研报评级☆ ◇301110 青木科技 更新日期：2026-09-26◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 4 5 0 0 0 9
1年内 4 5 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.78│ 0.98│ 1.33│ 1.49│ 1.99│ 2.47│
│每股净资产(元) │ 21.29│ 15.29│ 16.24│ 12.58│ 13.89│ 15.52│
│净资产收益率% │ 3.67│ 6.40│ 8.19│ 11.81│ 14.24│ 15.86│
│归母净利润(百万元) │ 52.08│ 90.54│ 123.04│ 193.78│ 257.42│ 320.10│
│营业收入(百万元) │ 967.45│ 1153.16│ 1414.84│ 1731.95│ 2202.78│ 2572.86│
│营业利润(百万元) │ 46.10│ 108.49│ 128.69│ 224.29│ 317.71│ 387.14│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-09 买入 维持 --- 1.37 1.92 2.18 国盛证券
2026-09-06 买入 维持 49.05 1.40 1.76 1.98 广发证券
2026-08-30 增持 维持 --- 1.40 1.91 2.44 中信建投
2026-08-29 增持 维持 --- 1.44 1.93 2.48 申万宏源
2026-05-01 增持 维持 --- 1.51 2.04 2.73 东吴证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.54 2.05 2.67 国盛证券
2026-04-27 买入 维持 58.58 1.68 2.10 2.50 国泰海通
2026-04-27 增持 维持 --- 1.49 2.02 2.64 中信建投
2026-04-27 增持 维持 --- 1.61 2.16 2.61 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-09│青木科技(301110)利润高增，AI赋能降本增效 │国盛证券 │买入
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事件：公司26H1实现营业收入7.29亿元/同比+9.10%；归母净利润8673万元/同比+67.90%；扣非归母净利润7322万元/
同比+50.89%。其中，26Q2单季度实现营业收入3.86亿元/同比-2.04%，归母净利润4461万元/同比+7.13%，扣非归母净利
润4340万元/同比+8.44%。
利润增速显著高于收入，显示出较强的经营杠杆效应和费用管控能力。26H1毛利率57.6%/+0.6pct，系高毛利的品牌
孵化业务收入占比提高，及AI运用在业务中实现降本增效。26H1销售/管理/研发费用率分别为30.8%/11.0%/3.4%，分别同
比-0.4pct/-2.4pct/+0.3pct，其中销售费用增速主要与品牌孵化与服务业务增速相当，管理费用下降主因去年同期搬迁
新办公场地的租金、装修支出、搬迁支出等因素消除。
代运营和经销业务盈利能力增强，抖音成重要增长引擎。1）分业务收入，26H1电商代运营服务3.18亿元/+5.98%（抖
音渠道收入同比+46.0%，成为核心增长引擎；而天猫渠道收入同比-14.2%），主要来自电商直播的业务增长，以及运动户
外、潮玩等类目的业绩增长；品牌孵化与管理2.55亿元/同比+9.52%；品牌经销1.10亿元/同比+16.63%；AI智能营销与技
术服务0.45亿元/同比+12.11%。2）分业务毛利率，26H1电商代运营服务50.18%/同比+3.21pct，主要系收入规模效应增加
所致；品牌孵化与管理74.76%/同比-4.87pct；品牌经销44.34%/同比+6.94pct，主要系产品结构变化的影响；AI智能营销
与技术服务45.41%/同比-2.29pct。
已实现AI在电商领域的应用。基于十余年在电商技术和数据上的持续投入积累，利用最新AI技术对原有全链路系统工
具进行AI化改造的基础上，初步构建了“1+6+N”的AI技术工具体系，成为业务专家进行高效工作的AI能力保障。“1”是
操作系统的青灵AI，由原来青灵AI中台升级而来；“6”是AI化运营的六大关键数据基建设施，基于已自研的全链路系统
工具进行分阶段AI化升级、改造和扩充而构建，逐步实现全域数据实时互通、业务规则统一内嵌，分别为：经营数据舱、
