研报评级☆ ◇301381 赛维时代 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 10 5 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.51│ 0.84│ 0.54│ 0.87│ 1.33│ 1.70│
│每股净资产(元) │ 4.04│ 6.03│ 6.15│ 6.80│ 7.89│ 9.28│
│净资产收益率% │ 12.73│ 13.90│ 8.70│ 12.65│ 16.58│ 17.93│
│归母净利润(百万元) │ 185.14│ 335.55│ 214.10│ 351.02│ 536.68│ 682.90│
│营业收入(百万元) │ 4909.12│ 6563.66│ 10275.38│ 12354.34│ 14937.42│ 17832.78│
│营业利润(百万元) │ 214.01│ 389.89│ 255.19│ 411.50│ 627.67│ 798.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-23 买入 首次 --- 0.84 1.41 1.76 国盛证券
2025-11-17 买入 维持 --- 0.92 1.46 1.89 长江证券
2025-11-02 增持 维持 --- 0.92 1.30 1.70 东北证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.85 1.10 1.42 申万宏源
2025-10-31 买入 首次 --- 0.85 1.33 1.69 浙商证券
2025-10-29 未知 未知 --- 0.85 1.38 1.71 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-23│赛维时代(301381)技术驱动的服饰跨境龙头，依托数字化筑牢多品牌格局 │国盛证券 │买入
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行业：服饰跨境电商稳健增长，部分新兴服装赛道维持高增。跨境电商优势在于通过精简产业链环节，提升了商品与
海外消费者的连接效率。我国跨境出口电商历经野生萌芽、模式发展、成熟等阶段，现已进入以品牌建设为核心的新发展
阶段，独立站等模式兴起。1）市场规模：2023年我国跨境电商规模达16.8万亿元/同比+7.3%，保持稳定增长，以出口为
主导。同时海外国家的电商渗透率仍有提升空间，为行业发展提供动力。2）在品类上，服饰是跨境出口B2C的重要品类。
尽管受关税、竞争加剧等因素扰动，中国仍保持最大出口国地位，对美出口保持稳健。部分细分赛道如运动服饰、童装等
保持较高增速。
公司基本介绍：技术驱动的服饰类跨境电商龙头，深耕亚马逊实现多品牌布局。公司成立于2012年，从早期的“铺货
”模式成功转型，通过深耕亚马逊平台并大力发展自主品牌，于2023年上市。公司基于底层数字化能力，在产品开发、供
应链等环节打造标准化系统，高效复用于不同细分品牌。目前公司以服饰产品为主，占营收超70%，横向孵化包括Coofand
y（男装）、Ekouaer（（家服服）、Avidlove（（衣））在衣的众多品牌，形成了3个十亿级、20多个亿级的品牌矩阵。
公司股权结构稳定，创始人为实控人，管理层经验深厚，并通过股权激励计划绑定核心员工，设定了积极的未来业绩增长
目标。2025年业绩考核目标为收入增长率不低于25%或利润增长率不低于70%，2026年业绩考核目标为收入增长率不低于55
%或利润增长率不低于155%。
核心优势：全链路数字化中台+柔性供应链，实现多品牌矩阵。1）组织架构：“大中台+小前端”，实现对市场的快
速响应与高效运营。公司将运营团队按品类或品牌划分为独立的“阿米巴”单元，使前端团队能够快速决策，成功孵化多
