研报评级☆ ◇301301 川宁生物 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.19│ 0.42│ 0.63│ 0.38│ 0.44│ 0.51│
│每股净资产(元) │ 2.79│ 3.13│ 3.55│ 3.72│ 3.99│ 4.29│
│净资产收益率% │ 6.63│ 13.51│ 17.73│ 10.09│ 11.11│ 11.88│
│归母净利润(百万元) │ 411.52│ 940.56│ 1400.32│ 838.33│ 987.33│ 1139.00│
│营业收入(百万元) │ 3820.66│ 4823.34│ 5758.31│ 4604.67│ 4952.00│ 5400.33│
│营业利润(百万元) │ 545.12│ 1121.40│ 1687.76│ 1006.33│ 1178.00│ 1355.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-11 买入 维持 14.08 0.36 0.44 0.53 国泰海通
2025-10-29 买入 维持 12.01 0.40 0.47 0.54 国投证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.37 0.42 0.46 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-11│川宁生物(301301)2025年三季报点评：原料药盈利能力承压，合成生物学持续│国泰海通 │买入
│加码 │ │
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本报告导读：原料药盈利能力短期承压，合成生物学持续兑现，看好长期成长空间。
投资要点：维持“增持”评级。2025Q1-Q3实现营收34.36亿元（同比-22.90%），归母净利润6.11亿元（同比-43.17%
）；Q3单季度营收10.87亿元（同比-13.76%），归母净利润1.57亿元（同比-49.44%）。业绩下滑主要系核心产品青霉素
类中间体量价齐跌，同时公司加大合成生物学新产品研发及试车导致费用增加。考虑抗生素原料药量价承压及费用端持续
投入，下调2025-2026年EPS预测为0.36/0.44元（原0.76/0.87元），新增2027年EPS为0.53元，参考可比公司估值，给予2
026年PE32X，下调目标价至14.08元，维持“增持”评级。
毛利率短期承压。2025Q1-Q3毛利率32.80%（同比-3.02pct），归母净利率17.79%（同比-6.35pct）；Q3单季度毛利
率26.18%（同比10.93pct），归母净利率14.40%（同比-10.16pct）。2025Q1-Q3费用率有所增加，销售费用率0.56%（同
比+0.12pct），管理费用率4.59pct（同比+1.88pct），研发费用率2.43pct（同比+1.44pct）。毛利率承压预计主要系抗
生素原料药价格影响所致。Q4需求旺季下，盈利能力有望改善。
加码合成生物学等新业务布局。公司在上海建立合成生物学研究院，是业内为数不多完成合成生物学选品-研发-大生
产的企业之一。2025Q1-Q3合成生物学产品整体营收已达4880万元，预计随着疆宁生物逐渐满产，以及市场逐步开拓，202
6年合成生物学产品有望进一步放量。1）产能方面，合成生物学一期项目产能爬坡顺利，二期的产能规划有望在2026年进
行设计和规划。2）重磅产品：甲醇蛋白项目现已进行中试实验，已向下游客户新希望、海大等进行了相关联合实验，预
计最终结果有望2025年年底前反馈。3）AI新技术领域：公司持续加码AI技术与合成生物学领域结合，AI酶改造方面酶活
整体大幅提升，研发效率提高。看好公司技术迭代下长期成长空间。
催化剂：新品研发及市场化进程加快；终端产品需求超预期。
风险提示：产品价格波动风险；新产品研发风险；市场竞争风险。
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2025-10-29│川宁生物(301301)前三季度整体承压，合成生物有望驱动未来增长 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。
2025年前三季度公司实现营收34.36亿元，同比减少22.9%；归母净利润6.11亿元，同比减少43.17%；扣非净利润6.08
