研报评级☆ ◇301376 致欧科技 更新日期：2026-05-27◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 8 5 0 0 0 13
2月内 8 5 0 0 0 13
3月内 8 5 0 0 0 13
6月内 8 5 0 0 0 13
1年内 8 5 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 0.83│ 0.83│ 1.17│ 1.43│ 1.69│
│每股净资产(元) │ 7.77│ 8.04│ 8.39│ 9.74│ 10.83│ 12.14│
│净资产收益率% │ 13.23│ 10.34│ 9.94│ 12.31│ 13.60│ 14.26│
│归母净利润(百万元) │ 412.88│ 333.57│ 335.81│ 469.67│ 577.21│ 679.78│
│营业收入(百万元) │ 6074.19│ 8123.84│ 8700.95│ 10911.41│ 13018.44│ 15089.39│
│营业利润(百万元) │ 492.06│ 403.94│ 421.27│ 585.43│ 719.88│ 847.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-25 买入 维持 --- 1.16 1.48 1.79 天风证券
2026-05-23 买入 调高 --- 1.25 1.62 2.04 浙商证券
2026-05-14 买入 维持 --- 1.15 1.42 1.67 长江证券
2026-05-07 增持 首次 --- 1.17 1.48 1.77 长城证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.14 1.33 1.47 中信建投
2026-05-03 增持 维持 --- 1.25 1.62 2.04 浙商证券
2026-05-01 增持 维持 23 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 23.29 1.30 1.70 2.07 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.14 1.34 1.46 财通证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.14 1.34 1.46 财通证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.12 1.36 1.64 信达证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.15 1.33 1.46 东吴证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.04 1.19 1.43 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-25│致欧科技(301376)切换VC成效显现 │天风证券 │买入
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公司发布26年一季报及25年年报
26Q1公司营收23亿，同增11%，归母净利0.8亿，同比-32%，扣非后归母净利0.6亿，同比-52%。汇兑损失约5000万元
严重拖累业绩，但剔除汇兑损益后利润率较去年同期有所提升，业务基本面有所改善。
26Q1利润改善系：①VC大幅推进为主因。②仓储费优化，26Q1库存结构更合理，仓储费同比优化。③海运费优势，26
Q1海运费有一定程度成本优势。④规模采购降本，采购成本有所改善。此外，管理费用占比同比也有所下降，公司在费用
端做了优化。
26Q1汇兑损失产生有三个原因：①结构性因素，2025年开始VC销售占比提高，VC账期比SC长，长账期叠加存货周转天
数，导致外币资产规模同比上升较多，放大了汇率波动影响。②偶然因素，3月31日恰好是欧元汇率全季最低一天，后面
很快有所反弹。③套期策略因素，年初人民币远期交易贴水幅度大，套期比例拉高会直接产生很大成本。
后续公司主要措施：①业务端协同，已与亚马逊重新谈判VC账期，成功将美线欧线账期压缩。②套期策略调整，将更
加向风险中性靠拢，适当提高套期比例。
2025年公司营收87亿，同增7%；归母净利3.4亿，同增1%，扣非后归母净利3.2亿，同增3%。受关税影响较大，公司及
时调整以欧洲市场为主要增长点，欧洲增长超预期，美国下半年同比有所下滑。
公司发布2026年限制性股票激励计划
本激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过449万股，占公司股本总额1.12%。限制性股票授予价格均为10.50元/股
；本激励计划授予激励对象不超过162人；股票来源为向激励对象定向发行公司A股普通股。
本激励计划授予的限制性股票的公司层面考核年度为2026-2028年三个会计年度，每个会计年度考核一次：
