研报评级☆ ◇301371 敷尔佳 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 5 0 0 0 7
2月内 2 6 0 0 0 8
3月内 2 6 0 0 0 8
6月内 4 11 0 0 0 15
1年内 4 11 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.87│ 1.65│ 0.83│ 0.99│ 1.15│ 1.32│
│每股净资产(元) │ 14.00│ 14.15│ 10.95│ 11.38│ 11.84│ 12.37│
│净资产收益率% │ 13.38│ 11.68│ 7.60│ 8.37│ 9.29│ 10.18│
│归母净利润(百万元) │ 749.34│ 661.13│ 432.67│ 515.84│ 594.03│ 683.20│
│营业收入(百万元) │ 1933.50│ 2016.98│ 1893.15│ 2331.65│ 2736.34│ 3162.22│
│营业利润(百万元) │ 1000.75│ 909.04│ 590.69│ 700.79│ 811.25│ 928.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-03 增持 维持 --- 0.97 1.05 1.19 长江证券
2026-08-26 增持 维持 28.5 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 买入 维持 --- 0.88 1.03 1.20 国联民生
2026-08-21 增持 维持 --- 0.99 1.16 1.36 江海证券
2026-08-21 增持 维持 29.25 0.94 1.06 1.19 华泰证券
2026-08-20 买入 维持 29.36 0.98 1.14 1.27 广发证券
2026-08-19 增持 维持 --- 0.87 0.95 1.03 光大证券
2026-07-24 增持 维持 --- 1.00 1.18 1.40 江海证券
2026-05-11 增持 维持 --- 1.06 1.22 1.39 长江证券
2026-05-08 增持 维持 --- 1.00 1.18 1.40 江海证券
2026-04-27 增持 维持 32.3 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 增持 维持 34.06 1.08 1.25 1.40 华泰证券
2026-04-24 买入 维持 28.56 1.05 1.23 1.41 广发证券
2026-04-23 买入 调高 --- 1.02 1.21 1.39 财通证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.08 1.26 1.46 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-03│敷尔佳(301371)2026年中报点评：线下改革成效显现，在研管线静待花开 │长江证券 │增持
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事件描述
公司发布2026年中报。2026H1，公司实现营收11.56亿元，同比增长33.95%；归母净利润2.56亿元，同比增长11.46%
。单二季度，公司实现营收6.08亿元，同比增长8.15%；归母净利润0.84亿元，同比下滑38.94%。
事件评论
2026上半年，医疗器械与化妆品两大业务实现均衡增长，公司线下渠道调整取得阶段性成效，即时零售、海外渠道带
来新增量。分品类来看，公司医疗器械/化妆品分别实现收入3.18/8.39亿元，分别同比变动+33.25%/+34.22%，双品类实
现同步高增。报告期内，公司半年销售额过亿产品为医用透明质酸钠修复贴（白膜），另有7款产品销售额突破五千万，
新品矩阵逐步兑现销售成果。分渠道，公司线上/线下分别实现营业收入8.89/2.67亿元，同比增长27.98%/58.60%，线下
渠道经过前期主动优化后实现显著反弹。盈利端，受营销投放加大、产品结构变化影响，扣非利润率阶段性承压。上半年
公司销售费用率同比抬升1.28个百分点至49.95%，主要系人员薪酬增加、品牌营销推广投放加大所致；管理费用率同比回
落1.61个百分点至3.86%，管理效率有所改善；研发费用率小幅回落0.47个百分点至2.23%，研发投入绝对值同比增长10.4
%；财务收益有所收窄。受毛利率下行叠加销售费用投放提升共同影响，扣非归母净利率同比下滑4.79个百分点至14.45%
，归母净利润的增长主要系政府补助、理财投资收益等非经常性损益支撑。
单二季度，营收延续增长态势，但盈利端阶段性承压。分季度来看，2026Q1?Q2公司收入增速分别为82.12%、8.15%，
二季度收入增速环比回落，主要系高基数影响。盈利端，Q2归母净利率同比下滑10.7个百分点至13.89%，主因：1）产品
结构变化带动毛利率同比下行；2）营销投放力度加大，销售费用率同比上行7.5个百分点至53.9%，同时管理、研发费率
保持相对平稳。
投资建议：2026年上半年，公司妆械双轮驱动格局进一步夯实，前期线下渠道改革成效显现，海外与即时零售等新渠
道贡献增量，新品持续丰富产品矩阵。研发层面持续突破，截至报告期末公司累计获批专利41项，持续布局Ⅱ、Ⅲ类医疗
器械管线，多款重组胶原蛋白相关Ⅲ类注射填充类器械处于临床试验、注册递交阶段，同时持续开发苦参碱水杨酸盐、舒
敏环肽等自主新原料，上海、哈尔滨双研发中心协同推进技术转化，长期有望打开第二增长曲线。但短期看，行业竞争激
烈，营销投放压力仍存，化妆品品类占比提升持续对毛利率形成压制，扣非主业盈利能力修复尚需时间。我们看好公司产
品矩阵扩充、渠道多元化布局以及医疗器械管线长期成长潜力，关注后续毛利率修复、投放效率提升以及Ⅲ类医疗器械注
册落地进度。预计公司2026?2028年EPS分别为0.97、1.05、1.19元/股，维持“增持”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧风险；2、研发进展不及预期风险。
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2026-08-26│敷尔佳(301371)1H26收入同增34%，关注新品及渠道优化进展 │中金公司 │增持
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26Q2业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：收入11.56亿元，同比+34.0%；归母净利润2.56亿元，同比+11.5%；扣非净利润1.67亿元，同比+
0.4%。
26Q2收入6.08亿元，同比+8.1%；归母净利润0.84亿元，同比-38.9%；扣非净利润0.61亿元，同比-45.9%。Q2业绩低
于我们预期，主因新品推广及代言费用增加，叠加电商平台投流加大。
发展趋势
1、化妆品及医疗器械收入提速增长，线下调整阶段性成效显著。
1H26收入分产品看：①化妆品：收入8.39亿元，同比+34.2%，主因明星单品保持赛道领先，PDRN系列、祛痘系列等新
品成功上市并持续放量；②医疗器械：收入3.18亿元，同比+33.3%，其中“白膜”/“黑膜”销售额分别超过1/0.5亿元。
分渠道看：①线上渠道：收入8.89亿元，同比+28.0%，占比同比-3.6ppt至76.9%；②线下渠道：收入2.67亿元，同比+58.
