研报评级☆ ◇301345 涛涛车业 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 17 5 0 0 0 22
3月内 17 5 0 0 0 22
6月内 17 5 0 0 0 22
1年内 17 5 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.57│ 3.93│ 7.49│ 11.13│ 15.02│ 19.78│
│每股净资产(元) │ 26.91│ 28.98│ 33.20│ 42.59│ 55.04│ 72.06│
│净资产收益率% │ 9.53│ 13.56│ 22.55│ 27.33│ 28.91│ 29.42│
│归母净利润(百万元) │ 280.48│ 431.26│ 816.32│ 1211.38│ 1634.21│ 2157.15│
│营业收入(百万元) │ 2144.25│ 2976.63│ 3941.43│ 5436.40│ 6999.86│ 8872.68│
│营业利润(百万元) │ 340.74│ 514.77│ 950.93│ 1420.80│ 1913.95│ 2526.35│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-26 买入 首次 --- 11.23 15.03 19.88 招商证券
2026-05-12 增持 首次 340 11.61 15.77 --- 中金公司
2026-05-02 买入 维持 --- 12.29 17.34 23.43 浙商证券
2026-05-01 买入 维持 308.55 10.88 15.45 20.13 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 10.70 14.81 18.96 中信建投
2026-04-29 买入 维持 --- 11.13 15.06 19.80 开源证券
2026-04-29 增持 维持 --- 11.88 14.99 19.35 光大证券
2026-04-28 买入 维持 --- 11.02 14.72 18.91 国海证券
2026-04-20 买入 首次 304.68 10.87 14.58 19.42 国金证券
2026-04-20 买入 维持 --- 11.03 15.58 22.70 浙商证券
2026-04-12 买入 维持 --- 11.13 15.06 19.80 开源证券
2026-04-11 买入 维持 --- 11.52 15.17 19.54 华安证券
2026-04-10 增持 维持 288.5 11.33 15.94 20.94 华创证券
2026-04-07 买入 维持 --- 11.03 15.43 21.27 浙商证券
2026-04-02 买入 维持 288.79 10.88 15.45 20.13 华泰证券
2026-04-02 增持 维持 --- 10.85 13.36 18.36 光大证券
2026-04-01 买入 维持 230.68 11.06 14.37 18.52 广发证券
2026-04-01 买入 维持 --- 11.06 14.52 18.38 太平洋证券
2026-03-31 增持 维持 --- 10.81 13.77 17.60 华西证券
2026-03-31 买入 维持 --- 11.11 14.48 18.44 信达证券
2026-03-31 买入 维持 --- 10.44 14.17 18.61 开源证券
2026-03-31 买入 维持 --- 11.03 15.43 21.27 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-26│涛涛车业(301345)北美制造+高尔夫球车逆袭，扩品类打开增量空间 │招商证券 │买入
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公司深耕电动低速车和户外特种车领域，持续优化产品与渠道，深化全球化产能协同与北美本土化运营，进入北美市
场仅三年，公司电动低速车销量已跻身全球前列，2025年销售收入位居全球第一，全球市场份额约为10.9%。预计公司202
6-2028年归母净利润分别为12.3、16.4、21.7亿元，持续高质量增长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
