研报评级☆ ◇301109 军信股份 更新日期：2026-09-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 11 2 0 0 0 13
1年内 11 2 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.25│ 1.04│ 0.91│ 1.06│ 1.13│ 1.24│
│每股净资产(元) │ 12.55│ 13.29│ 9.82│ 10.08│ 10.43│ 10.81│
│净资产收益率% │ 9.99│ 7.82│ 9.25│ 10.46│ 10.74│ 11.41│
│归母净利润(百万元) │ 513.85│ 536.28│ 716.57│ 838.74│ 889.61│ 978.66│
│营业收入(百万元) │ 1857.45│ 2430.65│ 2747.82│ 3131.69│ 3479.85│ 3765.46│
│营业利润(百万元) │ 700.56│ 760.94│ 1150.49│ 1295.46│ 1369.31│ 1507.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-26 买入 维持 --- 1.07 1.12 1.19 东吴证券
2026-08-25 买入 维持 17.02 1.03 1.11 1.17 华泰证券
2026-08-24 买入 维持 21.54 1.08 1.12 1.27 广发证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.07 1.12 1.19 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.08 1.16 1.27 长江证券
2026-04-22 买入 维持 21.3 1.10 1.13 1.27 广发证券
2026-04-19 买入 维持 20.76 1.07 1.12 1.27 广发证券
2026-04-09 买入 维持 20.76 1.07 1.12 1.27 广发证券
2026-04-03 买入 维持 17.56 1.06 1.13 1.21 华泰证券
2026-04-02 增持 首次 --- 1.00 1.09 1.26 财信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.01 1.11 1.22 长江证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.05 1.10 1.17 东吴证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.12 1.22 1.37 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-26│军信股份(301109)2026年中报点评：垃圾处理量同增17%驱动成长，费用及税 │东吴证券 │买入
│金阶段性增长影响业绩释放 │ │
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事件：2026H1，公司实现营业收入15.58亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润4.28亿元，同比增长6.89%。
生活垃圾处理量同增17%驱动业绩成长。分业务来看，1）垃圾发电项目建设运营收入7.97亿元，同比+4.96%，毛利率
63.11%，同比+3.85pct；2）污水、污泥、飞灰、填埋项目建设运营收入1.94亿元，同比+8.91%，毛利率48.34%，同比-5.
31pct；3）城市垃圾临时处理项目建设运营收入4.69亿元，同比+6.18%，毛利率45.00%，同比+3.60pct。其中，生活垃圾
项目收入3.74亿元，同比+10.84%，毛利率55.64%，同比+2.69pct。经营数据来看，2026H1生活垃圾处理量217.34万吨（
同比+16.79%），上网电量10.50亿度（同比+18.48%），吨垃圾上网电量483.17度（同比+1.45%）；餐厨垃圾处理量为19.
63万吨；生活垃圾中转处理量为179.32万吨（同比+11.59%）；工业级混合油销售量1.44万吨（同比-5.26%）。
费用及税金阶段性增长，信用减值冲回，现金流保持稳健。26H1公司期间费用有所增长，其中：管理费用同增17.24%
至1.25亿元，主要系职工薪酬增加；财务费用同增31.82%至0.72亿元，主要因比什凯克项目投运后利息费用化所致。税金
及附加同增54.73%至0.37亿元，主要因新增计提环境保护税。26H1公司信用减值损失由去年同期的-0.14亿元转正为0.10
亿元，主要因公司收回了前期全额计提坏账准备的其他应收款。26H1公司经营性活动现金流量净额6.28亿元，同减13.26%
。
掌握长沙优质固废资产，加速推进海外业务布局。1）国内产能：截至26H1，公司湖南省内生活垃圾中转规模达1万吨
/日，垃圾焚烧规模达9600吨/日，餐厨垃圾处理能力达1200吨/日，具备较强的区域竞争优势。同时，公司于2026年4月中
标长沙市河西项目，处理能力4000吨/日，垃圾处理服务费单价99.00元/吨，未来将进一步巩固公司在湖南省的垃圾焚烧
龙头地位。2）海外产能：截至26H1已签约吉尔吉斯共和国和哈萨克斯坦共和国4个垃圾科技处置发电项目，合计规划规模
9000吨/日。其中，比什凯克市项目规划规模3000吨/日，一期设计规模1000吨/日，已于2025年12月投入运营；奥什市项
目与伊塞克湖州项目规划规模均为2000吨/日，并已签订投资协议及特许经营协议；同时，公司推进阿拉木图市固废科技
处置发电项目，规划规模不少于2000吨/日。
仁和环境受益UCO景气周期，产业链协同优势凸显。公司控股子公司仁和环境主要从事餐厨垃圾处理和生活垃圾中转
业务。受益于下游生物柴油及可持续航空燃料（SAF）需求景气，UCO价格中枢有望上行，为公司带来盈利弹性。同时，公
司计划将现有餐厨垃圾处理能力从1200吨/日扩建至1560吨/日，为未来增长提供保障。
盈利预测与投资评级：受益于湖南长沙区位优势、国内存量项目提效，优质现金流支撑高分红，比什凯克一期开启增
量空间以及未来海外项目逐步落地，我们基本维持2026-2028年公司归母净利润8.46/8.87/9.37亿元，对应PE为12/12/11
倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/8/24）
风险提示：海外项目不及预期；特许经营权项目到期风险；应收风险。
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2026-08-25│军信股份(301109)Q2费用率攀升拖累盈利表现 │华泰证券 │买入
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军信股份发布半年报，2026年H1实现营收15.58亿元（yoy+5.45%），归母净利4.28亿元（yoy+6.89%），扣非净利4.0
1亿元（yoy+3.88%）。其中Q2实现营收8.18亿元（yoy+15.10%，qoq+10.47%），归母净利2.08亿元（yoy-8.47%，qoq-5.3
1%），低于我们此前预期中值（2.48亿），主因管理费用与财务费用超预期、计提环境保护税增加致税金及附加超预期。
公司积极拓展国内外市场，业绩有望持续增长。同时，公司上市以来维持高分红、重视股东回报，或将迎来价值重估，维
持“买入”评级。
在役垃圾焚烧产能提质增效，国内外项目储备充沛
1H26公司垃圾发电项目建设运营业务收入同比+4.96%至7.97亿元，毛利率同比+3.85pp至63.11%。在役垃圾焚烧产能
稳健运营，1H26公司生活垃圾处理量217.34万吨（yoy+16.79%），上网电量10.50亿度（yoy+18.48%），吨垃圾上网电量4
83.17度（yoy+1.45%），量增是收入增长的核心驱动，主要源于2025年12月投产的比什凯克项目（1000吨/日）。积极拓
展国内外市场，1）国内：公司是湖南省环保领域龙头企业，3月30日公告成为长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程项目（
4000吨/日）中标候选人第一名；2）国外：公司先后与多个国外城市签订垃圾（固废）科技处置项目协议，截至1H26已签
约在建+拟建国外垃圾（固废）科技处置发电项目处理规模达8000吨/日。
2Q26期间费用率同比+2pp，H股上市有望助力海外业务布局
2Q26公司期间费用率同比+2.26pp至16.17%，其中管理费用率/研发费用率/财务费用率8.33%/2.97%/4.87%，同比+1.1
6/+0.25/+0.85pp；叠加环境保护税计提增加带动税金及附加同比+113%至2541.70万元，2Q26公司归母净利率同比-6.55pp
至25.43%。2025年5月公司启动H股上市，目前中国证监会备案已完成，2026年8月13日向港交所更新递交上市申请并完成
上市聆讯，我们认为境外上市有利于增强公司的境外融资能力，加快公司国际化战略的实施及海外业务布局。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-28年归母净利润为8.16/8.78/9.26亿元（较前值-2.5%/-1.6%/-3.4%），对应EPS为1.03/1.11/1.1
7元，调整主因1H26管理费用、财务费用、税金及附加超预期，上调预测。可比公司2026年预期PE均值为12.7倍（前值13.
