研报评级☆ ◇301358 湖南裕能 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 10 1 0 0 0 11
3月内 10 1 0 0 0 11
6月内 10 1 0 0 0 11
1年内 10 1 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.09│ 0.78│ 1.68│ 5.27│ 6.50│ 7.92│
│每股净资产(元) │ 14.90│ 15.33│ 16.93│ 22.63│ 28.45│ 35.50│
│净资产收益率% │ 14.01│ 5.11│ 9.91│ 23.94│ 23.45│ 23.03│
│归母净利润(百万元) │ 1580.63│ 593.55│ 1277.18│ 4447.07│ 5479.90│ 6683.06│
│营业收入(百万元) │ 41357.67│ 22598.53│ 34624.77│ 62543.05│ 80572.36│ 90350.44│
│营业利润(百万元) │ 1875.90│ 715.62│ 1482.31│ 5214.90│ 6417.44│ 7828.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-20 买入 维持 --- 5.29 6.51 7.99 长江证券
2026-05-19 买入 维持 --- 5.29 6.51 7.99 长江证券
2026-05-18 买入 维持 --- 4.97 5.71 6.31 天风证券
2026-05-17 买入 未知 133.4 6.08 7.58 9.05 国泰海通
2026-05-11 买入 维持 --- 4.58 6.10 8.06 华安证券
2026-04-27 买入 维持 --- 4.97 6.76 8.27 银河证券
2026-04-27 买入 维持 139.39 5.59 6.34 7.86 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 143.04 5.96 7.17 8.66 东吴证券
2026-04-24 增持 首次 --- 4.91 6.15 7.61 中原证券
2026-04-23 买入 维持 121.14 4.86 6.04 7.48 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 131.44 5.51 6.59 7.88 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-20│湖南裕能(301358)2026年一季报分析：单位盈利韧性凸显，期待铁锂业务弹性│长江证券 │买入
│和一体化布局 │ │
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事件描述
湖南裕能发布2026年一季报，2026Q1实现收入149.65亿元，同比增长121.31%，环比增长31.29%，归母净利润13.56亿
元，同比增长1337.77%，环比增长114.57%，扣非净利润13.39亿元，同比增长1476.04%，环比增长120.84%。
事件评论
业绩实现跨越式爆发，营收、净利润同比增速均创历史新高，核心受益于磷酸盐正极材料量价齐升，叠加定增落地强
化资本实力，盈利质量与行业地位同步跃升，成长动能强劲。对比来看。利润增速远超营收增速，盈利弹性显著。盈利效
率同步大幅改善，毛利率16.2%，同比提升10.7pct；净利率9.1%，同比提升7.7pct。追本溯源，一方面，磷酸盐正极材料
销量同比大幅提升，出货量稳居行业前列；另一方面，碳酸锂等原材料价格上行，推动产品售价同步上涨，成本转嫁能力
突出。其他财务方面，其他收益0.26亿元，投资净收益-0.18亿元，公允价值变动净收益-1.79亿元，信用减值计提1.29亿
元。此外，公司积极计提了管理费用1.59亿元、研发费用1.80亿元，均环比明显提升。筹资活动现金流净额达61.51亿元
，资产负债结构显著优化，为产能扩张提供充足资金保障。经营活动现金流净额-10.45亿元，销售规模扩张带动原材料采
购、税费缴纳现金支出增加，随着后续回款效率提升，现金流有望逐步改善。
展望来看，铁锂正极材料本身是景气弹性品种，在碳酸锂趋势性上涨下，铁锂弹性可期。同时对于湖南裕能阿尔法显
著，一是产品竞争力强，预计新品占比有望进一步提升，同时客户结构持续改善。二是资源一体化布局，2026年磷矿产量
持续攀升，权益利润有望持续扩容。预计2026年公司归母净利润45亿元，对应PE仅19X，继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。
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2026-05-19│湖南裕能(301358)2025年报业绩分析：新品占比持续提升，单位盈利改善积极│长江证券 │买入
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事件描述
