研报评级☆ ◇301296 新巨丰 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.41│ 0.44│ 0.10│ 0.17│ 0.35│ 0.48│
│每股净资产(元) │ 5.30│ 6.29│ 6.25│ 6.35│ 6.69│ 7.17│
│净资产收益率% │ 7.64│ 6.96│ 1.66│ 2.70│ 5.22│ 6.62│
│归母净利润(百万元) │ 170.19│ 183.85│ 43.70│ 74.00│ 149.67│ 203.67│
│营业收入(百万元) │ 1737.39│ 1706.24│ 2928.11│ 3326.67│ 3817.00│ 4337.00│
│营业利润(百万元) │ 237.87│ 232.50│ 94.05│ 101.00│ 196.67│ 267.33│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-29 买入 首次 --- 0.12 0.34 0.48 申万宏源
2026-08-18 买入 维持 --- 0.14 0.34 0.46 浙商证券
2026-05-25 增持 调低 8.2 0.26 0.37 0.49 华创证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-29│新巨丰(301296)强强联合提升国际竞争力，中长期出海空间广阔 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
国产无菌纸包头部强强联合，新巨丰合并纷美，市占率跃居国内第二。新巨丰主营无菌包装的研发、生产与销售，20
22年9月创业板上市；纷美包装为2010年港股上市的液体食品无菌包装综合解决方案供应商，产品覆盖无菌包材及罐装设
备、服务。2025年3月新巨丰完成对纷美97.76%股权收购并表，在国内无菌包装市占率超过20%，仅次于国际巨头利乐。25
Q2纷美并表，新巨丰总收入29.28亿元，同比+71.6%（其中新巨丰收入同比-13.9%、纷美收入同比-17.1%）；2025年归母
利润（并表口径）0.44亿元，同比-76.2%。2025年以来行业竞争加剧，以及并购导致的负债和利息费用等增加，导致收入
和盈利阶段性承压。两大头部公司经历内部整合协同，后续业务深度和广度均有较大拓展空间，盈利能力有望底部向上。
国内无菌纸包市场稳健，占全球比例约30-40%，海外市场空间充足。据益普索数据，2024年中国无菌包装市场规模约
1153亿包，2019-2024年CAGR为4.4%；假设2024年无菌纸包单价0.16元/包，对应市场规模约184亿元。无菌纸包下游应用
主要为液态奶，国内主要奶企伊利、蒙牛液态奶收入2024-2025年连续下滑，26H1收入转正，反映国内液态奶及无菌纸包
需求筑底改善。根据我们测算，预计中国需求在全球占比约30-40%，我们估算全球市场规模约460-613亿元、对应需求量2
614-3485亿包。
利乐主导全球市场，国内市场国产头部崛起，海外仍以外资为主。国内市场，2020年利乐销售额市占率53%、SIG11%
、纷美12%、新巨丰7%。2018-2024年新巨丰销量市占率保持提升趋势，2025年合并纷美后市占率达到20%以上。全球市场
，根据我们测算2025年利乐全球市占率约60%、SIG约16%、Elopak约6%、新巨丰（含纷美）约2%。2025年SIG和ElopakEBIT
DA率均15%以上、净利润率高于5%，海外巨头更高盈利表现体现海外竞争环境更为柔和，国内企业具备出海和盈利提升空
间。
新巨丰收购纷美，从“物理拼接”到“化学融合”。两家企业从管理、团队、技术多维度融合，新巨丰入主后保障纷
美团队稳定性，2026年8月推动纷美董事会落地股权激励提议；充分尊重纷美职业经理人文化，推动引入具备国际包材企
业就职背景的专业职业经理人，有利于长期业务一体化和出海战略发展。
两强联合，优势互补，构筑“设备+包材+服务”一体化优势，中长期出海空间广阔。新巨丰制造效率领先，通过完善
的智能制造体系、全链路精细化管理、领先的数字化转型、全国化布局，打造成本曲线优势。纷美研发能力突出，具备无
菌罐装机和贴管机自研能力，并形成差异化包型产品矩阵，有利于未来产品向高附加值方向发展，两强结合将形成“设备
