研报评级☆ ◇301087 可孚医疗 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 6 3 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.22│ 1.49│ 1.78│ 2.16│ 2.69│ 3.32│
│每股净资产(元) │ 23.41│ 22.94│ 23.30│ 24.08│ 25.49│ 27.27│
│净资产收益率% │ 5.19│ 6.50│ 7.64│ 8.85│ 10.59│ 12.41│
│归母净利润(百万元) │ 254.28│ 311.75│ 371.61│ 463.39│ 576.82│ 710.58│
│营业收入(百万元) │ 2853.69│ 2982.93│ 3387.50│ 4118.48│ 4985.50│ 5967.08│
│营业利润(百万元) │ 294.73│ 373.30│ 429.04│ 537.07│ 668.80│ 825.14│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-25 增持 维持 65 1.98 2.49 3.05 华创证券
2026-05-19 买入 维持 --- 1.94 2.35 2.90 华源证券
2026-05-06 买入 调高 --- 2.24 2.88 3.60 太平洋证券
2026-05-05 增持 维持 --- 2.24 2.78 3.30 财信证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.22 2.89 3.65 信达证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.18 2.62 3.21 中信建投
2026-03-12 买入 维持 --- 2.23 2.82 3.65 华安证券
2026-03-11 买入 维持 --- 2.23 2.67 3.27 开源证券
2026-03-10 增持 维持 --- 2.21 2.71 3.21 财信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-25│可孚医疗(301087)2025年报&2026年一季报点评：核心单品贡献增量，业务出 │华创证券 │增持
│海加速推进 │ │
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事项：
公司发布25年报及26年一季报，25年，营收33.87亿元（+13.56%），归母净利润3.72亿元（+19.20%），扣非归母净
利润2.98亿元（+8.33%）；26Q1，营收10.12亿元（+37.22%），归母净利润1.07亿元（+17.08%），扣非归母净利润0.94
亿元（+36.88%）。
评论：
分业务来看，25年各板块运营整体稳定，核心产品贡献增量。1）2025年公司康复辅具板块实现收入12.44亿元，同比
增长12.68%，其中听力业务实现收入3.25亿元，同比增长14.38%，利润端大幅减亏，健耳听力围绕门店标准化运营与精细
化管控，持续提升门店运营质量与单店效益；2）2025年公司医疗护理板块实现收入9.12亿元，同比增长13.76%；3）2025
年公司健康监测板块实现收入5.87亿元，同比增长20.08%，其中血糖尿酸双测条、预热款体温计等产品增势良好；4）202
5年公司呼吸支持板块收入实现收入2.65亿元，同比减少0.67%，但单看下半年，公司呼吸支持板块收入同比增长80.18%；
5）2025年公司中医理疗板块实现收入2.44亿元，同比增长35.14%。
分地区来看，25年业务出海加速推进。1）2025年国内业务实现收入30.89亿元，同比增长5.64%，其中在线上渠道，
公司在持续深耕货架电商平台的同时，也正积极布局兴趣电商赛道，在线下渠道，公司在持续深化与头部连锁药房战略合
作的同时，也正积极布局即时零售新业态；2）2025年公司海外业务实现收入2.99亿元，同比增长405.05%，海外B2B业务
凭借前期积累的客户资源，客户黏性持续增强，订单金额稳定提升，同时通过收购上海华舟、香港喜曼拿、深圳融昕，公
司完善了全球化布局，业务出海加速推进。
与飞利浦达成战略合作，布局高端家庭健康监测市场。2025年12月，公司与飞利浦达成战略合作，获得其多款家庭健
康监测设备的品牌授权，布局高端家庭健康监测市场。根据协议，公司将全面负责授权品类在大中华区的全链条运营管理
。本次合作不仅进一步完善了公司在高端消费医疗领域的品牌与产品矩阵，更将系统性提升公司在产品规划、质量管理及
品牌运营等方面的核心能力。
26Q1公司毛利率水平稳中有升，销售投入增加导致净利率水平阶段性下降。26Q1公司毛利率为55.15%（+2.98pct），
净利率为10.61%（-1.80pct），销售费用率为34.86%（+3.90pct），管理费用率为4.34%（-1.16pct），研发费用率为2.1
8%（-0.37pct），财务费用率为0.16%（+0.38pct）。
投资建议：综合考虑公司呼吸机大单品的放量节奏及与飞利浦合作带来业绩增量，我们预计公司26-28年归母净利润
分别为4.7、5.9、7.2亿元（26-27年原预测值分别为4.5、5.4亿元），对应PE分别为24、19、16倍。根据DCF模型测算，
给予公司整体估值153亿元，对应目标价约65元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、新品推广进展不及预期；2、家用医疗器械行业价格竞争加剧；3、并购整合效果不及预期
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2026-05-19│可孚医疗(301087)自研呼吸机高速增长，飞利浦合作有望贡献新增量 │华源证券 │买入
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事件：可孚医疗发布2025年报&2026年一季报。2025年公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.
