研报评级☆ ◇301376 致欧科技 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 18 5 0 0 0 23
6月内 23 6 0 0 0 29
1年内 28 11 0 0 0 39
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 0.83│ 0.83│ 1.22│ 1.54│ 1.87│
│每股净资产(元) │ 7.77│ 8.04│ 8.39│ 9.61│ 10.70│ 12.02│
│净资产收益率% │ 13.23│ 10.34│ 9.94│ 13.02│ 14.85│ 16.01│
│归母净利润(百万元) │ 412.88│ 333.57│ 335.81│ 489.15│ 621.53│ 751.87│
│营业收入(百万元) │ 6074.19│ 8123.84│ 8700.95│ 10943.06│ 13243.71│ 15635.50│
│营业利润(百万元) │ 492.06│ 403.94│ 421.27│ 603.13│ 770.98│ 933.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-02 买入 维持 --- 1.21 1.52 1.85 天风证券
2026-11-01 买入 维持 --- 1.20 1.62 1.96 浙商证券
2026-10-30 增持 维持 --- 1.30 1.64 1.98 长城证券
2026-10-28 买入 维持 27.2 1.30 1.70 2.07 华泰证券
2026-09-30 买入 维持 --- 1.27 1.57 1.87 长江证券
2026-09-27 买入 首次 29.4 1.19 1.47 1.75 国投证券
2026-09-14 买入 维持 --- 1.25 1.61 1.98 申万宏源
2026-09-08 增持 维持 --- 1.18 1.51 1.82 中原证券
2026-09-07 买入 维持 --- 1.21 1.52 1.85 天风证券
2026-09-04 增持 维持 --- 1.17 1.48 1.77 长城证券
2026-09-02 买入 维持 28.29 1.23 1.54 1.83 东方证券
2026-09-01 增持 维持 --- 1.20 1.50 1.85 方正证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.24 1.64 2.09 浙商证券
2026-08-31 买入 维持 --- 1.18 1.47 1.72 中信建投
2026-08-30 买入 维持 --- 1.18 1.50 1.75 东吴证券
2026-08-28 买入 维持 26.7 1.21 1.55 1.82 国泰海通
2026-08-27 买入 维持 26 1.30 1.70 2.07 华泰证券
2026-08-27 增持 维持 25 --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 --- 1.22 1.50 1.81 信达证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.20 1.62 1.97 国金证券
2026-08-23 买入 首次 25.3 1.15 1.46 1.69 东方证券
2026-08-18 买入 维持 26.5 1.21 1.48 1.86 国泰海通
2026-08-13 买入 维持 --- 1.27 1.57 1.87 长江证券
2026-07-01 买入 维持 --- 1.24 1.62 1.99 国金证券
2026-06-30 增持 首次 --- 1.16 1.44 1.75 国盛证券
2026-06-01 买入 维持 23.93 1.21 1.48 1.86 国泰海通
2026-05-25 买入 维持 --- 1.16 1.48 1.79 天风证券
2026-05-23 买入 调高 --- 1.25 1.62 2.04 浙商证券
2026-05-14 买入 维持 --- 1.15 1.42 1.67 长江证券
2026-05-07 增持 首次 --- 1.17 1.48 1.77 长城证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-02│致欧科技(301376)收入加速超预期 │天风证券 │买入
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公司发布2026年三季报
26Q3公司实现收入27.90亿元，同比+36.95%；归母净利润1.29亿元，同比+59.19%；扣非归母净利润1.16亿元，同比+
83.43%。单季度的收入、利润均创历史同期新高。
26Q1-3公司实现收入76.16亿元，同比+25.23%；归母净利润3.75亿元，同比+38.14%；扣非归母净利润3.11亿元，同
比+8.61%。
依托全链路效率的优势，公司品类扩张在26Q3继续取得良好成果，成为收入增长的核心驱动力之一。
26Q3，公司持续推进全链路效率提升和品类扩张战略，经营质量稳步改善。受欧元、美元持续贬值及海运价格持续走
高影响，公司外部经营环境承压。面对压力，在采购端，公司不断优化和管控采购成本和运输费用，在销售端，受亚马逊
SC模式切换至VC模式影响，毛利率同比有所下降，但销售费用率得到更大幅度压降，最终对利润改善起到积极作用，公司
能够兼顾收入增长与盈利质量，体现了较强的经营实力。
新品贡献显著，品类持续扩张
26Q3，从产品品类看，各主力产品系列的主营业务收入均取得30%以上较快增长。
26Q3，公司全新品和次新品的销售收入贡献分别达24.73%和21.58%，较同期显著提升。公司现有品类覆盖相较于家居
家具及生活品类整体市场仍有较大拓展空间，本轮品类扩张具备持续增长潜力。从前三季度盈利与存货周转表现来看，品
类扩张状态健康，增长质量得以保持。展望第四季度及明年，品类扩张仍将是公司的核心增长战略。
26Q3，公司继续推进AI化变革，进一步提升素材生产环节的AI应用覆盖率，并与头部AI智能体应用服务商探索开展战
略级合作，共同打造AI赋能品牌出海的标杆案例。
区域、渠道多点开花，实际GMV增速更为可观
从各地区收入情况看，欧洲地区主营业务收入延续稳健增长态势，同比增长31.29%；美加地区主营业务收入则取得43
.77%的同比增长，增速显著提升；同时拉美地区继续取得164.64%的同比增长。从各渠道收入情况看，亚马逊作为公司主
力渠道取得42.13%高速增长；同时非亚马逊渠道总体亦取得28.07%的较快增长。考虑到去年同期亚马逊VC模式占比还较低
，公司实际GMV增速快于收入增速。
维持“买入”评级
公司VC模式切换红利持续显现，多品类、多渠道、全区域持续扩张，我们预计公司26-28年归母净利润分别为4.9/6.1
/7.4亿元。
风险提示：跨境电商行业竞争加剧，汇率及海运费波动，关税政策风险，新市场开拓不及预期等
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2026-11-01│致欧科技(301376)点评报告：策略调改红利持续释放，业绩超额显著 │浙商证券 │买入
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公司发布2026年三季报
26Q1-3公司实现营收76.16亿元，同比+25.23%；归母净利润3.75亿元，同比+38.14%；扣非归母净利润3.11亿元，同
比+8.61%。其中26Q3实现营收27.90亿元，同比+36.95%；归母净利润1.29亿元，同比+59.19%；扣非归母净利润1.16亿元
，同比+83.43%，单季收入、利润均创历史同期新高，单季归母净利率4.64%，同比+0.65pct。
品类扩张成为核心驱动，VC模式与AI提效同步深化
业务结构上，品类扩张已成为收入增长的核心战略。26Q3全新品、次新品的销售收入贡献分别达24.73%、21.58%，较
上年同期显著提升；公司判断现有品类覆盖相对整体市场仍有较大空间。渠道端，公司持续推进亚马逊VC商业模式升级，
VC模式按供货价结算，同样GMV下报表收入低于终端零售价，实际GMV增速快于报表收入；OTTO、独立站等非亚马逊渠道同
步扩张。履约上，美国市场完成6座本地仓布局、全美尾程投递加速，拉美首次在巴西实现仓储布局。AI化变革持续提效
，26Q3公司进一步提升素材生产环节AI应用覆盖率，并与头部AI智能体应用服务商探索战略级合作。此外，公司拟发行可
转债，主要投向欧洲仓储枢纽及配套物流网络升级、数字化基础设施建设。
欧洲稳健、美加提速、拉美高增，费用率压降对冲毛利率下降
26Q3欧洲地区主营业务收入同比+31.29%，延续稳健增长；美加地区同比+43.77%，增速显著提升；拉美地区继续取得
+164.64%的爆发式增长。亚马逊作为公司主力渠道收入同比+42.13%，非亚马逊渠道总体同比+28.07%。26Q3公司毛利率33
.17%，同比-2.00pct，主要受SC切换至VC模式影响，供货价结算使收入端价格体系下移；同期销售费用率20.82%，同比-4
.18pct，压降幅度大于毛利率降幅，叠加管理费用率3.61%（-0.53pct）、研发费用率0.66%（-0.16pct）同步优化，单季
归母净利率4.64%，同比+0.65pct。26Q1-3毛利率34.73%，同比0.28pct，销售费用率22.26%，同比-2.77pct，汇率贬值与
海运涨价下兼顾收入增长与盈利质量。
汇兑与备货阶段性压制现金流，Q4旺季增长延续
费用与资产端，26Q1-3财务费用1.96亿元（上年同期-0.56亿元），主要系欧元、美元贬值产生汇兑损失；同期公允
价值变动收益0.67亿元（上年同期-0.35亿元）主要为远期外汇收益，对冲后两项净影响1.29亿元（上年同期-0.21亿元）
。26Q1-3公司净计提资产减值准备4883万元（其中存货跌价准备3519万元），等额减少利润总额。26Q3单季经营性现金流
净额3.27亿元，同比44.84%，主要系备货增加，期末存货20.41亿元，较年初+59.82%，对应短期借款16.99亿元（+30.95%
）、应付账款6.98亿元（+36.53%）。我们判断Q4旺季叠加品类扩张推进，收入端有望维持较快增长。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年实现收入112/136/164亿元，分别+29%/22%/20%，实现归母净利润4.9/6.5/7.9亿元，分别+44%/
34%/21%，对应PE16.8/12.5/10.3X，维持买入评级。
风险提示
汇率波动风险；海运价格波动风险；首发股东大额解禁风险。
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2026-10-30│致欧科技(301376)延续增长，盈利能力持续改善 │长城证券 │增持
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公司发布2026年三季度报告，Q3收入、利润加速增长。公司2026年前三季度/单Q3实现营收76.16/27.90亿元，同比+2
5.23%/+36.95%；归母净利润3.75/1.29亿元，同比+38.14%/+59.19%；扣非归母净利润3.11/1.16亿元，同比+8.61%/+83.4
3%。
从区域来看，欧洲保持稳健增长，美加提速增长，拉美市场延续高增。2026Q3公司欧洲/美加/拉美地区主营业务收入
分别同比+31.29%/+43.77%/+164.64%。
从渠道来看，亚马逊与非亚马逊渠道均实现较快增长。2026Q3公司亚马逊渠道收入同比+42.13%，非亚马逊渠道收入
同比+28.07%。
从产品及品类来看，品类扩张效果显著，成为收入增长的核心驱动力之一。2026Q3公司各主力产品系列主营业务收入
均实现30%以上增长，全新品和次新品销售收入贡献分别达到24.73%和21.58%，较上年同期显著提升。公司依托产品开发
及供应链能力持续拓展新品类，未来拓品类仍有较大空间。
VC模式切换及降本增效推动Q3盈利能力改善。2026Q3公司毛利率为33.17%，较上年同期-2.00个百分点；销售/管理/
研发/财务费用率分别为20.82%/3.61%/0.66%/2.04%，较上年同期分别变动-4.18/-0.53/-0.16/+1.13个百分点；扣非归母
净利率为4.16%，较上年同期+1.05pct。据公司2026年三季报，受欧元、美元持续贬值及海运价格持续走高影响，公司外
部经营环境承压。面对压力，在采购端，公司不断优化和管控采购成本和运输费用，在销售端，受亚马逊SC模式切换至VC
模式影响，毛利率同比有所下降，但销售费用率得到更大幅度压降，最终对利润改善起到积极作用。
投资建议：公司是自主品牌家居跨境电商领先者，具备跨境电商全链条运营能力，提高市占率战略清晰，核心市场稳
健提速，新兴市场渠道接力扩张。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.25/6.59/7.97亿元，最新摊薄EPS分别为
1.30/1.64/1.98元，对应PE分别为16.0/12.8/10.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：汇率波动风险，地缘政治、贸易摩擦风险，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险等。
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2026-10-28│致欧科技(301376)拓品类及美洲动能释放驱动Q3增长提速 │华泰证券 │买入
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致欧科技发布2026年三季报。Q3单季度营收同增37.0%至27.9亿元，归母净利润同增59.2%至1.3亿元。26年前三季度
公司营收同增25.2%至76.2亿元，归母净利润同增38.1%至3.8亿元。Q3公司收入增长环比提速，体现新品类及美洲市场扩
张成效，以及VC模式对公司供应链效率和品牌势能的释放。同时，公司通过渠道模式调整及AI赋能推动经营提效，核心盈
利能力稳步改善。展望后续，品类扩张、多元区域市场拓展有望继续驱动营收快增，公司有望逐步释放战略调整红利。维
持"买入"评级。
区域布局多元化发展，新品、次新品驱动业绩快速增长
Q3营收增长环比提速，且由于收入确认比例较低的VC销售模式占比提升、人民币升值，我们预计GMV增速快于报表收
入增速。1）分地区：Q3欧洲/美加/拉美地区收入分别同增31.3%/43.8%/164.6%，增速环比H1分别提升5.3/42.3/65.2pct
。欧洲延续稳健增长，核心优势区域壁垒稳固；美国关税风险趋缓、东南亚发货供应链逐渐梳理完成，增速明显修复；得
益于巴西小包免税政策放宽，拉美新兴市场在低基数下取得亮眼表现。2）分渠道：Q3亚马逊/非亚马逊渠道收入分别同增
42.1%/28.1%。我们预计Q3亚马逊VC模式占总收入的比重同比提升明显、环比或亦有小幅提升。3）Q3各主力产品系列收入
均取得30%以上较快增长，其中全新品和次新品收入贡献分别达24.7%和21.6%，体现公司大件家具等品类扩张战略的成果
。
全链路提效带动核心盈利能力稳步提升
