研报评级☆ ◇301376 致欧科技 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 11 6 0 0 0 17
1年内 11 6 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 0.83│ 0.83│ 1.18│ 1.46│ 1.74│
│每股净资产(元) │ 7.77│ 8.04│ 8.39│ 9.67│ 10.71│ 11.96│
│净资产收益率% │ 13.23│ 10.34│ 9.94│ 12.50│ 13.91│ 14.76│
│归母净利润(百万元) │ 412.88│ 333.57│ 335.81│ 474.88│ 586.78│ 697.71│
│营业收入(百万元) │ 6074.19│ 8123.84│ 8700.95│ 10908.87│ 13083.58│ 15256.23│
│营业利润(百万元) │ 492.06│ 403.94│ 421.27│ 587.95│ 730.34│ 868.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-13 买入 维持 --- 1.27 1.57 1.87 长江证券
2026-07-01 买入 维持 --- 1.24 1.62 1.99 国金证券
2026-06-30 增持 首次 --- 1.16 1.44 1.75 国盛证券
2026-06-01 买入 维持 23.93 1.21 1.48 1.86 国泰海通
2026-05-25 买入 维持 --- 1.16 1.48 1.79 天风证券
2026-05-23 买入 调高 --- 1.25 1.62 2.04 浙商证券
2026-05-14 买入 维持 --- 1.15 1.42 1.67 长江证券
2026-05-07 增持 首次 --- 1.17 1.48 1.77 长城证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.14 1.33 1.47 中信建投
2026-05-03 增持 维持 --- 1.25 1.62 2.04 浙商证券
2026-05-01 增持 维持 22.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 23.09 1.30 1.70 2.07 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.14 1.34 1.46 财通证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.14 1.34 1.46 财通证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.12 1.36 1.64 信达证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.15 1.33 1.46 东吴证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.04 1.19 1.43 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-13│致欧科技(301376)经营趋势向好，品类渠道扩张&VC模式切换带动成长提速 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年6月25日，公司发布回购计划，回购资金总额不低于0.5亿元且不超过1亿元，回购价格上限为26.59元/股，回
购股份将用于员工持股计划或股权激励。截至2026年7月31日，公司通过集中竞价交易方式以约1521万元累计回购股份85.
43万股（占总股本0.2123%）。
事件评论
扩品类&扩渠道并进，家居跨境龙头持续成长。1）品类维度：聚焦家具家居主航道，加速新品扩张。2025年公司中大
件家具品类拓展成效显著（伴随海外仓储物流能力提升），床、桌子类产品同增均超50%。2026年公司正充分复用成熟品
类经验、大件物流优势、与核心平台的深度合作开辟新品增量，在欧洲计划切入床垫、灯具等增量品类；在美国计划拓展
软包、家纺等品类。全年维度公司新品占比有望达到20%，是增长提速的重要驱动。2）渠道维度：构建“线上平台+独立
站+线下零售”布局。线上从Amazon向OTTO、Wayfair等电商平台/垂类渠道扩张，同步拓展新兴平台；独立站沉淀私域流
量；线下拓展大型KA渠道，通过品牌展示店、店中店等多元场景，强化线下品牌体验。
供应链快速优化，强化竞争优势。1）“中国+N”供应链布局落地：面对2025年美国加征关税波动，公司快速响应、
将对美产品供应链迅速转向东南亚。截至2025Q4，美国市场80%出货需求可由东南亚产能承接；2）供应链降本有序推进：
采购物流环节，公司与全球头部船司签订长协对冲运价波动；仓储端持续提升周转效率，降低单位操作与物流成本，2025
年美国自营仓单件操作成本下降1美元；运营端，在全球税务、环保、数据安全合规标准不断抬升背景下，依靠业务规模
摊薄固定成本及数智化投入，形成成本壁垒。
公司充分利用亚马逊VC/VOC模式红利，盈利能力提升。2025年公司大力推进从亚马逊SC（B2C）模式向VC（B2B）模式
转型，VC模式占主营业务收入比重从2025Q1的10.16%提升至2025Q4的24.88%。相比SC模式，VC模式通过批量采购、集中供
货与深度绑定，可获得更多平台流量倾斜和稳定订单，有效摊薄综合运营费用并优化盈利水平；VOC模式在VC基础上，可
依托公司自有仓配物流体系建设基础，持续巩固大件尾程物流与履约时效的核心壁垒，扩大成本优势、加速拓品类。公司
在欧洲建立了涵盖清关、干线、多国前置仓调拨及尾程配送的完整履约网，在美国完成了六仓布局。2026Q1已经开始显现
出增长提速和经营利润改善，Q1剔除汇兑影响后经营净利率超5%，同比提升。根据sorftime数据，Q2以来趋势向好，7月s
ongmics品牌销售额在亚马逊德国/英国/法国/意大利/西班牙/美国/加拿大分别同比+32%/+5%/+29%/+7%/+21%/+11%/+3%。
跨境电商税务监管趋严，行业竞争格局逐步优化。我国跨境电商长期存在零申报、少报收入、财税口径不一致等税务
合规痛点。2025年6月20日，《互联网平台企业涉税信息报送规定》公布实施；2025年10月，亚马逊正式宣布将按季度向
中国税务机关报送中国卖家涉税信息，共同构成完整监管框架，利好合规头部公司发展，行业格局优化可期。
盈利预测：家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。预计公司2026-2028年实现归母净利润5.1/6.3/7.5亿元，对应当前
PE为16/13/11X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际贸易摩擦加剧；2、外需景气度低于预期；3、公司电商平台经营效果不及预期。
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2026-07-01│致欧科技(301376)业绩拐点将至，迈向千亿征程 │国金证券 │买入
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近况催化
公司VC模式切换进入加速期。收入端，美加市场经历关税扰动后进入低基数修复阶段，欧洲基本盘仍保持稳健增长，
同时公司品类扩张、渠道拓展和供应链效率优化持续推进；利润端，VC/VOC模式切换带动平台交易费率和履约费用优化，
毛销差有望逐步修复。我们认为，公司短期业绩弹性与中长期成长空间正在共振。
经营分析
收入端：美加低基数修复叠加欧洲基本盘稳健，增长有望重新提速。2025年公司收入87.01亿元，同比+7.1%，其中欧
洲收入56.81亿元，同比+16.0%，仍是公司最稳固的基本盘；美加地区受关税政策扰动影响，收入25.88亿元，同比-10.3%
，形成低基数。展望后续，美加市场一方面受益于关税扰动边际缓和和东南亚供应链稳定交付，另一方面VC模式推进有助
于弥补公司在美国尾程履约上的短板，收入端有望逐步修复。
成长空间：从单品类优势走向品类、渠道与区域复制。公司起家于欧洲家具家居市场，依托自建仓配体系和多国运营
经验，在欧洲形成较高进入壁垒。当前公司核心品类仍集中在家具、家居、宠物等领域，运动户外及全屋家居细分赛道仍
存在广阔拓展空间，品类扩张空间广阔。渠道层面，公司从Amazon向OTTO、独立站、TEMU等多平台拓展，有助于降低单一
平台依赖；区域层面，欧洲基本盘之外，美加修复和拉美等新兴市场拓展也为公司打开更长期的成长空间。
利润端：VC/VOC模式切换带动费用率优化，毛销差修复是核心看点。2025年公司亚马逊VC收入占比由Q1约10%提升至Q
4约25%，全年VC收入约13.1亿元，同比+131%。相比传统SC模式，VC/VOC模式下公司可节省部分平台佣金及FBA履约费用：
欧洲VOC模式依托自建仓配体系提升履约效率，美加VC模式借助亚马逊尾程物流改善美国市场履约短板。随着VC/VOC占比
提升，平台交易费率下行、销售费用率优化将逐步体现，毛销差修复是利润弹性释放的核心来源。
盈利预测、估值与评级
公司作为家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且VC模式切换驱动利润弹性释放，预计公司2026-2028年实现归母
净利润4.98/6.52/8.02亿元，同比+48%/+31%/+23%；EPS为1.24/1.62/1.99元。当前股价对应PE估值14.3/10.9/8.9倍，维
持“买入”评级。
风险提示
海运价格波动；关税政策波动；汇率波动风险；原材料价格波动。
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2026-06-30│致欧科技(301376)跨境家居头部公司，产品+品牌+渠道+供应链内功夯实 │国盛证券 │增持