2倍），考虑公司资产优质，吨上网电量行业领先，2022-2025年分红比例均高于70%，出海扩张打开成长空间，维持溢价
率不变，给予公司2026年16.5倍PE，目标价17.02元（前值18.21元，基于2026年17.2倍PE）。
风险提示：海外项目进度和盈利能力存在不确定性，仁和环境协同效应低于预期，电价补贴下降或取消，回款低于预
期。
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2026-08-24│军信股份(301109)26H1垃圾焚烧量、效持续提升，当前股息率4.85% │广发证券 │买入
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26Q2业绩主要受到环境保护税影响，当前股息率TTM达4.85%。公司发布26年半年报：26H1营收15.6亿元（同比+5.5%
）、归母净利润4.3亿元（同比+6.9%），其中单Q2营收8.2亿元（同比+15.1%）、归母净利润2.1亿元（同比-8.5%，环比-
5.3%），环比下降主要由于税金环比增加1400万元，来自于环境保护税增加，同比下降主要由于财务费用和管理费用同比
增加1128万元、1719万元，主要来自25年底新投产的吉尔吉斯比什凯克项目。26H1公司经营性现金流净额6.3亿元（同比-
13.3%）、投资性现金流净额3.6亿元（同比+126%），经营性+投资性现金流净额9.85亿元，仍保持自由现金流为正。公司
25年分红5.07亿元（同比持平），分红比例70.7%，当前股息率4.85%。
垃圾焚烧量、效稳步提升，在手产能充裕。26H1公司垃圾发电建设运营收入8亿元（同比+5%），毛利率63%（同比+3.
85pct），其中建设收入下降。26H1生活垃圾处理量217.34万吨（同比+16.8%）、上网电量10.50亿度（同比+18.5%）、吨
垃圾上网电量483度（同比+1.45%），垃圾焚烧量和效率持续提升，量增主要来自比什凯克一期项目；此外工业级混合油
销售1.44万吨。此前公司中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂项目，项目产能4000吨/日，根据25年报，公司在建/待建吉
尔吉斯、哈萨克斯坦焚烧产能8000吨/日。在建+待建产能合计1.2万吨/日，全部投产后产能增厚113%。
公司以打造“三中心”为目标，期待算电协同布局。公司提出打造三中心（绿电、绿热和绿色算力中心）为战略目标
。浦发环保所属垃圾焚烧协同黎明智算中心为稀缺的协同落地案例，而浦发环保参股军信股份子公司浦湘环保/浦湘生物1
5%/10%股权，此外公司与长沙数字集团公告合作进行绿色算力中心建设运营，以及吉尔吉斯项目中包括算力中心建设，公
司国内外在建产能充裕，算电协同潜力突出。
盈利预测与投资建议：预计26-28年实现归母净利8.5/8.8/10亿元，对应最新PE12.2/11.8/10.4倍。公司布局固废全
产业链，在手国内外产能充裕，当前股息率4.85%，垃圾焚烧+IDC协同潜力突出，参考可比公司给予2026年20倍PE，对应
合理价值为21.54元/股，维持“买入”评级。
风险提示：电价补贴风险；处理费下调风险；客户集中度较高风险。
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2026-04-25│军信股份(301109)2026年一季报点评：经营提效归母净利润同增27%，河西项 │东吴证券 │买入
│目中标打开成长空间 │ │
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事件：2026Q1，公司实现营业收入7.40亿元，同比下降3.49%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长27.09%。
剔除建设期服务收入后营收同增9%，归母净利润同增27%超预期，自由现金流同增约4倍。2026Q1公司营业收入表观同
比-3.49%，但剔除建设期服务收入后，营业收入同比增长9.43%，核心运营业务增长稳健。归母净利润2.20亿元，同比+27
.09%，业绩超预期主因：1）新项目贡献增量：浏阳、平江项目运营爬坡以及比什凯克项目2025年12月投运后开始贡献运
营收入；2）经营提效：吨垃圾上网电量同比+2.03%；3）信用减值损失转回0.19亿元（25Q1为-0.16亿元）。2026Q1经营
活动现金流净额2.36亿元，同比+59.17%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约1.22亿元，同比下降2.7
8%；测算简易自由现金流约1.13亿元，同比提升407.74%。
经营数据全面提升，垃圾处理量同增16%，吨上网同增2%。2026Q1公司生活垃圾处理量为103.73万吨，同比+16.05%，
主要系浏阳、平江项目满产运营及比什凯克项目贡献增量；上网电量5.29亿度，同比+18.69%；吨垃圾上网电量508.99度
，同比+2.03%，继续保持全国领先水平。仁和环境2026Q1生活垃圾中转处理量79.94万吨，餐厨垃圾处理量9.21万吨，工
业级混合油销售量0.66万吨。
长沙河西项目成功中标，国内产能增量可期。2026年4月16日公司正式收到《中标通知书》，确定公司为长沙市河西
生活垃圾焚烧发电厂工程的中标人。项目估算总投资28.52亿元，采用BOT运作方式，特许经营权暂定30年，处理能力4000
吨/日，垃圾处理服务费单价99.00元/吨，远期规划建设能源中心、储能中心和“零碳”智慧环卫等内容，投产后将进一
步巩固公司在长沙市的垃圾焚烧龙头地位。
海外项目加速推进，奥什+伊塞克湖+阿拉木图签约落地。吉尔吉斯斯坦方面：1）奥什市（2000吨/日）项目于2026年
2月完成投资协议和特许经营协议签署，进入实质性实施阶段；2）伊塞克湖州（2000吨/日）项目于2026年1月完成投资协
议签署；3）比什凯克一期（1000吨/日）已于2025年12月正式投运并贡献增量。哈萨克斯坦方面：2026年4月16日公司孙
公司已与阿拉木图市签署《垃圾供应与保障合同》，进一步锁定阿拉木图市2000吨/日项目的稳定垃圾来源。海外合计在
建+筹建产能9000吨/日，伴随项目陆续落地投产，公司国际化版图持续扩张。
回购金额3亿元接近完成，股东回报持续兑现。截至2026年3月31日，公司已通过集中竞价方式累计回购股份1,889万
股，占总股本2.39%，累计支付资金3.00亿元（不含交易费用），已接近回购方案上限。回购股份将用于员工持股计划或
股权激励，彰显公司对长期价值的信心。
盈利预测与投资评级：受益于湖南长沙区位优势、国内存量项目提效及新项目爬坡，叠加海外多点开花，优质现金流
支撑高分红。考虑比什凯克项目开启增量空间以及未来海外项目逐步落地，我们将2026-2028年公司归母净利润从8.26/8.
71/9.20亿元上调至8.46/8.87/9.37亿元，对应PE为16/15/14倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/24）
风险提示：电价补贴政策风险；海外项目推进不及预期风险；应收风险。
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2026-04-24│军信股份(301109)2026Q1归母净利润同比增27%，在手项目充裕支撑成长 │长江证券 │买入
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事件描述
军信股份发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收7.4亿元，同比减少3.49%；归母净利润2.2亿元，同比增长27.09%
；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长18.72%。
事件评论
2026Q1归母净利润同比增27.1%，内生动力持续增强。1）剔除建造收入影响，2026Q1公司收入同比增9.43%：收入增
长推测与吉尔吉斯共和国比什凯克市项目投产有关（一期设计规模1000吨/日，已于2025年12月投入运行），2026Q1公司
生活垃圾处理量为103.73万吨，同比增16.05%；上网电量5.29亿度，同比增18.69%；吨垃圾上网电量508.99度，同比增2.
