价值分析☆ ◇301371 敷尔佳 更新日期：2024-11-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 3 0 0 0 4
2月内 1 3 0 0 0 4
3月内 3 8 0 0 0 11
6月内 3 8 0 0 0 11
1年内 5 15 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 2.24│ 2.35│ 1.87│ 1.93│ 2.12│ 2.35│
│每股净资产(元) │ 5.37│ 7.72│ 14.00│ 16.63│ 18.19│ 19.87│
│净资产收益率% │ 41.69│ 30.48│ 13.38│ 11.54│ 11.65│ 11.80│
│归母净利润(百万元) │ 805.80│ 847.29│ 749.34│ 770.46│ 846.36│ 938.28│
│营业收入(百万元) │ 1649.69│ 1769.22│ 1933.50│ 2143.94│ 2391.72│ 2672.01│
│营业利润(百万元) │ 1071.68│ 1131.62│ 1000.75│ 1025.53│ 1130.63│ 1251.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-10 增持 维持 --- 1.81 2.08 2.30 长江证券
2024-11-05 买入 维持 --- 1.85 2.01 2.24 天风证券
2024-10-29 增持 维持 --- 1.83 1.97 2.14 方正证券
2024-10-25 增持 维持 40 1.80 2.00 2.20 华泰证券
2024-09-18 买入 维持 38.73 1.90 2.08 2.42 国泰君安
2024-09-10 买入 维持 --- 1.98 2.16 2.40 天风证券
2024-09-08 增持 维持 --- 1.97 2.16 2.35 长江证券
2024-09-04 增持 维持 --- 1.99 2.21 2.48 财通证券
2024-08-30 增持 维持 37.57 2.21 2.43 2.61 华泰证券
2024-08-30 增持 维持 --- 1.98 2.17 2.41 方正证券
2024-08-30 未知 未知 42.5 --- --- --- 中金公司
2024-08-30 增持 维持 --- 1.89 2.05 2.24 国联证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-10│敷尔佳(301371)2024年三季报点评：收入增长提速，重组胶原蛋白三类器械获得进展
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投资建议：产品端来看，公司已拥有多个年销售额过亿元的单品，分别是医用透明质酸钠修复贴(白膜)、
医用透明质酸钠修复贴(黑膜)、敷尔佳清痘净肤修护贴、敷尔佳积雪草舒缓修护贴、敷尔佳烟酰胺美白淡斑修
护面膜，且在此基础上丰富产品剂型和形态；渠道端，今年以来公司品牌力外溢至电商，实现了线上渠道的较
高增长；研发端，公司成立上海研发中心，通过产学研合作加码新原料、新技术的研究，形成了研发模式的创
新成长。以上举措有望共同推动公司业务规模的持续稳步扩增，未来有望随核心单品复购的形成和电商渠道方
法论的逐步沉淀，迎来盈利能力的企稳。预计公司2024-2026年EPS分别为1.81、2.08和2.30元，维持“增持”
评级。
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2024-11-05│敷尔佳(301371)Q3营收5.27亿yoy+11.88%，稳健增长
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投资建议：预计随着医美Β逐步修复、功效护肤赛道上行，公司凭借线上线下渠道深耕的能力及持续提升
的产品力&品牌力&营销力，市占率有望进一步提升。考虑外部环境影响及三季度业绩情况，下调盈利预测，我
们预计24-26年归母净利润7.4/8.1/9.0（原7.9/8.6/9.6亿元），对应PE20/18/16X，维持“买入”评级。
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2024-10-29│敷尔佳(301371)公司点评报告：Q3收入增长稳健，冻干纤维完成临床备案迈出医美第一步
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投资建议：公司为透明质酸钠敷料龙头，深耕专业护肤领域多年，渠道扩展线上增势良好，线下已逐步改
善恢复。未来将打造贴片式护肤全功效单品矩阵强化“面膜龙头”心智，次抛精华等放量显著大单品势能凸显
，其他品类也有望持续孵化，同时公司医美业务迎来重磅突破，新曲线打开公司未来增长空间。预估24-26年
归母净利润为7.3/7.9/8.6亿元，对应PE为20/18/17x，维持“推荐”评级。
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2024-10-25│敷尔佳(301371)Q3加大市场投入，营收增长边际提振
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盈利预测与估值
考虑公司短期加大市场投入而转化效果尚需观察，调低公司线上渠道营收增速/调高销售费用率，调低24-
26年净利润至7.18/8.00/8.78亿元（前值8.84/9.71/10.44亿元），归母净利润增速为-4.14%/11.30%/9.85%，
预计24-26年EPS分别为1.80/2.00/2.20元（前值2.21/2.43/2.61元）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为23
倍，考虑到公司线下渠道占比偏高/增速偏慢，给予25年20倍PE，目标价40元。
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2024-09-18│敷尔佳(301371)线上快速增长，关注新品表现
