研报评级☆ ◇301371 敷尔佳 更新日期：2026-11-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 3 0 0 0 5
2月内 5 4 0 0 0 9
3月内 9 10 0 0 0 19
6月内 9 13 0 0 0 22
1年内 11 16 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.87│ 1.65│ 0.83│ 0.94│ 1.08│ 1.24│
│每股净资产(元) │ 14.00│ 14.15│ 10.95│ 11.28│ 11.62│ 12.00│
│净资产收益率% │ 13.38│ 11.68│ 7.60│ 8.04│ 9.05│ 10.01│
│归母净利润(百万元) │ 749.34│ 661.13│ 432.67│ 486.36│ 559.84│ 642.51│
│营业收入(百万元) │ 1933.50│ 2016.98│ 1893.15│ 2327.72│ 2727.97│ 3134.19│
│营业利润(百万元) │ 1000.75│ 909.04│ 590.69│ 658.73│ 761.18│ 870.45│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-26 增持 维持 --- 0.88 1.00 1.12 方正证券
2026-10-26 增持 维持 28.5 --- --- --- 中金公司
2026-10-25 买入 维持 --- 0.92 1.08 1.25 国联民生
2026-10-22 买入 维持 22.59 0.90 1.03 1.17 广发证券
2026-10-22 增持 维持 25.53 0.90 1.02 1.14 华泰证券
2026-09-21 增持 维持 --- 0.87 1.02 1.16 方正证券
2026-09-16 买入 维持 --- 0.92 1.09 1.24 国海证券
2026-09-16 买入 维持 29.53 0.98 1.14 1.27 广发证券
2026-09-14 买入 维持 --- 0.86 1.00 1.19 国联民生
2026-09-03 增持 维持 --- 0.97 1.05 1.19 长江证券
2026-08-26 增持 维持 28.5 --- --- --- 中金公司
2026-08-23 增持 维持 --- 0.87 1.02 1.16 方正证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.97 1.10 1.24 财通证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.88 1.03 1.20 国联民生
2026-08-21 增持 维持 --- 0.99 1.16 1.36 江海证券
2026-08-21 增持 维持 29.25 0.94 1.06 1.19 华泰证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.97 1.16 1.34 华西证券
2026-08-20 买入 维持 29.36 0.98 1.14 1.27 广发证券
2026-08-19 增持 维持 --- 0.87 0.95 1.03 光大证券
2026-07-24 增持 维持 --- 1.00 1.18 1.40 江海证券
2026-05-11 增持 维持 --- 1.06 1.22 1.39 长江证券
2026-05-08 增持 维持 --- 1.00 1.18 1.40 江海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-26│敷尔佳(301371)公司点评报告：单Q3收入同比+41%，新品推广期盈利短期承压│方正证券 │增持
│，关注后续放量表现 │ │
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敷尔佳披露26Q3业绩：
26Q1-3：收入17.70亿元/+36.43%，归母净利润3.62亿/+11.35%，扣非归母净利润2.56亿/+0.95%。
26Q3：收入6.14亿/+41.37%，归母净利润1.06亿/+11.08%，扣非归母净利润0.89亿/+2.02%。
盈利拆分：毛利率下行叠加费用率上行，毛销差同比承压
26Q3毛利率76.83%/-3.6pct，主系低毛利新品占比提升影响；
26Q3销售费率约50.55%/+4.2pct，主系新品集中投放种草、推广营销加码；
管理费率约4.04%/-1.4pct；研发费率约1.87%/-1.1pct；财务费用约0.1%/+1.8pct；毛销差约26.3%/-7.8pct，受毛
利率走低与新品投放增加双重挤压。
26Q3归母净利率约17.3%/-4.7pct，扣非净利率约14.5%/-5.6pct，非经主系政府补助及理财收益增加，净利率同比下
降主要受毛销差收窄拖累。
投资建议：线下持续经销体系调整修复中，线上多矩阵新品进入推广期、持续放量，短期新品推广导致成本端及营销
端均有所加码。我们预计26年净利润4.6亿，对应26年PE23x，后续核心关注线下渠道持续修复及新品成功跑通的节奏。
风险提示：行业竞争加剧；线下渠道修复不及预期；营销投放费用管控不达预期；新品表现不及预期等。
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2026-10-26│敷尔佳(301371)3Q26收入同增41%，关注新品及渠道提效进展 │中金公司 │增持
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26Q3业绩符合我们预期
公司公布1-3Q26业绩：收入17.7亿元，同比+36.4%；归母/扣非净利润3.6/2.6亿元，同比分别+11.4%/+1.0%。对应单
Q3收入6.1亿元，同比+41.4%；归母/扣非净利润1.1/0.9亿元，同比分别+11.1%/+2.0%。业绩符合我们预期。
发展趋势
1、化妆品业务延续高增，线上渠道增势强劲。1）分产品看：26Q3化妆品收入同比+58.8%，其中黑膜、白膜、湿敷膜
系列等明星产品持续热销，胶原乳霜面膜、钢铁侠面膜等新品表现较好；医用械品收入同比+2.8%；2）分渠道看：线上渠
道产品收入同比+62.8%，增势强劲，我们预计部分受益于线上新品起量；线下渠道产品收入同比略有下滑，主要受渠道价
盘治理、线上平台补贴分流及去年同期较高基数等因素影响。
2、毛利率同比下降、营销投放加大下盈利能力有所承压。Q3毛利率同比-3.6ppt至76.8%，主因当前OEM代工占比较高
。费用端，Q3销售费率同比+4.2ppt至50.5%，主因公司持续引进及培养电商人才以加强自播团队建设及加大线上推广投入
；管理、研发费率分别同比-1.4ppt/-1.1ppt至4.0%/1.9%，此外，Q3非经常性损益贡献占收入比例同比+0.9ppt至2.7%，
主要来自于理财相关收益。综合影响下，Q3归母/扣非净利率同比分别-4.7ppt/-5.6ppt至17.3%/14.5%。
3、推进新品矩阵拓展及渠道提效，关注中长期成长动能。展望后续，我们认为：①产品端：一方面关注湿敷膜系列
、次抛及钢铁侠面膜等核心产品动销；另一方面公司新品储备丰富，Q4将继续推出10+新品，品类涵盖水乳、精华，涉及
人参、PDRN、玻色因等核心成分；②渠道端：线上持续加强自播团队建设，通过提升自播占比、优化投流及套组销售，提
高流量转化效率；线下持续推进价盘治理及门店精细化运营，持续关注渠道调整成效及盈利改善。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，当前股价对应26-27年23/21xP/E。维持跑赢行业评价和目标价28.5元不变，目标价对应26-27年3
2/29xP/E，较当前股价有39%的上升空间。
风险
行业竞争持续加剧；营销成本快速增长；品牌拓展不及预期。
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2026-10-25│敷尔佳(301371)2026年三季报点评：营收增长边际提速，产品推新节奏密集 │国联民生 │买入
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事件：敷尔佳发布2026年三季度报。2026Q1-Q3公司实现营收17.70亿元，yoy+36.43%，归母净利润3.62亿元，yoy+11
.35%，扣非归母净利润2.56亿元，yoy+0.95%其中26Q3实现收入6.14亿元，yoy+41.37%，主要系公司报告期内业务拓展、
渠道优化、加大推广力度所致，归母净利润1.06亿元，yoy+11.08%，扣非归母利润0.89亿元，yoy+2.02%。
化妆品类推新加速，渠道结构稳步优化。产品端来看：公司加速化妆品推新进程，7月上新保湿身体素颜霜，9月推出
油养家族，主打抗皱与屏障修护，并于同期推出人参三因面霜与海葡萄湿敷膜，通过产品密集推新持续完善化妆品矩阵布
局。渠道端来看：线上渠道巩固天猫、抖音、京东等主流平台优势，持续布局海外电商与即时零售平台，线上渠道作为核
心销售阵地，依托数字化运营提升品牌曝光；线下渠道精细化管控渠道库存、维护价格体系，持续优化经销商结构。
26Q3毛利率76.83%，净利率17.27%。毛利率端：26Q3公司毛利率76.83%，同减3.57pct，我们预计主要系产品结构变
动所致；费用端：26Q3销售费用率为50.55%，同增4.24pct，主要系公司报告期内加大宣传推广力度，增加宣传推广费投
入所致；管理费用率为4.04%，同减1.35pct；研发费用率为2.44%，同减0.55pct；净利率端：26Q3归母净利率17.27%，同
减4.71pct，扣非归母净利率14.54%，同减5.61pct。
推进械III产品布局，优化盈利能力。2026年公司在Ⅱ、Ⅲ类医疗器械领域持续推进布局，10月上线械II产品一次性
使用无菌皮肤滚针，产品功效为通过突破皮肤角质屏障，加快渗透启动速度；此外，公司首款Ⅲ类医疗器械花季动能素计