72亿元，同比增长19.20%。2026Q1实现收入10.12亿元，同比增长37.22%；归母净利润1.07亿元，同比增长17.08%，延续
良好的增长趋势。
自研呼吸机高速增长，飞利浦合作有望贡献新增量。2025年下半年，公司呼吸支持板块收入同比增长80.18%。公司已
于2026年推出新一代AI呼吸机C11，2026年底公司还将推出高端呼吸机新品，持续丰富产品矩阵，公司预计2026年呼吸机
销售额将实现成倍增长。2025年全年，公司健康监测板块同比增长20.08%，血糖尿酸双测条、预热款体温计等产品增势良
好；康复辅具板块同比增长12.68%，矫姿带、智能助听器等核心产品保持稳健增长，听力业务实现营业收入3.25亿元，同
比增长14.38%，利润端大幅减亏；医疗护理板块同比增长13.76%，中医理疗及其他板块同比增长35.14%。同时与飞利浦合
作的新产品预计2026年下半年陆续上市。
华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，海外收入实现高增。2025年海外业务实现收入2.99亿元，同比增长405.05%，产
品注册、渠道建设和客户拓展加速推进。2025年12月底，公司完成对融昕医疗的战略参股，其在全球呼吸健康数字医疗领
域具备领先优势，产品覆盖200多个国家和地区，有望助力公司加速呼吸机产品出海进程。
产品结构优化，带动毛利率持续提升。得益于持续产品迭代升级及结构优化，带动毛利率从22年的39.5%持续提升至2
5年的53.2%；25年销售、管理、研发费用率分别为34.2%、5.1%、2.6%，同比+1.6pct、+1.0pct、-0.7pct。
盈利预测与评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.6亿元、5.5亿元、6.8亿元，同比增速分别为23.0%/
21.2%/23.5%，当前股价对应的PE分别为25X、20X、17X。可孚医疗作为家用医疗器械头部公司，积极平台化布局，未来预
计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。
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2026-05-06│可孚医疗(301087)Q1业绩符合预期，核心单品筑牢成长曲线 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归
母净利润3.72亿元，同比增长19.20%；扣非净利润2.98亿元，同比增长8.33%。2026年第一季度收入达10.12亿元，同比增
长37.22%；归母净利润1.07亿元，同比增长17.08%，扣非净利润0.94亿元，同比增长36.88%。
系统化全流程把控能力强，成功打造多款大单品
公司打造爆款新品能力强，关键在于其在选品、产品研发、市场定位与销售策略等方面形成了系统化的能力。公司坚
持渠道自营，全面掌控从售前咨询、电商运营到售后服务的各环节，确保能够从一线用户反馈中持续捕捉市场机会。即便
在看似饱和的成熟品类中，也能识别出渗透率低但增长潜力大的细分需求，从而精准锁定具备爆款潜质的发展方向。截至
目前，公司已成功打造背背佳、助听器等多种大单品，同时，公司计划在未来几年内打造3至5个年销售额达10亿级的核心
大单品。
呼吸机产品力强，收入有望成倍增长
公司呼吸机单品于2025年上市，预计2026年公司呼吸机销售额将实现成倍增长。新一代AI呼吸机C11搭载最新的3S智
能算法，并将支持行业首项“一键AI调参”功能，能够实时监测用户呼吸状态并自动调节压力，产品竞争力显著提升，有
望成为公司核心增长引擎。2026年底公司还将推出高端呼吸机新品，持续丰富产品矩阵，并依托渠道协同效应，推动大单
品实现规模化放量增长。在AI技术布局方面，可孚呼吸机致力于推动从传统硬件向AI智能设备的根本性升级，围绕“感知
—决策—服务”全链条重构呼吸健康管理模式。同时，与京东健康、蚂蚁阿福等头部平台开展深度合作，借助其平台与用