6%，占比同比+3.6ppt至23.1%，主因渠道布局优化，叠加即时零售和海外渠道贡献增量。
2、产品结构变化叠加营销增加，盈利能力同比承压。1H26毛利率同比-4.6ppt至76.9%，主因销售产品结构变化，其
中化妆品/医疗器械毛利率同比分别-6.6ppt/+0.6ppt至73.9%/84.9%。费用端，销售费率同比+1.3ppt至49.9%，主因公司
增加人员薪酬及宣传推广投入；管理/研发费率分别同比-1.6/-0.5ppt至3.9%/2.2%。最终，1H26归母/扣非净利率分别同
比-4.5/-4.8ppt至22.1%/14.4%。
3、推进新品研发与渠道优化，关注中长期成长动能。展望后续，我们认为：①产品端：医疗器械方面，重组Ⅲ型人
源化胶原蛋白贴敷料处于临床试验阶段，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已取得临床试验报告；化妆品方面，持续丰富
产品矩阵，有望拓展多肤质、多场景需求；②渠道端，线上持续推进精细化运营，有望延续快增趋势；线下推进经销模式
优化及即时零售布局，调整逐步落地。
盈利预测与估值
考虑到后续新品培育与研发投入可能加大，下调2026/2027年净利润14%/21%至4.67/5.10亿元。当前股价对应26-27年
24/22xP/E，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价14%至28.5元，对应26-27年32/29xP/E，有32%的上行空
间。
风险
行业竞争持续加剧；营销成本快速增长；品牌拓展不及预期。
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2026-08-21│敷尔佳(301371)26Q2收入延续增长 │华泰证券 │增持
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公司公布26H1业绩：实现收入11.56亿元/yoy+34.0%；归母净利润2.56亿元/yoy+11.5%；归母净利率22.1%/yoy-4.5pc
t。其中，26Q2收入6.08亿元/yoy+8.2%；归母净利润0.84亿元/yoy-38.9%；归母净利率13.9%/yoy-10.7pct。26Q2收入延
续增长，受益于线上线下业务拓展及渠道优化；利润承压，主因产品销售结构变化导致毛利率同比下降、品牌宣传推广投
入增加。展望2026，若白膜等核心单品表现稳健，次抛、湿敷膜及贴片产品持续放量，叠加线下渠道调整及即时零售/海
外渠道增量，公司收入有望保持增长；我们持续关注利润修复节奏。维持“增持”评级。
医疗器械及化妆品同步增长，多单品矩阵逐步形成
1）医疗器械：26H1收入3.18亿元/yoy+33.3%。核心单品医用透明质酸钠修复贴（白膜）26H1销售额超1亿元；医用透
明质酸钠修复贴（黑膜）超0.5亿元。公司医用透明质酸钠依克多因修复贴于2026年7月取得Ⅱ类医疗器械注册证，重组Ⅲ
型人源化胶原蛋白冻干纤维注册申请于2026年7月获国家药监局受理。2）化妆品：26H1收入8.39亿元/yoy+34.2%。酵能水
盈湿敷膜、清痘净肤修护次抛精华、乳糖酸控油敛肤次抛精华、清痘净肤修护贴、积雪草舒缓修护贴及乳糖酸控油敛肤面
膜等多款产品上半年销售额超0.5亿元。
线上直营较快增长，线下渠道调整成效显现
1）线上渠道：26H1收入8.89亿元/yoy+28.0%，占收入比重76.9%。其中线上直销收入7.68亿元/yoy+43.2%，受益于天
猫、抖音、京东等平台精细化运营及品牌推广力度加大；线上经销、代销收入1.21亿元/yoy-23.6%，渠道结构继续向直营
倾斜。2）线下渠道：26H1收入2.67亿元/yoy+58.6%，其中经销、代销收入2.65亿元/yoy+58.4%。公司启动渠道模式从传
统分销型向价值动销型转型，优化存货管理与价格体系，完善经销商支持体系，重点加强与服务型经销商的合作，并积极
拓展美团闪购等即时零售平台以及东南亚、北美跨境电商和海外线下分销网络。
产品销售结构变化导致毛利率同比有所下降
26H1公司毛利率76.9%/yoy-4.6pct，其中26Q2毛利率76.6%/yoy-4.0pct，主因公司销售产品结构变化。具体来看，26
H1化妆品品类毛利率同比下降6.6pct至73.9%；医疗器械毛利率同比提升0.6pct至84.9%，表现相对稳健。26H1销售费用率
50.0%/yoy+1.3pct，其中26Q2销售费用率53.9%/yoy+7.4pct，主因公司加大宣传推广力度及人员薪酬增加。26Q2管理费用
率4.0%/-0.4pct，研发费用率2.0%/-0.4pct，同比均有所下降。
盈利预测与估值
考虑26Q2公司仍处渠道调整期，增长具不确定性，下调公司26-28年营收预测-10.55%/-12.90%/-14.69%至23.50/27.0
1/30.46亿元，下调归母净利润预测-13.00%/-14.78%/-15.09%至4.91/5.52/6.17亿元，对应EPS为0.94/1.06/1.19元。参
考可比公司iFinD一致预期26年23x，公司线上直销渠道仍实现亮眼增长，基本维持溢价率，给予公司26年31xPE（前值：3
2x），下调目标价至29.25元（前值：34.86元）。
风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。
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2026-08-21│敷尔佳(301371)2026年中报点评：营收高增，盈利修复尚待验证 │江海证券 │增持
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事件：公司发布2026年上半年业绩报告。报告显示，2026年上半年公司实现营业收入11.56亿元，同比+33.95%，归母
净利润2.56亿元，同比+11.46%，扣非归母净利润1.67亿元，同比+0.38%。拆分单季度来看，2026Q2实现营业收入6.08亿
元，同比+8.15%，归母净利润0.84亿元，同比-38.94%，扣非归母净利润0.61亿元，同比-45.86%。
投资要点：
公司上半年营业收入取得较亮眼的增长，主要系公司全渠道业务拓展及渠道优化。公司线上直销渠道收入占比66.42%
，同比+4.30pct，线上直销渠道收入占比持续提升。线上渠道为公司销售主阵地，公司持续巩固天猫、抖音等主流平台的
优势，且积极拓展新兴平台，全面推进直播带货模式。此外，公司积极布局即时零售平台，目前主要覆盖全国一二线城市
。公司线下渠道保持平稳运行，且公司积极拓展海外渠道，依托跨境电商平台与海外线下分销网络协同布局，业务覆盖东
南亚、北美等核心市场区域。
在研产品端，公司重组III型人源化胶原蛋白贴敷料正在进行临床试验；重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维已经取得
临床试验报告，目前在进行注册资料提交；重组III型人源化胶原蛋白填充剂进入产品小试设计输出阶段。电商产品端，
公司医疗器械类产品占线上渠道收入12.40%，产品平均单价45.55元，同比下滑14.65%；化妆品类产品占线上渠道收入61.
79%，产品平均单价39.36元，同比下滑7.08%。
盈利能力方面，2026年上半年公司毛利率76.88%，同比-4.59pct，净利率22.14%，同比-4.47pct。2026年上半年公司
销售费用率/管理费用率/研发费用率为49.95%/3.86%/2.23%，同比+1.28pct/-1.61pct/-0.47pct。2026年二季度公司毛利
率76.59%，同比-4.04pct，净利率13.89%，同比-10.71pct。2026年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为53.
