研报评级☆ ◇301165 锐捷网络 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 10 3 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.71│ 1.01│ 0.88│ 1.57│ 2.62│ 3.73│
│每股净资产(元) │ 7.54│ 8.05│ 6.27│ 5.63│ 7.48│ 10.09│
│净资产收益率% │ 9.36│ 12.55│ 13.96│ 28.98│ 37.41│ 40.27│
│归母净利润(百万元) │ 401.20│ 574.08│ 696.35│ 1718.07│ 2877.49│ 4151.89│
│营业收入(百万元) │ 11541.57│ 11698.76│ 14316.26│ 22004.42│ 32639.27│ 43483.71│
│营业利润(百万元) │ 141.23│ 383.56│ 815.78│ 2001.62│ 3360.62│ 4772.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-26 增持 维持 101 --- --- --- 中金公司
2026-10-21 买入 维持 126.4 1.60 2.81 3.67 华泰证券
2026-09-03 未知 未知 --- 0.92 1.57 2.37 西南证券
2026-08-21 买入 维持 --- 1.55 2.90 4.09 申万宏源
2026-08-20 买入 维持 167.73 1.63 3.35 6.08 国泰海通
2026-08-19 买入 维持 168.53 1.60 2.81 3.67 华泰证券
2026-08-16 买入 维持 --- 1.87 2.96 3.93 开源证券
2026-07-13 买入 维持 --- 1.66 2.35 3.39 太平洋证券
2026-07-03 买入 维持 --- 1.87 2.96 3.93 开源证券
2026-06-02 买入 首次 --- 1.44 1.89 2.44 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-26│锐捷网络(301165)800G交换机持续放量，超节点方案蓄力增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q26业绩低于我们预期
锐捷网络公布2026年三季报：1–3Q26公司实现营收145.96亿元，同比+36.7%；归母净利润10.81亿元，同比+58.9%。
对应3Q26单季度，营收57.64亿元，同比+43.0%、环比-1.2%；归母净利润3.87亿元，同比+69.4%、环比-32.3%，业绩略低
于我们预期，我们判断主要系下游订单验收和确收节奏的季节性波动、员工绩效工资计提、加大研发投入等影响。截至3Q
26末，公司存货规模90.97亿元，较1H26末增长62.0%，主要系公司考虑到下游需求增长与关键芯片供应偏紧，加大物料储
备，以保障后续交付，但同时增加了资金占用。
发展趋势
数据中心交换机持续放量，超节点拓展柜内互联空间。根据公司公告，互联网客户数据中心交换机订单持续交付，1
–3Q26数据中心交换机收入94.7亿元，同比增长约70%，其中400G收入同比增长37%，800G收入同比增长约3.8倍。超节点
方面，公司目前主要以SwitchTray形态交付，同时已推出64卡至128卡完整方案及实体样品。我们认为，随着互联网客户
智算网络持续扩容，公司有望凭借客户基础、高速交换及系统适配能力，持续承接采购需求，并逐步将业务边界由Scale-
out向Scale-up柜内互联延伸。
可转债加码智算网络，股权激励强化人才保障。根据公司公告，公司拟发行不超过26亿元可转债，其中10亿元投向智
算集群高速互联、7亿元投向高密度算力集群交换单元及整体方案，另有4亿元用于算网融合研发、5亿元补流。此外，公
司公告拟向685名研发技术人员及核心骨干授予1,113万股限制性股票，占总股本约1%。我们认为，融资与激励计划若顺利
实施，有望增强公司研发及交付保障能力，为高速交换机及超节点业务拓展提供资金与人才支撑。
盈利预测与估值
考虑到交付节奏、下游客户超节点部署进展以及研发投入和股权激励费用，下调2026/27年归母净利润11%/16%至14.4
7/24.97亿元。当前股价对应2027年34.3倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到国产算力行业估值中枢下移，基于2027年4
5倍市盈率，下调目标价36.7%至101元，对应31.2%的上行空间。
风险
客户采购不及预期，超节点进展不及预期，交换芯片供应紧张。
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2026-10-21│锐捷网络(301165)Q3业绩环比承压，数通业务景气不改 │华泰证券 │买入
