研报评级☆ ◇301216 万凯新材 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 11 2 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.85│ -0.58│ 0.29│ 2.07│ 2.21│ 2.71│
│每股净资产(元) │ 11.08│ 10.31│ 10.61│ 11.87│ 13.11│ 14.53│
│净资产收益率% │ 7.65│ -5.62│ 2.74│ 17.76│ 17.24│ 19.10│
│归母净利润(百万元) │ 436.52│ -299.97│ 169.10│ 1199.92│ 1284.29│ 1571.34│
│营业收入(百万元) │ 17531.77│ 17231.63│ 15494.05│ 21164.09│ 22546.97│ 26015.97│
│营业利润(百万元) │ 511.07│ -392.18│ 182.93│ 1429.50│ 1529.80│ 1864.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-27 买入 首次 17.38 1.58 1.61 2.21 国泰海通
2026-10-23 买入 首次 17.38 1.58 1.61 2.21 国泰海通
2026-10-07 买入 维持 --- 2.06 1.92 3.01 长江证券
2026-08-30 买入 维持 --- 2.03 2.17 2.41 国盛证券
2026-08-25 买入 首次 --- 1.78 2.07 2.53 浙商证券
2026-08-25 买入 维持 27.58 1.97 2.11 2.51 东方证券
2026-08-24 增持 维持 --- 1.64 2.20 3.31 申万宏源
2026-06-16 买入 首次 --- 2.75 3.07 3.20 长江证券
2026-06-15 买入 首次 --- 2.76 2.80 3.11 东北证券
2026-05-14 买入 首次 --- 2.54 2.57 2.60 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-27│万凯新材(301216)首次覆盖报告：瓶片主业筑底，布局新材料开拓新增长极 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
万凯新材通过自产MEG降低成本、尼日利亚项目拓展海外市场、布局生物酶解PET、机器人增加弹性三大举措，为未来
的发展奠定了良好基础，长期成长路径清晰。
投资要点：
给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.58、1.61、2.21元。结合可比公司估值水平，我们按照20
26年预测EPS及11倍PE，给予目标价17.38元，首次覆盖给予“增持”投资评级。
万凯2025年实现扭亏为盈。公司通过自产MEG锁定成本优势，投资建设尼日利亚项目打开海外增量，布局生物酶解PET
、机器人提供估值弹性。2026H1公司归母净利润5.62亿元，同比增长910%，
盈利弹性充分释放，长期成长路径清晰。成本壁垒与全球化布局是公司核心竞争力的两大支柱。正达凯60万吨MEG项
目投产后，公司成为国内少数实现“天然气—MEG—PET”一体化的瓶片企业，在乙二醇涨价周期中，自产MEG成本较外购
低约1000元/吨，成本优势突出；尼日利亚30万吨项目已于2026年7月投产，印尼75万吨项目正推进，海外双基地合计105
万吨产能，有望打开海外增量空间。
绿色新材料与机器人投资打开长期成长空间。公司与法国Carbios合作布局生物酶解PET项目，规划年处理5万吨废旧P
ET，产品可满足欧盟食品级再生含量要求；与此同时，公司的PEF中试稳步推进，卡位下一代聚酯材料；在机器人方面，
公司通过投资灵心巧手切入人形机器人产业链，轻镁智塑已获1000万元零部件订单，新材料与精密制造能力在机器人领域
实现商业化落地，形成第二增长曲线。
风险提示：原材料价格大幅波动；行业新增产能投放超预期；海外项目投产进度不及预期；汇率波动风险；新材料业
务拓展不及预期；机器人业务拓展不及预期
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2026-10-23│万凯新材(301216)首次覆盖报告：瓶片主业筑底，布局新材料开拓新增长极 │国泰海通 │买入
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本报告导读：万凯新材通过自产MEG降低成本、尼日利亚项目拓展海外市场、布局生物酶解PET、机器人增加弹性三大
举措，为未来的发展奠定了良好基础，长期成长路径清晰。
投资要点：给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.58、1.61、2.21元。结合可比公司估值水平，
我们按照2026年预测EPS及11倍PE，给予目标价17.38元，首次覆盖给予“增持”投资评级。
万凯2025年实现扭亏为盈。公司通过自产MEG锁定成本优势，投资建设尼日利亚项目打开海外增量，布局生物酶解PET