户优势，构建数据融合与模型持续优化的良性循环。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为41.98/50.92/61.03亿元，同比增速为23.93%/
21.30%/19.85%；归母净利润为4.68/6.01/7.53亿元，同比增速为26.00%/28.40%/25.19%。对应EPS分别为2.24/2.88/3.60
元，对应当前股价PE分别为22/17/14倍，给予“买入”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品放量不及预期的风险。
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2026-05-05│可孚医疗(301087)核心单品驱动成长，26Q1业绩迎“开门红” │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收33.87亿元（yoy+13.56%），归母净利润3.72亿元（yoy+19.
20%），扣非归母净利润2.98亿元（yoy+8.33%），经营活动现金流净额6.96亿元（yoy+4.87%）。2026Q1营收10.12亿元（
yoy+37.22%），归母净利润1.07亿元（yoy+17.08%），扣非归母净利润0.94亿元（yoy+36.88%）。
点评：
品类聚焦战略成效显著，核心单品驱动业绩稳健增长。2025年公司坚定推进品类聚焦战略，产品结构持续优化，带动
综合毛利率同比提升1.31个百分点至53.16%。分板块看，健康监测业务在血糖尿酸双测条等新品带动下实现收入5.87亿元
（yoy+20.08%）；康复辅具板块实现收入12.44亿元（yoy+12.68%），矫姿带、智能助听器等核心产品保持稳健增长；呼
吸支持板块全年增长2.65亿元（yoy-0.67%），其中下半年该板块收入同比增长80.18%，得益于自主研发的智能网联呼吸
机凭借优异性能在下半年实现快速放量。此外，公司全球化布局加速，2025年境外业务实现收入2.99亿元，同比增长405.
05%，主要得益于内生业务增长及对上海华舟、喜曼拿的收购整合。
2026Q1业绩迎“开门红”，自研呼吸机等核心单品延续高增态势。公司2026Q1延续了2025年下半年的高增长势头，收
入及扣非净利润均实现超过35%的同比增长。增长主要由核心品类驱动。我们预计2026年呼吸机业务有望成倍增长，成为
核心增长引擎，带动整体营收结构优化。电商渠道ROI转化表现优异，付费流量占比显著低于行业及专业品类平均水平，
主要得益于高效率的免费流量获取能力，体现自营模式下用户运营与内容种草的协同优势；公司聚焦打造3-5个年销售额
达10亿元级的核心大单品，重点包括呼吸机、助听器、矫姿带、血糖监测4大品类。已组建独立团队负责飞利浦品牌产品
的运营，预计2026年下半年陆续上市，2027–2028年进入销售放量期。
战略合作与全球化布局并行，打开长期成长空间。产品高端化方面，公司于2025年12月与荷兰皇家飞利浦达成战略合
作，获得其血糖监测、血压监测等多款家庭健康监测设备在中国地区的品牌授权，有望借此切入中高端市场，首批产品预
计于2026年下半年上市。全球化方面，公司通过收购上海华舟（94.35%股权）和香港喜曼拿（87.60%股权）补充欧美客户
资源并切入香港市场，同时战略参股深圳融昕医疗（30.74%股权）强化呼吸健康赛道全球竞争力，并稳步推进“A+H”双
资本平台布局。前沿技术研发方面，聚焦“智能化”与“高端化”双主线，重点投入呼吸机AI算法（3S智能系统）、骨传
导助听器、血糖尿酸一体机、房颤血压计、预加热体温计、居家检测系列等产品。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为42.01、50.88、61.17亿元，同比增速分别为24.0%
、21.1%、20.2%，实现归母净利润为4.64、6.04、7.62亿元，同比分别增长24.9%、30.0%、26.2%，对应PE分别为24、18
、15倍，维持“买入”评级。
风险因素：战略合作及新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；并购整合及商誉减值风险。
