研报评级☆ ◇301332 德尔玛 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 3 6 0 0 0 9
1年内 3 6 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.24│ 0.31│ 0.28│ 0.29│ 0.33│ 0.36│
│每股净资产(元) │ 6.05│ 6.23│ 6.41│ 6.56│ 6.77│ 6.99│
│净资产收益率% │ 3.90│ 4.95│ 4.38│ 4.54│ 4.88│ 5.14│
│归母净利润(百万元) │ 108.73│ 142.38│ 129.64│ 136.46│ 149.96│ 165.56│
│营业收入(百万元) │ 3153.28│ 3531.08│ 3431.72│ 3444.00│ 3676.98│ 3904.54│
│营业利润(百万元) │ 117.30│ 157.99│ 157.62│ 155.08│ 175.39│ 192.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-31 买入 维持 --- 0.27 0.32 0.34 长江证券
2026-08-27 增持 维持 9.59 --- --- --- 中金公司
2026-08-25 买入 维持 --- 0.26 0.31 0.35 开源证券
2026-08-25 增持 维持 8.96 0.28 0.30 0.33 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.31 0.34 0.36 长江证券
2026-04-28 增持 维持 11.22 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 增持 维持 10.08 0.31 0.33 0.36 华泰证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.32 0.37 0.41 申万宏源
2026-04-28 增持 维持 --- 0.31 0.33 0.35 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-31│德尔玛(301332)收入降幅小幅收窄，经营利润率保持稳健 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入14.28亿元，同比下滑15.29%，实现归母净利润5744万元，同比下滑1
6.36%，实现扣非归母净利润4450万元，同比下滑30.42%；其中，2026Q2公司实现营业收入7.79亿元，同比下滑14.20%，
实现归母净利润3567万元，同比下滑20.84%，实现扣非归母净利润2763万元，同比下滑35.88%。
事件评论
季度收入降幅环比收窄，内销表现相对偏弱。2026H1公司营业收入同比下滑15.29%；其中，分产品，家居环境类业务
收入同比下滑32.11%，水健康类同比下滑10.31%，个护健康类同比增长6.84%；分地区，国内业务收入同比下滑29.54%，
或主要受2026年小家电品类退出国补范围影响，海外业务同比增长55.57%；分渠道，线上收入同比下滑13.14%，线下同比
下滑17.11%。2026Q2公司营业收入同比下滑14.20%，预计内销表现相对偏弱。
毛利率受销售结构影响同比回落，经营利润率保持稳健。2026H1公司毛利率同比下降0.55pct；其中，分产品，家居
环境类业务毛利率同比下降4.05pct，主要受到销售渠道结构变动影响，水健康类同比下降0.32pct，个护健康类同比下降
1.10pct；分地区，国内业务毛利率同比下降0.57pct，海外业务毛利率同比下降2.65pct；分渠道，线上毛利率同比下降4
.31pct，线下毛利率同比增加2.37pct。此外，2026H1公司销售费用率同比下降0.25pct，管理费用率同比增加1.41pct，
研发费用率同比下降1.56pct，综合使2026H1公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值
损失）同比下滑14.77%，对应经营利润率同比增加0.02pct。2026Q2公司毛利率同比下降0.53pct，销售费用率同比增加0.
03pct，管理费用率同比增加1.41pct，研发费用率同比下降1.61pct，综合使2026Q2公司经营利润同比下滑13.10%，对应
经营利润率同比增加0.06pct。在此基础上，2026Q2公司扣非归母净利润下滑幅度较大，主要是委托投资收益及持有（或
处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动收益大幅减少。
投资建议：公司围绕新兴家电消费品类，针对不同市场定位、目标客户群和经营模式，打造品牌矩阵，通过不同品牌
覆盖不同品类，切入并深耕对应消费场景，精准把握消费者需求的变化，不断推出爆款产品，为公司业绩增长提供保障。
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.26、1.45和1.58亿元，对应PE分别28.46、24.59和22.65倍，维持“买入”
评级。
风险提示
1、市场竞争加剧带来的盈利效率降低风险；2、原材料价格波动风险。
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2026-08-27│德尔玛(301332)2Q26：外销加速增长，静待内销调整后企稳 │中金公司 │增持
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1H26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：1H26营业收入14.28亿元，同比-15.3%；归母净利润0.57元，同比-16.4%。对应2Q26营业收入7.7
9亿元，同比-14.2%；归母净利润0.36亿元，同比-20.8%。公司1H26及2Q26业绩低于我们预期，主要是内销承压。发展趋
势
内销承压，外销加速开拓。1）分业务看，飞利浦水健康类1H26同比-10.3%，我们估计2Q26分别同比个位数下滑，主
要受行业需求、国补退等因素影响；个护健康类1H26同比+6.8%，我们估计2Q26同比个位数增长，主要受益于以跑步机为
首的运动类业务增长；家居环境类1H26同比-32.1%，主要是清洁业务仍处在调整期和ODM承压。2）分地区看，1H26国内/
