研报评级☆ ◇301381 赛维时代 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 6 3 0 0 0 9
3月内 6 4 0 0 0 10
6月内 10 5 0 0 0 15
1年内 10 5 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.84│ 0.54│ 0.70│ 1.10│ 1.46│ 1.77│
│每股净资产(元) │ 6.03│ 6.15│ 6.80│ 7.65│ 8.84│ 10.38│
│净资产收益率% │ 13.90│ 8.70│ 10.32│ 14.60│ 17.02│ 17.92│
│归母净利润(百万元) │ 335.55│ 214.10│ 282.98│ 447.72│ 594.40│ 718.66│
│营业收入(百万元) │ 6563.66│ 10275.38│ 11816.53│ 13712.93│ 15937.18│ 18281.71│
│营业利润(百万元) │ 389.89│ 255.19│ 381.59│ 568.98│ 760.35│ 921.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-13 买入 维持 --- 1.04 1.67 2.02 长江证券
2026-09-10 增持 首次 29.39 1.12 1.42 1.70 国信证券
2026-09-03 增持 维持 --- 0.97 1.26 1.49 申万宏源
2026-09-02 买入 维持 27.15 1.15 1.50 1.79 国泰海通
2026-08-30 买入 维持 --- 0.99 1.27 1.56 国盛证券
2026-08-29 买入 维持 --- 1.12 1.42 1.67 国联民生
2026-08-28 买入 维持 --- 1.06 1.39 1.72 开源证券
2026-08-28 增持 维持 24.49 1.12 1.59 1.95 广发证券
2026-08-27 买入 维持 26.75 1.17 1.60 1.98 华泰证券
2026-08-27 未知 未知 --- 0.99 1.26 1.47 信达证券
2026-08-07 增持 首次 --- 1.18 1.49 1.68 东方财富
2026-05-12 买入 维持 --- 1.21 1.53 1.77 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.06 1.40 1.73 开源证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.18 1.62 2.16 浙商证券
2026-04-28 未知 未知 --- 1.04 1.37 1.69 信达证券
2026-04-28 增持 维持 24.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 25.5 1.18 1.62 1.99 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-13│赛维时代(301381)2026年中报点评：服装表现亮眼，非服仍在去库 │长江证券 │买入
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事件描述
2026H1公司实现营业收入62亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.66亿元，同比下降2%，扣非净利润1.72亿元，同
比下降7%；2026Q2公司实现营业收入34.8亿元，同比增长21%，归母净利润1.23亿元，同比增长1%，扣非净利润1.28亿元
，同比下降12%。
事件评论
2026H1，公司服饰品类提速增长，收入结构持续优化。2026H1公司营业收入达到62.01亿元，同比增长16%，其中服饰
配饰品类同比增长28%，女装/运动服饰同比增长57%/62%；非服饰配饰品类收入8.53亿元，同比下降18%，报告期末非服饰
库存已由2024年高点的8.25亿元回落至2.74亿元，去库接近尾声、库存风险显著缓解。分渠道看，Amazon平台实现收入51
.12亿元，同比增长24%，占比提升至82.71%，Walmart、Temu等非核心渠道营业收入分别下滑13%、65%，B2B业务同比增长
22%；分区域看，北美、欧洲地区收入分别增长18%、17%，北美市场占比91.71%。
2026Q2，公司服装表现较为亮眼，非服业务仍处于去库阶段。收入端，2026Q2公司营业收入同比增长21%，增速环比
明显提升，主因服饰品类延续高增、Amazon渠道保持较快增长，非服饰品类收缩的影响逐步减弱。盈利端，Q2毛利率同比
下降2.6个百分点，预计非服业务仍在去库、汇率对毛利率产生影响；销售费用率同比下降2.6pct，管理、研发费用率分
别同比下降0.4、0.5个百分点，费用管控效率持续提升，财务费用率同比提升0.8个百分点，此外公司Q2计提资产减值820
3万。综合来看，2026Q2公司归母净利润1.23亿元，同比增长1%，归母净利率同比下降0.7个百分点至3.5%，扣非净利润同
比下降12%。
投资建议：今年以来，公司服饰品牌化逻辑持续演绎，新品类如女装、运动服饰产品增长表现亮眼。此外今年由于非
服业务去库影响收入和盈利，预计后续的非服去库影响正在逐步减弱。中长期来看，我们持续看好公司作为服饰出海龙头
的成长属性，综合来看预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.2、6.8、8.2亿元，给予"买入"评级。
风险提示
1、单一渠道依赖度较高；2、海外政策监管扰动；3、海外需求放缓；4、跨境服饰赛道竞争加剧。
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2026-09-10│赛维时代(301381)品牌服饰电商出海龙头，产品深耕+渠道扩张推动长期成长 │国信证券 │增持
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公司主营服饰品类的跨境电商出口业务，整体业绩增长较好。公司通过亚马逊等电商平台向全球消费者销售商品，以
服饰配饰品类为主，2025年占总商品销售收入的比重为77.34%，亚马逊渠道占主营收入的比重为80.24%，区域上北美/欧
洲市场分别占90.9%/7.27%。2025年公司整体收入/扣非归母净利润分别同比增长15%/45.81%。2026上半年收入增长16.01%
，归母净利润下降2.06%，受非服品类战略收缩与业务调整影响。
跨境电商行业快速发展，龙头企业竞争优势凸显。据海关总署统计，2025年中国跨境电商出口规模2.27万亿元，2020
年以来的规模年复合增速达到15.18%。中长期看，海外电商仍有较大渗透率提升空间，且物流、支付等供应链环节有望进
一步优化。竞争格局方面，在品牌化大趋势及跨境电商监管趋严下，行业集中度有望逐步提升。
公司优势：贯穿全链路的高效组织效能。公司在跨境电商选品采购、运营、交付全链条依托领先的数字化技术，成熟
的供应链基础和丰富终端营运经验，已经建立起了贯穿全链路高效运营能力。在服饰这个快时尚行业，实现了较快的生产
周期，满足“小批量、多品种、高品质”的生产要求。同时在国际贸易环境多变下，依托东南亚服装产业配套优势在越南
建设了自有工厂，深化全球供应链布局。
成长分析：品类多元化及渠道扩张促增长，夯实品牌力打造长期竞争力。基于在产品开发、供应链、品牌孵化及运营
等环节实现底层能力构建，公司持续扩大现有品牌的市占率，以及赋能新品牌的孵化，实现品类拓展，以及在新市场复制
成功路径。截至2025年底，按2023-2025年累计销售额看，公司拥有4个十亿级品牌，其中Ekouaer与Coofandy为50亿级品
牌，以及20多个亿级品牌，形成头部+中腰部品牌孵化进展顺利的良性发展格局。
盈利预测与估值：公司作为跨境电商头部企业，在产品开发设计、供应链、品牌孵化及运营等环节建立竞争优势。且
持续收缩非服类目，聚焦优势品类，未来盈利能力也有望同步持续改善。根据文中的假设预测，我们预计公司2026-2028
年分别实现归母净利润4.54/5.78/6.91亿元，分别同比增长60.59%/27.09%/19.6%。综合绝对及相对估值，并取二者的中
值，给予公司2026年合理股价区间25.76-29.64元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；全球贸易环境恶化的风险；单一亚马逊渠道占比较高的风
险；海外服饰需求下行的风险。
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2026-09-03│赛维时代(301381)服饰业务保持高增，非服收缩见效，费用管控优异 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年中报，收入稳健增长，派息比率稳步提升。2026年上半年公司实现营业收入62.0亿元，同比增长16.0
%；归母净利润1.7亿元，同比下降2.1%，扣非净利润1.7亿元，同比下降7.3%，符合预期。26Q2单季收入同比增长20.6%至
34.8亿元，归母净利润同比增长1%至1.2亿元，利润下滑主要系毛利率下降及汇兑损失等影响。拟每派发现金红利0.25元/
股（含税），合计派发1.02亿元，分红率61.3%，相比25H1的59.6%小幅提升。
分业务看，服饰品类强劲增长，非服业务继续收缩。2026H1服饰配饰品类收入50.3亿元，同比增长28.1%，占比提升
至81.4%，其中女装增长57%、运动服饰增长62%，表现亮眼，家居服、男装亦保持20%以上的增速。非服饰类收入8.5亿元
，同比下降18%，营收占比降至13.8%，主要系公司主动收缩非核心品类，对业绩的影响持续弱化。
欧美成熟市场表现优异，亚马逊平台引领高增。分区域看，北美地区收入57亿元，同比增长18%，占比92%；欧洲地区
收入4.5亿元，同比增长17%，占比7%。分渠道看，亚马逊平台收入51.1亿元，同比增长24%，占收入的比重为83%，为增长
的主力渠道；TikTok渠道收入1.3亿元，同比增长5.9%，增速较去年有所放缓，主要是公司平台运营要求更精细化，公司
投放相对谨慎。沃尔玛渠道收入1.6亿元，同比下降13.1%；Temu渠道收入0.59亿元，同比下降64.8%，主要因TEMU平台红
利和公司品类适配性有限，主动减少资源投入。自营网站收入1.48亿元，同比微降3%。
费用管控与库存管理相对较好，资产质量稳健。毛利率同比下降1.8pct至42.7%，主因非服饰品类清理及部分商品单
价下调。销售费用率34.1%，同比下降2.5pct，主要是来自于销售规模增长与品牌营销推广策略优化、人员效率提升、平
台商品结构优化等。管理费用率1.9%，同比下降0.2pct。财务费用率0.7%，同比提升1.1pct，主要是汇率波动致汇兑损失
增加。最终归母净利率2.7%，同比下降0.5pct。截至26年6月30日，存货为14.7亿元，相比25年6月30日的14.4亿有一定上
升，但公司存货周转效率保持健康。经营活动现金流净额3.2亿元，同比下降37%，主要因平台资金预留政策调整及旺季备
货增加所致。
发布全新股权激励计划，深入绑定核心团队。公司拟以11.59元/股的价格向367人首次授予398.52万股股票，占公司
总股本的0.98%，激励人数占员工总数的13.56%。考核要求为以2025年净利润为基数，2026-2028年的增长率不低于30%、6
0%、95%，合计产生权益费用总额4693万元，2026-2029年分别产生680万、2374万、1163万元、477万元。
赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，基于全链路数字化和敏捷组织能力，推动品牌战略发展，开拓更大市场空间。
考虑到汇兑等影响，我们下调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.9/5.1/6.0亿元（原26-27年为4.