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2026-05-05│可孚医疗(301087)核心品类快速增长，高端品牌合作打开成长空间 │财信证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报。报告期内，公司实现营收10.12亿元，同比增长37.22%；归母净利润1.07亿元，同比
增长17.08%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长36.88%。业绩符合我们预期。
核心单品与线上渠道双轮驱动增长。2026Q1公司业绩高增，主要系呼吸机等核心医疗健康品类保持快速增长，多品类
形成梯次增长格局。公司深耕传统电商平台的同时，积极把握抖音等内容平台流量红利，实现低成本、高效率的爆发式增
长，助推核心品类线上渠道增长。
盈利能力提升，营销投入有所增加。2026Q1公司盈利能力稳步提升，毛利率同比提升2.99pp至55.15%，我们推断得益
于高毛利核心单品收入占比提高。费用端表现分化，由于报告期内公司线上业务规模扩大、营销投入增加致使电商相关费
用增长，同时合并范围包含上期年中并购子公司销售费用，销售费用率达34.88%，同比增长3.99pp；而管理费用率受规模
效应影响，同比减少1.21pp至4.35%。
国际化布局加速兑现，高端品牌合作打开成长空间。海外业务方面，公司通过收购上海华舟和香港喜曼拿，有效补充
了欧美及香港市场的渠道资源，叠加推进中的港股上市计划，全球化进程有望全面加速。同时，公司与飞利浦的战略合作
稳步推进，相关高端健康监测产品将陆续上市，有望持续优化产品结构，提升整体品牌形象与盈利水平。
投资建议：公司专注于家用医疗器械领域，经过多年专业化经营，已在产品种类、渠道覆盖、技术先进性及市场竞争
力方面建立起显著优势，通过不断的数字运营能力强化和用户需求深度研究，持续推出创新产品，积累了良好的市场口碑
和品牌知名度。我们预计2026—2028年公司营收分别为41.36、50.01、59.52亿元，同比增速分别为22.08%、20.94%、19.
00%；对应归母净利润分别为4.68、5.82、6.89亿元，同比增速分别为25.93%、24.26%、18.48%；EPS分别为2.24、2.78、
3.30元，当前股价对应PE分别为23.67、19.05、16.08倍，维持“增持”评级。
风险提示：产品研发、销售推广进度不及预期，国际贸易摩擦，行业竞争加剧，并购整合及商誉减值风险等。
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2026-04-29│可孚医疗(301087)2025年业绩略超预期，核心单品与海外业务构筑双增长引擎│中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年收入利润增长略超预期，Q4业绩加速明显。展望2026年，公司品类聚焦战略成效将持续显现，自研呼吸机
、背背佳、助听器、血糖尿酸一体机等核心大单品有望成为内生增长的主要引擎；健耳听力业务经营质量持续提升，2026
年盈利可期。公司积极深化全球化布局，2025年收购的上海华舟与香港喜曼拿有效补充了欧美及香港市场的渠道资源，叠
加港股上市计划，海外市场今年有望保持快速增长。此外，公司与飞利浦达成战略合作，将进一步完善高端产品矩阵，提
升品牌形象与盈利能力。
事件
公司发布2025年年报
公司2025年实现营收33.87亿元、同比增长13.56%，归母净利润3.72亿元、同比增长19.20%，扣非归母净利润2.98亿
元、同比增长8.33%，EPS为1.83元、同比增长19.61%，公司拟每10股派发现金红利12元（含税），合计派发现金红利2.46
亿元。
简评
收入利润增长略超预期，核心单品和海外并表驱动业绩增长
公司2025年实现营收33.87亿元、同比增长13.56%，归母净利润3.72亿元、同比增长19.20%，扣非归母净利润2.98亿
