研报评级☆ ◇301345 涛涛车业 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 14 2 0 0 0 16
1年内 35 4 0 0 0 39
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.52│ 2.57│ 3.93│ 7.39│ 10.15│ 13.00│
│每股净资产(元) │ 11.63│ 26.91│ 28.98│ 34.84│ 42.28│ 51.84│
│净资产收益率% │ 21.63│ 9.53│ 13.56│ 21.86│ 25.13│ 26.41│
│归母净利润(百万元) │ 206.31│ 280.48│ 431.26│ 804.82│ 1105.69│ 1416.31│
│营业收入(百万元) │ 1765.67│ 2144.25│ 2976.63│ 4008.25│ 5294.87│ 6689.12│
│营业利润(百万元) │ 239.73│ 340.74│ 514.77│ 945.04│ 1295.12│ 1662.38│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-07 买入 首次 --- 7.58 10.82 14.31 信达证券
2026-03-03 买入 维持 221.43 7.64 11.07 14.38 广发证券
2026-01-06 未知 未知 --- 7.58 11.43 14.70 信达证券
2026-01-06 买入 维持 --- 7.61 10.26 13.14 浙商证券
2025-12-22 买入 维持 --- 7.37 10.22 13.10 中信建投
2025-12-03 增持 首次 --- 7.41 9.61 11.56 东方财富
2025-11-10 买入 维持 --- 7.85 11.12 13.48 中信建投
2025-10-28 买入 维持 328.68 7.22 10.96 14.85 东北证券
2025-10-28 买入 维持 --- 7.23 9.60 12.51 太平洋证券
2025-10-25 买入 维持 --- 7.30 9.64 12.21 开源证券
2025-10-25 买入 维持 274.74 7.23 9.41 11.96 国泰海通
2025-10-23 买入 维持 --- 7.18 9.41 11.99 甬兴证券
2025-10-23 买入 维持 270.27 7.27 10.01 12.46 华泰证券
2025-10-23 未知 未知 --- 7.50 10.29 13.13 信达证券
2025-10-22 增持 维持 --- 7.05 9.27 11.87 华西证券
2025-10-22 买入 维持 --- 7.23 9.66 12.68 浙商证券
2025-10-12 买入 首次 --- 7.36 10.08 12.84 华安证券
2025-10-10 未知 未知 --- 7.50 10.30 13.13 信达证券
2025-10-09 买入 维持 --- 7.23 9.66 12.68 浙商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-07│涛涛车业(301345)公司首次覆盖报告：电动低速车行业龙头，全球化布局优势│信达证券 │买入
│突出 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
涛涛车业是全球电动低速车行业龙头，全球化布局深筑竞争壁垒。公司专注“新能源智能出行”，聚焦智能电动低速
车和特种车品类；其中，智能电动低速车贯彻“产品矩阵拓展、渠道生态深耕、品牌价值跃迁”的核心战略，凭借美国本
土化的制造与渠道优势，着力打造从研发、生产、销售、服务的全价值链垂直整合竞争力，自布局北美市场以来实现迅猛
突破，两年内强势跻身北美市占率前列，彰显强劲市场穿透力。2018-2024年公司收入/利润CAGR分别为30.0%/49.2%，抓
住品类出海机遇实现快速成长；25Q1-Q3公司面对海外贸易政策波动，积极推动全产业链全球布局，规模效应凸显，实现
收入/利润同比分别+24.9%/+101.3%，增长靓丽。
电动高尔夫球车：全球市场有望持续增长，公司全球化布局领先，优势突出。全球电动低速车（LSEV）市场正处高速
