研报评级☆ ◇301308 江波龙 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 5 4 0 0 0 9
1年内 14 12 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ -2.01│ 1.20│ 3.30│ 6.66│ 8.26│
│每股净资产(元) │ 16.08│ 14.58│ 15.55│ 18.76│ 24.98│ 32.43│
│净资产收益率% │ 1.10│ -13.75│ 7.71│ 17.99│ 28.10│ 26.12│
│归母净利润(百万元) │ 72.80│ -827.81│ 498.68│ 1381.93│ 2791.82│ 3460.69│
│营业收入(百万元) │ 8329.93│ 10125.11│ 17463.65│ 23539.99│ 30273.58│ 36633.17│
│营业利润(百万元) │ 43.67│ -1059.60│ 585.87│ 1608.26│ 3367.07│ 4073.32│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-04 增持 首次 --- 3.34 11.99 14.52 招商证券
2025-12-31 买入 首次 --- 2.81 5.05 5.42 爱建证券
2025-12-09 增持 维持 --- 2.77 4.42 5.54 长城证券
2025-11-09 增持 维持 --- 3.77 6.60 9.48 平安证券
2025-11-07 买入 维持 --- 3.39 5.88 7.17 中原证券
2025-11-04 增持 维持 --- 2.77 4.42 5.54 长城证券
2025-11-04 买入 维持 311.8 3.61 6.99 6.49 华泰证券
2025-11-03 买入 维持 --- 3.78 6.18 8.59 天风证券
2025-10-29 买入 维持 --- 3.47 8.45 11.61 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-04│江波龙(301308)深度报告：国内存储器龙头多维布局，伴随AI大势迎来广阔成│招商证券 │增持
│长空间 │ │
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江波龙作为国产NAND模组龙头，经过多年技术积累与产业链深度协同，已具备自研主控芯片能力，拥有FORESEE、Lex
ar及Zilia三大品牌，布局海内外市场，创立TCM模式有效平滑存储价格波动对公司毛利率影响，同时与全球头部晶圆厂、
主控芯片厂等建立深度稳固的供应链体系。公司未来将持续加码AI存储与先进封测投资，推动企业级与车规级产品占比提
升。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
通过自创与收购建立三大品牌矩阵，具备“设计+算法+封测”全栈能力。公司作为国产NAND模组龙头，纵向延伸构建
“设计+算法+封测”全栈能力，2011年能自创FORESSE品牌，2017年收购国际高端消费存储品牌Lexar，2023年完成巴西头
部存储厂商SMARTBrazil推出Zilia品牌，同时收购元成苏州布局先进封测领域，通过三大品牌转型技术品牌型企业，构筑
竞争壁垒。2025年底公司拟定增募资37亿元发力AI高端存储、自研主控及先进封测，以应对AI服务器等高端需求。财务方
面，公司2018-2024年营收CAGR高达26.7%，2025年公司预计营收225-230亿元，中值同比+30.27%，其中25Q4营收预计57.7
-62.7亿元，中值同比+43%/环比-8%，公司成功完成UFS4.1主控芯片的首次流片并实现定制化端侧AI存储产品在头部客户
的批量出货；利润率方面，公司整体盈利水平随存储价格变动影响明显，2025年公司预计归母净利润12.5-15.5亿元，中
值同比+181%，其中25Q4归母净利润5.4-8.4亿元，中值环比-2%，环比下降主要系费用支出较大导致，扣非归母净利润6.5
-8.7亿元，中值环比+70%，受益存储涨价浪潮公司盈利大幅增长。
企业级产品快速起量，下游客户广泛分布于手机、通信、消费等领域。公司主营产品分为嵌入式存储、固态硬盘、移
动存储、内存条四大类，①企业级产品，2023年发布企业级SSD和DDR5RDIMM，企业级存储业务开始放量，2025年上半年该
业务收入达到6.93亿元，同比增长138.66%。②车规产品，公司车规级产品采用自研固件，车规级UFS2.1已开始量产出货
，车规级UFS3.1产品处于送样阶段，车规级LPDDR4已完成验证，并开始量产出货。③客户方面，行业类包括传音、中兴通
讯、烽火通信、三星电子、TCL、创维、小米等，消费类包括京东、亚马逊、沃尔玛。
公司逐步转型TCM模式，与头部晶圆厂合作整合上下游资源。公司切入存储主控芯片领域，从纯模组厂商转为设计+模
组一体化企业，2025年推出消费级旗舰UFS4.1主控并与闪迪达成战略合作。截至25Q3公司自研芯片累计部署超1亿颗。在
经营模式上，公司创新推出TCM模式，打通原厂与客户链接，有效解决供需错配并平滑周期波动；产业链上，公司深度整
合三星、美光、西部数据及长存、长鑫等全球头部晶圆原厂与封测资源。
AI驱动存储需求高增，公司抓住AI机遇推出SOCAMM新品。①AI服务器存储用量大幅提升。AI服务器DRAM用量约为普通
