研报评级☆ ◇301376 致欧科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 17 13 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.69│ 1.03│ 0.83│ 0.91│ 1.25│ 1.58│
│每股净资产(元) │ 5.00│ 7.77│ 8.04│ 8.56│ 9.38│ 10.44│
│净资产收益率% │ 13.84│ 13.23│ 10.34│ 10.90│ 13.56│ 15.27│
│归母净利润(百万元) │ 250.11│ 412.88│ 333.57│ 366.32│ 503.16│ 637.11│
│营业收入(百万元) │ 5455.39│ 6074.19│ 8123.84│ 9034.56│ 11518.17│ 13878.53│
│营业利润(百万元) │ 310.92│ 492.06│ 403.94│ 446.70│ 612.78│ 780.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-06 买入 首次 --- 0.91 1.37 1.71 信达证券
2025-11-05 买入 维持 --- 0.90 1.16 1.42 中信建投
2025-11-02 买入 维持 --- 0.83 1.12 1.35 东吴证券
2025-11-01 买入 维持 --- 0.94 1.24 1.56 天风证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.92 1.24 1.65 方正证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.92 1.21 1.56 长江证券
2025-10-29 增持 维持 22.8 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 未知 未知 --- 0.91 1.37 1.71 信达证券
2025-10-28 买入 维持 23.09 0.95 1.30 1.70 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-06│致欧科技(301376)公司首次覆盖报告：全球化供应链布局，家居跨境领先品牌│信达证券 │买入
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致欧科技是全球家居品类领先品牌，深耕跨境电商赛道。公司为全球知名互联网家居品牌商，旗下拥有家居品牌SONG
MICS、风格家具品牌VASAGLE及宠物家居品牌Feandrea三大产品品牌，2024年公司完成SONGMICSHOME主品牌对三大子品牌
的全面整合，通过亚马逊、OTTO、独立站等海外电商平台进入欧洲、北美等70余个国家和地区，累计服务超2000万全球家
庭用户。2025H1尽管面临中美关税政策变化，公司立足品牌力优势、加快供应链全球化布局，实现收入/利润同比分别+8.
7%/+11.0%，韧性突出。家居作为中大件，面临产品销售周转慢、运输周期长、运输成本高等难题，公司通过全链条布局
，前端精准洞察消费需求，高效品牌营销、多元平台布局，一站式关联消费打开成长空间；中后端数字化全链赋能，持续
加码采购&仓储全球化布局，成本优势显著；整体营运周转效率可媲美行业标杆安克创新，难能可贵。
行业：国货出海方兴未艾，中国企业品牌化战略有望更好把握出海机遇。2014-2023年全球电商销售额从1.1万亿美元
增长至5.8万亿美元（CAGR达17.7%），电商渗透率从5.5%增长至19.4%；2024-2027年预计市场规模将从6.3万亿美元增长
至8.0万亿美元（CAGR为7.9%），渗透率从20.1%提升至22.6%。我们认为，亚马逊在未来基于仓储物流体系、用户口碑沉
淀等核心竞争力，有望作为适配性最广的出海主阵地持续增长，在成本费用、运营能力、消费趋势等因素变化驱动下，市
场份额将加速向头部卖家集中；Temu从全托管转向半托管，未来有望向成熟出海增量渠道进化；TikTok内容电商依托兴趣
社群模式，享受流量红利，但销售节奏波动大，更考验是卖家运营能力。从商业模式看，品牌化战略以产品力为支点，打
造飞轮效应第一驱动，或是出海路径。
数字化全链路赋能，产、销、供共筑核心壁垒。1）供应端：公司持续升级数字化系统，产品转化率、订单处理速度
、库存效率等核心指标显著改善，加速布局海外供应链以应对关税等外部环境波动。此外，公司持续加码海外仓储布局，
成本优势有望进一步凸显（自营海外仓发货成本低于平台仓）。2）产品端：公司开发多个以产品为核心的多维度数据管
