研报评级☆ ◇301283 聚胶股份 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.35│ 0.98│ 2.38│ 1.69│ 2.17│ 2.70│
│每股净资产(元) │ 19.21│ 18.74│ 21.05│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 7.03│ 5.21│ 11.29│ 11.21│ 13.62│ 15.86│
│归母净利润(百万元) │ 108.10│ 78.16│ 191.20│ 196.37│ 251.71│ 313.70│
│营业收入(百万元) │ 1627.66│ 2006.41│ 2151.74│ 2437.30│ 2761.56│ 3219.07│
│营业利润(百万元) │ 130.14│ 84.77│ 235.77│ 262.00│ 298.00│ 342.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-01 买入 首次 33.3 1.55 2.24 3.00 中信建投
2026-05-28 买入 首次 39.96 1.83 2.09 2.40 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-01│聚胶股份(301283)回购保障长期发展，卫材热熔胶龙头加速成长 │中信建投 │买入
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核心观点
公司近日审议通过2400万元-4800万元股份回购议案并用于推进员工激励，既有助于完善长效激励机制，也体现了对
股东利益的重视，以及内部人对长期发展的信心与对当前估值水平的判断。公司是全球卫材热熔胶行业四大主要供应商中
的唯一中国企业，行业进入壁垒很高。当前公司处于持续抢占外资份额阶段，以牺牲短期盈利要求外资巨头重新划分市场
份额，因此短期会受原料价格波动和汇兑扰动。但中长期看卫材仍属于高壁垒、高集中度行业，公司凭借较高的经营效率
和竞争实力，未来有望实现更高且更稳定的盈利能力。
事件
7月16日，公司董事会审议通过《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》，拟以集中竞价方式回购公司股份
，用于实施员工持股计划或股权激励。回购资金总额不低于2,400万元且不超过4,800万元，回购价格不超过38.67元/股，
实施期限自董事会通过之日起不超过12个月。按上限价格和金额测算，预计回购约124.13万股，占公司当前总股本的1.07
%。
简评
积极回购保障股东利益，员工激励彰显长期信心
公司此次回购资金上限4,800万元，对应总股本约1.07%，回购价格上限为38.67元/股，全部用于员工持股计划或股权
激励，体现了管理层对当前估值水平的判断与对公司未来发展的信心。回购资金来源为超募资金及孳生利息、投资收益，
不影响日常经营现金流。值得注意的是，公司于2024年2月已实施过一轮回购计划，累计回购85.13万股、成交总金额2,32
7.45万元，此次系第二轮回购。连续推出回购计划并持续推进员工激励，既有助于完善长效激励机制，进一步稳固公司中
长期发展基础，也体现了对股东利益的重视。
卫材热熔胶行业进入壁垒高，竞争格局优异
全球卫材热熔胶市场呈现“高度集中、壁垒深厚”的竞争格局，公司与汉高、富乐、波士胶三家国际巨头共同主导市
场，公司持续对外资份额在全球范围内进行国产替代。卫材热熔胶行业新进入者突围难度极大。其核心壁垒在于：下游卫
生用品直接接触婴幼儿及敏感肌肤，供应商认证标准严苛、准入周期长；热熔胶成本占卫生用品总成本很低，客户对价格
敏感度低，更关注产品稳定性与供应连续性，转换成本较高；且该赛道具有显著的规模经济特征，小批量企业难以跨越盈
亏平衡线。多重壁垒构筑了极强的客户黏性与先发护城河，行业竞争格局有望长期保持稳定。
国产替代持续推进，市场份额有望进一步提升
公司核心管理团队深耕热熔胶行业多年，董事长陈曙光、副总经理范培军等核心成员均曾在波士胶、富乐等国际巨头
任高管，兼具海外技术积淀与中国产业化能力。凭借这一背景，公司已成功突破外资垄断，进入金佰利、宝洁、Essity、
恒安、维达等国际及国内龙头卫品企业采购体系。为支撑海外市场加速拓展，公司已形成“广州—波兰—马来西亚”全球
化产能布局，四大生产基地合计设计产能约31.5万吨/年：广州仙村工厂（7.4万吨）与总部工厂（12万吨）是国内产能核
心，2025年完成绝大部分客户认证与产线切换，智能仓储与机器人自动化全面投用；波兰工厂（6.1万吨）旨在提升欧洲
市场交付能力；马来西亚工厂（6万吨）于2025年第四季度竣工投产，现处于爬坡初期，主攻北美市场。截至2025年末，
