研报评级☆ ◇301165 锐捷网络 更新日期：2026-09-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 6 0 0 0 0 6
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.71│ 1.01│ 0.88│ 1.55│ 2.48│ 3.49│
│每股净资产(元) │ 7.54│ 8.05│ 6.27│ 5.62│ 7.35│ 9.80│
│净资产收益率% │ 9.36│ 12.55│ 13.96│ 28.75│ 35.93│ 38.76│
│归母净利润(百万元) │ 401.20│ 574.08│ 696.35│ 1729.60│ 2761.70│ 3882.80│
│营业收入(百万元) │ 11541.57│ 11698.76│ 14316.26│ 21338.10│ 30822.60│ 40480.60│
│营业利润(百万元) │ 141.23│ 383.56│ 815.78│ 1996.80│ 3195.30│ 4492.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-21 买入 维持 --- 1.55 2.90 4.09 申万宏源
2026-08-20 买入 维持 167.73 1.63 3.35 6.08 国泰海通
2026-08-19 买入 维持 168.53 1.60 2.81 3.67 华泰证券
2026-08-16 买入 维持 --- 1.87 2.96 3.93 开源证券
2026-07-13 买入 维持 --- 1.66 2.35 3.39 太平洋证券
2026-07-03 买入 维持 --- 1.87 2.96 3.93 开源证券
2026-06-02 买入 首次 --- 1.44 1.89 2.44 开源证券
2026-04-22 买入 维持 78.95 1.44 2.03 2.55 华泰证券
2026-04-22 增持 维持 --- 1.22 1.89 2.54 东方财富
2026-04-03 买入 维持 --- 1.26 1.66 2.26 申万宏源
2026-03-31 增持 维持 68.91 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-21│锐捷网络(301165)数据中心交换机高增，看好超节点加速突破 │申万宏源 │买入
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公司发布26年中报，业绩超预期、处于预告区间中上部。26H1实现营业收入88.32亿元，同比增长32.8%；归母净利润
6.94亿元，同比增长53.5%；扣非归母净利润6.77亿元，同比增长56.6%，实际利润高于预告中值6.75亿元。单季度看，26
Q2实现营收58.33亿元，同比增长41.8%；归母净利润5.71亿元，同比增长65.7%，互联网客户数据中心交换机加速交付是
核心驱动。
收入向数据中心、直销及海外倾斜，毛利率承压但经营杠杆明显释放。26H1网络设备实现收入80.99亿元，同比增长3
8.7%，占总收入约92%；直销收入59.15亿元，同比增长51.3%，反映大型互联网客户贡献提升。境外收入21.18亿元，同比
增长85.0%，主要受海外渠道拓展及SMB等业务增长带动。低毛利率数据中心交换机及直销占比提升，带动H1毛利率同比下
降1.58pcts至31.61%。但Q2销售、管理、研发费用率降至7.09%、2.88%、9.92%，推动净利率升至9.79%，规模效应抵消产
品结构影响。
预付款与存货大幅增长，为后续订单交付积极备货。26H1末预付款项14.33亿元，较25年末增长31.3倍；存货56.14亿
元，较25年末增长89.7%；合同负债6.62亿元，同比增长68.6%。Q1合同负债高点部分已在Q2转化为收入，预计下半年仍有
较强交付支撑。与此同时，备货及直销回款周期导致26H1经营现金流净额为-30.18亿元。短期提前量备货影响净现金流，
但也为下半年以及明年数据中心交换机保供交货奠定基础。
Scale-up与光电融合持续推进，公司价值量有望向整机柜延伸。公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交
换机布局，推出128端口800G交换机，并提前布局1.6T高速互联；同时发布51.2TCPO交换机商用互联方案，构建LPO、NPO
、CPO全技术路线矩阵。公司已展示超节点整机柜方案，随着以太网向Scale-up网络渗透，有望由交换设备进一步延伸至
光电融合、散热及整机柜交付。
维持“买入”评级。公司在数据中心交换机领域具备技术、客户及JDM协同优势。展望未来，互联网客户资本开支、
国产算力部署及超节点建设有望支撑数据中心交换机继续放量。我们上调了26-28年公司Scale-out侧交换机出货量、以及
新增考虑27-28年Scale-up/超节点配套Switchtray放量情况，因此，预计公司26-28年网络设备收入为193.86/327.98/447
.16亿元（原预测值为162.60/198.55/238.16亿元）。综上，预计公司26-28年营业收入为212.59/347.56/467.65亿元（原
预测值为181.34/218.13/258.66亿元）；归母净利润分别为17.21/32.28/45.58亿元（原预测值为14.01/18.45/25.12亿元
），对应PE为80/43/30x，维持“买入”评级。
风险提示：算力需求不及预期，供应链波动风险，市场竞争加剧，产业链超预期重构。
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2026-08-20│锐捷网络(301165)高速交换机显著放量、利润弹性兑现，大规模备货增长动能│国泰海通 │买入
│充足 │ │
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本报告导读：
26Q2交付提速推动业绩环比高增，800G显著放量，同时大规模增加备货，后续订单交付保障充足。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑数据中心交换机订单加速交付、费用率改善以及公司充分备货支撑后续增长，我们预计2026
-2028年公司营收分别为214.48亿元、346.71亿元和568.50亿元，归母净利润18.16亿元、37.36亿元和67.66亿元。参考可
比公司估值，给予公司2027年50倍PE，对应目标价为167.73元，维持“增持”评级。
Q2交付明显提速，800G高速交换机显著放量。26H1公司营收同比增长32.83%至88.32亿元，归母净利润同比+53.54%至
6.94亿元；单Q2营收58.33亿元，同比+41.81%、环比+94.49%；归母净利润5.71亿元，同比+65.66%、环比+365%。上半年