03%。生活垃圾中转处理量79.94万吨，餐厨垃圾处理量9.21万吨，工业级混合油销售量0.66万吨。2）信用减值损失：202
6Q1公司冲回信用减值冲回信用减值损失1947万，较去年同期+3555万，推测和回款向好有关。
经营现金流提升，有望维持高分红。1）现金流：2026Q1经营活动现金流净额为2.36亿元，同比增长59.17%；资本开
支为1.22亿元，同比减少2.78%，主要为海外项目支出。2）分红：2022-2025年分红比例分别达79.2%、71.8%、94.6%、70
.7%，2025年分红对应股息率4.2%（2026/4/22）。公司发布《长期分红回报规划》，承诺保底分红比例50%。
国内+海外市场拓展加速，在手产能支撑成长。1）国内项目：长沙河西项目规模4000吨/日（远期规划含能源中心、
储能中心及“零碳”智慧环卫），估算投资额28.5亿元，特许期限30年，垃圾处理服务费单价99元/吨。2）吉尔吉斯：公
司与吉尔吉斯共和国相关方签署了三个项目的协议，总规划规模7000吨/日：包括位于首都的比什凯克市项目（规划规模3
000吨/日，一期设计规模1000吨/日，已于2025年12月投入运行）、奥什市项目（已签投资协议与特许经营协议）及伊塞
克湖州项目（已签投资协议），后两个项目规划规模均为2000吨/日。3）哈萨克斯坦：公司还与哈萨克斯坦共和国生态与
自然资源部签署阿拉木图市固废科技处置项目投资协议，规划垃圾处理规模2000吨/日。
探索新业务新模式。2025年6月公司与长沙数字集团签订《战略合作协议》，围绕“无废城市”建设、环保数字化升
级、绿色电力和智算产业协同发展等领域展开合作，探索“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”模式。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润为8.5/9.2/10.0亿元，对应PE分别为15x/14x/13x，维持“买入”
评级。
风险提示
1、特许经营权到期无法续约的风险；2、应收账款大幅增加无法收回的风险。
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2026-04-22│军信股份(301109)26Q1业绩超预期，焚烧量、效持续提升 │广发证券 │买入
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26Q1业绩超预期，自由现金流为正。公司发布26年一季报：营收7.4亿元（同比-3.5%）、归母净利润2.2亿元（同比+
27.1%）、扣非归母净利润1.96亿元（同比+18.7%），营收下降主要由于建设收入减少，剔除后同比增加9.4%。26Q1信用
减值损失同比减少3554.5万元，主要由于公司收回了全额计提坏账准备的其他应收款。26Q1公司经营性现金流净额2.36亿
元（同比+59.2%），大幅提升主要由于回款加快，投资性现金流净流出2亿元（同比-80%），自由现金流为正。公司25年
分红5.07亿元（同比持平），分红比例70.7%，当前股息率4.2%。
垃圾焚烧量、效稳步提升，在手产能充裕。26Q1公司生活垃圾处理量103.73万吨（同比+16.1%）、上网电量5.29亿度
（同比+18.7%）、吨垃圾上网电量509度（同比+2%），垃圾焚烧量和效率持续提升，量增主要由比什凯克一期项目贡献；
此外工业级混合油销售0.66万吨。此前公司中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂项目，项目产能4000吨/日，根据25年报
，公司在建/待建吉尔吉斯、哈萨克斯坦焚烧产能8000吨/日。在建/待建产能合计1.2万吨/日，全部投产后产能增厚113%
。
公司以打造“三中心”为目标，期待算电协同布局。根据25年报，公司提出打造三中心（绿电中心、绿热中心和绿色
算力中心）为战略目标。浦发环保所属垃圾焚烧协同黎明智算中心为稀缺的协同落地案例，而浦发环保参股军信股份子公
司浦湘环保/浦湘生物15%/10%的股权，结合此前公司与长沙数字集团公告合作进行绿色算力中心建设运营，以及吉尔吉斯
项目中包括算力中心建设，期待未来算电协同力度加大。
盈利预测与投资建议：预计26-28年实现归母净利8.66/8.89/10.05亿元，对应最新PE14.0/13.7/12.1倍。公司布局固
废全产业链，当前股息率4.3%，垃圾焚烧+IDC协同潜力突出，参考可比公司给予2026年20倍PE，对应合理价值为21.95元/
股，维持“买入”评级。
风险提示：电价补贴风险；处理费下调风险；客户集中度较高风险。
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2026-04-19│军信股份(301109)正式中标长沙河西项目，期待算电协同布局 │广发证券 │买入
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公司正式中标长沙河西项目，期待投产贡献增量。公司公告中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂项目，项目产能4000
吨/日，项目总投资28.5亿元，垃圾处理费单价99元/吨，远期规划建设能源中心、储能中心和“零碳”智慧环卫等，为少
见的新一线城市新增大规模垃圾焚烧项目，公司有望持续发挥自身的运营效率优势、固废产业链一体化布局优势和规模优
势，期待项目在2-3年内投产并贡献增量。根据25年报，年底公司湖南省内在运垃圾焚烧规模9600吨/日。25年分红5.07亿
元（同比持平），分红比例70.7%，当前股息率4.3%。
海外积极布局一带一路国家，在手产能9000吨/日。根据25年报，公司积极获取吉尔吉斯、哈萨克斯坦垃圾焚烧项目
，在手产能9000吨/日，其中吉尔吉斯比什凯克项目一期1000吨/日已于25年底投产。此外公司公告与哈萨克斯坦阿拉木图
市签订保障合同，在前期投资协议的基础上确保公司阿拉木图垃圾焚烧业务的排他性，垃圾保底量1600吨/日（产能2000
吨/日），并约定如果垃圾量超过产能双方可协商一致后以单独合同形式约定扩建条件，期待海外项目投产持续贡献增量
。
公司以打造“三中心”为目标，期待算电协同布局。根据25年报，公司提出打造三中心（绿电中心、绿热中心和绿色
算力中心）为战略目标。浦发环保所属垃圾焚烧协同黎明智算中心为稀缺的协同落地案例，而浦发环保参股军信股份子公
司浦湘环保/浦湘生物15%/10%的股权，结合此前公司与长沙数字集团公告合作进行绿色算力中心建设运营，以及吉尔吉斯
项目中包括算力中心建设，期待未来算电协同力度加大。
盈利预测与投资建议：预计26-28年实现归母净利8.45/8.83/10.01亿元，对应最新PE14.1/13.5/11.9倍。公司布局固
废全产业链，当前股息率4.3%，垃圾焚烧+IDC协同潜力突出，参考可比公司给予2026年20倍PE，对应合理价值为21.41元/
股，维持“买入”评级。
风险提示：电价补贴风险；处理费下调风险；客户集中度较高风险
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2026-04-09│军信股份(301109)业绩高增+高股息+在手项目充裕，期待算电协同布局 │广发证券 │买入
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仁和环境并表下业绩持续高增，当前股息率TTM为4.2%。公司发布2025年报：实现营收27.48亿元（同比+13.05%）、
归母净利润7.17亿元（同比+33.62%），利润增厚主要来自于仁和环境并表。2025年经营性现金流净额16.99亿元（同比+7
5%），主要由于仁和并表以及应收账款收回，截止2025年底应收账款17.59亿元（同比-2.5%）。2025年分红金额5.07亿元
（同比持平），分红比例70.7%，当前股息率4.2%。
国内拟新增长沙河西项目，海外积极布局一带一路国家。2025年底公司在运垃圾焚烧规模9600吨/日，2025年公司垃
圾处理量378.28万吨（同比+14.1%）、上网电量18.39亿度（同比+24.8%）、吨上网电量486.26度（同比+5.7%），量、效
持续提升；销售工业级混合油3.07万吨，伴随油价上涨仍有弹性。此外公司公告为长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程项
目中标候选人第1名，项目产能4000吨/日，项目总投资28.5亿元；公司积极获取吉尔吉斯、哈萨克斯坦等垃圾焚烧项目，
在手产能共9000吨/日，其中吉尔吉斯比什凯克项目一期1000吨/日已于2025年底投产，期待其余项目投产持续贡献增量。
公司以打造“三中心”为目标，期待算电协同布局。公司提出打造三中心（绿电供应中心、绿色供热中心和绿色算力
中心）为战略目标。目前浦发环保所属垃圾焚烧协同黎明智算中心为稀缺的协同落地案例，而浦发环保参股军信股份子公
司浦湘环保、浦湘生物15%、10%的股权，结合此前公司与长沙数字集团公告合作进行绿色算力中心建设运营，以及吉尔吉
斯项目中包括算力中心建设，期待未来算电协同力度加大。
盈利预测与投资建议：预计26-28年实现归母净利8.45/8.83/10.01亿元，对应最新PE14.2/13.6/12.0倍。公司布局固
废全产业链，当前股息率4.2%，垃圾焚烧+IDC协同潜力突出，参考可比公司给予2026年20倍PE，对应合理价值为21.41元/
股，维持“买入”评级。
风险提示：电价补贴风险；处理费下调风险；客户集中度较高风险。
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2026-04-03│军信股份(301109)仁和环境并表助力归母净利同比高增 │华泰证券 │买入
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军信股份发布年报，2025年实现营收27.48亿元（yoy+13.05%），归母净利7.17亿元（yoy+33.62%），略低于我们此
