研报评级☆ ◇301292 海科新源 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.14│ -1.20│ -0.81│ 2.34│ 2.86│ ---│
│每股净资产(元) │ 14.02│ 12.80│ 11.91│ 14.78│ 17.65│ ---│
│净资产收益率% │ 1.01│ -9.37│ -6.80│ 17.20│ 17.70│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 31.62│ -267.01│ -180.45│ 520.00│ 638.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 3362.58│ 3614.52│ 5047.46│ 6654.00│ 7022.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 3.25│ -312.05│ -216.46│ 677.00│ 829.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-11-09 增持 首次 --- 2.34 2.86 --- 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-09│海科新源(301292)锂电溶剂龙头，溶剂与添加剂盈利有望双双反转 │招商证券 │增持
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公司是全球锂电池电解液溶剂领军企业，是少数几家能供应5种锂电溶剂的企业，市占率显著领先；同时，公司积极
培育锂电添加剂业务，也已经开始起量。受益于下游储能等需求快速增长，添加剂、溶剂等环节供需态势明显好转，主营
的锂电溶剂、添加剂价格进入上涨通道，未来可能有较大的盈利弹性。
公司简介。公司成立于2002年，“锂电池材料+消费化学品”双轮驱动，近10年公司重心发展锂电材料，是国内少数
能同时供应5种碳酸酯溶剂的供应商，已建成77万吨锂电溶剂与接近1.5万吨锂电添加剂产能，锂电溶剂市占率接近40%，
显著领先，添加剂业务也在快速起量。消费化学品方面，是国内食品级和医药级丙二醇的主要生产商之一。
核心竞争力突出，优势逐步显现。（1）产品线齐备，有规模优势：覆盖5种溶剂和多种核心添加剂，公司溶剂产能77
万吨，有规模优势。（2）积淀深厚、技术实力较强：在锂电材料领域长期耕耘，是最早几家设计锂电溶剂的公司，积淀
深厚；并保持较高的研发投入，紧盯头部客户迭代进步，提前布局固态电解质等前沿技术。（3）客户优质：系天赐材料
、比亚迪、瑞泰新材等电解液主流公司的核心供应商，也是韩国多家企业重要供应商，产品穿透特斯拉、宁德时代、LG等
全球巨头。（4）经营管理能力较强：公司主业内生发展和培育，精益化要求高，研发、制造、供应链管理体系健全，经
营管理水平较高。
溶剂将持续复苏，添加剂有望带来较大增量弹性。伴随锂电需求的持续增长，上游锂电材料供需态势不断修复，六氟
、添加剂等部分环节开始出现供需逆转的态势。9月份以来，锂电溶剂价格开始温和复苏，预计后续EC等品种复苏会加速
。公司产线已满产，后续溶剂主业有望持续复苏并在明年带来较大的利润贡献。同时，锂电添加剂也开始涨价，公司主要
布局的VC添加剂价格涨幅已达30%，后续可能还会加速。公司1.27万吨添加剂项目24年底开始投产，明年有望达1.5万吨产
能，有望在明后年产生较大的增量弹性。
投资建议：公司是锂电溶剂全球龙头，竞争力稳固，行业供需好转，主业经营将持续恢复。同时，培育的添加剂板块
开始起量，目前添加剂涨价加速，未来可能带来较大利润弹性。看好公司长期发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业政策波动风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：60家
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2026-05-06│海科新源(301292)2026年5月6日投资者关系活动主要内容
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1.我们看到公司2026年一季度交出了一份非常亮眼的成绩单，归母净利润同比暴增超19倍，ROE大幅提升。请问一季
度利润强势反转的核心驱动力中，量增和价升的贡献比例大概是怎样的？考虑到2025年行业的残酷洗牌，您如何看待今年
二、三季度乃至全年电解液溶剂和添加剂价格体系的支撑力？这种高盈利状态是否具备可持续性？
答：一季度业绩的爆发，是行业景气度上行与公司内部产能高效释放共振的结果。2025年我们在周期底部完成了核心
产品109.66%以上的超负荷满产满销，市占率显著提升。进入2026年，不仅储能市场（去年全球出货大增79%）带来了巨大
的增量需求，而且经历了过去几年的出清，行业供需格局大幅改善，溶剂和添加剂价格稳步回升关于持续性，我们非常有
信心。一方面，新能源车与储能“双引擎驱动的真实需求在支撑当前的价格体系；另一方面，我们并非被动接受市场价格
，而是通过柔性化生产和波段采购极大地拉开了与二三线厂家的成本优势。量价齐升的态势不仅在Q1兑现，也将贯穿我们
全年的交付周期。
2.报告中提到，2025年公司碳酸酯系列、丙二醇及添加剂产能利用率均已超过100%，处于满产状态。面对今年强劲的
下游需求和我们不断扩大的市占率，公司短期内是否存在产能瓶颈？山东、江苏、湖北三大基地接下来的产能释放节奏是
