研报评级☆ ◇301110 青木科技 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 2 3 0 0 0 5
6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 4 6 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.78│ 0.98│ 1.33│ 1.40│ 1.88│ 2.30│
│每股净资产(元) │ 21.29│ 15.29│ 16.24│ 12.51│ 13.71│ 15.06│
│净资产收益率% │ 3.67│ 6.40│ 8.19│ 11.11│ 13.62│ 15.13│
│归母净利润(百万元) │ 52.08│ 90.54│ 123.04│ 181.00│ 243.81│ 298.94│
│营业收入(百万元) │ 967.45│ 1153.16│ 1414.84│ 1622.98│ 2052.10│ 2370.80│
│营业利润(百万元) │ 46.10│ 108.49│ 128.69│ 205.25│ 298.00│ 355.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 增持 维持 --- 1.37 1.89 2.44 申万宏源
2026-09-09 买入 维持 --- 1.37 1.92 2.18 国盛证券
2026-09-06 买入 维持 49.05 1.40 1.76 1.98 广发证券
2026-08-30 增持 维持 --- 1.40 1.91 2.44 中信建投
2026-08-29 增持 维持 --- 1.44 1.93 2.48 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│青木科技(301110)业绩阶段性承压，关注品牌孵化与抖音DP兑现 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年三季度业绩报告，业绩符合预期。公司26年前三季度实现营收10.44亿元，同比+2.32%；归母净利润0
.96亿元，同比+20.77%；扣非归母净利润0.81亿元，同比+8.06%。26Q3营收3.16亿元，同比-10.51%；归母净利润0.09亿
元，同比-66.30%；扣非归母净利润0.07亿元，同比-71.42%。
盈利能力分析：26Q3毛利率48.47%，同比-6.56pct；归母净利率2.99%，同比-4.94pct。费用端，销售费用率30.13%
，同比-2.94pct；管理费用率11.83%，同比-1.35pct；研发费用率3.47%，同比+0.66pct；财务费用率0.30%，同比基本持
平。
业务板块：代运营基本盘保持稳固，品牌孵化备货阶段短期承压。2026上半年电商代运营服务收入3.18亿元，同比增
长5.98%，持续服务INDITEX、H&M、泡泡玛特、APM等海内外优质客户；品牌孵化与管理业务收入2.55亿元，同比增长9.52
%，珂蔓朵、意卡莉等核心孵化品牌上半年实现较快增长。根据公司公告，品牌经销及AI智能营销业务保持稳健增长，抖
音DP业务持续拓展，AI中台赋能全链路运营，已有40余个AI运营场景落地。进入Q3，品牌孵化业务处于备货周期，相关投
入短期对利润形成压力。
渠道结构持续迭代，抖音DP业务高速突破。公司全平台运营能力打磨持续推进，子公司旺兔柏直播DP业务规模快速扩
张，抖音渠道成为核心增量阵地；天猫、抖音、多新兴渠道精细化运营并行，AI工具赋能数据分析、内容生产、智能客服
，提升人货场运营效率，客户粘性不断增强。
双轮驱动成长逻辑延续，关注Q4业绩修复。公司依托电商代运营业务筑牢基本盘，持续拓展抖音DP服务，并通过AI中
台赋能全链路运营；品牌孵化业务以珂蔓朵、意卡莉等品牌为核心，逐步培育第二增长曲线。26Q3收入与盈利阶段性承压
，后续需重点关注孵化品牌在Q4大促期间的销售兑现和库存消化，以及抖音DP订单落地、AI技术降本增效与海外收购项目
进展。若孵化品牌收入持续释放，公司盈利弹性有望再度打开。根据三季报业绩情况，我们下调原有盈利预测，预计26-2
8年归母净利润为1.77/2.45/3.17亿元（原预测分别为1.86/2.50/3.21），对应PE为24/17/13倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，电商平台依赖风险，品牌合作与孵化不及预期风险，抖音DP业务拓展不及预期，技术
迭代与整合等风险。
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2026-09-09│青木科技(301110)利润高增，AI赋能降本增效 │国盛证券 │买入
