研报评级☆ ◇301165 锐捷网络 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 7 0 0 0 0 7
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.71│ 1.01│ 0.88│ 1.57│ 2.60│ 3.74│
│每股净资产(元) │ 7.54│ 8.05│ 6.27│ 5.62│ 7.41│ 9.95│
│净资产收益率% │ 9.36│ 12.55│ 13.96│ 28.68│ 36.89│ 40.38│
│归母净利润(百万元) │ 401.20│ 574.08│ 696.35│ 1744.22│ 2893.73│ 4160.25│
│营业收入(百万元) │ 11541.57│ 11698.76│ 14316.26│ 22120.10│ 33056.93│ 44294.05│
│营业利润(百万元) │ 141.23│ 383.56│ 815.78│ 1991.44│ 3322.20│ 4770.52│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-03 未知 未知 --- 0.92 1.57 2.37 西南证券
2026-08-21 买入 维持 --- 1.55 2.90 4.09 申万宏源
2026-08-20 买入 维持 167.73 1.63 3.35 6.08 国泰海通
2026-08-19 买入 维持 168.53 1.60 2.81 3.67 华泰证券
2026-08-16 买入 维持 --- 1.87 2.96 3.93 开源证券
2026-07-13 买入 维持 --- 1.66 2.35 3.39 太平洋证券
2026-07-03 买入 维持 --- 1.87 2.96 3.93 开源证券
2026-06-02 买入 首次 --- 1.44 1.89 2.44 开源证券
2026-04-22 买入 维持 78.95 1.44 2.03 2.55 华泰证券
2026-04-22 增持 维持 --- 1.22 1.89 2.54 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-03│锐捷网络(301165)2026年中报点评：数据中心交换机放量驱动业绩增长，AI算│西南证券 │未知
│力需求打开成长空间 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告，收入利润实现较快增长。2026年上半年，公司实现营业收入88.32亿元，同比增
长32.83%；实现归母净利润6.94亿元，同比增长53.54%；实现扣非归母净利润6.77亿元，同比增长56.56%。公司利润增速
高于收入增速，经营业绩保持较快增长。
数据中心交换机快速放量，成为本期业绩增长核心驱动力。报告期内，AI算力基础设施建设需求持续增长，公司面向
互联网客户的数据中心交换机订单加速交付，带动网络设备业务实现收入80.99亿元，同比增长38.65%，占公司营业收入
比重超过90%。公司目前已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，并推出128端口800G盒式交换机，同
时持续推进1.6T、LPO、NPO及CPO等高速互联技术布局，进一步完善智算中心网络产品矩阵。
费用管控改善推动利润弹性释放，研发投入维持较高水平。2026年上半年，公司整体毛利率约31.61%，同比下降约1.
58个百分点；销售费用同比增长9.11%，管理费用同比下降2.05%，均明显低于营业收入增速，规模效应及费用管控对利润
形成支撑。报告期内公司研发投入10.21亿元，同比增长21.64%，研发投入占营业收入比例达11.56%，持续围绕数据中心
交换机、园区网络、WLAN、云桌面及网络安全等领域推进产品迭代。
海外业务保持快速增长，备货增加导致经营现金流阶段性承压。2026年上半年，公司境外收入21.18亿元，同比增长8
4.95%，占营业收入比重提升至23.98%。与此同时，为应对业务增长及原材料需求，公司加大备货力度，截至2026年6月末
存货达到56.14亿元，较年初明显增加；预付款项增至14.33亿元。受采购及备货增加影响，公司上半年经营活动现金流净
额为-30.18亿元。随着相关订单逐步交付，后续关注库存消化及经营现金流改善情况。
盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为193.50/255.47/327.74亿元，归母净利润分别为10.26/17.44/26.37亿元
，EPS分别为0.92/1.57/2.37元，对应PE分别为127/75/49倍。受益于AI算力基础设施持续建设，公司数据中心交换机业务
有望保持较快增长，同时园区网络、WLAN及海外业务持续拓展，公司业务规模有望进一步提升。