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公司概况：全球化运营，营收稳健增长。
从单站点贸易到全球化运营，核心团队稳定，盈利有望修复。公司以集团母品牌SONGMICSHOME统领3大子品牌，覆盖
家具、家居、物家、庭院四大品类，产品涵盖全家居场景，通过亚马逊、OTTO、独立站等渠道销往全球70余个国家和地区
，累计服务超2000万家庭用户。创始人绝对控股，设有四大员工持股平台，夯实治理根基。营收端规模稳步扩张，逐步回
归常态化增长；盈利端短期承压，全年净利率有望修复。
行业：稳步扩容，平台多元化+卖家主体扩张。
行业空间：全球电商稳步扩容，欧美为家居电商主流销售市场。全球家居电商市场呈现欧美主导的集中格局。中国跨
境电商出口规模持续高增，已成为全球最大家居出口国。
跨境平台与卖家格局：跨境平台多元竞争格局加速演变，跨境卖家主体持续扩容。全球跨境电商平台格局由亚马逊一
家独大转向中资平台多元竞争格局。跨境电商市场主体数量持续扩容，中国头部家居企业以品牌化运营、全球化供应链和
多渠道布局为核心，加速抢占跨境电商市场份额。
核心竞争力：产品+品牌+渠道+供应链优势突出，头部地位夯实。
产品：分层布局+技研双驱，构建综合产品竞争力。原创设计构筑差异化竞争壁垒，成套化场景开发打法，拉动客单
价与用户复购双提升。品牌：多品牌矩阵布局＋全域社媒营销，夯实全球化品牌力。公司构建“主品牌引领+子品牌差异
化”的矩阵体系，精准覆盖全球家居多元需求。海外社媒是公司核心营销载体，旗下主力品牌已完成七大主流海外社交平
台账号全覆盖。渠道：全渠道矩阵成型，B2B转型+多平台扩张对冲单一风险。亚马逊B2C稳固基本盘，VC模式高速扩张，
新兴渠道快速放量，线下B2B实现场景延伸。供应链：海内外产能双布局+数字化仓配体系，构筑成本与交付双重壁垒。
投资建议：我们认为公司作为跨境家居头部品牌，多品牌矩阵+多元化供应链布局+领先的海外仓配履约体系共振，具
备盈利修复弹性。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.69/5.8/7.04亿元，同比增长39.5%/23.7%/21.5%，首次覆
盖给予“增持”评级。
风险提示：海外市场需求不及预期风险、跨境电商竞争加剧与平台政策变动风险、供应链与存货管理风险、汇率大幅
波动风险。
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2026-06-01│致欧科技(301376)公司跟踪报告：积极推进VC模式，利润弹性有望释放 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司当前积极推进大件商品VC模式销售，预计26年VC占比有望达到30-35%，同时去年受关税影响低基数背景下，26年
重回正增长，利润弹性有望释放。
投资要点：
维持增持。我们调整公司2026-27年EPS为1.21/1.48元，增速44%/23%；考虑可比公司估值水平，我们给予公司2026年
20x，调整目标价24.13元，维持增持。
业绩：2025全年实现收入87.0亿元/+7.1%，归母净利润3.4亿元/+0.7%，扣非净利润3.2亿元/+3.4%；26Q1：实现收入
23.1亿元/+10.7%，归母净利润0.8亿元/-32.2%，扣非净利润0.6亿元/-52.0%。
积极转型VC，占比提升明显。1）分品类看，中大件家具增速亮眼，运动户外多品类爆发。家具/家居/宠物/运动户外
系列分别实现收入46.9/30.7/6.1/2.5亿元，分别同比+12%/+4%/-9%/+24%，收入占比分别达54%/35%/7%/3%。2）分地区看
，欧洲稳健扩张，拉美快速拓展，受关税影响美加有所下滑。欧洲/美加/拉美地区分别实现收入56.8/25.9/2.1亿元，分
别同比+16%/-10%/+60%，收入占比分别达66%/30%/2%。其中欧洲地区继续巩固销售基本盘，拉美新兴市场快速发展；美加
受美国关税政策频繁调整等因素影响有所下滑，截至25年末已完成东南亚供应链布局，目前已实现稳定交付。3）分渠道
看，加大向VC模式转型，多平台布局。2025年亚马逊/亚马逊VC/线下B2B/Otto/独立站分别实现收入46.7/13.1/4.8/3.9/2
.4亿元，同比-13%/+131%/+3%/+12%/+11%，占比54%/15%/6%/5%/3%。公司大力拓展B2B模式下的亚马逊VC业务，VC业务占
主营业务收入比重由Q1的10.2%显著提升至Q4的24.9%。
我们认为，在大件家具产品中使用VC的成本优势明显，主要系卖给亚马逊自营后佣金与广告费用大幅节省。预计后续
亚马逊渠道中VC占比均超50%，假设26年VC模式占比提升至30-35%，公司整体净利率有望明显提升。
股权激励彰显信心，26年业绩目标值+39%。4月29日，公司发布2026年股权激励计划。拟向5名高管与157名核心技术
与业务人员授予449万股限制性股票，占总股本比例1.12%。授予价格为每股10.5元。考核年度为2026-2028年三年，以202
5年剔除股份支付费用影响净利润（根据2025年报剔除股份支付费用影响净利润为3.31亿元）为基数，目标值分别为4.62/
5.31/5.85亿元，同比+39.35%/60.26%/76.28%。
风险提示：国际贸易摩擦、海运价格波动、品类拓展不及预期等。
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2026-05-25│致欧科技(301376)切换VC成效显现 │天风证券 │买入
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公司发布26年一季报及25年年报
26Q1公司营收23亿，同增11%，归母净利0.8亿，同比-32%，扣非后归母净利0.6亿，同比-52%。汇兑损失约5000万元
严重拖累业绩，但剔除汇兑损益后利润率较去年同期有所提升，业务基本面有所改善。
26Q1利润改善系：①VC大幅推进为主因。②仓储费优化，26Q1库存结构更合理，仓储费同比优化。③海运费优势，26
Q1海运费有一定程度成本优势。④规模采购降本，采购成本有所改善。此外，管理费用占比同比也有所下降，公司在费用
端做了优化。
26Q1汇兑损失产生有三个原因：①结构性因素，2025年开始VC销售占比提高，VC账期比SC长，长账期叠加存货周转天
数，导致外币资产规模同比上升较多，放大了汇率波动影响。②偶然因素，3月31日恰好是欧元汇率全季最低一天，后面
很快有所反弹。③套期策略因素，年初人民币远期交易贴水幅度大，套期比例拉高会直接产生很大成本。
后续公司主要措施：①业务端协同，已与亚马逊重新谈判VC账期，成功将美线欧线账期压缩。②套期策略调整，将更
加向风险中性靠拢，适当提高套期比例。
2025年公司营收87亿，同增7%；归母净利3.4亿，同增1%，扣非后归母净利3.2亿，同增3%。受关税影响较大，公司及
时调整以欧洲市场为主要增长点，欧洲增长超预期，美国下半年同比有所下滑。
公司发布2026年限制性股票激励计划
本激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过449万股，占公司股本总额1.12%。限制性股票授予价格均为10.50元/股
；本激励计划授予激励对象不超过162人；股票来源为向激励对象定向发行公司A股普通股。
本激励计划授予的限制性股票的公司层面考核年度为2026-2028年三个会计年度，每个会计年度考核一次：
第一个归属期，对应考核年度为2026年，净利润增长率（以2025年剔除股份支付费用影响净利润为基数）目标值39.3
5%，触发值25.42%；
第一个归属期，对应考核年度为2027年，净利润增长率（以2025年剔除股份支付费用影响净利润为基数）目标值60.2
6%，触发值44.23%；
第一个归属期，对应考核年度为2028年，净利润增长率（以2025年剔除股份支付费用影响净利润为基数）目标值76.2
8%，触发值68.27%；
逐步提升大件超标家具VC占比
公司对VC策略坚定明确。公司产品由相对大件的家具产品和相对小件的家居类产品组成的。大件超标家具通VC可获得
显性成本结构优势，大卖家相对小卖家获得更强的相对优势。
小件家居收纳类适合亚马逊FBA，维持SC销售。在亚马逊家具品类上会进行大规模的转VC，欧洲过半数的产品通过VC
经营，美国大概7成通过VC经营。小件、标准件的家居品类，仍然利用亚马逊SC、FBA的仓配优势和不错的费用结构维持SC
部分的经营。
2026年收入增长驱动明确
市场维度：①美国市场去年因关税经历东南亚供应链转移和一定程度下滑，今年伴随东南亚供应链稳定，美国加速上
新具有竞争力新品，美国有望实现高速恢复性增长；②欧洲市场延续2025年下半年强劲势头，支撑增长大盘；③新兴市场
如墨西哥和巴西有望出现更高速度的增长。
品类维度：铁床、板式家具、收纳类等新品类扩展是核心驱动。
调整盈利预测，维持“买入”评级
根据公司管理层的观察：欧美线下小型渠道商面临竞争压力，纷纷出售或破产重组，其释放的份额有利于线上渠道。
同时，美国关税稽查趋严叠加中国税务局与亚马逊等平台数据交换，监管趋势越来越严。依靠不合规手段获利的中小
卖家如果财务模型不成立，将面临出清。公司规模大、坚持产品差异化和合规运营，将顺势攫取更多市场份额。
欧美家居家具整体市场容量变化不大，但有结构变化。公司聚焦家居家具赛道，定位性价比产品，契合消费降级趋势
。产品坚持系列化设计和差异化改进，与纯铺货型卖家形成截然不同的竞争优势，尤其在欧洲已形成品牌飞轮效应。
基于26Q1公司业绩表现及汇兑影响，我们调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润分别为4.7/5.9/7.2亿元（26-27
年前值5.0/6.3亿元）。
风险提示：模式切换进度较慢，汇兑损失风险，海外需求波动风险等