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事件：公司26H1实现营业收入7.29亿元/同比+9.10%；归母净利润8673万元/同比+67.90%；扣非归母净利润7322万元/
同比+50.89%。其中，26Q2单季度实现营业收入3.86亿元/同比-2.04%，归母净利润4461万元/同比+7.13%，扣非归母净利
润4340万元/同比+8.44%。
利润增速显著高于收入，显示出较强的经营杠杆效应和费用管控能力。26H1毛利率57.6%/+0.6pct，系高毛利的品牌
孵化业务收入占比提高，及AI运用在业务中实现降本增效。26H1销售/管理/研发费用率分别为30.8%/11.0%/3.4%，分别同
比-0.4pct/-2.4pct/+0.3pct，其中销售费用增速主要与品牌孵化与服务业务增速相当，管理费用下降主因去年同期搬迁
新办公场地的租金、装修支出、搬迁支出等因素消除。
代运营和经销业务盈利能力增强，抖音成重要增长引擎。1）分业务收入，26H1电商代运营服务3.18亿元/+5.98%（抖
音渠道收入同比+46.0%，成为核心增长引擎；而天猫渠道收入同比-14.2%），主要来自电商直播的业务增长，以及运动户
外、潮玩等类目的业绩增长；品牌孵化与管理2.55亿元/同比+9.52%；品牌经销1.10亿元/同比+16.63%；AI智能营销与技
术服务0.45亿元/同比+12.11%。2）分业务毛利率，26H1电商代运营服务50.18%/同比+3.21pct，主要系收入规模效应增加
所致；品牌孵化与管理74.76%/同比-4.87pct；品牌经销44.34%/同比+6.94pct，主要系产品结构变化的影响；AI智能营销
与技术服务45.41%/同比-2.29pct。
已实现AI在电商领域的应用。基于十余年在电商技术和数据上的持续投入积累，利用最新AI技术对原有全链路系统工
具进行AI化改造的基础上，初步构建了“1+6+N”的AI技术工具体系，成为业务专家进行高效工作的AI能力保障。“1”是
操作系统的青灵AI，由原来青灵AI中台升级而来；“6”是AI化运营的六大关键数据基建设施，基于已自研的全链路系统
工具进行分阶段AI化升级、改造和扩充而构建，逐步实现全域数据实时互通、业务规则统一内嵌，分别为：经营数据舱、
商品内容舱、全域流量舱、用户资产舱、GEO语料舱、和供应链履约舱；“N”是各业务模块不断开发、使用和持续迭代的
N个Agent工具集。带来的效率提升尤为突出：代运营项目基础运营人员编制减少约25%；短视频运营制作成本降低80%，成
交提升约6%；推广项目AI生成的Top5单元采纳率超过90%。
投资建议：考虑品牌孵化增长及AI应用提效，预计公司2026/2027/2028年营收16.67/23.43/27.14亿元，归母净利润1
.78/2.48/2.83亿元，对应PE估值为27.4/19.6/17.2X，维持“买入”评级。
风险提示：自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。
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2026-09-06│青木科技(301110)AI提效持续兑现，业务结构优化带动盈利提升 │广发证券 │买入
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公司发布26H1业绩公告。26H1收入7.3亿元，同增9.1%，归母净利润0.87亿元，同增67.9%，扣非归母净利润0.73亿元
，同增50.9%，经营性现金流0.23亿元，同增80.1%。四大业务均增长，规模效应与管理效率提升带动毛利率同增0.6pct至
57.6%；销售/管理费率分别同降0.4/2.4pcts至30.8%/11.0%，研发费率同增0.3pct至3.4%，投资收益0.2亿元（占比2.2%
），归母/扣非归母净利率分别同增4.2/2.8pcts至11.9%/10.0%。
分业务。（1）电商代运营：26H1收入3.2亿元，同增6.0%，毛利率50.2%，同增3.2pcts，规模效应及AI工具应用带动
盈利能力提升。电商直播及运动户外、潮玩类目贡献主要增量，其中抖音代运营收入0.92亿元，同增46%。（2）品牌孵化
与管理：26H1收入2.5亿元，同增9.5%，毛利率74.8%，同减4.9pcts，其中抖音渠道收入1.1亿元，同增15.7%。分品牌看
，珂蔓朵持续强化女性私护专业心智；Zuccari受行业舆情扰动阶段承压，伴随法规及平台新规落地，其作为合规品牌有