风险提示：AI算力基础设施需求不及预期风险；数据中心交换机订单及交付不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材
料及芯片供应风险；海外市场拓展及贸易政策风险；存货及经营现金流波动风险等。
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2026-08-21│锐捷网络(301165)数据中心交换机高增，看好超节点加速突破 │申万宏源 │买入
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公司发布26年中报，业绩超预期、处于预告区间中上部。26H1实现营业收入88.32亿元，同比增长32.8%；归母净利润
6.94亿元，同比增长53.5%；扣非归母净利润6.77亿元，同比增长56.6%，实际利润高于预告中值6.75亿元。单季度看，26
Q2实现营收58.33亿元，同比增长41.8%；归母净利润5.71亿元，同比增长65.7%，互联网客户数据中心交换机加速交付是
核心驱动。
收入向数据中心、直销及海外倾斜，毛利率承压但经营杠杆明显释放。26H1网络设备实现收入80.99亿元，同比增长3
8.7%，占总收入约92%；直销收入59.15亿元，同比增长51.3%，反映大型互联网客户贡献提升。境外收入21.18亿元，同比
增长85.0%，主要受海外渠道拓展及SMB等业务增长带动。低毛利率数据中心交换机及直销占比提升，带动H1毛利率同比下
降1.58pcts至31.61%。但Q2销售、管理、研发费用率降至7.09%、2.88%、9.92%，推动净利率升至9.79%，规模效应抵消产
品结构影响。
预付款与存货大幅增长，为后续订单交付积极备货。26H1末预付款项14.33亿元，较25年末增长31.3倍；存货56.14亿
元，较25年末增长89.7%；合同负债6.62亿元，同比增长68.6%。Q1合同负债高点部分已在Q2转化为收入，预计下半年仍有
较强交付支撑。与此同时，备货及直销回款周期导致26H1经营现金流净额为-30.18亿元。短期提前量备货影响净现金流，
但也为下半年以及明年数据中心交换机保供交货奠定基础。
Scale-up与光电融合持续推进，公司价值量有望向整机柜延伸。公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交
换机布局，推出128端口800G交换机，并提前布局1.6T高速互联；同时发布51.2TCPO交换机商用互联方案，构建LPO、NPO
、CPO全技术路线矩阵。公司已展示超节点整机柜方案，随着以太网向Scale-up网络渗透，有望由交换设备进一步延伸至
光电融合、散热及整机柜交付。
维持“买入”评级。公司在数据中心交换机领域具备技术、客户及JDM协同优势。展望未来，互联网客户资本开支、
国产算力部署及超节点建设有望支撑数据中心交换机继续放量。我们上调了26-28年公司Scale-out侧交换机出货量、以及
新增考虑27-28年Scale-up/超节点配套Switchtray放量情况，因此，预计公司26-28年网络设备收入为193.86/327.98/447
.16亿元（原预测值为162.60/198.55/238.16亿元）。综上，预计公司26-28年营业收入为212.59/347.56/467.65亿元（原
预测值为181.34/218.13/258.66亿元）；归母净利润分别为17.21/32.28/45.58亿元（原预测值为14.01/18.45/25.12亿元
），对应PE为80/43/30x，维持“买入”评级。
风险提示：算力需求不及预期，供应链波动风险，市场竞争加剧，产业链超预期重构。
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2026-08-20│锐捷网络(301165)高速交换机显著放量、利润弹性兑现，大规模备货增长动能│国泰海通 │买入
│充足 │ │
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本报告导读：
26Q2交付提速推动业绩环比高增，800G显著放量，同时大规模增加备货，后续订单交付保障充足。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑数据中心交换机订单加速交付、费用率改善以及公司充分备货支撑后续增长，我们预计2026
-2028年公司营收分别为214.48亿元、346.71亿元和568.50亿元，归母净利润18.16亿元、37.36亿元和67.66亿元。参考可
比公司估值，给予公司2027年50倍PE，对应目标价为167.73元，维持“增持”评级。
Q2交付明显提速，800G高速交换机显著放量。26H1公司营收同比增长32.83%至88.32亿元，归母净利润同比+53.54%至
6.94亿元；单Q2营收58.33亿元，同比+41.81%、环比+94.49%；归母净利润5.71亿元，同比+65.66%、环比+365%。上半年
