研报评级☆ ◇301096 百诚医药 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 4 8 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.80│ 2.50│ -0.48│ -0.04│ 0.64│ 0.99│
│每股净资产(元) │ 22.95│ 24.64│ 23.61│ 23.74│ 24.47│ 25.58│
│净资产收益率% │ 7.82│ 10.13│ -2.04│ -0.22│ 2.67│ 3.89│
│归母净利润(百万元) │ 194.16│ 271.97│ -52.74│ -4.42│ 70.60│ 108.22│
│营业收入(百万元) │ 607.41│ 1017.45│ 801.92│ 701.60│ 793.06│ 905.04│
│营业利润(百万元) │ 188.64│ 297.02│ -34.39│ 3.60│ 75.80│ 116.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-12 买入 首次 --- -0.72 1.10 1.86 东吴证券
2026-02-03 买入 维持 53.84 -0.63 0.37 0.61 东方证券
2025-11-06 增持 维持 --- 0.49 0.79 1.06 国信证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.46 0.64 0.90 浙商证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.21 0.32 0.52 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-12│百诚医药(301096)创新药进入收获期，仿制药CRO／CDMO困境反转 │东吴证券 │买入
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投资逻辑：仿制药CRO贡献稳定现金流、权益分成模式打造“第二增长曲线”、创新药给予高业绩弹性。公司受托药
品研发服务及自研技术成果转化为基石业务，贡献稳定现金流，2025H1合计收入占比超80%。权益分成方面，公司持有百
余个品种的权益，当前仅30余获批；多数品种在放量前期，有望为公司打造“第二增长曲线”。创新研发方面，在研管线
对应NP、OSA引起的EDS、IBD等适应症均为百亿美金以上市场，贡献潜在高业绩弹性。
创新转型，围绕肿瘤、自免、疼痛三大领域，形成差异化研发管线。截至2025末，公司在研管线已超15项，取得1类
新药IND批件4个、2类新药IND批件11个。其中BIOS-0618、BIOS-0625等为核心管线，处于临床或IND申报关键阶段。
1）BIOS-0618：H3拮抗机制创新，为公司完全自研的神经病理性疼痛领域FIC（该适应症为全球独家，Ⅰb期临床），
并在此基础上开发OSA伴随性EDS新适应症（Ⅱ期临床）。该分子有望成为FIC&BIC的H3拮抗剂，为公司在CNS领域奠定差异
化创新基础。
2）BIOS-0625：RIPK1竞争格局好，为IBD领域潜在BIC（已于25年11月IND获批），产品在结肠长度恢复、炎症因子降
低等指标优于同类产品，对比阳性对照药物亦显示优势。RIPK1国内竞争有限，具备潜在窗口期，并有望拓展至更多自免
疾病，夯实公司在自免领域的研发壁垒。
仿制药CRO/CDMO困境反转，看好赛默制药产能释放。子公司赛默制药当前利用率较低，固定成本摊销比例较高，导致
短期盈利承压。我们预计未来随着第十一批集采品种落地（赛默制药拟中标12个品种）、米诺地尔原料出口等订单兑现、
复杂制剂代工项目放量，赛默制药产能有望提升，折旧成本逐步摊薄，毛利率得以改善，成为中期业绩新支点。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025–2027年实现营业收入7.07/8.21/9.73亿元，对应归母净利润-0.79/1.21/2
.03亿元，2026-2027年对应当前市值的PE为47/28X。公司主业CXO业务在集采出清后逐步回稳，商业化生产与CDMO放量支
撑中期增长；核心创新药项目BIOS-0618进入临床Ⅱ期，有望成为公司由CXO向Biotech转型的关键驱动力，考虑主业稳健