服务器的8倍，NANDFlash用量约为3倍。根据CES2026英伟达演讲，其在Rubin平台新增存储机柜，为每GPU新增16TB内存，
NAND需求量化进一步明确；②国内云厂商与运营商加大AI投资。根据阿里巴巴CY25Q3法说会，目前新增服务器的部署速度
仍远跟不上客户订单的增长节奏，未来三年资本开支达3800亿元或更高。运营商方面，根据中国移动25Q3业绩会，预计20
25年算力资本开支373亿元，占总投资提升至25%。存储行业需求受益于AI资本开支扩张，叠加国产替代，存储器厂商有望
迎来高增长。③江波龙针对AI领域开发SOCAMM产品性能较优。公司SOCAMM产品采用LPDDR5X技术，提供128位I/O位宽，根
据公司内部评估数据，相同容量下带宽比传统DDR5RDIMM高出2.5倍以上，降低延迟约20%，大幅加速AI训练和推理任务的
数据吞吐。同时公司结合MRDIMM、LPCAMM2、CAMM2、CXL2.0内存拓展模块补齐未来产品版图。
给予“增持”投资评级。公司作为国产NAND模组龙头，积极布局主控芯片设计与先进封装，同时与头部晶圆厂深度合
作，企业级等高毛利产品占比持续提升。在存储价格持续上涨的背景下，随着公司募投项目的逐步投产，AI高端存储进一
步放量，公司业绩有望高增。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为227.5/328/395亿元，对应归母净利润为14.00/50
.24/60.87亿元，EPS为3.34/11.99/14.52元，PE为78.7/21.9/18.1倍。考虑到公司在技术研发、客户拓展以及供应链合作
上具备一定优势，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险，晶圆价格波动风险，原材料供应商集中度较高的风险，存货规模较大及跌价风
险，技术创新和产品升级迭代的风险，汇率波动风险。
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2025-12-31│江波龙(301308)首次覆盖报告：国产存储模组龙头迎来涨价周期 │爱建证券 │买入
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投资建议：首次覆盖江波龙（301308.SZ），给予“买入”评级。我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为23
9.95/306.18/381.50亿元，同比增长37.4%/27.6%/24.6%;归母净利润分别为11.69/21.01/22.53亿元，同比增长134.4%/79
.8%/7.2%，对应市盈率分别为95.0/52.8/49.3倍。
业务情况:1）江波龙是国内规模最大的综合性存储模组厂商,产品覆盖NANDFlash及DRAM存储产品，主要面向消费级、
企业级及工规级应用。2）2025年9月14日，Micron宣布上调存储产品价格20%-30%，紧接其后9月22日Newdaily报道Samsun
g宣布上调LPDDR4X、LPDDR5/5X等移动DRAM产品合约价15%-30%，同时将NANDFlash合约价上调5%-10%。之后10月23日，SKH
ynix官宣2025Q4DRAM与NANDFlash合约价最高上调30%。3）服务器市场HBM市场持续向好。MarketResearchFuture数据显示
，2024年全球HBM市场规模达56.1亿美元，2034年预计增长至570.9亿美元，预计2024-2034年复合增长率达26.1%，长期成
长趋势确定。
有别于市场的认识:市场普遍认为服务器是主要需求，实际上iPhone带动智能手机正在进入升级周期，智能手机和服
务器双重拉动本次存储涨价，持续性有望超越市场预期。
关键假设点:1）我们预测2025-2027年公司总营收同比增速约为37.4%、27.6%、24.6%，其中，嵌入式存储作为公司核
心业务，2025-2027年收入增速约为44.6%、33.9%、28.9%；2）公司通过优化产品结构，毛利率从2024年19.0%提升至2027
年20.2%。
股价表现的催化剂:iPhone存储升级周期仍在持续，预计2026年新款机型存储参数提升，将会进一步推动存储价格的
上涨；服务器算力持续升级有望带动HBM相关需求维持长期景气。
风险提示：1）行业周期性波动风险；2）市场竞争加剧风险；3）技术迭代不及预期
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2025-12-09│江波龙(301308)定增拟募资37亿元，积极布局AI高端存储+存储主控芯片+高端│长城证券 │增持
│封测 │ │
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12月3日，公司公告拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过37亿元。12月3日，公司公告拟向特定对象发行股票募
集资金总额不超过37亿元，用于面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目、半导体存储主控芯片系列研发项目、半导体
存储高端封测建设项目以及补充流动资金。
拟通过定增募资，助力AI服务器、AI端侧领域的SSD+内存条产品线开发。通过本次定增募资，公司拟使用募资金额8.