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公司发布26年三季报：公司9M26实现收入145.96亿元，同比+36.66%；归母净利润10.81亿元，同比+58.87%。单季度
来看，3Q26实现收入57.64亿元，同比+42.98%；归母净利润3.87亿元，同比+69.43%，收入/归母净利润环比-1.18%/-32.2
8%。我们认为，Q3业绩环比下滑主要系：1）客户端交付节奏存在季节性影响；2）三季度计提员工绩效工资导致销管研三
费环比增加。同比增长主要系交换机订单加速交付及规模效应。我们看好公司作为国内互联网头部数据中心交换机供应商
，外部受益于客户资本开支增长及超节点趋势，内部受益经营效率改善，业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。
交换机订单加速交付，备货及生产规模扩大
公司交换机业务长期保持行业领先地位，根据IDC数据，1H26公司在中国数据中心交换机市场份额排名第三，其中800
G数据中心交换机市场份额排名第一。公司三季报披露，9M26收入增长主要由数据中心交换机产品拉动，互联网客户订单
加速交付。公司已推出128端口800G盒式交换机、AI-Fabric等方案，并布局1.6T及超节点产品，有望承接高速互联需求。
3Q26末存货90.97亿元，环比+62.04%，主要系战略原材料（交换芯片等）备货增加及生产规模扩大所致；合同负债7.08亿
元，环比+6.81%。
Q3因绩效工资计提整体费用率环比提升，研发费用持续加码
9M26毛利率32.11%，同比-1.98pct；销售/管理/研发费用率为8.67%/3.84%/11.94%，同比-2.33/-0.58/-0.49pct。我
们认为，数据中心交换机的规模效应下公司费用率有望持续改善。单季度来看，3Q26毛利率32.86%，同比-2.70pct、环比
+3.35pct，环比改善系产品结构较Q2有所优化；3Q26销管研费用合计15.02亿元，环比增加3.42亿元，主要系三季度计提
员工绩效工资；其中公司围绕高速网络持续加码研发，Q3研发费用7.22亿元，同比+28.58%。
拟募资加码智算互联，股权激励助力长期发展
公司三季报披露，9月董事会审议通过可转债预案，拟募资不超过26亿元，用于大规模智算集群高速互联网络系统、
高密度算力集群高速网络交换单元及整体解决方案、新一代算网融合关键技术研发及补充流动资金；同时推出限制性股票
激励计划草案，拟授予1,113万股，占总股本约1%。上述事项仍需履行相关审批程序。我们认为，高速交换机、超节点及
光电互联技术升级有望拓展公司成长空间，研发产业化投入及长期激励有助于增强竞争力。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预期17.80/31.28/40.85亿元，可比公司27年一致预期PE均值为42x（前值：46x）,
由于公司交换机业务互联网数据中心含量更高、且费用调控更加灵活，潜在盈利能力高于可比公司中的服务器厂商，给予
公司27年45xPE估值（前值：60x27E，考虑到可比公司中有部分网安公司近期因产业趋势强化表现较好，而公司网安业务
占比较低，我们相对前次估值调低溢价倍数），对应目标价126.40元/股（前值：168.53元/股），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；AI以太网渗透不及预期；下游投资不及预期。
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2026-09-03│锐捷网络(301165)2026年中报点评：数据中心交换机放量驱动业绩增长，AI算│西南证券 │未知
│力需求打开成长空间 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告，收入利润实现较快增长。2026年上半年，公司实现营业收入88.32亿元，同比增
长32.83%；实现归母净利润6.94亿元，同比增长53.54%；实现扣非归母净利润6.77亿元，同比增长56.56%。公司利润增速
高于收入增速，经营业绩保持较快增长。
数据中心交换机快速放量，成为本期业绩增长核心驱动力。报告期内，AI算力基础设施建设需求持续增长，公司面向
互联网客户的数据中心交换机订单加速交付，带动网络设备业务实现收入80.99亿元，同比增长38.65%，占公司营业收入
比重超过90%。公司目前已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，并推出128端口800G盒式交换机，同
时持续推进1.6T、LPO、NPO及CPO等高速互联技术布局，进一步完善智算中心网络产品矩阵。
费用管控改善推动利润弹性释放，研发投入维持较高水平。2026年上半年，公司整体毛利率约31.61%，同比下降约1.
