研报评级☆ ◇301301 川宁生物 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.42│ 0.63│ 0.34│ 0.41│ 0.50│ 0.56│
│每股净资产(元) │ 3.13│ 3.55│ 3.62│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 13.51│ 17.73│ 9.51│ 10.80│ 12.35│ 13.25│
│归母净利润(百万元) │ 940.56│ 1400.32│ 769.01│ 912.00│ 1097.00│ 1245.00│
│营业收入(百万元) │ 4823.34│ 5758.31│ 4616.27│ 4836.50│ 5172.00│ 5567.50│
│营业利润(百万元) │ 1121.40│ 1687.76│ 956.99│ 1235.00│ 1423.00│ 1541.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-12 买入 维持 --- 0.36 0.46 0.55 中信建投
2026-04-06 买入 首次 --- 0.46 0.53 0.57 华鑫证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-12│川宁生物(301301)青霉素价格筑底承压，合成生物学进展丰富 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司25年业绩受主要产品价格周期性下滑影响，整体有所承压。抗生素中间体中，青霉素类产品价格处于历史低位，
但库存压力有所缓解；硫氰酸红霉素与头孢类产品价格稳定，盈利能力有所提升。研发端双轮驱动战略持续推进，合成生
物学多款产品进入生产阶段，AI赋能生产与研发初见成效。盈利能力短期承压，研发投入持续加大。未来展望：1）合成
生物学业务有望于26年进入放量元年，甲醇蛋白等品种的产业化落地值得期待；2）抗生素中间体行业壁垒高，随着库存
水平下降、竞争格局保持稳定，核心产品价格有望企稳回升。
事件
公司发布2025年年度报告及利润分配预案
3月30日晚，公司发布2025年年度报告，25年实现营收46.16亿，同比-19.83%；归母净利润7.69亿，同比-45.08%；扣
非归母净利润7.58亿，同比-45.78%。
公司拟每10股派发现金红利1.73元（含税），合计派发现金红利3.85亿元。
简评
业绩阶段性承压，合成生物学及AI进展积极推进
2025年公司实现营收46.16亿，同比-19.83%；归母净利润7.69亿，同比-45.08%；扣非归母净利润7.58亿，同比-45.7
8%。25Q4单季度实现营收11.80亿，同比-9.37%；归母净利润1.58亿，同比-51.23%；扣非归母净利润1.50亿，同比-53.70
%。全年业绩承压主要由于：1）2025年公司青霉素产品价格同比下降，导致利润下滑；2）新产品研发及试车生产导致费
用增加。整体来看，公司Q4业绩在核心产品价格波动影响下有所承压，后续随着公司持续推进工艺优化和成本控制，叠加
核心产品价格修复，核心产品盈利能力有望企稳回升。
抗生素中间体价格分化，青霉素价格探底。公司2025年主营收入中，硫氰酸红霉素占比38.36%，青霉素类中间体占比
37.44%，头孢类中间体占比22.41%。从价格和盈利表现来看：1）青霉素类：主要中间体价格处于近五年历史底部区间，
全年平均成交价较去年同期下降较为明显。2）大环内酯类：硫氰酸红霉素价格稳定，Q4报价环比稳中有升，预计需求端
仍保持良好状态。3）头孢类：7-ACA、7-ADCA价格Q4环比出现小幅波动，全年价格基本保持平稳。整体来看，硫氰酸红霉
素和头孢类产品价格及盈利能力保持稳健，青霉素类产品价格已处于历史低位，随着库存水平下降、竞争格局保持稳定，
核心产品价格有望企稳回升。
研发步入新篇章，合成生物学进展丰富。公司近年来通过“生物发酵”和“合成生物”双轮驱动战略，依托自动化改
造、AI技术赋能及新产品产能爬坡，持续推动降本增效和业务结构优化，2025年重点进展包括：
1）前端研发：上海研究院持续升级技术平台，包括打造微液滴荧光高通量筛选系统、利用智能计算机技术赋能小试
发酵过程优化、完善传统菌种的分子改造工具等。此外，公司在C1/C2技术平台（甲醇/乙酸为原料生产单细胞蛋白等）、
氨基酸类产品开发上均达成阶段性里程碑，甲醇蛋白项目已完成菌株开发、小试和机械搅拌罐连续带放中试实验。
2）规模化生产进展：公司合成生物学一期项目建设有化妆品原料、保健品原料柔性生产线2条，目前已有红没药醇、
5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因、角鲨烷、肌醇、植物鞘氨醇、PHA、大宗香精香料产品等多个产品进入生产。