8亿元，面向AI领域需求，开发存储产品(包括面向服务器领域的企业级SSD、RDIMM，以及面向AI端侧需求的高端消费类SS
D、DIMM)。公司是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计与规模供应能力的企业之一，企业级存储业务25H1营收6.93亿元
，同比+1.4倍。25Q3公司企业级存储业务依托自研技术，积极参与大客户技术及新产品标案，头部客户与战略客户覆盖范
围持续扩大，订单有望持续放量。
拟投资PCIeSSD、UFS等领域主控芯片，打造全栈式存储解决方案能力。公司拟使用募资金额12.2亿元，围绕PCIeSSD/
UFS/eMMC/SD卡等领域，投资其控股子公司慧忆微电子(上海)有限公司及其子公司，以Fabless模式推出系列高性能主控芯
片，打造全栈式存储解决方案服务能力。截至12月3日，公司已推出应用UFS/eMMC/SD卡/车规级USB的多款主控芯片，累计
部署量突破1亿颗。公司自主设计并成功流片了首批UFS自研主控芯片，并已与国际知名存储原厂闪迪基于公司UFS4.1自研
主控达成战略合作。
拟投资旗下控股子公司苏州元成，提升公司嵌入式、SSD等高端封测能力。通过本次定增募资，公司拟使用募资金额5
亿元，投资其控股子公司元成科技(苏州)有限公司(主要用于购置机器设备等)，提高公司嵌入式存储、固态硬盘等产品的
自主封装测试生产能力。元成苏州25H1实现营收2.45亿元，同比+16.1%。公司已形成全球化产能与国内产能兼顾、自主产
能与委外产能并行的制造格局，通过本项目的实施，公司将进一步扩大高端封测产能，保障产品质量及供应稳定，为实现
长期战略目标奠定基础。
全球AIGC浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。全球AIGC浪潮推动及“数字中国”顶层规划
出炉，存储市场获成长新动能，公司作为国内独立存储器龙头，积极推进存储产业链国内国际双轮布局，成长空间广阔。
预计公司2025 2027年归母净利润分别为11.60/18.52/23.21亿元，对应25/26/27年PE为99/62/49倍，维持“增持”评
级。
风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期；向特定对象发行股票失败的风险等。
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2025-11-09│江波龙(301308)嵌入式存储持续突破，企业级业务高速增长 │平安证券 │增持
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事项：
近日，江波龙发布2025年三季度报告，2025年前三季度，公司实现营收167.34亿元，同比+26.12%，实现归母净利润7
.13亿元，同比+27.95%。
平安观点：
多业务领域持续突破，经营业绩逐季改善。2025年第三季度，公司延续自二季度以来的改善趋势，多个业务领域取得
持续突破，经营业绩实现明显改善，2025年前三季度，公司实现营收167.34亿元，同比+26.12%，实现归母净利润7.13亿
元，同比+27.95%，毛利率和净利率分别达15.29%和4.54%。单季度来看，25Q3公司实现营收65.39亿元，同比+54.6%，环
比+10.09%，实现归母净利润6.98亿元，同比+1994.42%，环比+318.94%，单季毛利率和净利率分别达18.92%和11%，同环
比均实现明显改善。
企业级存储有序推进，业务规模快速增长。凭借多年行业深耕以及技术积累，公司积极开拓企业级存储业务，当前公
司企业级业务已获得多个不同行业头部客户的广泛认可，根据IDC数据，2024年公司在中国企业级SATASSD总容量中位列第
三，在国产品牌中位列第一，另外，公司企业级PCIeSSD与RDIMM产品已开始批量导入国内头部企业。在数据中心的高性能
存储产品方面，公司还持续拓展CXL2.0、MRDIMM等多种新型内存，并正式发布SOCAMM2。2025年上半年，公司企业级存储
业务收入同比+138.66%至6.93亿元。
嵌入式存储持续发力，自研主控赋能UFS进入高端市场。在嵌入式领域，依靠公司长期深耕的先进技术，公司已推出U
FS4.1、eMMCUltra、QLCeMMC、7.2mm×7.2mm的超小尺寸eMMC、0.6mm（max）超薄ePOP4x等新型嵌入式产品。其中，在UFS
产品进展方面，公司与闪迪达成战略合作，提供适用于移动及IOT市场的定制化高品质UFS产品解决方案，此外，2024年公