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2026-05-23│致欧科技(301376)推荐报告：效率提升引领品类拓展，成长进入新阶段 │浙商证券 │买入
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一句话投资逻辑：
致欧科技是家居跨境电商龙头，公司策略调改&成本提效支撑加速推新并驱动收入超预期，销售模式转变有望驱动利
润超预期。
超预期驱动因素：
1）经营策略调改、底层能力提效支撑加速推新，驱动收入增长超预期。
市场认为跨境家居品类没有成长性且中大件跨境电商壁垒较低。我们认为26年虽然欧美可选疲软但预计欧美家居跨境
电商持续维持较高增速、渗透率提升趋势延续。欧洲家居跨境电商运营高壁垒、公司竞争力领先，美国市场此前虽有劣势
、26年进入修复阶段。此前公司增长主要受产品思路限制，26年经营策略调改、底层能力优化后推新提速，同时推新成功
率也将提升，综和能够推动公司收入增速维持在20%左右复合高增。
欧洲市场运营高壁垒，公司明确领先，品类拓展空间广阔。欧洲市场由于国家分散单个国家规模效应不足，多国间协
同仓储尾程布局难度较大与合规审查机制严格，行业实际进入壁垒高，对应家居跨境规模企业较少。公司起家于欧洲，在
欧洲仓配服领先优势明确，自发货比例高，成本具有显著优势，当前无明显竞争对手。我们测算公司当前市占率为个位数
，这主要依靠在已有主流品类份额达到15%+实现，公司当前仍有大量家居品类未涉及，未来基于自身领先优势的扩品类空
间广阔。
效率提升后聚焦性价比爆款，欧洲市场扩品提速&美国市场劣势补足。虽成长空间广阔，但公司此前欧洲收入增长缓
慢、美国份额下降且盈利较弱，主要系公司此前主推设计感、偏品牌化营销的产品，高产品价格与电商渠道消费者特点并
不匹配。25-26年公司调整策略确立效率为先、深耕第一曲线的方向，主推高性价比产品扩品类抢占市场份额，对应调整
措施覆盖生产供应链、全球物流、平台运营等方面。我们认为随着调整措施与降本增效成果落地，优质性价比新品将推动
公司收入增长超预期。
2）亚马逊合作模式切换有望驱动利润率表现超预期。
公司亚马逊平台的合作模式美国由SC切换为VC，欧洲由SC切换为VOC为创新模式，市场并未充分理解该模式对利润率
的改善空间，预计26年公司利润率改善有限。而我们认为，美国模式切换导致公司尾程费用优化、欧洲模式切换佣金费率
节降，从而推动利润率改善超预期。
欧洲佣金费用率优化驱动利润率改善。传统模式下亚马逊SC即由公司统管销售、履约全流程，25年底转为VOC模式也
就是亚马逊直营的供货模式后虽供货收入有所折损，但佣金费用率的优化带来盈利明显改善。
美国尾程转向VC补足劣势驱动利润率优化。公司在亚马逊的美国平台推进SC转VC。VC模式同属转向亚马逊直营，但尾
程物流由亚马逊承接，从而弥补公司美国尾程劣势，供应链整体降本驱动盈利优化。
盈利预测与投资建议
考虑公司经营策略调整进入成长新周期而模式切换持续增厚利润垫保障战略落地，我们预计公司26-28年实现收入112
.8/135.2/160.1亿元，分别增长30%/20%/18%，实现归母净利润5.0/6.5/8.2亿元，分别同比+50%/+30%/+26%，对应PE15.1
/11.6/9.2X，上调评级至“买入”。
风险提示
关税政策波动，汇率波动，原材料价格波动
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2026-05-14│致欧科技(301376)2025&2026Q1点评：增长提速，再发激励强化信心 │长江证券 │买入
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事件描述
1、2025年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润87.0/3.4/3.2亿元，同比增长7.1%/0.7%/3.4%，2026Q1实现营
业收入/归母净利润/扣非净利润为23.1/0.8/0.6亿元，同比+10.7%/-32.2%/-52.0%。
2、公司发布2026年度员工持股计划，对象为董事、高管以及其他核心技术及业务人员合计56人，拟受让股份总数不
超过82.75万股，占公司目前总股本的0.21%，股份来源为公司回购专用证券账户回购，价格为10.50元/股。
公司发布2026年限制性股票激励方案，拟向不超过162位董事、高管和核心技术及业务人员（包含外籍员工）授予不
超过449.00万股，占目前总股本的1.12%，股票来源为定向发行，价格为10.50元/股。
以上考核要求均为：以2025年剔除股份支付费用影响净利润为基数，目标值为2026-2028年增长率39.35%/60.26%/76.
28%，即净利润（不含股份支付费用影响）为4.62/5.31/5.85亿元；触发值为2026-2028年增长率25.42%/44.23%/68.27%，
即净利润（不含股份支付费用影响）为4.16/4.78/5.58亿元。
事件评论
2025年欧洲增长优、美国因关税受影响；2026Q1收入增长提速。分区域：2025年欧洲/美加/拉美/其他区域收入同比+
16.0%/-10.3%/59.8%/+23.7%，欧洲增长优秀，美加收入下降主因美国对中国征收关税导致供应链转移带来的影响，拉美
区域实现高增长。分品类：2025年家具/家居/宠物/运动户外收入同比+11.65%/4.0%/-9.0%/23.6%。分季度看，2025Q4/20
26Q1收入同比增长9.3%/10.7%，增速持续环比修复。
2026Q1经营利润率显著修复。2025年毛利率同降0.2pp，与增长渠道结构变化有关，VC模式占比提升。分模式：2025
年B2C/B2B模式毛利率同比+0.3/0.8pp，毛利率均提升；分品类：2025年家具/家居/宠物/运动户外毛利率同比-0.07/-0.5
8/+0.32/-1.18pp；分区域：欧洲/美加同比-0.12/-1.68pp。2025年归母净利率同比-0.2pp。2026Q1毛利率/归母净利率同
降0.3/2.1pp，净利率主要受汇率波动影响，汇兑损失约5000万元，剔除此影响Q1经营净利率超5%，同比提升，提升原因
包括推广VC模式、海运费成本下降、规模采购降本、仓储以及管理费用优化等。
欧洲竞争优势显著，美国区域逐步修复，且新品类、新区域持续贡献增量。公司在欧洲的品牌以及供应商优势显著，
美国区域在供应链调整后逐步迎来修复。新品方面，公司在供应链能力提升后，从中小件拓展至大件产品，包括铁床、板
式家具等新品贡献较好；区域层面，拉美高速增长，2026年公司将重点拓展墨西哥、巴西市场。
家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。近期公司新推激励，持续增强发展信心。我们预计公司2026-2028年实现归母
净利润4.6/5.7/6.7亿元，对应当前PE为15/12/10x，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际贸易摩擦加剧。2、外需景气度低于预期。3、公司电商平台经营效果不及预期。
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2026-05-07│致欧科技(301376)利润短期承压，后续修复动能充足，员工持股计划&激励计 │长城证券 │增持
│划彰显信心 │ │
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公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年营业收入87.01亿元，同比+7.10%；归母净利润3.36亿元，同比+0.67
%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为26.19/23.14亿元，同比分别+9.32%/+10.66%；归母净利润分别为0.64/0.
75亿元，同比分别+14.32%/-32.20%。
分地区来看，欧洲优势区域延续较快增长，美加受关税影响有所下滑。据2025年报，2025年公司欧洲/美加/拉美/其
他地区营收分别为56.81/25.88/2.14/1.44亿元，同比+16.03%/-10.33%/+59.84%/+23.70%。公司在欧洲区域进一步巩固优
势，实现较快速增长；美加地区受美国关税影响，收入有所下滑，公司持续完善东南亚供应链布局，截至2025年底，美国
市场80%出货需求可由东南亚产能承接，供应链韧性进一步提升，我们认为后续美加地区业绩有望改善。
分平台来看，1）深化亚马逊VC合作，增强订单预期并优化利润水平。2025年公司亚马逊B2C/亚马逊VC营收分别为46.
73/13.08亿元，同比-13.00%/+131.44%，公司主动深化亚马逊VC合作，获得平台更多流量倾斜和稳定的订单预期，并且有
效摊薄了各项综合运营费用，优化了整体利润水平。2）稳步推进多平台布局，OTTO、独立站保持稳步增长，Shein等新兴
平台加快放量。2025年公司OTTO/独立站/其他B2C平台营收分别为3.93/2.38/13.60亿元，分别同比+12.05%/+11.3%/+51.0
1%。3）线下B2B受美国关税影响增长放缓，但在线下商超渠道开拓方面仍取得了进展。2025年公司线下B2B营收4.76亿元
，同比+2.68%。
关税导致毛利率短期承压。公司2025年毛利率34.48%，同比-0.17pct；其中欧洲/美加地区毛利率分别为36.42%/30.1
5%，同比-0.12pct/-1.68pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为33.25%/35.05%，同比分别-0.33pct/-0.34p
ct。欧洲毛利率整体稳定，美加毛利率受关税影响有所下降，我们认为随着东南亚供应链跟进及新品迭代提价有望逐步改
善。
财务费用受汇率影响有所波动，其他费用率整体保持稳定。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.19%/3.