+包材+服务”一体化业务能力。利乐垄断能力来自其设备与包材、服务的绑定，国产两大头部企业合并相互补齐短板，有
望对比利乐，提升竞争力、加速国产替代进程。两强优势互补，凭借产品性价比、纷美国际化经验和职业经理人团队、绿
色产品标准+“设备+包材+服务”一体化优势，加大海外市场拓展。海外更优的盈利，以及规模效应持续体现，预计中长
期盈利能力向上。
新巨丰、纷美强强联合，双方制造效率和研发优势互补提升，逐步形成“设备+包材+服务”一体化竞争优势，提升国
产无菌纸包全球竞争力，加速国产替代过程，国内市场继续提升份额，中长期海外市场空间广阔。预计2026-2028年归母
净利润0.51、1.47、2.04亿元，同比+17.9%、+184.9%、+39.2%，对标可比公司2027年平均PE估值25X，对应目标市值37亿
元，较当前38%向上空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：客户集中度较高的风险、原材料价格及汇率波动的风险、协同整合不及预期的风险、行业需求走弱及竞争
加剧的风险、纷美包装国际业务整合风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-18│新巨丰(301296)点评报告：协同效应逐步释放，国产无菌包装龙头成型 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
新巨丰完成对纷美包装整合，国产无菌包装龙头起航
24年新巨丰开始对纷美包装开启收购动作，25年3月正式完成并于25年4月正式并表。
SIG前亚太北区副总裁王大伟加入纷美，强化收购后整合与管理。王大伟于2025年7月加入纷美包装并出任执行总裁，
主要负责集团整体运营管理；2026年1月13日进一步获委任为执行董事。王大伟在包装行业拥有18年经验，加入纷美前曾
长期任职于SIG，具备无菌包装行业、设备体系和国际化运营管理经验。
收购完成并经历管理层调整与整合后，新巨丰与纷美的协同效应开始逐步释放，我们认为双方在客户、包材、设备、
服务和海外渠道的能力整合空间广阔，新巨丰有望从包材供应商逐步成长为全球化的无菌包装综合解决方案提供商。
国内份额上台阶，客户覆盖广度扩张
完成对纷美整合后，25年公司包材收入28.27亿元，占比96.54%，同比+66.42%；液态奶无菌包装收入24.90亿元，占
比85.04%，同比+48.82%；非碳酸软饮料无菌包装收入3.37亿元，占比11.50%，同比+1227.92%。包材销量191.02亿包，同
比+58.12%。根据年报，完成对纷美收购后，公司在中国无菌包装市场销量占比有望达到20%以上，国内市场占有率仅次于
利乐。
并购前市场分别将新巨丰和纷美看作伊利系、蒙牛系，客户资源存在分化；新巨丰在伊利等客户中具备较深积累，纷
美则长期服务蒙牛等客户，收购后，双方客户资源协同强化。2025年公司前五名客户销售占比由上年85.91%降至65.70%，
第一名客户占比由67.24%降至34.11%，公司正从单一大客户配套商走向服务全行业客户的供应商。
无菌包装认证周期长、切换成本高，客户覆盖面扩大后，公司参与客户新品、扩产和供应链替代的机会也会增加。客
户结构打开后，公司走向全行业服务，行业地位和订单获取能力均有提升空间。
规模效应与供应链协同有望提升经营效率
新巨丰的优势在于国内包材制造效率和供应链管理，纷美的优势在于全产业链运营、设备配套和海外服务，两家公司
合并后，包材采购、生产、仓储和交付规模同步扩大，集团可以通过集中采购大宗原材料、优化基地分工和统筹产能布局
，提升上游议价能力；面对下游客户，也能够依托更大的产能和区域布局，提供更稳定的交付和更快的响应。规模协同有
望进一步改善单位制造成本、物流效率和客户服务能力，此外随着IT系统、管理流程和人员体系进一步打通，纷美运营效
率仍有提升空间。
设备能力补全，竞争壁垒从包材延伸至产线
纷美作为国产化替代先发者在无菌灌装机、配件、售后和现场服务体系已有明显积累。整合后，新巨丰可以依托双方
包材制造规模，叠加纷美的灌装机技术，为客户提供“设备+包材+售后”的一体化方案，强化自身包材与客户产线的适配
度，提高自身竞争壁垒。对于本土无菌包装企业而言，这意味着竞争边界从“谁的包材价格更低”转向“谁能提供更完整
、更稳定的产线解决方案”，也是公司与利乐、SIG等国际龙头竞争时必须补上的能力。