司设计并成功流片历史上首批UFS自研主控芯片，并应用于公司自身UFS4.1产品，使其读写性能均优于市场主流产品，依
托该主控，公司UFS产品有望进入高端智能终端市场。
投资建议：AI高景气持续催生存储需求，叠加行业库存消化顺利，存储价格自25Q2起开始筑底回升，考虑到当前市场
供需状态良好，存储上行周期有望延续，公司作为国内领先的存储厂商，有望充分受益此轮行业向上周期，盈利水平有望
迎来持续改善，结合公司三季度报告，我们上调公司2025-2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.7
9亿元、27.68亿元和39.72亿元（前值分别为6.39亿元、8.87亿元和12.78亿元），对应2025年11月7日收盘价PE分别为73.
9倍、42.1倍和29.4倍。维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）晶圆价格波动的风险：公司产品的主要原材料为存储晶圆，若存储晶圆和存储产品市场价格下降将对
公司毛利率产生不利影响；2）需求不及预期风险：当前下游需求呈现弱复苏态势，若后续下游需求不及预期，将影响公
司经营业绩；3）技术创新和产品升级迭代的风险：公司所处存储行业的技术迭代速度和产品更新换代速度均较快，未来
如果公司技术创新和产品升级迭代的进度跟不上行业发展，将对公司的竞争力和持续盈利能力产生不利影响。
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2025-11-07│江波龙(301308)季报点评：企业级产品有望受益于AI存储需求爆发浪潮 │中原证券 │买入
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事件：近日公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营收167.34亿元，同比+26.12%；归母净利润7.13
亿元，同比+27.95%；扣非归母净利润4.79亿元，同比-3.62%；2025年第三季度单季度公司实现营收65.39亿元，同比+54.
60%，环比+10.09%；归母净利润6.98亿元，同比+1994.42%，环比+318.94%；扣非归母净利润4.47亿元，同比+1162.09%，
环比+90.64%。
投资要点：
25Q3业绩同环比显著改善，盈利能力环比大幅提升。随着存储器价格持续回升，公司在多个业务领域不断取得突破，
企业级存储业务客户结构不断优化，海外业务延续高增长趋势，Lexar全球品牌影响力持续提升，巴西子公司Zilia持续扩
大海外市场份额，推动公司25Q3营收与净利润同环比均继续呈现大幅改善趋势。公司2025年前三季度实现毛利率为15.29%
，同比下降6.25%，25Q3毛利率为18.92%，同比提升1.58%，环比提升4.10%；公司2025年前三季度实现净利率为4.54%，同
比提升0.31%，25Q3净利率为11.00%，环比提升7.90%。
国内独立存储器龙头企业，自研主控芯片部署规模快速增长。根据灼识咨询的数据，公司是全球第二大及中国最大的
独立存储器企业。公司是少数在存储器B2B和B2C市场均拥有独立品牌的中国公司，各品牌业务处于国际领先地位。目前公
司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。截至2025年三季度末，公司自研主控芯片累计部署量突破
1亿颗，并且部署规模仍在保持快速增长。公司自主设计并成功流片首批UFS自研主控芯片，搭载公司自研主控的UFS4.1产
品整体性能表现优秀，公司已经与国际知名存储原厂闪迪基于公司UFS4.1自研主控达成战略合作，共同面向移动及IoT市
场推出定制化的高品质UFS产品及解决方案。
AI推理需求扩张导致NearlineHDD严重缺货，TrendForce预计2026年企业级SSD出货量有望呈现爆发式增长。在传统数
据中心储存分层架构中，NearlineHDD凭借每单位存储容量的极低成本优势，稳居冷数据主流存储方案。随着AI推理应用
扩张，冷数据存储需求快速增长。TrendForce表示，由于全球主要HDD制造商近年未规划扩大产线，无法及时满足AI刺激
的突发性、巨量存储需求，目前NearlineHDD交期已从原本的数周，急剧延长为52周以上，加速扩大CSP厂商的存储缺口。
北美CSP已规划温数据应用扩大采用SSD，HDD供应短缺导致CSP开始考虑冷数据采用SSD，TrendForce预计2026年大容量企