、机器人提供估值弹性。2026H1公司归母净利润5.62亿元，同比增长910%，盈利弹性充分释放，长期成长路径清晰。
成本壁垒与全球化布局是公司核心竞争力的两大支柱。正达凯60万吨MEG项目投产后，公司成为国内少数实现“天然
气—MEG—PET”一体化的瓶片企业，在乙二醇涨价周期中，自产MEG成本较外购低约1000元/吨，成本优势突出；尼日利亚
30万吨项目已于2026年7月投产，印尼75万吨项目正推进，海外双基地合计105万吨产能，有望打开海外增量空间。
绿色新材料与机器人投资打开长期成长空间。公司与法国Carbios合作布局生物酶解PET项目，规划年处理5万吨废旧P
ET，产品可满足欧盟食品级再生含量要求；与此同时，公司的PEF中试稳步推进，卡位下一代聚酯材料；在机器人方面，
公司通过投资灵心巧手切入人形机器人产业链，轻镁智塑已获1000万元零部件订单，新材料与精密制造能力在机器人领域
实现商业化落地，形成第二增长曲线。
风险提示：原材料价格大幅波动；行业新增产能投放超预期；海外项目投产进度不及预期；汇率波动风险；新材料业
务拓展不及预期；机器人业务拓展不及预期。
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2026-10-07│万凯新材(301216)瓶片乙二醇景气度提升，二季度业绩显著改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入96.52亿元，同比增长17.5%；归母净利润5.62亿元，同比增
长910.1%；扣非归母净利润3.46亿元，同比增长971.5%。其中2026年第二季度实现营业收入53.33亿元，同比增长24.2%，
环比增长23.5%；归母净利润1.81亿元，同比增长2262.5%，环比减少约52.45%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长1317
.7%，环比增长约659.2%。
事件评论
2026H1业绩改善显著。2026Q2江浙市场聚酯瓶片均价为8,477元/吨，较一季度6,965元/吨上涨21.7%；平均毛利为1,3
54元/吨，环比+78.3%。2026年Q2，张家港市场乙二醇均价4,787元/吨，环比+17.5%；天然气制乙二醇平均毛利596元/吨
，较一季度93元/吨上涨541.8%。公司多年来公司深耕聚酯瓶片行业，已形成"瓶片主业+上游原料延伸+海外产能布局+新
材料培育"的发展框架。截至2025年底，公司拥有300万吨聚酯瓶片产能，配套60万吨天然气制乙二醇产能，并在海外规划
印尼75万吨聚酯瓶片、尼日利亚30万吨后端SSP瓶片产能，规模与一体化优势持续增强。另外公司尼日利亚30万吨/年食品
级PET新材料项目在6月底试车成功，已正式投产。
瓶片行业困境反转。供给端：高速扩能结束+协同减产+落后产能出清等多重利好共振，行业供给格局持续优化。（1
）行业在2023-2024年经历集中扩产，加工费承压，但从2025年起新增供给明显放缓，预计2025-2028年产能年均复合增速
放缓到4%-5%左右。（2）头部集中扩产下2025年CR4提升至接近80%，高集中度下行业自律性显著增强，支撑加工费底部回
升。（3）2026年来老旧产能改造推进，约9%的瓶片产能已投产超20年，后续存在加速出清可能。（4）地缘冲突下东进西
退加速，中国瓶片一体化与成本优势突出。需求端：2021-2025年瓶片国内表观消费量年均复合增速约10%，软饮料和片材
包装为聚酯瓶片主要高频消费场景，经济平稳运行背景下，国内需求预计6%-8%中高速稳健增长。此外，地缘冲突加速东
进西退全球供给格局，国内瓶片海外需求迎新机遇。
天然气+乙二醇：兼具战略与一体化降本优势。公司四川达州60万吨/年天然气制乙二醇项目投产兼具战略与一体化降
本意义，乙二醇是聚酯瓶片核心原料之一，我国2025年进口依赖度约28%，其中超过65%来自中东。地缘冲突下市场供需格
局趋紧。公司天然气制乙二醇项目临近普光气田，能够保证充足稳定的原材料供应，及拥有较为明显的成本优势。另外，
正凯集团竞得万源北区块探矿权，普光气田与万源北区块同属川东北高含硫气田富集区，兼具天然气与硫磺保供战略价值
与经济效益。万源北区块目前处于勘探期，未来若气源资源进一步协同开发，公司“天然气-乙二醇-瓶片”一体化链条有
望进一步完善。
作为国内PET瓶片龙头生产商，预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.0亿元、11.1亿元和17.4亿元，对应2026年
9月18日收盘价的PE分别为8.0X、8.6X和5.5X，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧风险；2、油价及原材料价格波动风险；3、出口及贸易环境变化风险；4、新项目投产及爬坡不及预
期风险。
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2026-08-30│万凯新材(301216)26H1业绩显著改善，多项目持续推进 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。26H1公司营业收入96.52亿元，同比增长17.5%；归母净利润5.62亿元，同比增长898.
