研报评级☆ ◇301175 中科环保 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 3 0 0 0 3
1年内 2 6 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.14│ 0.18│ 0.22│ 0.27│ 0.33│ 0.37│
│每股净资产(元) │ 2.18│ 2.31│ 2.43│ 2.57│ 2.75│ 2.97│
│净资产收益率% │ 6.60│ 7.92│ 8.96│ 10.68│ 12.02│ 12.61│
│归母净利润(百万元) │ 212.14│ 269.67│ 320.69│ 398.50│ 480.50│ 541.25│
│营业收入(百万元) │ 1596.77│ 1404.01│ 1662.80│ 1874.75│ 2160.75│ 2393.50│
│营业利润(百万元) │ 298.16│ 356.49│ 404.41│ 517.25│ 616.50│ 694.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-06 增持 首次 --- 0.27 0.33 0.37 华金证券
2026-01-11 增持 首次 6.46 0.27 0.32 0.36 国投证券
2025-10-28 未知 未知 --- 0.27 0.32 0.37 信达证券
2025-10-24 增持 维持 --- 0.27 0.33 0.37 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-06│中科环保(301175)以“绿能综合利用”为方向，积极探索多元应用领域 │华金证券 │增持
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垃圾焚烧技术始于中科院，技术装备获市场高度认可。公司垃圾焚烧技术始于1995年中国科学院工程热物理所开发的
循环流化床生活垃圾焚烧技术，后消化吸收丹麦伟伦炉排炉技术且不断改进。在先进焚烧技术与装备、污染物超低排放控
制技术与装备、智能技术工程化应用等领域具有显著的技术优势。2025年11月，公司再获改造项目设备供货新订单，助力
东北地区某固废处理专业公司由循环流化床焚烧工艺改建为炉排炉工艺，技术装备实力再获市场高度认可。在环保技术不
断革新的背景下，公司较早实现了循环流化床焚烧发电厂不停产改扩建为炉排炉工艺的工程示范。采用稳定性更强、协同
处置能力更优的炉排炉技术，显著提升焚烧效率及湿污泥、工业固废协同处置水平，进一步验证了公司应对复杂垃圾特性
及多变工况的技术实力。凭借在生活垃圾焚烧提标改造领域的技术积累与工程实践，公司近年成功打造多个示范项目，成
果在浙江、华北等地稳定运行，形成完备的系统设计与装备体系。
积极推广垃圾焚烧供热，打造四大绿色热能中心。慈溪中科垃圾焚烧项目作为中科环保热电联产技术的标杆应用项目
，这里不仅打破了传统焚烧厂“单一发电”的局限，还创新出“联网供汽”模式——将宁波镇海、慈溪两个垃圾焚烧厂的
供汽管网打通，56公里的绿色热网为周边三个工业园区及80余家热用户提供绿色蒸汽，直接关停数十燃煤小锅炉。截至20
25年末，中科环保旗下垃圾焚烧发电项目里有60%均有供热业务，还在浙江、四川、河北、广西等地区积极布局，通过区
域内多项目的联网或业务协同，打造四大绿色热能中心。在浙江片区：公司慈溪、宁波项目实现联网供热后，基本覆盖了
周边工业园区，是国内最大的综合性绿色热能中心之一，未来还将积极开拓工业园区热用户，持续扩大供热覆盖范围及密
度。在河北片区：重点推进石家庄项目#3建设与晋州项目升级改造，同步拓展优质热用户，打造京津冀最大的综合性绿色
热能中心之一。在四川片区：扩大三台项目供热用户拓展和加速绵阳项目供热审批，将四川片区培育成西部地区低碳能源
示范中心，助力区域低碳转型，成为公司新的利润增长引擎。其他在手项目和新并购项目将加快推动供热开发和拓展。公
司现有项目区位优势明显，供热需求持续旺盛，供热量将继续保持稳定增长。中科环保总工程师表示，传统模式下，垃圾
焚烧的热能利用率只有20%左右，现在通过热电联产，整体能源利用率能达到60%，比纯发电的热效率提升一倍多。
控股公司绵阳中科与星际荣耀达成合作意向，开辟商业航天应用领域。2025年上半年，中科环保控股公司绵阳中科与
四川星际荣耀航天动力有限责任公司达成合作意向，并签署了《合作框架协议》。双方将围绕绿色低碳能源应用、尖端科