扩张阶段，根据弗若斯特沙利文，全球电动低速车市场规模预计从2022年7亿美元增长至2025年18亿美元，2022-2025年CA
GR高达37%，预计2029年有望进一步攀升至43亿美元；分区域看，北美成熟度最高，其次是欧盟、日韩。纵观产业链，上
游供给环节，美国电动高尔夫球车进口正从中国向越南等地区切换；中游品牌格局，市场份额较集中，CR5达到60%左右，
核心市场美国“双反”等重大变化或催生企业机会；下游消费场景，高尔夫球场内需求稳定，球场外占比略高且增量明显
。涛涛车业核心优势在于全球化布局领先，2025年年中左右便已实现越南工厂满产，美国、泰国工厂2026年也将陆续投产
，有望持续扩大市场份额；此外，公司品牌矩阵完备，以DENAGO与TEKO双品牌驱动，多元化营销手段效果良好，打造立体
化渠道体系，海外布局快速推进。
全地形车：全球市场具备结构性机遇，公司扩张产品矩阵促增长。根据Polaris公司年报，近年全球全地形车年销量
保持在95-100万台水平，基本趋于稳定，北美地区占比保持80%-85%，是全球核心消费区域；品牌格局方面，海外品牌占
主导，国产品牌快速发展。细分品类层面，根据Polaris预测，行业内部存在结构性变化，ATV占比持续下降，从2017年45
%降至2024年35%，而UTV占比持续提升，成为行业内最大品类。涛涛车业发力全球市场攻坚与渠道突破，筹备UTV产品聚焦
北美市场，小排量ATV则以DENAGO品牌进入当地头部经销商网络，与100+家优秀经销商达成合作；ATV主要面向北美以外市
场销售，依托300CC主力车型强劲表现及中小排量矩阵，在北美以外市场持续巩固领先优势。通过差异化区域策略与精准
产品布局，公司全地形车业务的全球化体系竞争力显著增强，为持续增长奠定坚实基础。
其他产品：传统品类表现稳健，公司积极布局机器人等新兴赛道。（1）电动滑板车与电动平衡车：公司电动滑板车
已构建覆盖大众通勤至专业竞技的全场景产品序列，通过差异化定位与设计性能创新，在多个渠道保持较强竞争力，电动
平衡车已形成完善的生产工艺和研发体系，产品兼具实用与美学价值，市场认可度持续提升。（2）电动自行车：公司电
动自行车产品通过DENAGO与GOTRAX两大主力品牌协同赋能，进而实现品牌影响力与市场渗透率共振提升。经营策略方面，
公司聚焦爆款战略，深度挖掘用户核心需求；渠道表现方面，商超渠道强势增长，AMAZON平台则重点聚焦新品推广，巩固
同类目下产品前列排名；自建站自然流量与用户规模健康增长，战略价值持续释放。（3）机器人：2025年以来，公司与
全球多家机器人公司达成战略合作，其中与杭州宇树科技股份有限公司签署战略合作协议，并取得较快进展，计划在北美
等海外地区销售共拓、C端场景共研、商业化落地提效等多方面实现深度合作，同时公司也将借势持续提升科技竞争力。
盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.3/11.8/15.6亿元，PE分别为26.7X/18.7X/14.1
X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：海外宏观经济不及预期、国际贸易摩擦的风险、成本异常波动风险、汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风
险、股本未来摊薄风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-03│涛涛车业(301345)行业供应格局重塑，产品与渠道力构建核心优势 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
政策变动下，全球高尔夫球车供应格局重塑。据美国商务部，24年美国对进口自中国的低速载人车发起反倾销和反补
贴调查，25年6月迎来终裁，我国头部企业皆受到不同程度的影响。据我国海关数据，24年中国向美国出口高尔夫球车约2
3万台，而双反冲击下25年骤降至约3万台。据观研天下，虽场内ClubCar、EZGO、Yamaha三大国际品牌格局稳定，但高尔
夫球车场外终端需求仍旺且格局未定，本轮政策扰动明显，提前布局海外产能者有望持续抢占市场份额。
全地形车存量市场，美、日企业主导。据北极星历年年报显示，全球全地形车销量在经历2020年的高峰后，逐渐从20
