研报评级☆ ◇301216 万凯新材 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 6 0 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.78│ 0.85│ -0.58│ 0.22│ 0.86│ 1.28│
│每股净资产(元) │ 16.57│ 11.08│ 10.31│ 9.36│ 10.04│ 11.12│
│净资产收益率% │ 16.79│ 7.65│ -5.62│ 2.30│ 8.52│ 11.47│
│归母净利润(百万元) │ 954.87│ 436.52│ -299.97│ 124.33│ 495.67│ 737.00│
│营业收入(百万元) │ 19386.04│ 17531.77│ 17231.63│ 16128.67│ 18438.67│ 20667.00│
│营业利润(百万元) │ 1165.55│ 511.07│ -392.18│ 148.67│ 598.33│ 895.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-03 买入 维持 --- 0.21 0.84 1.26 开源证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.22 0.89 1.32 东北证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.22 0.85 1.27 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-03│万凯新材(301216)公司信息更新报告：rPET、草酸项目取得新进展，打造多元│开源证券 │买入
│业绩增长点 │ │
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rPET及草酸项目推进，瓶片反内卷下双轮驱动公司成长，维持“买入”评级
12月2日，公司公告两则项目建设公告，包括对外投资设立合资公司暨投资建设生物酶解聚PET再生项目、投资建设年
产10万吨乙二酸（草酸）技改项目，上述项目投产有望推动公司实现多极发展。同时主营业务瓶片反内卷持续，未来供需
格局向好，夯实公司发展基本盘。我们维持前期盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.24、4.88、7.28亿元，E
PS分别为0.21、0.84、1.26元，当前股价对应PE分别为85.5、21.7、14.5倍，维持公司“买入”评级。
首期5万吨rPET项目取得实质性进展，Carbios充分展现与公司的合作诚意
据公司公告，公司与Carbios在中国成立一家注册资本暂定为2.77亿元的合资公司，其中公司、Carbios分别持股70%
、30%；首期5万吨rPET项目暂定投资约9.22亿元，在海宁尖山工业区建设，采用Carbios生物酶技术；合资公司为Carbios
在亚洲独家授权其PET解聚技术的公司，一旦累计额定许可产能达到并持续保持不少于每年100万吨PET废料处理能力且满
足约定条件后将进入永久排他期；Carbios承诺一方面向合资公司交付最新的酶制剂以降低合资公司的生产成本；另一方
面安排将其与合作品牌方已签订的销售合同转让给合资公司（或由合资公司直接签署）,并优先促成合资公司的承购协议
签署。Carbios极力帮助合资公司推进5万吨rPET项目落地及后续产品销售，在股权占比上的要求较为克制，充分展现其与
公司的合作诚意，远期100万吨rPET落地可期。
建设10万吨具备低成本优势的草酸产能，高压密磷酸铁锂带动草酸需求增长
据公司公告，公司全资子公司正达凯拟投资3.5亿元利用乙二醇装置的乙二酸二甲酯（DMO）为原料，建设10万吨以水
解法制草酸产能，建设周期9个月。该项目利用前端价格较低的天然气为原料，同时利用乙二醇中间产品DMO，以及副产蒸
汽，进一步降低项目建设成本与草酸生产成本。以草酸为原料，采用草酸亚铁法生产的磷酸铁锂制备高压实密度、循环衰
减少的高端产品。业内草酸亚铁法生产磷酸铁锂的扩产集中在四川地区，预计将带动公司草酸需求增长。
风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。
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2025-10-31│万凯新材(301216)Q3业绩同环比高增，成长空间广阔 │东北证券 │买入
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事件：据公司公告，2025Q1-Q3公司实现营收124.36亿元，同比-5.43%，归母净利润0.78亿元，同比+183.45%，扣非
归母净利润0.56亿元，同比+182.37%。2025Q3，公司实现营收42.23亿元，同比-6.50%，环比-1.67%，归母净利润0.21亿
元，同比+115.64%，环比+155.75%，扣非归母净利润0.23亿元，同比+133.41%，环比+8.74%。