技融合等领域展开深度合作。中科绵投通过餐厨垃圾与污泥处理，制备绿色生物天然气，加注液氧甲烷火箭，实现低碳燃
料替代，并提供绿色电能、绿色热能、中水及除盐水等清洁能源支持，为星际荣耀航天动力生产提供全链条低碳化支持，
实现了“环保+航天”的跨界协同创新。根据绵阳发布引用星际荣耀相关负责人介绍，通过此次合作，成本将节约2
投资建议：我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为18.68/21.61/23.97亿元，增速分别为12.4%/15.7%/10.9%；
归母净利润分别为3.99/4.85/5.50亿元，增速分别24.5%/21.5%13.4%；对应PE分别为22.0/18.1/16.0倍。考虑到中科环保
围绕“短期靠绿能做优”的核心战略，积极拓展并完善绿热、绿电、绿色天然气等多元化的绿色新能源供给体系，并积极
探索垃圾焚烧＋低碳供应链、垃圾焚烧＋IDC、垃圾焚烧＋SAF、垃圾焚烧＋商用航天等先导商业模式，业绩有望持续增长
。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：技术和产品迭代的风险；客户集中度相对较高的风险；政策落地不及预期；行业竞争加剧；宏观环境风险
。
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2026-01-11│中科环保(301175)中科院旗下固废处理平台，业绩持续稳健增长 │国投证券 │增持
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中科院旗下领先的固废处理平台，多年来业绩稳健增长。
公司成立于2012年，实控人为中国科学院，是中科院体系内以科技创新为引领的环保双碳产业平台，当前公司主营业
务为生活垃圾焚烧发电，并积极拓展供热、污泥处置等协同业务。多年随着新项目不断投产，营收净利实现稳定增长。20
20-2024年营业收入由6.9亿元增长值16.6亿元，年复合增长率达24.5%，归母净利润由1.2亿元增长值3.2亿元，年复合增
长率达27.8%。2025年前三季度，得益于公司积极拓展垃圾量及供热市场，同时新项目投产与部分项目进入国家补贴清单
，公司实现营业收入12.72亿元，同比增长6.06%，归母净利润2.98亿元，同比增长13.21%。
垃圾焚烧技术始于中科院，具备装备制造和项目运营效率优势。
公司垃圾焚烧技术始于1995年中国科学院工程热物理所开发的循环流化床生活垃圾焚烧技术，自主研发的自动燃烧控
制系统（ACC）被认定为“国内领先”水平，部分关键设备达到“国际先进”水平，实现垃圾焚烧过程的稳定与高效保障
。并且作为最早引进炉排炉技术的企业之一，公司攻破了“千吨级”大排炉技术，具备装备制造优势，2024年装备在手订
单2.3亿元，并实现海外市场拓展。在热能梯级利用方面，公司于海城项目落地垃圾焚烧发电低真空低温供热技术，实现
了余热高效回收并满足供暖需求，显著提升了项目综合效益。在污染物深度减排环节，以催化纤维为基础的催化滤袋产品
已在绵阳、三台项目启动产业化示范，该技术有望同步实现设备投资、运行成本及NOx排放的有效降低。此外，垃圾焚烧
烟气净化系统尾部余热利用技术已在晋城项目成功实施并形成推广规划，进一步挖掘了能源回收潜力。这些技术的产业化
应用，共同构成了公司提升运营效率、降低环境成本并拓展盈利渠道的关键支撑。
并购扩张主业+开拓供热等新业务，成长动力充足。
2025H1，公司推进多项并购项目：（1）成功完成晋州项目交割；（2）摘牌贵港项目、平南项目100%股权；（3）积
极推动枣阳项目的交割。这些项目全部并表后，公司产能总规模将达到20900吨/天（其中已投运14400吨/天）。公司项目
分布在浙江、河北、四川、广西等区域，随着新项目投入运营，有望进一步发挥协同优势，实现业绩进一步提升。境外业
务方面，2024年，公司积极拓展东南亚及“一带一路”沿线国家市场，分别与乌兹别克斯坦安集延州（1500吨/日）和扬
吉尤利市（800吨/日）政府签订了生活垃圾烧发电项目合作备忘录，海外市场有望为公司成长注入新动能。
垃圾焚烧行业迈入成熟期，分红提升彰显回报股东信心。
我国垃圾焚烧行业经过近二十年高速发展，逐步由规模化扩张转向高质量发展，行业资本开支进入平缓期，运营成熟
的垃圾焚烧项目盈利稳定，现金流充沛，公司自由现金流有望持续改善，具备提高分红潜力。公司2024年10月发布《未来
五年（2024-2028年）股东分红回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的60%。2023/2024年公司分红
