研报评级☆ ◇301276 嘉曼服饰 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 4 0 0 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.54│ 1.67│ 1.59│ 1.12│ 1.27│ 1.45│
│每股净资产(元) │ 17.25│ 18.60│ 19.39│ 16.96│ 17.77│ 18.66│
│净资产收益率% │ 8.91│ 8.96│ 8.18│ 6.59│ 7.13│ 7.76│
│归母净利润(百万元) │ 165.97│ 179.92│ 171.21│ 144.78│ 164.14│ 187.71│
│营业收入(百万元) │ 1143.09│ 1151.76│ 1099.17│ 1143.63│ 1208.79│ 1295.85│
│营业利润(百万元) │ 220.18│ 250.53│ 228.69│ 197.56│ 223.27│ 253.71│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-10-12 买入 维持 --- 1.12 1.27 1.45 天风证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-12│嘉曼服饰(301276)暇步士男女装占比逐步提升 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布半年报
25Q2公司营收2亿，同增5%，归母净利0.2亿同减50%，扣非后归母净利0.06亿同减64%。
25H1公司营收5亿，同增4%，归母净利0.6亿同减31%，扣非后归母净利0.4亿同减28%。
公司从去年年中开始自营暇步士（HushPuppies）男女装品类，从年中开始自营到2024年末男女装营收占比为10.06%
，今年上半年男女装营收占比增至22.87%。
暇步士（HushPuppies）男女装的增速是在公司对男女装的发展预期内的。随着公司对暇步士男女装的产品升级、渠
道形象换新以及渠道结构的调整，公司相信未来暇步士男女装一定会进一步打开市场空间，并对暇步士品牌的未来充满信
心。
品牌矩阵知名度较高
公司自有品牌暇步士（HushPuppies）是由沃尔弗林集团于1958年创立，以著名的巴吉度猎犬作为品牌标志；2023年9
月，公司收购了该品牌在大陆及港澳地区的全品类IP资产，至此暇步士成为公司的主力自有品牌。公司自有品牌“水孩儿
”于1995年创立，主要专注于为2-14岁少年儿童开发以简约时尚为特色，结合户外及运动风格的各种系列服装产品，是国
内较早一批成立的专业化童装品牌，具有一定的市场基础及消费认知。
公司的授权经营品牌哈吉斯（Hazzys）创立于2000年，它综合了LG时装集团一贯的精心裁剪和当今国际流行的色彩，
洋溢着浓郁的英伦校园风情，是国际知名的流行服饰品牌。
公司从2005年开始经营国际高端童装品牌零售业务，主要包括“EMPORIOARMANI”、“KENZOKIDS”和“HUGOBOSS”等
国际知名一、二线品牌，并与该等品牌保持了良好的合作关系。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于25H1财务表现，考虑收购暇步士后公司加大店面升级及营销推广力度，我们调整盈利预测，预计25-27年营收分
别为11.4/12.1/13.0亿元，归母净利分别为1.4/1.6以及1.9亿元（前值为1.8/2.0/2.3亿元），对应PE分别为19/17/15x。
风险提示：生育率下降、存货跌价风险、消费疲软等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-20│嘉曼服饰(301276)2026年3月20日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司接待人员就与会人员提出的以下问题进行了逐一解答：
1、2026 年公司的线下门店拓展计划。
答：公司一直都在持续优化和拓展线下渠道，公司优选在流量大、位置佳的人气购物中心或百货开设门店，关闭一些
利润薄的老旧店铺，同时在门店形象及陈列上持续更新升级。对于男女装与成人鞋品类，未来公司会重视发展优质直营渠
道，并辅助加盟渠道的规模拓展，从而强化品牌形象，方便消费者触达。
2、公司对各品牌童装折扣的调整规划。
答：公司在童装品类上还是会在一定程度上控制折扣，坚持符合品牌定位的价格策略。在近两年线上流量逐渐见顶的
形势下，该策略虽然一定程度上影响了公司童装业务的营业收入规模，但公司坚持的价格策略维护了品牌价值。未来公司
仍然会根据线上大促节点、线下的换季活动适时参与促销，但与此同时旗下的各童装品牌也会不断地升级更新产品和服务
，提高产品的质价比，持续进行店铺形象的更新，为消费者提供更大的情绪价值。
3、暇步士（Hush Puppies）成人鞋的主要价格带。
答：暇步士（Hush Puppies）成人鞋的主要定价价格带约在900 元至 1700 元之间。
4、暇步士（Hush Puppies）成人鞋业务的发展情况。?