划10月上市，且重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维注射产品已获国家药监局受理，公司依托10余年皮肤修护科研积淀切
入注射医美赛道，随着械III品类陆续推进，产品结构有望持续优化，从而提升整体盈利能力。
投资建议：公司“医疗器械+功能性护肤品”的产品矩阵逐渐完善，渠道调整成效稳步释放，预计公司2026-2028年营
收分别为24.48/28.69/32.84亿元，同增29.3%/17.2%/14.4%，归母净利润为4.76/5.62/6.51亿元，同增10.0%/18.0%/15.9
%，当前股价对应PE分别为22X/19X/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，新产品销售不及预期，生产与研发风险。
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2026-10-22│敷尔佳(301371)Q3收入增长提速，新品周期与医美布局打开成长空间 │广发证券 │买入
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公司发布2026年第三季度报告。（1）26年前三季度：实现收入17.7亿元/yoy+36.4%，归母净利润3.6亿元/yoy+11.4%
，扣非归母净利润2.6亿元/yoy+1.0%。受产品结构变化影响，毛利率同降4.2pct至76.9%，销售费率同增2.3pct至50.2%，
管理/研发费率分别同降1.5/0.7pct至3.9%/2.1%，归母/扣非归母净利率分别同降4.6/5.1pct至20.5%/14.5%。（2）26Q3
：实现收入6.1亿元/yoy+41.4%，归母净利润1.1亿元/yoy+11.1%，扣非归母净利润0.9亿元/yoy+2.0%，主要受政府补助及
理财相关损益影响。26Q3毛利率同降3.6pct至76.8%，销售费率同增4.2pct至50.5%，管理/研发费率分别同降1.4/1.1pct
至4.0%/1.9%。产品结构变化叠加宣传推广投入增加，归母/扣非归母净利率分别同降4.7/5.6pct至17.3%/14.5%。
修护抗老布局持续深化、研发成果加快落地。公司围绕修护与抗老需求，将成分及递送技术研究融入产品升级：据公
司公众号，9月迭代赋活油、流金油2.0，推出抗皱紧致养肤胶囊油及人参三因面霜等新品，持续拓展日常护理及抗老场景
；10月发布PDRN科学护肤与透皮技术创新白皮书，相关成果已应用于水光面膜、水光弹次抛精华，进一步强化核心品类的
修护功效。
注射医美布局推进、产品梯队逐步完善。据公司公众号，公司首款注射类Ⅲ类器械“花季动能素”即将上市，有望联
动既有医用敷料，将业务由术后修护向注射治疗及配套护理延伸。另据公司财报，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已达
注册材料递交阶段，Ⅲ类胶原蛋白贴敷料及真皮层胶原蛋白填充剂等项目正持续推进，逐步完善覆盖注射、填充及术后修
护的产品梯队，为医美业务拓展提供支撑。
盈利预测和投资建议：公司传统医用敷料基本盘稳固，线上渠道增长支撑收入提速，功效护肤新品持续拓宽消费场景
，注射医美及胶原蛋白产品储备进一步打开成长边界。预计26年归母净利润约4.7亿元，参考可比公司，给予26年合理PE
估值25x，合理价值22.59元/股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。
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2026-10-22│敷尔佳(301371)26Q3营收增长明显提速 │华泰证券 │增持
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公司公布2026年三季报，26Q1-Q3营业收入17.70亿元/yoy+36.43%，受业务拓展、渠道优化及推广加码带动；归母净
利润3.62亿元/yoy+11.35%，扣非归母净利润2.56亿元/yoy+0.95%。其中26Q3营业收入6.14亿元/yoy+41.37%，归母净利润
1.06亿元/yoy+11.08%，扣非归母净利润0.89亿元/yoy+2.02%（大额存单等理财产品产生投资收益0.21亿）。26Q3收入较Q
2明显提速，但产品结构变化及推广加码，归母净利率同比有阶段性下降。展望Q4，若白膜等核心单品延续稳健表现，PDR
N及油类产品持续放量，叠加前期推广投入逐步兑现及双11大促效应，公司营收有望延续较快增长。维持“增持”评级。
新品持续落地，管线内产品储备充足
据敷尔佳官号，M7品牌上新光感保湿身体素颜霜、冰激凌卸妆膏等产品；M9上新女王胶囊油/赋活油/流金油产品，强
化以油养肤赛道布局；M10上新无菌皮肤滚针、医用透明质酸钠依克多因修复贴等械字号产品。公司亦发布《敷尔佳PDRN
科学护肤与透皮技术创新白皮书》，提供涂抹式PDRN新标准。据NMPA，M9公司已完成人参抗皱嘭弹眼霜/精华液、DNA钠水
光焕采紧致精华水/乳液/湿敷膜等产品备案，持续丰富抗皱及修护产品储备。
毛利率承压、销售费率上升，采购及其他经营付款增加
1）毛利率：26Q3毛利率76.83%/yoy-3.57pct；前三季度毛利率76.86%/yoy-4.25pct，年内下降受销售产品结构变化
影响。2）费用率：26Q3销售/管理/研发费用率分别为50.55%/4.04%/1.87%，yoy分别+4.24/-1.35/-1.12pct；财务费率-0
.14%/yoy+1.83pct。年内公司持续增加宣传推广投入，并将闲置自有资金转投委托理财、存款利息收入减少，分别影响累
计销售费率及财务费率。3）存货：26Q3末存货3.30亿元/较年初+99.04%，主因大促活动准备、增加存货储备。
盈利预测与估值
考虑26Q3公司业务拓展、渠道优化及推广加码带动下营收实现快增，上调公司26-28年营收预测6.8%/6.8%/6.5%至25.
10/28.85/32.43亿元，同时考虑公司产品结构变化下毛利率有所下行，且推广加大带动销售费用率上行，下调归母净利润
预测4.2%/3.8%/4.2%至4.7/5.3/5.9亿元，对应EPS为0.90/1.02/1.14元。参考可比公司iFinD一致预期27年19x，考虑公司
为专业皮肤护理品牌龙头，基本维持溢价率，给予公司27年25xPE，下调目标价至25.53元（前值：29.25元，对应31x26EP
E）。
风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期
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2026-09-21│敷尔佳(301371)公司跟踪报告：医美管线突破+护肤新品持续迭代打开增长空 │方正证券 │增持
│间 │ │
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医美管线突破：切入注射级III类器械，关注医美管线矩阵落地
公司首款注射类Ⅲ类器械“敷尔佳花季动能素”预计10月上市。定位于中胚层治疗，采用大剂量配方，主打补水焕肤
，针对肤色暗沉、干燥缺水、屏障脆弱、肌肤弹性下滑等主流肤质问题，兼具提亮、补水、修护、弹嫩多重作用，可满足
院线多元临床使用需求。
公司打通“妆—械—注射—修护”业务闭环，正式切入注射医美赛道。此前敷尔佳业务重心集中在医美术后修护，伴
随医美行业监管持续规范化，市场对同源一体化医美解决方案需求提升，同时敷料赛道竞争趋于白热化。依托成熟渠道网
络与皮肤修护领域的科研积累，公司完成技术与资源储备，合规动能素成为品牌向上突破的核心产品，同时也是公司打通
“妆—械—注射—修护”全业务闭环的重要里程碑。在巩固术后修护基本盘之上，正式切入注射医美核心赛道，完成业务
版图关键扩张。
其他管线储备：重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已获得国家药监局受理；胶原蛋白填充剂、细菌纤维素、左旋聚乳
酸等多款新型生物材料也同步处于研发测试阶段。
公司以花季动能素作为注射医美先锋产品打开新增长空间，后续重点跟踪医美管线商业化落地进度，看好医美、术后
修护、护肤三大业务协同释放价值。
护肤端：新品持续迭代，迈向全场景功效护肤
今年多款新品表现亮眼：2026年上半年PDRN系列、祛痘系列、方胖子湿敷膜、乳糖酸系列、积雪草舒缓系列、男士面
膜等多款产品表现亮眼；26H1白膜销售额破亿，黑膜等7款单品半年销售规模突破5000万元。
公司9月敦煌主题新品发布会，围绕“润养肌肤，油入万物”主题，发布3款精华油（赋活修护精华油2.0、流金抗皱
精华油2.0、抗皱紧致养肤胶囊油）以及人参三因系列面霜，覆盖轻盈、滋润、油霜三种质地，品牌向全场景功效护肤升
级。
投资建议：公司完成线下经销商体系调整后，线下渠道受益于新经销体系带来的增量，叠加去年同期低基数，实现稳
健修复增长；线上渠道新品进入矩阵放量阶段，同时医美管线也步入兑现期，后续核心关注线下渠道持续修复、护肤新品
放量及医美管线矩阵落地节奏。
风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品表现不及预期等。
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2026-09-16│敷尔佳(301371)公司动态研究：多单品放量带动营收高增，费用压力有望缓解│国海证券 │买入
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投资要点:
敷尔佳发布2026年半年度报告：2026H1公司实现收入11.56亿元，同比增长33.95%；归母净利润2.56亿元，同比增长1
1.46%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长0.38%。其中，2026Q2实现收入6.08亿元，环比Q1增长10.86%；归母净利润0.