比例分别为55%/62%，2025年上半年实施中期派息，分红比例为45%，持续兑现分红承诺。
投资建议：
我们预计2025-2027年公司收入分别为18.63亿元、21.62亿元、23.48亿元（增速：12.01%、16.07%、8.61%），归母
净利润3.94、4.76、5.27亿元（增速：22.8%、20.8%、10.8%），考虑到公司垃圾焚烧业务具备技术优势，供热业务有望
进一步拓展，给予公司2026年20倍PE，对应目标价格6.46元，首次覆盖，予以“增持-A”投资评级。
风险提示：项目推进不及预期风险、上网电价波动风险、行业政策变动风险、海外市场拓展风险。
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2025-10-28│中科环保(301175)业绩&现金流持续向好，中期分红彰显信心 │信达证券 │未知
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事件：中科环保发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入12.72亿元，同比增长6.06%；实现归母净
利润2.98亿元，同比增长13.21%；扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长13.91%。其中，2025年第三季度单季实现营业收
入4.24亿元，同比增长9.39%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长2.35%。
点评：
业绩稳健增长，盈利能力持续提升。2025年前三季度，公司利润增速显著快于收入增速，主要得益于在运项目业务量
提升及有效的成本管控，前三季度营业成本增速仅为1.28%，低于营收增速。前三季度公司毛利率44.06%，同比增长2.6个
pct，销售净利率25.89%，同比提升1.3个pct。公司经营性现金流表现稳健，前三季度经营活动现金流净额达5.11亿元，
同比增长9.09%，收现比达93.1%，回款情况良好。
外延并购持续落地，广西区域布局深化。公司持续推进外延并购战略，于8月29日正式签署协议，以公开摘牌方式收
购广西贵港项目（1500吨/日）和平南项目（一期600吨/日）100%股权。此次收购将进一步扩大公司在华南地区的业务版
图，并与现有项目形成协同效应。新收购项目均位于工业园区，具备良好的供热改造潜力，有望通过精细化管理进一步提
升盈利水平。
高分红承诺彰显回报股东信心。2024年10月，公司发布《未来五年(2024年-2028年)股东分红回报规划》，承诺2024
年-2028年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。9月29日公告了上
市后首次中期分红预案，拟每10股派发现金0.60元（含税），合计派发8831.28万元，占半年报归母净利润的45%，体现出
积极兑现分红承诺。
盈利预测：伴随公司在手产能的陆续投运，供热业务规模继续扩大，以及外延并购持续推进，中科环保内生&外延增
长动力较为强劲。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为18.57/21.47/23.87亿元，归母净利润3.97/4.78/5.41亿元，
按2025年10月27日收盘价计算，对应PE为20.36x/16.9x/14.93x。
风险因素：供热规模拓展不及预期、产能投放节奏不及预期、应收账款回收风险、垃圾处理费价格下降风险。
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2025-10-24│中科环保(301175)公司点评报告：业绩稳步提升，绿色热能与并购动能双驱动│方正证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入12.72亿元，同比增长6.06%，归母净利润2.98亿
元，同比增长13.21%。
核心观点：
净利润实现双位数增长，主营业务保持稳定。2025年前三季度，公司实现营业收入12.72亿元，实现归母净利润2.98
亿元，实现扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长13.91%；2025年三季度单季，公司实现营业收入4.24亿元，同比增长9.