答： 暇步士（Hush Puppies）成人鞋类的授权已于去年终止，公司开始自营成人鞋品类，虽然目前的销售占比仍然
较小，但是发展趋势良好。在公司对暇步士（HushPuppies）品牌整体的营销推广下，暇步士（Hush Puppies）成人鞋品
类除了在线上各大电商平台及线下鞋服一体店铺销售外，已经签约了成人鞋独立直营门店，不久就会以更好的品质及形象
与消费者见面。
5、公司对于未来销售费用的规划。
答：公司未来两年仍会持续推进常态化的明星合作、达人种草、线上推广等，也会随着线下渠道的铺设开展系列营销
活动，例如广告营销、地面推广等，短期内公司销售费用将维持相对稳定的水平。中长期来看，公司会随着不同品牌的发
展阶段适时加大宣传推广的投入，强化品牌认知，积累品牌势能。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：16家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-30│嘉曼服饰(301276)2025年12月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司接待人员就与会人员提出的以下问题进行了逐一解答：
1、今年全年的销售情况大致如何。
答：今年前三季度的销售情况公司已披露三季报，第四季度对于公司来说是销售旺季，公司秋冬季产品在市场上较有
口碑，从终端销售口径来看目前公司各品牌、各渠道销售情况好于预期。目前公司旗下暇步士（Hush Puppies）成人鞋品
类已经开始自营，给公司带来了一定的新增销售收入，但由于成人鞋品类仍处于起步阶段，销售占比仍然较低。
2、公司对于童装模块的计划。
答：对于暇步士（HushPuppies）童装、水孩儿、哈吉斯童装及进口童装业务，公司一直坚持维护品牌定位的价格策
略，在近两年线上流量逐渐见顶的形势下该策略虽然一定程度上影响了公司童装业务的营业收入规模，但公司坚持的价格
策略维护了品牌价值，也筛选出了符合品牌定位的消费者。未来公司旗下的各童装品牌会不断地持续升级更新产品和服务
，根据优秀单店模型选取优质的渠道复制，并且持续进行店铺形象的更新，为消费者提供更大的情绪价值。
3、暇步士（Hush Puppies）成人鞋业务的发展情况。?
答：由于暇步士（Hush Puppies）鞋类的前被授权商的线上授权已于今年 6月 30日到期，公司主要从今年第四季度
开始自营暇步士鞋类业务，虽然目前的销售占比较小，但是发展趋势良好。在公司对暇步士（HushPuppies）品牌整体的
营销推广下，暇步士（Hush Puppies）成人鞋品类除了在线下鞋服一体店铺销售外，还将在明年择机选择更多优质渠道开
设暇步士（HushPuppies）成人鞋独立门店。
4、成人鞋的设计团队是否筹备完善。
答：从组织架构来看，公司已成立鞋类事业部，成人鞋业务刚刚开始，团队组建时间也相对较短，但现有产品基本是
自有团队设计研发，但也会有少部分产品和知名设计师或设计团队合作。随着成人鞋业务规模的逐渐扩大，其团队也将随
之逐渐完善。
5、暇步士（Hush Puppies）成人鞋的主要价格带。
答：暇步士（Hush Puppies）成人鞋的主要定价价格带在 900元至 1700 元之间。
6、公司对于 2026 年销售费用的规划。
答：公司未来两年重点仍然在产品的升级迭代上，但公司会持续推进常态化的明星合作、达人种草、线上推广等，也
会随着线下渠道的铺设开展系列营销活动，例如广告营销、地面推广等，所以短期内公司销售费用将维持稳定。中长期来
看，公司会随着不同品牌的发展阶段适时加大宣传推广的投入，强化品牌认知，积累品牌势能。
7、公司的分红计划。
对于分红，公司本着积极回报投资者的理念，会维持相对稳定的分红比例。随着公司盈利能力的不断提高，在没有重
大资本性支出的前提下，不排除后续将进一步提高分红比例。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：3家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-25│嘉曼服饰(301276)2025年12月25日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司接待人员就与会人员提出的以下问题进行了逐一解答：
1、今年全年的销售情况大致如何。
答：今年前三季度的销售情况公司已披露三季报，第四季度对于公司来说是销售旺季，公司秋冬季产品在市场上较有
口碑，从终端销售口径来看目前公司各品牌、各渠道销售情况好于预期。目前公司旗下暇步士（Hush Puppies）成人鞋品
