研报评级☆ ◇301333 诺思格 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 6 5 0 0 0 11
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.89│ 1.69│ 1.45│ 1.48│ 1.69│ 2.01│
│每股净资产(元) │ 26.47│ 18.21│ 18.97│ 20.48│ 22.19│ 24.21│
│净资产收益率% │ 7.15│ 9.30│ 7.65│ 7.25│ 7.72│ 8.44│
│归母净利润(百万元) │ 113.59│ 162.53│ 140.22│ 142.75│ 163.00│ 193.25│
│营业收入(百万元) │ 637.52│ 721.37│ 744.00│ 778.75│ 865.50│ 987.50│
│营业利润(百万元) │ 128.89│ 182.48│ 158.00│ 160.25│ 183.25│ 211.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-11 买入 维持 --- 1.25 1.49 1.89 长江证券
2025-11-07 增持 维持 --- 1.56 1.80 2.07 华安证券
2025-11-04 增持 维持 88.4 1.55 1.77 2.18 华创证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.55 1.69 1.88 太平洋证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-11│诺思格(301333)2025Q3收入、利润同比实现稳健增长 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2025年10月28日，诺思格发布2025年三季度业绩报告，2025年前三季度收入为6.07亿元，同比增长8.09%，归母净利
润为0.96亿元，同比增长13.21%，扣非净利润为0.81亿元，同比增长22.47%；2025年第三季度收入为2.28亿元，同比增长
24.48%，归母净利润为0.34亿元，同比增长32.98%，扣非净利润为0.30亿元，同比增长52.69%。
事件评论
公司2025Q3收入、利润同比实现稳健增长。2025年前三季度收入为6.07亿元，同比增长8.09%，归母净利润为0.96亿
元，同比增长13.21%，扣非净利润为0.81亿元，同比增长22.47%；2025年第三季度收入为2.28亿元，同比增长24.48%，归
母净利润为0.34亿元，同比增长32.98%，扣非净利润为0.30亿元，同比增长52.69%。
费用端优化效果显现，管理费用下降明显。2025年前三季度销售费用1006万元，同比下降5.77%，管理费用6116万元
，同比下降28.29%，研发费用4578万元，同比增长8.44%，销售费用率1.66%，同比下降0.24pcts，管理费用率10.07%，同
比下降5.11pcts，研发费用率7.54%，同比增长0.03pcts；2025年第三季度销售费用375万元，同比增长10.64%，管理费用
1924万元，同比下降31.80%，研发费用1510万元，同比增长8.15%，销售费用率1.65%，同比下降0.20pcts，管理费用率8.
45%，同比下降6.97pcts，研发费用率6.63%，同比下降1.00pcts。
伴随着二级市场创新药估值重塑、创新药A/H上市随之而来的一级退出通道打通、创新药对外BD涌现为研发投入注入
新动力和主要动力，中国创新药研发投入或进入新一轮景气周期。公司作为创新药产业链临床CRO环节全方位、全链条服
务提供商，需求端有望持续向好。
我们预计2025-2027年公司收入分别为7.75、8.58、9.76亿元，同比增长4.1%、10.8%、13.8%，归母净利润分别为1.2
1、1.44、1.82亿元，同比变动-13.9%、+19.6%、26.4%，当前股价对应2025-2027年PE分别为55、46、36倍，给予“买入
”评级。
风险提示
1、订单降价风险；2、行业需求恢复不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-07│诺思格(301333)行业需求回暖，业绩稳健向上 │华安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述
2025年10月，诺思格发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入6.07亿元，同比增长8.09%；实现归母净
利润0.96亿元，同比增长13.21%。其中，Q3单季度实现营业收入2.28亿元，同比增长24.48%；实现归母净利润0.34亿元，
同比增长32.98%。
事件点评
临床业务已现回暖迹象，部分订单价格有所回暖
得益于国内生物医药需求端的回暖，CRO行业订单量有所增加，同时价格压力有所缓解已企稳，部分高端客户因公司
科学性优势，价格有回升趋势。价格企稳回升叠加公司精细化管理与AI技术应用的布局，毛利率水平有望进一步提升。
费用端持续优化，业绩稳健改善
费用端，公司25Q1-3销售费用率为1.66%、管理费用率为10.07%、研发费用率为7.54%。单季度看，单三季度销售费用
率1.65%（环比+0.17pp）、管理费用率8.45%（环比-2.14pp）、研发费用率6.63%（环比-1.2pp）。公司费用率持续优化
。
投资建议
我们预计2025-2027年公司实现营业收入7.82亿元、8.73亿元、9.72亿元，同比+5.1%/+11.7%/11.3%；实现归母净利