第一个归属期，对应考核年度为2026年，净利润增长率（以2025年剔除股份支付费用影响净利润为基数）目标值39.3
5%，触发值25.42%；
第一个归属期，对应考核年度为2027年，净利润增长率（以2025年剔除股份支付费用影响净利润为基数）目标值60.2
6%，触发值44.23%；
第一个归属期，对应考核年度为2028年，净利润增长率（以2025年剔除股份支付费用影响净利润为基数）目标值76.2
8%，触发值68.27%；
逐步提升大件超标家具VC占比
公司对VC策略坚定明确。公司产品由相对大件的家具产品和相对小件的家居类产品组成的。大件超标家具通VC可获得
显性成本结构优势，大卖家相对小卖家获得更强的相对优势。
小件家居收纳类适合亚马逊FBA，维持SC销售。在亚马逊家具品类上会进行大规模的转VC，欧洲过半数的产品通过VC
经营，美国大概7成通过VC经营。小件、标准件的家居品类，仍然利用亚马逊SC、FBA的仓配优势和不错的费用结构维持SC
部分的经营。
2026年收入增长驱动明确
市场维度：①美国市场去年因关税经历东南亚供应链转移和一定程度下滑，今年伴随东南亚供应链稳定，美国加速上
新具有竞争力新品，美国有望实现高速恢复性增长；②欧洲市场延续2025年下半年强劲势头，支撑增长大盘；③新兴市场
如墨西哥和巴西有望出现更高速度的增长。
品类维度：铁床、板式家具、收纳类等新品类扩展是核心驱动。
调整盈利预测，维持“买入”评级
根据公司管理层的观察：欧美线下小型渠道商面临竞争压力，纷纷出售或破产重组，其释放的份额有利于线上渠道。
同时，美国关税稽查趋严叠加中国税务局与亚马逊等平台数据交换，监管趋势越来越严。依靠不合规手段获利的中小
卖家如果财务模型不成立，将面临出清。公司规模大、坚持产品差异化和合规运营，将顺势攫取更多市场份额。
欧美家居家具整体市场容量变化不大，但有结构变化。公司聚焦家居家具赛道，定位性价比产品，契合消费降级趋势
。产品坚持系列化设计和差异化改进，与纯铺货型卖家形成截然不同的竞争优势，尤其在欧洲已形成品牌飞轮效应。
基于26Q1公司业绩表现及汇兑影响，我们调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润分别为4.7/5.9/7.2亿元（26-27
年前值5.0/6.3亿元）。
风险提示：模式切换进度较慢，汇兑损失风险，海外需求波动风险等
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2026-05-23│致欧科技(301376)推荐报告：效率提升引领品类拓展，成长进入新阶段 │浙商证券 │买入
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一句话投资逻辑：
致欧科技是家居跨境电商龙头，公司策略调改&成本提效支撑加速推新并驱动收入超预期，销售模式转变有望驱动利
润超预期。
超预期驱动因素：
1）经营策略调改、底层能力提效支撑加速推新，驱动收入增长超预期。
市场认为跨境家居品类没有成长性且中大件跨境电商壁垒较低。我们认为26年虽然欧美可选疲软但预计欧美家居跨境
电商持续维持较高增速、渗透率提升趋势延续。欧洲家居跨境电商运营高壁垒、公司竞争力领先，美国市场此前虽有劣势
、26年进入修复阶段。此前公司增长主要受产品思路限制，26年经营策略调改、底层能力优化后推新提速，同时推新成功
率也将提升，综和能够推动公司收入增速维持在20%左右复合高增。
欧洲市场运营高壁垒，公司明确领先，品类拓展空间广阔。欧洲市场由于国家分散单个国家规模效应不足，多国间协
同仓储尾程布局难度较大与合规审查机制严格，行业实际进入壁垒高，对应家居跨境规模企业较少。公司起家于欧洲，在
欧洲仓配服领先优势明确，自发货比例高，成本具有显著优势，当前无明显竞争对手。我们测算公司当前市占率为个位数
，这主要依靠在已有主流品类份额达到15%+实现，公司当前仍有大量家居品类未涉及，未来基于自身领先优势的扩品类空
间广阔。
效率提升后聚焦性价比爆款，欧洲市场扩品提速&美国市场劣势补足。虽成长空间广阔，但公司此前欧洲收入增长缓
慢、美国份额下降且盈利较弱，主要系公司此前主推设计感、偏品牌化营销的产品，高产品价格与电商渠道消费者特点并
不匹配。25-26年公司调整策略确立效率为先、深耕第一曲线的方向，主推高性价比产品扩品类抢占市场份额，对应调整
措施覆盖生产供应链、全球物流、平台运营等方面。我们认为随着调整措施与降本增效成果落地，优质性价比新品将推动
公司收入增长超预期。
2）亚马逊合作模式切换有望驱动利润率表现超预期。
公司亚马逊平台的合作模式美国由SC切换为VC，欧洲由SC切换为VOC为创新模式，市场并未充分理解该模式对利润率
的改善空间，预计26年公司利润率改善有限。而我们认为，美国模式切换导致公司尾程费用优化、欧洲模式切换佣金费率
节降，从而推动利润率改善超预期。
欧洲佣金费用率优化驱动利润率改善。传统模式下亚马逊SC即由公司统管销售、履约全流程，25年底转为VOC模式也
就是亚马逊直营的供货模式后虽供货收入有所折损，但佣金费用率的优化带来盈利明显改善。
美国尾程转向VC补足劣势驱动利润率优化。公司在亚马逊的美国平台推进SC转VC。VC模式同属转向亚马逊直营，但尾
