研报评级☆ ◇301127 武汉天源 更新日期：2026-09-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.67│ 0.52│ 0.33│ 0.42│ 0.52│ 0.64│
│每股净资产(元) │ 5.70│ 4.85│ 4.93│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 10.87│ 10.27│ 6.49│ 7.90│ 9.00│ 10.10│
│归母净利润(百万元) │ 282.73│ 333.24│ 219.62│ 282.00│ 351.00│ 432.00│
│营业收入(百万元) │ 1947.12│ 1985.32│ 1708.67│ 2117.00│ 2528.00│ 2985.00│
│营业利润(百万元) │ 334.84│ 392.07│ 238.25│ 333.00│ 415.00│ 510.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-03 买入 维持 25.96 0.42 0.52 0.64 国泰海通
2026-06-25 买入 维持 20.76 0.42 0.52 0.64 国泰海通
2026-05-09 买入 首次 17.12 0.42 0.52 0.64 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-03│武汉天源(301127)开拓海外固废项目，环保与AI布局协同推进 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司签署哈萨克斯坦垃圾焚烧发电项目合作备忘录，海外环保能源业务取得积极进展；主业扩张与AI基础设施布局协
同推进，转型路径进一步清晰。
投资要点：
维持“增持”评级。我们维持预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.82、3.51、4.32亿元，对应EPS分别为0.42、
0.52、0.64元，考虑到公司环保主业运营化转型持续推进，装备制造、绿色能源及算力中心建设等新业务逐步落地，业务
有望由传统环保工程向“环保+能源+AI基础设施”复合平台切换，给予公司2027年50倍PE，上调目标价至26.00元，维持
“增持”评级。
武汉天源签署哈萨克斯坦垃圾焚烧发电项目合作备忘录。根据武汉天源集团微信公众号，6月29日，武汉天源集团与
哈萨克斯坦东哈萨克斯坦州政府、新疆三宝实业集团签署东哈州生活垃圾焚烧发电项目合作备忘录。项目总投资约8000万
美元，设计生活垃圾处理规模500吨/日，建成后有望提升当地生活垃圾资源化利用水平和清洁能源供给能力。我们认为，
本次签约标志公司海外市场拓展取得积极进展，关注后续项目进度。
主业海外项目落地，验证公司环保能源综合解决方案能力。公司长期深耕垃圾渗滤液、高难度污废水处理、固废处置
及资源化等领域，已形成“投资+建设+运营+装备制造与销售”四位一体能力。本次项目兼具固废处置与清洁能源供给属
性，契合“一带一路”绿色发展和中亚地区环保基础设施升级需求。伴随未来项目顺利推进，有望打开公司海外环保能源
成长空间。
环保能源底盘持续强化，支撑公司向AI基础设施转型。我们认为，公司正由传统环保工程公司升级为“环保+能源+AI
基础设施”复合成长平台。环保主业和海外项目拓展积累工程交付、装备制造、项目运营和能源场景能力，为战略转型提
供基础；同时，公司已取得算力中心建设订单，并布局算电协同、SST供电系统等方向，伴随主业外延扩张与AI相关业务
逐步落地，公司向AI基础设施综合服务平台升级的路径进一步清晰。
风险提示：项目进度低于预期、应收账款回收低于预期等。
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2026-06-25│武汉天源(301127)环保为基，向AI坚定转型 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司以环保与绿色能源为基础，向AI算力基础设施延伸，重点布局算力中心建设、算电协同、算力配套
装备。
投资要点：维持“增持”评级。我们维持预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.82、3.51、4.32亿元，对应EPS分