专注海外电动出行+户外休闲，核心竞争力出众。1）核心管理层深耕美国，战略执行力极强。董事长曹总在美国深耕
多年，公司在北美本土化运营积累18年，北美本土化专业人才数量突破200+。2）海外构建高效供应链。涛涛凭借果断出
海产能布局，通过自主品牌+仓储式销售+成本控制能力，毛利率从35%左右大幅升至41%+。3）本土化运营：仓储式销售，
渠道+品牌+售后体系完善。公司在美国德州/加州/印第安纳州和加拿大多伦多设立多个仓储销售中心，商超渠道已覆盖沃
尔玛、TARGET、BESTBUY、ACADEMY等全美主流零售体系，通过收购Champion进入Lowes渠道，北美经销商数量超过790多家
，渠道复用价值潜力巨大；品牌方面，以DENAGO和GOTRAX两大自主品牌为核心，2025年品牌收入占比75%。
双反重塑竞争格局，北美制造+逆境重生。2025年6月16日，美国对中国低速车出口的双反终裁结果落地，中国企业低
速车产品反倾销税率提高至478%，反补贴税率31%-679%；2026年3月30日，美国海关与边境保护局CBP宣布，根据EAPA实施
临时措施，打击中国高尔夫球车、个人交通工具、低速车辆和轻型多用途车辆进口商的逃税行为。涛涛车业从24年底快速
构建起“北美制造+”三级供应链体系：1）美国德州/加州/佛州工厂26年产能足以覆盖6.5-7万台市场需求，同时在达拉
斯租赁厂房自制车架、推进“美国制造商资格”认证；2）越南工厂2024年底投产，泰国基地预计26年建成投产，供应部
分零部件，同时覆盖全地形车及滑板车、Ebike订单需求。3）中国工厂提升制造工艺，缙云基地面向非美市场销售，此外
通过系统性效能革新，完成工艺流线化改造。
第一曲线：场外高尔夫球车放量，进军场内可期：1）份额提升，IMARC统计2025年全球低速电动车市场规模65亿美元
，其中北美占据50%，涛涛高尔夫球车业务3年间实现跨越式增长，全球市场份额约为10.9%。2）提价逻辑顺畅，自从24年
7月双反调查以来，中小企业退出、成本增加客观上为合规企业提价奠定基础，北美高尔夫球车主销价格带从7000-9000美
元升至1-1.3万美元，涛涛26年3月再次提价，磷酸铁锂电池替代存量铅酸电池车型、提升续航和使用寿命；3）多品牌矩
阵，覆盖全场景多人群。围绕球场内用车、场外用车不同场景，涛涛推出DENGAO/Teko/Rose等多品牌矩阵，持续丰富货斗
车、露营车等新品类，中期有望迈向20-30万台，规模实现14-20亿美元。
第二曲线：全地形车突破大排量，两轮车发力E-bike和摩托车。公司全地形车销量约在12万台左右（国内出口数量行
业第二），主要集中在小排量段，25年300CC及以上产品取得小批量突破，26年重点布局500CC和650CCUTV，丰富大排量产
品矩阵。两轮车领域，公司自研中置电机，战略性发力E-bike和越野摩托车，复用海外渠道及品牌优势，形成业务多点开
花。
前瞻布局：进军机器人打造新增长点。2025年6月，公司全资子公司TaoMotorInc与美国K-Scale签署《战略合作协议
》，公司将与K-Scale展开ODM合作，协助K-Scale产品实现美国本土化落地量产和有效降本。目前样机已经落地。2025年7
月，公司与宇树科技和开普勒机器人正式达成战略合作，进一步加速机器人规模化商业应用进程，推动这一前沿技术更广
泛地服务于多元实际场景。
给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2026-2028年营收59/75/93亿元，预计公司2026-2028年归母净利润分别为
12、16、22亿元，当前股价对应PE分别为20/15/11倍，考虑到公司业绩未来3年复合增速35%以上，估值PEG<1，首次覆盖
给予“强烈推荐”评级。
风险提示：关税不确定性影响、美国欧洲终端需求不及预期影响、新品研发不及预期影响、海运费波动影响、汇率波
动影响等。
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2026-05-12│涛涛车业(301345)全产业链出海、智能化转型的全球休闲出行龙头 │中金公司 │增持
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首次覆盖涛涛车业（301345）给予跑赢行业评级，目标价340.00元，对应26年P/E29倍，我们看好公司电动低速车提
速出海、全地形车技术突破、具身智能商业化探索下的广阔前景。理由如下：
1、万亿美元级潜在市场，中国品牌质价比优势推动行业扩容。1）电动低速车：2025-29年全球行业规模CAGR达24.3%