数据中心网络市场营收约56亿元，同比+58%。400G/800G交换机合计收入占数据中心交换机收入的87%，其中400G产品收入
同比增长27%，800G产品收入同比增长超300%。
毛利率在产品及区域结构变化下保持韧性。H1综合毛利率31.61%，同比-1.58pct；网络设备毛利率29.61%，同比-1.4
0pct，公司维持较好的毛利率稳定性。境外收入同比+84.95%至21.18亿元，毛利率31.24%，同比-10.07pct，主要因海外
渠道扩建低毛利产品投放的短期波动。费用率优化推动净利率改善。26H1销售、管理、财务、研发费用率分别为8.41%、3
.43%、0.34%、11.56%，分别同比-1.83pct、-1.22pct、+0.28pct、+0.04pct。因此26H1归母净利润表现亮眼，实现6.94
亿元，同比+53.54%；Q2归母净利润5.71亿元，同比+65.66%，净利率9.79%，同比提升1.41pct。
大规模备货锁定供应，保障后续订单交付。公司围绕后续订单排产大幅增加原材料备货，期末存货达到56.14亿元，
较年初增长89.66%，其中原材料账面价值约27.01亿元。期末预付款达到14.33亿元，较年初0.44亿元显著增加，主要用于
通过预付款锁定芯片产能和供应。我们认为，充分备货有望保障下半年高速交换机订单交付，并为收入延续较快增长奠定
基础。
风险提示：交换机市场竞争加剧；国内AI建设不及预期；上游芯片供应不足。
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2026-08-19│锐捷网络(301165)互联网数通产品延续规模效应 │华泰证券 │买入
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公司发布26年中报：1H26实现收入88.32亿元，同比+32.83%；归母净利润6.94亿元，同比+53.54%，扣非归母净利润6
.77亿元，同比+56.56%。单季度来看，2Q26实现收入58.33亿元，同比+41.81%；归母净利润5.71亿元，同比+65.66%，扣
非归母净利润5.65亿元，同比增长67.32%。我们认为，公司Q2业绩高增主要系面向互联网客户的数据中心交换机业务加速
交付，叠加规模效应下费用率优化。我们看好公司作为国内互联网头部数据中心交换机供应商，外部受益于客户资本开支
增长及超节点趋势，内部受益经营效率改善，业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。
数据中心交换机业务加速放量，产品结构持续升级
公司中报披露，1H26面向互联网客户的数据中心交换机业务实现大幅增长，成为1H业绩增长的核心驱动因素。分产品
看，网络设备实现收入80.99亿元，同比+38.7%，公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，并推
出128端口800G盒式交换机、AI-Fabric等方案，我们看好随着下半年国产超节点规模放量，其衍生SwitchTray新形式或为
公司带来新的需求增量；除网络设备业务外，公司网安及云桌面收入有所回暖：网络安全产品实现收入2.44亿元，同比+1
4.9%；云桌面解决方案实现收入2.08亿元，同比+10.3%；其他业务实现收入2.81亿元，同比-30.9%。
规模效应推动费用率下行，毛利率短期承压
1H26公司综合毛利率为31.61%，同比-1.58pct，其中网络设备业务毛利率为29.61%，同比-1.4pct，系互联网招标保
持竞争强度。1H26公司销售/管理/研发费用率分别为8.41%/3.43%/11.56%，同比分别-1.83/-1.22/+0.04pct，销售费用率
下降主要受收入增长摊薄效应及互联网客户直销、产品成熟度提升等因素影响，研发投入保持稳定。我们预计未来随着数
据中心交换机业务规模扩大，费用率仍有优化空间，净利率有望延续改善。
AI算力网络需求呈现景气扩散趋势，公司加强上游备货
我们认为，全球AI算力基础设施建设仍处于加速周期，且需求呈现景气扩散趋势，除国内互联网厂商外，国内运营商
、大模型厂商及政企云的算力建设亦有望提速。公司已服务中国移动、阿里巴巴、字节跳动、百度、腾讯、快手、360等
客户的大模型训练及推理场景，有望持续深挖客户价值。公司在400G、800G及1.6T高速互联、AI-Fabric及超节点方案持
续迭代，并构建覆盖LPO、NPO、CPO全技术路线矩阵，数据中心交换机与解决方案竞争力不断增强。供给方面，公司通过
积极备货（如高端交换芯片）准备迎接新一轮需求，截至1H26末，公司存货/预付账款分别为56.14/14.33亿元，较1Q26末
分别增长46%/186%。
盈利预测与估值
考虑到互联网资本开支持续成长、2H26开始超节点将逐步起量，我们上调公司26-28年收入，同时鉴于公司持续加强
经营管控，直销及大单品模式下销售、研发费率有望在未来继续下降，因此我们上调公司26-28年归母净利润预期至17.80
