研报评级☆ ◇301216 万凯新材 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.85│ -0.58│ 0.29│ 2.05│ 2.25│ 2.96│
│每股净资产(元) │ 11.08│ 10.31│ 10.61│ 13.05│ 14.60│ 16.52│
│净资产收益率% │ 7.65│ -5.62│ 2.74│ 17.50│ 16.95│ 19.95│
│归母净利润(百万元) │ 436.52│ -299.97│ 169.10│ 1185.50│ 1302.50│ 1715.50│
│营业收入(百万元) │ 17531.77│ 17231.63│ 15494.05│ 20585.00│ 20136.00│ 20362.50│
│营业利润(百万元) │ 511.07│ -392.18│ 182.93│ 1413.50│ 1552.00│ 2037.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 增持 维持 --- 1.64 2.20 3.31 申万宏源
2026-05-04 买入 维持 41.68 2.45 2.29 2.61 东方证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│万凯新材(301216)业绩符合预期，瓶片及乙二醇景气提升，股权激励彰显公司│申万宏源 │增持
│信心 │ │
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公司公布25年报及26年一季报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入154.94亿元（yoy-10%），归母净利润1.69亿
元（同比扭亏），扣非后归母净利润0.42亿元（同比扭亏）；其中25Q4公司实现营业收入为30.58亿元（yoy-25%，QoQ-28
%），归母净利润为0.92亿元（同比扭亏，QoQ+330%），扣非后归母净利润为-0.14亿元（同比减亏，环比转亏），业绩符
合预期。2026年一季度，公司实现营业收入为43.20亿元（yoy+10%，QoQ+41%），归母净利润为3.81亿元（yoy+694%，QoQ
+316%），扣非后归母净利润为0.40亿元（yoy+275%，环比扭亏），业绩符合预期。26Q1非经常性损益主要为3.91亿元的
投资收益（预计主要由期货交易产生）；26Q1扣非归母净利润环比增长的原因主要为瓶片、乙二醇盈利的修复。公司公告
，预计25年合计派发现金股利0.86亿元，占当期归母净利润的51.06%。
行业“反内卷”助力瓶片景气修复，地缘冲突带动瓶片及乙二醇景气大幅提升。2025年公司实现瓶级PET营收149.51
亿元（YoY-10%），产销量分别为269万吨（YoY-1%）/269万吨（YoY+1%），销售均价为5556元/吨（YoY-11%），实现毛利
率3.18%（+2.58pct），实现毛利4.76亿元（+392%）。1）25年7月以来，随头部企业相继降负，行业景气持续修复。根据
我们测算，26Q1瓶片价差为661元/吨（不含税），较25年均值提升295元/吨（+81%）。地缘冲突以来，在原料MEG及PTA价
格上涨、海外供应链受到冲击的背景下，瓶片价差维持上行趋势。截止4月27日，瓶片价差修复至1294元/吨，较26Q1均值
提升633元/吨（+96%）。2）地缘冲突以来，原料端乙二醇价格大幅上涨，截止4月27日，国内现货价已上涨至4980元/吨
，相较于2月28日价格提高1370元/吨（+38%）。公司拥有300万吨瓶片产能（尼日利亚30万吨及印尼75万吨产能亦在稳步
推进）及60万吨天然气制乙二醇产能，预计将在本轮瓶片景气复苏周期将显著受益。
公司披露股权激励草案及收购耀瑞兴公告，皆彰显公司对于本轮瓶片聚酯景气周期的信心。1、公司拟授予限制性股
票总量不超过459.53万股，授予价格为每股15.32元，约为4月27日收盘价的50%。解禁目标为:1)26-27年归母净利润（剔
除股权激励相关费用）较25年分别增长30%/60%（2.20/2.71亿元）；2)28年归母净利润较25年增长不低于90%（3.21亿元
）或26-28年归母净利润合计增长率不低于100%（以2025年为基数；26-28年合计归母净利润不低于8.46亿元）；2、公司
公告拟以2.68亿元收购大股东正凯集团持有的耀瑞兴100%股权。耀瑞兴的主要资产为在建工程“浙江耀瑞兴新材料有限公
司绿色智造示范产业园”一期项目。本次收购完成后，公司拟将高性能共聚酯新材料装置建设内容调整为150万吨SSP瓶级
聚酯切片装置，最终产品将从多功能高粘切片变更为瓶级PET切片。项目达产后，公司将新增瓶级PET切片产能150万吨/年
。
投资分析意见：瓶片行业价差大幅修复、乙二醇价格显著提升，且公司仍有瓶片的产能及技改新增的草酸产能即将投
产，我们维持公司2026-27年归母净利润预测为9.49、12.78亿元，并新增2028年预测为19.19亿元，对应的EPS为1.64、2.