商品内容舱、全域流量舱、用户资产舱、GEO语料舱、和供应链履约舱；“N”是各业务模块不断开发、使用和持续迭代的
N个Agent工具集。带来的效率提升尤为突出：代运营项目基础运营人员编制减少约25%；短视频运营制作成本降低80%，成
交提升约6%；推广项目AI生成的Top5单元采纳率超过90%。
投资建议：考虑品牌孵化增长及AI应用提效，预计公司2026/2027/2028年营收16.67/23.43/27.14亿元，归母净利润1
.78/2.48/2.83亿元，对应PE估值为27.4/19.6/17.2X，维持“买入”评级。
风险提示：自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。
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2026-09-06│青木科技(301110)AI提效持续兑现，业务结构优化带动盈利提升 │广发证券 │买入
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公司发布26H1业绩公告。26H1收入7.3亿元，同增9.1%，归母净利润0.87亿元，同增67.9%，扣非归母净利润0.73亿元
，同增50.9%，经营性现金流0.23亿元，同增80.1%。四大业务均增长，规模效应与管理效率提升带动毛利率同增0.6pct至
57.6%；销售/管理费率分别同降0.4/2.4pcts至30.8%/11.0%，研发费率同增0.3pct至3.4%，投资收益0.2亿元（占比2.2%
），归母/扣非归母净利率分别同增4.2/2.8pcts至11.9%/10.0%。
分业务。（1）电商代运营：26H1收入3.2亿元，同增6.0%，毛利率50.2%，同增3.2pcts，规模效应及AI工具应用带动
盈利能力提升。电商直播及运动户外、潮玩类目贡献主要增量，其中抖音代运营收入0.92亿元，同增46%。（2）品牌孵化
与管理：26H1收入2.5亿元，同增9.5%，毛利率74.8%，同减4.9pcts，其中抖音渠道收入1.1亿元，同增15.7%。分品牌看
，珂蔓朵持续强化女性私护专业心智；Zuccari受行业舆情扰动阶段承压，伴随法规及平台新规落地，其作为合规品牌有
望受益行业集中度提升。（3）品牌经销：26H1收入1.1亿元，同增16.6%，毛利率44.3%，同增6.9pcts，为收入增长最快
的业务板块。产品结构优化带动收入与毛利率同步提升，业务质量持续改善。（4）AI智能营销与技术服务：26H1收入0.4
5亿元，同增12.1%，累计服务品牌超80个并新增蔚来汽车等客户。目前已上线40+AI驱动的电商运营操作和分析场景，逐
步形成“运营专家+AIAgent”协作模式，试点代运营项目中基础人员编制减少约25%，短视频制作成本降低80%，短视频成
交提升6%，AI生成的Top5单元采纳率超90%，AI提效逐步进入规模化落地阶段。
盈利预测和投资建议：公司持续向AI驱动的品牌零售运营商升级，抖音代运营、品牌孵化及经销业务稳步增长，AI应
用推动代运营毛利率及组织效率提升。伴随“1+6+AI”体系向更多项目复制、内容电商业务放量及品牌矩阵拓展，公司盈
利能力有望延续改善。预计26年归母净利润约1.8亿元，参考可比公司，给予26年35倍PE，合理价值49.05元/股，维持“
买入”评级。
风险提示：电商平台依赖风险、品牌商合作风险、品牌销售风险。
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2026-08-30│青木科技(301110)丰富AI电商服务能力 │中信建投 │增持
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核心观点
公司不仅在传统货架电商合作泡泡玛特，jellycat等知名品牌，亦在抖音兴趣电商平台取得快速成长。公司经过数年
培育，旗下珂曼朵、意卡莉品牌已经初具声望，后续规划新增挪威产品线，在线上线下渠道打开空间，证明公司从代运营
到自主品牌打造的转型路径清晰可验证。另外，公司持续研发投入到AI+应用中，智能投放业务不断扩大客户领域，为持
续高效运营电商产业打下坚实基础。
事件
2026年半年度公司实现营业收入7.29亿元，同比增长9.10%,其中第二季度实现营业收入3.86亿元，同比增长-2.04%。
2026年半年度公司实现归属股东净利润0.87亿元，同比增长67.90%；扣非净利润0.73亿元，同比增长50.89%。其中，
2026年第二季度归属股东净利润0.45亿元，同比增长7.13%；扣非净利润0.43亿元，同比增长8.44%。
简评
各项业务稳健增长，抖音渠道表现亮眼
2026年上半年公司各项业务均实现增长，其中电商代运营服务收入3.18亿元，同比增长5.98%，主要来自电商直播及