58个百分点；销售费用同比增长9.11%，管理费用同比下降2.05%，均明显低于营业收入增速，规模效应及费用管控对利润
形成支撑。报告期内公司研发投入10.21亿元，同比增长21.64%，研发投入占营业收入比例达11.56%，持续围绕数据中心
交换机、园区网络、WLAN、云桌面及网络安全等领域推进产品迭代。
海外业务保持快速增长，备货增加导致经营现金流阶段性承压。2026年上半年，公司境外收入21.18亿元，同比增长8
4.95%，占营业收入比重提升至23.98%。与此同时，为应对业务增长及原材料需求，公司加大备货力度，截至2026年6月末
存货达到56.14亿元，较年初明显增加；预付款项增至14.33亿元。受采购及备货增加影响，公司上半年经营活动现金流净
额为-30.18亿元。随着相关订单逐步交付，后续关注库存消化及经营现金流改善情况。
盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为193.50/255.47/327.74亿元，归母净利润分别为10.26/17.44/26.37亿元
，EPS分别为0.92/1.57/2.37元，对应PE分别为127/75/49倍。受益于AI算力基础设施持续建设，公司数据中心交换机业务
有望保持较快增长，同时园区网络、WLAN及海外业务持续拓展，公司业务规模有望进一步提升。
风险提示：AI算力基础设施需求不及预期风险；数据中心交换机订单及交付不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材
料及芯片供应风险；海外市场拓展及贸易政策风险；存货及经营现金流波动风险等。
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2026-08-21│锐捷网络(301165)数据中心交换机高增，看好超节点加速突破 │申万宏源 │买入
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公司发布26年中报，业绩超预期、处于预告区间中上部。26H1实现营业收入88.32亿元，同比增长32.8%；归母净利润
6.94亿元，同比增长53.5%；扣非归母净利润6.77亿元，同比增长56.6%，实际利润高于预告中值6.75亿元。单季度看，26
Q2实现营收58.33亿元，同比增长41.8%；归母净利润5.71亿元，同比增长65.7%，互联网客户数据中心交换机加速交付是
核心驱动。
收入向数据中心、直销及海外倾斜，毛利率承压但经营杠杆明显释放。26H1网络设备实现收入80.99亿元，同比增长3
8.7%，占总收入约92%；直销收入59.15亿元，同比增长51.3%，反映大型互联网客户贡献提升。境外收入21.18亿元，同比
增长85.0%，主要受海外渠道拓展及SMB等业务增长带动。低毛利率数据中心交换机及直销占比提升，带动H1毛利率同比下
降1.58pcts至31.61%。但Q2销售、管理、研发费用率降至7.09%、2.88%、9.92%，推动净利率升至9.79%，规模效应抵消产
品结构影响。
预付款与存货大幅增长，为后续订单交付积极备货。26H1末预付款项14.33亿元，较25年末增长31.3倍；存货56.14亿
元，较25年末增长89.7%；合同负债6.62亿元，同比增长68.6%。Q1合同负债高点部分已在Q2转化为收入，预计下半年仍有
较强交付支撑。与此同时，备货及直销回款周期导致26H1经营现金流净额为-30.18亿元。短期提前量备货影响净现金流，
但也为下半年以及明年数据中心交换机保供交货奠定基础。
Scale-up与光电融合持续推进，公司价值量有望向整机柜延伸。公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交
换机布局，推出128端口800G交换机，并提前布局1.6T高速互联；同时发布51.2TCPO交换机商用互联方案，构建LPO、NPO
、CPO全技术路线矩阵。公司已展示超节点整机柜方案，随着以太网向Scale-up网络渗透，有望由交换设备进一步延伸至
光电融合、散热及整机柜交付。
维持“买入”评级。公司在数据中心交换机领域具备技术、客户及JDM协同优势。展望未来，互联网客户资本开支、
国产算力部署及超节点建设有望支撑数据中心交换机继续放量。我们上调了26-28年公司Scale-out侧交换机出货量、以及
