研报评级☆ ◇301325 曼恩斯特 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 6 2 0 0 0 8
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.26│ 2.84│ 0.21│ -0.06│ 1.07│ 1.47│
│每股净资产(元) │ 6.02│ 24.97│ 20.11│ 25.00│ 25.91│ 27.13│
│净资产收益率% │ 37.49│ 11.40│ 1.06│ -0.42│ 4.28│ 5.40│
│归母净利润(百万元) │ 203.14│ 341.37│ 30.70│ -8.75│ 153.48│ 211.36│
│营业收入(百万元) │ 488.47│ 795.04│ 1698.96│ 1605.61│ 1956.98│ 2325.98│
│营业利润(百万元) │ 235.88│ 384.82│ 24.70│ -6.04│ 160.33│ 236.76│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-03 买入 维持 --- 0.10 0.85 1.35 东吴证券
2025-11-02 买入 维持 66.56 -0.22 1.28 1.58 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-03│曼恩斯特(301325)2025年三季报点评：业绩基本符合预期，静待新业务开启放│东吴证券 │买入
│量 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q3业绩基本符合市场预期。公司25年Q1-3营收9.5亿元，同降8.1%，归母净利润-0.4亿元，同比转亏，扣非净利润-0.
5亿元，同比转亏，毛利率25.4%，同-2.6pct，归母净利率-3.7%，同减10.0pct；其中25年Q3营收3.9亿元，同环比-43％/
+216％，归母净利润-0.1亿元，同比亏损扩大53%，环比亏损缩小59％，扣非净利润-0.2亿元，同比亏损扩大14%，环比亏
损缩小-43％，毛利率24.2%，同环比+10.7/-1.0pct，归母净利率-3.1%，同环比-1.9/20.7pct。
模头产能利用率较低，能源系统毛利率提升。收入端看，25年Q1-3涂布应用类收入1.9亿元，同降54%，其中Q3收入0.
7亿元，环增131%，毛利率维持35-40%，产能利用率仍较低；25年Q1-3能源系统类收入7.6亿元，同增23%，其中Q3收入3.2
亿元，环增253%，毛利率20%，储能下游需求较好，后续有望持续提升。随着锂电下游恢复扩产，钙钛矿等泛半导体领域
放量，我们预计25年涂布应用类收入3.5-4亿元，同降20%，能源系统类收入11亿元，同降10%，全年整体维持微利状态。
布局钙钛矿+固态+机器人，静待新业务开启放量。公司依托先进的涂层技术，积极布局泛半导体、固态电池、机器人
等新业务。固态电池方面，公司构建“干法成膜+湿法涂覆”的复合工艺路线，灵活满足客户多种中试阶段需求，并建立
了完备的实验室平台，实现湿法与干法工艺从粉料到极片的完整测试。机器人方面，公司通过子公司蓝方科技（控股67%
）的传统微型伺服电缸优势，布局机器人灵巧手、夹爪、关节等核心零部件，已与宇树科技签署战略合作协议，后续预计
推出系列产品。25年新业务预计贡献收入5千万-1亿元。
经营现金流承压，资本开支大幅下降。公司25年Q1-3期间费用2.9亿元，同增31%，费用率30.8%，同增9.2pct，其中Q
3期间费用1亿元，同环比+16%/+1%，费用率27.1%，同环比+13.8/-57.7pct；25年Q1-3经营性净现金流-5亿元，同比扩大1
3.5%，其中Q3经营性现金流-2.7亿元，同比扩大2891%，环比扩大182.6%；25年Q1-3资本开支0.8亿元，同降70.4%，其中Q
3资本开支0.1亿元，同环比-70.8%/-56.2%；25年Q3末存货8.1亿元，较年初增长17.9%。
盈利预测与投资评级：由于下游需求不及预期，我们调整25-27年归母净利润至0.1/1.2/1.9亿元（此前预测0.1/1.5/
2.5亿元），同比-53%/+747%/+59%，对应PE为567/67/42x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求放缓，新产品不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│曼恩斯特(301325)关注新业务订单进展 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
曼恩斯特发布三季度业绩：Q3实现营收3.87亿元（yoy-43.11%，qoq+215.84%），归母净利-1195.32万元（yoy-52.33
%，qoq+58.94%）。2025年Q1-Q3实现营收9.47亿元（yoy-8.05%），归母净利-3546.66万元（yoy-155.28%），扣非净利-5