运动户外、潮玩等品类增长；品牌孵化与管理业务收入2.55亿元，同比增长9.52%；品牌经销业务收入1.10亿元，同比增
长16.63%；AI智能营销与技术服务收入0.45亿元，同比增长12.11%。分平台来看，抖音代运营收入同比增长46.0%，抖音
品牌孵化与管理收入同比增长15.7%，兴趣电商继续成为公司的主要增长渠道。
毛利率改善叠加费用优化，利润实现较快增长
2026年上半年公司整体毛利率为57.58%，基本保持稳定。其中，受益于业务规模效应及客户优化，电商代运营服务毛
利率同比提升3.21pct至50.18%；受产品结构优化推动，品牌经销业务毛利率同比提升6.94pct至44.34%。公司销售费用同
比增长7.63%，低于收入增速；受上年同期办公场地搬迁相关费用影响消除，管理费用同比下降10.60%。在毛利率改善及
费用优化推动下，公司归母净利润同比增长67.90%，扣非归母净利润同比增长50.89%；经营活动现金流净额同比增长80.1
2%，盈利质量同步改善。
AI建设持续发力，降本增效成果逐步验证
青木啄木鸟系统继续升级闭环agent工作集，AI智能营销业务服务品牌累计超过80个，覆盖大服饰、美妆、大健康、
快消、3C电子、具身智能等多个行业赛道。公司继续推进“1+6+N”AI智能运营体系建设，并将AI工具应用于商品分析、
目标拆解、内容制作、智能投放、客服分析及私域运营等环节，目前已完成超过40个AI驱动的电商运营及分析场景上线。
试点代运营项目中，基础运营人员编制减少约25%，短视频制作成本降低80%、成交额提升约6%，AI生成的Top5投放单元采
纳率超过90%。公司上半年研发投入同比增长18.60%至2458万元，后续随着AI试点成果向更多项目复制，有望进一步提升
运营效率及项目盈利能力。
投资建议：考虑到公司上半年部分品牌孵化业务受行业因素影响，我们更新2026-2028年预测归母净利润1.82亿元、2
.48亿元、3.17亿元，当前股价对应PE分别为25X、18X、14X，维持“增持”评级。
风险分析
1、去年货架电商双十一销售伴随淘系闪购业务上线带来的日活/月活用户增加可能有所回暖，但品牌方投入营销资源
和广告预算有可能依旧偏谨慎，公司所处的代运营行业主要收入来自于品牌方的营销开支，因而双十一的流量红利可能存
在传导不畅的风险；
2、公司品牌孵化业务的品牌潜在受众更多来自于兴趣电商范畴，增长更多有赖于抖音平台的流量分发规则，如果平
台认为行业增长潜力有限，可能会影响投流效率以及品牌盈利潜力；
3、公司在AI方面的投入可能面临各类大模型技术的快速变迁带来的扰动，因而研发费用存在不能转化为实际效率提
升工具的风险。
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2026-08-29│青木科技(301110)全域代运营结构切换，品牌孵化稳步前行 │申万宏源 │增持
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公司发布26H1业绩报告，业绩符合预期。26H1营收7.29亿元，同增9.10%；归母净利0.87亿元，同增67.90%；扣非归
母净利润0.73亿元，同增50.89%。26Q2单季，营收3.86亿元，同降2.04%；归母净利润0.45亿元，同增7.13%；扣非归母净
利润0.43亿元，同增8.44%。利润增速显著高于收入增速，由主业盈利改善与非经常性收益增厚两部分共同驱动。
盈利能力分析：26H1毛利率57.59%，同增0.56pct；归母净利率11.90%，同增4.17pct。费用端：销售费用率30.77%，
同降0.42pct，主要系品牌孵化业务投放增加；管理费用率11.01%，同降2.42pct；研发费用率3.37%，同增0.27pct。
业务板块分化向好，品牌孵化打开第二增长曲线。26H1电商代运营服务收入3.18亿元，同增5.98%，占总营收43.64%
，作为业务基本盘，服务服饰、轻奢、潮玩等海内外头部客户，存量合作深度持续加深；品牌孵化与管理业务收入2.55亿
元，同增9.52%，占比34.96%，其中珂蔓朵已经成为女性私护健康进口领导品牌；品牌经销业务收入1.10亿元，同增16.63
%，增速领跑各板块，品类持续拓宽；AI智能营销与技术服务收入0.45亿元，同增12.11%，依托数据磨坊中台赋能全链路
运营。公司践行“技术驱动+多业务协同”战略，深度服务INDITEX、H&M、泡泡玛特、APM等海内外优质客户，大客户合作
占比稳步提升，综合电商服务平台能力持续兑现。
渠道结构持续迭代，抖音DP业务高速突破。公司全平台运营能力打磨持续推进，子公司旺兔柏直播DP业务规模快速扩
张，抖音渠道成为核心增量阵地；天猫、抖音、多新兴渠道精细化运营并行，AI工具赋能数据分析、内容生产、智能客服