业级SSD出货量有望呈现爆发性增长。
公司企业级产品国内领先，有望受益于AI数据中心存储需求爆发浪潮。公司已推出多款高速企业级eSSD产品，覆盖48
0GB至7.68TB的主流容量范围，公司的企业级PCIeSSD与企业级SATASSD两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞
腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配。根据IDC的数据，2025年上半年中国企业级SATASSD总容量排名中
，公司位列第三，在国产品牌中位列第一。公司RDIMM产品也已经批量出货，规模稳步扩大，公司其他形态的企业级存储
产品正在有序导入国内头部企业。公司积极布局数据中心应用领域的高性能存储产品，拓展CXL2.0、MRDIMM等多种新型内
存，并正式发布SOCAMM2，SOCAMM2是专为AI数据中心设计的内存产品，在带宽、功耗上具有突破性表现，能够全面突破传
统RDIMM的性能瓶颈。AI数据中心创造的庞大数据量带来巨大的存储需求，公司不断拓展企业级存储产品布局，在国内处
于领先地位，有望受益于AI数据中心存储需求爆发浪潮。
盈利预测与投资建议：公司为国内独立存储器龙头企业，拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线
，自研主控芯片部署规模快速增长，存储器周期持续上行，AI数据中心带来巨量存储需求，公司企业级产品国内领先，有
望受益于AI存储需求爆发浪潮，我们预计公司25-27年营收为233.63/296.40/354.04亿元，25-27年归母净利润为14.19/24
.67/30.04亿元，对应的EPS为3.39/5.88/7.17元，对应PE为79.38/45.68/37.51倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；存储器价格波动风险；新产品研发进展不及预期风险。
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2025-11-04│江波龙(301308)看好周期向上带动公司业绩快速增长 │华泰证券 │买入
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3Q25公司实现营收65.39亿元（yoy：+54.60%，qoq：+10.09%），归母净利润6.98亿元（yoy：+1994.42%，qoq：+318
.94%），扣非归母净利润4.47亿元（yoy：+1162.09%，qoq：+90.64%）。3Q25公司营收同环比增速较快，主要得益于公司
企业级存储产品在头部客户与战略客户拓展上进一步取得成效，且Lexar及巴西Zilia等海外业务延续高增长趋势。9月以
来，存储价格涨幅明显，同时，公司自研主控芯片进一步放量带动产品结构优化，共同推动公司3Q25毛利率环比提升4.10
pct至18.92%。3Q25公司公允价值变动收益为3.16亿元，剔除非经常性损益影响，公司实现扣非归母净利率6.83%（yoy：+
7.82pct，qoq：+2.89pct）。AI推动存储周期向上，公司Lexar及巴西Zilia等海外业务增长强劲，且主控芯片以及企业级
SSD加速起量，成长空间广阔，维持“买入”评级。
3Q25回顾：净利率环比大幅改善，库存水位稳步提升
3Q25公司营收环比稳步提升，再创单季度历史新高，除受存储涨价驱动外，公司海外/企业级存储等业务均延续良好
增长态势：1）Lexar品牌业务海外影响力持续提升，保持较高增速；2）Zilia海外供应链搭建完善，不断取得头部客户合
作突破，持续扩大海外市场份额；3）企业级存储获得广泛认可，企业级PCIeSSD与RDIMM产品均已批量导入国内头部企业
。毛利率方面，3Q25公司实现毛利率18.92%（yoy：+1.58pct，qoq：+4.10pct），在存储价格改善，以及自研主控起量拉
动产品结构优化，环比提升明显。截至三季度末公司存货为85.17亿元，较2Q25增加4.41亿元，呈稳步提升趋势。
4Q25展望：存储价格进一步上涨，海外业务/企业级存储引领增长
9月份以来，闪迪、美光、三星等海外原厂已陆续宣布涨价，CFM预测4Q25eSSD/MobileNAND涨幅将达10%/5% 10%，
DDR5RDIMM以及LPDDR4X/5X涨幅约10% 15%。存储周期向上，公司各业务亦均呈现良好成长态势：1）海外业务：Lexar