望受益行业集中度提升。（3）品牌经销：26H1收入1.1亿元，同增16.6%，毛利率44.3%，同增6.9pcts，为收入增长最快
的业务板块。产品结构优化带动收入与毛利率同步提升，业务质量持续改善。（4）AI智能营销与技术服务：26H1收入0.4
5亿元，同增12.1%，累计服务品牌超80个并新增蔚来汽车等客户。目前已上线40+AI驱动的电商运营操作和分析场景，逐
步形成“运营专家+AIAgent”协作模式，试点代运营项目中基础人员编制减少约25%，短视频制作成本降低80%，短视频成
交提升6%，AI生成的Top5单元采纳率超90%，AI提效逐步进入规模化落地阶段。
盈利预测和投资建议：公司持续向AI驱动的品牌零售运营商升级，抖音代运营、品牌孵化及经销业务稳步增长，AI应
用推动代运营毛利率及组织效率提升。伴随“1+6+AI”体系向更多项目复制、内容电商业务放量及品牌矩阵拓展，公司盈
利能力有望延续改善。预计26年归母净利润约1.8亿元，参考可比公司，给予26年35倍PE，合理价值49.05元/股，维持“
买入”评级。
风险提示：电商平台依赖风险、品牌商合作风险、品牌销售风险。
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2026-08-30│青木科技(301110)丰富AI电商服务能力 │中信建投 │增持
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核心观点
公司不仅在传统货架电商合作泡泡玛特，jellycat等知名品牌，亦在抖音兴趣电商平台取得快速成长。公司经过数年
培育，旗下珂曼朵、意卡莉品牌已经初具声望，后续规划新增挪威产品线，在线上线下渠道打开空间，证明公司从代运营
到自主品牌打造的转型路径清晰可验证。另外，公司持续研发投入到AI+应用中，智能投放业务不断扩大客户领域，为持
续高效运营电商产业打下坚实基础。
事件
2026年半年度公司实现营业收入7.29亿元，同比增长9.10%,其中第二季度实现营业收入3.86亿元，同比增长-2.04%。
2026年半年度公司实现归属股东净利润0.87亿元，同比增长67.90%；扣非净利润0.73亿元，同比增长50.89%。其中，
2026年第二季度归属股东净利润0.45亿元，同比增长7.13%；扣非净利润0.43亿元，同比增长8.44%。
简评
各项业务稳健增长，抖音渠道表现亮眼
2026年上半年公司各项业务均实现增长，其中电商代运营服务收入3.18亿元，同比增长5.98%，主要来自电商直播及
运动户外、潮玩等品类增长；品牌孵化与管理业务收入2.55亿元，同比增长9.52%；品牌经销业务收入1.10亿元，同比增
长16.63%；AI智能营销与技术服务收入0.45亿元，同比增长12.11%。分平台来看，抖音代运营收入同比增长46.0%，抖音
品牌孵化与管理收入同比增长15.7%，兴趣电商继续成为公司的主要增长渠道。
毛利率改善叠加费用优化，利润实现较快增长
2026年上半年公司整体毛利率为57.58%，基本保持稳定。其中，受益于业务规模效应及客户优化，电商代运营服务毛
利率同比提升3.21pct至50.18%；受产品结构优化推动，品牌经销业务毛利率同比提升6.94pct至44.34%。公司销售费用同
比增长7.63%，低于收入增速；受上年同期办公场地搬迁相关费用影响消除，管理费用同比下降10.60%。在毛利率改善及
费用优化推动下，公司归母净利润同比增长67.90%，扣非归母净利润同比增长50.89%；经营活动现金流净额同比增长80.1
2%，盈利质量同步改善。
AI建设持续发力，降本增效成果逐步验证
青木啄木鸟系统继续升级闭环agent工作集，AI智能营销业务服务品牌累计超过80个，覆盖大服饰、美妆、大健康、
快消、3C电子、具身智能等多个行业赛道。公司继续推进“1+6+N”AI智能运营体系建设，并将AI工具应用于商品分析、
目标拆解、内容制作、智能投放、客服分析及私域运营等环节，目前已完成超过40个AI驱动的电商运营及分析场景上线。
试点代运营项目中，基础运营人员编制减少约25%，短视频制作成本降低80%、成交额提升约6%，AI生成的Top5投放单元采
纳率超过90%。公司上半年研发投入同比增长18.60%至2458万元，后续随着AI试点成果向更多项目复制，有望进一步提升
运营效率及项目盈利能力。
投资建议：考虑到公司上半年部分品牌孵化业务受行业因素影响，我们更新2026-2028年预测归母净利润1.82亿元、2
.48亿元、3.17亿元，当前股价对应PE分别为25X、18X、14X，维持“增持”评级。
风险分析
1、去年货架电商双十一销售伴随淘系闪购业务上线带来的日活/月活用户增加可能有所回暖，但品牌方投入营销资源