新增考虑27-28年Scale-up/超节点配套Switchtray放量情况，因此，预计公司26-28年网络设备收入为193.86/327.98/447
.16亿元（原预测值为162.60/198.55/238.16亿元）。综上，预计公司26-28年营业收入为212.59/347.56/467.65亿元（原
预测值为181.34/218.13/258.66亿元）；归母净利润分别为17.21/32.28/45.58亿元（原预测值为14.01/18.45/25.12亿元
），对应PE为80/43/30x，维持“买入”评级。
风险提示：算力需求不及预期，供应链波动风险，市场竞争加剧，产业链超预期重构。
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2026-08-20│锐捷网络(301165)高速交换机显著放量、利润弹性兑现，大规模备货增长动能│国泰海通 │买入
│充足 │ │
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本报告导读：
26Q2交付提速推动业绩环比高增，800G显著放量，同时大规模增加备货，后续订单交付保障充足。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑数据中心交换机订单加速交付、费用率改善以及公司充分备货支撑后续增长，我们预计2026
-2028年公司营收分别为214.48亿元、346.71亿元和568.50亿元，归母净利润18.16亿元、37.36亿元和67.66亿元。参考可
比公司估值，给予公司2027年50倍PE，对应目标价为167.73元，维持“增持”评级。
Q2交付明显提速，800G高速交换机显著放量。26H1公司营收同比增长32.83%至88.32亿元，归母净利润同比+53.54%至
6.94亿元；单Q2营收58.33亿元，同比+41.81%、环比+94.49%；归母净利润5.71亿元，同比+65.66%、环比+365%。上半年
数据中心网络市场营收约56亿元，同比+58%。400G/800G交换机合计收入占数据中心交换机收入的87%，其中400G产品收入
同比增长27%，800G产品收入同比增长超300%。
毛利率在产品及区域结构变化下保持韧性。H1综合毛利率31.61%，同比-1.58pct；网络设备毛利率29.61%，同比-1.4
0pct，公司维持较好的毛利率稳定性。境外收入同比+84.95%至21.18亿元，毛利率31.24%，同比-10.07pct，主要因海外
渠道扩建低毛利产品投放的短期波动。费用率优化推动净利率改善。26H1销售、管理、财务、研发费用率分别为8.41%、3
.43%、0.34%、11.56%，分别同比-1.83pct、-1.22pct、+0.28pct、+0.04pct。因此26H1归母净利润表现亮眼，实现6.94
亿元，同比+53.54%；Q2归母净利润5.71亿元，同比+65.66%，净利率9.79%，同比提升1.41pct。
大规模备货锁定供应，保障后续订单交付。公司围绕后续订单排产大幅增加原材料备货，期末存货达到56.14亿元，
较年初增长89.66%，其中原材料账面价值约27.01亿元。期末预付款达到14.33亿元，较年初0.44亿元显著增加，主要用于
通过预付款锁定芯片产能和供应。我们认为，充分备货有望保障下半年高速交换机订单交付，并为收入延续较快增长奠定
基础。
风险提示：交换机市场竞争加剧；国内AI建设不及预期；上游芯片供应不足。
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2026-08-19│锐捷网络(301165)互联网数通产品延续规模效应 │华泰证券 │买入
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公司发布26年中报：1H26实现收入88.32亿元，同比+32.83%；归母净利润6.94亿元，同比+53.54%，扣非归母净利润6
.77亿元，同比+56.56%。单季度来看，2Q26实现收入58.33亿元，同比+41.81%；归母净利润5.71亿元，同比+65.66%，扣
非归母净利润5.65亿元，同比增长67.32%。我们认为，公司Q2业绩高增主要系面向互联网客户的数据中心交换机业务加速
交付，叠加规模效应下费用率优化。我们看好公司作为国内互联网头部数据中心交换机供应商，外部受益于客户资本开支