年的115.5万辆下滑至24年的96万辆，行业整体偏存量竞争。据观研天下，23年全球全地形车市场中北极星份额高达37%，
其他美日主流厂商合计占有54%的市场份额。以春风动力为代表的中国品牌，在全球范围内的整体影响力仍然有限，市场
份额仅为6%，而其他国内厂商的份额合计约2%。
涛涛车业优势强劲。产品方面，公司通过DENAGO及TEKO自主品牌持续曝光，强劲的产品实力使得公司高尔夫球车品牌
认知度得到大幅提升；公司持续推出全地形车产品不同SKU，实现各排量段产品全覆盖。盈利能力方面，公司维持较高核
心部件自制率，同时产品结构持续优化，毛利率水平行业领先。产能方面，公司较早地完成了“中国+北美+越南”的三地
布局，有效规避了地缘政治波动带来的政策风险。
盈利预测与投资建议：公司深耕智能电动及特种车领域，其早期技术研发为后续的产品推广打下坚实基础，当前高尔
夫球车全球供应格局变动，为公司带来新的发展机遇。同时凭借多年的渠道壁垒，公司有望深入和宇树科技的合作，完成
第二成长曲线的开拓。预计公司25-27年实现EPS7.64/11.07/14.38元/股，参考可比公司给予26年20xPE估值，对应合理价
值221.43元/股，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治波动风险、汇率大幅波动风险、海外产能建设不及预期的风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-06│涛涛车业(301345)点评报告：25年业绩中枢同比预增91%超预期，北美休闲车 │浙商证券 │买入
│龙头强者恒强 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年业绩预告
1）2025全年，公司预计实现归母净利润8-8.5亿，同比增长86%-97%；业绩中枢为8.25亿，同比增长91%。
2）2025年第四季度，公司预计实现归母净利润1.93-2.43亿，同比增长49%-87%。
通过孙公司以1500万美元收购ChampionMotorsportsGroupHoldings,LLC.100%股权自有品牌矩阵、渠道优势有望整合
：标的公司拥有Walmart等数十家稳定客户、2000多家商超门店及线上渠道，有望与公司现有资源形成协同。
国际化加速推进：9月20日公司发布公告称拟发行H股
公司拟首次公开发行H股股票并在香港联交所主板上市，以推动公司全球化战略布局、提升国际品牌影响力、增强境
外融资能力、打造国际化资本运作平台、提高综合竞争力。
核心逻辑：需求+供给双轮驱动，公司有望强者恒强
1）需求端：电动低速车持续扩圈，北美需求激增
消费模式与生活方式的变迁推动电动低速车需求高增：①美国60%的汽车单次出行距离不超过6英里，75%不超过10英
里；②传统汽车的购车成本和保险费用越来越高；③短途出行场景与孩子接送、购物、社交、户外休闲等活动契合。④当
地时间9月17日，美联储宣布降息25bp，北美消费有望得到提振。⑤从私人、家用到商用，使用场景仍有开拓空间：截至2
025年6月末，公司已实现球场内突破，2家球场小规模进驻。
2）供给端：预计北美电动低速车行业库存持续下降，公司进一步提升市场份额
产能端：公司越南基地冲刺满产、美国工厂全力推进、泰国工厂预计26年2月基本建成。产品端&渠道端：定价15500
美元的新品全景露营车CITY正式发售；第二品牌TEKO已于9月北美首发，50+高端经销商、12+专属旗舰店布局，与北美TOP
1电动高尔夫球车连锁经销商战略合作，覆盖美国15个核心州。截至2025年6月末，高尔夫球车高端经销商突破230家，另
进驻北美高端购物中心NorthPark；电动自行车高端经销商突破300家。
3）公司北美制造比例、本土化运营能力提升
北美生产效率比肩公司国内水平，目前积极筹备第二条生产线。已建立14万平米北美本土仓储制造基地；本地化人才
团队近400人，覆盖研发到售后全链条。
4）与宇树科技共同推进机器人海外销售合作，智能化全面推进
双方合作旨在拓展智能机器人在欧美及东南亚市场的应用与销售，已建立联合工作小组，完成初步市场规划，相关业
务按计划有序推进。
盈利预测与估值
预计公司2025-2027年收入为42、55、71亿元，同比增长41%、32%、29%；归母净利润为8.3、11.1、14.3亿元，同比