4/5.7亿元），对应PE24/18/16倍，公司服饰业务保持高增长，伴随非服饰业务的收缩和去化，盈利能力和经营质量预计
将恢复至较好水平，依然看好未来发展，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；库存消化不及预期。
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2026-09-02│赛维时代(301381)2026半年报点评报告：服饰拉动收入提速，非服库存持续优│国泰海通 │买入
│化 │ │
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本报告导读：服饰品类延续高增长，品牌矩阵复制能力持续验证；非服饰业务保持收缩。
投资建议：维持增持。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.16/1.55/2.01元，同比+66.0%/+33.4%/+29.3%。考虑跨
境电商行业可比估值，同时公司库存优化加速，我们给予公司2026年25xPE，对应目标价27.4元。
业绩：8月26日，公司发布中期业绩；按半年度看，26H1公司实现收入62.0亿元/+16.0%，归母净利润1.66亿元/-2.1%
，扣非归母净利润1.72亿元/-7.3%；剔除股份支付后的净利润为1.83亿元/-9.2%。按季度看，26Q2公司实现收入34.8亿元
/+20.6%，归母净利润1.23亿元/+0.8%，扣非归母净利润1.28亿元/-12.2%.
服饰业务：服饰品类延续高增长，品牌矩阵复制能力持续验证。26H1服饰实现收入50.3亿元/+28.1%，占比81%/+7.5p
ct，家居服/男装/女装/内衣/运动服饰收入12.7/12.5/12.2/5.4/3.5亿，同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，女
装和运动服饰成为增速亮点。公司已形成Coofandy、Ekouaer等头部品牌，并依托数字化产品开发、柔性供应链及AI营销
能力向不同服饰细分赛道复制，服饰主业增长基础进一步夯实。
非服饰业务：继续收缩，存量库存风险下降。26H1非服饰配饰收入8.53亿元/-17.9%，占比降至14%；非服饰库存已由
2024年高点8.25亿元降至2026年6月末的2.74亿元，多数产品线库存逐步恢复健康。26Q2公司资产减值损失达0.82亿元/较
去年增加0.57亿元，主要来自部分业务限期收缩、关停及FBA商品报废，仍对当期利润形成明显拖累。物流服务：26H1实
现收入2.95亿元/-15.5%，占比4.8%/-1.8pct。
渠道：Amazon增长较快，渠道及区域集中度进一步提升。26H1Amazon渠道收入51.12亿元/+23.8%，占比82.7%/+5.1pc
t；TikTok/Temu/自营网站收入分别为1.32/0.59/1.48亿元，同比+5.9%/-64.8%/-3.1%，B2B业务收入1.74亿元/+22.4%。
北美市场收入56.68亿元/+17.6%，占比91.7%/+1.0pct。
财务：毛利率承压，费用效率改善对冲部分减值和汇率影响。1）毛利端，26H1综合毛利率42.7%/-1.8pct，26Q2毛利
率42.4%/-2.6pct，主要受非服饰商品清理、部分产品降价以及服饰成本增长影响。2）费用端，26Q2销售/管理/研发费用
率分别为32.6%/1.8%/0.6%，同比-2.6/-0.4/-0.5pct，营销、仓储及人员效率明显改善；财务费用率为0.4%/+0.8pct。26
H1产生汇兑损失0.36亿元，而上年同期为汇兑收益0.31亿元，汇率变动形成约0.67亿元。3）盈利端，26Q2归母净利率为3
.54%/-0.69pct。4）分红：公司拟每10股派现2.50元，预计分红1.02亿元，占26H1归母净利润约61%。
公司发布2026年股权激励，侧重盈利目标。8月26日，公司发布2026年股权激励计划草案。拟向367名激励对象授予41
1.58万股第二类限制性股票，约占当前总股本的1.01%，授予价格为11.59元/股。考核目标为以2025年剔除股份支付影响
后的扣非归母净利润为基准，2026-2028年目标为30%/60%/95%。
风险提示：行业竞争加剧、国际贸易摩擦、海外需求疲软等。
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2026-08-30│赛维时代(301381)26Q2收入增21%，服饰高增、费用率改善 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告及中期利润分配预案。26H1实现营业收入62.01亿元/同比+16.0%，归母净利润1.66
亿元/同比-2.1%，扣非归母净利润1.72亿元/同比-7.3%；26Q2实现收入34.81亿元/同比+20.6%，归母净利润1.23亿元/同
比+0.8%。
中期分红：公司拟每10股派现2.50元，合计派现1.02亿元，占26H1归母净利润的61.3%。
服饰品类与Amazon渠道构成增长主引擎。26H1服饰配饰收入50.32亿元/同比+28.1%，收入占比81.4%；其中女装/运动
服饰分别+56.9%/+61.7%。Amazon收入51.12亿元/同比+23.8%，北美收入56.68亿元/同比+17.6%，核心品类与主渠道共振
。
非服饰调整继续收敛，库存风险边际释放。26H1非服饰收入8.53亿元/同比-17.9%，仍拖累整体增速；但相关库存已
由2024年高点8.25亿元降至2026年6月末2.74亿元，存量商品结构总体健康，后续对收入和利润的压制有望逐步减弱。
费用效率改善，毛利、汇兑与减值仍是利润弹性的主要变量。26H1综合毛利率42.7%/同比-1.8pct，销售费用率34.1%
/同比-2.5pct；财务费用0.44亿元、上年同期为-0.22亿元，资产减值损失1.04亿元。经营现金流3.19亿元/同比-37.4%，
主要受备货与应收增加影响。
新一期股权激励重新锚定增长，短期增加股份支付。同日披露的2026年激励草案拟授予411.58万股、授予价11.59元/
股，覆盖367人；以2025年调整后扣非净利润为基数，2026-2028年目标增速分别不低于30%/60%/95%。公司同时因2025年
公司层面目标未达成等原因作废137.85万股。新方案有利于中长期绑定，但预计2026-2029年新增费用0.07/0.24/0.12/0.