84亿元，环比Q1有所下滑，主要系Q2加大宣传推广力度，销售费用投入较大所致。
化妆品业务高增，新品类贡献核心增量。2026H1化妆品类实现收入8.39亿元，同比增长34.22%，收入占比提升至72.5
4%。其中，2025年推出的方胖子湿敷膜系列、乳糖酸系列、以及经过升级的祛痘系列等功能性产品，依托差异化功效覆盖
多样护肤需求，产品力、品牌力双轮驱动，共同驱动公司业绩稳健增长。但受销售产品结构变化影响，2026H1化妆品业务
毛利率同比下降6.56pct至73.86%；公司采用自主生产、委托加工及OEM相结合的生产模式，持续加大高端制造能力投入，
加速新品研发与产线布局，支撑科技化、高质量转型。
线上渠道稳健增长，线下渠道恢复强劲。2026H1线上渠道收入8.89亿元，同比增长27.98%，其中线上直销收入7.68亿
元，同比增长43.23%，抖音、天猫等主流平台精细化运营驱动直营高增；线下渠道在2025年主动调整后经销体系优化见效
，2026H1收入2.67亿元，同比增长58.60%。公司线下策略已由传统分销型转向注重终端动销的价值动销型，并与大型连锁
零售及连锁药房开展直营/直供合作，渠道结构持续优化。
医疗器械稳固基本盘，医美管线值得期待。2026H1医疗器械类产品收入3.18亿元，同比增长33.25%，毛利率高达84.8
5%，为公司核心利润来源之一。同时，公司在医美领域布局取得关键进展，首款Ⅲ类注射填充类医疗器械产品“重组Ⅲ型
人源化胶原蛋白冻干纤维”的注册申请已于2026年7月获国家药监局受理，有望于为公司长期发展打开新空间。
盈利预测和投资评级：预计2026—2028年公司营业收入23.54、27.90、31.73亿元人民币，归母净利润4.81、5.65、6
.43亿元人民币，E对分应别为P22.01/18.73/16.46倍。公司线下渠道调整成效显著，线上多品类矩阵放量，医美管线稳步
推进，长期成长逻辑清晰，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，线上获客成本上升风险，新品推广效果不及预期风险，医美产品研发及获批不及预期
风险，对单一品牌依赖风险。
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2026-09-16│敷尔佳(301371)线上动销持续提速，新品周期+医美拓展打开成长空间 │广发证券 │买入
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天猫抖音双轮驱动，线上增长进一步提速。据久谦，26Q3（M7+M8）敷尔佳线上GMV3.23亿元/yoy+52%；其中天猫实现
GMV1.57亿元/yoy+71%，抖音实现GMV1.26亿元/yoy+74%。在26H1线上直营收入高增基础上，公司线上动销持续提速，渠道
优化及产品升级成效持续显现。
油养矩阵加速扩容、高阶功效品类持续突破。公司围绕功效护肤持续拓宽品类边界，9月召开敦煌新品发布会，携手
面膜品牌代言人孙千推出赋活修护精华油2.0、流金抗皱精华油2.0及抗皱紧致养肤胶囊油等重磅新品，围绕修护、抗皱及
抗倦容等功效进一步完善油养产品矩阵；同时推出首款人参三因面霜，覆盖轻盈、滋润及油霜三种质地。叠加上半年祛痘
、舒缓、控油系列升级及“方胖子”湿敷膜矩阵培育，公司正由传统面膜敷料优势向精华油、面霜等高附加值功效品类延
伸。伴随新品逐步放量及双十一旺季到来，产品升级与线上增长有望共同驱动下半年表现。
首款注射类Ⅲ类器械即将上市、医美产品梯队逐步成型。据敷尔佳公众号，首款注射类Ⅲ类医疗器械“敷尔佳花季动
能素”预计10月上市，聚焦中胚层治疗场景，可与现有Ⅱ类医用敷料形成“真皮焕活+表皮修护”的协同方案，标志公司
正式切入注射医美领域。当前重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维注射产品已获临床试验报告、进入注册资料递交阶段；重
组Ⅲ型无菌胶原蛋白贴敷料正开展临床试验，真皮层胶原蛋白填充剂处于小试阶段，同时储备细菌纤维素基组织工程支架
、PLLA负载胶原蛋白多孔填充材料等项目，逐步构建覆盖浅层注射、真皮填充及术后修护的多元矩阵。
盈利预测和投资建议：公司在夯实传统医用敷料优势的同时，持续向精华油、面霜等高附加值功效品类拓展，油养系
列及人参面霜有望贡献新品增量；花季动能素上市推动公司正式切入注射医美赛道，叠加中长期Ⅲ类胶原蛋白敷料及注射
填充产品储备丰富，成长边界进一步打开。预计公司26年实现收入22.9亿元/yoy+21%，归母净利润5.1亿元/yoy+18%；参
考可比公司，给予公司26年30xPE，对应合理价值29.53元/股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、医疗事故风险。
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2026-09-14│敷尔佳(301371)公司深度报告：医用敷料龙头，调整蓄势再出发 │国联民生 │买入
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医用敷料龙头，坚持妆械共生。敷尔佳是深耕皮肤护理三十年的医用敷料龙头企业，产品体系以Ⅱ类医疗器械类产品
为主、多功能护肤品为辅，代表单品包括白膜、黑膜、积雪草舒缓修护贴等，2025年公司主动推进线下渠道调整，经营质
量持续改善。
改革：主动调整，轻装再出发。随着护肤品行业流量由线下向线上转移，公司线下渠道客流承压，致使库存周转效率
下降，部分经销商的窜货行为对整体价盘造成扰动，2025年公司从渠道、组织、产品层面开启全盘改革。
渠道：1）线下：主动精简低效经销商、提高窜货处罚力度、阶段性控制出货量减轻渠道压力。伴随渠道库存消化、
经销商质量提升，公司产品价盘持续修复，2025年产品平均售价同增19.78%至49.06元/盒。2）线上：收紧抖音达播等高
费比渠道，策略性布局腰尾部达人优化达播结构，2026年抖音渠道ROI显著提升。组织：1）管理层：管理层以及核心业务
团队积极引入人才；2）销售：扩充团队人员，提升渠道运营精细度，截至2026年4月，公司销售团队人员约300人，较202
5年底净增加超80人；3）研发：2021年收购北星药业补齐生产端能力后，持续加大研发投入，研发费用率自2021年的0.32
%提升至2025年的2.69%。产品：公司产品集中度较高，2022年“白膜”+“黑膜”营收占比47.7%，大单品模式起量快但窜
货管控难度大，因此2025年公司开启密集推新进程，打造多增长极，降低大单品价盘波动风险。2025年备案化妆品数量达
48个（2024年仅备案13个），过亿单品数量由2024年的6个提升至8个，产品矩阵持续丰富。
展望：渠道空间广阔，新品势能可期。渠道：线上渠道由抖音+天猫构筑基本盘，京东低基数放量，后续有望凭借精
细化运营释放α势能；线下渠道中，我国OTC渠道化妆品类渗透率仅0.5%，较日本等成熟市场具备千亿级别扩容空间，202
3年公司OTC渠道市占率4%，远低于可比公司，公司2025年大幅增加团队配置，重点突破OTC渠道，持续挖掘渠道增量空间
。产品：2026年延续密集推新节奏，潜力单品“方胖子”孵化进展顺利，此外公司加速推进高客单、高壁垒的械三产品布
局，截至2026年7月，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已获NMPA注册受理，目前公司管线储备充分，械三产品获批
后有望减少单一敷料依赖。
投资建议：公司“医疗器械+功能性护肤品”的产品矩阵逐渐完善，渠道调整成效稳步释放，预计公司2026-2028年营
收分别为22.72/26.89/31.58亿元，同增20.0%/18.4%/17.4%，归母净利润为4.48/5.23/6.19亿元，同增3.6%/16.6%/18.4%
，当前股价对应PE分别为24X/20X/17X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，新产品销售不及预期，生产与研发风险。
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2026-09-03│敷尔佳(301371)2026年中报点评：线下改革成效显现，在研管线静待花开 │长江证券 │增持
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事件描述
公司发布2026年中报。2026H1，公司实现营收11.56亿元，同比增长33.95%；归母净利润2.56亿元，同比增长11.46%
。单二季度，公司实现营收6.08亿元，同比增长8.15%；归母净利润0.84亿元，同比下滑38.94%。
事件评论
2026上半年，医疗器械与化妆品两大业务实现均衡增长，公司线下渠道调整取得阶段性成效，即时零售、海外渠道带
来新增量。分品类来看，公司医疗器械/化妆品分别实现收入3.18/8.39亿元，分别同比变动+33.25%/+34.22%，双品类实
现同步高增。报告期内，公司半年销售额过亿产品为医用透明质酸钠修复贴（白膜），另有7款产品销售额突破五千万，
新品矩阵逐步兑现销售成果。分渠道，公司线上/线下分别实现营业收入8.89/2.67亿元，同比增长27.98%/58.60%，线下
渠道经过前期主动优化后实现显著反弹。盈利端，受营销投放加大、产品结构变化影响，扣非利润率阶段性承压。上半年
公司销售费用率同比抬升1.28个百分点至49.95%，主要系人员薪酬增加、品牌营销推广投放加大所致；管理费用率同比回
落1.61个百分点至3.86%，管理效率有所改善；研发费用率小幅回落0.47个百分点至2.23%，研发投入绝对值同比增长10.4
%；财务收益有所收窄。受毛利率下行叠加销售费用投放提升共同影响，扣非归母净利率同比下滑4.79个百分点至14.45%
，归母净利润的增长主要系政府补助、理财投资收益等非经常性损益支撑。
单二季度，营收延续增长态势，但盈利端阶段性承压。分季度来看，2026Q1?Q2公司收入增速分别为82.12%、8.15%，
二季度收入增速环比回落，主要系高基数影响。盈利端，Q2归母净利率同比下滑10.7个百分点至13.89%，主因：1）产品
结构变化带动毛利率同比下行；2）营销投放力度加大，销售费用率同比上行7.5个百分点至53.9%，同时管理、研发费率
保持相对平稳。
投资建议：2026年上半年，公司妆械双轮驱动格局进一步夯实，前期线下渠道改革成效显现，海外与即时零售等新渠
道贡献增量，新品持续丰富产品矩阵。研发层面持续突破，截至报告期末公司累计获批专利41项，持续布局Ⅱ、Ⅲ类医疗
器械管线，多款重组胶原蛋白相关Ⅲ类注射填充类器械处于临床试验、注册递交阶段，同时持续开发苦参碱水杨酸盐、舒
敏环肽等自主新原料，上海、哈尔滨双研发中心协同推进技术转化，长期有望打开第二增长曲线。但短期看，行业竞争激
烈，营销投放压力仍存，化妆品品类占比提升持续对毛利率形成压制，扣非主业盈利能力修复尚需时间。我们看好公司产
品矩阵扩充、渠道多元化布局以及医疗器械管线长期成长潜力，关注后续毛利率修复、投放效率提升以及Ⅲ类医疗器械注
册落地进度。预计公司2026?2028年EPS分别为0.97、1.05、1.19元/股，维持“增持”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧风险；2、研发进展不及预期风险。
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2026-08-26│敷尔佳(301371)1H26收入同增34%，关注新品及渠道优化进展 │中金公司 │增持
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26Q2业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：收入11.56亿元，同比+34.0%；归母净利润2.56亿元，同比+11.5%；扣非净利润1.67亿元，同比+
0.4%。
26Q2收入6.08亿元，同比+8.1%；归母净利润0.84亿元，同比-38.9%；扣非净利润0.61亿元，同比-45.9%。Q2业绩低
于我们预期，主因新品推广及代言费用增加，叠加电商平台投流加大。
发展趋势
1、化妆品及医疗器械收入提速增长，线下调整阶段性成效显著。
1H26收入分产品看：①化妆品：收入8.39亿元，同比+34.2%，主因明星单品保持赛道领先，PDRN系列、祛痘系列等新
品成功上市并持续放量；②医疗器械：收入3.18亿元，同比+33.3%，其中“白膜”/“黑膜”销售额分别超过1/0.5亿元。
分渠道看：①线上渠道：收入8.89亿元，同比+28.0%，占比同比-3.6ppt至76.9%；②线下渠道：收入2.67亿元，同比+58.
