研报评级☆ ◇301367 瑞迈特 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.65│ 1.73│ 2.52│ 2.21│ 2.79│ 3.47│
│每股净资产(元) │ 43.43│ 31.57│ 33.83│ 26.33│ 28.85│ 32.06│
│净资产收益率% │ 10.70│ 5.49│ 7.45│ 8.83│ 10.09│ 11.28│
│归母净利润(百万元) │ 297.34│ 155.38│ 225.66│ 276.21│ 344.15│ 434.51│
│营业收入(百万元) │ 1122.42│ 843.48│ 1159.42│ 1449.83│ 1797.14│ 2220.28│
│营业利润(百万元) │ 337.81│ 178.11│ 261.85│ 320.82│ 402.91│ 500.72│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-04 买入 维持 --- 2.35 3.00 3.76 国联民生
2026-09-01 增持 维持 67 --- --- --- 中金公司
2026-05-26 买入 维持 62.09 2.16 2.77 3.36 东方证券
2026-05-22 买入 维持 --- 1.86 2.36 2.96 中信建投
2026-05-12 增持 维持 --- 2.31 2.71 3.26 天风证券
2026-05-11 买入 维持 --- 2.01 2.64 3.42 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.59 3.23 4.02 华福证券
2026-04-23 增持 维持 78.1 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-04│瑞迈特(301367)2026年半年报点评：国内渠道转换成效显著，海外延续高增，│国联民生 │买入
│氧疗潜力可期 │ │
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事件：瑞迈特发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入7.63亿元，同比增长40.30%；归母净利润1.27亿元，同比
下降3.63%；扣非后归母净利润1.18亿元，同比增长19.18%。26Q2：公司实现营业收入4.54亿元，同比增长62.95%；归母
净利润0.88亿元，同比增长48.37%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比增长117.85%。
渠道转换释放国内业务增长动能，海外市场稳步拓展，利润端承压系线上渠道投入增加所致。收入端：国内线上渠道
由经销向直销切换取得良好成效，26H1国内收入3.06亿元，同比增长60.02%；美国市场表现亮眼，海外收入4.57亿元，同
比增长29.61%。分产品看，呼吸机收入5.47亿元，同比增长56.73%；耗材收入2.05亿元，同比增长15.27%。利润端：毛利
率53.32%，同比提升1.16pct，其中国内业务毛利率同比提升10.25pct；平台投流费、电商运营费等线上渠道投入增加，
销售费用率17.93%，同比提升7.50pct；收入规模提升摊薄费用率，管理费用率5.28%，同比下降1.81pct，研发费用率8.1
3%，同比下降2.51pct；财务费用率2.59%，同比提升3.20pct，主要受汇率波动影响，26H1汇兑损失2511.99万元，上年同
期为-343.81万元。。
加强美国市场品牌建设与市场推广，积极应对FDA监管要求。26Q2海外收入2.90亿元，同比增长58.36%，环比增长73.
47%。根据沙利文2026年5月披露数据，公司美国耗材市场销量市占率约7.5%，依托与独家代理商RH的长期合作，后续将深
化渠道协同，并加大品牌建设及市场推广投入；针对FDA就G3X出具的警告信，公司已成立专项团队，积极推进沟通、资料
补充及合规整改工作。
国内渠道切换驱动产品放量，积极平衡战略投入与经营效率。26Q2国内收入1.64亿元，同比增长71.76%，环比增长15
.51%。线上渠道由经销向直销模式的切换已基本完成，渠道优化有效推动产品放量。线上费用投入兼顾市场拓展成效与经
营效率，Q2销售费用率为16.91%，较Q1下降2.52pct，费用投放呈收敛态势。
持续丰富氧疗产品线，出海有望打开第二增长曲线。公司定位长期居家氧疗场景，推出氧疗产品。近期便携式制氧机
PO1获得美国FDA认证，进一步完善产品矩阵及海外市场准入布局。未来将持续拓展氧疗产品线与应用场景，并结合各市场
准入进度及商业环境有序推进国际化，为公司打开新的成长空间。
投资建议：海外业务延续高增，国内渠道变革成效显著。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为15.03、18.62、2
2.87亿元，同比增长29.7%、23.9%、22.8%；归母净利润分别为2.95、3.76、4.71亿元，同比增长30.7%、27.6%、25.0%；
当前股价对应PE分别为20X、16X、12X，维持“推荐”评级。
风险提示：海外市场推广不及预期、渠道建设不及预期、汇率波动风险。
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2026-09-01│瑞迈特(301367)业绩超预期，毛利率持续提升 │中金公司 │增持
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1H26业绩超出我们预期
公司公布1H26业绩：收入7.63亿元，同比+40.30%；归母净利润1.27亿元，同比-3.63%；扣非归母净利润1.18亿元，
同比+19.18%，超出我们预期，主要得益于美国市场业务有序推进和国内渠道结构优化。
发展趋势
核心业务保持快速增长态势。根据公司公告，2026年上半年，公司家用呼吸机诊疗业务收入5.47亿元，同比+56.73%
，主要得益于海外市场业务增量及国内线上经销转直销模式切换有所成效；公司耗材类业务实现收入2.05亿元，同比+15.
27%，主要系海外市场业务增量，同时伴随国内呼吸机产品销售逐步放量，带动配套耗材收入实现相应增长所致。我们预
计公司将持续巩固核心业务优势，同时将氧疗系列作为公司重点打造的第二增长曲线，进一步拓展业务增长边界。
境内外业务均保持高速增长。根据公司公告，2026年上半年，境内业务收入3.06亿元，同比+60.02%；境外业务收入4
.57亿元，同比+29.61%。2Q26，境内业务收入1.64亿元，同比+71.76%，环比+15.51%；境外业务收入2.90亿元，同比+58.