26Q3公司毛利率同降2.0pct/环降3.0pct至33.2%，我们预计主因VC模式占比提升。Q3销售/管理/研发费用率分别同比
-4.2/-0.5/-0.2pct至20.8%/3.6%/0.7%，毛销差同增2.2pct、OPM（毛利率减去销管研三费）同增2.9pct，体现VC模式转
换、履约效率提升及AI赋能带来经营效率改善。26Q3人民币对美元、欧元升值对公司利润端造成一定扰动。Q3公司归母净
利润同增59.2%至1.3亿元，归母净利率同增0.6pct至4.6%。我们预计若剔除汇兑损益等非经常性因素影响，公司经调整净
利润或同增高双位数，经调整净利率或达5%+，核心盈利能力稳步提升。
战略调整红利释放，看好公司进入成长新常态
伴随公司亚马逊销售由SC向VC模式的供应链切换逐渐完成，我们预计公司有望进入增长新常态，增长驱动包括：1）
品类拓展：我们认为公司当前在家具家居的各细分品类仍有较大拓展空间，依托本地仓储物流网络以及丰富的线上运营经
验，品类扩张有望成为增长的核心驱动。2）全球扩张：随着东南亚对美发货链路跑通、关税风险趋缓，美国有望延续快
增，同时拉美等新兴市场潜力值得期待。3）全链路降本：持续投入仓储物流体系建设及数字化研发。公司8月公告拟发行
可转债，资金用于欧洲仓储物流和数字化基建，如顺利落地有望带动履约链路进一步降本增效。
盈利预测与估值
我们基本维持公司2026-28年归母净利润预测5.2/6.8/8.3亿元。参考可比公司2027年一致预期PE15x（前值26E22x）
，考虑到公司品类、区域拓展成效释放，新品驱动业绩快增可期，给予公司27E16xPE（前值26E20x，考虑到公司27年组织
提效、业务创新的驱动有望显现，给予溢价），对应目标价27.2元（前值26元）。
风险提示：国际贸易摩擦、市场竞争加剧、海运价格及汇率波动风险。
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2026-09-30│致欧科技(301376)2026H1点评：模式切换、新品加速，收入盈利均超预期 │长江证券 │买入
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事件描述
2026H1公司实现营业收入同比增长19%，归母净利润同比增长29%；2026Q2公司营业收入同比增长29%，归母净利润同
比增长115%。
事件评论
2026H1来看，VC渠道高增、欧洲提速、美加增长改善。
分产品，家具/家居/宠物/运动户外系列同比增长24%/15%/7%/23%；其中家具/家居毛利率同比变动-0.7/+2.4pcts。
此外公司上半年新品贡献显著提升，2026H1全新品占营收比达到13.87%（去年同期为4.35%）、同比上升9.52个百分点，
全新品+次新品（2025年上架产品）占营收比达到31.74%。分区域，欧洲/美加/拉美/其他区域同比增长26%/1%/99%/18%；
其中欧洲/美加毛利率同比变动-3/+8pcts。分渠道，亚马逊SC/Otto/独立站同比变动-40%/27%/22%；亚马逊VC同比增长40
6%；线下B2B同比增长22%；其中B2C/B2B毛利率同比+0.5/7.1pcts。
2026Q2来看，收入提速、模式转换&管理提效带来三费优化。
收入端，2026Q2公司营业收入同比增长29%，增速环比2026Q1大幅提升，考虑到VC模式占比提升、人民币升值等因素
估计GMV增速会更快，估计欧美增长亮眼、VC渠道模式推进顺利；盈利端，公司2026Q2毛利率同比提升1.7pcts（退税抵扣
成本、以及VC占比提升综合影响的结果），销售/研发/管理/财务费用率同比分别变动-3.1/-0.1/-0.4/+4.9pcts，归母净
利率为6.8%，同比提升2.7pcts。考虑本季度存在退税和汇兑亏损等负向影响、还原后2026Q2经营净利率估计更优。
后续展望：公司充分利用亚马逊VC/VOC模式红利，盈利能力提升。2025年起公司大力推进从亚马逊SC（B2C）模式向V
C（B2B）模式转型，VC模式占主营业务收入比重持续提升。相比SC模式，VC模式通过批量采购、集中供货与深度绑定，可
获得更多平台流量倾斜和稳定订单，有效摊薄综合运营费用并优化盈利水平；VOC模式在VC基础上，可依托公司自有仓配
物流体系建设基础，持续巩固大件尾程物流与履约时效的核心壁垒，扩大成本优势、加速拓品类。1）得益于VOC模式切换
、新品表现亮眼、欧美市场发力，收入端提速阶段，考虑VC占比提升&汇率影响，实际GMV增长更快，展望后续收入端仍将
保持快速增长；2）还原汇损和退税的影响，公司实际盈利能力在高增速下同比大幅改善、环比稳定，预计在模式切换、
管理提效带来的三费优化。
盈利预测：家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。长期来看，公司在供应链和渠道模式打磨了坚实基础，新地区、新
渠道、新产品快速增长，预计公司2026-2028年实现归母净利润5.1/6.3/7.5亿元，对应当前PE为18/15/12X，维持“买入
”评级。
风险提示
1、国际贸易摩擦加剧；2、外需景气度低于预期；3、公司电商平台经营效果不及预期。
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2026-09-27│致欧科技(301376)家居跨境龙头品牌，业绩持续改善可期 │国投证券 │买入
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致欧科技：深耕欧美市场的跨境家居品牌龙头。公司成立于2010年、2023年登陆创业板，形成家具、家居、宠物及运
动户外四大产品矩阵，并以SONGMICSHOME统筹SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大子品牌。公司以欧洲和北美为核心市场
，以线上B2C销售为主，并加快拓展亚马逊VC模式及多元线上平台。截至2026年8月28日，创始人宋川直接持股50.01%，为
控股股东及实际控制人。2025年，公司营业收入和归母净利润分别为87.01亿元和3.36亿元，同比增长7.10%和0.67%；202
6年上半年分别为48.26亿元和2.46亿元，同比增长19.32%和29.16%，业绩增速提升。
出口跨境电商万亿赛道持续扩容，竞争升级利好品牌龙头。
2015—2025年，我国出口跨境电商规模由4.50万亿元增至14.36万亿元，年均复合增速约12.3%，2025年同比增长4.8%
，行业由高速扩张转向稳健增长。随着平台流量竞争加剧、关税及合规要求趋严，叠加家居大件本地履约难度较高，行业
竞争由粗放铺货转向品牌、平台运营与全球供应链能力比拼，龙头企业有望持续提升市场份额。
渠道升级拓宽增长路径，产品与供应链能力支撑业务放量。1）渠道：公司加快发展平台直接采购模式（VC模式），V
C收入占比快速提升。该模式下，亚马逊负责终端定价、销售及部分消费者履约，公司更聚焦产品开发与供货，可借助平
台流量推动中大件产品放量，并省去SC模式下的平台佣金、部分广告及尾程配送费用，优化公司整体费用结构。2）产品
力：公司围绕“好看不贵、安装便捷”的产品定位，通过系列化设计打造风格统一、场景适配的产品组合，并以免安装设
计降低安装门槛，形成兼具设计感、价格竞争力与安装便利性的产品优势。在此基础上，公司依托标准化技术体系持续推
进产品迭代与新品类拓展，拓宽收入增长空间。3）供应链：公司依托产能、运输与仓配协同的跨境供应链体系持续降本
增效、强化竞争壁垒。“中国+东南亚”产能布局增强供货弹性并优化关税成本，海运长协提升运输成本可控性。欧美仓
配网络提升仓储运营与尾程配送效率，持续巩固本地履约与成本优势。
投资建议：我们预计致欧科技2026—2028年营业收入为109.75、132.42、155.49亿元，同比增长26.1%、20.7%、17.4
%；2026—2028年归母净利润为4.79、5.94、7.05亿元，同比增长42.6%、24.0%、18.8%。我们给予公司2027年20倍PE，目
标价29.40元。
风险提示：海外市场需求波动风险；渠道拓展及平台经营风险；海外仓运营及存货减值风险；关税、汇率及贸易政策
风险；供应链风险；测算及假设不及预期风险。
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2026-09-14│致欧科技(301376)26Q2利润表现亮眼，渠道产品优化驱动，盈利向上、收入高│申万宏源 │买入
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公司26Q2业绩表现符合预期：公司26H1实现收入48.26亿元，同比+19.3%；实现归母净利润2.46亿元，同比+29.2%；
实现扣非归母净利润1.95亿元，同比-12.5%。公司26Q2实现收入25.12亿元，同比+28.6%；实现归母净利润1.71亿元，同
比+114.7%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比+33.1%。
产品策略优化，依托强供应链能力，新品销售贡献突出。通过供应链全链路提效，公司产品推新成功率明显提升。26
H1公司全新品占营收比达到13.87%，同比+9.5pct，全新品+次新品（2025年上架产品）占营收比达到31.74%。26H1公司在
床、床垫、升降桌、立地镜等中大件品类取得较大突破，其中立地镜、床垫为26H1上架全新品；同时，26H1老品精简SKU
、基本保持单品销售额，整体产品结构维持良性。26H1家具系列实现收入26.25亿元，同比+23.7%，体现床、床垫、床架
等高货值中大件产品取得较好突破；26H1家居系列实现收入16.52亿元，同比+14.7%，垃圾桶、脏衣篮等核心品类增长表
现稳健。切换VC模式优化渠道结构。26H1公司B2B整体实现收入22.06亿元，同比+226.6%；其中亚马逊VC实现收入18.66亿
元，同比+406.3%，占收入比重38.9%（同比提升29.7pct）。对于家具等中大件产品，VC模式能够更充分发挥公司规模化
采购、仓储和履约能力，在交易成本等方面具有一定优势，有利公司盈利能力提升。
欧洲优势区域增长稳健，美国市场26Q2修复显著，拉美等新兴区域高速增长。26H1欧洲区域收入32.39亿元，同比+26
.0%，通过新品、VC渠道切换，公司核心欧洲区域维持稳健增长。26H1美加地区实现收入12.99亿元，同比+1.5%；其中美
国市场26Q2收入增速修复至23.5%，主要得益于关税扰动弱化、公司全球化供应链能力提升。26H1拉美地区实现收入1.78
亿元，同比+99.4%，拉美市场近年电商基础设施不断提升，其产品风格亦与欧美市场契合度较高，公司抓住机遇积极投入
拉美市场建设，已逐渐成为新增长点。
剔除退税影响26H1经营性利润表现亮眼，产品、供应链、渠道、AI赋能全方位提效。26H1毛利率为35.6%，同比+0.7p
ct；26Q2毛利率为36.2%，同比+1.7pct。公司毛利率提升主要因美国关税退税，剔除该因素，26H1毛利率同比基本稳定；
26H1受人民币升值、SC切换VC收入确认变化等外部因素影响，仍能维持毛利率稳定体现较强经营韧性。26H1净利率为5.1%
，同比+0.4pct；26Q2净利率为6.8%，同比+2.7pct。26H1公司收到关税退税1263.9万美元，汇兑损失影响1.07亿元，剔除
上述因素26H1经营性净利率5%。公司本地化履约体系持续完善，欧洲巩固优势；美国积极投入自营仓建设、本地团队精细
化管理，26H1美国尾程单均运费交24H1复合下降10%以上。切换VC模式，实现头部卖家与亚马逊平台强强联合，提升盈利
能力。打造全球化供应链，优化采购成本，有效应对关税等外部冲击。
公司建立较强仓配履约优势，凭借全链路成本优势持续提升新品开发胜率，短中期依托VC模式推进和品类拓展持续提
升欧美区域市占率，美国市场Q2经营拐点明确、份额提升空间大；长期看自主品牌打造有望带动盈利能力持续向上，拉美
等新兴市场高速增长提供额外增长点，成长确定性强。考虑汇兑等外部因素扰动，下修2026年盈利预测至5.04亿元（前值
：7.2亿元），新增2027-2028年归母预测6.47、7.98亿元，2026-2028年同比+50.0%、28.5%、23.3%，对应PE为18、14、1
1X。选取跨境电商可比公司安克创新、赛维时代2027年平均PE17X作为目标PE，对应目标市值110亿元，较当前22%向上空
间，维持“买入”评级。
风险提示：运价大幅波动的风险、汇率波动的风险、市场竞争加剧的风险、海外关税变化的风险。
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2026-09-08│致欧科技(301376)中报点评：收入与利润增长提速，模式转型与新品扩张成效│中原证券 │增持
│显著 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营业收入48.26亿元，同比+19.32%，实现归母净利润2.46亿元
，同比+29.16%，扣非归母净利润1.95亿元，同比-12.55%；经营活动产生的现金流量净额16.74亿元，同比+12.4%；基本
每股收益0.61元,同比+29.79%；加权平均净资产收益率7.08%，同比+1.34pct。
其中2026Q2，公司实现营业收入25.12亿元，环比+8.53%，同比+28.61%；实现归母净利润1.71亿元，环比+127.18%，
同比+114.69%；实现扣非归母净利润1.38亿元，环比+140.09%，同比+33.09%。
投资要点:
2026H1业绩表现强劲，Q2增长全面提速。
2026H1，公司实现营业收入48.26亿元，同比+19.32%，主要由于：（1）公司通过亚马逊VC商业模式升级、供应链精
细化降本，释放价格红利、进一步提升市占；（2）基于全链路效率优势，公司积极推出新品，推新取得显著成果；（3）
美国业务企稳并于二季度恢复增长，拉美等新兴地区取得高增。2026H1，公司实现归母净利润2.46亿元，同比+29.16%，
主要由于:（1）VC模式、供应链降本改善全链路盈利能力；（2）美国关税压力降温，且产生一次性退税收益；（3）AI赋
能业务逐步落地、集约费用。2026H1扣非归母净利润同比下降12.55%，主要由于外汇合约公允价值变动收益0.50亿元计入
非经常性损益。
效率提升及关税退税助力盈利能力稳中有升。
2026H1公司毛利率为35.63%，同比+0.7pct，其中美加地区同比大幅提升7.78pct，主要由于美国关税退税产生一次性
退税收益1263.94万美元。2026H1公司净利率为5.1%，同比+0.39pct。期间费用方面，2026H1公司期间费用率30.46%，同
比+2.16pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为23.09%、3.79%、0.70%、2.88%，分别同比-1.95、-0.51、-0.11
、+4.73pct，财务费用增加主要由于汇率波动导致本期产生较大汇兑损失所致，除财务费用以外其他费用率均有所下降，
显示公司全链路效率提升成效显著。上半年在商业模式转型影响收入确认、人民币汇率不断升值的情况下，公司剔除关税
退税影响的毛利率总体稳定。
各品类保持增长，新兴市场拓展成效显著，VC业务规模快速增长。
1）分品类看，家具/家居/宠物/运动户外系列分别实现收入26.3/16.5/3.1/2.0亿元，分别同比+23.74%/+14.73%/+6.