2%；扣非归母净利润为3.46亿元，同比增长971.6%；毛利率9.83%，同比增长6.36pcts。其中Q2单季度营收53.33亿元，同
比增长24.2%，环比增长23.5%；归母净利润1.81亿元，同比增长2074.1%，环比-52.5%，扣非归母净利润3.06亿元，同比
增长1317.7%，环比增长659.2%，毛利率10.85%，同比增长6.9pcts，环比增长2.3pcts。公司26H1业绩大幅增长主要系瓶
片景气度上行，价差触底反弹，其中Q2单季度归母净利润受现货套期保值有所拖累，扣非归母净利环比大幅增长，充分受
益价差上行。
受地缘关系影响，26Q2瓶片价差迎来高峰期。2026H1公司瓶片销量147万吨，同比微增2.6%；瓶片单价6368元/吨，同
比增长11.7%；2026H1瓶片价差1081元/吨，同比增长165%，其中26Q2单季度价差达1385元/吨，环比增长80%，主要系受地
缘关系和油价上涨影响，PET成本传导顺畅，价差大幅走强。7月12日霍尔木兹海峡再度关闭，油价预期提升，瓶片核心原
材料乙二醇价格坚挺，瓶片价差下行。公司天然气制乙二醇成本优势明显，全产业链盈利能力更具韧性。
尼日利亚项目投产，多项目持续推进。尼日利亚30万吨食品级PET瓶片项目已正式投产；10万吨乙二酸项目年内也有
望达产；在建项目还有：印度尼西亚75万吨瓶片项目及浙江耀瑞兴150万吨瓶片项目；未来储备项目还有生物酶法rPET项
目，新项目有望为公司发展持续注入成长性。
集团高品质天然气矿有望赋能公司。2025年12月，正凯集团竞得四川盆地万源北区块天然气探矿权，气藏总面积509
平方公里，资源量预计2279亿立方米，为稀缺高含硫海相气矿，品质可媲美普光气田，资源开拓后有望增厚盈利，为公司
天然气产业开拓奠定坚实原料基础。
投资建议：受国际形势和油价波动影响，结合市场变化，我们调整了公司瓶片价格和销量假设，我们预计公司2026-2
028年营业收入分别为196.02/226.92/251.29亿元；归母净利润分别为11.76/12.58/13.99亿元；对应PE分别8.8/8.2/7.4
倍。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，新项目进展不及预期，国际政治风险
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2026-08-25│万凯新材(301216)2026年半年度业绩点评：Q2扣非净利润同环比高增，在建项│浙商证券 │买入
│目拓宽未来成长边界 │ │
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据公司公告，2026H1，公司实现营收96.52亿元，同比+17.52%，归母净利润5.62亿元，同比+910.09%，扣非归母净利
润3.46亿元，同比+971.52%。
2026Q2，公司实现营收53.33亿元，同比+24.18%，环比+23.45%，归母净利润1.81亿元，同比+2262.49%，环比-52.45
%，扣非归母净利润3.06亿元，同比+1317.74%，环比+659.18%。
2026Q2瓶片景气明显回升，公司扣非净利润同环比高增
需求端，3-5月为瓶片传统旺季，但Q2地缘局势紧张导致部分海外瓶片工厂宣布不可抗力，国际订单部分转向国内，
带动国内瓶片库存去化。供给端，由于原料紧张以及瓶片头部企业仍维持协同减产，国内瓶片装置负荷提升空间相对有限
，Q2瓶片供需格局整体偏紧。据Wind数据，2026Q2聚酯瓶片价差为1336.04元/吨，同比+280.1%，环比+88.8%。2026H1，
公司瓶级PET产品实现营收92.26亿元，同比+15.19%，毛利率为9.64%，同比+6.46Pcts。2026Q2，公司实现归母净利润1.8
1亿元，扣非归母净利润3.06亿元，同比+1317.74%，环比+659.18%，主要受公允价值变动损益-2.6亿元影响。
展望下半年，公司盈利水平仍有望保持较高水平
（1）2026Q3，受上游原材料价格持续上涨以及需求端步入淡季的影响，瓶片价差有所承压。但我们看到，行业同时
也在积极的调整经营策略，据CCF，8月中下旬开始，聚酯瓶片行业开启新一轮集中减产潮，涉及的实际新增减停产能已超
过500万吨（包含部分降负），约占行业产能的22.8%左右，叠加前期已经减停部分，预计至9月聚酯瓶片装置平均负荷将
下降至72%附近，瓶片价差有望逐步回暖。（2）据百川盈孚数据，7-8月份国内乙二醇价格平均为5046元/吨，相较于2025
Q3+13.4%，相较于2026Q2+4.3%。截至2026H1，公司拥有乙二醇产能60万吨，有望充分受益。（3）公司尼日利亚30万吨/
年食品级PET新材料项目于8月投产，10万吨乙二酸项目也有望于年内投产，有望公司下半年业绩带来增量。
长期来看，公司多个项目稳步推进，打开长期成长空间