个亿元级品牌。全链路数字化中台支撑业务高效运转，通过多套数字化系统优化决策效率；人均创收由2019年的165万元
增长至2024年的313万元。同时公司存货周转效率提升，2024年存货周转效率达7.7次。2）供应链环节：自研柔性供应链
体系。产品运输+采购为核心成本，公司自研柔性供应链系统，结合销售预测等数据，及时调整生产节奏，在生产环节将
服装平均生产周期缩短至5-10天。3）多品牌矩阵：覆盖差异化需求。通过构建多层次品牌矩阵，成功覆盖了广泛的细分
市场和消费需求，品类拓展上，公司以服饰配饰为核心（2024年收入占72.8%并高速增长），同时非服饰品类的库存清理
已见成效，存货水平呈现下降趋势。在销售渠道上，公司采用多平台运营策略，极大地提升了国际市场的认可度：亚马逊
为主要平台，新兴平台如Temu和TikTok发展迅猛，已成为重要的增长补充，收入占比合计约达4%。
投资建议：公司为技术驱动的跨境龙头，深耕服饰领域形成多品牌矩阵。公司依托全链路的数字化中台，打造“大中
台+小前端”的组织架构，配合柔性供应链优势，实现多品类、多品牌延伸。展望后续，公司有望依托数字化筑牢多品牌
格局。我们预计公司2025-2027年营业收入分别实现121.2/143.5/165.0亿元，实现归母净利润3.4/5.7/7.1亿元，对应PE
分别为26.9/16.1/12.9x，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响；市场竞争激烈；业务拓展不及预期；数据时效性风险。
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2025-11-17│赛维时代(301381)2025Q3点评：淡季利润率波动，盈利拐点仍可期 │长江证券 │买入
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事件描述
2025Q3公司营业收入实现28亿元，同比增长8%，实现归母净利润4055万元，同比增长8073万元，实现扣非净利润3481
万元，同比增长8136万元。
事件评论
单三季度公司收入增长因非服拖累或有放缓，服饰业务增长稳健。收入端来看，2025Q3公司营业收入同比增长8%，增
速环比Q2有所放缓，预计服饰业务增长保持稳健，而非服仍处于去库阶段，或导致整体收入放缓。
盈利端，由于单三季度公司资产减值较多利润率小幅波动。2025Q3公司毛利率同比下降0.6个百分点，或因低价格带
产品占比有所提升，销售费用率同比下降4.3个百分点，管理/研发费用率分别下降0.4/0.2个百分点，整体费用端控制较
优。此外，2025Q3公司计提资产减值4491万元，同比提升2218万元，主因去年Q3存货提升幅度较大，该部分存货开始计提
减值。2025Q3公司存货达到15.3亿元，环比提升0.94亿元，存货额度环比提升，主因Q3为服饰推新旺季，公司实现主动补
库。
投资建议：单三季度公司收入端增长保持稳健，因去年存货额度提升幅度较大，导致Q3资产减值较多利润率波动。目
前来看，公司主力品类服饰增长保持稳健，另外硬件拖累的影响正在逐步减弱。中长期来看，我们持续看好公司作为服饰
出海先锋的成长属性，综合来看预计公司2025-2027年归母净利润为3.7、5.9、7.6亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、单一渠道依赖度较高；2、海外政策监管扰动；3、海外需求放缓；4、跨境服饰赛道竞争加剧。
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2025-11-02│赛维时代(301381)单季扭亏为盈，去库存成效显现 │东北证券 │增持
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Q3单季扭亏为盈但利润率环比下降，去库存持续。（1）25Q3：实现营业收入28.43亿元，同比+8.33%，归母净利润0.