05亿元。
更新盈利预测，维持“买入”评级。服饰多品牌矩阵延续较快增长、费用效率改善，考虑非服品类集中关停带来的库
存减值等一次性损失，叠加汇兑损失及新增股份支付费用，我们下调盈利预测。预计2026-2028年归母净利润4.03/5.17/6
.32亿元，同比+42.4%/+28.4%/+22.2%，维持“买入”评级。
风险提示：海外消费需求及平台政策变化，国际贸易与地缘政治不确定性，核心品类增长不及预期，库存减值及汇率
波动。
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2026-08-29│赛维时代(301381)2026年半年报点评：服饰品类高增延续，去库持续推进 │国联民生 │买入
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事件：赛维时代发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入62.01亿元，yoy+16.01%，归母净利润1.66亿元，yoy-2
.06%，扣非归母净利润1.72亿元，yoy-7.32%，扣非高于归母主要系非经常性损益净亏损0.66亿元（海外租赁场地提前退
租处置损失、赔偿和解支出等）所致。
服饰配饰品类延续高增，低效品类主动收缩。26H1分品类看，26H1服饰配饰品类收入50.32亿元，yoy+28.05%，占主
营业务收入比重由73.90%提升至81.42%，底层能力高度复用、品牌矩阵持续放量，核心主业规模优势进一步巩固；26H1非
服饰配饰品类收入8.53亿元，yoy-17.88%，公司主动收缩并清理低效品类；26H1物流服务收入2.95亿元，yoy-15.47%。
26H1毛利率42.70%，归母净利率2.67%。26H1公司毛利率42.70%，同减1.77pct。费用端，26H1销售费用率34.09%，同
减2.48pct，主要系营销推广策略优化、人员效率提升及平台商品结构优化所致；管理费用率1.92%，同减0.22pct；研发
费用率0.67%，同减0.41pct；财务费用率0.71%，同增1.12pct，主要系汇率波动导致汇兑损失增加。净利率端，26H1归母
净利率2.67%，同减0.49pct，扣非净利率2.78%，同减0.70pct；此外，资产减值损失1.04亿元（占利润总额50.18%），主
要系业务收缩关停库存减值及FBA报废增加，对利润端形成拖累。库存端，公司自2024年下半年启动非服饰品类库存出清
与品类精简优化，非服饰品类库存由2024年高点8.25亿元回落至2026年6月末2.74亿元，整体库存风险显著缓解，库存结
构持续优化。
聚焦服饰主业叠加AI赋能，中期高比例分红回馈股东。品牌方面，Coofandy、Ekouaer、Avidlove等品牌稳居AmazonB
estSellers细分品类前五，品牌矩阵孵化能力持续验证。渠道方面，公司巩固Amazon核心渠道优势，优化Temu等低效渠道
投放，积极拓展B2B及线下合作。股东回报方面，公司随半年报同步披露中期分红预案，拟每10股派现2.50元（含税），
合计派现1.02亿元，约占2026H1归母净利润61.3%，高比例分红彰显股东回报意愿。
投资建议：赛维时代作为A股品牌化出海龙头，聚焦服饰配饰主业的战略成效持续显现，短期利润受毛利率、汇兑及
减值因素扰动；若后续毛利率企稳、汇兑压力缓解，盈利弹性有望释放。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为137.9
0/158.83/181.36亿元，同增16.7%/15.2%/14.2%，归母净利润分别为4.57/5.76/6.79亿元，同增61.5%/26.1%/17.9%，当
前股价对应PE分别为21/16/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求及关税政策超预期变化；电商平台政策及多账号经营风险。
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2026-08-28│赛维时代(301381)公司信息更新报告：服饰增长亮眼，非服库存出清与AI提效│开源证券 │买入
│持续推进 │ │
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公司2026H1营收同比+16.0%，归母净利润同比-2.1%
公司发布中报：2026H1实现营收62.01亿元（同比+16.0%，下同）、归母净利润1.66亿元（-2.1%），单2026Q2实现营
收34.81亿元（+20.6%）、归母净利润1.23亿元（+0.8%）。我们认为，公司服饰主业保持较快增长，后续伴随非服业务拖
累减弱、费用效率提升，盈利能力有望进一步修复。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为4.29/5.63/6
.98亿元，对应EPS为1.06/1.39/1.72元，当前股价对应PE为22.4/17.1/13.8倍，维持“买入”评级。
服饰主业占比提升，非服库存压力持续缓解
分品类看，2026H1公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入50.32/8.53/2.95亿元，分别同比分别+28.1
%/-17.9%/-15.5%，服饰收入占主营业务收入比重提升至81.4%，其中家居服/男装/女装/内衣/运动服饰销售额分别为12.7
0/12.45/12.24/5.39/3.48亿元，分别同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，女装及运动服饰表现亮眼；存货方面
，2026H1末公司存货为14.72亿元，其中2026H1末非服库存由2024年高点8.25亿元下降至2.74亿元，多数产品线库存已回
归健康合理区间。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为42.7%（-1.8pct），主要受非服品类清理及部分商品降价影响；销
售/管理/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，分别同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct，销售费用率明显下降；资产减值损失
1.04亿元、汇兑损失0.36亿元，对利润形成阶段性拖累。
坚持品牌化战略，AI赋能运营提效并积极推进多元渠道及海外供应链布局
公司坚持品牌化战略，持续将数字化、标准化底层能力复用于服饰细分品类，推动品牌矩阵扩张，截至2026年6月公
司多款产品稳居Amazon细分品类前五。公司同时推进AI在产品开发、供应链及运营环节的全链路应用，提升新品开发、库
存管理及营销投放效率；渠道端积极探索多平台及线下布局；供应链端已在越南建成自有工厂并储备东南亚核心供应商，
持续增强全球供应链韧性。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。
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2026-08-28│赛维时代(301381)服饰驱动26Q2营收提速至20%+，汇兑及减值扰动利润 │广发证券 │增持
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事件：赛维时代发布26年半年报，26H1营收62.01亿元，同比+16.0%；归母净利润1.66亿元，同比-2.1%；扣非归母净
利润1.72亿元，同比-7.3%。26Q2单季测算营收34.81亿元，同比+20.6%；归母净利润1.23亿元，同比+0.8%；扣非归母净
利润1.28亿元，同比-12.2%。
服饰主业强劲增长，非服库存风险显著缓解。26H1服饰配饰收入50.32亿元，同比+28.1%，占主营收入81.4%；披露的
前五大服饰细分品类均实现正增长，其中女装、运动服饰分别+56.9%、+61.7%。非服收入8.53亿元，同比-17.9%，库存已
由24年高点8.25亿元降至2.74亿元，多数产品线库存回归健康合理区间，对整体业绩影响持续弱化。
利润端受汇兑、减值及毛利率扰动，费用率改善形成部分对冲。26H1毛利率42.71%，同比-1.77pct，主要受非服清理
及部分商品降价影响；销售费用率34.09%，同比-2.48pct。财务费用由去年同期净收益0.22亿元转为净支出0.44亿元，主
要受汇率波动影响，上半年人民币升值3.13%；资产减值损失1.04亿元，同比增加约0.58亿元，主要来自收缩/关停业务库
存减值及FBA报废增加。
主业增长动能延续，关注非服压力减弱后的利润弹性。26H1B2B收入同比+22.4%，越南自有工厂已建成投产；公司同
步推出26年股权激励，以2025年扣非归母剔除股份支付影响后的净利润为基数，26/27/28年增长目标分别不低于30%/60%/
95%；新激励预计首次授予股份支付费用约4693万元，其中27年预计摊销约2374万元。我们认为，随着非服库存风险继续
释放、服饰主业保持较快增长及AI驱动经营效率优化，利润弹性有望逐步释放，但需关注后续股份支付费用扰动。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.6/6.5/7.9亿元，同比增长61.5%/41.2%/23.0%。参
考可比公司，给予26年22xPE，对应合理价值为24.74元/股，维持“增持”评级。
风险提示：人才储备不足风险；外部不确定性；新业务开拓不及预期的风险。
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2026-08-27│赛维时代(301381)服饰业务增长靓丽，非服业务调整接近尾声 │信达证券 │未知
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事件：赛维时代发布2026年半年度报告。26H1公司实现收入62.01亿元（同比+16.0%），归母净利润1.66亿元（同比-
2.1%），扣非净利润1.72亿元（同比-7.3%）；26Q2实现收入34.81亿元（同比+20.6%），归母净利润1.23亿元（同比+0.8
%），扣非净利润1.28亿元（同比-12.2%）。公司26H1产生汇兑损失0.36亿元，而25H1为汇兑收益0.31亿元，对公司利润
表现造成较大拖累，若剔除看则公司主业净利润表现较优。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）
。
服饰配饰主业增长良好，多品类均衡发展。分产品看，26H1公司服饰配饰品类实现营收50.3亿元，同比+28.1%。其中
，前五大细分品类家居服/男装/女装/内衣/运动服饰分别实现营收12.7/12.5/12.2/5.4/3.5亿元，分别同比+23.6%/+20.2
%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，多品类均衡发展，女装与运动服饰表现突出。26H1公司服饰配饰品类实现毛利率44.7%，同比-
2.7pct，下降主要系跨境电商卖家间低价竞争加剧，对公司造成影响。分地区看，26H1公司在亚洲/北美/欧洲地区营收占
比分别为0.2%/91.7%/7.3%，北美仍是公司最核心市场。
非服饰配饰品类持续调整，压力逐步缓解。公司自24年下半年启动非服饰品类库存出清与品类精简优化工作，历经近
两年深度去库存、组织人员优化及产品线收缩调整，期间严控非服饰品类备货采购，非服饰品类库存由24年8.25亿元回落
至26年6月末2.74亿元，整体库存风险显著缓解，多数非服饰产品线库存回归至健康合理区间。受品类战略收缩与业务调
整影响，26H1非服饰配饰营收8.53亿元（同比-17.9%）。公司预计该板块对整体的业绩影响有望持续弱化。
盈利能力因汇兑损失等因素承压，营运能力显著提升。26H1公司毛利率为42.7%（同比-1.8pct），期间费用方面，销
售/管理+研发/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，分别同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct。26Q2公司毛利率为42.4%（同比
-2.6pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为32.6%/2.4%/0.4%，分别同比-2.6pct/-0.9pct/+0.8pct。
财务费用率提升主要系汇率波动导致的汇兑损失增加所致。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约69.6天，同比减少约
28.7天，大幅优化；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额3.2亿元。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.0/5.1/6.0亿元，PE分别为23.3X/18.3X/15.7X。
风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期
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2026-08-27│赛维时代(301381)Q2营收增速及净利率均环比向好 │华泰证券 │买入
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赛维时代发布1H26业绩：营收同增16.0%至62.0亿元，归母净利润同降2.1%至1.7亿元。分季度看，Q1、Q2营收分别同
增10.7%/20.6%，关税扰动缓解叠加低基数，Q2增长提速明显；Q1、Q2归母净利润同比分别-9.5%/+0.8%，净利率分别为1.