公司产能利用率58.38%，考虑到马来西亚新产能刚投产尚处于爬坡期，随着海外客户导入推进及订单放量，规模效应有望
持续释放。当前公司仍处于份额扩张期，2026Q1单季营收5.88亿元（+16.92%），增速较2025年全年（+7.24%）明显提速
。
短期受汇兑及原材料扰动，中长期聚胶加速成长
26Q1公司营业收入5.88亿元（+16.92%），归母净利润3,975万元（+11.91%），综合毛利率约20.11%（+3.37pct），
毛利率修复态势明显。但由于美元汇率波动导致汇兑损失增加，26Q1财务费用为1,386万元，同比增加约1,511万元，利润
增速低于营收增速。2026年3月美伊冲突下，高油价驱动原材料价格大幅上涨，汇兑压力与原料压力或致使公司盈利短期
承压。但高油价下外资对手成本压力更大，也为公司加速抢份额提供了机遇。此外，公司积极培育消费品包装热熔胶业务
，相较于卫材主业，消费品包装热熔胶下游市场空间更为广阔，有望打开公司成长天花板。中长期来看，随着份额扩张进
入收获期、第二曲线放量以及全球产能协同释放规模效应，公司有望进入营收与盈利同步加速的成长阶段，短期扰动不改
变中长期加速成长逻辑。
盈利预测与投资评级：公司所处的卫材热熔胶赛道具有较高的进入壁垒，公司当前仍处于国产替代抢外资份额成长阶
段，营收持续扩张，行业集中度优势暂未充分展现在盈利能力上。后续随着公司市场份额的逐步到位，行业重新进入稳态
集中格局，行业高壁垒、高集中度的优势有望充分展现，并推动公司盈利能力进一步提升。我们预计公司2026-2028年净
利润为1.80/2.60/3.48亿元，给2027年15倍PE对应目标价约33.60元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险分析
1）原材料价格大幅波动风险：公司主要原材料包括石油树脂、高聚物、矿物油等，若原材料价格持续大幅波动，可
能对公司产品成本和盈利水平造成影响。
2）汇率大幅波动风险：公司海外业务占比持续提升，人民币汇率波动可能对采购成本及外销收入产生影响，进而对
盈利水平形成扰动。
3）市场开拓不及预期风险：若海外客户开拓或消费品包装热熔胶新业务拓展不及预期，可能影响公司市场份额提升
速度及营收增长。
4）项目推进不及预期风险：公司马来西亚生产基地处于产能爬坡阶段，若客户导入进度或产能利用率不及预期，可
能影响规模效应释放及海外业务增量贡献。墨西哥基地因国际形势暂停投建，后续推进存在不确定性。
5）行业竞争加剧风险：若国际巨头加大中国市场投入或新竞争者突破进入壁垒，可能影响公司市场份额及盈利水平
。
6）毛利率敏感性风险：公司盈利对整体毛利率变化较为敏感。我们以当前盈利预测为中性情景，假设2026-2028年营
业收入保持基准预测不变，仅调整整体毛利率进行测算：乐观情景下整体毛利率较中性情景提升0.5pct，悲观情景下整体
毛利率较中性情景下降0.5pct，其他费用率、所得税率、少数股东损益比例及非经营性损益等条件保持不变。测算结果显
示，悲观情景下估算2026-2028年归母净利润分别为1.68/2.47/3.33亿元，较中性情景分别下降6.3%/5.1%/4.5%；乐观情
景下估算归母净利润分别为1.91/2.74/3.64亿元，较中性情景分别提升6.4%/5.1%/4.5%。若石油树脂、高聚物及矿物油等
原材料价格上涨，而产品提价或产品结构升级未能及时传导成本压力，公司整体毛利率和盈利预测存在下修风险。
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2026-05-28│聚胶股份(301283)首次覆盖报告：卫材热熔胶龙头企业，持续开拓海外市场 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司为卫材热熔胶龙头企业，持续开拓海外市场。
投资要点：
给予“增持”评级。预计公司2026-2028年EPS分别为1.83/2.09/2.40元。结合同行可比公司估值，给予公司26年22倍
PE估值，对应目标价40.26元，首次覆盖给予“增持”评级。
公司已成为行业四大主要卫材热熔胶提供商。在国内市场，公司成功实现进口替代，成为国内规模最大的卫材热熔胶
生产企业之一；在国外市场，公司突破外资巨头的垄断局面，成为行业内少数成功打入全球前十大卫生用品厂商供应链体
系并实现规模化供货的国内厂商。
公司现已赢得了众多知名卫生用品厂商的持续认可。卫材热熔胶的进入门槛较高，主要表现在下游市场高度集中于少
数知名卫生用品厂商，全球前十大卫生用品厂商占据了绝大部分市场份额，对于卫材热熔胶技术要求严苛，一般企业很难
进入该等知名厂商的供应链体系。经过多年的积累和发展，公司现已赢得了众多知名卫生用品厂商的持续认可，已经成功