理系统，快速洞察终端产品需求，且持续加强研发能力；深化全面预算管理，将成本控制下放至各BU，设定超额增长提成
制绩效方案，激励各品类下的员工实现目标。3）销售端：构建“站内精准投放+站外内容种草+独立站私域运营”全域营
销链路，通过数据驱动优化广告效率；依托品牌认知与用户画像沉淀，实现高站内广告投资回报率（ROAS），并整合社交
媒体红人内容传播，形成“用户触达-转化-留存”运营闭环。该体系不仅支撑销售目标的稳定达成，更通过用户行为数据
沉淀反哺产品开发与品牌建设，构建可持续的营销增长模型。
盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.7/5.5/6.9亿元，PE分别为20.5X/13.6X/10.9X
，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：海外宏观经济不及预期、国际贸易摩擦的风险、成本异常波动风险、、行业竞争加剧风险
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2025-11-05│致欧科技(301376)Q3供应链转移短期影响美国市场，股权激励彰显长期增长信│中信建投 │买入
│心 │ │
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25Q3公司营收20.37亿元/+1.53%，营收增速环比降速，预估欧洲地区同比双位数增长，系新品和新渠道的持续开拓；
美国地区因关税下Q2开始进行供应链的转移、国内停止大部分发货产生缺货情况，预估Q3营收同比下滑。受关税波动以及
汇兑影响，盈利能力短期承压，25Q3公司归母净利润0.81亿元/-23.31%。后续展望：1）公司正在积极布局东南亚对美出
货，预计25Q4美国市场逐步恢复；2）品类端，公司规划拓展高值大件（如床、床垫、柜子等）、并首先在欧洲地区布局
；3）利润端，后续尾程费用占比下降、供应链降本增效有望带动利润率的逐步恢复。除此之外，公司发布新一轮股权激
励草案，彰显后续增长信心。
事件
公司发布2025年三季报：25Q1-Q3公司实现营收60.82亿元/+6.18%，归母净利润2.72亿元/-2.09%，扣非归母净利润2.
87亿元/+11.00%，基本EPS为0.68元/-1.45%，ROE（加权）为8.17%/-0.58pct。
简评
25Q3欧洲保持稳健增长，美国市场受供应链转移有所承压。25Q3公司实现营收20.37亿元/+1.53%，营收增速环比降速
，预估欧洲地区同比双位数增长、维持25H1的增长势头，主要得益于新品和新渠道的持续开拓中；美国地区因Q2开始进行
供应链的转移、国内停止大部分发货产生缺货情况，预估Q3营收同比下滑。
受关税波动以及汇兑影响，盈利能力短期承压。25Q3公司归母净利润0.81亿元/-23.31%，扣非归母净利润0.63亿元/-
36.00%。25Q1-3公司毛利率为35.01%/-0.09pct，25Q3公司毛利率为35.17%/-0.27pct，其中关税增加，但海运费下降叠加
公司完善供应链和仓储物流体系带来尾程费用下降有一定对冲。费用端，25Q1-3公司销售、管理、研发、财务费用率分别
为25.03%/+0.36pct、4.25%/+0.61pct、0.81%/-0.13pct、-0.93%/-1.45pct；25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为
25.00%/+0.32pct、4.14%/+0.37pct、0.82%/-0.11pct、0.91%/+0.93pct。财务费用增加主要系美元贬值导致的汇兑损失
增加。25Q1-3净利率为4.47%/-0.38pct、25Q3净利率为3.99%/-1.29pct。
公司发布新一轮股权激励草案，彰显后续增长信心。公司于25年9月发布新一轮股权激励草案，拟以每股11.86元，授
予包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员（包括外籍员工）不超过171人，对应25-27年考核目标为：①营收端：
以24年为基数，目标值为2025、2026、2027年营业收入同比+17%、+25%、+15%，触发值为2025、2026、2027年营业收入同
比+11%、+25%、+15%。②利润端（剔除股份支付费用影响后）：不考核2025年利润，目标值为26-27年4.4、5.1亿元，触
发值为26-27年4.2、4.8亿元，三年解锁比例为30%、40%、30%，预计2025-2028年对应摊销费用为720、1851、684、137万
元。
后续展望：东南亚供应链逐步落地后25Q4美国业务逐步恢复，中长期新品类+供应链优化+新渠道开拓贡献长期增长动
力。1）公司正在积极布局东南亚对美出货，预计年底可覆盖大部分对美业务需求，25Q4起北美销售增速有望逐步恢复；2