77%/0.77%/-0.09%，同比+0.49/+0.08/-0.19/-0.85pct；2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.51%/3.71%/0.
68%/3.38%，同比-0.81/-0.66/-0.14/+4.65pct，其中财务费用率波动主要是汇率波动影响。
发布员工持股计划及限制性股票激励计划，利润增长目标较高，彰显公司信心。公司发布《2026年员工持股计划（草
案）》及《2026年限制性股票激励计划（草案）》，1）员工持股计划：公司拟向不超过56人参加对象，以10.5元/股的价
格，受让股份总数不超过82.75万股。2）限制性股票激励计划：公司拟向不超过162人激励对象，以10.5元/股的价格，授
予权益不超过449万股。员工持股及激励计划考核公司2026-2028年剔除股份支付费用后的净利润增长率，2026-2028年剔
除股份支付费用后的净利润相比2025年增速的目标值分别为39.35%/60.26%/76.28%，触发值分别为25.42%/44.23%/68.27%
。
投资建议：公司是自主品牌家居跨境电商龙头，具备跨境电商全链条运营能力，提高市占率战略清晰，欧洲市场持续
巩固优势，随着东南亚供应链逐步落地完善，北美市场收入及毛利率有望修复。公司发布员工持股计划及限制性股票激励
计划，利润增长目标较高，彰显公司信心。我们预计公司2026-2028年归母净利润4.72/5.96/7.10亿元，对应PE14.5/11.5
/9.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：汇率波动风险，地缘政治、贸易摩擦风险，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险等。
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2026-05-05│致欧科技(301376)25年供应链重构落地，26年业绩改善可期 │中信建投 │买入
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25年公司营收、归母净利润分别同比+7.1%、+0.67%，其中欧洲市场营收稳健增长16%、美洲市场因供应链转移短期承
压，利润增速放缓主因汇兑波动与供应链调整投入。26Q1公司营收同比+10.7%、主要系欧洲市场驱动增长，26Q1归母净利
润同比-32.2%系汇兑损失约5000万元，剔除汇兑损失影响后Q1净利率同比明显改善预估1.5pct。展望后续，东南亚供应链
成熟后有望支撑美国业务修复回暖，欧洲深耕与新兴市场（墨西哥、巴西）拓展打开增长空间；业绩端伴随着交付效率提
升和物流成本优化，有望带动经营利润率继续恢复。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收87.01亿元/+7.10%，归母净利润3.36亿元/+0.67%，扣非归母净利润3.19
亿元/+3.43%，基本EPS为0.84元/+1.20%，ROE（加权）为10.06%/-0.46pct。
公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收23.14亿元/+10.66%，归母净利润0.75亿元/-32.20%，扣非归母净利润0
.57亿元/-52.04%，基本EPS为0.19元/-32.14%，ROE（加权）为2.21%/-1.16pct。
简评
26Q1欧洲市场驱动营收增长，汇兑损失拖累利润表现，剔除后的利润率已实现提升。26Q1公司营收同比增长10.66%，
预估欧洲市场表现亮眼、美国仍有下滑。26Q1公司归母净利润0.75亿元/-32.2%，主要受汇兑损失影响（预估5000万元）
，剔除汇兑损益后经营利润率预估提升1.54pct。26Q1公司毛利率为35.1%/-0.3pct，公司销售、管理、研发、财务费用率
分别为23.5%、3.7%、0.7%、3.4%，分别同比-0.8、-0.7、-0.1、+4.7pct，财务费用拖累主要系汇兑损失主导。
25年具体拆分如下，1）分市场看：25年公司欧洲营收56.8亿元/+16%（25H2增速18.9%），公司推动主要平台及重点
品类销售规模持续扩大，进一步巩固了欧洲市场的基本盘；美加地区营收25.9亿元/-10.3%，主要系关税加征下叠加供应
链转移拖累；公司积极把握拉美地区等新兴市场发展机遇，持续推进渠道拓展和产品导入，新市场开拓成效显著，收入同
比增长59.84%。
2）分品类看：2025年公司家具、家居、宠物、运动户外系列收入分别为46.87、30.72、6.15、2.54亿元，同比+11.7
%、+4.0%、-9.0%、+23.6%。受益于海外仓储物流能力持续提升，公司在中大件家具领域的拓展成效显现，床、桌子类产
品同比增幅均超过50%;同时，椅子、边桌、床头柜、浴室地柜等传统核心品类市场地位稳固。运动户外产品迎来多品类爆
发，哑铃、野营车、野营椅等品类精准切中用户需求；宠物系列受市场竞争加剧及低价冲击影响。
3）分模式看：25年公司B2C、B2B收入为66.6、19.6亿元，分别同比-2.5%、+64.1%，公司持续推进渠道结构优化，深
化与亚马逊的合作模式，在B2C模式竞争优势的基础上加大向B2B模式转型。受模式切换影响，B2C渠道下的亚马逊平台整
体收入同比-13.00%，但线上B2B渠道下的亚马逊VC的收入同比+131.44%。亚马逊VC模式下，公司与亚马逊合作深度进一步
提升，有助于增强重点产品的销售稳定性、提升平台资源获取能力。
公司发布2026年限制性股票激励计划草案，坚定增长信心。公司于26年4月发布新一轮股权激励草案，拟以每股10.5
元，授予包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员（包括外籍员工）不超过162人（含5名董事高管、157名核心技
术及业务人员）不超过449万股（占比总股份1.12%），来源是公司向激励对象定向发行公司A股普通股，对应26-28年考核
目标为：以2025年剔除股份支付费用影响后净利润（约3.32亿元）为基数，①目标值（解锁100%）：净利润增速为39.35%
、60.26%、76.28%，对应26-28年净利润为4.62亿元/+39.4%、5.31亿元/+15%、5.85亿元/+10%，②触发值（解锁70%）：
净利润增速为25.42%、44.23%、68.27%，为26-28年4.16亿元/+25.4%、4.78亿元/+15%、5.58亿元/+16.7%，三年解锁比例
为35%、35%、30%，预计2026-2029年对应摊销费用为1077.6万元、1314.7万元、607.5万元、155.8万元。
展望后续：扩品提效下欧洲市场优势继续夯实、东南亚供应链开拓下美国市场有望逐步企稳回暖，运营效率提升有望
带动利润率继续恢复。展望2026年，公司欧洲市场依托规模化成本优势，集中资源攻坚细分赛道头部位置，持续提升核心
品类市占率，稳步切入床垫、灯具等增量赛道，充分复用成熟品类的成功运营经验、大件物流优势、叠加与核心平台的深
度合作模式开辟全新盈利增长点，渠道上2026年计划在西班牙落地首批品牌旗舰店，全面验证“店中店”等线下实体模式
的可行性。美国市场伴随着东南亚产能全面落地，有望对冲美国关税风险，25年底东南亚对美发货占比提升至60%+，后续
产能切换下美国业务有望提速增长。除此之外，公司继续优化物流成本与交付效率，公司已完成2026年欧线和美线主要航
线的年约签订，同时仓储费优化、规模采购降本规模效应下，预计利润率有望继续修复。
投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为108.0、127.9、141.9亿元，同比+24.1%、+18.4%、+10.9%；归母净利润
分别为4.59、5.35、5.90亿元，同比+36.7%、+16.6%、+10.2%，对应PE为14.6X、12.5X、11.4X，维持“买入”评级。
风险提示：第三方电商平台经营风险：公司主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外线上B2C平台销售产
品，线上B2C平台是公司的主要销售渠道。但如果该等电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，则可
能对公司的经营业绩产生不利影响。海外需求疲软、存货管理风险：当前欧美仍处于通胀较高状态，如果未来公司产品的
市场环境发生重大不利变化、市场竞争加剧或公司不能优化库存管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压
，则公司可能需对该等存货计提大额跌价准备或予以报损，从而对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。税收政策变
化的风险：公司的德国、美国和日本子公司主要通过境外电商平台向消费者销售产品，收入主要来源于欧洲、北美和日本
等国家或地区。公司整体业务环节所涉及国家或地区较多，境外各个国家或地区流转税、关税、所得税及其他税费相关法
规较为复杂，未来如果主要收入来源国家或地区的税收政策发生重大变化，而公司未能正确理解并及时根据税收政策的变
化进行调整，可能对公司经营造成不利影响。
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2026-05-03│致欧科技(301376)点评报告：模式切换显成效，Q1经营利润改善 │浙商证券 │增持
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公司公告2025A&2026Q1业绩
25年公司实现营收87.01亿元，同比+7.1%，实现归母净利润3.36亿元，同比+0.67%。其中Q4实现收入26.19亿元，归
母净利润0.64亿元，扣非归母净利润0.32亿元。面对复杂的国际贸易环境，公司通过重构供应链与调整销售模式，实现了
营收与利润的稳健增长。26Q1实现收入23亿元，同比+10%，归母净利润0.75亿元，同比-32%，业绩受汇兑损失严重拖累，
但剔除汇兑影响后，经营性利润受益模式切换改善明显。
模式切换成效显著，欧洲市场稳健增长
公司战略性推进销售模式由B2C（SellerCentral,SC）向B2B（VendorCentral,VC）转型，成效显著。25年亚马逊VC渠
道收入达13.08亿元，同比大幅增长131.44%，带动线上B2B业务整体增长103.14%，成为渠道增长的核心驱动力。受模式切
换影响，B2C渠道下的亚马逊平台收入同比下降13.00%至46.73亿元。VC业务占主营业务收入比重由一季度的10.16%显著提
升至四季度的24.88%，该模式有助于增强销售稳定性、提升平台资源获取能力，并有效对冲传统B2C模式的售价压力。
分地区：1）欧洲地区收入56.81亿元，同比+16.03%，延续良好增长态势，核心市场基本盘稳固。2）美加地区收入25
.88亿元，同比-10.33%，主要受美国关税政策调整影响；但公司已完成东南亚供应链网络布局，为未来增长提供支撑。3
）拉美地区等新兴市场开拓成效显著，收入2.14亿元，同比高增59.84%。分产品：1）家具系列收入46.87亿元，同比+11.