前预期（7.85亿元），主因少数股东损益比例略超预期。其中Q4实现营收5.85亿元（yoy-13.38%，qoq-14.71%），归母净
利1.11亿元（yoy-13.86%，qoq-45.76%）。公司积极拓展国内外市场，是长沙市河西生活垃圾焚烧发电项目中标候选人第
一名，签约多个海外垃圾焚烧发电项目，业绩有望持续增长。同时，公司上市以来维持高分红、重视股东回报，或将迎来
价值重估，维持“买入”评级。
仁和环境并表贡献业绩增量，积极拓展国内外市场
受益于平江、浏阳项目投运带来的产能提升，2025年公司生活垃圾处理量378.28万吨（yoy+14.1%），上网电量18.39
亿度（yoy+24.8%），吨垃圾上网电量486.26度（yoy+5.7%）。2024年11月27日，仁和环境成为公司的控股子公司，2025
年首年全年并表，实现生活垃圾转运量325.08万吨，餐厨垃圾处理量41.57万吨，工业级混合油销售量3.07万吨，贡献归
母净利~2.25亿元。此外，公司积极拓展国内外市场：1）国内：公司于3月30日公告成为长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂
工程项目（4000吨/日）中标候选人第一名；2）国外：2025年以来公司共有4个中亚垃圾焚烧发电项目取得进展（阿拉木
图市、比什凯克市、奥什市、伊塞克湖州），共涉及处理规模~9000吨/日，其中比什凯克市一期项目（1000吨/日）已于2
025年12月投产，是中亚投产的首个垃圾焚烧发电项目。
2025年经营性净现金流同比+75%，延续高分红比例彰显发展信心
2025年公司经营性净现金流17.0亿（yoy+75%），主因仁和环境首年全年并表；资本开支6.0亿元（yoy-35%），主因
平江、浏阳项目完工后投资支出同比减少；自由现金流11.0亿元，同比大幅增长（2024年0.5亿元）。公司上市以来维持
高分红，2022-2024年每股股息均为0.90元，分红比例均高于70%，2025年每股股息0.653元，股息率4.2%（以2026/4/2收
盘价测算），分红比例70.7%。
盈利预测与估值
我们微调公司2026-28年归母净利润至8.4/8.9/9.6亿元（较前值+0.1/+1.6/-%），对应2026年EPS为1.06元，调整主
因2025年建设期服务收入低于预期，下调预测；吨垃圾上网电量与少数股东损益比例超预期，上调预测。可比公司2026年
预期PE均值为13.2倍，考虑公司资产优质，吨上网电量行业领先，2022-2025年分红比例均高于70%，通过并购整合、出海
扩张打开成长空间，维持溢价率不变，给予公司2026年17.2倍PE，目标价18.21元（前值19.21元，基于2025年19.4倍PE）
。
风险提示：海外项目进度和盈利能力存在不确定性，仁和环境协同效应低于预期，电价补贴下降或取消，回款低于预
期。
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2026-04-02│军信股份(301109)业绩提升，现金流改善 │财信证券 │增持
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公司公布2025年年报，业绩提升、现金流改善。2025年公司实现营收27.48亿元，同比+13.05%；归母净利润7.17亿元
，同比+33.62%；扣非归母净利润6.85亿元，同比+36.95%。毛利率55.31%，同比+13.32个百分点；净利率36.17%，同比+7
.94个百分点。费用率方面，2025年费用率15.32%，同比+2.58个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率为0.00%、8
.01%、3.27%、4.03%，同比+0.00/+1.97/+0.64/-0.03个百分点。现金流方面，受益于仁和环境并表，2025年经营性现金
流净额16.99亿元，同比增加7.28亿元，同比+74.98%。
Q4业绩同环比下降，但盈利能力同比仍有改善。2025Q4营收5.85亿元，同比-13.38%，环比-14.71%；归母净利润1.11
亿元，同比-13.86%，环比-45.76%；扣非归母净利润1.00亿元，同比-19.18%，环比-49.38%。Q4毛利率50.92%，同比+11.
46个百分点、环比-8.47个百分点；Q4净利率28.86%，同比+2.87个百分点、环比-12.16个百分点。
业务层面，公司全年上网电量稳步提升。2025年，公司全年生活垃圾处理量为378.28万吨，比上年同期上涨14.1%；
全年上网电量18.39亿度，比上年同期上涨24.8%；吨垃圾上网电量486.26度，比上年同期上涨5.7%；餐厨垃圾处理量为41
.57万吨；生活垃圾中转处理量为325.08万吨；工业级混合油销售量3.07万吨。公司积极开拓国内外垃圾焚烧发电业务，
相继获得浏阳市、平江县垃圾焚烧项目特许经营权。海外市场，公司成功签订比什凯克市项目特许经营协议、奥什市项目
特许经营协议、伊塞克湖州项目投资协议与阿拉木图市项目投资协议。
盈利预测及评级：公司陆续获得多个新项目的特许经营权，后续项目将逐步落地和投运，我们预计公司2026-2028年
营收31.0/34.5/39.0亿元，归母净利润7.91/8.6/9.91亿元，EPS为1.00/1.09/1.26元，对应PE为15.96/14.67/12.73倍。
给予2026年15-20倍，目标价格15.03-20.04元，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：宏观经济形势变化，地缘冲突风险，海外市场政策变化，垃圾焚烧发电原材料价格波动风险。
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2026-04-01│军信股份(301109)2025年归母业绩同比增33.6%，海外市场拓展加速 │长江证券 │买入
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事件描述
军信股份发布2025年报，2025A公司实现营收27.5亿元，同比增长13.05%；归母净利润7.17亿元，同比增长33.62%；
扣非归母净利润6.85亿元，同比增长36.95%。其中，2025Q4实现营收5.85亿元，同比减少13.38%；归母净利润1.11亿元，
同比减少13.86%；扣非归母净利润1.00亿元，同比减少19.18%。
事件评论
业绩稳健增长，仁和环境并表贡献显著，内生动力持续增强。1）仁和环境并表：2024年12月1日起仁和环境纳入公司
合并范围，仁和环境并表是公司2025年业绩增长的主要驱动力。2）内生增长：公司主业经营数据亮眼，推测来自垃圾焚
烧运行效率提升、以及浏阳和平江项目投产贡献增量。2025年，公司生活垃圾处理量为378.28万吨，同比增14.1%；全年
上网电量18.39亿度，同比增24.8%；吨垃圾上网电量486.26度，同比增5.7%，处于领先水平。餐厨垃圾处理量为41.57万
吨；工业级混合油销量3.07万吨。
经营现金流提升，有望维持高分红。1）现金流：2025年公司经营活动现金流净额为16.99亿元，同比增长74.98%，主
因仁和环境并表贡献；资本开支为6.00亿元，同比减少34.8%，主要为吉尔吉斯斯坦比什凯克项目支出；实现自由现金流1
0.5亿元，较去年同期-2.49亿元大幅提升。2）分红：2022-2025年分红比例分别达79.2%、71.8%、94.6%、70.7%，2025年
分红对应股息率3.86%。公司发布《长期分红回报规划》，承诺保底分红比例50%。
应收账款余额稳定，关注后续回款进度。截至2025年底，公司应收账款及票据余额为17.59亿元，保持稳定。主要欠
款方为长沙市城市管理局（推测为垃圾转运费和垃圾处理费）、国网湖南省电力有限公司（垃圾焚烧国补欠款），关注公
司后续重点客户的收款进度。
海外市场拓展加速，比什凯克项目已投产。公司与吉尔吉斯共和国相关方签署了三个项目的协议，总规划规模7000吨
/日：包括位于首都的比什凯克市项目（规划规模3000吨/日，一期设计规模1000吨/日，已于2025年12月投入运行）、奥
什市项目（已签投资协议与特许经营协议）及伊塞克湖州项目（已签投资协议），后两个项目规划规模均为2000吨/日。
此外，公司还与哈萨克斯坦共和国生态与自然资源部签署阿拉木图市固废科技处置项目投资协议，规划垃圾处理规模不少
于2000吨/日。
探索新业务新模式。2025年6月公司与长沙数字集团签订《战略合作协议》，围绕“无废城市”建设、环保数字化升
级、绿色电力和智算产业协同发展等领域展开合作，探索“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”模式。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润为8.0/8.7/9.6亿元，对应PE分别为17x/15x/14x，维持“买入”
评级。
风险提示
1、特许经营权到期无法续约的风险；2、应收账款大幅增加无法收回的风险。
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2026-04-01│军信股份(301109)2025年报点评：仁和环境全年并表驱动业绩大增34%，比什 │东吴证券 │买入
│凯克一期投运开启海外征程 │ │
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事件：2025年全年，公司实现营业收入27.48亿元，同比增长13.05%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长33.62%。
仁和环境全年并表驱动营收利润双增，贡献归母31%。2025年公司营收利润双增，主要系仁和环境自2024年12月起纳
入合并范围，2025年全年并表。2025年仁和环境实现收入10.83亿元（占比公司收入39.42%），净利润约3.57亿元，按63%
股权计算贡献归母净利润2.25亿元（占比公司归母净利润31.35%）。分业务看：1）垃圾发电项目建设运营业务：收入13.
