研报评级☆ ◇301109 军信股份 更新日期：2026-10-28◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 13 4 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.25│ 1.04│ 0.91│ 1.05│ 1.13│ 1.24│
│每股净资产(元) │ 12.55│ 13.29│ 9.82│ 10.01│ 10.33│ 10.68│
│净资产收益率% │ 9.99│ 7.82│ 9.25│ 10.37│ 10.78│ 11.50│
│归母净利润(百万元) │ 513.85│ 536.28│ 716.57│ 830.66│ 891.75│ 980.93│
│营业收入(百万元) │ 1857.45│ 2430.65│ 2747.82│ 3057.43│ 3314.29│ 3570.29│
│营业利润(百万元) │ 700.56│ 760.94│ 1150.49│ 1288.86│ 1384.14│ 1527.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-09 买入 维持 --- 1.06 1.14 1.22 华源证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.11 1.19 1.36 长江证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.07 1.12 1.19 东吴证券
2026-08-25 增持 维持 15 1.00 1.13 1.25 财信证券
2026-08-25 增持 维持 --- 1.01 1.10 1.24 方正证券
2026-08-25 买入 维持 17.02 1.03 1.11 1.17 华泰证券
2026-08-24 买入 维持 21.54 1.08 1.12 1.27 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-09│军信股份(301109)固废出海+UCO助力成长，高分红筑安全边际 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，26H1实现营收15.58亿元（同比+5.45%），归母净利润4.28亿元（同比+6.89%），业绩
整体表现符合我们预期。
垃圾发电业务量利齐升，运营效率行业领先。26H1生活垃圾处理量217.34万吨（同比+16.79%），上网电量10.50亿度
（同比+18.48%），吨垃圾上网电量483.17度（同比+1.45%），量增主要来自长沙黑麋峰环保园区垃圾处理量同比增长约6
%及比什凯克一期项目（固废处理规模1000吨/日）25年12月投产。垃圾发电建设运营收入7.97亿元（同比+4.96%），毛利
率提升3.85pp至63.11%。公司吨垃圾上网电量、焚烧厂自用电率等关键指标行业领先，按25年平均吨垃圾上网电量计排名
全国第一。
中亚出海战略加速落地，在手产能充裕支撑远期成长。公司国内外在建及筹建环保能源项目的固废处理能力达12000
吨/日，其中中亚地区合计固废处理规模达9000吨/日（比什凯克项目3000吨/日，奥什项目2000吨/日，伊塞克湖项目2000
吨/日，阿拉木图项目2000吨/日）。公司是目前中亚地区固废处理市场占有率排第一的中国企业，其中比什凯克一期项目
已投产，海外剩余8000吨/日的产能项目预计将在2027-2029年分批投产，国内方面，2026年4月中标长沙市河西生活垃圾
焚烧发电厂工程（计划4000吨/日）。公司全部在建及待建产能投产后产能预计将增厚113%。
餐厨垃圾提油率超7%，技改落地后有望释放产能增量。公司长沙餐厨垃圾项目现处理能力可达1200吨/天，是全国单
体规模最大的餐厨垃圾处理厂之一，实现了超7%的餐厨垃圾提油率，正推进升级技改将此项目处理能力提升至1560吨/日
，26H1餐厨垃圾处理量19.63万吨；工业级混合油销售量1.44万吨。
高分红筑安全边际，拟H股上市或助力国际化布局。公司承诺每年现金分红不少于当年归母净利润50%。公司22-25年
分红比例分别为79.2%/71.8%/94.6%/70.2%。H股上市稳步推进，26年8月3日获中国证监会备案，8月13日向港交所递交发
行H股并上市申请，境外上市有望增强海外融资能力、加快国际化战略实施。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.4/9.0/9.7亿元，同比增速分别为17.3%/7.3%/7.1%
，当前股价对应的PE分别为12/11/11倍，按照70.2%分红比例计算，对应股息率5.7%/6.2%/6.6%，维持“买入”评级。
风险提示：应收回款风险；海外项目投产进度延后；H股上市摊薄EPS。
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2026-08-27│军信股份(301109)2026H1归母净利润同比增6.9%，海外产能有序推进中 │长江证券 │买入
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事件描述
军信股份发布2026年中报，2026H1公司实现营收15.58亿元，同比增长5.45%；归母净利润4.28亿元，同比增长6.89%
；扣非归母净利润4.01亿元，同比增长3.88%。其中，2026Q2实现营收8.18亿元，同比增长15.1%；归母净利润2.08亿元，
同比减少8.47%；扣非归母净利润2.04亿元，同比减少7.25%。
事件评论
2026Q2公司营收增长而归母业绩下滑，主要受税金、费用增加等拖累。1）2026Q2公司营收同比增长15.1%：收入增长
推测与吉尔吉斯共和国比什凯克市项目投产有关（一期设计规模1000吨/日，已于2025年12月投入运行），2026H1公司生
活垃圾处理量为217.34万吨，同比增16.79%；上网电量10.50亿度，同比增18.48%；吨垃圾上网电量483.17度，同比增1.4
5%。2）毛利率：2026Q2销售毛利率为57.86%，同比降低3.29pct。3）税金及附加：2026Q2税金及附加绝对值同比变化为0
.13亿元，主要系计提的环境保护税增加。4）期间费用：期间费用率为16.17%，同比提升2.26pct，其中管理费用率为8.3