86%/4.05%/2.04%，同比+7.45pct/-0.39pct/-0.37pct。2026年二季度公司销售费用率提升明显，主要系公司加大了宣传
推广力度，增加了销售费用投入。
估值和投资建议：敷尔佳为医用敷料龙头企业，公司采用医疗器械和化妆品双轮驱动模式。随着行业竞争加剧，公司
毛利率承压，我们建议持续跟踪后续新品放量与费用优化情况。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为23.39/28.79/3
5.23亿元，同比增长23.58%/23.07%/22.35%；2026-2028年公司归母净利润分别为5.15/6.01/7.06亿元，同比增长19.07%/
16.70%/17.45%。当前市值对应2026-2028年PE分别为26.4/22.6/19.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策风险，渠道风险，产品质量控制风险，核心技术泄密风险。
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2026-08-21│敷尔佳(301371)2026年半年报点评：新品步入放量期，费投加大致使利润承压│国联民生 │买入
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事件：敷尔佳发布2026年半年报。2026H1公司实现营收11.56亿元，yoy+33.95%，归母净利润2.56亿元，yoy+11.46%
，扣非归母净利润1.67亿元，yoy+0.38%。其中26Q2营收6.08亿元，yoy+8.15%，归母净利润0.84亿元，yoy-38.94%，扣非
归母净利润0.61亿元，yoy-45.86%。
新品布局释放增长动能，线下渠道持续修复。26H1收入分行业看，医疗器械3.18亿元，yoy+33.25%，公司推出纤连蛋
白系列新品，完善医美术后全周期护理体系；化妆品8.39亿元，yoy+34.22%，公司针对现有系列持续改革升级，覆盖多元
化护肤需求。26H1收入分渠道看，线上渠道8.89亿元，yoy+27.98%，公司在巩固传统线上渠道的同时，积极开拓新兴平台
，推进直播渠道布局做品牌引流；线下渠道2.67亿元，yoy+58.60%，公司推进终端存货管理，慎遴选战略合作伙伴，带动
线下渠道良性修复。
26H1毛利率76.88%，净利率22.14%。26H1公司毛利率76.88%，同减4.59pct，主要系产品结构变化所致。费用端，26H
1销售费用率49.95%，同增1.28pct，主要系人员薪酬增加以及加大宣传推广力度所致；26H1管理费用率3.86%，同减1.61p
ct；26H1研发费用率2.23%，同减0.47pct。净利率端，26H1公司净利率22.14%，同减4.47pct。
“方胖子”进入放量期，医疗器械新品审批推进中。产品端：1）截至2026H1末，“方胖子”已上市6款分区护理产品
，精准切入微小场景护理，以差异化功效覆盖多元化护肤需求，目前“方胖子”系列进入放量期，2026H1销售额突破5000
万元；2）2026年7月，公司械二产品“医用透明质酸钠依克多因修复贴”获证，械三产品“重组III型人源化胶原蛋白冻
干纤维”注册申请获NMPA注册受理，械三产品获批后有望降低公司单一敷料依赖。股权激励方面，2026年7月，公司发布
股权激励计划，拟向42个激励对象授予限制性股票150万股，占总股本的0.29%，授予价格为13.38元/股，考核目标为：20
26-2028年营收同增20%/15%/15%，或以2025年营收为基数，2026-2028年营收增长率为20%/35%/50%。
投资建议：公司“医疗器械+功能性护肤品”的产品矩阵逐渐完善，渠道调整成效稳步释放，预计公司2026-2028年营
收分别为22.72/26.89/31.58亿元，同增20.0%/18.4%/17.4%，归母净利润为4.58/5.38/6.26亿元，同增5.8%/17.5%/16.3%
，当前股价对应PE分别为27X/23X/20X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、战略执行不及预期、新品表现不及预期。
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2026-08-20│敷尔佳(301371)26H1收入增长优秀，品牌势能持续复苏 │广发证券 │买入
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公司发布26H1业绩公告。（1）26H1收入11.6亿元，同增34.0%，归母净利2.6亿元，同增11.5%，扣非净利1.7亿元，
同增0.4%，非经常性损益主由政府补助及金融资产/负债公允价值变动构成。26H1毛利率受化妆品结构变化影响同降4.6pc
ts至76.9%。期间费率基本持平于56.0%，综合影响下归母净利率同降4.5pcts至22.1%。（2）26Q2收入6.1亿元，同增8.1%
，归母净利0.8亿元，同比下滑38.9%，扣非归母净利0.6亿元，同比下滑45.9%。其中毛利率同降4.0pcts至76.6%，销售费
率同增7.5pcts至53.9%，归母净利率同降10.7pcts至13.9%。
产品端密集上新、核心单品系统升级。（1）敷料领域：26H1收入3.2亿元，同增33.3%，毛利率84.9%，同比增长0.6p
ct，推出纤连蛋白系列新品，完善医美术后护理全周期。（2）化妆品领域：26H1收入8.4亿元，同增34.2%，毛利率73.9%
，同比下滑6.6pcts。对祛痘、舒缓、控油三大系列进行革新性升级，上市6款湿敷膜，矩阵战略深耕多款明星单品，大单
品白膜26H1销售过亿元，湿敷膜、次抛精华、黑膜、修护贴等单品26H1销售过5千万元，品牌影响力持续提升。
渠道端协同融合、效能全面提升。公司启动渠道优化升级，推动渠道模式向价值动销转型，聚焦代理商存货经销管理
，线下渠道调整取得阶段性成效。分渠道看：（1）线上渠道：26H1直销收入7.7亿元，同增43.2%，经销代销收入1.2亿元
，同比下滑23.6%，深化带货模式，提升转化效率；（2）线下渠道：合计收入2.7亿元，同增58.6%，即时零售与海外渠道
增量显著。
盈利预测和投资建议：敷尔佳具备透明质酸医用敷料赛道的强品牌心智，渠道转型与产品推新初具成效。公司已于上
半年发布股权激励，收入考核增速显著好于近5年复合增速，中长期成长信心充裕，有望进一步发挥治理活力。预计公司2
6年实现收入22.9亿元，同比增长21%，归母净利润5.1亿元，同增18%，给予26年30倍PE，对应合理价值29.36元/股，维持
“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、医美放量不及预期、品牌声誉风险。
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2026-08-19│敷尔佳(301371)2026年中报点评：Q2业绩承压，期待经营质量逐步修复 │光大证券 │增持
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事件：
敷尔佳发布2026年中报。公司2026年上半年实现营业收入11.6亿元，同比增长33.9%，归母净利润2.6亿元，同比增长
11.5%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长0.4%，EPS（基本）为0.5元。
分季度来看，26Q1/Q2公司单季度收入分别为5.5/6.1亿元，分别同比+82.1%/+8.1%，归母净利润分别为1.7/0.8亿元
，分别同比+87.7%/-38.9%。
点评：
上半年化妆品/医疗器械收入同比+34.2%/+33.3%
分产品来看，上半年化妆品/医疗器械收入占比为72.5%/27.5%，收入同比+34.2%/+33.3%。分渠道来看，上半年线上/
线下收入占比为76.9%/23.1%，二者收入同比+28.0%/+58.6%。其中，线上直销/经销代销收入占比为66.4%/10.5%，收入分
别同比+43.2%/-23.6%。
26Q2毛利率下降、费用率明显提升
毛利率：上半年毛利率同比下降4.6PCT至76.9%，26Q1/Q2分别同比-5.8/-4.0PCT至77.2%/76.6%。
费用率：上半年期间费用率同比提升0.8PCT至55.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为49.9%/3.9%/2.2%/-0.6
%，分别同比+1.3/-1.6/-0.5/+1.6PCT。26Q1/Q2单季度期间费用率分别同比-9.4/+7.9PCT至51.0%/59.4%，其中26Q2销售
费用率同比提升7.5PCT。
其他财务指标：1）存货26年6月末较年初增加42.9%至2.4亿元，同比增加54.3%；存货周转天数为136天，同比减少41
天。2）应收账款26年6月末较年初减少16.7%至4123万元，同比减少2.4%，应收账款周转天数为7天，同比增加2天。3）经
营活动净现金流上半年为1.7亿元，同比增长3.6%。
下调盈利预测，维持“增持”评级
考虑二季度业绩承压以及终端需求仍存不确定性，我们下调公司26~28年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调1
9%/25%/29%），对应26~28年归母净利润分别为4.5/4.9/5.4亿元，EPS分别为0.87/0.95/1.03元，当前股价对应PE分别为3
0/28/25倍，维持“增持”评级。
风险提示：费用控制不当；国内消费疲软；电商流量增长见顶；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果不及预期；
对行业趋势变化把握不当。
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2026-07-24│敷尔佳(301371)公司近期披露限制性股权激励计划，获得医疗器械注册证 │江海证券 │增持
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事件：
2026年7月8日，公司披露限制性股权激励计划，本次激励计划激励对象范围涵盖公司（含分公司及子公司）董事、高
级管理人员、中层管理人员与核心技术（业务）骨干，共计42人。本次激励计划拟向激励对象授予限制性股票150.00万股
，占本激励计划草案公告日公司股本总额52,010.40万股的0.29%。本次限制性股票的授予价格为每股13.38元。
公司于2026年7月20日获得黑龙江药监局颁发的“医用透明质酸钠依克多因修复贴”的II类医疗器械注册证。
投资要点：
本次激励计划的考核年度为2026-2028年三个会计年度，以2025年营业收入为基数，2026-2028年营业收入目标增速分