36%，环比+73.47%，主要系美国市场业务有序推进，以及国内渠道结构优化后销售端表现良好等多方因素共同驱动。
境内业务毛利率提升。根据公司公告，2026年上半年，公司毛利率53.32%，同比+1.16ppt；其中，境内毛利率62.93%
，同比+10.25ppt，主要系国内线上经销转直销模式成效逐步显现。
2Q26，销售费用率16.91%，环比-2.52%，呈现收敛态势。
盈利预测与估值
考虑到公司海外业务顺利推进及国内渠道结构优化，我们分别上调2026年/2027年净利润6.0%和7.7%至2.80亿元/3.41
亿元。
当前股价对应2026年/2027年21.0倍/17.2倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，上调目标价3.1%至67元，对应2026年/2
027年30.0倍/24.6倍市盈率，较当前股价有42.8%的上升空间。
风险
海外产品注册不及预期，海外销售风险，汇率波动风险，研发不及预期，专利诉讼。
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2026-05-26│瑞迈特(301367)动态跟踪报告：业绩稳健，拓展多场景方案 │东方证券 │买入
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库存出清，海外空间广阔。2025年美国渠道库存影响基本消除，呼吸机销量同比增长较快（+35.4%）。ReactHealth
作为公司在北美市场的独家代理商，合作已超过15年，渠道关系稳固，设备入市后的耗材复购形成持续现金流。产品层面
，新产品无消音棉呼吸机G3X顺利推出、持续放量，是2025年美国市场收入大幅回升的核心驱动之一。2026年美国对中国
关税比例升至145%，关税成为最大外部扰动，公司与ReactHealth合作积极开拓加拿大市场应对中美关税，加拿大市场有
望每年新增约15万台呼吸机，海外市场仍有较大增长空间。
国内渠道改造完成，国补政策拉动需求。国内渠道改造已基本收尾，线上渠道由经销模式向直销模式切换完成，带动
2025年家用呼吸诊疗产品毛利率升至46.5%（+7.54pct）。渠道红利释放的同时，公司开始主动加大品牌投入，2026年将
持续强化品牌建设与市场推广，目前国内家用呼吸机的渗透率较低（仅0.2%左右），国家现已推出国补和消费品以旧换新
政策，购买家用呼吸机可享有国家补贴（最高达30%），有望刺激需求提升。
技术迭代推进，产品线向氧疗延伸。公司已实现核心部件风机的自主研发和生产，单水平呼吸机算法已达国际领先水
平，双水平产品算法正在优化迭代，预计2026年实现单双水平算法均登顶全球的目标。产品线方面，公司以家用呼吸机为
立足点，进入以高原及亚高原地区为应用场景的智能移动氧疗领域以及雾化领域，推动业务从单一设备制造向全周期、多
场景解决方案迈进。
根据公司25年报及26年一季报，我们预测公司2026-2027年EPS分别为3.02和3.88元（原预测为3.35和4.11元），并新
增2028年EPS为4.70元。根据可比公司2026年平均估值，给予公司2026年29倍市盈率，对应目标价为87.58元，维持“买入
”评级。
风险提示
国际贸易摩擦风险；竞争加剧风险；费用超预期风险；汇率波动风险；知识产权风险
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2026-05-22│瑞迈特(301367)25年海外实现高增长，26Q1净利润有所承压 │中信建投 │买入
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核心观点
25年业绩符合预期。26Q1净利润显著下滑，主要由于销售和财务费用率显著提升。展望26年，公司收入有望实现稳健
增长，利润增速预计低于收入端，主要考虑营销费用投入加大、汇率变动等因素影响。无噪音棉呼吸机新品G3X在去年7月
开始批量进入美国市场，今年有望持续放量；在欧洲市场，公司基本完成云平台建设，通过本土化运营策略，产品开始进
入主流医保市场；在国内市场，公司已完成线上经销向直销模式的切换，预计今年有望持续增厚业绩。
事件
公司发布2025年年报和2026年一季报
2025年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为11.59亿元（+37%）、2.26亿元（+45%）、1.85亿元（+100%
），基本每股收益为2.54元/股。2025年利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利6.6元（含税），送红股0股（
含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
2026年一季度，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.09亿元（+17%）、0.38亿元（-47%）、0.33亿元（
-45%），基本每股收益为0.43元/股。
简评
25年海外实现高增长，26Q1净利润受费用投入影响较大
2025年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为11.59、2.26、1.85亿元，分别同比增长37%、45%和100%，
业绩符合预期。收入实现高增长，一方面由于上年基数相对较低，另一方面受益于美国市场新产品放量以及国内线上销售
模式转换带来的贡献。净利润增速高于收入增速，主要由于毛利率显著提升、费用率相对稳定，驱动净利率显著提升。
2026年一季度，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.09亿元（+17%）、0.38亿元（-47%）、0.33亿元（
-45%）。收入符合预期，利润大幅下滑，主要由于销售和财务费用率显著提升。
分业务来看，2025年家用呼吸机诊疗业务收入为7.73亿元（+47%），耗材类业务收入为3.52亿元（+24%），医用产品
收入为0.33亿元（+10%）。分区域来看，2025年境内业务收入为3.93亿元（+30%），占总收入比为34%；境外业务收入为7
