研报评级☆ ◇301367 瑞迈特 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 23 9 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 5.94│ 4.65│ 1.73│ 2.84│ 3.65│ 4.59│
│每股净资产(元) │ 40.78│ 43.43│ 31.57│ 34.07│ 37.16│ 40.98│
│净资产收益率% │ 14.57│ 10.70│ 5.49│ 8.33│ 9.90│ 11.31│
│归母净利润(百万元) │ 380.29│ 297.34│ 155.38│ 248.94│ 316.68│ 402.25│
│营业收入(百万元) │ 1415.37│ 1122.42│ 843.48│ 1085.53│ 1357.52│ 1688.38│
│营业利润(百万元) │ 435.79│ 337.81│ 178.11│ 289.18│ 371.03│ 465.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-07 增持 维持 110 --- --- --- 中金公司
2025-11-13 买入 维持 --- 2.97 3.73 4.70 中信建投
2025-11-10 增持 维持 --- 2.66 3.39 4.24 华金证券
2025-11-09 买入 维持 --- 2.84 3.71 4.84 长江证券
2025-11-07 买入 维持 --- 2.86 3.85 4.73 中邮证券
2025-10-31 买入 维持 93.08 2.74 3.46 4.34 国泰海通
2025-10-29 增持 维持 110 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 未知 未知 --- 2.93 3.57 4.15 西南证券
2025-10-13 买入 维持 --- 2.92 3.62 4.46 中信建投
2025-09-27 买入 维持 --- 2.60 3.35 4.47 华鑫证券
2025-09-26 买入 维持 --- 2.98 3.88 5.08 华安证券
2025-09-24 买入 维持 --- 2.94 3.96 4.86 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-07│瑞迈特(301367)积极探索氧疗业务潜力，欧美市场发展顺利 │中金公司 │增持
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公司近况
2026年1月6日，公司公告拟以自有资金与关联方成都洛子科技有限公司、海口润氧共赢企业管理合伙企业（有限合伙
）（尚未注册设立）共同投资设立西藏瑞迈特智氧科技有限公司（暂定名，最终以工商核准为准），注册资本3,000万元
。
评论
积极布局氧疗业务。根据公告，此次投资瑞迈特持有合资公司67%的出资额，成都洛子持有合资公司20%的出资额，海
口润氧持有合资公司13%的出资额。我们认为本次交易有望进一步开拓公司移动氧疗业务的运营，推动高原氧疗服务的普
及与提升。长期来看，此举有望巩固公司在呼吸健康领域的行业地位和影响力，强化公司的竞争优势、逐步拓展新的收入
增长点。公司积极布局便携式制氧机等业务。根据公司公告：公司便携式制氧机POC已完成国内注册，此外便携式制氧机
在FDA和CE处于首次注册检测中阶段。我们认为便携式制氧机未来有望为国内收入带来增量。
海外拓展顺利。根据公司公告：美国市场方面，新无噪音棉呼吸机自2025年7月开始已经批量进入美国市场，2025年
第三季度RH的动销水平逐月提升明显。随着新呼吸机医疗报销码的取得，我们认为后续美国市场有望继续放量。此外，在
欧洲市场方面，公司云数据库平台建设完毕，现已接入一级代理商及其下级代理商千余家，随着现有代理商的顺利接入及
后续新代理商的持续接入，将实现从非主流医保市场到主流医保市场的跨越，此举有望为欧洲市场增长提供持续动力。
盈利预测与估值
我们维持公司2025年/2026年净利润预测2.20亿元/2.64亿元，引入2027年净利润预测3.17亿元，分别同比增长41.7%/
20.0%/20.0%。当前股价对应2026年/2027年31.1倍/25.9倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价110元，对应2026
年/2027年37.3倍/31.1倍市盈率，较当前股价有20%的上升空间。
风险
海外销售不及预期，汇率波动风险，研发不及预期，专利诉讼。
