研报评级☆ ◇301293 三博脑科 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.49│ 0.51│ 0.41│ 0.33│ 0.56│ 0.81│
│每股净资产(元) │ 14.67│ 11.16│ 11.37│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 3.37│ 4.57│ 3.59│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 78.24│ 105.03│ 84.18│ 66.36│ 115.54│ 167.03│
│营业收入(百万元) │ 1313.35│ 1429.39│ 1725.13│ 2001.15│ 2392.41│ 2908.46│
│营业利润(百万元) │ 141.97│ 155.41│ 133.86│ 109.62│ 180.51│ 254.72│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-30 买入 维持 --- 0.34 0.58 0.85 中信建投
2026-05-20 买入 维持 --- 0.31 0.54 0.77 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-30│三博脑科(301293)收入有望延续稳健增长，脑科学持续布局 │中信建投 │买入
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核心观点
26Q2收入超预期、利润符合预期，收入增速较2026Q1（+13.14%）进一步加快，主要系北京三博新院区投运后业务量
快速爬坡，叠加昆明、西安、重庆等院区收入增加；利润同比承压主要受新院区固定成本等因素影响。展望2026Q3，在核
心院区稳健经营与新院区产能爬坡的共同带动下，公司收入端有望延续稳健增长，北京、昆明新院区和西安三博有望贡献
更多增长动能；利润端受新院区开业带来的人员支出和折旧摊销影响，短期内仍面临一定压力，但随着毛利率降幅逐季收
窄、管理费用率开始同比下行，利润降幅有望收敛。脑机接口方面，公司有望继续推进产业投资和临床合作进展。
事件
公司发布2026年中报
2026H1公司实现营业收入9.71亿元，同比增长17.42%；归母净利润0.33亿元，同比下滑53.01%；扣非归母净利润0.34
亿元，同比下滑53.33%；EPS为0.16元，同比下滑52.94%。
简评
Q2收入增速环比加快，新院区固定成本等因素致短期利润承压
2026H1公司实现营业收入9.71亿元，同比增长17.42%；归母净利润0.33亿元，同比下滑53.01%；扣非归母净利润0.34
亿元，同比下滑53.33%。收入增长主要系北京三博、昆明三博、重庆三博江陵、重庆三博长安、河南三博等营业收入增加
所致；利润下滑主要因为①北京三博新院区收入尚处于爬坡期，房产及设备折旧摊销成本、人力成本、物业运行费用等增
加；②西安三博尚未取得医保资质，业务量受到影响导致亏损增加；③湖南三博停止建设，计提固定资产折旧及资产减值
准备；④成都三博经营业绩未达预期，本期计提商誉减值准备。
经计算，2026Q2公司实现营业收入5.26亿元，同比增长21.31%；归母净利润0.18亿元，同比下滑43.55%；扣非归母净
利润0.17亿元，同比下滑48.10%，收入超预期、利润符合预期。收入增速较2026Q1（+13.14%）进一步加快，主要系北京
三博新院区投运后业务量快速爬坡，叠加昆明、西安、重庆等院区收入增加；利润同比承压主要受新院区固定成本等因素
影响。
新院区产能持续爬坡，连锁化经营稳步推进
公司以自建和并购相结合的方式实现连锁化经营，目前旗下运营的9家医院辐射北京、西南、西北、华中、华东等多
个区域。北京三博新院区自2026年1月投运后业务量快速爬坡，随着北京、昆明、西安等新院区逐步度过筹建与爬坡期、
进入产能释放阶段，公司收入端有望延续稳健增长，利润端弹性有望逐步显现。
通过产业基金参与脑科学前沿投资，打造“医疗+科技”长期布局
作为国内规模领先的神经专科医疗机构，公司为脑科学前沿技术提供了关键的临床应用场景，并通过产业基金实质性
参与脑科学领域投资：北脑一期（北京）股权投资中心承诺投资1000万元、已出资1000万元（已投满）；上海德联博健创
业投资合伙企业承诺投资8700万元、已出资6090万元；天津元明海河脑科学创业投资合伙企业承诺投资5700万元、已出资
2280万元。三支基金合计承诺15400万元、已出资9370万元，本报告期新增出资3110万元。截至目前，公司已投资和泽启
元（北京）科技有限公司和灵犀医学科技（北京）有限公司，根据企查查，和泽启元专注于研发柔性脑机接口设备，灵犀
医学结合人工智能技术研发多种高发脑疾病的定量分析和辅助诊断方法，业务覆盖抑郁症、认知障碍、精神分裂症、睡眠
障碍、癫痫等疾病的脑电智能辅助诊断。
费用率因新院区投运阶段性上升，现金流保持稳健
2026H1公司毛利率22.45%，同比下降3.68个百分点，主要系北京、昆明、西安等新院区落成后折旧摊销、人力及物业
运行等固定成本先行增加，而收入尚处于爬坡期。销售费用率1.95%，同比提升0.45个百分点，主要系北京三博、河南三
博、成都三博等专家IP打造等业务宣传费增加；管理费用率11.36%，同比提升0.51个百分点，主要系新院区房产折旧、人
力费用、物业运行费用增加；财务费用率0.99%，同比提升0.46个百分点，主要系北京三博、西安三博、昆明三博及昆明
浩源借款利息费用增加，以及院区建设资金投入导致货币资金减少、利息收入下降。公司经营活动产生的现金流量净额1.