.67亿元（+42%），占总收入比为66%，其中美国市场实现高增长，一方面由于美国市场渠道库存出清后公司订单交付恢复
正常节奏，另一方面公司新产品无噪音棉呼吸机G3X推向市场后贡献业绩增量。
看好美国市场新产品放量，26年收入有望实现稳健增长
展望2026年，公司整体收入有望实现稳健增长，利润增速预计低于收入增速，主要考虑营销费用投入加大、汇率变动
等因素的影响。分市场来看，公司无噪音棉呼吸机新品G3X在去年7月开始批量进入美国市场，今年有望持续放量；在欧洲
市场，公司基本完成云平台建设，通过本土化运营策略，产品开始进入主流医保市场；在国内市场，公司已完成线上经销
向直销模式的切换，预计今年有望持续增厚业绩。此外，氧疗系列产品（制氧机、氧气瓶等）是公司重点布局的第二增长
曲线，公司将持续完善氧疗产品矩阵，进一步拓宽业务增长边界。
毛利率持续提升，销售费用投入持续加大，财务费用率受汇率变动影响有所增加
2025年，公司销售毛利率为52.93%（+4.59pct），其中境内市场毛利率为57.90%（+14.91pct），主要由于国内线上
渠道经销模式向直销模式切换后出厂价有所提升，对毛利率的正面影响逐步显现。2025年期间费用率为34.27%（+0.47pct
），费用管控良好。其中销售费用率为15.49%（+2.14pct），管理费用率为6.65%（-0.65pct），研发费用率为12.00%（-
2.78pct），财务费用率为0.14%（+1.75pct），主要系利息收入和汇率变动影响所致。2025年，公司经营活动产生的现金
流净额为1.30亿元（-16%），主要系员工薪酬、各项税费等支出增加所致。存货周转天数为71.97天，同比下降19.09天，
库存周转效率有所提升；应收账款周转天数为66.48天，同比增加3.52天。其他财务指标基本正常。
2026年一季度，公司销售毛利率为54.33%，同比提升4.77pct，预计主要系境内市场毛利率显著提升所致。期间费用
率为38.80%，同比提升16.43pct。其中销售费用率为19.43%（+11.44pct），主要系品牌宣传费、平台投流费等增加所致
；财务费用率为2.83%（+6.26pct），主要系汇率变动影响所致；管理费用率和研发费用率分别为6.80%和9.74%，分别同
比下降0.76pct和0.50pct。经营活动产生的现金流净额为0.35亿元（-16%），主要系费用类支出同比增加所致。存货周转
天数为79.84天，同比增加18.97天；应收账款周转天数为70.97天，同比增加9.62天。其他财务指标基本正常。
国产家用呼吸机龙头，看好公司长期发展空间
短期来看，公司在国内外市场将加大市场推广力度，提升品牌影响力；在研发端将保持较高投入水平，持续提升产品
性能，不断推出新产品，助力公司国内外市场份额稳步提升。中期来看，公司产品管线持续拓展，氧疗系列产品将作为公
司重点打造的第二增长曲线，贡献新的盈利增长点，同时设备和耗材协同发展，耗材收入占比有望稳步提升。长期来看，
OSA和COPD患者渗透率提升有望带来行业高景气增长，公司有望凭借在性价比、品牌、渠道等方面的优势，在全球进一步
抢占市场份额。我们预计公司2026-2028年营业收入分别同比增长为21.51%、22.73%和23.41%，预计归母净利润分别同比
增长3.54%、26.78%和25.57%，26年预测利润增速低于收入增速，主要考虑营销费用投入加大、汇率变动等因素的影响。
维持“买入”评级。
风险提示
1）市场竞争风险：家用无创呼吸机及其耗材等睡眠健康与呼吸慢病相关的医疗器械产品具有广阔的市场前景，吸引
了许多医疗器械企业进入本行业。近年来，虽然国产品牌获得了一定的成长，但主要是通过价格优势获得了一定的市场地
位；而瑞思迈等国际品牌凭借其在产品性能上的优势及市场先发优势，一直在国际国内市场拥有较高的市场份额。随着行
业的发展，新的竞争者进入，行业竞争将更加激烈。国际大型医疗器械厂商不断深化市场，保持了较强的竞争力，国内其
他医疗器械厂商逐渐做大做强，并进入海外市场，国内及国际医疗器械行业市场竞争加剧。
2）知识产权风险：一方面，可能存在公司目前并不知悉的第三方专利或专利申请，公司正在开发或未来拟开发的产
品可能存在被指控侵犯第三方专利权的风险，导致公司面临知识产权侵权索赔、申诉或其他法律上的质疑，从而可能产生
开支、支付损害赔偿，以及妨碍或迟滞公司进一步研发、生产或销售产品。另一方面，由于市场竞争日趋激烈，侵犯公司
知识产权的行为可能得不到及时防范和制止，则公司的竞争优势可能会受到损害。
3）经销商模式风险：公司仅与部分经销商签订长期合作协议，亦没有通过协议约束经销商专门销售本公司产品，存
在无法与经销商保持长期稳定合作关系的风险。
4）海外市场风险：公司海外收入占比较高，容易受到国际形势变化以及汇率波动的影响，存在本报告给出的盈利预
测达不到的风险。
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2026-05-12│瑞迈特(301367)海外市场驱动增长，氧疗产品有望带来第二增长曲线 │天风证券 │增持
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事件
2025年，公司实现营业收入11.59亿元，同比增长37.46%；归母净利润2.26亿元，同比增长45.23%；扣非后归母净利
润1.85亿元，同比增长99.72%。2026Q1，公司实现营业收入3.09亿元，同比增长16.51%；归母净利润0.38亿元，同比下滑
46.58%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比下滑44.98%。
境内境外双轮驱动，耗材业务增长亮眼
分区域看，2025年公司境外市场实现收入7.67亿元，同比+41.58%；境内市场实现收入3.93亿元，同比+30.06%。美国
市场库存出清结束，呼吸机市场恢复稳态，同时随着新产品无消音棉呼吸机G3X的顺利推出、持续放量，具有一定的先发
优势。国内市场线上渠道经销切换直销模式转换基本完成，从2025年第四季度起渠道结构优化带动毛利率稳步改善，毛利
率逐步提升，未来贡献可期。分业务看，2025年公司耗材类业务收入3.52亿元，占比30.32%，同比增长23.59%；境内耗材
