研报评级☆ ◇301109 军信股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.25│ 1.04│ 0.91│ 1.06│ 1.13│ 1.26│
│每股净资产(元) │ 12.55│ 13.29│ 9.82│ 10.12│ 10.47│ 10.86│
│净资产收益率% │ 9.99│ 7.82│ 9.25│ 10.35│ 10.68│ 11.46│
│归母净利润(百万元) │ 513.85│ 536.28│ 716.57│ 838.45│ 892.54│ 991.36│
│营业收入(百万元) │ 1857.45│ 2430.65│ 2747.82│ 3180.56│ 3579.11│ 3905.44│
│营业利润(百万元) │ 700.56│ 760.94│ 1150.49│ 1302.89│ 1383.22│ 1532.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 买入 维持 --- 1.08 1.16 1.27 长江证券
2026-04-22 买入 维持 21.95 1.10 1.13 1.27 广发证券
2026-04-19 买入 维持 21.41 1.07 1.12 1.27 广发证券
2026-04-09 买入 维持 21.41 1.07 1.12 1.27 广发证券
2026-04-03 买入 维持 18.21 1.06 1.13 1.21 华泰证券
2026-04-02 增持 首次 --- 1.00 1.09 1.26 财信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.01 1.11 1.22 长江证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.05 1.10 1.17 东吴证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.12 1.22 1.37 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│军信股份(301109)2026Q1归母净利润同比增27%，在手项目充裕支撑成长 │长江证券 │买入
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事件描述
军信股份发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收7.4亿元，同比减少3.49%；归母净利润2.2亿元，同比增长27.09%
；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长18.72%。
事件评论
2026Q1归母净利润同比增27.1%，内生动力持续增强。1）剔除建造收入影响，2026Q1公司收入同比增9.43%：收入增
长推测与吉尔吉斯共和国比什凯克市项目投产有关（一期设计规模1000吨/日，已于2025年12月投入运行），2026Q1公司
生活垃圾处理量为103.73万吨，同比增16.05%；上网电量5.29亿度，同比增18.69%；吨垃圾上网电量508.99度，同比增2.
03%。生活垃圾中转处理量79.94万吨，餐厨垃圾处理量9.21万吨，工业级混合油销售量0.66万吨。2）信用减值损失：202
6Q1公司冲回信用减值冲回信用减值损失1947万，较去年同期+3555万，推测和回款向好有关。
经营现金流提升，有望维持高分红。1）现金流：2026Q1经营活动现金流净额为2.36亿元，同比增长59.17%；资本开
支为1.22亿元，同比减少2.78%，主要为海外项目支出。2）分红：2022-2025年分红比例分别达79.2%、71.8%、94.6%、70
.7%，2025年分红对应股息率4.2%（2026/4/22）。公司发布《长期分红回报规划》，承诺保底分红比例50%。
国内+海外市场拓展加速，在手产能支撑成长。1）国内项目：长沙河西项目规模4000吨/日（远期规划含能源中心、
储能中心及“零碳”智慧环卫），估算投资额28.5亿元，特许期限30年，垃圾处理服务费单价99元/吨。2）吉尔吉斯：公
司与吉尔吉斯共和国相关方签署了三个项目的协议，总规划规模7000吨/日：包括位于首都的比什凯克市项目（规划规模3
000吨/日，一期设计规模1000吨/日，已于2025年12月投入运行）、奥什市项目（已签投资协议与特许经营协议）及伊塞
克湖州项目（已签投资协议），后两个项目规划规模均为2000吨/日。3）哈萨克斯坦：公司还与哈萨克斯坦共和国生态与
自然资源部签署阿拉木图市固废科技处置项目投资协议，规划垃圾处理规模2000吨/日。
探索新业务新模式。2025年6月公司与长沙数字集团签订《战略合作协议》，围绕“无废城市”建设、环保数字化升