/31.28/40.85亿元（前值：16.06/22.60/28.41亿元，调整幅度为+11%/+38%/+44%），切换至27年估值，可比公司27年一
致预期PE均值为46x（前值：50x26E），由于公司交换机业务互联网数据中心含量更高、且费用调控更加灵活，潜在盈利
能力高于可比公司中的服务器厂商，给予公司27年60xPE估值（前值：55x26E），对应目标价168.53元（前值：111.06元
），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；AI以太网渗透不及预期；下游投资不及预期。
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2026-08-16│锐捷网络(301165)公司信息更新报告：业绩亮眼，超节点交换设备龙头蓄势待│开源证券 │买入
│发 │ │
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数据中心规模化部署，数据中心交换机或迎新增长空间，维持“买入”评级
2026年8月14日锐捷网络发布2026年上半年财报，公司2026年上半年实现营收88.32亿元，同比增长32.83%；实现归母
净利润6.94亿元，同比增长53.54%，居此前预告区间6.00-7.50亿元的中值偏上限；实现扣非归母净利润6.77亿元，同比
增长56.56%，同样居此前预告区间5.85-7.35亿元的中值偏上限。分季度来看，公司2026Q2实现营收58.33亿元，同比增长
41.81%；实现归母净利润5.71亿元，同比增长65.66%，环比增长364.73%；实现扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长67.
32%，环比增长405.17%。锐捷网络核心受益于数据中心交换机产品的快速增长，随着AIDC建设持续拉动网络设备需求，公
司作为国内高端交换机领军企业，有望深度受益于全球AI产业浪潮。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028
年归母净利润分别为20.82、32.96、43.72亿元，当前收盘价对应PE为77.0、48.6、36.7倍，维持“买入”评级。
深耕高性能计算网络，技术创新持续巩固行业领先地位
交换设备方面，公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，推出的128端口800G盒式交换机可
用于建设高密度AI算力网络；解决方案方面，公司推出AI-Fabric、AI-FlexiForce等智算中心网络方案，支持大规模GPU
集群协同；超节点方面，公司在WAIC2026呈现超节点整机柜实物Demo，集中展示柜级架构、设备协同、高速互联及规模化
交付能力。同时，公司已发布51.2TCPO交换机商用互联方案，并构建覆盖LPO、NPO、CPO全技术路线矩阵，为AI智算、云
计算提供更高速度、更低时延、更低功耗的光电互联能力。
战略布局AI智算中心网络方案，逐步渗透互联网客户市场
在互联网与运营商市场，公司AI智算中心网络方案获得广泛应用，已服务于中国移动、阿里巴巴、字节跳动、百度、
腾讯、快手、360等训练、推理大模型的应用。在AI算力投资市场机会的催化下，公司凭借先进的产品和技术工艺，面向
互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付，有望进一步强化合作关系。
风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。
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2026-07-13│锐捷网络(301165)业绩高增，智算交换机增量明确 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026H1实现归母净利润6.00-7.50亿元，同比增长32.71%-65.88%。此前
公司2026Q1实现营业收入29.99亿元，同比增长18.26%；归母净利润1.23亿元，同比增长14.59%，毛利率约35.70%。
2025年公司营收143.16亿元（+22.37%），归母净利润6.96亿元（+21.30%）；2026年Q1营收29.99亿元（+18.26%），
归母净利润1.23亿元（+14.59%），毛利率35.70%，同比下降1.79pct。网络设备业务在2025年实现收入125.21亿元（+29.
70%），营收占比提升至87.46%，毛利率33.53%，仍是公司最主要的收入底盘；其中，公司披露2025年网络设备中交换机
产品收入约97亿元，是网络设备板块的核心产品形态。与此同时，直销模式收入77.82亿元（+43.61%），营收占比提升至
54.36%，主要对应互联网数据中心业务，体现了数据中心交换机需求对收入结构的拉动。此外，一季度末公司预付款项5.