程物流由亚马逊承接，从而弥补公司美国尾程劣势，供应链整体降本驱动盈利优化。
盈利预测与投资建议
考虑公司经营策略调整进入成长新周期而模式切换持续增厚利润垫保障战略落地，我们预计公司26-28年实现收入112
.8/135.2/160.1亿元，分别增长30%/20%/18%，实现归母净利润5.0/6.5/8.2亿元，分别同比+50%/+30%/+26%，对应PE15.1
/11.6/9.2X，上调评级至“买入”。
风险提示
关税政策波动，汇率波动，原材料价格波动
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2026-05-14│致欧科技(301376)2025&2026Q1点评：增长提速，再发激励强化信心 │长江证券 │买入
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事件描述
1、2025年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润87.0/3.4/3.2亿元，同比增长7.1%/0.7%/3.4%，2026Q1实现营
业收入/归母净利润/扣非净利润为23.1/0.8/0.6亿元，同比+10.7%/-32.2%/-52.0%。
2、公司发布2026年度员工持股计划，对象为董事、高管以及其他核心技术及业务人员合计56人，拟受让股份总数不
超过82.75万股，占公司目前总股本的0.21%，股份来源为公司回购专用证券账户回购，价格为10.50元/股。
公司发布2026年限制性股票激励方案，拟向不超过162位董事、高管和核心技术及业务人员（包含外籍员工）授予不
超过449.00万股，占目前总股本的1.12%，股票来源为定向发行，价格为10.50元/股。
以上考核要求均为：以2025年剔除股份支付费用影响净利润为基数，目标值为2026-2028年增长率39.35%/60.26%/76.
28%，即净利润（不含股份支付费用影响）为4.62/5.31/5.85亿元；触发值为2026-2028年增长率25.42%/44.23%/68.27%，
即净利润（不含股份支付费用影响）为4.16/4.78/5.58亿元。
事件评论
2025年欧洲增长优、美国因关税受影响；2026Q1收入增长提速。分区域：2025年欧洲/美加/拉美/其他区域收入同比+
16.0%/-10.3%/59.8%/+23.7%，欧洲增长优秀，美加收入下降主因美国对中国征收关税导致供应链转移带来的影响，拉美
区域实现高增长。分品类：2025年家具/家居/宠物/运动户外收入同比+11.65%/4.0%/-9.0%/23.6%。分季度看，2025Q4/20
26Q1收入同比增长9.3%/10.7%，增速持续环比修复。
2026Q1经营利润率显著修复。2025年毛利率同降0.2pp，与增长渠道结构变化有关，VC模式占比提升。分模式：2025
年B2C/B2B模式毛利率同比+0.3/0.8pp，毛利率均提升；分品类：2025年家具/家居/宠物/运动户外毛利率同比-0.07/-0.5
8/+0.32/-1.18pp；分区域：欧洲/美加同比-0.12/-1.68pp。2025年归母净利率同比-0.2pp。2026Q1毛利率/归母净利率同
降0.3/2.1pp，净利率主要受汇率波动影响，汇兑损失约5000万元，剔除此影响Q1经营净利率超5%，同比提升，提升原因
包括推广VC模式、海运费成本下降、规模采购降本、仓储以及管理费用优化等。
欧洲竞争优势显著，美国区域逐步修复，且新品类、新区域持续贡献增量。公司在欧洲的品牌以及供应商优势显著，
美国区域在供应链调整后逐步迎来修复。新品方面，公司在供应链能力提升后，从中小件拓展至大件产品，包括铁床、板
式家具等新品贡献较好；区域层面，拉美高速增长，2026年公司将重点拓展墨西哥、巴西市场。
家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。近期公司新推激励，持续增强发展信心。我们预计公司2026-2028年实现归母
净利润4.6/5.7/6.7亿元，对应当前PE为15/12/10x，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际贸易摩擦加剧。2、外需景气度低于预期。3、公司电商平台经营效果不及预期。
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2026-05-07│致欧科技(301376)利润短期承压，后续修复动能充足，员工持股计划&激励计 │长城证券 │增持
│划彰显信心 │ │
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公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年营业收入87.01亿元，同比+7.10%；归母净利润3.36亿元，同比+0.67
%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为26.19/23.14亿元，同比分别+9.32%/+10.66%；归母净利润分别为0.64/0.