截至2026H1，印度尼西亚工厂年产75万吨食品级PET新材料项目、150万吨SSP瓶级聚酯切片项目、生物基呋喃聚酯项
目、PET化学法再生技术项目、高耐热共聚酯项目等稳步推进。同时，拟建热电联产项目、首座年处理5万吨废料的生物酶
解聚PET再生项目。上述项目将进一步巩固公司在全球瓶片行业的龙头地位，并拓宽未来成长边界。
盈利预测与估值
瓶片价差有望逐步回暖，乙二醇和海外布局贡献额外利润增量，同时公司多个项目稳步推进，打开长期成长空间。我
们预计2026-2028年公司实现归母净利润10.31/12.03/14.65亿元，EPS为1.78/2.07/2.53，首次覆盖，予以“买入”评级
。
风险提示
油价以及原材料成本波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；海外项目进展不及预期；项目建设不及预期。
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2026-08-25│万凯新材(301216)中报业绩大幅增长，多个新项目持续推进 │东方证券 │买入
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中报业绩大幅增长：公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入96.52亿元，同比增长17.52%；实现归母净利5.62
亿元，同比增长910.09%。2026H1公司瓶片销量147.17万吨，同比增长2.6%。受中东冲突影响，聚酯瓶片26Q2的价格与单
位毛利大幅提升，也推动公司收入与利润出现明显增长。
公司盈利水平仍在较好水平：26年6月后随着高油价对宏观经济的不利影响逐渐显现，大多数化工品的盈利能力大幅
下降，聚酯瓶片也不能幸免。但随着7月初，霍尔木兹海峡被再度封锁，市场对于原油及石化产品的预期又开始提升，公
司主要生产的聚酯瓶片和乙二醇价格又明显上涨。从价差角度看，虽然聚酯瓶片的价差回落到较低水平，但受益于公司生
产乙二醇的成本比较稳定，公司全产业链的盈利能力仍处于较好水平（乙二醇基本自用）。我们认为中东冲突加速了大量
化工品库存去化，瓶片和乙二醇的库存都已大幅下降，后续瓶片环节的价差也有望回升，推动公司盈利能力进一步提升。
新项目推进驱动成长：公司新项目快速推进，首个出海项目尼日利亚30万吨瓶片项目已正式投产，10万吨草酸项目也
将要投产，有望对公司下半年业绩带来增量贡献。同时，印尼75万吨瓶片项目、生物基呋喃聚酯项目、再生聚酯项目都在
快速推进之中。展望未来，我们认为出海发展和绿色聚酯产业的拓展有望为公司带来更大的发展空间和更高的投资回报，
有望成为公司长期成长的重要动力。
结合近期市场变化，我们调整了公司瓶片与乙二醇的价格、以及瓶片销量预测，我们预测公司2026-2028年每股收益E
PS为1.97、2.11和2.51元（原预测2.45、2.29和2.61元）。按照可比公司2026年14倍市盈率，给予目标价27.58元，维持
买入评级。
风险提示：
瓶片行业底部复苏不及预期导致加工费修复缓慢、出海项目进展不及预期、油价及原材料价格波动、非经常性损益波
动。
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2026-08-24│万凯新材(301216)26H1受益于瓶片景气提升，业绩符合预期，在建项目奠定公│申万宏源 │增持
│司长期成长性 │ │
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公司公布26年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入96.52亿元（yoy+17.5%），归母净利润为5.62亿元（yo
y+898.2%），扣非后归母净利润为3.46亿元（yoy+971.5%），毛利率9.83%（yoy+6.36pct），净利率5.81%（yoy+5.16pct
），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为53.33亿元（yoy+24.2%，QoQ+23.5%），归母净利润为1.81亿元（yoy+2
074.1%，QoQ-52.4%），扣非后归母净利润为3.06亿元（yoy+1317.7%，QoQ+659.2%），毛利率10.85%（yoy+6.86pct，QoQ
+2.29pct），净利率3.39%（yoy+3.24pct，QoQ-5.43pct）。26H1扣非归母净利润同比增长的原因主要为瓶片盈利的修复
；公司非经常性损益主要为0.90亿元的非流动性资产处置收益（预计主要由出售部分灵心巧手股权产生）以及1.31亿元的
处置金融性资产的公允价值变动损益（预计主要由期货交易产生）。
