研报评级☆ ◇301291 明阳电气 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.59│ 2.12│ 1.88│ 2.02│ 2.80│ 3.49│
│每股净资产(元) │ 13.49│ 14.96│ 16.13│ 17.84│ 20.38│ 23.49│
│净资产收益率% │ 11.82│ 14.18│ 11.68│ 11.71│ 14.52│ 15.78│
│归母净利润(百万元) │ 497.87│ 662.52│ 588.29│ 633.66│ 877.43│ 1093.57│
│营业收入(百万元) │ 4948.04│ 6444.07│ 6909.63│ 7484.86│ 9153.29│ 10868.14│
│营业利润(百万元) │ 559.92│ 756.13│ 670.82│ 721.49│ 998.70│ 1245.14│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-24 买入 维持 --- 1.41 2.08 2.66 长江证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.67 2.59 3.23 国联民生
2026-08-26 增持 维持 52.9 --- --- --- 中金公司
2026-08-25 买入 维持 44.62 1.94 2.70 3.24 华泰证券
2026-05-25 增持 维持 --- 2.21 3.39 4.31 国信证券
2026-05-24 买入 维持 --- 2.25 2.80 3.53 长江证券
2026-05-19 买入 维持 70.95 2.38 3.08 3.76 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.29 2.96 3.69 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-24│明阳电气(301291)海外数据中心双引擎，订单高增静待业绩拐点 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告。明阳电气2026H1营业收入25.58亿元，同比-26.38%；归母净利润0.87亿元，同比-71.55
%；扣非净利润0.82亿元，同比-72.65%。单季度看，2026Q2营业收入15.96亿元，同比-26.4%、环比+65.8%；归母净利润0
.6亿元，同比-67.8%、环比+154.2%，业绩环比大幅修复。营收下滑主要系受宏观经济环境及行业周期波动影响，国内新
能源电源侧投资阶段性回落，输配电及控制设备业务规模减少所致。
事件评论
收入结构层面，分业务看，2026H1输配电及控制设备收入24.33亿元，同比-26.89%，占主营业务比重约98%；机电集
成业务收入0.52亿元；其他业务收入0.73亿元，同比+26.9%。分地区看，境内收入23.10亿元；境外收入2.48亿元，占营
收比重约9.7%（2025全年境外占比仅4.14%），海外业务结构性放量。公司聚焦国内数据中心与海外市场两大高景气方向
，主动推进业务结构切换。
毛利率层面，2026H1综合毛利率18.87%，同比-2.12pct；2026Q2单季毛利率19.55%，同比-0.96pct、环比+1.80pct，
环比改善。分业务看，输配电及控制设备毛利率18.38%，同比+1.78pct，主业毛利率提升，反映产品结构优化与海外高毛
利订单贡献；机电集成及其他业务毛利率偏低，结构性摊薄综合毛利率。
费用率层面，2026H1四项费用率13.09%，同比+4.39pct。其中销售费用率5.48%，同比+2.00pct，主要系推进海外业
务发展、人员薪酬增加；管理费用率3.97%，同比+1.63pct，主要系合并范围内子公司业务规模增长、人员薪酬增加；研
发费用率3.48%，同比+0.41pct，研发投入0.89亿元，同比-16.48%；财务费用率0.16%，同比+0.35pct，主要系外币货币
性项目受汇率变动影响。
其他重要财务信息，2026H1信用减值损失0.33亿元、资产减值损失0.21亿元，合计约0.54亿元，约占利润总额56%，
显著侵蚀利润（主要系应收类及合同资产减值、存货跌价）。期末存货13.62亿元，较年初+44.9%，对应海外及数据中心
订单备货；合同负债3.24亿元，较年初+39.4%，订单储备先行指标向好；在建工程较年初大增305%至1.78亿元，海外基地
及产能布局加速推进。
公司经营亮点突出：一是海外业务跨越式发展，公司明确"装备+系统集成"、"国内+海外"、"电网+算力"多维战略定
位，海外直销订单取得历史性突破，国际业务进入订单快速积累期；二是数据中心业务深度切入，公司变压器、智能成套
开关设备及预制舱式产品在数据中心领域应用持续扩大。
展望后续，公司主动将资源聚焦国内数据中心与海外市场两大高景气方向，随着海外直销订单逐步进入交付放量期及
数据中心订单释放，公司有望重回增长通道。我们预计公司2026年归母净利润约4.4亿元，对应PE约24倍。维持"买入"评
级。
风险提示
1、海风行业装机不及预期；2、海外出口布局进度不及预期；3、市场竞争加剧的风险。
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2026-08-27│明阳电气(301291)2026年半年报点评：业绩阶段承压，持续优化业务结构 │国联民生 │买入
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事件：2026年8月25日，公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入25.6亿元，同比下降26.4%；归母净
利润为8716万元，同比下降71.6%；扣非归母净利润为8237万元，同比下降72.7%；经营现金流净额为-5.16亿元，同比增
长29.7%。此外，26H1公司计提信用及资产减值准备合计0.53亿元。上半年收入和利润降幅较为明显，主要原因在于国内
新能源电源侧投资增速出现阶段性回落，公司相关领域订单获取和收入确认受到一定影响。
单季度来看，26Q2公司实现营业收入16.0亿元，同比下降26.4%；归母净利润为6256万元，同比下降67.8%；扣非归母
净利润为6081万元，同比下降68.2%。盈利水平方面，26年上半年公司毛利率、净利率分别为18.87%、3.41%，同比分别下
降2.11pct、5.41pct；销售期间费用率为13.09%，同比提升4.39pct。26Q2公司毛利率为19.55%，同比-0.96pct，环比+1.
