研报评级☆ ◇301332 德尔玛 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 3 0 0 0 4
1年内 4 11 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.52│ 0.24│ 0.31│ 0.32│ 0.36│ 0.41│
│每股净资产(元) │ 3.91│ 6.05│ 6.23│ 6.39│ 6.59│ 6.80│
│净资产收益率% │ 13.19│ 3.90│ 4.95│ 5.12│ 5.56│ 5.92│
│归母净利润(百万元) │ 190.52│ 108.73│ 142.38│ 148.75│ 171.01│ 186.84│
│营业收入(百万元) │ 3306.65│ 3153.28│ 3531.08│ 3623.67│ 3807.33│ 4060.00│
│营业利润(百万元) │ 205.43│ 117.30│ 157.99│ 164.10│ 186.42│ 207.03│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-09 买入 维持 --- 0.33 0.39 0.45 长江证券
2025-10-28 增持 维持 11.37 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 增持 维持 --- 0.31 0.36 0.40 申万宏源
2025-10-27 增持 维持 11.2 0.32 0.34 0.37 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-09│德尔玛(301332)行业竞争激烈，Q3业绩小幅承压 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入23.84亿元，同比下滑0.63%；实现归母净利润0.89亿元
，同比下滑14.66%；扣非归母净利润为0.80亿元，同比下滑16.36%。单季度来看，公司2025Q3实现营业收入6.99亿元，同
比下滑10.26%；实现归母净利润0.20亿元，同比下滑44.34%；扣非归母净利润0.16亿元，同比下滑48.12%。
事件评论
行业竞争激烈，公司通过产品创新与迭代积极应对。2025年前三季度，公司实现营业收入23.84亿元，同比下滑0.63%
，单季度来看，公司2025Q3实现营业收入6.99亿元，同比下滑10.26%，Q3表现显著弱于前三季度，公司经营压力在三季度
有所加大，主要由于小家电行业整体市场规模增速放缓，市场竞争激烈。奥维云网（AVC）推总数据显示，2025年9月家电
全品类（不含3C）零售额同比-19.2%，拉低前三季度整体增速，2025年9月清洁电器增长降速，净水器品类零售量同比下
滑15.8%，零售额同比下滑19.0%。在市场竞争较为激烈的环境下，公司持续提升的研发能力促进产品不断创新与快速迭代
，公司设立了清洁健康、水健康和生活健康三大研发中心，形成了清洁研发专注清洁电器品类，生活研发专注个护、运动
健康品类、水健康研发专注净水品类的专业研发架构。2024年，公司通过在产研端推行ITP（创新至产品）变革，以“端
到端流程重构、跨职能协同、数据智能”为核心，运用PLM等信息化系统工具，为公司建立一套市场和数据驱动的产品管
理和开发体系，进一步提升了公司产品创新和迭代能力。
毛利率保持稳定，费用投放加大。公司2025年前三季度毛利率为31.81%，较同期保持稳定，单季度来看，公司2025Q3
毛利率为32.01%，同比增长0.80pct。费用端，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.58%/4.23%/5.8
7%/-0.45%，各项费用同比均保持稳定，单三季度来看，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.11%/4.78%/6.9
6%/-0.41%，其中销售费用率同比增长1.94pct，或主要由于营销费用季节性投放因素，研发费用率同比增长1.11pct，主
要由于公司为持续提高产品竞争力，增加了研发投入。综合使2025年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销
售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为0.58亿元，同比下滑5.26%，经营性利润率达2.42%，同比下滑0.12pct，其中2
025Q3公司经营利润-2.11百万元，同比下滑110.82%，经营性利润率-0.30%，同比下滑2.80pct。此外，公司前三季度经营
活动产生的现金流量净额为2269万元，同比大幅下降71.16%，主要系薪酬支出增加所致。
投资建议：公司围绕新兴家电消费品类，针对不同市场定位、目标客户群和经营模式，打造品牌矩阵，通过不同品牌
覆盖不同品类，切入并深耕对应消费场景，精准把握消费者需求的变化，不断推出爆款产品，为公司业绩增长提供保障。
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.54、1.79和2.06亿元，对应PE分别为29.58、25.45和22.12倍，维持“买入
”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧带来的盈利效率降低风险；2、原材料价格波动风险。
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2025-10-28│德尔玛(301332)2025年三季报点评：25Q3业绩承压，毛利率同比改善 │申万宏源 │增持