别为20.00%/35.00%/50.00%，2026-2028年营业收入触发增速分别为18.00%/31.50%/45.00%。对应2026-2028年营业收入目
标YOY增速为20.00%/15.00%/15.00%，2026-2028年营业收入触发YOY增速为18.00%/10.50%/10.50%。2021-2025年公司五年
复合增长率约为3.62%，2023-2025年公司三年复合增长率约为2.28%，本次激励计划设定的业绩考核目标门槛较高，相关
营收增长指标显著高于公司过往营业收入实际增长水平，充分彰显公司对中长期业务拓展的信心，亦能够有效发挥激励约
束作用。
“医用透明质酸钠依克多因修复贴”可于创面表面形成保护层，发挥物理屏障功效，适用于小创口、擦伤、切割伤、
激光/光子/果酸换肤、微整形术后等各类非慢性创面及其周边皮肤的护理。我们认为本次该产品顺利取得医疗器械注册证
，有助于公司完善医疗器械产品线布局，进一步增强公司在专业皮肤护理市场的拓展实力。
估值和投资建议：我们认为本次限制性股权激励计划充分彰显公司对中长期业务拓展的信心，亦能够有效发挥激励约
束作用。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为23.39/28.79/35.23亿元，同比增长23.58%/23.07%/22.35%；2026-202
8年公司归母净利润分别为5.20/6.16/7.26亿元，同比增长20.15%/18.42%/17.99%。当前市值对应2026-2028年PE分别为23
.5/19.8/16.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策风险，渠道风险，产品质量控制风险，核心技术泄密风险。
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2026-05-11│敷尔佳(301371)2025年报一季报点评：渠道优化助力Q1业绩改善，关注旺季新│长江证券 │增持
│品销售进展 │ │
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事件描述
公司发布2025年报及一季报。2025年公司实现营收18.9亿元，同比下滑6.1%；归母净利润4.3亿元，同比下滑34.6%；
扣非净利润3.4亿元，同比下滑44.1%。2026Q1，公司实现营收5.5亿元，同比增长82.1%；归母净利润1.7亿元，同比增长8
7.7%；扣非净利润1.1亿元，同比增长100.1%。
事件评论
2025年，受线下经销渠道医疗器械调整、线上加大投放影响，收入利润阶段性承压。分渠道，线上直销/线上代销/线
上经销分别营收11.7/2.6/0.5亿元，同比增长17%/312%/12%；线下经销营收4.1亿元，同比下滑55%，线下经销渠道调整较
深。分品类，医疗器械/化妆品分别营收5.4/13.5亿元，同比变动-37%/+16%。盈利端，归母净利率同比下滑9.9个百分点
至22.9%，其中：1）毛利率同比下降1.7个百分点；2）综合费率提升15.5个百分点，其中销售/管理/研发/财务费率同比
提升11.2/0.7/1.0/2.6个百分点，预计主因线上占比提升所致。
2026Q1受益低基数及渠道修复，收入恢复高增，利润率亦有所修复。收入端，Q1收入同比高增82.1%，预计主因去年Q
1季度线下渠道调整基数较低，同时线上渠道持续拓展。盈利端，归母净利率同比提升0.9个百分点至31.3%，主因：1）毛
利率同比下降5.8个百分点；2）费用端节余较多，销售/管理/研发/财务费率分别变动-7.3/-3.7/-0.8/+2.4个百分点，费
率合计节余9.4个百分点。
投资建议：我们认为，公司线下经销渠道逐步梳理到位，强化年内盈利能力恢复逻辑，叠加研发端持续加大投入，深
耕Ⅱ、Ⅲ类医疗器械领域、不断扩充产品线，以上举措有望共同推动公司业务规模的持续稳步扩增，建议进一步关注618
公司新品销售进展。预计公司2026-2028年EPS分别为1.06、1.22、1.39元/股，维持“增持”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧风险；2、研发进展不及预期风险。
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2026-05-08│敷尔佳(301371)2025年及2026年一季度业绩点评：渠道优化成效显现，产品双│江海证券 │增持
│轮驱动行稳致远 │ │
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事件：公司发布2025年度业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入18.93亿元，同比-6.14%，归母净利润4.33
亿元，同比-34.56%，扣非归母净利润3.37亿元，同比-44.13%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入5.96亿元，同比+8
.25%，归母净利润1.08亿元，同比-26.99%，扣非归母净利润0.84亿元，同比-26.71%。
公司发布2026年一季度业绩报告。报告显示，2026年一季度公司实现营业收入5.48亿元，同比+82.12%，归母净利润1
.72亿元，同比+87.73%，扣非归母净利润1.05亿元，同比+100.13%。
投资要点：
2025年公司收入下滑主要系公司优化线下渠道所致。2025年公司线上渠道/线下渠道收入占比分别为78.19%/21.81%，
线上渠道收入占比同比提升23.23个百分点，线上渠道为公司最重要的销售渠道，公司渠道结构持续优化。2025年公司成
功上市清痘2.0系列、方胖子湿敷膜系列、乳糖酸系列及凤凰油等新品，且进一步扩充了洁面和精华油等产品，持续丰富
产品矩阵。公司在医疗器械领域布局长短期研发规划，稳固II类器械基本盘并向高壁垒III类器械进阶。2025年医用海藻
糖修复贴获批上市完善敷料管线，同时两大重组胶原蛋白III类器械临床试验稳步推进，研发转化节奏持续加快。
盈利能力方面，2025年公司毛利率80.06%，同比-1.67pct，净利率22.85%，同比-9.93pct。2025年公司销售费用率/
管理费用率/研发费用率为48.32%/4.94%/2.69%，同比+11.23pct/+0.67pct/+0.96pct。2026年一季度公司毛利率77.20%，
同比-5.83pct，净利率31.29%，同比+0.94pct。2026年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为45.61%/3.66%/2
.44%，同比-7.28pct/-3.73pct/-0.81pct。2025年公司销售费用率提升明显，公司增加了线上销售推广投入导致净利率下
滑明显。
估值和投资建议：2026年，公司将持续深耕专业护肤赛道，坚持强化“医疗器械+功能性护肤品”双轮驱动核心发展
战略。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为23.39/28.79/35.23亿元，同比增长23.58%/23.07%/22.35%；2026-2028
年公司归母净利润分别为5.20/6.16/7.26亿元，同比增长20.15%/18.42%/17.99%。当前市值对应2026-2028年PE分别为30.
3/25.6/21.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策风险，渠道风险，产品质量控制风险，核心技术泄密风险。
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2026-04-27│敷尔佳(301371)1Q26渠道结构优化，盈利能力持续修复 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期；1Q26业绩高于我们预期公司公布2025年及1Q26业绩：2025年收入18.93亿元，同比6.1%；
归母净利润4.33亿元，同比-34.6%；扣非净利润3.37亿元，同比-44.1%；1Q26收入5.48亿元，同比+82.1%；归母净利润1.
72亿元，同比+87.7%；扣非净利润1.05亿元，同比+100.1%。
2025年业绩符合我们预期；1Q26业绩高于我们预期，主因渠道优化持续推进下收入明显修复，且费用率改善带动利润
弹性释放。
发展趋势
1、化妆品业务保持较快增长，渠道结构持续优化。分产品看，2025年化妆品收入13.54亿元，同比+16.3%，医用械品
收入5.39亿元，同比-36.8%；分渠道看，线上渠道产品销售收入14.80亿元，同比+33.5%，占比提升至78.2%，线下渠道产
品销售收入4.13亿元，同比-54.5%，占比降至21.8%，公司持续推进线下调整、加速向线上迁移。1Q26收入同比+82.1%，
主要系线上线下业务拓展、渠道优化所致，前期调整已开始转化为较明显的收入修复。
2、1Q26盈利能力释放，利润率拐点回升。25年毛利率80.1%，同比-1.7ppt；销售费用率48.3%，同比+11.2ppt，管理
/研发费用率4.9%/2.7%。综合来看，2025年归母净利率降至22.9%，盈利能力阶段性承压。1Q26毛利率约77.2%，同比有所
回落，但销售/管理/研发费用率分别约45.6%/3.7%/2.4%，较去年同期52.9%/7.4%/3.3%明显改善，带动净利率升至31.3%
，利润增速快于收入增速，经营杠杆开始释放。
3、研发与产品储备持续推进，线下调整已有阶段性成效。公司线下渠道调整已取得阶段性成效，并与线上渠道形成
互补共进的态势；研发端持续强化上海与哈尔滨双研发中心协同，重点推进皮肤改善类及注射填充类医疗器械的研发。我
们认为，公司当前仍处于渠道优化+产品扩张阶段，随着线下调整逐步落地、线上运营效率提升，以及新品和医美储备逐
步兑现，看好公司中长期发展空间。
盈利预测与估值
基于行业流量竞争，下调26年净利润预测13%至5.5亿元，同时引入27年净利润预测6.4亿元，当前股价对应26-27年27
/23xP/E。维持跑赢行业评级，基于公司渠道结构持续优化，维持目标价33.1元，对应26-27年32/27xP/E，上行空间18%。
风险
行业竞争持续加剧；营销成本快速增长；品牌拓展不及预期。
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2026-04-24│敷尔佳(301371)26Q1营收利润均高增 │华泰证券 │增持
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公司发布25年及26Q1业绩。25年营收18.93亿/yoy-6.14%；归母净利润4.33亿/yoy-34.56%。26Q1营收5.48亿/yoy+82.