受行业“反内卷”及中东地缘冲突影响，26H1瓶片景气大幅提升。26H1公司实现瓶级PET营收92.26亿元（YoY+15.2%
），销量147.17万吨（YoY+2.6%），销售均价为6269元/吨（YoY+9.97%），实现毛利率9.64%（+6.46pct），实现毛利8.8
9亿元（+245%），子公司重庆万凯实现净利润2.98亿元（+579%）。25年7月以来，随头部企业相继降负，行业景气持续修
复；而后，26年3-6月，受中东地缘冲突影响，在原料MEG及PTA价格上涨、海外供应链受到冲击的背景下，瓶片价差维持
上行趋势。根据我们测算，26H1瓶片价差为918元/吨（不含税），较25H1均值提升574元/吨（+167%）。公司已建成年产3
00万吨聚酯瓶片产能，产能规模位居全球前列，且尼日利亚30万吨/年食品级PET新材料项目目前已经正式投产，公司将在
本轮瓶片景气复苏周期中显著受益。
10万吨乙二酸产能预计年内投产，耀瑞兴150万吨及印尼75万吨PET产能建设稳步推进，在建项目奠定公司成长性。1
）根据公司26年债券跟踪评级报告，正达凯一期项目产能提升年产10万吨乙二酸技改项目目前已完工并处于设备调试阶段
，将于年内投产，且该项目已与富临新能源科技有限公司形成战略合作关系，下游应用和销售渠道明确。2）耀瑞兴的建
设内容已经调整为150万吨SSP瓶级聚酯切片装置，目前处于基础工程施工阶段，项目达成后，公司将新增瓶级PET切片产
能150万吨/年；印度尼西亚75万吨聚酯瓶片项目按计划全力推进中。上述项目投产将进一步巩固和提升公司在全球瓶级PE
T行业的地位，并奠定公司长期的成长性。
投资分析意见：瓶片行业价差修复，且公司仍有新建瓶片产能及技改新增的草酸产能即将投产，我们维持公司2026-2
028年归母净利润预测为9.49、12.78、19.19亿元，当前市值对应PE为10X、7X、5X，维持增持评级。
风险提示：海外经济衰退、原油价格大幅波动、原料采购受限。
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2026-06-16│万凯新材(301216)瓶片周期“凯”歌起，成长“新”能蓄势发 │长江证券 │买入
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万凯新材：瓶片优质龙头，业绩扭亏为盈
全球化+一体化布局，瓶片行业优质龙头。多年来公司深耕聚酯瓶片行业，已形成"瓶片主业+上游原料延伸+海外产能
布局+新材料培育"的发展框架。截至2025年底，公司拥有300万吨聚酯瓶片产能，配套60万吨天然气制乙二醇产能，并在
海外规划印尼75万吨聚酯瓶片、尼日利亚30万吨后端SSP瓶片产能，规模与一体化优势持续增强。周期曙光已现，业绩底
部扭亏为盈；2025年毛利率回升至3.48%，修复趋势明确。
聚酯瓶片：周期困境反转，中国瓶片一枝独秀
供给端：高速扩能结束+协同减产+落后产能出清等多重利好共振，行业供给格局持续优化。（1）行业在2023-2024年
经历集中扩产，加工费承压，但从2025年起新增供给明显放缓，预计2025-2028年产能年均复合增速放缓到4%-5%左右。（
2）头部集中扩产下2025年CR4提升至接近80%，高集中度下行业自律性显著增强，支撑加工费底部回升。（3）2026年来老
旧产能改造推进，约9%的瓶片产能已投产超20年，后续存在加速出清可能。（4）地缘冲突下东进西退加速，中国瓶片一
体化与成本优势突出。需求端：2021-2025年瓶片国内表观消费量年均复合增速约10%，软饮料和片材包装为聚酯瓶片主要
高频消费场景，经济平稳运行背景下，国内需求预计6%-8%中高速稳健增长。此外，地缘冲突加速东进西退全球供给格局
，国内瓶片海外需求迎新机遇。
天然气+乙二醇：兼具战略与一体化降本优势
公司四川达州60万吨/年天然气制乙二醇项目投产，兼具战略与一体化降本意义。乙二醇是聚酯瓶片核心原料之一，
而我国目前仍存在一定进口依赖，2025年进口依赖度约28%，其中超过65%来自中东。地缘冲突下国际巨头相继降负，市场
供需格局趋紧。公司天然气制乙二醇项目临近普光气田，能够保证充足稳定的原材料供应，及拥有较为明显的成本优势。
正凯集团竞得万源北区块探矿权，进一步加强业务协同。普光气田与万源北区块同属川东北高含硫气田富集区，兼具天然
气与硫磺保供战略价值与经济效益。万源北区块目前处于勘探期，预计资源量约2279亿方。未来若气源资源进一步协同开
发，公司“天然气-乙二醇-瓶片”一体化链条有望进一步完善。
新材料：创新驱动高质量发展，开启第二成长曲线
公司始终坚持以研发创新驱动高质量发展。近年来研发投入持续加大，研发费用率稳居行业领先水平。公司聚焦聚酯
主业，前瞻性布局生物酶rPET、PEF、PETG等新型聚酯新材料。持续高增长的研发投入下，公司新材料板块——全资子公
司凯普奇业绩实现快速成长。
投资建议：首次覆盖，给予买入评级