海外收入同比-29.5%/+55.6%，海外占比同比+14ppt至30.8%，由飞利浦品牌在欧美、德尔玛品牌在俄罗斯、东南亚等多区
域增长驱动。
行业竞争、海外渠道调整与汇兑损失影响利润端。1）受行业竞争压力，1H26毛利率同比-0.5ppt至31.2%，其中1H26
家居环境/水健康/个护类毛利率分别为17.9%/39.3%/35.4%，同比-4.1/-0.3/-1.1ppt，1H26国内/海外毛利率同比-0.6/-2
.7ppt，外销毛利率下滑主要由海外渠道调整导致。2Q26毛利率32.4%，环比改善。2）费用端，2Q26销售/管理/研发/财务
费用率分别同比持平/+1.4/-1.6/+1.3ppt，财务费用率受利息收入减少与汇兑损失影响。3）综合影响下，公司1H26/2Q26
净利率同比-0.1/-0.4ppt至4.0%/4.6%。
盈利预测与估值
由于公司处于内销承压调整期，我们下调2026/2027年净利润预测9.8%/4.2%至1.31/1.44亿元。当前股价对应28.2/25
.6倍2026/2027年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整和板块估值中枢下行，我们下调目标价15.7%至9.59元，
对应33.8/30.7倍2026/2027市盈率，较当前股价有20%上行空间。
风险
海外拓展不及预期；市场竞争加剧；新品推广不及预期。
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2026-08-25│德尔玛(301332)公司信息更新报告：2026Q2内销承压但外销加速增长，长期关│开源证券 │买入
│注内销业务调整后企稳+外销增长潜力 │ │
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2026Q2外销加速增长，关注后续内销企稳以及外销增长，维持“买入”评级
2026H1营收14.3亿元（同比-15.29%，下同），归母净利润0.57亿元（-16.36%），扣非净利润0.44亿元（-30.42%）
。2026Q2营收7.8亿元（-14.2%），归母净利润0.36亿元（-20.8%），扣非净利润0.28亿元（-35.9%）。考虑到汇率扰动
等因素，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.20/1.42/1.60亿元（2026-2
027年原值为1.80/1.97亿元），当前股价对应PE分别为30.6/25.8/23.0倍，看好内销企稳以及外销增长，维持“买入”评
级。
2026H1内销仍有压力，外销受益飞利浦/德尔玛双品牌区域拓展加速增长
分品类，2026H1家居环境/水健康/个护健康类产品营收分别为4.6/5.9/3.7亿元，同比分别-32%/-10%/+7%。分地区，
境内/境外营收分别为9.9/4.4亿元，同比分别-30%/+56%。内需仍承压，但外销加速增长，我们认为或系飞利浦水健康欧
洲、个护欧美以及德尔玛品牌东南亚/俄罗斯等多区域增长驱动。展望后续，内需关注后续ODM以及清洁电器业务调整落地
后企稳，同时外销继续看好德尔玛自主品牌（聚焦东欧、中东、东南亚等地区）、飞利浦水健康以及个护按摩品类（聚焦
欧美、澳洲等地区）出海驱动增长，以及运动器材新品类贡献增量。
2026Q2毛利率受结构以及汇率影响下降，汇兑进一步扰动财务费用率
2026Q1/Q2毛利率分别29.8%/32.4%（-0.6/-0.5pct），2026H1家居环境/水健康/个护健康毛利率同比分别-4.1/-0.3/
-1.1pct、境内/境外业务毛利率同比分别-0.6/-2.7pct。单季度毛利率受渠道结构变化以及汇率扰动影响。费用端，2026
Q1/Q2期间费用率26.9%/28.1%（+0.04/+1.2pct），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.03/+1.4/-1.6/+1
.3pct，财务费用率提升系利息收入减少+汇兑损失增加。综合影响下2026Q1/Q2净利率3.4%/4.6%（+0.3/-0.4pct）。
风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。
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2026-08-25│德尔玛(301332)出海打开成长空间，品牌价值支撑溢价 │华泰证券 │增持
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公司披露2026年半年度报告，26H1实现营业收入14.28亿元，同比-15.3%；归母净利润0.57亿元，同比-16.4%；扣非
净利润0.44亿元，同比-30.4%。其中，26Q2收入及归母净利分别同比-14.2%、-20.8%。主要受清洁电器承压及非经常性损
益（公允价值变动、理财收益等）扰动影响。分季度看，Q2单季营收同比降幅较Q1略有收窄，但净利润降幅走阔，反映费
用刚性下经营杠杆边际减弱。公司本期不进行现金分红。我们认为，公司短期仍处于产品结构与经营质量优化阶段，但飞
利浦授权、水健康与个护业务的结构性韧性持续兑现，维持“增持”评级。
结构分化：清洁电器承压，水健康与个护双轮支撑
分品类看，26H1家居环境类收入4.59亿元，同比-32.1%，毛利率17.93%，同比-4.05pct，主因渠道结构变动叠加以旧
换新补贴收窄至6类核心大家电，对清洁电器需求形成压制；飞利浦品牌溢价延续，其中，水健康类收入5.89亿元，同比-
10.3%，毛利率39.29%，仍处高位（同比-0.32pct），个护健康类收入3.66亿元，逆势同比+6.8%，毛利率35.40%（同比-1
.10pct）。分渠道看，线上收入6.72亿元，同比-13.1%；线下收入7.56亿元，同比-17.1%，线下降幅更大。我们认为，水
健康、个护的结构性韧性对冲清洁电器周期性波动，收入结构持续优化。
全球化提速：境外收入占比大幅提升至逾三成
26H1境外收入4.39亿元，同比+55.6%，占比由25年的21.9%大幅提升至30.8%；境内收入9.89亿元，同比-29.5%，境内
外分化扩大。境外毛利率33.00%（同比-2.65pct），仍高于境内的30.37%（同比-0.57pct）。我们认为，飞利浦品牌授权
的稀缺性叠加海外本地化运营能力，是公司对冲国内需求波动、支撑估值溢价的核心变量，境外收入占比快速提升有望驱
动公司整体收入结构与盈利质量持续改善。
毛利率降幅可控，费用结构分化拖累盈利弹性