别为0.42、0.52、0.64元，给予公司2027年40倍PE，上调目标价至20.80元，维持“增持”评级。
公司战略由“环保+绿色能源”双主业向AI基础设施和数智化应用延伸。公司核心业务聚焦环境治理与绿色能源两大
领域，形成高端环保装备制造、环保整体解决方案、水处理运营及第三方服务、固废处置与资源化利用、绿色能源投资及
运营五大核心业务板块。截至2025年末，公司货币资金为9.19亿元，保持充裕资金储备，为绿色能源、算力中心建设、算
电协同及装备制造等新业务拓展提供支撑。2025年公司销售商品提供劳务收到的现金5.53亿元，较2024年回升，主营业务
回款端边际改善；2025年公司资本开支24.91亿元，反映公司正处于战略转型加速投入阶段。
算力中心订单破冰，算电协同打开成长空间。AI算力设施正从单纯信息基础设施，逐步演变为高能耗、高可靠供电要
求的能源负荷，具备绿电开发、储能、供配电装备及工程交付能力的企业，有望围绕智算中心能源底座拓展业务机会。公
司目前已取得算力中心建设订单1.5亿元，标志数智业务进入项目兑现阶段；同时，公司将算电协同、算力工程、智能超
充纳入新能源业务版图，并明确依托新疆、内蒙等地的绿色能源优势资源，协同推进算电协同：新疆乌苏光伏项目计划于
2026年6月底并网，风电已承接48MW、电网侧独立储能已拓展2.3GWh，并规划将储能装机扩大至10GWh、风电增至1.5GW，
以低成本绿电叠加储能调节匹配智算中心高耗能需求。
环保装备能力延伸算力配套，三大基地协同布局。2025年公司高端环保装备制造实现收入1.82亿元，同比增长499.26
%，毛利率达51.35%，收入占比提升至10.64%。公司三大装备基地中，武汉基地从事环保设备、高低压电气柜及算力中心S
ST供电系统的研发制造，南宁基地制造家用储能、工商业储能、电网侧储能及算力集成舱等设备。SST供电系统面向智算
中心高密度供配电、算力集成舱面向模块化快速部署，直接对接算力中心建设需求，与算力中心建设订单形成“工程+装
备”协同。
风险提示：项目进度低于预期、应收账款回收低于预期等。
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2026-05-09│武汉天源(301127)环保主业结构优化，绿色能源加速落地 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司深耕水务治理与固废处置，运营服务及装备制造占比持续提升。绿色能源项目加速落地，有望打开
第二成长曲线。
投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.82、3.51、4.32亿元，对
应EPS分别为0.42、0.52、0.64元。公司兼具环保工程修复、运营资产扩张、绿色能源及装备制造成长性，给予公司2027
年33倍PE，对应目标价17.16元。
深耕环境治理，打造“环保+绿色能源+高端装备制造”综合平台。公司早期以垃圾渗滤液及高难度污废水治理为核心
切入，逐步积累工艺设计、装备集成、工程施工、运营服务等全产业链能力。2025年4月公司完成更名，集团化与多元化
定位进一步强化。目前公司在巩固水环境治理、固废处置等传统优势业务基础上，积极拓展风电、光伏、储能、氢能等绿
色能源新赛道，业务边界持续打开。
2025年业绩阶段承压，2026Q1收入恢复较快增长。2025年公司实现营业收入17.09亿元，同比下降13.93%；归母净利
润2.20亿元，同比下降34.10%；扣非归母净利润2.07亿元，同比下降36.38%。业绩承压主要受环保整体解决方案收入下滑
、财务费用上升、绿色能源及特许经营项目投入增加影响。现金流方面，2025年经营活动现金流为-2.01亿元，较2024年
的-2.84亿元有所改善，且四季度经营现金流单季度转正至4811万元。2026Q1公司实现营业收入4.21亿元，同比增长35.33
%；归母净利润4472万元，同比下降10.98%，订单和项目推进带动收入增速恢复，利润弹性尚未完全体现。
环保主业运营化转型，能源装备打开第二成长曲线。环保业务方面，公司由传统工程建设收入驱动，逐步向“工程建
设+特许经营+第三方运营+装备协同”模式升级，水处理运营、固废处置及资源化等运营属性业务占比提升，有望增强收