）品类端，公司目前主要集中在部分家居、家具品类，品类拓展空间大，后续公司规划拓展高值大件（如床、床垫、柜子
等）、并首先在欧洲地区布局；3）供应链端，公司在欧洲尾程配送环节已形成显著价格优势，并在此基础上推动仓储布
局升级；美线业务同步加速追赶，通过多区域舱运网络优化及尾程账号组合升级，实现整体配送效率与成本结构的双优化
。后续尾程费用占比下降、供应链降本增效有望带动利润率的逐步恢复。
投资建议：基于公司美国业务受到关税扰动，下调盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为90.3、113.0、135.9
亿元（前值93.3、110.8、133.9亿元），同比+11.1%、+25.2%、+20.3%；归母净利润分别为3.6、4.7、5.7亿元（前值3.7
、4.8、6.1亿元），同比+8.8%、+29.0%、+22.2%，对应PE为21x、16x、13x,维持“买入”评级。
风险提示：第三方电商平台经营风险：公司主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外线上B2C平台销售产
品，线上B2C平台是公司的主要销售渠道。但如果该等电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，则可
能对公司的经营业绩产生不利影响。
海外需求疲软、存货管理风险：当前欧美仍处于通胀较高状态，如果未来公司产品的市场环境发生重大不利变化、市
场竞争加剧或公司不能优化库存管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压，则公司可能需对该等存货计提
大额跌价准备或予以报损，从而对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。
税收政策变化的风险：公司的德国、美国和日本子公司主要通过境外电商平台向消费者销售产品，收入主要来源于欧
洲、北美和日本等国家或地区。公司整体业务环节所涉及国家或地区较多，境外各个国家或地区流转税、关税、所得税及
其他税费相关法规较为复杂，未来如果主要收入来源国家或地区的税收政策发生重大变化，而公司未能正确理解并及时根
据税收政策的变化进行调整，可能对公司经营造成不利影响。
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2025-11-02│致欧科技(301376)2025三季报点评：汇兑影响短期业绩，供应链优化后有望重│东吴证券 │买入
│拾利润增速 │ │
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业绩简评：2025Q1-3，公司实现收入60.82亿元，同比+6.18%；实现归母净利润2.72亿元，同比-2.09%；扣除非流动
性资产处置损益、套保收益、政府补助等非经常项目后，公司扣非净利润2.87亿元，同比+11%。对应到2025Q3，公司实现
收入20.37亿元，同比+1.53%；实现归母净利润0.81亿元，同比-23.31%；扣除非流动性资产处置损益、套保收益、政府补
助等非经常项目后，公司扣非净利润0.63亿元，同比-36%。
公司利润率有所下降：公司2025Q3毛利率/销售净利率35.2%/4.0%，同比-0.27/-1.29pct。公司利润水平下降主要系
①外汇汇率波动，导致公司汇兑损失增加，财务费用率上升；②管理费用增加，对本期利润也稍有挤压。2025Q3公司销售
/管理/研发/财务费用率为25.0%/4.1%/0.8%/0.9%，同比+0.3/+0.4/-0.1/+0.9pct。管理费用提升主要是人员数量增加、
人才引进、薪酬调整等引起的人工成本增加所致；财务费用率波动主要系外汇汇率波动所致。
继续加大对亚马逊VC渠道的投入，单价降低但利润率提升：2025H1以AmazonVC为主的线上B2B渠道收入为4.6亿元，同
比+59.50%。公司加大对亚马逊VC销售模式的投入，该模式下订单售价低于SC模式，使公司收入同比增速放缓；但VC模式
的佣金费用率更低、利润率更高，使公司总体利润更高。2025Q3继续加大对亚马逊等渠道的投入。
欧洲市场持续促进公司收入增长；北美有望恢复增速：欧洲市场及新兴市场仍为收入增长主力；北美地区切换供应链
进程推进，逐步缓解关税影响，有望恢复增速。2025H1，公司欧洲地区收入为25.7亿元，同比+12.8%，占主营业务收入的
64%；北美地区收入为13.7亿元，同比+1.9%，占主营业务收入的34%。
东南亚供应链转移落地，各地区尾程费用持续优化、海运价格锁定。至2025H1末，公司已完成约50%的对美出货东南