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2025-11-13│瑞迈特(301367)海外表现亮眼，看好美国市场新产品放量 │中信建投 │买入
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核心观点
Q3业绩符合预期，海外市场高增长，利润波动与费用增加有关。展望Q4，公司收入有望加速增长，利润在低基数下有
望实现高增长。公司无降噪棉呼吸机新品自7月开始已经批量进入美国市场，四季度有望加速放量；在欧洲市场，公司已
基本完成云平台建设，通过本土化运营策略，公司产品开始进入主流医保市场；在国内市场，公司9月底启动线上经销向
直销模式切换，第三季度处于模式转换初期，预计第四季度新模式开始增厚业绩。
事件
公司发布2025年三季报
2025年前三季度，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为8.08、1.80、1.40亿元，分别同比增长34.24%、43
.87%和63.41%。基本每股收益为2.03元/股，同比增长44.76%。
简评
Q3业绩符合预期，海外市场高增长，利润波动与费用增加有关
2025年前三季度，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为8.08、1.80、1.40亿元，分别同比增长34.24%、43
.87%和63.41%；2025Q3营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.64、0.49和0.40亿元，分别同比增长20.22%、48.61%
和112.64%，环比增速分别为-5.09%、-18.09%、+3.21%，业绩符合预期。25Q3利润增速高于收入增速，主要系毛利率提升
和费用率下降所致。
分业务来看，前三季度家用呼吸机诊疗业务收入为5.21亿元，同比增长39.07%，收入占比为64.51%；耗材类业务收入
为2.62亿元，同比增长27.26%，收入占比为32.38%。
分地区来看，前三季度境内业务收入为2.51亿元，同比增长5.51%，增速较低主要受国内销售模式改革的影响；境外
业务收入为5.58亿元，同比增长52.96%，增长主要来自于美国和欧洲地区的贡献，其中美国地区收入同比增长63.46%，环
比增长52.28%，主要由于去年同期基数较低以及美国市场新产品放量。
看好美国市场新产品放量，Q4业绩有望加速增长
展望Q4，公司收入有望加速增长，利润在低基数下有望实现高增长。公司无降噪棉呼吸机新品自7月开始已经批量进
入美国市场，四季度有望加速放量；在欧洲市场，公司已基本完成云平台建设，通过本土化运营策略，公司产品开始进入
主流医保市场；在国内市场，公司9月底启动线上经销向直销模式切换，第三季度处于模式转换初期，预计第四季度新模
式开始增厚业绩，国内电商毛利率水平有望逐步提升。展望明年，在美国新品放量、国内业务模式改革效果逐步体现的驱
动下，公司收入和净利润有望实现高增长。此外，脑机接口技术与公司呼吸机等产品在场景上具有适配性，建议关注公司
对外合作的可能性。
毛利率稳中有升，营收高增长带动期间费用率下降显著
2025年前三季度，公司销售毛利率为52.37%，同比+1.17pct，毛利率稳中有升；期间费用率为29.46%，同比-4.82pct
，费用率下降显著，主要系营收规模实现高增长，费用增速低于收入增速所致。其中销售费用率为11.86%，同比-1.09pct
；管理费用率为6.85%，同比-0.34pct；研发费用率为10.92%，同比-4.13pct；财务费用率为-0.17%，同比+0.74pct。202
5年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为0.88亿元，同比下降52.16%，主要系公司采购及费用支出增长所致。存
货周转天数为77.86天，同比下降26.60天，库存周转效率有所提升；应收账款周转天数为65.93天，同比增加8.91天。其
他财务指标基本正常。
国产家用呼吸机龙头，看好公司长期发展空间
短期来看，公司在国内外市场将加大市场推广力度，提升品牌影响力；在研发端将保持较高投入水平，持续提升产品
性能，不断推出新产品（如美国无降噪棉呼吸机新品），助力公司国内外市场份额稳步提升。中期来看，公司产品管线持
续拓展，有望贡献新的盈利增长点，同时设备和耗材协同发展，耗材收入占比有望稳步提升；长期来看，OSA和COPD患者
渗透率提升有望带来行业高景气增长，公司有望凭借在性价比、品牌、渠道等方面的优势，在全球进一步抢占市场份额。
我们预计公司2025-2027年营业收入分别同比增长为30.19%、26.65%和28.60%，预计归母净利润分别同比增长71.20%、25.