湖南裕能发布2025年报，全年实现收入346.25亿元，同比增长53.22%，归母净利润12.77亿元，同比增长115.18%，扣
非净利润12.41亿元，同比增长117.54%。其中单2025Q4来看，实现收入113.99亿元，同比增长69.64%，归母净利润6.32亿
元，同比增长513.87%，扣非净利润6.06亿元，同比增长541.96%。
事件评论
就全年来看，公司实现磷酸盐系正极材料销量113.71万吨，同比增长60.03%，实现超越行业的增长，连续六年稳居行
业第一。高端产品占比持续提升，CN-5、YN-9等系列销量达58.85万吨，占比提升至51%左右；同时储能销量占比提升至约
45%。此外公司积极加大上游资源布局，2025Q4黄家坡磷矿已实现陆续出矿，并逐步释放产能，已经实现了磷酸铁的全部
自供；加快推进磷化工相关项目落地；湖南裕能循环电池级碳酸锂第二期项目投产，通过对锂矿石、锂电池再生黑粉等原
料进行深加工，累计已具备年产7万吨电池级碳酸锂加工能力。客户结构方面，公司第一大、第二大客户占比分别为29.7%
、17.3%，进一步改善优化。财务数据方面，公司磷酸盐系正极材料收入339.1亿元，同比增长52.64%，毛利率为8.89%，
同比提升1.26pct。
就2025Q4来看，公司出货量环比持续增长，延续满产满销态势。单吨毛利持续改善，预计得益于新品占比持续提升；
此外客户结构优化、黄家坡磷矿实现陆续出矿以及资源库存也有所贡献。2025Q4公司研发费用1.58亿元，环比增加0.78亿
元；公允价值变动损益为-1.6亿元，预计主要是碳酸锂后点价结算及期末浮动损益；资产减值损失约0.97亿元，其他收益
0.25亿元。
展望来看，预计公司2026年出货持续提升，且客户结构进一步优化，高端新品占比有望进一步提升，支撑盈利改善；
同时考虑到本轮铁锂正极材料涨价落地，考虑成本后预计盈利进一步改善，带来业绩弹性。此外磷矿产量持续攀升，碳酸
锂涨价也带来库存升值空间。综合来看，预计公司2026年归母净利润在45亿元左右，对应PE为19X，继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。
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2026-05-18│湖南裕能(301358)26Q1点评：业绩超预期，库存收益和涨价是主因 │天风证券 │买入
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Q1业绩同环比增幅亮眼
公司26Q1营收149.7亿元，同比增长121%，环比增长31%，归母净利13.6亿元，同比增长1338%，环比增长115%，扣非
净利13.4亿元，同比增长1476%，环比增长121％，毛利率16.2%，同比增长10.7pct，环比增长4.5pct。公司26Q1公允价值
变动亏损1.8亿元，信用减值计提1.3亿元。
涨价和库存收益是单吨利润增长的主要贡献
我们用公司收入和SMM披露的磷酸铁锂价格测算得到，公司26Q1出货约为30万吨，同比增长35%，环比减少7%，我们预
计环比下降是因为1-2月部分产线检修的影响，对应公司26Q1单吨净利润0.45万元/吨，环比大幅增长，主要是因为：1）
行业供需紧张带来Q1加工费涨价；2）碳酸锂库存收益；
我们预计26年公司利润持续增长
虽然国内乘用车短期小幅承压，但是商用车、储能增速可观，磷酸铁锂有望持续供不应求，同时后续随着公司120万
吨磷矿产能投产，预计一体化布局增厚公司利润。
投资建议
预计公司2026-2028年归母净利润分别为41.9、48.1、53.2亿元，对应估值19/16/15X，维持“买入”评级
风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧；磷矿投产不及预期；全球贸易政策持续恶化
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2026-05-17│湖南裕能(301358)2025年报及2026年一季报点评：铁锂涨价落地，盈利显著提│国泰海通 │买入
│升 │ │
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本报告导读：受益于下游需求爆发，公司2025年出货规模与盈利能力均实现快速提升，量利双增。我们认为，随着磷
酸铁锂涨价落地，公司作为行业龙头，有望充分受益于本轮锂电上行周期，2026年业绩有望实现进一步增长。
投资要点：给予“增持”评级。上调公司2026-2027年EPS至6.08元（+0.52）、7.58元（+0.72），新增2028年EPS为9
.05元。参考2026年可比公司平均估值水平，给予公司2026年22XPE，对应目标价为133.76元。
下游需求旺盛，业绩表现亮眼。2025年公司实现营业收入346.25亿元，同比+53.22%，归母净利润12.77亿元，同比+1
15.18%；其中Q4实现营业收入113.99亿元，同比+69.64%，环比+28.53%，归母净利润6.32亿元，同比+513.87%，环比+85.