26H1综合毛利率31.18%，同比-0.55pct，降幅可控。但费用端偏刚性，费用端呈现结构性分化：销售费用率17.70%，
同比小幅下降0.25pct；管理费用率5.41%，同比提升1.41pct；财务费用由上年同期净收益转为净支出，费用率同比提升
约1.05pct，主要由于利息收入减少及汇兑损益影响；研发费用率降至3.86%（-1.55pct），主因薪酬支出减少。收入下滑
叠加费用刚性，使Q2利润降幅快于收入降幅，经营杠杆边际转弱。我们认为，公司仍需在费用管控与研发效率间寻求平衡
，短期盈利弹性承压。
下调盈利预测，给予26年32倍PE
考虑清洁电器承压致收入下修，叠加存量竞争下毛利率承压，我们调整公司26-28年预测EPS至0.28/0.30/0.33元（分
别下调10%/9%/8%）。截至2026/8/24，Wind可比公司26年一致预期平均PE为17x，考虑：一是飞利浦品牌授权业务仍具备
较强稀缺性；二是收入结构正在向高价值业务迁，水健康及个护占比提升，中长期盈利结构有望改善；三是海外高增长正
在验证品牌授权模式的跨区域复制能力；四是公司仍具新品类扩张的期权价值，基于上述差异，我们认为公司估值应高于
可比公司平均水平，给予公司26年32倍PE，对应目标价8.96元（前值10.23元，基于26年33倍PE），维持"增持"评级。
风险提示：国内新品推广不及预期；海外需求波动；行业价格竞争加剧；飞利浦授权拓展低于预期。
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2026-04-30│德尔玛(301332)主业阶段性面临压力，期待飞利浦欧美授权拓展与结构优化见│长江证券 │买入
│效 │ │
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事件描述
公司披露2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入34.32亿元，同比下降2.81%；归母净利润1.30亿元，
同比下降8.94%；扣非归母净利润0.78亿元，同比下降39.77%。单季度看，2025Q4实现营收10.47亿元，同比下降7.44%；
归母净利润0.41亿元，同比增长6.51%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比下降104.60%。2026Q1公司实现营业收入6.49亿
元，同比下降16.55%；归母净利润0.22亿元，同比下降7.82%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降19.14%。向全体股东
每10股派发现金红利1.5元（含税），本次现金分红金额预计为6888.78万元，占归母净利润53.14%。
事件评论
内销竞争较为激烈，海外取得亮眼增长。2025年公司实现营业收入34.32亿元，同比下滑2.81%。分产品来看，家居环
境类产品实现收入12.34亿元，同比下滑10.78%；水健康类产品实现收入14.32亿元，同比增长2.89%；个护健康类产品实
现收入7.47亿元，同比增长2.19%，或受益于飞利浦品牌力及公司持续的新品推出。分地区来看，境内销售收入26.82亿元
，同比下滑5.17%；境外销售收入7.50亿元，同比增长6.67%，外销收入占比同比提升1.94个百分点至21.86%。
家居环境业务拖累整体业绩，飞利浦欧美地区授权打开长期空间。2025年公司整体毛利率为30.93%，同比提升0.33pc
t；其中2025Q4毛利率为28.92%，同比提升0.90pct。分业务来看，家居环境业务毛利率为20.70%，同比下降3.84pct，主
要由于销售渠道结构变动的影响；水健康类业务毛利率为39.20%，同比提升4.49pct，主要得益于高毛利新品推出且收入
占比提升；个护健康类业务毛利率为32.18%，同比下降2.65pct。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为
18.61%/4.70%/5.53%/-0.24%，同比分别+0.98/+0.34/+0.16/+0.42pct，报告期末研发人员数同比减少32.88%，主要系公
司对研发组织和资源配置进行了优化整合，向核心品类、重点项目和关键技术平台集中。综合影响下，2025年公司经营性
利润为4,550.49万元，同比下滑46.77%；其中2025Q4经营性利润为-1,225.48万元，同比下滑149.99%。2026Q1公司毛利率
为29.77%，同比下滑0.61pct；销售/管理/研发/财务费用率分同比-0.59/+1.41/-1.48/+0.69pct；最终经营性利润为1,70
2.90万元，同比下滑17.90%。经营性现金流方面，2025年经营活动产生的现金流量净额为1.77亿元，同比下降33.61%，主
要系收到的利息收入减少及支付的薪酬费用增加所致。公司在2026年新增了飞利浦按摩品类在欧美等重点区域的品牌授权
，将全球化版图从亚太拓展至欧洲、北美，为后续海外业务的持续增长打开了新的想象空间。
投资建议：公司围绕新兴家电消费品类，针对不同市场定位、目标客户群和经营模式，打造品牌矩阵，通过不同品牌
覆盖不同品类，切入并深耕对应消费场景，精准把握消费者需求的变化，不断推出爆款产品，为公司业绩增长提供保障。
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.44、1.56和1.67亿元，对应PE分别30.36、28.06和26.17倍，维持“买入”
评级。
风险提示
1、市场竞争加剧带来的盈利效率降低风险；2、原材料价格波动风险。
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2026-04-28│德尔玛(301332)调整蓄势，新品类与出海韧性待释放 │华泰证券 │增持
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公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收34.32亿元，同比-2.8%；归母净利1.30亿元，同比-8.9%；扣非
净利同比-39.8%，收入及归母净利表现略低于我们此前预期（预期值分别为36.54/1.47亿元），主要受清洁电器承压及非
经常收益扰动影响。26Q1实现营收6.49亿元，同比-16.6%；归母净利2178万元，同比-7.8%，收入短期承压但利润降幅相
对可控。我们认为，公司处于产品结构与经营质量待优化阶段，短期受需求与竞争扰动，但飞利浦授权、水健康与个护业