72%和25.85%，2025年利润增速预计高于收入端，主要考虑去年利润基数较低。维持“买入”评级。
风险提示
（1）市场竞争风险：国际大型医疗器械厂商不断深化市场，国内其他医疗器械厂商逐渐进入海外市场，国内及国际
医疗器械行业市场竞争加剧。（2）知识产权风险：一方面，公司正在开发或未来拟开发的产品可能存在被指控侵犯第三
方专利权的风险，导致公司面临知识产权侵权索赔、申诉或其他法律上的质疑；另一方面，其他品牌可能存在侵犯公司知
识产权的行为，进而损害公司的竞争优势。（3）经销商模式风险：公司仅与部分经销商签订长期合作协议，亦没有通过
协议约束经销商专门销售本公司产品，存在无法与经销商保持长期稳定合作关系的风险。（4）海外销售风险；汇率波动
风险；关税风险。（5）公司海外收入占比较高，容易受到国际形势变化的影响，存在本报告给出的盈利预测达不到的风
险。
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2025-11-10│瑞迈特(301367)海外业务快速增长，国内营销改革有望逐步贡献增量 │华金证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3实现营收8.08亿元（+34%，同比增速，下同）；归母净利润1.80亿元（
+44%）；扣非归母净利润1.40亿元（+63%）；2025Q3单季度，公司实现营收2.64亿元（+20%），实现归母净利润0.49亿元
（+49%），实现扣非归母净利润0.40亿元（+113%）。毛利率方面，2025年前三季度公司毛利率52.37%，较去年同期增加1
.17%；第三季度毛利率52.79%，较去年同期增加2.47%，毛利率提升主要由于成本控制有所成效和产品结构的调整，毛利
率较高的耗材占比有所提升，后续毛利率将保持稳中有升态势。细分业务方面，公司第三季度家用呼吸机诊疗业务收入1.
72亿元，同比增长19.27%；耗材类业务收入0.84亿元，同比增长21.37%。未来随着公司国内营销改革逐步落地，有望推动
公司产品加速放量，带动公司业务实现快速增长。
海外业务实现快速增长，国内营销改革将逐步落地。2025Q3公司境外业务收入2.05亿元，同比增长40.41%，环比增长
11.92%，增长主要来自于美国地区的贡献，美国地区收入同比增长63.46%，环比增长52.28%。无噪音棉新呼吸机于自7月
开始已经批量进入美国市场，第三季度美国RH的动销水平逐月提升明显，随着新呼吸机医疗报销码的取得，后续有望加速
放量，带动美国地区业务实现快速增长。欧洲市场方面，根据沙利文2024年8月披露数据，公司在欧洲市场份额为8.9%，
排名第三。欧洲云平台方面，现已接入一级代理商及其下级代理商千余家，随着现有代理商的顺利接入及后续新代理商的
持续接入，为欧洲市场增长提供持续动力。国内市场方面，公司于9月底启动线上经销向直销模式切换，第三季度处于模
式转换初期，预计第四季度新模式对业绩的影响将逐步显现，预计从第四季度开始到明年全年，国内电商毛利率水平逐步
提升，有望逐步贡献更多净利润。新产品方面，公司便携式制氧机POC已完成国内注册，院端小无创呼吸机也已经完成国
内注册，有望给公司国内收入带来持续增量。
投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为10.76/13.32/16.50亿元，增速分别为28%/24%/24%，归母净利润分
别为2.38/3.04/3.80亿元，增速分别为53%/28%/25%，对应PE分别为34/26/21倍。随着公司海外新产品和渠道布局持续推
进，国内营销改革，公司业绩有望保持快速增长，维持“增持”评级。
风险提示：产品研发失败风险；市场竞争加剧风险，海外市场拓展不及预期风险。
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2025-11-09│瑞迈特(301367)业绩符合预期，海外延续高增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年前三季度营业收入8.08亿元，同比增长34.24%；归母净利润1.80亿元，同比增长43.8
7%；扣非归母利润1.40亿元，同比增长63.41%。2025年单三季度公司营业收入2.64亿元，同比增长20.22%；归母净利润0.