87%。2026Q1公司实现营业收入149.65亿元，同比+121.31%，环比31.29%，归母净利润13.56亿元，同比+1337.77%，环比+
114.57%。
铁锂出货量快速增长，纵向一体化进程加速。2025年公司磷酸盐正极材料销量达113.71万吨，同比增长60.03%，市场
占有率连续六年稳居行业第一。公司全产业链一体化布局加速落地，2025Q4黄家坡磷矿已陆续出矿，产能稳步爬坡释放。
同时，公司循环电池级碳酸锂二期项目于2025年顺利建成投产，通过对锂矿石、动力电池再生黑粉等原料开展深加工，目
前已累计形成年产7万吨电池级碳酸锂加工产能。
磷酸铁锂涨价陆续落地，公司盈利能力显著提升。受益于下游动力及储能需求的快速增长，2025年6月以来磷酸铁锂
价格持续上行。根据鑫椤锂电，2025年6月-2026年4月，储能型/动力型磷酸铁锂价格分别从2.88/3.04万元/吨上涨至5.58
/5.60万元/吨，涨幅近一倍。公司盈利能力同步显著改善，2025年毛利率达9.15%，同比+1.30pct；2026Q1实现毛利率16.
16%，同环比+10.64pct/+4.48pct。根据鑫椤资讯调研，目前某头部电池厂与磷酸铁锂正极材料供应商价格的价格谈判已
完成，各代次产品加工费折算后普涨1500元/吨以上（含联动磷酸涨价），其中二代半及以上产品折算加工费超过1.8万元
/吨；其他二线电池厂部分也已落地普涨2000元/吨。随着磷酸铁锂涨价陆续落地，公司盈利能力有望实现进一步提升。
风险提示：市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险。
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2026-05-11│湖南裕能(301358)正极材料年销破百万吨，Q1单季利润明显提升 │华安证券 │买入
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事件：年报业绩高增，Q1盈利弹性超预期释放
2025年实现营业收入346.25亿元，同比增长53.22%；实现归母净利润12.77亿元，同比增长115.18%；扣非后归母净利
润12.41亿元，同比增长117.54%。经营性现金流净额为-15.46亿元，主要系公司使用票据背书支付长期资产购置款增加，
该部分未计入现金流所致。2025年第四季度，公司实现营业收入113.99亿元，同比增长69.64%；实现归母净利润6.32亿元
，同比增长513.87%，单季盈利接近前三季总和。2026年第一季度，公司实现营业收入149.65亿元，同比增长121.31%；实
现归母净利润13.56亿元，同比增长1337.77%。Q1毛利率16.16%，环比提升4.48个百分点，盈利能力大幅改善。
磷酸铁锂出货高增，高端产品占比过半
受益于下游动力及储能市场需求两旺，2025年公司磷酸盐正极材料销量113.71万吨，同比增长60.03%，产能利用率11
3.76%，市占率连续六年排名第一。产品结构持续优化，公司CN-5系列、YN-9系列及更高端系列产品凭借高压实密度、高
倍率充放电等优异性能获得客户广泛认可，2025年高端产品销量达58.85万吨，出货占比提升至51%，成为公司业绩增长的
核心驱动力。受益于储能领域需求爆发，公司应用于储能端的产品占比提升至45%，动力与储能双赛道布局更趋均衡。此
外，公司积极布局下一代电池技术，第二代高压实磷酸锰铁锂正极材料研发已结题，低界面阻抗磷酸锰铁锂进入试生产阶
段，固态电池用富锂锰基、高电压镍锰酸锂正极材料技术攻关顺利推进。
一体化布局迈入收获期，全球化产能进入落地窗口
公司持续推进垂直一体化战略，贵州黄家坡磷矿2025年第四季度已实现陆续出矿并逐步释放产能，磷酸铁实现全部自
供，电池级碳酸锂加工能力达7万吨/年，将有效保障原材料供应并巩固成本优势。同时，公司加速全球化产能部署，西班
牙正极材料项目已取得环评批复并完成土地平整；马来西亚成立有关公司的项目也已启动前期准备工作。公司客户覆盖宁
德时代、比亚迪、亿纬锂能、海辰储能等国内主流电池企业，已实现对国内电池企业海外基地批量供货，并与多家大型海
外电池企业开展产品送样及验证工作。2026年Q1完成向特定对象发行股票，资本公积较期初增长89.49%，货币资金增至67
.33亿元，为全球化产能建设及上游资源纵深布局提供充足资金保障。公司对全年经营保持信心。
投资建议
公司技术研发领先且规模效应显著，2026-2027年储能及动力需求旺盛。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为
38.58/51.48/67.95亿元，对应PE为21x/16x/12x，维持"买入"评级。
