研报评级☆ ◇301333 诺思格 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.69│ 1.45│ 1.42│ 1.43│ 1.63│ 1.85│
│每股净资产(元) │ 18.21│ 18.97│ 20.38│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 9.30│ 7.65│ 6.96│ 6.60│ 7.03│ 7.43│
│归母净利润(百万元) │ 162.53│ 140.22│ 136.90│ 138.41│ 157.59│ 178.94│
│营业收入(百万元) │ 721.37│ 744.00│ 851.01│ 936.73│ 967.04│ 1041.42│
│营业利润(百万元) │ 182.48│ 158.00│ 155.31│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-08 买入 维持 --- 1.43 1.63 1.85 中信建投
2026-03-29 增持 维持 74 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-08│诺思格(301333)25年营收稳健增长，利润率有望逐步回暖 │中信建投 │买入
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公司2025年实现营收8.51亿元，同比增长14.38%，剔除股份支付影响后扣非归母净利润同比增长6.21%，公司25年收
入端保持稳健增长，利润端受此前行业竞争导致签单价格下降影响有所承压。得益于公司领先的临床试验全链条服务能力
，大临床、SMO、数据统计等业务保持健康发展势头。同时公司积极布局AI技术，运用AI助力临床实验相关流程的开发以
及企业内部降本增效。目前公司在手现金充裕，25年订单同比有所回暖，随着行业景气度逐步回升，看好公司依托AI降本
增效及全球化布局实现长期发展。
事件
公司发布2025年报
公司2025年度实现营业收入8.51亿元，同比增长14.38%；实现归母净利润1.37亿元，同比下降2.37%；实现扣非归母
净利润1.13亿元，同比下降1.47%。剔除股份支付影响后，扣非归母净利润为1.36亿元，同比增长6.21%。
简评
营收稳健增长，业绩符合预期
2025年公司实现营业收入8.51亿元，同比增长14.38%，归母净利润1.37亿元，同比降低2.37%，营收业绩符合预期。
在临床CRO行业受宏观投融资环境影响、订单价格持续承压的背景下，公司经营保持稳健，收入端实现较好增长。单
季度来看，25Q4公司实现营收2.44亿，同比增长34%，实现归母净利润0.41亿元，同比减少25.9%。收入端增长较快主要与
四季度确认部分订单收入相关。25年全年新签订单相比24年有所增长，在订单价格有所降低的情况下，订单数量增长贡献
较多。
核心业务保持双位数增长，订单价格底部企稳
分板块来看，2025年公司临床试验技术服务（包括临床试验运营、临床药理学、临床试验咨询）实现收入4.13亿元，
同比增长10.04%，占主营业务收入48.5%；临床试验相关及实验室服务（包括临床试验现场管理、数据管理与统计分析、
生物样本检测）实现收入4.38亿元，同比增长18.8%，占比51.5%。毛利率方面，临床实验技术服务受价格调整及过手费用
结构影响明显下降，SMO板块毛利率有所增加，数统业务毛利率保持稳定。订单方面，2025年新签订单较24年略有增加，2
5年订单价格持续承压，但公司认为项目价格已基本触底，26年上半年预期会有所好转。同时得益于国内创新药研发投入
火热，项目结构中非肿瘤项目占比持续提升，公司在手订单平均完成周期预计将从3年缩短至2年，资产周转及订单确认节
奏有望进一步加快。
26年展望：布局AI持续降本增效，外延并购有望打开新增长空间
公司目前已在临床方案撰写、PV、DM等环节深度运用AI，例如依托十余年沉淀的上千个项目语料，AI大幅缩短临床方
案撰写时间至数天，显著降低单项目成本，未来有望逐步影响更多人工环节并持续降本增效。公司不仅在传统的信息化融
合团队基础上发力，更积极与顶尖AI企业及高校合作。随着AI模型在临床运营、数据管理、药物警戒等环节全面落地，公
司人效比与利润率有望迎来恢复。此外，公司在手现金近18亿，积极寻求可以与公司业务实现协同的潜在并购标的，在坚
持“强强互补、创造价值”的原则下，外延式并购有望成为公司新的增长点。
财务分析：期间费用率有所降低，临床业务毛利率持续承压
2025年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.63%、10.36%以及7.28%，同比变化-0.23pp、-0.05pp以