类业务收入同比增长28.24%，境外耗材类业务收入同比增长22.36%。
氧疗类产品有望贡献第二增长曲线
公司持续强化产品创新与产品矩阵，氧疗系列产品（制氧机、氧气瓶等系列产品）将作为公司重点布局的第二增长曲
线，后续会陆续推出相关的新品，未来公司将紧密跟踪行业及市场需求变化，持续推进氧疗品类新品的研发与迭代，不断
完善产品矩阵。
盈利预测与评级
2025年，公司境内外收入同步实现较快增长，考虑到美国市场新产品放量以及国内市场渠道切换完成，我们将2026年
收入预测由11.11亿元调整为14.68亿元，2027-2028年收入预测为17.88/21.81亿元；考虑到国内市场短期品牌投放力度会
加大，费用端相应有所增长，将2026年归母净利润预测由3.01亿元调整为2.91亿元，2027-2028年归母净利润预测为3.40/
4.09亿元。维持“增持”评级。
风险提示：海外市场放量不及预期风险，新产品上市不及预期风险，国内渠道调整不及预期风险
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2026-05-11│瑞迈特(301367)业绩符合预期，份额持续提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司收入为11.59亿元，同比增长37.46%；归母净利润为2.26亿元，同
比增长45.23%；扣非归母净利润为1.85亿元，同比增长99.72%。2026年一季度公司收入为3.09亿元，同比增长16.51%；归
母净利润为0.38亿元，同比减少46.58%；扣非归母净利润0.33亿元，同比减少44.98%。
事件评论
业绩符合预期，毛利率持续提升。2025年公司收入11.59亿元，同比增长37.46%；归母净利润为2.26亿元，同比增长4
5.23%。按产品拆分，2025年公司家用呼吸机诊疗业务收入7.73亿元，同比增长46.60%；耗材类业务收入3.52亿元，同比
增长23.59%，其中境内耗材同比增长28.24%，境外耗材同比增长22.36%。在毛利率方面，2025年公司毛利率为52.93%，20
26Q1为54.33%，提升1.4个百分点。2026Q1公司收入为3.09亿元，同比增长16.51%；归母净利润为0.38亿元，同比减少46.
58%；利润同比下滑主要是由于汇兑影响和销售费用同比增长183.34%，用于品牌宣传和平台投流等。
海外业务延续高增态势。2025年海外业务收入7.67亿元，占比66.14%，同比增长41.58%，主要贡献来源于美国市场：
美国区域库存清理收尾，呼吸机市场逐步回归稳态发展；叠加无消音棉呼吸机G3X新品顺利上市，产品渗透率持续提升、
规模稳步放量。在欧洲市场，公司的云平台布局日趋成熟完善，推动业务运转进入良性发展阶段，经营效益持续优化。
国内渠道完成经销向直销切换，业绩重回高增态势。国内线上渠道已基本完成从经销模式向直销模式的转型，渠道优
化带来的毛利改善效应逐步释放，2025年公司国内业务收入3.93亿元，占比33.86%，同比增长30.06%。其中国内家用呼吸
诊疗产品毛利率达52.06%，同比提升13.04个百分点。过往国内家用呼吸机市场线上线下营收规模占比约1:1，随着2025年
三季度线上渠道完成经销转直销的结构性升级后，线上业务营收占比将进入持续提升阶段。
盈利预测：公司是全球家用呼吸机龙头公司，预计2026-2028年归母净利润分别为2.52、3.30和4.29亿元，对应的PE
分别为24、18和14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外销售不及预期风险；2、新产品研发进度不及预期风险；3、市场竞争加剧风险
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2026-04-30│瑞迈特(301367)业绩高增兑现经营韧性，海外拓展驱动成长加速 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年全年实现营业收入11.59亿元（同比+37.46%）；归母净利润2.26亿元（同比
+45.23%），扣非归母净利润1.85亿元（同比+99.72%）。
毛利率提升，产品结构优化驱动盈利能力增强。2025年公司归母净利润实现较快增长。报告期内，主营业务毛利率升
至52.93%，同比提升约4.59个百分点。其中，家用呼吸诊疗产品营收7.73亿元（同比+46.6%），毛利率46.53%；耗材产品
收入3.51亿元（同比+23.59%），毛利率66.27%，保持高位。高毛利耗材放量及产品结构优化，成为盈利能力增强的主要
驱动因素。同时，公司持续推进全球化布局，境外收入占比66.14%，展现较强国际竞争力。
全球渠道扩张成效显现，海外业务进入加速放量阶段。本年度公司直销渠道收入占营收3%，规模同比提升约32倍。境
内渠道优化（线上直销转型）有助于提升渠道利润率、强化品牌触达能力。公司境外收入占比达66.14%，同比增长41.58%
。海外市场已成为核心增长引擎。公司作为家用呼吸机销量中国领先、全球前五的唯一中国企业，凭借G3X等高端系列产
品在境外市场的突破，叠加海外渠道拓展深化，公司境外收入实现较快增长。
呼吸健康家用/医用产品持续迭代，国内海外市场稳步拓展。2025年内，公司持续完善医用呼吸诊疗产品矩阵，围绕
高流量氧疗及无创通气两大方向推进产品升级：高流量湿化氧疗领域，公司推出/完善H-80系列、HT系列产品；无创通气
领域，公司布局R系列医用双水平无创呼吸机，进一步丰富院内呼吸支持解决方案。在国内市场，公司密集推出E5系列和P
5医疗级旗舰系列，面向OSA及COPD不同程度患者打造差异化产品矩阵，进一步夯实境内龙头地位。海外方面，G3X系列无
消音棉呼吸机成为2025年境外高端市场突破核心。该系列的核心突破在于其颠覆性的无棉降噪设计，在安全性与可靠性上
树立了行业新标杆。目前已获FDA510(k)认证并进入美国医保体系，在北美、欧洲市场快速放量，推动境外收入显著增长
。
盈利预测与投资建议：考虑到公司作为呼吸机国产龙头企业，在美国市场市占率领先，持续拓展全球广阔的呼吸机市
场，我们调整利润端盈利预测。预计公司2026-2028年收入为14.93亿元、19.08亿元、24.22亿元（前值为13.78/17.08/-