，潜在应用市场规模超万亿美元（沙利文）。中国品牌以供应链效率，打造质价比产品推动品类下沉，提升全球份额。
2）全地形车：2025全球市场规模124亿美元且2025-34年CAGR8.6%（北极星），目前美日主导竞争，中国企业或以创
新获取大排量、电动化发展红利。
2、北美品牌+全球制造，深耕微笑曲线两端。1）市场端：公司打造差异化产品引领行业创新；品牌矩阵搭建完善，
联名赞助等推动下主力品牌DENAGO影响力已跻身行业头部，品牌溢价逐步释放；渠道端公司强化经销网络，电商、商超入
驻全面；2）制造端：北美、东南亚制造基地支持稳健供应，国内产业集群、零部件自产、海外制造效率强化盈利水平；3
）运营端：深耕北美的管理体系，前瞻布局北美产能应对贸易环境变化，多次高效把握品类切换。
3、电动低速车四维拓展，全地形车、具身智能研发突破。1）电动低速车：品牌多元、经销拓展、北美中北部市场延
伸、球场内进驻共同推动下，成长空间广阔；2）全地形车：公司发力大排量技术突破，并依托国内新能源车产业优势探
索电动全地形车；3）具身智能：公司推进机器狗等智能硬件二次研发，探索商业化落地路径。
我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了电动低速车北美行业及公司份额天花板、全地形车技术突破、具身智能
商业化落地。
潜在催化剂：电动低速车份额提升；全地形车、具身智能技术突破。
盈利预测与估值
我们预计公司2026/27年EPS分别为11.61元、15.77元，2025-27年CAGR为49%。当前股价对应2026/27年23/17倍P/E，
首次覆盖给予跑赢行业评级及目标价340元，对应2026/27年29/22倍P/E，及2027年0.5倍PEG，有27%上行空间。
风险
贸易摩擦；单一市场依赖；竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险；新品不及预期。
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2026-05-02│涛涛车业(301345)点评报告：一季度业绩同比增长105%，电动低速车竞争格局│浙商证券 │买入
│二次优化 │ │
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事件：公司发布2026年一季报
1）2026年一季度，公司实现收入10.6亿元，同比增长66%；归母净利润1.76亿元，同比增长105%；销售净利率为16.7
%，同比提升3.2pct。
2）一季度产生财务费用4454万元，去年同期为-466万元，同比大幅增加，主要原因为汇兑损失增加，若剔除汇兑影
响，公司一季度经营性业绩实现大幅增长。
2025年核心增长点电动低速车收入位居全球第一，行业竞争格局二次优化
1）2025年，公司电动低速车收入同比增长141%，收入份额约11%位居全球第一。
2）电动低速车需求端：北美电动低速车需求持续增长，潜在空间可到百万台量级
①市场持续升温：《华尔街日报》刊文称电动低速车热潮席卷美国郊区；NBA球星凯里
欧文送车事件24小时浏览量近3亿，奥尼尔、泰森等巨星自发选择公司产品。
②美国电动低速车潜在市场空间可达到百万台：据美国人口普查局，截至2025年7月美国总人口约3.4亿，2024年约有
40%的美国家庭年收入超过13.7万美元。我们以这些家庭作为电动低速车的潜在目标用户进行测算，则目标用户总数约340
0万户家庭（假设为四口之家），电动低速车渗透率达30%、更新周期6年的情况下对应市场空间为170万台。
3）电动低速车供给端：竞争格局二次优化
3月30日，美国海关和边境保护局宣布实施临时措施，以解决中国高尔夫球车、个人交通工具、低速车辆和轻型多用
途车辆（统称为LSPTVs）进口商的逃税问题。
事件影响：竞争格局进一步优化。预计后续通过非美产能将电动低速车出口至美国将越来越难，而公司自2025年就已
开始推进美国本土产能，截至2026年3月31日，美国两条产线已实现正常生产，第三条产线正在筹备，优势凸显。
公司产能、产品、渠道端：“北美制造+”战略推进，品牌、渠道协同发展
1）产能：“中国+东南亚+北美”三地产能协同。越南工厂25年10月满产；泰国工厂预计26Q2投产；美国两条产线已
实现正常生产，第三条产线正在筹备。
2）产品&品牌端：Denago+Teko双品牌协同，全新开发球场内用车、货斗型作业车等。
3）渠道布局多维突破，生态韧性与覆盖广度同步提升：截至2025年报，优质经销商网络持续扩容，总数已达790多家