、创新药潜力充分，且AI及类器官等平台赋能创新研发，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新药研发进展不及预期风险、产业化放量不及预期风险、政策与创新模式不确定性风险。
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2026-02-03│百诚医药(301096)动态跟踪：短期业绩承压，自研驱动创新转型 │东方证券 │买入
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受仿制药竞争加剧及MAH政策影响，业绩短期承压。公司近期发布25年业绩预告，预计归母净利润亏损0.66亿元-0.96
亿元，扣非归母净利润亏损0.79亿元-1.1亿元。业绩承压主要系公司仿制药业务受到集采、MAH制度政策的影响。面对行
业政策环境变化，公司有望通过积极创新转型，优化业务结构，重回增长轨道。
一体化综合服务能力赋能受托研发服务。公司深耕药学研究和临床试验领域，与国内核心制药公司和MAH客户保持长
期合作关系。此外，公司积极拓展CDMO业务，赛默制药加速内部项目推进，同时充足的产能可承接外部CDMO项目。得益于
公司“CRO+CDMO”的一体化服务能力，受托研发服务的“压舱石”作用有望持续提升。
创新驱动技术转化，共享上市价值，稳定增厚业绩。公司凭借多年研发投入和项目积累，拥有特色的自研增值业务。
目前，公司已储备众多前景良好、供应短缺、具有一定技术壁垒的药物品种，在研产品重点包括吸入制剂、缓控释制剂、
透皮给药制剂等高端仿制药。截至25年中报，公司累计拥有销售权益分成的研发项目132项，其中已获批37项，此外还有
众多项目已进入注册程序，未来随着这些项目陆续进入商业化阶段，稳定的权益分成有望持续增厚公司业绩。
积极转型创新药物研发，搭建丰富的创新技术平台。公司目前的创新药物研发项目共15项，涵盖11项小分子化药和4
项大分子生物药，涵盖肿瘤、自身免疫、神经精神及呼吸道疾病等核心治疗领域。近期，公司就自研肿瘤创新药BIOS-062
9与众神创新达成合作，未来公司将获得里程碑款3亿元，以及上市销售额10%的分成收益。凭借公司对于行业的洞察及研
发能力，创新药物研发及授权有望为公司带来第二成长曲线。
受竞争加剧及政策影响，下调公司收入及利润水平，预测2025-2026年每股收益分别为-0.63、0.37元（前值为2.49、
2.80元），并预测2027年每股收益为0.61元。公司短期业绩虽然承压，但考虑到公司长期发展潜力较大，因此采取DCF估
值法，目标价为53.84元，维持“买入”评级。
风险提示
受托药品研发服务的项目数量增速不及预期的风险、自研管线转让不及预期的风险、行业竞争加剧风险、行业监管政
策风险。
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2025-11-06│百诚医药(301096)业绩承压，持续推进创新转型 │国信证券 │增持
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2025年前三季度业绩承压。2025年前三季度公司实现营收5.10亿元（-29.33%），归母净利润0.06亿元（-95.68%），
扣非归母净利润-0.14亿元（-111.13%）。2025Q3单季营收1.78亿元（-9.62%），归母净利润0.03亿元（-59.36%），扣非
归母净利润-0.02亿元（-221.57%）。2025年三季度收入端个位数下滑，由于传统仿制药CRO竞争加剧、MAH监管趋严，利
润端持续承压。
毛利率有所下降，费用率有所增长。2025年前三季度毛利率48.98%（-12.19pp），受价格竞争以及赛默产能利用率较
低的影响，毛利率下滑较多。销售费用率1.46%（-0.11pp），管理费用率16.15%（+9.85pp），研发费用率27.32%（-5.26
pp），财务费用率2.47%（+2.28pp），四费率47.39%（+6.77pp），管理费用率增长明显。
赛默制药产能利用率有望提升，创新药转型持续推进。在全国第十一批药品集采中，百诚子公司赛默制药拟中标12个
品种，随着中标品种落地生产，产能利用率提升带动盈利能力提升。此外，公司持续推进创新转型，创新药管线布局超15
项，聚焦神经、自免及肿瘤领域，已获得3个IND批件，其中BIOS-0618已推进至临床II期。
投资建议：维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年营收7.3/7.9/8.5亿元，同比增速-9%/8%/8%，归母净利润0.