56%/+23.44%，各品类收入同步增长，家具、运动户外增速表现较好。2026H1公司持续推进新品研发、产品迭代及品类拓
展，家具系列方面，依托欧洲市场成熟体系，加大中大件新品拓展力度，收入规模进一步扩大；家居系列方面，核心品类
保持稳健增长，新品销售表现良好，带动收入同比增长。
2）分地区看，欧洲/美加/拉美地区分别实现收入32.39/12.99/1.78亿元，分别同比+26.03%/+1.46%/99.44%。欧洲市
场竞争优势稳固，增长韧性较强，同比增速超20%，美加市场保持稳定增长，拉美地区受益于墨西哥等新兴市场的快速拓
展增速亮眼，2026H1同比增长接近翻倍，公司新兴市场布局成效加快显现。
3）分渠道看，B2C/线上B2B/线下B2B渠道分别实现收入25.90/19.42/2.63亿元，分别同比-22.27%/+323.12%/+21.75%
，公司持续深化与亚马逊VC业务合作，推动VC业务规模快速增长，2026H1亚马逊VC渠道实现收入18.66亿元，同比增长406
.31%，占主营业务收入的38.91%，较上年同期提升29.71个百分点，成为公司收入增长的核心驱动。
产品创新成果斐然，新品类扩张打开成长天花板。
公司持续推进新品研发、产品迭代及品类拓展，产品推新能力和成功率大幅提升。2026H1，全新品贡献收入占比达13
.87%，较去年同期的4.35%大幅提升；全新品与次新品（2025年上架）合计收入占比达31.74%。公司成功切入床、床垫、
升降桌、立地镜等中大件、高价值品类，并取得较大突破。这表明公司已具备将自身供应链和运营优势横向复制到更多品
类的能力，有效打开了长期成长空间。
渠道变革成效显著，VC转型驱动量利齐升。
基于领先的规模与履约能力，公司与亚马逊平台达成深度合作，在欧洲、美国市场快速转入VC商业模式。2026H1，亚
马逊VC渠道实现收入18.66亿元，同比增长406.31%，占比从去年同期的9.2%跃升至38.91%，成为公司收入增长的核心驱动
渠道。VC模式下，公司报表收入按供货价确认，低于终端零售价，因此实际GMV增速高于报表收入增速。该模式本质上是
头部卖家与平台的强强联手，通过牺牲部分收入确认额，换取了平台流量倾斜和更低的平台佣金及广告费用，有效提升了
市占率和净利率。
核心市场稳健提速，新兴市场接力高增。
凭借深耕多年的仓配网络壁垒和品牌认知，公司在VC模式和新品类的双重驱动下，市场地位愈发稳固。欧洲市场作为
基本盘，2026H1收入同比增长26.03%，增速稳健。北美市场迎来拐点，2026H1收入同比增长1.46%，Q2单季度收入同比增
速已恢复至23.52%，复苏的核心驱动力包括：1）美国关税压力缓解，公司收到前期关税退税约1260万美元5；2）行业合
规趋严，中小卖家出清，竞争格局优化；3）东南亚供应链布局成熟，80%对美出货可由东南亚承接，有效规避贸易风险，
未来增长空间广阔。拉美等新兴市场成为新增长引擎，2026H1收入同比高增99.44%，其中墨西哥市场尤为迅猛，公司已在
巴西实现仓储布局，为后续发展奠定基础。
维持公司“增持”评级。
预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为4.74亿元、6.09亿元、7.32亿元，对应EPS分别为1.18元
、1.51元、1.82元，对应PE分别为19.07倍、14.84倍、12.34倍。公司是国内稀缺的大件家居跨境电商自主品牌龙头，VC
模式大幅提升成为核心增长引擎，全球化供应链构筑抗风险韧性，公司目前估值处于历史中等水平，维持公司“增持”投
资评级。
风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；
市场竞争加剧的风险
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2026-09-07│致欧科技(301376)运营拐点渐明 │天风证券 │买入
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公司发布2026年中期报告
26Q2公司实现收入25.1亿元，同比+28.6%；归母净利润1.7亿元，同比+114.7%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+33.1
%。
26H1公司实现收入48.3亿元，同比+19.3%；归母净利润2.5亿元，同比+29.2%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-12.5%
。
2026年上半年，在欧美需求平淡、国际形势仍存扰动的情况下，公司持续深耕家居家具品类，聚焦提效率、扩规模的
总体战略，积极开发新产品、新市场、新技术，实现收入利润双双增长提速。
收入增长提速主要源于：①公司通过亚马逊VC商业模式升级、供应链精细化降本，释放价格红利、进一步提升市占；
②基于全链路效率优势，公司积极推出新品，推新取得显著成果；③美国业务企稳、于二季度恢复增长，拉美等新兴地区
取得高增。
净利润在上半年人民币对欧元、美元汇率不断升值的情况下取得良好增长，主要由于①VC模式、供应链降本改善了全
链路盈利能力；②美国关税压力降温，且产生一次性退税收益；③AI赋能业务逐步落地、集约费用。
持续推进产品研发迭代，中大件快速起量
分品类看，公司持续推进新品研发、产品迭代及品类拓展，主要产品系列收入保持稳步增长。
26H1家具系列收入26.3亿，同比+23.7%，依托欧洲市场成熟的自营及协同仓网体系，覆盖海关、干线运输、多国前置
仓调拨及尾程配送的完整履约网络，公司进一步加大中大件新品拓展力度，升降桌、床及斗柜等产品收入同比增幅均超过
150%，床垫成功进入市场并快速上量；
家居系列收入16.5亿，同比+14.7%，垃圾桶、脏衣篮等核心品类保持稳健增长，新品立地镜销售表现良好；
宠物系列收入3.1亿，同比+6.6%；运动户外收入2.0亿，同比+23.44%。
欧洲深耕，美国策略调整成效显现，新兴市场快速拓展
分地区看，公司持续深耕欧洲及美加主要市场，加快新品上市节奏，持续拓展销售渠道，并通过精细化运营提升市场
渗透率和销售表现。
26H1欧洲收入32.4亿，同比+26.0%，体现了公司在欧洲市场稳固的竞争优势和持续增长韧性；
美加收入13.0亿，同比+1.5%，受美国关税政策调整及行业竞争加剧等因素影响较大，公司持续贯彻“收缩聚焦、提
质增效”的经营策略，聚焦优势品类和重点产品线，优化资源投入和运营效率；
拉美收入1.8亿，同比+99%，主要受益于墨西哥等新兴市场的快速拓展。
亚马逊VC模式升级，多渠道协同发展
分渠道看，26H1亚马逊VC渠道实现收入18.7亿元，同比+406.31%，占主营业务收入的38.91%，同比+29.71pct，成为
公司收入增长的核心驱动渠道，公司持续深化与亚马逊VC业务合作，依托供应链整合、新品开发、平台运营及成本管控等
方面的综合优势，推动VC业务规模快速增长。
OTTO、独立站及其他B2C平台渠道收入均实现20%以上的同比增长，公司持续推进销售渠道多元化，积极降低对单一平
台及单一业务模式的依赖；线下B2B渠道实现收入2.6亿元，同比+21.75%，多元渠道的协同发展进一步增强了公司业务韧
性，为主营业务收入保持稳定增长提供了有力支撑。
维持“买入”评级
公司在跨境电商履约、商业模式、供应链三大环节分别建立优势，形成综合效率壁垒，最终落地在更极致的价格竞争
力、更快速的新品扩张与更优的利润能力。根据26H1业绩情况，考虑公司VC模式转型、供应链降本带来盈利能力提升，我
们预计26-28年归母净利润4.9/6.1/7.4亿元（前值分别为4.7/5.9/7.2亿元）。
风险提示：跨境电商行业竞争加剧，汇率及海运费波动，关税政策风险，新市场开拓不及预期等
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2026-09-04│致欧科技(301376)Q2加速增长，VC渠道贡献主要增量 │长城证券 │增持
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公司发布2026年半年度报告。公司2026H1/2026Q2实现营收48.26/25.12亿元，同比+19.32%/+28.61%；归母净利润2.4
6/1.71亿元，同比+29.16%/+114.69%；扣非归母净利润1.95/1.38亿元，同比-12.55%/+33.09%。
从区域来看，优势区域欧洲延续高增，美加企稳，新兴市场逐步放量。公司2026H1欧洲/美加/拉美/其他地区主营收
入32.39/12.99/1.78/0.80亿元，同比+26.03%/+1.46%/+99.44%/+17.57%。欧洲作为公司收入规模最大的市场维持较快增
长，优势持续巩固；美加地区受美国关税政策调整及行业竞争加剧等因素影响较大，公司聚焦优势品类和重点产品线，优
化资源投入和运营效率；拉美地区受益于墨西哥等新兴市场的快速拓展，新兴市场布局成效加快显现，逐步成为新的业务
增长引擎。
从渠道来看，亚马逊VC成为最主要增长驱动。2026H1公司亚马逊VC渠道实现收入18.66亿元，同比+406.31%，收入占
比达到38.91%，较上年同期提升29.71pct；与此同时，公司持续推进销售渠道多元化，OTTO、独立站、其他B2C平台及线
下B2B渠道收入均实现20%以上的同比增长。
从产品及品类来看，公司产品推新能力显著提升，新品扩张贡献增长。2026H1公司在床、床垫、升降桌、立地镜等中
大件品类取得较大突破，其中立地镜、床垫是报告期内上架的全新品。公司2026H1全新品占营收比达到13.87%，同比+9.5
2pct，全新品+次新品（2025年上架产品）占营收比达到31.74%，推新成功率显著提升。同时，老品精简SKU、基本保持单
品销售额，整体产品结构维持良性。公司持续开新推动增长的能力得到验证，竞争优势有望拓展至更多品类。
关税压力缓解+退税+供应链提效推动2026Q2毛利率明显改善。2026H1/2026Q2公司毛利率35.63%/36.17%，同比+0.70/
+1.74pct。分区域来看，2026H1欧洲地区主营业务毛利率34.36%，同比-2.80pct；美加地区主营业务毛利率38.41%，同比
+7.78pct，改善明显。2026年2月美国最高法院裁定此前依据IEEPA法案征收的附加关税违法并于4月开启退税流程，公司
美国关税压力明显缓解，并产生一次性退税收益，截至2026年6月30日公司收到相关退税款项及利息合计1263.94万美元。
同时，公司持续推进全链路效率提升，包括履约能力持续深化、签订长协锁定海运运价、东南亚产能不断优化，实现对美
国市场的稳定供应等，上半年剔除关税退税影响的毛利率依然总体稳定。
汇率波动导致财务费用率同比提升，销售、管理、研发费用率整体优化。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分
别为23.09%/3.79%/0.70%/2.88%，同比-1.95/-0.51/-0.11/+4.73pct。其中财务费用率明显上升主要系汇率波动带来汇兑
损失导致。拟发行可转债强化海外仓储及数字化能力。公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金不超
过5.14亿元，扣除发行费用后计划投入欧洲仓储枢纽及配套物流网络升级项目、数字化基础设施建设与智能运营项目及补
充流动资金，拟投入募集资金分别为3.01/1.13/1.00亿元。当前方案已经董事会审议通过，尚需股东会审议，并经深交所
审核及中国证监会同意注册后方可实施。
投资建议：公司是自主品牌家居跨境电商领先者，具备跨境电商全链条运营能力，提高市占率战略清晰，核心市场稳
健提速，新兴市场渠道接力扩张。我们预计公司2026-2028年归母净利润4.72/5.96/7.10亿元，对应PE19.4/15.3/12.9倍
，维持“增持”评级。
风险提示：汇率波动风险，地缘政治、贸易摩擦风险，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险等。
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2026-09-02│致欧科技(301376)2026年中报点评：全链路效率持续提升，欧美地区提速增长│东方证券 │买入
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VC模式转型驱动增长，Q2归母净利增速亮眼。1)公司26H1实现营收48.26亿元/+19.32%，归母净利2.46亿元/+29.16%
，扣非归母1.95亿元/-12.55%。2)Q2营收25.12亿元/+28.6%，归母净利1.71亿元/+114.7%，扣非归母1.38亿元/+33.1%，
双创上市后单季新高。3)营收分板块：家具26.25亿元/+23.74%，家居16.52亿元/+14.73%，运动户外1.97亿元/+23.44%，
宠物3.05亿元/+6.56%。4)分地区：欧洲32.39亿元/+26.03%(占比67.54%)，美加12.99亿元/+1.46%(占比27.08%）、Q2+23
.52%，拉美1.78亿元/+99.44%(占3.72%)。5)分渠道：亚马逊VC18.66亿元/+406.31%(占营收38.91%/+29.71pct)，亚马逊S
C14.47亿元/-40.25%(占30.17%/-30.27pct)，OTTO2.31亿元/+27.25%、独立站1.34亿元/+21.54%、其他B2C7.78亿元/+25.