65%，其中床、桌子等中大件品类增幅均超过50%。2）家居系列收入30.72亿元，同比+4.01%。3）运动户外收入2.54亿元
，同比+23.64%，为增速最快的板块。4）宠物系列收入6.15亿元，同比-9.01%，受市场竞争加剧影响。
供应链重构与AI赋能，构筑长期竞争壁垒
供应链：公司果断实施供应链战略切换，至2025年第四季度，东南亚供应链已全面实现稳定交付。截至25年底，美国
市场80%出货需求可由东南亚产能承接，成功构建了“中国+N”的双重产能备份与弹性调拨体系，大幅提升了供应链的抗
风险韧性。
产品：公司推出Barnet、Kailyn、Custos等系列化产品，构建“风格罗盘”式产品矩阵。2025年新增专利208项（累
计全球授权达1,006项），并斩获德国iF设计奖等31项国际权威大奖。公司重点研发的“TOOLLESS”免工具安装技术，形
成了显著的差异化竞争优势。
AI数智驱动：公司坚定推进“AI+”战略，将人工智能技术深度融入核心业务流程，现已研发落地超80个智能体，深
度覆盖产品研发、供应链、营销销售等全业务领域。营销端实现AIGC批量出图、文案自动化生成（单环节提效70%），售
后环节AI邮件自动回复比例已达30%。AI已成为驱动公司核心业务决策与降本增效的核心引擎。
盈利预测与投资建议
考虑模式切换&AI降本增效驱动盈利能力持续改善，我们预计公司26-28年实现收入112.8/135.2/160.1亿元，分别增
长30%/20%/18%，实现归母净利润5.0/6.5/8.2亿元，分别同比+50%/+30%/+26%，对应PE13/10/8X，维持增持评级。
风险提示
汇率波动风险，地缘政治与贸易摩擦风险，海运价格波动风险。
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2026-05-01│致欧科技(301376)B2B转型提速，供应链与渠道韧性持续增强 │中金公司 │增持
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2025&1Q26业绩符合我们预期
公司公布2025&1Q26年业绩：25年收入87.01亿元，同比+7.1%，归母净利润3.36亿元，同比+0.67%，扣非归母净利润3
.19亿元，同比+3.43%。1Q26实现收入23.14亿元，同比+10.66%，归母净利润0.75亿元，同比-32.2%，扣非归母净利润0.5
7亿元，同比-52.04%。业绩符合我们预期。
发展趋势
1、公司海外区域表现分化。25年公司欧洲/美加/拉美地区收入56.81/25.88/0.21亿元，欧洲凭借产品、渠道及本地
化运营稳固市场基本盘，收入同比+16.03%；拉美新兴市场开拓成效突出、实现高增；美加受关税政策扰动，收入同比-10
.33%。
2、渠道端公司加快B2C向B2B结构转型。25年B2C/B2B收入66.65/19.62亿元，两类渠道毛利率均有所改善。B2C收入短
期承压，B2B依托亚马逊VC深度合作大幅放量，同比+64.15%，成为核心增长引擎。同时OTTO、独立站稳步发展，Shein等
新兴平台快速起量；叠加东南亚供应链布局完善，有效对冲关税及美加市场波动，整体经营韧性持续增强。
3、毛利率平稳，费用优化，净利率小幅下滑。25年公司毛利率34.48%，同比-0.17ppt。期间费用率优化至29.63%，
同比下降0.46个百分点。销售费用率同比+0.49ppt，主因规模扩大带动营销及仓储投入增加；人才引进下管理费用率微增
；组织优化调整投入、研发费用率同比-0.19ppt；财务费用率同比-0.85ppt，主要受益于汇兑收益。综合影响下，全年净
利率为3.86%，同比-0.25ppt。
4、展望26年，公司将推进欧洲全面扩张、北美聚焦增长、新兴市场快速突破的战略。欧洲深化仓网布局，拓展亚马
逊VC、线下渠道；北美聚焦核心品类，推动销售模式转型，优化供应链韧性；以墨西哥、巴西为重点的新兴市场，复用成
熟经验快速突破。同时，公司计划推进AI全链路应用，深化组织变革，以数据驱动提升运营效率，支撑全球化多渠道业务
高质量发展。
盈利预测与估值
维持26年盈利预测基本不变,新引入27年盈利预测5.82亿元，对应26/27年15/12倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价23
元不变，对应26/27年20/16倍P/E，较当前股价有38%上行空间。
风险
汇率波动风险、海运价格波动风险、市场竞争加剧风险。
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2026-04-30│致欧科技(301376)发布新一期股权激励计划，中期信心充分 │财通证券 │增持
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事件：公司于4月28日发布2026年一季度公告，2026年一季度营业收入23.14亿元，yoy+10.66%；归母净利润0.75亿元
，yoy-32.2%；扣非归母净利润0.57亿元，yoy-52.04%。
公司发布2026年限制性股票激励计划（草案）。公司拟向激励对象授予权益总计不超过449.00万股，占比1.12%，授
予价格均为10.50元/股，授予激励对象不超过162人（董事、高级管理人员5人，其他核心技术及业务人员156人）。归属
条件以2025年剔除股份支付费用影响后净利润为基数，2026-2028年净利润增长率目标值分别为39.35%/60.26%/76.28%，
绝对值分别为4.62亿/5.32亿/5.85亿元，触发值分别为25.42%/44.23%/68.27%、，绝对值分别为4.16亿/4.79亿/5.59亿元
。
欧洲基本盘稳固，加速新市场拓张。公司凭借十余年先发优势，实现从跨境卖货向本土深耕的组织能力升级，旗下三
大自有品牌在家居垂类树立强认知，亚马逊欧洲多国家居类目长期市占领先，构筑高壁垒欧洲基本盘，成为经营压舱石，
为全球化、全渠道扩张及新品类拓展提供资金与灵活空间。同时，加快巴西、墨西哥等新兴市场本地化开拓，形成核心市
场深耕、新兴市场突破的全球化布局，完成从单极依赖到多极共生的转型，既分散单一区域与平台经营风险，又持续激活
增量空间，为全球业务增长注入强劲动力。
投资建议：我们认为，公司凭借较强的产品研发能力、稳固的海外仓储物流体系以及卓越的全球化运营能力有望实现
长期增长，预计2026-2028年实现营业收入101.65/114.61/125.96亿元，归母净利润4.57/5.39/5.87亿元。对应PE分别为1
5.5/13.1/12.1倍，维持“增持”评级。
风险提示：关税政策变动，地缘政治风险，新业务拓展不及预期等。
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2026-04-30│致欧科技(301376)26Q1剔除汇兑影响的利润率明显提升 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年报及26年一季报：2025年营收87.0亿元（yoy+7.1%），归母净利润3.4亿元（yoy+0.7%），低于我们
预期（归母净利3.8亿元），主因关税扰动大于预期。1Q26营收23.1亿元（yoy+10.7%），归母净利润0.75亿元（yoy-32.2
%）。公司25年营收增速受关税扰动及VC模式收入确认口径影响，26年有望重拾较快成长。剔除汇兑损失影响后，Q1净利
率同比明显改善。公司聚焦简约+性价比的产品策略，推新成功率明显提升，北美低基数下的增长提速有望从Q2开始显现
，拉美市场打开新空间；在利润端，VC模式低费率、关税影响缓解、海外仓降低物流成本，有望共驱核心经营利润率的改
善，维持“买入”评级。
渠道结构优化成效显著，区域布局多元化发展
