研报评级☆ ◇301078 孩子王 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 3 0 0 0 4
1月内 1 3 0 0 0 4
2月内 1 3 0 0 0 4
3月内 1 3 0 0 0 4
6月内 1 3 0 0 0 4
1年内 1 3 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.09│ 0.14│ 0.24│ 0.33│ 0.40│ 0.48│
│每股净资产(元) │ 2.80│ 3.16│ 3.37│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 3.35│ 4.55│ 7.00│ 9.05│ 10.22│ 11.16│
│归母净利润(百万元) │ 105.12│ 181.26│ 297.65│ 416.09│ 509.80│ 603.87│
│营业收入(百万元) │ 8752.59│ 9336.99│ 10273.33│ 11705.51│ 12976.00│ 14188.96│
│营业利润(百万元) │ 149.90│ 261.08│ 429.27│ 591.50│ 737.50│ 869.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-14 增持 维持 --- 0.33 0.42 0.49 申万宏源
2026-04-11 增持 维持 --- 0.31 0.37 0.44 中信建投
2026-04-10 买入 维持 --- 0.34 0.42 0.51 国联民生
2026-04-10 增持 维持 10.37 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-14│孩子王(301078)营收破百亿，盈利高增，并购+AI双轮成长 │申万宏源 │增持
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公司发布25年业绩报告，业绩符合预期，营收利润双增。25年营收102.73亿元（同比+10.03%），突破百亿大关；归
母净利润2.98亿元（同比+64.21%），扣非净利润2.29亿元（同比+91.09%），主业盈利弹性充分释放。经营现金流14.38
亿元（同比+21.92%）。其中，25Q4营收29.25亿元（同比+15.19%），归母净利润0.89亿元（同比+77.14%），扣非净利润
0.73亿元（同比+168.67%）。
盈利能力稳步修复，费用结构持续优化。1）毛利率29.54%，同降0.2pct；2）销售费用率19.33%，同降0.9pct，主要
得益于营收规模扩大与门店结构优化；3）管理费用率4.86%，同降0.7pct，系内部整合、降本增效成效显现；4）研发费
用率0.43%，同比持平；5）净利率3.47%，同增1.3pct。
自有品牌矩阵强势崛起，成为核心增长引擎。公司“短链+自营”战略深度落地，自有品牌及独家定制商品全年营收1
2.40亿元，同比+79.33%，占比13.91%，高毛利业务占比快速抬升，持续优化盈利结构。其中自有品牌营收10.01亿元，为
核心增长主力，依托供应链直采与全渠道运营优势，产品竞争力与盈利贡献度稳步提升。
多元业务结构优化，第二成长曲线加速崛起。分行业来看，母婴童主业作为核心基本盘，25年实现营收89.30亿元，
同比+5.88%，占总营收86.92%，经营韧性凸显。并购的丝域业务头皮及头发护理业务成为全新增长极，实现营收3.79亿元
，占比3.69%，与母婴业务形成全家庭服务生态互补。同时，增值服务营收8.13亿元，同比+6.10%，品牌管理与数字化运
营业务持续贡献增量，多元业务矩阵协同发力，长期成长动能充足。
全渠道运营持续深化，线上势能加速释放。25年线上销售收入35.84亿元，占比40.2%，其中自建销售平台为核心增长
引擎，第三方平台形成有效补充。截至年末，APP用户规模超6900万，依托高粘性会员基础与数字化运营能力，线上线下
客流互通、全域转化效率持续提升，进一步巩固全渠道竞争壁垒。
母婴龙头壁垒深厚，长期成长动能充足。受益于生育政策持续利好，叠加全渠道拓展、并购协同与数字化创新共振，
公司加速由母婴零售向亲子家庭全场景服务商转型，长期成长空间广阔。根据公司25年业绩情况，我们下调盈利预测，预
计26-28年归母净利润分别为4.2/5.3/6.1亿元（原预测26-27年分别为6.0/8.0亿元），对应PE为26/20/18倍。考虑到若羽
臣、润本股份、上海家化3家可比公司26年平均PE为29倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争与消费需求变化风险、供应链及库存管理风险、线下客流与渠道转型等风险。
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2026-04-11│孩子王(301078)发力下沉加盟，拓展丝域协同 │中信建投 │增持
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核心观点
公司深度整合乐友之后，推进孩子王下沉加盟模式，目前形成全国上千家门店的主导地位，在供应链和会员体系上的
优势不断加强，并且结合AI技术提升门店专业化服务，挖掘目标家庭客单价值和会员粘性，将推进从门店零售向生活服务
综合平台的提升。公司完成丝域生物的收购后，在2026年完整年度并表并且积极融合会员体系和渠道资源，有望带来两种
业态的协同优势。
事件
2025年全年公司实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%,其中第四季度实现营业收入29.25亿元，同比增长15.19%
。
2025年全年公司实现归属股东净利润2.98亿元，同比增长64.21%；扣非净利润2.29亿元，同比增长91.09%。
其中，2025年第四季度归属股东净利润0.89亿元，同比增长77.14%；扣非净利润0.73亿元，同比增长168.67%。
简评
孩子王协同乐友，升级门店同时注重下沉加盟
公司持续强化供应链打造能力，纵深推进“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态），紧盯“复购、加盟、同城数字
化”，加强自有品牌的发展，2025年差异化供应链销售达到12.4亿元（+23.73%），占母婴商品销售比例进一步提升至13.