291.07万元（yoy-248.80%）。Q3业绩同比承压，主要系核心部件盈利下滑与新业务前期投入较大。我们看好公司锂电涂
布模头市占率领先，有望受益于下游产能利用率提升，储能、固态电池、泛半导体、机器人等业务或贡献新增量，维持“
买入”评级。
Q3营收同比下滑，保持新业务研发投入
25Q3公司营收3.87亿元，同比-43.11%，主要系储能业务交付节奏延期所致，环比+215.84%，主要系二季度储能业务
营收基数较低，以及涂布应用类业务修复。25Q3公司毛利率24.15%，同比+10.72pct，主要系储能业务类盈利能力改善，
环比-1.02pct，主要系储能业务营收占比提升。公司保持新业务开发投入，25Q3研发费用0.4亿元，同/环比+21.87%/-6.0
9%。
固态电池加大研发投入，关注后续订单进展
公司加大对固态相关工艺技术的研究投入，针对干法电极、固态电解质成膜等方案均有技术储备，已实现相应产品出
货，并持续推进全固态实验室的筹建工作。对于固态电解质成膜，公司涂布设备已有多台订单案例，且有多家客户正持续
对接中。
钙钛矿短期承压，显示面板客户持续开拓
由于光伏产业链经营承压，钙钛矿行业扩产节奏有所放缓，客户多在原有平台基础上进行材料和工艺的优化验证，公
司新增订单主要集中在中小尺寸实验设备以及叠层涂布设备。公司面板设备在下游客户验证较为顺利，基于与头部客户的
首台量产型订单验证，拓展了多家面板客户除涂布系统和干燥设备，下半年公司首次获得某面板客户CF工序段实验线订单
。
盈利预测与估值
考虑到公司涂布模头与锂电设备经营承压，我们下调公司25-27年归母净利润为-0.32/1.84/2.28亿元（前值1.67/2.1
8/2.35亿元），对应EPS为-0.22/1.28/1.58元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为47.07倍，考虑到公司锂电涂布模头
市占率领先，有望受益于下游产能利用率提升，泛半导体、固态电池、机器人等新业务订单放量可期，给予一定估值溢价
，对应26年52xPE，目标价66.56元（前值69.6元，对应25年60xPE），维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期、市场竞争加剧、业务开拓不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：34家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-29│曼恩斯特(301325)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、三季度公司整体业绩变化？
答：虽然前三季度公司收入同比有所下滑，但从单季度看，第三季度收入环比增速显著，除能源系统类确收项目增加
，涂布应用类业务收入环比也有明显增长。
成本费用端，公司前三季度毛利率相比上半年变化不大，但各项费用仍在持续增加，期间费用同比增加超 30%，其中
研发投入增加超 50%，主要用于新业务的开发资源投入；第三季度公司利润亏损幅度环比有所收窄（具体数据查阅已披露
报告）。
2、公司固态电池设备进展？
答：公司一直在加大对固态相关工艺技术的研究投入，针对干法电极、固态电解质成膜等方案均有技术储备，亦有相
应产品出货，同时公司也在加快推进全固态实验室的筹建工作。当前干法工艺在兼顾制程效率、产品良率和性能等方面与
传统湿法方案存在差距，后续仍需持续对材料和工艺参数进行优化验证。
对于固态电解质成膜，为了更好兼顾薄膜强度、界面稳定性及离子电导率，电解质膜层需要薄涂且均匀，现在较多倾
向于电解质材料涂布+热复合转印或者电解质与活性物双层共涂的方案，不过当前批量制备仍有难度。基于涂层技术的底
层积累，公司固态电解质的涂布设备已有多台订单案例，且有多家客户正持续对接中。
3、泛半导体板块的业务进展？
答：今年钙钛矿整体节奏有所放缓，客户多在原有平台基础上进行材料和工艺的优化验证，今年新增订单主要集中在
中小尺寸实验设备以及叠层涂布设备。自去年公司中标有两台 GW级（涂宽 2.4米）涂布系统订单，今年亦有客户提出相
关需求，目前公司正与客户保持对接。
公司面板设备在下游客户验证较为顺利，基于与头部客户的首台量产型订单验证，今年公司额外拓展了多家面板客户
，除涂布系统和干燥设备外，下半年公司首次获得某面板客户CF工序段的实验线订单。
4、海外业务占比有多少，出口政策对业务影响有多大？
答：公司境外销售比例很小，且出口管制措施并非禁止相关产品出口，符合条件的企业按规定向主管部门申请许可后
，可正常开展出口业务，整体影响有限。公司后续也将持续关注相关政策的动态变化，确保出口业务平稳推进。目前公司
已在中国香港、德国、韩国、日本有设立分子公司，后续也将进一步加大海外业务投入，从而更好保障国际市场开发。
接待过程中，公司接待人员严格按照相关制度规定，与投资者进行了充分的交流与沟通，没有出现未公开重大信息泄
露等情况，参会投资者已按深圳证券交易所要求签署调研《承诺书》。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|