增长92%、35%、28%，24-27年复合增速为49%，对应25-27年PE为32、24、19倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）新品放量不及预期；2）销售渠道拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-06│涛涛车业(301345)业绩高增，电动高尔夫球车产销两旺，北美全链条布局深化│信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年度业绩预告。2025年公司预计实现归母净利润8.00-8.50亿元（同比增长85.5%-97.1%），扣非
归母净利润7.89-8.39亿元（同比增长87.5%-99.4%）。我们取区间中值估算，则25Q4预计实现归母净利润2.18亿元（同比
增长68.2%），扣非归母净利润2.12亿元（同比增长68.5%），增长势头迅猛。
电动低速车（电动高尔夫球车等）有望贡献核心增长动力。我们预计公司25Q4高增主要由电动低速车产品（电动高尔
夫球车等）驱动，TEKO品牌签约经销商50+，覆盖全美19个州，收到经销商合作申请160+，到货即售罄成为常态，印证市
场高度认可。公司开展多元化品牌营销，DenagoEV联动NBA、NFL、NHL三大全球顶级体育联盟，密集落地高规格的合作与
品牌曝光，例如NBA球星凯里
欧文选择DenagoEV作为圣诞礼物赠送给球队全体成员，相关视频在全球社交媒体24小时内累计获得近3亿人次浏览，
在北美乃至全球范围内扩大品牌声量。
北美产能实现关键跨越，全链条布局深化。根据公司官方公众号信息，公司北美制造基地产能实现重要跨越，单人单
日产能已比肩公司国内工厂水平，第一条生产线制造效率快速提升，实现产能顺利爬坡；公司正积极筹备部署北美制造基
地第二条生产线，为北美市场后续产能持续爬坡和市场拓展提供坚实保障。此外，公司已建立起总面积达14万平方米的北
美本土仓储制造基地，作为区域调度枢纽确保产品从生产线到终端用户的高效流转，与制造产能协同构建起“快速生产、
敏捷交付”的完整价值链。公司在北美已组建起一支近400人的本地化人才团队，覆盖研发、生产、营销及售前售后服务
等全业务链条，帮助公司精准把握市场脉搏、实现高效运营和提供高质量服务。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.3/12.5/16.0亿元，PE分别为32.2X/21.3X/16.6X。
风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、海外供应链推进不及预期、新品推广不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-22│涛涛车业(301345)再论涛涛车业：高尔夫球车空间广阔+格局优化，涛涛厚积 │中信建投 │买入
│薄发 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点：高尔夫球车使用场景逐渐多元化，同时与其他出行品类比较更具相对优势，一方面，高尔夫人群破圈和参
与率提升，推动球场内球车需求维持5%+增速，长期美国每年需求将接近25万辆；另一方面，商用休闲+工作领域以及家用
场景渗透率提升，推动球场外LSV需求维持20%+增速，长期美国每年需求将达到120万辆。受双反和关税影响，中小企业产
能出清，具备海外产能与渠道能力的企业反而受益。涛涛海外产能布局领先，并且具有产品、渠道、口碑、品牌等优势，
长期空间巨大，有望比肩国际巨头。
球车的使用场景和相对优势？高尔夫球车本质是“低速、短途、多用途”的小型电动车，应用场景从球场内（占比50
%）逐步外溢至酒店度假/学校园区/工业园等商用场景（占比20%），以及社区与家庭等家用场景（占比30%）；与电动滑
板车、E-bike、全地形车、汽车等品类相比，球车具有安全性+大载荷+长续航+低售价等相对优势，因此需求快速增长。
未来市场空间有多大？以北美市场为主，需求占比超过90%，主要集中在美国阳光带。1）球场内：高尔夫人群破圈和
参与率提升至10%左右，有望促使美国球场数量增加至1.6w个以上，同时18洞球场占比提高有利于球场容量和车队规模的
扩大，并且容量和轮次提高导致更新周期缩短，未来美国每年球车新增需求将达到24.4万辆，市场规模将达到25.6亿美元