入稳定性和现金流质量。装备制造方面，2025年高端环保装备制造收入同比增长499.26%，毛利率达到51.35%，成为业务
结构优化的重要抓手。绿色能源方面，公司加快布局光伏、储能、风电、氢能等方向，能源业务由资源储备进入项目落地
阶段。伴随环保项目投运爬坡、装备业务持续放量及绿色能源商业模式逐步验证，公司正在从环保工程服务商向“环保+
绿色能源+高端装备制造”综合平台升级。
风险提示：项目进度低于预期、业务拓展低于预期、行业政策变化、应收账款回收不顺利等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：39家
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2026-08-30│武汉天源(301127)2026年8月30日投资者关系活动主要内容
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问题一、请详细介绍一下公司本次收购的中讯半导体（江苏）有限公司的基本情况。
答：中讯半导体（江苏）有限公司成立于 2022 年，主营磷化铟（InP）等化合物半导体衬底材料的研发、生产与销
售，拥有有效专利 29 项，已具备单晶磷化铟等光电子半导体材料 2-4英寸的生产技术条件。本次布局深度绑定磷化铟领
域资深产业专家高正明教授。高教授为教育部长江学者特聘教授、国务院特殊津贴专家，长期从事流体混合与反应器工程
研究，主持国家“863”计划、国家自然科学基金等重大科研项目，获国家科学技术进步奖二等奖 3项，并担任上海九东
半导体董事长，其团队具备成熟的工艺开发、良率管控、产能建设与下游客户认证经验。磷化铟衬底是高速光模块激光器
芯片、车载激光雷达等器件的关键基材，公司本次收购旨在卡位 AI 算力产业链上游的核心材料环节。截至目前，中讯半
导体（江苏）有限公司 2026年度暂未产生营业收入。
问题二、本次收购的价格是多少？未来是否有其他投资计划？
答：公司于 2026 年 8 月完成对中讯半导体 60%股权的收购，取得其控股权，收购价款 750万元，本次交易金额未
达到相关规定要求的披露标准。除股权对价外，公司近期还将配套投入 6700 余万元，用于后续规模产线的设备购置、场
地建设及流动资金补充，上述投入合计约 7450 余万元。关于未来是否还有其他投资安排，公司将根据标的运营情况、客
户验证进度及公司整体资金安排等综合评估；如有相关安排，将按规定履行审议及信息披露程序。
问题三、公司选择切入 AI 核心材料的战略考虑是什么？
答：公司顺应人工智能算力、800G/1.6T 光模块及新一代光通信产业对化合物半导体材料的刚性需求，于 2026 年 8
月完成对中讯半导体的控股收购，正式切入磷化铟衬底材料赛道。磷化铟将作为公司未来重点发展方向，与原有环保、
绿色能源业务形成周期互补，构建双轮驱动格局。从公司层面看，自 2025 年 5 月由“天源环保”更名为“天源集团”
后，公司确立了“环保+绿色能源”双主业发展格局，并向 AI基础设施与数智化应用持续延伸，目前已取得算力中心建设
订单 1.5 亿元，布局算电协同、SST 供电系统与算力集成舱等装备。磷化铟业务与原主业具备三重互补性：一是业务周
期互补，环保工程具备一定周期性，半导体新材料处于高景气成长期；二是能力协同，公司积累的工程化、高端装备制造
与项目管理能力，可向半导体产线建设等环节平移；三是现金流协同，环保运营业务提供稳定现金流，为培育新业务提供
支撑。
问题四、公司 2026 年半年度报告中利润下滑的原因是什么？
答：公司 2026 年上半年归母净利润同比下滑 40.95%，主要受行业环境及会计核算两类因素影响：一是行业竞争加
剧、原材料及人工成本上升，叠加本期项目结算结构变化；二是公司本期落地 2025 年限制性股票激励计划，按会计准则
分期计提股份支付费用并计入管理费用，该部分属非现金账面成本。需要说明的是，剔除股份支付影响后，公司上半年归
母净利润为 1.11 亿元，同比下降 15.07%，下滑幅度显著收窄，主业真实盈利韧性凸显。
问题五、公司未来对环保业务的战略定位是什么？公司后续是否仍会持续向环保业务投入资源？
答：公司坚持“环保+绿色能源”双主业战略发展，环保业务是公司业绩的“基本盘”和现金流的“稳定器”。同时