5/0.9/1.2亿元，同比增速201%/62%/34%，当前股价对应PE=115/71/53x，维持“优于大市”评级。
风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。
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2025-10-29│百诚医药(301096)2025年三季报点评报告：主业或见底，看好创新转型 │浙商证券 │买入
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业绩表现：主业业绩或见底
2025年前三季度，公司实现营业收入5.10亿元，同比下降29.33%；实现归母净利润612万元，同比下降95.68%；扣非
后归母净利润为-1392万元。
成长性：看好赛默CDMO放量以及创新品种BD空间
我们认为2025年是公司的战略调整年，受到集采以及B证企业监管趋严变化的影响，公司的仿制药CRO主业在去年高基
数下增速承压，看好明年起触底回复。业务增量方面，赛默产能已进入加速爬坡阶段，看好CDMO业务未来2年内贡献显著
业绩增量。截至2025年6月30日，赛默制药累计已完成项目落地验证617个项目，申报注册461个项目，位居全国前列。赛
默制药累计接受国家局注册核查29次，55个品种通过药品注册核查，接受浙江省药品GMP符合性检查26次，47条生产线通
过GMP符合性检查；根据公司公众号披露，赛默制药已有12个品种拟中标全国第十一批集采，或将给公司2026年带来显著
增量。此外，公司自研新药品种BIOS0618、BIOS0635、BIOS0625等已进入早期临床的关键阶段，存在较大BD出海潜力。20
25年上半年公司完成11个2类新药的IND申报，自研2类药开发提速，我们认为高价值的2类药管线转化有望成为公司CRO业
务后续增长的重要支撑。我们看好公司从仿制药开发向创新药转化切换下的价值重估空间。
盈利能力：业务结构调整带来利润短期承压，看好恢复弹性
2025年公司毛利率与净利率大幅下降，我们认为这与仿制药开发业务需求下滑以及部分客户经营稳定性下滑传导影响
、赛默转固带来CDMO业务毛利率承压、公司整体业务结构变化（低毛利率的CDMO业务收入占比提升）、自研创新药加速推
进需要的投入增加等因素有关。展望来看，我们认为仿制药开发业务供需已经恢复至相对稳定水平，赛默在产能加速爬坡
下毛利率或将快速回升，我们更看好明年起公司的利润端弹性快速兑现。
盈利预测与估值
我们预计2025-2027年公司实现营业收入7.11/8.54/10.12亿元，同比增长-11.31%/20.14%/18.40%；实现归母净利润0
.50/0.70/0.98亿元，2026-2027年同比增长41.10%/38.97%，对应EPS为0.46/0.64/0.90元/股，2025年10月28日收盘价对
应2025-2027年PE为128x/91x/65x。维持“买入”评级。
风险提示
转让分成业务的季度兑现波动性风险；项目研发失败风险；从仿制药到创新药商业模式不可复制风险；信用集中风险
。
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2025-10-28│百诚医药(301096)Q3收入同比下降，短期利润持续承压 │太平洋证券 │增持
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事件：近日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入5.10亿元，同比下降29.33%，归母净利润为
0.06亿元，同比下降95.68%，扣非后归母净利润为-0.14亿元，同比转亏。
点评：Q3收入同比下滑，短期利润持续承压。单季度来看，2025年第三季度公司实现营业收入1.78亿元，同比下降9.