及-0.36pp，得益于公司持续的降本增效和运营效率提升，期间费用率持续降低，同时公司持续加大研发投入，研发费用
有所提高。受此前行业竞争加剧影响，公司毛利率由24年的37.1%下滑至34.7%，同比减少2.4个百分点，其中临床试验技
术服务毛利率29.28%，同比下降5.67个百分点，承压较为明显，预计随行业需求的恢复有望逐渐好转。
盈利预测与投资建议
公司作为国内临床CRO领先企业，在行业价格内卷触底、出清加剧的阶段展现出了卓越的经营韧性与抗风险能力。短
期来看，随着订单价格触底及按季度行业情绪回暖，公司主营业务有望保持稳健增长；中长期来看，公司深度绑定创新药
出海浪潮，海外咨询与大临床业务需求强劲，且AI技术的全方位赋能将为公司开辟降本增效的新路径。我们预计2026-202
8年公司的营业收入分别为8.98亿元、9.67亿元、10.41亿元，同比增长5.6%、7.6%、7.7%，归母净利润分别为1.38亿元、
1.58亿元、1.79亿元，同比增长1.1%、13.9%、13.6%，对应PE分别为48倍、42倍、37倍，维持“买入”评级。
风险分析
市场竞争加剧及订单价格恢复不及预期的风险：若行业内卷持续，同行持续进行非理性低价竞标，可能导致公司订单
获取受阻或利润空间进一步被压缩；创新药研发投入及投融资回暖不及预期的风险：CRO行业高度依赖下游药企的研发支
出，若宏观投融资环境改善缓慢，将影响全行业订单需求；AI技术研发与商业化应用不及预期的风险：AI模型在临床领域
的应用需大量资金与时间投入，若技术推进或客户接受度不及预期，可能影响公司降本增效的战略目标；海外业务拓展及
地缘政治风险：公司正积极布局美国、澳洲等海外市场，若面临当地法规政策变动或国际贸易摩擦，可能对出海业务产生
不利影响；收并购推进不及预期及投后整合风险：公司目前正洽谈多起并购标的，若价格分歧导致交易失败，或并购后无
法实现预期的“一加一大于二”协同效应，可能拖累公司整体业绩。
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2026-03-29│诺思格(301333)业绩符合预期，期待盈利能力修复 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入8.51亿元，同比+14.38%；归母净利润1.37亿元，同比-2.37%。其中4Q25，收入2.44亿元
，同比+33.81%；归母净利润0.41亿元，同比-25.93%。业绩符合我们预期，我们判断利润下滑主要系公司执行订单受此前
行业需求走弱以及竞争格局恶化影响，盈利能力承压。
发展趋势
临床试验技术服务营收稳健增长，盈利能力短期承压。2025年，公司临床试验技术服务实现收入4.13亿元，同比+10.
0%，毛利率29.3%，同比-5.7ppt，毛利率下滑主要因执行订单价格压力。2025年初至今国内创新药出海重磅交易频发，BD
高额首付款增厚企业现金流，市场对管线价值预期乐观。受此催化，我们预期国内新药研发需求将有所回暖，公司新签订
单价格将持续复苏，我们期待未来在公司订单端和财报端兑现。
现金储备充裕，战略调整优化资源配置。截至2025年末，公司账面货币资金与交易性金融资产合计17.48亿元，占总
资产比例72.8%，其中大部分为银行存款及理财产品，为日常运营及未来拓展提供坚实流动性支持。我们认为，充裕的现
金储备为公司后续潜在的外延并购及海外业务扩张奠定了坚实基础。
国际化布局加速，激励绑定核心人才。公司紧抓创新药械国际化机遇，2025年新设中国香港及澳大利亚全资子公司，
进一步完善全球布局以拓展跨国临床研究订单。同时，公司于2025年9月推出新一期员工持股计划，回购38.58万股股票完
成过户，旨在将管理层及核心技术骨干利益与公司长远发展深度绑定。
盈利预测与估值
考虑到公司订单数量恢复增长但订单盈利能力尚未修复，我们上调2026年收入预测17.6%至9.75亿元但维持利润预测
不变，引入2027年净利润1.97亿元。当前股价对应2026/2027年35.9倍/30.5倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于市场对
国内创新药研发需求复苏预期上调，我们上调目标价11.3%至74.00元对应2026/2027年42.8倍和36.3倍，对应19.1%上行空
间。
风险
人力成本上升风险，市场竞争风险，国际化经营风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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