亿元，同比减少43.44%。整体来看，受到中间体价格影响，公司前三季度业绩承压。单Q3公司实现营收10.87亿元，同比
减少13.76%，归母净利润1.57亿元，同比减少49.44%。三季度公司收入端呈现企稳态势，环比增长3.40%。
Q4进入抗生素旺季有望驱动公司业绩改善。
根据公司投资者关系记录，目前公司三大产品中，硫氰酸红霉素的价格保持稳定，和2024年同期价格基本保持一致，
主要原因是市场需求和供给均较为稳定，预计后续没有特殊情况的前提下，硫红的价格还会保持稳定；头孢产品年初至今
价格小幅波动；6-APA和青霉素工业盐的价格已经在回到近五年历史底部震荡，公司计划根据后期落后产能逐步停产或者
减产，市场需求是否会回暖，再找机会进行价格回调，预计Q4随着传统抗生素旺季来临，下游市场需求有望增加，叠加目
前价格基本触底，市场观望情绪转向购买，青霉素的整体行情有望向好，驱动公司业绩回暖。
合成生物学产品贡献千万级别收入，长期增长可期。
合成生物学产品2025年前三季度贡献收入已达到4880万元，目前新产品已在生产状态，订单情况较去年同期有所改善
，预计2025年收入随着疆宁生物逐渐满产以及市场逐步开拓，合成生物学产品收入有望呈现较大程度改善。此外，公司未
来将聚焦4大方向，驱动合成生物对业绩的持续贡献。（1）聚焦体量较大、准入门槛相对较低，并能充分利用新疆能源和
原料优势的产品，如：生物基材料单体、香精香料类、特殊化学品等产品的开发。另外也包括饲料用维生素、氨基酸类产
品；（2）对公司传统产品包括抗生素中间体如红霉素、CPC和辅酶Q10等产品进行合成生物学进一步赋能，提升效价和糖
转率，降低生产成本，巩固公司在传统产品领域的行业地位；（3）C1/C2资源的高效生物利用，公司将结合新疆的煤炭资
源禀赋，利用C1（如甲醇）和C2（如乙酸等）为原料，通过开发新型底盘微生物（或改造现有底盘），实现低成本、可持
续的C1/C2资源生产饲料蛋白及大宗和特殊化学品等；（4）对已在生产的合成生物学产品，如：肌醇、角鲨烯等持续技术
迭代，包括：持续进行菌种性能优化（如提高糖转化率）、工艺改进、质量提升，以进一步降低成本和增加市场竞争力。
投资建议：
买入-A投资评级，6个月目标价12.01元。我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-19.30%、8.16%、10.92%，
净利润的增速分别为-36.35%、16.42%、15.91%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价12.01元，相当于2025年30倍
的动态市盈率。
风险提示：青霉素中间体市场需求及价格回暖不及预期、盈利预测不及预期的风险。
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2025-10-28│川宁生物(301301)2025年三季报点评：抗生素淡季业绩承压筑底，合成生物产│国联民生 │买入
│能稳步爬坡 │ │
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事件：2025年10月27日川宁生物发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3，公司实现营业收入34.4亿元（同比-22.9%），
实现归母净利润6.1亿元（同比-43.2%）；单三季度看，公司实现营业收入10.9亿元（同比-13.8%，环比+3.4%），实现归
母净利润1.6亿元（同比-49.4%，环比-6.1%）。
青霉素中间体价格下滑明显+部分费用开支提升压缩盈利空间。根据健康网数据，公司三大主营产品之一青霉素类中
间体6-APA，自2024年12月高点320元/公斤，逐步回落至2025年9月低点190元/公斤，相对跌幅达40.6%。而在医药中间体
中间需求回落叠加主要抗生素品种价格下降影响下，公司25年前三季度总体毛利率下滑至32.8%。从公司前三季度费用率
变动情况来看，管理费用由于部分产线进行新产品试车致使的期间费用增加，管理费用率同比提升1.9个百分点；研发费
用由于新产品开发相关的投入增加，研发费用率同比提升1.4个百分点。
公司主要品种格局维稳，迈过需求阶段性低点有望实现企稳回升。受到2025年的高温天气影响，抗生素相关产品终端