品牌业务积极推进产品迭代创新，客户认可度持续提升；同时，公司通过Zilia进入三星、联想等的南美本地业务，推动
海外市场稳步提升：2）企业级存储：国内互联网厂商显著增加数据中心CAPEX并积极推动存储国产化，公司eSSD、RDIMM
等企业级产品布局日趋丰富，收入贡献有望快速增长；3）嵌入式存储：市场地位保持领先，自研主控芯片进一步提升竞
争优势，公司UFS4.1自研主控芯片已成功量产，将助力新一代UFS产品加速导入手机品牌客户并实现放量，且公司已与闪
迪基于其UFS4.1自研主控达成战略合作，将共同面向移动及IoT市场推出定制化高品质UFS产品及解决方案。
盈利预测与估值
AI数据中心建设加码带动HBM、高容量DDR5、eSDD等需求快速增加，叠加机械硬盘供给紧张带来的需求外溢，看好存
储大周期向上。我们上修公司2025-2027年营收预测至241.9/300.3/345.7亿元（较原值：+0.13%/+9.19%/+13.88%），归
母净利润预测为15.11/29.30/27.21亿元（较原值：+44.29%/+117.36%/+79.69%）。考虑公司为国内存储模组行业龙头，
企业级存储进展领先，且积极推进TCM及PTM模式进一步提升竞争优势，给予4.35x26PS（可比公司Wind一致估值均值3.92x
），目标价311.8元（前值：129.10元，对应2.24x25PS），维持“买入”评级。
风险提示：下游需求复苏不及预期风险，存储价格波动风险。
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2025-11-04│江波龙(301308)Q3单季度归母净利环比%2b3.2倍，企业级存储%2b高端消费类 │长城证券 │增持
│存储驱动增长 │ │
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25Q3单季度营收环比+10.1%，归母净利润环比+3.2倍，业绩超预期。
25年前3季度营收167.34亿元，同比+26.1%，归母净利润7.13亿元，同比+28.0%，扣非净利润为4.79亿元，同比-3.6%
。
25Q3单季度营收65.39亿元，环比+10.1%，归母净利7.00亿元，环比+3.2倍，扣非净利4.47亿元，环比+90.6%；毛利
率18.92%，环比+4.10pct，净利率11.00%，环比+7.90pct，扣非净利率6.83%，环比+2.89pct，主要系Q3公允价值变动净
收益率环比+6.06pct及毛利率环比+4.10pct所致。
嵌入式存储业务25H2有望延续增长，SSD业务有望受益企业级存储放量。
1)第一大业务为嵌入式存储，24年营收84.25亿元，占48%，毛利率17.45%。公司QLCeMMC产品量产出货，已成功应用
于ZTE、荣耀等知名品牌多款终端产品，25H2该业务有望持续增长。2)第二大业务为SSD，24年营收41.47亿元，占24%，毛
利率15.93%，25H2有望受益企业级存储放量增长。
25Q3企业级存储业务参与大客户新产品标案，期待未来订单持续放量。
公司企业级存储业务25H1营收6.93亿元，同比+1.4倍。25Q3公司企业级存储业务依托自研技术，积极参与大客户技术
及新产品标案，头部客户与战略客户覆盖范围持续扩大，带动客户结构不断优化，期待未来订单持续放量。
截至9月主控芯片超1亿颗应用，自研UFS4.1主控发力高端智能终端市场。
公司自研主控芯片已实现规模化批量应用，截止至9月30日，自研主控芯片累计部署量已经超过1亿颗。公司自主设计
并成功流片了首批UFS自研主控芯片，搭载公司自研主控的UFS4.1产品整体性能表现优秀，公司已与国际知名存储原厂闪
迪基于公司UFS4.1自研主控达成战略合作。
25Q3公司存货金额环比+5.3%，存货周转天数环比-1天。
截至25Q3季度末，公司存货金额85.17亿元，较25Q2季度末(存货80.76亿元)环比+5.3%。25Q3公司存货周转天数为141
天，较25Q2环比-1天。
全球AIGC浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。
全球AIGC浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内独立存储器龙头，积极推
进存储产业链国内国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.60/18.52/23.21亿元，对应