73亿元（同比-31.08%，占比49.97%），毛利率61.03%（同比+21.63%pct），主要系2024年浏阳、平江项目建设阶段存在
建设收入，拉低整体毛利率；2）生活垃圾中转处理业务：收入6.85亿元（同比约+1,167%），主要系仁和环境全年并表贡
献，占比24.93%，毛利率54.56%；3）污水、污泥、飞灰、填埋项目建设运营业务：收入约2.91亿元，占比10.60%。毛利
率48.78%，同比降低16.02个百分点；4）其他业务（包括配套污水、餐厨垃圾处理、工级混合油等）：收入4.00亿元，占
比14.47%。运营数据来看：2025年公司生活垃圾处理量为378.28万吨，同增14.1%；上网电量18.39亿度，同增24.8%；吨
垃圾上网电量486.26度，同增5.7%；餐厨垃圾处理量41.57万吨；生活垃圾中转处理量325.08万吨；工业级混合油销售量3
.07万吨。
比什凯克一期1000吨/日项目投运，海外征程正式开启。当前公司海外投运+在筹建产能合计达9000吨/日：1）比什凯
克市项目（规划3000吨/日）：比什凯克一期已于2025年12月正式投入运行，设计规模为1000吨/日，公司成为吉尔吉斯境
内唯一生活垃圾焚烧项目运营商，先发优势显著。2）吉尔吉斯斯坦项目：奥什市（规划2000吨/日）已签署投资协议与特
许经营协议；伊塞克湖州（规划2000吨/日）已签署投资协议。3）哈萨克斯坦：阿拉木图项目已签署投资协议（规划2000
吨/日）。
自由现金流大增160%，丰厚分红彰显股东回报长期承诺。2025年全年经营活动现金流净额16.99亿元，同比增长74.98
%，主要系仁和环境全年并表显著扩大现金入账规模。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约6.00亿元，
同比下降34.78%；实现自由现金流约10.99亿元，同比提升159.81%。2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.53
元（含税），对应现金分红总额约5.07亿元（与24年持平），分红比例达70.74%。
盈利预测与投资评级：受益于湖南长沙区位优势和优质固废资产，仁和环境全年并表驱动业绩高增，经营现金流大幅
扩张支撑高分红。考虑比什凯克项目正式投运开启增量空间以及未来海外项目逐步落地，我们维持2026-2027年公司归母
净利润8.26/8.71亿元，预计2028年9.20亿元，对应PE为16/15/14倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/1）
风险提示：电价补贴政策风险；特许经营权项目到期风险；海外项目推进不及预期风险；应收账款风险。
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2026-03-31│军信股份(301109)公司点评报告：内生提效与并购驱动高增长，“餐厨+海外 │方正证券 │增持
│”双引擎拓展新空间 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年，公司实现营业收入27.48亿元，同比增长13.05%，归母净利润7.17亿元，
同比增长33.62%。
核心观点：
营收稳健增长，内生外延双轮驱动业绩高速增长。2025年公司实现营业收入27.48亿元，同比增长13.05%；归母净利
润、扣非后归母净利润同比增速均超30%，业绩表现亮眼。利润端高速增长主要得益于内生提效与外延并购的双重驱动。
内生增长方面，公司持续优化运营，全年生活垃圾处理量达378.28万吨，同比增长14.1%，上网电量达18.39亿度，同比增
长24.8%，吨垃圾上网电量提升5.7%至486.26度，核心运营指标行业领先。外延增长方面，新收购的仁和环境全年并表贡
献显著，其2025年度实现扣非归母净利润5.52亿元，超越4.36亿元的业绩承诺。同时，公司经营活动现金流净额达16.99
亿元，同比增长74.98%，财务状况健康稳固。
核心焚烧业务提质增效，餐厨板块成为重要增长极。公司核心的垃圾焚烧发电业务通过精细化管理和技术创新实现提
质增效，毛利率提升21.63个百分点至61.03%。公司在湖南省内垃圾焚烧市场占有率排名第一，吨垃圾平均上网电量全国
领先，竞争优势稳固。餐厨垃圾处理板块（仁和环境）成为公司业绩的重要增长极，全年贡献工业级混合油销售收入1.99
亿元。公司在餐厨垃圾收运、无害化处理及资源化利用业务处理能力可达1200吨/日，单体规模在湖南省乃至全国同行业
中处于领先地位，并积极探索向湖南省内其他地市进行业务布局，未来增长可期。
“一带一路”战略成果显著，国内“绿电+”新模式开启想象空间。公司积极响应国家“一带一路”倡议，海外业务
拓展取得重大突破。截至报告期末，公司在中亚地区已签约的垃圾（固废）处理项目总规划规模达9000吨/日。其中，吉
尔吉斯共和国比什凯克市一期项目（1000吨/日）已于2025年12月顺利投运，成为公司首个落地的海外项目，为后续项目
提供标杆示范。此外，奥什市、伊塞克湖州及哈萨克斯坦阿拉木图市等多个项目正有序推进，为公司打开长期成长空间。
国内方面，公司积极探索“绿电+”新业务模式，与长沙数字集团有限公司签订战略合作协议，拟共同打造“垃圾焚烧发
电+绿色算力中心”标杆示范项目，开启新的增长曲线。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为34.38/37.65/41.24亿元，同比增长25.12%/9.51%/9.53%，
归母净利润分别为8.87/9.65/10.84亿元，同比增长23.74%/8.82%/12.33%，根据2026年3月31日收盘价，对应PE分别为14.
70/13.51/12.03倍，EPS分别为1.12/1.22/1.37元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：25家
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2026-08-25│军信股份(301109)2026年8月25日投资者关系活动主要内容
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1、公司2026年上半年业绩如何？
答：公司自2018年至今，归母净利润已实现连续多年持续稳定增长。公司始终坚持“聚焦主业、深耕技术、稳步拓展
”的经营理念，不断挖掘环保绿色能源项目的运营效益，加快海外市场拓展步伐，企业经营质量稳步提升。2026年上半年
，公司实现营业收入15.58亿元，同比增长5.45%；归属于上市公司股东的净利润4.28亿元，同比增长6.89%。
2、2026年上半年公司生产经营效益稳中有升的原因?