和广告预算有可能依旧偏谨慎，公司所处的代运营行业主要收入来自于品牌方的营销开支，因而双十一的流量红利可能存
在传导不畅的风险；
2、公司品牌孵化业务的品牌潜在受众更多来自于兴趣电商范畴，增长更多有赖于抖音平台的流量分发规则，如果平
台认为行业增长潜力有限，可能会影响投流效率以及品牌盈利潜力；
3、公司在AI方面的投入可能面临各类大模型技术的快速变迁带来的扰动，因而研发费用存在不能转化为实际效率提
升工具的风险。
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2026-08-29│青木科技(301110)全域代运营结构切换，品牌孵化稳步前行 │申万宏源 │增持
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公司发布26H1业绩报告，业绩符合预期。26H1营收7.29亿元，同增9.10%；归母净利0.87亿元，同增67.90%；扣非归
母净利润0.73亿元，同增50.89%。26Q2单季，营收3.86亿元，同降2.04%；归母净利润0.45亿元，同增7.13%；扣非归母净
利润0.43亿元，同增8.44%。利润增速显著高于收入增速，由主业盈利改善与非经常性收益增厚两部分共同驱动。
盈利能力分析：26H1毛利率57.59%，同增0.56pct；归母净利率11.90%，同增4.17pct。费用端：销售费用率30.77%，
同降0.42pct，主要系品牌孵化业务投放增加；管理费用率11.01%，同降2.42pct；研发费用率3.37%，同增0.27pct。
业务板块分化向好，品牌孵化打开第二增长曲线。26H1电商代运营服务收入3.18亿元，同增5.98%，占总营收43.64%
，作为业务基本盘，服务服饰、轻奢、潮玩等海内外头部客户，存量合作深度持续加深；品牌孵化与管理业务收入2.55亿
元，同增9.52%，占比34.96%，其中珂蔓朵已经成为女性私护健康进口领导品牌；品牌经销业务收入1.10亿元，同增16.63
%，增速领跑各板块，品类持续拓宽；AI智能营销与技术服务收入0.45亿元，同增12.11%，依托数据磨坊中台赋能全链路
运营。公司践行“技术驱动+多业务协同”战略，深度服务INDITEX、H&M、泡泡玛特、APM等海内外优质客户，大客户合作
占比稳步提升，综合电商服务平台能力持续兑现。
渠道结构持续迭代，抖音DP业务高速突破。公司全平台运营能力打磨持续推进，子公司旺兔柏直播DP业务规模快速扩
张，抖音渠道成为核心增量阵地；天猫、抖音、多新兴渠道精细化运营并行，AI工具赋能数据分析、内容生产、智能客服
，提升人货场运营效率，客户粘性不断增强。
双轮驱动成长逻辑清晰，长期发展动能充足。公司依托电商代运营业务筑牢基本盘，直播服务与供应链能力持续升级
，自研技术体系持续迭代，青灵AI操作系统与六大数据基建模块支撑全链路运营智能化，覆盖多元行业客户。品牌孵化业
务凭借珂蔓朵、意卡莉等健康消费品牌实现高速增长，新品牌矩阵与海外布局稳步推进。未来随着业务协同深化与全球化
布局落地，有望持续释放增长潜力，驱动业绩稳步上行。根据公司业绩情况，我们下调26-28年盈利预测，预计26-28年归
母净利润为1.86/2.50/3.21亿元（原预测2.09/2.79/3.38亿元），对应PE为24/18/14倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，电商平台依赖风险，品牌合作与孵化不及预期风险，技术迭代与整合等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│青木科技(301110)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、品牌孵化业务上半年表现亮眼。目前孵化品牌的规模和数量如何？利润贡献的持续性怎样，主要风险点在哪里？
答：尊敬的投资者您好。公司品牌孵化业务的目标是通过合资、长期总代理以及并购的方式，将境外优质品牌引入中
国市场或将中国优质品牌引入国际市场，充分发挥公司的零售与技术优势和品牌方的产品与品牌优势，共同拓展品牌的目
标市场份额。2026年上半年，公司品牌孵化与管理业务实现营业收入 2.55亿元，同比增长 9.52%，占总营收比重约 35%
。品牌孵化业务是公司的第二增长曲线，未来会保持对该业务的持续投入。品牌孵化业务的持续盈利能力受行业、品类、
品牌影响力、国际贸易等多方面因素的影响，部分项目可能存在业绩波动或业绩下滑的风险。品牌孵化业务可能根据业务
模式面临库存风险、汇率风险、应收账款回收风险等。公司将继续加强风险管理水平，积极防范或降低相关风险给公司造
成的影响。感谢您对公司的关注！