81%、线下B2B2.63亿元/+21.75%，非亚马逊合计占30.92%。
美加毛利率大幅改善，经营性费用率全面优化。1)H1毛利率35.63%/+0.71pct，其中家居系列38.26%/+2.37pct显著提
升，家具系列34.03%/-0.73pct；分地区美加38.41%/+7.78pct，欧洲34.36%/-2.80pct；归母净利率5.10%/+0.39pct，扣
非净利率4.05%/-1.48pct。2)Q2毛利率36.17%/+1.74pct，归母净利率6.8%/+2.7pct。3)H1费用率30.5%/+2.16pct，其中
销售/管理/研发费用率分别-1.95/-0.51/-0.11pct至23.1%/3.8%/0.7%，全面优化；财务费用率+4.73pct至2.9%，系人民
币升值致汇兑损失，为唯一负向项。4)经营性现金流16.74亿元/+12.40%。
全链路效率提升，新品与履约网络成效显著。1)新品营收占比13.87%/+9.52pct，全新品+次新品占比31.74%，升降桌
、床及斗柜收入同比增幅均超150%，床垫、立地镜为报告期内新上架。2)美国完成6座本地仓布局、拉美首次在巴西实现
仓储布局，26H1较24H1美国尾程单均运费年复合下降10%以上、自营仓及合作三方仓出库单量年复合增长2倍以上。3)已开
发70余个AIagent，实现产品文案环节几乎全替代、客服40%自动回复、IT领域60%AICoding。4)据Marketplace，亚马逊欧
洲多国站点家居类目长期稳居第一，欧洲市场亚马逊自然流量销售贡献60%以上。
我们预测2026-28年归母净利由4.6/5.9/6.8亿元上调至4.9/6.2/7.4亿元，同比+47%/26%/19%。给予26年23倍PE，目
标价由25.30元调整至28.29元，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动、贸易摩擦与关税政策不确定、海运价格波动、行业竞争加剧
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2026-09-01│致欧科技(301376)点评报告：策略调改红利兑现，Q2业绩全面提速 │浙商证券 │买入
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公司发布2026年中报`
26H1公司实现营收48.26亿元，同比+19.32%；归母净利润2.46亿元，同比+29.16%；扣除股份支付影响后净利润2.53
亿元，同比+28.31%。其中26Q2实现营收25.12亿元，同比+28.61%；归母净利润1.71亿元，同比+114.69%，单季归母净利
率6.80%，同比+2.72pct，经营拐点确立。26H1经营性现金流净额16.74亿元，同比+12.40%，其中Q2单季11.66亿元，同比
+45.20%。
VC模式快速放量，欧洲提速、美加回正、拉美高增
渠道端，向亚马逊VC的模式切换是最大变量。26H1亚马逊VC渠道收入18.66亿元，同比+406.31%，占主营业务收入38.
91%（上年同期9.20%），带动线上B2B收入19.42亿元，同比+323.12%，B2B毛利率33.99%，同比+7.07pct；亚马逊B2C收入
14.47亿元，同比-40.25%，VC模式按供货价确认收入，GMV增速实际快于报表收入。OTTO、独立站、其他B2C平台、线下B2
B收入分别同比+27.25%/+21.54%/+25.81%/+21.75%，非亚马逊渠道收入占比30.92%，收入额同比+21.83%。分地区，欧洲
收入32.39亿元，同比+26.03%，其中Q2增速环比提速（公众号口径Q2达+28.5%）；美加收入12.99亿元，同比+1.46%，随
着美国最高法院裁定IEEPA关税违法、关税扰动缓解，叠加东南亚产能落地，Q2收入重回23.52%同比增长；拉美收入1.78
亿元，同比+99.44%，逐步成为继欧洲、美加之后新的业务增长引擎。综合看公司经营策略调整，业绩进入快速释放阶段
。
毛利率稳中有升，费用摊薄对冲汇兑扰动
盈利端，26H1公司毛利率35.63%，同比+0.71pct，其中Q2毛利率36.17%，同比+1.74pct，人民币升值与模式切换影响
收入确认的背景下，剔除关税退税影响的毛利率依然总体稳定；分市场看，美加毛利率38.41%，同比+7.78pct，修复幅度
最大。费用端，销售费用率23.09%，同比-1.95pct；管理费用率3.79%，同比-0.51pct，规模效应下费用持续摊薄。财务
费用1.39亿元（上年同期-0.75亿元），主要系人民币明显升值产生汇兑损失，公司正通过提升套保比例对冲。资产减值
损失2542万元；信用减值转回831万元；投资收益2058万元；投资活动现金流净额4.44亿元，主要系大额存单到期收回。
全新品驱动增长，履约与品牌壁垒持续加深
成长动能上，新品扩张是最亮眼的边际变化。26H1全新品占营收比13.87%（上年同期4.35%），全新品+次新品合计占
比31.74%，升降桌、床及斗柜等产品收入同比增幅均超过150%，床垫、立地镜等报告期内上架的全新品快速上量。分产品
，家具/家居系列收入26.25/16.52亿元，同比+23.74%/+14.73%；宠物、运动户外同比+6.56%/+23.44%。履约与供应链方
面，公司美国市场完成6座本地仓布局，仓储费用率进一步降低；拉美首次在巴西实现仓储布局；东南亚产能稳定供应美
国市场；年初签署海运长协锁定运价。品牌端，公司在亚马逊欧洲多国核心站点家居类目稳居第一，欧洲自然流量销售贡
献达60%以上。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年实现收入112/136/164亿元，分别+29%/22%/20%，实现归母净利润5.0/6.6/8.4亿元，分别+49%/
32%/28%，对应PE18/14/11X，维持买入评级。
风险提示
汇率波动风险；地缘政治与贸易摩擦风险；海外市场竞争加剧风险；海运价格波动风险；首发股东大额解禁风险。
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2026-09-01│致欧科技(301376)公司点评报告：26Q2收入增长提速，盈利能力显著改善 │方正证券 │增持
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事件：公司发布公告，26H1实现收入48.3亿元，同比+19.3%，归母净利润2.5亿元，同比+29.2%；其中Q2单季度实现
收入25.1亿元，同比+28.6%，归母净利润1.7亿元，同比+114.7%。
收入增长提速主要系：①公司通过亚马逊VC商业模式升级、供应链精细化降本，释放价格红利、进一步提升市占；②
基于全链路效率优势，公司积极推出新品，推新取得显著成果；③美国业务于二季度恢复增长，拉美等新兴地区取得高增
。
分区域，欧洲加速、北美回暖，拉美快速增长。26H1欧洲地区收入32.39亿元，同比+26%，其中Q2收入16.72亿元，同
比+28.5%；美加地区收入12.99亿元，同比+1.5%，其中Q2收入6.85亿元，同比+23.5%；拉美地区收入1.78亿元，同比+99.
4%；其他地区收入0.8亿元，同比+17.6%。
新品推新显著提效，中大件高货值突破。26H1全新品占主营收入比达13.87%，同比+9.52pct；全新品+次新品占主营
业务收入比达31.74%，推新成功率显著提升。床、升降桌、斗柜产品26H1收入分别同比+211%、+168%、+208%。
26H1在人民币对欧元、美元汇率不断升值的情况下，公司归母净利润仍实现增长，主要系：①VC模式占比提升（由25
H1的9.2%提升至26H1的38.9%）、供应链降本改善了全链路盈利能力；②美国关税压力降温，且产生一次性退税收益；③A
I赋能业务逐步落地、集约费用。
盈利预测与评级：我们看好公司作为家居跨境电商龙头，产品矩阵场景化、系列化扩充以推升消费者关联购买，海外
仓布局逐步完善有望带来履约时效提升及尾程运费优化，供应链降本增效效果逐步体现，欧洲市场基本盘稳固、美国市场
恢复增长，新市场开拓贡献增量，预计2026-2028年归母净利润分别为4.8、6.0、7.4亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：海外终端需求不及预期；原材料价格波动；国际海运费波动；汇率波动；行业竞争加剧；国际贸易政策不
确定性等。
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2026-08-31│致欧科技(301376)26Q2盈利改善，VC模式深化、积极推动品类扩张 │中信建投 │买入
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26Q2公司营收同比+28.6%，增速提速主要得益于北美市场修复（北美市场Q2增速为+23.5%、26Q1为同比下滑）；26Q2
公司归母净利润同比+114.7%，业绩高增主要受益于1264万美元关税退款拉动，若还原汇兑损益、退税影响，预估26Q2净
利润同比+129%；对应利润率为5.0%。渠道端VC模式成为核心增长引擎，26H1公司亚马逊VC渠道收入18.66亿元/+406.31%
，收入占比为38.91%/+29.7pct；区域端欧洲基本盘持续夯实，新兴市场稳步突破，美国市场在东南亚产能加持下逐步企
稳。
展望后续，随着VC模式运营成熟、规模效应持续释放，叠加海运长协锁价、供应链优化、海外仓布局完善，公司费用
率有望持续优化，主营业务盈利能力将稳步修复，叠加新品迭代与线下渠道落地，中长期成长动能充足。
事件
公司发布2026年半年报：26H1公司实现营收48.26亿元/+19.3%，归母净利润2.46亿元/+29.2%，扣非归母净利润1.95
亿元/-12.6%，基本EPS为0.61元/+29.8%，ROE（加权）为7.08%/+1.34pct。
简评
26Q2营收增长提速，VC模式带动利润率继续修复。26Q2公司实现营收25.12亿元/+28.6%，增速提速主要得益于北美市
场修复（北美市场Q2增速为+23.5%、26Q1为同比下滑），因公司VC模式收入确认比例较低、预估GMV增速明显快于营收增
速；26Q2公司归母净利润1.71亿元/+114.7%，业绩高增主要受益于1264万美元关税退款拉动，26Q2扣非归母净利润1.38亿
元/+33.1%，二者差异主要来自于外汇合约公允价值变动影响。26Q2公司毛利率为36.17%/+1.74pct，预估主要是得益于关
税退税冲减成本，若剔除该影响毛利率预估平稳；26Q2净利率为6.80%/+2.73pct。
若还原汇兑损益、退税影响，预估26Q1净利润为1.25亿元/+45%、26Q2为1.25亿/+129%；对应26Q1、Q2利润率为5.4%
、5.0%。产品推新占比明显提升，欧洲、北美、拉美等地区26H1营收明显提速,VC模式占比近40%。26H1公司实现营收48.2
6亿元/+19.3%，归母净利润2.46亿元/+29.2%，其中：
1）分渠道：26H1公司亚马逊VC渠道收入18.66亿元/+406.31%，收入占比为38.91%/+29.7pct。VC模式下公司与亚马逊
深度绑定，依托平台流量与物流体系，大幅提升产品周转效率与销售稳定性，实现规模快速扩容。亚马逊B2C收入同比下
降40.3%，主要源于3P零售向VC供货模式迁移。
2）分地区看：①欧洲地区26H1营收32.39亿元/+26.03%，毛利率为34.36%/-2.80pct。欧洲市场在较高基数基础上仍
实现较快增长，主要得益于VC模式持续推进以及在OTTO等第三方平台持续布局。②美加地区：26H1营收12.99亿元/+1.46%
，毛利率为38.41%/+7.78pct。美加市场自25Q3开始出现同比下滑后逐步修复，2026Q2同比+23%。美国市场恢复主要得益
于供应链的成熟以及公司新品推出。
3）分产品：①家具系列：26H1营收26.25亿元/+23.74%，毛利率为34.03%/-0.73pct。②家居系列：26H1营收16.52亿
元/+14.73%，毛利率为38.26%/+2.37pct。③宠物系列：26H1营收3.05亿元/+6.56%，毛利率为36.09%。
公司26H1全新品占营收比重为13.87%/+9.5pct，全新品+次新品（2025年上架产品）占营收比达到31.74%，推新成功
率显著提升。公司进一步加大中大件新品拓展力度，升降桌、床及斗柜等产品收入同比增幅均超过150%，床垫成功进入市
场并快速上量，推动家具系列收入同比+23.74%；家居系列方面，垃圾桶、脏衣篮等核心品类保持稳健增长，新品立地镜
销售表现良好，带动系列收入同比+14.73%。
26H1毛利率优化、运营效率提升、汇兑造成短期拖累，预估经营性利润率持续恢复。26H1公司毛利率为35.63%/+0.71
pct，主要得益于26Q2关税退税冲减成本（约1264万美元）；26H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.09%/-1.9
5pct、3.79%/-0.51pct、0.70%/-0.11pct、2.88%/+4.73pct，销售、管理费用率下降主要是得益于公司VC模式占比提高以
及履约效率提升；财务费用率提升主要受到汇兑影响，预估26H1汇兑影响约0.7亿元（汇兑损失1.1亿元+汇率套期保值收
益0.4亿元），若还原汇兑、退税等影响后预估26H1净利润近2.5亿/+78%，对应26H1利润率为5.2%/+0.5pct。
展望后续：扩品类+扩市场+扩渠道有望持续驱动增长，运营效率提升有望带动利润率继续恢复。展望26H2，1）品类
端，未来家居家具品类仍有较大的拓展空间，后续公司将在铁制品、木制品等公司具备采购基础的相近材质品类中横向拓
展，重点关注市场容量较大、具有较强消费者心智的品类，如床、床垫、床架等，并结合公司欧洲成熟履约能力以及美国
仓配能力持续完善，进一步向中大件家具品类拓展（如立地镜、梳妆台、斗柜等）。2）新市场：公司在欧洲市场地位稳
固，并逐步拓展北美、拉美等地区，公司在欧美市场已经形成的多项能力可以较好复用于拉美等其他市场（包括成熟产品
、与亚马逊等主要平台的合作基础、全链路成本管控能力）；3）公司继续优化物流成本与交付效率，公司已完成2026年
欧线和美线主要航线的年约签订，同时仓储费优化、规模采购降本规模效应下，预计利润率有望继续修复。
投资建议：考虑到公司规模效应和效率提升超预期，上调利润预测，预计公司2026-2028年营收分别为108.0、127.9
、141.9亿元，同比+24.1%、+18.4%、+10.9%；归母净利润分别为4.73、5.92、6.94亿元（前值为4.59、5.35、5.90亿元
），同比+41.1%、+25.1%、+17.3%，对应PE为17.9X、14.3X、12.2X，维持“买入”评级。
风险提示：第三方电商平台经营风险：公司主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外线上B2C平台销售产
品，线上B2C平台是公司的主要销售渠道。但如果该等电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，则可
能对公司的经营业绩产生不利影响。
海外需求疲软、存货管理风险：当前欧美仍处于通胀较高状态，如果未来公司产品的市场环境发生重大不利变化、市
场竞争加剧或公司不能优化库存管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压，则公司可能需对该等存货计提
大额跌价准备或予以报损，从而对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。
税收政策变化的风险：公司的德国、美国和日本子公司主要通过境外电商平台向消费者销售产品，收入主要来源于欧
洲、北美和日本等国家或地区。公司整体业务环节所涉及国家或地区较多，境外各个国家或地区流转税、关税、所得税及
其他税费相关法规较为复杂，未来如果主要收入来源国家或地区的税收政策发生重大变化，而公司未能正确理解并及时根
据税收政策的变化进行调整，可能对公司经营造成不利影响。
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2026-08-30│致欧科技(301376)2026年半年报点评：2026Q2收入同比+29%，VC模式转型驱动│东吴证券 │买入
│费用率下行 │ │
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业绩简评：2026H1公司实现收入48.26亿元，同比+19.32%；归母净利润2.46亿元，同比+29.16%；扣非净利润1.95亿
元，同比-12.55%，两者背离主因外汇合约公允价值变动收益0.50亿元计入非经常性损益。公司同日披露可转债预案。
关税退税与汇兑损益扰动利润口径，归母高增含一次性成分。2026Q2归母净利润1.71亿元，同比+114.69%，扣非净利
润1.38亿元、同比+33.09%，两者增速差源于两项：①美国关税退税形成一次性收益，据公司半年报，截至2026年6月30日
已收到退税款项及利息合计1,263.94万美元；②2026Q2财务费用0.61亿元（2025Q2为-0.48亿元），同期外汇合约公允价
值变动收益0.33亿元（2025Q2为-0.32亿元）形成部分对冲，据公司半年报，2026H1汇率波动导致较大汇兑损失。对冲收
益全额计入非经常性损益、汇兑损失留在经常性科目，扣非口径因而含汇兑损失而不含对冲收益。
毛利率升幅主由退税贡献，费用率全面下行。2026Q2毛利率36.17%，同比+1.74pct，据公司半年报，2026H1剔除关税
退税影响后毛利率总体稳定；2026Q2销售费用率22.72%，同比-3.10pct，管理费用率3.87%，同比-0.35pct，研发费用率0
.71%，同比-0.08pct，归母净利率6.80%，同比+2.73pct。我们认为费用率改善主要来自亚马逊VC模式占比提升，该模式
费用率更低。
亚马逊VC放量重塑收入结构，欧洲提速、拉美接力。2026H1亚马逊VC渠道收入18.66亿元，同比+406.31%，占主营业
务收入38.91%、同比+29.71pct；VC模式下收入按供货价确认，GMV同比增速或快于报表收入。2026H1欧洲地区主营业务收
入32.39亿元，同比+26.03%；美加地区12.99亿元，同比+1.46%，据公司半年报，北美二季度收入重回23.52%同比增长；
拉美地区1.78亿元，同比+99.44%。2026H1全新品占营业收入比重13.87%，去年同期为4.35%。
同步披露可转债预案，募资主投欧洲仓储枢纽。据公司可转债预案，拟募集资金总额不超过5.14亿元，债券期限6年
、按面值发行。募集资金拟投向欧洲仓储枢纽及配套物流网络升级项目3.01亿元、数字化基础设施建设与智能运营项目1.
