研报评级☆ ◇301381 赛维时代 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 8 4 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.84│ 0.54│ 0.70│ 1.35│ 1.76│ ---│
│每股净资产(元) │ 6.03│ 6.15│ 6.80│ 7.51│ 8.79│ ---│
│净资产收益率% │ 13.90│ 8.70│ 10.32│ 17.54│ 19.41│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 335.55│ 214.10│ 282.98│ 544.39│ 708.39│ ---│
│营业收入(百万元) │ 6563.66│ 10275.38│ 11816.53│ 13875.33│ 16022.67│ ---│
│营业利润(百万元) │ 389.89│ 255.19│ 381.59│ 633.60│ 818.56│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-20 买入 首次 26 1.18 1.62 --- 华泰证券
2025-11-23 买入 首次 --- 1.41 1.76 --- 国盛证券
2025-11-17 买入 维持 --- 1.46 1.89 --- 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-20│赛维时代(301381)服装跨境电商龙头有望迎来利润修复 │华泰证券 │买入
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首次覆盖赛维时代给予买入评级，目标价26元，对应26年22xPE。赛维时代是我国服装跨境电商龙头，在北美Amazon
培育出男装、家居服、时尚内衣等多个细分赛道头部品牌，已形成集开发设计、工厂资源整合、品牌运营于一体的全链条
模式。公司2025年加速布局，全球化供应链基本成型，关税风险明显缓解。展望后续，公司女装、童装、运动服饰等品类
逐步拓展，欧洲市场布局加速，北美KA等新渠道有望打开成长增量；在利润端，关税扰动缓解，非服装业务去库存进入尾
声，AI应用推动设计、营销自动化及费用削减，公司有望迎来盈利能力改善。
行业展望：北美电商持续高景气成长，贸易变局利好高韧性龙头
线上渗透驱动北美电商保持高景气成长。据PYMNTS，2019-24年亚马逊占美国服装销售比重提升7.8pct至16.3%。据Ad
obeforBusiness，尽管25年存在关税扰动，但北美11-12月假日季服装线上销售仍同增约7.4%。竞争格局方面，伴随小包
免税政策取消，海关监管力度增强，北美中小卖家进入速度明显放缓。叠加跨境电商税收监管趋严，行业经营合规化有望
推动竞争格局改善，以赛维为代表的高敏捷度、物流体系完善的跨境大卖有望持续整合市场。
核心竞争优势：数字化平台、供应链、品牌运营共筑护城河
1）技术赋能：公司技术背景深厚，全链路数字化助力其精准挖掘需求、高效管理库存、自动化投放广告等。版型数
据库积累超1.9万个款式，铸就设计开发壁垒。2）柔性供应链：公司开发服装智能排程系统，实现“小单快反”。24年海
外仓超18万平米，降低尾程物流成本并提升配送时效，25年东南亚产能布局约可满足50%发货需求，大幅提升关税应对能
力；3）公司建立“小前端+大中台”敏捷型组织，兼具一线团队的强激励以及中后台的资源共享。旗下男装Coofandy、家
居服Ekouaer、内衣Avidlove等快速成长为亚马逊细分赛道头部品牌，通过知名品牌提价实现利润率稳步提升。
成长驱动展望：品类及区域布局持续拓展，技术及物流投入提效
1）品类拓展：将品牌打造经验向更多品类复制，1H25运动服饰、女装、童装收入同比分别翻倍/+30.8%/+57.4%，瑜
伽裤、速干T恤进入亚马逊榜单TOP50；2）区域拓宽：24年重建欧洲团队，与亚马逊携手加快欧洲市场开拓，1H25欧洲营
收同增32.4%，后续有望进一步提速；3）渠道拓展：Temu、TikTok平台2023-1H25营收占比提升5.4pct至5.5%，沃尔玛等K
A渠道有望带来业务新成长空间；4）成本优化：25年起深化智能仓储建设，增强履约能力，降低尾程物流成本；AI技术全