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事件：2025年10月27日，德尔玛发布2025年三季报，公司2025Q1-3实现营收23.84亿元，同比下降1%；实现归母净利
润0.89亿元，同比下降15%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比下降16%。
投资要点：
25Q3业绩低于预期。德尔玛2025Q1-3实现营收23.84亿元，同比下降1%；实现归母净利润0.89亿元，同比下降15%；实
现扣非归母净利润0.80亿元，同比下降16%。其中，Q3单季度公司实现营收6.99亿元，同比下降10%；实现归母净利润0.20
亿元，同比下降44%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比下降48%。公司25Q3业绩低于市场预期，主要受行业竞争加剧影
响。
聚焦核心品牌及品类，上半年飞利浦水健康收入双位数增长。公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双品牌驱动，“德尔
玛”品牌主要覆盖家居环境类产品，2025H1家居环境类实现营收6.77亿元，同比增长3%，毛利率21.98%，同比-5.51个pct
s，主要受销售渠道结构变动影响。“飞利浦”品牌主要覆盖水健康类、个护健康类产品，2025H1水健康类实现营收6.57
亿元，同比增长14%，毛利率39.61%，同比+5.63个pcts，主要系新品毛利率较高影响。个护健康类2025H1实现营收3.42亿
元，同比-9%，毛利率36.50%，同比-1.01个pcts。国内市场方面，受益于以旧换新政策拉动，25H1实现营收14.03亿元，
同比+6%，海外市场实现营收2.82亿元，同比-6%。
毛利率同比提升，费用率有所增长。2025Q3公司实现毛利率32.01%，同比+0.80个pcts。期间费用方面，2025Q3销售
费用率20.11%，同比提升1.93个pcts，预计主要系行业竞争加剧，以及以旧换新补贴退坡影响。管理费用率4.78%，同比
提升0.58个pcts。财务费用率-0.41%，同比提升0.09个pcts。最终录得2025Q3净利率2.88%，同比下降1.63个pcts。
小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计公司2025-2027年可实现
归母净利润1.44、1.67、1.86亿元（前值为1.56、1.80、2.02亿元），同比分别+1.1%、+16.2%、+10.9%，对应当前市盈
率分别为32倍、28倍和25倍，公司构建多品牌与产品矩阵，水健康品类快速增长，盈利能力稳步改善，维持“增持”评级
。
风险提示：商标授权业务持续性风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
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2025-10-28│德尔玛(301332)水健康增长态势持续向好 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩低于我们的预期
公司公布3Q25业绩：1-3Q25营业收入23.84亿元，同比-0.63%；归母净利润0.89亿元，同比-14.66%。对应3Q25营业收
入6.99亿元，同比-10.26%；归母净利润0.20亿元，同比-44.34%。由于清洁电器业务收入承压，公司业绩低于我们预期。
水健康业务保持增长，清洁电器业务承压。根据AVC，1-3Q25净饮机全渠道零售额同比+69.5%，行业增长明显，公司
作为制冰净饮机行业引领者受益明显，我们预计公司水健康业务延续增长。公司清洁电器业务承压，根据AVC，3Q25德尔
玛清洁电器线上零售额同比-11.9%，我们认为主要受行业品牌竞争激烈影响。个护健康品类由于单价较低而受国补退坡影
响较小，我们预计公司按摩品类收入相对稳定。ODM业务，受小米热度较高拉动，同时新增米家小家电品类合作，我们预
计整体增长较好。
财务分析：3Q25公司毛利率达32.0%，同比+0.8ppt，我们预计水健康业务受规模及新品的拉动毛利率提升，同时公司
整体持续降本增效。3Q25公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.9/+0.6/+1.1ppt，费用率的提升一方面受收入规模下降
的影响，另一方面公司持续加大研发投入，推出多款新品。综合影响下，3Q25公司归母净利润率2.9%，同比-1.8ppt。
发展趋势
水健康业务，公司持续产品创新、完善SKU矩阵，并且计划通过现有台式净饮机的品牌声量带动厨下净水器等其他产
品的增长。清洁电器业务，公司加快全球布局，通过聚焦部分热门产品切入海外广阔市场，我们预计有望开启业务增长新
动能。
盈利预测与估值
由于公司清洁电器业务面临一定竞争压力，我们下调2025/2026年净利润9%/8%至1.5/1.8亿元。当前股价对应30.0/25
.7倍2025/2026年市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测下调，我们下调目标价8%至11.37元，对应34.0/29.2倍2025/
2026年市盈率，较当前股价有13.5%上涨空间。
风险
市场需求波动风险；关税政策风险；海外业务拓展不及预期；
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2025-10-27│德尔玛(301332)双品牌表现分化，下调盈利预测 │华泰证券 │增持
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公司披露2025年三季报，2025M1-M9公司实现营业总收入23.84亿元，同比-0.63%，归母净利0.89亿元，同比-14.66%
