研报评级☆ ◇301110 青木科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 6 5 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.98│ 0.78│ 0.98│ 1.39│ 2.14│ 3.09│
│每股净资产(元) │ 21.08│ 21.29│ 15.29│ 15.69│ 16.30│ 17.18│
│净资产收益率% │ 4.64│ 3.67│ 6.40│ 8.76│ 12.85│ 17.43│
│归母净利润(百万元) │ 65.24│ 52.08│ 90.54│ 129.07│ 198.20│ 285.75│
│营业收入(百万元) │ 846.63│ 967.45│ 1153.16│ 1528.37│ 2068.98│ 2673.46│
│营业利润(百万元) │ 81.09│ 46.10│ 108.49│ 148.60│ 235.20│ 348.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-28 买入 维持 --- 1.39 2.69 3.76 国盛证券
2025-11-18 增持 首次 --- 1.42 1.99 2.80 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 --- 1.41 2.25 3.85 国海证券
2025-10-27 增持 维持 --- 1.46 1.96 2.59 中信建投
2025-10-27 增持 维持 --- 1.28 2.01 2.81 东吴证券
2025-10-25 买入 首次 --- 1.40 1.94 2.71 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-28│青木科技(301110)业绩预告符合预期，关注自有品牌增长及AI催化青木科技 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布业绩预告。2025年实现归母净利润1.18-1.36亿元，增长30%-50%；扣非归母净利润1.02-1.17亿元，
增长30%-50%。其中2025Q4实现归母净利润0.38-0.56亿元，同比增长111%-211%；扣非归母净利润0.27-0.42亿元，同比增
长66%-163%。
自有品牌孵化快速增长，已形成完整业务模式并验证其能力。1）2025H1公司品牌孵化与管理业务收入2.33亿元，同
比增长86.46%。2）公司根据自身在电商行业多年积累的经验，将在中国市场具有高成长潜力的海外品牌引入中国市场。
通过“总代理-合资公司”的模式，合作初期采用总代理模式，进一步评估品牌在中国市场的潜力后，将品牌在中国区域
的所有业务和商标授权装入合资公司，深度绑定、享受海外优质品牌红利。3）其中珂蔓朵25H1收入同比增长超70%，意卡
莉25H1收入同比增长超95%。
2026年关注新收购自有品牌Noremega情况。1）2025年底，公司公告收购挪威VitalisPharmaAS65.83%股权，交易完成
后将成为其控股股东，并获得旗下Noromega品牌中国区总经销代理权。Noromega品牌是挪威高端健康营养补充剂品牌，主
要产品覆盖海豹油、鱼油、虾青素、辅酶Q10等，多年位居天猫国际细分类目Top1。2）Vitalis2025年净利润目标不低于
约0.22亿元人民币，2027/2028年分别不低于约0.30/0.40亿元；若达成，则预计2027/2028年Noromega品牌将增厚公司净
利润约0.20/0.26亿元。同时，预计该公司将于2026年并表。
公司基本盘代运营业务保持稳健增长。公司代运营业务在大服饰领域头部优势明显，并拓展潮玩、宠物食品等品类，
服务品牌包括Skechers、泡泡玛特、Jellycat等。2025H1代运营业务收入3.00亿元，同比增长7.21%。技术解决方案及消
费者运营服务业务产品、场景、工具齐备，有望抓住GEO风口。1）公司自研青木小白”啄木鸟”等AI工具，已应用于电商
运营、流量投放、商品管理等场景。2）且为老牌天猫服务商，天猫“数智能力数智经营”认证印证了青木科技全链路数
营一体能力优势。3）公司技术解决方案与消费者运营业务的服务客户包括OPPO、迪卡侬、小米、凯乐石、山姆会员店等
国内外知名企业。
投资建议：根据公司近期经营情况，我们预计公司2025/2026/2027年营收15.33/25.25/34.93亿元，同比+32.9%/64.8
%/38.3%，归母净利润1.29/2.49/3.48亿元，同比+42.0/93.3/40.1%。对应当前PE分别为58.5/30.3/21.6X。
风险提示：自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。