务韧性仍在。同时公司拟每10股派发1.5元现金红利。维持“增持”评级。
清洁承压、水健康与个护支撑结构升级
分品类看，2025年家居环境类收入12.34亿元，同比-10.8%，毛利率同比-3.84pct，主要受清洁电器竞争加剧及新品
节奏影响；水健康收入14.32亿元，同比+2.9%，毛利率同比提升4.5pct至39.2%，体现飞利浦品牌溢价与新品结构升级效
果；个护健康收入7.47亿元，同比+2.2%，维持稳步扩张。我们认为，公司经营亮点在于高毛利水健康占比提升，对冲传
统清洁业务波动，业务结构优化逻辑仍在强化。
出海与授权：飞利浦全球化价值继续兑现
2025年境外收入7.50亿元，同比+6.7%，占比提升至21.9%，延续全球化扩张趋势。公司新增飞利浦按摩品类欧美区域
授权，并在东南亚、日韩、欧洲推进本地化运营，我们认为品牌授权的稀缺性和渠道外延能力，是公司估值溢价的重要价
值点。双品牌矩阵下，“德尔玛”覆盖性价比大众市场，“飞利浦”切入高端健康赛道，中长期有望形成更清晰分层增长
路径。
毛利率改善、费用优化持续推进
2025年综合毛利率30.9%，同比+0.33pct，其中线上毛利率提升3.1pct，反映运营效率优化；期间费用率同比+1.9pct
，受到经营杠杆影响，各项费用率均有提升。26Q1虽收入承压，但净利润降幅小于收入降幅，也体现经营杠杆韧性。我们
认为公司已从规模扩张转向效率优先阶段，费用优化或为未来利润改善重要抓手。
成长属性与稀缺品牌授权仍有望享受估值溢价
考虑到公司在清洁电器产品上表现偏弱，我们下调了收入预期，考虑到存量竞争态势，我们下调了毛利率预期，我们
调整公司26-27年预测EPS为0.31/0.33元（分别下调10.9%/9.5%），引入28年预测EPS为0.36元。截至2026/4/27，Wind可
比公司26年一致预期平均PE为19x，考虑到：一是飞利浦授权业务稀缺性；二是水健康与个护赛道结构成长；三是全球化
布局有望提升估值中枢。给予公司26年33xPE，对应目标价10.23元（前值11.2元基于25年35xPE）。
风险提示：国内新品推广不及预期；海外需求波动；行业价格竞争加剧；飞利浦授权拓展低于预期。
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2026-04-28│德尔玛(301332)2025年年报及2026年一季报点评：25年水健康、个护健康品类│申万宏源 │增持
│保持稳健增长 │ │
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事件：2026年4月27日，德尔玛发布2025年年报及2026年一季报，德尔玛2025年实现营收34.32亿元，同比下降3%；实
现归母净利润1.30亿元，同比下降9%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比下降40%。2026年Q1单季度实现营收6.49亿元
，同比下降17%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降8%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比下降19%。
投资要点：
26Q1业绩略低于预期。德尔玛2025年实现营收34.32亿元，同比下降3%；实现归母净利润1.30亿元，同比下降9%；实
现扣非归母净利润0.78亿元，同比下降40%。其中，Q4单季度实现营收10.47亿元，同比下降7%；实现归母净利润0.41亿元
，同比增长7%；实现扣非归母净利润-0.02亿元，同比转负。2026年Q1单季度实现营收6.49亿元，同比下降17%；实现归母
净利润0.22亿元，同比下降8%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比下降19%。公司26Q1业绩略低于市场预期，预计主要
系德尔玛品牌家居环境类产品行业竞争加剧所致。
聚焦核心品牌及品类，25年飞利浦水健康、个护健康类收入保持增长。公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双品牌驱动
，“德尔玛”品牌主要覆盖家居环境类产品，2025年家居环境类实现营收12.34亿元，同比下降11%，毛利率20.70%，同比
-3.84个pcts，主要受销售渠道结构变动影响。“飞利浦”品牌主要覆盖水健康类、个护健康类产品，2025年水健康类实
现营收14.32亿元，同比增长3%，毛利率39.20%，同比+4.49个pcts，主要系新品毛利率较高缺收入占比提升影响。个护健
康类2025年实现营收7.47亿元，同比+2%，毛利率32.18%，同比-2.65个pcts。国内市场方面，25年实现营收26.82亿元，
同比-5%，海外市场实现营收7.50亿元，同比+7%，预计主要受飞利浦水健康业务拉动。
26Q1净利率同比改善。2026Q1公司实现毛利率29.77%，同比-0.61个pcts。期间费用方面，2026Q1销售费用率16.86%
，同比-0.59个pcts，公司对费用投放有所控制。管理费用率5.44%，同比+1.41个pcts。财务费用率0.32%，同比提升0.70
个pcts。最终录得2026Q1净利率3.55%，同比+0.60个pcts。
小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。26Q1公司业绩略低于预期，我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预
计公司2026-2027年可实现归母净利润1.49、1.70亿元（前值为1.67、1.86亿元），新增2028年盈利预测为1.91亿元，同
比分别+15.1%、+14.2%、+11.8%，对应当前市盈率分别为29倍、26倍和23倍，公司构建多品牌与产品矩阵，水健康、个护
健康品类保持增长趋势，盈利能力稳步改善，维持“增持”评级。
风险提示：商标授权业务持续性风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
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2026-04-28│德尔玛(301332)2025年年报及2026年一季报点评：水健康与个护保持稳健增长│西南证券 │增持
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现营收34.3亿元，同比下降2.8%；实现归母净利润1.