数据中心网络市场营收约56亿元，同比+58%。400G/800G交换机合计收入占数据中心交换机收入的87%，其中400G产品收入
同比增长27%，800G产品收入同比增长超300%。
毛利率在产品及区域结构变化下保持韧性。H1综合毛利率31.61%，同比-1.58pct；网络设备毛利率29.61%，同比-1.4
0pct，公司维持较好的毛利率稳定性。境外收入同比+84.95%至21.18亿元，毛利率31.24%，同比-10.07pct，主要因海外
渠道扩建低毛利产品投放的短期波动。费用率优化推动净利率改善。26H1销售、管理、财务、研发费用率分别为8.41%、3
.43%、0.34%、11.56%，分别同比-1.83pct、-1.22pct、+0.28pct、+0.04pct。因此26H1归母净利润表现亮眼，实现6.94
亿元，同比+53.54%；Q2归母净利润5.71亿元，同比+65.66%，净利率9.79%，同比提升1.41pct。
大规模备货锁定供应，保障后续订单交付。公司围绕后续订单排产大幅增加原材料备货，期末存货达到56.14亿元，
较年初增长89.66%，其中原材料账面价值约27.01亿元。期末预付款达到14.33亿元，较年初0.44亿元显著增加，主要用于
通过预付款锁定芯片产能和供应。我们认为，充分备货有望保障下半年高速交换机订单交付，并为收入延续较快增长奠定
基础。
风险提示：交换机市场竞争加剧；国内AI建设不及预期；上游芯片供应不足。
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2026-08-19│锐捷网络(301165)互联网数通产品延续规模效应 │华泰证券 │买入
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公司发布26年中报：1H26实现收入88.32亿元，同比+32.83%；归母净利润6.94亿元，同比+53.54%，扣非归母净利润6
.77亿元，同比+56.56%。单季度来看，2Q26实现收入58.33亿元，同比+41.81%；归母净利润5.71亿元，同比+65.66%，扣
非归母净利润5.65亿元，同比增长67.32%。我们认为，公司Q2业绩高增主要系面向互联网客户的数据中心交换机业务加速
交付，叠加规模效应下费用率优化。我们看好公司作为国内互联网头部数据中心交换机供应商，外部受益于客户资本开支
增长及超节点趋势，内部受益经营效率改善，业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。
数据中心交换机业务加速放量，产品结构持续升级
公司中报披露，1H26面向互联网客户的数据中心交换机业务实现大幅增长，成为1H业绩增长的核心驱动因素。分产品
看，网络设备实现收入80.99亿元，同比+38.7%，公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，并推
出128端口800G盒式交换机、AI-Fabric等方案，我们看好随着下半年国产超节点规模放量，其衍生SwitchTray新形式或为
公司带来新的需求增量；除网络设备业务外，公司网安及云桌面收入有所回暖：网络安全产品实现收入2.44亿元，同比+1
4.9%；云桌面解决方案实现收入2.08亿元，同比+10.3%；其他业务实现收入2.81亿元，同比-30.9%。
规模效应推动费用率下行，毛利率短期承压
1H26公司综合毛利率为31.61%，同比-1.58pct，其中网络设备业务毛利率为29.61%，同比-1.4pct，系互联网招标保
持竞争强度。1H26公司销售/管理/研发费用率分别为8.41%/3.43%/11.56%，同比分别-1.83/-1.22/+0.04pct，销售费用率
下降主要受收入增长摊薄效应及互联网客户直销、产品成熟度提升等因素影响，研发投入保持稳定。我们预计未来随着数
据中心交换机业务规模扩大，费用率仍有优化空间，净利率有望延续改善。
AI算力网络需求呈现景气扩散趋势，公司加强上游备货
我们认为，全球AI算力基础设施建设仍处于加速周期，且需求呈现景气扩散趋势，除国内互联网厂商外，国内运营商
、大模型厂商及政企云的算力建设亦有望提速。公司已服务中国移动、阿里巴巴、字节跳动、百度、腾讯、快手、360等
客户的大模型训练及推理场景，有望持续深挖客户价值。公司在400G、800G及1.6T高速互联、AI-Fabric及超节点方案持
续迭代，并构建覆盖LPO、NPO、CPO全技术路线矩阵，数据中心交换机与解决方案竞争力不断增强。供给方面，公司通过
积极备货（如高端交换芯片）准备迎接新一轮需求，截至1H26末，公司存货/预付账款分别为56.14/14.33亿元，较1Q26末
分别增长46%/186%。
盈利预测与估值
考虑到互联网资本开支持续成长、2H26开始超节点将逐步起量，我们上调公司26-28年收入，同时鉴于公司持续加强
经营管控，直销及大单品模式下销售、研发费率有望在未来继续下降，因此我们上调公司26-28年归母净利润预期至17.80
/31.28/40.85亿元（前值：16.06/22.60/28.41亿元，调整幅度为+11%/+38%/+44%），切换至27年估值，可比公司27年一
致预期PE均值为46x（前值：50x26E），由于公司交换机业务互联网数据中心含量更高、且费用调控更加灵活，潜在盈利
能力高于可比公司中的服务器厂商，给予公司27年60xPE估值（前值：55x26E），对应目标价168.53元（前值：111.06元
），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；AI以太网渗透不及预期；下游投资不及预期。
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2026-08-16│锐捷网络(301165)公司信息更新报告：业绩亮眼，超节点交换设备龙头蓄势待│开源证券 │买入
│发 │ │
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数据中心规模化部署，数据中心交换机或迎新增长空间，维持“买入”评级
2026年8月14日锐捷网络发布2026年上半年财报，公司2026年上半年实现营收88.32亿元，同比增长32.83%；实现归母
净利润6.94亿元，同比增长53.54%，居此前预告区间6.00-7.50亿元的中值偏上限；实现扣非归母净利润6.77亿元，同比
增长56.56%，同样居此前预告区间5.85-7.35亿元的中值偏上限。分季度来看，公司2026Q2实现营收58.33亿元，同比增长
41.81%；实现归母净利润5.71亿元，同比增长65.66%，环比增长364.73%；实现扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长67.