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2025-11-18│青木科技(301110)全域代运营服务专家，品牌孵化打造增长新引擎 │申万宏源 │增持
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青木科技：数据+技术驱动，一站式零售服务专家。青木科技于2009年在广州成立，2011年聚焦电商代运营，已构建
“代运营+品牌孵化+技术解决方案”三大高协同业务，覆盖大服饰、潮玩、美妆、健康消费品等赛道，服务Skechers、李
宁、泡泡玛特、Jellycat等国内外知名品牌。1）股权：创始人吕斌、卢彬合计持股39%，股权集中稳定；2）业务与管理
：在大服饰等核心品类具备深厚资源，核心高管深耕行业十余年。3）财务：2024年、25H1营收11.5、6.7亿元，分别同比
+19.2%、22.75%；归母净利为0.91、0.52亿元，分别同增+73.84%、-22.96%；2021-2025H1公司毛利率稳定在40%以上，盈
利质量持续提升。
核心竞争力：数据×技术×品牌矩阵，三轮驱动放大全域价值。1）数据层：服务覆盖天猫、京东、抖音、小红书、
微信小程序等主流平台，积累多平台用户行为与交易数据，训练预测用户行为模型，转化效率行业领先。2）技术层：自
研“青灵AI中台+数据磨坊CRM+OMS”打通商品、订单、会员全链路，AI上新、智能定价、虚拟主播等工具降低直播成本。
3）品牌矩阵：总代理→合资控股→自有品牌三级梯度，在大服饰、潮玩、美妆、健康消费品、宠物食品等核心赛道建立
品牌矩阵；ECCO、EmporioArmani、H&M、APMMonaco、新秀丽、班尼路等品牌续约稳定，品牌孵化收入贡献核心增长渠道
。
品类纵深+模式升级+平台扩张三轮共振。1）品类纵深：在大服饰基本盘外，公司已切入潮玩、美妆、健康消费品、
宠物食品四大高景气赛道，2024年承接泡泡玛特、Jellycat等头部品牌抖音旗舰店运营；品牌孵化业务中，珂蔓朵、意卡
莉等新品类贡献显著，成为第二增长曲线。2）模式升级：从单一服务费升级为“服务费+经销价差+股权收益”，分享品
牌成长红利，孵化业务毛利率显著高于传统代运营。3）平台扩张：保持天猫六星、抖音金牌服务商资质，同步加码抖音
、天猫国际及TikTokShop东南亚运营，海外代运营收入占比持续提升，打开增量天花板。
全域零售服务专家，品牌孵化打造增长新引擎。青木科技以“数据+技术”为核心，形成电商代运营、品牌孵化与管
理、技术解决方案三大高协同业务，在大服饰、潮玩、美妆、健康消费品等赛道已构建高粘性品牌矩阵，兼具规模与溢价
能力。AI中台与自研系统降本增效，人效及货币化率仍在提升通道。我们预计2025-2027年营收分别为15.1/19.0/23.4亿
元，同比+30.5%、+26.5%、+23.0%；归母净利润1.31/1.85/2.59亿元，同比+45.2%、+40.4%、+40.4%，对应PE分别为50/3
5/25倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：平台经营风险；行业竞争加剧；品牌商合作风险；宏观经济环境波动；技术迭代与数字化能力风险。
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2025-10-29│青木科技(301110)2025Q3财报点评：业绩大幅增长，关注双十一表现 │国海证券 │买入
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事件：
2025年10月27日，青木科技发布2025年三季度财报，2025年三季度实现营业收入3.5亿元，yoy+34%，归母净利润0.28
亿元，yoy+440%，扣非归母净利润0.26亿元，yoy+1217%。
投资要点：
2025Q3业绩同比大幅增长，2025Q4关注双十一表现。
2025Q3，营业收入3.5亿元，yoy+34%；归母净利润0.28亿元，yoy+440%；扣非归母净利润0.26亿元，yoy+1217%；净
利率7.5%，毛利率55%；期间费用率49%，同比-0.75pct，其中销售费用1.17亿元、yoy+43%，管理费用0.46亿元、yoy+17%
，研发费用0.1亿元、yoy-10%。
2025Q1-Q3，营业收入10.2亿元，yoy+26%；归母净利润0.80亿元，yoy+10%；扣非归母净利润0.75亿元，yoy+19%；销
售费用3.25亿元、yoy+57%，主要系品牌孵化所致的市场推广费/平台费增加，管理费用1.36亿元、yoy+21%，研发费用0.3
亿元、yoy-13%。
盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入15/21/28亿元，归母净利润1.3/2.1/3.6亿元，对应PE为54
.7/34.4/20.1X。公司作为头部电商服务商，提供一站式综合电商服务，代运营在大服饰品类具有优势，近年拓展潮玩方
向，Jellycat、泡泡玛特为其客户，同时第二曲线品牌孵化与管理业务增长迅速。公司具有领先的AI基础，受益AI＋电商
应用落地的增效降本，重构传统业务模式。基于此，维持公司“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，品牌商合作风险，品牌商销售业绩不及预期，品牌孵化与管理业务拓展不
及预期，AI技术演进不及预期，公司应收款值占归母利润值较高等风险。
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2025-10-27│青木科技(301110)2025年三季报点评：AI赋能代运营主业，自有品牌持续高增│东吴证券 │增持
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公司发布2025年三季报：25Q1-Q3公司实现营收10.2亿元，同比+26.3%，实现归母净利7962万元，同比+10.2%，实现
扣非归母净利7468万元，同比+19.5%。单拆Q3，公司实现营收3.5亿元，同比+33.7%，归母净利2796万元，同比+439.7%，
扣非归母净利2615万元，同比+1217.3%。
25Q3销售净利率同比+5.6pct，盈利能力大幅提升：①毛利率：25Q1-Q3为56.3%，同比+5.3pct；25Q3毛利率为55.0%
，同比+5.0pct。②期间费用率：25Q1-Q3为48.3%，同比+4.8pct，其中销售/管理/研发费用率分别为31.8%/13.3%/3.0%，
同比分别+6.2pct/-0.6pct/-1.4pct；25Q3期间费用率为49.4%，同比-0.7pct，其中销售/管理/研发费用率分别为33.1%/1
3.2%/2.8%，同比分别+2.0pct/-1.9pct/-1.3pct。③销售净利率：25Q1-Q3为7.3%，同比-1.2pct；25Q3销售净利率为7.5%
，同比+5.6pct，得益于代运营服务等业务规模效应，降本增效显著，盈利能力大幅提升。
品牌孵化与管理业务持续高增：公司品牌孵化管理业务主要由西班牙女性私护健康品牌CumlaudeLab珂蔓朵和意大利
自然膳食营养品牌Zuccari意卡莉带动增长。2025年3月，公司与欧洲知名药企Dermofarm正式签署战略合作协议，共同开
拓中国大健康市场。Dermofarm旗下拥有多个享誉欧洲的皮肤健康品牌，包括女性私护品牌珂蔓朵、护肤品牌Sensilis等
，产品线涵盖皮肤护理、皮肤治疗等多个领域。公司此前助力珂蔓朵及意卡莉实现高速增长的成功经验，为此次战略合作
奠定了坚实基础，品牌孵化与管理业务有望进一步增长。
电商代运营业务协同发力：公司电商代运营服务包括传统电商代运营服务和电商直播服务，为品牌商在天猫、抖音、
京东等电商平台提供全链条或核心环节的代运营服务，直播基地覆盖上海、广州和杭州三座城市，三地直播运营核心优势
深度整合联动，其中，上海直播团队深耕中高端服饰赛道；广州直播团队主要运营运动户外、黄金珠宝、个护保健等高潜
品类；杭州直播团队关注主播孵化与精准流量运营。公司大力推进AI技术，自主研发了青木啄木鸟等技术工具，持续提升
数字化服务水平。
盈利预测与投资评级：青木科技布局多元电商服务业态，代运营纵向守住大服饰品牌头部地位、加深优质品牌合作，
横向布局潮玩行业，挖掘代运营品类盈利新增量。同时品牌孵化业务卡位大健康及宠物食品小而美赛道，高增可期。考虑
到公司品牌孵化业务爬坡较好，电商代运营业务协同发力，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测由1.1/1.5/2.2亿元
至1.2/1.9/2.6亿元，同比分别+31%/+57%/+40%，对应最新收盘价PE为56/36/26X，维持“增持”评级。
风险提示：品牌商合作风险、宏观经济环境波动风险、行业竞争加剧等。
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2025-10-27│青木科技(301110)品牌孵化快速增长 │中信建投 │增持
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核心观点
公司不仅在传统货架电商合作泡泡玛特，jellycat等知名品牌，亦在抖音兴趣电商平台取得快速成长。公司上半年品
牌孵化业务实现86%的快速增长，经过数年培育，旗下珂曼朵、意卡莉品牌已经初具声望，在线上线下渠道打开空间，证
明公司从代运营到自主品牌打造的转型路径清晰可验证。另外，公司持续研发投入到AI+应用中，为持续高效运营电商产