AI布局取得成效。2024年2月公司与上海金珵科技建立战略合作关系。2025年，公司在硫氰酸红霉素产线部分实验罐
上实现了AI动态调控参数，实时生成最优发酵方案，提升硫氰酸红霉素实验罐发酵产量。从目前实验数据来看，按照相同
物料投入，AI所调控的发酵罐平均产量超出对照组3%-5%的产量，并且随着新批次数据的喂入，多次迭代后有望持续提升
发酵产量。此外，公司已建立青霉素发酵AI调控模型并于2025年12月上罐测试，目前已测试12批次的智能计算机虚拟工程
师托管验证，头孢生产数据也已开始投喂至AI模型。合成生物学研发方面使用AI后，酶改造方面对酶活整体大幅提升，极
大提高研发效率。后续双方在AI赋能发酵产业、AI辅助合成生物学研发、新产品合作开发等方面进展值得关注。
盈利能力短期承压，研发投入持续加大。公司2025年毛利率为29.25%（同比-7.13pct）；净利率为16.66%（同比-7.6
6pct），盈利能力受到青霉素产品价格下行因素短期有所承压。费用端，公司持续加大创新投入，研发费用率提升至2.22
%（+0.87pct），主要用于新品研发；销售费用率因推广合成生物学产品而增至0.63%（+0.19pct）；财务费用率因利息支
出减少降至0.66%（-0.18pct）。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为5.49亿元，同比-69.34%，短期有所承压。其
余财务指标基本正常。
未来展望：1）推进合成生物学产能爬坡，持续聚焦大体量、高壁垒产品研发：公司合成生物学领域产品围绕保健品
原料、生物农药、高附加值天然产物、高端化妆品原料等领域进行布局,26年合成生物学生产基地一期产能将逐渐推向满
产，营业收入和利润也有望随之持续改善。研发方面，上海研究院将进一步聚焦大体量、技术壁垒高的产品研发，同时对
公司传统产品抗生素中间体进行合成生物学赋能，持续推进降本增效，2026年公司合成生物学系列品种的市场推广和商业
化放量值得期待。
2）需求端稳定后，主要品种价格有望企稳回升。目前公司青霉素类中间体、头孢类中间体及硫氰酸红霉素产能处于
行业头部，行业内落后产能被逐步淘汰，且根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》原则上限制新企业进入，预计主
要品种竞争格局26年保持稳定。印度PLI计划在原料药领域总投入及单品种投入均有限，且在发酵条件、能源电力供应及
产业链配套等方面存在短板，短期影响预计有限。从价格端来看，预计2026年核心单品价格会保持相对稳定，硫氰酸红霉
素市场预计维持稳定；青霉素类产品价格Q1已经企稳回升，全年有望持续修复；头孢类产品现市场价格有小幅下降，但行
业竞争格局稳定，后续价格有望逐步企稳。
盈利预测及投资评级
我们预测2026-2028年，公司营收分别为47.13、50.63和54.73亿元，分别同比增长2.1%、7.4%和8.1%；归母净利润分
别为8.05、10.19和12.17亿元，分别同比增长4.7%、26.6%和19.4%。折合EPS分别为0.36元/股、0.46元/股和0.55元/股，
对应PE为29.0X、22.9X和19.2X，维持“买入”评级。
风险提示
主要产品价格波动风险：公司主营业务为抗生素中间体，目前青霉素类中间体、硫氰酸红霉素等产品价格近年来价格
有所承压，未来如价格发生明显波动将影响公司主营业务收入增长。
行业竞争加剧风险：目前公司主要产品所处市场竞争格局相对稳定，未来如果价格进一步上涨带来更多竞争者加入市
场，竞争加剧可能导致公司盈利水平下降；此外印度等国际市场如有新增产能供应可能对公司相关品种价格带来影响。
海外需求变化风险：公司目前产品及未来合成生物学产品销售中均有一定比例用于出口，海外需求如果出现下滑将对
公司业绩造成不利影响。
原料成本上升风险：根据公司此前披露成本构成，主营业务成本中直接材料占比在50%以上，包括玉米、黄豆饼粉、
油料等生物发酵过程中所需的原材料，相关原料价格如发生大幅上涨将对公司利润水平产生不利影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-06│川宁生物(301301)公司事件点评报告：青霉素价格波动影响业绩，合成生物学│华鑫证券 │买入
│稳步推进 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
川宁生物发布公告：2025年，公司实现营业收入46.16亿元，同比下降19.8%；实现归属于母公司所有者的净利润7.69
亿元，同比下降45.08%。
投资要点
青霉素中间体价格上行有望带来未来业绩回升
公司的医药中间体业务毛利率在2024年全年，2025年中期，以及2025年全年分别为38.63%，38.64%和31.93%。其主要
原因为公司核心产品青霉素中间体6-APA的价格在2025年Q3出现大幅下滑，根据wind数据，6-APA从2025年1月的320元/千