，包括电动低速车经销商270多家、电动自行车经销商200多家、全地形车及越野摩托车经销商320多家。
公司北美本土品牌、渠道优势显著，智能化等业务拓展空间大;启动港股IPO推进国际化
1）加速推进智能化布局，培育第二增长曲线：此前宣布与宇树等公司战略合作；截至2025年报，智能产品品牌GOLAB
S已落地，与国内智能化企业合作拓展机器狗等产品的二次开发。依托在美自有品牌、渠道、本土化运营等优势，后续拥
有持续拓品类能力。
2）启动港股IPO，迈入国际资本市场，推动全球化战略布局。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年收入为53、69、90亿元，同比增长34%、31%、31%；归母净利润为13.4、18.9、25.6亿元，同比
增长64%、41%、35%，25-28年复合增速为46%，对应26-28年PE为22、16、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）新品放量不及预期；2）销售渠道拓展不及预期。
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2026-05-01│涛涛车业(301345)海外产能爬坡有望加速份额获取 │华泰证券 │买入
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涛涛车业发布一季报，2026年Q1实现营收10.59亿元（yoy+65.66%、qoq-9.38%），归母净利1.76亿元（yoy+104.50%
、qoq-15.96%），扣非净利1.74亿元（yoy+102.93%），高尔夫球车贡献核心收入、利润增量。公司高尔夫球车海外终端
需求旺盛，渠道加密+产能爬坡驱动下份额有望进一步提升。维持“买入”评级。
高尔夫球车带动营收同比高增，毛利率显著改善
Q1公司营收同比高增65.7%，环比稍有走弱，系中小排量全地形车、平衡车等产品进入销售淡季，高尔夫球车销量仍
同比高增。26Q1毛利率40.9%，同比+3.7pct、环比+1.4pct，高附加值的电动高尔夫球车等大单品收入占比提升带来的盈
利结构优化以及规模效应显现。费用端26Q1销售/管理/研发费用率分别9.45%/4.68%/1.90%，同比-4.0/+0.1/-1.6pct，环
比-0.2/+1.5/-2.2pct，财务费用率同比+4.9pct，环比+1.9pct至4.21%，系汇兑波动影响，实际经营利润表现更佳。
提价+产能爬坡共振，利润有望快速释放
产能端，美国CBP或加大对转口贸易等行为打击，而公司美国本土制造基地3条产线均已正常生产，产能已基本满足销
售需求，后续有望受益贸易政策收紧带来的竞争格局优化。渠道端，公司DENAGO品牌25年新增100家优质经销商，TEKO第
二品牌持续补充年轻化与连锁渠道覆盖。我们认为随着渠道密度提升与美国本土产能持续爬坡，公司在北美球车市场有望
继续抢占份额。盈利端，公司3月针对材料价格上涨、钢铝关税、人民币升值等情况，提高球车批发价，4月再度提高批发
和终端零售价，或将有效对冲外部不利影响，保持高盈利。
智能化产品线扩张打开新空间
高尔夫球车方面，公司球场用车取得初步突破，有望补充应用场景。与此同时，公司加大对智能化投入，在杭州和重
庆设立研究院，并启动美国研究院组建工作。公司智能产品品牌GOLABS，首台智能产品样机已亮相PGASHOW展会，后续计
划依托自有渠道推广。智能化相关产品将为公司提供全新增长契机。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为11.87/16.85/21.95亿元，可比公司26年Wind一致预期PE均值为16.8x，考虑
到公司全球化产能布局领先，具备强势定价能力以传导外部成本风险，我们给予公司26E28.5xPE，目标价310.05元（前值
290.29元，对应26E27XPE），维持“买入”。
风险提示：全球贸易政策变化风险；短期内新产品盈利能力不及预期。
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2026-04-29│涛涛车业(301345)2026年一季报点评：26Q1业绩超预期，高尔夫球车增长带动│光大证券 │增持
│盈利能力提升 │ │
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事件：公司公告26Q1业绩，表现超预期。26Q1公司收入10.59亿元，同比+65.7%，归母净利润1.76亿元，同比+104.5%