20、3.31元，当前市值对应PE为18X、14X、9X，维持增持评级。
风险提示：海外经济衰退、原油价格大幅波动、原料采购受限、瓶片新增产能超预期。
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2026-05-04│万凯新材(301216)瓶片行业已过拐点，迎来景气与成长双击 │东方证券 │买入
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25年扭亏为盈：公司发布2025年报，报告期内实现营业收入154.94亿元，同比下滑10.1%；实现归母净利1.69亿元，
同比增长156.4%，实现扭亏为盈。2025年公司聚酯总销量275万吨，与2024年基本持平。但平均价格从2024年的6260元/吨
下跌到2025年5556元/吨，导致营收下降。不过产品毛利率显著回升，使公司业绩实现扭亏为盈。
瓶片景气度渐入佳境：聚酯瓶片行业在25年6月由于供需过剩严重，导致行业景气度陷入谷底。而行业龙头企业在“
反内卷”政策引领下，从7月开始主动压减开工率。我们在深度报告《聚酯瓶片行业有望提前复苏》中分析认为行业龙头
的自发减产有望推动行业供需趋势扭转，使景气度持续修复。之后，随着行业库存不断降低，景气度明显回升，成为万凯
25年扭亏为盈的重要动力。而今年3月中东冲突爆发以来，海外瓶片供应稳定性出现问题，行业库存开始快速去化，使得
瓶片盈利大幅提升。我们在深度报告《中东变局对化工之二：冲突加速景气修复趋势》中分析认为，中东冲突加速了大量
化工品库存去化。后续无论冲突是否持续，低库存以及良好的供需情况，都将使行业景气度维持在较高水平。
新项目推进驱动成长：公司上市后持续快速扩张，IPO与转债募投的聚酯瓶片和乙二醇项目均已投产，开始贡献业绩
。在建的尼日利亚30万吨聚酯瓶片项目和10万吨草酸项目预计有望于今年6月投产，前者规避海外瓶片高反倾销税，后者
受益草酸法磷酸铁锂需求拉动，今年就有望为公司带来新增长。而展望未来，公司布局的再生聚酯与生物基聚酯项目以全
球绿色化发展为导向，有望成为公司长期成长的重要动力。
结合近期市场变化，我们调整了公司产品价格等预测，我们预测公司2026年每股收益EPS为2.45元（原2026年预测1.0
7元），并添加2027-2028年预测为2.29和2.61元。按照可比公司2026年17倍市盈率，给予目标价41.68元，维持买入评级
。
风险提示：
瓶片行业底部复苏不及预期导致加工费修复缓慢、出海项目进展不及预期、乙二醇项目进展或成本优势不及预期、油
价及原材料价格波动、非经常性损益波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：53家
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2026-04-28│万凯新材(301216)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请阐述一下万凯新材的年报业绩情况以及一季度业绩情况？并请说明业绩增长的原因。
回复：2025 年，公司全年实现营业收入 154.94 亿元，归属于上市公司股东的净利润 1.69 亿元，实现扭亏为盈。2
026 年第一季度，公司主业营收进一步恢复，实现营业收入 43.20 亿元，同比增长 10.22%；归属于上市公司股东的净利
润 3.81 亿元，同比增长 693.98%。
公司业绩增长主要得益于以下三个核心因素：
1、行业供给侧优化（反内卷成效显现）：自 2025 年 7月瓶片行业实反内卷以来，行业产能利用率得到有效控制，
社会库存及行业工厂库存水平大幅下降，供需关系的改善有效修复了瓶片价差，提升了盈利水平。
2、销售价格获得有力支撑：受国际地缘政治及国际原油价格上涨影响，瓶片销售价格获得强力支撑。虽然成本也有
所上升，但由于供需格局改善，公司成功将成本压力传导，并保持了良好的加工费水平。
3、内需复苏与旺季驱动：今年以来，随着国内经济的温和回升，食品饮料赛道需求强劲。特别是进入 3月传统旺季
后，下游补库需求旺盛，呈现“供需两旺”态势，极大促进了公司的产销流转。