39%，归母净利润1.02亿元，同比增长2.35%，扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长3.66%。业绩增长主要得益于垃圾处
理量与供热量的稳步提升，以及新投产和并购项目产能的有序释放。2025年上半年，公司处理生活垃圾213.63万吨，同比
增长10.07%；供热量达到87.75万吨，同比增长12.01%，为业绩增长提供动能。
垃圾焚烧供热优势明显，布局多元化绿色能源。公司持续巩固在绿色热能领域的领先优势，公司正积极打造河北、四
川、广西、浙江四大核心供热片区。其中，河北在石家庄项目基础上，新增晋州项目，为公司供热产能快速提升区域；四
川片区目前正加速推进三台项目供热管网建设和绵阳项目供热审批，建成后可成为公司新的利润增长引擎；新收购的广西
贵港、平南项目均位于工业园区，具备快速拓展供热业务的潜力。此外，公司在绿色生物天然气领域取得突破，上半年与
商业航天企业星际荣耀签署战略合作协议，提供甲烷、绿电、绿热等绿色能源。
并购整合有序推进，持续加强技术研发。公司以公开摘牌方式收购北控水务（广西）集团有限公司持有的贵港项目（
1500吨/天）100%股权及平南项目（1200吨/天，其中一期600吨/天）100%股权，转让价格分别为3.03亿元和5175万元。公
司自主研发的烟气低温余热利用技术已在晋城项目成功实施，该项目垃圾日处理规模800吨，每年可以增加供电量约500万
度，有望在公司其他运营项目上陆续推广，进一步增强核心竞争力。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为19.11/21.73/24.42亿元，同比增长14.93%/13.69%/12.37%
，归母净利润分别为4.04/4.83/5.47亿元，同比增长25.87%/19.71%/13.12%，根据2025年10月24日收盘价，对应PE分别为
19.98/16.69/14.76倍，EPS分别为0.27/0.33/0.37元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；安全生产风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-01-29│中科环保(301175)2026年1月29日投资者关系活动主要内容
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问：请问公司在供热业务中，未来是否有更大的增长空间或发展规划
答：公司坚定贯彻“短期靠绿能做优”的核心战略，以规模化+多场景应用模式，持续扩大工业供热领先优势，并向
移动供热、民用供热、压缩空气及制冷等多领域延伸，全力推进供热业务规模化发展，打造浙江、河北、四川、广西四大
绿能中心，进一步夯实行业领先地位，构筑更加坚实的竞争优势壁垒。
在浙江片区：公司慈溪、宁波项目实现联网供热后，基本覆盖了周边工业园区，是国内最大的综合性绿色热能中心之
一，未来还将积极开拓工业园区热用户，持续扩大供热覆盖范围及密度。
在河北片区：重点推进石家庄项目#3 建设与晋州项目升级改造，同步拓展优质热用户，打造京津冀最大的综合性绿
色热能中心之一。
在四川片区：扩大三台项目供热用户拓展和加速绵阳项目供热审批，将四川片区培育成西部地区低碳能源示范中心，
助力区域低碳转型，成为公司新的利润增长引擎。
其他在手项目和新并购项目将加快推动供热开发和拓展。
总的来说，公司现有项目区位优势明显，供热需求持续旺盛，供热量将继续保持稳定增长。
问：公司近期在建项目的投产是否有预计？
答：公司玉溪项目已于 2025 年 5 月投产，衡阳项目已全面启动建设，藤县项目、江油项目的前期手续基本完成，
石家庄项目热力提升工程#3 正在推进。不考虑特殊情况下，以公司的建设能力和水平，在建项目预计今年到明后年陆续
投产。
问：公司在供热拓展和运营管理方面分别具备哪些竞争优势吗？
答：
（一）供热拓展方面
首先，公司是业内最早开拓绿色热能综合利用的企业，自 2010年开展供热业务以来，供热潜力一直是项目选址的重
要考量因素。公司主要项目均位于工业园区内或附近，项目区位优势明显，热需求持续旺盛。
其次公司持续挖掘垃圾焚烧供热的绿色属性。对于热用户来说，垃圾焚烧供热相较化石能源供热具有明显的成本优势
，同时具有绿色属性，可助力工业企业进行碳足迹管理。同时对于地方政府来说，可助力地方经济社会绿色转型，节约能
耗指标，改善营商环境。总的来说，供热可实现多方共赢，有利于公司热用户开发。
（二）运营管理方面
在完成生活垃圾的处理处置后，公司会根据经济效益和技术要求对发电和供热运行模式进行动态优化配置。公司在绿
色热能领域历经多年深耕，已积累了丰富的绿色热能项目运营经验，可以通过项目运行模式切换等优化管理措施，在提升
供热的前提下减小对发电的影响。以慈溪项目为例，输出绿热状态下，热能利用效率可达60%。石家庄项目收购后首年净
利润同比大幅增长以及晋州项目交割后首月的扭亏为盈，也是公司将浙江片区稳定运营、联网供热的成熟经验快速复制的
成功案例。
问：关于公司海外业务的拓展，目前是否有明确的战略规划或阶段性目标？
答：海外市场是中科环保未来的重点发展方向之一，公司主要从装备销售和重资产投资两个方面拓展海外市场。
装备销售方面，公司装备业务已成功开拓泰国、印度尼西亚、巴西等东南亚及“一带一路”沿线市场，并持续深化海
外业务布局。未来，公司将充分发挥装备供货业务的领先优势，持续获取境外装备订单。
重资产投资方面，2025 年公司入围“印度尼西亚环境友好型废物转化能源项目供应商名单”。公司对于海外业务的
重资产投资：一方面严格落实投资的边界条件，另一方面要保证投资收益率高于国内项目，保留充足的安全边际。未来在
严格把控风险、确保投资收益的前提下，公司将积极拓展境外东南亚及中亚市场的新建项目，推动业务规模进一步增长。
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