91%。2025年6月孩子王ultra店已进驻15个高线城市、开设33家门店，提供“高品质、高密度、高便捷”的育儿服务。公
司积极整合旗下乐友和孩子王品牌，统筹近500家自营小店，主品牌自2024年放开加盟以来至2025年已开业173家加盟店，
并有储备门店232家。目前公司已有孩子王直营549家店，乐友整体482家店，通过加速加盟拓展下沉市场覆盖度，将继续
巩固公司在全国各地的母婴行业综合服务主导地位。
丝域贡献持续增量收入利润
2025年中收购丝域养发后更名为丝域生物，强化自有产品研发能力，积极拓展女性客户以外的潜在需求。截至年底已
有门店2617家（加盟2442家）。公司持续推进业务协同，打通会员体系和渠道资源，丝域会员数量大幅提升至400万人。2
025下半年丝域公司实现收入4.05亿元，毛利率高达68%，实现净利润1.21亿元，对于公司整体财务指标带来积极贡献。
公司资金实力充裕，外延发展可期。公司2025年经营现金流入超14亿元，在手现金及理财约36亿元，具有充足的资金
实力推进具有协同效应的外延发展。公司于2025年10月28日发布公告筹划H股上市，为国际化布局进行准备，加强长期发
展持续性。
投资建议：公司孩子王、乐友及丝域品牌均具有门店拓展空间，公司从母婴服务拓展到家庭综合服务，深度挖掘客户
价值，稳占行业龙头地位。我们更新预测2026-2028年公司归母净利润为3.94、4.69、5.60亿元，对应PE为28/23/19倍，
维持“增持”评级。
风险分析
1、人口出生率下降：我国新生儿出生率从2017年开始下滑，出生人口下降对整个母婴零售行业产生一定的影响。生
育扶持政策的推出是否能长期有效带动生育率的提升尚需观察
2、行业竞争加剧风险：公司面临线上零售及线下母婴用品门店的竞争，同时公司门店店型偏大，门店培育期更长，
竞争加剧可能导致门店店均收入出现下滑，门店扩张的规模效应出现递减。
3、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费
倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。
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2026-04-10│孩子王(301078)2025年年报点评：盈利能力显著提升，多线并进拓宽成长边界│国联民生 │买入
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事件：孩子王发布2025年年度报告。2025年公司实现营收102.73亿元，yoy+10.03%；归母净利润2.98亿元，yoy+64.2
1%；扣非归母净利润2.29亿元，yoy+91.09%。其中2025Q4公司实现营收29.25亿元，yoy+15.19%；归母净利润0.89亿元，y
oy+77.14%；扣非归母净利润0.73亿元，yoy+168.67%。
母婴主业稳健增长，加盟业务及丝域并表贡献增量。25年分业务来看，母婴童业务收入89.30亿元，yoy+5.88%，截至
25年末，公司共有亲子门店1204家，较24年末净增加149家，其中孩子王主品牌来看，公司于24年开放孩子王加盟、截至2
5年底孩子王加盟店已达173家，25年内净增加164家，另有232家加盟精选店筹建或在建，目前县域市场母婴消费需求升级
，优质供给不足，随着公司持续渗透下沉市场，预计未来品牌增长势能充足；头皮及头发护理业务收入3.79亿元，公司25
年完成丝域收购，布局头皮护理赛道，截至2025年底丝域共有门店2617家，25年内净增加81家；增值服务收入8.13亿元，
yoy+6.10%。
25年毛利率29.54%，净利率3.47%。25年公司毛利率29.54%，同减0.20pct，其中母婴商品毛利率同减1.70pct。费用
端，25年销售费用率19.33%，同减0.88pct；25年管理费用率4.86%，同减0.65pct；25年研发费用率0.43%，同比基本持平
。净利率端，25年公司净利率3.47%，同增1.27pct，25Q4净利率4.35%，同增2.37pct，主要系费用率下降所致。
坚持“三扩战略”，布局AI赋能经营提效。公司继续坚持“扩品类、扩赛道、扩业态”三扩战略。门店方面，公司25
年以加盟模式加速推进下沉市场布局，孩子王加盟店已覆盖23个省份超100个城市，同时通过Ultra店、优选小店等新店型