润1.51亿元、1.74亿元、2.00亿元，同比+7.5%/+15.6%/+14.7%。维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、商誉减值风险、客户需求恢复不及预期风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-04│诺思格(301333)2025年三季报点评：Q3收入增长提速，净利率逐步修复 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年三季报，报告期内实现营收6.07亿元（+8.09%），归母净利润0.96亿元（+13.21%），扣非归母净利
润0.81亿元（+22.47%）。单Q3实现营收2.28亿元（+24.48%），归母净利润0.34亿元（+32.98%），扣非归母净利润0.30
亿元（+52.69%）。
评论：
Q3业绩增长提速，SMO业绩表现亮眼，行业回暖趋势显现。公司2025Q3单季度收入同比增速达24.48%，或预示市场回
暖和订单上的改善。以有披露的2025H1的分板块数据来看：1）SMO业务是核心增长引擎：2025H1SMO业务实现收入1.29亿
元（+31.23%），占比提升至34.10%。截至2025年9月，公司SMO业务已覆盖国内主要城市，现有人员规模约1500人，但公
司并非追求规模扩张，而是锁定利润更优的长期外企客户，发展态势良好。2）CO业务承压：2025H1该业务收入1.49亿元
（-7.6%），结合Q3整体收入的强劲增长以及行业逐渐回暖，我们预计大临床业务或将逐步复苏。3）数统（DM/ST）业务
保持稳健：2025H1该业务收入0.50亿元，同比基本持平。其中，海外业务订单价格稳定，有效对冲了国内业务的价格压力
。展望未来，随着行业投融资情绪回暖、订单价格企稳回升，叠加公司海外业务的逐步落地，我们预计公司收入增长有望
持续。
扣非净利率同比提升，盈利能力逐步修复。2025Q1-Q3公司毛利率为35.61%，同比下滑3.58pct，我们认为主要系仍在
执行前期行业低谷时签订的低价订单所致。费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为1.66%/10.07%/7.54%，其中管理费
用率同比-5.11pct，主要系公司2025年实施了2023年限制性股票激励计划的终止以及优化管理结构所致。在费用率优化下
，公司Q1-Q3扣非归母净利率为13.39%，较去年同期的11.82%有所提升。我们认为随着行业回暖、公司新签订单价格逐步
修复、以及公司通过AI等工具提升内部运营效率，公司的毛利率或将企稳回升。
投资建议：考虑到国内临床CRO行业竞争环境影响，我们预计25-27年归母净利润分别为1.49、1.71、2.10亿元，同比
变动6.5%、14.4%、23.1%，EPS分别为1.55、1.77、2.18元。参考当前泰格医药、博济医药估值水平，我们给予2026年PE5
0倍，对应目标价格88.4元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、下游客户研发投入不及预期；2、行业竞争加剧；3、公司核心成员流失。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│诺思格(301333)Q3收入稳健增长，利润增速超预期 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
10月28日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入6.07亿元，同比增长8.09%，归母净利润为0.9
6亿元，同比增长13.21%，扣非后归母净利润为0.81亿元，同比增长22.47%。
点评：
Q3收入稳健增长，利润增速超预期。Q3单季度来看，2025Q3实现营业收入2.28亿元，同比增长24.48%，归母净利润为
0.34亿元，同比增长32.98%，扣非后归母净利润为0.30亿元，同比增长52.69%，收入端实现稳健增长，利润端实现超预期
快速增长，我们认为主要原因是：1）去年同期利润的低基数，2）25Q3项目结算较多。
毛利率同比有所下降，管理、销售费用率不断优化。2025年前三季度，公司毛利率为35.61%，较去年同期减少3.58个
百分点，净利率为15.94%，较去年同期增加0.65个百分点；此外，公司管理、销售费用率不断优化，其中管理费用率为10
.07%，较去年同期减少5.11个百分点；销售费用率为1.66%，较去年同期减少0.24个百分点；财务费用率为-0.44%，较去
年同期增加0.10个百分点；研发费用率为7.54%，较去年同期增加0.03个百分点。
降息周期开启+创新药支持政策出台，公司迎来快速发展机遇。随着美联储降息周期开启（2025年9月美联储降息25个
bp，年内有继续降息的预期），投融资有望逐步触底回暖，从而带动临床CRO的订单业绩；此外，国内创新药支持政策的
陆续出台，国内本土临床CRO将率先受益，公司有望再次迎来快速发展机遇。
盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为7.76/8.52/9.69亿元，同比增长4.33%/9.75%/13.79%；归
母净利为1.50/1.63/1.81亿元，同比增长6.85%/8.83%/11.26%，对应PE为33/31/28倍，持续给予“买入”评级。
风险提示：新签订单不及预期、人才流失的风险、订单价格下降、汇率波动等风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|