出海布局有望提速，全球化发展可期
纷美多年积累的海外客户、销售和售后网络，为新巨丰进入亚非拉及其他新兴市场提供了现成抓手；新巨丰的制造效
率和成本优势，则有助于提升海外方案的性价比。2025年公司境外收入达到4亿元，收入占比13.66%。相比从零开始建设
海外渠道，借助纷美已有的客户、团队和售后网络，新巨丰可以更快进入当地乳业、饮料和食品加工客户体系。对于新兴
市场而言，常温奶、果汁、茶饮和功能饮料的消费仍有较大增长空间，客户不仅需要包材，也需要灌装设备、技术调试和
持续维护。公司后续经营计划进一步明确，依托纷美无菌灌装机技术，向全球尤其是新兴市场客户提供“设备+包材”一
体化方案，并逐步构建全球化产能网络。
协同效应尚处释放期，盈利有望逐步修复
公司2024年归母净利率约10.78%，2025年受并购整合、纷美经营波动及并购贷款利息等因素影响，综合毛利率降至19
.09%，归母净利率降至1.49%，纷美包装盈利承压，导致合并后收入规模快速提升，但利润端暂未体现协同价值。但2025
年盈利下滑仍是因为处于并购整合的阵痛期：一方面，并购相关费用和融资成本具有较强阶段性；另一方面，纷美当前仍
处于团队、客户、设备和运营体系的整合期，效率优势尚未完全释放。随着新巨丰的制造效率、成本管控和客户服务经验
向纷美迁移，叠加纷美设备、配件、售后及海外业务能力逐步纳入集团，双方协同有望推动毛利率和经营效率逐步修复。
参考历史双方盈利水平，当前低盈利基数下的修复空间较大。
盈利预测与投资建议
公司24-25年在整合纷美包装过程中经营面临一定压力，当前整合与管理改善动作逐步落地，盈利有望迎来拐点，我
们预计公司26-28年收入33.6/39.0/44.5亿元，分别+15%/16%/14%，实现归母净利润0.6/1.4/2.0亿元，分别+41%/133%/37
%，考虑公司整合与协同效应释放拐点逐步显现，未来盈利修复空间广阔，维持买入评级。
风险提示
整合协同不及预期；国际业务重组及诉讼进展不及预期；下游乳品/饮料需求波动；并购融资成本及偿债压力；管理
层减持风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-25│新巨丰(301296)2025年报及2026年一季报点评：并表纷美收入高增，整合阵痛│华创证券 │增持
│期利润承压 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司公布2025年和2026年一季度业绩。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润29.28/0.44/0.31亿元，
同比+71.61%/-76.23%/-80.13%。26Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.57/0.06/0.04亿元，同比+111.74%/
-54.09%/-61.14%。
评论：
并表纷美包装，市场地位显著提升。分产品看，2025年公司液态奶无菌包装实现营收24.90亿元，同比+48.82%；非碳
酸软饮料无菌包装实现营收3.37亿元，同比+1227.92%。销量端，受益于并表，2025年公司实现包材总销量191.02亿包，
同比+58.12%。整合完成后，公司在中国无菌包装市场销售量占比预计将达到20%以上，国内市场占有率仅次于利乐公司，
竞争优势显著提升。展望未来，公司通过并购纷美包装，完善了产品结构，并将无菌灌装机纳入产品组合，客户资源得到
互补（如蒙牛等），有望持续提升市场份额。
毛利率短期承压，并购相关费用拖累利润表现。1）2025年，公司实现毛利率19.1%，同比-4.7pct；主要系售价调整
、产品结构变化及合并范围变化等因素影响。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/9.5%/1.3%/2.3%，同
比-0.2/+0.8/+0.5/+1.2pct，其中管理费用率提升主要系并购重组相关中介费用增加所致，财务费用率提升主要系并购贷
款增加导致利息支出提升。综合来看，公司实现归母净利率1.5%，同比-9.3pct。2）26Q1，公司实现毛利率18.5%，同比-
6.7pct/环比+2.9pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/10.1%/1.5%/1.9%，同比-1.2/+2.0/+0.8/-3