，提升人货场运营效率，客户粘性不断增强。
双轮驱动成长逻辑清晰，长期发展动能充足。公司依托电商代运营业务筑牢基本盘，直播服务与供应链能力持续升级
，自研技术体系持续迭代，青灵AI操作系统与六大数据基建模块支撑全链路运营智能化，覆盖多元行业客户。品牌孵化业
务凭借珂蔓朵、意卡莉等健康消费品牌实现高速增长，新品牌矩阵与海外布局稳步推进。未来随着业务协同深化与全球化
布局落地，有望持续释放增长潜力，驱动业绩稳步上行。根据公司业绩情况，我们下调26-28年盈利预测，预计26-28年归
母净利润为1.86/2.50/3.21亿元（原预测2.09/2.79/3.38亿元），对应PE为24/18/14倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，电商平台依赖风险，品牌合作与孵化不及预期风险，技术迭代与整合等风险。
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2026-05-01│青木科技(301110)2025年报及2026一季报点评：26Q1业绩落于预告上沿，品牌│东吴证券 │增持
│孵化高增驱动增长 │ │
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公司公布2025年2026Q1业绩：品牌孵化+代运营双驱动。2025全年公司营收14.15亿元（+22.7%，表同比，下同），归
母净利润1.23亿元（+35.9%），扣非归母净利润1.09亿元（+39.6%）。25Q4单季度营收3.94亿元（+14.2%），归母净利润
4343万元（+137.2%），扣非归母净利润3430万元（+120.0%）。26Q1营收3.43亿元（+25.1%），归母净利润4212万元（+3
20.5%），扣非归母净利润2982万元（+250.6%），非经中约1230万为联营企业源美生物核算方法从长期股权变更为其他权
益工具投资。
分业务：品牌孵化业务高增，代运营盈利能力改善。①品牌孵化与管理：2025年收入4.74亿元（+54.7%），占比提升
至33.5%（+6.9pct），毛利率79.4%，为最高毛利率业务板块。珂蔓朵+意卡莉+体绪三大品牌共同驱动，品牌孵化从“第
二曲线”加速向核心引擎升级。②代运营服务：收入6.34亿元（+12.3%），毛利率44.6%（+3.7pct），受益于阿里流量回
暖+退货率改善+AI工具赋能运营效率提升。③经销代理：收入1.94亿元（+15.8%），毛利率37.6%（+9.0pct），产品结构
优化带动毛利率显著提升。
盈利能力：25年毛利率提升5pct，26Q1费效优化显著。①毛利率：2025全年55.3%（+5.1pct），品牌孵化高毛利率业
务占比提升拉动整体；26Q1毛利率54.7%（vs25Q152.3%），同比+2.4pct。②期间费用率：2025全年销售费用率29.5%（+5
.3pct），主因品牌孵化业务市场推广费及平台费增加；26Q1期间费用率43.7%（vs25Q148.0%），同比下降4.3pct，管理
费用率10.1%（-4.7pct），费效优化明显。③归母净利率：2025全年归母净利率8.7%（+0.9pct）；26Q1归母净利率12.3%
（+8.6pct），盈利能力大幅提升。
盈利预测与投资评级：青木科技布局多元电商服务业态，代运营纵向守住大服饰品牌头部地位、加深优质品牌合作，
横向布局潮玩行业，挖掘代运营品类盈利新增量。同时品牌孵化业务卡位大健康及宠物食品小而美赛道，高增可期。考虑
到公司品牌孵化业务爬坡较好，电商代运营业务协同发力，以及收购Noromega贡献的业绩增量，我们将公司2026-2027年
归母净利润预测由1.9/2.6亿元小幅提升至2.0/2.6亿元，新增2028年归母净利预测3.5亿元，同比分别+60%/+34%/+34%，
对应26/4/29收盘价PE为32/24/18X，维持“增持”评级。
风险提示：品牌商合作风险、宏观经济环境波动风险、行业竞争加剧等
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2026-04-29│青木科技(301110)年报点评报告：25&26Q1高增，品牌能力验证，AI加持提效 │国盛证券 │买入
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事件：1）2025年营收14.15亿元，同比增长22.69%；归母净利润1.23亿元，同比增长35.90%；扣非净利润1.09亿元，
同比增长39.55%。2）26Q1营收3.43亿元，同比增长25.07%；归母净利润0.42亿元，同比增长320.53%；扣非归母净利润0.