8pct；净利率为3.92%，同比-5.03pct，环比+1.36pct。
从收入结构上看：1）分产品：2026H1公司输配电及控制设备收入24.33亿元，毛利率18.38%；机电集成业务收入0.52
亿元，毛利率6.66%。2）分市场：2026H1公司境内收入23.10亿元，毛利率19.03%；境外收入2.48亿元，毛利率17.47%。
海外电力设备业务与国内数据中心业务两大增长引擎有望发力：报告期内，公司在北美、南美、欧洲、东南亚等多个
区域市场获得规模化订单，成功切入北美顶级客户供应链，在数据中心、电力升级等新兴领域取得重大项目突破，海外市
场订单依托直销体系实现突破性增长。此外，公司依托预制舱式电力模块、HVDC预制舱、一体机等高端产品深度切入数据
中心赛道，HVDC预制舱精准适配高压直流供电等新型配电架构，契合数据中心供配电系统向高功率密度、高可靠、绿色低
碳升级的方向。
投资建议：考虑到全球新能源和数据中心等行业需求旺盛，公司有望凭借技术成本优势和海外前瞻布局，实现产品结
构升级和全球化布局，我们预计公司2026-2028年实现营收73.14/88.98/108.36亿元，归母净利润分别为5.25/8.16/10.16
亿元，现价对应PE为21/13/11X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，行业需求不及预期，海外政策变化的风险等。
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2026-08-26│明阳电气(301291)国内新能源业务承压，2H26海外业务有望放量 │中金公司 │增持
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1H26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：收入25.58亿元，同比-26.4%，归母净利润8716万元，同比-71.6%，其中2Q收入15.96亿元，同比
-26.4%，归母净利润6256万元，同比-67.8%。由于上半年国内新能源装机压力，以及费用投入上涨，业绩低于我们预期。
发展趋势
上半年国内新能源装机承压，经营结构有望转型。1H26国内光伏/风电分别新增装机72.1/38.6GW，同比-66%/-25%，
我们认为主要系去年同期抢装导致高基数，公司去年同期收入中国内新能源占比较高，上半年新能源装机阶段性调整影响
公司业绩。面对下游需求变化，公司主动调整经营策略，重点聚焦于国内数据中心与海外市场两大高景气方向，降低对单
一新能源领域的依赖。
海外突破北美等市场，持续看好受益于AIDC高景气。1）AIDC：公司在数据中心电气设备领域产品完善，覆盖中低压
至超高压场景，上半年公司中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单，并且斩获海外算力头部企业大容量主
变批量订单。2）海外直销方面，1H26外销收入2.48亿元（对比2025全年2.86亿元）。公司上半年在北美、南美、欧洲、
东南亚等多个区域市场获得规模化订单，我们看好公司海外直销业务实现突破，2H26交付有望加快，海外直销成为未来重
要增长引擎。
2Q毛利率环比修复，看好下半年海外订单交付后毛利率有望持续改善。2Q毛利率环比+1.8ppt至19.6%，我们看好高毛
利海外订单交付有望优化业务结构。1H26销售/管理/研发费用率分别同比+2.0/+1.6/+0.4ppt至5.5%/4.0%/3.5%，我们认
为主要系公司推进海外市场开拓并投入新产品研发，导致费用率增加。
盈利预测与估值
由于上半年国内新能源装机承压，下调2026/2027年盈利预测33%/32%至6.23/8.40亿元。当前股价对应2026/2027年19
.1x/14.2xP/E。维持跑赢行业评级，由于板块估值中枢上移，维持目标价52.9元不变，对应2026/2027年26.7x/19.8xP/E
，较当前股价有39.8%的上行空间。
风险
原材料价格波动；新能源装机不及预期；国际贸易政策变化。
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2026-08-25│明阳电气(301291)海外业务实现多点突破 │华泰证券 │买入
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明阳电气发布中报业绩：26Q2实现营收15.96亿元（yoy-26.43%），归母净利润0.63亿元（yoy-67.78%），扣非归母
净利润0.61亿元（yoy-68.23%）。收入下滑主要受新能源项目建设放缓影响，公司逆势加速布局新赛道，依托直销+配套