6%，占比同比+3.6ppt至23.1%，主因渠道布局优化，叠加即时零售和海外渠道贡献增量。
2、产品结构变化叠加营销增加，盈利能力同比承压。1H26毛利率同比-4.6ppt至76.9%，主因销售产品结构变化，其
中化妆品/医疗器械毛利率同比分别-6.6ppt/+0.6ppt至73.9%/84.9%。费用端，销售费率同比+1.3ppt至49.9%，主因公司
增加人员薪酬及宣传推广投入；管理/研发费率分别同比-1.6/-0.5ppt至3.9%/2.2%。最终，1H26归母/扣非净利率分别同
比-4.5/-4.8ppt至22.1%/14.4%。
3、推进新品研发与渠道优化，关注中长期成长动能。展望后续，我们认为：①产品端：医疗器械方面，重组Ⅲ型人
源化胶原蛋白贴敷料处于临床试验阶段，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已取得临床试验报告；化妆品方面，持续丰富
产品矩阵，有望拓展多肤质、多场景需求；②渠道端，线上持续推进精细化运营，有望延续快增趋势；线下推进经销模式
优化及即时零售布局，调整逐步落地。
盈利预测与估值
考虑到后续新品培育与研发投入可能加大，下调2026/2027年净利润14%/21%至4.67/5.10亿元。当前股价对应26-27年
24/22xP/E，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价14%至28.5元，对应26-27年32/29xP/E，有32%的上行空
间。
风险
行业竞争持续加剧；营销成本快速增长；品牌拓展不及预期。
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2026-08-23│敷尔佳(301371)公司点评报告：新品短期集中投放导致26Q2业绩阶段性承压 │方正证券 │增持
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事件：敷尔佳披露26年中期业绩，业绩低于市场预期：
26H1：收入11.56亿元/+33.95%；归母净利润2.56亿元/+11.46%；扣非归母净利润1.67亿元/+0.38%。
26Q2：收入6.08亿元/+8.15%，归母净利润0.84亿元/-38.94%，扣非净利润0.61亿元/-45.86%。
收入拆分：Q2收入端整体稳健，新品湿敷膜、次抛等为核心增量贡献
分品类：①26H1化妆品收入8.39亿元/+34.22%，毛利率73.86%/-6.56pct，Q2湿敷膜、次抛等新品贡献主要增量；新
品客单价低于贴片产品，叠加OEM代工模式，拉低妆品毛利率；②26H1医疗器械类收入3.18亿元/+33.25%。
分渠道：①26H1线上收入8.89亿/+28%；②26H1线下收入2.67亿/+58.6%。
盈利拆分：低毛利新品叠加集中投放，单季盈利显著承压
毛利率：26Q2毛利率76.59%/-4.04pct，主因妆品毛利率下滑影响。
费用率：26Q2销售费率53.86%/+7.4pct，费率显著上行主要系新品集中投放种草、推广营销加码，同时叠加大促相关
投入增加所致；管理费率4.05%/-0.4pct；研发费率2.04%/-0.4pct。
净利率：26Q2归母净利率13.89%/-10.71pct，扣非净利率约10.1%/-10.1%，毛销差大幅降低为盈利短期显著承压核心
原因。
投资建议：公司完成线下经销商体系调整后，线下渠道受益于新经销体系带来的增量，叠加去年同期低基数，实现稳
健修复增长；线上渠道新品类进入推广阶段，但平台竞争加剧叠加新品尚未充分放量，导致短期盈利端承压。后续核心关
注线下渠道持续修复及新品成功跑通的节奏。
风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品表现不及预期等。
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2026-08-21│敷尔佳(301371)26Q2收入延续增长 │华泰证券 │增持
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公司公布26H1业绩：实现收入11.56亿元/yoy+34.0%；归母净利润2.56亿元/yoy+11.5%；归母净利率22.1%/yoy-4.5pc
t。其中，26Q2收入6.08亿元/yoy+8.2%；归母净利润0.84亿元/yoy-38.9%；归母净利率13.9%/yoy-10.7pct。26Q2收入延
续增长，受益于线上线下业务拓展及渠道优化；利润承压，主因产品销售结构变化导致毛利率同比下降、品牌宣传推广投
入增加。展望2026，若白膜等核心单品表现稳健，次抛、湿敷膜及贴片产品持续放量，叠加线下渠道调整及即时零售/海
外渠道增量，公司收入有望保持增长；我们持续关注利润修复节奏。维持“增持”评级。
医疗器械及化妆品同步增长，多单品矩阵逐步形成
1）医疗器械：26H1收入3.18亿元/yoy+33.3%。核心单品医用透明质酸钠修复贴（白膜）26H1销售额超1亿元；医用透
明质酸钠修复贴（黑膜）超0.5亿元。公司医用透明质酸钠依克多因修复贴于2026年7月取得Ⅱ类医疗器械注册证，重组Ⅲ
型人源化胶原蛋白冻干纤维注册申请于2026年7月获国家药监局受理。2）化妆品：26H1收入8.39亿元/yoy+34.2%。酵能水
盈湿敷膜、清痘净肤修护次抛精华、乳糖酸控油敛肤次抛精华、清痘净肤修护贴、积雪草舒缓修护贴及乳糖酸控油敛肤面
膜等多款产品上半年销售额超0.5亿元。
线上直营较快增长，线下渠道调整成效显现
1）线上渠道：26H1收入8.89亿元/yoy+28.0%，占收入比重76.9%。其中线上直销收入7.68亿元/yoy+43.2%，受益于天
猫、抖音、京东等平台精细化运营及品牌推广力度加大；线上经销、代销收入1.21亿元/yoy-23.6%，渠道结构继续向直营
倾斜。2）线下渠道：26H1收入2.67亿元/yoy+58.6%，其中经销、代销收入2.65亿元/yoy+58.4%。公司启动渠道模式从传
统分销型向价值动销型转型，优化存货管理与价格体系，完善经销商支持体系，重点加强与服务型经销商的合作，并积极
拓展美团闪购等即时零售平台以及东南亚、北美跨境电商和海外线下分销网络。
产品销售结构变化导致毛利率同比有所下降
26H1公司毛利率76.9%/yoy-4.6pct，其中26Q2毛利率76.6%/yoy-4.0pct，主因公司销售产品结构变化。具体来看，26
H1化妆品品类毛利率同比下降6.6pct至73.9%；医疗器械毛利率同比提升0.6pct至84.9%，表现相对稳健。26H1销售费用率
50.0%/yoy+1.3pct，其中26Q2销售费用率53.9%/yoy+7.4pct，主因公司加大宣传推广力度及人员薪酬增加。26Q2管理费用
率4.0%/-0.4pct，研发费用率2.0%/-0.4pct，同比均有所下降。
盈利预测与估值
考虑26Q2公司仍处渠道调整期，增长具不确定性，下调公司26-28年营收预测-10.55%/-12.90%/-14.69%至23.50/27.0
1/30.46亿元，下调归母净利润预测-13.00%/-14.78%/-15.09%至4.91/5.52/6.17亿元，对应EPS为0.94/1.06/1.19元。参
考可比公司iFinD一致预期26年23x，公司线上直销渠道仍实现亮眼增长，基本维持溢价率，给予公司26年31xPE（前值：3
2x），下调目标价至29.25元（前值：34.86元）。
风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。
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2026-08-21│敷尔佳(301371)2026年中报点评：营收高增，盈利修复尚待验证 │江海证券 │增持
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事件：公司发布2026年上半年业绩报告。报告显示，2026年上半年公司实现营业收入11.56亿元，同比+33.95%，归母
净利润2.56亿元，同比+11.46%，扣非归母净利润1.67亿元，同比+0.38%。拆分单季度来看，2026Q2实现营业收入6.08亿
元，同比+8.15%，归母净利润0.84亿元，同比-38.94%，扣非归母净利润0.61亿元，同比-45.86%。
投资要点：
公司上半年营业收入取得较亮眼的增长，主要系公司全渠道业务拓展及渠道优化。公司线上直销渠道收入占比66.42%
，同比+4.30pct，线上直销渠道收入占比持续提升。线上渠道为公司销售主阵地，公司持续巩固天猫、抖音等主流平台的
优势，且积极拓展新兴平台，全面推进直播带货模式。此外，公司积极布局即时零售平台，目前主要覆盖全国一二线城市
。公司线下渠道保持平稳运行，且公司积极拓展海外渠道，依托跨境电商平台与海外线下分销网络协同布局，业务覆盖东
南亚、北美等核心市场区域。
在研产品端，公司重组III型人源化胶原蛋白贴敷料正在进行临床试验；重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维已经取得
临床试验报告，目前在进行注册资料提交；重组III型人源化胶原蛋白填充剂进入产品小试设计输出阶段。电商产品端，
公司医疗器械类产品占线上渠道收入12.40%，产品平均单价45.55元，同比下滑14.65%；化妆品类产品占线上渠道收入61.
79%，产品平均单价39.36元，同比下滑7.08%。
盈利能力方面，2026年上半年公司毛利率76.88%，同比-4.59pct，净利率22.14%，同比-4.47pct。2026年上半年公司
销售费用率/管理费用率/研发费用率为49.95%/3.86%/2.23%，同比+1.28pct/-1.61pct/-0.47pct。2026年二季度公司毛利
率76.59%，同比-4.04pct，净利率13.89%，同比-10.71pct。2026年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为53.