17亿元，同比增长80.86%，主要系营业收入增加带动销售商品、提供劳务收到的现金增加。
展望2026Q3，新院区产能有望逐步释放
展望2026Q3，在核心院区稳健经营与新院区产能爬坡的共同带动下，公司收入端有望延续稳健增长，北京、昆明新院
区和西安三博有望贡献更多增长动能；利润端受新院区开业带来的人员支出和折旧摊销影响，短期内仍面临一定压力，但
随着毛利率降幅逐季收窄、管理费用率开始同比下行，利润降幅有望收敛。脑机接口方面，公司有望继续推进产业投资和
临床合作进展。
盈利预测与估值
短期来看，核心院区经营稳健叠加新院区陆续投产，公司收入有望持续增长，利润端受新院区爬坡影响短期仍承压。
中长期来看，公司有望通过自建与并购相结合的方式，将北京总部的专家资源、技术标准和管理经验输出至全国，构建覆
盖重点区域的神经专科医疗网络；同时通过产业基金前瞻性布局脑科学产业链，打造医疗健康科技集团，以科技赋能提升
临床诊疗水平。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为20.70、25.05、30.81亿元，分别同比增长20%、21%、23%；归
母净利润分别为0.69、1.20、1.75亿元，分别同比变动-17.63%、+72.38%、+46.72%。以2026年9月28日收盘价计算，对应
2026-2028年PS分别为4.81、3.97、3.23倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）新院区运营不及预期风险：北京、昆明、西安等新院区处于运营初期，若床位使用率、手术量等业务指标爬坡速
度慢于预期，将对公司整体盈利能力恢复造成拖累。
2）医疗政策风险：DRG/DIP支付方式改革、医疗服务价格调整等政策持续推进，可能对公司成熟院区的收入和利润率
造成压力。
3）资产减值风险：报告期内公司已就湖南三博停止建设计提固定资产减值准备、就成都三博经营未达预期计提商誉
减值准备，若相关项目经营状况未能改善，不排除后续继续计提减值的可能。
4）产业投资不确定性风险：公司通过产业基金参与的脑科学领域投资尚处产业化早期，技术路径、商业模式和监管
政策均存在不确定性，短期内难以贡献业绩，相关投资亦存在估值波动与退出不确定的风险。
5）以上部分风险具有不可预测性（如宏观环境波动、医院行业政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测
因此有不达预期的风险。
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2026-05-20│三博脑科(301293)新院开业致利润承压，脑科学布局持续推进 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年和2026年一季度业绩符合预期，Q1利润显著承压主要是北京、昆明、西安等新院区投入运营带来折旧、摊
销及人力等固定成本大幅增加。展望2026Q2和H2，公司收入有望持续增长，北京、昆明新院区和西安三博有望贡献更多增
长动能，在医保支付方式持续深化改革的背景下，内生医院有望凭借神经专科优势保持稳定。利润端受新院区开业带来的
人员支出和折旧摊销等影响，短期内仍有承压。脑机接口方面，公司有望继续推进产业投资和临床合作进展。
事件
公司发布2025年年报和2026年一季报
公司2025年实现收入17.25亿元、+20.69%，归母净利润0.84亿元、-19.85%，扣非归母净利润0.90亿元、-4.44%，EPS
0.41元、-19.61%。
2026Q1公司实现收入4.45亿元、+13.14%，归母净利润0.15亿元、-60.76%，扣非归母净利润0.16亿元、-57.85%。
简评
收入增长稳健，新院区投运及高基数致短期利润承压
公司2025年实现收入17.25亿元、+20.69%，归母净利润0.84亿元、-19.85%，扣非归母净利润0.90亿元、-4.44%，业
绩符合预期。收入增长主要得益于1）2024年末收购并表的大行广泽（含成都东篱医院）贡献主要业绩增量；2）随着公司
运营管理与医疗服务水平的持续提升，下属院区经营能力不断增强。利润下滑主要原因包括：1）新院区投运带来短期成