41亿元，同比扭亏为盈，归母净利率1.43%，环比Q2略降，或系去库存影响；（2）25Q1-Q3：实现营收81.88亿元/+20.39%
，归母净利润2.10亿元/+7.34%，归母净利率2.56%/-0.31pcts。
新品推介+营销效率提升驱动营收增长：我们认为，公司营收增长源于公司长期深耕服饰配饰品类，底层能力在服饰
细分品类中高度复用，赋能品牌孵化和发展，保障服饰品类在较大规模基数的基础上仍能持续增长。同时，公司去年下半
年在产品开发和营销端的大力度集中投入及本期的持续营销优化也推动了服装多个细分品类市场占有率和品牌影响力的提
升。25Q1-Q3营销效率仍在持续提升，销售费用29.77亿元/+15.16%，销售费用率36.35%/-1.65pcts。
去库存进程继续。25Q1-Q3，实现经营活动产生的现金流量净额7.42亿元，同比增长252.93%，主要系本期销售规模增
加导致的回款增加、上年度提前备货在本期持续转销以及本期新增备货需求较低综合所致。从库存数据来看，25Q3末公司
存货15.3亿元/同比-26.5%，去库存效果明显。
中美关系回暖，看好Q4及2026年表现。10月底，中美经贸团队通过吉隆坡磋商达成一系列共识，美国对中国产品的10
%“芬太尼关税”将取消，加征的24%对等关税将继续暂停一年，暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年，
暂停实施对华海事、物流和造船业301调查措施一年。此外，双方还就其他一系列事项达成共识，包括妥善解决TikTok相
关问题等。我们认为，中美关系回暖将缓解跨境电商需求及成本压力，看好行业β带来业绩拐点。
投资建议：品牌力提升+去库存成效显著，中美关系回暖，看好Q4旺季表现，预计2025-2027年营收130.25/164.96/20
2.12亿元，归母净利润（考虑股份支付费用影响）3.71/5.24/6.84亿元，对应PE26.25/18.58/14.24X，维持“增持”评级
。
风险提示：关税风险、品牌建设不及预期、业绩及估值不及预期
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2025-10-31│赛维时代(301381)首次覆盖报告：技术驱动品牌孵化，铸就服饰类跨境电商龙│浙商证券 │买入
│头 │ │
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跨境服饰零售领域龙头企业，泛品铺货转型品牌化
赛维时代是时尚类跨境头部卖家，聚焦服饰品类，深耕亚马逊平台。同时基于柔性供应链实现的小单快反能力，以及
完善的全球化仓储物流体系，业务逐步延伸至B2B和物流服务业务。当前已围绕服装品类，初步形成涵盖服饰配饰、百货
家居、运动娱乐等品类的时尚生活产品矩阵。践行品牌化道路，截至24年底公司已孵化10个营收过亿的自有品牌。
跨境电商行业分化，品牌型卖家有望突围
跨境电商发展20余年目前已进入成熟期，18-22年CAGR近24%。我国出口跨境电商产业起源于90年代的传统外贸，2001
年加入WTO后发展迅猛，叠加互联网黄金时代+政府政策支持+宏观环境削弱海外供给等多个积极因素，跨境电商规模持续
扩张。22年受到供应压力和国际形势变化等因素的综合影响，跨境出口电商行业边际增速放缓，但全年依然同增10%。我
国跨境电商交易规模以B2B为主，22年占比68%；但B2C受消费端影响更直接，近年来占比持续提升，有望成为跨境电商行
业新增长级。
跨境电商蓬勃发展的根基源于中国制造业规模优势和效率领先世界，产品兼具高品质和性价比优势。海外消费者线上
消费习惯养成，同时22年以来随着中国供应链优势加强，叠加国家持续出台涉及扩大跨境综合试验区范围、减税、跨境支
付等支持政策，在日益完善的法律体系支撑下行业景气度不断提升。未来随着外部环境持续优化，政策有望不断加码，AI
应用领域扩大赋能降本增效，跨境电商行业有望迎来发展窗口期。
持续推进品牌化战略，全面提升精细化运营管理能力
公司基于小前端+大中台的敏捷型组织，持续研发投入，打造柔性供应链，致力产品品牌化，增强品牌化道路可复制