级、绿色电力和智算产业协同发展等领域展开合作，探索“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”模式。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润为8.5/9.2/10.0亿元，对应PE分别为15x/14x/13x，维持“买入”
评级。
风险提示
1、特许经营权到期无法续约的风险；2、应收账款大幅增加无法收回的风险。
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2026-04-22│军信股份(301109)26Q1业绩超预期，焚烧量、效持续提升 │广发证券 │买入
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26Q1业绩超预期，自由现金流为正。公司发布26年一季报：营收7.4亿元（同比-3.5%）、归母净利润2.2亿元（同比+
27.1%）、扣非归母净利润1.96亿元（同比+18.7%），营收下降主要由于建设收入减少，剔除后同比增加9.4%。26Q1信用
减值损失同比减少3554.5万元，主要由于公司收回了全额计提坏账准备的其他应收款。26Q1公司经营性现金流净额2.36亿
元（同比+59.2%），大幅提升主要由于回款加快，投资性现金流净流出2亿元（同比-80%），自由现金流为正。公司25年
分红5.07亿元（同比持平），分红比例70.7%，当前股息率4.2%。
垃圾焚烧量、效稳步提升，在手产能充裕。26Q1公司生活垃圾处理量103.73万吨（同比+16.1%）、上网电量5.29亿度
（同比+18.7%）、吨垃圾上网电量509度（同比+2%），垃圾焚烧量和效率持续提升，量增主要由比什凯克一期项目贡献；
此外工业级混合油销售0.66万吨。此前公司中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂项目，项目产能4000吨/日，根据25年报
，公司在建/待建吉尔吉斯、哈萨克斯坦焚烧产能8000吨/日。在建/待建产能合计1.2万吨/日，全部投产后产能增厚113%
。
公司以打造“三中心”为目标，期待算电协同布局。根据25年报，公司提出打造三中心（绿电中心、绿热中心和绿色
算力中心）为战略目标。浦发环保所属垃圾焚烧协同黎明智算中心为稀缺的协同落地案例，而浦发环保参股军信股份子公
司浦湘环保/浦湘生物15%/10%的股权，结合此前公司与长沙数字集团公告合作进行绿色算力中心建设运营，以及吉尔吉斯
项目中包括算力中心建设，期待未来算电协同力度加大。
盈利预测与投资建议：预计26-28年实现归母净利8.66/8.89/10.05亿元，对应最新PE14.0/13.7/12.1倍。公司布局固
废全产业链，当前股息率4.3%，垃圾焚烧+IDC协同潜力突出，参考可比公司给予2026年20倍PE，对应合理价值为21.95元/
股，维持“买入”评级。
风险提示：电价补贴风险；处理费下调风险；客户集中度较高风险。
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2026-04-19│军信股份(301109)正式中标长沙河西项目，期待算电协同布局 │广发证券 │买入
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公司正式中标长沙河西项目，期待投产贡献增量。公司公告中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂项目，项目产能4000
吨/日，项目总投资28.5亿元，垃圾处理费单价99元/吨，远期规划建设能源中心、储能中心和“零碳”智慧环卫等，为少
见的新一线城市新增大规模垃圾焚烧项目，公司有望持续发挥自身的运营效率优势、固废产业链一体化布局优势和规模优
势，期待项目在2-3年内投产并贡献增量。根据25年报，年底公司湖南省内在运垃圾焚烧规模9600吨/日。25年分红5.07亿
元（同比持平），分红比例70.7%，当前股息率4.3%。
海外积极布局一带一路国家，在手产能9000吨/日。根据25年报，公司积极获取吉尔吉斯、哈萨克斯坦垃圾焚烧项目
，在手产能9000吨/日，其中吉尔吉斯比什凯克项目一期1000吨/日已于25年底投产。此外公司公告与哈萨克斯坦阿拉木图
市签订保障合同，在前期投资协议的基础上确保公司阿拉木图垃圾焚烧业务的排他性，垃圾保底量1600吨/日（产能2000
吨/日），并约定如果垃圾量超过产能双方可协商一致后以单独合同形式约定扩建条件，期待海外项目投产持续贡献增量
。
公司以打造“三中心”为目标，期待算电协同布局。根据25年报，公司提出打造三中心（绿电中心、绿热中心和绿色
算力中心）为战略目标。浦发环保所属垃圾焚烧协同黎明智算中心为稀缺的协同落地案例，而浦发环保参股军信股份子公
司浦湘环保/浦湘生物15%/10%的股权，结合此前公司与长沙数字集团公告合作进行绿色算力中心建设运营，以及吉尔吉斯
项目中包括算力中心建设，期待未来算电协同力度加大。
盈利预测与投资建议：预计26-28年实现归母净利8.45/8.83/10.01亿元，对应最新PE14.1/13.5/11.9倍。公司布局固