，扣非归母净利润1.74亿元，同比+102.9%，表现超预期。
点评：
高毛利业务占比提升带动毛利率显著修复，人民币升值带来汇兑损失。26Q1公司毛利率40.90%，同比/环比分别+3.7/
+1.4pct，主要系高毛利的电动高尔夫球车收入占比提升带动，估测其26Q1收入占比超50%。26Q1销售/管理/研发费用率分
别9.45%/4.68%/1.90%/4.21%，同比-4.0/+0.1/-1.6/+4.9pct，环比-0.2/+1.5/-2.2/+1.9pct，销售费用率同比回落，环
比持平略降，主要系电动平衡车&滑板车等传统业务竞争激烈，公司主动控制海外电商渠道营销投入；财务费用率同比提
升主要系人民币升值带来汇兑损失，我们通过财务费用科目变动大致倒算公司汇兑损失（即汇兑损失=财务费用-利息费用
+利息收入），估测26Q1公司汇兑损失超3000万元，而25Q1同期基本无汇兑损失。
电动高尔夫球车受益于“双反”政策后行业格局重塑，保持高速增长，成为收入增长的主要支柱。2025年公司电动高
尔夫球车收入19.6亿元，同比+141%，26Q1以来延续高速增长，成为收入增长的主要支柱，主要系2025年电动高尔夫球车
行业“双反”以来中国对美出口重挫，而公司率先布局以越南+美国+泰国的全球化供应体系，带动公司份额提升；展望后
续，公司美国产能仍在爬坡中，泰国基地仍在建设中，带动该业务保持中高速增长，全球化布局优势预计持续体现。
盈利预测、估值与评级：公司为全球电动低速车行业头部企业。电动高尔夫球车场外市场贡献增量需求，“双反”政
策加速行业格局重塑，公司全球化布局有助于份额提升；布局人形机器人业务，探索新的增长极。考虑到公司具备较强的
定价能力，有能力提价应对供需缺口，我们调高2026-2028年归母净利润预测为12.96/16.35/21.10亿元（较前次预测上调
9.6%/12.2%/5.4%），2026-2028年归母净利润同比+58.7%/+26.2%/+29.0%，当前市值对应的PE为23/18/14倍，维持“增持
”评级。
风险提示：海外产能爬坡不及预期、大排量全地形车放量节奏不及预期等。
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2026-04-29│涛涛车业(301345)公司信息更新报告：2026Q1业绩延续高增长，继续看好LSEV│开源证券 │买入
│核心基本盘高增&关注智能新品类逐步落地 │ │
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2026Q1业绩持续高增，海外产能充沛构筑长期竞争力，维持“买入”评级
2026Q1公司实现营收10.6亿元（+66%），归母净利润1.8亿元（+104.5%），扣非归母净利润1.7亿元（+103%），业绩
处在预告中枢位置。球车量价齐升带动收入增速自2025Q4以来显著提升，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母
净利润为12.14/16.42/21.59亿元，对应EPS为11.13/15.06/19.80元，当前股价对应PE分别为24.4/18.0/13.7倍，贸易壁
垒下公司全球化产能布局优势明显，同时公司渠道开拓能力以及产品迭代能力优于同行，继续看好LSEV行业增长以及公司
份额提升，同时期待高端智能化产品落地，维持“买入”评级。
2026Q1高尔夫球车延续量价双升趋势，或持续受益贸易政策收紧
2026Q1收入拆分，（1）高尔夫球车（LSEV）：预计销量近1.3万台，同比翻倍左右增长。此外受益于提价预计价保持
双位数左右增长。我们预计目前公司美国产能进一步提升。（2）其他电动低速车：滑板车&平衡车预计保持相对稳定，电
动自行车渠道订单或拉动增长。（3）全地形车：预计实现双位数增长，大排量车型或已逐步投放，全年增速有望较2025
年改善。短期维度，我们预计年初以来LSEV行业需求仍较为旺盛，终端动销和库存表现良好，Q2有望保持高增长。
中期维度，继续看好LSEV行业需求持续增长（逐步从佛罗里达州向加中部等地区渗透），LSEV终端门店超2000家，行
业需求增长+门店覆盖率提升有望驱动公司LSEV业务中长期增长。此外随着东南亚审查逐步收紧，行业格局有望进一步优
化从而保证盈利能力，公司或将凭借美国产能持续受益行业出清。长期维度，基于海外渠道、品牌和产能优势，可以期待
公司智能硬件新品类逐步落地。