问题 2：请介绍一季度以来，受国际地缘政治影响，公司的经营情况如何？
回复：自一季度中东地缘政治冲突以来，虽然全球供应链受到一定冲击，但公司经营状况保持稳健且积极的态势，在
手订单充裕，具体体现在：
1、供应链韧性：尽管瓶片供应端受到中东形势带来的物流和原料扰动，但公司凭借充足的原材料储备，多元化的原
料采购渠道和强大的供应链管理能力，保障了生产的连续性。
2、海外市场机遇：受中东地缘政治冲突影响，海外部分产能退出或受限，尤其是东南亚和欧洲出现了产能的缺口，
反而为公司提供了抢占海外市场份额的窗口期。3月以来，公司出口业务量价齐升，外销出口量创历史新高。目前，公司
在手订单充足，整体经营并未因外部动荡而受阻，在危机中抓住了市场替代的机遇。3、内需的旺季驱动：国内进入 3月
传统旺季后，下游补库需求加大4月开始国内饮料大厂陆续招标，“供需两旺”态势极大促进了公司的产销流转。
问题 3：万凯天然气制乙二醇产能目前的情况怎么样？
回复：公司天然气制乙二醇的 60 万吨产能目前处于满开满销状态。成本端：国内天然气供应价格波动较小，因此该
装置的原料成本保持相对一致。而销售价格端，乙二醇价格随石油价格上涨而上升。在“成本稳定、售价上涨”的剪刀差
效应下，该装置展现出可观的利润弹性。
问题 4：万凯新材 10 万吨草酸产能和 30 万吨尼日利亚瓶片产能什么时候投产？
回复：目前，草酸产能和尼日利亚瓶片产能均已进入投产前的关键阶段，正在进行最后的设备调试，预计将于 6月底
正式投产。这两大新增产能的投放，在目前的整体宏观及市场价格水平下，预计将显著增厚上市公司的整体盈利水平，为
公司带来新的利润增长点。
问题 5：万凯新材的投资收益主要来源于哪一块？
回复：公司的投资收益主要来源于原材料的套期保值业务。鉴于主要原材料（PTA、MEG）价格受原油波动影响较大，
公司开展套期保值业务以锁定成本、规避价格波动风险。这部分收益属于公司正常经营管理的一部分，旨在平滑利润波动
。
问题 6：公司一季度应收账款的计提为什么有所增加？
回复：一季度应收账款及计提增加主要系海外业务激增所致。自 3月份以来，受国际局势影响，部分海外瓶片产能遭
遇不可抗力或供应收紧，导致全球订单向国内转移，公司外销订单增长显著。海外销售多采用信用证结算，基于财务审慎
原则，公司按照会计准则对这部分应收账款进行了计提（如按特定比例或安全起见进行计提），因此账面计提金额有所上
升。
问题 7：公司经营性现金流下降的原因？
回复：经营性现金流的短期波动主要与公司主动的营运资本管理有关，具体表现为存货的增加和应收账款的上升。首
先，在 2026 年年初，公司基于对市场的预判，加大了部分原材料和产成品的库存。这一策略虽然暂时占用了部分资金，
但有助于锁定低成本原料，并为后续旺季销售备足货源，保障利润空间。其次，正如之前提到的，海外业务的激增导致采
用信用证结算的应收账款规模扩大。需要强调的是，这部分增加的存货和应收账款属于良性增长，最终将随着产品的销售
和货款的回收，转化为公司的实际利润和现金流。
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参与调研机构：3家
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2025-12-18│万凯新材(301216)2025年12月18日投资者关系活动主要内容
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一、关于公司主业和行业环境，公司如何看待当前瓶片行业的经营情况，和自身抗周期能力？
答：自 2025 年 7 月，瓶片行业为内主要企业达成“反内卷”一致行动方案：整体减产 20%。在这一供给端约束下
，社会库存持续下降，行业供需关系明显改善，带动瓶片加工费持续回暖。万凯新材一方面积极参与并落实行业联盟的自
律安排，共同推动行业秩序的修复，另一方面公司也从自身经营结构出发，努力降低单一产品带来的周期波动风险。
具体来看，上游原料端乙二醇项目已经在今年三季度投产，有效增强了公司在乙二醇原料端的保障能力，降低了原料
成本波动对主业的影响。公司海外产能建设正稳步推进，相关项目进展顺利。按照规划，自明年二季度起，非洲产能将陆