6%/3.5%，伴随非服装去库存成果显现，Q2净利率亦迎来环比明显修复。我们继续看好公司新品类及线下KA新渠道拓展前
景，业务结构优化及AI赋能提效等有望继续推动盈利能力优化，维持“买入”评级。
女装、运动等新品类快速成长，非服饰去库存接近尾声
1）服饰配饰：H1收入同增28.1%至50.3亿元，其中家居服、男装、女装、内衣、运动服饰分别同增23.6%/20.2%/56.9
%/17.7%/61.7%，收入占比分别为25.2%/24.7%/24.3%/10.7%/6.9%，女装及运动服饰两大新兴品类增速领跑。分渠道看，H
1亚马逊、Walmart、TikTok、Temu渠道收入同比分别+23.8%/-13.1%/+5.9%/-64.8%，亚马逊核心渠道进一步夯实。2）非
服饰配饰品类：H1收入同降17.9%至8.5亿元，收入占比同降5.7pct至13.8%，库存调整或已近尾声。3）物流服务：H1收入
同降15.5%至3.0亿元。
去库存及技术赋能带动费用率优化，利润弹性有望进一步释放
Q2毛利率环比下降0.7pct，我们预计主因非服饰品类库存清理。公司费用控制良好，销售/管理费用率分别同降2.6pc
t/0.4pct至32.6%/1.8%，公司品牌营销推广策略优化，AI赋能亦带动人员效率提升，呆滞库存的清理有利于仓配费用的优
化。财务费用同增2517万元达1327万元，主因汇兑损失增加。最终Q2扣非净利润同降12.2%至1.28亿元，扣非净利率同降1
.4pct至3.7%，环比提升2.0pct。展望后续，伴随库存清理成效进一步体现为毛利率修复及费用端优化，以及公司业务环
节持续通过技术赋能降本提效，利润率有望进一步修复。
品牌、渠道与供应链协同发力，股权激励反映利润增长信心
公司中长期成长路径清晰，“小前端+大中台”架构持续支持新品类、新品牌孵化，女装、运动服饰等成长型品类有
望贡献增量；公司积极探索线下KA渠道布局机会，有望打开新增量空间，欧洲市场拓展有望降低北美依赖度。公司推出20
26年股票激励计划，以25年剔除股份支付费用的扣非归母净利润为基数，2026-28年增长目标分别不低于30%/60%/95%。我
们认为本轮激励有望进一步强化核心团队绑定及利润考核，亦反映公司对中长期业务稳步成长的信心。
盈利预测与估值
我们基本维持公司26-28年归母净利润预测4.8/6.5/8.0亿元。参考可比公司26E一致预期PE20x（前值18x），考虑公
司全链路一体化运营壁垒，以及非服装业务去库存结束后风险进一步缓解，给予公司23x26EPE，对应目标价27元（前值26
元），维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易摩擦、市场竞争加剧、海运价格及汇率波动风险。
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2026-08-07│赛维时代(301381)财报点评：26Q1扣非净利润逐步修复，Q2有望实现低基数下│东方财富 │增持
│高增 │ │
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【投资要点】
公司公告：25年公司营收118.17亿（同比+15%）；归母净利润2.83亿（同比+32.17%）。其中2025年Q4营收36.28亿元
，环比+27.6%；归母净利润0.73亿元，环比+80.6%。26Q1公司营收27.2亿（同比+10.65%）；归母净利润0.43亿元（同比-
9.51%）。
公司经营质量改善、经营性净现金流大幅转正。2025年公司经营性现金流净额达12.5亿元（2024年为-4.69亿元），2
026年Q1为0.48亿元，同比+609.27%。我们认为主要系销售规模增长带动回款增加，同时公司主动优化库存结构，使得上
年度备货在当期持续变现，而新增备货需求未显著增加。
26Q1归母净利润利润受汇率及公允价值变动影响短期承压。受人民币升值影响，26年Q1公司因汇兑损失导致的财务费
用为3069.6万元，同比+402.75%；股权投资公允价值变动产生亏损-866.77万元。然而公司Q1营收同比+10.65%，扣非净利
润同比+10.14%，验证公司主营业务盈利能力已逐步修复。
非服库存去化见底、经营拐点确立。公司主动收缩非核心品类规模，25年非服收入同比-14.79%，占比降至16.84%。
库存风险大幅降低，公司非服存货净值已从2024年Q3的约8.25亿元降至2025年末的约2.93亿元。截至26年Q1，公司整体存
货余额为12.01亿元，较25年末的12.77亿元进一步下降，延续去库存趋势。25年和26Q1公司销售费用率分别为38.26%和39
.99%，同比均有下降。我们认为在库存回归正常、运营效率提升后，主营业务的净利率有望进一步提升。
服饰主业规模化扩张、多点布局新兴渠道。25年公司的服饰配饰收入达90.94亿元。其中女装和童装表现突出，同比
分别+55.13%/+38.62%。截至25年，公司已培育出12个年销破亿的品牌，品牌矩阵化运营模式持续兑现。从渠道来看，25
年亚马逊仍为核心渠道（占比80.24%）；新兴渠道中，TikTok收入同比+93.52%，B2B业务同比+95.26%。此外，公司正积
极布局Walmart等线下商超合作，开拓新的增长曲线。公司的越南自有工厂已投产，未来持续深化全球供应链布局。
25H1公司低基数下，26H2有望实现同比高增。考虑到公司主要经营市场为北美市场，25H1受中美贸易摩擦及公司主动
收缩非服业务影响，公司营收增速及归母净利润表现为近年较低水平。考虑到公司存货已降至较低水平，叠加中美贸易影
响减弱，26H2公司营收及利润水平有望实现快速复苏。
【投资建议】
我们认为公司盈利能力企稳、经营基本面持续向好，未来将聚焦核心服饰业务，由早期的规模扩张转向高质量的品牌
化增长。建议重点关注线上TikTokshop平台的增长、线下渠道的拓展进展以及自有品牌的表现。我们预计2026E-2028E公
司营业收入分别为138.2/157.7/171.2亿元，同比+17.0%/+14.1%/+8.6%，归母净利润分别为4.8/6.0/6.8亿元，同比+69.0
%/+26.4%/+13.2%，首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
海外市场监管风险&贸易环境变化；油价波动导致运费成本上升；市场竞争加剧。
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2026-05-12│赛维时代(301381)2025年及2026Q1点评：汇损以及去库拖累表观归母，服装收│长江证券 │买入
│入增长亮眼 │ │
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事件描述
2025年公司实现营业收入118亿元，同比增长15%，实现归母净利润2.83亿元，同比增长32%；2026Q1公司实现营业收
入27亿元，同比增长11%，归母净利润4255万元，同比下降9.5%。