13亿元、补充流动资金1.00亿元。本次发行尚待股东会审议、深交所发行上市审核并报经中国证监会注册。
盈利预测与投资评级：致欧科技为跨境家居品牌龙头，VC模式转型带动费用率下行和增速加速，北美增长加速，拉美
有望打造下一个曲线。我们将公司2026-2028年归母净利润预期由4.62/5.33/5.86亿元上调至4.74/6.02/7.05亿元，同比+
41%/+27%/+17%。对应PE为18/14/12倍（截至2026年8月28日收盘），维持“买入”评级。
风险提示：运费及汇率波动，关税及地缘政治，供应链及库存风险。
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2026-08-28│致欧科技(301376)2026年半年报点评：VC转型驱动收入提速，Q2盈利显著修复│国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司VC模式转型提效，驱动收入提速，Q2盈利显著修复；展望后续，有望实现中长期增长。
投资要点：
投资建议：维持增持。我们调整公司2026-27年EPS为1.21/1.55元，增速45%/28%；考虑可比公司估值水平，同时基于
公司当前模式转型加速、品类持续拓展阶段，我们给予公司2026年22xPE，调整目标价26.7元，维持增持。业绩：8月26日
，公司发布中期业绩，按半年度看，26H1公司实现收入48.26亿元/+19.3%，归母净利润2.46亿元/+29.2%，扣非归母净利
润1.95亿元/-12.6%；剔除股份支付影响后的净利润2.53亿元/+28.3%。按季度看，26Q2公司实现收入25.12亿元/+28.6%，
归母净利润1.71亿元/+114.7%，扣非归母净利润1.38亿元/+33.1%。
渠道：亚马逊VC快速放量，商业模式转型强化规模效应。1）26H1亚马逊VC收入18.66亿元/+406.3%，占主营收入38.9
1%、同比提升29.71pct；传统亚马逊B2C收入14.47亿元/-40.3%。受VC模式由终端零售价转为供货价确认收入影响，公司
报表收入增速低于实际GMV增速。2）B2B整体收入22.06亿元/+226.6%，毛利率33.99%/+7.07pct；B2C收入25.90亿元/-22.
3%，毛利率37.15%/+0.54pct。非亚马逊平台收入占比30.92%、同比增长21.83%，OTTO、独立站及其他B2C渠道均增长20%
以上，渠道结构趋于多元。
产品及市场：中大件新品驱动家具增长，欧洲稳健、北美修复、拉美高增。1）分品类看，家具/家居/宠物/运动户外
收入分别为26.25/16.52/3.05/1.97亿元，同比+23.7%/+14.7%/+6.6%/+23.4%；其中床、升降桌及斗柜收入增幅均超过150
%。全新品收入占比13.87%/+9.52pct，全新品及次新品合计占比31.74%，产品迭代成为增长重要支撑。2）分区域看，欧
洲收入32.39亿元/+26.0%；美加收入12.99亿元/+1.5%，但Q2已恢复至+23.5%；拉美收入1.78亿元/+99.4%，逐步形成新增
量市场。
财务：毛利优化、运营效率提升，汇损拖累费用表现。1）毛利端，26H1毛利率35.6%/+0.7pct，26Q2毛利率36.2%/+1
.7pct；2）费用端，26H1期间费用率合计30.5%/+2.2pct，26Q2期间费用率合计29.7%/+1.4pct。拆分来看，26H1销售/管
理/研发/财务费用率分别为23.1%/3.8%/0.7%/2.9%，分别同比-2.0pct/-0.5pct/-0.1pct/+4.7pct，26Q2销售/管理/研发/
财务费用率分别为22.7%/3.9%/0.7%/2.4%，分别同比-3.1pct/-0.4pct/-0.1pct/+4.9pct。3）盈利端，26H1归母净利率5.
1%/+0.4pct，26Q2归母净利率为6.8%/+2.7pct。
退税收益增厚Q2，调整后仍然翻倍。公司26H1累计收到美国关税退税及利息1264万美元，由于汇兑损失、套保收益、
退税收益都会对公司实际经营形成扰动，经测算还原财务费用、非经常性损益、退税后，公司经调归母26H1为2.7亿元/+7
3%，经调归母26Q2为115%，保持翻倍。
风险提示：国际贸易摩擦、海运价格波动、品类拓展不及预期等。
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2026-08-27│致欧科技(301376)Q2营收增长提速，模式切换驱动GMV更快增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：上半年实现收入48.26亿元，同比+19.32%；归母净利润2.46亿元，同比+29.16%；扣非归母净利
润1.95亿元，同比-12.55%。2Q26实现收入25.12亿元，同比+28.61%，增速较1Q明显提速；归母净利润1.71亿元，同比+11
4.69%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+33.09%。
发展趋势
1、区域拓展与模式切换共同驱动增长。1H26家具/家居/宠物/运动户外分别实现收入26.25/16.52/3.05/1.97亿元，
同比+23.74%/+14.73%/+6.56%/+23.44%。分区域看，欧洲/美加/拉美收入分别同比+26.03%/+1.46%/+99.44%，欧洲加速，
北美回暖，拉美爆发增长。随着VC占比提升，实际GMV增速快于收入增速；同时新地区与非亚马逊渠道均保持较快拓展，
进一步打开增量空间。
2、剔除汇兑、退税后核心盈利仍高增，经营效率持续改善。1H26毛利率35.63%，同比+0.71ppt；2Q26公司收到美国
退税款及利息合计1,263.94万美元，对利润形成正向影响。据我们测算，剔除汇兑、退税等影响后，Q2经营层面净利润仍
实现翻倍以上增长，体现全链路经营效率优化。1H26销售/管理/研发费用率分别为23.09%/3.79%/0.70%，同比-1.95/-0.5
1/-0.11ppt，模式转换及管理提效持续改善费率。此外，在业务规模扩张背景下，公司存货周转整体保持稳定，应收账期
有所优化。
3、新品与渠道多点发力，2H26增长动能有望延续。1H26全新品收入占比13.87%，中大件新品表现较好，公司持续精
简老品SKU、提升推新效率，推新量、成功率双升；同时公司深化亚马逊VC并持续拓展非亚马逊渠道，同时美国约80%出货
已具备由东南亚产能承接的能力，供应链韧性持续增强。
盈利预测与估值
考虑到公司经营改善，我们上调盈利预测，对应2026年上调6%至4.81亿元，2027年盈利预测不变。当前股价对应2026
/2027年18/15倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑到市场偏好上行，我们将目标价上调9%至25元，对应2026/2027年21/17倍P
/E，较当前股价有16%上行空间。
风险
关税、汇率波动风险，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险。
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2026-08-27│致欧科技(301376)Q2新品类+新区域拓展驱动强劲 │华泰证券 │买入
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致欧科技发布1H26业绩：营收同增19.3%至48.3亿元，归母净利润同增29.2%至2.46亿元。其中Q2营收同增28.6%至25.
1亿元，归母净利润同增114.7%至1.71亿元，受益于1,264万美元关税退款拉动，但剔除后内生盈利能力修复表现亦亮眼。
我们测算1H26剔除汇兑净损失、关税退款后的归母净利润近2.5亿元，净利率约5.1%（vs25H1、25H2归母净利率4.7%/3.1%
）。伴随欧洲品牌知名度提升及产品策略优化，公司推新成功率及新品占比明显提升，大件家具拓展进程顺利，欧洲、北
美、拉美增长均明显提速，并有望在后续持续打开成长空间，维持“买入”评级。
中大件家具新品类驱动强劲，北美修复及拉美拓展共驱Q2增长提速
1H26公司收入同增19.3%至48.3亿元（其中Q2同增28.6%），由于收入确认比例较低的VC销售模式占比提升、人民币升
值，我们预计GMV增速明显快于报表收入增速。1）分地区看：欧洲/北美/拉美/其他地区分别同增26%/1%/99%/18%，核心
欧洲市场竞争优势稳固；北美市场伴随美国关税扰动降温与东南亚产能落地，Q2同增23.5%；拉美贸易政策优化，公司及
时把握机遇，首次落地巴西仓储布局，创造新增长点。2）产品端：H1全新品营收占比同增9.5pct至13.9%，推新成功率明
显提升，床/床垫/升降桌/立地镜等中大件品类取得突破；3）分渠道看：亚马逊VC模式占总收入的比重同增29.7pct至38.
9%，集约链路费用，享有流量优势，以价格竞争力扩大市场份额。
关税扰动缓解叠加全链路提效，核心经营盈利能力提升明显
2Q26公司毛利率同增1.7pct至36.2%，我们预计受到2Q关税退税冲减成本，部分被毛利率偏低的VC模式占比提升抵消
，剔除上述影响后毛利率相对平稳。2Q销售/管理/研发费用率分别同比-3.1/-0.4/-0.1pct至22.7%/3.9%/0.7%，VC模式转
换、履约效率提升及AI赋能等共驱改善。在核心主业之外，H1汇兑损失1.1亿元，汇率套期保值收益0.4亿元，关税退款1,
264万美元（约0.8亿元，税后约0.7亿元），剔除上述三项影响后的H1归母净利润约2.5亿元，对应利润率5.1%，其中Q1、
Q2水平相近，较25H1、25H2归母净利率（4.7%/3.1%）提升明显。
新品类、新市场有望持续驱动，全链路成本优化值得期待
公司未来成长逻辑清晰：1）VC模式深化：VC模式利于集约链路费用、形成价格优势，支撑收入增长和利润结构优化
。2）供应链提效：公司完善中国+东南亚产能布局、签订长协锁定海运运价，并通过自营仓建设（1H美国完成6座本地仓
布局）提升尾程配送效率，AI赋能逐步落地，成本优势有望进一步增强。3）品类扩张：公司围绕家具、家居等核心品类
拓新，1H全新品+次新品销售占比达31.7%，推新成功率显著提升。4）全球化布局：公司依托高利润率的欧洲市场支持北
美拓展及竞争，北美市占率仍有较高提升空间。墨西哥、巴西等拉美市场拓展顺利，有望打开新成长空间。
盈利预测与估值
我们维持公司2026-28年归母净利润预测5.2/6.8/8.3亿元。参考可比公司2026年一致预期PE22x（前值23x），考虑到
家具出口面临欧美地产周期的一定不确定性，给予公司26E20xPE（前值18x，主要考虑公司新品类驱动及区域拓展前景更
加清晰），上调目标价12%至26元。
风险提示：国际贸易摩擦、市场竞争加剧、海运价格及汇率波动风险。
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2026-08-27│致欧科技(301376)VC模式增量可观，推新成效显著，深筑本地化履约壁垒 │信达证券 │买入
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事件：致欧科技发布2026年半年度报告。26H1公司实现收入48.26亿元（同比+19.3%），归母净利润2.46亿元（同比+
29.2%），扣非归母净利润1.95亿元（同比-12.6%）；26Q2公司实现收入25.12亿元（同比+28.6%），归母净利润1.71亿元
（+114.7%），扣非归母净利润1.38亿元（+33.1%）。公司26H1产生汇兑损失1.07亿元，25H1为汇兑收益1.00亿元，对公
司利润表现造成较大拖累，另一方面收到美国相关退税款项约1264万美元，综合来看，经营利润质量较优。
家具家居品类增长靓丽，亚马逊VC模式贡献增量。分产品看，26H1公司家具/家居/宠物/运动户外产品分别实现营业
收入26.3/16.5/3.1/2.0亿元，分别同比+23.7%/+14.7%/+6.6%/+23.4%。公司持续深化与亚马逊VC（VenderCentral）业务
合作，26H1在亚马逊VC渠道实现收入18.66亿元（同比+406.3%），占主营业务收入38.9%，贡献收入核心增量。分地区看
，26H1公司在欧洲/美加/拉美地区分别实现营收同比+26.0%/+1.5%/+99.4%，分别占比67.5%/27.1%/3.7%。产品推新方面
，26H1公司全新品占主营业务收入比达13.9%，全新品+次新品占比合计达31.7%，成效显著。
海外本地化履约体系优势突出，规模效应有望持续凸显。公司在欧洲的主要国家已实现全面本地仓储建设，仓储价格
与管控力持续优于行业；尾程配送与欧洲头部配送公司达成长期战略合作，配送价格与资源调度亦全面优于行业深筑竞争
壁垒。近年来公司在美国市场发展迅速，通过积极投建自营仓、本地团队精细化管理、仓配费用持续优化，已达行业平均
以上水平。26H1较24H1，公司美国尾程单均运费年复合下降超10%，自营仓+合作三方仓出库单量年复合增长2倍以上。公
司在美国已实现6仓布局，巴西首仓支持拉美拓展，合计13个自营海外仓总面积约32万㎡。此外，公司通过长协锁价有效
平抑海运价格波动，26H1公司海运价格已明显低于SCFI价格。
盈利能力持续提升，看好后续业绩弹性。26H1公司毛利率为35.6%（同比+0.7pct），期间费用方面，公司销售/管理+
研发/财务费用率分别为23.1%/4.5%/2.9%，分别同比-2.0pct/-0.6pct/+4.7pct，财务费用率提升主要系汇率波动导致产
生较大汇兑损失。26Q2公司毛利率为36.2%（同比+1.7pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为22.