性。
1）搭建“小前端+大中台”的敏捷型组织架构，敏捷型小团队专注细分品类消费需求，大中台支持、赋能小团队，细
颗粒度数字化管理和考核机制持续提升运营效率。
2）深耕系统和产品研发，系统研发基于对供应链条的数字化、标准化，不断优化算法逻辑和流程重构，提升电商各
环节衔接的效率。产品研发针对精简聚焦后的非服饰类产品，实现产品升级和创新。
3）自研服装柔性供应链系统，通过GST、MES、APS等子系统赋能工厂全链路数字化，打通面辅料供应商、生产端、销
售端，实现生产过程线上化、合理规划生产、智能排程和多工序协同，满足快时尚趋势下“小批量、多批次”的服装生产
要求。
4）践行“多品类、多渠道”的“品牌化”经营战略，针对特定细分领域进行品牌布局，成功孵化多层次品牌矩阵，
并通过数字化分析助力品牌快速提升市占率。
盈利预测与估值
赛维时代作为跨境电商服饰领域龙头，践行品牌化道路，销售额过亿的品牌持续增多。持续深入数字化，以技术驱动
业务发展，打造坚实供应链管理优势及品类延伸能力，业务发展优质高效。综上，我们预计25-27年公司收入分别为127/1
55/191亿元，同增23%/23%/23%；归母净利润分别为3.4/5.4/6.8亿元，同增59%/58%/26%。当前市值对应25-27年PE28/18/
14X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
全球贸易环境恶化、亚马逊平台集中度较高、汇率波动等
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2025-10-31│赛维时代(301381)单三季度国内市场增长9%，利润同比大幅改善 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年三季报，三季度利润扭亏为盈。前三季度公司收入81.9亿元，同比增长20.4%，归母净利润2.1亿元，
同比增长7.3%。其中，25Q3单季度收入28.4亿元，同比增长8.3%，归母净利润扭亏为盈至0.41亿元，略低于预期，主要由
于非服装业务目前对于公司业绩仍然有一定的拖累，导致第三季度的净利率水平还没有回归到正常水平。
分业务看，服饰品类稳健增长，非服业务战略收缩、亏损收窄。25Q3服饰品类收入21.7亿元，同比增长17%，在较高
基数上保持不错增长。非服饰品类收入4.9亿元，同比下滑21%，核心原因在于公司主动调整，现阶段不以规模增长为目标
，而是以减亏为核心。目前该策略已显成效，25Q3非服业务亏损约1800万元，较上半年已明显收窄。
费用管控与库存管理相对较好，现金流大幅改善。25年前三季度毛利率同比下降1.4pct至43.6%，销售费用率同比下
降1.6pct至36.4%，主要得益于公司进行了更加精准的推广活动，部分品牌历史期间的品宣投放效果也在逐步释放，因此
相较于去年下半年集中推广期的强度有所降低。管理费用率（含研发）同比下降0.3pct至3.0%。最终净利润率同比下降0.
3pct至2.6%。截至25年9月底，存货为15.3亿元，相比年初的18亿稳步下降。经营活动现金流净额同比增长253%至7.42亿
元，主要得益于销售回款增加、历史库存得到有效消化，以及本期新增备货需求较低。
展望后续，四季度旺季有望加速库存出清，公司对完成股权激励目标有信心。由于去年三季度为了迎接旺季，公司筹
备了较多的秋冬服装库存，因而今年以来持续进行库存去化，后续有望借助四季度销售旺季进行清理，进一步改善库存和
现金流。同时，公司维持对实现2025年股权激励目标，即以2024年公司营业收入为基数，2025年增长率不低于25%，或以2
024年净利润为基数增长率不低于70%，对达成目标有较大信心。
赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，基于全链路数字化和敏捷组织能力，推动品牌战略发展，开拓更大市场空间。
维持盈利预测，预计25-27年归母净利润预计为3.4/4.4/5.7亿元，对应PE28/21/16倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；库存消化不及预期