49亿元，同比增长48.61%；扣非归母利润0.40亿元，同比增长112.64%。
事件评论
业绩符合预期，毛利率持续提升。公司2025年前三季度收入8.08亿元，按照区域划分：国内业务收入2.51亿元，同比
增长5.51%；海外业务收入5.58亿元，同比增长52.96%。按照产品划分：家用呼吸机诊疗业务收入5.21亿元，占比64.51%
，同比增长39.07%；耗材类业务收入2.62亿元，占比32.38%，同比增长27.26%。2025年第三季度公司收入2.64亿元，其中
家用呼吸机诊疗业务收入1.72亿元，同比增长19.27%；耗材类业务收入0.84亿元，同比增长21.37%。毛利率稳中提升，公
司前三季度毛利率为52.37%，同比去年增加1.17%，其中单三季度毛利率为52.79%，同比去年增加2.47%。
海外延续高增长，新产品逐步进入美国市场销售。2025年第三季度公司海外业务收入为2.05亿元，同比增长40.41%，
环比增长11.92%，增长主要来自于美国地区，其中美国市场的收入同比增长63.46%，环比增长52.28%；未来美国市场有望
维持较快增长，7月公司的新产品无噪音棉呼吸机批量进入美国市场，第三季度美国RH的动销水平逐月提升明显，随着新
呼吸机医疗报销码的取得，四季度到明年美国市场放量可期。在欧洲市场，公司的云平台已接入一级代理商及其下级代理
商千余家，未来随着现有代理商的顺利接入及后续新代理商的持续接入，将实现从非主流医保市场到主流医保市场的跨越
，增长有望延续较快增速。
国内市场从经销转直销，四季度业绩有望逐步兑现。公司9月底启动线上经销向直销模式切换，第三季度处于模式转
换初期，预计第四季度新模式对业绩的影响将逐步显现，预计从第四季度开始到明年全年，国内电商毛利率水平逐步提升
，净利率有望提升。在国内自营市场：公司将采取多型号产品销售模式，对于线下渠道，例如医疗器械店和院线渠道，将
投放区别于线上自营渠道的型号产品，实现对线上多型号产品销售策略的协同和补充。
盈利预测：公司是全球家用医疗器械龙头公司，预计2025-2027年归母净利润分别为2.55、3.32和4.33亿元，对应的P
E分别为29、22和17倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外销售不及预期风险；
2、新产品研发进度不及预期风险；
3、市场竞争加剧风险。
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2025-11-07│瑞迈特(301367)新款呼吸机有望快速放量，耗材占比持续增长 │中邮证券 │买入
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业绩简评
公司发布2025年三季度报，2025年前三季度公司实现营业收入8.08亿元，同比上涨34.24%；实现归属于母公司所有者
的净利润1.80亿元，同比上涨43.87%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.40亿元，同比上涨63.41%。
其中，2025年Q3公司实现营业收入2.64亿元，同比上涨20.22%；实现归属于母公司所有者的净利润0.49亿元，同比上
涨48.61%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.40亿元，同比上涨112.64%。
25年前三季度经营分析
新款呼吸机有望在美国市场快速放量。公司的无噪音棉新呼吸机于自7月开始已经批量进入美国市场，第三季度美国R
H的动销水平逐月提升明显，随着新呼吸机医疗报销码的取得，可以在美国医保市场正常销售，预期后续放量较第三季度
有望会相对明显。
公司线上渠道调整结束，后续有望提高国内毛利率。公司9月底启动线上经销向直销模式切换，第三季度处于模式转
换初期，预计第四季度新模式对业绩的影响将逐步显现，预计从第四季度开始到明年全年，国内电商毛利率水平逐步提升
，更多贡献净利润可期。另外，公司便携式制氧机POC已完成国内注册，院端小无创呼吸机也已经完成国内注册，此将给
公司国内收入带来持续增量。
公司耗材业务占比持续提升。2025年上半年，公司耗材业务占营业收入的比重约为30%。相较于呼吸机，耗材更换频
率高，毛利也相对较高，有利于进一步增强公司的盈利能力。我们认为随着全民对OSA认知的提升与呼吸机的市场普及，
将有效驱动耗材需求稳步增长。
盈利预测
我们预计公司2025-2027年收入端分别为11.03亿元、13.60亿元和16.37亿元，收入同比增速分别为30.78%、23.27%和
20.42%，归母净利润预计2025年-2027年分别为2.56亿元、3.45亿元和4.23亿元，归母净利润同比增速分别为65.06%，34.