86%/4.05%/2.04%，同比+7.45pct/-0.39pct/-0.37pct。2026年二季度公司销售费用率提升明显，主要系公司加大了宣传
推广力度，增加了销售费用投入。
估值和投资建议：敷尔佳为医用敷料龙头企业，公司采用医疗器械和化妆品双轮驱动模式。随着行业竞争加剧，公司
毛利率承压，我们建议持续跟踪后续新品放量与费用优化情况。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为23.39/28.79/3
5.23亿元，同比增长23.58%/23.07%/22.35%；2026-2028年公司归母净利润分别为5.15/6.01/7.06亿元，同比增长19.07%/
16.70%/17.45%。当前市值对应2026-2028年PE分别为26.4/22.6/19.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策风险，渠道风险，产品质量控制风险，核心技术泄密风险。
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2026-08-21│敷尔佳(301371)2026年半年报点评：新品步入放量期，费投加大致使利润承压│国联民生 │买入
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事件：敷尔佳发布2026年半年报。2026H1公司实现营收11.56亿元，yoy+33.95%，归母净利润2.56亿元，yoy+11.46%
，扣非归母净利润1.67亿元，yoy+0.38%。其中26Q2营收6.08亿元，yoy+8.15%，归母净利润0.84亿元，yoy-38.94%，扣非
归母净利润0.61亿元，yoy-45.86%。
新品布局释放增长动能，线下渠道持续修复。26H1收入分行业看，医疗器械3.18亿元，yoy+33.25%，公司推出纤连蛋
白系列新品，完善医美术后全周期护理体系；化妆品8.39亿元，yoy+34.22%，公司针对现有系列持续改革升级，覆盖多元
化护肤需求。26H1收入分渠道看，线上渠道8.89亿元，yoy+27.98%，公司在巩固传统线上渠道的同时，积极开拓新兴平台
，推进直播渠道布局做品牌引流；线下渠道2.67亿元，yoy+58.60%，公司推进终端存货管理，慎遴选战略合作伙伴，带动
线下渠道良性修复。
26H1毛利率76.88%，净利率22.14%。26H1公司毛利率76.88%，同减4.59pct，主要系产品结构变化所致。费用端，26H
1销售费用率49.95%，同增1.28pct，主要系人员薪酬增加以及加大宣传推广力度所致；26H1管理费用率3.86%，同减1.61p
ct；26H1研发费用率2.23%，同减0.47pct。净利率端，26H1公司净利率22.14%，同减4.47pct。
“方胖子”进入放量期，医疗器械新品审批推进中。产品端：1）截至2026H1末，“方胖子”已上市6款分区护理产品
，精准切入微小场景护理，以差异化功效覆盖多元化护肤需求，目前“方胖子”系列进入放量期，2026H1销售额突破5000
万元；2）2026年7月，公司械二产品“医用透明质酸钠依克多因修复贴”获证，械三产品“重组III型人源化胶原蛋白冻
干纤维”注册申请获NMPA注册受理，械三产品获批后有望降低公司单一敷料依赖。股权激励方面，2026年7月，公司发布
股权激励计划，拟向42个激励对象授予限制性股票150万股，占总股本的0.29%，授予价格为13.38元/股，考核目标为：20
26-2028年营收同增20%/15%/15%，或以2025年营收为基数，2026-2028年营收增长率为20%/35%/50%。
投资建议：公司“医疗器械+功能性护肤品”的产品矩阵逐渐完善，渠道调整成效稳步释放，预计公司2026-2028年营
收分别为22.72/26.89/31.58亿元，同增20.0%/18.4%/17.4%，归母净利润为4.58/5.38/6.26亿元，同增5.8%/17.5%/16.3%
，当前股价对应PE分别为27X/23X/20X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、战略执行不及预期、新品表现不及预期。
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2026-08-21│敷尔佳(301371)渠道优化驱动收入高增，产品矩阵扩容蓄力成长 │财通证券 │买入
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事件：公司2026年8月19日发布2026年半年度报告。1H2026公司实现收入11.56亿元（同比+34.0%，下同），归母净利
润2.56亿元（+11.5%），扣非归母净利润1.67亿元（+0.4%）；2Q2026收入6.08亿元（+8.1%），归母净利润0.84亿元（-3
8.9%），扣非归母净利润0.61亿元（-45.9%）。本期收入增长主要系报告期内线上线下业务拓展、渠道优化所致。
双品类协同增长，渠道优化驱动收入修复。分业务看，1H2026化妆品/医疗器械收入8.39/3.18亿元，同比分别+34.2%
/+33.2%，毛利率73.9%/84.9%，同比分别-6.6pct/+0.6pct。分渠道看，线上/线下收入8.89/2.67亿元，同比分别+28.0%/
+58.6%，其中线上直销同比+43.2%。公司毛利率为76.9%（-4.6pct）；销售/管理/研发费用率为49.9%/3.9%/2.2%，同比
分别+1.3pct/-1.6pct/-0.5pct。
大单品梯队扩容，医美研发与股权激励强化长期动能。产品端，报告期内白膜半年销售额超过1亿元，酵能水盈湿敷
膜、清痘次抛、黑膜等7款产品销售额超过5000万元，非贴片矩阵加速丰富；PDRN系列、祛痘系列、方胖子湿敷膜系列、
乳糖酸系列及积雪草舒缓系列等新品陆续上市。渠道端，公司线上渠道收入占比显著提升，渠道结构持续优化；线下调整
初显效，即时零售与海外渠道贡献增量。医美端，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已递交注册资料，贴敷料处于临床试
验。此外，公司2026年7月公司向42名核心人员授予129.5万股限制性股票（13.38元/股），2026-2028年收入目标较2025
年增长20%/35%/50%，强化长期绑定。
投资建议：公司1H2026渠道调整红利兑现，线下恢复、线上自营增长及新品上市共同推动收入重回增长，化妆品毛利
率下滑与营销费用高位投入导致利润转化偏弱。下半年重点关注营销投放效率、化妆品毛利率修复及线下渠道动销。我们
预计2026-2028年实现归母净利润5.03/5.71/6.45亿元，对应PE分别为23.1/20.3/18.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：在研项目进度不及预期；渠道经营不及预期；竞争加剧风险。
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2026-08-20│敷尔佳(301371)渠道调整&产品扩充持续推进，业绩稳步回升 │华西证券 │买入
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事件概述
敷尔佳公布2026年半年报，2026H1公司实现营收11.56亿元/+33.95%，归母净利润2.56亿元/+11.46%，扣非归母净利
润1.67亿元/+0.38%。2026Q2公司实现营收6.08亿元/+8.15%，归母净利润0.84亿元/-38.94%，扣非归母净利润0.61亿元/-
45.86%。
分析判断:
收入端：渠道优化稳步推进，收入显著回升
2026H1公司实现营收11.56亿元/+33.95%，分渠道看：1）线上收入8.89亿元/+27.98%/占比76.91%，其中直销收入7.6
8亿元/+43.23%/占比66.42%，经销及代销收入1.21亿元/-23.57%/占比10.49%；2）线下收入2.67亿元/+58.60%/占比23.09
%，其中直销收入177万元/+88.21%/占比0.15%，经销及代销收入2.65亿元/+58.44%/占比22.94%。分品类看：1）医疗器械
类收入3.18亿元/+33.25%/占比27.46%，单价45.55元/-14.65%；2）化妆品类收入8.39亿元/+34.22%/占比72.54%，单价39
.36元/-7.08%。公司对线上线下进行持续优化和拓展，各渠道业绩显著回暖。
利润端：毛利率波动&营销投入加大，净利率有所回落
盈利能力方面，2026H1公司毛利率76.88%/-4.59pct，归母净利率22.14%/-4.47pct，扣非归母净利率14.43%/-4.83pc
t；2026Q2公司毛利率76.59%/-4.04pct，归母净利率13.89%/-10.71pct，扣非归母净利率10.11%/-10.09pct。公司产品结
构逐步变化，综合毛利率有所降低，导致净利率同比下滑。期间费用率方面，2026H1公司期间费用率55.43%/+0.81pct，
其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为49.95%、3.86%、2.23%、-0.61%，同比分别+1.28pct、-1
.61pct、-0.47pct、+1.62pct；2026Q2期间费用率59.40%/+7.91pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务
费用率分别为53.86%、4.05%、2.04%、-0.54%，同比分别+7.45pct、-0.39pct、-0.37pct、+1.22pct。公司Q2销售费用率
增幅明显，主要系加大宣传推广力度所致，26H1整体费用率相对平稳。
渠道稳步优化，产品不断扩充
渠道端，公司持续对各渠道进行优化调整，1）线下：一方面加强对代理商和零售终端的存货和价格管控，另一方面
筛选优质合作伙伴，优化医疗机构、美容机构、连锁药店等终端布局；目前线下调整取得阶段性成效，已运营效率和盈利
水平稳步回升，此外即时零售与海外渠道贡献显著增量。2）线上：巩固天猫、抖音等主流平台优势并拓展线上份额，此
外积极开拓新兴平台和拓展市场边界。产品端，公司不断扩充传统Ⅱ类医疗器械和护肤品品类，并推进皮肤改善类及注射
填充类Ⅲ类医疗器械的研发、生产与注册申报工作。
投资建议
公司渠道优化已取得阶段性成效，伴随渠道进一步改善，以及产品扩充稳步推进，业绩有望逐步回升。考虑到线上竞
争加剧，我们调整盈利预测，预计公司2026年营收分别为-202823.09/27.06/30.62亿元（前值23.50/27.91/31.64亿元）
，2026-2028年归母净利润分别为5.04/6.03/6.95亿元（前值5.47/6.53/7.46亿元），对应EPS分别为0.97/1.16/1.34元（
前值1.05/1.26/1.43），对应2026年8月20日收盘价23.50元，PE分别为24/20/18X，维持“买入”评级。
风险提示
1）行业竞争加剧；2）新品建设不及预期；3）渠道优化不达预期。
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2026-08-20│敷尔佳(301371)26H1收入增长优秀，品牌势能持续复苏 │广发证券 │买入
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公司发布26H1业绩公告。（1）26H1收入11.6亿元，同增34.0%，归母净利2.6亿元，同增11.5%，扣非净利1.7亿元，
同增0.4%，非经常性损益主由政府补助及金融资产/负债公允价值变动构成。26H1毛利率受化妆品结构变化影响同降4.6pc
ts至76.9%。期间费率基本持平于56.0%，综合影响下归母净利率同降4.5pcts至22.1%。（2）26Q2收入6.1亿元，同增8.1%
，归母净利0.8亿元，同比下滑38.9%，扣非归母净利0.6亿元，同比下滑45.9%。其中毛利率同降4.0pcts至76.6%，销售费
率同增7.5pcts至53.9%，归母净利率同降10.7pcts至13.9%。
产品端密集上新、核心单品系统升级。（1）敷料领域：26H1收入3.2亿元，同增33.3%，毛利率84.9%，同比增长0.6p
ct，推出纤连蛋白系列新品，完善医美术后护理全周期。（2）化妆品领域：26H1收入8.4亿元，同增34.2%，毛利率73.9%
，同比下滑6.6pcts。对祛痘、舒缓、控油三大系列进行革新性升级，上市6款湿敷膜，矩阵战略深耕多款明星单品，大单