亚产能转移，东南亚对美出货已下订单率达约70%，成功实现产能转移战略布局落地。2025Q2-3由于东南亚供应链尚处于
爬坡期，美国地区销售收入在关税下有所受损，供应链转移到东南亚后Q4有望迎来修复。物流配送方面，2025H1欧洲尾程
占营业收入的比例同比-0.7pct，北美尾程占营业收入的比例同比-1.93pct。同时，公司与船运公司及头部货代完成2025
年度欧线、美线长约谈判，成功锁定全年海运价格。
盈利预测与投资评级：考虑美国关税等外部因素影响，我们将公司2025-27年归母净利润预期从3.7/4.8/6.1亿元，下
调至3.3/4.5/5.4亿元，同比持平/+35%/+20%，对应10月31日收盘价为23/17/14倍P/E。考虑公司估值处于较低位，且品牌
、供应链优势突出，维持“买入”评级。
风险提示：运费及汇率波动，关税及地缘风险，供应链&库存风险等。
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2025-11-01│致欧科技(301376)强化产业链调整，盈利改善可期 │天风证券 │买入
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公司发布2025年三季报
25Q3公司实现收入20.4亿元，同比+1.5%；归母净利润0.8亿元，同比-23.3%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-36.0%
；
25Q1-3公司实现收入60.8亿元，同比+6.2%；归母净利润2.7亿元，同比-2.1%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+11.0%
。
Q3公司业绩承压，我们认为系前期美国关税频繁调整及东南亚产能落地周期影响仍存，长期来看伴随对美出货东南亚
转移落地、平台结构调整优化及SKU集中度提升，公司收入有望逐渐修复。
此外，公司积极提升尾程效能，在欧洲尾程配送环节已形成显著价格优势，并在此基础上推动仓储布局升级：由“德
国一仓发全欧”迭代为“1个中心仓+N个前置仓”，持续加密前置仓网络、提升仓内作业效率；美线业务同步加速追赶，
通过多区域舱运网络优化及尾程账号组合升级，实现整体配送效率与成本结构的双优化；我们预计后续综合运营成本有望
下降，利润修复可期。
股票激励目标清晰，彰显经营信心
此前公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计不超过354.74万股，占公司股本0.88
%，授予价格为11.86元/股，本次激励对象为包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员（包括外籍员工），不超过1
71人。
业绩考核要求为：1）营业收入：以2024年为基数，2025/2026/2027年触发值为增长率不低于10.99%/38.73%/59.54%
，目标值为增长率不低于16.83%/46.03%/67.94%；2）净利润：以2024年为基数，2026/2027年目标值为增长率不低于32.2
5%/52.09%，触发值为增长率不低于25.64%/44.48%。本次业绩指标的设定充分考虑了各个归属期考核指标的可实现性及对
公司员工的激励效果，有利于调动员工的积极性、提升公司核心竞争力，同时彰显管理层长远发展的经营信心。
调整盈利预测，维持“买入”评级
结合25Q1-3业绩情况以及公司股票激励目标制定，考虑公司东南亚供应链调整逐步落地，我们调整盈利预测，预计25
-27年公司归母净利润分别为3.8/5.0/6.3亿元（前值3.8/4.7/6.3亿元），对应PE分别为20X/15X/12X。
风险提示：贸易环境及关税风险，海运费上涨风险，品类拓展不及预期风险，原材料价格波动风险，股票激励目标达
成不及预期风险
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2025-10-30│致欧科技(301376)公司点评报告：欧洲市场表现稳健，供应链稳定后北美市场│方正证券 │增持
│有望重回增长 │ │
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事件：公司发布2025三季报，2025Q1-3实现收入60.8亿元，同比+6.2%，归母净利润2.7亿元，同比-2.1%；其中Q3收
入20.4亿元，同比+1.5%，归母净利润0.8亿元，同比-23.3%。
2025Q1-3毛利率35.0%，同比-0.1pct，期间费用率29.2%，同比-0.6pct，综合影响下，归母净利率4.5%，同比-0.4pc
t。2025Q3毛利率35.2%，同比-0.3pct、环比+0.7pct；期间费用率30.9%，同比+1.5pct、环比+2.5pct；归母净利率4.0%