答：2026年上半年公司生产经营实现稳中向好，生活垃圾处理量同比增长近17%，上网电量同比增长约18%，增长原因
主要来自以下方面：①生活垃圾处理量稳步提升：长沙黑麋峰环保园区垃圾处理量同比增长约6%；吉尔吉斯比什凯克垃圾
科技处置一期项目（固废处理规模1000吨/日）于2025年12月投产，为公司垃圾处理总量增加作出了积极贡献；②运营效
率持续优化：公司高度重视技术创新，激励管理技术人员不断挖掘生产潜力，长沙环保园区内的垃圾焚烧发电一期、二期
等项目持续保持高水平运行，公司2026年上半年吨垃圾上网电量483.17度，高于上年同期，已投运的比什凯克一期项目20
26年上半年吨垃圾上网电量超500度，高于公司国内项目水平；③工业混合油单价稳步提升，中转及餐厨项目处理费按合
同执行调价政策，子公司仁和环境业绩同比增长；④公司坚持高标准管理，积极推行各项降本增效措施，为生产经营效益
的稳步提升提供了有力保障。
3、公司海外项目建设及投产规划如何？
答：公司海外市场拓展主要聚焦中亚、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家，国内外在建及筹建环保能源项目的固
废处理能力达12000吨/日，其中中亚地区合计固废处理规模达9000吨/日（比什凯克项目规划为3000吨/日，奥什项目规划
为2000吨/日，伊塞克湖项目规划为2000吨/日，阿拉木图项目规划为2000吨/日）。公司是目前中亚地区固废处理市场占
有率排第一的中国企业，其中比什凯克垃圾科技处置一期项目已于2025年12月建成投产，海外剩余8000吨/日的产能项目
预计将在2027-2029年分批投产。
4、公司未来的分红政策如何？
答：公司认真贯彻落实证监会关于市值管理的政策精神，坚持稳定高水平的分红策略，过去三年平均派息率均超过70
%，显著高于同行业水平，未来将继续坚持与广大投资者共享发展成果，通过积极回报股东，传递长期投资价值。当前，
公司货币资金储备较为充足，2025年度经营性现金流净额约17亿元，可支撑公司实施长期稳定的分红政策；当前公司在建
项目基本按照自有资金（30%）+社会融资（70%）的模式进行的资本投入，不会发生项目建设集中高额占用自有资金的情
形，且公司信用良好，银行融资成本相对较低，财务健康，负债率亦在同行业处于较低水平。公司制定了《长期分红回报
规划》，明确每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%。未来，公司将继续积
极回报股东，通过优秀的业绩和稳定的分红不断赢得广大投资者的信任和认可。
5、公司应收账款回款情况如何？
答：公司应收账款处于整体可控水平，回款情况稳中向好。具体情况如下：①8约21日召开的国务院常务会议进一步
强调“要实施好加快加力清欠企业账款行动，进一步清理拖欠企业账款工作”，预计随着相关政策措施落地，回款情况将
不断改善；②公司运营的环保绿色能源项目均为市政民生基础设施，是政府保障基本公共服务的重要载体，对于该类型公
共支出政府一般会优先保障；③近期回款情况：公司7月以来已收到约2.5亿元政府支付的固废处理服务费，回款情况不断
向好。
6、公司长沙垃圾焚烧发电二期项目国补情况如何？
答：公司长沙垃圾焚烧发电二期项目于2021年6月投产试运行，按照国家发改委相关政策规定享受可再生能源补贴，
即1吨垃圾发电280度以内的上网电量享受除省级电网补贴以外的0.1元/度国家可再生能源补贴，公司正在积极跟踪和推进
该项目可再生能源补贴的落地工作，若国家电网发布上述项目的补贴清单名录，公司将一次性确认应享受的历史年度补贴
收益，届时将为公司业绩提供有力支撑。
7、公司从事餐厨资源化及工业混合油(UCO)业务核心优势在哪里?
答：公司从事该业务具有以下优势：（1）规模优势。公司长沙餐厨垃圾项目现处理能力可达1200吨/天，是全国单体
规模最大的餐厨垃圾处理厂之一；（2）区位优势。公司餐厨垃圾项目主要位于长沙，覆盖长沙“六区一县”以及浏阳、
宁乡等区域，依托区域餐饮产业优势以及湖南独特的饮食习惯，餐厨垃圾产量稳定且废油油脂品质优良；（3）技术优势
。公司掌握了“大型餐厨垃圾处理设施高效稳定运行集成技术”等自主核心技术，取得了多项国家专利，可实现杂质精准
分选减量、油脂高效回收、固渣高值转化等目标，实现了超7%的餐厨垃圾提油率；（4）管理优势。公司餐厨垃圾收运管
理体系健全，搭建了智慧监管平台，实现了全流程数字化管控和智能监测与运维，有效提升了运营效率与生产的稳定性。
8、公司餐厨垃圾业务的是否有拓展计划？
答：公司积极推进长沙餐厨垃圾项目处理能力提升至1560吨/日的提量扩改工作，并依托公司先进成熟的收运网络，
不断扩充长沙主城区、浏阳、宁乡等区域的餐厨垃圾原料来源；择优拓展湖南省内其他新的优质餐厨垃圾处理项目，向饮
食结构相近区域复制长沙成熟的收集运营模式。通过设备升级、生产流程优化等方式深挖现有业务潜力，进一步提升工业
混合油提油率。
9、公司未来的发展战略如何？
答：公司始终坚持“聚焦主业、深耕技术、稳步拓展”的经营理念，坚持“重、轻、新”的发展战略：①重资产拓展
方面:聚焦国内以及中亚、东南亚等“一带一路”国家具有一定规模和可持续盈利能力的固废处理和绿色能源项目进行拓
展。②轻资产拓展方面:加大在生活垃圾、餐厨垃圾、厨余垃圾等固废处理和绿色能源方面的技术研发力度,持续提升吨垃
圾发电量，挖掘餐厨垃圾项目工业混合油的生产潜力，不断积累管理和技术创新成果,通过输出公司先进的管理和技术进
行轻资产输出。③新领域和新业务方面:加大对固废处理和绿色能源新工艺、新技术、新装备的研发投入,持续关注和推进
垃圾焚烧发电与数字产业、智能制造产业等新兴领域的融合发展;围绕固废处理的产业链前端（如垃圾分类、智能化收运
）以及末端资源回收、资源循环领域进行新业务拓展。公司在高标准完成固废处理任务的同时，以打造“绿色电力、绿色
热能（垃圾焚烧蒸汽供热）、绿色算力（绿电输送智算中心）”三位一体模式为战略目标，不断挖掘环保绿色能源项目生
产潜能，持续提升垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾项目的外延价值，培育公司新的业绩增长点。
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参与调研机构：6家
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2026-06-12│军信股份(301109)2026年6月12日投资者关系活动主要内容
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1、公司长期深耕餐厨垃圾处理及资源化业务，从事餐厨资源化及工业混合油（UCO）业务核心优势在哪里？
答：目前，公司子公司湖南仁和环境科技有限公司（简称“仁和环境”）负责餐厨垃圾处理及资源化利用业务，具有
以下优势：（1）规模优势。公司长沙餐厨垃圾项目现处理能力可达1200吨/天，是全国单体规模最大的餐厨垃圾处理厂之
一；（2）区位优势。公司餐厨垃圾项目主要位于长沙，覆盖长沙“六区一县”以及浏阳、宁乡等区域，依托区域餐饮产
业优势以及湖南独特的饮食习惯，餐厨垃圾产量稳定且废油油脂品质优良；（3）技术优势。公司掌握了“大型餐厨垃圾
处理设施高效稳定运行集成技术”等自主核心技术，取得了多项国家专利，可实现杂质精准分选减量、油脂高效回收、固
渣高值转化等目标，实现了超7%的餐厨垃圾提油率；（4）管理优势。公司餐厨垃圾收运管理体系健全，搭建了智慧监管
平台，实现了全流程数字化管控和智能监测与运维，有效提升了运营效率与生产的稳定性；（5）品牌优势。公司餐厨垃
圾处理项目先后获评“中国循环经济协会——科学技术奖一等奖”、“省资源循环利用典型案例”、“省环卫行业标杆项
目”等多项荣誉，树立了良好的品牌形象。
2、公司餐厨垃圾业务目前已覆盖湖南省长沙市、浏阳市以及宁乡市等部分城市，其中长沙作为核心城市，未来餐厨
垃圾的增长情况如何？
答：（1）长沙作为湖南的省会城市和文旅属性鲜明的新一线城市，具有丰富的经济文化、科教旅游和研学工作资源