废全产业链，当前股息率4.3%，垃圾焚烧+IDC协同潜力突出，参考可比公司给予2026年20倍PE，对应合理价值为21.41元/
股，维持“买入”评级。
风险提示：电价补贴风险；处理费下调风险；客户集中度较高风险
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2026-04-09│军信股份(301109)业绩高增+高股息+在手项目充裕，期待算电协同布局 │广发证券 │买入
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仁和环境并表下业绩持续高增，当前股息率TTM为4.2%。公司发布2025年报：实现营收27.48亿元（同比+13.05%）、
归母净利润7.17亿元（同比+33.62%），利润增厚主要来自于仁和环境并表。2025年经营性现金流净额16.99亿元（同比+7
5%），主要由于仁和并表以及应收账款收回，截止2025年底应收账款17.59亿元（同比-2.5%）。2025年分红金额5.07亿元
（同比持平），分红比例70.7%，当前股息率4.2%。
国内拟新增长沙河西项目，海外积极布局一带一路国家。2025年底公司在运垃圾焚烧规模9600吨/日，2025年公司垃
圾处理量378.28万吨（同比+14.1%）、上网电量18.39亿度（同比+24.8%）、吨上网电量486.26度（同比+5.7%），量、效
持续提升；销售工业级混合油3.07万吨，伴随油价上涨仍有弹性。此外公司公告为长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程项
目中标候选人第1名，项目产能4000吨/日，项目总投资28.5亿元；公司积极获取吉尔吉斯、哈萨克斯坦等垃圾焚烧项目，
在手产能共9000吨/日，其中吉尔吉斯比什凯克项目一期1000吨/日已于2025年底投产，期待其余项目投产持续贡献增量。
公司以打造“三中心”为目标，期待算电协同布局。公司提出打造三中心（绿电供应中心、绿色供热中心和绿色算力
中心）为战略目标。目前浦发环保所属垃圾焚烧协同黎明智算中心为稀缺的协同落地案例，而浦发环保参股军信股份子公
司浦湘环保、浦湘生物15%、10%的股权，结合此前公司与长沙数字集团公告合作进行绿色算力中心建设运营，以及吉尔吉
斯项目中包括算力中心建设，期待未来算电协同力度加大。
盈利预测与投资建议：预计26-28年实现归母净利8.45/8.83/10.01亿元，对应最新PE14.2/13.6/12.0倍。公司布局固
废全产业链，当前股息率4.2%，垃圾焚烧+IDC协同潜力突出，参考可比公司给予2026年20倍PE，对应合理价值为21.41元/
股，维持“买入”评级。
风险提示：电价补贴风险；处理费下调风险；客户集中度较高风险。
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2026-04-03│军信股份(301109)仁和环境并表助力归母净利同比高增 │华泰证券 │买入
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军信股份发布年报，2025年实现营收27.48亿元（yoy+13.05%），归母净利7.17亿元（yoy+33.62%），略低于我们此
前预期（7.85亿元），主因少数股东损益比例略超预期。其中Q4实现营收5.85亿元（yoy-13.38%，qoq-14.71%），归母净
利1.11亿元（yoy-13.86%，qoq-45.76%）。公司积极拓展国内外市场，是长沙市河西生活垃圾焚烧发电项目中标候选人第
一名，签约多个海外垃圾焚烧发电项目，业绩有望持续增长。同时，公司上市以来维持高分红、重视股东回报，或将迎来
价值重估，维持“买入”评级。
仁和环境并表贡献业绩增量，积极拓展国内外市场
受益于平江、浏阳项目投运带来的产能提升，2025年公司生活垃圾处理量378.28万吨（yoy+14.1%），上网电量18.39
亿度（yoy+24.8%），吨垃圾上网电量486.26度（yoy+5.7%）。2024年11月27日，仁和环境成为公司的控股子公司，2025
年首年全年并表，实现生活垃圾转运量325.08万吨，餐厨垃圾处理量41.57万吨，工业级混合油销售量3.07万吨，贡献归
母净利~2.25亿元。此外，公司积极拓展国内外市场：1）国内：公司于3月30日公告成为长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂
工程项目（4000吨/日）中标候选人第一名；2）国外：2025年以来公司共有4个中亚垃圾焚烧发电项目取得进展（阿拉木
图市、比什凯克市、奥什市、伊塞克湖州），共涉及处理规模~9000吨/日，其中比什凯克市一期项目（1000吨/日）已于2
025年12月投产，是中亚投产的首个垃圾焚烧发电项目。
2025年经营性净现金流同比+75%，延续高分红比例彰显发展信心
2025年公司经营性净现金流17.0亿（yoy+75%），主因仁和环境首年全年并表；资本开支6.0亿元（yoy-35%），主因