亿元），收入增速分别为29%、28%、27%；归母净利润为3.24亿元，4.05亿元，5.05亿元（前值为3.07/4.00/-亿元），增
速分别为44%、25%、25%。业绩持续高质量增长。维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险
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2026-04-23│瑞迈特(301367)业绩符合预期，毛利率同比提升 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：营业收入11.59亿元，同比+37.5%；归母净利润2.26亿元，同比+45.2%；扣非归母净利润1.85
亿元，同比+99.7%，对应每股盈利2.54元，业绩符合我们预期。
发展趋势
核心业务保持高速增长。2025年公司家用呼吸诊疗产品收入7.73亿元，同比增长46.60%；耗材收入为3.52亿元，同比
增长23.59%；医用产品收入0.33亿元，同比增长9.73%。其中，家用呼吸诊疗业务毛利率46.53%，同比增7.54个百分点，
耗材产品毛利率66.27%，同比增1.58个百分点。
境外业务保持高速增长，境内毛利率同比提升。2025年，公司境外业务7.67亿元，同比增长41.58%，境内业务3.93亿
元，同比增长30.06%。其中境内市场毛利率57.90%，同比增14.91个百分点，主要由于公司国内线上渠道经销转直销，境
外市场毛利率50.39%，同比减0.93个百分点。公司自2025年9月底起国内线上渠道从经销模式向直销模式切换，持续优化
线上线下协同营销体系，我们认为此举有望进一步完善了国内市场渠道布局，实现了渠道类型的多元化互补。
公司持续保持较大规模的研发投入。截至2025年12月31日，公司拥有651项国内有效专利；海外授权专利共计291项。
此外，根据公告，公司基于在呼吸健康管理领域的技术沉淀、市场数据积累与产品设计能力，掌握主营产品所涉及的核心
技术、软件算法，实现了精准控制治疗参数、快速的压力响应、智能化的压力控制策略等功能，我们认为公司产品性能有
望进一步提升。
盈利预测与估值
我们维持公司2026年和2027年净利润预测2.64亿元和3.17亿元。当前股价对应2026年/2027年24.0倍/20.0倍市盈率。
我们维持跑赢行业评级，维持目标价110元，对应2026年/2027年37.3倍/31.1倍市盈率，较当前股价有55.19%的上升空间
。
风险
海外产品注册不及预期，海外销售风险，汇率波动风险，研发不及预期，专利诉讼。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2026-09-03│瑞迈特(301367)2026年9月3日-4日投资者关系活动主要内容
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1、公司 2026年上半年营业收入增长的原因。
答：2026 年上半年，营业收入 7.63 亿元，同比增长 40.30%，增长主要系美国市场业务有序推进，以及国内渠道结
构优化后销售端表现良好等多方因素共同驱动。
2、公司 2026年上半年毛利率提升的主要驱动因素。
答：2026 年上半年毛利率 53.32%，较去年同期提升 1.16 个百分点。其中境内业务毛利率 62.93%，较去年同期提
升 10.25个百分点，增长主要得益于国内线上渠道由经销模式向直销模式转型的成效逐步显现。
3、公司 2026年第二季度销售费用呈现怎样的态势，未来在销售端费用投入上有哪些考量？
答：2026年第二季度销售费用率 16.91%，较第一季度的 19.43%下降了 2.52%，销售费用率呈现收敛态势。公司将继
续平衡战略投入与经营效率的关系，在保障市场拓展和研发推进的前提下，努力将费用率维持在合理水平。
4、公司针对海外业务汇率风险采取的措施有哪些？
答：公司高度重视汇率风险管理，已通过运用一系列外汇衍生类产品等方式降低汇率波动影响。但受人民币升值因素
影响，仍会对海外业务的业绩产生一定程度的影响。
5、公司氧疗业务的最新进展及未来发展规划。
答：近期公司便携式制氧机 PO1 获美国 FDA 认证，氧疗相关产品按既定规划有序推进，产品矩阵和渠道布局逐步完
善，业务整体保持良好发展态势。氧疗系列产品是公司重点布局的第二增长曲线，未来公司将持续丰富氧疗产品线、拓展
应用场景，结合各市场的准入进度和商业环境统筹考虑逐步推进国际化布局，努力将氧疗业务打造为新的增长点。
6、公司目前和 FDA的沟通推进情况。
答：公司近期收到美国 FDA 发出的警告信，主要涉及 G3X家用呼吸机的 510（k）注册路径、质量体系持续改进事项
。目前公司已组建专项工作团队，并聘请了美国当地头部律所，按照 FDA 监管要求积极开展沟通对接、资料补充以及合
规整改等相关工作，如有进一步的实质进展，公司将按照相关规定及时履行信息披露义务。
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参与调研机构：1家
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2026-08-28│瑞迈特(301367)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
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1、公司 2026年上半年的营业收入及净利润情况。
答：2026 年上半年，营业收入 7.63 亿元，同比增长 40.30%；归母净利润 1.27亿元，同比下降 3.63%；扣非后归
母净利润 1.18亿元，同比增长 19.18%。
2、公司 2026年上半年呼吸机业务占比和放量发展情况。
答：2026年上半年，家用呼吸机诊疗业务收入 5.47亿元，占总营收比重 71.71%，同比增长 56.73%。增长主要来源
于海外市场业务增量及国内线上经销转直销模式切换有所成效。
3、公司 2026年上半年耗材业务占比和放量发展情况。