分渠道看，公司25年完成从SC（SellerCentral，作为第三方卖家独立运营）到VC（VendorCentral，向亚马逊批发供
货）模式的大幅切换，亚马逊VC渠道收入同增131%，收入占比达15.2%，其相比SC模式的收入确认比例较低，因此公司GMV
增速快于收入。VC作为线上B2B模式，适合大件家具，可充分发挥公司尾程物流优势。分地区看，欧洲、美国及加拿大、
拉美地区收入同比分别+16.0%/-10.3%/+59.8%，北美受关税扰动备货节奏，拉美新市场享有亚马逊优惠政策及更优竞争环
境，拓展成效显著。此外，公司多平台布局成效显现，OTTO、独立站稳步增长，Shein等新兴平台加快放量，25年成功切
入欧洲7家大型KA商超渠道。
VC模式低毛利高净利，汇兑损失对利润端有短期扰动
25Q4、26Q1毛利率同比分别-0.3/-0.3pct至33.2%/35.0%，我们认为主因美国关税扰动及VC模式切换，但VC模式营销
投放要求低，享有亚马逊流量支持，综合利润率预计高于SC。在费用端，25Q4、26Q1销售费用率分别+0.8/-0.8pct至25.6
%/23.5%，管理费用率分别-1.2/-0.7pct至2.7%/3.7%，26Q1费用率优化明显，得益于海运费下降、AI助力降本及海外仓提
升仓配效率。25Q4、26Q1财务费用率同比分别+0.5pct/+4.7pct至1.8/3.4%，Q1汇兑损失约5,000万元以上。综合影响下，
25Q4、26Q1归母净利率同比分别+0.1/-2.1pct至2.4%/3.2%，若剔除汇兑影响，Q1归母净利率提升1.5pct至5.4%，盈利能
力明显提升。此外，美国关税退款或有望增厚26年利润。
战略调整红利释放，核心竞争力持续夯实
公司持续深化转型升级，多项举措成效逐步显现：1）产品策略聚焦简约+性价比，削减长尾SKU，推新成功率大幅提
升，新产品驱动及大件家具品类拓展有望加强。2）销售模式多元化，公司深化亚马逊VC合作，VC渠道占比由25Q1的10.2%
提升至Q4的24.9%，仍有进一步提升空间，其通过批量采购与集中供货，有效摊薄综合运营费用，优化利润水平。3）AI数
智驱动，全链路应用提升组织效能。公司自主研发“致欧灵创”平台，已研发落地超80个智能体，深度覆盖研、产、销各
环节，有望助力全链条提效降本。
盈利预测与估值
我们维持26-27年归母净利润预测5.2/6.8亿元不变，引入2028年预测8.3亿元。参考iFind可比公司2026年一致预期23
xPE（前值23x），考虑到家居品类受关税影响的不确定性较高，维持公司2026年18xPE估值与目标价23.29元。
风险提示：国际贸易摩擦、市场竞争加剧、海运价格及汇率波动风险。
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2026-04-29│致欧科技(301376)2025年报&2026一季报点评：2026Q1收入同比+11%，汇兑拖 │东吴证券 │买入
│累短期利润，拟发股权激励 │ │
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业绩简评：2026Q1，公司实现收入23.14亿元，同比+10.66%；归母净利润0.75亿元，同比-32.20%；扣非净利润0.57
亿元，同比-52.04%。2025全年收入87.01亿元，同比+7.10%；归母净利润3.36亿元，同比+0.67%；扣非净利润3.19亿元，
同比+3.43%。2025年累计现金分红率47.8%。
汇兑损失为2026Q1利润下滑核心原因。2026Q1财务费用0.78亿元，而2025Q1为汇兑收益-0.27亿元，同比劣化约1.05
亿元，主要系汇率波动产生较大汇兑损失所致。同期公允价值变动收益0.17亿元（2025Q1为-0.10亿元），主要系远期外
汇收益部分对冲汇兑损失。2026Q1毛利率35.05%，同比-0.34pct；销售费用率23.51%，同比-0.81pct；管理费用率3.71%
，同比-0.66pct，期间费用率改善明显。我们认为费用率改善主要受益于VC模式增速较快，该模式佣金费用率更低。整体
来看，剔除汇率与远期外汇因素后，公司盈利能力有所改善。
2025年分板块：欧洲基本盘稳固增长，美加受关税影响承压，拉美快速放量。分地区看，2025年欧洲地区收入56.81
亿元，同比+16.03%，占主营业务收入的65.85%，受益于VC模式成长加速。美加地区收入25.88亿元，同比-10.33%，主要
受美国关税政策影响。拉美地区收入2.14亿元，同比+59.84%，新市场开拓成效显著。分品类看，家具系列收入46.87亿元
，同比+11.65%，占比提升至54.33%，受益于中大件家具领域拓展（床、桌子类产品同比增幅均超50%）；家居系列收入30
.72亿元，同比+4.01%；宠物系列收入6.15亿元，同比-9.01%，受市场竞争加剧及低价冲击影响；运动户外收入2.54亿元
，同比+23.64%。
VC模式持续深化叠加“中国+N”供应链落地，渠道与供应链竞争力增强。2025年亚马逊VC收入13.08亿元，同比+131.
44%，占主营业务收入比重由2024年的7.03%提升至15.16%。公司主动加深VC渠道布局，提升经营效率压缩佣金费用率。供
应链方面，截至2025年末美国市场80%出货需求可由东南亚产能承接，成功构建“中国+N”双重产能备份与弹性调拨体系
，增强了抗风险韧性。
公司发布2026年限制性股票激励计划草案，彰显中期增长信心。公司拟授予第二类限制性股票不超过449万股（占总
股本1.12%），授予价格10.50元/股，激励对象不超过162人（含5名董事高管、157名核心技术及业务人员）。归属条件以
2025年剔除股份支付费用影响后净利润（约3.32亿元）为基数，2026-28年净利润增长率目标值分别为39.35%/60.26%/76.
28%（对应约4.62亿/5.31亿/5.84亿元），触发值分别为25.42%/44.23%/68.27%（对应约4.16亿/4.78亿/5.58亿元）。分
三年归属（35%/35%/30%）。
盈利预测与投资评级：致欧科技为跨境家居品牌龙头，欧洲基本盘稳固、VC模式转型深化降本增效、改善供应链布局
增强韧性。考虑汇率、原材料等影响，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由4.50/5.42亿元调整至4.62/5.33亿元，
新增2028年归母净利润预期为5.86亿元，对应2026-2028年同比+38%/+15%/+10%，对应4月28日收盘价PE为14/12/11倍，维
持“买入”评级。
风险提示：运费及汇率波动风险，关税及地缘政治风险，供应链及库存风险。
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2026-04-29│致欧科技(301376)欧洲市场根基稳固，加速全球化拓展 │财通证券 │增持
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事件：公司于4月28日发布2025年年报，全年营业收入87.01亿元，yoy+7.10%；归母净利润3.36亿元，yoy+0.67%；扣
非归母净利润3.19亿元，yoy+3.43%。
分业务看，中大件家居拓展成效显著，运动户外高增。2025年家具系列收入46.87亿元，yoy+11.65%，占比主营业务
收入54.33%（下同）；家居系列收入30.72亿元，yoy+4.01%，占比35.61%；宠物系列收入6.15亿元，yoy-9.01%，占比7.1
2%；运动户外收入2.54亿元，yoy+23.64%，占比2.94%。
分区域看，欧洲竞争优势巩固，新市场潜力大。2025年欧洲地区收入56.81亿元，yoy+16.03%，占比主营业务收入65.