事件评论
2025年，公司服饰品类延续增长，盈利能力同比改善。2025年公司营业收入达到118亿元，同比增长15%，其中服饰配
饰品类实现收入91亿元，同比增长22%，非服饰品类收入为20亿元，同比下降15%，服饰品类占比持续提升。公司归母净利
润达到2.83亿元，同比增长32%，主要得益于：第一，服饰品类结构优化带动毛利率改善，2025年整体毛利率42.7%，同比
下降1.1个百分点，其中服饰品类毛利率46.0%，同比下降1.0个百分点；第二，销售费用率同比下降2.3个百分点，主因服
饰品类投入产出比效益优化，综合使得归母净利率同比提升0.3个百分点至2.4%。
2026Q1，公司收入端高基数下保持稳健，盈利端承压但边际改善。2026Q1公司营业收入27.2亿元，同比增长10.7%，
服饰品类延续增长态势。非服饰品类持续收缩，带动整体毛利率同比下降0.8个百分点至43.1%。费用端方面，销售费用率
同比下降2.2个百分点，研发费用率同比下降0.3个百分点，主因研发投入节奏调整，财务费用率因汇率波动同比提升1.5
个百分点，管理费用率保持稳定。综合来看，归母净利润4255万元，同比下降9.5%，归母净利率同比下降0.3个百分点至1
.6%。
投资建议：2025年以来，公司服饰品牌化逻辑持续演绎，服饰品类投入产出比效益持续优化，盈利端同比改善。2026
Q1由于非服业务去库影响收入增速，但服饰品类增长势能延续，且硬件去库影响正在逐步减弱。中长期来看，我们持续看
好公司作为服饰出海龙头的成长属性，综合来看预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.9、6.2、7.1亿元，给予"买入"
评级。
风险提示
1、单一渠道依赖度较高；2、海外政策监管扰动；3、海外需求放缓；4、跨境服饰赛道竞争加剧。
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2026-04-30│赛维时代(301381)公司信息更新报告：服饰品类增长稳健，库存状况显著改善│开源证券 │买入
│助力盈利修复 │ │
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2025年营收同比+15.0%，2025Q4归母净利润同比+291.8%
公司发布年报、一季报：2025年实现营收118.17亿元（同比+15.0%，下同）、归母净利润2.83亿元（+32.2%），2025
Q4单季度归母净利润0.73亿元（+291.8%）；2026Q1营收27.20亿元（+10.7%），归母净利润0.43亿元（-9.5%）。我们认
为，公司库存清理进入尾声，未来通过AI赋能品牌化战略，积极拓展线下多元渠道和非美市场，有望持续提升竞争力。考
虑市场竞争影响，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.29/5.63/
6.98亿元（2026-2027年原值5.11/6.65亿元），对应EPS为1.06/1.40/1.73元，当前股价对应PE为19.6/14.9/12.0倍，估
值合理，维持“买入”评级。
服饰主业增长稳健，库存出清助力盈利修复
分品类看，2025年公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入90.94/19.81/6.84亿元，分别同比+22.1%/-
14.8%/+50.4%，公司主动推进非核心品类的减亏，非服装配饰细分品类进一步收缩；公司在境外市场的北美/欧洲/亚洲/
其他地区营收占比分别为90.9%/7.3%/0.5%/0.2%，北美仍为主要市场，欧洲地区收入增长显著。存货方面，2025年公司存
货净值为2.93亿元，较2024年9月末高点下降64.5%，库存周转效率显著提升。盈利能力方面，2025年公司毛利率为42.7%
（-1.1pct）；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为35.4%/1.9%/0.0%，分别同比-2.3pct/-0.2pct/+0.3pct。
坚持品牌化战略，积极推进非美市场拓展及海外供应链布局
公司多年来坚持品牌化发展战略，将底层基础能力和运营经验加速复用于新品牌孵化，快速占领市场份额同时逐步提
升品牌溢价能力。此外，公司在巩固现有渠道、市场优势基础上大力推进线下渠道拓展和非美市场布局，同时积极谋划海
外供应链布局以抵御贸易风险，未来有望在品牌提升、渠道拓展、供应链完善的基础上进一步打开成长空间。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。
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2026-04-30│赛维时代(301381)点评报告：服装业务增长稳健，非服饰类调整近尾声 │浙商证券 │买入
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逐步剥离非服饰类，26Q1营收+11%，扣非净利+10%
1）2025年：营收118.17亿元（+15%，以下均为同比）；归母净利润2.83亿元（+32%），扣非归母净利润2.64亿元（+
46%）。
2）25Q4：营收36.29亿元（+4%），归母净利润约0.73亿元（+292%），扣非归母净利润约0.43亿元（+142%）。
3）25年收入拆分：商品销售收入110.74亿元（+13%），其中服饰配饰品类90.94亿元（+22%），非服饰配饰品类19.8
1亿元（-15%）；物流服务收入6.84亿元（+50%）。
4）26Q1：营收27.20亿元（+11%）；归母净利润0.43亿元（-10%），扣非归母净利润0.45亿元（+10%）。
销售费用率优化，26Q1汇兑损失影响净利率
2025年：毛利率42.69%（-1.09pct）；销售净利率2.39%（+0.31pct）。销售费用率35.4%（同比-2.3pct），管理费
用率1.9%（-0.2pct），研发费用率0.9%（-0.2pct），财务费用率0.02%（+0.3pct）。
26Q1：毛利率43.1%（同比-0.8pct），销售净利率1.6%（-0.3pct）。销售费用率36.0%（同比-2.2pct），管理及研
发费用率合计2.9%（同比-0.3pct），财务费用率1.1%（同比+1.5pct）。
底层能力高度复用，规模化赋能服装品牌矩阵，非服饰配饰品类调整近尾声
1）深化品牌化出海战略成效显著，目前年销售额过亿的品牌已达12个。通过多元营销大幅提升全球影响力：男装Coo
fandy赞助NASCAR顶级车队触达北美主流圈层；女装Zeagoo携手MayeMusk推出联名系列；Ekouaer等品牌创新IP合作获市场
高度认可；Avidlove举办时装秀巩固品类领先地位。
2）主动优化非服饰品类经营，调整已近尾声。2025年通过策略调整与业务收缩，非服饰库存净值从2024年9月末的8.