，CAGR均超过5%；2）球场外：商用场景的休闲+工作领域对低速车的需求持续增长，同时家用场景的需求潜力更大，长期
家庭LSV渗透率有望达到10%，全国范围的球车友好型社区数量保持快速扩张，并且结构（锂电池、多座位）升级带动均价
提升，测算美国每年LSV新增需求将达到120万辆，整体市场规模将达到90.8亿美元，CAGR均超过20%。
竞争格局会如何变化？供给端由三巨头稳定产能走向多极扩张，中国厂商在双反与关税背景下加速海外建厂以贴近美
国市场。球场内客户关系与品牌粘性强，仍是寡头格局；球场外渠道高度分散、门店销量门槛低，多品牌共存为新品牌进
入提供机会。美国对华低速车双反并追溯征税后，中小企业出清，具有海外产能与渠道能力的中国头部企业相对受益。
涛涛的竞争优势和成长空间？涛涛以“北美制造+”为核心，越南+美国+泰国海外多地产能布局领先；以DENAGO+TEKO
双品牌覆盖$8.5k-15k核心价格带，主力车型相对三巨头具有性价比优势；渠道端经销商从60+增至300+，并且成功引入头
部经销商和汽车、Powersports经销商资源，同时积极探索商用市场、社区市场、球场内领域；社媒讨论热度与好评率边
际改善；深度布局海外社媒平台，借力顶级展会和赛事高频曝光，与国际消费巨头开展品牌联动，产品进入精英圈层并获
众多社会名人背书，品牌搜索热度现已超越行业传统头部品牌均值。涛涛长期美国市占率有望接近25%，实现销量30万辆
以上，CAGR超30%。
投资建议：高尔夫球车应用场景正由球场内向球场外延伸，市场空间和潜力巨大，并且双反和关税促使产能出清和格
局优化。涛涛车业一方面受益于东南亚+北美多地产能布局领先，另一方面凭借高品质产品、经销商网络完善、品牌影响
力和口碑提升，快速抢占市场，长期空间巨大，有望实现数十万台销量和百亿级别收入规模。此外，对比春风等行业巨头
，涛涛全地形车仍有较大成长空间，人形机器人和无人驾驶业务也能复用公司渠道、生产、品牌能力。预计公司2025-202
7年实现归母净利润8.03/11.14/14.29亿元，EPS为7.38/10.22/13.10元，当前股价对应PE为34.29/24.72/19.28倍，维持
“买入”评级。
风险提示：海外需求和渗透率提升不及预期、市场竞争加剧风险、产能爬坡及本土化推进不及预期、品牌建设与产品
质量风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-03│涛涛车业(301345)深度研究：智能低速电动车放量驱动成长，积极布局人形机│东方财富 │增持
│器人景气赛道 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【投资要点】
公司概况：公司成立于2015年，聚焦智能电动低速车和特种车领域，产品适合各年龄段和多场景使用，2025年逐步切
入机器人领域。截至2025Q3末，实控人曹马涛先生合计持有公司67.41%股权，股权集中稳定；同时高管多拥有工程师经历
，奠定公司产品研发创新基因。2024年公司收入yoy+38.8%至29.77亿元、归母净利润yoy+53.8%至4.31亿元，其中高尔夫
球车收入yoy+934.4%至8.12亿元成为业绩驱动核心因素。
短期维度：多维度发力，海外产能布局领先，高尔夫球车高增可期。与北美传统三强Yamaha、ClubCar、E-Z-GO相比
，公司优势体现在依托优质供应链和高效生产流程为客户提供高质价比产品，通过产品矩阵完善、渠道和品牌拓展快速抢
占C端家庭市场，同时逐步切入球场等B端客户，销量预期快速增长；与中国头部企业绿通科技、厦门戴尔乐相比，公司优
势体现在抓住“双反”契机前瞻性布局越南、泰国和美国基地，美国本地化生产&运营优势有望助力公司逆势提份额。
中期维度：产品升级迭代，市场加速拓展，全地形车增长预期乐观。2025H1公司全地形车出口量排名第二（仅次于春
风动力），市场地位持续夯实。产品端，公司不断完善50cc-300cc排量段全地形车，积极开发大排量产品，其中350ccATV
已批量生产、500ccATV进入小批量试产阶段，并全力推进UTV研发瞄准北美核心市场；市场端，公司采用差异化战略布局
，UTV将聚焦北美市场，小排量ATV以DENAGO品牌成功拓展当地100多家优秀经销商；ATV主要面向北美以外市场，依托300c