面融入运营，优化人效并降低成本；非服装业务去库存进入尾声，带动盈利改善。
我们与市场观点不同之处
市场担心北美市场高依赖度及贸易冲突风险带来利润不确定性，我们认为海外工厂布局已明显提升公司应变灵活性，
且26年迎来利润端多重利好，包括库存去化、KA渠道带来利润率结构性改善、AI助力自动化等，以及外部监管完善带动竞
争格局优化，公司的高质量成长趋势有望更加明显。
盈利预测与估值
我们预计25-27年归母净利2.6/4.8/6.5亿元，2024-27年CAGR45%。可比公司26年一致预期PE18x，考虑跨境服装品类
的高景气及公司一体化运营壁垒，给予26年22xPE，对应目标价26元，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：全球宏观波动，贸易冲突，市场竞争加剧，平台集中度风险。
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2025-11-23│赛维时代(301381)技术驱动的服饰跨境龙头，依托数字化筑牢多品牌格局 │国盛证券 │买入
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行业：服饰跨境电商稳健增长，部分新兴服装赛道维持高增。跨境电商优势在于通过精简产业链环节，提升了商品与
海外消费者的连接效率。我国跨境出口电商历经野生萌芽、模式发展、成熟等阶段，现已进入以品牌建设为核心的新发展
阶段，独立站等模式兴起。1）市场规模：2023年我国跨境电商规模达16.8万亿元/同比+7.3%，保持稳定增长，以出口为
主导。同时海外国家的电商渗透率仍有提升空间，为行业发展提供动力。2）在品类上，服饰是跨境出口B2C的重要品类。
尽管受关税、竞争加剧等因素扰动，中国仍保持最大出口国地位，对美出口保持稳健。部分细分赛道如运动服饰、童装等
保持较高增速。
公司基本介绍：技术驱动的服饰类跨境电商龙头，深耕亚马逊实现多品牌布局。公司成立于2012年，从早期的“铺货
”模式成功转型，通过深耕亚马逊平台并大力发展自主品牌，于2023年上市。公司基于底层数字化能力，在产品开发、供
应链等环节打造标准化系统，高效复用于不同细分品牌。目前公司以服饰产品为主，占营收超70%，横向孵化包括Coofand
y（男装）、Ekouaer（（家服服）、Avidlove（（衣））在衣的众多品牌，形成了3个十亿级、20多个亿级的品牌矩阵。
公司股权结构稳定，创始人为实控人，管理层经验深厚，并通过股权激励计划绑定核心员工，设定了积极的未来业绩增长
目标。2025年业绩考核目标为收入增长率不低于25%或利润增长率不低于70%，2026年业绩考核目标为收入增长率不低于55
%或利润增长率不低于155%。
核心优势：全链路数字化中台+柔性供应链，实现多品牌矩阵。1）组织架构：“大中台+小前端”，实现对市场的快
速响应与高效运营。公司将运营团队按品类或品牌划分为独立的“阿米巴”单元，使前端团队能够快速决策，成功孵化多
个亿元级品牌。全链路数字化中台支撑业务高效运转，通过多套数字化系统优化决策效率；人均创收由2019年的165万元
增长至2024年的313万元。同时公司存货周转效率提升，2024年存货周转效率达7.7次。2）供应链环节：自研柔性供应链
体系。产品运输+采购为核心成本，公司自研柔性供应链系统，结合销售预测等数据，及时调整生产节奏，在生产环节将
服装平均生产周期缩短至5-10天。3）多品牌矩阵：覆盖差异化需求。通过构建多层次品牌矩阵，成功覆盖了广泛的细分
市场和消费需求，品类拓展上，公司以服饰配饰为核心（2024年收入占72.8%并高速增长），同时非服饰品类的库存清理
已见成效，存货水平呈现下降趋势。在销售渠道上，公司采用多平台运营策略，极大地提升了国际市场的认可度：亚马逊
为主要平台，新兴平台如Temu和TikTok发展迅猛，已成为重要的增长补充，收入占比合计约达4%。
投资建议：公司为技术驱动的跨境龙头，深耕服饰领域形成多品牌矩阵。公司依托全链路的数字化中台，打造“大中
台+小前端”的组织架构，配合柔性供应链优势，实现多品类、多品牌延伸。展望后续，公司有望依托数字化筑牢多品牌
格局。我们预计公司2025-2027年营业收入分别实现121.2/143.5/165.0亿元，实现归母净利润3.4/5.7/7.1亿元，对应PE