本压力，昆明三博新院区（2025年5月投运）和西安三博新院区（2025年9月投运）尚处于业务爬坡期，土地、房产、设备
的折旧摊销以及新增医护人员薪酬等固定成本显著增加，两家医院报告期内分别亏损2398万元和2594万元。2）2024年同
期存在高基数：2024年因诉讼拨备冲回，增加了非经常性损益。
2026Q1公司实现收入4.45亿元、+13.14%，归母净利润0.15亿元、-60.76%，扣非归母净利润0.16亿元、-57.85%，业
绩符合预期。利润下滑的主要原因并非主业经营恶化，而是北京三博、昆明三博、西安三博开业前期的房产、土地及医疗
设备折旧、人力成本等固定成本增加，以及重庆三博江陵医院门诊楼装修改造项目带来的装修费用摊销、人力成本等固定
成本增加所致。
持续推进并购扩张，外延并购有望驱动医院业务增长
公司将继续推进以北京为中心、全国连锁化经营的发展模式，在全国重点区域建设10余家集团控股医院。为不断完善
公司区域性业务布局，公司将采取并购的方式进行扩张，具体并购方式包括现金收购、与专业投资机构共同成立产业并购
基金进行投资等。在地理位置选择上，公司将重点关注长三角和珠三角地区；在选择标的公司方面，神经专科医院和综合
医院都在考虑范围内。目前公司正在积极筹划和推进并购事项，具体实施方案将结合公司发展、标的公司质量、市场环境
等综合情况做进一步规划。
前瞻布局脑科学，打造“医疗+科技”新引擎
公司坚持“医教研”一体化战略，积极布局脑科学等前沿科技领域，打造“医疗+科技”新增长引擎。公司作为神经
专科医疗机构，为脑机接口技术提供了关键的临床应用场景和试验平台。1）临床探索领先：2025年6月，公司旗下福建三
博脑科医院与南开大学团队合作，完成国内首例介入式脑机接口人体临床试验。2025年末，公司与清华大学共建联合研究
中心，推动脑疾病大数据建模与精准诊疗新技术的临床转化。2）产业投资深化：公司积极筹备设立多支脑科学产业基金
，2025年8月22日至9月9日，公司分别公告拟以自有资金认购上海德联博健创业投资合伙企业、北脑一期（北京）股权投
资中心、天津元明海河脑科学创业投资合伙企业的部分份额，上述基金主要投资于脑科学领域的项目标的。
费用率因新院区投运阶段性上升，现金流保持稳健
2025年公司毛利率为23.32%、同比下降0.17个百分点；销售费用率2.22%、同比增加0.56个百分点，主要是业务宣传
费增加和2024年11月新纳入合并范围的大行广泽的影响；管理费用率12.19%、同比增加0.24个百分点，主要是新开业的昆
明、西安院区职工薪酬、资产折旧摊销费用等增加和2024年11月纳入合并范围的大行广泽的影响；财务费用率0.74%、同
比增加0.31个百分点，主要是公司利息收入减少，北京三博、昆明三博、昆明浩源及西安三博建设贷款利息费用增加所致
。公司经营活动产生的现金流量净额为1.88亿元、同比增长16.31%，主要是2024年11月纳入合并范围的大行广泽的影响和
北京三博、重庆三博长安销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
2026Q1公司毛利率为20.52%、同比下降5.92个百分点，主要是新院区开业前期的房产、土地、医疗设备折旧和人力成
本等固定成本增加所致；销售费用率1.85%、同比增加0.49个百分点，主要是北京三博、河南三博、成都三博业务宣传费
增加所致；管理费用率11.89%、同比减少0.30个百分点；财务费用率0.82%、同比增加0.08个百分点。公司经营活动产生
的现金流量净额为0.39亿元、去年同期为14万元，主要原因是：1）25Q1重庆三博江陵、重庆三博长安医院、河南三博、
洛阳伍一一医保不再预付拨款，医保结算后按账期支付，医保基金预付拨款方式变化导致销售商品、提供劳务收到的现金
低于26Q1；2）26Q1营业收入增加，造成销售商品、提供劳务收到的现金同步增加。
展望2026年，静待新院区产能释放，脑机接口布局长远
展望2026Q2和H2，公司收入有望持续增长，北京、昆明新院区和西安三博有望贡献更多增长动能，在医保支付方式持
续深化改革的背景下，内生医院有望凭借神经专科优势保持稳定。利润端受新院区开业带来的人员支出和折旧摊销等影响