c主力车型和中小排产品矩阵持续巩固领先优势。随着公司大排量产品推向市场和优质经销商加速拓展，全地形车有望成
为中期业绩增长驱动力。
长期维度：着眼未来布局机器人业务，抓住广阔市场发展机遇。公司积极拥抱智能制造发展大趋势，通过与宇树科技
、开普勒等行业头部企业达成战略合作探索机器人发展机遇，机器人产销业务不仅可以贡献收入，还有望将机器人融合至
公司主业生产制造中，为美国工厂遇到的高人工成本问题提供解决方案。
【投资建议】
盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入为38.08/49.38/58.5亿元，同比+27.94%/+29.66%/+18.47%，归母净
利润8.08/10.48/12.61亿元，同比+87.3%/+29.77%/+20.3%，基于2025年12月2日收盘价的PE分别为27.61/21.27/17.68倍
。我们选取九号公司和春风动力作为可比公司，得到2025-2026年行业平均PE为22.78/16.21倍。考虑到公司高尔夫球车快
速放量，大排量全地形车逐步量产，同时切入机器人领域，中长期增长动能充足，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
高尔夫球车需求不及风险：公司通过完善产品矩阵、开拓第二品牌和加大招商力度等方式推动高尔夫球车销量高增，
若新品销售或新品牌招商不及预期，高尔夫球车销量增速可能低于预期；
国际贸易摩擦风险：公司产品外销为主，若目标市场针对公司产品加征高额关税或“双反”税率，公司产品外销或将
受阻；
市场竞争加剧风险：公司高尔夫球车凭借前瞻性海外产能布局在美国销售高增，若后续竞对海外产能布局完善，或将
造成市场竞争加剧的风险；
产能建设和释放不及预期风险：公司泰国基地还在建设中，若后续建设进展不及预期，或者越南和美国产能释放不及
预期，或将出现供货不及时的风险；
汇率风险：公司产品外销为主，汇率波动将对公司业绩产生影响；
机器人业务进展不及预期风险：公司主要与人形机器人行业头部公司合作切入机器人赛道，若后续合作出现变故将对
机器人业务发展产生冲击；
全地形车大排量产品放量不及预期风险：公司积极开发大排量段全地形车产品，若大排量产品销售不及预期，对公司
中长期增长将产生拖累；
原材料价格大幅上涨风险：尽管公司具备高核心部件自制率，但钢材等基础原材料价格大幅上涨也会对公司业绩产生
冲击。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-10│涛涛车业(301345)双品牌落地，高尔夫球车加速放量 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司发布2025年三季报，Q3收入业绩超预期增长，主要系电动高尔夫球车双品牌布局落地，北美渠道进一步完善，同
时越南工厂产能释放，推动Q3高尔夫球车业务实现翻倍增长。同时，公司在淡季减少促销投放，为Q4销售旺季做准备，期
间费用率有所下降，净利润明显增长。展望Q4，随着北美销售旺季来临，公司将加大促销力度，销售规模预计持续增长，
净利率有望持续改善。
事件
2025年10月22日，涛涛车业发布2025年第三季度报告。公司2025Q3实现营业收入10.60亿元（YOY+27.73%），归母净
利润2.64亿元（YOY+121.44%），净利率为24.95%（YOY+10.56pct）。
简评
一、收入分析：全地形车持续补库，新品上市拉动增长
1）传统品类：淡季需求较弱，等待旺季促销。电动滑板车、电动平衡车等品类主要通过商超渠道销售，受美国关税
政策变化及通胀影响，销售淡季需求较弱，公司降低促销力度，同时调整各品类的生产销售计划，因此滑板车和平衡车等
传统强势品类表现较差；E-bike受美国市场竞争影响，策略由拓规模转向保利润，目前订单陆续恢复发货，预计明年贡献
增量；全地形车当前因发动机研发进度限制尚未批量生产，计划在重庆设立研究院推进研发，Q3销售一般，预计明年贡献
增量。
2）高尔夫球车：双品牌布局落地，量额翻倍增长。一方面，公司海外产能加速释放，越南工厂7月已能充分满足美国
市场需求，10月实现全面满产；另一方面，公司第二品牌TEKO于9月发布产品，已签约经销商50+，覆盖全美19个州，并且
收到经销商合作申请160+，同时DENAGO品牌已跻身北美市占率前列，Q3出货量超1万台，出货额超6亿元，同比均翻倍增长