分别为26.9/16.1/12.9x，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响；市场竞争激烈；业务拓展不及预期；数据时效性风险。
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2025-11-17│赛维时代(301381)2025Q3点评：淡季利润率波动，盈利拐点仍可期 │长江证券 │买入
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事件描述
2025Q3公司营业收入实现28亿元，同比增长8%，实现归母净利润4055万元，同比增长8073万元，实现扣非净利润3481
万元，同比增长8136万元。
事件评论
单三季度公司收入增长因非服拖累或有放缓，服饰业务增长稳健。收入端来看，2025Q3公司营业收入同比增长8%，增
速环比Q2有所放缓，预计服饰业务增长保持稳健，而非服仍处于去库阶段，或导致整体收入放缓。
盈利端，由于单三季度公司资产减值较多利润率小幅波动。2025Q3公司毛利率同比下降0.6个百分点，或因低价格带
产品占比有所提升，销售费用率同比下降4.3个百分点，管理/研发费用率分别下降0.4/0.2个百分点，整体费用端控制较
优。此外，2025Q3公司计提资产减值4491万元，同比提升2218万元，主因去年Q3存货提升幅度较大，该部分存货开始计提
减值。2025Q3公司存货达到15.3亿元，环比提升0.94亿元，存货额度环比提升，主因Q3为服饰推新旺季，公司实现主动补
库。
投资建议：单三季度公司收入端增长保持稳健，因去年存货额度提升幅度较大，导致Q3资产减值较多利润率波动。目
前来看，公司主力品类服饰增长保持稳健，另外硬件拖累的影响正在逐步减弱。中长期来看，我们持续看好公司作为服饰
出海先锋的成长属性，综合来看预计公司2025-2027年归母净利润为3.7、5.9、7.6亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、单一渠道依赖度较高；2、海外政策监管扰动；3、海外需求放缓；4、跨境服饰赛道竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：22家
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2026-04-28│赛维时代(301381)2026年4月28-30日投资者关系活动主要内容
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1、Q1汇兑亏损对业绩影响较大，公司后续的套保规划？
答：公司境外收入占比高，生产及原材料采购大部分以人民币结算，海外销售主要以美元、欧元计价回款，人民币兑
美元、欧元双向波动会影响营收规模、综合毛利率、海外定价竞争力，并实时产生账面汇兑损益，对阶段性盈利形成扰动
。26年 Q1单季汇兑损失较大主要由于美元、欧元季度内快速贬值，同时汇率行情大幅波动导致行情预判难度抬升所致。
公司常态化坚守汇率中性风控策略，日常密切跟踪全球汇率走势，合理把控结汇节奏，并联动多家金融机构配置和优化外
汇套期保值等多元化专业避险对冲工具，降低敞口风险。
2、近期运价波动，公司是否有签订长协锁价对冲运价成本波动风险？
答：公司已建立常态化运输成本稳定机制。公司基于业务特性，针对不同运输方式的特性及与公司业务的适配情况，
采用大比例长协锁价+部分比例灵活调控的精细化管理模式，对冲运输价格波动风险并且实现成本最优。目前公司已完成
核心运输方式的长协落地，运输成本的基础价格得到有效保障。若后续未锁定之运价或者附加费等出现大幅上行，公司将
适时适度调整终端产品售价，传导成本压力，保障整体盈利水平稳定。
3、2025 年公司服饰业务利润率较 2024 年有所修复，如何展望 2026年的利润率情况？
答：公司服饰主业经营扎实、长期运营稳健，历史盈利稳定性与确定性较强。2024 年因阶段性加大新品上新及营销
推广投入，利润率短期承压出现波动；剔除该阶段性特殊因素后，服饰业务盈利水平整体保持稳健态势。2025 年，公司
服饰业务实际利润率水平也维持在正常健康水平。
展望 2026 年，公司的服饰业务将结合业务规模扩张、行业竞争格局及原材料与运营成本变动等多重因素，动态优化
新品上新节奏与营销投放力度，保持规模增长与盈利水平的合理平衡。依托成熟完善的服饰主业运营体系，预计 2026年