7%/4.6%/2.4%，分别同比-3.1pct/-0.4pct/+4.9pct。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约85天，同比基本稳定。现
金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额16.7亿元。
盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.9/6.1/7.3亿元，PE分别为16.8X/13.6X/11.3X
，维持“买入”评级。
风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。
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2026-08-26│致欧科技(301376)VC渐入佳境，新品接力成长，业绩拐点如期兑现 │国金证券 │买入
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业绩简评
公司于8月26日发布2026年半年报，26H1实现营收48.26亿元，同比+19.32%；归母净利润2.46亿元，同比+29.16%。其
中，Q2营收25.12亿元，同比+28.61%；归母净利润1.71亿元，同比+114.69%，经营表现明显改善。
经营分析
VC模式加速放量，GMV增速快于报表收入。26H1亚马逊VC收入18.66亿元，同比+406.31%，占主营收入比重由去年同期
9.20%提升至38.91%。VC模式按向亚马逊销售的批发价确认收入,因此GMV增速快于报表收入增速；亚马逊承担后续销售、
客服和售后，从而减少公司承担的履约费用。VC占比大幅提升后，毛利率仍总体稳定，销售、管理及研发费用率合计同比
下降2.56pct，规模扩张、市场份额提升与经营效率优化形成正循环。
新品贡献显著提升，中大件品类实现突破。H1全新品收入占比13.87%，同比+9.52pct；全新品及次新品合计占比31.7
4%。床、升降桌和斗柜收入均增长150%以上，推动家具系列收入同比+23.74%，新品成为公司规模扩张的主要产品驱动力
。
欧洲延续增长，新兴市场与多元渠道接力增长。26H1欧洲收入同比+26.03%；美加收入上半年同比+1.46%，保持稳定
，拉美收入同比+99.44%；北美市场二季度收入恢复至+23.52%。非亚马逊平台收入占比达到30.92%，收入同比+21.83%，
线下B2B收入同比+21.75%。区域和渠道结构多元化发展。
汇兑及退税影响表观利润，经营性盈利持续改善。26H1汇兑损失1.07亿元，25H1为1.0亿元汇兑收益，对利润形成压
制；26Q2收到关税退还款及利息1263.94万美元，相关关税返还主要冲减营业成本，对当期毛利形成一次性增厚。结合Q2
收入同比增长28.6%以及销售、管理、研发费用率下降，剔除汇兑损失与关税返还影响后，经营性盈利持续改善。
盈利预测、估值与评级
公司是家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且VC模式切换带动费用率改善，我们预计公司26-28年实现归母净利
润4.8/6.5/7.9亿元，同比+44%/+35%/+22%。当前股价对应PE估值为18/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
汇率大幅波动；关税及国际贸易政策变化；海运价格上涨；海外消费需求不及预期；新品及新市场拓展不及预期。
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2026-08-23│致欧科技(301376)首次覆盖报告：跨境家居龙头，盈利改善未来可期 │东方证券 │买入
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历经十五载成长为全球头部家居跨境电商，营收稳健增长。1)公司2010年成立于郑州，目前拥有SONGMICS(家居收纳/
户外)、VASAGLE(风格家具)、Feandrea(宠物家居)三大自有品牌，产品销往全球70余个国家和地区，累计服务超2000万家
庭。2)品类以家具系列为主，2021-25年营收占比自51.9%提至54.3%，家居/宠物占比小幅降低、2025年占比分别为35.6/7
.1%；区域以欧洲为主，2025年营收占比超65%；渠道以亚马逊为主，2025年营收占比69%，同时多元化布局稳步推进。3)2
020-25年营收自39.17亿元增至87.01亿元，CAGR约17%；归母净利虽有波动但2021-25年自2.40亿元增至3.36亿元，为提升
趋势，CAGR约8.8%；毛利率保持约31-37%，净利率自2023年的6.8%降至2025年的3.86%，未来望修复。
全球跨境电商市场规模稳健增长，家具家居是重要品类且电商渗透率望延续提升。1)据ECDB，全球跨境电商收入2024
年超1万亿美元，预计2026年超1.2万亿美元，2024-26年CAGR约10%。2)据GVR，2025年全球家具市场规模约7861亿美元，2
026-33年CAGR约7%，其中收纳家具CAGR为7.6%，卧室家具2025-30年CAGR为6.5%。3)据Statista，2026年全球家具电商规
模预计3563亿美元，2026-29年CAGR约7%，线上渗透率不断提升。4)行业竞争格局高度分散，全球家具家居B2C出海电商参
与者超20万家，CR5仅5.1%，中国卖家超15万家，CR5仅2.9%，我们认为随合规成本抬升与尾部出清加速，头部企业集中度
有望提升。
多产品矩阵、VC/SC双模式运营、多仓履约、多地供应链韧性，四项核心优势构筑壁垒。1)产品力：全场景产品矩阵
，TOOLLESS免工具安装技术解决电商退货痛点，“蘑菇式”标准件复用模型实现多SKU高效研发。2)商业模式：SC、VC模
式双轨运营，2025年亚马逊VC爆发增长，同增131.5%，占比从7.0%上升到15.2%，拉动公司毛销差提升，26Q1环比提升3.9
pct至11.5%。3)履约：全球14自营仓超39万平方米，欧洲超十年深耕构建含清关、干线、前置仓、尾程的完整履约网络，
亚马逊欧洲多国站点家居类目长期排名第一。4)供应链：“中国+N”双地产能布局，2025年末实现美国市场80%出货由东
南亚承接，前五大供应商采购占比仅15.64%(供应商高度分散→强议价权+快速切换能力)，同时集中采购实现降本。
我们预测公司2026-28年归母净利4.6/5.9/6.8亿元，同比+38%/27%/16%。参考可比公司，给予26年22倍PE，目标价25
.30元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：汇率波动、贸易摩擦与关税政策不确定、海运价格波动、行业竞争加剧
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2026-08-18│致欧科技(301376)公司深度报告：深耕仓配筑壁垒，渠道变革启新程 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司VC模式加速推进，带来平台稳定流量的同时利润率亦有优化，海外成熟仓配体系有望迎来重新定价。
投资要点：
投资建议：维持增持。公司为家居类跨境大卖，2026年起加速开拓VC模式，依托稳定产品供给与自有仓配体系，有望
实现收入利润扩张。我们保持公司2026-27年EPS为1.21/1.48元，增速44%/23%；考虑可比公司估值法我们给予公司2026年
22x估值，对应公司26.5元目标价，维持增持。
公司已成长为头部家居跨境电商品牌，强激励机制绑定员工。公司成立于2010年，2017年确立跨境电商及自有品牌发
展路线，2023年登陆创业板，目前已形成SONGMICS、VASAGLE和FEANDREA三大品牌。股权结构稳定，创始人宋川直接持股5
0.01%，对战略方向和经营决策保持绝对主导；安克创新持股8.22%，四个员工持股平台合计持股12.89%，绑定核心员工。
公司连续三年推出员工持股计划，2026年股权激励计划2026-2028年剔除股份支付费用净利润目标值分别为4.62/5.31/5.8
5亿元，同比+39.35%/60.26%/76.28%。
家具家居行业需求温和修复，竞争核心转向产品、品牌、供应链及本地履约能力。欧洲B2C电商规模由2020年的6050
亿欧元增至2024年的8420亿欧元，复合增速约8.6%，预计2025年进一步增长7%。家具线上化仍具较大空间，行业已经走出
库存和需求同步收缩阶段，但复苏仍受地产交易、搬迁需求及居民可选消费影响。竞争格局方面，宜家、JYSK等全渠道品
牌占据规模优势，Wayfair、Westwing等垂直平台强化品类运营，Amazon等综合平台控制流量入口，中国跨境企业则加快
品牌化和海外仓布局。
公司VC模式加速推进，带来平台稳定流量的同时利润率亦有优化。2025年公司家具、家居收入分别达到46.87亿元和3
0.72亿元，合计占主营收入89.9%；AmazonB2C模式受低价竞争加剧收入有所波动，VC模式成为增长核心。公司现有仓配体
系成熟，履约端已形成德国中心仓群+法意西前置仓+英国仓及美国区域仓网的立体布局，将降低平台端海外履约压力；同
时商品端形成优质稳定供给，已经实现市场验证。对于致欧而言，VC模式带来平台背书+流量扶持，利润率亦有7-8pct的
提升空间。
风险提示：汇率波动风险；VC拓展不及预期风险；海外竞争加剧风险；关税及贸易政策风险。
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2026-08-13│致欧科技(301376)经营趋势向好，品类渠道扩张&VC模式切换带动成长提速 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年6月25日，公司发布回购计划，回购资金总额不低于0.5亿元且不超过1亿元，回购价格上限为26.59元/股，回
购股份将用于员工持股计划或股权激励。截至2026年7月31日，公司通过集中竞价交易方式以约1521万元累计回购股份85.