风险提示：产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。
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2026-04-27│湖南裕能(301358)2026年一季度业绩点评：盈利能力大幅提升 │银河证券 │买入
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事件:26Q1公司实现营收149.65亿元，同/环比+121%/+31%;归母净利13.6亿元，同/环比+1338%/+115%；扣非净利13.4
亿元，同/环比+1476%/+121%；毛利率16.2%，同/环比+10.7/+4.5pcts；净利率9.1%，同/环比+7.7/+3.6pcts;业绩符合预
期。
量价齐升，库存收益亦有贡献。26Q1行业维持高景气度，我们预计公司出货量近31万吨，同比增长30%+但低于行业增
速60%+，主要系25H2行业新增产能释放，但环比看3月公司市占率有所回升主要系新产线爬产使用。我们测算公司单吨净
利超过0.49万元，环比大幅提升0.3万元，主要系：1）年初至今加工费有所上涨，同时公司高压密产品占比持续提升带动
整体加工费大幅增长，我们预计增幅超过0.1万；2）26Q1碳酸锂价格环比提升了83%，带来显著的库存收益。我们认为尽
管下半年铁锂新增产能逐步投放，但需求支撑下行业加工费或稳中有进，公司高端产品占比攀升至70%+，上游磷矿&碳酸
锂回收布局优势逐步显现，公司盈利能力有望显著提升。
期间费用率降低，盈利能力大幅提升。26Q1公司期间费用率2.75%，同/环比-0.83pcts/0.15pcts，主要系规模增长带
来摊薄效应。公允价值变动形成-1.79亿主要系报告期内部分以后点价方式采购锂源产生的浮动损益；信用减值1.3亿系应
收款项增加，谨慎计提减值；最终净利率同比大幅提升。公司货币资金/筹资现金流提升至67.3亿元/61.5亿元主要系报告
期内公司定增落地，显著增强了公司的资金实力。
投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收689亿元/799亿元/869亿元，归母净利42亿元/57亿元/70亿元，EPS为
5.0元/6.8元/8.3元，对应PE为18倍/13倍/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。
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2026-04-27│湖南裕能(301358)2026年一季报点评：Q1盈利绩拐点明确，业绩超市场预期 │东吴证券 │买入
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Q1业绩同环比大幅提升、超市场预期。公司26Q1营收149.7亿元，同环比+121.3％/+31.3％，归母净利13.6亿元，同
环比+1337.8%/+114.6％，扣非净利13.4亿元，同环比+1476%/+120.8％，毛利率16.2%，同环比+10.6/+4.5pct，归母净利
率9.1%，同环比+7.7/+3.5pct。
公司出货满产满销、高端产品占比快速提升。公司26Q1出货我们预计30万吨左右，同环比+35%/-15%，我们预计26年
公司维持满产满销，单月产量突破12万吨；我们预计26年出货160万吨，同增40%，储能需求超预期公司充分受益。此外我
们预计公司高端产品25Q4高端产品出货占比达69%，预计26Q1维持，26年全年高端产品占比预计提升至70-80%，龙头地位
稳固。
涨价叠加库存收益、单吨净利弹性显著。我们测算公司Q1单价5.6万元/吨，环比提升50%+，主要系碳酸锂均价上涨，
单吨毛利预计0.8万元/吨，环增翻倍以上，单吨净利0.45万元/吨，环比大幅提升，主要系Q1客户涨价落地逐步体现，叠
加碳酸锂涨价带来一定库存收益，叠加公司信用减值计提0.3亿元、公允价值变动损益亏损1.8亿元，若加回，盈利弹性显
著；当前公司供不应求，26年大客户跟进，不考虑碳酸锂库存收益下整体盈利水平有望提升至0.3万元/吨。另外，公司12
0万吨磷矿产能年底投产，26年有望增厚铁锂利润。
公司费用控制良好、存货较年初显著增加。公司26Q1期间费用4.1亿元，同环比+70.1%/+24.6%，费用率2.8%，同环比
-0.8/-0.1pct；26Q1经营性现金流-10.4亿元，同环比+96.9%/+406.2%；26Q1资本开支3.1亿元，同环比-32.4%/-52.1%；2