怎样的，如何保障业绩的连续增长？
答：去年的超100%产能利用率确实说明了我们产品的抢手程度。公司针对今年以及中长期的需求增量，我们首先通过
前期的工艺优化和装置去瓶颈改造（即柔性化改造），进一步提升现有装置的极限产出效率；其次，将通过技术输出，寻
找代工单位的方式增加产品出货量。同时，我们在欧美设立的仓储基地能有效平滑交货周期，提升整体供应链的周转效率
。我们有充足的弹药匹配下游核心客户的订单增长。
3.我很关注公司的消费化学品业务。在当前国货美妆崛起和国产替代的大背景下，公司的生物基1,3-丁二醇等产品销
量增速高达45%，且成功打入欧莱雅、资生堂等供应链。请问，这类高端日化原料的毛利率水平相较于锂电材料如何？未
来在这些国际巨头中的份额提升空间还有多大？
答：消费化学品是我们抵御单一周期波动的“压舱石”。在盈利能力上，高端日化原料（如医药级/食品级丙二醇、
生物基1,3-丁二醇等）由于技术壁垒极高且直接替代进口，享有很强的定价权，其利润率表现非常稳健，甚至在锂电周期
底部时提供了强大的利润支撑目前我们打破了海外的长期技术垄断，与欧莱雅、资生堂、强生等巨头达成了紧密的合作关
系。大家知道，日化巨头对原料供应商的黏性极强，一旦切入，份额将呈现阶梯式上升。目前我们的份额占比仍处于上升
期，未来随着新产品线（如苯氧乙醇、二氯苯甲醇）的持续导入，这块业务的增量空间非常广阔。同时，我们将通过投资
并购快速完善产品布局，推进前沿生物基产品、特种消费化学品的技术布局，打造国内领先的高端消费化学品服务商。
4.管理层提到2025年境外业务毛利率达到21.67%，远高于国内市场在目前欧美贸易壁垒逐渐升温的复杂宏观环境下，
公司欧美子公司的本地化交付模式能否有效规避相关风险？海外市场的高毛利状态在26-27年能否维持？
答：海外市场高毛利的核心逻辑在于“稀缺的本土化服务能力”和“极高的产品纯度（99.995%以上）”。我们在欧
美不仅设立了子公司，更实打实地建设了仓储网络，这意味着我们能为海外客户提供与本土企业无异的快速交付响应，这
部分服务溢价是支撑高毛利的关键。
面对贸易环境的不确定性，我们的全球化布局恰恰是最好的防御工具。我们已通过战略合作、长单协议等方式实现了
全球电解液客户全覆盖，且由于电解液高端溶剂在海外产能较为短缺，我们具备较强的成本转嫁能力。我们预计未来海外
业务营收占比将持续提升，并继续作为公司高盈利的标杆板块。
5.近期资本市场对固态/半固态电池的产业化非常敏感。公司在战略中明确提到加速半固态/固态电解质、钠电材料的
研发落地。能否详细说明目前公司在这些前沿材料上的专利储备情况？产品是否已经开始向下游电池厂送样，预期何时能
带来实质性的收入贡献？
答：技术储备是我们最大的护城河。2025年我们研发投入近1.9亿，获得授权专利122项，其中拥有72项发明专利。公
司目前已在新型锂盐（如LiFSI）及特种固态电解质关键材料上完成了核心技术的产业化突破。目前我们正与部分全球头
部的动力电池厂商及整车厂进行联合研发和多轮送样测试。虽然爆发式放量需要配合下游固态电池整体商业化进程，但在
半固态电池过渡期，我们的特种添加剂和新型溶剂已经开始逐步形成增量收入。
6.公司强调完成了向“一站式电解液材料解决方案服务商”的全面升级，核心产品VC也成功进入比亚迪等头部客户。
站在客户的角度这种“一站式”采购能为他们带来什么实际价值？对公司自身的客户留存率有何影响？
答：“一站式”服务是行业走向成熟期的必然趋势。对头部客户（如天赐、比亚迪等）而言，电解液配方的微小波动
都会影响电池性能将碳酸酯溶剂与VC/FEC等核心添加剂打包交由一家龙头企业供应，不仅大幅降低了他们的供应链管理成
本，更重要的是保证了批次间材料的一致性与稳定性。
对海科新源而言，这极大加深了客户壁垒。2025年我们的前五大客户销售占比达51.02%，非常稳固。从卖单一溶剂到
卖“溶剂+添加剂+配方服务”，我们的客户黏性实现了质的飞跃，这让其他竞争对手极难通过单纯的低价策略来抢占我们
的市场份额。
7.公司提到能够根据市场需求动态调整产品结构，实现柔性化生产请教管理层，这在生产线的实际操作中是如何实现
的？在原材料价格波动较大的情况下，这种柔性生产能为我们的毛利率贡献多大的防御空间？
答：柔性化生产是化工企业最高阶的运营能力之一。以碳酸酯系列为例，五大核心溶剂之间的市场需求和溢价空间是
动态变化的。我们的生产装置经过特殊改造，能够在保证安全和产品纯度的前提下灵活切换不同溶剂的产出比例。
当某种溶剂在市场上出现供需错配、利润丰厚时，我们可以迅速倾斜产能。结合我们与核心供应商的年度协议及科学
的波段采购，我们可以将成本锁定在低位，同时将产品切换至高毛利品类。这种剪刀差效应是我们在2025年周期底部依然
能大幅减亏、并在26年一季度利润爆增的重要因素。
8.在未来战略规划中，公司明确提出在消费化学品领域将通过“投资并购”快速完善布局。请问公司在寻找标的时，
核心考量指标是什么？是更看重海外渠道、生物基前沿技术，还是现成的产能
答：在消费化学品的并购战略上，我们的思路非常清晰：“补短板强协同、高壁垒”。
我们首要看重的是前沿生物基技术与特种消费化学品的研发能力。我们自身的强项是规模化制造、卓越运营和海内外
的交付网络。如果标的企业在诸如绿色防腐、高阶抗衰/美白等细分赛道拥有独家技术或专利，但受限于资金、产能或渠
道无法做大，这正是我们最理想的并购对象。我们将通过资本赋能，将其前沿技术与我们的全球供应链巨头客户网络（如
联合利华、强生等）相结合，实现1+1>2的商业转化。
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