平江、浏阳项目完工后投资支出同比减少；自由现金流11.0亿元，同比大幅增长（2024年0.5亿元）。公司上市以来维持
高分红，2022-2024年每股股息均为0.90元，分红比例均高于70%，2025年每股股息0.653元，股息率4.2%（以2026/4/2收
盘价测算），分红比例70.7%。
盈利预测与估值
我们微调公司2026-28年归母净利润至8.4/8.9/9.6亿元（较前值+0.1/+1.6/-%），对应2026年EPS为1.06元，调整主
因2025年建设期服务收入低于预期，下调预测；吨垃圾上网电量与少数股东损益比例超预期，上调预测。可比公司2026年
预期PE均值为13.2倍，考虑公司资产优质，吨上网电量行业领先，2022-2025年分红比例均高于70%，通过并购整合、出海
扩张打开成长空间，维持溢价率不变，给予公司2026年17.2倍PE，目标价18.21元（前值19.21元，基于2025年19.4倍PE）
。
风险提示：海外项目进度和盈利能力存在不确定性，仁和环境协同效应低于预期，电价补贴下降或取消，回款低于预
期。
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2026-04-02│军信股份(301109)业绩提升，现金流改善 │财信证券 │增持
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公司公布2025年年报，业绩提升、现金流改善。2025年公司实现营收27.48亿元，同比+13.05%；归母净利润7.17亿元
，同比+33.62%；扣非归母净利润6.85亿元，同比+36.95%。毛利率55.31%，同比+13.32个百分点；净利率36.17%，同比+7
.94个百分点。费用率方面，2025年费用率15.32%，同比+2.58个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率为0.00%、8
.01%、3.27%、4.03%，同比+0.00/+1.97/+0.64/-0.03个百分点。现金流方面，受益于仁和环境并表，2025年经营性现金
流净额16.99亿元，同比增加7.28亿元，同比+74.98%。
Q4业绩同环比下降，但盈利能力同比仍有改善。2025Q4营收5.85亿元，同比-13.38%，环比-14.71%；归母净利润1.11
亿元，同比-13.86%，环比-45.76%；扣非归母净利润1.00亿元，同比-19.18%，环比-49.38%。Q4毛利率50.92%，同比+11.
46个百分点、环比-8.47个百分点；Q4净利率28.86%，同比+2.87个百分点、环比-12.16个百分点。
业务层面，公司全年上网电量稳步提升。2025年，公司全年生活垃圾处理量为378.28万吨，比上年同期上涨14.1%；
全年上网电量18.39亿度，比上年同期上涨24.8%；吨垃圾上网电量486.26度，比上年同期上涨5.7%；餐厨垃圾处理量为41
.57万吨；生活垃圾中转处理量为325.08万吨；工业级混合油销售量3.07万吨。公司积极开拓国内外垃圾焚烧发电业务，
相继获得浏阳市、平江县垃圾焚烧项目特许经营权。海外市场，公司成功签订比什凯克市项目特许经营协议、奥什市项目
特许经营协议、伊塞克湖州项目投资协议与阿拉木图市项目投资协议。
盈利预测及评级：公司陆续获得多个新项目的特许经营权，后续项目将逐步落地和投运，我们预计公司2026-2028年
营收31.0/34.5/39.0亿元，归母净利润7.91/8.6/9.91亿元，EPS为1.00/1.09/1.26元，对应PE为15.96/14.67/12.73倍。
给予2026年15-20倍，目标价格15.03-20.04元，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：宏观经济形势变化，地缘冲突风险，海外市场政策变化，垃圾焚烧发电原材料价格波动风险。
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2026-04-01│军信股份(301109)2025年报点评：仁和环境全年并表驱动业绩大增34%，比什 │东吴证券 │买入
│凯克一期投运开启海外征程 │ │
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事件：2025年全年，公司实现营业收入27.48亿元，同比增长13.05%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长33.62%。
仁和环境全年并表驱动营收利润双增，贡献归母31%。2025年公司营收利润双增，主要系仁和环境自2024年12月起纳
入合并范围，2025年全年并表。2025年仁和环境实现收入10.83亿元（占比公司收入39.42%），净利润约3.57亿元，按63%
股权计算贡献归母净利润2.25亿元（占比公司归母净利润31.35%）。分业务看：1）垃圾发电项目建设运营业务：收入13.
