研报评级☆ ◇301207 华兰疫苗 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.43│ 0.34│ 0.30│ 0.36│ 0.43│ 0.52│
│每股净资产(元) │ 10.44│ 10.00│ 9.49│ 9.06│ 9.21│ 9.38│
│净资产收益率% │ 13.73│ 3.42│ 3.21│ 4.02│ 4.72│ 5.51│
│归母净利润(百万元) │ 859.97│ 205.52│ 182.92│ 219.16│ 261.11│ 310.61│
│营业收入(百万元) │ 2410.43│ 1127.81│ 1202.51│ 1398.00│ 1600.00│ 1790.00│
│营业利润(百万元) │ 1010.06│ 214.86│ 189.78│ 226.51│ 262.73│ 309.88│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 23.68 0.36 0.43 0.52 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│华兰疫苗(301207)收入恢复性增长，期待持续修复 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报，实现营收12.0亿元（+7%yoy）、归母净利1.8亿元（-11%yoy）、扣非净利1.3亿元（+9%yoy）。
受到流感发病率波动及疫苗价格持续承压影响，公司业绩不及我们预期（此前预计25年归母净利6.4亿元）。我们认为随
着政府支持与接种意识提升，中国流感疫苗市场有望重拾增势，公司稳步恢复，维持“买入”评级。
疫苗触底恢复，期待2026年继续修复
2025年疫苗收入12.0亿元（+7%yoy），其中流感疫苗收入11.2亿元（+4%yoy）。考虑到国内流感流行趋势及疫苗市场
供需情况，公司2025年疫苗供应有所下降（产量1549万人份，同比下降27%），受到2025年末流感发病率提升影响，公司
流感疫苗发货较好，整体疫苗产销率83%（+16pctyoy）。我们预计2026年疫苗稳步恢复，长期看，我国疫苗接种率有望随
着政府支持及民众接种意识的提升而持续提升，中国流感疫苗市场仍有较大增长空间。
利润率承压，在研稳步前进
1）2025年毛利率77.8%（-3.4pctyoy），主因产量下降后规模效应下降（无法有效摊薄固定成本），净利率15.2%（-
3.0pctyoy）；2）2025年销售费率45.3%（+0.8pctyoy）、经销政策相对平稳，管理费率4.2%（-3.0pctyoy）、主因存货
报废及股权激励费用减少，研发费用12.6%（-1.8pctyoy）、主因临床试验费减少；3）公司在研管线中冻干MenAC准备报
产，DTcP疫苗处于临床三期，Hib疫苗、重组带状疱疹疫苗获得IND，新型佐剂流感疫苗提交IND，流感病毒mRNA疫苗处于
临床前。
维持“买入”评级
考虑到流感发病率波动、疫苗价格承压影响收入，我们调整26-27年盈利预测并新增28年预测，预计公司2026-28年归
母净利润分别为2.2、2.6、3.1亿元（26-27年较前值调整-74%、-75%），给予公司26年65xPE（考虑到公司丰富在研管线
增长潜力，较可比公司Wind一致预期中位数49x有一定溢价），考虑到可比公司估值提高以及估值切换，给予目标价23.68
元（前值19.23元，对应25年6.4亿归母净利润和18xPE），“买入”评级。
风险提示：消费环境弱于预期，居民接种意愿弱于预期，流感季节波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
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2026-04-08│华兰疫苗(301207)2026年4月8日投资者关系活动主要内容
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1、2025年度公司分红预案为每 10股派 8元，公司近两年分红力度为何显著提高？
答:公司在高质量稳健发展的同时，与全体股东共享公司经营发展成果，本次现金分红方案，是根据《国务院关于加
强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》《上市公司监管指引第 3号——上市公司现金分红》《公司章程》