2、电商代运营是公司核心业务。目前新客户和新品类（如运动户外、潮玩等）拓展进展如何？电商直播业务的增长
能延续吗？
答：尊敬的投资者，您好！公司电商代运营业务稳步发展，新品类拓展方面，公司具备较强的跨品类扩张能力，在巩
固大服饰领域优势基础上，近年来还拓展了包括潮玩、运动户外、健康消费品等新品类，公司积极拓展新客户，同时加强
与现有客户在更多渠道的合作，2026 年上半年实现代运营收入同比增长 5.98%。电商直播业务方面，公司自 2021年布局
抖音平台以来持续快速增长，2026 年上半年抖音代运营收入同比增长46%，继续保持快速增长趋势，公司将持续把握直播
电商发展机遇，深耕专业能力。感谢您的关注！
3、公司经营现金流改善，但应收账款风险需关注。回款质量如何，公司将采取哪些管控措施？未来分红和股东回报
有何安排？
答：尊敬的投资者，您好！2026年上半年公司经营活动现金流净额 2,343.57万元，同比增长 80.12%，回款质量整体
良好。公司高度重视应收账款管理，通过合同明确账期、及时对账跟进、账龄管理与逾期追款等措施管控风险，期末坏账
计提充分。分红方面，公司严格执行章程规定的利润分配政策，优先采用现金分红，近三年累计现金分红超 1.5亿元。未
来公司将持续优化现金流管理，积极回报投资者。感谢您的关注！
4、公司上半年净利润增速显著快于收入增速，主要来自品牌孵化业务进入利润释放期和 AI 降本增效。这种盈利改
善的持续性如何？全年业绩展望怎样？
答：尊敬的投资者，您好！公司上半年净利润增速较快，主要得益于电商代运营业务和品牌经销业务的收入和毛利率
的增长。品牌孵化业务收入上半年同比增长 9.52%，毛利率略有下滑。公司 AI技术在客服、设计、运营等各环节进行了
深度试点，试点项目中均有效提升了运营效率、降低了成本。公司将继续品牌孵化业务的布局，同时推动 AI技术的全面
落地，持续夯实长期发展基础。关于全年具体业绩情况，请关注公司后续披露的相关公告。感谢您对公司的关注！
5、公司在 AI 赋能电商服务方面系统化落地。AI技术对降本增效的具体贡献如何？未来在 AI 方向的投入规划是什
么？
答：尊敬的投资者您好！随着 AI 模型的发展，公司在原有数据产品系统的基础上，基于 “AI 原生性组织” 和 “
AI 驱动的品牌零售运营商” 的目标定位，初步构建了“1+6+N” 的 AI 智能运营体系并持续深化完善。在 2026年上半
年期间，公司将电商日常操作、商品分析、目标拆解、投放、营销内容制作等各类电商运营场景进行 AI化，并逐步形成
运营专家 +AIAgent的协作模式。目前公司已经完成超过 40 个 AI 驱动的电商运营操作和分析场景的 Agent 上线。在试
点的电商代运营项目中，基础运营人员的编制减少约 25%；在试点的短视频运营项目中，短视频制作成本降低 80%，短视
频成交提高了 6%；在试点的推广项目中，AI生成前五单元的直接采纳率超过 90%。后续公司会加大推进更多电商运营场
景的 Agent上线，并将现有 AI试点的成果在更多业务场景以及项目组进行推广和落地。感谢您对公司的关注！
6、挪威收购案有何进展？
答：尊敬的投资者，您好！全资子公司购买股权的相关事项仍在推进中，相关进展请关注公司相关公告。感谢您对公
司的关注！
7、收购事情怎么样了
答：尊敬的投资者，您好！全资子公司购买股权的相关事项仍在推进中，相关进展请关注公司相关公告。感谢您对公
司的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-05-12│青木科技(301110)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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青木科技股份有限公司于2026年5月12日在“青木科技投资者关系”微信小程序举行投资者关系活动，参与单位名称
及人员有线上参与青木科技2025年度网上业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有吕斌先生：董事长，卢彬先生：总经
理，李克亚先生：副总经理、财务总监兼董事会秘书，王平先生：副总经理，韩慧博先生：独立董事，陈全先生：保荐代
表人，王贤先生：保荐代表人。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-12/1225302030.PDF
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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