43万股（占总股本0.2123%）。
事件评论
扩品类&扩渠道并进，家居跨境龙头持续成长。1）品类维度：聚焦家具家居主航道，加速新品扩张。2025年公司中大
件家具品类拓展成效显著（伴随海外仓储物流能力提升），床、桌子类产品同增均超50%。2026年公司正充分复用成熟品
类经验、大件物流优势、与核心平台的深度合作开辟新品增量，在欧洲计划切入床垫、灯具等增量品类；在美国计划拓展
软包、家纺等品类。全年维度公司新品占比有望达到20%，是增长提速的重要驱动。2）渠道维度：构建“线上平台+独立
站+线下零售”布局。线上从Amazon向OTTO、Wayfair等电商平台/垂类渠道扩张，同步拓展新兴平台；独立站沉淀私域流
量；线下拓展大型KA渠道，通过品牌展示店、店中店等多元场景，强化线下品牌体验。
供应链快速优化，强化竞争优势。1）“中国+N”供应链布局落地：面对2025年美国加征关税波动，公司快速响应、
将对美产品供应链迅速转向东南亚。截至2025Q4，美国市场80%出货需求可由东南亚产能承接；2）供应链降本有序推进：
采购物流环节，公司与全球头部船司签订长协对冲运价波动；仓储端持续提升周转效率，降低单位操作与物流成本，2025
年美国自营仓单件操作成本下降1美元；运营端，在全球税务、环保、数据安全合规标准不断抬升背景下，依靠业务规模
摊薄固定成本及数智化投入，形成成本壁垒。
公司充分利用亚马逊VC/VOC模式红利，盈利能力提升。2025年公司大力推进从亚马逊SC（B2C）模式向VC（B2B）模式
转型，VC模式占主营业务收入比重从2025Q1的10.16%提升至2025Q4的24.88%。相比SC模式，VC模式通过批量采购、集中供
货与深度绑定，可获得更多平台流量倾斜和稳定订单，有效摊薄综合运营费用并优化盈利水平；VOC模式在VC基础上，可
依托公司自有仓配物流体系建设基础，持续巩固大件尾程物流与履约时效的核心壁垒，扩大成本优势、加速拓品类。公司
在欧洲建立了涵盖清关、干线、多国前置仓调拨及尾程配送的完整履约网，在美国完成了六仓布局。2026Q1已经开始显现
出增长提速和经营利润改善，Q1剔除汇兑影响后经营净利率超5%，同比提升。根据sorftime数据，Q2以来趋势向好，7月s
ongmics品牌销售额在亚马逊德国/英国/法国/意大利/西班牙/美国/加拿大分别同比+32%/+5%/+29%/+7%/+21%/+11%/+3%。
跨境电商税务监管趋严，行业竞争格局逐步优化。我国跨境电商长期存在零申报、少报收入、财税口径不一致等税务
合规痛点。2025年6月20日，《互联网平台企业涉税信息报送规定》公布实施；2025年10月，亚马逊正式宣布将按季度向
中国税务机关报送中国卖家涉税信息，共同构成完整监管框架，利好合规头部公司发展，行业格局优化可期。
盈利预测：家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。预计公司2026-2028年实现归母净利润5.1/6.3/7.5亿元，对应当前
PE为16/13/11X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际贸易摩擦加剧；2、外需景气度低于预期；3、公司电商平台经营效果不及预期。
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2026-07-01│致欧科技(301376)业绩拐点将至，迈向千亿征程 │国金证券 │买入
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近况催化
公司VC模式切换进入加速期。收入端，美加市场经历关税扰动后进入低基数修复阶段，欧洲基本盘仍保持稳健增长，
同时公司品类扩张、渠道拓展和供应链效率优化持续推进；利润端，VC/VOC模式切换带动平台交易费率和履约费用优化，
毛销差有望逐步修复。我们认为，公司短期业绩弹性与中长期成长空间正在共振。
经营分析
收入端：美加低基数修复叠加欧洲基本盘稳健，增长有望重新提速。2025年公司收入87.01亿元，同比+7.1%，其中欧
洲收入56.81亿元，同比+16.0%，仍是公司最稳固的基本盘；美加地区受关税政策扰动影响，收入25.88亿元，同比-10.3%
，形成低基数。展望后续，美加市场一方面受益于关税扰动边际缓和和东南亚供应链稳定交付，另一方面VC模式推进有助
于弥补公司在美国尾程履约上的短板，收入端有望逐步修复。
成长空间：从单品类优势走向品类、渠道与区域复制。公司起家于欧洲家具家居市场，依托自建仓配体系和多国运营
经验，在欧洲形成较高进入壁垒。当前公司核心品类仍集中在家具、家居、宠物等领域，运动户外及全屋家居细分赛道仍
存在广阔拓展空间，品类扩张空间广阔。渠道层面，公司从Amazon向OTTO、独立站、TEMU等多平台拓展，有助于降低单一
平台依赖；区域层面，欧洲基本盘之外，美加修复和拉美等新兴市场拓展也为公司打开更长期的成长空间。
利润端：VC/VOC模式切换带动费用率优化，毛销差修复是核心看点。2025年公司亚马逊VC收入占比由Q1约10%提升至Q
4约25%，全年VC收入约13.1亿元，同比+131%。相比传统SC模式，VC/VOC模式下公司可节省部分平台佣金及FBA履约费用：
欧洲VOC模式依托自建仓配体系提升履约效率，美加VC模式借助亚马逊尾程物流改善美国市场履约短板。随着VC/VOC占比
提升，平台交易费率下行、销售费用率优化将逐步体现，毛销差修复是利润弹性释放的核心来源。
盈利预测、估值与评级
公司作为家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且VC模式切换驱动利润弹性释放，预计公司2026-2028年实现归母
净利润4.98/6.52/8.02亿元，同比+48%/+31%/+23%；EPS为1.24/1.62/1.99元。当前股价对应PE估值14.3/10.9/8.9倍，维
持“买入”评级。
风险提示
海运价格波动；关税政策波动；汇率波动风险；原材料价格波动。
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2026-06-30│致欧科技(301376)跨境家居头部公司，产品+品牌+渠道+供应链内功夯实 │国盛证券 │增持
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公司概况：全球化运营，营收稳健增长。
从单站点贸易到全球化运营，核心团队稳定，盈利有望修复。公司以集团母品牌SONGMICSHOME统领3大子品牌，覆盖
家具、家居、物家、庭院四大品类，产品涵盖全家居场景，通过亚马逊、OTTO、独立站等渠道销往全球70余个国家和地区
，累计服务超2000万家庭用户。创始人绝对控股，设有四大员工持股平台，夯实治理根基。营收端规模稳步扩张，逐步回
归常态化增长；盈利端短期承压，全年净利率有望修复。
行业：稳步扩容，平台多元化+卖家主体扩张。
行业空间：全球电商稳步扩容，欧美为家居电商主流销售市场。全球家居电商市场呈现欧美主导的集中格局。中国跨
境电商出口规模持续高增，已成为全球最大家居出口国。
跨境平台与卖家格局：跨境平台多元竞争格局加速演变，跨境卖家主体持续扩容。全球跨境电商平台格局由亚马逊一
家独大转向中资平台多元竞争格局。跨境电商市场主体数量持续扩容，中国头部家居企业以品牌化运营、全球化供应链和
多渠道布局为核心，加速抢占跨境电商市场份额。
核心竞争力：产品+品牌+渠道+供应链优势突出，头部地位夯实。
产品：分层布局+技研双驱，构建综合产品竞争力。原创设计构筑差异化竞争壁垒，成套化场景开发打法，拉动客单
价与用户复购双提升。品牌：多品牌矩阵布局＋全域社媒营销，夯实全球化品牌力。公司构建“主品牌引领+子品牌差异
化”的矩阵体系，精准覆盖全球家居多元需求。海外社媒是公司核心营销载体，旗下主力品牌已完成七大主流海外社交平
台账号全覆盖。渠道：全渠道矩阵成型，B2B转型+多平台扩张对冲单一风险。亚马逊B2C稳固基本盘，VC模式高速扩张，
新兴渠道快速放量，线下B2B实现场景延伸。供应链：海内外产能双布局+数字化仓配体系，构筑成本与交付双重壁垒。
投资建议：我们认为公司作为跨境家居头部品牌，多品牌矩阵+多元化供应链布局+领先的海外仓配履约体系共振，具
备盈利修复弹性。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.69/5.8/7.04亿元，同比增长39.5%/23.7%/21.5%，首次覆
盖给予“增持”评级。
风险提示：海外市场需求不及预期风险、跨境电商竞争加剧与平台政策变动风险、供应链与存货管理风险、汇率大幅
波动风险。
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2026-06-01│致欧科技(301376)公司跟踪报告：积极推进VC模式，利润弹性有望释放 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司当前积极推进大件商品VC模式销售，预计26年VC占比有望达到30-35%，同时去年受关税影响低基数背景下，26年
重回正增长，利润弹性有望释放。
投资要点：
维持增持。我们调整公司2026-27年EPS为1.21/1.48元，增速44%/23%；考虑可比公司估值水平，我们给予公司2026年
20x，调整目标价24.13元，维持增持。
业绩：2025全年实现收入87.0亿元/+7.1%，归母净利润3.4亿元/+0.7%，扣非净利润3.2亿元/+3.4%；26Q1：实现收入
23.1亿元/+10.7%，归母净利润0.8亿元/-32.2%，扣非净利润0.6亿元/-52.0%。
积极转型VC，占比提升明显。1）分品类看，中大件家具增速亮眼，运动户外多品类爆发。家具/家居/宠物/运动户外
系列分别实现收入46.9/30.7/6.1/2.5亿元，分别同比+12%/+4%/-9%/+24%，收入占比分别达54%/35%/7%/3%。2）分地区看
，欧洲稳健扩张，拉美快速拓展，受关税影响美加有所下滑。欧洲/美加/拉美地区分别实现收入56.8/25.9/2.1亿元，分
别同比+16%/-10%/+60%，收入占比分别达66%/30%/2%。其中欧洲地区继续巩固销售基本盘，拉美新兴市场快速发展；美加
受美国关税政策频繁调整等因素影响有所下滑，截至25年末已完成东南亚供应链布局，目前已实现稳定交付。3）分渠道
看，加大向VC模式转型，多平台布局。2025年亚马逊/亚马逊VC/线下B2B/Otto/独立站分别实现收入46.7/13.1/4.8/3.9/2
.4亿元，同比-13%/+131%/+3%/+12%/+11%，占比54%/15%/6%/5%/3%。公司大力拓展B2B模式下的亚马逊VC业务，VC业务占
主营业务收入比重由Q1的10.2%显著提升至Q4的24.9%。
我们认为，在大件家具产品中使用VC的成本优势明显，主要系卖给亚马逊自营后佣金与广告费用大幅节省。预计后续
亚马逊渠道中VC占比均超50%，假设26年VC模式占比提升至30-35%，公司整体净利率有望明显提升。
股权激励彰显信心，26年业绩目标值+39%。4月29日，公司发布2026年股权激励计划。拟向5名高管与157名核心技术
与业务人员授予449万股限制性股票，占总股本比例1.12%。授予价格为每股10.5元。考核年度为2026-2028年三年，以202
5年剔除股份支付费用影响净利润（根据2025年报剔除股份支付费用影响净利润为3.31亿元）为基数，目标值分别为4.62/
5.31/5.85亿元，同比+39.35%/60.26%/76.28%。
风险提示：国际贸易摩擦、海运价格波动、品类拓展不及预期等。
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2026-05-25│致欧科技(301376)切换VC成效显现 │天风证券 │买入
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公司发布26年一季报及25年年报
26Q1公司营收23亿，同增11%，归母净利0.8亿，同比-32%，扣非后归母净利0.6亿，同比-52%。汇兑损失约5000万元
严重拖累业绩，但剔除汇兑损益后利润率较去年同期有所提升，业务基本面有所改善。
26Q1利润改善系：①VC大幅推进为主因。②仓储费优化，26Q1库存结构更合理，仓储费同比优化。③海运费优势，26
Q1海运费有一定程度成本优势。④规模采购降本，采购成本有所改善。此外，管理费用占比同比也有所下降，公司在费用
端做了优化。
26Q1汇兑损失产生有三个原因：①结构性因素，2025年开始VC销售占比提高，VC账期比SC长，长账期叠加存货周转天
数，导致外币资产规模同比上升较多，放大了汇率波动影响。②偶然因素，3月31日恰好是欧元汇率全季最低一天，后面
很快有所反弹。③套期策略因素，年初人民币远期交易贴水幅度大，套期比例拉高会直接产生很大成本。
后续公司主要措施：①业务端协同，已与亚马逊重新谈判VC账期，成功将美线欧线账期压缩。②套期策略调整，将更
加向风险中性靠拢，适当提高套期比例。
2025年公司营收87亿，同增7%；归母净利3.4亿，同增1%，扣非后归母净利3.2亿，同增3%。受关税影响较大，公司及
时调整以欧洲市场为主要增长点，欧洲增长超预期，美国下半年同比有所下滑。
公司发布2026年限制性股票激励计划
本激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过449万股，占公司股本总额1.12%。限制性股票授予价格均为10.50元/股
；本激励计划授予激励对象不超过162人；股票来源为向激励对象定向发行公司A股普通股。
本激励计划授予的限制性股票的公司层面考核年度为2026-2028年三个会计年度，每个会计年度考核一次：
第一个归属期，对应考核年度为2026年，净利润增长率（以2025年剔除股份支付费用影响净利润为基数）目标值39.3
5%，触发值25.42%；
第一个归属期，对应考核年度为2027年，净利润增长率（以2025年剔除股份支付费用影响净利润为基数）目标值60.2
6%，触发值44.23%；
第一个归属期，对应考核年度为2028年，净利润增长率（以2025年剔除股份支付费用影响净利润为基数）目标值76.2
8%，触发值68.27%；
逐步提升大件超标家具VC占比
公司对VC策略坚定明确。公司产品由相对大件的家具产品和相对小件的家居类产品组成的。大件超标家具通VC可获得
显性成本结构优势，大卖家相对小卖家获得更强的相对优势。
小件家居收纳类适合亚马逊FBA，维持SC销售。在亚马逊家具品类上会进行大规模的转VC，欧洲过半数的产品通过VC
经营，美国大概7成通过VC经营。小件、标准件的家居品类，仍然利用亚马逊SC、FBA的仓配优势和不错的费用结构维持SC
部分的经营。
2026年收入增长驱动明确
市场维度：①美国市场去年因关税经历东南亚供应链转移和一定程度下滑，今年伴随东南亚供应链稳定，美国加速上
新具有竞争力新品，美国有望实现高速恢复性增长；②欧洲市场延续2025年下半年强劲势头，支撑增长大盘；③新兴市场
如墨西哥和巴西有望出现更高速度的增长。
品类维度：铁床、板式家具、收纳类等新品类扩展是核心驱动。
调整盈利预测，维持“买入”评级
根据公司管理层的观察：欧美线下小型渠道商面临竞争压力，纷纷出售或破产重组，其释放的份额有利于线上渠道。
同时，美国关税稽查趋严叠加中国税务局与亚马逊等平台数据交换，监管趋势越来越严。依靠不合规手段获利的中小
卖家如果财务模型不成立，将面临出清。公司规模大、坚持产品差异化和合规运营，将顺势攫取更多市场份额。
欧美家居家具整体市场容量变化不大，但有结构变化。公司聚焦家居家具赛道，定位性价比产品，契合消费降级趋势
。产品坚持系列化设计和差异化改进，与纯铺货型卖家形成截然不同的竞争优势，尤其在欧洲已形成品牌飞轮效应。
基于26Q1公司业绩表现及汇兑影响，我们调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润分别为4.7/5.9/7.2亿元（26-27
年前值5.0/6.3亿元）。
风险提示：模式切换进度较慢，汇兑损失风险，海外需求波动风险等
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2026-05-23│致欧科技(301376)推荐报告：效率提升引领品类拓展，成长进入新阶段 │浙商证券 │买入
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一句话投资逻辑：
致欧科技是家居跨境电商龙头，公司策略调改&成本提效支撑加速推新并驱动收入超预期，销售模式转变有望驱动利
润超预期。
超预期驱动因素：
1）经营策略调改、底层能力提效支撑加速推新，驱动收入增长超预期。
市场认为跨境家居品类没有成长性且中大件跨境电商壁垒较低。我们认为26年虽然欧美可选疲软但预计欧美家居跨境
电商持续维持较高增速、渗透率提升趋势延续。欧洲家居跨境电商运营高壁垒、公司竞争力领先，美国市场此前虽有劣势
、26年进入修复阶段。此前公司增长主要受产品思路限制，26年经营策略调改、底层能力优化后推新提速，同时推新成功
率也将提升，综和能够推动公司收入增速维持在20%左右复合高增。
欧洲市场运营高壁垒，公司明确领先，品类拓展空间广阔。欧洲市场由于国家分散单个国家规模效应不足，多国间协
同仓储尾程布局难度较大与合规审查机制严格，行业实际进入壁垒高，对应家居跨境规模企业较少。公司起家于欧洲，在
欧洲仓配服领先优势明确，自发货比例高，成本具有显著优势，当前无明显竞争对手。我们测算公司当前市占率为个位数
，这主要依靠在已有主流品类份额达到15%+实现，公司当前仍有大量家居品类未涉及，未来基于自身领先优势的扩品类空
间广阔。
效率提升后聚焦性价比爆款，欧洲市场扩品提速&美国市场劣势补足。虽成长空间广阔，但公司此前欧洲收入增长缓
慢、美国份额下降且盈利较弱，主要系公司此前主推设计感、偏品牌化营销的产品，高产品价格与电商渠道消费者特点并
不匹配。25-26年公司调整策略确立效率为先、深耕第一曲线的方向，主推高性价比产品扩品类抢占市场份额，对应调整
措施覆盖生产供应链、全球物流、平台运营等方面。我们认为随着调整措施与降本增效成果落地，优质性价比新品将推动
公司收入增长超预期。
2）亚马逊合作模式切换有望驱动利润率表现超预期。
公司亚马逊平台的合作模式美国由SC切换为VC，欧洲由SC切换为VOC为创新模式，市场并未充分理解该模式对利润率
的改善空间，预计26年公司利润率改善有限。而我们认为，美国模式切换导致公司尾程费用优化、欧洲模式切换佣金费率
节降，从而推动利润率改善超预期。
欧洲佣金费用率优化驱动利润率改善。传统模式下亚马逊SC即由公司统管销售、履约全流程，25年底转为VOC模式也
就是亚马逊直营的供货模式后虽供货收入有所折损，但佣金费用率的优化带来盈利明显改善。
美国尾程转向VC补足劣势驱动利润率优化。公司在亚马逊的美国平台推进SC转VC。VC模式同属转向亚马逊直营，但尾
程物流由亚马逊承接，从而弥补公司美国尾程劣势，供应链整体降本驱动盈利优化。
盈利预测与投资建议
考虑公司经营策略调整进入成长新周期而模式切换持续增厚利润垫保障战略落地，我们预计公司26-28年实现收入112
.8/135.2/160.1亿元，分别增长30%/20%/18%，实现归母净利润5.0/6.5/8.2亿元，分别同比+50%/+30%/+26%，对应PE15.1
/11.6/9.2X，上调评级至“买入”。
风险提示
关税政策波动，汇率波动，原材料价格波动
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2026-05-14│致欧科技(301376)2025&2026Q1点评：增长提速，再发激励强化信心 │长江证券 │买入
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事件描述
1、2025年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润87.0/3.4/3.2亿元，同比增长7.1%/0.7%/3.4%，2026Q1实现营
业收入/归母净利润/扣非净利润为23.1/0.8/0.6亿元，同比+10.7%/-32.2%/-52.0%。
2、公司发布2026年度员工持股计划，对象为董事、高管以及其他核心技术及业务人员合计56人，拟受让股份总数不
超过82.75万股，占公司目前总股本的0.21%，股份来源为公司回购专用证券账户回购，价格为10.50元/股。
公司发布2026年限制性股票激励方案，拟向不超过162位董事、高管和核心技术及业务人员（包含外籍员工）授予不
超过449.00万股，占目前总股本的1.12%，股票来源为定向发行，价格为10.50元/股。
以上考核要求均为：以2025年剔除股份支付费用影响净利润为基数，目标值为2026-2028年增长率39.35%/60.26%/76.