，短期内仍有承压。脑机接口方面，公司有望继续推进产业投资和临床合作进展。
盈利预测与估值
短期来看，在核心医院稳定和新院区投产的共同带动下，公司收入有望持续增长，利润端受新院区开业影响短期仍有
承压。中长期来看，公司有望通过自建和并购结合的方式，将北京总部的专家资源、技术标准和管理经验输出到全国，构
建覆盖重点区域的神经专科医疗网络，增加收入规模；同时，公司前瞻性布局脑科学产业链，通过产业投资、顶尖高校合
作、创新企业合作等形式，打造医疗健康科技集团，以科技赋能提升临床诊疗水平。我们预测2026-2028年，公司营业收
入分别为19.32、22.80、27.36亿元，分别同比增长12.00%、18.00%、20.00%；2026年利润端受北京、昆明新院区和西安
三博新增折旧影响，2027年开始公司预计持续推进医院并购规划，归母净利润分别为0.63、1.12、1.59亿元，分别同比变
动-24.72%、+76.00%、+42.26%。根据2026年5月19日收盘价计算，对应2026-2028年PS分别为7.67、6.50、5.42倍，维持
“买入”评级。
风险分析
1）新院区运营不及预期风险：北京、昆明、西安等新院区处于运营初期，若床位使用率、手术量等业务指标爬坡速
度慢于预期，将对公司整体盈利能力恢复造成拖累。
2）医疗政策风险：DRG/DIP支付方式改革、医疗服务价格调整等政策持续推进，可能对公司成熟院区的收入和利润率
造成压力。
3）行业竞争加剧风险：神经专科医疗服务领域竞争激烈，若竞争格局恶化，可能影响公司的市场份额和盈利能力。
4）脑机接口等创新业务发展不确定性风险：公司布局的脑机接口等前沿领域尚处于产业化早期，技术路径、商业模
式和监管政策均存在不确定性，短期内难以贡献业绩，且相关投资存在风险。
5）以上部分风险具有不可预测性（如宏观环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期
的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-12│三博脑科(301293)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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Q1：对于脑机接口公司有什么布局呢
A1：您好！公司是以神经专科为特色的医疗服务集团，下属院区主要为患者提供以高精尖神经外科为主的综合医疗服
务。在脑科学发展方面，公司下属院区北京三博与清华大学（生物医学工程学院开展合作，双方共同成立脑机精准医学联
合研究中心，目前合作在持续推进中；除此外，公司通过参与设立脑科学创新基金，进行相关产业投资和业务协同布局，
不断提升公司的临床诊疗水平，进一步增强公司的科技赋能。公司提请投资者注意：目前神经调控技术带来的收入占公司
营业收入比重较小，对公司业绩影响不大。感谢您的关注
Q2：领导，您好！我来自四川大决策 请问，公司与清华合作的北脑一号 脑机接口系统已完成国内首例临床植入，目
前入组患者数量及治疗效果如何？全年脑机接口业务的商业化落地时间表？
A2：您好！公司下属北京院区与清华大学（生物医学工程学院共同成立了脑机精准医学联合研究中心，目前双方合作
在持续推进中。感谢您的关注。
Q3：三博脑科未来一年的业绩增涨率是多少？
A3：您好！公司未来的业绩情况请以公司在指定信息披露媒体发布的公告为准。感谢您的关注。
Q4：按照目前的进度，昆明新院区和西安新院区预计在哪个时间点能够实现盈利？
A4：您好！昆明三博预计在未来3-5年实现盈利；西安三博目前正在进行医保资质的办理过程中，预计在取得医保资
质后5年左右。感谢您的关注。
Q5：请问公司目前在脑机接口领域，是否有较为明确的商业化落地场景？
A5：您好！目前应用端相对处于初步的实验验证阶段，包括招募实验患者、做课题和适应症研究。公司依托在神经外
科领域中积累的临床场景与诊疗经验，为手术提供支撑。感谢您的关注。
Q6：目前“北脑一号”及其他脑机接口相关临床试验的入组进度如何？
A6：您好！公司除下属福建院区此前完成的一例介入式脑机接口手术外，集团内暂无其他手术。公司后续若有相关信