73亿元（同比-31.08%，占比49.97%），毛利率61.03%（同比+21.63%pct），主要系2024年浏阳、平江项目建设阶段存在
建设收入，拉低整体毛利率；2）生活垃圾中转处理业务：收入6.85亿元（同比约+1,167%），主要系仁和环境全年并表贡
献，占比24.93%，毛利率54.56%；3）污水、污泥、飞灰、填埋项目建设运营业务：收入约2.91亿元，占比10.60%。毛利
率48.78%，同比降低16.02个百分点；4）其他业务（包括配套污水、餐厨垃圾处理、工级混合油等）：收入4.00亿元，占
比14.47%。运营数据来看：2025年公司生活垃圾处理量为378.28万吨，同增14.1%；上网电量18.39亿度，同增24.8%；吨
垃圾上网电量486.26度，同增5.7%；餐厨垃圾处理量41.57万吨；生活垃圾中转处理量325.08万吨；工业级混合油销售量3
.07万吨。
比什凯克一期1000吨/日项目投运，海外征程正式开启。当前公司海外投运+在筹建产能合计达9000吨/日：1）比什凯
克市项目（规划3000吨/日）：比什凯克一期已于2025年12月正式投入运行，设计规模为1000吨/日，公司成为吉尔吉斯境
内唯一生活垃圾焚烧项目运营商，先发优势显著。2）吉尔吉斯斯坦项目：奥什市（规划2000吨/日）已签署投资协议与特
许经营协议；伊塞克湖州（规划2000吨/日）已签署投资协议。3）哈萨克斯坦：阿拉木图项目已签署投资协议（规划2000
吨/日）。
自由现金流大增160%，丰厚分红彰显股东回报长期承诺。2025年全年经营活动现金流净额16.99亿元，同比增长74.98
%，主要系仁和环境全年并表显著扩大现金入账规模。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约6.00亿元，
同比下降34.78%；实现自由现金流约10.99亿元，同比提升159.81%。2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.53
元（含税），对应现金分红总额约5.07亿元（与24年持平），分红比例达70.74%。
盈利预测与投资评级：受益于湖南长沙区位优势和优质固废资产，仁和环境全年并表驱动业绩高增，经营现金流大幅
扩张支撑高分红。考虑比什凯克项目正式投运开启增量空间以及未来海外项目逐步落地，我们维持2026-2027年公司归母
净利润8.26/8.71亿元，预计2028年9.20亿元，对应PE为16/15/14倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/1）
风险提示：电价补贴政策风险；特许经营权项目到期风险；海外项目推进不及预期风险；应收账款风险。
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2026-04-01│军信股份(301109)2025年归母业绩同比增33.6%，海外市场拓展加速 │长江证券 │买入
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事件描述
军信股份发布2025年报，2025A公司实现营收27.5亿元，同比增长13.05%；归母净利润7.17亿元，同比增长33.62%；
扣非归母净利润6.85亿元，同比增长36.95%。其中，2025Q4实现营收5.85亿元，同比减少13.38%；归母净利润1.11亿元，
同比减少13.86%；扣非归母净利润1.00亿元，同比减少19.18%。
事件评论
业绩稳健增长，仁和环境并表贡献显著，内生动力持续增强。1）仁和环境并表：2024年12月1日起仁和环境纳入公司
合并范围，仁和环境并表是公司2025年业绩增长的主要驱动力。2）内生增长：公司主业经营数据亮眼，推测来自垃圾焚
烧运行效率提升、以及浏阳和平江项目投产贡献增量。2025年，公司生活垃圾处理量为378.28万吨，同比增14.1%；全年
上网电量18.39亿度，同比增24.8%；吨垃圾上网电量486.26度，同比增5.7%，处于领先水平。餐厨垃圾处理量为41.57万
吨；工业级混合油销量3.07万吨。
经营现金流提升，有望维持高分红。1）现金流：2025年公司经营活动现金流净额为16.99亿元，同比增长74.98%，主
因仁和环境并表贡献；资本开支为6.00亿元，同比减少34.8%，主要为吉尔吉斯斯坦比什凯克项目支出；实现自由现金流1
0.5亿元，较去年同期-2.49亿元大幅提升。2）分红：2022-2025年分红比例分别达79.2%、71.8%、94.6%、70.7%，2025年