双出海战略拓展海外市场，同时卡位算力配电赛道，斩获头部互联网企业HVDC预制舱大额订单，实现UPS/HVDC/SST全技术
路线布局。伴随订单、收入结构优化，公司盈利能力有望稳步修复，维持公司“买入”评级。
行业周期扰动业绩下滑，海外布局带动费率上行
公司26H1实现营收25.58亿元（yoy-26.38%），归母净利润0.87亿元（yoy-71.55%），扣非归母净利润0.82亿元（yoy
-72.65%）主要系受行业周期波动影响，新能源业务规模减少所致。26H1公司分别实现毛、净利率为18.87%、3.41%，同比
-2.11、-5.41pct，主要系原材料成本高位以及产能利用率较低拖累毛利率；叠加海外拓展当期费用较高，进一步压低净
利率。公司26H1整体费用率为13.09%，同比+4.39pct。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为5.48%、3.97%、0.16
%、3.48%，同比变化+2.00、+1.63、+0.35、+0.41pct，销售费用上涨系公司为推进海外业务开展人员薪酬增加所致，管
理费用受合并范围内子公司业务规模增长，人员薪酬增加影响。
出海业务双轮发力，26H1实现多点突破
电力设备出海是公司后续业绩的核心增长引擎。公司建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略，一方面与阳光电源、
明阳智能、上能电气等国内新能源头部企业合作出海，另一方面积极推进产品全球化认证，直销业务加速推进。2026年上
半年公司海内外分别实现营收23.10、2.48亿元，占比90.30%、9.7%。公司H1在北美、南美、东南亚等多个区域市场获得
规模化订单，成功切入北美顶级客户供应链，在数据中心、电力升级等新兴领域取得重大项目突破，直销体系叠加马来西
亚产能为后续放量筑牢基础。同时，公司手握500kV超高压装备自研量产能力，当前海外主变供应格局更为紧张，主变产
品有望助力公司加速开拓海外市场。
全线布局UPS、HVDC、SST，有望带来弹性
根据公司公众号5月19日公示，公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单，将采用全预制化设
计，交付周期较传统方案缩短30%以上。此前，明阳电气凭借预制化、模块化、低能耗的技术优势，相继推出MyPower数据
中心电力模块等创新产品和解决方案，已快速切入头部互联网企业供应链，并实现批量交付。目前，公司已成功实现UPS
、HVDC、SST三大技术路线的全线布局，不仅在传统UPS设备领域拥有深厚的技术积淀，更于2019年就研制出固态变压器（
SST）样机，HVDC预制舱中标，进一步丰富了公司数据中心产品矩阵。
盈利预测与估值
考虑到新能源领域需求大幅下滑，我们下调公司26-28年归母净利润（-18.37%、-12.03%、-13.62%）至6.09/8.48/10
.19亿元，对应26H2实现归母净利润5.22亿元，主要系公司H1海外订单高增，盈利能力更强，对H2业绩有望带来较强支撑
。截至8月25日，可比公司26年Wind一致预期平均PE为23X，我们给予26年23XPE，目标价44.62元（前值71.40元，对应26
年30XPE），维持“买入”评级。
风险提示：海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧，数据中心业务推进不及预期，产能扩张不及预期。
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2026-05-25│明阳电气(301291)HVDC预制舱订单落地，海外业务有望高增 │国信证券 │增持
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事项：
近日，公司官方公众号公告，公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单。此次中标的HVDC预制
舱将采用全预制化设计，交付周期较传统方案缩短30%以上。目前，公司已成功实现UPS、HVDC、SST三大技术路线的全线
布局，且已切入头部互联网企业供应链，并实现批量交付。
国信电新观点：1）此次HVDC预制舱中标进一步丰富了公司数据中心产品矩阵，标志着公司在算力基础设施电气装备
领域的系统级集成交付能力再上新台阶。2）公司聚焦风光储、智能电网、数据中心等全球高增长领域，通过间接+直接出
海推进全球化战略，海外业务收入有望迎来高增。3）AI算力负荷推动电力接入成为数据中心建设核心瓶颈，公司已成功