01亿元（较年初+1027.62%），体现公司围绕订单交付提前锁定核心物料，后续收入确认具备一定支撑。
算力开支上行，交换设备受益。AI训练、推理和Agent应用对集群内部通信提出更高要求，智算中心扩建并不是只增
加服务器和GPU，网络侧交换机也要随算力规模同步扩容。国内头部CSP厂商已明确较大规模资本开支计划，2026年互联网
数据中心相关投入增长明确，网络部分是必要构成，部分厂商已在2025年下半年启动招标或多轮招标。锐捷长期深耕数据
中心交换机，AI智算中心网络方案已服务于运营商和头部互联网客户的大模型训练、推理场景，并通过JDM模式提前介入
客户技术研讨和共同开发。随着互联网资本开支继续向AI基础设施倾斜，集群规模扩大带动端口数量、交换节点和高速率
设备需求同步提升，公司400G、800G高速交换机产品导入节奏有望延续，交换机主业的收入弹性和客户粘性都具备继续兑
现的基础。
架构演进加速，NPO提前适配。AI集群网络正从传统三层Fat-Tree向超节点、Scale-up和Scale-across等新架构延伸
，后端网络的重要性提升，对交换机数量、交换芯片能力、光电互联效率和功耗控制都提出更高要求。公司围绕这一轮架
构变化已有前置布局，2025年10月联合厂商推出基于国内算力卡的128卡超节点方案并完成点亮测试，AI算力柜方案中公
司负责交换部分，同时具备推出自有品牌超节点系统方案的能力。光互联方面，公司较早与互联网客户合作NPO方案，当
前LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，并已发布51.2TCPO交换机商用互联方案和128口800G交换机。
投资建议：公司是国内领先交换机厂商，深耕互联网市场，随着国内互联网资本开支加大，网络建设需求释放，公司
将直接受益。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为18.44/26.16/37.72亿元，对应EPS分别为1.66/2.35/3.39元
，当前股价对应PE分别为63.73/44.91/31.15倍。给予“买入”评级。
风险提示：订单落地节奏不及预期、资本开支进度不及预期、行业竞争加剧。
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2026-07-03│锐捷网络(301165)公司信息更新报告：业绩超预期，核心受益于数据中心交换│开源证券 │买入
│机大幅增长 │ │
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数据中心规模化部署，数据中心交换机或迎新增长空间，维持“买入”评级
2026年7月2日锐捷网络发布2026年上半年业绩预告，2026年上半年预计归母净利润6-7.5亿元，同比增长32.71%-65.8
8%，中值为6.75亿元，同比增长49.34%，扣非归母净利润5.85-7.35亿元，同比增长35.27%-69.96%，中值为6.6亿元，同
比增长46.02%。分季度来看，公司2026Q2预计归母净利润为4.77-6.27亿元，同比增长38.26%-81.74%，环比增长287.80%-
409.76%，中值为5.52亿元，同比增长60%，环比增长348.78%，预计扣非归母净利润为4.73-6.23亿元，同比增长39.94%-8
4.32%，环比增长322.32%-456.25%，中值为5.48亿元，同比增长62.13%，环比增长389.29%。锐捷网络作为国内高端交换
机领军企业，有望深度受益于全球AI产业浪潮，公司面向互联网客户的数据中心交换机业务已实现大幅增长。我们上调20
26-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别从16.05、21.13、27.31亿元上调至20.82、32.96、43.72亿元，当
前收盘价对应PE为45.6、28.8、21.7倍，维持“买入”评级。
高密度交换机持续突破，前瞻布局NPO液冷交换机和CPO交换机
公司交换机性能不断升级，预计2026年交换机产品结构中800G占比将进一步上升,800G产品继续放量。针对AI算力集
群，公司推出新一代高性能128口800G交换机RG-S9910-128OC2VS。光通信领域，公司NPO/CPO技术路线并行，2021-2022年
发布两款NPO冷板式液冷交换机和首款CPO交换机，2025年公司推出51.2TCPO交换机商用互联方案，为网络升级提供技术路
径。当前公司LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，CPO预计2027-2028年工艺成熟后放量。
商用交换机经验迁移，借助JDM白盒化渗透大客户
互联网数据中心交换机产品迭代速度快，互联网客户推出自研产品常采用JDM方式，可发挥专业网络设备厂商的技术