6Q1末存货51.1亿元，较年初+40.9%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩超出市场预期，我们预计26-28年归母净利50.3/60.4/73.1亿（原预期46.5/55
.6/66.5亿元），同增294%/20%/21%,对应PE15/13/10X，给予27年20XPE，目标价143.4元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。
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2026-04-27│湖南裕能(301358)涨价+库存收益带来Q1利润高增 │华泰证券 │买入
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公司发布一季报，26Q1收入149.65亿元，同/环比+121.3%/+31.3%，26Q1归母净利13.56亿元，同/环比+1337.8%/+114
.6%，扣非净利13.39亿元，同/环比+1476.0%/+120.8%，归母净利同比高增主要因为产品涨价及碳酸锂涨价导致的库存收
益贡献。公司成本及费用控制优异，高压实产品研发及客户导入领先行业，我们看好公司在上行周期中实现量价利齐升，
维持“买入”评级。
产品涨价+碳酸锂库存收益，Q1归母净利同比高增
公司26Q1归母净利润13.56亿元，同/环比+1337.8%/+114.6%，业绩亮眼，我们推测公司26Q1出货量约30万吨，同比+3
5%，对应单吨扣非净利约4400元，相较25Q41700元实现较大回升，主要因为行业供需紧缺带动公司产品涨价、碳酸锂涨价
带来一定库存收益、且公司一体化布局贡献降本。26Q1毛利率/净利率达16.16%/9.08%，环比+4.48/+3.57pct，期间费用
率达2.75%，环比-0.15pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.03/+0.13/-0.18/-0.06pct，费用管控表现优异。
看好26年延续量价利齐升
公司持续向上游原材料拓展布局，涵盖磷酸铁、磷酸、磷矿等，目前已取得黄家坡磷矿和打石场磷矿首采地段采矿许
可证，黄家坡磷矿已于25Q4开始陆续出矿，一体化布局降本效益显著。叠加下游商用车、海外乘用车、储能需求持续向好
，国内单车带电量同比快速增长，磷酸铁锂供需有望收紧，我们认为公司降本及涨价逻辑已初步兑现，随着26年公司黄家
坡120万吨磷矿产能陆续释放，铁锂低成本的新产能陆续投产，CN-5、YN-9等新品出货占比提升，我们继续看好该逻辑在2
6年持续演绎。
盈利预测与估值
考虑到下游锂电需求景气度较高，我们上修公司磷酸铁锂出货量及毛利率假设，预计26-28年归母净利润47.14/53.48
/66.33亿元（前值40.96/50.95/63.09亿元，上修15%/5%/5%）。参考可比公司26年一致预期平均PE为24倍（前值24倍），
考虑到公司产品涨价带来利润弹性，向上游原材料拓展增强成本优势，我们维持给予公司26年25倍PE（前值25倍），对应
目标价139.75元（前值121.50元），维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期风险。
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2026-04-24│湖南裕能(301358)年报点评：业绩恢复增长，铁锂龙头出货高增长 │中原证券 │增持
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事件：近日，公司公布2025年年度报告。
投资要点：
公司业绩恢复增长。2025年，公司实现营收346.25亿元，同比增长53.22%；营业利润14.82亿元，同比增长107.14%；
净利润12.77亿元，同比增长115.18%；扣非后净利润12.41亿元，同比增长117.54%；经营活动产生的现金流净额-15.46亿
元，同比下降48.37%；基本每股收益1.68元，加权平均净资产收益率10.45%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利3.56
元(含税)，公司业绩如期恢复增长。其中，公司第四季度实现营收113.99亿元，环比增长28.53%，同比增长69.64%；净利
润6.32亿元，环比增长85.87%，同比增长513.87%。2025年，公司非经常损益合计3653万元，其中政府补助5114万元；全
年对相关资产计提资产和信用减值准备2.31亿元，其中应收账款坏账准1.27亿元、固定资产减值准备8056万元。公司主要