28%，即净利润（不含股份支付费用影响）为4.62/5.31/5.85亿元；触发值为2026-2028年增长率25.42%/44.23%/68.27%，
即净利润（不含股份支付费用影响）为4.16/4.78/5.58亿元。
事件评论
2025年欧洲增长优、美国因关税受影响；2026Q1收入增长提速。分区域：2025年欧洲/美加/拉美/其他区域收入同比+
16.0%/-10.3%/59.8%/+23.7%，欧洲增长优秀，美加收入下降主因美国对中国征收关税导致供应链转移带来的影响，拉美
区域实现高增长。分品类：2025年家具/家居/宠物/运动户外收入同比+11.65%/4.0%/-9.0%/23.6%。分季度看，2025Q4/20
26Q1收入同比增长9.3%/10.7%，增速持续环比修复。
2026Q1经营利润率显著修复。2025年毛利率同降0.2pp，与增长渠道结构变化有关，VC模式占比提升。分模式：2025
年B2C/B2B模式毛利率同比+0.3/0.8pp，毛利率均提升；分品类：2025年家具/家居/宠物/运动户外毛利率同比-0.07/-0.5
8/+0.32/-1.18pp；分区域：欧洲/美加同比-0.12/-1.68pp。2025年归母净利率同比-0.2pp。2026Q1毛利率/归母净利率同
降0.3/2.1pp，净利率主要受汇率波动影响，汇兑损失约5000万元，剔除此影响Q1经营净利率超5%，同比提升，提升原因
包括推广VC模式、海运费成本下降、规模采购降本、仓储以及管理费用优化等。
欧洲竞争优势显著，美国区域逐步修复，且新品类、新区域持续贡献增量。公司在欧洲的品牌以及供应商优势显著，
美国区域在供应链调整后逐步迎来修复。新品方面，公司在供应链能力提升后，从中小件拓展至大件产品，包括铁床、板
式家具等新品贡献较好；区域层面，拉美高速增长，2026年公司将重点拓展墨西哥、巴西市场。
家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。近期公司新推激励，持续增强发展信心。我们预计公司2026-2028年实现归母
净利润4.6/5.7/6.7亿元，对应当前PE为15/12/10x，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际贸易摩擦加剧。2、外需景气度低于预期。3、公司电商平台经营效果不及预期。
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2026-05-07│致欧科技(301376)利润短期承压，后续修复动能充足，员工持股计划&激励计 │长城证券 │增持
│划彰显信心 │ │
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公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年营业收入87.01亿元，同比+7.10%；归母净利润3.36亿元，同比+0.67
%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为26.19/23.14亿元，同比分别+9.32%/+10.66%；归母净利润分别为0.64/0.
75亿元，同比分别+14.32%/-32.20%。
分地区来看，欧洲优势区域延续较快增长，美加受关税影响有所下滑。据2025年报，2025年公司欧洲/美加/拉美/其
他地区营收分别为56.81/25.88/2.14/1.44亿元，同比+16.03%/-10.33%/+59.84%/+23.70%。公司在欧洲区域进一步巩固优
势，实现较快速增长；美加地区受美国关税影响，收入有所下滑，公司持续完善东南亚供应链布局，截至2025年底，美国
市场80%出货需求可由东南亚产能承接，供应链韧性进一步提升，我们认为后续美加地区业绩有望改善。
分平台来看，1）深化亚马逊VC合作，增强订单预期并优化利润水平。2025年公司亚马逊B2C/亚马逊VC营收分别为46.
73/13.08亿元，同比-13.00%/+131.44%，公司主动深化亚马逊VC合作，获得平台更多流量倾斜和稳定的订单预期，并且有
效摊薄了各项综合运营费用，优化了整体利润水平。2）稳步推进多平台布局，OTTO、独立站保持稳步增长，Shein等新兴
平台加快放量。2025年公司OTTO/独立站/其他B2C平台营收分别为3.93/2.38/13.60亿元，分别同比+12.05%/+11.3%/+51.0
1%。3）线下B2B受美国关税影响增长放缓，但在线下商超渠道开拓方面仍取得了进展。2025年公司线下B2B营收4.76亿元
，同比+2.68%。
关税导致毛利率短期承压。公司2025年毛利率34.48%，同比-0.17pct；其中欧洲/美加地区毛利率分别为36.42%/30.1
5%，同比-0.12pct/-1.68pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为33.25%/35.05%，同比分别-0.33pct/-0.34p
ct。欧洲毛利率整体稳定，美加毛利率受关税影响有所下降，我们认为随着东南亚供应链跟进及新品迭代提价有望逐步改
善。
财务费用受汇率影响有所波动，其他费用率整体保持稳定。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.19%/3.
77%/0.77%/-0.09%，同比+0.49/+0.08/-0.19/-0.85pct；2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.51%/3.71%/0.
68%/3.38%，同比-0.81/-0.66/-0.14/+4.65pct，其中财务费用率波动主要是汇率波动影响。
发布员工持股计划及限制性股票激励计划，利润增长目标较高，彰显公司信心。公司发布《2026年员工持股计划（草
案）》及《2026年限制性股票激励计划（草案）》，1）员工持股计划：公司拟向不超过56人参加对象，以10.5元/股的价
格，受让股份总数不超过82.75万股。2）限制性股票激励计划：公司拟向不超过162人激励对象，以10.5元/股的价格，授
予权益不超过449万股。员工持股及激励计划考核公司2026-2028年剔除股份支付费用后的净利润增长率，2026-2028年剔
除股份支付费用后的净利润相比2025年增速的目标值分别为39.35%/60.26%/76.28%，触发值分别为25.42%/44.23%/68.27%
。
投资建议：公司是自主品牌家居跨境电商龙头，具备跨境电商全链条运营能力，提高市占率战略清晰，欧洲市场持续
巩固优势，随着东南亚供应链逐步落地完善，北美市场收入及毛利率有望修复。公司发布员工持股计划及限制性股票激励
计划，利润增长目标较高，彰显公司信心。我们预计公司2026-2028年归母净利润4.72/5.96/7.10亿元，对应PE14.5/11.5
/9.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：汇率波动风险，地缘政治、贸易摩擦风险，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：52家
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2026-08-27│致欧科技(301376)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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致欧家居科技股份有限公司于2026年8月27日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有具体参会人员
名单见附件，上市公司接待人员有1、董事会秘书、副总经理秦永吉，2、财务总监、副总经理刘书洲，3、投融资总监徐
鹤元，4、证券事务代表龙康俐。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-28/1225524582.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│致欧科技(301376)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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1、2025年公司整体经营情况怎么样？一季度业绩下滑的原因是什么？
答：过去一年外部环境变化比较大，关税加征、供应链往东南亚转移、人民币升值，这些对业绩都有影响，公司内部
也做了不少调整。2025年全年营收大概 87个亿，同比增长 7%；归母净利润 3.35亿，基本持平；扣非利润 3.19亿，增了
3.4%左右。美国下半年受关税拖累比较明显，但欧洲及时补上来了，增长超预期。一季度收入 23个亿，同比增了 10.7%
，但归母净利润只有 7,518万，同比掉了 32%，扣非 5,748万同比降了52%，主要是汇兑亏了将近 5,000万把利润拖下来
了。但如果剔除汇兑看经营本身，基本面其实在变好。
2、贵公司 2026年增长靠什么拉动？
答：①美国市场去年因关税经历了东南亚供应链转移和一定程度的下滑，今年伴随东南亚供应链稳定，美国加速上新
具有竞争力的新品，美国有望实现高速恢复性增长。②欧洲市场延续 2025年下半年的强劲势头，支撑增长大盘。③新兴
市场如墨西哥和巴西有望出现更高速度的增长。品类维度：铁床、板式家具、收纳类等新品类扩展是核心驱动。
3、今年新品收入占比能到多少？
答：全年新品收入占比预计 20%左右，比去年高出不少。一季度新品占比也超过了去年同期。新品是今年增长最核心
的引擎之一。
4、公司又发了新一期股权激励，是什么考虑？
答：核心就是给团队信心，同时向市场表态管理层对增长目标是认真的。去年那期目标没达成，但今年我们还是维持
了之前的收入目标，没有降。从销售到品类到成本优化，每一块都有明确的计划在推，团队是有底气的。
5、VC模式在美线和欧线分别推进到什么程度了？对利润有多大帮助？
答： 美线去年四季度就已经把七成以上的业务切到 VC了，大的调整已经完成，VC是合规前提下改善利润最核心的手
段。欧线方向也很明确，超标件产品坚定转 VC，小件家居继续走SC。计划是欧洲亚马逊过半数产品转 VC。
6、长期来看 VC占比能到多少？SC和 VC怎么分工？
答：逻辑很简单，大件家具全面转 VC，成本优势很明显，美国超七成、欧洲过半。小件家居收纳类用 FBA就很合适
，继续走 SC。两条线各有各的打法。
7、欧洲线下 KA渠道进展怎么样？店中店模式怎么考虑的？
答：主要在跟 XXXLutz这些大渠道合作，但今年绝对体量不会大，更多是在跑通模式、积累经验。店中店有个现实问
题，就是我们线上价格竞争力太强，线下卖同款的话经销商利润会被压很薄，所以必须做产品差异化。这块今年对业绩直
接拉动不大，主要是为未来打基础。
8、拉美市场有什么优势？能赚钱吗？
答：拉美现在处于平台红利期，亚马逊巴西在大力扶持，成交费降了不少。竞争程度跟美国完全不是一个量级，我们
现有产品拿过去优势很明显。另外我们是Mercado Libre的核心合作伙伴，广告和佣金上都有支持。几个因素叠加，预计
增速会比较快。
9、美国海关查验趋严，对贵司有什么影响？
答： 对我们是好事。致欧一直合规报税。查验力度加大就是在推动竞争公平化，对合规企业是长线利好。另外对等关
税调整后美线关税直接降了 10个点，我们关税退税申请也已经交了。
10、请问下，海运费长约有签吗，签得怎么样？
答： 欧线美线主要航线的年约都签完了，价格比去年还好一些。跟船公司关系维护得不错，即便市场运价波动我们也
锁住了成本
11、美线利润率为什么一直比欧线低？今年有改善吗？
答：美国竞争更激烈，加上行业里有低报关税的问题把价格竞争扭曲了，短期内美线利润还是会低于欧线。但今年美
线新品的成本结构和竞争力都比去年好不少，利润水平会有明显改善。
12、在欧美消费不太景气的背景下，公司对中长期增长的信心来自哪里？
答：几个方面。欧美线下中小渠道商在出清，释放的份额线上也能分到一些。合规化趋势越来越明确，海外查进口国
内查税务，不合规的中小卖家空间会越来越小，最终利好我们这种合规品牌商。消费趋势上，我们走性价比路线正好契合
消费降级，产品坚持差异化设计，跟铺货型卖家打法完全不同。90个亿放在上千亿美金的市场里根本不算什么，做好自己
成长空间很充裕，这也是我们敢再发一期股权激励的底气。
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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