25亿元大幅降至年末2.93亿元，周转效率提升。25年非服饰品类营收19.81亿元占比降至16.8%，主要收缩帐篷、健身器械
及户外玩具品类（25年销售额占非服饰配饰品类销售额的53%）。
盈利预测与估值
赛维时代作为跨境电商服饰领域龙头，践行品牌化道路，销售额过亿的品牌持续增多。持续深入数字化，以技术驱动
业务发展，打造坚实供应链管理优势及品类延伸能力，业务发展优质高效。我们预计26-28年公司收入分别为138/160/187
亿元，同增17%/16%/17%；归母净利润分别为4.8/6.5/8.7亿元，同增69%/37%/33%。当前市值对应PE18/13/10X，维持“买
入”评级。
风险提示：
全球贸易环境恶化、亚马逊平台集中度较高、汇率波动等
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2026-04-28│赛维时代(301381)服饰品牌建设下延续快增，非服饰调整趋于尾声 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年及1Q26业绩符合市场预期
公司公布2025年及1Q26业绩，2025年收入实现118.17亿元，同增15%，归母净利润实现2.83亿元，同增32.2%，扣除股
份支付影响后净利润同增31.4%至3.35亿元；1Q26收入实现27.2亿元，同增10.7%，归母净利润实现4255万元，同降9.5%，
业绩符合市场预期。
发展趋势
1、服饰品牌力建设提速，非服饰品类聚焦、库存去化向好。1）分品类看，①服饰：25年收入同增22.1%至90.94亿元
，公司通过赛事赞助、IP合作、品牌联名等方式提升头部品牌影响力，前五大品牌Ekouaer、Coofandy、Avidlove、Zeago
o、Arshiner销售额同增15%/6.9%/11.5%/1.7%/39.9%，合计收入占比达74%；②非服饰：25年收入同降14.8%至19.81亿元
，帐篷、健身器材、户外玩具三大品类收入占比达53.2%，4Q25非服饰库存同比/环比下降52%/27%至2.93亿元，非服饰品
类高效调整。2）分区域看，25年北美/欧洲营收同增18.7%/21.5%，占比分别为90.9%/7.3%。1Q26看，我们预计服饰营收
延续同比成长，非服饰继续收缩。
2、产品结构主动调整带动毛利下行，汇兑损失拖累盈利能力。2025年公司毛利率同降1.1ppt至42.7%，其中服饰/非
服饰业务毛利率同降1.0ppt/0.8ppt，1Q26毛利率同降0.8ppt至43.1%，主因公司根据平台规则主动调整服饰产品结构。费
用端，1Q26销售/管理+研发/财务费用率分别同比-2.2ppt/-0.3ppt/+1.5ppt，非服饰团队优化赔偿、汇兑损失拖累盈利能
力。综合影响下，2025年/1Q26归母净利率实现2.4%/1.6%，同比+0.3ppt/-0.3ppt。
3、看好公司作为B2C跨境电商服饰龙头的竞争优势。我们认为，公司已积累服饰品类跨境电商底层能力，数字化、标
准化管理下可前瞻捕捉行业潜在需求，以柔性供应快速跟进，AI技术赋能品牌孵化及营销效率提升。25年公司年销售额超
1亿元品牌数量同比增加2个至12个，底层能力复用下，后续多品牌成长空间广阔。
盈利预测与估值
考虑非服饰业务持续调整及汇兑不利影响，下调26年归母净利润预测8%至4.80亿元，引入27年归母净利润预测6.20亿
元，当前股价对应26/27年17/13倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价11%至25元，对应26/27年21/16
倍P/E，有21%上行空间。
风险
竞争加剧；贸易摩擦；平台规则；渠道集中度高;品牌不及预期。
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2026-04-28│赛维时代(301381)线下新业务及利润率修复值得期待 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报及26年一季报业绩：收入118.2亿元，同比+15.0%；归母净利润2.8亿元，同比+32.2%。26Q1收入27
.2亿元，同比+10.7%；归母净利0.4亿元，同比-9.5%。公司服装业务稳健增长，非服装品类主动去库调整，为后续更稳健
的成长蓄力。展望后续，公司女装、童装、运动服饰等品类逐步拓展，北美KA等新渠道有望打开成长增量；在利润端，非
服装业务去库存进入尾声，AI应用推动设计、营销自动化及费用削减，越南自有工厂投产改善供应链韧性，公司有望迎来
盈利能力改善。维持“买入”。
服装业务稳健增长，非服装品类去库减负
公司在25Q4、26Q1收入分别同增4.4%/10.7%，Q4面临关税扰动及上年同期高强度营销投放带来的高基数影响，Q1增速
实现环比回升。1）分品类看，25H2公司服装、非服装同比分别+16.2%/-28.1%，非服装增速环比-30.6pct。公司积极推动
以ebike为主的尾部非服装品类去库存，24Q3-25Q4库存净值从8.25亿元降至2.93亿元，库存周转效率明显提升。26Q1非服
装仍有收缩，但去库已至尾声，后续拖累有望减小。在服装主业中，25年家居服、男装、女装、内衣、童装分别同增16.0
/7.3/55.1/11.6/38.6%，女装、童装等新类别起量拉动明显。2）分地区看，25H2北美、欧洲、亚洲、其他地区营收分别
同增11.1/10.6/1.4/14.0%，欧美市场仍为主要增长驱动。3）分渠道看，25H2亚马逊、TikTok分别同增8.2/31.0%，此外2
B业务同增95.3%，新型线上渠道及2B业务成为公司重点布局的新方向。
销售费用优化明显，汇兑损失对净利有所扰动
25Q4、26Q1毛利率同比分别-0.8/-0.8pct至40.7%/43.1%，主因毛利率较高的非服装业务收入占比减小。在费用端，2
5Q4、26Q1销售费用率分别-4.0pct/-2.2pct至33.4%/36.0%，管理费用率分别-0.5pct/持平于1.7/2.1%，组织架构、费控
管理完善及海运费回落带动销售费用优化。人民币升值带来一定汇兑损失影响，25Q4、26Q1财务费用率同比分别+0.9pct/
+1.5pct至0.5/1.1%。此外，受集中去库存影响，25Q4信用减值损失达4,188万元，26Q1大幅收窄至仅21万元。综合影响下
，25Q4、26Q1归母净利率同比分别+1.5/-0.3pct至2.0%/1.6%，若剔除汇兑损失影响，盈利能力呈稳步修复趋势。
多措并举提升经营效率，盈利修复可期
短期来看，地缘冲突对原材料、海运费或带来一定扰动，但我们预计程度小于25年关税骤增影响。公司经营端的调整
升级有望逐步显效。1）新增量：公司布局线下渠道新方向，积极与Walmart、Target等美国KA零售商建立合作关系，有望
通过大额订单较快起量，我们预计其低营销投放的特点或带来优于线上电商的利润率；女装、童装、运动服饰等品类拓展
亦提供驱动。2）提效率：公司非服装去库基本完成，后续计提拖累减少；此外公司积极投入AI技术提升营销推广效率、
提升客户转化率、降低客服等环节人力需求，有望助力盈利能力稳步向好；3）供应链：公司的越南自有工厂已建成投产
，并储备大量海外核心品类优质供应商，应对外部变化的韧性明显提升。
盈利预测与估值
我们维持2026-27年归母净利润预测4.8/6.5亿元不变，引入2028年归母净利润预测8.0亿元。参考可比公司2026年一
致预期PE18x（前值18x），维持公司26年18x目标PE及目标价26元，维持买入评级。
风险提示：全球宏观波动，贸易冲突，市场竞争加剧，平台集中度风险。
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2026-04-28│赛维时代(301381)服饰业务扎实增长，非服业务持续调整 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现收入118.17亿元（同比+15.0%），归母净利润2.83亿元
（同比+32.2%），扣非归母净利润2.64亿元（同比+45.8%）；2026Q1公司实现收入27.20亿元（同比+10.7%），归母净利
润0.43亿元（同比-9.5%），扣非归母净利润0.45亿元（同比+10.1%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（
含税）。
2026Q1服饰业务支撑营收增长，非服业务调整或接近尾声。我们预计2026Q1公司服饰业务增长，带动营收表现；利润
端，公司实现毛利率43.1%（同比-0.8pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为36.0%/2.9%/1.1%，
分别同比-2.2pct/-0.3pct/+1.5pct，财务费用增加主要系汇率波动导致的汇兑损失增加所致，此外股权投资公允价值变
动损失对利润造成约866.8万元拖累，结合扣非归母净利润来看，我们认为公司利润实现健康增长。展望后续，服饰业务
有望贯彻品牌出海战略持续成长，而非服饰配饰业务库存风险大幅降低且人员持续调整，预计调整或接近尾声。
服饰业务增长良好，品牌矩阵深筑壁垒。分产品看，2025年公司服饰配饰商品销售/非服饰配饰商品销售/物流服务分
别实现营收90.9/19.8/6.8亿元，分别同比+22.1%/-14.8%/+50.4%。2025年公司前五大品牌Ekouaer/Coofandy/Avidlove/Z