从事锂电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为磷酸铁锂，下游用于新能源汽车和储能等领域。
我国新能源汽车销售和锂电池产量持续增长，带动正极材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计
显示：2025年我国新能源汽车合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026年1-3月，我国新能源汽车
销售296.20万辆，同比下降3.61%，合计占比42.01%，其中出口95.50万辆，同比增长117.54%。伴随我国新能源汽车销售
增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2025年我国动力和储能电池合计产量1755.60GWh，累
计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026年1-3月，我国动力和储能电池合计产量487.40GWh，同比
增长49.30%；其中出口84.10GWh。2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理
限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以
旧换新补贴实施细则》：新政于2026年1月1日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴
标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新
能源乘用车最高1.5万元。预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，
但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计2026年新能源汽车销售增速将回落。伴随我国新能源汽车销售增长，我国动
力和储能电池产量将持续增长，对应正极材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：2025年我国正极材料出货502.5万吨
，同比增长50.0%。其中，磷酸铁锂出货387万吨，同比增长57.32%，磷酸铁锂出货占比77.01%，出货占比较2024年提升3.
58个百分点；三元材料出货83万吨，同比增长27.69%。
公司LFP出货增速高于行业水平，预计2026年持续高增长。2019年以来，公司主营产品磷酸铁锂出货量持续增长，由2
019年的1.25万吨增至2024年的72.60万吨，期间年均复合增长率为119.72%；伴随主营产品销量增长，公司磷酸铁锂营收
在2019-2022年大幅增长，但2023-2024年营收持续下滑，主要为行业价格大幅回落。2025年，公司磷酸铁锂出货113.71万
吨，同比增长60.03%，高于我国正极材料出货增速，且自2020年以来连续六年排名行业第一；对应营收339.10亿元，同比
增长52.64%，营收占比97.94%；营收增长主要系公司LFP产品销量增长。经测算：2025年公司磷酸铁锂材料均价为2.98万
元/吨，而2024年均价为3.13万元/吨。
展望2026年，公司磷酸铁锂材料出货将持续增长，对应营收将高增长，主要基于如下几方面：一是2026年上游碳酸锂
及磷酸铁锂产品高频均价较2025年均价将显著上涨。二是锂电池需求将持续增长，一方面我国新能源汽车有望保持两位数
增长，其次储能领域高增长，根据GGII数据显示：2025年，我国储能锂电池出货630Wh，同比增长88.06%，预测2026年储
能电池出货量850GWh，同比增长约35%。2025年，公司用于储能产品销售占比稳步提升至约45%。第三，公司坚持创新走差
异化发展道路，高端产品显著放量，并取得宁德时代“技术创新奖”。截至2025年末，公司共取得授权专利156项，其中
发明专利86项。2025年，公司CN-5系列、YN-9系列和更高端系列产品凭借高压实密度、高倍率充放电等优异性能，获得动
力和储能电池企业认可，上述系列产品2025年合计出货58.85万吨，在公司产品销量中占比提升至约51%。第四，公司坚持
“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业建设。2025年，湖南裕能循环电池级碳酸锂第二期项目投产，通过对锂
矿石、锂电池再生黑粉等原料进行深加工，累计已具备年产7万吨电池级碳酸锂加工能力；2025年第四季度，公司黄家坡
磷矿已实现陆续出矿并释放产能。第五公司兼具规模与客户优势。2025年，公司前五大客户营收占比71.38%，其中第一大