进入全球前十大卫生用品厂商合格供应商体系并陆续开展了不同程度的合作，主要客户包括金佰利、恒安、日本大王、Dr
ylock、Essity、维达、宝洁等一次性卫生用品主流品牌企业。
海外市场的持续开拓是公司业务不断发展的主要引擎。公司已在波兰建立了卫材热熔胶生产和技术服务基地，在土耳
其设立了技术服务实验室，在广州建立了总部生产基地和全球研发中心，在马来西亚建立了生产基地并已于2025年第四季
度达到预定可使用状态，在全球多个国家布局了卫星仓库以及搭建了全球销售网络。公司的全球视野布局获得了众多国际
知名客户的认可，海外市场的持续开拓，是公司业务不断发展的主要引擎。
风险提示：市场竞争加剧、成长性放缓的风险；原材料价格波动风险；国际贸易的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│聚胶股份(301283)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、总产能 15万吨、利用率 72%，是否存在产能过剩风险？公司是否有针对高端产品的专线建设计划？
尊敬的投资者，您好！公司的产能布局与规划是基于过往业务增长情况及未来业务拓展计划作出的战略布局，符合公
司国际化战略、业务发展方向和长期可持续发展需要。
公司收入近年保持持续增长，2026年上半年营业收入 13.46亿元、同比增长 35.47%，新产能与业务增长、客户认证
进度总体匹配。2025年全年公司整体产能利用率为 58.38%，若后续市场开拓及订单导入顺利按计划推进，公司产能利用
率有望稳步提升。公司将坚持“深耕主业+拓展新业务”双轮驱动，持续加大销售与研发投入，积极推动业务保持增长，
促进新增产能逐步有效消化。产能消化及利用率提升可能面临下游需求不及预期、客户认证滞后及行业竞争加剧等风险，
敬请理性投资，注意投资风险。
公司生产体系以平台化、柔性化为主，现有产线通过工艺控制与质量管理即可满足高端产品一致性、小批量、快速切
换的交付需求，高端产品竞争力主要来自配方、工艺与质量体系，而非单独物理专线。感谢您的关注！
2、海运费反弹对毛利率的影响约多少？公司是否有签订长期海运协议或转向中欧班列等替代方案？
尊敬的投资者，您好。公司海外业务日常以海运为主，运价随行就市，公司通过市场化询价、贸易条款安排、多元化
物流、仓位管理与框架协议、价格联动及产品结构升级等方式增强成本韧性；中欧班列目前仅作为特定线路及紧急情况下
的补充运输方式，并非主力替代方案。
运费与毛利率之间的传导存在滞后性，运费上涨短期内会对公司毛利率形成一定压力，运费回落则有助于毛利率改善
。当前全球海运运力与运价仍处于波动中，公司将持续密切关注外部环境变化，通过完善价格预警机制、及时调整经营策
略、优化采购与销售安排、深化客户与产品结构升级等多维度举措，积极应对不确定性影响。感谢您的关注!
3、欧盟反倾销调查涉及约 0.3 亿元出口额，公司是否计划通过东南亚基地转口或调整产品配方（改变原产地认定）
来规避？
尊敬的投资者，您好。合规经营是公司全球化运营的基石和底线。公司始终遵守中国及欧盟相关法律法规，海外基地
是基于真实本地化生产和服务全球客户需求而设立的长期战略布局，公司根据真实业务需求依法合规开展生产经营，产品
原产地依法由实际生产地和实质性改变规则确定，不存在针对特定贸易措施的安排。公司产品不属于欧盟反倾销调查的范
围，公司未被列入调查对象，对公司生产经营无直接影响。公司将持续关注贸易政策动态，依法合规经营；未来如有应披
露事项，将依规及时披露。感谢关注！
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参与调研机构：1家
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2026-06-10│聚胶股份(301283)2026年6月10日投资者关系活动主要内容
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聚胶新材料股份有限公司于2026年6月10日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者关系活动
，参与单位名称及人员有线上参加公司2025年度业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有董事长、总经理陈曙光，
董事会秘书廖燕桃，财务负责人谢金晋，独立董事罗晓光。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-10/1225362783.PDF
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