克降到2026年1月的180元/千克。而在2026年2月，6-APA的价格快速反弹，从2026年1月的180元/千克上涨到2026年3月的2
22元/千克。本次价格回升受印度最低进口价格（MIP）政策的影响，该政策为6-APA设定了为期一年的最低进口价格260元
/千克，为市场价格提供了坚实的上涨锚点。未来在反内卷的背景下，部分产能出清和整体开工率变化，6-APA价格有望逐
步提升。
甲醇蛋白规模化量产预期打开新成长空间
公司创新产品甲醇蛋白的产业化已进入关键阶段，中试已经完成且下游客户反馈良好，预计将于2026年6-7月提及申
报。作为替代传统饲料蛋白原料的战略新品，其商业化落地将与合成生物学基地一期产能爬坡形成共振，驱动公司营收与
利润实现增长，有望打开全新的成长空间。
合成生物学平台价值凸显，成为长期发展新引擎
公司已构建了“选品-研发-放大-生产”的合成生物学一体化平台，目前已有柔性生产线2条，有红没药醇、5-羟基色
氨酸、麦角硫因、依克多因、角鲨烷、肌醇、植物鞘氨醇、PHA、大宗香精香料产品等多个产品进入生产。公司正以“智
能计算机+”战略赋能该平台，在生产端已验证可提升发酵产量，且智能化升级正驱动公司向高科技生物制造平台转型，
带动业务规模和盈利能力的持续提升，成为长期增长的核心引擎。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为49.60、52.81、56.62亿元，EPS分别为0.46、0.53、0.57元，当前股价对应PE分别
为23、20、18.5倍。6-APA价格反弹后，公司业绩有望恢复，而合成生物学将成为公司新增长点，首次覆盖，给予“买入
”投资评级。
风险提示
原料药和中间体价格波动风险；甲醇蛋白项目推进经济效益低于预期；上游基础原料和能源消耗成本大幅增长；。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-03│川宁生物(301301)2026年4月3日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
伊犁川宁生物技术股份有限公司于2026年4月3日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者关
系活动，参与单位名称及人员有线上参与公司2025年度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事、总经理邓旭衡先
生；董事、副总经理、财务总监李，懿行先生；副总经理、首席科学家赵华先生；副总经理、，董事会秘书顾祥先生；独
立董事段宏女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-03/1225079840.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：15家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-28│川宁生物(301301)2025年10月28日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1. 三大中间体三季度以来的价格情况和明年展望？
A：三大产品分产品来看，首先，硫氰酸红霉素的价格保持稳定，和 2024 年同期价格基本保持一致，主要原因是市
场需求和供给均较为稳定，预计后续没有特殊情况的前提下，硫红的价格还会保持稳定；其次，青霉素产品目前的情况是
，6-APA 和工业盐的价格已经在回到近五年历史底部震荡，看后期落后产能逐步停产或者减产，市场需求是否会回暖，再
找机会进行价格回调，第四季度随着传统旺季来临，下游市场需求的增加，加上价格触底，市场观望情绪转向购买，期望
青霉素的整体情况能有向好的趋势；最后，头孢产品整体情况是从年初到现在价格保持在一个相对比较小的幅度波动的状
态，预计后续根据市场需求和各家产能释放情况做出积极应对。
2. AI目前对合成生物学产品发酵、筛选的应用如何，工艺优化提高中间体生产效率的成果、及未来的提升空间？
A：从目前实验数据来看，由该 AI虚拟工程师所调控的实验罐的发酵水平已全部高于原有未使用 AI 调控发酵罐水平
，按照相同物料投入，AI所调控的发酵罐平均产量超出对照组 3%-5%的产量，并且随着新批次数据的喂入，多次迭代后有
望持续提升发酵产量。目前 AI虚拟工程师已能够实时提前预测发酵过程的演变趋势，包括溶氧、pH 等的变化趋势，进而
可以提前进行干预调控，让温度、空气流量、补糖速率等整个调控过程更加平稳，最终维持生产水平的稳定性，大幅降低
生产波动。在合成生物学研发方面，目前使用AI后，酶改造方面对酶活整体大幅提升，极大的提高了研发效率，现正在逐
步将 AI 应用到各项研发工具中进行开发使用，期待 AI在研发端发挥更大的作用。