3亿元，同比下降8.9%；实现扣非净利润0.8亿元，同比下降39.8%。单季度来看，2025Q4公司实现营收10.5亿元，同比下
降7%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长7%；实现扣非后归母净利润-159.1万元，同比转负。2026Q1公司实现营收6.5亿
元，同比下降16.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比下降7.8%；实现扣非净利润1686.8万元，同比减少19.1%。
水健康与个护业务稳健增长，海外拓展与品牌调整并行。分产品来看，公司2025年家居环境类/水健康类/个护健康类
分别实现营收12.3亿元/14.3亿元/7.5亿元，分别同比-10.8%/+2.9%/+2.2%。其中，家居环境类收入下滑推测主要系公司
主动对德尔玛自有品牌业务进行战略调整，将经营重点转向提升经营质量与盈利效率，并策略性地将资源向海外倾斜。水
健康与个护健康业务则保持稳健增长，成为公司业绩的稳定器。分地区来看，内外销分别实现营收26.8亿元/7.5亿元，分
别同比-5.2%/+6.7%。公司全球化战略持续推进，境外业务保持良好增长势头，2026年新增飞利浦按摩品类在欧美等重点
区域的品牌授权，为全球市场增长打开新空间。分销售模式来看，线上线下分别实现营收15.7亿元/18.6亿元，分别同比-
3.8%/-1.9%。
毛利率小幅提升，资产处置增厚非经常性损益。2025年公司整体毛利率为30.9%，同比提升0.3个百分点。分产品看，
家居环境类/水健康类/个护健康类毛利率分别为20.7%/39.2%/32.2%，分别同比-3.8pp/+4.5pp/-2.7pp。水健康业务毛利
率提升显著，主要系高毛利新品收入占比提升所致。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%/4
.7%/5.5%/-0.2%，分别同比+1pp/+0.3pp/+0.2pp/+0.4pp。净利率来看，公司归母净利率为3.8%，同比下降0.3个百分点。
值得注意的是，公司扣非净利润相较于归母净利润大幅下滑主要系当期存在大额非经常性损益，公司于2025年处置部分闲
置资产，产生4255万元的资产处置收益，该项收益显著增厚了归母净利润。
盈利预测与投资建议：公司坚持“多品牌、多品类、全球化”发展战略，以“德尔玛”与“飞利浦”双品牌为核心，
主动调整业务结构，聚焦经营质量提升。水健康与个护健康业务稳健发展。预计公司2026-2028年EPS分别为0.31元、0.33
元、0.35元，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。
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2026-04-28│德尔玛(301332)2025&1Q26：业务结构优化，注重经营质量 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩低于我们预期
公司公布2025年及1Q26业绩：2025年营业收入34.32亿元，同比-2.8%；归母净利润1.30亿元，同比-8.9%。对应4Q25
营业收入10.47亿元，同比-7.4%；归母净利润0.41亿元，同比+6.5%。
1Q26收入6.49亿元，同比-16.6%；归母净利润0.22亿元，同比-7.8%。公司2025年及1Q26业绩低于我们预期，主要是
公司主动调整策略，德尔玛品牌、ODM业务阶段性波动。
发展趋势
飞利浦表现稳健，德尔玛经营质量改善，海外持续发力。2025年：1）分业务看，飞利浦水健康/个护健康业务同比+3
%/+2%，实现稳健增长；家居环境类同比-11%，主要是公司主动对德尔玛品牌进行战略调整，从追求规模转向经营质量优
化；ODM业务保持稳定增长。2）分地区看，国内/海外收入同比-5%/+7%，海外占比同比+2ppt至22%。德尔玛品牌核心清洁
类资源向海外重点区域倾斜，自主品牌在海外不同区域均取得突破。1Q26：1）分业务看，我们估计飞利浦水健康同比小
幅下滑，飞利浦个护健康延续同比增长，德尔玛品牌经过调整已经企稳，压力主要来自ODM业务。2）分地区看，我们估计
国内由于ODM业务波动有所承压，海外在自主品牌品类和区域聚焦下实现较好增长。
注重经营质量优化，降本增效持续推进。1）2025毛利率同比+0.3ppt至30.9%，其中2025年家居环境/水健康/个护类
毛利率分别为20.7%/39.2%/32.2%，同比-3.8/+4.5/-2.6ppt，水健康毛利率提升较明显，主要是飞利浦品牌溢价及新品结
构升级。
1Q26毛利率29.8%，环比改善，主要是业务结构持续优化及德尔玛品牌已走出剧烈调整期。2）费用端，2025/1Q26销
售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+0.3/+0.2/+0.4ppt，-0.6/+1.4/-1.5/+0.7ppt，公司持续推进降本增效，销售
费用投放效率提高。3）综合影响下，公司2025/1Q26净利率同比-0.3/+0.3ppt至3.8%/3.4%。
盈利预测与估值
由于公司处于策略调整期，我们下调2026年净利润预测19%至1.45亿元，引入2027年净利润预测1.50亿元。当前股价