60%和22.64%。2025-2027年PE分别为30.13倍、22.38倍和18.25倍，对应PEG分别为0.46、0.65和0.81，给予“买入”评级
。
风险提示：
新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险，国际关系风险。
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2025-10-31│瑞迈特(301367)2025Q3业绩点评：整体业务稳中有升，境外业务高速增长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司境外业务高速增长，增长主要来自于美国地区的贡献，维持评级为增持评级。
投资要点：
维持评级为增持评级。2025年前三季度公司实现收入8.08亿元（+34.24%），归母净利润1.80亿元（+43.87%），扣非
归母净利润1.40亿元（+63.41%）。考虑公司境外业务高速增长，我们预计公司25-27年归母净利润为2.45、3.10、3.89亿
元，结合可比公司估值，给予公司2025年PE34X，对应目标价为93.08元，维持评级为增持评级。
公司单三季度营收2.64亿元（+20.22%），归母净利润0.49亿元（+48.61%），扣非归母净利润0.40亿元（+112.64%）
。
从区域端看：
2025年前三季度境内业务收入2.51亿元，同比增长5.51%。2025年前三季度境外业务收入5.58亿元，同比增长52.96%
，增长主要来自于美国欧洲地区的贡献，其中美国地区贡献较多。
从产品端看：
2025年前三季度家用呼吸机诊疗业务收入5.21亿元，占比64.51%，同比增长39.07%；耗材类业务收入2.62亿元，占比
32.38%，同比增长27.26%，公司业务整体稳中有升。
公司无噪音棉新呼吸机于自7月开始已经批量进入美国市场，第三季度美国RH的动销水平逐月提升明显，随着新呼吸
机医疗报销码的取得，后续放量较第三季度会相对明显。
风险提示：海外经营环境风险，关税风险，新业务条线开拓进展不及预期风险。
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2025-10-29│瑞迈特(301367)业绩符合预期，海外市场有望进一步发力 │中金公司 │增持
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2025年1-3季度符合我们预期
公司公布2025年1-3季度业绩：营业收入为8.08亿元，同比+34.2%；归母净利润为1.8亿元，同比+43.9%；扣非归母净
利润为1.4亿元，同比+63.4%。单三季度，营业收入2.64亿元，同比+20.2%；归母净利润为4866万元，同比+48.6%；扣非
归母净利润为4039万元，同比+112.6%，符合我们预期。
发展趋势
家用呼吸诊疗业务和耗材业务保持良好发展态势。2025年1-3季度，家用呼吸机诊疗业务收入5.21亿元，同比增长39.
07%；单三季度该板块收入1.72亿元，同比增长19.27%。2025年1-3季度，耗材类业务收入2.62亿元，同比增长27.26%；单
三季度耗材类业务收入0.84亿元，同比增长21.37%。
美国市场快速增长。2025年1-3季度，境内业务收入2.51亿元，同比增长5.51%；境外业务收入5.58亿元，同比增长52
.96%，主要来自于美国欧洲地区的贡献，其中美国地区贡献较多。其中，单三季度境外业务收入2.05亿元，同比增长40.4
1%，环比增长11.92%。根据公司公告，公司G3X型号无降噪棉呼吸机目前已具备美国FDA准入资格，且已完成医疗报销码备
案。自7月开始，G3X型号呼吸机已经批量进入美国市场，我们认为该款呼吸机有望逐步在美国放量。
公司目前线上渠道实现平稳过渡，国内业务整体经营态势稳中向好。我们认为公司后续在渠道策略上，线上自营平台
将推行多型号产品同步销售的模式；线下渠道方面，包括医疗器械店及院线等，公司将布局与线上差异化的产品型号，从
而实现对线上多型号策略的协同与有效补充。
盈利预测与估值
我们维持公司2025年/2026年净利润预测2.20亿元/2.64亿元，分别同比增长41.7%/20.0%。当前股价对应2025年/2026
年33.6倍/28.0倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价110元，对应2025年/2026年44.8倍/37.3倍市盈率，较当前
股价有33.2%的上升空间。
风险
海外销售不及预期，汇率波动风险，研发不及预期，专利诉讼。
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2025-10-28│瑞迈特(301367)2025年三季报点评：海外市场高歌猛进，国内渠道改革奠定增│西南证券 │未知
│长基础 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现收入8.1亿元，同比+34.2%，实现归母净利润1.8亿元，同比+43.
9%。
业绩恢复高速增长。分产品来看，1）家用呼吸机为公司主营产品，2025年前三季度实现5.2亿元，占比64.5%，同比+
39.1%，主要因去年同期受海外美国市场去库存影响，基数偏低。2）耗材收入2.6亿元，占比32.4%，同比+27.3%。3）医
用及其他产品0.3亿元，占比3.1%。
海外市场高歌猛进，国内渠道改革奠定增长基础。分地区来看，2025年前三季度国内实现收入2.5亿元，同比+5.5%，
增速阶段性放缓主要因25Q3公司启动从线上经销向直营模式的切换，预计Q4起将对业绩产生积极影响，逐步提升国内线上
渠道的毛利率水平。海外实现收入5.6亿元，同比+53.0%，其中美国和欧洲地区贡献了主要增量，美国收入同比增加+63.5
%，主要因美国库存基本出清，行业恢复快速增长，同时公司新产品无噪音棉呼吸机G3X自7月起批量进入美国市场，并于1
0月初获得美国医保码，给公司带来新的业绩增量。
毛利率稳步提升，费用持续优化。2025年前三季度公司毛利率为52.4%（+1.2pp），主要受益于高毛利的耗材业务占
比提升以及国内渠道改革带来的毛利率改善。从四费率来看，2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用费用率分别为11.