工艺、资源投入、工程化经验等优势。公司白盒交换机和商用交换机采用同系列芯片，在芯片bug发现及规避方面的经验
可实时同步到白盒交换机开发，为确保白盒交换机品质提供了有效支撑。25G/100G交换机白盒化方面，公司与用户积极展
开合作，2024年先后中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品JDM研发标。
风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。
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2026-06-02│锐捷网络(301165)公司首次覆盖报告：从高端交换机到光模块全链条布局的网│开源证券 │买入
│络设备龙头 │ │
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国内高端交换机领军企业，AI算力时代的网络筑基者
公司是网络设备领军企业，专注于网络设备和网络安全产品的研发销售，或深度受益于全球AI产业浪潮。公司现已在
全球拥有8大研发中心，业务范围覆盖100多个国家和地区，公司以太网交换机在国内市场份额位居前三，以太光网络在国
内市场份额第一。公司紧扣前沿科技，前瞻布局NPO液冷交换机、CPO交换机、800G高密交换机、超节点方案，同时自研LP
O光模块，高速互联能力突破800G/1.6T。我们认为公司战略卡位新技术或添新增长点，预计公司2026-2028年营业收入分
别为182.18、230.97、291.49亿元，归母净利润分别为16.05、21.13、27.31亿元，当前收盘价对应PE为42.7倍、32.5倍
、25.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
前瞻布局NPO液冷、CPO、高密度交换机和超节点方案，自研LPO光模块
交换机方面，公司于2021-2022年先后发布了25.6T的NPO冷板式液冷交换机和51.2T的NPO冷板式液冷交换机；于2022
年正式推出首款25.6T的CPO数据中心交换机，于2025年展示了51.2TCPO交换机商用互联方案；针对AI数据中心算力集群，
公司推出新一代高性能128口800G交换机RG-S9910-128OC2VS。超节点方面，公司推出ETHBased超节点解决方案。光模块方
面，公司于2024年发布了自研的LPO400G/800G硅光光模块，并于2025光博会上展示了400G至1.6T的多个型号的LPO光模块
。当前公司LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，2026年更看好LPO/NPO路线（工程化更务实），CPO预计2027-2028年工艺成
熟后放量。
与字节、阿里、腾讯等大客户建立稳定合作关系，并积极拓展海外业务
公司白盒交换机和商用交换机采用同系列芯片，在商用交换机开发及规模商用过程中，公司在芯片bug发现及规避方
面的经验，可实时同步到白盒交换机开发，为确保白盒交换机品质提供了有效支撑。在25G/100G交换机白盒化方面，公司
与用户积极展开合作，2024年先后中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品JDM研发标，说明客户充分认可公司的技术能
力和综合实力。在国际市场，公司建立起稳固的合作伙伴体系，海外合作伙伴数量增长到2600多家，2025年，公司海外业
务收入保持40%以上的增长。
风险提示：交换芯片放量不及预期、网络需求不及预期、上游供应链风险。
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2026-04-22│锐捷网络(301165)26年数据中心交换机交付开始启动 │华泰证券 │买入
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公司公布一季度报：1Q26实现收入29.99亿元，同比+18.26%；归母净利润1.23亿元，同比+14.59%，扣非归母净利润1
.12亿元，同比增长18.18%。业绩平稳增长，核心数据中心交换机业务自春节后逐步起量，我们预计Q2利润有望回到同比
快速增长轨道。未来随着国产GPU渐次突破，国产超节点逐步起量，互联网厂商开启新一轮招标，我们看好公司作为互联
网行业头部数据中心交换机供应商，外部受益于客户资本开支增长，内部经营效率持续改善。维持“买入”评级。
数据中心交换机市场加速发展，公司市场地位稳固
根据IDC2025统计数据，2025年数据中心市场规模达310亿元，同比增长37.5%，高于去年同期23.3%的增长率，市场持