30亿元，同比增长250.63%。
利润增速大幅超过收入，盈利能力持续增强。1）25年整体毛利率55.3%/同比+5.1pct，系高毛利的品牌孵化业务收入
占比提高及代运营规模效应。销售/管理/研发费用率29.46%/13.49%/3.32%，各+5.3pct/-0.9pct/-1.2pct，其中销售费用
系市场推广和平台费用增加所致，管理费用率系新办公场地的装修支出和办公支出增加所致。2）26Q1整体毛利率54.7%/
同比+2.4pct，销售/管理/研发费用率29.4%/10.1%/3.6%，分别同比-0.02pct/-4.7pct/-0.2pct。
分业务来看，增长主要来自品牌孵化业务+电商代运营服务的双轮驱动，及技术解决方案业务的创新发展。1）电商代
运营服务，2025年实现收入6.34亿元/同比+12.27%，主要系电商直播的业务增长，及运动户外、潮玩等类目增长；毛利率
44.60%/同比+3.65pct，主因规模效应显现。2）品牌孵化与管理，2025年实现收入4.74亿元/同比+54.71%，主要系自有品
牌Cumlaudelab和Zuccari增长；毛利率79.38%/-0.27pct。3）经销代理，2025年实现收入1.94亿元/同比+15.75%，毛利率
37.57%/同比+9.04pct。4）品牌数字营销，2025年实现收入0.37亿元/同比-23.37%；毛利率-1.57%/同比-20.27pct。5）
技术解决方案及消费者运营服务，2025年实现收入0.75亿元/同比+14.34%；毛利率66.67%/同比-2.66pct。
品牌孵化能力得到验证，并购有望打开空间。1）当前拥有三个主要品牌：“CumlaudeLab”源自西班牙的女性私护品
牌，“Zuccari”源自意大利的自然功能营养品牌，“体绪（Femology）”专注女性私密护理与情绪美护品牌。2）拟收购
挪威保健品公司VitalisPharmaAS65.83%的股权，将取得其旗下核心品牌Noromega在中国区的独家总经销权。若达成，则
预计2027/2028年将增厚公司净利润约0.20/0.26亿元。
已实现AI技术电商领域的应用。自研多个系统（如小白、啄木鸟、数据平台）并提升其AI能力。获得了由阿里妈妈颁
发的“2025年阿里妈妈AI创变年度全域经营伙伴奖-全域六星生态伙伴”。
投资建议：考虑品牌孵化增长及AI应用提效，我们预计公司2026/2027/2028年营收17.68/26.66/31.32亿元，同比+24
.9%/50.8%/17.5%，归母净利润1.99/2.66/3.46亿元，同比+61.4%/33.9%/30.2%，维持“买入”评级。
风险提示：自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。
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2026-04-27│青木科技(301110)2025&26Q1业绩点评：品牌孵化业务较快增长，释放利润 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司品牌孵化业务收入较快增长，25H2以来逐步释放利润。
投资要点：维持“增持”评级。2025&2026Q1公司业绩总体符合预期，我们预计2026-2028年品牌孵化业务延续较快增
长且释放利润，公司业绩有望维持较快增长。考虑诉讼对Noromega并表节奏潜在影响，下调2026-2027年EPS分别至2.35/2
.94元（原值2.67/3.26元），新增预测2028年EPS为3.50元，参考可比公司估值，给予2026年35xPE，调整目标价至82.41
元（原值93.42元），维持“增持”评级。
业绩概述：2025年公司实现收入14.15亿元，同增23%，归母净利润1.23亿元，同增36%，扣非归母净利润1.09亿元，
同增40%。26Q1公司实现收入3.43亿元，同增25%，归母净利润0.42亿元，同增321%，扣非归母净利润0.3亿元，同增251%
。2025年度公司拟每股分红0.4元（含税），现金分红总额3701.41万元，同时以资本公积每10股转增4股。
分季度，25Q1-4分别实现收入2.7/3.9/3.5/3.9亿元，同比+21%/+24%/+34%/+14%，归母净利润0.10/0.42/0.28/0.43
亿元，同比-59%/-3%/+440%/+137%，扣非归母净利润0.09/0.40/0.26/0.34亿元，同比-58%/-1%/+1217%/+120%，2025上半
年受公司经营转型、侧重品牌孵化业务，前期费用投入较大影响，利润承压，2025Q3开始利润显著改善。