类已经开始自营，给公司带来了一定的新增销售收入，但由于成人鞋品类仍处于起步阶段，销售占比仍然较低。
2、公司对于线下门店的发展规划。
答：公司一直都在持续优化和拓展线下渠道，公司优选在流量大、位置佳的人气购物中心或百货开设门店，关闭一些
利润薄的老旧店铺，同时在门店形象及陈列上予以更新升级。对于男女装与成人鞋品类，未来公司会重视发展优质直营渠
道，并辅助加盟渠道的规模拓展，从而强化品牌形象，方便消费者触达。
3、公司对于童装模块的计划。
答：对于暇步士（HushPuppies）童装、水孩儿、哈吉斯童装及进口童装业务，公司一直坚持维护品牌定位的价格策
略，在近两年线上流量逐渐见顶的形势下该策略虽然一定程度上影响了公司童装业务的营业收入规模，但公司坚持的价格
策略维护了品牌价值，也筛选出了符合品牌定位的消费者。未来公司旗下的各童装品牌会不断地持续升级更新产品和服务
，根据优秀单店模型选取优质的渠道复制，并且持续进行店铺形象的更新，为消费者提供更大的情绪价值。
4、暇步士（Hush Puppies）成人鞋业务的发展情况。?
答：由于暇步士（Hush Puppies）鞋类的前被授权商的线上授权已于今年 6月 30日到期，公司主要从今年第四季度
开始自营暇步士鞋类业务，虽然目前的销售占比较小，但是发展趋势良好。在公司对暇步士（HushPuppies）品牌整体的
营销推广下，暇步士（Hush Puppies）成人鞋品类除了在线下鞋服一体店铺销售外，还将在明年择机选择更多优质渠道开
设暇步士（HushPuppies）成人鞋独立门店。
5、公司是否有 AI技术应用于公司运营中。
答：目前 AI技术是以辅助部分工作的形式应用于公司日常工作中，公司也将持续关注新技术的发展，不断尝试与新
技术结合，从而提高公司的整体运营效率。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-16│嘉曼服饰(301276)2025年12月16日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司接待人员就与会人员提出的以下问题进行了逐一解答：
1、今年第四季度截止到现在的销售情况如何。
答:秋冬季节对于公司来说是销售旺季，公司秋冬季产品在同类产品的市场中比较有竞争力，从终端销售口径来看目
前公司各品牌、各渠道销售情况好于预期。并且公司旗下暇步士（HushPuppies）成人鞋品类目前已开始自营，给公司带
来了一定的新增销售收入，但目前成人鞋品类处于起步阶段，销售占比仍然较低。
2、暇步士（Hush Puppies）成人鞋业务的发展情况。?
答:由于暇步士 （Hush Puppies）鞋类的前被授权商的线上授权已于今年 6月 30日到期，公司主要从今年第四季度
开始自营暇步士鞋类业务，虽然目前的销售占比较小，但是发展趋势良好。在公司对暇步士（HushPuppies）品牌整体的
营销推广下，暇步士（Hush Puppies）成人鞋品类除了在线下鞋服一体店铺销售外，还将在明年择机选择更多优质渠道开
设暇步士（HushPuppies）成人鞋独立门店。
3、暇步士（Hush Puppies）成人鞋的主要价格带。
答:暇步士（Hush Puppies）成人鞋的主要定价价格带在 900至 1700 元之间。
4、暇步士（HushPuppies）男女装订货会一年几次。
答:公司旗下各品牌的大型线下订货会有春夏和秋冬两季，间或有小型订货会进行补货。
5、公司的分红计划。
答:对于分红，公司本着积极回报投资者的理念，会维持相对稳定的分红比例。随着公司盈利能力的不断提高，在没
有重大资本性支出的前提下，不排除后续将进一步提高分红比例。
6、暇步士（HushPuppies）男女装的销售比例如何。
答:目前暇步士（HushPuppies）男装销售略好于女装，总体来看男女装销售较为平衡。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：10家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-11│嘉曼服饰(301276)2025年12月11日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司接待人员就与会人员提出的以下问题进行了逐一解答：
1、公司电商渠道的发展规划。
答：公司发展线上渠道已十余年，目前在天猫、京东、唯品会、抖音以及其他电商平台等主流电商平台均有布局。现
如今线上购物已经成为消费者日常和高频的消费方式，电商消费也逐渐回归理性。对于品牌公司来说线上渠道既是重要的
销售渠道，也是展示新款、传播产品理念的重要途径，特别是中高端品牌线上线下同款同价也将是未来发展趋势。
2、公司对于线下门店的发展规划。?