业打下坚实基础。
事件
2025年前三季度公司实现营业收入10.21亿元，同比增长26.34%,其中第三季度实现营业收入3.53亿元，同比增长33.7
3%。
2025年前三季度公司实现归属股东净利润0.80亿元，同比增长10.22%；扣非净利润0.75亿元，同比增长19.49%。其中
，2025年第三季度归属股东净利润0.28亿元，同比增长439.71%；扣非净利润0.26亿元，同比增长1217.32%。
简评
品牌孵化带动收入快速增长
公司上半年品牌孵化业务取得86%的高速增长，旗下珂曼朵2025年上半年天猫私处保养类目中排名全品牌第二位，在
中高端品牌线中排名第一。珂蔓朵产品还入驻了包括胖东来、调色师等线下渠道进行销售。旗下意卡莉品牌产品矩阵包括
以桦树汁为代表的美容抗衰线，以及代谢饮为代表的身材管理线，取得95%的快速增长。我们认为一方面新兴的抖音兴趣
电商对公司所投的各类新消费赛道采取积极的扶持政策，存在品类流量红利；另一方面，公司凭借扎实的新兴品牌策划能
力和数据科技功底，将代运营的优势发挥到了自主品牌上。公司单三季度实现34%的增长，环比单二季度24%的增速进一步
提升，也证明了品牌孵化业务的增长潜力。
投流费用稳定可控，保持研发投入强度
伴随公司品牌孵化业务的占比提升，公司前三季度毛利率和销售费用率分别提升5.25pct和6.19pct，并且第三季度有
所优化，带动利润明显增长。公司持续研发投入保持稳定，处于业内领先水平，打造青灵AI中台并伴随开发多款应用场景
，提升效率。
投资建议：考虑到自有品牌的快速发展，我们预计2025~2027年实现归母净利润1.35亿元、1.81亿元、2.40亿元，当
前股价对应PE分别为49X、37X、28X，维持“增持”评级。
风险分析
1、今年货架电商双十一销售伴随淘系闪购业务上线带来的日活/月活用户增加可能有所回暖，但品牌方投入营销资源
和广告预算有可能依旧偏谨慎，公司所处的代运营行业主要收入来自于品牌方的营销开支，因而双十一的流量红利可能存
在传导不畅的风险；
2、公司品牌孵化业务的品牌潜在受众更多来自于兴趣电商范畴，增长更多有赖于抖音平台的流量分化规则，如果平
台认为行业增长潜力有限，可能会影响投流效率以及品牌盈利潜力；
3、公司在AI方面的投入可能面临各类大模型技术的快速变迁带来的扰动，因而研发费用存在不能转化为实际效率提
升工具的风险
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2025-10-25│青木科技(301110)公司跟踪报告：珂蔓朵＆意卡莉高增领跑，关注品牌管理孵│方正证券 │买入
│化爆发与AI+应用落地双轮驱动经营拐点 │ │
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公司品牌管理业务预计持续高增：品牌孵化与管理服务25H1收入2.33亿元/+86.46%延续爆发，核心品牌CumlaudeLab
珂蔓朵25H1收入同比增长超70%，并在2025H1分别位居天猫和抖音中高端私处保养类目第一；据第三方数据显示，Cumlaud
eLab三季度延续高增，线上天猫+抖音平台25Q3GMV同比增速约94%；Zuccari意卡莉25H1收入同比增速超95%。公司5月与De
rmofarm达成战略合作，作为深耕皮肤健康领域的欧洲知名药企，旗下坐拥CumlaudeLab珂蔓朵、Sensilis、Rilastii、Co
modynes、Axovital、Ojosbel等多个欧洲知名皮肤健康品牌，此次达成战略合作有望在现有珂蔓朵品牌合作基础上进一步
拓展，关注深化合作带来的增量变化。
积极拥抱AI技术，重塑电商运营业务流程。公司积极拥抱AI技术，成立了专门的人工智能团队在公司内部搭建一系列
的数据和技术中台。经过多年积累，公司自主研发了包括数据磨坊、青木OMS、青木小白、青木啄木鸟、启明星、青木青
灵等技术工具和系统，构建了能够长期适配各大底层模型技术发展的能力，接入了多个AI大模型，为AI技术在电商运营业
务的应用打下了基础。
投资建议：关注公司品牌管理孵化与AI+应用双轮驱动经营拐点的机会。公司品牌管理业务预计进入爆发期，Cumlaud
eLab、Zuccari品牌高增，同时公司已与Dermofarm正式签署战略合作协议，关注后续双方有望进一步深化合作带来的增量
变化。同时公司作为AI首批生态Agent合作服务商重点投入已有成效落地，关注AI+应用助力公司提升份额＆降本增效提升
盈利水，预计25-26年归母净利为1.3/1.8亿，当前可重点关注公司品牌管理业务的拐点向上机遇，以及AI应用持续释放的
降本增效空间。
风险提示：新品牌放量不及预期；消费持续疲软；行业竞争加剧
【5.机构调研】 暂无数据
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