75亿元，同比分别+14.32%/-32.20%。
分地区来看，欧洲优势区域延续较快增长，美加受关税影响有所下滑。据2025年报，2025年公司欧洲/美加/拉美/其
他地区营收分别为56.81/25.88/2.14/1.44亿元，同比+16.03%/-10.33%/+59.84%/+23.70%。公司在欧洲区域进一步巩固优
势，实现较快速增长；美加地区受美国关税影响，收入有所下滑，公司持续完善东南亚供应链布局，截至2025年底，美国
市场80%出货需求可由东南亚产能承接，供应链韧性进一步提升，我们认为后续美加地区业绩有望改善。
分平台来看，1）深化亚马逊VC合作，增强订单预期并优化利润水平。2025年公司亚马逊B2C/亚马逊VC营收分别为46.
73/13.08亿元，同比-13.00%/+131.44%，公司主动深化亚马逊VC合作，获得平台更多流量倾斜和稳定的订单预期，并且有
效摊薄了各项综合运营费用，优化了整体利润水平。2）稳步推进多平台布局，OTTO、独立站保持稳步增长，Shein等新兴
平台加快放量。2025年公司OTTO/独立站/其他B2C平台营收分别为3.93/2.38/13.60亿元，分别同比+12.05%/+11.3%/+51.0
1%。3）线下B2B受美国关税影响增长放缓，但在线下商超渠道开拓方面仍取得了进展。2025年公司线下B2B营收4.76亿元
，同比+2.68%。
关税导致毛利率短期承压。公司2025年毛利率34.48%，同比-0.17pct；其中欧洲/美加地区毛利率分别为36.42%/30.1
5%，同比-0.12pct/-1.68pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为33.25%/35.05%，同比分别-0.33pct/-0.34p
ct。欧洲毛利率整体稳定，美加毛利率受关税影响有所下降，我们认为随着东南亚供应链跟进及新品迭代提价有望逐步改
善。
财务费用受汇率影响有所波动，其他费用率整体保持稳定。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.19%/3.
77%/0.77%/-0.09%，同比+0.49/+0.08/-0.19/-0.85pct；2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.51%/3.71%/0.