3. 合成生物学目前的订单情况？明年收入预期？
A：合成生物学产品 2025 年前三季度整体收入已达到4,880 万元，目前的新产品已在生产状态，由于公司市场部对
市场的积极开拓和新产品的市场容量情况，订单情况相较去年同期已有所改善。明年的收入随着疆宁生物逐渐满产，以及
市场的逐步开拓，预计合成生物学产品收入会有较大程度的改善。
4. 目前甲醇蛋白的申报和技术开发进展？
A：目前公司的甲醇蛋白项目已和农业农村部积极展开申报工作，预计在明年年底会有结果，并和下游意向客户新希
望、海大等进行了相关联合实验，公司根据下游反馈情况进行了工艺提升，进一步提高了甲醇蛋白的蛋白、氨基酸含量，
并进一步减少了灰分的含量，甲醇蛋白项目现已进行中试实验，前几批的中试实验结果都相对良好，预计最终结果会在年
底进行反馈。
5. 疆宁一期产能爬坡情况及二期产能规划？
A：疆宁生物目前已经在生产新产品，随着新产品的投入生产，以及热电厂的投入使用，产能爬坡的进度会随之加快
，二期的产能规划预计会在明年进行设计和规划。
6. 合成生物学后续产品的研发规划、选品角度、市场空间展望？
A：关于公司研发规划：研究院将聚焦四个方面：
1）聚焦体量较大、准入门槛相对较低，并能充分利用新疆能源和原料优势的产品，如：生物基材料单体、香精香料
类、特殊化学品等产品的开发。另外也包括饲料用维生素、氨基酸类产品。
2）对公司传统产品包括抗生素中间体如红霉素、CPC和辅酶 Q10等产品进行合成生物学进一步赋能，提升效价和糖转
率，降低生产成本，巩固公司在传统产品领域的行业地位。
3）C1/C2 资源的高效生物利用。结合新疆的煤炭资源禀赋，利用 C1（如甲醇）和 C2（如乙酸等）为原料，通过开
发新型底盘微生物（或改造现有底盘），实现低成本、可持续的 C1/C2资源生产饲料蛋白及大宗和特殊化学品等。
4）对已在生产的合成生物学产品，如：肌醇、角鲨烯等持续技术迭代，包括：持续进行菌种性能优化（如提高糖转
化率）、工艺改进、质量提升，以进一步降低成本和增加市场竞争力。
随着研究院的研发重心的调整和聚焦，以及新产品的逐步交付，未来合成生物学产品的收入贡献会有进一步的提升。
7. 四季度及未来一年费用预期？
A：2025年前三季度整体期间费用同比上升 26%，其中增幅较大的为研发费用，主要为公司开展新产品技术研发，和
使用部分产线进行试车导致费用增加。其次，公司财务费用下降明显，主要为公司不断降低有息负债规模，减少利息支出
。销售费用同比略有下降，主要为支付境外佣金减少。
四季度费用与前三季度相比预期呈下降趋势，主要为前三季度包含各类福利等一次性费用，这些费用在四季度不再重
复发生，同时公司新产品正在逐步投入生产，试车费将逐步减少、有息负债规模也在不断降低，从而进一步降低四季度费
用。
预计未来一年，公司持续将四季度的费用管控措施延续下去，降低整体期间费用，提升运营效率，密切关注其投入产
出比，确保高强度的战略投入能够转化为长期的盈利能力和核心竞争力。
8. 粮食价格、能源价格等成本端情况和未来展望？
A：公司主要原材料玉米的价格与去年相比有所上调，预计今年玉米的采购价格在 1.9-2.0元/kg（不含税）。
另外一方面公司能源的成本主要为伊犁地区沫煤，沫煤的价格较 2024 年全年相比有所下降，但受到发改委和伊犁地
区地域的影响，未来也不会有特别大的变化，预计今明两年能源的价格会保持稳定。
9. 甲醇蛋白项目预期的产能规划及项目投资额？是否有相关的融资需求？
A：甲醇蛋白项目目前还在中试阶段，具体的产能规划以及投资金额还要等中试试验结束进行可研调查后进行确定；
公司预计投入金额会在 50 亿以上，到时会根据公司发展情况，再决定是否进行融资方面的工作。
10. 三季度较上半年毛利率下降的原因，全年以及明年毛利率趋势判断？
A：2025年前三季度整体毛利率 32.8%，与上半年毛利率相比下降 3.1%，毛利率的变动主要受价格及成本影响。
价格方面，青霉素产品价格在逐步下降，并且 6-APA 的价格已经在历史底部震荡。
成本方面，前三季度成本与上半年成本相比波动不大，主要还是价格波动影响了毛利的下降。
第四季度随着旺季来临，下游市场需求的增加，预计未来毛利率处于回升状态。
11. 三大中间体产能利用率情况？出货量同比变化幅度及 2026年展望？
A：三大中间体整体还是处在满产状态，虽然总体的出货量相较去年同期是有所下降的（8%左右），但是环比来看已
经相较于二季度有了明显改善，展望明年。青霉素类产品的价格已经在历史底部震荡，看后期落后产能逐步停产或者减产
，市场需求是否会回暖，再找机会进行价格回调，第四季度随着传统旺季来临，下游市场需求的增加，加上价格触底，市
场观望情绪转向购买，期望青霉素的整体情况能有向好的趋势。硫氰酸红霉素和头孢的情况预计还会保持在一个稳定的状
态。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|