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2025-10-29│赛维时代(301381)服饰品类持续增长，非服业务拖累有望收窄 │信达证券 │未知
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事件：赛维时代发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现收入81.88亿元（同比+20.4%），归母净利润2.10
亿元（同比+7.3%），扣非归母净利润2.21亿元（同比+35.4%）；25Q3实现收入28.43亿元（同比+8.3%），归母净利润0.4
1亿元（同比+200.9%），扣非归母净利润0.35亿元（同比+174.8%）。
服饰品类持续增长，品牌战略推进。公司的服饰配饰品类在较大规模基数的基础上仍保持持续增长态势，彰显核心竞
争力，底层能力在服饰细分品类中高度复用赋能品牌孵化和发展。营收增速环比有所放缓，我们认为原因一是旗下各品牌
销售规模稳步扩大，二是贸易摩擦剧烈升级导致短期内发货停滞及供应链布局重估、期间内需适度涨价控制销量并控制新
品开发等因素综合影响。我们预计未来公司将在已布局细分品类中持续挖掘需求并高效转化、深化多区域市场覆盖与拓展
多元化渠道体系等措施，为品牌的持续成长注入动能。品牌方面，公司旗下品牌zeagoo于成立12周年之际，揭晓与全球杰
出女性、知名营养师与模特MayeMusk达成合作。此次携手不仅是品牌国际化进程的重要里程碑，更是对品牌强调现代女性
独立与自信的诠释。
非经常性损益拖累较大，非服饰品类调整后预期向好。2025Q1-Q3，公司计提存货跌价准备约9073万元，因理财产品
公允价值变动收益及股权投资公允价值变动损失综合导致亏损约2599万元，均对利润造成一次性拖累。前者我们认为主要
因为非服饰品类中部分产品受外部竞争、贸易摩擦等因素影响陷入困境，但公司2025年调整策略并精准响应，积极推动相
关减亏、增效及品类调整措施。从实际运营成效看，尽管非服饰配饰业务的短期盈利承压，但库存已呈现逐步下降的向好
趋势，公司认为未来有望持续好转。
费用率控制见效，营运能力优化。2025Q1-Q3公司毛利率为43.6%（同比-1.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别
为36.4%/2.0%/1.0%/-0.2%，分别同比-1.6pct/-0.1pct/-0.2pct/持平。2025Q3公司毛利率为41.8%（同比-0.6pct），销
售/管理/研发/财务费用率分别为35.9%/1.7%/0.8%/0.2%，分别同比-4.3pct/-0.4pct/-0.2pct/+0.1pct。公司营销策略是
基于2024H2集中推广期的效果进行更精准的推广措施优化，强度有所降低，我们认为未来该理念叠加公司品牌运营效果凸
显，有望降低单位投流成本，实现营销环节规模效应。营运能力方面，公司2025Q1-Q3存货周转天数约97.4天，同比减少
约6.5天；现金流方面，公司2025Q1-Q3实现经营活动所得现金净额7.42亿元。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.4/5.6/6.9亿元，PE分别为28.3X/17.4X/14.1X。
风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：29家
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2025-10-29│赛维时代(301381)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司未来在品牌策略和品牌力提升方面有何考虑？
答：针对头部品牌和中小品牌，公司采取差异化的发展策略：1）头部品牌：鉴于其在亚马逊平台的收入体量已达到
较高水平，策略核心为通过品牌级推广提升品牌的本土影响力，具体将依托多元营销矩阵，包括举办线下活动、开展 IP