2026Q1毛利率提升/费用率下降带动业绩持续高增长，规模效应持续
2026Q1公司毛利率40.9%（+3.7pct），毛利率延续提升趋势系规模效应+高尔夫球车提价驱动。费用端，2026Q1期间
费用率20.2%（-0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.0/+0.05/-1.7/+4.9pct，销售费用率持续下降系
低费用率球车业务占比提升，研发费用率规模效应持续，财务费用率提升主要系汇兑扰动。综合影响下2026Q1归母净利率
16.7%（+3.2pct），单季度信用减值损失占比提升，但毛利率提升+费用端规模效应继续拉动利润率提升。
风险提示：LSEV销售不及预期；汇率持续波动；行业竞争加剧等。
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2026-04-29│涛涛车业(301345)高尔夫球车继续高增，+Q1业绩翻倍增长 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025Q4及2026Q1收入业绩超预期增长，主要系小排量全地形车、越野摩托车、电动滑板车等传统强势品类保持稳
健增长，市场份额稳定提升，同时电动低速车、大排量全地形车、电动自行车等新兴品类高增贡献增量。展望2026年，公
司电动低速车、大排量全地形车等新品将进一步放量，销售规模及占比持续提升，并且海外渠道及产能将持续拓展，盈利
水平有望保持稳定。
事件
2026年3月30日，涛涛车业发布2025年年度报告；2026年4月28日，涛涛车业发布2026年第一季度报告。
公司2025年实现营业收入39.41亿元（+32.41%），归母净利润8.16亿元（+89.29%），净利率20.71%（+6.22pct）。
其中，Q4实现营业收入11.69亿元（+54.49%），归母净利润2.10亿元（+61.49%），净利率17.95%（+0.78pct）。2026Q1
实现营业收入10.59亿元（+65.66%），归母净利润1.76亿元（+104.50%），净利率16.65%（+3.16pct）。
简评
一、收入分析：传统强势品类稳健，新兴品类贡献增量
1）电动出行产品：2025年实现收入27.87亿元（+47.64%），占比70.72%，毛利率46.14%（+9.89pct）。
①电动低速车：预计销量4.3万辆左右（+90%左右），均价4.55万元左右（+30%左右），实现收入接近20亿元（+140.
98%），毛利率超过50%。根据公司公告，进入北美市场仅三年，公司电动低速车销量已跻身全球前列，2025年销售收入位
居全球第一，全球市场份额约为10.9%。渠道与产能方面，DENAGO品牌在报告期内新增100家优质经销商，总量突破270家
，覆盖美国47个州，渠道建设已初具规模，并且在球场用车场景取得初步突破，同时，美国工厂实现稳定量产，生产效率
与交付能力持续优化；品牌方面，2025年9月，公司电动低速车第二品牌TEKO正式发售，与DENAGO构成定位清晰、价格体
系协同的双品牌格局，与DENAGO形成有效互补，实现了对更广泛客户需求与区域市场的深度渗透，显著提升了品牌整体覆
盖密度与市场占有率。
②电动两轮车：实现收入8.30亿元左右，同比双位数下滑。根据公司公告，电动自行车业务渠道拓展成效显著，在Wa
lmart成功导入多款车型并取得亮眼销售表现，成为重要的增长来源，在Amazon平台聚焦新品推广，持续巩固细分品类领
先排名，同时，自有网站的自然流量与用户规模持续增长；电动滑板车业务在多元渠道保持竞争优势，在Amazon平台相关
产旗下RIVAL滑板车市场表现突出，销量位居同类产品前茅；电动平衡车业务打造出兼顾实用性与美学价值的产品系列，
市场认可度持续提高，在Amazon平台产品长年稳居类目领先位置并保持BestSeller认证，在Walmart已连续四年入选年度
产品推荐首页，并连续三年蝉联该类目销售冠军。
2）动力运动产品：2025年实现收入9.43亿元（+1.95%），占比23.92%，毛利率31.89%（-1.01pct）。
①全地形车：市场拓展方面，公司在北美市场依托DENAGO品牌逐步接入本土优质经销商网络，目前已拓展超百家合作
伙伴，为后续UTV及高端ATV的导入奠定渠道基础；在北美以外市场立足小排量全地形车的核心优势，有序推进中大排量产
品的完善与布局，持续强化市场渗透与用户认知。产品布局方面，公司已实现650CCUTV的小批量生产，350CCATV与500CCA