客户营收占比29.73%；截至2025年底，公司磷酸盐正极材料产能99.45万吨，产能利用率113.76%，显著高于行业水平。
公司完成非公开发行。2024年12月，公司公布向特定的对象发行股票预案(修订稿)：拟发行不超过1.14亿股，募集资
金总额不超过48亿元，用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目、年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目、年产10万吨磷酸铁项目和
补充流动资金。扩建磷酸盐正极材料产能，将提升公司新型产品供应能力，满足快速增长且差异化发展的市场需求，从而
提升公司产品矩阵的整体竞争优势；补充流动资金将降低公司资产负债率，增强公司资本实力，有助于提升公司盈利能力
。2026年3月，公司完成非公开发行：发行价格为58.01元/股，发行股票总数82,537.493股，募集资金总额为47.88亿元。
后续积极关注相关项目建设进展。
公司盈利能力提升，预计2026年将持续提升。2025年，公司销售毛利率9.15%，同比提升1.32个百分点；其中第四季
度毛利率为11.68%，环比第三季度提升2.87个百分点。2025年公司主营产品盈利显示：磷酸铁锂销售毛利率为8.89%，同
比提升1.26个百分点，环比2025年上半年提升1.92个百分点。结合碳酸锂和磷酸铁锂价格走势，以及公司产能利用率和行
业地位，总体预计2026年公司盈利将持续提升。
首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027年摊薄后的每股收益分别为4.91元与6.15元，按4月23日86.28
元收盘价计算，对应的PE分别为17.56倍与14.02倍。目前估值相对行业水平偏低，结合行业发展前景及公司行业地位，首
次给予公司“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。
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2026-04-23│湖南裕能(301358)2025年报点评：Q4业绩略超预期，涨价落地业绩拐点明确 │东吴证券 │买入
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业绩略超市场预期。公司25年营收346.2亿元，同比+53.2%，归母净利12.8亿元，同比+115.2%，扣非净利12.4亿元，
同比+117.5%，毛利率9.2%，同比+1.3pct；其中25Q4营收114亿元，同环比+69.6％/+28.5％，归母净利6.3亿元，同环比+
513.9%/+85.9％，扣非净利6.1亿元，同环比+542%/+86.9％，毛利率11.7%，同环比+3.9/+2.9pct，其中Q4确认公允价值
变动损益-1.6亿元，业绩略超市场预期。
公司出货满产满销、高端产品占比快速提升。公司25年铁锂出货113.7万吨，同增60%，其中我们预计公司25Q4铁锂出
货35万吨，同环比+50%/+16%，份额进一步提升，我们预计26年公司维持满产满销，预计26年出货160万吨，同增40%，储
能需求超预期公司充分受益。此外公司高端产品25年出货58.85万吨，占比已达50%+，我们预计其中25Q4高端产品出货24.
3万吨，占比高达69%；我们预计26年高端产品占比提升至70-80%，龙头地位稳固。
供不应求公司涨价落地、盈利弹性可观。公司铁锂全年均价3.37万元/吨，同比略降，毛利率8.89%，对应单吨毛利0.
27万/吨，同增10%，我们测算公司Q4单吨毛利预计0.38万元/吨，环增近50%，单吨净利0.17万元/吨，环比大幅提升，主
要系Q4部分客户涨价落地，叠加产品结构优化、碳酸锂涨价带来一定库存收益，若加回公司公允价值变动损益，单吨净利
超0.2万/吨；当前公司供不应求，26年大客户跟进，整体盈利水平有望提升至0.3万元/吨。另外，公司120万吨磷矿产能2
5年底投产，26年有望增厚铁锂利润。
公司费用控制良好、年底存货增加。公司25年期间费用11.3亿元，同比+25%，费用率3.3%，同比-0.7pct，其中Q4期
间费用3.3亿元，同环比+19.1%/+16.6%，费用率2.9%，同环比-1.2/-0.3pct；25年经营性净现金流-15.5亿元，同比-48.4
%，其中Q4经营性现金流-2.1亿元，同环比+74.1%/+71.9%；25年资本开支22.3亿元，同比+71.1%，其中Q4资本开支6.5亿
元，同环比+157.8%/+41.2%；25年末存货36.3亿元，较年初
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