进入全球顶级AI企业供应链，AIDC电力设备订单预计将快速放量。4）考虑到国内光伏新增装机需求下滑拖累短期业绩，
我们下调2026-2027年盈利预测至6.9/10.6亿元（原预测为10.6/13.1亿元），新增2028年盈利预测13.5亿元，同比+18%/+
53%/+27%，对应动态PE为24.9/16.2/12.8x，维持“优于大市”评级。
风险提示：国内外数据中心行业需求不及预期；国内新能源装机需求不及预期；公司出海进度不及预期；行业竞争加
剧。
评论：
公司中标数据中心HVDC预制舱大单
近日，公司官方公众号公告，公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单。此次中标的HVDC预制
舱将采用全预制化设计，交付周期较传统方案缩短30%以上。目前，公司已成功实现UPS、HVDC、SST三大技术路线的全线
布局，且已切入头部互联网企业供应链，并实现批量交付。此次HVDC预制舱中标进一步丰富了公司数据中心产品矩阵，标
志着公司在算力基础设施电气装备领域的系统级集成交付能力再上新台阶。
在全球可再生能源并网、电网升级改造、算力负荷增长、储能规模化应用的多重驱动下，市场需求持续快速扩张。公
司通过间接+直接出海推进全球化战略，一方面与阳光电源、明阳智能等国内新能源头部企业合作出海，另一方面积极推
进产品全球化认证，直销业务加速推进，已成功进入全球主流能源集团、国际头部EPC、跨国运营商与区域电网企业供应
链，产品批量应用于欧洲、拉美、中东、东南亚、澳洲等重点区域的标杆新能源项目。公司加码布局海外产能，2025年马
来西亚基地已经正式投入运营。2025年，公司海外收入达到2.9亿元，相较于2024年不足百万元的体量，实现爆发式增长
。
AI算力爆发驱动数据中心建设提速，对供配电系统提出了更高要求。公司在此领域布局领先，已成为字节跳动等国内
头部互联网厂商的核心供应商。公司推出了集成化的预制式“MyPower”产品，该产品高度契合海外客户快速部署的需求
，已实现规模化销售；公司在2019年已前瞻性地开发了SST（固态变压器）技术，拥有相关技术储备及实际运营经验，SST
在数据中心领域的应用有望逐步落地。
投资建议
公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单，进一步丰富了公司数据中心产品矩阵，标志着公司
在算力基础设施电气装备领域的系统级集成交付能力再上新台阶。考虑到国内光伏新增装机需求下滑拖累短期业绩，我们
下调2026-2027年盈利预测至6.9/10.6亿元（原预测为10.6/13.1亿元），新增2028年盈利预测13.5亿元，同比+18%/+53%/
+27%，对应动态PE为24.9/16.2/12.8x，维持“优于大市”评级。
风险提示
国内外数据中心行业需求不及预期；国内新能源装机需求不及预期；公司出海进度不及预期；行业竞争加剧。
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2026-05-24│明阳电气(301291)海外业务占比显著提升，后续海外与海风有望共振增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司全年营业收入69.1亿元，同比+7.2%；归母净利润5.9亿元，同比
-11.2%；扣非净利润5.8亿元，同比-11.2%。单季度看，公司2025Q4营业收入17.1亿元，同比-27.4%，环比-0.9%；归母净
利润1.2亿元，同比-46.8%，环比-25.0%；扣非净利润1.2亿元，同比-45.5%，环比-22.9%。公司2026Q1营业收入9.6亿元
，同比26.3%；归母净利润0.2亿元，同比-78.1%；扣非净利润0.2亿元，同比-80.4%。
事件评论
收入端，公司2025年全年输配电及控制设备收入64.69亿元，同比+1.9%，预计主要系2025Q4网外需求下滑影响。另外
，公司2025年海外直接收入2.86亿元，同比+303倍，占比达到4%以上。2026Q1收入下降预计主要系去年同期受531政策影
响，新能源抢装导致基数较高，本报告期需求有一定下滑所致。
毛利端，公司2025年全年毛利率达21.14%，同比-1.15pct；2025Q4单季度毛利率达18.55%，同比-3.27pct，环比-5.4
6pct。公司2026Q1单季度毛利率达17.75%，同比4.03pct，环比-0.80pct。毛利率下降，预计主要系需求下降，开工率较
低，成本摊薄变少所致。
费用端，公司2025年全年四项费用率达9.46%，同比+1.08pct，其中销售费率达3.88%，同比+0.52pct；管理费率达2.