答：2026年上半年，公司耗材类业务实现收入 2.05亿元，占总营收比重 26.84%，同比增长 15.27%。收入增长主要
来源于海外市场业务增量，同时伴随国内呼吸机产品销售逐步放量，带动配套耗材收入实现相应增长。
4、公司 2026年上半年境内外业务的销售情况。
答：2026 年上半年，境外业务收入 4.57 亿元，占比 59.91%，同比增长 29.61%，境内业务收入 3.06 亿元，占比
40.09%，同比增长 60.02%。
5、2026年第二季度境内外收入及增速，大幅增长的原因。
答：2026年第二季度，境外业务收入 2.90亿元，同比增长 58.36%，环比增长 73.47%；境内业务收入 1.64 亿元，
同比增长 71.76%，环比增长 15.51%。增长主要系美国市场业务有序推进，以及国内渠道结构优化后销售端表现良好等多
方因素共同驱动。
6、公司 2026年上半年毛利率的表现如何？
答：2026年上半年毛利率 53.32%，较去年同期增加 1.16%。其中境内毛利率 62.93%，较去年同期增加 10.25%，增
长主要系国内线上经销转直销模式成效逐步显现。
7、公司 2026年第二季度销售费用的表现如何？未来的费用投入展望？
答：2026年第二季度销售费用率 16.91%，较第一季度的 19.43%下降了 2.52%，销售费用率呈现收敛态势。公司将继
续平衡战略投入与经营效率的关系，在保障市场拓展和研发推进的前提下，努力将费用率维持在合理水平。
8、2026 年上半年，公司氧疗业务拓展如何？未来如何展望？该业务后续有望出海吗？
答：2026年上半年，公司氧疗相关产品按既定规划有序推进，近期便携式制氧机 PO1 获美国 FDA 认证，产品矩阵和
渠道布局逐步完善，业务整体保持良好发展态势。氧疗系列产品是公司重点布局的第二增长曲线，未来公司将持续丰富氧
疗产品线、拓展应用场景，结合各市场的准入进度和商业环境统筹考虑逐步推进国际化布局，努力将氧疗业务打造为新的
增长点。
9、汇率波动对海外业绩的影响，公司有什么对冲手段？
答：公司高度重视汇率风险管理，已通过运用一系列外汇衍生类产品等方式降低汇率波动影响。但受人民币升值因素
影响，仍会对海外业务的业绩产生一定程度的影响。
10、目前公司在美国耗材市场的市场份额如何？有哪些布局？未来有什么提升潜力？
答：根据沙利文 2026年 5月披露的数据，从销量口径来看，公司在美国耗材市场的市占率为 7.5%。公司与美国独家
代理商 RH保持长期良好合作，后续将持续深化协同合作，并加大在美国市场的品牌建设及市场推广资源投入。随着美国
市场患者群体逐步扩大，大众对于呼吸健康管理的认知持续提升，公司相信耗材业务具备良好的增长潜力。
11、公司在美国市场的核心竞争力？后续美国市场在品牌建设、市场推广、医生教育方面的规划？
答：公司深耕呼吸健康领域 20余年，核心竞争力主要体现在两方面：一是熟悉全球主要市场的医疗器械监管法规，
产品覆盖 140多个国家和地区，已进入美国、欧洲等地区的医保市场，具备全球市场准入能力；二是拥有专业的知识产权
团队，在全球主要市场进行了专利及商标布局，为海外业务拓展奠定基础。后续公司将持续加强与 RH的沟通对接，推动
双方业务协同发展，同时在美国市场加大品牌建设与市场推广方面的资源布局。
12、目前公司关于 G3X产品和 FDA的沟通进展。
答：公司近期收到美国 FDA 发出的警告信，主要涉及 G3X家用呼吸机的 510（k）注册路径、质量体系持续改进事项
。目前公司已组建专项工作团队，并聘请了美国当地头部律所，按照 FDA 监管要求积极开展沟通对接、资料补充以及合
规整改等相关工作，如有进一步的实质进展，公司将按照相关规定及时履行信息披露义务。
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参与调研机构：24家
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2026-07-23│瑞迈特(301367)2026年7月23-24日投资者关系活动主要内容
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一、公司简要介绍
公司 2001年成立，2003年第一台多导睡眠监测仪上市，2007年第一台 CPAP睡眠呼吸机上市，2008年通过 CE认证，2
012年通过美国 FDA认证，2016年 BMC新品牌成立，同年呼吸数据管理云上线，2022年 11月 1日公司在深交所创业板上市
成功。
公司专注为 OSA、COPD 患者提供全周期（诊断-治疗-慢病管理）、多场景（医疗机构-家庭）的整体治疗解决方案，
是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，是第一家无创呼吸机产品通过美国 FDA认证的国内上市公司，销往全球 140
多个国家和地区，取得多项 NMPA、FDA、CE、澳大利亚、英国等认证。
公司持续围绕呼吸健康领域开发全系列医疗产品，产品线布局较为完善，已初步完成覆盖家用、医用、耗材以及慢病
管理平台的产品、服务体系构建。公司主营产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪、制氧
机，并提供呼吸健康慢病管理服务。
公司持续保持较大规模的研发投入，并取得了丰厚的研发成果。截至 2025年 12月 31日，公司拥有 651项国内有效
专利，其中国内发明专利 128 项、国内实用新型专利 383项、国内外观设计专利 140项；海外授权专利共计 291项，其
中包括美国专利 56项、欧洲专利 45项、欧盟外观专利 64项、英国专利 50项、日本专利 22项、澳大利亚专利 9项。
二、提问环节
1、请问公司未来的产品战略主要侧重哪些方面？
答：未来，公司一方面持续对核心呼吸机主力产品进行技术升级与迭代优化，巩固核心业务优势；一方面，氧疗系列
将作为公司重点打造的第二增长曲线，后续公司将持续完善氧疗产品矩阵，陆续推出氧疗系列多款新品，进一步拓宽业务
增长边界。
2、请介绍一下公司当前在全球呼吸机市场与国内呼吸机市场的竞争格局及行业地位。
答：根据沙利文 2026 年 5月披露的数据，2025 年，公司家用无创呼吸机在全球市场市占率为 14.1%，排名第二，