3%，同比提升1.16pct；财务费用率为4.87%，同比提升0.85pct，主因吉尔吉斯共和国比什凯克市垃圾科技处置发电项目
转入运营，费用化的利息费用同比增加。
经营现金流提升，有望维持高分红。1）现金流：2026H1经营活动现金流净额为6.28亿元，同比减少13.26%，主因应
收账款增加；资本开支为6.53亿元，同比增长116.8%，主要为海外项目支出。2）分红：2022-2025年分红比例分别达79.2
%、71.8%、94.6%、70.7%，2025年分红对应股息率4.85%（2026/8/24）。公司发布《长期分红回报规划》，承诺保底分红
比例50%。
国内+海外市场拓展加速，在手产能支撑成长。1）国内项目：长沙河西项目规模4000吨/日（远期规划含能源中心、
储能中心及“零碳”智慧环卫），估算投资额28.5亿元，特许期限30年，垃圾处理服务费单价99元/吨。2）吉尔吉斯：公
司与吉尔吉斯共和国相关方签署了三个项目的协议，总规划规模7000吨/日：包括位于首都的比什凯克市项目（规划规模3
000吨/日，一期设计规模1000吨/日，已于2025年12月投入运行）、奥什市项目（已签投资协议与特许经营协议）及伊塞
克湖州项目（已签投资协议），后两个项目规划规模均为2000吨/日。3）哈萨克斯坦：公司还与哈萨克斯坦共和国生态与
自然资源部签署阿拉木图市固废科技处置项目投资协议，规划垃圾处理规模2000吨/日。
探索新业务新模式。2025年6月公司与长沙数字集团签订《战略合作协议》，围绕“无废城市”建设、环保数字化升
级、绿色电力和智算产业协同发展等领域展开合作，探索“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”模式。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润为8.7/9.4/10.7亿元，对应PE分别为12x/11x/10x，维持“买入”
评级。
风险提示
1、特许经营权到期无法续约的风险；2、应收账款大幅增加无法收回的风险。
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2026-08-26│军信股份(301109)2026年中报点评：垃圾处理量同增17%驱动成长，费用及税 │东吴证券 │买入
│金阶段性增长影响业绩释放 │ │
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事件：2026H1，公司实现营业收入15.58亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润4.28亿元，同比增长6.89%。
生活垃圾处理量同增17%驱动业绩成长。分业务来看，1）垃圾发电项目建设运营收入7.97亿元，同比+4.96%，毛利率
63.11%，同比+3.85pct；2）污水、污泥、飞灰、填埋项目建设运营收入1.94亿元，同比+8.91%，毛利率48.34%，同比-5.
31pct；3）城市垃圾临时处理项目建设运营收入4.69亿元，同比+6.18%，毛利率45.00%，同比+3.60pct。其中，生活垃圾
项目收入3.74亿元，同比+10.84%，毛利率55.64%，同比+2.69pct。经营数据来看，2026H1生活垃圾处理量217.34万吨（
同比+16.79%），上网电量10.50亿度（同比+18.48%），吨垃圾上网电量483.17度（同比+1.45%）；餐厨垃圾处理量为19.
63万吨；生活垃圾中转处理量为179.32万吨（同比+11.59%）；工业级混合油销售量1.44万吨（同比-5.26%）。
费用及税金阶段性增长，信用减值冲回，现金流保持稳健。26H1公司期间费用有所增长，其中：管理费用同增17.24%
至1.25亿元，主要系职工薪酬增加；财务费用同增31.82%至0.72亿元，主要因比什凯克项目投运后利息费用化所致。税金
及附加同增54.73%至0.37亿元，主要因新增计提环境保护税。26H1公司信用减值损失由去年同期的-0.14亿元转正为0.10
亿元，主要因公司收回了前期全额计提坏账准备的其他应收款。26H1公司经营性活动现金流量净额6.28亿元，同减13.26%
。
掌握长沙优质固废资产，加速推进海外业务布局。1）国内产能：截至26H1，公司湖南省内生活垃圾中转规模达1万吨
/日，垃圾焚烧规模达9600吨/日，餐厨垃圾处理能力达1200吨/日，具备较强的区域竞争优势。同时，公司于2026年4月中
标长沙市河西项目，处理能力4000吨/日，垃圾处理服务费单价99.00元/吨，未来将进一步巩固公司在湖南省的垃圾焚烧
龙头地位。2）海外产能：截至26H1已签约吉尔吉斯共和国和哈萨克斯坦共和国4个垃圾科技处置发电项目，合计规划规模
9000吨/日。其中，比什凯克市项目规划规模3000吨/日，一期设计规模1000吨/日，已于2025年12月投入运营；奥什市项
目与伊塞克湖州项目规划规模均为2000吨/日，并已签订投资协议及特许经营协议；同时，公司推进阿拉木图市固废科技
处置发电项目，规划规模不少于2000吨/日。
仁和环境受益UCO景气周期，产业链协同优势凸显。公司控股子公司仁和环境主要从事餐厨垃圾处理和生活垃圾中转
业务。受益于下游生物柴油及可持续航空燃料（SAF）需求景气，UCO价格中枢有望上行，为公司带来盈利弹性。同时，公
司计划将现有餐厨垃圾处理能力从1200吨/日扩建至1560吨/日，为未来增长提供保障。
盈利预测与投资评级：受益于湖南长沙区位优势、国内存量项目提效，优质现金流支撑高分红，比什凯克一期开启增
量空间以及未来海外项目逐步落地，我们基本维持2026-2028年公司归母净利润8.46/8.87/9.37亿元，对应PE为12/12/11
倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/8/24）
风险提示：海外项目不及预期；特许经营权项目到期风险；应收风险。
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2026-08-25│军信股份(301109)公司点评报告：主业稳健增长，海外业务布局提速 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入15.58亿元，同比+5.45%；实现归属于上市公司股东的净
利润4.28亿元，同比+6.89%；实现扣非后归母净利润4.01亿元，同比+3.88%。
核心观点：
业绩稳健增长，运营效率保持高位，海外项目开始贡献业绩。2026年上半年，公司营收与利润实现平稳增长，主要得