59%，同比+0.54pct；研发费率达3.09%，同比-0.18pct；财务费率达-0.10%，同比+0.20pct。2025Q4单季度四项费用率达
10.55%，同比+3.47pct，环比+0.65pct，其中销售费率达4.24%，同比+1.78pct，环比-0.07pct；管理费率达3.08%，同比
+1.43pct，环比+0.47pct；研发费率达3.23%，同比+0.12pct，环比+0.22pct；财务费率达0.01%，同比+0.14pct，环比+0
.04pct。公司2026一季度四项费用率达15.10%，同比+4.42pct，其中销售费率达6.32%，同比+2.00pct；管理费率达4.82%
，同比+2.01pct；研发费率达3.84%，同比-0.03pct；财务费率达0.12%，同比+0.44pct。费用率方面，主要系销售和管理
费用率有所提升，预计主要因收入规模减少，摊薄减弱。
公司2025年海外收入增速较高，海外进展较为积极，预计未来随着海外交付和国内需求修复，业绩将逐步好转。我们
预计公司2026年归母净利润可达约7亿元，对应PE约26倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、海风行业装机不及预期；2、海外出口布局进度不及预期；3、市场竞争加剧的风险。
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2026-05-19│明阳电气(301291)海外订单有望高增，全线布局数据中心 │华泰证券 │买入
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明阳电气中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单，目前已成功实现UPS、HVDC、SST三大技术路线的全
线布局。公司通过间接出海+直接出海双轮驱动战略，海外业务高速迈进。公司25年整体新增订单规模85亿元，26年新增
订单规模目标105亿元，同时直销业务盈利能力显著高于国内，整体毛利率有望伴随收入结构优化持续提升，我们看好公
司业绩持续快速增长，维持公司“买入”评级。
全线布局UPS、HVDC、SST，数据中心有望带来显著弹性
根据公司公众号5月19日公示，公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单，将采用全预制化设
计，交付周期较传统方案缩短30%以上。此前，明阳电气凭借预制化、模块化、低能耗的技术优势，相继推出MyPower数据
中心电力模块等创新产品和解决方案，已快速切入头部互联网企业供应链，并实现批量交付。目前，公司已成功实现UPS
、HVDC、SST三大技术路线的全线布局，不仅在传统UPS设备领域拥有深厚的技术积淀，更于2019年就研制出固态变压器（
SST）样机，此次HVDC预制舱中标，进一步丰富了公司数据中心产品矩阵。
海外紧缺持续，出口订单有望高增
海外电力设备紧缺持续，国内变压器行业出口保持强劲，中国25年、26年1-4月变压器出口90.4、32.6亿美元，同增3
4.9%、31.3%。公司建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略，一方面与阳光电源、明阳智能、上能电气等国内新能源头部
企业合作出海，另一方面积极推进产品全球化认证，直销业务加速推进。公司海外业务拓展顺利，持续加码布局马来西亚
等海外产能。公司海外订单高增，当前已获北美、秘鲁、越南等直销订单，盈利能力远高于国内订单。我们认为随着海外
直销业务收入占比提升，公司整体盈利能力有望提升。
主变技术成熟，助力海外市场开拓
公司主变技术成熟，拥有运行验证经验，最高产品电压等级可触达500kV。根据公司公众号4月30日文章，公司联合内
蒙古电力集团、西安交通大学等单位共同研发的行业首台252kV真空开断洁净空气绝缘环保型GIS设备，在内蒙古福永变电
站一次性成功挂网投运。当前海外主变供应格局更为紧张，主变产品有望助力公司加速开拓海外市场。
盈利预测与估值
考虑到新能源领域需求自25H2开始明显下滑，公司25Q4及26Q1业绩同比下降，我们下调公司26-27年收入增速预测，
下调26-27年归母净利润（-25.19%、-18.55%）至7.46、9.65亿元，新增28年预测11.80亿元，对应EPS为2.38、3.08、3.7
6元。截至5月19日，可比公司26年Wind一致预期平均PE为30X，考虑到公司海外业务高速迈进，布局UPS、HVDC、SST全线
产品，我们给予26年30XPE，目标价71.4元（前值64.0元，对应26年20XPE），维持“买入”评级。
风险提示：海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧，数据中心业务推进不及预期，产能扩张不及预期。
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2026-04-28│明阳电气(301291)传统业务承压，海外&数据中心业务快速突破 │国金证券 │买入
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4月28日，公司披露25年报及26年一季报，25年实现营收69.1亿元，同比+7.2%，归母净利5.9亿元，同比-11.2%，毛
利率21.1%，同比-1.1pct。26Q1实现营收9.6亿元，同比-26.3%，归母净利0.2亿元，同比-78.1%，毛利率17.7%，同比-4.