增长及超节点趋势，内部受益经营效率改善，业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。
数据中心交换机业务加速放量，产品结构持续升级
公司中报披露，1H26面向互联网客户的数据中心交换机业务实现大幅增长，成为1H业绩增长的核心驱动因素。分产品
看，网络设备实现收入80.99亿元，同比+38.7%，公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，并推
出128端口800G盒式交换机、AI-Fabric等方案，我们看好随着下半年国产超节点规模放量，其衍生SwitchTray新形式或为
公司带来新的需求增量；除网络设备业务外，公司网安及云桌面收入有所回暖：网络安全产品实现收入2.44亿元，同比+1
4.9%；云桌面解决方案实现收入2.08亿元，同比+10.3%；其他业务实现收入2.81亿元，同比-30.9%。
规模效应推动费用率下行，毛利率短期承压
1H26公司综合毛利率为31.61%，同比-1.58pct，其中网络设备业务毛利率为29.61%，同比-1.4pct，系互联网招标保
持竞争强度。1H26公司销售/管理/研发费用率分别为8.41%/3.43%/11.56%，同比分别-1.83/-1.22/+0.04pct，销售费用率
下降主要受收入增长摊薄效应及互联网客户直销、产品成熟度提升等因素影响，研发投入保持稳定。我们预计未来随着数
据中心交换机业务规模扩大，费用率仍有优化空间，净利率有望延续改善。
AI算力网络需求呈现景气扩散趋势，公司加强上游备货
我们认为，全球AI算力基础设施建设仍处于加速周期，且需求呈现景气扩散趋势，除国内互联网厂商外，国内运营商
、大模型厂商及政企云的算力建设亦有望提速。公司已服务中国移动、阿里巴巴、字节跳动、百度、腾讯、快手、360等
客户的大模型训练及推理场景，有望持续深挖客户价值。公司在400G、800G及1.6T高速互联、AI-Fabric及超节点方案持
续迭代，并构建覆盖LPO、NPO、CPO全技术路线矩阵，数据中心交换机与解决方案竞争力不断增强。供给方面，公司通过
积极备货（如高端交换芯片）准备迎接新一轮需求，截至1H26末，公司存货/预付账款分别为56.14/14.33亿元，较1Q26末
分别增长46%/186%。
盈利预测与估值
考虑到互联网资本开支持续成长、2H26开始超节点将逐步起量，我们上调公司26-28年收入，同时鉴于公司持续加强
经营管控，直销及大单品模式下销售、研发费率有望在未来继续下降，因此我们上调公司26-28年归母净利润预期至17.80
/31.28/40.85亿元（前值：16.06/22.60/28.41亿元，调整幅度为+11%/+38%/+44%），切换至27年估值，可比公司27年一
致预期PE均值为46x（前值：50x26E），由于公司交换机业务互联网数据中心含量更高、且费用调控更加灵活，潜在盈利
能力高于可比公司中的服务器厂商，给予公司27年60xPE估值（前值：55x26E），对应目标价168.53元（前值：111.06元
），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；AI以太网渗透不及预期；下游投资不及预期。
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2026-08-16│锐捷网络(301165)公司信息更新报告：业绩亮眼，超节点交换设备龙头蓄势待│开源证券 │买入
│发 │ │
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数据中心规模化部署，数据中心交换机或迎新增长空间，维持“买入”评级
2026年8月14日锐捷网络发布2026年上半年财报，公司2026年上半年实现营收88.32亿元，同比增长32.83%；实现归母
净利润6.94亿元，同比增长53.54%，居此前预告区间6.00-7.50亿元的中值偏上限；实现扣非归母净利润6.77亿元，同比
增长56.56%，同样居此前预告区间5.85-7.35亿元的中值偏上限。分季度来看，公司2026Q2实现营收58.33亿元，同比增长
41.81%；实现归母净利润5.71亿元，同比增长65.66%，环比增长364.73%；实现扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长67.