作为国内PET瓶片龙头生产商，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.0亿元、17.8亿元和18.6亿元，对应2026年
6月15日收盘价的PE分别为9.0X、8.0X和7.7X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧风险；2、油价及原材料价格波动风险；3、出口及贸易环境变化风险；4、新项目投产及爬坡不及预
期风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险
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2026-06-15│万凯新材(301216)瓶片周期回暖，万凯α与β共振26年或迎爆发 │东北证券 │买入
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瓶级PET头部强企，积极扩张产能。万凯新材拥有PET产能300万吨在产/255万吨在建，MEG产能60万吨在产，另投建草
酸/rPET等产能。2025年实现营收155亿元同比-10%，归母净利润1.7亿元同比+156%。2026Q1实现营收43亿元同比+10%，归
母净利润3.8亿元同比+694%。
PET瓶片行业：2026年量价齐升。截至2025年底我国PET产能2147万吨/年同比+5.1%，占全球49%。2025年我国PET产量
约1753万吨年同比+12.7%，国内需求约933.5万吨同比+8.3%。反内卷趋势下，我国瓶片产能利用率自2025H2起得到明显控
制，2026年聚酯瓶片市场价格显著回升；2026Q1，万凯新材/华润材料/三房巷的销售净利率已回升至8.8%/0.7%/0.7%（20
25年为1.1%/-0.7%/-4.5%）。
万凯：规模与成本优势显著，产业一体化布局+出海。万凯新材在装置单体规模、客户服务、区位等方面建立显著竞
争优势，2021年~2025年测算聚酯产品销售均价6220元/吨，测算毛利303元/吨，均显著优于同业。出海方面，万凯尼日利
亚30万吨、印尼75万吨产线投产在即；国内方面海宁耀瑞兴150万吨在建。一体化方面，万凯四川60万吨MEG项目已达产，
在国际石油价格上涨&国内天然气价格趋稳情境下盈利弹性可期；另外万凯母公司正凯集团于2025年底竞得万源北区天然
气探矿权，万凯目前天然气采购协议价格优于市场价，后续有望与母公司于天然气矿开采更深度协同扩大优势。
多元成长：草酸/rPET/产业投资多面开花。草酸：26年价格上行，万凯10万吨项目投产在即。rPET：与Carbios合资
投建5万吨生物酶法项目。多元化投资：参股灵心巧手，合资设立湛泸产业基金。
首次覆盖，给予“买入”评级。我们看好2026年万凯在瓶片价格回升、竞争格局改善、新建产能投放、气制MEG受益
国际油价上涨等多重利好下实现显著的量利齐升，并在未来通过海外与国内先进产能释放、与正凯集团天然气矿深度协同
实现持续增长。预计2026年~2028年万凯新材实现营收208/232/262亿元，同比+34%/11%/13%，归母净利润16.0/16.3/18.1
亿元，对应PE为9/9/8倍。
风险提示：PET价格波动，原料价格波动，海外业务风险，公司业绩及估值不及预期
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2026-05-14│万凯新材(301216)天然气化工品翘楚，明日回收塑料龙头 │国盛证券 │买入
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PET瓶片龙头，进军rPET开启第二成长曲线。公司控股股东正凯集团背景强大，在全球PET和纺织行业积淀深厚，背靠
正凯集团，公司拥有PET瓶片产能300万吨，MEG产能60万吨；2025年和法国生物酶企业Carbios合作布局rPET业务；同年参
股灵心巧手，通过注塑加工切入机器人赛道。公司盈利能力周期性波动较大，在行业底部依旧表现出较强韧性。
海外环保政策驱动&品牌巨头响应，rPET需求旺盛。在循环经济推动下，海外国家纷纷制定环保政策目标，品牌巨头
积极响应，拉动rPET需求增长。其中欧洲明确规定2025年rPET含量占比不低于25%，2030年不低于30%，是全球准入门槛和
毛利水平最高的市场之一，我们预计2025年欧洲rPET市场需求约400万吨。携手Carbios，打造生物酶法rPET行业标杆。传
统物理法rPET是降级回收，仅能处理废旧PET瓶，产物质量低；生物酶法可以真正实现“单体-单体”循环，处理100%的PE
T废料，产物品质媲美原生。根据Carbios财报，全球高端rPET市场2025年-2050年CAGR达17%，远超物理法增速。Carbios
是法国领先生物酶企业，2025年12月公司与Carbios合资建设5万吨rPET产能，并与其股东欧莱雅、欧舒丹等签订长期采购