，公司并未缩减环保投入。2026 年度拟向特定对象发行股票募资不超过 16 亿元，其中投向南宁水质净化厂及配套管网
项目、楚雄北/岑溪/株洲南部垃圾焚烧发电等项目并偿还银行借款，即为公司持续加码环保主业的例证；同时，南宁装备
产业出口基地、扬州氢能装备基地加快建设，推动装备业务向绿色能源与算力配套方向延伸升级。因此，公司不会因布局
磷化铟、AI基础设施而放弃环保业务，而是以环保运营现金流反哺新赛道培育，实现双主业与新赛道的协同发展。
问题六、环保业务的现金流和回款情况怎么样？目前应收账款的结构是怎样的？地方化债对回款有多大帮助？
答：整体来看，公司环保业务现金流状况明显改善，回款管控持续强化。
一是现金流方面，2026 年上半年公司经营活动现金流量净额为4334万元，较上年同期的-1.95亿元大幅改善并实现转
正；
二是应收账款方面，截至 2026 年 6 月末，公司应收账款为 7.50亿元，占总资产 7.13%，较 2025年末的 7.29亿元
基本平稳。
三是化债政策方面，国家化债政策的出台有效促进了公司应收账款回款，有助于改善政府类客户的支付能力与回款进
度。
四是回款管理方面，公司将加快回款列为重点工作，建立应收账款管理制度，委派专人定期跟进回款并将回款情况与
绩效考核挂钩；同时成立专项催收小组，对逾期客户采取协商、分期还款、法律手段等分级催收策略。
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参与调研机构：24家
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2026-05-29│武汉天源(301127)2026年5月29日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
本次路演会由董事长黄开明先生主持并致开场词，同时简要介绍公司基本情况与未来发展规划；董事陈少华先生向投
资者讲解公司最新业务布局、各板块发展及经营现状。活动最后设置互动交流环节，公司相关人员现场解答投资者提问。
主要内容如下：
问题 1、公司最新的战略布局如何？
答：2025 年 5 月，“天源环保”更名为“天源集团”，公司从单一的环保企业向综合型集团企业转型，确立了以“
环保+能源”为双主业的发展布局。在巩固原有环保业务竞争优势的同时，全面开展绿色能源业务的投资及装备产品的海
内外销售。
问题 2：请介绍公司“环保+能源”主业的具体构成。
答：公司环保领域包括高浓度污废水、市政污水、工业废水、中水回用、垃圾焚烧发电、退役新能源器件循环利用、
飞灰处置等；新能源业务包括风力发电、光伏发电、储能、绿氢、绿氨、算电协同、算力工程、智能超充。
问题 3：请问公司新能源业务目前进展如何？未来发展方向如何？
答：公司投资的新疆乌苏光伏发电项目将于今年 6 月底并网发电；风力发电方面，已承接 48MW 项目；储能方面，
已先后在山西、山东等地拓展 2.3GWh 电网侧独立储能项目。未来公司将加大储能、风力发电业务的拓展力度，计划储能
业务达到 10GWh，风力发电项目达到 1.5GW,并利用新疆、内蒙等地的绿色能源优势资源开展算电协同及绿氢、绿氨、绿
醇业务。
问题 4：请问数智业务的最新进展如何及未来发展方向。
答：公司已取得算力中心建设订单 1.5 亿元。公司后续将重点拓展算力中心建设及算电协同相关业务。
问题 5：请问公司在装备制造领域的布局如何？
答：公司已建和在建三大装备制造基地，分别位于武汉、扬州和南宁。武汉生产基地主要从事环保设备、高低压电气
柜及算力中心 SST 供电系统的研发与生产制造；扬州生产基地主要制造制氢设备及核心部件，主要包括方形碱性电解槽
、圆形碱性电解槽及配套的隔膜、电极；南宁生产基地主要制造家用储能、工商业储能、电网侧储能、算力集成舱等设备
。
问题 6：请介绍下公司的国际化业务布局情况。
答：公司已在海南自贸区成立海南天兆国际投资有限公司作为国际业务投资平台，设立香港天盛国际控股有限公司、
天源集团印尼发展有限公司、乌兹别克斯坦中亚区域业务中心等国内外分支机构，辐射中亚、东南亚、中东等地区，开展
国际化业务。
问题 7：请问公司控股股东及实控人是否参与本次定增的认购？
答：本次定增发行预案已明确公司控股股东及实际控制人不参与认购。本次发行定价基准日为发行期首日，最终发行
价格将在发行获得深圳证券交易所审核通过、中国证监会同意注册后，通过市场化竞价方式公开公平确定。