等相关规定，为深入贯彻现金分红的稳定性、持续性和可预期性理念，积极响应一年多次分红、增加分红频次的政策导向
，进一步优化分红节奏，提高公司长期投资价值，增强投资者的获得感。
华兰疫苗近三年累计派现 13.13亿元（含 2025年度分红预案），年均归母净利润4.16亿元，年均现金分红/年均归母
净利润比例为105.14%，显著高于国内疫苗行业平均分红水平，给予投资者良好的投资回报。基于公司的盈利能力和财务
状况，以及对未来发展的良好预期，在符合利润分配原则、保证公司正常经营和长远发展的前提下，公司将贯彻高质量稳
健发展理念，持续落实现金分红的稳定性、持续性和可预期性，进一步提高平均分红比例、优化分红节奏，提高公司长期
投资价值，与全体股东共享公司经营发展成果。
2、2025年度公司疫苗批签发情况如何？研发项目进展情况如何？
答：报告期内，公司结合市场情况动态调整生产计划，于 2025年 4月份启动流感疫苗批签发工作，全年共取得流感
疫苗批签发 57 批，其中三价流感 6批，四价流感共 51批，包含四价成人剂型 42批，四价儿童剂型 9批；此外，公司冻
干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）也逐步投放市场，全年取得 6批冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）批签发。公司流感疫苗
的批签发量继续保持国内领先行列。
报告期内，公司新产品注册进度稳步推进：冻干 b型流感嗜血杆菌结合疫苗于 2025 年 8月取得药物临床试验批准通
知书；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗正在持续推进 III 期临床试验进度；重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）于 202
5年 10月向国家药品监督管理局药品审评中心递交临床试验申请并获受理，并于 2026 年 1 月取得临床试验批准通知书
；mRNA流感疫苗、新型佐剂流感病毒疫苗正在持续推进临床前的研究工作，上述项目能够为公司增添新的技术储备，培育
新的利润增长点，丰富公司的在研产品梯队。
3、请问贵公司如何看待未来国内的疫苗行业
答：我国疫苗行业正处于深度调整期。政策持续引导、公众接种意识增强、监管要求趋严，共同驱动行业向高质量方
向升级。刚性需求叠加低渗透率，为市场带来确定性成长空间。
弗若斯特沙利文《2023 人用疫苗市场报告》显示，2017—2021 年全球人用疫苗市场规模由 277 亿美元增至 460 亿
美元，年复合增长率13.5%；预计 2025年达 831亿美元，2030年突破 1,310亿美元。公共卫生事件的催化作用尤为显著：
一方面，mRNA、重组蛋白等新技术路线快速成熟；另一方面，全民接种意愿显著提升，需求端长期扩容。
以流感疫苗为例，美国疾病预防控制中心（CDC）公布的数据显示，在 2024-2025年流感季，美国 6月至 17岁的儿童
接种≥1剂流感疫苗的比例约为 55.4%，18-49 岁的成年人流感疫苗接种覆盖率为 35%，65岁以上的老年人流感疫苗接种
覆盖率则达到 71%。世界卫生组织强调老人儿童慢病患者等重点人群流感疫苗接种率需达到 75%的目标，目前中国15岁以
下人群、60 岁以上老人等重点人群基数约为 5.27 亿人，重点人群体量庞大而整体接种率偏低，因此随着国家政策推动
、民众接种意识提升，国内流感疫苗接种率尚有很大的增长空间。
4、流感疫苗接种率低于发达国家，市场巨大，公司在提升民众接种率有何举措？
答：国家疾控局在发布的《全国疾病预防控制行动方案（2024—2025年）》中指出：要持续加强公众健康宣教，统筹
做好流感、肺炎、麻疹、百日咳等呼吸道传染病相关疫苗研发和接种工作，进一步提高重点人群免疫水平。
目前，公司构建了覆盖全国 30多个省级区域 2,500余家疾控中心的销售网络，在全国疾控中心覆盖率达到 70%以上
，并且与主要的疾控中心客户保持着长期、稳定、紧密的合作关系。
在提升接种率方面，公司一方面持续优化产品供应与价格策略，提升疫苗可及性；另一方面依托疾控体系渠道，配合
开展流感防控科普宣传和接种动员工作，提升公众接种认知和意愿。未来，公司将继续结合国家政策导向，推动流感疫苗
接种率稳步提升。
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