元、同比增长8.33%，EPS为1.83元、同比增长19.61%。Q4单季度实现营收9.90亿元、同比增长34.79%，归母净利润1.11亿
元、同比增长86.17%，扣非归母净利润0.76亿元、同比增长35.01%，业绩增长显著提速。全年收入和利润增长略超预期，
收入增长主要得益于公司品类聚焦战略下，自研呼吸机、背背佳、血糖尿酸双测条等核心单品快速放量，以及并表上海华
舟和香港喜曼拿贡献业绩增量；利润增长主要受益于产品结构优化，综合毛利率同比提升1.30个百分点至53.16%；归母净
利润增长远高于扣非归母净利润增速，主要是权益工具投资和银行理财产品公允价值变动影响非经常损益。
2025年收入分业务看，康复辅具类12.44亿元、同比增长12.68%、占比36.71%，医疗护理类9.12亿元、同比增长13.76
%、占比26.91%，健康监测类5.87亿元、同比增长20.08%、占比17.33%，呼吸支持类2.65亿元、同比下滑0.67%、占比7.83
%，中医理疗及其他类2.44亿元、同比增长35.14%、占比7.21%。
2025年收入分地区看，境内30.89亿元、同比增长5.64%、占比91.18%，境外2.99亿元、同比增长405.05%、占比8.82%
。
2025年收入分渠道看，线上21.97亿元、同比增长10.37%、占比64.85%，线下10.55亿元、同比增长23.94%、占比31.1
4%。
“产品聚焦”战略成效显著，核心大单品矩阵成型
公司“产品聚焦”战略效果显现，核心大单品持续放量：呼吸支持板块全年收入2.65亿元，同比略有下滑，主要还是
受2024年6月公司终止代理瑞思迈呼吸机影响，2025H2板块收入同比增长80.18%，主要是自主研发的呼吸机凭借优异性能
实现快速放量，公司已启动新一代呼吸机及面罩等产品的研发，有望持续巩固技术优势。
健康监测板块全年收入5.87亿元，同比增长20.08%，主要是血糖尿酸双测条、预热款体温计等创新产品增势良好，带
动板块稳健增长。康复辅具板块全年收入12.44亿元，同比增长12.68%，其中听力业务实现收入3.25亿元，同比增长14.38
%，并通过门店标准化和精细化运营实现利润端大幅减亏，公司与腾讯云联合研发的新一代骨导助听器已上市，2026年有
望贡献业绩增量。
海外并购拓展市场，全球化战略布局持续深化
2025年公司海外业务实现收入2.99亿元，同比增长405.05%，增长一方面源于前期积累的B2B客户订单稳步提升，内生
动力充足；另一方面，外延并购整合顺利，公司2025年1月收购并表的上海华舟补充了欧美大客户渠道资源，2025年6月收
购并表的香港喜曼拿帮助公司快速切入香港零售市场。公司已向香港联交所递交上市申请，截至2026年4月27日正在香港
公开发售，公司启动“A+H”双资本平台布局，将为全球化拓展和跨境并购提供有力支持。
高端合作+前沿布局，赋能长远发展
公司于2025年12月与荷兰皇家飞利浦达成战略合作，获得其血糖、血压、体温监测等7类产品在中国区的品牌授权，
公司将全面负责相关品类的研发、生产、销售及服务，此次合作有助于公司切入高端消费医疗市场，提升品牌形象与核心
能力。前沿技术方面，公司通过战略投资纽聆氪医疗（侵入式）和力之智能（非侵入式），布局脑机接口赛道，旨在与现
有听力及康复业务形成长远协同。
毛利率稳步提升，费用投放聚焦核心品类销售
2025年公司毛利率为53.16%，同比提升1.30个百分点，主要系高毛利产品占比提升及产品结构优化。销售费用率34.1
9%、同比增加1.56pp，主要系公司加大对核心品类的市场投入；管理费用率5.11%、同比增加1.04pp，主要系本期合并增
加华舟及喜曼拿管理费用，以及股份支付金额增加所致；研发费用率2.58%、同比减少0.65pp；财务费用率-0.09%、同比
增加0.68pp，主要是本期利息收入减少及汇兑损失增加所致。经营活动现金流量净额为6.96亿元，同比增长4.87%，保持
稳健。
展望2026年，核心单品驱动增长，海外市场打开空间
展望2026年，公司品类聚焦战略成效将持续显现，自研呼吸机、背背佳、助听器、血糖尿酸一体机等核心大单品有望
成为内生增长的主要引擎；健耳听力业务经营质量持续提升，2026年盈利可期。公司积极深化全球化布局，2025年收购的