协议，预计2027Q1投产，远期规划百万吨。
受益地缘冲突&““内卷””，盈利能力显著提升。2023-2024年是产能集中释放期，行业供给过剩，价差持续萎缩；
2025年7月，行业头部企业联合减产20%，CR4产能占约70%，竞争格局集中“内卷””具有行业约束力，2025年供给明显放
缓，供应格局改善。2月28日，受中东地缘冲突影响，油价上涨通过PX-PTA以及MEG向PET瓶片加速传导，下游水、油企业
需求相对刚性，瓶片价差中枢上行，盈利能力边际改善，截至4月30日，瓶片价差达1708元/吨；同时公司拥有天然气制ME
G产能60万吨，充分受益油价上涨，盈利能力有望大幅提升。此外，公司加速海外产能布局，尼日利亚和印尼项目有望于2
026年和2027年陆续投产。
集团斩获高品质天然气矿，盈利增厚想象力浮现。2025年12月，正凯集团竞得四川盆地万源北区块天然气探矿权，气
藏总面积509平方公里，资源量预计2279亿立方米，为稀缺高含硫海相气矿，品质可媲美普光气田，资源开拓后有望增厚
盈利，为公司天然气产业开拓奠定坚实原料基础。
携手““灵心巧手”瞻布布局人机机器人。公司积极布局人机机器人：参股灵心巧手明星企业，其高自由度灵巧手全
球市占率80%；与其共创轻镁智塑，通过精密注塑切入机器人零部件；成立机器人高性能材料实验室等。
投资建议：公司是PET瓶片龙头，受益于地缘冲突和油价上涨，瓶片价差扩大，天然气制乙二醇增厚盈利，同时rPET
业务打开成长空间。预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.72/14.91/15.07亿元；对应PE分别为12.0/11.8/11.7倍。
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；rPET进展不及预期；人机机器人产业化不及预期；海外产能建设不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-13│万凯新材(301216)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、上游配套 60 万吨乙二醇，自给率能做到多少，节省多少成本？
答：您好！公司正达凯 MEG 一期 60 万吨项目所在地为达州市宣汉县，该项目所在地与重庆万凯生产基地距离较近
，将能够基本满足公司重庆子公司对 MEG 的需求，有效降低 PET 单位成本，进一步提升市场竞争力。具体业绩影响情况
还取决于天然气价格走势、MEG 市场价格走势等因素，请注意投资风险。感谢您的关注！
2、请问同业三方巷最近遇到困难，可能后续面临重组，公司是否有兴趣参与行业并购重组？
答：您好！公司对同行情况保持关注！
3、管理层您好。面对当前宏观经济环境，公司在下半年（或未来一年）面临的毛利率压力主要来自哪些环节？公司
目前是否有具体的措施（如产品结构调整或成本转移）来维持或提升盈利水平？
答：您好！面对当前复杂的宏观经济环境，公司重点需要关注国际形势变化以及石油价格的波动，加强采购和销售节
奏把控能力，提高经营稳定性。同时，要积极把握海外市场机遇：受中东局势影响，海外部分产能退出或受限，尤其是东
南亚和欧洲出现了产能的缺口，反而为公司提供了抢占海外市场份额的窗口期。3月以来，公司出口业务量价齐升。目前
，公司在手订单充足，整体经营并未因外部动荡而受阻，在危机中抓住了市场替代的机遇。感谢您的关注！
4、今天公司股票大跌是因为什么？公司后续会采取什么措施提升公司市值？
答： 您好！二级市场股价波动受多重因素影响，目前公司生产经营有序进行，我们会努力通过业绩提升推动股价回
升，并积极做好投资者关系管理工作。感谢您的关注！
5、请问万源北区块石油天然气开发业务是否会交给正达凯来负责？
答：您好！目前正凯集团正在组建专业团队积极开展天然气矿的勘探工作，感谢您的关注！
6、2026 年 PET 瓶片三个月暴涨超 40%，行业迎来拐点，万凯作为 PET 龙头能吃到多少红利？
答：您好！公司作为头部企业，具备规模和效率优势，并拥有较好的技术研发储备和稳定的客户资源，未来有望继续
保持和提升现有行业地位和竞争优势。感谢您的关注！
7、瓶片库存已经大幅下降，下游补库需求陆续释放，高开工率能维持到什么时候？
答：您好！公司长期保持产销平衡及较高的开工率。感谢您的关注！
8、今年一季度业绩大增，主要是行业回暖还是自身成本控制带来的？
答：您好！公司业绩增长主要得益于行业供给侧优化、销售价格获得有力支撑、内需复苏与旺季驱动，公司在成本控
制、采购销售节奏把握等方面亦具有一定优势。感谢您的关注！
9、2026 年 Q1归母净利润飙到 3.81 亿，同比暴增近 7倍，这轮业绩爆发能持续多久？
答：您好！公司业绩增长主要得益于行业供给侧优化、销售价格获得有力支撑、内需复苏与旺季驱动，相关因子目前
没有发生变化。感谢您的关注！