益于核心固废处理业务量的提升以及海外项目的初步贡献。报告期内，公司生活垃圾处理量达217.34万吨，同比大幅增长
16.79%，带动上网电量同比增长18.48%至10.50亿度。于2025年12月投运的吉尔吉斯斯坦比什凯克一期项目（1000吨/日）
在本报告期贡献了完整的半年度业绩，成为新的增长点。公司归母净利润增速高于扣非归母净利润增速，主要由于本期收
回了前期全额计提坏账准备的其他应收款，确认了2068万元的资产减值准备转回，该项非经常性损益对当期利润有较大提
振。
垃圾焚烧主业稳固，餐厨业务协同增效，运营指标行业领先。分业务看，垃圾焚烧发电业务作为公司核心引擎，实现
收入7.97亿元，同比增长4.96%，毛利率提升3.85个百分点至63.11%，盈利能力提升。公司通过精细化管理和技术优化，
吨垃圾上网电量达483.17度，持续保持行业领先水平。并表的仁和环境所运营的餐厨垃圾及垃圾中转业务表现稳健，城市
垃圾临时处理板块实现收入4.69亿元，同比增长6.18%。报告期内，公司销售工业级混合油（UCO）1.44万吨，受益于下游
可持续航空燃料（SAF）需求带动，UCO市场价格中枢上行，为该板块盈利能力提供支撑。
国内新增项目奠定远期业绩基础，海外扩张效果显现。公司成长路径清晰，国内国外双轮驱动。国内方面，公司于20
26年4月成功中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程（三期），项目规划处理规模达4000吨/日，明显扩充公司现有国内
产能（9600吨/日），为远期增长奠定坚实基础。海外方面，公司“一带一路”战略布局效果显现，总规划产能达9000吨/
日。除了已投运的比什凯克一期项目，奥什市项目、伊塞克湖州项目均已签署投资协议和特许经营协议，阿拉木图市项目
也已签订垃圾供应与保障合同，海外项目管线清晰，预计未来将迎来产能集中释放期，打开新的增长空间。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为31.53/34.52/37.79亿元，同比增长14.76%/9.46%/9.49%，
归母净利润分别为7.98/8.68/9.78亿元，同比增长11.30%/8.82%/12.68%，根据2026年8月24日收盘价，对应PE分别为12.9
9/11.94/10.59倍，EPS分别为1.01/1.10/1.24元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险。
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2026-08-25│军信股份(301109)Q2费用率攀升拖累盈利表现 │华泰证券 │买入
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军信股份发布半年报，2026年H1实现营收15.58亿元（yoy+5.45%），归母净利4.28亿元（yoy+6.89%），扣非净利4.0
1亿元（yoy+3.88%）。其中Q2实现营收8.18亿元（yoy+15.10%，qoq+10.47%），归母净利2.08亿元（yoy-8.47%，qoq-5.3
1%），低于我们此前预期中值（2.48亿），主因管理费用与财务费用超预期、计提环境保护税增加致税金及附加超预期。
公司积极拓展国内外市场，业绩有望持续增长。同时，公司上市以来维持高分红、重视股东回报，或将迎来价值重估，维
持“买入”评级。
在役垃圾焚烧产能提质增效，国内外项目储备充沛
1H26公司垃圾发电项目建设运营业务收入同比+4.96%至7.97亿元，毛利率同比+3.85pp至63.11%。在役垃圾焚烧产能
稳健运营，1H26公司生活垃圾处理量217.34万吨（yoy+16.79%），上网电量10.50亿度（yoy+18.48%），吨垃圾上网电量4
83.17度（yoy+1.45%），量增是收入增长的核心驱动，主要源于2025年12月投产的比什凯克项目（1000吨/日）。积极拓
展国内外市场，1）国内：公司是湖南省环保领域龙头企业，3月30日公告成为长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程项目（
4000吨/日）中标候选人第一名；2）国外：公司先后与多个国外城市签订垃圾（固废）科技处置项目协议，截至1H26已签
约在建+拟建国外垃圾（固废）科技处置发电项目处理规模达8000吨/日。
2Q26期间费用率同比+2pp，H股上市有望助力海外业务布局
2Q26公司期间费用率同比+2.26pp至16.17%，其中管理费用率/研发费用率/财务费用率8.33%/2.97%/4.87%，同比+1.1
6/+0.25/+0.85pp；叠加环境保护税计提增加带动税金及附加同比+113%至2541.70万元，2Q26公司归母净利率同比-6.55pp
至25.43%。2025年5月公司启动H股上市，目前中国证监会备案已完成，2026年8月13日向港交所更新递交上市申请并完成
上市聆讯，我们认为境外上市有利于增强公司的境外融资能力，加快公司国际化战略的实施及海外业务布局。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-28年归母净利润为8.16/8.78/9.26亿元（较前值-2.5%/-1.6%/-3.4%），对应EPS为1.03/1.11/1.1
7元，调整主因1H26管理费用、财务费用、税金及附加超预期，上调预测。可比公司2026年预期PE均值为12.7倍（前值13.
2倍），考虑公司资产优质，吨上网电量行业领先，2022-2025年分红比例均高于70%，出海扩张打开成长空间，维持溢价
率不变，给予公司2026年16.5倍PE，目标价17.02元（前值18.21元，基于2026年17.2倍PE）。
风险提示：海外项目进度和盈利能力存在不确定性，仁和环境协同效应低于预期，电价补贴下降或取消，回款低于预
期。
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2026-08-25│军信股份(301109)基本盘稳健，关注算电协同等新业务发展 │财信证券 │增持
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公司公布2026年半年报，业绩稳增长。2026H1公司实现营收15.58亿元，同比+5.45%；归母净利润4.28亿元，同比+6.