品牌孵化与管理业务2025年收入4.74亿元，同增55%，毛利率79.4%，同比-0.2pct，25H1/H2收入分别为2.3/2.4亿元
，同比+86%/+33%，毛利率79.6%/79.1%，同比+0.5/-0.9pct。收入增长主要来自Cumlaudelab和Zuccari。收购Noromega事
项尚未完成，主要涉及标的公司（VitalisPharmaAS）及Norsund的股权归属争议。
2025年电商代运营业务收入6.34亿元，同增12%，毛利率44.6%，同比+3.6pct，25H1/H2收入分别为3.0/3.3亿元，同
比+7%/+17%，毛利率47%/42%，同比-1/+8pct。25H2收入增长提速主要来自电商直播业务增长，以及全年维度运动户外、
潮玩等类目的业绩增长，毛利率提升主要来自收入增加带来的规模效应。经销代理业务2025年收入1.94亿元，同增16%，
毛利率37.6%，同比+9.1pct，毛利率提升主要系产品结构变化影响。
风险提示：收购事项进展不及预期，品牌孵化业务发展不及预期；品牌合作风险；电商渠道发展趋于饱和、竞争加剧
风险。
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2026-04-27│青木科技(301110)把握营养补充剂赛道红利 │中信建投 │增持
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核心观点
公司不仅在传统货架电商合作泡泡玛特，jellycat等知名品牌，亦在抖音兴趣电商平台取得快速成长。公司全年品牌
孵化业务实现55%的快速增长，经过数年培育，旗下珂曼朵、意卡莉品牌已经初具声望，后续规划新增挪威产品线，在线
上线下渠道打开空间，证明公司从代运营到自主品牌打造的转型路径清晰可验证。另外，公司持续研发投入到AI+应用中
，为持续高效运营电商产业打下坚实基础。
事件
2025年全年公司实现营业收入14.15亿元，同比增长22.69%,其中第四季度实现营业收入3.94亿元，同比增长14.17%。
2025年全年公司实现归属股东净利润1.23亿元，同比增长35.90%；扣非净利润1.09亿元，同比增长39.55%。其中，20
25年第四季度归属股东净利润0.43亿元，同比增长137.22%；扣非净利润0.34亿元，同比增长119.99%。
2026年一季度公司实现营业收入3.43亿元，同比增长25.07%,实现归属股东净利润0.42亿元，同比增长320.53%；扣非
净利润0.30亿元，同比增长250.63%。
简评
品牌孵化业务丰富产品线，把握营养补充剂赛道
2025年公司实现品牌孵化与管理业务收入4.74亿元，同比增加54.71%，主要来自Cumlaudelab和Zuccari项目的业绩增
长。营养补充剂市场过去数年线上复合增速超过20%，2024年规模已达259亿美元且渗透率仍低于30%，公司成功打造两个
品牌后，新增专注于女性私密护理与情绪美护的体绪（Femology）品牌，并且于去年签署收购挪威Vitalis公司（在挪威
拥有工厂和成熟的供应链体系，旗下品牌包括“Noromega”、“Nordmea”、“Biosunn”、“Biokost”等。）的协议，
继续挖掘赛道红利，助力公司品牌孵化业务的持续增长。
代运营业务稳健增长，物流园落地支持后续发展
2025年公司电商代运营服务收入增加12.27%，主要来自电商直播的业务增长，以及运动户外、潮玩等类目的业绩增长
。公司积极拓展各类直播业务，直播间数量超过75个，全职直播业务团队人员超过450人。另外，公司在义乌建设的仓储
物流园已经投入使用，为电商及品牌业务提供坚实基础，公司的经销代理业务的营业收入实现了超过15%的增长。
AI建设持续发力，解决方案落地核心客户。2025年公司技术解决方案及消费者运营服务所合作的品牌客户包括OPPO、
小米、迪卡侬、新百伦、山姆会员店等国内外知名企业。公司积极应用AI工具等新技术提升整体运营管理效率，提升抖音
电商直播业务水平，积极拓展新项目，新拓展了包括可隆、doctorsbest、比音勒芬、Navigare、周大生等品牌。自研啄
木鸟系统增加了渠道覆盖并拓展了投放模式，完成Jellycat电商一体化解决方案、萨洛蒙私域运营、迪士尼飞猪/天猫双
端打通、H＆M小单快返等业务。
投资建议：考虑到公司一季度继续保持较好增长，各项业务稳步推进，我们更新2026-2028年预测归母净利润1.93亿
元、2.62亿元、3.42亿元，当前股价对应PE分别为34X、25X、19X，维持“增持”评级。
风险分析
1、去年货架电商双十一销售伴随淘系闪购业务上线带来的日活/月活用户增加可能有所回暖，但品牌方投入营销资源