85%（下同）；美加地区收入25.88亿元，yoy-10.33%，占比30.00%；拉美地区收入2.14亿元，yoy+59.84%，占比2.48%；
其他地区收入1.44亿元，yoy+23.70%，占比1.67%。
毛利率维稳，归母净利率略下滑。2025年公司毛利率34.48%，基本维持稳定；销售费用率/管理费用率/研发费用率分
别为25.19%/3.77%/0.77%，分别变动+0.49pct/+0.08pct/-0.18pct；归母净利率3.86%，yoy-0.25pct。
投资建议：我们认为，公司凭借较强的产品研发能力、稳固的海外仓储物流体系以及卓越的全球化运营能力有望实现
长期增长，预计2026-2028年实现营业收入101.65/114.61/125.96亿元，归母净利润4.57/5.39/5.87亿元。对应PE分别为1
5.5/13.1/12.1倍，维持“增持”评级。
风险提示：关税政策变动，地缘政治风险，新业务拓展不及预期等。
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2026-04-29│致欧科技(301376)亚马逊销售模式调整成效显现，汇兑损失影响短期业绩 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月28日公司披露2025&26Q1业绩，25年收入87.01亿元(同比+7.1%)；归母净利3.36亿元(同比+0.7%)，扣除股份支付
影响后的净利3.32亿元（同比-5.1%）。其中25Q4收入26.19亿元（同比+9.3%），归母净利0.64亿元（同比+14.3%）；26Q
1收入23.14亿元（同比+10.7%），归母净利0.75亿元（同比-32.2%）。
经营分析
贸易政策扰动下美加市场拓展节奏受阻，欧洲市场展现增长韧性。分区域来看，25A欧洲/美加/拉美收入分别同比+16
.0%/-10.3%/+59.8%,受特朗普关税2.0和T86取消等政策调整影响，美国市场拓展暂受阻，战略重心转回深耕优势地区，H2
欧洲收入同比+18.9%环比加快。分品类来看，家具/家居/庭院/宠物/运动户外系列25年收入分别同比+11.7%/+4.0%/-9.0%
/+23.6%至46.87/30.72/6.15/2.54亿元，宠物系列受竞争加剧影响收入下滑，通过哑铃、野营车、野营椅等品类推新精准
把握市场需求，运动户外系列实现靓丽成长。分渠道来看，B2C/B2B收入分别同比-2.5%/+64.1%至66.6/19.6亿元，主因公
司在亚马逊平台销售模式调整。25A亚马逊收入总额同比+0.7%至59.8亿元，其中VC模式收入占比+12.3pct至31.9%。VC模
式有助于发挥公司海外仓储物流能力优势，且在竞争激化环境下获得平台自然流量加持。B2C渠道中独立站收入同比+11.3
%至2.4亿元，保持稳健增长。
销售模式调整成效显著，26Q1毛销差走阔，汇兑损失影响短期业绩。26Q1公司毛利率35.1%（-0.34pct），销售费用
率23.5%（同比-0.8pct），毛销差+0.5pct至11.5%，预计主因亚马逊VC模式可获得平台自然流量且佣金费率较低。26Q1公
司管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-0.1/+4.7pct，其中财务费用率增长主因汇兑损失，远期外汇合约产生0.17亿元
公允价值变动收益，26Q1净利率同比-2.1pct至3.25%。
公告2026年限制性股票激励计划草案，中期增长可期。公司拟向不超过162人的激励对象授予权益总计不超过449.00
万股，占总股本1.12%，授予价格为每股10.50元。业绩考核方面，26-28年净利润触发值分别为4.16/4.78/5.58亿元。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利4.2/4.8/5.8亿元，同比+25%/+14%/+20%,当前股价对应PE估值17/15/12X，维持“买入”评
级。
风险提示
市场竞争加剧、汇率和海运费波动、贸易政策变化等风险。
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2026-04-29│致欧科技(301376)品类扩张，市场深耕，看好后续增长提速 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现收入87.01亿元（同比+7.1%），归母净利润3.36亿元（
同比+0.7%），扣非归母净利润3.19亿元（同比+3.4%）；2026Q1公司实现收入23.14亿元（同比+10.7%），归母净利润0.7
5亿元（同比-32.2%），扣非归母净利润0.57亿元（同比-52.0%），当期财务费用减去公允价值变动收益后约为6千万元，
其中主要部分来自于汇率波动导致的相关损失。
2026年欧洲全面扩张，北美聚焦增长，搭建高韧性供应链体系。我们预计公司2026Q1欧洲市场在既定战略引领下延续
稳健表现，2026年将围绕“全链条成本领先、继续拔高市占、平台合作深化、线下渠道试水”四大方向，持续巩固欧洲亚
马逊家居垂类的市场龙头地位，线下渠道方面，在2025年成功切入欧洲7家大型KA商超渠道的基础上，2026年计划在西班
牙落地首批品牌旗舰店，全面验证“店中店”等线下实体模式的可行性；美国市场处于销售模式转型阶段，公司将推动亚
马逊SC向亚马逊VC模式转化，并依托多仓直发高效获取自然流量，我们看好接下来区域表现边际向上。供应链方面，公司
前瞻性推进“中国+N”的两地产能布局，截至25年底，实现80%的东南亚产能对美国市场的直接出货，当面对贸易政策变
动或单边关税调整时，公司能在较短周期内在“中国制造”与“东南亚制造”间进行产能的精准调度与发货路径切换，抵
御全球贸易波动风险。
2025年家具家居品类增长良好，海外渠道战略稳步推进。分产品看，2025年公司家具/家居/宠物/运动户外产品分别
实现营收46.9/30.7/6.1/2.5亿元，分别同比+11.7%/+4.0%/-9.0%/+23.6%。分地区看，2025年公司在欧洲/美加/拉美/其
他地区分别实现营收56.8/25.9/2.1/1.4亿元，分别同比+16.0%/-10.3%/+59.8%/+23.7%，欧洲仍是公司最大市场，其次是
北美，拉美地区增速亮眼。公司持续推进渠道结构优化，深化与亚马逊合作模式，在B2C模式竞争优势的基础上，加大向B
2B模式转型。受模式切换影响，2025年公司B2C渠道下亚马逊平台收入同比下降13.0%，线上B2B渠道下亚马逊VC收入同比
增长131.4%，带动线上B2B业务整体增长103.1%，成为公司渠道增长的核心驱动力。
2026Q1财务费用造成拖累，存货有所增加但营运能力保持良好。2025年公司毛利率为34.5%（同比-0.2pct），期间费
用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为25.2%/4.5%/-0.1%，分别同比+0.5pct/-0.1pct/-0.9pct。营运能力方面，公
司2025年存货周转天数约82天，同比增加约7天；现金流方面，公司2025年实现经营活动所得现金净额24.7亿元。2026Q1
公司毛利率为35.1%（同比-0.3pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为23.5%/4.4%/3.4%，分别同
比-0.8pct/-0.8pct/+4.7pct，财务费用拖累较大；2026Q1公司存货金额有所增加但存货周转天数稳中有降。
盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.5/5.5/6.6亿元，PE分别为14.1X/11.6X/9.6X，
维持“买入”评级。
风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│致欧科技(301376)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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1、2025年公司整体经营情况怎么样？一季度业绩下滑的原因是什么？
答：过去一年外部环境变化比较大，关税加征、供应链往东南亚转移、人民币升值，这些对业绩都有影响，公司内部
也做了不少调整。2025年全年营收大概 87个亿，同比增长 7%；归母净利润 3.35亿，基本持平；扣非利润 3.19亿，增了
3.4%左右。美国下半年受关税拖累比较明显，但欧洲及时补上来了，增长超预期。一季度收入 23个亿，同比增了 10.7%
，但归母净利润只有 7,518万，同比掉了 32%，扣非 5,748万同比降了52%，主要是汇兑亏了将近 5,000万把利润拖下来
了。但如果剔除汇兑看经营本身，基本面其实在变好。
2、贵公司 2026年增长靠什么拉动？
答：①美国市场去年因关税经历了东南亚供应链转移和一定程度的下滑，今年伴随东南亚供应链稳定，美国加速上新
具有竞争力的新品，美国有望实现高速恢复性增长。②欧洲市场延续 2025年下半年的强劲势头，支撑增长大盘。③新兴
市场如墨西哥和巴西有望出现更高速度的增长。品类维度：铁床、板式家具、收纳类等新品类扩展是核心驱动。
3、今年新品收入占比能到多少？
答：全年新品收入占比预计 20%左右，比去年高出不少。一季度新品占比也超过了去年同期。新品是今年增长最核心
的引擎之一。
4、公司又发了新一期股权激励，是什么考虑？
答：核心就是给团队信心，同时向市场表态管理层对增长目标是认真的。去年那期目标没达成，但今年我们还是维持
了之前的收入目标，没有降。从销售到品类到成本优化，每一块都有明确的计划在推，团队是有底气的。
5、VC模式在美线和欧线分别推进到什么程度了？对利润有多大帮助？