。
二、盈利分析：盈利水平持续提升，长期仍有改善空间
1）毛利率、费用率：规模效应推动毛利率提升，合理控制费用
毛利方面，Q3毛利率为46.05%，同比+9.07pct，主要受益于电动高尔夫球车等新品持续放量，规模效应显现，毛利率
明显提升。费用方面，Q3期间费用率同比-3.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.03/+1.01/-0.64/-2.56pct
，主要系：1）公司合理控制北美促销力度，为Q4黑五销售旺季做准备；2）汇兑收益同比增加。
2）净利率：净利率提升，盈利水平持续优化可期
Q3净利率为24.95%，同比+10.56pct，主要受益于毛利率的提升和期间费用率的下降。随着后续产品和地区结构的改
善，以及新兴产品的规模效应持续显现，公司净利率水平有望持续提升。
三、Q4展望：旺季销售+新品放量可期，收入利润有望持续高增
收入方面，随着黑五、圣诞等北美销售旺季来临，公司将加大促销力度，传统品类销售规模有望回升；同时电动高尔
夫球车、电动自行车、大排量全地形车等新兴品类有望持续放量，销售规模预计持续增长。利润方面，随着高毛利率的传
统品类销售规模回升，以及公司产能逐渐释放，新兴品类的规模效应持续显现，公司毛利率将持续提升，同时，公司后续
期间费用率仍有摊薄空间，净利率有望持续改善。
投资建议：高尔夫球车业务受益于美国需求增长+竞争对手出清+海外产能释放+渠道品牌拓展，短期快速放量，长期
空间巨大，市占率目标30%，有望实现数十万台销量和百亿级别收入规模。此外，对比春风等行业巨头，涛涛全地形车仍
有较大成长空间，人形机器人和无人驾驶业务也能复用公司渠道、生产、品牌能力。预计公司2025-2027年实现归母净利
润8.56/12.12/14.70亿元，EPS为7.85/11.12/13.48元，当前股价对应PE为27.11/19.14/15.79倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）新兴品类放量不及预期：公司电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类正处在放量的关键时点
，如果新品未能满足客户需求，或者产品力及性价比低于竞品，可能导致销售情况较差，进而影响当年业绩。
2）传统品类需求下滑：欧洲市场受通胀等因素影响，电动滑板车等可选品需求明显下滑，且传统品类的竞争格局分
散，涛涛市占率较低。如果欧洲需求持续低迷，并且其他头部品牌加大投放，公司传统品类的销售规模可能面临进一步下
滑。
3）运费及汇率波动：公司经营业务以智能电动低速车、特种车出口为主，外销收入占比维持在95%以上，因此受运价
和汇率影响较大。首先，当前运费整体处于低位水平，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负
面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司整体经营。其次，汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期
波动较大，当前美元兑人民币即期汇率为7.0以上。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│涛涛车业(301345)2025Q3业绩增长靓丽，全球产能建设提速 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年10月22日，涛涛车业发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现收入27.73亿元（+24.89%），归母净
利润6.07亿元（+101.27%），扣非归母净利润6.02亿元（+104.14%）。
2025Q3业绩增长靓丽，全球布产持续协同。1）收入端：2025Q3公司营收10.59亿元（+27.73%），实现快速增长，预
计电动高尔夫球车需求持续旺盛，M7对部分车型提价以覆盖越南生产成本增加及关税支出，看好M9推出的第二品牌TEKO加
速成长，Q4欧美购物旺季销售表现亦值得期待。2）利润端：2025Q3公司归母净利润2.64亿元（+121.44%），扣非归母净
利润2.63亿元（+126.44%），超预期增长
|