市场需求总体偏弱。而根据中国疾病预防控制中心监测的流感数据指标看，从今年年初以来，南北方省份哨点医院报告的
流感样病例占门急诊病例总数百分比相较2024年总体同比偏低，我们预估流感相关的继发性细菌感染下降也同步压缩了抗
生素的市场用量。根据健康网数据：截止25年9月，6-APA/硫红/7-ACA单公斤价格分别为190元/510元/450元，在历史十年
维度中所属价格分位依次为20.8%/84.6%/54.5%。在中间体主要品种龙头格局维稳的背景下，我们预期当前价格处于历史
相对低位的6-APA等产品价格在Q4冬季传统需求旺季背景下有望企稳回升。
疆宁生物一期产能稳步爬坡，合成生物学相关产品有望进入稳步兑现阶段。根据公司投资者关系活动记录，公司合成
生物学产业基地疆宁生物经过产能调试和爬坡后，目前已进入大踏步发展阶段。截止2025年上半年，公司合成生物学业务
实现营业收入0.2亿元，未来随着合成生物学产业基地的产能逐步释放，销售额有望进一步提升。同时，公司重点合成生
物学项目甲醇蛋白已经开始中试试验，首批次产品已积极送往下游厂家进行试验，项目进展节奏顺利。合成生物作为近年
来生物经济的新兴赛道之一，我们认为公司有望凭借地处新疆的资源优势+发酵产业经验积累在合成生物领域开辟第二成
长曲线。
投资建议：鉴于2025年前三季度抗生素总体需求走弱，公司主要产品市场价格有所下滑背景下，我们下调公司25-27
年盈利预测，预计期内公司实现归母净利润8.2/9.3/10.3亿元，分别同比-41.7%/14.3%/10.2%，对应PE估值30/26/24倍。
鉴于抗生素产品在全球市场的成熟应用及公司在中间体产业突出的竞争优势，我们预计随需求周期筑底，公司抗生素主业
有望拾级而上。基础业务企稳背景下，公司合成生物战略品种甲醇蛋白有望开拓广阔市场空间，打开传统周期业务的成长
天花板，维持“推荐”评级。
风险提示：地缘政治风险、抗生素行业政策变动风险、汇率波动风险、产能释放不及预期风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：15家
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2025-10-28│川宁生物(301301)2025年10月28日投资者关系活动主要内容
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1. 三大中间体三季度以来的价格情况和明年展望？
A：三大产品分产品来看，首先，硫氰酸红霉素的价格保持稳定，和 2024 年同期价格基本保持一致，主要原因是市
场需求和供给均较为稳定，预计后续没有特殊情况的前提下，硫红的价格还会保持稳定；其次，青霉素产品目前的情况是
，6-APA 和工业盐的价格已经在回到近五年历史底部震荡，看后期落后产能逐步停产或者减产，市场需求是否会回暖，再
找机会进行价格回调，第四季度随着传统旺季来临，下游市场需求的增加，加上价格触底，市场观望情绪转向购买，期望
青霉素的整体情况能有向好的趋势；最后，头孢产品整体情况是从年初到现在价格保持在一个相对比较小的幅度波动的状
态，预计后续根据市场需求和各家产能释放情况做出积极应对。
2. AI目前对合成生物学产品发酵、筛选的应用如何，工艺优化提高中间体生产效率的成果、及未来的提升空间？
A：从目前实验数据来看，由该 AI虚拟工程师所调控的实验罐的发酵水平已全部高于原有未使用 AI 调控发酵罐水平
，按照相同物料投入，AI所调控的发酵罐平均产量超出对照组 3%-5%的产量，并且随着新批次数据的喂入，多次迭代后有
望持续提升发酵产量。目前 AI虚拟工程师已能够实时提前预测发酵过程的演变趋势，包括溶氧、pH 等的变化趋势，进而
可以提前进行干预调控，让温度、空气流量、补糖速率等整个调控过程更加平稳，最终维持生产水平的稳定性，大幅降低
生产波动。在合成生物学研发方面，目前使用AI后，酶改造方面对酶活整体大幅提升，极大的提高了研发效率，现正在逐
步将 AI 应用到各项研发工具中进行开发使用，期待 AI在研发端发挥更大的作用。
3. 合成生物学目前的订单情况？明年收入预期？
A：合成生物学产品 2025 年前三季度整体收入已达到4,880 万元，目前的新产品已在生产状态，由于公司市场部对
市场的积极开拓和新产品的市场容量情况，订单情况相较去年同期已有所改善。明年的收入随着疆宁生物逐渐满产，以及
市场的逐步开拓，预计合成生物学产品收入会有较大程度的改善。
4. 目前甲醇蛋白的申报和技术开发进展？