公司服饰业务净利率将维持历史中枢平均水平。
4、2026年非服饰业务收缩节奏及去库进度如何？
答：公司自 2024年下半年开始推进非服饰品类的库存清理与品类精简工作，经过近两年的重度去库、人员清理与产
品线收缩，加上对非服饰品类备货的严格管控，非服饰品类库存规模已从 2024 年高点的 8.25 亿元下降至 2025 年底的
2.93 亿元，库存风险已大幅降低，大部分非服饰产品线库存已回归合理健康水平，仅个别品类需等待即将到来的 Q2旺
季进行加速清理，以实现最大限度回笼资金、降低清理损失的效果，这部分库存体量不大。整体来看，随着库存风险显著
下降，2026 年非服饰业务亏损规模有望同比大幅收窄。
5、2026Q1服饰业务收入的同比增速较去年下半年有所提速，核心驱动原因是什么？
答：2026 年 Q1公司服饰业务同比增速较 2025 年下半年有所提升，核心驱动在于公司经营节奏恢复正常。2025 年
受中美关税政策变化影响，公司曾出现短期发货延迟、供应链布局优化调整等情况，公司通过灵活调整终端售价、管控新
品开发数量和进度等方式优化经营节奏，平衡风险。受新品数量减少、新品上架延迟、价格调整等因素影响，2025年 Q3-
Q4服饰品类的增速有所放缓。进入 2026 年，公司已全面恢复正常运营节奏，Q1服饰业务增速稳步回升，未来，公司将继
续深耕已布局细分赛道，持续挖掘并高效转化市场需求，推动服饰品类收入持续稳健增长。
6、供应链布局情况？目前国内外产能布局占比多少？
答：公司在中美关税摩擦升级前已提前布局海外供应链，积极推进核心品类的海外供应链洽谈与储备工作。但综合考
虑当前中美关税形势及国内外产能优劣势，公司目前核心主力产能仍集中于国内，主要基于国内供应链供给稳定性更强、
品控标准更高、履约效率更优，且小单快反的柔性能力显著优于海外。目前，公司已完成海外供应商资源的充足储备，以
自建越南工厂及东南亚外协资源作为战略备份，逐步开展自有工厂生产与外协订单磨合，对冲极端关税波动风险。公司将
持续进行多区域海外产能的洽谈和储备，后续将实时对比海内外成本及备货灵活度，动态择优分配订单，并基于不断扩大
的供应链储备版图，战略性分配订单至海外多地供应链进行磨合储备，巩固现有产能格局。
7、AI 深度落地后，后续人员优化和成本压降空间有多大？和中小卖家的差距是不是会进一步拉大？
答： 跨境电商业务链条长、细分场景丰富，各业务环节均具备可观的 AI提效降本空间。目前 AI已深度融入公司日
常经营，在产品设计、供应链管理、广告营销、客户服务等方面实现全链路覆盖。
公司与中小卖家的核心差异在于长期耕耘的全链路数字化基础，目前公司正围绕业务各链路环节专项开发 AIAgent，
同时以 AI场景化落地成效为抓手，常态化推动全员智能化提效。现阶段内部已形成全员应用 AI的成熟氛围与运营文化，
后续将重点兑现经营降本与运营提效成果，持续放大智能化运营优势，进一步巩固竞争壁垒。
8、自《互联网平台企业涉税信息报送规定》实施以来，对公司有什么影响？
答：2025 年以来，国家税务总局陆续出台相关政策规定，明确了互联网平台企业的涉税信息报送责任，旨在推动平
台经济从粗放扩张迈向规范有序、公平竞争的新发展阶段。对于公司而言，新规有助于引导全行业筑牢合规经营底线，让
企业在更加公平的市场环境中持续健康发展。
9、美国关税退税，公司进展如何？
答：就公开信息看，美国海关与边境保护局相关退税申报流程已于 2026年 4月 20日启动第一阶段，相关系统目前处
于刚上线阶段，公司后续将密切关注相关进展，按照要求准备相关材料。
10、公司线下 KA目前拓展进度如何？
答：公司线下 KA渠道目前整体保持稳步拓展节奏。线下渠道的准入审核环节多、合作落地周期长，公司聚焦大型头
部商超渠道进行重点突破。经过前期多轮深度对接与商务洽谈，公司已与Walmart、Target等头部商超开展线上和线下联
动合作，当前正有序推进选品、报价等落地流程，其中与Walmart线下渠道的首批合作订单已进入落地推进阶段。同时，
公司与 TJMaxx、Costco等商超的合作洽谈也在稳步推进中。
11、公司区域拓展后续规划？
答：公司的市场拓展方向未变，仍关注区域消费力水平与增长潜力，以北美和欧洲为主。近两年公司服装业务在欧洲
市场高速增长，2025 年欧洲收入占比进一步提升，未来我们将继续加大欧洲市场投入，深化区域布局。
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