25/26/27年PE为101/63/50倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。
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2025-11-03│江波龙(301308)Q3业绩强势增长，高壁垒企业级存储+自研主控持续深化 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2025三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入167.34亿元（yoy+26.12%）；实现归母净利润
7.13亿元（yoy+27.95%）；实现扣非净利润4.79亿元。其中，2025年第三季度（7月-9月）实现营业收入65.39亿元（yoy+
54.60%），实现归母净利润6.98亿元（yoy+1,994.42%），实现扣非净利润4.47亿元（yoy+1,162.09%）。2025Q3单季度毛
利率为18.92%（yoy+1.58pct）。
点评：2025Q3，公司整体业绩延续自二季度以来的改善趋势。自研技术深化，客户结构持续优化。结合存储价格上行
，四季度及明年业绩弹性可期。企业级存储收入高增，自研主控芯片量产超1亿颗，技术壁垒加速兑现，费用管控显效，
费率优化。
高端、品牌、海外势能攀升。企业级业务增长持续。公司是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计、组合以及规模供
应能力企业，在eSSD与RIDMM产品组合基础上，已成功点亮SOCAMM产品，结合MRDIMM、CXL2.0内存拓展模块构建了全面的
企业级产品体系。企业级存储业务依托自研技术，积极参与大客户技术及新产品标案，头部客户与战略客户覆盖范围持续
扩大，带动客户结构不断优化。
自研主控固件，自主封测。截至2025Q3，自研主控芯片累计部署量突破1亿颗，关键技术投入继续有序向长期竞争优
势转化。公司自主设计并成功流片了首批UFS自研主控芯片，搭载公司自研主控的UFS4.1产品整体性能表现优秀，公司已
经与国际知名存储原厂闪迪基于公司UFS4.1自研主控达成了战略合作，共同面向移动及IoT市场推出定制化的高品质UFS产
品及解决方案。
全球产业布局，持续推进国际化战略。公司海外业务在良性发展基础上延续高增长趋势，Lexar全球品牌影响力持续
提升；巴西子公司Zilia基于自研技术、综合存储产品和海外制造的能力，持续扩大海外市场份额。江波龙实现全球六大
洲市场覆盖，业务触达全球国家和地区60+，打造全球化产业布局，不断完善涵盖研发、生产到销售的全链条国际化服务
体系，向着全球领先的半导体存储品牌企业的目标前进。
投资建议：江波龙具备"周期+成长"双击逻辑——短期受益于存储涨价带来的毛利率弹性，中期依托企业级存储国产
替代实现订单放量收入高增，中长期则通过主控芯片自主化和TCM模式构建高毛利率及强技术壁垒，持续提升盈利能力和
行业领先地位。由于公司2025Q3盈利强势增长，再叠加2025Q4存储涨价，我们上调公司盈利预测，预计公司2025/2026/20
27收入为230.5/260.5/300.9亿元，预计2025/2026/2027年实现归母净利润由4.82/16.09/20.76亿元上调至15.84/25.91/3
6.00亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料供应商集中度较高且境外采购占比高，晶圆价格波动，存货规模较大，境外经营等风险，盈利情况
不达预期
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2025-10-29│江波龙(301308)2025三季报点评：AI超级周期推升行业荣景，乘行业东风开启│浙商证券 │买入
│阶跃发展通途 │ │
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事件：2025年前三季度，公司实现营业收入167.34亿元，同比增长26.12%，归母净利润7.13亿元，同比增长27.95%，
扣非归母净利润4.79亿元，同比减少3.62%。
其中，第三季度，公司实现营业收入65.39亿元，同比增长54.60%，归母净利润6.98亿元，同比增长1,994.42%，扣非
归母净利润4.47亿元，同比增长1,162.09%。
营收与利润双高增，高毛利业务与
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