对应30.1/29.0倍2026/2027年市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整和跨年估值切换，我们维持11.37元目标价
，对应36.2/34.9倍2026/2027年市盈率，较当前股价有20%上行空间。
风险
海外拓展不及预期；市场竞争加剧；新品推广不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│德尔玛(301332)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
问：公司海外业务双品牌布局进展如何？各区域市场增长情况怎样？
答：您好，公司海外业务遵循“双品牌并行、区域差异化推进”策略。品牌层面，飞利浦品牌重点承接水健康、个护
健康等需品牌背书的品类，重点深耕欧洲、北美、亚太市场；德尔玛自有品牌聚焦性价比与产品力驱动，布局俄罗斯、东
南亚、独联体等市场，并积极拓展中东等新兴市场。各区域处于不同发展阶段，公司将根据各地市场反馈动态优化产品矩
阵与渠道运营策略。感谢您的关注。
问：能否请管理层结合内外部环境，介绍一下影响上半年业绩表现的主要因素？
答：您好，2026年上半年公司处于业务结构梳理、渠道效率升级、产品矩阵优化、全球化运营体系打磨的调整优化阶
段，报告期内部分业务与市场的阶段性调整带来收入端压力。公司将持续坚持“经营质量优先”的核心导向，聚焦核心品
牌、重点品类与核心市场，持续夯实产品竞争力，全面提升渠道运营效率与全球化运营能力，以经营质量的持续提升回报
投资者。感谢您的关注。
问：近期人民币汇率波动较大，请问对公司经营和利润有何影响？公司如何应对汇率风险？
答：您好，公司目前仍以境内市场为经营基本盘，境外销售占比约三成，收入结构在客观上对汇率波动形成了一定的
自然缓冲。对于外币结算的境外业务部分，公司加强汇率风险管理，合理运用套期保值等金融工具，降低汇率波动对公司
经营业绩的影响。感谢您的关注。
问：2026 年公司的经营目标和重点工作是什么？
答：您好，公司将坚持“经营质量优先”的发展策略，围绕水健康、个护健康、海外拓展及自有品牌结构优化等方向
推进业务发展。未来将持续优化业务结构，提升资源配置效率，加强产品研发、渠道建设及团队能力培育，稳步提升公司
盈利能力及核心竞争力。公司也将持续深耕海外市场，推进双品牌全球化布局，同时推动自有品牌提质增效，不断提升公
司整体盈利能力与可持续发展能力。感谢您的关注。
问：公司股价破发这么多是什么原因？公司有没有股价提升措施
答：您好，二级市场股价受宏观经济、行业周期、市场流动性、投资者偏好等多重因素综合影响。公司高度重视市值
管理，在股东权益维护方面，我们已综合运用股份回购、股权激励、分红政策等工具组合，兼顾股东短期收益与长期价值
增长。未来公司将持续优化业务结构，提升资源配置效率，加强产品研发、渠道建设及团队能力培育，稳步提升公司盈利
能力及核心竞争力。公司也将持续深耕海外市场，推进全球化布局，为全球市场增长打开新空间。谢谢。
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参与调研机构：10家
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2026-09-03│德尔玛(301332)2026年9月3日投资者关系活动主要内容
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投资者交流情况主要内容如下：
问：如何看待小家电行业长期发展前景？公司未来的发展重点是什么？
答：当前小家电行业正逐步从传统流量渠道驱动模式转向存量竞争与消费结构升级并存的发展阶段。短期来看，行业
仍面临消费回暖节奏有待进一步提速、市场价格竞争加剧、渠道格局迭代调整等经营压力；长期而言，健康化、品质化、
场景化的消费升级需求，仍为行业提供了一定空间。现阶段行业竞争核心已回归产品力、品牌建设、供应链管理及全球化
运营四大核心能力。公司将结合自身经营情况持续关注并推进全球化市场布局。
问：个护健康板块运动类产品增长主要对应哪些产品？公司在个护赛道后续是否会拓展全新品类？
答：公司个护健康业务分为按摩、运动两大核心板块，2026 年半年度运动器材板块因基数较小，增长较快，其中跑
步机等产品表现相对较好。品类布局方面，按摩品类涵盖筋膜枪、肩颈按摩仪、眼部按摩仪、腰部按摩仪、足浴盆等产品
；运动品类包含跑步机、动感单车等健身器材。未来公司将双向发力：一方面持续深耕现有按摩类产品，优化产品体验、
提升产品竞争力和市场表现；另一方面积极拓展运动健康等新兴消费场景，丰富个护赛道产品矩阵。
问：关于二级市场维护方面，公司是否有回购、增持、分红相关举措？公司账面现金充裕，有无并购规划，未来可能
并购的方向。
答：公司始终将股东回报与可持续发展放在重要位置，在二级市场维护方面，公司已综合运用股份回购、股权激励、
分红政策等工具组合，兼顾股东短期收益与长期价值增长。公司也持续关注能够增厚效益的优质资产，如有相关筹划将及
时依规披露。
问：公司资本方面是否有运作规划，管理层希望市场给予怎样的估值逻辑？
答：公司始终将主业发展置于战略核心位置，各项资源配置均服务于“多品牌、多品类、全球化”的长期发展蓝图。
在资本层面，公司秉持审慎稳健的原则，任何与主营业务协同的拓展机会都将经过充分论证与合规评估，若涉及相关事项
，将严格遵循监管要求履行信息披露义务。公司深信，扎实的经营基本面是价值发现的根基所在。为此，公司持续深耕双