0pct,预计受原材料涨价及下游风电&光伏新增装机放缓影响。
下游光伏、风电新增装机增速放缓，公司核心业务承压。
25年/26Q1国内光伏新增装机317/41GW，同比+14%/-31%，国内风电新增装机120/16GW，同比+51%/+8%,光伏&&风电新
增装机放缓导致25年公司输配电及控制设备收入64.7亿元，同比+1.9%，毛利率下降0.99pct至20.6%。
海外业务实现从0到1突破，打开全新增长空间。
公司积极推进全球化战略，25年成立了海外销售平台并投产首个海外生产基地，海外收入达到2.9亿元，相较于2024
年不足百万的体量，实现爆发式增长。受益全球电网升级改造和新能源装机带来的变压器等核心设备需求外溢，海外业务
有望持续贡献新增长。
深度受益AI浪潮，机电集成业务成为第二增长曲线。
AI算力需求爆发式增长带动数据中心建设提速，对供配电系统提出了更高要求，25年公司机电集成业务（预计主要为
数据中心电力模块产品）收入达到3.2亿，同比增长近80倍。随着全球AIDC建设进入高景气周期，公司有望持续受益下游
客户资本开支增长。
费用增长支撑战略投入，看好“两海两网”战略加速兑现。
25年公司销售/管理/研发费用率分别为3.9%/2.6%/3.1%,分别同比+0.5/+0.5/-0.2pct。26年公司明确将海外、海上、
电网业务作为未来重点发展方向，随着高附加值业务收入占比不断提升，公司收入结构和整体盈利能力有望迎来改善。
考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司26-28年实现营收79.3/93.6/112.5亿元，同增15/1
8/20%；实现归母净利润7.1/9.2/11.5亿元，同增21/29/25%。公司股票现价对应PE估值为25/20/16倍，维持“买入”评级
。
新能源装机&电网投资下滑、数据中心&海外拓展不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│明阳电气(301291)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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1、内大基地项目延期对下半年交付节奏的影响有多大？是否有客户取消或缩减订单的情况？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注！国内新能源大基地延期，对国内业务形成阶段性压力。公司上半年
业绩下滑主要系国内风光新增装机受消纳、电价等因素影响投资节奏放缓，导致相关领域订单获取和交付进度受到一定影
响。截至目前，公司订单端未出现取消或缩减，下半年核心看点在于海外及数据中心订单的加速交付，以对冲国内业务的
阶段性承压。公司将持续关注细则落地情况并及时履行信息披露义务。谢谢！
2、海外出口45%增长主要靠明阳智能带出去还是独立拿单？欧洲认证（DNV、TüV）进展到什么阶段？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注！公司海外订单以直销和间接出口为主间接出海主要通过国内头部企
业海外项目配套；海外直销订单取得历史性突破，当前已获北美、南美、欧洲等直销订单。公司产品符合IEEE、IEC等国
际标准，已获得CQC、UL、CEDNV、TUV等多项国内外权威认证。谢谢！
3、新能源电站设备交付周期一般多长？从签单到确认收入的节奏是否受客户并网节点影响？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注！新能源电站设备交付周期因产品类型项目规模及合同约定不同而有
所差异，常规输配电设备一般约6-12个月，大型设备可能更长，具体以合同约定为准。从签单到确认收入的节奏会受到客
户并网节点影响。客户并网或验收进度推迟，设备交付后的验收和收入确认时点也会相应递延。具体验收条件及收入确认
时点以合同约定为准。综上，公司当前经营无重大不利影响，谢谢！
4、您好，有新闻说，9月13日，明阳电气宣布，旗下全资子公司广东博瑞天成能源技术有限公司中标泰国M算力中心I
T方舱项目，将承担该项目的设计、生产、集成与交付。是不是真的？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注！近日，公司旗下全资子公司广东博瑞天成能源技术有限公司成功中
标泰国M算力中心IT方舱项目，主要承担该项目IT方舱的设计生产、集成与交付。
博瑞天成总部位于广东中山，主营输配电设备及机电集成业务，其算力中心预制舱、电力模块等产品已在国内多个数
据中心项目批量应用。此次中标泰国项目，是公司算力中心预制舱产品出海的重要一步，也为明阳电气拓展东南亚市场打
下基础。
目前，项目已进入生产准备阶段，公司将按合同约定推进设计确认、生产制造和交付验收等后续工作。公司将持续深
耕海外市场，稳步推进与全球优质客户的合作。谢谢！
5、公司股权激励第一个行权期净利润不低于4亿 公司下半年净利润要3亿多能做到吗 能说明一下吗？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注！根据公司2026年股票期权激励计划，第一个行权期考核年度为2026