32%，环比增长405.17%。锐捷网络核心受益于数据中心交换机产品的快速增长，随着AIDC建设持续拉动网络设备需求，公
司作为国内高端交换机领军企业，有望深度受益于全球AI产业浪潮。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028
年归母净利润分别为20.82、32.96、43.72亿元，当前收盘价对应PE为77.0、48.6、36.7倍，维持“买入”评级。
深耕高性能计算网络，技术创新持续巩固行业领先地位
交换设备方面，公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，推出的128端口800G盒式交换机可
用于建设高密度AI算力网络；解决方案方面，公司推出AI-Fabric、AI-FlexiForce等智算中心网络方案，支持大规模GPU
集群协同；超节点方面，公司在WAIC2026呈现超节点整机柜实物Demo，集中展示柜级架构、设备协同、高速互联及规模化
交付能力。同时，公司已发布51.2TCPO交换机商用互联方案，并构建覆盖LPO、NPO、CPO全技术路线矩阵，为AI智算、云
计算提供更高速度、更低时延、更低功耗的光电互联能力。
战略布局AI智算中心网络方案，逐步渗透互联网客户市场
在互联网与运营商市场，公司AI智算中心网络方案获得广泛应用，已服务于中国移动、阿里巴巴、字节跳动、百度、
腾讯、快手、360等训练、推理大模型的应用。在AI算力投资市场机会的催化下，公司凭借先进的产品和技术工艺，面向
互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付，有望进一步强化合作关系。
风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。
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2026-07-13│锐捷网络(301165)业绩高增，智算交换机增量明确 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026H1实现归母净利润6.00-7.50亿元，同比增长32.71%-65.88%。此前
公司2026Q1实现营业收入29.99亿元，同比增长18.26%；归母净利润1.23亿元，同比增长14.59%，毛利率约35.70%。
2025年公司营收143.16亿元（+22.37%），归母净利润6.96亿元（+21.30%）；2026年Q1营收29.99亿元（+18.26%），
归母净利润1.23亿元（+14.59%），毛利率35.70%，同比下降1.79pct。网络设备业务在2025年实现收入125.21亿元（+29.
70%），营收占比提升至87.46%，毛利率33.53%，仍是公司最主要的收入底盘；其中，公司披露2025年网络设备中交换机
产品收入约97亿元，是网络设备板块的核心产品形态。与此同时，直销模式收入77.82亿元（+43.61%），营收占比提升至
54.36%，主要对应互联网数据中心业务，体现了数据中心交换机需求对收入结构的拉动。此外，一季度末公司预付款项5.
01亿元（较年初+1027.62%），体现公司围绕订单交付提前锁定核心物料，后续收入确认具备一定支撑。
算力开支上行，交换设备受益。AI训练、推理和Agent应用对集群内部通信提出更高要求，智算中心扩建并不是只增
加服务器和GPU，网络侧交换机也要随算力规模同步扩容。国内头部CSP厂商已明确较大规模资本开支计划，2026年互联网
数据中心相关投入增长明确，网络部分是必要构成，部分厂商已在2025年下半年启动招标或多轮招标。锐捷长期深耕数据
中心交换机，AI智算中心网络方案已服务于运营商和头部互联网客户的大模型训练、推理场景，并通过JDM模式提前介入
客户技术研讨和共同开发。随着互联网资本开支继续向AI基础设施倾斜，集群规模扩大带动端口数量、交换节点和高速率
设备需求同步提升，公司400G、800G高速交换机产品导入节奏有望延续，交换机主业的收入弹性和客户粘性都具备继续兑
现的基础。
架构演进加速，NPO提前适配。AI集群网络正从传统三层Fat-Tree向超节点、Scale-up和Scale-across等新架构延伸
，后端网络的重要性提升，对交换机数量、交换芯片能力、光电互联效率和功耗控制都提出更高要求。公司围绕这一轮架
构变化已有前置布局，2025年10月联合厂商推出基于国内算力卡的128卡超节点方案并完成点亮测试，AI算力柜方案中公
司负责交换部分，同时具备推出自有品牌超节点系统方案的能力。光互联方面，公司较早与互联网客户合作NPO方案，当
前LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，并已发布51.2TCPO交换机商用互联方案和128口800G交换机。
投资建议：公司是国内领先交换机厂商，深耕互联网市场，随着国内互联网资本开支加大，网络建设需求释放，公司
将直接受益。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为18.44/26.16/37.72亿元，对应EPS分别为1.66/2.35/3.39元
，当前股价对应PE分别为63.73/44.91/31.15倍。给予“买入”评级。
风险提示：订单落地节奏不及预期、资本开支进度不及预期、行业竞争加剧。