89%；扣非归母净利润4.01亿元，同比+3.88%。上半年毛利率57.37%，同比+2.22个百分点，上半年净利率37.93%，同比+1
.11个百分点。费用率方面，2026H1费用率15.26%，同比+2.07个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.00
%、8.02%、2.64%、4.59%，同比-0.00/+0.81/+0.34/+0.92个百分点。现金流方面，2026H1经营性现金流净额6.28亿元，
同比减少0.96亿元，同比-13.26%。资产方面，2026H1存货0.44亿元，同比+17.69%；合同负债0.22亿元，同比+590.67%。
Q2业绩同环比下滑，盈利能力有所降低。2026Q2营收8.18亿元，同比+15.10%，环比+10.47%；归母净利润2.08亿元，
同比-8.47%，环比-5.31%；扣非归母净利润2.04亿元，同比-7.25%，环比+4.09%。Q2毛利率57.86%，同比-3.29个百分点
、环比+1.03个百分点；Q2净利率34.98%，同比-8.38个百分点、环比-6.19个百分点。
公司基本盘经营稳定，在算电协同、绿色燃料方面抢抓政策机遇。1）公司上半年生活垃圾处理量217.34万吨，同比
增长16.79%；上网电量10.50亿度，同比增长18.48%；吨垃圾上网电量483.17度，同比上涨1.45%。作为国内最大的环保综
合园区之一，长沙环保产业园持续发挥规模效应与协同处置优势，为公司贡献了稳定的业绩基本盘。2）公司抢抓国家“
算电协同”的政策机遇，发挥垃圾发电作为绿色电力的特殊优势，积极开拓绿电业务边界。目前，公司已与长沙数字集团
签订战略合作协议，拟打造“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”标杆示范项目。3）公司的长沙餐厨垃圾处理项目的运营规模
和运营标准均居行业前列，现年产工业混合油约3万吨，工业混合油是生物柴油、可持续航空燃料(SAF)等绿色燃料的核心
原料之一。今年全国两会首次将培育“绿色燃料等新增长点”写入政府工作报告，为该产业的发展提供了更加明确的政策
导向。4）出海方面，公司加速海外产能落地。半年报显示，其吉尔吉斯共和国比什凯克市垃圾科技处置发电项目已投产
，伊塞克湖、奥什及哈萨克斯坦共和国阿拉木图项目相继签署特许经营或投资协议，海外业务布局从单点突破迈向多国协
同拓展。
投资建议与评级。公司聚焦于城市固体废弃物处理处置与绿色能源项目的投资、管理及运营，其中城市固废业务作为
公司基本盘，近几年表现稳健。绿色能源业务板块则是公司未来的成长板块，且在算电协同和绿色燃料等领域均有前瞻布
局。我们预计公司2026-2028年营收30/33.5/36.5亿元，归母净 利润7.91/8.92/9.84亿元，EPS为1.00/1.13/1.25元，对
应PE为13.07/11.59/10.52倍。给予公司2026年10-15倍PE，对应目标价格区间10-15元，维持公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，下游市场需求不及预期，海外市场拓展不及预期，算电协同和绿色燃料等新业务发
展不及预期。
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2026-08-24│军信股份(301109)26H1垃圾焚烧量、效持续提升，当前股息率4.85% │广发证券 │买入
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26Q2业绩主要受到环境保护税影响，当前股息率TTM达4.85%。公司发布26年半年报：26H1营收15.6亿元（同比+5.5%
）、归母净利润4.3亿元（同比+6.9%），其中单Q2营收8.2亿元（同比+15.1%）、归母净利润2.1亿元（同比-8.5%，环比-
5.3%），环比下降主要由于税金环比增加1400万元，来自于环境保护税增加，同比下降主要由于财务费用和管理费用同比
增加1128万元、1719万元，主要来自25年底新投产的吉尔吉斯比什凯克项目。26H1公司经营性现金流净额6.3亿元（同比-
13.3%）、投资性现金流净额3.6亿元（同比+126%），经营性+投资性现金流净额9.85亿元，仍保持自由现金流为正。公司
25年分红5.07亿元（同比持平），分红比例70.7%，当前股息率4.85%。
垃圾焚烧量、效稳步提升，在手产能充裕。26H1公司垃圾发电建设运营收入8亿元（同比+5%），毛利率63%（同比+3.
85pct），其中建设收入下降。26H1生活垃圾处理量217.34万吨（同比+16.8%）、上网电量10.50亿度（同比+18.5%）、吨
垃圾上网电量483度（同比+1.45%），垃圾焚烧量和效率持续提升，量增主要来自比什凯克一期项目；此外工业级混合油
销售1.44万吨。此前公司中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂项目，项目产能4000吨/日，根据25年报，公司在建/待建吉
尔吉斯、哈萨克斯坦焚烧产能8000吨/日。在建+待建产能合计1.2万吨/日，全部投产后产能增厚113%。
公司以打造“三中心”为目标，期待算电协同布局。公司提出打造三中心（绿电、绿热和绿色算力中心）为战略目标
。浦发环保所属垃圾焚烧协同黎明智算中心为稀缺的协同落地案例，而浦发环保参股军信股份子公司浦湘环保/浦湘生物1
5%/10%股权，此外公司与长沙数字集团公告合作进行绿色算力中心建设运营，以及吉尔吉斯项目中包括算力中心建设，公
司国内外在建产能充裕，算电协同潜力突出。
盈利预测与投资建议：预计26-28年实现归母净利8.5/8.8/10亿元，对应最新PE12.2/11.8/10.4倍。公司布局固废全
产业链，在手国内外产能充裕，当前股息率4.85%，垃圾焚烧+IDC协同潜力突出，参考可比公司给予2026年20倍PE，对应
合理价值为21.54元/股，维持“买入”评级。