，其中，25Q3营收同比-10.26%，归母净利同比-44.34%。公司品牌分化趋势进一步凸显：飞利浦水健康凭借强劲的产品迭
代与渠道渗透持续领跑。反观德尔玛自有品牌，家居清洁品类仍受线上流量波动与竞争拖累，零售额同比下滑，凸显品牌
影响力提升的紧迫性。随着智能制造基地逐步投产，供应链效率提升，公司有望通过双品牌出海策略对冲国内压力。维持
“增持”评级。
飞利浦水健康与德尔玛品牌表现分化
25M1-M9德尔玛品牌国内相对偏弱，飞利浦品牌水健康国内较为积极。根据久谦数据显示，25M1-M9德尔玛品牌线上零
售额同比仍有较大下滑，而飞利浦品牌水健康产品力及品牌力突出，线上零售额同比+23%。境内ODM表现或继续增长，公
司有望受益于小米合作。展望Q4，我们认为国补政策支持延续，公司飞利浦品牌旗下净水兼具品牌与产品优势，仍有望保
持增长，但德尔玛品牌影响力不足，且线上占比高，易受流量波动压力，或仍面临调整。
看好飞利浦水健康海外业务拓展
跨境电商助力公司品牌出海，飞利浦水健康业务或继续领跑。海关总署数据显示，25M1-M吸尘器/净水器行业实现出
口额（人民币）同比+12.3%/+7.9%。我们认为公司充分发挥飞利浦品牌及渠道优势，或能继续强化欧洲及东南亚市场份额
，而德尔玛品牌主要发力东南亚市场，仍主要依赖电商平台，本地分销网络弱，海外品牌形象有待提升。
水健康产品占比稳固毛利率，费用率略有提升
公司2025M1-M9毛利率为31.81%，同比持平。其中，25Q3毛利率同比+0.8pct。我们认为主要是受收入结构变化影响，
公司水健康类产品毛利率较高，对整体形成拉动。2025M1-M9公司整体期间费用率同比+0.23pct。其中，销售费用率同比-
0.37pct（主要因渠道调整下市场推广费及平台佣金下降，但25Q3单季同比+1.9pct，凸显出收入下滑情况下的费用刚性）
，管理费用率同比基本持平，研发费用率同比+0.36pct（维持飞利浦新品迭代），财务费用率同比+0.25pct（主要受利息
收入下降影响）。
德尔玛品牌表现较弱，下调盈利预测
考虑到德尔玛品牌表现偏弱，我们下调25-27年归母净利预测为1.47、1.58、1.69亿元（前值1.65/1.77/1.87亿元）
，对应EPS为0.32/0.34/0.37元（前值0.36/0.38/0.41元），截至2025/10/27，Wind可比公司25年一致预期平均PE为24x，
考虑市场风险偏好上行，以及水健康业务持续受益于换新政策，公司持有的飞利浦品牌全球授权具备稀缺性，享有一定估
值溢价。给予公司2025年PE35x，对应目标价11.20元（前值12.96元，对应25年36xPE）
风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；清洁电器行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2025-10-28│德尔玛(301332)2025年10月28日投资者关系活动主要内容
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问：公司后续的发展策略是怎样的？
答：您好，公司坚持“多品牌、多品类、全球化”的核心战略，聚焦“德尔玛”与“飞利浦”双品牌驱动，持续拓展
家居环境、水健康、个护健康三大品类。未来将继续强化产品创新能力、供应链效率和全球化渠道布局，以消费者需求为
驱动，推动产品创新向绿色、节能、智能化的高质量发展方向迈进。公司明年整体还是以提升经营质量为重要目标。为进
一步优化资源配置、提升整体运营效率，我们将对部分绩效表现未达预期的业务板块进行结构性优化和动态评估，以集中
优势力量，巩固核心业务的竞争力，推动公司实现更健康、可持续的发展。感谢您的关注！
问：“双十一”开启后，公司各品牌、各品类的表现如何？
答：“双十一”电商活动期间，公司根据营销策略积极参与各平台活动。目前来看，市场环境正经历结构性演变，整
体消费意愿趋于审慎，“双十一”表现要等活动结束了才有比较确定的数据。感谢您的关注！
问：公司与小米的合作是否有其他品类的拓展计划？ODM 业务的预期是怎样的？
答：公司与小米的合作受保密协议约束，相关的信息无法详细披露。就 ODM 业务战略而言，核心目标还是在于通过
此类业务强化公司供应链的整体能力，具体的路径除了扩大公司的采购规模外，也注重研发、生产、工艺等环节，实现公
司的相关技术积累与流程优化，从而带动相关业务全链条能力的提升。与此同时，公司也非常重视 ODM 业务的盈利性，
也将严格控制 ODM 业务的成本与风险，确保此类业务对公司经营形成正向贡献。感谢您的关注！
问：公司水健康业务表现相对较好，未来相关产品的策略或业务规划是怎样的呢？
答：公司水健康业务前三季度实现了双位数的稳健增长，境内境外均呈现比较好的正向增长态势，主要是得益于净饮
机及滤芯产品的良好表现，其中台面净饮机系列产品的迭代升级带动了销量与均价的同步提升，前期产品销量增长也进一
步拉动了滤芯的复购需求。公司水健康业务发展目标首先是在整体市场占有率上的保持领先，其次是谋求海外市场拓展，
相关产品拓展不局限于国内产品的迭代，海外市场仍有比较大的增长空间。感谢您的关注！
问：公司新工厂开始投入使用，整体自产计划是否会带动毛利率的提升？公司外协与自产是如何平衡的？
答：公司预计新工厂投入会带动自产比例提升，对公司整体毛利率提升会有一个正向影响。公司生产规划除了受自身
产能影响外，还会考虑公司相关产品、部件自产能力以及外协合作综合成本等因素。感谢您的关注！
问：公司现金流比较充裕，是否有收并购的计划和布局方向？
答：战略并购方面，公司会重点考虑一些业内的新兴技术和海外优质品牌与渠道。后续公司如有投资或收购计划，将
会按照相关法律法规及时履行信息披露义务。感谢您的关注！
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