eagoo/Arshiner分别实现营收23.9/23.4/9.8/5.7/4.7亿元，分别同比+15.0%/+6.9%/+11.5%/+1.7%/+39.9%，前五大品牌
合计占总营收约57%。2025年公司共有12个品牌年度销售额超过1亿元，品牌建设成效显著，通过赛事赞助、名人联名、IP
合作、时尚走秀等多元路径，不断提升旗下品牌在国际市场的知名度与竞争力。分地区看，2025年公司在中国境内/北美/
欧洲地区营收占比分别为1.2%/90.9%/7.3%，北美仍是公司最核心市场。
2025年期间费用率下降明显，带动净利率提升。2025年公司销售毛利率为42.7%（同比-1.1pct），归母净利率为2.4%
（同比+0.3pct）。期间费用方面，2025年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为35.4%/1.9%/0.02%，分别同比-2.3pct/
-0.2pct/+0.3pct，财务费用增长主要系汇率波动导致的汇兑收益减少所致。营运能力方面，公司2025年存货周转天数为8
1.9天，较2024年增加约0.7天；现金流方面，公司2025年实现经营活动所得现金净额12.50亿元。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.2/5.5/6.8亿元，PE分别为20.8X/15.8X/12.8X。
风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：25家
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2026-08-27│赛维时代(301381)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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1、女装、运动服饰两大高增速品类的增长来源于行业需求红利，还是公司内部品牌运营优化？
答：女装品类的增长，一方面得益于赛道本身广阔的市场空间，另一方面归因于公司将多年运营经验系统化，沉淀至
内部管理与流程优化，同时叠加资源整合及对消费趋势的紧密跟进，多措并举释放成效。当前，公司正聚焦核心品类品牌
进行积极布局，为后续新品推广和品牌积淀夯实基础。
运动服饰品类的高增长，则主要基于两方面因素：其一，该品类公司于前几年方启动布局，业务基数较低，因此在规
模扩张阶段增速表现较为突出；其二，公司长期积累的供应链能力与运动品类的生产要求高度契合，为品类扩张提供了坚
实的运营支撑。
2、公司其他品类是否面临市场竞争加剧的问题？
答：目前各品类均面临日趋激烈的市场竞争。其中女装赛道发展成熟、市场充分竞争；而在家居服、内衣等公司传统
优势品类中，尽管公司已占据较高市场份额，但同业竞争态势依然严峻。激烈的市场竞争对企业的精细化运营水平、快速
响应能力以及灵活大额资金调配能力等提出了更高要求，这既依赖于长期业务经验的积淀，也意味着在应对短期或长期专
项竞争的时候需要有较大的资金等资源投入。面对这一形势，公司将前瞻性地推进新品研发与款式迭代，然而由于同业跟
进速度较快，公司需持续保持经营端的灵敏响应能力，以巩固和提升市场竞争力。
3、上半年 FBA 报废金额增加，后续服装业务的 FBA报废规模如何管控？
答：上半年 FBA 报废金额增加，主要源于两方面因素：一是公司服装业务规模的持续扩张，运营的商品数量和销售
规模都有增加，长尾库存体量随之增加；二是运营团队根据经济效率和效益平衡的考量主动加大了 FBA 仓内报废处理力
度。
FBA 报废系跨境服装行业常规性运营操作，是业务团队综合权衡投入产出后的经营决策。服装业务天然存在长尾库存
，基于断色、断码、剩余件数低、季节因素、阶段性运营趋势重点变化等多重考量，若继续投入人力与广告资源进行长尾
库存销售，叠加不断上涨的 FBA 仓储等费用，整体投入产出比可能会低于直接报废；因此，运营团队具备自主裁量权，
可以基于效率和效益的综合考量申请 FBA 长尾库存的报废。
本年度公司服装业务规模扩张，绝大部分服装库存存放于FBA 仓，运营团队基于运营经验和历史数据监控分析，将资
源聚焦于核心 SKU 创收盈利，依据长尾商品流量规律和维护成本等因素主动对长尾 SKU 停止维护，因此本期报废金额增
加。总体而言，该项库存管理举措有利于优化库存结构，提升公司整体经营效益，后续运营团队也将持续优化长尾库存处
置策略，力争实现库存收益最大化。
4、公司后续区域市场的资源分配思路如何，会重点加码美国，还是向欧洲市场倾斜？
答：公司海外区域经营策略保持稳定，依据线上消费渗透率和消费水平的趋势，仍会持续深耕欧美核心市场。其中美
国为公司体量最大的核心市场，具备相对广阔的增长空间；欧洲与美国市场并行推进、协同发展。
上半年欧洲市场营收增长出现阶段性波动，主要受欧洲气候异常等外部环境因素影响。一季度气温偏低并叠加部分区
域雪灾等因素，致使部分产品特别是春夏款产品对应的终端市场需求不及预期；进入二季度后气温回升，终端消费需求逐
步回暖。针对欧洲市场，公司将坚持测试迭代、依据市场反馈动态调配资源的经营思路。整体来说欧洲市场是公司的重点
经营区域，对欧洲市场的整体战略投入不会有重大变化。
5、针对 Temu、TikTok等其他渠道，公司后续投入规划如何？
答：公司布局 Temu平台的早期阶段取得了良好的经营成果，一方面受益于平台发展初期释放的阶段性流量红利，另
一方面得益于公司对平台运营规则较为深入的理解及运营跟进的敏捷性。随着行业环境变化，当前 Temu平台阶段性流量
红利逐步消退，且平台生态与公司现有品类和价格设定的适配度有所下降。基于上述判断，公司未对此平台大规模投入，
保持与亚马逊等主力平台进行运营匹配。
对于 TikTok 渠道，公司仍维持高度重视。服饰品类在该渠道开展业务，对内容运营、流量投放等精细化运营能力要
求较高，公司在持续探索、打磨适配不同品类的运营方法，现阶段整体资源投放将保持审慎稳健的策略。
在渠道布局方面，公司在持续深耕亚马逊、沃尔玛等现有线上渠道的同时，将适度向线下渠道拓展。目前公司旗下部
分头部品牌已形成较大的线上销售规模，沉淀了一定的用户基础与市场份额，具备与线下大型零售渠道开展商务合作的谈
判基础。线下渠道属于公司全新开拓板块，整体推进节奏将保持审慎稳健，2026 年公司的多个品牌都在积极与大型线下
渠道进行商务洽谈，部分品牌已获取前期订单进行执行准备，需要严谨测试和搭建适配线下业务的全流程运营体系。公司
已设立专项资源进行支持，但因线下业务落地周期长，今年尚未将线下业务带来的营收及利润贡献纳入年度经营目标，储
备作为中长期增量进行培育。
6、非服饰业务合理库存水平大致为多少？非服饰业务对业绩拖累的拐点预计何时出现？
答：截至 2026年 6月 30日，公司非服饰业务库存净值约 2.7亿元，主要由两部分构成：一是正常经营、盈利稳定的
非服饰业务，这部分业务库存周转效率较佳，库存结构健康，在非服库存中占比较高；二是亏损类非服饰业务库存，公司
已作出限期关停决议，截至本期末已进行较大规模库存处置或减值，目前剩余库存占比相对较小。
公司持续推进亏损类非服饰业务的去库存及关停收尾工作，2026 年上半年该板块亏损幅度超出年初预期。公司基于
亏损业务的剩余库存水平及过去期间的减损难度，于本期明确限期关停上述亏损业务，力争于 2026 年内消化该项业务遗
留的长尾影响。后续随着亏损业务完成出清，其对公司整体经营业绩带来的拖累效应将逐步消除。
7、公司 AI落地覆盖哪些经营环节？
答：当前 AI应用已全面覆盖公司前端业务板块及后端职能部门。在业务端，AI 落地应用于产品设计、图文素材生成
、营销投放、客户服务等多个运营环节。其中设计、图文素材自动化生成已实现常态化运行，除了自动化应用的数量/比
例外，公司更关注其自动生成水平和应用效果，测试其正向效益反馈；现阶段公司也在重点攻坚 AI自动投放与托管优化
能力，加快自研 AI广告投放工具的迭代升级，目前相关产品正处于广告优化测试与迭代打磨阶段。在后端职能部门，IT
、财务、人力资源等部门也已全面引入 AI工具赋能日常工作，提升内部管理效率和管理水平。
8、公司未来分红政策如何？
答：自 2023 年上市以来，公司分红比例保持较高水平。公司秉持稳健分红的基本原则，基于良好的经营业绩与充裕
的现金流，积极回馈广大投资者，切实响应监管部门关于鼓励上市公司加大分红力度的政策导向。
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参与调研机构：1家
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2026-05-18│赛维时代(301381)2026年5月18日投资者关系活动主要内容
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1、请问贵公司如何应对汇率波动风险？
答：尊敬的投资者，您好！公司境外收入占比高，生产及原材料采购大部分以人民币结算，海外销售主要以美元、欧
元计价回款，人民币兑美元、欧元双向波动会影响营收规模、综合毛利率、海外定价竞争力，并实时产生账面汇兑损益。
公司常态化坚守汇率中性风控策略，日常密切跟踪全球汇率走势，合理把控结汇节奏，并联动多家金融机构配置和优化外