A：目前公司的甲醇蛋白项目已和农业农村部积极展开申报工作，预计在明年年底会有结果，并和下游意向客户新希
望、海大等进行了相关联合实验，公司根据下游反馈情况进行了工艺提升，进一步提高了甲醇蛋白的蛋白、氨基酸含量，
并进一步减少了灰分的含量，甲醇蛋白项目现已进行中试实验，前几批的中试实验结果都相对良好，预计最终结果会在年
底进行反馈。
5. 疆宁一期产能爬坡情况及二期产能规划？
A：疆宁生物目前已经在生产新产品，随着新产品的投入生产，以及热电厂的投入使用，产能爬坡的进度会随之加快
，二期的产能规划预计会在明年进行设计和规划。
6. 合成生物学后续产品的研发规划、选品角度、市场空间展望？
A：关于公司研发规划：研究院将聚焦四个方面：
1）聚焦体量较大、准入门槛相对较低，并能充分利用新疆能源和原料优势的产品，如：生物基材料单体、香精香料
类、特殊化学品等产品的开发。另外也包括饲料用维生素、氨基酸类产品。
2）对公司传统产品包括抗生素中间体如红霉素、CPC和辅酶 Q10等产品进行合成生物学进一步赋能，提升效价和糖转
率，降低生产成本，巩固公司在传统产品领域的行业地位。
3）C1/C2 资源的高效生物利用。结合新疆的煤炭资源禀赋，利用 C1（如甲醇）和 C2（如乙酸等）为原料，通过开
发新型底盘微生物（或改造现有底盘），实现低成本、可持续的 C1/C2资源生产饲料蛋白及大宗和特殊化学品等。
4）对已在生产的合成生物学产品，如：肌醇、角鲨烯等持续技术迭代，包括：持续进行菌种性能优化（如提高糖转
化率）、工艺改进、质量提升，以进一步降低成本和增加市场竞争力。
随着研究院的研发重心的调整和聚焦，以及新产品的逐步交付，未来合成生物学产品的收入贡献会有进一步的提升。
7. 四季度及未来一年费用预期？
A：2025年前三季度整体期间费用同比上升 26%，其中增幅较大的为研发费用，主要为公司开展新产品技术研发，和
使用部分产线进行试车导致费用增加。其次，公司财务费用下降明显，主要为公司不断降低有息负债规模，减少利息支出
。销售费用同比略有下降，主要为支付境外佣金减少。
四季度费用与前三季度相比预期呈下降趋势，主要为前三季度包含各类福利等一次性费用，这些费用在四季度不再重
复发生，同时公司新产品正在逐步投入生产，试车费将逐步减少、有息负债规模也在不断降低，从而进一步降低四季度费
用。
预计未来一年，公司持续将四季度的费用管控措施延续下去，降低整体期间费用，提升运营效率，密切关注其投入产
出比，确保高强度的战略投入能够转化为长期的盈利能力和核心竞争力。
8. 粮食价格、能源价格等成本端情况和未来展望？
A：公司主要原材料玉米的价格与去年相比有所上调，预计今年玉米的采购价格在 1.9-2.0元/kg（不含税）。
另外一方面公司能源的成本主要为伊犁地区沫煤，沫煤的价格较 2024 年全年相比有所下降，但受到发改委和伊犁地
区地域的影响，未来也不会有特别大的变化，预计今明两年能源的价格会保持稳定。
9. 甲醇蛋白项目预期的产能规划及项目投资额？是否有相关的融资需求？
A：甲醇蛋白项目目前还在中试阶段，具体的产能规划以及投资金额还要等中试试验结束进行可研调查后进行确定；
公司预计投入金额会在 50 亿以上，到时会根据公司发展情况，再决定是否进行融资方面的工作。
10. 三季度较上半年毛利率下降的原因，全年以及明年毛利率趋势判断？
A：2025年前三季度整体毛利率 32.8%，与上半年毛利率相比下降 3.1%，毛利率的变动主要受价格及成本影响。
价格方面，青霉素产品价格在逐步下降，并且 6-APA 的价格已经在历史底部震荡。
成本方面，前三季度成本与上半年成本相比波动不大，主要还是价格波动影响了毛利的下降。
第四季度随着旺季来临，下游市场需求的增加，预计未来毛利率处于回升状态。
11. 三大中间体产能利用率情况？出货量同比变化幅度及 2026年展望？
A：三大中间体整体还是处在满产状态，虽然总体的出货量相较去年同期是有所下降的（8%左右），但是环比来看已
经相较于二季度有了明显改善，展望明年。青霉素类产品的价格已经在历史底部震荡，看后期落后产能逐步停产或者减产
，市场需求是否会回暖，再找机会进行价格回调，第四季度随着传统旺季来临，下游市场需求的增加，加上价格触底，市
场观望情绪转向购买，期望青霉素的整体情况能有向好的趋势。硫氰酸红霉素和头孢的情况预计还会保持在一个稳定的状
态。
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