风险提示：电价补贴风险；处理费下调风险；客户集中度较高风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：68家
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2026-10-27│军信股份(301109)2026年10月27日投资者关系活动主要内容
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1、前三季度公司业绩继续保持稳健增长且第三季度单季业绩增速快于上半年的原因是什么？
答：2026 年前三季度，公司实现营业收入 24.25 亿元，同比增长12.11%；归母净利润 6.53 亿元，同比增长 7.83%
。第三季度单季实现营业收入8.67亿元，同比增长26.48%；归母净利润2.25亿元，同比增长 9.68%，业绩增速快于上半年
。主要原因：一是垃圾处理量、上网电量持续增长。特别是长沙地区垃圾处理量增速明显，处置规模增加带动收入提速；
二是运营效率持续提高。公司垃圾焚烧发电项目平均吨垃圾上网电量持续提升，工业级混合油提油率超 7%，均居行业领
先水平；三是海外比什凯克垃圾科技处置一期项目稳定运营，贡献业绩增量。
2、公司从事绿电直连和算电协同业务有哪些优势？
答：国家发改委相关政策明确绿电直连电源范围包含生物质发电，
公司从事的垃圾焚烧发电业务归类为生物质发电，属于政策范围，同时政策明确提出“优先支持算力设施等新兴产业
和未来产业开展绿电直连”。公司从事绿电直连和算电协同业务具有如下优势：（1）绿电属性优势。生活垃圾焚烧发电
项目所发电力是可再生能源，属于绿色电力概念，实施算电协同项目符合当前国家绿电直连及算力政策导向。（2）规模
优势。公司长沙黑麋峰环保园区是国内规模最大、标准最高的综合性环保产业园之一，生活垃圾日处理能力可达 10000
吨，年上网绿电超 14 亿度，吨垃圾上网电量超 450 度，年利用小时数超 7500 小时，远超风、光等间歇性绿电，绿电
供应持续稳定。（3）区位优势。公司垃圾焚烧项目多位于城市边缘，具备配套建设算力中心的设施条件，可有效满足实
时数据处理需求。（4）能耗优势。垃圾焚烧项目可以利用废热结合溴化锂制冷与液冷技术，进一步降低算力中心能效比
（PUE），提升综合效能。（5）战略协同优势。公司已与长沙数字集团（市管科技类国有企业，具备市级数字资源和一级
平台优势，肩负引领和统筹数字长沙建设运营职能）签订战略合作协议，将利用双方优势，致力打造具有标杆示范作用的
“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”项目。
3、公司吨垃圾上网电量领先行业的原因？是否还有提升空间？
答：主要原因如下：（1）公司垃圾焚烧发电项目的焚烧炉、垃圾吊、汽轮发电机和余热锅炉等主设备均采用国际国
内先进设备，确保了运营的稳定性和安全性，为保持良好的发电效率奠定了良好基础。（2）公司通过技术改造及创新措
施持续提升吨垃圾上网电量，如发电机组扩容改造、提高垃圾燃烧稳定性、低氮燃烧（VLN）技术以及自动化生产控制等
。（3）公司收购仁和环境后，通过加强与前端垃圾转运环节的协同，对垃圾坑进行精细化管理，保证了入炉垃圾的高热
值。（4）公司运营的垃圾焚烧发电项目规模效应明显，有利于项目整体运营效率的提升。公司认为通过设备优化、技术
创新等措施，预计吨垃圾上网电量具有进一步的提升空间。
4、公司前三季度垃圾处理量增长情况如何？长沙区域表现？
答：前三季度公司生活垃圾处理量同比增长 16.35%，上网电量同比增长 18.50%，处置规模与发电效率实现双向提升
。垃圾处理量增量主要来自两方面：一是海外比什凯克垃圾科技处置一期项目投产并表带来增量；二是国内长沙项目垃圾
处理量稳步增长，今年前三季度长沙区域垃圾处理量同比增长超 6%。长沙黑麋峰环保产业园区（包含垃圾焚烧发电、污
泥处置、渗滤液处理等项目）和洪山园区（包含垃圾中转、餐厨垃圾处理项目）持续发挥规模协同处置优势，是公司业绩
增长的坚实基本盘。
5、公司海外项目运营情况及后续投建计划？
答：目前公司国内外在建及筹建环保能源项目的固废处理能力达
12000 吨/日（其中中亚地区达 8000 吨/日），是中亚地区固废处理市场占有率第一的企业。已投运的比什凯克市垃
圾科技处置发电项目运营稳定，预计未来几年奥什、伊塞克湖、阿拉木图等新项目将陆续建成投产，将为公司中长期业绩
增长提供有力支撑。
6、公司应收账款回款情况如何？
答：公司主要客户为地方政府和属地电网企业。公司运营的环保绿色能源项目属于区域重要民生基础设施，且大多位
于国内省会城市，中亚国家首都或其大中城市，地方政府按特许经营合同支付固废处置服务费，电网企业按购售电协议支
付电费，所付款项属于保障城市运行的公共支出，支付具备合同与法律保障，整体风险可控。当前，国务院和地方政府高
度重视拖欠企业账款的清理工作，随着国家化债政策落地实施，应收账款情况预计将逐步改善。公司将密切跟踪政策落地
，积极对接主管部门，强化回款管理工作。
7、公司长沙一期项目国补回款及二期项目国补进展情况如何？
答：公司长沙垃圾焚烧一期项目（简称“一期项目”）按照政策规定享受国家可再生能源电价补贴（以下简称“国补
”），截至三季度末，今年一期项目已累计获得国补约 6100 万元。长沙垃圾焚烧二期项目（简称“二期项目”）如成功
纳入国补清单，将一次性确认自 2021 年投运以来应享受的历史年度国补收入。
8、公司分红政策如何？能否保持持续性？
答：公司始终坚持持续、稳定、高水平的现金分红政策，连续三年平均派息率保持在 70%以上，制定的长期分红规划
明确承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的 50%。公司将在盈利和现金流允许的前提下，统筹考虑国内外在建项目资
本开支需求，以稳定的现金分红政策为投资者提供可预期的回报愿景。
9、公司餐厨垃圾与 UCO 业务的竞争优势以及扩改规划？
答：公司长沙餐厨垃圾项目设计处理能力 1200 吨/天，是国内单体规模最大餐厨处理设施之一，公司工业级混合油