TV已进入稳定批量生产阶段，300CCATV凭借出色的可靠性与全地形适应能力，已成为北美以外市场增长的重要引擎，同时
积极完善中小排量产品线，通过对200CC、250CC及电动ATV等产品进行外观与性能焕新，持续巩固在主流大众市场的覆盖
与竞争力。
②越野摩托车：公司进一步完善渠道、品牌与产品布局，成功进驻TSC等北美专业商超，已与超百家北美优质经销商
建立稳定合作关系；DENAGO品牌形成大众线与高端线双轨并行的产品格局，知名度与终端渗透率持续提升；注重将动力性
能、轻量化设计与全地形通过能力相结合，同时将电动化作为越野摩托车产品的重要研发与升级方向，相关青少年款电动
车型陆续推出。
3）配件等其他业务：2025年实现收入2.12亿元（+28.85%），占比5.37%，毛利率22.83%（-9.36pct）。2026Q1公司
实现收入10.59亿元（+65.66%），毛利率40.90%（+3.67pct），主要系电动低速车、全地形车、越野摩托车、电动自行车
等新兴品类贡献增量，其中电动高尔夫球车实现销量1.2万辆左右，销量和收入均实现翻倍增长，收入占比已经超过50%。
二、盈利分析：球车高增推高利润率，长期净利率将维持区间稳定
1）毛利率、费用率：新品放量推高毛利率，汇兑损失影响利润毛利方面，2025年毛利率为41.48%（+6.49pct），电
动出行产品毛利率为46.14%（+9.89pct），动力运动产品毛利率为31.89%（-1.01pct），其中Q4毛利率为39.50%（+8.43p
ct），2026Q1毛利率为40.90%（+3.67pct），毛利率持续提升主要受益于高单价、高毛利的电动低速车维持高增。
费用方面，2025年期间费用率同比下降3.09pct，其中Q4期间费用率同比提升5.96pct，销售/管理/研发/财务费用率
分别同比-0.53/-1.88/-1.80/+10.17pct；2026Q1期间费用率同比下降0.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.
03/+0.05/-1.63/+4.93pct，主要受公司职工薪酬费用、中介咨询服务费与汇兑损失增加等因素影响。
展望2026年，随着电动低速车和全地形车规模继续增长，叠加电动低速车提价传导成本费用，公司毛利率有望保持较
高水平；同时，随着汇率变化的影响逐渐减小，公司费用率可能维持稳定。
2）净利率：净利率短期提升，长期有望保持平稳
2025年净利率为20.71%（+6.22pct），其中Q4净利率为17.95%（+0.78pct），2026Q1净利率为16.65%（+3.16pct）。
综合毛利率和费用率的展望，公司净利率水平将保持稳定。
投资建议：智能出行行业处在增长快车道，公司传统品类性价比优势明显，北美市占率领先，并提出大排量+高端化+
智能化+油转电发展方向，开辟电动低速车、大排量全地形车、智能化等新品类及新增长曲线，营收规模有望实现翻番。
预计公司2026-2028年实现归母净利润11.67/16.14/20.67亿元，EPS为10.70/14.81/18.96元，当前股价对应PE为24.82/17
.94/14.01倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）新兴品类放量不及预期：2026年系公司电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类放量的关键时点，如果新品
未能满足客户需求，或者产品力及性价比低于竞品，可能导致销售情况较差，进而影响当年业绩。
2）传统品类需求下滑：欧洲市场受通胀等因素影响，电动滑板车等可选品需求明显下滑，且传统品类的竞争格局分
散，涛涛市占率较低。如果欧洲需求持续低迷，并且其他头部品牌加大投放，公司传统品类的销售规模可能面临进一步下
滑。
3）运费及汇率波动：公司经营业务以智能电动低速车、特种车出口为主，外销收入占比维持在95%以上，因此受运价
和汇率影响较大。首先，当前运费整体处于低位水平，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负
面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司整体经营。其次，汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期
波动较大。
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