上海华舟与香港喜曼拿有效补充了欧美及香港市场的渠道资源，叠加港股上市计划，海外市场今年有望保持快速增长。此
外，公司与飞利浦达成战略合作，将进一步完善高端产品矩阵，提升品牌形象与盈利能力。
盈利预测与估值
短期来看，自研呼吸机、背背佳、助听器、血糖尿酸一体机等核心品类增长势头强劲，有望推动公司业绩持续增长，
高毛利产品占比提升叠加健耳听力经营质量改善，公司盈利能力有望持续提升。中长期来看，飞利浦合作品类有助于公司
切入高端消费医疗市场；海外业务在华舟与喜曼拿渠道协同下加速突破，港股上市计划将进一步提升公司海外拓展与跨境
并购效率，打开长期成长空间；AI及脑机接口等前瞻性布局有望赋能公司核心业务，构筑长期竞争壁垒。我们预测2026-2
028年，公司营业收入分别为41.10、49.46和59.12亿元，分别同比增长21.34%、20.34%和19.51%；归母净利润分别为4.54
、5.47和6.71亿元，分别同比增长22.30%、20.44%和22.62%。根据2026年4月28日收盘价计算，对应2026-2028年PE分别为
24.06、19.98和16.29倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）市场竞争加剧风险：公司所在的家用医疗器械市场，尤其是康复辅具和医疗护理设备领域，竞争日益激烈。随着
国内外竞争对手不断加大研发投入和市场拓展力度，公司可能面临市场份额被侵蚀的风险。此外，新兴企业的崛起也可能
对公司现有产品线构成挑战，影响公司的盈利能力。
2）产品销售不及预期风险：尽管公司在产品创新和市场推广方面持续投入，但新产品和高毛利产品的市场接受度仍
存在不确定性。市场需求的变化可能对公司业绩产生不利影响，如果公司不能及时调整产品策略，可能会导致销售收入不
及预期。
3）渠道依赖风险：线上渠道为公司带来了显著的收入增长，但也增加了公司对电商平台的依赖。如果电商平台政策
发生变化，如流量分配、佣金费率调整等，可能会影响公司的线上销售业绩。此外，线下渠道的扩展速度也相对较慢，可
能导致公司在某些区域市场的竞争力不足。
4）研发投入与回报不匹配风险：新产品的市场表现和回报周期存在不确定性。如果研发投入未能带来预期的市场回
报，将影响公司的长期盈利能力和发展潜力。
5）以上部分风险具有不可预测性（如宏观消费环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达
预期的风险。
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2026-03-12│可孚医疗(301087)2025年业绩符合预期，增长新动能充足 │华安证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20
%；实现扣非净利润2.98亿元，同比增长8.33%。
分季度来看：2025年Q4公司实现营业收入9.90亿元，同比增长34.79%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长86.17%；
实现扣非归母净利润0.76亿元，同比增长35.01%。
点评：
（1）2025Q4利润端增长喜人。按季度来看，2025Q1-4分别销售净利润率为12.41%/9.90%/10.30%/11.20%，2025Q4的
销售净利率处于全年第二高的季度，与公司以往季度特征不同，且销售净利率自2025Q2持续提升。我们预计主要是公司在
2025年下半年健耳听力业务大幅减亏、呼吸机为代表的自产核心产品放量所致。2025年下半年，公司呼吸支持板块收入同
比增长80.18%，其中自主研发的智能网联呼吸机凭借优异性能实现快速放量。
（2）推进并购战略，拓展海外渠道。公司2025年加速推进并购步伐，陆续并购了上海华舟、喜曼拿，加强对海外市
场的拓展。另外，公司也积极推进H股IPO，待公司募集资金到位，海外市场的布局也将进一步加速。2025年公司海外市场
实现收入约2.99亿元，同比增长405.05%，公司产品已进入全球60多个国家和地区。一方面，公司海外B2B业务凭借前期积