68%/3.38%，同比-0.81/-0.66/-0.14/+4.65pct，其中财务费用率波动主要是汇率波动影响。
发布员工持股计划及限制性股票激励计划，利润增长目标较高，彰显公司信心。公司发布《2026年员工持股计划（草
案）》及《2026年限制性股票激励计划（草案）》，1）员工持股计划：公司拟向不超过56人参加对象，以10.5元/股的价
格，受让股份总数不超过82.75万股。2）限制性股票激励计划：公司拟向不超过162人激励对象，以10.5元/股的价格，授
予权益不超过449万股。员工持股及激励计划考核公司2026-2028年剔除股份支付费用后的净利润增长率，2026-2028年剔
除股份支付费用后的净利润相比2025年增速的目标值分别为39.35%/60.26%/76.28%，触发值分别为25.42%/44.23%/68.27%
。
投资建议：公司是自主品牌家居跨境电商龙头，具备跨境电商全链条运营能力，提高市占率战略清晰，欧洲市场持续
巩固优势，随着东南亚供应链逐步落地完善，北美市场收入及毛利率有望修复。公司发布员工持股计划及限制性股票激励
计划，利润增长目标较高，彰显公司信心。我们预计公司2026-2028年归母净利润4.72/5.96/7.10亿元，对应PE14.5/11.5
/9.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：汇率波动风险，地缘政治、贸易摩擦风险，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险等。
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2026-05-05│致欧科技(301376)25年供应链重构落地，26年业绩改善可期 │中信建投 │买入
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25年公司营收、归母净利润分别同比+7.1%、+0.67%，其中欧洲市场营收稳健增长16%、美洲市场因供应链转移短期承
压，利润增速放缓主因汇兑波动与供应链调整投入。26Q1公司营收同比+10.7%、主要系欧洲市场驱动增长，26Q1归母净利
润同比-32.2%系汇兑损失约5000万元，剔除汇兑损失影响后Q1净利率同比明显改善预估1.5pct。展望后续，东南亚供应链
成熟后有望支撑美国业务修复回暖，欧洲深耕与新兴市场（墨西哥、巴西）拓展打开增长空间；业绩端伴随着交付效率提
升和物流成本优化，有望带动经营利润率继续恢复。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收87.01亿元/+7.10%，归母净利润3.36亿元/+0.67%，扣非归母净利润3.19
亿元/+3.43%，基本EPS为0.84元/+1.20%，ROE（加权）为10.06%/-0.46pct。
公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收23.14亿元/+10.66%，归母净利润0.75亿元/-32.20%，扣非归母净利润0
.57亿元/-52.04%，基本EPS为0.19元/-32.14%，ROE（加权）为2.21%/-1.16pct。
简评
26Q1欧洲市场驱动营收增长，汇兑损失拖累利润表现，剔除后的利润率已实现提升。26Q1公司营收同比增长10.66%，
预估欧洲市场表现亮眼、美国仍有下滑。26Q1公司归母净利润0.75亿元/-32.2%，主要受汇兑损失影响（预估5000万元）
，剔除汇兑损益后经营利润率预估提升1.54pct。26Q1公司毛利率为35.1%/-0.3pct，公司销售、管理、研发、财务费用率
分别为23.5%、3.7%、0.7%、3.4%，分别同比-0.8、-0.7、-0.1、+4.7pct，财务费用拖累主要系汇兑损失主导。
25年具体拆分如下，1）分市场看：25年公司欧洲营收56.8亿元/+16%（25H2增速18.9%），公司推动主要平台及重点
品类销售规模持续扩大，进一步巩固了欧洲市场的基本盘；美加地区营收25.9亿元/-10.3%，主要系关税加征下叠加供应
链转移拖累；公司积极把握拉美地区等新兴市场发展机遇，持续推进渠道拓展和产品导入，新市场开拓成效显著，收入同
比增长59.84%。
2）分品类看：2025年公司家具、家居、宠物、运动户外系列收入分别为46.87、30.72、6.15、2.54亿元，同比+11.7
%、+4.0%、-9.0%、+23.6%。受益于海外仓储物流能力持续提升，公司在中大件家具领域的拓展成效显现，床、桌子类产
品同比增幅均超过50%;同时，椅子、边桌、床头柜、浴室地柜等传统核心品类市场地位稳固。运动户外产品迎来多品类爆
发，哑铃、野营车、野营椅等品类精准切中用户需求；宠物系列受市场竞争加剧及低价冲击影响。
3）分模式看：25年公司B2C、B2B收入为66.6、19.6亿元，分别同比-2.5%、+64.1%，公司持续推进渠道结构优化，深
化与亚马逊的合作模式，在B2C模式竞争优势的基础上加大向B2B模式转型。受模式切换影响，B2C渠道下的亚马逊平台整
体收入同比-13.00%，但线上B2B渠道下的亚马逊VC的收入同比+131.44%。亚马逊VC模式下，公司与亚马逊合作深度进一步
提升，有助于增强重点产品的销售稳定性、提升平台资源获取能力。
公司发布2026年限制性股票激励计划草案，坚定增长信心。公司于26年4月发布新一轮股权激励草案，拟以每股10.5