续显著增长。根据IDC数据统计，2025年度，公司在中国以太光网络市场占有率排名第一，中国以太网交换机市场占有率
排名第三；中国数据中心交换机市场占有率排名第三。在具体行业，3Q25公司数据中心交换机在中国互联网行业市场占有
率排名第二，有望持续受益于互联网Capex增长。
1Q毛利率承压，销售/管理/研发费用率同步优化
公司1Q26综合毛利率为35.70%（同比-1.79pct/环比-3.88pct），我们认为系收入结构变化且上游价格有所波动。公
司费用率继续优化，1Q26公司销售费率/管理费率/研发费率分别为10.97%/4.50%/14.75%，分别同比-2.51/-1.63/-0.52pc
t，一方面，公司营收增长有效摊薄了费用率，另一方面，公司主要客户为互联网厂商，而互联网客户采取直销模式，公
司产品较为成熟、新增费用有限。
互联网厂商资本开支指引持续积极，公司持续受益国产化进程
随着国产GPU性能、量产能力陆续完成突破，2026年国内互联网厂商资本开支有望继续高增：根据金融时报及各公司4
Q25业绩会，字节计划在2026年投入1600亿元以上，阿里表示在此前3年3800亿规划基础上不排除额外新增，腾讯预计26年
对混元、元宝等AI的投资将至少翻倍。我们认为，互联网厂商已在陆续开启2026年数据中心设备招标，公司作为国内数据
中心交换机龙头有望凭借创新产品和解决方案持续稳固市场份额。
盈利预测与估值
我们看好公司受益国内AI算力资本开支增长，数据中心交换机收入维持高增，同时规模效应下费用有望继续优化，盈
利能力得以提升。我们维持公司26-28年归母净利润预期16.06/22.60/28.41亿元，可比公司26年一致预期PE均值为50x（
前值：51x），由于公司交换机业务数据中心含量更高、且潜在盈利能力高于可比公司中的服务器厂商，给予公司26年55x
PE估值（前值：51x），对应目标价111.06元（前值：102.99元），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；AI以太网渗透不及预期；下游投资不及预期。
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2026-04-22│锐捷网络(301165)财报点评：26Q1业绩稳健增长，需求景气度有望持续 │东方财富 │增持
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【投资要点】
2025年及2026Q1业绩稳健增长，季度同比增速有所恢复。2025年，公司整体业绩高质量增长，实现营业收入143.16亿
元，同比+22.37%；归母净利润6.96亿元，同比+21.30%；扣非归母净利润6.56亿元，同比+23.68%；经营性现金流量净额1
8.28亿元，同比+735.17%。尽管2025Q4单季度业绩环比下滑，但全年现金流同比显著改善，主要系公司销售回款增加、加
速存货周转所致。2026Q1，公司业绩延续增长态势，实现营业收入29.99亿元，同比+18.26%；归母净利润1.23亿元，同比
+14.59%；扣非后归母净利润为1.12亿元，同比+18.18%。
业绩持续受益于下游资本开支提高，需求端景气度有望持续。公司2025年数据中心交换机收入高速增长，其中约90%
来自互联网市场。AI时代下，2025年BAT资本支出同比+51%至1772亿元，同时，公司预计2026年国内主要CSP厂商投入总量
增速有望维持在20%以上。公司凭借先进的产品及工艺技术，面向互联网客户的数据中心交换机产品订单持续交付，相关
收入有望继续高速增长。2026Q1，公司期末合同负债较期初增长53.23%至8.21亿元，经营性现金流同比66.28%至-14.68亿
元，或与公司在手订单饱满、加大原材料备货等因素有关，需求端景气度有望延续。
关注交换机产品结构升级&新技术/场景放量。2025年公司交换机产品收入约占网络设备收入的78%，数据中心交换机
产品中，400G、800G产品收入占比分别为60%、13%，随着数据中心网络架构持续演进，2026年800G以上产品占比有望进一
步提高。技术产品创新方面，公司现已发布51.2TCPO交换机商用互联方案，LPO/NPO相关产品已处于样机小规模适配阶段
。场景探索方面，公司已于2025年10月联合客户推出基于国内算力卡的128卡超节点方案，并通过点亮测试，同时在Scale
-across场景与CSP厂商紧密跟踪探讨，现已具备相关网络技术和产品、解决方案储备。随着应用场景拓宽及高附加值产品
落地，公司数据中心交换机业务有望迎来产品用量&价值量双重提升。
公司市场地位稳固，客户护城河深厚。据IDC数据，2025年，公司在中国以太光网络市场占有率排名第一，在中国以
太网交换机、数据中心交换机、企业级WLAN市场占有率排名第三。具体行业方面，2025Q3，公司数据中心交换机在中国互