国内市场占有率为 26.8%，在国产无创呼吸机品牌中国市场中排名第一。
3、请介绍一下公司上半年整体经营情况。
答：2026年上半年，公司整体经营稳中有升，收入端按前期经营规划有序推进，经营态势持续向好；费用端方面，第
二季度费用率相对第一季度有所收敛，具体业绩情况请关注公司后续披露的《2026年半年度报告》。
4、请介绍一下公司投资德达兴驱动科技的战略目的，双方在产业链上预计形成哪些协同优势？
答：深圳市德达兴驱动科技有限公司（以下简称“德达兴”）是国内领先的精密电机及微特电机产品与解决方案提供
商，其围绕AI、机器人、医疗、新能源汽车等领域提供包括特种精密电机在内的核心零部件，同时为常用消费电子产品提
供微型电机。其在AI领域主要应用在各类云台、灵巧手等，其在机器人领域主要应用在灵巧手、关节、竞技机器人、商用
洗地机、监控雷达、贴片机等，其在医疗领域主要应用在脑机接口、呼吸机、无针注射、外骨骼手术等，其在新能源汽车
领域主要应用在激光雷达、抬头显示等。德达兴持续加大包括引入高阶研发人员在内的研发投入，持续加强与国内外重要
合作伙伴在机器人、灵巧手、脑机接口、智能云台、移动通讯终端等领域的深度合作。
德达兴为公司主营产品核心部件的供应商，该项投资能够确保公司核心零部件供应的安全与稳定，促进公司业务向上
游产业延展，符合公司长期战略方向，有助于增强公司核心竞争力。
5、请问公司近期成立国际科学委员会，同时参与苏州、广州两场全国睡眠医学大会，请问相关布局有什么积极影响
？后续有哪些落地规划？
答：公司近期成立的国际科学委员会汇聚了全球睡眠呼吸领域专家，助力公司开展循证医学研究、优化产品算法，同
时搭建中欧学术合作渠道，赋能海外市场拓展；在苏州、广州两场学术会议上，公司展出完整睡眠呼吸产品矩阵，并开展
临床医师规范化培训，助力产品下沉各级医疗机构，提升临床渗透率。公司将持续联动海内外专家推进产品迭代与临床合
作，后续如有相关重大进展，公司将按相关法律法规及时履行披露义务。
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参与调研机构：16家
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2026-07-16│瑞迈特(301367)2026年7月16-17日投资者关系活动主要内容
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一、公司简要介绍
公司 2001年成立，2003年第一台多导睡眠监测仪上市，2007年第一台 CPAP睡眠呼吸机上市，2008年通过 CE认证，2
012年通过美国 FDA认证，2016年 BMC新品牌成立，同年呼吸数据管理云上线，2022年 11月 1日公司在深交所创业板上市
成功。
公司专注为 OSA、COPD 患者提供全周期（诊断-治疗-慢病管理）、多场景（医疗机构-家庭）的整体治疗解决方案，
是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，是第一家无创呼吸机产品通过美国 FDA认证的国内上市公司，销往全球 140
多个国家和地区，取得多项 NMPA、FDA、CE、澳大利亚、英国等认证。
公司持续围绕呼吸健康领域开发全系列医疗产品，产品线布局较为完善，已初步完成覆盖家用、医用、耗材以及慢病
管理平台的产品、服务体系构建。公司主营产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪、制氧
机，并提供呼吸健康慢病管理服务。
公司持续保持较大规模的研发投入，并取得了丰厚的研发成果。截至 2025年 12月 31日，公司拥有 651项国内有效
专利，其中国内发明专利 128 项、国内实用新型专利 383项、国内外观设计专利 140项；海外授权专利共计 291项，其
中包括美国专利 56项、欧洲专利 45项、欧盟外观专利 64项、英国专利 50项、日本专利 22项、澳大利亚专利 9项。
二、提问环节
1、公司各类产品线中长期将聚焦哪些发展重点？
答：公司主营业务产品涵盖家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测设备、高流量湿化氧疗仪、医用制氧机、氧疗系列
产品等。后续公司一方面持续对核心呼吸机主力产品进行技术升级与迭代优化，巩固核心业务优势，另外，氧疗系列将作
为公司重点打造的第二增长曲线，后续公司将持续完善氧疗产品矩阵，陆续推出氧疗系列多款新品，进一步拓宽业务增长
边界。
2、公司的核心竞争力体现在哪些方面？
答：一方面，公司聚焦呼吸健康领域 20多年，深刻理解全球医疗器械市场监管法规，拥有遍布全球的经销网络，是
第一家无创呼吸机产品通过美国 FDA认证的国内上市公司，销往全球 140多个国家和地区，公司 2008 年取得 CE 认证，
2012 年取得美国 FDA认证，已进入美国、德国、英国、法国、意大利等国家的医保市场，具备出色的全球市场进入能力
。
其次，拥有专业成熟的知识产权部门，在全球主流市场及多个国家针对产品均有专利及商标布局，为公司海外市场奠
定坚实基础。
另外，公司自 2023年开始正式启动海外本土化，深入本土市场，吸纳国际化人才，更好的适应海外市场，以不断提
升全球运营能力。
3、请问公司上半年整体经营与业绩表现情况。
答：2026年上半年，公司整体经营稳中有升，收入端按前期经营规划有序推进，经营态势持续向好；费用端方面，第
二季度费用率相对第一季度有所收敛，具体业绩情况请关注公司后续披露的《2026年半年度报告》。
4、请问公司投资深圳市德达兴驱动科技有限公司的战略考量是什么？可预期的协同价值体现在什么方面？
答：深圳市德达兴驱动科技有限公司（以下简称“德达兴”）是国内领先的精密电机及微特电机产品与解决方案提供
商，其围绕AI、机器人、医疗、新能源汽车等领域提供包括特种精密电机在内的核心零部件，同时为常用消费电子产品提
供微型电机。其在AI领域主要应用在各类云台、灵巧手等，其在机器人领域主要应用在灵巧手、关节、竞技机器人、商用
洗地机、监控雷达、贴片机等，其在医疗领域主要应用在脑机接口、呼吸机、无针注射、外骨骼手术等，其在新能源汽车
领域主要应用在激光雷达、抬头显示等。德达兴持续加大包括引入高阶研发人员在内的研发投入，持续加强与国内外重要