品白膜26H1销售过亿元，湿敷膜、次抛精华、黑膜、修护贴等单品26H1销售过5千万元，品牌影响力持续提升。
渠道端协同融合、效能全面提升。公司启动渠道优化升级，推动渠道模式向价值动销转型，聚焦代理商存货经销管理
，线下渠道调整取得阶段性成效。分渠道看：（1）线上渠道：26H1直销收入7.7亿元，同增43.2%，经销代销收入1.2亿元
，同比下滑23.6%，深化带货模式，提升转化效率；（2）线下渠道：合计收入2.7亿元，同增58.6%，即时零售与海外渠道
增量显著。
盈利预测和投资建议：敷尔佳具备透明质酸医用敷料赛道的强品牌心智，渠道转型与产品推新初具成效。公司已于上
半年发布股权激励，收入考核增速显著好于近5年复合增速，中长期成长信心充裕，有望进一步发挥治理活力。预计公司2
6年实现收入22.9亿元，同比增长21%，归母净利润5.1亿元，同增18%，给予26年30倍PE，对应合理价值29.36元/股，维持
“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、医美放量不及预期、品牌声誉风险。
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2026-08-19│敷尔佳(301371)2026年中报点评：Q2业绩承压，期待经营质量逐步修复 │光大证券 │增持
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事件：
敷尔佳发布2026年中报。公司2026年上半年实现营业收入11.6亿元，同比增长33.9%，归母净利润2.6亿元，同比增长
11.5%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长0.4%，EPS（基本）为0.5元。
分季度来看，26Q1/Q2公司单季度收入分别为5.5/6.1亿元，分别同比+82.1%/+8.1%，归母净利润分别为1.7/0.8亿元
，分别同比+87.7%/-38.9%。
点评：
上半年化妆品/医疗器械收入同比+34.2%/+33.3%
分产品来看，上半年化妆品/医疗器械收入占比为72.5%/27.5%，收入同比+34.2%/+33.3%。分渠道来看，上半年线上/
线下收入占比为76.9%/23.1%，二者收入同比+28.0%/+58.6%。其中，线上直销/经销代销收入占比为66.4%/10.5%，收入分
别同比+43.2%/-23.6%。
26Q2毛利率下降、费用率明显提升
毛利率：上半年毛利率同比下降4.6PCT至76.9%，26Q1/Q2分别同比-5.8/-4.0PCT至77.2%/76.6%。
费用率：上半年期间费用率同比提升0.8PCT至55.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为49.9%/3.9%/2.2%/-0.6
%，分别同比+1.3/-1.6/-0.5/+1.6PCT。26Q1/Q2单季度期间费用率分别同比-9.4/+7.9PCT至51.0%/59.4%，其中26Q2销售
费用率同比提升7.5PCT。
其他财务指标：1）存货26年6月末较年初增加42.9%至2.4亿元，同比增加54.3%；存货周转天数为136天，同比减少41
天。2）应收账款26年6月末较年初减少16.7%至4123万元，同比减少2.4%，应收账款周转天数为7天，同比增加2天。3）经
营活动净现金流上半年为1.7亿元，同比增长3.6%。
下调盈利预测，维持“增持”评级
考虑二季度业绩承压以及终端需求仍存不确定性，我们下调公司26~28年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调1
9%/25%/29%），对应26~28年归母净利润分别为4.5/4.9/5.4亿元，EPS分别为0.87/0.95/1.03元，当前股价对应PE分别为3
0/28/25倍，维持“增持”评级。
风险提示：费用控制不当；国内消费疲软；电商流量增长见顶；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果不及预期；
对行业趋势变化把握不当。
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2026-07-24│敷尔佳(301371)公司近期披露限制性股权激励计划，获得医疗器械注册证 │江海证券 │增持
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事件：
2026年7月8日，公司披露限制性股权激励计划，本次激励计划激励对象范围涵盖公司（含分公司及子公司）董事、高
级管理人员、中层管理人员与核心技术（业务）骨干，共计42人。本次激励计划拟向激励对象授予限制性股票150.00万股
，占本激励计划草案公告日公司股本总额52,010.40万股的0.29%。本次限制性股票的授予价格为每股13.38元。
公司于2026年7月20日获得黑龙江药监局颁发的“医用透明质酸钠依克多因修复贴”的II类医疗器械注册证。
投资要点：
本次激励计划的考核年度为2026-2028年三个会计年度，以2025年营业收入为基数，2026-2028年营业收入目标增速分
别为20.00%/35.00%/50.00%，2026-2028年营业收入触发增速分别为18.00%/31.50%/45.00%。对应2026-2028年营业收入目
标YOY增速为20.00%/15.00%/15.00%，2026-2028年营业收入触发YOY增速为18.00%/10.50%/10.50%。2021-2025年公司五年
复合增长率约为3.62%，2023-2025年公司三年复合增长率约为2.28%，本次激励计划设定的业绩考核目标门槛较高，相关
营收增长指标显著高于公司过往营业收入实际增长水平，充分彰显公司对中长期业务拓展的信心，亦能够有效发挥激励约
束作用。
“医用透明质酸钠依克多因修复贴”可于创面表面形成保护层，发挥物理屏障功效，适用于小创口、擦伤、切割伤、
激光/光子/果酸换肤、微整形术后等各类非慢性创面及其周边皮肤的护理。我们认为本次该产品顺利取得医疗器械注册证
，有助于公司完善医疗器械产品线布局，进一步增强公司在专业皮肤护理市场的拓展实力。
估值和投资建议：我们认为本次限制性股权激励计划充分彰显公司对中长期业务拓展的信心，亦能够有效发挥激励约
束作用。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为23.39/28.79/35.23亿元，同比增长23.58%/23.07%/22.35%；2026-202
8年公司归母净利润分别为5.20/6.16/7.26亿元，同比增长20.15%/18.42%/17.99%。当前市值对应2026-2028年PE分别为23
.5/19.8/16.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策风险，渠道风险，产品质量控制风险，核心技术泄密风险。
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2026-05-11│敷尔佳(301371)2025年报一季报点评：渠道优化助力Q1业绩改善，关注旺季新│长江证券 │增持
│品销售进展 │ │
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事件描述
公司发布2025年报及一季报。2025年公司实现营收18.9亿元，同比下滑6.1%；归母净利润4.3亿元，同比下滑34.6%；
扣非净利润3.4亿元，同比下滑44.1%。2026Q1，公司实现营收5.5亿元，同比增长82.1%；归母净利润1.7亿元，同比增长8
7.7%；扣非净利润1.1亿元，同比增长100.1%。
事件评论
2025年，受线下经销渠道医疗器械调整、线上加大投放影响，收入利润阶段性承压。分渠道，线上直销/线上代销/线
上经销分别营收11.7/2.6/0.5亿元，同比增长17%/312%/12%；线下经销营收4.1亿元，同比下滑55%，线下经销渠道调整较
深。分品类，医疗器械/化妆品分别营收5.4/13.5亿元，同比变动-37%/+16%。盈利端，归母净利率同比下滑9.9个百分点
至22.9%，其中：1）毛利率同比下降1.7个百分点；2）综合费率提升15.5个百分点，其中销售/管理/研发/财务费率同比
提升11.2/0.7/1.0/2.6个百分点，预计主因线上占比提升所致。
2026Q1受益低基数及渠道修复，收入恢复高增，利润率亦有所修复。收入端，Q1收入同比高增82.1%，预计主因去年Q
1季度线下渠道调整基数较低，同时线上渠道持续拓展。盈利端，归母净利率同比提升0.9个百分点至31.3%，主因：1）毛
利率同比下降5.8个百分点；2）费用端节余较多，销售/管理/研发/财务费率分别变动-7.3/-3.7/-0.8/+2.4个百分点，费
率合计节余9.4个百分点。
投资建议：我们认为，公司线下经销渠道逐步梳理到位，强化年内盈利能力恢复逻辑，叠加研发端持续加大投入，深
耕Ⅱ、Ⅲ类医疗器械领域、不断扩充产品线，以上举措有望共同推动公司业务规模的持续稳步扩增，建议进一步关注618
公司新品销售进展。预计公司2026-2028年EPS分别为1.06、1.22、1.39元/股，维持“增持”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧风险；2、研发进展不及预期风险。
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2026-05-08│敷尔佳(301371)2025年及2026年一季度业绩点评：渠道优化成效显现，产品双│江海证券 │增持
│轮驱动行稳致远 │ │
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事件：公司发布2025年度业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入18.93亿元，同比-6.14%，归母净利润4.33
亿元，同比-34.56%，扣非归母净利润3.37亿元，同比-44.13%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入5.96亿元，同比+8
.25%，归母净利润1.08亿元，同比-26.99%，扣非归母净利润0.84亿元，同比-26.71%。
公司发布2026年一季度业绩报告。报告显示，2026年一季度公司实现营业收入5.48亿元，同比+82.12%，归母净利润1
.72亿元，同比+87.73%，扣非归母净利润1.05亿元，同比+100.13%。
投资要点：
2025年公司收入下滑主要系公司优化线下渠道所致。2025年公司线上渠道/线下渠道收入占比分别为78.19%/21.81%，
线上渠道收入占比同比提升23.23个百分点，线上渠道为公司最重要的销售渠道，公司渠道结构持续优化。2025年公司成
功上市清痘2.0系列、方胖子湿敷膜系列、乳糖酸系列及凤凰油等新品，且进一步扩充了洁面和精华油等产品，持续丰富
产品矩阵。公司在医疗器械领域布局长短期研发规划，稳固II类器械基本盘并向高壁垒III类器械进阶。2025年医用海藻
糖修复贴获批上市完善敷料管线，同时两大重组胶原蛋白III类器械临床试验稳步推进，研发转化节奏持续加快。
盈利能力方面，2025年公司毛利率80.06%，同比-1.67pct，净利率22.85%，同比-9.93pct。2025年公司销售费用率/
管理费用率/研发费用率为48.32%/4.94%/2.69%，同比+11.23pct/+0.67pct/+0.96pct。2026年一季度公司毛利率77.20%，
同比-5.83pct，净利率31.29%，同比+0.94pct。2026年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为45.61%/3.66%/2
.44%，同比-7.28pct/-3.73pct/-0.81pct。2025年公司销售费用率提升明显，公司增加了线上销售推广投入导致净利率下
滑明显。
估值和投资建议：2026年，公司将持续深耕专业护肤赛道，坚持强化“医疗器械+功能性护肤品”双轮驱动核心发展
战略。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为23.39/28.79/35.23亿元，同比增长23.58%/23.07%/22.35%；2026-2028
年公司归母净利润分别为5.20/6.16/7.26亿元，同比增长20.15%/18.42%/17.99%。当前市值对应2026-2028年PE分别为30.