答： 美线去年四季度就已经把七成以上的业务切到 VC了，大的调整已经完成，VC是合规前提下改善利润最核心的手
段。欧线方向也很明确，超标件产品坚定转 VC，小件家居继续走SC。计划是欧洲亚马逊过半数产品转 VC。
6、长期来看 VC占比能到多少？SC和 VC怎么分工？
答：逻辑很简单，大件家具全面转 VC，成本优势很明显，美国超七成、欧洲过半。小件家居收纳类用 FBA就很合适
，继续走 SC。两条线各有各的打法。
7、欧洲线下 KA渠道进展怎么样？店中店模式怎么考虑的？
答：主要在跟 XXXLutz这些大渠道合作，但今年绝对体量不会大，更多是在跑通模式、积累经验。店中店有个现实问
题，就是我们线上价格竞争力太强，线下卖同款的话经销商利润会被压很薄，所以必须做产品差异化。这块今年对业绩直
接拉动不大，主要是为未来打基础。
8、拉美市场有什么优势？能赚钱吗？
答：拉美现在处于平台红利期，亚马逊巴西在大力扶持，成交费降了不少。竞争程度跟美国完全不是一个量级，我们
现有产品拿过去优势很明显。另外我们是Mercado Libre的核心合作伙伴，广告和佣金上都有支持。几个因素叠加，预计
增速会比较快。
9、美国海关查验趋严，对贵司有什么影响？
答： 对我们是好事。致欧一直合规报税。查验力度加大就是在推动竞争公平化，对合规企业是长线利好。另外对等关
税调整后美线关税直接降了 10个点，我们关税退税申请也已经交了。
10、请问下，海运费长约有签吗，签得怎么样？
答： 欧线美线主要航线的年约都签完了，价格比去年还好一些。跟船公司关系维护得不错，即便市场运价波动我们也
锁住了成本
11、美线利润率为什么一直比欧线低？今年有改善吗？
答：美国竞争更激烈，加上行业里有低报关税的问题把价格竞争扭曲了，短期内美线利润还是会低于欧线。但今年美
线新品的成本结构和竞争力都比去年好不少，利润水平会有明显改善。
12、在欧美消费不太景气的背景下，公司对中长期增长的信心来自哪里？
答：几个方面。欧美线下中小渠道商在出清，释放的份额线上也能分到一些。合规化趋势越来越明确，海外查进口国
内查税务，不合规的中小卖家空间会越来越小，最终利好我们这种合规品牌商。消费趋势上，我们走性价比路线正好契合
消费降级，产品坚持差异化设计，跟铺货型卖家打法完全不同。90个亿放在上千亿美金的市场里根本不算什么，做好自己
成长空间很充裕，这也是我们敢再发一期股权激励的底气。
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参与调研机构：46家
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2026-04-29│致欧科技(301376)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1、2026年全年的收入增长驱动力是什么？结合股权激励目标，如何看待全年收入利润增长？
答：市场维度：①美国市场去年因关税经历了东南亚供应链转移和一定程度的下滑，今年伴随东南亚供应链稳定，美
国加速上新具有竞争力的新品，美国有望实现高速恢复性增长。②欧洲市场延续 2025 年下半年的强劲势头，支撑增长大
盘。③新兴市场如墨西哥和巴西有望出现更高速度的增长。品类维度：铁床、板式家具、收纳类等新品类扩展是核心驱动
。
2、2026年 Q1剔除汇兑损益影响后利润率提升具体原因？除了VC模式，还有哪些成本费用改善措施？
答：2026年 Q1利润改善是四个因素叠加的结果：①VC大幅推进为主因。②仓储费优化，Q1库存结构更合理，仓储费
同比优化。③海运费优势，Q1海运费有一定程度的成本优势。④规模采购降本。采购成本有所改善。此外，管理费用占比
同比也有所下降，公司在费用端做了优化。
3、2026年 Q1汇兑损失明显，产生原因是什么？后续量级与趋势如何？有什么工具和措施？
答：汇兑损失产生有三个原因：①结构性因素。从 2025年开始 VC销售占比提高，VC账期比 SC长，长账期叠加存货
周转天数，导致外币资产规模同比上升较多，放大了汇率波动影响。②偶然因素。3月 31日恰好是欧元汇率全季最低的一
天，后面很快有所反弹。③套期策略因素。年初人民币远期交易贴水幅度大，套期比例拉高会直接产生很大成本。
后续措施三方面：①业务端协同。已与亚马逊重新谈判 VC账期，成功将美线欧线账期压缩。②套期策略调整，将更
加向风险中性靠拢，适当提高套期比例。
3、拉美（墨西哥、巴西）拓展有哪些可复用的资源？需克服哪些难点？费用端和盈利能力如何？亚马逊是否会提供
支持？
答：公司在墨西哥和巴西有相对优势：亚马逊成交费优惠、美客多的战略支持、加上明显较低的竞争程度，使公司产
品在拉美可以快速获得高速增长。
4、AI应用预计能带来多少费用节省？2026年 AI研发投入和成本节省的预期？
答：AI应用聚焦三个领域：①Listing维度。已实现部分产品全 AI化出图出文案，单套 listing成本下降很快。同时
腾出资源投入更多 listing优化以促进销售。②AI广告投放。去年 Q4开始已全面实现广告的 AI创建和托管优化。公司正
在自研 AI广告管理工具，预计今年上线。广告费是很大一块销售费用，AI提升使用效率可降低销售费用。③AI客服。目
前超过 30%的客服邮件由 AI回复。为保证客户体验，推进速度适度保守。此外各业务端也在使用 AI Agent工具实现管理
自动化。
整体而言，AI可持续优化管理费用，促进资源向业务端倾斜。
5、美国海关税务查验趋严，对公司竞争力有什么影响？
答：这是公司长期期待的结果。公司一直坚持合规报税，海关查处趋严会促进市场竞争公平性，提升整个市场合规度
，对合规经营的公司是长线利好。
同时，对等关税取消 10%后，对美线直接体现 10%的关税下降。公司已正式提交对等关税退税申请，期待海关退回之
前不合理的部分，进一步改善经营结果。目前海关给出的预期是超过 60天，市场普遍预期 60-90天。目前还没有卖家正
式收到退税。公司已提交全部退税申请，预计未来会有退回结果。
6、中长期 VC占比目标？SC和 VC不同模式的定位？
答：公司对 VC策略坚定明确。公司产品由相对大件的家具产品和相对小件的家居类产品组成的。大件超标家具通过
VC可获得显性成本结构优势，大卖家相对小卖家获得更强的相对优势。小件家居收纳类适合亚马逊 FBA，维持 SC销售。
在亚马逊家具品类上我们会进行大规模的转 VC，欧洲过半数的产品通过 VC经营，美国大概 7成通过 VC经营。小件、标
准件的家居品类，仍然利用亚马逊 SC、FBA 的仓配优势和不错的费用结构维持 SC部分的经营。
7、欧美线下大型合作伙伴（KA渠道）的拓展进展？
答：从今年绝对量来看，线下对增长的绝对数值体现相对有限，但突破具有重要意义。在欧洲的 XXXLutz等 KA渠道
，以及美国的 Target、Hobby Lobby上都有成交突破。绝对体量不大，核心是为未来储备增长机会。线下渠道从突破到产
生大业绩需要较长周期，今年更多是合作突破和产品合作模式的磨合。
8、"中国+N"双重产能备份和弹性调拨体系如何运作？如何提升竞争力？
答：坚持中国和东南亚作为主供应中心。2025年几乎每个月关税税率在两地之间都有大波动，公司坚持两地都有大量
供应，及时跟进关税税率和采购成本变化动态调整。部分品类在国内更优时动态从国内发货，同时持续推动东南亚规模化
降本。目前已有部分品类在东南亚采购成本低于中国。双供应中心增强抗风险能力，公司比很多非合规卖家更坚持在东南
亚作为供应中心长期深耕，以规避长期贸易风险。
9、美国海关查验力度加大，是否看到中小卖家出清？
答：Q1到 4月确实观察到部分竞卖出现柜子退运的状况，但低报和双清报税尚未被完全杜绝。
2025年，中国税务局实施互联网平台申报制度，覆盖到了亚马逊等海外平台，向中国税局申报了所有卖家数据。去年
末已观察到个别中等规模卖家因国内合规压力在考虑退出市场。
10、美国市场盈利能力同比和环比变化？美欧利润率差异原因？
答：美国市场竞争程度比欧洲更强，加上存在低报税差问题，美线利润率在较长时间内仍会低于欧线。今年上线的美
线新品在成本结构和产品竞争力上有明显改善。
11、美国仓储布局（自有仓和尾程账号）还有优化空间吗？今年规划？
答：去年底开通华盛顿州第六仓，完成美国六仓布局。对自有仓仓储效率进行了重大优化升级，坪效接近翻倍提升。
公司自有较好的 FedEx和 Amazon Shipping 账号（非第三方账号），经过 2025 年的改善已进入市场第一梯队水平。虽
不像欧洲有绝对优势，但已回到市场第一线。
12、海运费长协情况？地缘冲突对海运费的影响？
答：已完成 2026年欧线和美线主要航线的年约签订。凭借与海运合作伙伴的长期关系，较好地冲抵了油价上涨和战
争导致的市场波动。今年年约成本好于去年，大幅消除了成本不确定性。
13、2026年新品收入占比和新品推出节奏的展望？
答：2026年新品是业绩增长最核心的驱动因素之一。2025年为今年规划了大量有竞争力的新品，整体新品收入占比将
达到 20%左右，大幅高于去年。26年 Q1新品收入占比也大幅高于去年同期。
14、管理层对于欧美未来消费环境的展望？
答：对于投资者普遍关心的欧美消费不景气和增长担忧。根据管理层的观察：欧美线下小型渠道商面临竞争压力，纷
纷出售或破产重组，其释放的份额有利于线上渠道。
同时，美国关税稽查趋严叠加中国税务局与亚马逊等平台数据交换，监管趋势越来越严。依靠不合规手段获利的中小
卖家如果财务模型不成立，将面临出清。公司规模大、坚持产品差异化和合规运营，将顺势攫取更多市场份额。
欧美家居家具整体市场容量变化不大，但有结构变化。公司聚焦家居家具赛道，定位性价比产品，契合消费降级趋势
。产品坚持系列化设计和差异化改进，与纯铺货型卖家形成截然不同的竞争优势，尤其在欧洲已形成品牌飞轮效应。
公司 90亿体量在上千亿美金的欧美家具家居市场，只要做好自己就有充足成长空间。这也是公司敢于再发一次股权
激励的信心基础。
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