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2026-07-03│锐捷网络(301165)公司信息更新报告：业绩超预期，核心受益于数据中心交换│开源证券 │买入
│机大幅增长 │ │
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数据中心规模化部署，数据中心交换机或迎新增长空间，维持“买入”评级
2026年7月2日锐捷网络发布2026年上半年业绩预告，2026年上半年预计归母净利润6-7.5亿元，同比增长32.71%-65.8
8%，中值为6.75亿元，同比增长49.34%，扣非归母净利润5.85-7.35亿元，同比增长35.27%-69.96%，中值为6.6亿元，同
比增长46.02%。分季度来看，公司2026Q2预计归母净利润为4.77-6.27亿元，同比增长38.26%-81.74%，环比增长287.80%-
409.76%，中值为5.52亿元，同比增长60%，环比增长348.78%，预计扣非归母净利润为4.73-6.23亿元，同比增长39.94%-8
4.32%，环比增长322.32%-456.25%，中值为5.48亿元，同比增长62.13%，环比增长389.29%。锐捷网络作为国内高端交换
机领军企业，有望深度受益于全球AI产业浪潮，公司面向互联网客户的数据中心交换机业务已实现大幅增长。我们上调20
26-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别从16.05、21.13、27.31亿元上调至20.82、32.96、43.72亿元，当
前收盘价对应PE为45.6、28.8、21.7倍，维持“买入”评级。
高密度交换机持续突破，前瞻布局NPO液冷交换机和CPO交换机
公司交换机性能不断升级，预计2026年交换机产品结构中800G占比将进一步上升,800G产品继续放量。针对AI算力集
群，公司推出新一代高性能128口800G交换机RG-S9910-128OC2VS。光通信领域，公司NPO/CPO技术路线并行，2021-2022年
发布两款NPO冷板式液冷交换机和首款CPO交换机，2025年公司推出51.2TCPO交换机商用互联方案，为网络升级提供技术路
径。当前公司LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，CPO预计2027-2028年工艺成熟后放量。
商用交换机经验迁移，借助JDM白盒化渗透大客户
互联网数据中心交换机产品迭代速度快，互联网客户推出自研产品常采用JDM方式，可发挥专业网络设备厂商的技术
工艺、资源投入、工程化经验等优势。公司白盒交换机和商用交换机采用同系列芯片，在芯片bug发现及规避方面的经验
可实时同步到白盒交换机开发，为确保白盒交换机品质提供了有效支撑。25G/100G交换机白盒化方面，公司与用户积极展
开合作，2024年先后中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品JDM研发标。
风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。
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2026-06-02│锐捷网络(301165)公司首次覆盖报告：从高端交换机到光模块全链条布局的网│开源证券 │买入
│络设备龙头 │ │
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国内高端交换机领军企业，AI算力时代的网络筑基者
公司是网络设备领军企业，专注于网络设备和网络安全产品的研发销售，或深度受益于全球AI产业浪潮。公司现已在
全球拥有8大研发中心，业务范围覆盖100多个国家和地区，公司以太网交换机在国内市场份额位居前三，以太光网络在国
内市场份额第一。公司紧扣前沿科技，前瞻布局NPO液冷交换机、CPO交换机、800G高密交换机、超节点方案，同时自研LP
O光模块，高速互联能力突破800G/1.6T。我们认为公司战略卡位新技术或添新增长点，预计公司2026-2028年营业收入分
别为182.18、230.97、291.49亿元，归母净利润分别为16.05、21.13、27.31亿元，当前收盘价对应PE为42.7倍、32.5倍
、25.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
前瞻布局NPO液冷、CPO、高密度交换机和超节点方案，自研LPO光模块
交换机方面，公司于2021-2022年先后发布了25.6T的NPO冷板式液冷交换机和51.2T的NPO冷板式液冷交换机；于2022
年正式推出首款25.6T的CPO数据中心交换机，于2025年展示了51.2TCPO交换机商用互联方案；针对AI数据中心算力集群，
公司推出新一代高性能128口800G交换机RG-S9910-128OC2VS。超节点方面，公司推出ETHBased超节点解决方案。光模块方
面，公司于2024年发布了自研的LPO400G/800G硅光光模块，并于2025光博会上展示了400G至1.6T的多个型号的LPO光模块