，同比-1.3pct、环比-0.1pct。
欧洲地区优势巩固，北美市场受关税扰动短期承压。分地区看，25Q3公司欧洲地区实现营收约13.75亿元，同比增长
约14.8%，保持稳健增长，北美市场实现营收约6.08亿元，同比下滑18.8%，主要系关税扰动下国内停止大部分发货、且东
南亚产能未能及时供应导致的缺货，伴随后续东南亚产能顺利衔接，缺货影响将于25Q4起持续减弱。
展望后续，欧洲市占率仍有提升空间。基于对现有产品的优化，公司在欧洲市场的市占率仍有望进一步提升，叠加欧
洲市场尾程成本的进一步优化，配送时效和用户体验仍将持续改善。长期来看，公司有序推进渠道拓展，例如推动欧洲首
家线下合作门店的落地，为未来增长奠定基础。
随着供应链向东南亚顺利转移，美国市场有望重回增长。随着东南亚生产的产品在终端开售，美国市场有望恢复增长
。结合亚马逊平台由SC向VC模式切换，自发货比例进一步提升，仓库利用率及作业效率提高，仓储物流持续优化，单件货
物成本有望进一步降低，支撑美线利润水平的修复。
盈利预测与评级：我们看好公司作为家居跨境电商龙头，产品矩阵场景化、系列化扩充以推升消费者关联购买，海外
仓布局逐步完善有望带来履约时效提升及尾程运费优化，供应链降本增效效果逐步体现，新市场新渠道开拓贡献增量，预
计2025-2027年归母净利润分别为3.7亿元、5.0亿元、6.7亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：海外终端需求不及预期；原材料价格波动；国际海运费波动；汇率波动；行业竞争加剧；国际贸易政策不
确定性等。
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2025-10-30│致欧科技(301376)2025Q3点评：符合预期，期待Q4开始出现经营拐点 │长江证券 │买入
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事件描述
业绩：公司2025年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润60.82/2.72/2.87亿元，同比+6%/-2%/+11%；其中2025Q
3实现营收/归母净利润/扣非净利润20.37/0.81/0.63亿元，同比+2%/-23%/-36%。
分红：公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元人民币（含税），合计派发现金红利人民币0.80亿元（含税）。
事件评论
Q3表现符合预期。单Q3收入同比增长2%，分区域来看，欧洲仍然是主要增长驱动，估计延续H1趋势、Q3欧洲收入同比
有双位数增长；美国市场估计出现下降，主要是在关税情况下，采购在向外转移过程中，有一些缺货的影响，此影响估计
Q4会逐步消除。单Q3毛利率同比下降0.3pcts，归母/扣非净利率虽同比有所下降，但环比Q2基本稳定。
销售模式切换&东南亚供应链布局到位、期待Q4旺季弹性。此前亚马逊部分销售SC-VC模式切换对收入确认节奏造成了
影响，估计Q4影响将消除。此外海外供应链培育缓解关税影响，H1末公司对美出货已下单率已达约70%，当前比例估计进
一步提升，从Q3存货来看环比已经出现了增长，预计Q4美国区域销售将出现改善。
看好公司成长，新品类（尤其高值大件）、新平台、新地区为核心驱动。1）品类：对标宜家尚有约2/3品类拓展空间
。且伴随仓配能力提高，拓展床/床垫/柜子等偏大件品类（欧洲为先），以及户外/宠物等多品类。2）平台：深耕亚马逊
，把握Temu、TK等渠道红利。3）地区：聚焦欧美，尤其美国仍有较大空间，同时培育加墨澳韩等市场。
内生优化进展显著，增长质量持续提升。1）欧线配送更快更省，欧洲仓网布局不断完善，2024年实现前置仓发货时
长缩短1-2天，且自发比例进一步提升，2024年尾程自发比例提升5.5pcts至69.4%，2025H1欧洲尾程费用占收入比重下降0
.7pct。2）美线尾程更省，2024年完成美东、美西、美南、美北、美中的覆盖，2024年尾程自发比例提升17.8pcts至27.8
%，2025H1美国尾程费用占收入比重下降1.9pcts。3）供应链标准化和归一化持续，公司输出五金、材料、结构、工艺多
项标准和规范并运用于各SKU，实现降本提效。
家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。公司品牌力持续强化，截至2025H1，亚马逊德国/法国/美国站点细分类目卖入
Top20ASIN的484/452/165个。公司提份额、拓品类、拓渠道、拓区域等增长抓手丰富，同时伴随仓网完善、产品完善、供
应链提质、海外布局等，经营质量不断提升。后续海外降息将对行业需求改善形成一定催化。近期公司新推股权激励，对