和广告预算有可能依旧偏谨慎，公司所处的代运营行业主要收入来自于品牌方的营销开支，因而双十一的流量红利可能存
在传导不畅的风险；
2、公司品牌孵化业务的品牌潜在受众更多来自于兴趣电商范畴，增长更多有赖于抖音平台的流量分发规则，如果平
台认为行业增长潜力有限，可能会影响投流效率以及品牌盈利潜力；
3、公司在AI方面的投入可能面临各类大模型技术的快速变迁带来的扰动，因而研发费用存在不能转化为实际效率提
升工具的风险。
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2026-04-27│青木科技(301110)品牌孵化打造增长新引擎，业绩增长动能持续积蓄 │申万宏源 │增持
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公司发布25年年报及26年一季度报告，业绩表现超预期。25年营收14.15亿元，同比+22.69%；归母净利润1.23亿元，
同比+35.90%；扣非净利润1.09亿元，同比+39.55%，营收稳步扩张、盈利增速显著快于收入，增长质量持续优化。26Q1营
收3.43亿元，同比+25.07%；归母净利润0.42亿元，同比+320.53%；扣非净利润0.30亿元，同比+250.63%。
盈利能力方面。1）25年毛利率55.27%（+5.14pct）；2）归母净利率8.70%（+0.85pct），高毛利品牌占比提升叠加
规模效应释放，持续带动盈利水平上行；3）销售费用率29.46%（+5.27pct），主因品牌孵化与管理业务市场推广费、平
台费增加所致；4）管理费用率13.49%（-0.94pct）；5）研发费用率3.32%（-1.15pct），主因优化研发流程、降低非核
心环节投入所致。
电商代运营稳固基本盘，全域服务能力领先。25年电商代运营服务营收6.34亿元，同比+12.27%，营收占比44.84%。
货架电商与直播业务协同发力，公司建成上海、广州两大直播基地，25年末直播间数量超75个、全职直播团队人员超450
人，子公司获抖音电商钻石服务商认证。25年义乌青丰科技园仓储物流中心投入使用，依托江浙沪包邮区优势，为业务提
供坚实供应链支撑。同时拓展可隆、周大生等优质客户，运动户外、潮玩等高景气类目增长显著，基本盘韧性持续凸显。
品牌孵化成为高增引擎，健康消费赛道持续突破。25年品牌孵化与管理业务营收4.74亿元，同比+54.71%，营收占比3
3.53%。核心项目珂蔓朵、意卡莉持续放量，珂蔓朵稳居进口私护品牌头部地位，意卡莉通过热门剧集综艺植入与明星代
言实现品牌声量与收入双爆发。体绪等新品牌差异化定位女性情绪美护赛道，贡献新增量。同时公司推进收购挪威Vitali
s公司控制权，完善全球健康品牌布局。
双轮驱动成长逻辑清晰，长期发展动能充足。公司依托电商代运营业务筑牢基本盘，直播服务与供应链能力持续升级
；品牌孵化业务凭借珂蔓朵、意卡莉等健康消费品牌实现高速增长，新品牌矩阵与海外布局稳步推进。未来随着业务协同
深化与全球化布局落地，有望持续释放增长潜力，驱动业绩稳步上行。根据公司业绩情况，我们上调26-27年并新增28年
盈利预测，预计26-28年归母净利润为2.09/2.79/3.38亿元（原预测26-27年为1.85/2.59亿元），对应PE为32/24/20倍，
维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，电商平台依赖风险，品牌合作与孵化不及预期风险，技术迭代与整合等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│青木科技(301110)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、品牌孵化业务上半年表现亮眼。目前孵化品牌的规模和数量如何？利润贡献的持续性怎样，主要风险点在哪里？
答：尊敬的投资者您好。公司品牌孵化业务的目标是通过合资、长期总代理以及并购的方式，将境外优质品牌引入中
国市场或将中国优质品牌引入国际市场，充分发挥公司的零售与技术优势和品牌方的产品与品牌优势，共同拓展品牌的目
标市场份额。2026年上半年，公司品牌孵化与管理业务实现营业收入 2.55亿元，同比增长 9.52%，占总营收比重约 35%
。品牌孵化业务是公司的第二增长曲线，未来会保持对该业务的持续投入。品牌孵化业务的持续盈利能力受行业、品类、
品牌影响力、国际贸易等多方面因素的影响，部分项目可能存在业绩波动或业绩下滑的风险。品牌孵化业务可能根据业务
模式面临库存风险、汇率风险、应收账款回收风险等。公司将继续加强风险管理水平，积极防范或降低相关风险给公司造
成的影响。感谢您对公司的关注！