62%，归母净利润为302.60万元，同比下降59.36%，扣非后归母净利润为-218.72万元，同比转亏。我们判断，2025Q3收入
端增速同比下滑、利润端持续承压大概率和公司仿制药业务受集采、MAH收紧等因素有关。
我们判断多业务同比下滑，集采有望带来新增量。分业务来看，我们判断2025Q3多个业务板块同比下滑，其中：1）
临床前药学研究、临床收入同比下滑，此前降价订单陆续转化;2）自研转化收入增速同比下降，和行业调整及客户投资意
愿下降有关；3）权益分成、CDMO收入短期同比下滑，第十一批集采有望为公司未来业绩带来新增量。
研发项目结构优化，创新布局日益完善。2025年前三季度研发费用为1.39亿元，同比下降40.74%，主要和公司对创新
药、仿制药等领域的研发项目结构优化。此外，公司不断加快创新转型，在创新药领域的布局日益完善，截至2025H1，公
司创新药研发项目共有15项，其中小分子化药11项、大分子生物药4项。
盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为6.64/7.01/7.97亿元，同比增长-17.24%/5.56%/13.76%；
归母净利为0.23/0.35/0.57亿元，对应PE为280/183/112倍，给予“增持”评级。
风险提示：仿制药CRO业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监
管政策等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2025-11-03│百诚医药(301096)2025年11月3日投资者关系活动主要内容
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1、子公司赛默的最新进展如何？第十一批集采影响大吗？
答：子公司赛默制药建设面积约 260 余亩，已建成药品 GMP标准的厂房及配套实验室 16.3 万平方米，累计已完成
项目落地验证 617 个项目，申报注册 461 个项目，位居全国前列。在第十一批全国药品集中采购中，赛默制药有 12 个
品种拟中标，其中 4个产品作为上市许可持有人，8个产品作为受托生产方。此次拟中标展现了赛默制药的生产能力和市
场竞争力，未来会加速赛默制药的产能释放，进一步提升市场份额。
2、公司与国科大杭高院有哪些方面的合作？
答：公司一直保持着和国科大杭高院无排他但紧密的合作，自 2022 年开始与国科大杭州高等研究院共同设立生物医
药联合研发中心，双方共建的“全省糖类药物重点实验室“被评为 2024 年浙江省重点实验室。以杭高院的科研技术为主
导，结合百诚医药的产业链资源，共同致力于生命健康领域的技术开发与应用，聚焦于肿瘤、免疫、神经系统调节、抗感
染和呼吸道等多个领域创新药研发。双方通过建立实验室学术交流机制，强化技术战略研讨，建立高水平研究平台，实现
院企之间资源共享。
对于张夏衡研究员团队在《Nature》上发表芳香胺研究成果，公司并没有参与论文的合作，但正在和张老师探讨芳香
胺相关技术在产业端应用的可能性。
3、公司核心技术平台有哪些？
答：公司的核心技术平台主要有创新药研发中心、高端复杂制剂平台及中药与天然药物研发中心。其中，创新药研发
中心由苗雷博士和王江海博士领衔，两位均在行业有丰富经验并参与过多款上市药物研发。公司目前已布局超过 15 条新
药管线，覆盖神经生物学、自身免疫和肿瘤三大方向。高端复杂制剂平台，依托公司在仿制药研发领域数十年的沉淀，聚
焦未满足临床需求，如缓控释技术、靶向给药技术及难溶药物增溶技术等。中药与天然药物研发中心，产品类型主要集中
在中药创新药、经典名方、同名同方与院内制剂，在研项目超过 40 个，包括在澳门上市的首个同名同方药“稳心颗粒”
。
4、公司最新的创新药进展如何？
答：公司已布局超过 15条自主研发的新药管线，涵盖大分子和小分子领域。目前进展较快的，主要是治疗 OSA 引起
的日间嗜睡症药物 Bios-0618，目前正处于临床二期的入组阶段；治疗自免炎症的药物 Bios-0625，目前正处于 IND 申
报阶段；治疗肿瘤的药物 Bios-0635，目前正处于 IND 研究阶段。公司目前 1类新药已取得 3个 IND 批件。未来，公司
将加速海外创新药合作的进展，进一步打开业绩增长的可能性。同时，公司也在积极布局 AI 智药平台与类器官平台的建
设，以加速新药管线的研发进度。
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