点评
Q3业绩同环比高增，反内卷背景下公司业绩拐点已现
2025Q1-Q3，聚酯瓶片行业整体仍处于供过于求的格局，加工费水平处于相对低位。公司2025Q3实现归母净利润0.21
亿元，同比+115.64%，环比+155.75%，在行业低迷的情况下连续3个季度实现了盈利，展现出公司良好的发展韧劲和核心
竞争力。展望后续，我们认为公司业绩拐点已现，主要基于：（1）行业盈利承压驱动自发减产，7月聚酯瓶片头部企业宣
布集中减产约336万吨，据百川盈孚数据，9月聚酯瓶片开工率已下滑至76.02%，10月聚酯瓶片价差已回暖到450-500元/吨
左右，自律减产执行效果良好。（2）2026年开始，6家（万凯/华润/三房/逸盛/仪征/百宏，产能占比约85%）3年内不新
增产能，瓶片产能扩张或已进入尾声，而需求端保持稳健增长，行业整体供需格局有望迎来改善。（3）2025H1公司MEG一
期60万吨项目整体进度已经进入测试生产阶段，有望降低公司瓶片生产成本，预计将于下半年开始贡献业绩。（4）海外
拓展方面，尼日利亚30万吨聚酯瓶片生产基地建设中，印度尼西亚75万吨聚酯瓶片项目已基本完成项目筹建团队组建、技
术方案设计等工作。
深化与灵心巧手合作，灵巧手结构件进入研发试用阶段
2025年7月，公司与灵心巧手共建“高性能材料联合实验室”，围绕新材料开发、工艺优化及机器人结构件应用展开
了全方位合作。截至2025Q3，双方共同开发的轻型灵巧手结构件已经完成样品测试，进入了研发试用阶段，预计能与公司
主业形成良好的产业协同效应，后续有望参与灵心巧手新产能建设。
牵手法国Carbios，拟共建酶解技术的PET废料回收工厂
Carbios的生物酶技术无需使用任何溶剂，工艺温和，可以将难以回收的复杂PET废弃物直接还原成PTA和MEG。公司已
与法国Carbios达成合作意向，共同在中国建立首家使用Carbios酶解技术的生物回收工厂，共同推动PET生物酶解再生技
术的产业化应用，2025Q3，公司与巴斯夫、诺和新元Carbios合作进展进一步延伸至工艺优化等技术细节。
盈利预测与投资建议：考虑到聚酯瓶片整体供需格局有望迎来改善，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现
归母净利润1.26/5.11/7.55亿元，对应PE为92.95X/22.89X/15.49X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期风险，政策风险，业绩预测和估值判断不及预期的风险
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2025-10-29│万凯新材(301216)公司信息更新报告：Q3业绩同环比增长，反内卷及新材料布│开源证券 │买入
│局打开成长空间 │ │
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Q3业绩同环比增长,反内卷及新材料布局打开成长空间,维持“买入”评级
据公司公告，2025年前3季度，公司实现营业收入124.36亿元，同比-5.43%；归母净利润7,759万元，同比扭亏为盈。
Q3，公司实现营业收入42.23亿元，同比-6.5%、环比-1.67%；归母净利润2,130万元，同比扭亏为盈、环比+155.75%。Q3
公司瓶片减产20%，营收同环比下降。但瓶片行业反内卷下价差修复，叠加公司乙二醇产能逐步释放，公司利润实现同环
比增长。随着公司rPET项目推进及灵巧手领域布局成效显现，未来成长空间广阔。我们维持前期盈利预测，预计2025-202
7年归母净利润分别为1.23、4.88、7.28亿元，EPS分别为0.22、0.85、1.27元，当前股价对应PE分别为96.6、24.5、16.4
倍，维持公司“买入”评级。
瓶片行业反内卷下行业价差向上修复，乙二醇项目投产推动公司业绩增长
据Wind数据及我们统计，2025Q3，聚酯瓶片、乙二醇价格分别环比Q2+0.2%、+1.3%；价差分别环比+8.0%、+0.7%，瓶
片价差修复明显。自2025年6月以来，几家聚酯瓶片大厂装置检修陆续执行落地，国内聚酯瓶片产能负荷自7月中旬以来已
下降至80%左右，行业执行效果良好。Q3，公司天然气法60万吨乙二醇投产，显著降低公司瓶片生产成本。未来随着瓶片
行业反内卷持续推进下价差修复，叠加公司乙二醇降本效应显现，公司未来业绩上行弹性充足。
公司多个新项目稳步推进，多元增长极引领公司成长
公司尼日利亚30万吨瓶片正在积极建设中、印尼75万吨瓶片项目后续推进开工准备工作。2025上半年公司战略投资灵
心巧手，切入人形机器人赛道，将争取与主业形成协同效应。据万凯新材公众号10月24日报道，公司技术团队与Carbios
、诺和新元及巴斯夫开展前瞻合作探讨，标志着万凯新材在塑料循环再生领域的国际化战略正式全面提速。我们认为，公
司瓶片出海项目有望进一步增强主业盈利能力，多条成长曲线将打开远期成长空间。