.9pct。综上，公司归母净利率同比-2.9pct至0.8%。
投资建议：公司是国内无菌包装龙头，并购纷美后规模效应显现，期待双方在产能、研发、客户和供应链等方面的协
同效应释放，持续提升市场份额。我们预计公司26-28年实现归母净利润1.1/1.6/2.1亿元，对应26-28年PE为28/19/15X。
基于绝对估值法，给予公司目标价8.2元。考虑到公司并购整合仍存一定不确定性，且26Q1利润端承压，调整至“推荐”
评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格持续上涨，整合进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-15│新巨丰(301296)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、袁总好！公司于此前完成对纷美包装的重大资产收购。鉴于公司主要客户与纷美包装原有客户之间存在竞争关系
，想请教管理层：1. 截至目前，公司与纷美包装在业务、团队及运营层面的整合进展如何？是否已达到预期的协同效应
？2. 在主要客户存在竞争关系的情况下，公司采取了哪些具体措施来平衡各方利益、缓解客户顾虑，从而确保纷美包装
原有核心客户的留存率？目前客户流失或订单转移的情况是否在可控范围内？
答：尊敬的投资者您好，公司同纷美包装的整合工作有序进行，在管理融合方面，保持纷美包装的港股上市地位，相
互借鉴对方先进的管理模式和管理经验，完善内部资源的优化配置；在团队融合方面，公司充分认可纷美包装的业务团队
，并着力保障团队的稳定性；在技术融合方面，公司已与纷美包装研发团队在灌装机研发、配件及售后技术服务等方面积
极开展交流学习，进一步积累公司在高端产品及灌装设备市场的技术与经验，提升国内无菌包装企业的竞争力。在大客户
关系维护层面，公司将遵守香港联交所的上市规则与有效的内部控制措施，尊重纷美包装与其大客户之间签署的现有合作
协议或合约安排，不会对纷美包装与其大客户之间的合作方式、内容、交易惯例以及未来业务合作事宜做出不利干预。无
菌包装行业中，同一客户同时与多个无菌包装供应商合作的情况较为常见，利乐公司、SIG 集团等国际无菌包装公司在全
球及国内无菌包装行业占据主导地位，也同时服务了多家客户。公司本次要约收购致力于加强与纷美包装的业务协同，促
进双方优势的深度融合与互补，目前客户关系稳定。感谢您的关注。
2、目前软包份额基本饱和如何开拓新业务？企业的核心竞争力又在哪里？继续跟着利乐走？
答：尊敬的投资者您好，公司始终聚焦主营业务发展，并将通过加强产能扩展、市场资源整合、服务升级，同时努力
开拓海内外市场，加大技术更新和技术研发投入，积极寻求新的业绩增长点。公司凭借在客户基础、产品质量、售后服务
与产品性价比等方面的优势在竞争中保持稳健的市场份额，并与控股子公司纷美包装形成合力进一步增强同国际无菌包装
企业的综合竞争力。感谢您的关注。
3、纷美包装现在还有为蒙牛提供包装业务吗
答：尊敬的投资者您好，目前纷美包装仍为蒙牛提供包装业务。感谢您的关注。
4、公司有没有为蒙牛提供包装业务
答：尊敬的投资者您好，公司有为蒙牛提供包装业务。感谢您的关注。
5、计划 2026 年 3月完成 50 亿包无菌包装材料生产的项目，是否已经投产，公司含纷美包装总产能有多少？产能
利用率大概多少？
答： 尊敬的投资者您好，“50 亿包无菌包装材料生产项目”已于 2026 年 3月 31 日达到预定可使用状态，相关数
据敬请关注公司披露的定期报告。感谢您的关注。
6、公司是否有制定未来年度经营目标，比如争取到 2030 年营收规模达到百亿规模具体的经营目标计划。
答：尊敬的投资者您好，公司未来发展规划详见公司《2025 年年度报告》第三节“管理层讨论与分析”之十一“公
司未来发展的展望”。感谢您的关注。
7、公司股价低迷，是否有回购股票的计划？
答：尊敬的投资者您好，公司坚持高质量可持续发展的核心价值观，严格按照相关法律法规的要求，持续做好生产经
营工作，努力提高企业价值和股东回报。公司未来如有新的回购计划，会及时履行信息披露义务。感谢您的关注。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|