，新消费产业蓬勃发展，且对省内周边城市具有较强的虹吸效应，为长沙市餐厨垃圾产生量的持续增长提供了坚实基础。
2025年长沙接待游客人次达2.33亿人次（较2024年+0.18亿人次，增幅8.8%），餐饮消费场景进一步扩大。（2）长沙人口
的不断增加及城镇化率的提升是餐厨垃圾增长的重要推动力。根据长沙市统计局发布的数据，从2019年到2025年，长沙常
住人口从963.6万攀升至1,072.14万，数量持续增加。同时长沙的城镇化率也稳步提升，从2024年末至2025年末，城镇化
率从83.99%提升至84.51%。以上因素将为长沙餐厨垃圾的增长创造有利条件、提供有力支撑。
3、长沙餐厨项目目前产能如何，是否有提量扩改计划？
答：长沙餐厨项目目前处理量约为1200吨/日，市生态环境局等部门已同意公司将该项目通过升级技改将处理能力提
升至1560吨/日，目前已完成预处理线路等部分技改工作，正在积极实施和推进过程中。
4、公司餐厨垃圾业务是否有进一步的拓展计划、增量空间如何？
答：公司将多措并举挖掘现有项目产能潜力、积极拓展餐厨垃圾处理业务。（1）积极推进长沙餐厨垃圾项目处理能
力提升至1560吨/日的提量扩改工作，并依托公司先进成熟的收运网络，不断扩充长沙主城区、浏阳、宁乡等区域的餐厨
垃圾原料来源。（2）择优拓展湖南省内其他新的优质餐厨垃圾处理项目，向饮食结构相近区域复制长沙成熟的收集运营
模式。（3）通过设备升级、生产流程优化等方式深挖现有业务潜力，进一步提升工业混合油提油率。
5、公司餐厨垃圾业务的技术优势有哪些？
答：公司在餐厨垃圾处理方面获得了多项专利，包括“大型餐厨垃圾处理设施高效稳定运行集成技术”、“污水低耗
处理与臭气集中净化技术”、“恶臭气体处理过程抑制与杂质分选减量技术”等。公司针对餐厨垃圾处理研发了杂质分选
减量、油脂高度回收、固渣高值转化、污染高度消纳等关键技术与配套工艺及装置，形成了餐厨垃圾处理全流程的整套工
艺技术和成熟运营管理模式，同时对餐厨垃圾处理工艺流程持续优化，如通过初分选物二次挤压、油水分离工艺的集成自
动化改造、建设餐厨垃圾处理循环利用分布式能源示范项目等，并通过餐厨垃圾与厨余垃圾的高效协同处理，进一步提升
了有机质资源化利用率，实现了更高的沼气产量及提油率。
6、公司餐厨垃圾业务的管理优势有哪些？
答：（1）全自主、全覆盖智慧收运体系。公司拥有餐厨垃圾全覆盖智慧收运处理体系，覆盖长沙市（含长沙县）、
浏阳市和宁乡市3万余家大中小型餐厨垃圾产生单位，对全域餐厨垃圾收运进行全自主收运及全流程监督，配备自有车辆
及收运团队，实现日常收运的高效调度。（2）合规稳健的安环风控体系。沼气、油脂、餐厨残渣等品类对安全、环保管
控要求严苛，公司已组建专业且经验丰富的收运、生产、安全及环保团队，建立了全流程安环风控体系，自项目运营以来
从未发生重大停产、安全或环保事故，体现了公司在大规模餐厨处理项目上的成熟运营能力。（3）工艺成熟稳定及兼容
性强。餐厨垃圾组分复杂、油脂含量高，对预处理、提油、厌氧发酵等核心工艺及专用设备稳定性要求极高，长沙项目主
要工艺采用“预处理+高温厌氧消化”，经过长期规模化运行验证，工艺成熟稳定，设备先进，可应对餐厨垃圾含水率高
、成分复杂、易腐烂等行业难题。同时，目前长沙餐厨项目所采用的“预处理+高温厌氧发酵”工艺可无缝对接生物柴油
、SAF航油、饲料化、沼气制氢等深加工产线。（4）深度资源化及完善销售体系。公司通过“厌氧产沼发电+余热自用+油
脂及尾渣市场推广”的模式，实现餐厨垃圾全量资源化利用。同时，对电力、尾渣及工业级混合油已建立完善的销售体系
，确保公司资源化利用率大幅提升。
7、公司餐厨垃圾业务除工业级混合油及生物柴油方向外，是否还有其他延伸业务空间？
答：（1）餐厨尾渣饲料化利用方向。餐厨尾渣饲料化应用符合国家垃圾处理资源化政策，农业农村部明确餐厨尾渣
经无害化处理后可作为饲料原料，公司已联合科研机构、设备厂商等开展研发尾渣全量资源化利用技术，积极申请尾渣饲
料化试点企业。公司进行饲料化生产的原料为餐厨垃圾经过除杂、除油、脱水后的餐厨垃圾尾渣，长沙餐厨项目尾渣产量
约120t/d，原料供给稳定且成本较低，将其制作为高蛋白饲料（粗蛋白含量≥35%）将是豆粕良好的替代物。（2）碳资产
开发方向。公司拟依托CCER关于餐厨垃圾处理行业碳减排方法学，完成碳资产开发并对接交易市场，实现环境效益和经济
效益的有机统一。
8、公司垃圾焚烧发电项目实施绿电直连优势及推进进度如何？
答：公司运营的垃圾焚烧发电项目的单体规模、建设标准、运营质量均居全国前列，具有“稳定基荷绿电+余热制冷
”优势。目前公司已与长沙数字集团等签订战略合作协议，以打造“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”标杆示范项目为目标
，并按照虚拟电厂、零碳园区等国家政策要求，积极拓展绿电商业化场景。
9、公司未来的发展战略如何？
答：公司始终坚持“聚焦主业、深耕技术、稳步拓展”的经营理念，坚持“重、轻、新”的发展战略：（1）重资产
拓展方面:聚焦国内以及中亚、东南亚等“一带一路”国家具有一定规模和可持续盈利能力的固废处理和绿色能源项目进
行拓展。（2）轻资产拓展方面:加大在生活垃圾、餐厨垃圾、厨余垃圾等固废处理和绿色能源方面的技术研发力度,持续
提升吨垃圾发电量，挖掘餐厨垃圾项目工业混合油的生产潜力，不断积累管理和技术创新成果,通过输出公司先进的管理
和技术进行轻资产输出。（3）新领域和新业务方面:加大对固废处理和绿色能源新工艺、新技术、新装备的研发投入,持
续关注和推进垃圾焚烧发电与数字产业、智能制造产业等新兴领域的融合发展;围绕固废处理的产业链前端（如垃圾分类
、智能化收运）以及末端资源回收、资源循环领域进行新业务拓展。公司在高标准完成固废处理任务的同时，以打造“绿
色电力、绿色热能（垃圾焚烧蒸汽供热）、绿色算力（绿电输送智算中心）”三位一体模式为战略目标，不断挖掘环保绿
色能源项目生产潜能，持续提升垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾项目的外延价值，培育公司新的业绩增长点。
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参与调研机构：29家
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2026-04-23│军信股份(301109)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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1、公司2026年一季度业绩增长的主要原因是什么?
答:2026年一季度公司业绩增长主要源于以下方面:一是垃圾焚烧发电业务量增加,一季度生活垃圾处理量103.73万吨,
同比增长16.05%,上网电量5.29亿度,同比增长18.69%;二是2025年底中亚地区首个垃圾焚烧发电项目(吉尔吉斯首都比什凯
克市垃圾科技处置发电项目)顺利投产并稳定运营,并表贡献了收入与利润增量;三是子公司湖南仁和环境科技有限公司前
期全额计提坏账的款项本期收回,增厚了当期利润;四是公司持续推进设备运维优化、工艺升级,强化成本管控,运营效率与
盈利质量不断提升。
2、公司吨垃圾上网电量领先行业的原因?
答:主要原因如下:(1)公司垃圾焚烧发电项目的焚烧炉、垃圾吊、汽轮发电机和余热锅炉等主设备均采用国际国内先
进设备,确保了运营的稳定性和安全性,为保持良好的发电效率创造了良好基础。(2)公司通过贴合生产实际需求的技术改
造及创新措施持续提升吨垃圾上网电量,如发电机组扩容改造、提高垃圾燃烧稳定性、低氮燃烧(VLN)技术以及自动化生产
控制等。(3)公司通过加强与前端垃圾转运环节的协同,对垃圾坑进行精细化管理,为垃圾热值的提升创造了良好环境。(4)
公司投产运营的垃圾焚烧项目规模效应明显,有利于项目整体运营效率的提升。
3、公司一季度垃圾处理量增长情况及后续增长动力?