32%，环比增长405.17%。锐捷网络核心受益于数据中心交换机产品的快速增长，随着AIDC建设持续拉动网络设备需求，公
司作为国内高端交换机领军企业，有望深度受益于全球AI产业浪潮。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028
年归母净利润分别为20.82、32.96、43.72亿元，当前收盘价对应PE为77.0、48.6、36.7倍，维持“买入”评级。
深耕高性能计算网络，技术创新持续巩固行业领先地位
交换设备方面，公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，推出的128端口800G盒式交换机可
用于建设高密度AI算力网络；解决方案方面，公司推出AI-Fabric、AI-FlexiForce等智算中心网络方案，支持大规模GPU
集群协同；超节点方面，公司在WAIC2026呈现超节点整机柜实物Demo，集中展示柜级架构、设备协同、高速互联及规模化
交付能力。同时，公司已发布51.2TCPO交换机商用互联方案，并构建覆盖LPO、NPO、CPO全技术路线矩阵，为AI智算、云
计算提供更高速度、更低时延、更低功耗的光电互联能力。
战略布局AI智算中心网络方案，逐步渗透互联网客户市场
在互联网与运营商市场，公司AI智算中心网络方案获得广泛应用，已服务于中国移动、阿里巴巴、字节跳动、百度、
腾讯、快手、360等训练、推理大模型的应用。在AI算力投资市场机会的催化下，公司凭借先进的产品和技术工艺，面向
互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付，有望进一步强化合作关系。
风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。
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2026-07-13│锐捷网络(301165)业绩高增，智算交换机增量明确 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026H1实现归母净利润6.00-7.50亿元，同比增长32.71%-65.88%。此前
公司2026Q1实现营业收入29.99亿元，同比增长18.26%；归母净利润1.23亿元，同比增长14.59%，毛利率约35.70%。
2025年公司营收143.16亿元（+22.37%），归母净利润6.96亿元（+21.30%）；2026年Q1营收29.99亿元（+18.26%），
归母净利润1.23亿元（+14.59%），毛利率35.70%，同比下降1.79pct。网络设备业务在2025年实现收入125.21亿元（+29.
70%），营收占比提升至87.46%，毛利率33.53%，仍是公司最主要的收入底盘；其中，公司披露2025年网络设备中交换机
产品收入约97亿元，是网络设备板块的核心产品形态。与此同时，直销模式收入77.82亿元（+43.61%），营收占比提升至
54.36%，主要对应互联网数据中心业务，体现了数据中心交换机需求对收入结构的拉动。此外，一季度末公司预付款项5.
01亿元（较年初+1027.62%），体现公司围绕订单交付提前锁定核心物料，后续收入确认具备一定支撑。
算力开支上行，交换设备受益。AI训练、推理和Agent应用对集群内部通信提出更高要求，智算中心扩建并不是只增
加服务器和GPU，网络侧交换机也要随算力规模同步扩容。国内头部CSP厂商已明确较大规模资本开支计划，2026年互联网
数据中心相关投入增长明确，网络部分是必要构成，部分厂商已在2025年下半年启动招标或多轮招标。锐捷长期深耕数据
中心交换机，AI智算中心网络方案已服务于运营商和头部互联网客户的大模型训练、推理场景，并通过JDM模式提前介入
客户技术研讨和共同开发。随着互联网资本开支继续向AI基础设施倾斜，集群规模扩大带动端口数量、交换节点和高速率
设备需求同步提升，公司400G、800G高速交换机产品导入节奏有望延续，交换机主业的收入弹性和客户粘性都具备继续兑
现的基础。
架构演进加速，NPO提前适配。AI集群网络正从传统三层Fat-Tree向超节点、Scale-up和Scale-across等新架构延伸
，后端网络的重要性提升，对交换机数量、交换芯片能力、光电互联效率和功耗控制都提出更高要求。公司围绕这一轮架
构变化已有前置布局，2025年10月联合厂商推出基于国内算力卡的128卡超节点方案并完成点亮测试，AI算力柜方案中公
司负责交换部分，同时具备推出自有品牌超节点系统方案的能力。光互联方面，公司较早与互联网客户合作NPO方案，当
前LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，并已发布51.2TCPO交换机商用互联方案和128口800G交换机。
投资建议：公司是国内领先交换机厂商，深耕互联网市场，随着国内互联网资本开支加大，网络建设需求释放，公司
将直接受益。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为18.44/26.16/37.72亿元，对应EPS分别为1.66/2.35/3.39元
，当前股价对应PE分别为63.73/44.91/31.15倍。给予“买入”评级。
风险提示：订单落地节奏不及预期、资本开支进度不及预期、行业竞争加剧。
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2026-07-03│锐捷网络(301165)公司信息更新报告：业绩超预期，核心受益于数据中心交换│开源证券 │买入
│机大幅增长 │ │
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数据中心规模化部署，数据中心交换机或迎新增长空间，维持“买入”评级
2026年7月2日锐捷网络发布2026年上半年业绩预告，2026年上半年预计归母净利润6-7.5亿元，同比增长32.71%-65.8
8%，中值为6.75亿元，同比增长49.34%，扣非归母净利润5.85-7.35亿元，同比增长35.27%-69.96%，中值为6.6亿元，同