合作伙伴在机器人、灵巧手、脑机接口、智能云台、移动通讯终端等领域的深度合作。
德达兴为公司主营产品核心部件的供应商，该项投资能够确保公司核心零部件供应的安全与稳定，促进公司业务向上
游产业延展，符合公司长期战略方向，有助于增强公司核心竞争力。
5、请问公司收到 FDA警告信带来的具体影响有哪些？公司目前已采取或计划采取哪些应对措施？
答：近期，美国 FDA 向公司发出警告信，主要涉及 G3X 家用呼吸机的 510（k）监管路径及质量体系持续改进事项
。G3X在 G3基础上进行了多项升级，提升了产品性能与品质。升级过程中，公司基于法规评估和风险分析审慎判断无需重
新提交 510（k），目前美国 FDA对此与公司早前判断存在差异。
目前，公司已成立专项工作小组，并聘请了当地律师，正积极与 FDA沟通，按监管流程推进回复、资料补充、技术评
估及整改等工作。目前 G3X呼吸机在美国业务依然正常开展，公司也将统筹安排美国市场的注册、供应及客户支持，保障
业务连续性。公司十多年来始终重视合规，多次通过 FDA 检查，我们将持续积极配合监管要求，以稳定优质的产品回馈
客户信任。
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参与调研机构：6家
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2026-06-23│瑞迈特(301367)2026年6月23-24日投资者关系活动主要内容
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一、公司简要介绍
公司 2001年成立，2003年第一台多导睡眠监测仪上市，2007年第一台 CPAP睡眠呼吸机上市，2008年通过 CE认证，2
012年通过美国 FDA认证，2016年 BMC新品牌成立，同年呼吸数据管理云上线，2022年 11月 1日公司在深交所创业板上市
成功。
公司专注为 OSA、COPD 患者提供全周期（诊断-治疗-慢病管理）、多场景（医疗机构-家庭）的整体治疗解决方案，
是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，是第一家无创呼吸机产品通过美国 FDA认证的国内上市公司，销往全球 140
多个国家和地区，取得多项 NMPA、FDA、CE、澳大利亚、英国等认证。
公司持续围绕呼吸健康领域开发全系列医疗产品，产品线布局较为完善，已初步完成覆盖家用、医用、耗材以及慢病
管理平台的产品、服务体系构建。公司主营产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪、制氧
机，并提供呼吸健康慢病管理服务。
公司持续保持较大规模的研发投入，并取得了丰厚的研发成果。截至 2025年 12月 31日，公司拥有 651项国内有效
专利，其中国内发明专利 128 项、国内实用新型专利 383项、国内外观设计专利 140项；海外授权专利共计 291项，其
中包括美国专利 56项、欧洲专利 45项、欧盟外观专利 64项、英国专利 50项、日本专利 22项、澳大利亚专利 9项。
二、提问环节
1、请介绍一下公司在海外市场方面的未来战略规划。
答：欧美市场是支撑公司长期稳健发展的核心海外市场，其中美国市场为公司海外战略核心重点。公司始终坚持全球
化发展战略，未来在稳固美国、欧洲核心市场优势地位的基础上，将结合整体战略规划与当地市场实际情况，逐步在全球
其他海外区域推进本土化市场布局与业务拓展。
2、公司各产品线未来的重点发展方向是什么？
答：公司主营业务产品涵盖家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测设备、高流量湿化氧疗仪、医用制氧机、氧疗系列
产品等。后续公司一方面持续对核心呼吸机主力产品进行技术升级与迭代优化，巩固核心业务优势，另外，氧疗系列将作
为公司重点打造的第二增长曲线，后续公司将持续完善氧疗产品矩阵，陆续推出氧疗系列多款新品，进一步拓宽业务增长
边界。
3、请问公司投资深圳市德达兴驱动科技有限公司的协同价值体现在哪些方面？
答：深圳市德达兴驱动科技有限公司（以下简称“德达兴”）是国内领先的精密电机及微特电机产品与解决方案提供
商，其围绕AI、机器人、医疗、新能源汽车等领域提供包括特种精密电机在内的核心零部件，其在 AI领域主要应用在各
类云台、灵巧手等，其在机器人领域主要应用在灵巧手、关节、竞技机器人、商用洗地机、监控雷达、贴片机等，其在医
疗领域主要应用在脑机接口、呼吸机、无针注射、外骨骼手术等，其在新能源汽车领域主要应用在激光雷达、抬头显示等
。
德达兴为公司主营产品核心部件的供应商，该项投资能够确保公司核心零部件供应的安全与稳定，促进公司业务向上
游产业延展，符合公司长期战略方向，有助于增强公司核心竞争力。
4、请介绍一下公司回购事项的最新进展。
答：截至 2026年 6月 17 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 1,298,371股，占
公司目前总股本的 1.04%，回购的最高成交价为 46.13 元/股，最低成交价为 40.22元/股，成交总金额为 56,843,520.7
3元（不含交易费用）。
5、公司的差异化竞争优势体现在哪里？
答：一方面，公司聚焦呼吸健康领域 20多年，深刻理解全球医疗器械市场监管法规，拥有遍布全球的经销网络，是
第一家无创呼吸机产品通过美国 FDA认证的国内上市公司，销往全球 140多个国家和地区，公司 2008 年取得 CE 认证，
2012 年取得美国 FDA认证，已进入美国、德国、英国、法国、意大利等国家的医保市场，具备出色的全球市场进入能力
。
其次，拥有专业成熟的知识产权部门，在全球主流市场及多个国家针对产品均有专利及商标布局，为公司海外市场奠
定坚实基础。
另外，公司自 2023年开始正式启动海外本土化，深入本土市场，吸纳国际化人才，更好的适应海外市场，以不断提
升全球运营能力。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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