分红对应股息率3.86%。公司发布《长期分红回报规划》，承诺保底分红比例50%。
应收账款余额稳定，关注后续回款进度。截至2025年底，公司应收账款及票据余额为17.59亿元，保持稳定。主要欠
款方为长沙市城市管理局（推测为垃圾转运费和垃圾处理费）、国网湖南省电力有限公司（垃圾焚烧国补欠款），关注公
司后续重点客户的收款进度。
海外市场拓展加速，比什凯克项目已投产。公司与吉尔吉斯共和国相关方签署了三个项目的协议，总规划规模7000吨
/日：包括位于首都的比什凯克市项目（规划规模3000吨/日，一期设计规模1000吨/日，已于2025年12月投入运行）、奥
什市项目（已签投资协议与特许经营协议）及伊塞克湖州项目（已签投资协议），后两个项目规划规模均为2000吨/日。
此外，公司还与哈萨克斯坦共和国生态与自然资源部签署阿拉木图市固废科技处置项目投资协议，规划垃圾处理规模不少
于2000吨/日。
探索新业务新模式。2025年6月公司与长沙数字集团签订《战略合作协议》，围绕“无废城市”建设、环保数字化升
级、绿色电力和智算产业协同发展等领域展开合作，探索“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”模式。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润为8.0/8.7/9.6亿元，对应PE分别为17x/15x/14x，维持“买入”
评级。
风险提示
1、特许经营权到期无法续约的风险；2、应收账款大幅增加无法收回的风险。
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2026-03-31│军信股份(301109)公司点评报告：内生提效与并购驱动高增长，“餐厨+海外 │方正证券 │增持
│”双引擎拓展新空间 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年，公司实现营业收入27.48亿元，同比增长13.05%，归母净利润7.17亿元，
同比增长33.62%。
核心观点：
营收稳健增长，内生外延双轮驱动业绩高速增长。2025年公司实现营业收入27.48亿元，同比增长13.05%；归母净利
润、扣非后归母净利润同比增速均超30%，业绩表现亮眼。利润端高速增长主要得益于内生提效与外延并购的双重驱动。
内生增长方面，公司持续优化运营，全年生活垃圾处理量达378.28万吨，同比增长14.1%，上网电量达18.39亿度，同比增
长24.8%，吨垃圾上网电量提升5.7%至486.26度，核心运营指标行业领先。外延增长方面，新收购的仁和环境全年并表贡
献显著，其2025年度实现扣非归母净利润5.52亿元，超越4.36亿元的业绩承诺。同时，公司经营活动现金流净额达16.99
亿元，同比增长74.98%，财务状况健康稳固。
核心焚烧业务提质增效，餐厨板块成为重要增长极。公司核心的垃圾焚烧发电业务通过精细化管理和技术创新实现提
质增效，毛利率提升21.63个百分点至61.03%。公司在湖南省内垃圾焚烧市场占有率排名第一，吨垃圾平均上网电量全国
领先，竞争优势稳固。餐厨垃圾处理板块（仁和环境）成为公司业绩的重要增长极，全年贡献工业级混合油销售收入1.99
亿元。公司在餐厨垃圾收运、无害化处理及资源化利用业务处理能力可达1200吨/日，单体规模在湖南省乃至全国同行业
中处于领先地位，并积极探索向湖南省内其他地市进行业务布局，未来增长可期。
“一带一路”战略成果显著，国内“绿电+”新模式开启想象空间。公司积极响应国家“一带一路”倡议，海外业务
拓展取得重大突破。截至报告期末，公司在中亚地区已签约的垃圾（固废）处理项目总规划规模达9000吨/日。其中，吉
尔吉斯共和国比什凯克市一期项目（1000吨/日）已于2025年12月顺利投运，成为公司首个落地的海外项目，为后续项目
提供标杆示范。此外，奥什市、伊塞克湖州及哈萨克斯坦阿拉木图市等多个项目正有序推进，为公司打开长期成长空间。
国内方面，公司积极探索“绿电+”新业务模式，与长沙数字集团有限公司签订战略合作协议，拟共同打造“垃圾焚烧发
电+绿色算力中心”标杆示范项目，开启新的增长曲线。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为34.38/37.65/41.24亿元，同比增长25.12%/9.51%/9.53%，
归母净利润分别为8.87/9.65/10.84亿元，同比增长23.74%/8.82%/12.33%，根据2026年3月31日收盘价，对应PE分别为14.