联网行业市占率排名第二，园区交换机在普教行业排名第一、在高职教与批发零售行业排名第二，WLAN产品在教育、互联
网、服务行业市场排名第一。公司在持续通过技术创新保持产品竞争力的同时，在数据中心市场深度参与下游云厂商JDM
研发共创，长期稳定合作关系下，有望继续受益于下游算力基础设施投资高景气度。
【投资建议】
公司作为行业领先的ICT基础设施及解决方案提供商，在数据中心交换机领域市场地位领先，有望持续受益于AI时代
算力基建的强劲需求，实现业绩快速增长。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为187.06/240.39/300.92
亿元，归母净利润分别为13.61/21.06/28.30亿元，EPS分别为1.71、2.65、3.56元，基于2026年4月22日收盘价，对应202
6-2028年PE分别为55.94/36.17/26.91倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
产品研发创新不及预期的风险
招投标及交付进展不及预期的风险
原材料供应及价格波动的风险
期间费用超预期的风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：123家
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2026-08-14│锐捷网络(301165)2026年8月14日投资者关系活动主要内容
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锐捷网络于2026年8月14日解析投资者关系活动，参与单位名称及人员有Citadel Advisors Europe Limited，上市公
司接待人员有董事会秘书 姚斌。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-17/1225476404.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-05-14│锐捷网络(301165)2026年5月14日投资者关系活动主要内容
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公司参会人员与投资者进行了互动交流和沟通，就投资者关注的问题进行了如下答复：
Q1：请问公司 1季度，预付货款大幅增加，是因为数据中心交换机销售量大幅增加吗？
回复：尊敬的投资者您好，关于一季度预付货款大幅增加的情况，与公司业务规模的增长及当前全球半导体供应链的
宏观环境密切相关。具体原因如下：一方面，受益于下游市场需求的增长，公司一季度在手订单充足，为保障订单的及时
交付，公司相应加大了原材料的采购与备货力度；另一方面，近期国际芯片市场供应持续处于紧张状态，上游核心芯片厂
商普遍要求采用“预付款”模式以锁定产能与货源。为确保核心物料（特别是芯片等关键元器件）的稳定供应，公司结合
未来的排产计划，增加了预付款项，提前向上游供应商锁定了核心产能。综上所述，预付款项的增加是公司基于销售增长
预期，为保障供应链安全与生产连续性所采取的积极备货策略。 谢谢！
Q2：请问公司 400G和 800G光模块量产了吗？如量产，主要客户是国内互联网大厂吗？1.6t光模块研发出来了吗，预
计多久实现量产？
回复：尊敬的投资者您好，公司自研的 400G/800G高速光模块产品主要是面向有高性能计算网络组网需求的互联网厂
商，适配其采购的数据中心交换机产品及整体解决方案进行销售。目前，400G LPO 光模块已实现规模量产交付；800G光
模块处于样机小规模适配阶段，1.6T LPO产品正在研发中，预计 2026年内提供送样。谢谢。
Q3：请问贵公司今年数据中心交换机销量会大幅增长吗？特别是 800G交换机会大幅增长吗？
回复：尊敬的投资者您好，近年来，在 AI浪潮推动下，国内头部云服务（CSP）厂商纷纷推出并落地千亿级别的资本
开支计划，近日，据公开信息，字节、阿里又将资本开支计划大幅上调，预示着随着 AI 智能体与应用生态的快速演进，
算力网络建设需求将持续高景气，直接带动智算网络数据中心交换设备需求的持续增长。2025年以来，公司应用于数据中
心场景的 400G、800G高速交换机收入占比持续大幅提升，预计 2026年将延续增长趋势。 谢谢！
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〖免责条款〗
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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