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维持盈利预测，预计2024-2026EPS1.9、2.08、2.42元，维持目标价38.73元，维持“增持”评级。
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2024-09-10│敷尔佳(301371)24H1实现营收yoy+8.17%，线上直销持续发力
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投资建议：预计随着医美β逐步修复、功效护肤赛道上行，公司凭借线上线下渠道深耕的能力及持续提升
的产品力&品牌力&营销力，市占率有望进一步提升。考虑外部环境影响及上半年业绩情况，下调盈利预测，我
们预计24-26年归母净利润7.9/8.6/9.6（原9.7/10.8/12.0亿元），对应PE14/13/12x，维持“买入”评级。
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2024-09-08│敷尔佳(301371)2024年中报点评：电商较快成长，推动收入规模持续扩增
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投资建议：产品端来看，公司不断丰富新品类，夯实以面膜为主、其它品类为辅的产品矩阵，有望实现1+
1大于2的产品功效；渠道端，今年以来公司品牌力外溢至电商，实现了线上渠道的较高增长；研发端，公司成
立上海研发中心，通过产学研合作加码新原料、新技术的研究，形成了研发模式的创新成长，对未来研发方向
与市场风向的转变奠定了坚实的基础。以上举措有望共同推动公司业务规模的持续稳步扩增。预计公司2024-2
026年EPS分别为1.97、2.16和2.35元，维持“增持”评级。
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2024-09-04│敷尔佳(301371)持续加码线上渠道，线上直销快速增长
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投资建议：公司产品、渠道、营销多维度发力，有望基于贴片类专业皮肤护理市场领先地位实现快速发展
，我们预计公司2024-2026年营业收入21.35/23.97/27.01亿元，归母净利润7.94/8.84/9.92亿元，对应PE分别
为15/13/12倍，维持“增持”评级。
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2024-08-30│敷尔佳(301371)线上直销较快增长
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24H1公司营收9.40亿/yoy8.17%，归母净利3.40亿/yoy-3.71%，扣非归母净利3.24亿/yoy-5.47%。其中24Q
2营收5.31亿/yoy7.06%，归母净利1.89亿/yoy-2.83%。公司持续加码线上渠道，线上直销快速发展拉动公司营
收增长；利润端因线上销售占比提升带动相关销售费用增加、北方美谷基地启用后折旧摊销费用增加以及持续
加大研发投入而阶段性下滑。公司在研NMN/乙酰姜黄酮等新原料开发及重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维及
填充剂等产品，若后续获批有望贡献新增长点。预计公司2024-2026年EPS分别为2.21/2.43/2.61元，可比公司
24年Wind一致预期PE均值为23倍，考虑到公司近年来增长放缓，给予24年17倍PE，目标价37.57元(前值39.78
元)，维持“增持”评级。
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2024-08-30│敷尔佳(301371)公司点评报告：线上＆械品驱动收入稳健增长，关注H2护肤新品推广情况
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投资建议：公司为透明质酸敷料龙头，深耕专业护肤领域多年，渠道扩展线上业绩良好，线下经销有望边
际改善。未来将打造贴片式护肤全功效单品矩阵强化“面膜龙头”心智，次抛精华等其他品类也有望持续孵化
。预估24-26年归母净利润为7.9/8.7/9.6亿元，对应PE为14/13/12x，给予“推荐”评级。
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2024-08-30│敷尔佳(301371)1H24收入同增8%，关注产品矩阵及渠道拓展进展
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考虑到行业竞争加剧及整体消费环境疲弱，下调24-25年净利润预测10%/10%至7.7/8.3亿元，当前股价对
应24-25年15/14xP/E。基于盈利预测调整，下调目标价10%至42.5元，对应24-25年23/22xP/E，较当前股价有4
9%上行空间。
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2024-08-30│敷尔佳(301371)2024H1收入稳健增长，线上直销占比增加
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短期加大投入力度蓄力长期品牌势能提升，维持“买入”评级
考虑到公司电商转型驱动线上较高增速，销售费率边际有一定上行，我们预计公司2024-2026年收入分别
为20.84/22.72/24.92亿元，对应增速分别为7.8%/9.0%/9.7%；归母净利润分别为7.56/8.19/8.97亿元，对应
增速分别为0.9%/8.4%/9.5%；EPS分别为1.89/2.05/2.24元/股，以8月29日收盘价计，对应2024-2026年PE分别
为15.1x、13.9x、12.7x，维持“增持”评级。
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