9%/6.9%/10.9%/-0.2%，同比变化-1.1pp/-0.3pp/-4.2pp/+0.7pp，四费率合计29.5%（-4.9pp），费用率持续优化。
盈利预测：预计2025-2027年营收分别为11/13/16亿元，对应PE分别为28/23/20倍。
风险提示：地缘政治风险，研发不及预期风险等。
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2025-10-13│瑞迈特(301367)海外市场表现亮眼，看好下半年美国新产品放量 │中信建投 │买入
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核心观点
展望下半年，公司无降噪棉呼吸机新品已在美国市场投放，下半年有望开始放量；在欧洲市场，公司已基本完成云平
台建设，通过本土化运营策略，公司产品开始进入主流医保市场；在国内市场，公司持续进行渠道政策和销售政策调整，
并加大品牌推广力度，国内市场经营稳定向好。展望2025全年，公司收入和净利润均有望实现高增长，全年完成股权激励
目标的确定性较强。
事件
公司发布2025年半年报
2025年上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.44、1.31、0.99亿元，分别同比增长42.30%、42.1
9%和49.34%。基本每股收益为1.48元/股，同比增长43.69%。
简评
Q2业绩符合预期，海外市场高增长，利润波动与费用增加有关
公司2025H1营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.44、1.31和0.99亿元，分别同比增长42.30%、42.19%和49.3
4%；2025Q2营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.79、0.59和0.39亿元，分别同比增长46.54%、39.92%和59.94%，
环比增速分别为5.00%、-17.40%、-34.98%。公司连续四个季度收入实现环比增长，Q2收入在去年同期低基数下同比实现
高增长，业绩符合预期，Q2利润端环比下降，主要系销售费用投入环比增加较多所致。
分地区来看，上半年境内业务稳健增长，实现收入1.91亿元，同比增长16.87%，收入占比为35.15%；境外业务收入为
3.53亿元，同比增长61.33%，收入占比为64.85%，其中Q2境外业务收入为1.83亿元（+95.97%）。海外市场分区域来看，
上半年美国地区收入同比增长230.35%（去年同期受渠道去库存影响业绩基数较低），欧洲地区收入同比增长8.60%。
分业务来看，上半年家用呼吸机诊疗业务收入为3.49亿元，同比增长51.49%，占总收入比重为64.19%；耗材类业务收
入为1.78亿元，同比增长30.26%，占总收入比重为32.67%；医用产品收入为0.17亿元，同比增长12.96%，占总收入比重为
3.05%。
看好下半年美国市场新产品放量，全年股权激励目标完成确定性较强
展望下半年，公司无降噪棉呼吸机新品已在美国市场投放，下半年有望开始放量；在欧洲市场，公司已基本完成云平
台建设，通过本土化运营策略，公司产品开始进入主流医保市场；在国内市场，公司持续进行渠道政策和销售政策调整，
并加大品牌推广力度，国内市场经营稳定向好。展望2025全年，公司收入和净利润均有望实现高增长，全年完成股权激励
目标的确定性较强。考虑下半年业绩基数高于上半年，全年业绩增速节奏或呈现前高后低的态势。此外，脑机接口技术与
公司呼吸机等产品在场景上具有适配性，建议关注公司对外合作的可能性。
毛利率稳中有升，营收高增长带动期间费用率下降显著
2025年上半年，公司综合毛利率为52.16%，同比提升0.46个百分点，其中家用呼吸机诊疗业务毛利率为45.02%（同比
提升2.25个百分点），耗材类业务毛利率为65.83%（同比基本持平）。2025H1期间费用率为27.56%，同比下降6.61个百分
点，费用率下降显著，主要系营收规模实现高增长，费用增速低于收入增速所致。
其中销售费用率为10.43%，同比下降2.24个百分点，销售费用同比增加20.88%，主要系公司增加品牌宣传和推广支出
所致；管理费用率为7.10%，同比下降0.80个百分点，管理费用同比增加27.90%，主要系公司中高层储备人员增加所致；
研发费用率为10.64%，同比下降4.57个百分点；财务费用率为-0.61%，同比提升1.00个百分点，主要系汇率变动影响所致
。上半年经营活动产生的现金流净额为0.89亿元，同比
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