12%；归母净利1.72亿/yoy+87.73%。25年公司优化线下渠道、销售推广投入增加等因素致报表阶段性承压，线下渠道收入
占比从24年的45%下降至25年的22%。26Q1公司营收/利润恢复强劲增长，渠道调整成效显现。公司已有多款销售过亿单品
，有望依托全渠道网络继续放量。展望2026，公司线上渠道有望维持快增，线下渠道深度调整后有望重新开启增长节奏。
医美领域，公司重点推进皮肤改善类及注射填充类医疗器械的研发创新、生产转化与注册申报工作，若落地顺畅有望贡献
新增长点。维持“增持”评级。
25年线上渠道快速增长，线下处深度调整阶段
1）线上渠道快速增长：线上营收14.80亿/yoy+33.53%。线上直销/代销/经销营收为11.69亿/2.63亿/0.48亿，yoy+16
.70%/+311.94%/+12.41%，线上渠道整体保持快速增长。线上渠道收入占比亦有大幅提升，收入占比由24年的55%大幅增至
25年的78%。2）线下渠道处深度调整阶段：线下营收4.13亿/yoy-54.54%，收入占比由24年的45%降至25年的22%。公司加
强渠道精细化管理、严格管控全渠道价格，全面提升线下渠道的运营效率与盈利能力。我们预计26年公司线上渠道有望继
续维持快速增长趋势，线下渠道深度调整后有望重新开启增长节奏。
新品储备丰富
1）化妆品业务：25年营收13.54亿元/yoy+16.34%。25年推出亮肤臻白面膜/乳糖酸系列/方胖子湿敷膜系列等，26年
以来推出乳糖酸控油次抛精华/抗皱紧致精华油/积雪草面膜2.0/舒缓方胖子等多款新品（敷尔佳小红书账号），产品矩阵
持续丰富。2）医用械品业务：25年营收5.39亿元/yoy-36.83%。2025年平均单价50.56元/yoy+27.42%，均价有较大提升。
据公司25年年报，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维进入临床试验总结报告撰写阶段；重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料进
入临床试验阶段；其他多款在研产品亦有不同程度进展。公司新品储备丰富，利于丰富公司产品线，抢占更多市场份额。
26Q1费用率小幅下行
1）毛利率：25年毛利率80.1%/yoy-1.7pct，毛利率整体保持平稳态势。2）费用率：25年销售费用率48.3%/yoy+11.2
pct，主因线上营销投入增加与新品投放加大；管理费用率4.9%/yoy+0.7pct；研发费用率2.7%/yoy+1.0pct。26Q1销售费
用率45.6%/yoy-7.3pct，管理费用率3.7%/yoy-3.7pct，研发费用率2.4%/yoy-0.8pct。我们预计若费用管控趋势延续，公
司盈利能力有望持续释放。
盈利预测与估值
考虑公司渠道调整成效显现，26Q1实现营收同比显著增长，我们上调公司26-27年收入预测至26.27/31.02亿元（较前
值+8.5%/+16.4%），引入28年收入预测35.70亿元。考虑公司产品结构持续调整中、或影响毛利率水平，下调公司26-27年
归母净利润至5.64/6.48亿元（较前值-17.4%/-13.5%），引入28年归母净利润预测为7.26亿元，对应EPS为1.08/1.25/1.4
0元。参考可比公司iFinD一致预期26年24倍，公司渠道调整持续推进，线上渠道有望延续高增、线下渠道重启增长，共同
驱动业绩增长，26Q1亮眼业绩表现已部分验证增长确定性，转折价为溢价，给予公司26年32倍PE估值，目标价为34.86元
（前值37.44元，对应24倍25年PE）。
风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。
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2026-04-24│敷尔佳(301371)渠道放量超预期，利润率步入修复拐点 │广发证券 │买入
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业绩表现：公司披露2025年报和2026年一季报，（1）25年实现收入18.9亿元，同降6.1%，归母净利4.3亿元，同降34
.6%，其中25Q4单季度收入6.0亿元，同增8.3%，归母净利1.1亿元，同降27.0%，业绩下滑系公司优化线下渠道叠加销售投
流增加所致。（2）26Q1实现收入5.5亿元，同增82.1%，归母净利1.7亿元，同增87.7%，扣非净利1.1亿元，同增100%，业
绩大幅反弹系线下优化成效显著，品牌加码后全渠道销量高增。
品牌建设加码、利润率拐点回升。受妆品占比提升与线下渠道优化影响，25年毛利率同降1.7pct至80.1%，至26Q1进
一步降至77.2%。为巩固线上优势与品牌心智加码品宣与投流，25年销售费用率同增11.2pct至48.3%。26Q1以来品牌销量
快速增长，带动销售费用率回落45.6%，管理费率由25年的4.9%降至26Q1的3.7%，整体净利率触底回升，步入修复拐点，
由25年的22.9%提升至26Q1的31.3%。
全渠道结构优化、线上步入主导地位。线下经销调整到位，库存与价盘管控强化，线上加速全域覆盖，天猫、抖音等
平台表现优秀。（1）线上渠道：合计收入14.8亿元，同增34%，占总收入比重同增23.2pcts至78.2%，毛利率同降1.3pct
至81%。其中直销收入11.7亿元，同增17%，代销收入2.6亿元，同增312%。（2）线下渠道：合计收入4.1亿元，同降55%，
毛利率同降4.4pct至76.6%。
盈利预测与投资建议：敷尔佳积极落地品类结构优化与渠道管理调整，后续迈向线上化、妆字号、多品类发展，打开
单一品类天花板，全年业绩有望再超预期。预计公司26年实现归母净利润5.5亿元，参考可比公司估值，考虑敷尔佳一季
度业绩弹性与全年业绩反转机会，给予26年合理估值28倍PE，对应合理价值29.36元/股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、流量竞争加剧。
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2026-04-23│敷尔佳(301371)医疗器械+护肤品双驱动，战略转型迎来收获期 │财通证券 │买入
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事件：公司2026年4月22日发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营收18.93亿元（-6.1%），归母净利润4
.33亿元（-34.6%），扣非归母净利润3.37亿元（-44.1%）；1Q2026实现营收5.48亿元（+82.1%），归母净利润1.72亿元
（+87.7%），扣非归母净利润1.05亿元（+100.1%）。
核心产品结构优化，线上渠道转型成果显著。分业务看，2025年医疗器械类产品实现收入5.39亿元（-36.8%），毛利
率为84.1%（-1.0pct）；化妆品类产品实现收入13.54亿元（+16.3%），毛利率为78.4%（-0.8pct）。分渠道看，线上渠
道收入14.80亿元（+33.5%），线下收入4.13亿元（-54.5%）。盈利方面，2025年毛利率为80.1%（-1.7pct），净利率为2
2.9%（-9.9pct）。费用方面，25年销售/管理/研发费用率分别为48.3%/4.9%/2.7%，同比分别+11.2pct/+0.7pct/+1.0pct
。
化妆品渠道调整完毕、新品加速推进，医美打开第二成长曲线。公司坚持“医疗器械+功能性护肤品”双轮驱动，功
能性护肤品端，8款单品已销售过亿元，清痘2.0系列、方胖子湿敷膜系列、乳糖酸系列及凤凰油等新品成功上市，自主研
发的苦参碱水杨酸盐等新原料得到广泛应用，并备案节律肽、舒敏环肽自研原料；医疗器械端，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白
贴敷料、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶、细菌纤维素基冻干微球制剂等已取得Ⅲ类医