2026-2027年均有收入和利润考核目标，彰显发展信心。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.7/4.9/6.3亿元，对
应当前PE为20/15/12x，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际贸易摩擦持续加剧。2、外需景气度低于预期。3、公司电商平台经营效果不及预期。
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2025-10-29│致欧科技(301376)1-3Q25营收同增6.2%，关注东南亚产能转移 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1-3Q25业绩符合我们预期
公司公布2025年三季度业绩：1-3Q25实现收入60.82亿元，同比增长6.18%，归母净利润2.72亿元，同比下滑2.09%，
扣非归母净利润2.87亿元，同比增长11%。业绩符合我们预期。
分季度来看，公司1Q/2Q/3Q25分别实现收入20.91/19.53/20.37亿元，同比分别+13.56%/+3.91%/+1.53%，归母净利润
1.11/0.8/0.81亿元，同比分别+10.3%/+12.06%/-23.31%。
发展趋势
1、公司营收展现韧性，欧洲市场较快增长。1）跨境电商出口高景气延续，根据海关总署，1-3Q25我国跨境电商出口
1.63万亿元，同增6.6%，公司1-3Q25营收同增6.2%，展现韧性。2）美国市场受价格竞争，叠加关税扰动、东南亚产能待
释放等，我们估计3Q25有所承压，随公司海外产能完善及产品策略调整，我们认为美国市场盈利能力将提升；欧洲市场因
渠道开拓、品类拓展，我们估计3Q25保持较快增长。2、毛利率稳中微降，费用管控良好。1-3Q25：毛利率同减0.09ppt至
35.01%；期间费用率同减0.61ppt至29.16%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.36/+0.61/-0.13/-1.45ppt至25.03%/4.2
5%/0.81%/-0.93%，管理/财务费用变动主因人工成本增加/汇兑收益增加。综合影响下，1-3Q25净利率同减0.38ppt至4.47
%。3、公司股权激励目标保持双位数水平，彰显发展信心。公司9月调整股权激励计划，授予167名员工不超过354.74万股
限制性股票。以2024年为基数，2025-2027营收增长：目标16.83%/46.03%/67.94%，对应同比增速16.83%/24.99%/15.00%
；触发值10.99%/38.73%/59.54%，对应同比增速10.99%/24.99%/15.00%。2026/2027净利润较2024净利润增长目标32.25%/
52.09%。我们认为随公司海外产能释放及新渠道拓展，2025全年盈利水平可期。
盈利预测与估值
维持2025年盈利预测3.79亿元不变，考虑到关税扰动，我们下调2026年盈利预测9%至4.48亿元，对应2025/2026年20/
17倍市盈率。维持跑赢行业和2025年目标价23元不变，对应2025/2026年24/21倍市盈率，较当前股价有25%上行空间。
风险
关税波动，汇率波动，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险。
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2025-10-28│致欧科技(301376)Q3业绩增速放缓，海外产能布局有望显效 │华泰证券 │买入
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致欧科技发布三季报：Q1-Q3实现营收60.8亿元（yoy+6.2%），归母净利2.7亿元（yoy-2.1%），扣非净利2.9亿元（y
oy+11.0%）。Q3实现营收20.4亿元（yoy+1.5%），归母净利0.8亿元（yoy-23.3%），扣非净利0.6亿元（yoy-36.0%）。Q3
美国关税及VC模式切换对营收有所拖累，但公司供应链持续优化、海运费下降带动毛利率环比改善，归母净利率受汇兑损
失等影响短期承压。展望后续，关税风险有望边际缓解，26年公司海外供应链布局显效、新渠道拓展增量，收入增速和盈
利能力有望向好。维持“买入”评级。
关税影响下营收增长短期承压，持续推进销售和生产全球化布局
Q3营收增长环比降速，我们认为主要系美国关税扰动下，公司减少相关品类国内发货所致。此外，公司针对北美市场
进行动态提价，以及亚马逊平台SC向VC模式切换过程亦有部分拖累。公司持续进行多元化区域、渠道布局，我们预计欧洲