比增长46.02%。分季度来看，公司2026Q2预计归母净利润为4.77-6.27亿元，同比增长38.26%-81.74%，环比增长287.80%-
409.76%，中值为5.52亿元，同比增长60%，环比增长348.78%，预计扣非归母净利润为4.73-6.23亿元，同比增长39.94%-8
4.32%，环比增长322.32%-456.25%，中值为5.48亿元，同比增长62.13%，环比增长389.29%。锐捷网络作为国内高端交换
机领军企业，有望深度受益于全球AI产业浪潮，公司面向互联网客户的数据中心交换机业务已实现大幅增长。我们上调20
26-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别从16.05、21.13、27.31亿元上调至20.82、32.96、43.72亿元，当
前收盘价对应PE为45.6、28.8、21.7倍，维持“买入”评级。
高密度交换机持续突破，前瞻布局NPO液冷交换机和CPO交换机
公司交换机性能不断升级，预计2026年交换机产品结构中800G占比将进一步上升,800G产品继续放量。针对AI算力集
群，公司推出新一代高性能128口800G交换机RG-S9910-128OC2VS。光通信领域，公司NPO/CPO技术路线并行，2021-2022年
发布两款NPO冷板式液冷交换机和首款CPO交换机，2025年公司推出51.2TCPO交换机商用互联方案，为网络升级提供技术路
径。当前公司LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，CPO预计2027-2028年工艺成熟后放量。
商用交换机经验迁移，借助JDM白盒化渗透大客户
互联网数据中心交换机产品迭代速度快，互联网客户推出自研产品常采用JDM方式，可发挥专业网络设备厂商的技术
工艺、资源投入、工程化经验等优势。公司白盒交换机和商用交换机采用同系列芯片，在芯片bug发现及规避方面的经验
可实时同步到白盒交换机开发，为确保白盒交换机品质提供了有效支撑。25G/100G交换机白盒化方面，公司与用户积极展
开合作，2024年先后中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品JDM研发标。
风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。
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2026-06-02│锐捷网络(301165)公司首次覆盖报告：从高端交换机到光模块全链条布局的网│开源证券 │买入
│络设备龙头 │ │
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国内高端交换机领军企业，AI算力时代的网络筑基者
公司是网络设备领军企业，专注于网络设备和网络安全产品的研发销售，或深度受益于全球AI产业浪潮。公司现已在
全球拥有8大研发中心，业务范围覆盖100多个国家和地区，公司以太网交换机在国内市场份额位居前三，以太光网络在国
内市场份额第一。公司紧扣前沿科技，前瞻布局NPO液冷交换机、CPO交换机、800G高密交换机、超节点方案，同时自研LP
O光模块，高速互联能力突破800G/1.6T。我们认为公司战略卡位新技术或添新增长点，预计公司2026-2028年营业收入分
别为182.18、230.97、291.49亿元，归母净利润分别为16.05、21.13、27.31亿元，当前收盘价对应PE为42.7倍、32.5倍
、25.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
前瞻布局NPO液冷、CPO、高密度交换机和超节点方案，自研LPO光模块
交换机方面，公司于2021-2022年先后发布了25.6T的NPO冷板式液冷交换机和51.2T的NPO冷板式液冷交换机；于2022
年正式推出首款25.6T的CPO数据中心交换机，于2025年展示了51.2TCPO交换机商用互联方案；针对AI数据中心算力集群，
公司推出新一代高性能128口800G交换机RG-S9910-128OC2VS。超节点方面，公司推出ETHBased超节点解决方案。光模块方
面，公司于2024年发布了自研的LPO400G/800G硅光光模块，并于2025光博会上展示了400G至1.6T的多个型号的LPO光模块
。当前公司LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，2026年更看好LPO/NPO路线（工程化更务实），CPO预计2027-2028年工艺成
熟后放量。
与字节、阿里、腾讯等大客户建立稳定合作关系，并积极拓展海外业务
公司白盒交换机和商用交换机采用同系列芯片，在商用交换机开发及规模商用过程中，公司在芯片bug发现及规避方
面的经验，可实时同步到白盒交换机开发，为确保白盒交换机品质提供了有效支撑。在25G/100G交换机白盒化方面，公司
与用户积极展开合作，2024年先后中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品JDM研发标，说明客户充分认可公司的技术能
力和综合实力。在国际市场，公司建立起稳固的合作伙伴体系，海外合作伙伴数量增长到2600多家，2025年，公司海外业
务收入保持40%以上的增长。
风险提示：交换芯片放量不及预期、网络需求不及预期、上游供应链风险。
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2026-04-22│锐捷网络(301165)财报点评：26Q1业绩稳健增长，需求景气度有望持续 │东方财富 │增持
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【投资要点】
2025年及2026Q1业绩稳健增长，季度同比增速有所恢复。2025年，公司整体业绩高质量增长，实现营业收入143.16亿
元，同比+22.37%；归母净利润6.96亿元，同比+21.30%；扣非归母净利润6.56亿元，同比+23.68%；经营性现金流量净额1