3/25.6/21.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策风险，渠道风险，产品质量控制风险，核心技术泄密风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：33家
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2026-10-23│敷尔佳(301371)2026年10月23日投资者关系活动主要内容
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Q1、请简要介绍一下公司三季度业绩情况？
A：2026 年 1-3 季度：公司实现营业收入 17.70 亿，同比增长 36.43%；归属于上市公司股东的净利润 3.62 亿，
同比增长 11.35%。
2026 年第 3季度：公司实现营业收入 6.14 亿，同比增长41.37%；归属于上市公司股东的净利润 1.06 亿，同比增
长11.08%。
Q2、公司组织架构、核心岗位人员是否有调整优化？
A：公司结合经营发展持续推进组织架构调整优化，同步持续引进各业务板块优质人才，现阶段公司核心岗位人员整
体保持稳定。
Q3、近期有哪些亮眼新品？还有哪些新品规划
？A：在新品方面，湿敷膜系列产品与钢铁侠面膜表现比较亮眼，公司在今年后续上新方面做了充分的准备，包含医
疗器械和化妆品产品，会根据时间节点陆续上新，可持续关注公司新品发布情况。
Q4、三季度医疗器械产品和化妆品分别表现如何？
A：报告期内，公司医疗器械产品和化妆品具有较好的增长，其中化妆品增速更快一些。
Q5、公司会保持以往的分红率进行分红吗？
A：公司会根据资金需求和股东回报平衡统筹安排分红。公司高度重视股东分红回报，将持续深耕主业、夯实经营基
本面，以稳健良好的经营业绩回馈全体投资者。
Q6、请介绍下主要销售渠道情况？
A：公司持续构建线上线下深度融合的全渠道销售网络。线上渠道全面覆盖天猫、抖音、京东等主流电商及社交平台
，并积极拓展至海外电商平台以及即时零售平台。线下销售主要通过经销模式深入分销渠道、大众零售渠道及 OTC 渠道
。
Q7、三季度抖音和天猫的表现情况如何？
A：公司前三季度，抖音和天猫均有较好的增长，抖音增速较快。
Q8、三季度非贴片类产品的收入占比有提升吗？
A：与上年同期相比，报告期内非贴片类产品收入占比有超过 10 个百分点的提升。与半年度相比，非贴片类产品收
入占比保持持平。
Q9、是否有外延布局的计划？
A：公司持续推进标的筛选与并购布局，核心围绕研发能力提升与产品矩阵完善两大战略方向遴选，希望借助外延式
拓展快速丰富产品管线，优化业务结构，进一步提升公司综合市场竞争力。
Q10、公司对短期、中长期业绩成长指引？
A：公司暂无公开的业绩指引，今年公司披露限制性股票激励计划，旨在建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和
留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，推动公司的
长远发展。
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参与调研机构：1家
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2026-09-16│敷尔佳(301371)2026年9月16日投资者关系活动主要内容
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Q1、目前公司在三类注射产品方面的布局如何？
A：公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维注册申请已获国家药品监督管理局正式受理；该产品注册审批进度受监管
审核流程等多重外部因素影响，公司将积极推进申报工作，希望2027 年能够实现获批上市。其余在研第三类医疗器械项
目的最新进展可查阅公司《2026 年半年度报告》对应章节内容。
在产品矩阵扩充层面，公司同步关注外延并购机会，持续筛选具备协同价值的三类医疗器械相关标的，拟通过外延整
合丰富公司三类器械产品管线，培育全新业务增长板块。
合规生产经营配套层面，公司全资子公司上海敷尔佳科技发展有限公司近期已顺利取得第三类医疗器械经营许可证。
Q2、目前外延式并购有进展吗？
A：公司长期持续关注与主营业务具备协同效应的第三类医疗器械等相关产业并购标的，在标的筛选阶段秉持审慎、
严谨的评估标准，重点考量标的与公司中长期发展战略的匹配度、长期价值创造能力及盈利贡献潜力。目前，仍处于标的
寻找与筛选的早期阶段。未来如有相关进展，公司将严格按照证监会、交易所信息披露相关规则要求，及时、充分履行信
息披露义务。
Q3、公司上半年实现了收入利润双增长，下半年如果规划？
A：下半年，公司将持续聚焦主营业务，精细化内部经营管理，严格落地年度既定销售布局及产品上新计划，有序推
进新品迭代与市场推广工作。线上业务板块，通过精细化管理，做好费用投放，稳步拓展经营规模，持续提升品牌市场影
响力；线下渠道端，持续推进渠道拓展与深耕，夯实线下营收利润贡献基础。公司将全力以赴推进全年经营目标落地，力
争以稳健经营业绩回报全体投资者。
Q4、公司近几年的分红率是多少，能够保持吗？
A：公司 2023 年现金分红 40,008 万元，股利支付率53.39%；2024 年现金分红 60,012 万元，股利支付率 90.77%
；2025 年现金分红 41,608.32 万元，股利支付率 96.17%。
关于未来分红方面，公司会根据资金需求和股东回报平衡统筹安排；公司高度重视股东分红回报，未来将持续深耕主
业、夯实经营基本面，以稳健良好的经营业绩回馈全体投资者。
Q5、OTC 渠道的市场还是比较大的，公司未来如何规划？
A：目前公司在 OTC 渠道的覆盖率还是较低的，业务拓展空间还是比较大的。公司在 OTC 渠道的布局并不完全依赖
于医保政策红利。未来，公司将持续搭建线下体验场景，打通检测、咨询、体验、成交完整链路，打造线上无法复制的竞
争力。在产品运营层面，公司拟通过械品与妆品结合的方式精细化运营，覆盖更多的全国连锁药房，提升 OTC 渠道消费
者与敷尔佳产品的粘性，进一步的提升公司在 OTC 渠道的盈利能力。
Q6、上半年度公司黑白膜的销量趋势如何？
A：今年上半年度，公司黑膜与白膜的整体销量与上年同期相比有较好的增长；下半年度，公司将持续推进各项市场
推广及营销运营工作，希望黑膜与白膜产品全年经营表现能够实现进一步的提升。
Q7、公司对股权激励第一期解限的业绩目标有信心吗？
A：公司对完成第一期股权激励解除限售业绩考核目标具备信心。下半年，公司将持续夯实内部经营管理，统筹推进
各渠道市场拓展与销售运营工作，持续优化经营及管理效率，稳步改善经营质量与盈利水平。公司将全力抓好各项经营工
作，努力为投资者创造良好经营成果。
业绩考核目标能否最终达成存在经营、市场等多重外部及内部不确定因素，相关指标实际完成情况以公司 2026 年度
真实经营数据为准，敬请投资者关注公司拟于 2027 年 4月披露的《2026 年年度报告》。
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参与调研机构：15家
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2026-08-31│敷尔佳(301371)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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Q1、请介绍一下公司上半年的经营情况？
A：上半年，公司实现营业收入 11.56 亿元，同比增长33.95%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.56 亿元，同比
增长 11.46%。公司线上收入 8.89 亿元，同比增长 27.98%；公司线下收入 2.67 亿元，同比增长 58.60%。公司医疗器
械类产品实现营业收入 3.18 亿元，同比增长 33.25%；化妆品类产品实现营业收入 8.39 亿元，同比增长 34.22%。
Q2、公司如何进行线下渠道优化调整，成果如何？
A：线下渠道方面，公司推动渠道模式从传统分销型向价值动销型转型，通过“强监管+强优化”双轮驱动，强化线下
市场管控。一方面聚焦代理商与零售终端存货精细化管理，平衡库存水平、规避积压风险，同时严控全渠道价格体系，保
障市场秩序稳定；另一方面审慎遴选战略合作伙伴，完善经销商支持体系，深化供应链协同，重点加强与服务型经销商的
合作，优化医疗机构、美容机构、连锁药店等终端布局，提升线下渠道运营效率与盈利能力。目前线下渠道调整取得阶段
性成效，上半年线下整体收入同比增长 58.60%，线下各个细分渠道均有增长。未来公司将进一步加强线下渠道拓展力度
，持续提高线下渠道盈利能力。
Q3、公司上半年上市了哪些新品？
A：上半年，公司产品创新与升级成果显著，PDRN 系列、祛痘系列、方胖子湿敷膜系列、乳糖酸系列、积雪草舒缓系
列、男士面膜等新品成功上市。
Q4、公司哪些新品表现是比较好的？
A：公司新品方胖子湿敷膜系列表现较好，获得消费者的广泛认可，公司计划后续还会开发不同成分的湿敷膜系列产