品牌矩阵建设，强化产品创新能力与供应链制造优势，稳步推进全球化布局，致力于以经营质量的持续提升夯实内在价值
底座，也期待与投资者共同关注长期发展态势与核心竞争力的积淀。
问：人民币升值对公司净利润有影响吗？
答：公司目前仍以境内市场为经营基本盘，境外销售占比约三成，收入结构在客观上对汇率波动形成了一定的自然缓
冲。对于外币结算的境外业务部分，公司加强汇率风险管理，合理运用套期保值等金融工具降低汇率波动影响。
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参与调研机构：12家
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2026-08-26│德尔玛(301332)2026年8月26日投资者关系活动主要内容
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（一）公司 2026 年半年度经营情况
2026年上半年，公司实现营业收入 14.28亿元，归属于上市公司股东的净利润 5,744.40万元。
（二）互动交流环节
问：依托德尔玛品牌的清洁品类基础与新品储备，未来公司重点布局的核心品类有哪些？公司清洁业务的战略规划是
什么？
答：公司将持续聚焦家居环境与家庭清洁核心场景，稳步推进相关业务布局，同时积极挖掘新品类爆品机会，现阶段
核心品类仍聚焦扫地机器人、洗地机、吸尘器、除螨仪等主流家庭清洁产品。公司不设定单一品类的业务规模目标，经营
层面优先聚焦用户真实需求、渠道运营效率及健康盈利模型，稳步推进相关品类经营质量提升。
问：如何看待小家电行业长期发展前景？公司未来的发展重点是什么？
答：当前小家电行业正逐步从传统流量渠道驱动模式转向存量竞争与消费结构升级并存的发展阶段。短期来看，行业
仍面临消费回暖节奏有待进一步提速、市场价格竞争加剧、渠道格局迭代调整等经营压力；长期而言，健康化、品质化、
场景化的消费升级需求，仍为行业提供了一定空间。现阶段行业竞争核心已回归产品力、品牌建设、供应链管理及全球化
运营四大核心能力。公司将结合自身经营情况持续关注并推进全球化市场布局。
问：请介绍下海外各区域市场的增长情况？
答：目前公司海外业务以板块整体口径进行业绩呈现。具体从业务布局来看，飞利浦水健康业务重点深耕欧洲、北美
、亚太市场；德尔玛自有品牌聚焦布局俄罗斯、东南亚、独联体等市场。各区域市场处于不同发展阶段，公司将根据各地
市场实际反馈，动态优化产品矩阵与渠道运营策略，适配区域市场发展需求。
问：水健康业务细分品类中，哪些终端品类需求表现相对较好？
答：水健康业务是公司长期深耕的赛道，目前已构建起覆盖净饮机、厨下净水、净热一体、健康饮水等多元居家用水
场景的全品类产品矩阵。后续公司将持续推进产品迭代升级，不断丰富产品功能、延伸使用场景，提升产品竞争力。
问：水健康板块毛利率保持相对稳定，公司是否会以平价作为主要价格策略？若行业需求偏弱，公司是否会通过促销
打折参与市场竞争？
答：水健康板块毛利率能够维持稳定，核心源于公司对产品结构、经营策略的精细化管控。公司并非采用单一的“保
价不保量”策略，而是在业务规模、市场份额与盈利质量之间做好动态平衡。未来毛利率管理将围绕产品结构优化、供应
链效率升级、高附加值产品占比提升等方向展开。同时，我们也客观判断，短期行业竞争格局处于深度调整期，仍会对板
块整体盈利造成一定压力。
问：个护健康板块运动类产品增长主要对应哪些产品？公司在个护赛道后续是否会拓展全新品类？
答：公司个护健康业务分为按摩、运动两大核心板块，报告期内运动器材板块因基数较小，增长较快，其中跑步机等
产品表现相对较好。品类布局方面，按摩品类涵盖筋膜枪、肩颈按摩仪、眼部按摩仪、腰部按摩仪、足浴盆等产品；运动
品类包含跑步机、动感单车等健身器材。未来公司将双向发力：一方面持续深耕现有按摩类产品，优化产品体验、提升产
品竞争力和市场表现；另一方面积极拓展运动健康等新兴消费场景，丰富个护赛道产品矩阵。
问：2026 年上半年公司整体处于调整优化阶段，本次内部调整主要聚焦哪些方向？后续整体经营核心思路是什么？
如何看待当前内外部经营环境？
答：2026年上半年，公司处于调整优化阶段，核心围绕业务结构梳理、渠道效率升级、产品矩阵优化、全球化运营体
系打磨四大方向推进。后续公司将持续坚持“经营质量优先”的核心导向，聚焦核心品牌、重点品类与核心市场，持续夯
实产品竞争力，全面提升渠道运营效率与全球化运营能力。从经营环境来看，国内部分市场及业务短期仍面临一定经营压
力，但海外市场及个护健康板块仍存在一定发展机会，公司将结合市场环境和自身经营情况审慎推进。同时，公司也会持
续关注一些业内的新兴技术和海外优质品牌与渠道。
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参与调研机构：1家
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2026-05-13│德尔玛(301332)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
问、领导，您好！我来自四川大决策，请问，线上（电商/直播）与线下渠道占比变化？出海（东南亚/欧洲）增长与
毛利率？
答：您好，2025 年公司线上销售占比 45.85%，线下销售占比54.15%，近年来线上线下渠道结构整体保持稳定。2025