8.28亿元，同比+735.17%。尽管2025Q4单季度业绩环比下滑，但全年现金流同比显著改善，主要系公司销售回款增加、加
速存货周转所致。2026Q1，公司业绩延续增长态势，实现营业收入29.99亿元，同比+18.26%；归母净利润1.23亿元，同比
+14.59%；扣非后归母净利润为1.12亿元，同比+18.18%。
业绩持续受益于下游资本开支提高，需求端景气度有望持续。公司2025年数据中心交换机收入高速增长，其中约90%
来自互联网市场。AI时代下，2025年BAT资本支出同比+51%至1772亿元，同时，公司预计2026年国内主要CSP厂商投入总量
增速有望维持在20%以上。公司凭借先进的产品及工艺技术，面向互联网客户的数据中心交换机产品订单持续交付，相关
收入有望继续高速增长。2026Q1，公司期末合同负债较期初增长53.23%至8.21亿元，经营性现金流同比66.28%至-14.68亿
元，或与公司在手订单饱满、加大原材料备货等因素有关，需求端景气度有望延续。
关注交换机产品结构升级&新技术/场景放量。2025年公司交换机产品收入约占网络设备收入的78%，数据中心交换机
产品中，400G、800G产品收入占比分别为60%、13%，随着数据中心网络架构持续演进，2026年800G以上产品占比有望进一
步提高。技术产品创新方面，公司现已发布51.2TCPO交换机商用互联方案，LPO/NPO相关产品已处于样机小规模适配阶段
。场景探索方面，公司已于2025年10月联合客户推出基于国内算力卡的128卡超节点方案，并通过点亮测试，同时在Scale
-across场景与CSP厂商紧密跟踪探讨，现已具备相关网络技术和产品、解决方案储备。随着应用场景拓宽及高附加值产品
落地，公司数据中心交换机业务有望迎来产品用量&价值量双重提升。
公司市场地位稳固，客户护城河深厚。据IDC数据，2025年，公司在中国以太光网络市场占有率排名第一，在中国以
太网交换机、数据中心交换机、企业级WLAN市场占有率排名第三。具体行业方面，2025Q3，公司数据中心交换机在中国互
联网行业市占率排名第二，园区交换机在普教行业排名第一、在高职教与批发零售行业排名第二，WLAN产品在教育、互联
网、服务行业市场排名第一。公司在持续通过技术创新保持产品竞争力的同时，在数据中心市场深度参与下游云厂商JDM
研发共创，长期稳定合作关系下，有望继续受益于下游算力基础设施投资高景气度。
【投资建议】
公司作为行业领先的ICT基础设施及解决方案提供商，在数据中心交换机领域市场地位领先，有望持续受益于AI时代
算力基建的强劲需求，实现业绩快速增长。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为187.06/240.39/300.92
亿元，归母净利润分别为13.61/21.06/28.30亿元，EPS分别为1.71、2.65、3.56元，基于2026年4月22日收盘价，对应202
6-2028年PE分别为55.94/36.17/26.91倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
产品研发创新不及预期的风险
招投标及交付进展不及预期的风险
原材料供应及价格波动的风险
期间费用超预期的风险
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2026-04-22│锐捷网络(301165)26年数据中心交换机交付开始启动 │华泰证券 │买入
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公司公布一季度报：1Q26实现收入29.99亿元，同比+18.26%；归母净利润1.23亿元，同比+14.59%，扣非归母净利润1
.12亿元，同比增长18.18%。业绩平稳增长，核心数据中心交换机业务自春节后逐步起量，我们预计Q2利润有望回到同比
快速增长轨道。未来随着国产GPU渐次突破，国产超节点逐步起量，互联网厂商开启新一轮招标，我们看好公司作为互联
网行业头部数据中心交换机供应商，外部受益于客户资本开支增长，内部经营效率持续改善。维持“买入”评级。
数据中心交换机市场加速发展，公司市场地位稳固
根据IDC2025统计数据，2025年数据中心市场规模达310亿元，同比增长37.5%，高于去年同期23.3%的增长率，市场持
续显著增长。根据IDC数据统计，2025年度，公司在中国以太光网络市场占有率排名第一，中国以太网交换机市场占有率
排名第三；中国数据中心交换机市场占有率排名第三。在具体行业，3Q25公司数据中心交换机在中国互联网行业市场占有
率排名第二，有望持续受益于互联网Capex增长。
1Q毛利率承压，销售/管理/研发费用率同步优化
公司1Q26综合毛利率为35.70%（同比-1.79pct/环比-3.88pct），我们认为系收入结构变化且上游价格有所波动。公
司费用率继续优化，1Q26公司销售费率/管理费率/研发费率分别为10.97%/4.50%/14.75%，分别同比-2.51/-1.63/-0.52pc
t，一方面，公司营收增长有效摊薄了费用率，另一方面，公司主要客户为互联网厂商，而互联网客户采取直销模式，公
司产品较为成熟、新增费用有限。
互联网厂商资本开支指引持续积极，公司持续受益国产化进程
随着国产GPU性能、量产能力陆续完成突破，2026年国内互联网厂商资本开支有望继续高增：根据金融时报及各公司4
Q25业绩会，字节计划在2026年投入1600亿元以上，阿里表示在此前3年3800亿规划基础上不排除额外新增，腾讯预计26年
对混元、元宝等AI的投资将至少翻倍。我们认为，互联网厂商已在陆续开启2026年数据中心设备招标，公司作为国内数据
中心交换机龙头有望凭借创新产品和解决方案持续稳固市场份额。
盈利预测与估值
我们看好公司受益国内AI算力资本开支增长，数据中心交换机收入维持高增，同时规模效应下费用有望继续优化，盈
利能力得以提升。我们维持公司26-28年归母净利润预期16.06/22.60/28.41亿元，可比公司26年一致预期PE均值为50x（