等非美市场以及除亚马逊、OTTO外的其他B2C第三方平台期内或仍保持较快增长。我们认为随着关税风险边际缓解、公司
东南亚产能提升、亚马逊平台部分产品由SC切换为VC的销售模式调整完成，26年收入增速有望拐点向好。
全球供应链布局削弱关税影响，毛利率环比改善
受关税成本提升影响，3Q25毛利率同比-0.3pct至35.2%，但环比提升0.7pct，我们预计得益于海运费改善，以及公司
逐步完善全球供应链和仓储物流体系，自东南亚对美发货比例环比提升。费用端，销售费用率同比+0.3pct至25.0%，管理
费用率同比+0.4pct至4.1%，人工成本增加、激励方式改变导致期间费用率有所上升；财务费用率同比+0.9pct至0.9%，主
要系美元贬值导致的汇兑损失增加。综合影响下，Q3归母净利率同比-1.3pct至4.0%。
股权激励彰显长期发展信心，盈利能力向好可期
公司9月发布新一轮股权激励草案，25-27年考核目标：以24年为基数，收入增长不低于11.0%/38.7%/59.5%，对应同
比增速11.0%/25.0%/15.0%；且以24年为基数，26-27年净利润增长不低于25.6%/44.5%，彰显长期发展信心。展望后续，
公司销售增长和盈利能力改善路径清晰：1）东南亚工厂对美发货比例持续提升，我们预计年底可覆盖大部分对美业务需
求，北美销售增速有望逐步恢复。受发货及收入确认时间差影响，26年显效更加充分；2）渠道结构多元化发展，VC切换
逐步完成并释放增长势能，在保持亚马逊平台领先优势的同时，深化与TEMU等新兴平台的合作；3）海外仓储物流持续迭
代优化，改善尾程物流费用，叠加海运费下降，释放利润空间。
盈利预测与估值
考虑到关税变动对发货的扰动，我们略下调25-27年收入3%/3%/3%至90/114/137亿元，考虑到贸易摩擦对利润端的潜
在风险，谨慎下调归母净利润3%/5%/8%至3.8/5.2/6.8亿元。参考Wind可比公司2026年一致预期23xPE（前值27x），考虑
到家居品类受关税影响的不确定性较高，给予公司2026年18xPE（前值17x，考虑到关税风险有望边际缓解），维持目标价
目标价23.29元。
风险提示：国际贸易摩擦、市场竞争加剧、海运价格及汇率波动风险。
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2025-10-28│致欧科技(301376)致欧科技：全球供应链布局深化，后续增长有望提速 │信达证券 │未知
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事件：致欧科技发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现收入60.82亿元（同比+6.2%），归母净利润2.72亿
元（同比-2.1%），扣非归母净利润2.87亿元（同比+11.0%）；25Q3实现收入20.37亿元（同比+1.5%），归母净利润0.81
亿元（同比-23.3%），扣非归母净利润0.63亿元（同比-36.0%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元（含
税）。
海外供应链切换等因素影响短期收入增速，积极布局新兴平台。25Q3公司营收增速边际有所放缓，我们认为主要拖累
来自北美地区，一方面公司推进东南亚供应链布局，短期供给端在国内与海外进行切换或导致一定空档期，产生负面影响
，但公司预计自25Q3开始东南亚将成为对美国主发货基地，相关影响有望消解；另一方面，公司对北美市场部分SKU采取
提价措施以应对关税波动，短期可能影响终端销量，但预计供应链转移完成后有望进行降价冲销。展望未来，我们认为公
司分地区增长规划清晰，（1）欧洲市场：作为公司业务基石，通过仓储布局优化、产品升级及新品覆盖巩固竞争优势，
持续提升市场份额；（2）美国市场：重点聚焦头部品类，强化广告投放效率，结合仓网密度提升实现订单响应速度；（3
）新兴市场：持续开拓布局，例如加大在澳大利亚、土耳其等新兴市场的战略投入，开拓新的增长空间。综上，我们持续
看好公司全球化业务的可持续扩张。
产业链全环节发力，深化综合运营能力优势，降本增效。（1）产品研发环节：公司已构建“市场洞察-标准化设计研
发-快速迭代”的创新闭环，推行产品部件底盘共用，确保系列一致性、零件共用性，提高协作效率，推行标准化开发流
程，在生产物料规格、图纸、工艺技术等环节实现标准化和归一化，缩短新品的上市周期，实现快速迭代。（2）物流配
送环节：公司与船运公司及头部货代已完成2025年度欧线、美线长约谈判，成功锁定全年海运价格，提前规避传统旺季及
突
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