疗器械注册批件，增加公司产品剂型和适用人群，有望成为第二增长曲线。渠道端，2025年线下调整导致收入承压，目前
渠道调整已基本接近尾声，线下渠道收入占比从2024年的45.0%降至2025年的21.8%，线上增势较好，2026年OTC端开拓和
线上渠道增长有望持续。
投资建议：公司医疗器械+护肤品双轮驱动，渠道调整和医疗器械获批推进下经营有望回暖。我们预计2026-2028年实
现归母净利润5.30/6.29/7.21亿元，对应PE分别为26.0/21.8/19.1倍，给予“买入”评级。
风险提示：在研项目进度不及预期；渠道经营不及预期；竞争加剧风险。
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2026-04-23│敷尔佳(301371)2025年年报及2026年一季报点评：25年线上亮眼、线下主动收│光大证券 │增持
│缩，26Q1低基数下业绩高增 │ │
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事件：
25年收入/归母净利润同比-6.1%/-34.6%，26Q1同比+82.1%/+87.7%
敷尔佳发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入18.9亿元，同比下滑6.1%，归母净利润4.3亿元，
同比下滑34.6%，扣非归母净利润3.4亿元，同比下滑44.1%，EPS为0.83元，拟每股派发现金股利0.80元（含税），分红率
达96%。
分季度来看，2025Q1 Q4公司单季度收入同比-26.4%/+5.9%/-17.6%/+8.2%，归母净利润同比-39.8%/-26.7%/-45.0
%/-27.0%。2026Q1单季度公司实现营业收入5.5亿元，同比增长82.1%，归母净利润1.7亿元，同比增长87.7%，扣非归母净
利润1.1亿元，同比增长100.1%，2026Q1业绩增长亮眼主要系2025Q1基数较低贡献，2025Q1公司线下渠道调整，部分暂停
发货。
点评：
25年化妆品/医疗器械收入同比+16.3%/-36.8%，线上+33.5%、线下收缩
分产品来看，25年化妆品/医疗器械收入占比为71.6%/28.5%，收入同比+16.3%/-36.8%。分渠道来看，25年线上/线下
收入占比为78.2%/21.8%（线上占比同比+23.2PCT），二者收入同比+33.5%/-54.5%。其中，线上直销/代销/经销收入占比
为61.8%/13.9%/2.5%，收入分别同比+16.7%/+311.9%/+12.4%。
25年及26Q1毛利率同比均有所下降，26Q1费用率下降明显
毛利率：25年毛利率同比-1.7PCT至81.7%，26Q1同比-5.8PCT至77.2%。其中，25年化妆品/医疗器械毛利率分别-0.8/
-1.0PCT至78.4%/84.1%，线上/线下毛利率分别-1.3/-4.4PCT至81.0%/76.6%。
费用率：25年期间费用率同比+15.5PCT至54.3%，26Q1同比-9.4PCT，其中25年及26Q1销售费用率分别同比+11.2/-7.3
PCT。
其他财务指标：1）存货25年末同比增加3.5%至1.7亿元，26年3月末较年初增7.5%，存货周转天数25年/26Q1为156/12
4天，同比+17/-183天。2）经营净现金流25年同比减少39.9%至3.7亿元；26Q1为1.2亿元，转为净流入。
上调盈利预测，维持“增持”评级
考虑一季度业绩表现好于预期，我们上调公司26-27年盈利预测（归母净利润较前次预测分别上调10%/18%），新增28
年盈利预测，对应26-28年归母净利润分别为5.6/6.6/7.6亿元，EPS分别为1.08/1.26/1.46元，当前股价对应PE分别为23/
20/17倍，维持“增持”评级。
风险提示：费用控制不当；国内消费疲软；电商流量增长见顶；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果不及预期；
对行业趋势变化把握不当。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：15家
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2026-08-31│敷尔佳(301371)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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Q1、请介绍一下公司上半年的经营情况？
A：上半年，公司实现营业收入 11.56 亿元，同比增长33.95%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.56 亿元，同比
增长 11.46%。公司线上收入 8.89 亿元，同比增长 27.98%；公司线下收入 2.67 亿元，同比增长 58.60%。公司医疗器
械类产品实现营业收入 3.18 亿元，同比增长 33.25%；化妆品类产品实现营业收入 8.39 亿元，同比增长 34.22%。
Q2、公司如何进行线下渠道优化调整，成果如何？
A：线下渠道方面，公司推动渠道模式从传统分销型向价值动销型转型，通过“强监管+强优化”双轮驱动，强化线下
市场管控。一方面聚焦代理商与零售终端存货精细化管理，平衡库存水平、规避积压风险，同时严控全渠道价格体系，保
障市场秩序稳定；另一方面审慎遴选战略合作伙伴，完善经销商支持体系，深化供应链协同，重点加强与服务型经销商的
合作，优化医疗机构、美容机构、连锁药店等终端布局，提升线下渠道运营效率与盈利能力。目前线下渠道调整取得阶段
性成效，上半年线下整体收入同比增长 58.60%，线下各个细分渠道均有增长。未来公司将进一步加强线下渠道拓展力度
，持续提高线下渠道盈利能力。
Q3、公司上半年上市了哪些新品？
A：上半年，公司产品创新与升级成果显著，PDRN 系列、祛痘系列、方胖子湿敷膜系列、乳糖酸系列、积雪草舒缓系
列、男士面膜等新品成功上市。
Q4、公司哪些新品表现是比较好的？
A：公司新品方胖子湿敷膜系列表现较好，获得消费者的广泛认可，公司计划后续还会开发不同成分的湿敷膜系列产
品，满足消费者多样化的需求。
Q5、医用透明质酸钠依克多因修复贴这款产品预计什么时候上市？
A：公司该款产品已取得医疗器械注册证书，公司计划于今年进行该产品的上市销售，具体还请关注公司各个渠道的
上新情况。
Q6、公司如何建立产品竞争优势？
A：敷尔佳以国内首批获批的医用透明质酸钠修复贴奠定市场基础，持续完善“Ⅱ类+Ⅲ类”医疗器械协同互补的产品
矩阵，夯实了在医用敷料领域的专业纵深。以此为核心技术原点，公司成功拓展至功能性护肤品领域，构建了覆盖面膜、
精华、次抛、冻干等多种剂型，集保湿、舒缓、修护、祛痘、美白、抗皱等多重功效于一体的完整产品体系，形成了“医
用”与“功效护肤”双轮驱动的显著竞争优势。
研发方面，公司内部依托自有先进研发设备及专业团队，聚焦核心成分研发、产品工艺升级等关键领域开展独立攻关
，掌控核心技术链路；外部深化与第三方科研院所的合作，拓展多元研究方向，围绕功效验证、机制机理探索、关键成分
检定、创新原料开发等领域开展联合研发，同步落地多项自主研发新原料，实现研发成果与产品落地的高效衔接。通过内
外协同，公司进一步完善研发架构，兼顾技术创新的自主性与敏捷性，为产品迭代与长期科技竞争力储备了强大动能。
Q7、公司线上线下各细分渠道收入占比情况如何？
A：上半年度，公司线上收入 8.89 亿元，占比 76.91%；公司线下收入 2.67 亿元，占比 23.09%。
公司线上渠道覆盖各大电商平台，其中占比较高的为天猫平台和抖音平台。公司线下渠道主要分为大众零售渠道、OT
C渠道、分销渠道，其中大众零售渠道收入占比较高。
Q8、公司为何将营业收入作为股权激励的业绩指标？
A：公司选取营业收入增长率作为公司层面的业绩考核指标，该指标为公司核心财务指标，是衡量企业经营状况和市
场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志，营业收入增长率反映了公司成长能力和行业竞争力提升，本次设置