前值：51x），由于公司交换机业务数据中心含量更高、且潜在盈利能力高于可比公司中的服务器厂商，给予公司26年55x
PE估值（前值：51x），对应目标价111.06元（前值：102.99元），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；AI以太网渗透不及预期；下游投资不及预期。
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2026-04-03│锐捷网络(301165)看好26年Scale-up边际突破与整体规模增长 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布25年年报，业绩基本符合预期。25年全年公司实现营业收入143.16亿元，同比增长22.4%；实现归母
净利润6.96亿元，同比增长21.3%。全年整体营收与利润实现较好增长，主要得益于公司数据中心场景下以交换机为代表
的ICT产品放量。单季度来看，25Q4公司实现营收36.36亿元，同比增长9.5%；归母净利润0.16亿元，同比下降90.2%。Q4
归母净利润表现较弱，主要由于：1）研发费用加计扣除金额减少，2）本期对应可抵扣事项未确认递延所得税资产影响较
大，两者导致当期所得税费用提升。
网络设备（交换机）与海外收入增速亮眼。根据产品拆分营收来看，网络设备25年实现营业收入125.21亿元，同比增
长29.7%，维持较快增速；网络安全产品25年实现营收4.94亿元，同比增长9.2%；云桌面解决方案25年实现营收5.73亿元
，同比增长4.4%；网络安全产品与云桌面解决方案相较24年增速转正。根据区域拆分营收来看，境外营收25年达26.59亿
元，同比增长42.2%，主要得益于公司积极开拓海外业务，海外合作伙伴数量增长到2600多家，公司的SMB等业务在亚太、
欧洲地区增长显著。
三费优化显著，经营性净现金流创新高。公司25年全年毛利率达35.5%，同比下降3.14pcts，主要由于毛利水平较低
的白盒交换机在收入中占比提升。但相对应的，直销占比的提升与研发费用的前置使得公司的三费基于规模效应有效摊薄
。25年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.6%/4.8%/14.0%，同比分别下降3.9/0.7/2.0pcts。此外，公司2
5年经营性净现金流达18.28亿，相比25年提升约16.09亿，体现公司实际经营规模有效提升。
合同负债提升，Scale-up建设趋势下公司有望核心受益。公司25年底合同负债达5.36亿，相较24年底提升1.89亿，在
23Q1-25Q4披露的资产负债表中达到新高。我们认为，随着云厂商对Scale-up组网的重点突破以及UALink、ETH-X等基于以
太网的开放标准逐渐成熟，以太网正在向Scale-up网络加速渗透，这将打开新的市场空间。结合国内云厂商面向以太网优
化的技术路径，国内超节点/AI算力集群中使用的Scale-upSwitch，有望白盒/ODM化并为市场带来显著新增量。
维持“买入”评级。公司在交换机等网络设备领域深耕多年，形成了深厚的技术壁垒和渠道壁垒。考虑到公司基于长
期的技术积累及与云厂商的紧密合作关系，预计将显著受益于智算中心建设下交换机等网络设备的增量市场。我们维持对
公司26-27年的归母净利润预测，并新增对公司28年的归母净利润预测。预计公司26-28年归母净利润分别为14.01/18.45/
25.12亿元，对应PE为46/35/25x，维持“买入”评级。
风险提示：算力需求不及预期，供应链波动风险，市场竞争加剧，产业链超预期重构。
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2026-03-31│锐捷网络(301165)数据中心交换机收入增长强劲，关注超节点应用 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
锐捷网络公布2025年报：2025年公司实现营业收入143.16亿元，同比增长22.37%；归母净利润6.96亿元，同比增长21
.30%；扣非净利润6.56亿元，同比增长23.68%。对应到4Q25单季度，公司营收36.36亿元，同比增长9.45%；归母净利润0.
16亿元，同比下降90.12%，业绩低于我们预期，主要系研发投入、绩效发放以及研发费用加计扣除减少的影响。
财务关注：1）业务拆分：网络设备/网络安全/云桌面业务营收分别为125.21/4.94/5.73亿元，同比+29.70%/+9.20%/
+4.43%。2）盈利能力：2025年综合毛利率为35.48%，同比下降3.14ppt，主要由于毛利率较低的直销业务（主要面向数据
中心客户）占比提升；同时，得益于直销模式对销售费用的节省、规模效应进一步显现以及公司积极的费用管控，2025年
净利率保持稳定。
发展趋势
数据中心交换机收入大幅增长，积极布局超节点、LPO等产品。
公司AI智算中心网络方案已广泛应用于中国移动、阿里、字节、百度、腾讯等客户AI训练和推理场景，互联网数据中
心交换机产品订单加速交付，我们看好2026年相关收入随着国内大力投入AI建设而保持高增速。在数据中心领域，公司坚
持技术创新以强化产品竞争力，前瞻研发百T系列交换设备、AI算力柜超节点等产品，在OFC2026大会上与阿里云联合发布
《面向102.4Tbps交换机的LPO光模块适配方案》等两项技术成果论文，彰显技术前瞻性。
SMB业务深耕中小用户场景，海外市场拓展成效显著。锐捷发布以太光网架构方案——睿易易光2.0解决方案，以低成
本、易操作、高适配的特点，满足中小企业网络升级需求，持续巩固中小客户市场优势。公司海外市场拓展成效显著，20
25年境外业务收入为26.59亿元，同比增长42.22%，营收占比提升至18.57%。
盈利预测与估值
考虑到所得税调整以及公司重视研发投入，我们下调2026年盈利预测8.7%至12.8亿元，引入2027年盈利预测17.23亿
元。
当前股价对应49.5/36.8倍2026/27年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到国内AI资本开支积极，维持目标价97元，对