年销售量约 3万吨，市生态环境局等部门已同意公司长沙餐厨垃圾项目通过升级扩改将处理能力提升至 1560 吨/天。公
司已建成覆盖长沙主城区、浏阳、宁乡的完整餐厨垃圾收运体系，原料品质稳定、供给充沛，公司餐厨处理技术及生产工
艺成熟，提油率超 7%，可通过设备技改、流程优化进一步挖掘工业级混合油产能与提油率潜力。此外，湖南各地饮食习
惯相近、餐厨资源储量丰富，依托上市公司资金、技术、品牌、管理优势，后续具备持续向外拓展收运半径、整合区域餐
厨资源的潜力。
10、公司中长期发展规划是什么？
答：（1）国内业务：立足湖南，持续巩固长沙黑麋峰环保产业园综合协同处置优势，做大固废处置规模，持续提升
吨垃圾发电量，深挖餐厨垃圾 UCO（工业级混合油）业务潜力；（2）海外业务：抢抓中亚地区绿色产业发展机遇，深耕
哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦等中亚国家，分期分批实施绿色环保能源项目；（3）绿色能源业务：积极拓展绿电直连、绿
证交易、零碳园区、蒸汽外供等场景和业务，优化能源收益结构。利用当前全球人工智能发展和绿色低碳产业发展的有利
契机，通过“建设+运营”的轻资产模式拓展更多绿色能源项目。未来，公司坚持聚焦主业，持续依规做好经营管理，保
持各项目安全稳定运行；坚持技术创新，不断提升项目运营效率；积极开拓市场，通过持续稳定的业绩支撑公司高质量发
展。
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参与调研机构：25家
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2026-08-25│军信股份(301109)2026年8月25日投资者关系活动主要内容
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1、公司2026年上半年业绩如何？
答：公司自2018年至今，归母净利润已实现连续多年持续稳定增长。公司始终坚持“聚焦主业、深耕技术、稳步拓展
”的经营理念，不断挖掘环保绿色能源项目的运营效益，加快海外市场拓展步伐，企业经营质量稳步提升。2026年上半年
，公司实现营业收入15.58亿元，同比增长5.45%；归属于上市公司股东的净利润4.28亿元，同比增长6.89%。
2、2026年上半年公司生产经营效益稳中有升的原因?
答：2026年上半年公司生产经营实现稳中向好，生活垃圾处理量同比增长近17%，上网电量同比增长约18%，增长原因
主要来自以下方面：①生活垃圾处理量稳步提升：长沙黑麋峰环保园区垃圾处理量同比增长约6%；吉尔吉斯比什凯克垃圾
科技处置一期项目（固废处理规模1000吨/日）于2025年12月投产，为公司垃圾处理总量增加作出了积极贡献；②运营效
率持续优化：公司高度重视技术创新，激励管理技术人员不断挖掘生产潜力，长沙环保园区内的垃圾焚烧发电一期、二期
等项目持续保持高水平运行，公司2026年上半年吨垃圾上网电量483.17度，高于上年同期，已投运的比什凯克一期项目20
26年上半年吨垃圾上网电量超500度，高于公司国内项目水平；③工业混合油单价稳步提升，中转及餐厨项目处理费按合
同执行调价政策，子公司仁和环境业绩同比增长；④公司坚持高标准管理，积极推行各项降本增效措施，为生产经营效益
的稳步提升提供了有力保障。
3、公司海外项目建设及投产规划如何？
答：公司海外市场拓展主要聚焦中亚、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家，国内外在建及筹建环保能源项目的固
废处理能力达12000吨/日，其中中亚地区合计固废处理规模达9000吨/日（比什凯克项目规划为3000吨/日，奥什项目规划
为2000吨/日，伊塞克湖项目规划为2000吨/日，阿拉木图项目规划为2000吨/日）。公司是目前中亚地区固废处理市场占
有率排第一的中国企业，其中比什凯克垃圾科技处置一期项目已于2025年12月建成投产，海外剩余8000吨/日的产能项目
预计将在2027-2029年分批投产。
4、公司未来的分红政策如何？
答：公司认真贯彻落实证监会关于市值管理的政策精神，坚持稳定高水平的分红策略，过去三年平均派息率均超过70
%，显著高于同行业水平，未来将继续坚持与广大投资者共享发展成果，通过积极回报股东，传递长期投资价值。当前，
公司货币资金储备较为充足，2025年度经营性现金流净额约17亿元，可支撑公司实施长期稳定的分红政策；当前公司在建
项目基本按照自有资金（30%）+社会融资（70%）的模式进行的资本投入，不会发生项目建设集中高额占用自有资金的情
形，且公司信用良好，银行融资成本相对较低，财务健康，负债率亦在同行业处于较低水平。公司制定了《长期分红回报
规划》，明确每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%。未来，公司将继续积
极回报股东，通过优秀的业绩和稳定的分红不断赢得广大投资者的信任和认可。
5、公司应收账款回款情况如何？
答：公司应收账款处于整体可控水平，回款情况稳中向好。具体情况如下：①8约21日召开的国务院常务会议进一步
强调“要实施好加快加力清欠企业账款行动，进一步清理拖欠企业账款工作”，预计随着相关政策措施落地，回款情况将
不断改善；②公司运营的环保绿色能源项目均为市政民生基础设施，是政府保障基本公共服务的重要载体，对于该类型公
共支出政府一般会优先保障；③近期回款情况：公司7月以来已收到约2.5亿元政府支付的固废处理服务费，回款情况不断
向好。
6、公司长沙垃圾焚烧发电二期项目国补情况如何？
答：公司长沙垃圾焚烧发电二期项目于2021年6月投产试运行，按照国家发改委相关政策规定享受可再生能源补贴，
即1吨垃圾发电280度以内的上网电量享受除省级电网补贴以外的0.1元/度国家可再生能源补贴，公司正在积极跟踪和推进
该项目可再生能源补贴的落地工作，若国家电网发布上述项目的补贴清单名录，公司将一次性确认应享受的历史年度补贴
收益，届时将为公司业绩提供有力支撑。
7、公司从事餐厨资源化及工业混合油(UCO)业务核心优势在哪里?