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参与调研机构：1家
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2026-05-20│武汉天源(301127)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、你们营业正常，为什么股价跌个不停，甚至比美伊打仗时还要低得多？
A：尊敬的投资者，您好！上市公司股价走势受到宏观经济环境、行业政策、市场供需、投资者情绪、流动性偏好等
多重复杂因素的综合影响，短期波动存在一定不确定性，公司经营层面无法直接决定二级市场的价格表现，感谢您的关注
！
2、为什么股价一直跌，就为了低价增发一直把股价压下去。
A：尊敬的投资者，您好！本次发行预案已明确公司控股股东及实际控制人不参与认购，公司不存在任何干扰二级市
场股价、损害中小投资者利益的情形。本次发行定价基准日为发行期首日，最终发行价格将在发行获得深圳证券交易所审
核通过、中国证监会同意注册后，通过市场化竞价方式公开公平确定，后续公司将按照监管要求及时披露相关进展，敬请
关注公司公告，感谢您的关注！
3、为啥股价跌跌不休，决策层是否有能力搞好上市公司。
A：尊敬的投资者，您好！上市公司股价走势受到宏观经济环境、行业政策、市场供需、投资者情绪、流动性偏好等
多重复杂因素的综合影响，短期波动存在一定不确定性，公司经营层面无法直接决定二级市场的价格表现。目前公司生产
经营一切正常，公司始终聚焦主业发展，持续提升核心竞争力和经营质量，力争以更稳健的业绩回报广大投资者。感谢您
的关注！
4、为什么公司公告定向增发后股价如此大幅下跌，根本不是用一句市场行为能解释的。为了低价增发换取散户筹码
这类卑劣行为，请管理层予以正面回应！
A：尊敬的投资者，您好！上市公司二级市场股价走势受宏观经济环境、行业政策变化、市场流动性、投资者风险偏
好等多重因素综合影响。本次发行预案已明确公司控股股东及实际控制人不参与认购，公司不存在任何干扰二级市场股价
、损害中小投资者利益的情形。本次发行定价基准日为发行期首日，最终发行价格将在发行获得深圳证券交易所审核通过
、中国证监会同意注册后，通过市场化竞价方式公开公平确定，后续公司将按照监管要求及时披露相关进展，敬请关注公
司公告，感谢您的关注！
5、领导，您好！我来自四川大决策 请问，公司进入储能领域的核心竞争优势是什么？是否有相关技术积累或战略合
作伙伴？
A：尊敬的投资者，您好！感谢您对公司储能业务的关注，公司布局储能业务是落实“环保+能源”双主业发展战略的
重要举措，其中：
（1）公司在项目投资、建设、运营领域积淀了十余年经验，具备成熟的项目报批、工程建设、成本管控及长期运营
能力，可快速复制到储能项目中。
（2）公司正推进南宁储能装备制造基地建设，将重点开展储能核心设备生产制造与技术研发升级，进一步完善储能
产业链布局。
（3）公司自进入能源领域以来，先后在江西、江苏、山西、山东等多地拓展电网侧独立储能项目，规模优势逐步显
现。
后续公司将按战略规划稳步推进储能业务发展，相关进展请以公开披露的公告为准，感谢您的关注！
6、您好，请问贵司新疆光伏发电项目是否并网产生盈利，盈利金额是多少？
A：尊敬的投资者，您好！新疆光伏发电项目已全面完工，正在调试阶段，已与新疆兵团电网商定在 2026 年 6 月 3
0 日前全面并网发电，投入商业运营。预计年营业收入在 1.2 亿元左右，最终年盈利金额以公司对外披露的公告为准。
感谢您的关注！
7、请问公司经营活动现金流已经连续 3 年为负，2026 年一季度又净流出 ，这个问题什么时候能解决？华润资管去
年 12 月入股成为第二大股东，已经过去 5 个月了，有没有具体的资源导入或业务合作？多个募投项目已经延期，最新
的进展如何？2026 年能不能投产？
A：尊敬的投资者，您好！目前公司处于项目投资建设阶段，待项目建成运营后将逐步收回投资本金及收益。华润资
管作为公司第二大股东，现阶段暂无资源导入和业务合作。公司延期募投项目将在 2026 年内陆续投产。感谢您的关注！
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
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