。当前公司LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，2026年更看好LPO/NPO路线（工程化更务实），CPO预计2027-2028年工艺成
熟后放量。
与字节、阿里、腾讯等大客户建立稳定合作关系，并积极拓展海外业务
公司白盒交换机和商用交换机采用同系列芯片，在商用交换机开发及规模商用过程中，公司在芯片bug发现及规避方
面的经验，可实时同步到白盒交换机开发，为确保白盒交换机品质提供了有效支撑。在25G/100G交换机白盒化方面，公司
与用户积极展开合作，2024年先后中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品JDM研发标，说明客户充分认可公司的技术能
力和综合实力。在国际市场，公司建立起稳固的合作伙伴体系，海外合作伙伴数量增长到2600多家，2025年，公司海外业
务收入保持40%以上的增长。
风险提示：交换芯片放量不及预期、网络需求不及预期、上游供应链风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：130家
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2026-10-19│锐捷网络(301165)2026年10月19日投资者关系活动主要内容
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锐捷网络股份有限公司于2026年10月19日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有ANLANPRIVATEEQ
UITYFUND,SPC青骊投资管理（上海，上市公司接待人员有电话会议。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-10-21/1225614287.PDF
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参与调研机构：123家
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2026-08-14│锐捷网络(301165)2026年8月14日投资者关系活动主要内容
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锐捷网络于2026年8月14日解析投资者关系活动，参与单位名称及人员有Citadel Advisors Europe Limited，上市公
司接待人员有董事会秘书 姚斌。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-17/1225476404.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-05-14│锐捷网络(301165)2026年5月14日投资者关系活动主要内容
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公司参会人员与投资者进行了互动交流和沟通，就投资者关注的问题进行了如下答复：
Q1：请问公司 1季度，预付货款大幅增加，是因为数据中心交换机销售量大幅增加吗？
回复：尊敬的投资者您好，关于一季度预付货款大幅增加的情况，与公司业务规模的增长及当前全球半导体供应链的
宏观环境密切相关。具体原因如下：一方面，受益于下游市场需求的增长，公司一季度在手订单充足，为保障订单的及时
交付，公司相应加大了原材料的采购与备货力度；另一方面，近期国际芯片市场供应持续处于紧张状态，上游核心芯片厂
商普遍要求采用“预付款”模式以锁定产能与货源。为确保核心物料（特别是芯片等关键元器件）的稳定供应，公司结合
未来的排产计划，增加了预付款项，提前向上游供应商锁定了核心产能。综上所述，预付款项的增加是公司基于销售增长
预期，为保障供应链安全与生产连续性所采取的积极备货策略。 谢谢！
Q2：请问公司 400G和 800G光模块量产了吗？如量产，主要客户是国内互联网大厂吗？1.6t光模块研发出来了吗，预
计多久实现量产？
回复：尊敬的投资者您好，公司自研的 400G/800G高速光模块产品主要是面向有高性能计算网络组网需求的互联网厂
商，适配其采购的数据中心交换机产品及整体解决方案进行销售。目前，400G LPO 光模块已实现规模量产交付；800G光
模块处于样机小规模适配阶段，1.6T LPO产品正在研发中，预计 2026年内提供送样。谢谢。
Q3：请问贵公司今年数据中心交换机销量会大幅增长吗？特别是 800G交换机会大幅增长吗？
回复：尊敬的投资者您好，近年来，在 AI浪潮推动下，国内头部云服务（CSP）厂商纷纷推出并落地千亿级别的资本
开支计划，近日，据公开信息，字节、阿里又将资本开支计划大幅上调，预示着随着 AI 智能体与应用生态的快速演进，
算力网络建设需求将持续高景气，直接带动智算网络数据中心交换设备需求的持续增长。2025年以来，公司应用于数据中
心场景的 400G、800G高速交换机收入占比持续大幅提升，预计 2026年将延续增长趋势。 谢谢！
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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