息，将在官方平台发布。敬请注意投资风险，感谢您的关注。
Q7：最近有没有减持打算
A7：您好！目前未收到大股东减持意向的通知，未来若大股东拟进行减持，公司将督促其按照规定及时履行信息披露
义务，感谢您的关注。
Q8：请问贵司关于人脑工程的最新进展及即将迎来的重大技术突破？
A8：您好！公司是以神经专科为特色的医疗服务集团，下属院区主要为患者提供以高精尖神经外科为主的综合医疗服
务。在脑科学发展方面，公司下属院区北京三博与清华大学（生物医学工程学院开展合作，双方共同成立脑机精准医学联
合研究中心，目前合作在持续推进中；除此外，公司通过参与设立脑科学创新基金，进行相关产业投资和业务协同布局，
不断提升公司的临床诊疗水平，进一步增强公司的科技赋能。目前三支脑科学基金已完成基金备案手续，部分基金已投资
相关项目。公司提请投资者注意：目前神经调控技术带来的收入占公司营业收入比重较小，对公司业绩影响不大。感谢您
的关注
Q9：董秘您好，市场认为三博的核心壁垒是 “专家团队 医教研一体化 脑机临床入口”。请问公司未来 12 个月，
在人才激励、科研转化、脑机接口商业化这三点上，最关键的落地动作分别是什么？
A9：您好！（1）人才激励：公司实施多元化的薪酬体系，对于核心人员采用基本工资+奖金+股权激励的多元化激励
体系，在行业内具有一定竞争力。2024年，公司回购股份2,997,183股，未来将根据市场行情、公司经营等情况择机实施
股权激励或员工持股计划。
（2）科研转化：随着北京新院区建设完工和2026年一季度正式投入运营，北京三博在规模、场地、硬件等方面得到
全面提升，同时北京三博为国家药物/器械临床试验机构，因此新院区设置了部分研究性病房，用于开展临床研究，验证
新药、新技术、新器械的安全性和有效性。
（3）脑机接口商业化：目前应用端相对处于初步的实验验证阶段，包括招募实验患者、做课题和适应症研究。公司
依托在神经外科领域中积累的临床场景与诊疗经验，为手术提供支撑。感谢您的关注
Q10：三博脑科2026年业绩会进入正常发展期吗？西安，重庆，河南等地分院的业绩会改善吗？能赢利吗？会增发或
发行债转股吗？北京新院区的床位使用率能＞95%吗？4级手术量能增加至多少呢？2，3级手术量能大幅增加吗？
A10：您好！2026年度受北京新院区搬家、昆明及西安三博开业的影响，开业运营后需要一定的业务爬坡时间，同时
因新建院区的房产、装修及设备摊销在一定程度上会影响上述院区的盈利。重庆及河南三博在医保支付及物价方面没有重
大政策调整的情况下预计能够稳步增长。北京新院区原有亚专业科室的床位使用率提升较快，一些新业务科室床位周转率
会随着业务的逐步开展相应增加，门诊量和手术量都实现了较快增长，未来北京三博将充分发挥资源优势，保持旗舰医院
的持续快速发展。关于增发或发行可转债，公司将根据发展实际需求做出合理决策，并按照法律法规和监管要求及时做好
信息披露工作。感谢您的关注。
Q11：公司业务与脑机接口有多大关联？
A11：您好！公司是以神经专科为特色的医疗服务集团，下属院区主要为患者提供以高精尖神经外科为主的综合医疗
服务。公司坚持“医教研”一体化发展理念，脑机接口技术在神经医疗领域有比较大的应用空间，公司始终关注该技术的
发展并参与研究。目前应用端相对处于初步的实验验证阶段，包括招募实验患者、做课题和适应症研究公司依托在神经外
科领域中积累的临床场景与诊疗经验，为手术提供支撑。感谢您的关注。
Q12：您好，公司 2026 年一季度利润承压，主要受新院区爬坡影响；同时脑机接口被列为未来产业、医保也在推进
。请问：西安昆明、东坝三家新院区，预计分别在什么时候实现盈亏平衡？关键爬坡指标（门诊量 / 手术量）是否有内
部目标？? ?
A12：您好！昆明三博预计在未来3-5年内实现盈利；西安三博目前正在进行医保资质的办理过程中，预计在取得医保
资质后5年左右北京三博东坝新院区持续处于盈利状态，随着新院区的设备设施和床位规模的实质性提升，未来业务量将
迎来持续快速增长的状态。三博脑科集团每年度末就下一年经营情况编制预算，并对下一年各院区药占比、耗占比、营收
等重要指标提出考核要求。感谢您的关注。
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