2、电商代运营是公司核心业务。目前新客户和新品类（如运动户外、潮玩等）拓展进展如何？电商直播业务的增长
能延续吗？
答：尊敬的投资者，您好！公司电商代运营业务稳步发展，新品类拓展方面，公司具备较强的跨品类扩张能力，在巩
固大服饰领域优势基础上，近年来还拓展了包括潮玩、运动户外、健康消费品等新品类，公司积极拓展新客户，同时加强
与现有客户在更多渠道的合作，2026 年上半年实现代运营收入同比增长 5.98%。电商直播业务方面，公司自 2021年布局
抖音平台以来持续快速增长，2026 年上半年抖音代运营收入同比增长46%，继续保持快速增长趋势，公司将持续把握直播
电商发展机遇，深耕专业能力。感谢您的关注！
3、公司经营现金流改善，但应收账款风险需关注。回款质量如何，公司将采取哪些管控措施？未来分红和股东回报
有何安排？
答：尊敬的投资者，您好！2026年上半年公司经营活动现金流净额 2,343.57万元，同比增长 80.12%，回款质量整体
良好。公司高度重视应收账款管理，通过合同明确账期、及时对账跟进、账龄管理与逾期追款等措施管控风险，期末坏账
计提充分。分红方面，公司严格执行章程规定的利润分配政策，优先采用现金分红，近三年累计现金分红超 1.5亿元。未
来公司将持续优化现金流管理，积极回报投资者。感谢您的关注！
4、公司上半年净利润增速显著快于收入增速，主要来自品牌孵化业务进入利润释放期和 AI 降本增效。这种盈利改
善的持续性如何？全年业绩展望怎样？
答：尊敬的投资者，您好！公司上半年净利润增速较快，主要得益于电商代运营业务和品牌经销业务的收入和毛利率
的增长。品牌孵化业务收入上半年同比增长 9.52%，毛利率略有下滑。公司 AI技术在客服、设计、运营等各环节进行了
深度试点，试点项目中均有效提升了运营效率、降低了成本。公司将继续品牌孵化业务的布局，同时推动 AI技术的全面
落地，持续夯实长期发展基础。关于全年具体业绩情况，请关注公司后续披露的相关公告。感谢您对公司的关注！
5、公司在 AI 赋能电商服务方面系统化落地。AI技术对降本增效的具体贡献如何？未来在 AI 方向的投入规划是什
么？
答：尊敬的投资者您好！随着 AI 模型的发展，公司在原有数据产品系统的基础上，基于 “AI 原生性组织” 和 “
AI 驱动的品牌零售运营商” 的目标定位，初步构建了“1+6+N” 的 AI 智能运营体系并持续深化完善。在 2026年上半
年期间，公司将电商日常操作、商品分析、目标拆解、投放、营销内容制作等各类电商运营场景进行 AI化，并逐步形成
运营专家 +AIAgent的协作模式。目前公司已经完成超过 40 个 AI 驱动的电商运营操作和分析场景的 Agent 上线。在试
点的电商代运营项目中，基础运营人员的编制减少约 25%；在试点的短视频运营项目中，短视频制作成本降低 80%，短视
频成交提高了 6%；在试点的推广项目中，AI生成前五单元的直接采纳率超过 90%。后续公司会加大推进更多电商运营场
景的 Agent上线，并将现有 AI试点的成果在更多业务场景以及项目组进行推广和落地。感谢您对公司的关注！
6、挪威收购案有何进展？
答：尊敬的投资者，您好！全资子公司购买股权的相关事项仍在推进中，相关进展请关注公司相关公告。感谢您对公
司的关注！
7、收购事情怎么样了
答：尊敬的投资者，您好！全资子公司购买股权的相关事项仍在推进中，相关进展请关注公司相关公告。感谢您对公
司的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-05-12│青木科技(301110)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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青木科技股份有限公司于2026年5月12日在“青木科技投资者关系”微信小程序举行投资者关系活动，参与单位名称
及人员有线上参与青木科技2025年度网上业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有吕斌先生：董事长，卢彬先生：总经
理，李克亚先生：副总经理、财务总监兼董事会秘书，王平先生：副总经理，韩慧博先生：独立董事，陈全先生：保荐代
表人，王贤先生：保荐代表人。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-12/1225302030.PDF
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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