答:2026年一季度公司生活垃圾处理量103.73万吨,同比增长16.05%。城市人口增速以及经济发展水平是衡量垃圾量增
长水平的重要指标。(1)公司在国内已经投运和计划建设的中大型垃圾焚烧项目均位于长沙,根据长沙市统计局发布的数据
,从2019年到2025年,长沙常住人口从963.6万攀升至1072.14万,数量持续增加,其中2022年常住人口增量达18.13万,位列全
国第一。公司近日中标长沙河西生活垃圾焚烧发电厂工程(规划日处理垃圾4000吨),长沙相对其他特大城市生活成本低、
文旅功能突出,随着长沙常住人口增长以及消费文旅产业的发展,垃圾产生量将逐步攀升。(2)公司海外垃圾焚烧发电项目
均位于“一带一路”国家首都或者经济发展潜力较大的地区,如比什凯克为吉尔吉斯共和国首都,奥什市为吉国第二大城市
,伊塞克湖州为吉国规划的国际旅游度假区,阿拉木图市是哈萨克斯坦共和国最大城市,也是该国经济、金融、文教、科技
、交通中心。根据世界银行报告,中亚已连续三年成为全球经济增长最快的地区之一。
4、公司目前应收账款回款情况如何?
答:2026年一季度公司应收账款周转天数持续下降,回款效率显著提升;一季度经营活动现金流净额2.36亿元,同比增长
59.17%,回款能力持续增强。
5、公司在分红回报方面有哪些举措?
答:公司始终坚持与广大投资者共享发展成果,构建长期稳定、可持续的回报体系,以务实举措传递长期投资价值。公
司上市后每年坚持稳定的现金分红,2023年和2024年度的分红率均保持在70%以上。2025年度拟向全体股东每10股派发现金
红利6.53元。2025年度公司现金分红和股份回购金额合计占归母净利润比例达77.86%。同时,公司出台了长期分红回报规
划,承诺每年现金分红不低于归母净利润50%,且已实施“2-3亿元”股份回购计划,形成了“稳定分红+股份回购”的双重价
值回馈机制。
6、公司未来的发展战略如何?
答:公司始终坚持“聚焦主业、深耕技术、稳步拓展”的经营理念,坚持“重、轻、新”的发展战略:(1)重资产拓展方
面:聚焦国内以及中亚、东南亚等“一带一路”国家具有一定规模和可持续盈利能力的固废处理和绿色能源项目进行拓展
。(2)轻资产拓展方面:加大在生活垃圾、餐厨垃圾、厨余垃圾、市政污泥、飞灰、渗滤液等固废处理和绿色能源方面的技
术研发力度,持续提升吨垃圾发电量,挖掘餐厨垃圾项目工业级混合油的生产潜力,不断积累管理和技术创新成果,通过输出
公司先进的管理和技术进行轻资产输出。(3)新领域和新业务方面:加大对固废处理和绿色能源新工艺、新技术、新装备的
研发投入,持续关注和推进垃圾焚烧发电与数字产业、智能制造产业等新兴领域的融合发展;围绕固废处理的产业链前端(
如垃圾分类、智能化收运)以及末端资源回收、资源循环领域进行新业务拓展。公司在高标准完成固废处理任务的同时,以
打造“绿色电力、绿色热能(垃圾焚烧蒸汽供热)、绿色算力(绿电输送智算中心)”三位一体模式为战略目标,不断挖掘环
保绿色能源项目生产潜能,持续提升垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾项目的外延价值,培育公司新的业绩增长点。
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参与调研机构：49家
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2026-03-31│军信股份(301109)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
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1、公司2025年度业绩增长的主要原因？
答：业绩增长主要原因如下：（1）2024年11月，公司收购相关交易方持有的湖南仁和环境科技有限公司（以下简称
“仁和环境”）63%股权，收购完成后仁和环境纳入公司合并报表，公司资产规模、收入和利润总量增加；（2）公司垃圾
焚烧发电项目生活垃圾处理总量、吨垃圾上网电量等核心生产指标实现稳定增长，加上浏阳、平江等新的垃圾焚烧发电项
目投产，产能逐步释放，为公司业绩提供了良好支撑；（3）公司通过精细化管理，进一步降低了固废处理和绿色能源项
目的维修维护费用和大宗耗材成本。
2、公司在投资者回报方面有哪些举措？
答：公司始终坚持与广大投资者共享发展成果，构建长期稳定、可持续的回报体系，以务实举措传递长期投资价值。
公司上市后每年坚持稳定的现金分红，2023年和2024年度的分红率均保持在70%以上。2025年度利润分配预案为：拟向全
体股东每10股派发现金红利6.53元，共计派发现金红利5.07亿元。2025年度公司现金分红和股份回购金额合计占归母净利
润比例达77.86%。同时，公司出台了长期分红回报规划，承诺每年现金分红不低于归母净利润50%，且已公告“2-3亿元”
股份回购计划，形成了“稳定分红+股份回购”的双重价值回馈机制。
3、公司吨垃圾上网电量领先行业的原因？
答：主要原因如下：（1）公司垃圾焚烧发电项目的焚烧炉、垃圾吊、汽轮发电机和余热锅炉等主设备均采用国际国
内先进设备，确保了运营的稳定性和安全性，为保持良好的发电效率创造了良好基础。（2）公司通过贴合生产实际需求
的技术改造及创新措施持续提升吨垃圾上网电量，如发电机组扩容改造、提高垃圾燃烧稳定性、低氮燃烧（VLN）技术以
及自动化生产控制等。（3）公司通过加强与前端垃圾转运环节的协同，优化垃圾坑精细化管理，有效提升了入场垃圾的
平均热值。（4）公司投产运营的项目规模效应明显，有利于项目整体运营效率的提升。
4、公司工业级混合油业务目前运营情况如何，结合当前政策及行业环境，该业务市场发展前景怎样？
答：公司餐厨垃圾项目现处理能力为1200吨/日，2025年工业级混合油销售量3.07万吨，提油率超7%，处于行业领先
水平，未来有望通过优化处理工艺提升餐厨垃圾处理能力，进一步提高工业级混合油产量。从政策和行业环境来看，2026
年政府工作报告提出“要大力发展绿色低碳经济，培育绿色燃料等新增长点”。随着国家“双碳”战略的推进、欧盟等地
区和国家碳减排政策的实施，以及国内生物柴油、生物航煤应用试点不断推广，预计工业级混合油市场发展前景良好。
5、请问长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程项目对公司的影响？
答：2026年3月30日，湖南省招标投标监管网公布了“长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程（含生活垃圾焚烧发电特
许经营权）”中标（成交）候选人，公司为项目中标候选人第1名，目前处于公示期。若公司能顺利实施该项目，预计将
对后续经营业绩将产生积极影响。
6、公司海外项目规模及已投产项目运营及回款情况？
答：公司在海外投产及筹建的环保绿色能源项目固废处理规模达9000吨/日，在吉尔吉斯斯坦基本实现了固废处理业
务的全境覆盖，在中亚地区逐步形成由点及面的业务布局。其中比什凯克市垃圾科技处置发电项目（一期）于2025年12月
投运，是中亚地区首个投产的垃圾焚烧发电项目，目前运营正常，已完成首期垃圾处理费结算。
7、公司未来的发展战略如何？
答：公司始终坚持“聚焦主业、深耕技术、稳步拓展”的经营理念，坚持“重、轻、新”的发展战略：（1）重资产
拓展方面:聚焦国内以及中亚、东南亚等“一带一路”国家具有一定规模和可持续盈利能力的固废处理和绿色能源项目进
行拓展。（2）轻资产拓展方面:加大在生活垃圾、餐厨垃圾、厨余垃圾、市政污泥、飞灰、渗滤液等固废处理和绿色能源
方面的技术研发力度,持续提升吨垃圾发电量，挖掘餐厨垃圾项目工业级混合油的生产潜力，不断积累管理和技术创新成
果,通过输出公司先进的管理和技术进行轻资产输出。（3）新领域和新业务方面:加大对固废处理和绿色能源新工艺、新
技术、新装备的研发投入,持续关注和推进垃圾焚烧发电与数字产业、智能制造产业等新兴领域的融合发展;围绕固废处理
的产业链前端（如垃圾分类、智能化收运）以及末端资源回收、资源循环领域进行新业务拓展。公司在高标准完成固废处
理任务的同时，以打造“绿色电力、绿色热能（垃圾焚烧蒸汽供热）、绿色算力（绿电输送智算中心）”三位一体模式为
战略目标，不断挖掘环保绿色能源项目生产潜能，持续提升垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾项目的外延价值，培育公司新的
业绩增长点。
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