续投放市场，有效应对目前存在的反倾销影响，实现多国家多区域协同，从而有效对冲单一市场价格周期波动带来的风险
。公司主业的盈利稳定性和抗周期能力正在持续增强。
二、公司非洲产能的建设介绍，以及这部分产能的盈利性如何？
答：公司在非洲布局产能，核心不是简单的产能外迁，而是基于盈利能力、市场准入以及全球化经营结构的综合考量
。
从盈利性角度看，非洲产能具有非常突出的盈利属性。一方面，当地人口和产能之间存在巨大的缺口，另一方面当地
产能主要面向西非、东非以及欧洲地区，产品定价体系和国内市场不同，整体销售单价和盈利质量更优。在当前可预见阶
段内，这部分产能的单吨盈利水平具备较强竞争力，能有效帮助公司破除贸易壁垒，显著拓展公司的全球销售边界。
三、公司今年新产品材料方面动作很多，rpet，草酸等，公司的战略布局是怎么考虑的？
答：虽然公司通过向上游原料布局，向海外市场布局，来提高主业抗周期能力，但公司更认识到，寻找和搭建更高毛
利、更具有差异的新产品路径，是更有效增强公司的抗周期能力的方法。因此公司在今年加大了对高附加值、具备技术或
者路径差异的新产品的探索力度。其中，rPET 代表的是产品升级和循环经济方向的长期趋势，而草酸则是新能源的必备
上游，在实际经营中将展现出较好的盈利能力和现金流属性，可以为公司提供良好的回报。在 rPET 和草酸上的投入，本
质上是公司在为未来构建更均衡、更具有韧性的产品组合。
四、请介绍一下 rPET 的情况
答：rPET 是公司围绕高端再生材料和生物制造路径所推进的一项中长期布局。目前公司已经公告和法国领先的生物
酶解技术合作方Carbios 进行战略合作，在国内共同建设产能，协作推进欧洲市场。
从市场角度看，欧洲是全球再生材料中毛利水平最高，但准入门槛也最高的市场之一。欧洲市场不仅对再生含量有明
确、刚性的法规要求，同时在技术路径、碳足迹、认证体系和客户审核方面具有极高的壁垒，这使得真正具备技术和合规
能力的产能十分稀缺。一旦成功进入，产品价格和盈利质量明显优于其他区域市场。公司的合作方 Carbios 在欧洲再生
材料领域已经建立起极高等级的客户信任基础，其技术路线已经被欧洲多家顶级品牌和材料客户长期验证并认可，Carbio
s 本身也已经成为这些高端客户体系内的合格供应商。正是因为 Carbios 已经建立的技术可信度、合规体系、和客户认
证基础，以及 Carbios 的销售承诺，公司在 rPET 项目上可以显著缩短欧洲市场导入周期，有能力真正实现快速切入。
在项目实施层面，rPET 相关产能将于 2026 年一季度正式启动建设，项目预计在 2027 年一季度陆续进入投产阶段
。
五、请介绍一下公司的草酸项目
答：公司的草酸项目，是在四川原有 60 万吨乙二醇项目基础上进行技术改造，在不影响 60 万吨乙二醇产量的基础
上，利用乙二醇装置中间产品 DMO，采用水解法生产工艺，制备草酸并副产氢气，项目总计划投资 3.5 亿元，预计明年
二季度末投产。
从盈利性角度看，草酸具备较为突出的经济性，一方面，草酸的下游应用涵盖新能源材料、化工中间体等多个领域，
需求结构稳定，另一方面，草酸行业有效产能相对集中，新增供给受到工艺、环保和资本约束，价格体系和盈利水平具有
一定韧性，在当前环境下，草酸的单位盈利能力和现金流贡献明显优于传统大宗化工品。
公司草酸项目已经与富临新能源科技有限公司形成战略合作关系，下游的应用和销售渠道明确，不存在产品消化或者
市场开拓的不确定性。
六 、请介绍一下公司和灵心巧手的投资和合作关系
答：公司投资灵心巧手并拥有一个董事席位，除股权合作外，公司也与灵心存在业务层面的合作关系。公司全资子公
司浙江凯普奇新材料科技有限公司和灵心巧手旗下灵心巧手（上海）科技有限公司共同成立浙江轻镁智塑科技有限公司。
轻镁智塑主要从事机器人相关的高性能材料的加工以及精密注塑，为灵心巧手及其他机器人公司提供包括减速器等关键结
构件的产品配套，以及相关机械手、机械臂等产品的组装。通过“股权参与+董事席位+实际业务合作的方式”公司逐步切
入机器人产业链核心制造环节，为未来相关业务的发展积累经验和能力。
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