10、2025 年公司成功扭亏为盈，归母净利润同比暴增 156%，这一转折靠什么推动的？
答：您好！公司坚持以效益为中心，加强成本管控，适时调整产销节奏，同时，子公司正达凯 60万吨乙二醇项目下
半年投产，进一步强化了公司低成本、高效率的运营优势，主营业务实现扭亏为盈。感谢您的关注！
11、多家券商轮番给出买入、推荐、增持等重磅评级，市场的看多共识为什么会这么强？
答：您好！随着本轮产能扩张周期逐步收尾、国内外市场需求延续增长、行业准入门槛加大，行业未来发展趋势稳定
向好，公司作为头部企业，具备规模和效率优势，并拥有较好的技术研发储备和稳定的客户资源，未来有望继续保持和提
升现有行业地位和竞争优势。感谢您的关注！
12、PTA、乙二醇原料价格波动大，公司怎么对冲、保障毛利稳定？
答：您好！公司通过把握好采购和销售节点并同时采取套保等方式保障利润的稳定，感谢您的关注！
13、PETG 新材料目前量产和客户导入情况，何时能成为新增长点？
答：您好！新材料板块已经成为公司业绩增长的重要补充，具体情况详见公司年报，感谢您的关注！
14、目前 300 万吨瓶片产能利用率有多高，后续还有扩产计划吗？
答：您好！25 年公司产能利用率 91.35%，后续将收购耀瑞兴聚酯项目，具体需要股东会通过后实施，详细内容请关
注公司公告。感谢您的关注！
15、跟法国合作的 rPET 再生聚酯项目什么时候投产，预计能带来多少收益？
答：您好！目前尚未正式开工，主要双方技术人员就技术、设备细节清单进行详细的磋谈。该项目所用设备、技术细
节因没有先例，公司推进相对谨慎。感谢您的关注！
16、海外业务现在占比不低，今年出口订单和海外建厂进度怎么样？
答：您好!3 月以来，公司出口业务量价齐升，外销出口量创历史新高。海外项目建设方面，公司尼日利亚 30 万吨
聚酯瓶片生产基地建设全力推进中，土建和主要设备已经安装完毕，目前已经开始做设备调试，预计上半年可以进行试生
产。印尼项目目前处于整体设计阶段，部分长周期设备已经签订采购协议，预计下半年开工建设。感谢您的关注！
17、公司当前已建成 300 万吨瓶级 PET 产能，规模位居全球前列，这种显著的规模效应能否带来持续的采购成本优
势和客户议价能力？
答：您好！公司产能规模位居全球前列，具有突出的规模优势，具体体现在采购方面可以提高议价能力，生产方面可
以降低单位成本，销售方面可以提高品牌知名度、增强获取订单能力。感谢您的关注！
18、连续 11天主力资金大幅流出，公司是出问题了吧？
答：您好！公司经营生产情况目前一切正常，感谢您的关注！
19、公司草酸项目投建 10万吨产能，正好赶上高压密磷酸铁锂风口，客户渠道都定了，这块业务会成新的增长点吗
？
答：您好！目前公司草酸项目已进入投产前的关键阶段，正在进行最后的设备调试，预计将于 6月底前正式投产。在
目前的整体宏观及市场价格水平下，预计将增厚上市公司的整体盈利水平，为公司带来新的利润增长点。感谢您的关注！
20、公司与浙大联合建设省级重点实验室，研发壁垒和新材料储备有多强？
答：您好！公司重点研发项目取得了重要进展，其中，“生物基呋喃聚酯项目”已完成政策准入突破，获准在中国境
内用于食品接触用途，5000 吨中试项目稳步推进中；“PET 化学法再生技术项目”已建成 rPET 中试线并实现稳定运行
，成功产出合格产品，工艺路线持续优化，产品验证工作有序推进；“新型耐热共聚酯项目”已经推出了多个牌号高性能
耐热聚酯工程塑料，已实现连续量产和销售；“注塑级高透亮非晶型聚酯”项目实现 2万吨量产，已进入高端化妆品包装
领域主流市场；“新戊二醇型 PETG共聚酯”项目实现 2万吨量产，主要用于热收缩膜、热封膜、片材，已进入环保可回
收收缩膜领域主流市场。感谢您的关注！
21、请问公司在人形机器人领域将来有何规划，会作为重要投资方向吗
答：您好！公司全资子公司浙江凯普奇新材料科技有限公司和灵心巧手旗下灵心巧手（上海）科技有限公司共同成立
浙江轻镁智塑科技有限公司。轻镁智塑主要从事机器人相关的高性能材料的加工以及精密注塑，目前主要为灵心巧手提供
包括减速器等关键结构件的产品配套，以及相关机械手、机械臂等产品的组装。目的是为未来相关业务的发展积累经验和
能力。目前相关订单较少，对业绩不构成重大影响，后续发展也具有较大不确定性，请投资者注意投资风险。
22、为什么要减持灵巧手股份
答：您好！感谢您的关注！公司本次授权出售所持灵心巧手股权的少数部分，是基于公司经营发展需要，适当实现投
资价值而做出的整体安排，有利于优化公司资产结构，提高公司资产流动性和使用效率，更好地满足公司发展需要，同时
适当回收投资成本兑现部分收益，预计将对公司当期利润产生影响，实际影响以实际出让进度及审计确认后的最终数据为
准。谢谢！
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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