元，授予包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员（包括外籍员工）不超过162人（含5名董事高管、157名核心技
术及业务人员）不超过449万股（占比总股份1.12%），来源是公司向激励对象定向发行公司A股普通股，对应26-28年考核
目标为：以2025年剔除股份支付费用影响后净利润（约3.32亿元）为基数，①目标值（解锁100%）：净利润增速为39.35%
、60.26%、76.28%，对应26-28年净利润为4.62亿元/+39.4%、5.31亿元/+15%、5.85亿元/+10%，②触发值（解锁70%）：
净利润增速为25.42%、44.23%、68.27%，为26-28年4.16亿元/+25.4%、4.78亿元/+15%、5.58亿元/+16.7%，三年解锁比例
为35%、35%、30%，预计2026-2029年对应摊销费用为1077.6万元、1314.7万元、607.5万元、155.8万元。
展望后续：扩品提效下欧洲市场优势继续夯实、东南亚供应链开拓下美国市场有望逐步企稳回暖，运营效率提升有望
带动利润率继续恢复。展望2026年，公司欧洲市场依托规模化成本优势，集中资源攻坚细分赛道头部位置，持续提升核心
品类市占率，稳步切入床垫、灯具等增量赛道，充分复用成熟品类的成功运营经验、大件物流优势、叠加与核心平台的深
度合作模式开辟全新盈利增长点，渠道上2026年计划在西班牙落地首批品牌旗舰店，全面验证“店中店”等线下实体模式
的可行性。美国市场伴随着东南亚产能全面落地，有望对冲美国关税风险，25年底东南亚对美发货占比提升至60%+，后续
产能切换下美国业务有望提速增长。除此之外，公司继续优化物流成本与交付效率，公司已完成2026年欧线和美线主要航
线的年约签订，同时仓储费优化、规模采购降本规模效应下，预计利润率有望继续修复。
投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为108.0、127.9、141.9亿元，同比+24.1%、+18.4%、+10.9%；归母净利润
分别为4.59、5.35、5.90亿元，同比+36.7%、+16.6%、+10.2%，对应PE为14.6X、12.5X、11.4X，维持“买入”评级。
风险提示：第三方电商平台经营风险：公司主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外线上B2C平台销售产
品，线上B2C平台是公司的主要销售渠道。但如果该等电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，则可
能对公司的经营业绩产生不利影响。海外需求疲软、存货管理风险：当前欧美仍处于通胀较高状态，如果未来公司产品的
市场环境发生重大不利变化、市场竞争加剧或公司不能优化库存管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压
，则公司可能需对该等存货计提大额跌价准备或予以报损，从而对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。税收政策变
化的风险：公司的德国、美国和日本子公司主要通过境外电商平台向消费者销售产品，收入主要来源于欧洲、北美和日本
等国家或地区。公司整体业务环节所涉及国家或地区较多，境外各个国家或地区流转税、关税、所得税及其他税费相关法
规较为复杂，未来如果主要收入来源国家或地区的税收政策发生重大变化，而公司未能正确理解并及时根据税收政策的变
化进行调整，可能对公司经营造成不利影响。
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2026-05-03│致欧科技(301376)点评报告：模式切换显成效，Q1经营利润改善 │浙商证券 │增持
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公司公告2025A&2026Q1业绩
25年公司实现营收87.01亿元，同比+7.1%，实现归母净利润3.36亿元，同比+0.67%。其中Q4实现收入26.19亿元，归
母净利润0.64亿元，扣非归母净利润0.32亿元。面对复杂的国际贸易环境，公司通过重构供应链与调整销售模式，实现了
营收与利润的稳健增长。26Q1实现收入23亿元，同比+10%，归母净利润0.75亿元，同比-32%，业绩受汇兑损失严重拖累，
但剔除汇兑影响后，经营性利润受益模式切换改善明显。
模式切换成效显著，欧洲市场稳健增长
公司战略性推进销售模式由B2C（SellerCentral,SC）向B2B（VendorCentral,VC）转型，成效显著。25年亚马逊VC渠
道收入达13.08亿元，同比大幅增长131.44%，带动线上B2B业务整体增长103.14%，成为渠道增长的核心驱动力。受模式切
换影响，B2C渠道下的亚马逊平台收入同比下降13.00%至46.73亿元。VC业务占主营业务收入比重由一季度的10.16%显著提
升至四季度的24.88%，该模式有助于增强销售稳定性、提升平台资源获取能力，并有效对冲传统B2C模式的售价压力。
分地区：1）欧洲地区收入56.81亿元，同比+16.03%，延续良好增长态势，核心市场基本盘稳固。2）美加地区收入25
.88亿元，同比-10.33%，主要受美国关税政策调整影响；但公司已完成东南亚供应链网络布局，为未来增长提供支撑。3
）拉美地区等新兴市场开拓成效显著，收入2.14亿元，同比高增59.84%。分产品：1）家具系列收入46.87亿元，同比+11.