探索多元化经营模式，后续在建门店储备充足。供应链方面，公司供应链战略由“平台运营”向“短链自营”转型，以自
有品牌重塑供应链价值分配，25年自有品牌及独家定制商品收入12.40亿元，yoy+79.33%，随着自有品牌占比提升，供应
链效率与成本优势有望持续显现。并购整合方面，乐友国际于25年4月完成全面整合，25年6月完成丝域收购，公司通过外
延并购，将服务边界由母婴育儿延伸至全家庭健康养护。除此之外，公司持续推进智能化转型，25年已依托服务沉淀的海
量用户数据构建了1500+个用户标签体系与700+个智能模型，并迭代升级KidsGPT智能顾问,有望借助AI全面赋能业务增长
与管理提效。
投资建议：公司是母婴渠道龙头，积极推进“三扩”战略夯实业务结构，我们预计26-28年公司营收分别为117.31/13
0.66/143.16亿元，分别同增14.2%/11.4%/9.6%，归母净利润分别为4.32/5.34/6.38亿元，分别同增45.1%/23.7%/19.5%，
当前股价对应PE分别为25/20/17X，维持“推荐”评级。
风险提示：人口出生率下滑风险、业务扩张与运营管理风险、商誉减值风险等。
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2026-04-10│孩子王(301078)加盟驱动业绩增长，深化“三扩”战略 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入103亿元，同比+10%；归母净利润2.98亿元，同比+64%；扣非后归母净利润2.29亿元，同
比+91%。2025年业绩符合市场预期。深入实施扩品类、扩赛道、扩业态战略，加盟为核心驱动力。
分产品看，1）2025年母婴童业务收入同比+6%至89亿元，其中孩子王品牌2025年净增43家门店至549家，店均收入同
比-5.5%至1,180万元，主要因拓展优选等小店店型，同时加大下沉市场拓店，新开设加盟店165家至173家，我们测算店均
出货收入超180万元，另有232家处于筹建及在建阶段；乐友品牌收入同比+32%至21亿元，净利润1.21亿元，门店净减58家
至482家。2）头皮及头发护理业务收入4亿元，主要因年内收购丝域生物65%的股权。3）增值服务及其他收入同比+7%至10
亿元。
分渠道看，2025年商品加盟及分销收入同比+275%至9亿元，是收入增长的核心驱动力；商品零售收入同比+1%至80亿
元，服务及其他收入同比+15%至14亿元。
加盟贡献额外盈利，现金流充足。加盟收入占比提升下，2025年毛利率同比-0.2ppt至29.5%，其中母婴童业务毛利率
同比-2.0pp；相应地，销售和管理合计同比-1.9ppt至24.2%。综合而言，2025年归母净利率同比+1.0ppt至2.9%。现金流
方面，2025年经营活动净现金流同比+22%至14亿元。
发展趋势
我们预计公司将维持较快的加盟店扩张节奏，并成为公司业绩增长的重要引擎。此外，公司孵化超10个AI智能体，我
们看好公司持续将数字化能力转化为经营效率红利。
盈利预测与估值
考虑到部分门店尚处于筹建及在建阶段，收入贡献或延后兑现，叠加并购丝域的借款使得财务费用较高等，下调2026
年盈利预测21%至4.21亿元，引入2027年盈利预测5.14亿元，当前对应2026/27年25x/21xP/E。考虑到公司成长性良好，维
持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢下移，下调目标价30%至10.37元，对应2026/27年31/25xP/E，较当前有22%的上行空
间。
风险
终端需求疲软，加盟拓展不及预期，AI业务发展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-13│孩子王(301078)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
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孩子王儿童用品股份有限公司于2026年4月13日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）
采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有