风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2025-12-18│万凯新材(301216)2025年12月18日投资者关系活动主要内容
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一、关于公司主业和行业环境，公司如何看待当前瓶片行业的经营情况，和自身抗周期能力？
答：自 2025 年 7 月，瓶片行业为内主要企业达成“反内卷”一致行动方案：整体减产 20%。在这一供给端约束下
，社会库存持续下降，行业供需关系明显改善，带动瓶片加工费持续回暖。万凯新材一方面积极参与并落实行业联盟的自
律安排，共同推动行业秩序的修复，另一方面公司也从自身经营结构出发，努力降低单一产品带来的周期波动风险。
具体来看，上游原料端乙二醇项目已经在今年三季度投产，有效增强了公司在乙二醇原料端的保障能力，降低了原料
成本波动对主业的影响。公司海外产能建设正稳步推进，相关项目进展顺利。按照规划，自明年二季度起，非洲产能将陆
续投放市场，有效应对目前存在的反倾销影响，实现多国家多区域协同，从而有效对冲单一市场价格周期波动带来的风险
。公司主业的盈利稳定性和抗周期能力正在持续增强。
二、公司非洲产能的建设介绍，以及这部分产能的盈利性如何？
答：公司在非洲布局产能，核心不是简单的产能外迁，而是基于盈利能力、市场准入以及全球化经营结构的综合考量
。
从盈利性角度看，非洲产能具有非常突出的盈利属性。一方面，当地人口和产能之间存在巨大的缺口，另一方面当地
产能主要面向西非、东非以及欧洲地区，产品定价体系和国内市场不同，整体销售单价和盈利质量更优。在当前可预见阶
段内，这部分产能的单吨盈利水平具备较强竞争力，能有效帮助公司破除贸易壁垒，显著拓展公司的全球销售边界。
三、公司今年新产品材料方面动作很多，rpet，草酸等，公司的战略布局是怎么考虑的？
答：虽然公司通过向上游原料布局，向海外市场布局，来提高主业抗周期能力，但公司更认识到，寻找和搭建更高毛
利、更具有差异的新产品路径，是更有效增强公司的抗周期能力的方法。因此公司在今年加大了对高附加值、具备技术或
者路径差异的新产品的探索力度。其中，rPET 代表的是产品升级和循环经济方向的长期趋势，而草酸则是新能源的必备
上游，在实际经营中将展现出较好的盈利能力和现金流属性，可以为公司提供良好的回报。在 rPET 和草酸上的投入，本
质上是公司在为未来构建更均衡、更具有韧性的产品组合。
四、请介绍一下 rPET 的情况
答：rPET 是公司围绕高端再生材料和生物制造路径所推进的一项中长期布局。目前公司已经公告和法国领先的生物
酶解技术合作方Carbios 进行战略合作，在国内共同建设产能，协作推进欧洲市场。
从市场角度看，欧洲是全球再生材料中毛利水平最高，但准入门槛也最高的市场之一。欧洲市场不仅对再生含量有明
确、刚性的法规要求，同时在技术路径、碳足迹、认证体系和客户审核方面具有极高的壁垒，这使得真正具备技术和合规
能力的产能十分稀缺。一旦成功进入，产品价格和盈利质量明显优于其他区域市场。公司的合作方 Carbios 在欧洲再生
材料领域已经建立起极高等级的客户信任基础，其技术路线已经被欧洲多家顶级品牌和材料客户长期验证并认可，Carbio
s 本身也已经成为这些高端客户体系内的合格供应商。正是因为 Carbios 已经建立的技术可信度、合规体系、和客户认
证基础，以及 Carbios 的销售承诺，公司在 rPET 项目上可以显著缩短欧洲市场导入周期，有能力真正实现快速切入。
在项目实施层面，rPET 相关产能将于 2026 年一季度正式启动建设，项目预计在 2027 年一季度陆续进入投产阶段
。
五、请介绍一下公司的草酸项目
答：公司的草酸项目，是在四川原有 60 万吨乙二醇项目基础上进行技术改造，在不影响 60 万吨乙二醇产量的基础
上，利用乙二醇装置中间产品 DMO，采用水解法生产工艺，制备草酸并副产氢气，项目总计划投资 3.5 亿元，预计明年
二季度末投产。
从盈利性角度看，草酸具备较为突出的经济性，一方面，草酸的下游应用涵盖新能源材料、化工中间体等多个领域，
需求结构稳定，另一方面，草酸行业有效产能相对集中，新增供给受到工艺、环保和资本约束，价格体系和盈利水平具有
一定韧性，在当前环境下，草酸的单位盈利能力和现金流贡献明显优于传统大宗化工品。
公司草酸项目已经与富临新能源科技有限公司形成战略合作关系，下游的应用和销售渠道明确，不存在产品消化或者
市场开拓的不确定性。
六 、请介绍一下公司和灵心巧手的投资和合作关系
答：公司投资灵心巧手并拥有一个董事席位，除股权合作外，公司也与灵心存在业务层面的合作关系。公司全资子公
司浙江凯普奇新材料科技有限公司和灵心巧手旗下灵心巧手（上海）科技有限公司共同成立浙江轻镁智塑科技有限公司。
轻镁智塑主要从事机器人相关的高性能材料的加工以及精密注塑，为灵心巧手及其他机器人公司提供包括减速器等关键结
构件的产品配套，以及相关机械手、机械臂等产品的组装。通过“股权参与+董事席位+实际业务合作的方式”公司逐步切
入机器人产业链核心制造环节，为未来相关业务的发展积累经验和能力。
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