的业绩考核目标远高于公司历史营业收入增长水平。公司所设定的业绩考核目标充分考虑了公司近年来的业绩变动情况、
行业发展趋势，以及公司未来发展规划等综合因素，并兼顾本次激励计划的激励作用，同时，本次激励计划业绩考核还设
置了分级考核模式，实现限制性股票归属比例的动态调整，既体现较高成长性要求，也保障了预期激励效果。
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参与调研机构：27家
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2026-08-27│敷尔佳(301371)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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Q1、2026 年上半年化妆品行业发展趋势情况如何？
A：2026 年上半年，中国皮肤护理行业步入品质深化与效率提升的新阶段。生物技术革新加速了原料创新与配方工艺
的迭代，消费者理性回归使科学护肤理念成为主流，对成分功效、安全验证及临床数据的关注度持续攀升。抗衰、修护、
精准祛痘等细分功效需求保持强劲增长势头，推动专业皮肤护理产品市场进一步扩容，行业集中度在监管政策趋严和头部
企业技术壁垒加大的背景下稳步提升，专业赛道持续领跑整体护肤市场。
Q2、公司会保持以往的分红率进行分红吗？
A：公司会根据资金需求和股东回报平衡统筹安排分红，持续保持分红政策稳定性。公司高度重视股东分红回报，未
来将持续深耕主业、夯实经营基本面，以稳健良好的经营业绩回馈广大投资者。
Q3、能否介绍一下公司的研发团队及分工情况？
A：公司在哈尔滨与上海分别设有研发中心，形成南北联动的研发模式，哈尔滨研发中心主要负责医疗器械类产品研
发，上海研发中心主要负责化妆品类产品研发。截至 2026 年中期，公司研发人员达到 86 人，较年初增长 10.26%。
Q4、今年上半年度械品黑白膜销量情况如何？
A：上半年度，械品黑膜与白膜销售收入均有增长，且白膜增速更快一些。
Q5、医保政策对公司 OTC 渠道的影响？
A：公司在 OTC 渠道的布局并不完全依赖于医保政策红利，未来公司将持续搭建线下体验场景，打通检测、咨询、体
验、成交完整链路，打造线上无法复制的竞争力。目前公司 OTC渠道收入占比较低，渠道拓展空间较大。未来公司在 OTC
渠道的产品战略采用械品与妆品结合的方式精细化运营，覆盖更多的全国连锁药房，提升 OTC 渠道消费者与敷尔佳产品
的粘性，进一步的提升公司在 OTC 渠道的盈利能力。
Q6、公司三类械获批的节奏和销售目标是怎样的？
A：公司在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”注册申请已获国家药品监督管理局受理，后续还需进行审评
审批、核发批件等流程，具体审批周期以相关部门的实际审批情况。公司产品还未通过审批，暂无具体销售目标，请持续
关注。
Q7、公司销售团队是如何布局的？
A：公司主要销售团队分布在上海、杭州、哈尔滨三地，架构包含货架电商、兴趣电商、线下销售、平台创新及海外
和市场营销等，共计 300 余人。
Q8、公司为何将营业收入作为股权激励的业绩指标？
A：公司选取营业收入增长率作为公司层面的业绩考核指标，该指标为公司核心财务指标，是衡量企业经营状况和市
场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志，营业收入增长率反映了公司成长能力和行业竞争力提升，本次设置
的业绩考核目标远高于公司历史营业收入增长水平。公司所设定的业绩考核目标充分考虑了公司近年来的业绩变动情况、
行业发展趋势，以及公司未来发展规划等综合因素，并兼顾本次激励计划的激励作用，同时，本次激励计划业绩考核还设
置了分级考核模式，实现限制性股票归属比例的动态调整，既体现较高成长性要求，也保障了预期激励效果。
Q9、能否介绍一下公司目前的生产模式？
A：公司目前采用自主生产、委托加工及 OEM 相结合的多维生产模式，灵活响应市场多样化需求与订单波动。
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参与调研机构：16家
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2026-08-25│敷尔佳(301371)2026年8月25日投资者关系活动主要内容
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Q1、请简要介绍一下公司半年度业绩情况？
A：报告期内，公司实现营业收入 1,156,139,070.47 元，同比增长 33.95%；实现归属于上市公司股东的净利润255,
985,054.92 元，同比增长 11.46%。本期营业收入增长，主要系报告期内线上线下业务拓展、渠道优化所致；本期净利润
增长，主要系营业收入增长带动的净利润增长。
Q2、介绍一下线上和线下销售渠道表现情况？
A：基于公司报告期内业务拓展、渠道优化、加大推广力度，公司线上收入 8.89 亿元，同比增长 27.98%,占比 76.9
1%；公司线下收入 2.67 亿元，同比增长 58.60%，占比 23.09%；线上主要平台抖音、天猫，以及线下分销渠道、大众零
售渠道、OTC 渠道收入均有不同程度的增长。
Q3、二季度销售费用提高的原因？
A：公司上半年度持续加大线上业务拓展力度，二季度上新品类较多，叠加新品推广与大促营销等多重因素，营业收
入与销售费用同步上升。
Q4、三类械进展情况如何，预计审批时间多久？
A：公司在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”注册申请已获国家药品监督管理局受理，后续还需进行审评
审批、核发批件等流程，具体审批周期以相关部门的实际审批情况。
Q5、上半年销售量比较大的非贴片产品有哪些？
A：公司非贴片类产品表现好的剂型为次抛产品，包括敷尔佳清痘净肤修护次抛精华、敷尔佳乳糖酸控油敛肤次抛精
华等，以上两款产品的半年度销售额均在五千万元以上。
Q6、抖音平台的收入结构是如何划分的？
A：公司内部将抖音平台的收入按照自播、达播、商品卡和短视频进行划分，其中自播和短视频业务占比较高。
Q7、医保政策对公司 OTC 渠道影响大吗？
A：目前公司 OTC 渠道收入占比较低，但渠道拓展空间非常大。公司在 OTC 渠道的布局并不完全依赖于医保政策红
利，更多的是搭建线下体验场景，打通检测、咨询、体验、成交完整链路，打造线上无法复制的竞争力。未来公司在 OTC
渠道的产品战略采用械品与妆品结合的方式精细化运营，覆盖更多的全国连锁药房，进一步的提升公司在 OTC 渠道的收
入。
Q8、下半年的业绩预期情况如何？
A：目前公司没有公开的业绩预期，下半年度公司会继续专注主业，加大市场拓展力度，通过产品研发、品牌推广、
渠道拓展、市场营销、运营管理等方面不断提高公司盈利能力，希望以良好的业绩回报广大投资者。
Q9、下半年新品规划情况如何？
A：公司下半年储备了多款新品，包含医疗器械和化妆品产品，后续会根据时间节点陆续上新，可持续关注公司新品
发布情况。
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参与调研机构：1家
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2026-08-24│敷尔佳(301371)2026年8月24日投资者关系活动主要内容
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Q1、张总您好，首先本人是公司发行上市后第二日即重仓买入的投资者，看好的是公司经营的未来，但是公司股价持
续下跌，请问公司是否有方案来保护中小投资者。结合 2026 年 8月 20 日，公司业绩披露后即大跌，请问公司是否有未
披露事宜？此外，公司计划增发用于股权激励，公司现金充足，为何不回购股票用于股权激励？如果公司重视中小投资者
的利益，为什么要选择增发而不回购？
A：您好，感谢您的关注。公司始终聚焦主业，持续加大研发力度、夯实经营盈利能力，力求实现长期稳健发展，以