累的优质客户资源，客户黏性持续增强，订单金额稳步提升。同时，海外产品注册认证有序推进并陆续获批，为业务内生
增长提供强劲支撑。另一方面，华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，协同效应逐步释放，进一步完善了欧美大客户、中国
香港、东南亚等渠道网络，为国际化业务的持续增长奠定了坚实基础。
（3）与飞利浦战略合作，开辟高端品牌。公司与飞利浦达成战略合作，获得血糖监测、血压、体温、血氧等七个品
类的品牌授权，根据协议条款，公司将全面负责授权品类在大中华区的全链条运营管理，涵盖产品研发与制造、品牌运营
、市场销售以及服务体系建设等关键环节。这将完善公司高端消费医疗品牌与产品矩阵建设，提升高端产品规划、质量管
理及品牌运营能力，预计2026年下半年开始为公司贡献收入增量。
（4）公司在核心单品上逐个突破。在呼吸机领域，公司最早代理瑞思迈的产品，2025年初逐渐结束代理后转为自主
品牌销售，2025年下半年销售效果较好，2025年下半年，公司呼吸支持板块收入同比增长80.18%。并且，战略参股深圳融
昕医疗科技有限公司30.74%股权，强化在呼吸健康赛道的全球竞争力。在血糖管理领域，公司自主品牌的CGM产品也在推
进过程中，预计2026年下半年将投向市场。在助听器方面，2025年11月，公司与腾讯云联合发布新一代骨传导助听器，创
新采用“线上自主验配+线下远程问诊”服务模式，配套推出终身免费听力复查、终身免费调试、终身深度保养等长效服
务，构建起“线上流量精准引流至线下门店、线下服务反哺线上口碑”的良性闭环，为业务增长注入全新动能。
投资建议
我们预计2026-2028年公司收入分别为41.32亿元、51.32亿元和62.86亿元（2026-2027年原预测值43.33亿元和52.36
亿元），收入增速分别为22.0%、24.2%和22.5%，2026-2028年归母净利润分别实现4.66亿元、5.90亿元和7.63亿元（2026
-2027年原预测值5.04亿元和6.13亿元），增速分别为25.5%、26.4%和29.3%，2026-2028年EPS预计分别为2.23元、2.82元
和3.65元，对应2026-2028年的PE分别为27x、21x和16x，维持“买入”评级。
风险提示
新产品线上推进不及预期风险、市场竞争加剧风险。
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2026-03-11│可孚医疗(301087)公司信息更新报告：2025年业绩高增，“深耕+出海+授权”│开源证券 │买入
│驱动成长 │ │
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2025年业绩高增，“深耕+出海+授权”三重共振驱动成长，维持“买入”评级
公司2025年实现营收33.87亿元（+13.56%，同比，下同），归母净利润3.72亿元（+19.20%）。2025Q4公司实现营业
收入9.90亿元（+34.79%），实现归母净利润1.11亿元（+86.17%）。2025年公司销售费用率34.19%（+1.56pct），管理费
用率5.11%（+1.04pct），费用率上升主要系市场推广、子公司合并及股份支付，研发费用率2.58%（-0.66pct）。公司盈
利能力稳步提升，销售毛利率53.16%（+1.31pct），主要系产品结构优化和迭代升级，净利率10.93%（+0.46pct）。考虑
到公司并购华舟及喜曼拿的管理费用及新品市场推广，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归
母净利润分别为4.65/5.59/6.82亿元（原值4.77/6.06），EPS分别为2.23/2.67/3.27元，当前股价对应P/E分别为27.0/22
.4/18.4倍，但公司外延并购和筹划在H股上市，为海外业务拓展奠定基础。在国内高端家庭健康监测市场，与飞利浦达成
战略合作获品牌授权，为长期增长注入动力，并且
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