年，净利润考核目标为不低于6亿元，业绩触发值为不低于4亿元。公司管理层及核心团队将全力以赴推进各项经营工作，
重点聚焦海外市场与数据中心两大高景气方向，加快订单交付与收入确认节奏。但全年业绩目标的达成受行业周期波动、
国内项目交付进度、海外订单兑现节奏等多重因素影响，存在不确定性。公司将持续努力提升经营质量，具体业绩情况请
以公司定期报告为准。谢谢！
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参与调研机构：2家
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2026-05-28│明阳电气(301291)2026年5月28日投资者关系活动主要内容
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1、公司主营业务情况？
答：公司主要从事输配电及控制设备的研发、生产和销售，以变压器、箱式变电站、成套开关设备为核心，为全球新
型电力系统建设提供从陆上到海上、从中低压到高压的全系列输配电装备，致力于为全球客户提供输配电及控制设备的一
体化系统解决方案。
2、公司的核心竞争力情况？
答：公司是面向全球市场、聚焦新能源与新型电力系统的智能化输配电设备核心提供商依托前瞻战略、技术自研、全
球交付、高端客户壁垒与智能制造体系，公司已从本土领先企业成长为具备全球竞争力的电力装备解决方案服务商，在全
球化战略定位、市场与高端客户壁垒、领先技术与全场景产品、快速响应与服务、智能制造与全球供应链韧性、国际化人
才与全球运营等方面具备较强市场竞争优势。
3、公司海外生产基地建设和业务拓展
答：公司正稳步推进全球化战略，2025年成立了海外销售平台并投产首个海外生产基地受益全球电网升级改造和新能
源装机带来的变压器等核心设备需求外溢，公司将依托马来西亚生产基地及国际化销售平台，持续完善全域营销服务网络
，提升属地化运营能力，海外业务有望持续贡献新增长。
4、公司在成本控制方面的有效措施？
答：公司始终秉承稳健经营理念，坚持精细化运营管理，提升运营效率和管理效能。公司建立完善的供应链管理系统
，与主要供应商通过合作共赢的模式，加强对供应链的管控不断提升企业盈利能力。公司将密切关注全球新能源经济形势
及行业政策，继续落实降本增效策略，结合自身技术优势提高成本效益。
5、公司产能布局情况？
答：目前，公司的生产制造基地主要位于广东省中山市和陕西省咸阳市。在全球化战略的推动和深化下，公司积极打
造跨境产能布局，率先在马来西亚设立了首家海外生产基地并正式投产。同时，公司首次公开发行股票募集资金投资项目
“智能化输配电设备研发和制造中心项目”已于2025年9月按期结项并投产运作，“明阳现代能源高端装备科技园项目（
一期）”正在按规划有序推进建设，预计公司未来产能将随项目建设进度逐步释放和拓展。
6、公司在高压等级产品上的突破情况？
答：公司积极开拓智能电网市场，推动高电压大容量产品和GIS新产品研发，伴随着新建产能的正式投产，主变产能
显著提升，综合竞争力持续提升。在大型电力主变压器领域公司实现重大技术突破，自主研发的主变产品最高电压等级已
达500kV，跻身国内少数具备500kV主变设计制造能力的企业行列，并已成功获得海外电网的主变订单。由公司联合内蒙古
电力集团、西安交通大学等单位共同研发的行业首台252kV真空开断洁净空气绝缘环保型GIS设备，已在内蒙古电力集团包
头供电公司福永变电站顺利完成挂网投运，标志着高电压等级环保型GIS设备迈入实际工程应用，为高端电网装备的绿色
替代提供了可复制、可推广的标杆案例。受益于海外旺盛需求驱动，公司主变生产排期饱满，优先保障海外订单交付，夯
实公司“一站式电力解决方案”的竞争优势。
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参与调研机构：1家
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2026-05-13│明阳电气(301291)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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1、今年全年的经营战略目标？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注。2026年，公司确定了“以变革和创新两轮驱动，加速两海两网战略
落地，实现可持续高质量发展”的年度总要求。具体内容请您关注公司披露的《2025年年度报告》。谢谢！
2、管理层，公司2025年境外收入占营业收入比重首次提升至4.14%。海外订单毛利率预计显著高于国内，公司对于今
年海外收入体量有何具体目标？从当前海外在手订单情况来看，这一目标实现的确定性如何？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注。公司正稳步推进全球化布局，依托马来西亚生产基地及国际化销售
平台，持续完善全域营销服务网络，提升属地化运营能力。2026年，公司将全力打造海外业务战略增长极，以高端电力装
备加速拓展全球市场。谢谢！