应60/45倍2026/27年市盈率，对应21.7%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，国内智算中心建设不及预期，白盒毛利率承压。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：123家
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2026-08-14│锐捷网络(301165)2026年8月14日投资者关系活动主要内容
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锐捷网络于2026年8月14日解析投资者关系活动，参与单位名称及人员有Citadel Advisors Europe Limited，上市公
司接待人员有董事会秘书 姚斌。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-17/1225476404.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-05-14│锐捷网络(301165)2026年5月14日投资者关系活动主要内容
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公司参会人员与投资者进行了互动交流和沟通，就投资者关注的问题进行了如下答复：
Q1：请问公司 1季度，预付货款大幅增加，是因为数据中心交换机销售量大幅增加吗？
回复：尊敬的投资者您好，关于一季度预付货款大幅增加的情况，与公司业务规模的增长及当前全球半导体供应链的
宏观环境密切相关。具体原因如下：一方面，受益于下游市场需求的增长，公司一季度在手订单充足，为保障订单的及时
交付，公司相应加大了原材料的采购与备货力度；另一方面，近期国际芯片市场供应持续处于紧张状态，上游核心芯片厂
商普遍要求采用“预付款”模式以锁定产能与货源。为确保核心物料（特别是芯片等关键元器件）的稳定供应，公司结合
未来的排产计划，增加了预付款项，提前向上游供应商锁定了核心产能。综上所述，预付款项的增加是公司基于销售增长
预期，为保障供应链安全与生产连续性所采取的积极备货策略。 谢谢！
Q2：请问公司 400G和 800G光模块量产了吗？如量产，主要客户是国内互联网大厂吗？1.6t光模块研发出来了吗，预
计多久实现量产？
回复：尊敬的投资者您好，公司自研的 400G/800G高速光模块产品主要是面向有高性能计算网络组网需求的互联网厂
商，适配其采购的数据中心交换机产品及整体解决方案进行销售。目前，400G LPO 光模块已实现规模量产交付；800G光
模块处于样机小规模适配阶段，1.6T LPO产品正在研发中，预计 2026年内提供送样。谢谢。
Q3：请问贵公司今年数据中心交换机销量会大幅增长吗？特别是 800G交换机会大幅增长吗？
回复：尊敬的投资者您好，近年来，在 AI浪潮推动下，国内头部云服务（CSP）厂商纷纷推出并落地千亿级别的资本
开支计划，近日，据公开信息，字节、阿里又将资本开支计划大幅上调，预示着随着 AI 智能体与应用生态的快速演进，
算力网络建设需求将持续高景气，直接带动智算网络数据中心交换设备需求的持续增长。2025年以来，公司应用于数据中
心场景的 400G、800G高速交换机收入占比持续大幅提升，预计 2026年将延续增长趋势。 谢谢！
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参与调研机构：76家
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2026-03-27│锐捷网络(301165)2026年3月27、30日投资者关系活动主要内容
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Q1:2026年互联网数通交换机的需求节奏和全年展望如何？
A:关于2026年互联网数据中心需求，需结合2025年下半年的规划来看：国内主要CSP（云服务）厂商2025年已明确千
亿级资本开支计划，预计2026年投入总量增速20%以上；海外大厂（英伟达、博通等）在算力领域的投入力度超前，技术
迭代加快；国内应用端追赶迅速，AI加速落地推动计算网络对高带宽、低时延的需求提升。基于此，对2026年互联网数据
中心市场需求持乐观预期。
Q2:2026年互联网需求中不同产品结构有何变化？TH6等产品的客户选择态度和进度如何？
A:2025年，公司的数据中心交换机收入快速增长，其中互联网市场收入占比达约90%；速率分布上看：400G产品占比
约60%、800G产品占比约13%，其中800G和400G产品收入大幅增长。2026年，预计800G产品将继续放量；网络架构从三层Fa
t-Tree向超节点演进，对高速交换机需求大幅增加。TH6目前未大规模量产，TH5已成熟；TH6预计2026年下半年至2027年
或将成为重要部署品类。
Q3:2026年Scale-up、NPO的产业进展节点、产品状态、放量节奏及竞争格局如何？
A:Scale-up是明确技术趋势，英伟达GB200NVL72、友商384超节点均采用该路线；公司2025年10月联合厂商推出基于
国内算力卡的128卡超节点方案，已通过点亮测试。NPO方面，锐捷2022年与互联网客户合作NPO方案，当前LPO/NPO处于样
机小规模适配阶段，2026年更看好LPO/NPO路线（工程化更务实），CPO预计2027-2028年工艺成熟后放量。竞争格局上，
标准尚未统一，以太网方案因开放性、适用性更可能成为主流。
Q4:2026年Scale-up和NPO产品的交付节奏及批量阶段时间节点？
A:产品交付严格按用户需求驱动，当前处于小规模应用阶段，尚未规模化部署；时间节点取决于用户对规模部署需求
、单位成本下降及运维等综合考量，整体进度在加快，但明确时间点尚未确定。
Q5:对于今年及远期，数据中心交换机市场中Scaleup和Scaleout的占比情况如何？
A:目前难以确定准确占比，但从数量来看，2026年Scaleup（128卡以内架构）将有小规模部署需求；趋势上，后端网