70/13.51/12.03倍，EPS分别为1.12/1.22/1.37元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：29家
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2026-04-23│军信股份(301109)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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1、公司2026年一季度业绩增长的主要原因是什么?
答:2026年一季度公司业绩增长主要源于以下方面:一是垃圾焚烧发电业务量增加,一季度生活垃圾处理量103.73万吨,
同比增长16.05%,上网电量5.29亿度,同比增长18.69%;二是2025年底中亚地区首个垃圾焚烧发电项目(吉尔吉斯首都比什凯
克市垃圾科技处置发电项目)顺利投产并稳定运营,并表贡献了收入与利润增量;三是子公司湖南仁和环境科技有限公司前
期全额计提坏账的款项本期收回,增厚了当期利润;四是公司持续推进设备运维优化、工艺升级,强化成本管控,运营效率与
盈利质量不断提升。
2、公司吨垃圾上网电量领先行业的原因?
答:主要原因如下:(1)公司垃圾焚烧发电项目的焚烧炉、垃圾吊、汽轮发电机和余热锅炉等主设备均采用国际国内先
进设备,确保了运营的稳定性和安全性,为保持良好的发电效率创造了良好基础。(2)公司通过贴合生产实际需求的技术改
造及创新措施持续提升吨垃圾上网电量,如发电机组扩容改造、提高垃圾燃烧稳定性、低氮燃烧(VLN)技术以及自动化生产
控制等。(3)公司通过加强与前端垃圾转运环节的协同,对垃圾坑进行精细化管理,为垃圾热值的提升创造了良好环境。(4)
公司投产运营的垃圾焚烧项目规模效应明显,有利于项目整体运营效率的提升。
3、公司一季度垃圾处理量增长情况及后续增长动力?
答:2026年一季度公司生活垃圾处理量103.73万吨,同比增长16.05%。城市人口增速以及经济发展水平是衡量垃圾量增
长水平的重要指标。(1)公司在国内已经投运和计划建设的中大型垃圾焚烧项目均位于长沙,根据长沙市统计局发布的数据
,从2019年到2025年,长沙常住人口从963.6万攀升至1072.14万,数量持续增加,其中2022年常住人口增量达18.13万,位列全
国第一。公司近日中标长沙河西生活垃圾焚烧发电厂工程(规划日处理垃圾4000吨),长沙相对其他特大城市生活成本低、
文旅功能突出,随着长沙常住人口增长以及消费文旅产业的发展,垃圾产生量将逐步攀升。(2)公司海外垃圾焚烧发电项目
均位于“一带一路”国家首都或者经济发展潜力较大的地区,如比什凯克为吉尔吉斯共和国首都,奥什市为吉国第二大城市
,伊塞克湖州为吉国规划的国际旅游度假区,阿拉木图市是哈萨克斯坦共和国最大城市,也是该国经济、金融、文教、科技
、交通中心。根据世界银行报告,中亚已连续三年成为全球经济增长最快的地区之一。
4、公司目前应收账款回款情况如何?
答:2026年一季度公司应收账款周转天数持续下降,回款效率显著提升;一季度经营活动现金流净额2.36亿元,同比增长
59.17%,回款能力持续增强。
5、公司在分红回报方面有哪些举措?
答:公司始终坚持与广大投资者共享发展成果,构建长期稳定、可持续的回报体系,以务实举措传递长期
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