答：公司从事该业务具有以下优势：（1）规模优势。公司长沙餐厨垃圾项目现处理能力可达1200吨/天，是全国单体
规模最大的餐厨垃圾处理厂之一；（2）区位优势。公司餐厨垃圾项目主要位于长沙，覆盖长沙“六区一县”以及浏阳、
宁乡等区域，依托区域餐饮产业优势以及湖南独特的饮食习惯，餐厨垃圾产量稳定且废油油脂品质优良；（3）技术优势
。公司掌握了“大型餐厨垃圾处理设施高效稳定运行集成技术”等自主核心技术，取得了多项国家专利，可实现杂质精准
分选减量、油脂高效回收、固渣高值转化等目标，实现了超7%的餐厨垃圾提油率；（4）管理优势。公司餐厨垃圾收运管
理体系健全，搭建了智慧监管平台，实现了全流程数字化管控和智能监测与运维，有效提升了运营效率与生产的稳定性。
8、公司餐厨垃圾业务的是否有拓展计划？
答：公司积极推进长沙餐厨垃圾项目处理能力提升至1560吨/日的提量扩改工作，并依托公司先进成熟的收运网络，
不断扩充长沙主城区、浏阳、宁乡等区域的餐厨垃圾原料来源；择优拓展湖南省内其他新的优质餐厨垃圾处理项目，向饮
食结构相近区域复制长沙成熟的收集运营模式。通过设备升级、生产流程优化等方式深挖现有业务潜力，进一步提升工业
混合油提油率。
9、公司未来的发展战略如何？
答：公司始终坚持“聚焦主业、深耕技术、稳步拓展”的经营理念，坚持“重、轻、新”的发展战略：①重资产拓展
方面:聚焦国内以及中亚、东南亚等“一带一路”国家具有一定规模和可持续盈利能力的固废处理和绿色能源项目进行拓
展。②轻资产拓展方面:加大在生活垃圾、餐厨垃圾、厨余垃圾等固废处理和绿色能源方面的技术研发力度,持续提升吨垃
圾发电量，挖掘餐厨垃圾项目工业混合油的生产潜力，不断积累管理和技术创新成果,通过输出公司先进的管理和技术进
行轻资产输出。③新领域和新业务方面:加大对固废处理和绿色能源新工艺、新技术、新装备的研发投入,持续关注和推进
垃圾焚烧发电与数字产业、智能制造产业等新兴领域的融合发展;围绕固废处理的产业链前端（如垃圾分类、智能化收运
）以及末端资源回收、资源循环领域进行新业务拓展。公司在高标准完成固废处理任务的同时，以打造“绿色电力、绿色
热能（垃圾焚烧蒸汽供热）、绿色算力（绿电输送智算中心）”三位一体模式为战略目标，不断挖掘环保绿色能源项目生
产潜能，持续提升垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾项目的外延价值，培育公司新的业绩增长点。
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参与调研机构：6家
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2026-06-12│军信股份(301109)2026年6月12日投资者关系活动主要内容
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1、公司长期深耕餐厨垃圾处理及资源化业务，从事餐厨资源化及工业混合油（UCO）业务核心优势在哪里？
答：目前，公司子公司湖南仁和环境科技有限公司（简称“仁和环境”）负责餐厨垃圾处理及资源化利用业务，具有
以下优势：（1）规模优势。公司长沙餐厨垃圾项目现处理能力可达1200吨/天，是全国单体规模最大的餐厨垃圾处理厂之
一；（2）区位优势。公司餐厨垃圾项目主要位于长沙，覆盖长沙“六区一县”以及浏阳、宁乡等区域，依托区域餐饮产
业优势以及湖南独特的饮食习惯，餐厨垃圾产量稳定且废油油脂品质优良；（3）技术优势。公司掌握了“大型餐厨垃圾
处理设施高效稳定运行集成技术”等自主核心技术，取得了多项国家专利，可实现杂质精准分选减量、油脂高效回收、固
渣高值转化等目标，实现了超7%的餐厨垃圾提油率；（4）管理优势。公司餐厨垃圾收运管理体系健全，搭建了智慧监管
平台，实现了全流程数字化管控和智能监测与运维，有效提升了运营效率与生产的稳定性；（5）品牌优势。公司餐厨垃
圾处理项目先后获评“中国循环经济协会——科学技术奖一等奖”、“省资源循环利用典型案例”、“省环卫行业标杆项
目”等多项荣誉，树立了良好的品牌形象。
2、公司餐厨垃圾业务目前已覆盖湖南省长沙市、浏阳市以及宁乡市等部分城市，其中长沙作为核心城市，未来餐厨
垃圾的增长情况如何？
答：（1）长沙作为湖南的省会城市和文旅属性鲜明的新一线城市，具有丰富的经济文化、科教旅游和研学工作资源
，新消费产业蓬勃发展，且对省内周边城市具有较强的虹吸效应，为长沙市餐厨垃圾产生量的持续增长提供了坚实基础。
2025年长沙接待游客人次达2.33亿人次（较2024年+0.18亿人次，增幅8.8%），餐饮消费场景进一步扩大。（2）长沙人口
的不断增加及城镇化率的提升是餐厨垃圾增长的重要推动力。根据长沙市统计局发布的数据，从2019年到2025年，长沙常
住人口从963.6万攀升至1,072.14万，数量持续增加。同时长沙的城镇化率也稳步提升，从2024年末至2025年末，城镇化
率从83.99%提升至84.51%。以上因素将为长沙餐厨垃圾的增长创造有利条件、提供有力支撑。
3、长沙餐厨项目目前产能如何，是否有提量扩改计划？
答：长沙餐厨项目目前处理量约为1200吨/日，市生态环境局等部门已同意公司将该项目通过升级技改将处理能力提
升至1560吨/日，目前已完成预处理线路等部分技改工作，正在积极实施和推进过程中。