年公司境外销售收入约 7.5 亿元，同比增长 6.67%，境外销售毛利率 34.53%，相较上年同比提升 0.79 个百分点，盈
利水平稳步提升。感谢您的关注。
问、请问公司 2025 年度的分红计划是什么？
答：您好，根据公司 2025 年度利润分配预案，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税），本次现
金分红金额预计为 68,887,845.45 元（含税）。此外，2025 年年度公司回购股份支付总金额 2,836,601.07 元，根据相
关监管规定，该回购金额视同2025 年度现金分红。以此计算，公司 2025 年度拟现金分红总额约占公司 2025 年度归属
于上市公司股东净利润的 55.33%。感谢您的关注。
问：您好，我注意到贵公司 2024 年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并在会后提供视频回放。资本市场愈发重
视信息透明度与沟通质量，业绩说明会不仅关系到投资者信息获取，也影响公司公众形象。视频直播及回放有助于提升信
息传播的直观性与覆盖范围。请问贵公司 2025 年的业绩说明会，是否考虑采用视频直播并提供会后回放？感谢您的解答
。
答：您好，感谢您的建议，公司 2025 年度业绩说明会采用网络远程文字互动方式举行，投资者可以通过公开渠道查
询相关记录，后续公司将结合实际情况，持续优化交流方式。感谢您的关注。
问、请问 2026 年公司的经营目标和重点工作是什么？
答：您好，公司将坚持“经营质量优先”的发展策略，围绕水健康、个护健康、海外拓展及自有品牌结构优化等方向
推进业务发展。未来将持续优化业务结构，提升资源配置效率，加强产品研发、渠道建设及团队能力培育，稳步提升公司
盈利能力及核心竞争力。公司也将持续深耕海外市场，推进双品牌全球化布局，同时推动自有品牌提质增效，不断提升公
司整体盈利能力与可持续发展能力。感谢您的关注。
问、公司对当前家电行业的发展趋势有什么看法？
答：您好，小家电市场已全面迈入以用户价值为核心、以品质创新为导向的发展新阶段，消费升级、产品升级、渠道
变革等趋势将持续推进行业发展。同时，智能化、健康化、绿色化成为行业发展方向。公司将把握行业发展趋势，持续创
新，不断满足消费者对美好生活的需求。感谢您的关注。
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参与调研机构：9家
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2026-04-28│德尔玛(301332)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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（一）公司 2025 年度及 2026 年一季度经营情况
2025年度公司实现营业收入 34.32亿元，归母净利润 12,964.06万元；2026 年第一季度营收 6.49 亿元，归母净利
润 2,177.50 万元。
（二）互动交流主要内容：
问、公司 2026 年海外品牌布局与区域拓展规划是什么？
答：公司海外业务将遵循“双品牌并行、区域差异化推进”策略，坚持双轮驱动，结合品牌定位与区域特点开展差异
化布局。品牌层面，飞利浦品牌重点承接水健康、个护健康等需品牌背书的品类，德尔玛品牌聚焦性价比、产品力驱动的
品类；区域层面，飞利浦品牌重点在北美、欧洲、东南亚等区域深化发展，拓展澳洲、新加坡、拉美等区域；德尔玛自有
品牌将在巩固俄罗斯及东南亚市场基础上，积极拓展中东等新兴市场。公司将根据不同区域市场特点，稳步推进海外业务
发展。
问、海外新市场如何落地推进，盈利优势如何体现？
答：公司在海外新市场拓展过程中，将以产品适配与渠道建设为核心，聚焦更具竞争力的品类及产品，深化区域渠道
合作与本地化运营，同时重视内容营销、终端呈现及品牌识别体系建设，逐步推进市场落地。盈利优势方面，不同区域在
产品结构及定价策略上存在差异化布局，整体来看，欧美等市场客单价及毛利水平相对较高。公司将结合渠道拓展及品牌
推广节奏，持续提升海外业务的经营质量。
问、2026 年公司核心业绩驱动因素有哪些？
答：公司未来业绩发展主要受以下因素驱动：一是水健康业务的持续增长及产品结构优化；二是个护健康业务及飞利
浦品牌授权延展带来的增量空间；三是海外业务的持续推进和重点区域突破；四是自有品牌业务在结构调整基础上的逐步
改善。公司将以提升经营质量为核心，推动整体业务稳健发展。
问、自有品牌业务整体战略规划？
答：公司自有品牌业务目前处于阶段性调整过程中，后续将以产品结构优化、渠道效率提升及盈利能力改善为重点推
进业务调整。公司更加注重经营质量和效率提升，在业务逐步企稳基础上，结合市场变化有序推进发展，并积极探索海外
市场机会。
问、公司下一阶段整体经营思路与重点工作计划？
答：公司将坚持“经营质量优先”的发展策略，围绕水健康、个护健康、海外拓展及自有品牌结构优化等方向推进业
务发展。未来将持续优化业务结构，提升资源配置效率，加强产品研发、渠道建设及团队能力培育，稳步提升公司盈利能
力及核心竞争力。公司也将持续深耕海外市场，推进双品牌全球化布局，同时推动自有品牌提质增效，不断提升公司整体
盈利能力与可持续发展能力。
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