董事兼总经理徐卫红先生，董事、副总经理兼财务总监蔡博先生，董事、副总经理兼董事会秘书侍光磊先生，独立董事饶
钢先生，保荐代表人李琦女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-13/1225098583.PDF
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参与调研机构：43家
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2026-04-09│孩子王(301078)2026年4月9日投资者关系活动主要内容
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活动主要内容如下：
一、副总经理、董事会秘书侍光磊分享2025年年报有关情况
二、助理总裁、加盟事业部总经理张辉分享孩子王加盟业务情况
三、助理总裁、CTO王海龙分享公司AI数智化发展情况 四、与参会者互动交流，具体交流问题如下：
1、公司在下沉市场的加盟业务进展与未来规划如何？
答：随着中国城镇化进程的加速推进，下沉市场展现出了较强的消费潜力，且下沉市场生育率明显优于高线市场。在
科学、精致养娃的时代背景下，母婴人群的养育观念及消费理念不断革新，单客需求持续增长，全维度需求持续升级。此
外，下沉市场传统母婴店面积小、供应链弱、价格乱、场景差、缺失专业服务等，其经营模式已经难以适应和满足消费者
需求，下沉市场更需要优质和稳定的供给、更好的购物体验以及更加专业高效的服务。
作为母婴童行业的龙头企业，公司积极把握下沉市场结构性发展机遇，通过加盟模式加快市场渗透。依托成熟运营经
验与核心优势，公司以“品牌授权+数字化能力”的整店输出模式，精准解决下沉市场行业痛点，构建下沉市场独特的场
景，让当地消费者享受到更优质的产品与服务体验，并与秉持长期主义的年轻合作伙伴协同发展。同时，公司通过“六力
赋能”体系，从品牌力、产品力、运营力、协同力、服务力及场景力全方位为加盟商提供支持。
2024年，孩子王的加盟精选店顺利跑通单店模型，2025年进入规模化布局阶段。截至2025年末，公司已开业加盟店17
3家，覆盖河南、湖北、安徽、江西等23个省份超100个城市；另有232家加盟精选店处于筹建及在建阶段，合计规模体量
已经超过400家，呈现出快速的发展势头。公司的加盟模式不仅为加盟商创造了经济效益，也有效满足了下沉市场消费者
对优质母婴商品及服务的需求，实现了多方共赢的良好局面。
2、公司完成对丝域的并购后，目前丝域的整体运营情况、业务整合进展及协同效应情况如何？未来丝域在业务发展
、市场布局及战略规划方面有哪些安排？
答：依托公司在亲子家庭消费领域深厚的会员基础与精准的需求洞察，2025年公司完成对中国头皮及头发护理行业龙
头丝域生物的收购，进一步完善亲子家庭服务产业生态布局。丝域生物创新性将养发护发从传统美发服务中独立出来，构
建以产品为核心驱动、“产品+服务+渠道”深度融合的一体化运营模式，并凭借领先的研发与生产能力构筑全产业链竞争
优势。本次收购将充分发挥双方在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同及业态拓展等方面的显著协同效应，推动公
司在品牌价值、消费场景与服务链条上实现深度整合。
通过本次战略收购，公司实现母婴童服务与头皮头发护理业务深度融合，服务边界由聚焦儿童成长延伸至覆盖全家庭
健康与美丽需求，为亲子家庭提供更完整的一站式解决方案。这一战略延伸既丰富了业务内涵、拓宽了增长空间，也进一
步巩固了公司在亲子家庭消费领域的领先地位。
公司拥有规模庞大的存量会员资源，核心客群涵盖备孕、孕期及亲子家庭群体，该类客群对头皮养护、头发护理等服
务具有较高需求。依托大数据分析、会员权益联动、资源整合配置及交叉营销推广，公司可实现双方会员互通、流量互导
，形成自然的交叉销售机会，持续提升会员活跃度与单客价值。目前，针对双方会员的整合营销活动已于2025年下半年启
动；同时，公司也计划在大型门店内增设头皮及头发护理专属服务区域，实现产品与服务一体化展示，进一步提升消费者
触达效率。
未来，丝域将全面加快市场拓展、推进提质增效。一是在产品端，将向上延伸核心原料自研自产，并推进产品创新升
级，强化产品力与供应链韧性；二是在渠道端，重点布局华东、华中、华北等地区，以及加快在香港、东南亚开店布局，
持续提升丝域的门店数量及市场占有率；三是在运营端，增强自营能力，并持续提升加盟运营水平与C端用户体验。