4、公司餐厨垃圾业务是否有进一步的拓展计划、增量空间如何？
答：公司将多措并举挖掘现有项目产能潜力、积极拓展餐厨垃圾处理业务。（1）积极推进长沙餐厨垃圾项目处理能
力提升至1560吨/日的提量扩改工作，并依托公司先进成熟的收运网络，不断扩充长沙主城区、浏阳、宁乡等区域的餐厨
垃圾原料来源。（2）择优拓展湖南省内其他新的优质餐厨垃圾处理项目，向饮食结构相近区域复制长沙成熟的收集运营
模式。（3）通过设备升级、生产流程优化等方式深挖现有业务潜力，进一步提升工业混合油提油率。
5、公司餐厨垃圾业务的技术优势有哪些？
答：公司在餐厨垃圾处理方面获得了多项专利，包括“大型餐厨垃圾处理设施高效稳定运行集成技术”、“污水低耗
处理与臭气集中净化技术”、“恶臭气体处理过程抑制与杂质分选减量技术”等。公司针对餐厨垃圾处理研发了杂质分选
减量、油脂高度回收、固渣高值转化、污染高度消纳等关键技术与配套工艺及装置，形成了餐厨垃圾处理全流程的整套工
艺技术和成熟运营管理模式，同时对餐厨垃圾处理工艺流程持续优化，如通过初分选物二次挤压、油水分离工艺的集成自
动化改造、建设餐厨垃圾处理循环利用分布式能源示范项目等，并通过餐厨垃圾与厨余垃圾的高效协同处理，进一步提升
了有机质资源化利用率，实现了更高的沼气产量及提油率。
6、公司餐厨垃圾业务的管理优势有哪些？
答：（1）全自主、全覆盖智慧收运体系。公司拥有餐厨垃圾全覆盖智慧收运处理体系，覆盖长沙市（含长沙县）、
浏阳市和宁乡市3万余家大中小型餐厨垃圾产生单位，对全域餐厨垃圾收运进行全自主收运及全流程监督，配备自有车辆
及收运团队，实现日常收运的高效调度。（2）合规稳健的安环风控体系。沼气、油脂、餐厨残渣等品类对安全、环保管
控要求严苛，公司已组建专业且经验丰富的收运、生产、安全及环保团队，建立了全流程安环风控体系，自项目运营以来
从未发生重大停产、安全或环保事故，体现了公司在大规模餐厨处理项目上的成熟运营能力。（3）工艺成熟稳定及兼容
性强。餐厨垃圾组分复杂、油脂含量高，对预处理、提油、厌氧发酵等核心工艺及专用设备稳定性要求极高，长沙项目主
要工艺采用“预处理+高温厌氧消化”，经过长期规模化运行验证，工艺成熟稳定，设备先进，可应对餐厨垃圾含水率高
、成分复杂、易腐烂等行业难题。同时，目前长沙餐厨项目所采用的“预处理+高温厌氧发酵”工艺可无缝对接生物柴油
、SAF航油、饲料化、沼气制氢等深加工产线。（4）深度资源化及完善销售体系。公司通过“厌氧产沼发电+余热自用+油
脂及尾渣市场推广”的模式，实现餐厨垃圾全量资源化利用。同时，对电力、尾渣及工业级混合油已建立完善的销售体系
，确保公司资源化利用率大幅提升。
7、公司餐厨垃圾业务除工业级混合油及生物柴油方向外，是否还有其他延伸业务空间？
答：（1）餐厨尾渣饲料化利用方向。餐厨尾渣饲料化应用符合国家垃圾处理资源化政策，农业农村部明确餐厨尾渣
经无害化处理后可作为饲料原料，公司已联合科研机构、设备厂商等开展研发尾渣全量资源化利用技术，积极申请尾渣饲
料化试点企业。公司进行饲料化生产的原料为餐厨垃圾经过除杂、除油、脱水后的餐厨垃圾尾渣，长沙餐厨项目尾渣产量
约120t/d，原料供给稳定且成本较低，将其制作为高蛋白饲料（粗蛋白含量≥35%）将是豆粕良好的替代物。（2）碳资产
开发方向。公司拟依托CCER关于餐厨垃圾处理行业碳减排方法学，完成碳资产开发并对接交易市场，实现环境效益和经济
效益的有机统一。
8、公司垃圾焚烧发电项目实施绿电直连优势及推进进度如何？
答：公司运营的垃圾焚烧发电项目的单体规模、建设标准、运营质量均居全国前列，具有“稳定基荷绿电+余热制冷
”优势。目前公司已与长沙数字集团等签订战略合作协议，以打造“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”标杆示范项目为目标
，并按照虚拟电厂、零碳园区等国家政策要求，积极拓展绿电商业化场景。
9、公司未来的发展战略如何？
答：公司始终坚持“聚焦主业、深耕技术、稳步拓展”的经营理念，坚持“重、轻、新”的发展战略：（1）重资产
拓展方面:聚焦国内以及中亚、东南亚等“一带一路”国家具有一定规模和可持续盈利能力的固废处理和绿色能源项目进
行拓展。（2）轻资产拓展方面:加大在生活垃圾、餐厨垃圾、厨余垃圾等固废处理和绿色能源方面的技术研发力度,持续
提升吨垃圾发电量，挖掘餐厨垃圾项目工业混合油的生产潜力，不断积累管理和技术创新成果,通过输出公司先进的管理
和技术进行轻资产输出。（3）新领域和新业务方面:加大对固废处理和绿色能源新工艺、新技术、新装备的研发投入,持
续关注和推进垃圾焚烧发电与数字产业、智能制造产业等新兴领域的融合发展;围绕固废处理的产业链前端（如垃圾分类
、智能化收运）以及末端资源回收、资源循环领域进行新业务拓展。公司在高标准完成固废处理任务的同时，以打造“绿
色电力、绿色热能（垃圾焚烧蒸汽供热）、绿色算力（绿电输送智算中心）”三位一体模式为战略目标，不断挖掘环保绿
色能源项目生产潜能，持续提升垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾项目的外延价值，培育公司新的业绩增长点。
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