品，满足消费者多样化的需求。
Q5、医用透明质酸钠依克多因修复贴这款产品预计什么时候上市？
A：公司该款产品已取得医疗器械注册证书，公司计划于今年进行该产品的上市销售，具体还请关注公司各个渠道的
上新情况。
Q6、公司如何建立产品竞争优势？
A：敷尔佳以国内首批获批的医用透明质酸钠修复贴奠定市场基础，持续完善“Ⅱ类+Ⅲ类”医疗器械协同互补的产品
矩阵，夯实了在医用敷料领域的专业纵深。以此为核心技术原点，公司成功拓展至功能性护肤品领域，构建了覆盖面膜、
精华、次抛、冻干等多种剂型，集保湿、舒缓、修护、祛痘、美白、抗皱等多重功效于一体的完整产品体系，形成了“医
用”与“功效护肤”双轮驱动的显著竞争优势。
研发方面，公司内部依托自有先进研发设备及专业团队，聚焦核心成分研发、产品工艺升级等关键领域开展独立攻关
，掌控核心技术链路；外部深化与第三方科研院所的合作，拓展多元研究方向，围绕功效验证、机制机理探索、关键成分
检定、创新原料开发等领域开展联合研发，同步落地多项自主研发新原料，实现研发成果与产品落地的高效衔接。通过内
外协同，公司进一步完善研发架构，兼顾技术创新的自主性与敏捷性，为产品迭代与长期科技竞争力储备了强大动能。
Q7、公司线上线下各细分渠道收入占比情况如何？
A：上半年度，公司线上收入 8.89 亿元，占比 76.91%；公司线下收入 2.67 亿元，占比 23.09%。
公司线上渠道覆盖各大电商平台，其中占比较高的为天猫平台和抖音平台。公司线下渠道主要分为大众零售渠道、OT
C渠道、分销渠道，其中大众零售渠道收入占比较高。
Q8、公司为何将营业收入作为股权激励的业绩指标？
A：公司选取营业收入增长率作为公司层面的业绩考核指标，该指标为公司核心财务指标，是衡量企业经营状况和市
场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志，营业收入增长率反映了公司成长能力和行业竞争力提升，本次设置
的业绩考核目标远高于公司历史营业收入增长水平。公司所设定的业绩考核目标充分考虑了公司近年来的业绩变动情况、
行业发展趋势，以及公司未来发展规划等综合因素，并兼顾本次激励计划的激励作用，同时，本次激励计划业绩考核还设
置了分级考核模式，实现限制性股票归属比例的动态调整，既体现较高成长性要求，也保障了预期激励效果。
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参与调研机构：27家
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2026-08-27│敷尔佳(301371)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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Q1、2026 年上半年化妆品行业发展趋势情况如何？
A：2026 年上半年，中国皮肤护理行业步入品质深化与效率提升的新阶段。生物技术革新加速了原料创新与配方工艺
的迭代，消费者理性回归使科学护肤理念成为主流，对成分功效、安全验证及临床数据的关注度持续攀升。抗衰、修护、
精准祛痘等细分功效需求保持强劲增长势头，推动专业皮肤护理产品市场进一步扩容，行业集中度在监管政策趋严和头部
企业技术壁垒加大的背景下稳步提升，专业赛道持续领跑整体护肤市场。
Q2、公司会保持以往的分红率进行分红吗？
A：公司会根据资金需求和股东回报平衡统筹安排分红，持续保持分红政策稳定性。公司高度重视股东分红回报，未
来将持续深耕主业、夯实经营基本面，以稳健良好的经营业绩回馈广大投资者。
Q3、能否介绍一下公司的研发团队及分工情况？
A：公司在哈尔滨与上海分别设有研发中心，形成南北联动的研发模式，哈尔滨研发中心主要负责医疗器械类产品研
发，上海研发中心主要负责化妆品类产品研发。截至 2026 年中期，公司研发人员达到 86 人，较年初增长 10.26%。
Q4、今年上半年度械品黑白膜销量情况如何？
A：上半年度，械品黑膜与白膜销售收入均有增长，且白膜增速更快一些。
Q5、医保政策对公司 OTC 渠道的影响？
A：公司在 OTC 渠道的布局并不完全依赖于医保政策红利，未来公司将持续搭建线下体验场景，打通检测、咨询、体
验、成交完整链路，打造线上无法复制的竞争力。目前公司 OTC渠道收入占比较低，渠道拓展空间较大。未来公司在 OTC
渠道的产品战略采用械品与妆品结合的方式精细化运营，覆盖更多的全国连锁药房，提升 OTC 渠道消费者与敷尔佳产品
的粘性，进一步的提升公司在 OTC 渠道的盈利能力。
Q6、公司三类械获批的节奏和销售目标是怎样的？
A：公司在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”注册申请已获国家药品监督管理局受理，后续还需进行审评
审批、核发批件等流程，具体审批周期以相关部门的实际审批情况。公司产品还未通过审批，暂无具体销售目标，请持续
关注。
Q7、公司销售团队是如何布局的？
A：公司主要销售团队分布在上海、杭州、哈尔滨三地，架构包含货架电商、兴趣电商、线下销售、平台创新及海外
和市场营销等，共计 300 余人。
Q8、公司为何将营业收入作为股权激励的业绩指标？
A：公司选取营业收入增长率作为公司层面的业绩考核指标，该指标为公司核心财务指标，是衡量企业经营状况和市
场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志，营业收入增长率反映了公司成长能力和行业竞争力提升，本次设置
的业绩考核目标远高于公司历史营业收入增长水平。公司所设定的业绩考核目标充分考虑了公司近年来的业绩变动情况、
行业发展趋势，以及公司未来发展规划等综合因素，并兼顾本次激励计划的激励作用，同时，本次激励计划业绩考核还设
置了分级考核模式，实现限制性股票归属比例的动态调整，既体现较高成长性要求，也保障了预期激励效果。
Q9、能否介绍一下公司目前的生产模式？
A：公司目前采用自主生产、委托加工及 OEM 相结合的多维生产模式，灵活响应市场多样化需求与订单波动。
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参与调研机构：16家
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2026-08-25│敷尔佳(301371)2026年8月25日投资者关系活动主要内容
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Q1、请简要介绍一下公司半年度业绩情况？
A：报告期内，公司实现营业收入 1,156,139,070.47 元，同比增长 33.95%；实现归属于上市公司股东的净利润255,
985,054.92 元，同比增长 11.46%。本期营业收入增长，主要系报告期内线上线下业务拓展、渠道优化所致；本期净利润
增长，主要系营业收入增长带动的净利润增长。
Q2、介绍一下线上和线下销售渠道表现情况？
A：基于公司报告期内业务拓展、渠道优化、加大推广力度，公司线上收入 8.89 亿元，同比增长 27.98%,占比 76.9
1%；公司线下收入 2.67 亿元，同比增长 58.60%，占比 23.09%；线上主要平台抖音、天猫，以及线下分销渠道、大众零
售渠道、OTC 渠道收入均有不同程度的增长。
Q3、二季度销售费用提高的原因？
A：公司上半年度持续加大线上业务拓展力度，二季度上新品类较多，叠加新品推广与大促营销等多重因素，营业收
入与销售费用同步上升。
Q4、三类械进展情况如何，预计审批时间多久？
A：公司在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”注册申请已获国家药品监督管理局受理，后续还需进行审评
审批、核发批件等流程，具体审批周期以相关部门的实际审批情况。
Q5、上半年销售量比较大的非贴片产品有哪些？
A：公司非贴片类产品表现好的剂型为次抛产品，包括敷尔佳清痘净肤修护次抛精华、敷尔佳乳糖酸控油敛肤次抛精
华等，以上两款产品的半年度销售额均在五千万元以上。
Q6、抖音平台的收入结构是如何划分的？
A：公司内部将抖音平台的收入按照自播、达播、商品卡和短视频进行划分，其中自播和短视频业务占比较高。
Q7、医保政策对公司 OTC 渠道影响大吗？
A：目前公司 OTC 渠道收入占比较低，但渠道拓展空间非常大。公司在 OTC 渠道的布局并不完全依赖于医保政策红
利，更多的是搭建线下体验场景，打通检测、咨询、体验、成交完整链路，打造线上无法复制的竞争力。未来公司在 OTC
渠道的产品战略采用械品与妆品结合的方式精细化运营，覆盖更多的全国连锁药房，进一步的提升公司在 OTC 渠道的收
入。
Q8、下半年的业绩预期情况如何？
A：目前公司没有公开的业绩预期，下半年度公司会继续专注主业，加大市场拓展力度，通过产品研发、品牌推广、
渠道拓展、市场营销、运营管理等方面不断提高公司盈利能力，希望以良好的业绩回报广大投资者。
Q9、下半年新品规划情况如何？
A：公司下半年储备了多款新品，包含医疗器械和化妆品产品，后续会根据时间节点陆续上新，可持续关注公司新品
发布情况。
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