答：公司一直都在持续优化和拓展线下渠道，公司优选在流量大、位置佳的人气购物中心或百货开设门店，关闭一些
利润薄的老旧店铺，同时在门店形象及陈列上予以更新升级。对于男女装与成人鞋品类，未来公司会重视发展优质直营渠
道，并辅助加盟渠道的规模拓展，从而强化品牌形象，方便消费者触达。
3、童装与成人鞋服业务的发展结构规划。?
答：公司未来各童装品牌将不断地持续升级更新产品和服务，不断地给消费者带来新的穿着体验，重研发、提品质、
丰富产品功能性、强化品牌文化、优化营销策略，为消费者提供更大的情绪价值。
对于暇步士（HushPuppies）男女鞋服业务，公司经过产品提升与渠道调整，将进一步聚焦经典休闲风格。产品是一
个品牌的基石，受欢迎的产品设计，优质的产品质量是一个品牌可以长久发展的根本原因。公司将围绕家庭化、度假化的
休闲生活场景，持续优化产品。而符合品牌调性和品牌定位的渠道是一个品牌展示最直接的窗口，也是触达消费者最直接
的流量入口。线上店铺全方位的产品展示以及线下优秀的店铺形象与服务，都是将品牌价值锚定到消费者心智的方式。所
以，公司也将继续选择优质渠道持续扩展门店，并根据业务不同发展阶段同步对暇步士（HushPuppies）品牌整体进行营
销推广，结合品牌理念提高品牌势能，从而带动品牌价值的持续升值。
4、公司如何维护产品设计研发与品牌调性的一致性。?
答：公司自有品牌水孩儿自 1995 年诞生，已度过了三十年的春秋，自有品牌暇步士和授权品牌哈吉斯公司也运营了
十多年的时间，自有渠道品牌 BEBELUX 运营了近二十年。公司经过多年的积累，针对不同品牌的调性和风格拥有了非常
丰富的设计开发经验，对旗下各品牌的 DNA 和与之对应的消费群体偏好十分了解。
公司还拥有一支富有经验的企划及设计师队伍，以及完善的设计开发流程。首先，在设计初期商品企划人员会基于市
场历史销售数据给出设计团队款式需求量、类别、比例、指导价格区间等信息作为开发指导。然后，设计团队结合对流行
色、消费情绪洞察方面的趋势，设计研发符合公司旗下各品牌调性，具体到每一款的设计方案。最后，设计团队完成的设
计稿要经过市场、销售、采购等多部门的联席评审，通过公司各部门核心人员组成的联席评审机筛选后，最终确定可以满
足不同品牌消费者偏好的产品，以确保品牌核心理念得以在产品中实现。
5、公司在库存管理的数字化运营程度。?
答：公司目前在库存管理上运用以数字化为主，人工为辅的管理机制，根据数字化管理系统进行动态库存管理，结合
人工预警机制，检查填补系统可能出现的短板。公司也在持续跟进人工智能的技术发展。未来公司将会不断尝试与新技术
结合，从而提高公司整体效率。
6、公司有无跨境电商的相关布局
答：公司暂未开展跨境电商，但有持续关注海外市场情况，未来不排除择机布局海外市场。
7、公司对于 2026 年销售费用的规划。?
答：公司未来两年重点仍然在产品的升级迭代上，但公司会持续推进常态化的明星合作、达人种草、线上推广等，也
会随着线下渠道的铺设开展系列营销活动，例如广告营销、地面推广等，所以短期内公司销售费用将维持稳定。中长期来
看，公司会随着不同品牌的发展阶段适时加大宣传推广的投入，强化品牌认知，积累品牌势能。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|