持续稳定的经营业绩回馈全体股东。公司高度重视中小投资者权益保护，严格遵守中国证监会与深圳证券交易所的监管规
则，不存在违规行为及应披露未披露事项。本次股权激励方案结合公司实际经营情况、立足中长期发展综合论证、科学制
定，充分兼顾全体股东利益，不存在损害中小投资者权益的情形。谢谢。
Q2、近期股价连续大幅下跌，严重影响投资者收益，请问下半年如何保证投资者权益？
A：您好，感谢您的关注。公司高度重视中小投资者权益保护，严格遵守中国证监会与深圳证券交易所的监管规则，
不存在违反监管规则的情形。未来公司将继续深耕主业，提高经营效率与盈利能力，希望以良好的经营业绩回馈广大投资
者。谢谢。
Q3、公司今年有中期分红计划吗，未来还会保持高分红率吗？
A：您好，感谢您的关注。目前公司暂无中期分红计划，后续如有相关计划，公司将会积极履行信息披露义务。关于
未来分红方面，公司会根据资金需求和股东回报平衡统筹安排，公司高度重视股东分红回报，未来将持续深耕主业、夯实
经营基本面，以稳健良好的经营业绩回馈全体投资者。谢谢。
Q4、近期股价持续下跌，看到机构发了一些研报均为增持和买入等评级，让我们也有了信心，希望公司能够再接再厉
，做好业绩。
A：您好，感谢您的关注与支持。谢谢。
Q5、公司有年度业绩指引吗？
A：您好，公司会通过产品研发、品牌推广、渠道拓展、市场营销、运营管理等方面不断提高公司盈利能力，希望以
良好的业绩回报广大投资者，目前公司没有公开的业绩指引。
Q6、公司今年还有什么新品，是否看好
A：您好，公司下半年储备了多款新品，包含医疗器械和化妆品产品，后续会根据时间节点陆续上新，可持续关注公
司新品发布情况，公司期待新的产品会给公司的业绩锦上添花，谢谢。
Q7、请介绍公司半年度的业绩情况
A：您好，报告期内，公司实现营业收入 11.56 亿元，同比增长 33.95%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.56
亿元，同比增长 11.46%。本期营业收入增长，主要系报告期内线上线下业务拓展、渠道优化所致；本期净利润增长，主
要系营业收入增长带动的净利润增长。谢谢。
Q8、公司今年能否完成股权激励目标？
A：您好，公司将通过产品研发、品牌推广、渠道拓展、市场营销、运营管理等方面不断提高公司盈利能力，努力实
现公司股权激励目标，期待以优异的业绩回报广大投资者。感谢您的关注。
Q9、公司械品和妆品的规模分别是什么样，增长什么情况？
A：您好，报告期内，公司医疗器械类产品实现营业收入3.18 亿元，同比增长 33.25%；化妆品类产品实现营业收入
8.39亿元，同比增长 34.22%。感谢您的关注。
Q10、公司近年来推新品速度较快是什么原因
A：您好，公司深化“自主创新+外部协同”的高效研发体系建设。内部依托自有先进研发设备及专业团队，聚焦核心
成分研发、产品工艺升级等关键领域开展独立攻关，掌控核心技术链路；外部深化与第三方科研院所的合作，拓展多元研
究方向，围绕功效验证、机制机理探索、关键成分检定、创新原料开发等领域开展联合研发，同步落地多项自主研发新原
料，实现研发成果与产品落地的高效衔接。通过内外协同，公司进一步完善研发架构，兼顾技术创新的自主性与敏捷性，
为产品迭代与长期科技竞争力储备了强大动能。感谢您的关注。
Q11、公司前几大产品是什么
A：您好，公司半年销售额过亿的产品有：医用透明质酸钠修复贴（白膜）；销售额过五千万的产品有款：敷尔佳酵
能水盈湿敷膜、敷尔佳清痘净肤修护次抛精华、医用透明质酸钠修复贴（黑膜）、敷尔佳乳糖酸控油敛肤次抛精华、敷尔
佳清痘净肤修护贴、敷尔佳积雪草舒缓修护贴、敷尔佳乳糖酸控油敛肤面膜。谢谢。
Q12、今年公司线下各渠道发展？
A：您好，报告期内，公司线下业务持续拓展，线下实现收入 2.67 亿元，同比增长 58.60%，分销渠道、大众零售渠
道以及 OTC 渠道均有较好的增长，谢谢。
Q13、公司现在的产品结构是什么样的，非贴片占比有所提高吗？
A：您好，公司产品剂型丰富多样，涵盖面膜、水、精华、乳液、喷雾、冻干及次抛等多种形态，其中非贴片类产品
收入占比约为 30%，感谢您的关注。
Q14、公司半年度线上线下占比和增速是？
A：您好，基于公司报告期内业务拓展、渠道优化、加大推广力度，公司线上收入 8.89 亿元，同比增长 27.98%,占
比76.91%；公司线下收入 2.67 亿元，同比增长 58.60%，占比23.09%。感谢您的关注。
Q15、公司水光针项目有新进展吗？
A：您好，公司在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”注册申请已获国家药品监督管理局受理，后续还需进
行审评审批、核发批件等流程，具体审批周期以相关部门的实际审批情况，还请持续关注。
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参与调研机构：35家
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2026-08-21│敷尔佳(301371)2026年8月21日投资者关系活动主要内容
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Q1、请简要介绍一下公司半年度业绩情况？
A：报告期内，公司实现营业收入 1,156,139,070.47 元，同比增长 33.95%；实现归属于上市公司股东的净利润255,
985,054.92 元，同比增长 11.46%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 166,804,442.54 元，同比增
长 0.38%。本期营业收入增长，主要系报告期内线上线下业务拓展、渠道优化所致；本期净利润增长，主要系营业收入增
长带动的净利润增长。
Q2、今年以来组织架构是否还在调整优化？核心岗位人员是否有调整？
A：公司结合经营发展持续推进组织架构调整优化，同步持续引进各业务板块优质人才，现阶段公司核心岗位人员整
体保持稳定。
Q3、近期有哪些亮眼新品，销售情况如何？下半年还有哪些新品规划？
A：在新品方面，湿敷膜系列产品表现比较亮眼，公司下半年在上新方面做了充分的准备，包含医疗器械和化妆品产
品，后续会根据时间节点陆续上新，可持续关注公司新品发布情况。
Q4、今年热销的次抛和湿敷膜是自产还是 OEM？
A：湿敷膜与次抛产品以往通过 OEM 进行生产，目前公司已自建湿敷膜和次抛生产线，部分产品已实现自产。
Q5、公司会保持以往的分红率进行分红吗？
A：公司会根据资金需求和股东回报平衡统筹安排分红。公司高度重视股东分红回报，将持续深耕主业、夯实经营基
本面，以稳健良好的经营业绩回馈全体投资者。
Q6、公司非贴片类产品目前表现较好的是？
A：报告期内，公司非贴片类产品占比较大的主要是次抛产品。
Q7、请介绍下主要销售渠道情况？
A：公司持续构建线上线下深度融合的全渠道销售网络。线上渠道全面覆盖天猫、抖音、京东等主流电商及社交平台
，并积极拓展至海外电商平台以及即时零售平台。线下销售主要通过经销模式深入分销渠道、大众零售渠道及 OTC 渠道
。
Q8、上半年度抖音和天猫的表现情况如何？
A：上半年度，抖音和天猫均有较好的增长，抖音增长略快一些。
Q9、线下各渠道的表现情况如何？
A：上半年度，公司线下渠道持续拓展，分销渠道、大众零售渠道以及 OTC 渠道均有较好的增长；受去年同期线下渠
道优化调整影响，分销渠道同期基数偏低，该渠道增速最快。
Q10、报告期内，公司医疗器械产品和化妆品分别表现如何？
A：报告期内，公司医疗器械类产品实现营业收入 3.18亿元，同比增长 33.25%；化妆品产品实现营业收入 8.39 亿
元，同比增长 34.22%。
Q11、公司二类医疗器械产品医用透明质酸钠依克多因修复贴今年会上吗？
A：目前该产品计划在下半年上市，请持续关注公司上新情况。
Q12、上半年度非贴片类产品的收入占比有提升吗？
A：与上年同期相比，报告期内非贴片类产品收入占比有超过 10 个百分点的提升。
Q13、公司对股权激励第一年的考核指标有信心吗？
A：公司有信心，具体业绩还以本年的实际情况为准。
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