3、分红比例调整的具体考量?今年中期分红方案是否已有初步规划？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注。公司本着积极回报股东、与股东共享公司经营成果的原则，在符合
利润分配原则、保障公司正常经营与长远发展的前提下，合理把控分红比例和制定分红方案。谢谢！
4、请问公司如何看待当前现金流状况？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注。公司现金流主要与行业形势、市场竞争原材料价格波动等因素有关
。公司注重与客户建立长期合作关系，在大力拓展业务的同时加大公司在市场开拓与财务管理方面的有效协调；另外，公
司持续通过稳健的财务策略降低经营成本，提升资金使用效率，保障公司可持续发展。谢谢！
5、铜价创历史新高，铜在公司产品的成本中占比较高，如何降低铜价的影响？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注。公司将积极提高市场预测能力、提前规划产能，合理控制原材料库
存等措施降低原材料价格波动风险，同时持续优化供应链管理加强产业链垂直整合能力，通过成本管控措施以及产品价格
调整转移部分风险，以降低原材料价格波动对业绩的影响。谢谢！
6、请问2025年公司营收增速放缓及盈利能力下降的核心原因？今年毛利率是否有望企稳回升？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注。公司业绩短期波动主要受国内新能源市场的影响，系业务结构转型
的过渡。未来公司持续优化产品结构、开发符合市场需求的产品，以科技创新驱动市场高端化、产品高端化，贯彻优质高
效稳步发展，提升公司盈利能力。谢谢！
7、1.2025年第四季度和2026年第一季度业绩下滑的具体原因，公司采取了什么有效措施?2.海外工厂的产能利用情况
? 3.预计今年的直接出口订单情况?整体市场开发进度?4.SST的开发进度？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注。1、公司正处于从国内新能源行业，向全球电气设备供应商转型升
级的关键时期。业绩短期波动，主要受国内新能源市场的影响公司正在努力推进国际化战略，提升公司盈利能力。2、202
5年，公司成立了海外销售平台并投产首个海外生产基地，海外生产基地的产能利用正按照公司的经营规划正常推进3、公
司拓展海外业务，构建公司新的增长极，提升公司核心竞争力。4、对于SST领域，公司拥有完整的技术储备。谢谢！
8、目前海外大客户的市场开发进度如何了，能否抵消国内新能源市场的影响？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注。公司正稳步推进全球化布局，依托马来西亚生产基地及国际化销售
平台，持续完善全域营销服务网络，提升属地化运营能力。2026年，公司将全力打造海外业务战略增长极，以高端电力装
备加速拓展全球市场。谢谢！
9、今年的海风订单实际落地情况如何？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注。有关公司具体业务情况，敬请您关注公司公开披露的定期报告及相
关公告。谢谢！
10、请问明诺氢能的经营情况和发展规划？谢谢
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注。明诺氢能是公司与德国NEA集团合资成立的公司。后续如有应披露
事项，公司将及时履行信息披露义务。谢谢！
11、网上有分析，预计公司2026年直接出口订单可达20亿，请问可行性如何?另，公司产销计划中，2026年销售目标
是多少？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注。公司正稳步推进全球化布局，依托马来西亚生产基地及国际化销售
平台，持续完善全域营销服务网络，提升属地化运营能力。相关业务信息请以公司在指定信息披露媒体发布的公告为准。
谢谢！
12、请问明阳电气最近有没有收购计划？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注。公司如有重大事项，将严格按照相关法律法规进行信息披露。谢谢
！
13、公司“252kV真空开断环保型GIS”项目目前处于哪个商业化阶段？预计何时可以实现批量供货？目标市场规模有
多大？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注。由公司联合内蒙古电力集团、西安交通大学等单位共同研发的行业
首台252kV真空开断洁净空气绝缘环保型GIS设备，为国际首台同类产品，综合性能达到国际领先水平。目前，该设备已在
内蒙古电力集团包头供电公司福永变电站顺利完成挂网投运，标志着高压环保型GIS设备迈入实际工程应用，为高端电网
装备的绿色替代提供了可复制、可推广的标杆案例。谢谢！
14、请问在建工程还有哪些？预计什么时候能完成？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注。目前公司主要在建工程为“明阳现代能源高端装备科技园项目（一
期）”，为募集资金投资项目，有关项目情况请查阅公司公开披露的定期报告及相关公告。谢谢！
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