汇套期保值等多元化专业避险对冲工具，降低敞口风险。感谢您的关注与支持！
2、预计的美国关税退税金额在多少？什么时候可以退税完成？
答：尊敬的投资者，您好！公司正结合自身业务情况开展资料梳理与评估工作，后续将密切关注相关动态。感谢您的
关注与支持！
3、2026 年Q2 预计同比增长在多少，上半年预计净利润大概在多少？
答：尊敬的投资者，您好！2026年，公司整体经营有序开展，其中服饰业务稳健运营，依托行业态势有序发展，维持
平稳增长态势；非服饰业务库存风险大幅降低，预计相关业务亏损同比将大幅收窄。目前公司各项业务均稳步推进，准确
经营数据请以公司后续正式披露公告为准。感谢您的关注与支持！
4、目前从财税合规角度来看赛维模式有多方质疑，这点公司怎么看？
答：尊敬的投资者，您好！关于模式的讨论，主要来源于 2025年国家税务总局陆续出台相关政策，进一步明确互联
网平台企业的涉税信息报送相关责任。相关政策导向，旨在推动平台经济从粗放扩张迈向规范有序、公平竞争的良性发展
阶段。在此期间，税务部门针对行业经营模式的多样性进行了积极深入的研讨，既关注历史行业申报形态和涉税合规情况
，也同步研究新政策后行业税收征管的实施路径。公司的经营模式仅为行业中众多形态之一，整体来看，此次新规落地有
利于全行业夯实合规经营根基，营造公平公正的市场经营环境，助力企业实现长期稳健经营与良性发展。感谢您的关注与
支持！
5、请问贵司今年的分红方案大概什么时候公布？
答：尊敬的投资者，您好！公司 2025 年度利润分配预案已披露，具体内容详见公司于 2026年 4月 28日在巨潮资讯
网披露的《关于公司 2025 年度利润分配预案的公告》（公告编号：2026-011）：向全体股东每 10 股派发现金红利人民
币 2.50 元（含税）。在利润分配预案实施前，公司股本如发生变动，将按照分配总额不变的原则对分配比例进行相应调
整。该方案已经第四届董事会第八次会议审议通过，尚需提交公司 2025 年年度股东会审议。感谢您的关注与支持！
6、作为一个贵公司股票的长期持有者，贵公司股价表现让人匪夷所思，请问公司对于公司市值管理，有什么具体措
施，谢谢。
答：尊敬的投资者，您好！公司始终高度重视市值管理与股东价值维护：一是深耕主营业务、精进经营管理、稳步推
进中长期战略布局，持续提升经营质量，巩固核心竞争力，不断提升公司内在价值；二是坚持重视股东回报，在统筹兼顾
投资发展、日常经营及现金流稳健的基础上，保持持续、合理的分红回报政策，积极回馈广大投资者，让全体股东共享公
司发展红利；三是持续完善公司治理结构，严格依规履行信息披露义务，并通过业绩说明会、投资者互动平台等多渠道保
持常态化沟通，增进市场对公司经营与价值的认知与认同。感谢您的关注与支持！
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参与调研机构：22家
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2026-04-28│赛维时代(301381)2026年4月28-30日投资者关系活动主要内容
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1、Q1汇兑亏损对业绩影响较大，公司后续的套保规划？
答：公司境外收入占比高，生产及原材料采购大部分以人民币结算，海外销售主要以美元、欧元计价回款，人民币兑
美元、欧元双向波动会影响营收规模、综合毛利率、海外定价竞争力，并实时产生账面汇兑损益，对阶段性盈利形成扰动
。26年 Q1单季汇兑损失较大主要由于美元、欧元季度内快速贬值，同时汇率行情大幅波动导致行情预判难度抬升所致。
公司常态化坚守汇率中性风控策略，日常密切跟踪全球汇率走势，合理把控结汇节奏，并联动多家金融机构配置和优化外
汇套期保值等多元化专业避险对冲工具，降低敞口风险。
2、近期运价波动，公司是否有签订长协锁价对冲运价成本波动风险？
答：公司已建立常态化运输成本稳定机制。公司基于业务特性，针对不同运输方式的特性及与公司业务的适配情况，
采用大比例长协锁价+部分比例灵活调控的精细化管理模式，对冲运输价格波动风险并且实现成本最优。目前公司已完成
核心运输方式的长协落地，运输成本的基础价格得到有效保障。若后续未锁定之运价或者附加费等出现大幅上行，公司将
适时适度调整终端产品售价，传导成本压力，保障整体盈利水平稳定。
3、2025 年公司服饰业务利润率较 2024 年有所修复，如何展望 2026年的利润率情况？
答：公司服饰主业经营扎实、长期运营稳健，历史盈利稳定性与确定性较强。2024 年因阶段性加大新品上新及营销
推广投入，利润率短期承压出现波动；剔除该阶段性特殊因素后，服饰业务盈利水平整体保持稳健态势。2025 年，公司
服饰业务实际利润率水平也维持在正常健康水平。
展望 2026 年，公司的服饰业务将结合业务规模扩张、行业竞争格局及原材料与运营成本变动等多重因素，动态优化
新品上新节奏与营销投放力度，保持规模增长与盈利水平的合理平衡。依托成熟完善的服饰主业运营体系，预计 2026年
公司服饰业务净利率将维持历史中枢平均水平。
4、2026年非服饰业务收缩节奏及去库进度如何？
答：公司自 2024年下半年开始推进非服饰品类的库存清理与品类精简工作，经过近两年的重度去库、人员清理与产
品线收缩，加上对非服饰品类备货的严格管控，非服饰品类库存规模已从 2024 年高点的 8.25 亿元下降至 2025 年底的
2.93 亿元，库存风险已大幅降低，大部分非服饰产品线库存已回归合理健康水平，仅个别品类需等待即将到来的 Q2旺
季进行加速清理，以实现最大限度回笼资金、降低清理损失的效果，这部分库存体量不大。整体来看，随着库存风险显著
下降，2026 年非服饰业务亏损规模有望同比大幅收窄。
5、2026Q1服饰业务收入的同比增速较去年下半年有所提速，核心驱动原因是什么？
答：2026 年 Q1公司服饰业务同比增速较 2025 年下半年有所提升，核心驱动在于公司经营节奏恢复正常。2025 年
受中美关税政策变化影响，公司曾出现短期发货延迟、供应链布局优化调整等情况，公司通过灵活调整终端售价、管控新
品开发数量和进度等方式优化经营节奏，平衡风险。受新品数量减少、新品上架延迟、价格调整等因素影响，2025年 Q3-
Q4服饰品类的增速有所放缓。进入 2026 年，公司已全面恢复正常运营节奏，Q1服饰业务增速稳步回升，未来，公司将继
续深耕已布局细分赛道，持续挖掘并高效转化市场需求，推动服饰品类收入持续稳健增长。
6、供应链布局情况？目前国内外产能布局占比多少？
答：公司在中美关税摩擦升级前已提前布局海外供应链，积极推进核心品类的海外供应链洽谈与储备工作。但综合考
虑当前中美关税形势及国内外产能优劣势，公司目前核心主力产能仍集中于国内，主要基于国内供应链供给稳定性更强、
品控标准更高、履约效率更优，且小单快反的柔性能力显著优于海外。目前，公司已完成海外供应商资源的充足储备，以
自建越南工厂及东南亚外协资源作为战略备份，逐步开展自有工厂生产与外协订单磨合，对冲极端关税波动风险。公司将
持续进行多区域海外产能的洽谈和储备，后续将实时对比海内外成本及备货灵活度，动态择优分配订单，并基于不断扩大
的供应链储备版图，战略性分配订单至海外多地供应链进行磨合储备，巩固现有产能格局。
7、AI 深度落地后，后续人员优化和成本压降空间有多大？和中小卖家的差距是不是会进一步拉大？
答： 跨境电商业务链条长、细分场景丰富，各业务环节均具备可观的 AI提效降本空间。目前 AI已深度融入公司日
常经营，在产品设计、供应链管理、广告营销、客户服务等方面实现全链路覆盖。
公司与中小卖家的核心差异在于长期耕耘的全链路数字化基础，目前公司正围绕业务各链路环节专项开发 AIAgent，
同时以 AI场景化落地成效为抓手，常态化推动全员智能化提效。现阶段内部已形成全员应用 AI的成熟氛围与运营文化，
后续将重点兑现经营降本与运营提效成果，持续放大智能化运营优势，进一步巩固竞争壁垒。
8、自《互联网平台企业涉税信息报送规定》实施以来，对公司有什么影响？
答：2025 年以来，国家税务总局陆续出台相关政策规定，明确了互联网平台企业的涉税信息报送责任，旨在推动平
台经济从粗放扩张迈向规范有序、公平竞争的新发展阶段。对于公司而言，新规有助于引导全行业筑牢合规经营底线，让
企业在更加公平的市场环境中持续健康发展。
9、美国关税退税，公司进展如何？
答：就公开信息看，美国海关与边境保护局相关退税申报流程已于 2026年 4月 20日启动第一阶段，相关系统目前处
于刚上线阶段，公司后续将密切关注相关进展，按照要求准备相关材料。
10、公司线下 KA目前拓展进度如何？
答：公司线下 KA渠道目前整体保持稳步拓展节奏。线下渠道的准入审核环节多、合作落地周期长，公司聚焦大型头
部商超渠道进行重点突破。经过前期多轮深度对接与商务洽谈，公司已与Walmart、Target等头部商超开展线上和线下联
动合作，当前正有序推进选品、报价等落地流程，其中与Walmart线下渠道的首批合作订单已进入落地推进阶段。同时，
公司与 TJMaxx、Costco等商超的合作洽谈也在稳步推进中。
11、公司区域拓展后续规划？
答：公司的市场拓展方向未变，仍关注区域消费力水平与增长潜力，以北美和欧洲为主。近两年公司服装业务在欧洲
市场高速增长，2025 年欧洲收入占比进一步提升，未来我们将继续加大欧洲市场投入，深化区域布局。
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