联名合作、进行赛事赞助等，进一步强化品牌知名度；2）中小品牌：现阶段仍依托公司成熟的品牌孵化经验，以线上推
广方式和数字化运营快速提升线上市占率，同时借助 AI赋能，助力其高效打通线上运营链路、提升在线上平台的竞争力
。
2、公司在品牌矩阵的布局规划中，将选择进一步扩充品牌数量，还是向核心品牌方向聚焦？
答：目前品牌孵化策略是在前期布局的基础上选择核心品牌进行聚焦和突破，选择范围和资源投入水平会依据竞争环
境的变化和品类机会的监测而有适度变化，这个一方面是基于充分布局后进行的有效筛选，另一方面也是考量当前外部市
场环境的不确定性而进行扩张节奏和经营目标的管控，进一步平衡规模和效益。
3、头部品牌未来的增长空间如何？
答：男装、家居服等头部品牌，目前已达到 20亿的销售量级，该等体量在亚马逊平台的垂直品类中属于较大体量，
因此会在某个阶段出现在单一平台增速放缓的情况。公司将从三个主要方面推进突破：1）延续原有核心策略，通过品牌
建设等综合手段扩大品牌影响力，为增长赋能；2）结合市场竞争格局与内部优势，结合数字赋能，动态进行策略组合排
配，同时深化客群需求挖掘，探索新的增长路径以突破增速瓶颈；3）积极开发新区域和新渠道，将品牌影响力通过多市
场和多渠道进行转化。
4、中小品牌孵化方面，今年哪些品牌表现较好？
答：在新品类和新品牌孵化方面，今年童装和运动服饰品牌表现较好，未来将重点关注如何进一步提升市占率和品牌
影响力，以及扩大客群范围，提升规模层级。
5、公司线下渠道拓展的进度？
答：线下渠道拓展方面，公司今年重点推进与大型商超等线下渠道的合作。经前期深度沟通和洽淡后，公司已与 Wal
mart、Sams、Target等头部商超开展线上和线下联动合作，当前正有序推进选品、报价等落地流程；另一方面，与 TJ Ma
xx、Costco等商超的合作洽谈也在稳步推进中。
6、在中美关系变化的背景下，公司如何规划全球供应链布局？
答：公司的供应链布局需平衡短期采购性价比和长远战略布局，早在中美关税摩擦升级之前，公司已进行海外供应链
的前置布局，全面推进核心品类的海外供应链的洽淡和储备工作。结合当前中美关系态势，现阶段订单主要从中国发出，
这一选择基于中国在资源供应稳定性、加工品质及生产效率上的优势。同时，公司已同步储备应对摩擦的多层次方案，除
前期完成考察与布局并进行工厂建设的东南亚区域外，还正在推进非洲等其他潜力区域的产业链深度调研，希望储备多层
次供应链资源，以备公司可以围绕成本优势、品质稳定性、前置战略布局等多重维度在不同阶段灵活进行海外供应商的订
单规划。
7、公司在市场区域拓展方面有什么规划？
答：公司的市场拓展方向未变，仍关注区域拓展消费力水平与增长潜力，以美国和欧洲为主。2024 年公司重点发力
欧洲市场并取得显著成效，近两年公司服装业务在欧洲市场高速增长，未来我们将持续加大欧洲市场投入力度，深化区域
布局。
8、如何看待线上竞争激烈的问题？
答：市场竞争始终存在，即便在较高市占率背景下依旧会面临价格冲击。为应对竞争，公司需构建更全面的防御体系
，如通过加强头部品牌的品宣力度提升其品牌影响力，通过优化运营提升中小品牌的运营效率。同时，公司非常重视 AI
在全链条上的技术赋能，针对电商运营的各垂直应用场景，公司自研部分 AI垂类应用来实现降本增效及快速、精准决策
的目的。长远来看，低质量竞争也将因多维度监管等因素受到制约，公司作为合规商家，在市场环境优化后有望收获更大
效益。
9、渠道方面，除亚马逊以外的渠道，其他渠道比如 Temu和TikTok的打法有什么不一样？
答：今年前三季度 Temu 和 TikTok 的销售额合计占比约为 5个点左右。Temu：公司采取半托管业务模式，鉴于平台
政策和流量存在一些波动，我们会根据平台动态变化和运营利润情况，灵活调整运营策略；TikTok：头部的几大品牌已在
该平台开设账号，运营方式涵盖达人代播与自有账号直播，目前销售规模较小，除销售功能外，该渠道更侧重品牌曝光与
用户互动，是我们进行品牌宣传的一个重要渠道。
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