65%，其中床、桌子等中大件品类增幅均超过50%。2）家居系列收入30.72亿元，同比+4.01%。3）运动户外收入2.54亿元
，同比+23.64%，为增速最快的板块。4）宠物系列收入6.15亿元，同比-9.01%，受市场竞争加剧影响。
供应链重构与AI赋能，构筑长期竞争壁垒
供应链：公司果断实施供应链战略切换，至2025年第四季度，东南亚供应链已全面实现稳定交付。截至25年底，美国
市场80%出货需求可由东南亚产能承接，成功构建了“中国+N”的双重产能备份与弹性调拨体系，大幅提升了供应链的抗
风险韧性。
产品：公司推出Barnet、Kailyn、Custos等系列化产品，构建“风格罗盘”式产品矩阵。2025年新增专利208项（累
计全球授权达1,006项），并斩获德国iF设计奖等31项国际权威大奖。公司重点研发的“TOOLLESS”免工具安装技术，形
成了显著的差异化竞争优势。
AI数智驱动：公司坚定推进“AI+”战略，将人工智能技术深度融入核心业务流程，现已研发落地超80个智能体，深
度覆盖产品研发、供应链、营销销售等全业务领域。营销端实现AIGC批量出图、文案自动化生成（单环节提效70%），售
后环节AI邮件自动回复比例已达30%。AI已成为驱动公司核心业务决策与降本增效的核心引擎。
盈利预测与投资建议
考虑模式切换&AI降本增效驱动盈利能力持续改善，我们预计公司26-28年实现收入112.8/135.2/160.1亿元，分别增
长30%/20%/18%，实现归母净利润5.0/6.5/8.2亿元，分别同比+50%/+30%/+26%，对应PE13/10/8X，维持增持评级。
风险提示
汇率波动风险，地缘政治与贸易摩擦风险，海运价格波动风险。
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2026-05-01│致欧科技(301376)B2B转型提速，供应链与渠道韧性持续增强 │中金公司 │增持
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2025&1Q26业绩符合我们预期
公司公布2025&1Q26年业绩：25年收入87.01亿元，同比+7.1%，归母净利润3.36亿元，同比+0.67%，扣非归母净利润3
.19亿元，同比+3.43%。1Q26实现收入23.14亿元，同比+10.66%，归母净利润0.75亿元，同比-32.2%，扣非归母净利润0.5
7亿元，同比-52.04%。业绩符合我们预期。
发展趋势
1、公司海外区域表现分化。25年公司欧洲/美加/拉美地区收入56.81/25.88/0.21亿元，欧洲凭借产品、渠道及本地
化运营稳固市场基本盘，收入同比+16.03%；拉美新兴市场开拓成效突出、实现高增；美加受关税政策扰动，收入同比-10
.33%。
2、渠道端公司加快B2C向B2B结构转型。25年B2C/B2B收入66.65/19.62亿元，两类渠道毛利率均有所改善。B2C收入短
期承压，B2B依托亚马逊VC深度合作大幅放量，同比+64.15%，成为核心增长引擎。同时OTTO、独立站稳步发展，Shein等
新兴平台快速起量；叠加东南亚供应链布局完善，有效对冲关税及美加市场波动，整体经营韧性持续增强。
3、毛利率平稳，费用优化，净利率小幅下滑。25年公司毛利率34.48%，同比-0.17ppt。期间费用率
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