络需求大增，Scaleup的渗透率会提高，尤其在应用端直接推理到Agent的发展模式下，用户从成本、可靠性、维护角度更
倾向Scaleup；除互联网外，园区、运营商等场景对Scaleup的需求也将逐步提升。
Q6:Scaleup和Scaleout对应的交换芯片今年的应用情况及趋势是怎样的？
A:Scaleup领域中，支撑64卡到128卡的博通芯片路线较为明确，该架构下网络节点占比提升，对交换机的数量需求和
占比均增加；部分厂商出于交付需求及私有化安全部署需求，会采用自研芯片做封闭式Scaleup部署，但主流仍以大的商
用芯片厂家为主导，这一趋势没有大的变化。
Q7:国内互联网AI相关的2026年数据中心投入招标情况如何？后续是否会有进一步集采招标？
A:2026年互联网数据中心相关投入增长明确，整体Capex增速预计至少20%以上，网络部分是必要构成。不同厂商招标
进度不一致：部分厂商2025年10月已启动招标，规模较大，且有多次招标；部分厂商年初招标，或一年一次/两次，同时
存在新产品及针对业务场景的设计标（专业厂商参与）。2026年需求在2025年上半年/下半年已显现，公司通过JDM模式提
前介入客户技术研讨与共同开发，洞察需求。2026年初OpenClaw带来Token调用爆发式增长，对网络架构形成考验，催生
新需求，2026年市场增长确定。目前已看到包括框架协议在内的订单，对2026年全年订单情况比较乐观。
Q8:2025年四季度收入环比下滑是否因订单延迟确认至2026年一季度？2026年一季度业绩指引如何？
A:产品销售收入严格按会计准则确认，不存在人为跨期调整；服务类产品因服务周期会递延分期确认。2026年一季度
受2月春节影响，工作日减少，对采购、发货及收入有影响，收入情况基本稳定。
Q9:2025年下半年海外卡（如H20）供应受限是否影响公司交付？
A:2025年存在海外卡受限情况：上半年英伟达受限导致屯卡现象，上半年集中交付压力大；下半年放开后又有小波折
受限。该情况阶段性影响用户上架时间，但对公司网络侧设备应用的合同执行节奏未产生特别大的影响。
Q10:国内Scaleacross场景与海外有何差异？公司是否与重点互联网大客户探讨该场景？未来对公司收入端有何影响
节奏？
A:Scale-across和DCI是当前AI算力基础设施发展的关键技术方向，海外由谷歌、Meta等大厂商自建生态主导，国内
早期由运营商主导。公司已与CSP厂商紧密跟踪探讨该场景，已具备网络方面技术和产品、解决方案储备，但目前该业务
占比相对较小，爆发点尚不明确，需等待商业生态变化及实际产品、解决方案需求到来。
Q11:国内Scaleacross场景中，连接长度较近（如20公里）时，类似DCI互联，生态、技术方案及供应商选择是否更多
由CSP主导？
A:DCI由电信设备供应商主导建设，Scaleacross来自云服务提供商（CSP），是由算力需求牵引出的产业趋势。不同C
SP厂商诉求不同，需根据其业务模式（如公有云服务、政府应用、网络游戏等）判断，公司作为网络解决方案提供者，会
根据用户实际需求推动产品研发和联合提供解决方案，随着用户对数据中心服务需求的不断增长云和托管服务的日益普及
，将推动DCI市场持续增长，目前无法判断DCI广泛部署应用的阶段。
Q12:26年园区相关业务收入的年化表现预期如何？
A:公司业务围绕数据中心网络、园区网络、SMB网络三张网展开，25年数据中心网络增速最快；园区业务受宏观经济
整体影响，2025年在教育和制造业有突破，但整体未快速恢复增长，2026年将聚焦教育、制造业、医疗、能源等优势行业
，重点投入资源，其增长取决于宏观经济整体态势。
Q13:25年利润总额同比翻倍增长，但所得税费用因研发加计扣除规模增长明显，未来互联网业务规模放量后对净利率
的影响及净利率走势如何？
A:2025年营业利润和利润总额同比明显增长，规模效应已开始显现并进入良性轨道。未来随着业务放量、营业收入增
长，数据同比趋势和可比性将更明显，良性促进公司发展。
Q14:2025年网络设备中交换机产品的收入规模是多少？
A:2025年网络设备收入为125亿，其中交换机产品收入约97亿。
Q15:2025年海外市场毛利率有所下降，其原因是否是受汇率影响？
A:公司海外市场虽大部分以美元结算，但2025年美元汇率大幅波动主要集中在临近年末最后两周，汇率因素对全年毛
利率的影响不大。毛利率稍有下滑主要是受结算产品结构的影响。
Q16:公司在AI算力柜（超节点）产品上的计划是什么？何时推出自有品牌产品并产生收入？
A:公司AI算力柜产品有两条路径：一是与合作伙伴合作研发生产（公司负责交换部分）；二是自研推出超节点系统方
案（包括计算、液冷部分）。公司已具备推出自有品牌超节点方案的能力，自有产品推出时间需结合具体应用场景，与用
户密切合作，目前尚未产生收入。
Q17:互联网客户市场的竞争格局是否有明显变化？行业毛利率趋势如何？该业务维持较好盈利能力的壁垒是什么？
A:互联网数据中心市场的竞争格局中，参与者分为两类：传统交换设备专业厂商（如锐捷、新华三）和转型进入的OD
M、消费电子或服务器制造厂商。近两年核心供应商排序及市场份额无重大变化，市场集中度高。行业毛利率方面，因涉
及商业秘密无法透露具体数据，但互联网市场存在商用机（品牌机）和白盒产品两种形态，白盒产品毛利率低于商用机。
业务壁垒在于：互联网客户作为技术引领者，需厂商从研发阶段就深度共创，借助专业厂商的技术能力、清晰产品路线图
及行业应用经验；同时看重长期稳定合作。
Q18:今年国内交换机从400G向800G的升级速度如何？升级对业务毛利率有何影响？
A：交换机升级速度与技术迭代直接相关，从2024年200G、400G组合到2025年400G、800G组合，预计2026年800G占比
将进一步上升，这与数据中心网络架构演进正相关。毛利率方面，因商业秘密无法透露具体数据，但高速产品价值量高，
白盒产品毛利率低于商用机，高速产品占比提升会使毛利率低于通用商用品牌产品；不过互联网业务采用直销模式，期间
费用占比少，规模效应下净利润转化率较高。
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