3、公司短链业务目前推进情况如何？
答：公司持续夯实供应链核心竞争力，深化与头部品牌战略合作，打造多款联合独家定制产品。同时大力推进自有品
牌建设，为用户提供更高性价比的商品、更优质的消费体验。2025年，公司自有品牌及独家定制商品收入12.4亿元，同比
增长79.3%，占总商品销售收入
13.9%。
2026年，公司将持续深化短链直采战略，持续优化组织架构与人才配置，强化产供销一体化协同能力，坚定执行“宽
类窄品”运营策略，精简低效冗余SKU，扩充核心品类布局，并通过精细化定价管理，全面提升商品性价比与综合盈利水
平。具体措施：一是扩大自有品牌规模，提升品牌影响力；二是基于会员需求及反馈数据，持续研发并推出新产品，以满
足会员家庭个性化、差异化、精细化的需求；三是凭借丝域领先的研发能力，推动在头皮及头发护理领域的产品创新和迭
代升级。
4、公司AI相关业务目前推进情况如何？未来有何发展规划与布局？
答：依托服务沉淀的海量用户数据与领先的数字化体系，公司已构建1,500余个用户标签体系与700余个智能模型，实
现资源精准匹配与高效连接。公司深度推进DTC自动化精准营销体系建设，形成数据驱动的全周期用户服务方案，可在恰
当时机、针对精准人群、通过最优触点，自动推送福利、关怀、提醒、资讯及活动等解决方案，实现用户随时随地精准触
达、需求高效响应与价值持续创造。2025年度，公司DTC自动化精准营销贡献的GMV占孩子王品牌母婴童产品GMV的月度平
均比重超26%，真正实现数据驱动业务高质量增长。
公司持续迭代升级KidsGPT智能顾问，并以
KidsGPT大模型为底座，孵化出AI育儿顾问、AI营销助手、AI IT运营等超10个AI智能体，全面覆盖会员服务、商品选
品、智能订货、物流配送、品质管控及数字化营销等全业务流程，显著提升用户体验与整体运营效率。其中，AI育儿顾问
提供7×24小时全天候专业育儿问答，实时响应哺乳喂养、早期教育等各类育儿咨询，以科技赋能与人性化服务持续升级
用户需求满足能力。公司自研AI营销工具“漩涡”，自2025年4月推出以来，已生产超过50万条短视频，AI营销工具“哆
啦”截至目前覆盖人群超过1,000万人，大幅提升营销效率。此外，2025年公司与芯片解决方案服务商合作，基于豆包模
型定制研发KW Toys品牌核心产品“啊贝贝”，以“AI 语音对话+毛绒”为特色切入低幼陪伴AI玩具赛道，已实现初步商
业落地。
2026年，公司将持续推进全业务链人工智能深度应用，构筑增长新引擎：一是持续完善AI工具矩阵，迭代升级KidsGP
T智能顾问等智能化工具，重构人货场链
路，深化用户需求洞察，实现商品服务精准匹配，提升会员服务效率与专业度；同时优化加盟数字化系统，推动全流
程AI工具落地，赋能加盟店提升经营管理能力、优化成本结构，强化加盟体系竞争力；二是加速智能硬件与产品生态建设
，在2025年初步商业闭环的基础上全力推进产品迭代，深化与头部大模型、AI硬件企业的深度合作，依托公司海量母婴垂
类数据，逐步打造亲子家庭AI伴身智能产品矩阵。
5、请问公司后续在投资并购方面有何规划与安排，以及出海方面的考虑如何？海外拓展的资本开支是否影响未来业
绩？
答：作为行业龙头，拥有充足的现金储备，同时为充分发挥资本市场作用，公司将积极寻找符合公司整体业务发展战
略的标的资产，聚焦主业，围绕母婴童、亲子家庭、女性&妈妈等人群深度需求，以及满足用户情绪价值赛道，寻找优质
的供应链、品牌、IP，以及亲子家庭AI智能硬件产品等，从而持续扩大公司的规模优势，提升公司的盈利能力和核心竞争
力，不断提升上市公司质量。 另外，公司将加快实施海外发展战略，将品牌继续推向国际市场，重点谋划布局消费需求
潜力较大的地区，把握海外市场增长机遇，打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌。目前丝域生物的海外市场拓展主要
通过与合作伙伴开展加盟业务的形式推进，整体采用轻资产运营模式。
最后公司管理层表示：公司将以亲子家庭服务为核心主线，充分整合优质线下场景、海量会员资源、领先数智化技术
及知名品牌等核心优势，持续推进“三扩战略”，加快下沉市场布局，构建全域亲子家庭服务网络，致力成为中国亲子家
庭消费领域的首选服务商与链主企业，持续为用户创造价值，为社会发展贡献力量。
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