研报评级☆ ◇301381 赛维时代 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 10 5 0 0 0 15
6月内 10 6 0 0 0 16
1年内 14 7 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.84│ 0.54│ 0.70│ 1.07│ 1.51│ 1.84│
│每股净资产(元) │ 6.03│ 6.15│ 6.80│ 7.46│ 8.49│ 9.79│
│净资产收益率% │ 13.90│ 8.70│ 10.32│ 14.42│ 17.97│ 18.99│
│归母净利润(百万元) │ 335.55│ 214.10│ 282.98│ 434.43│ 613.98│ 745.97│
│营业收入(百万元) │ 6563.66│ 10275.38│ 11816.53│ 13819.74│ 16123.04│ 18486.72│
│营业利润(百万元) │ 389.89│ 255.19│ 381.59│ 564.47│ 789.80│ 959.51│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 增持 维持 27.04 1.01 1.69 1.99 广发证券
2026-11-03 买入 首次 32.4 1.04 1.80 2.28 东方证券
2026-10-28 买入 维持 --- 1.06 1.39 1.72 开源证券
2026-10-28 买入 维持 35.64 1.16 1.98 2.53 国泰海通
2026-10-27 买入 维持 28.8 0.97 1.60 1.98 华泰证券
2026-10-27 增持 维持 --- 1.02 1.36 1.69 国信证券
2026-09-13 买入 维持 --- 1.04 1.67 2.02 长江证券
2026-09-10 增持 首次 29.39 1.12 1.42 1.70 国信证券
2026-09-03 增持 维持 --- 0.97 1.26 1.49 申万宏源
2026-09-02 买入 维持 27.15 1.15 1.50 1.79 国泰海通
2026-08-30 买入 维持 --- 0.99 1.27 1.56 国盛证券
2026-08-29 买入 维持 --- 1.12 1.42 1.67 国联民生
2026-08-28 买入 维持 --- 1.06 1.39 1.72 开源证券
2026-08-28 增持 维持 24.49 1.12 1.59 1.95 广发证券
2026-08-27 买入 维持 26.75 1.17 1.60 1.98 华泰证券
2026-08-27 未知 未知 --- 0.99 1.26 1.47 信达证券
2026-08-07 增持 首次 --- 1.18 1.49 1.68 东方财富
2026-05-12 买入 维持 --- 1.21 1.53 1.77 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│赛维时代(301381)服饰主业驱动收入提速，非服业务收缩推动利润修复 │广发证券 │增持
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事件：赛维时代披露26年三季报，前三季度营收97.22亿元，同比+18.7%；归母净利润2.43亿元，同比+15.7%；扣非
归母2.55亿元，同比+15.5%。Q3单季营收35.21亿元，同比+23.9%；归母净利润0.77亿元，同比+89.6%；扣非归母0.83亿
元，同比+137.4%，收入增长提速，利润增速明显回升。
服饰主业保持较快增长，品类拓展驱动收入提速。Q3营收同比+23.9%，较前三季度整体增速提升5.1pct。公司持续深
耕服饰配饰品类，通过底层运营能力复用赋能品牌孵化及发展，推动服饰业务在较高基数上持续增长。我们预计，随着品
牌矩阵完善及细分品类拓展，服饰业务有望延续较快增长，持续贡献收入与利润增量。
非服业务持续收缩，减值及汇兑仍有扰动。公司对部分业务实施收缩或关停，相关库存减值计提增加。前三季度资产
减值损失1.23亿元，同比增加约0.33亿元；财务费用0.66亿元，上年同期为净收益0.17亿元，主要受汇率波动影响。前三
季度毛利率42.45%，同比-1.10pct；销售费用率34.71%，同比-1.64pct，费用效率有所改善。我们预计，随着非服业务调
整及库存逐步消化，相关经营拖累有望减轻。
主业增长动能延续，关注27年利润弹性释放。Q3归母净利润同比增长89.6%，盈利修复趋势逐步显现。期末存货18.72
亿元，较年初增长46.6%，主要系服饰业务增长及四季度旺季提前备货。我们认为，随着服饰主业保持较快增长、非服业
务收缩及经营效率优化，27年利润弹性有望进一步释放，但仍需关注后续库存消化、汇兑及股份支付费用影响，维持重点
推荐。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.1/6.9/8.1亿元，同比增长44.9%/67.6%/17.9%。参
考可比公司，给予27年16xPE，对应合理价值为27.04元/股，维持“增持”评级。
风险提示：人才储备不足风险；外部不确定性；新业务开拓不及预期的风险。
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2026-11-03│赛维时代(301381)首次覆盖报告：聚焦服饰，蓄势再起 │东方证券 │买入
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十四载发展成就头部跨境电商，聚焦服饰主业后营收净利重回快车道。1)公司成立于2012年，2016年全面启动品牌化
战略并聚焦服饰品类。2)按品类，服饰营收占比自2020年的47.1%提至2026H1的81.4%；按渠道，亚马逊营收占比稳定在80
%以上，沃尔玛/TikTok等新兴渠道加快布局；按区域，北美地区营收占比自2020年的73.8%提至2026H1的91.7%。3)2020-2
5年公司营收自52.5亿元增至118.2亿元，CAGR为17.6%；归母净利受外部环境及品类结构调整等因素影响，波动相对较高
。4)公司毛利率基本稳定，净利率波动，但2026Q2企稳回升，我们认为随非服库存出清接近尾声、库存结构持续优化，公
司盈利能力有望进一步修复。
全球跨境电商超万亿美元规模，服饰为核心品类。1)据ECDB，2024年全球跨境电商收入超1万亿美元，预计2026年超1
.2万亿美元；我们测算中国跨境电商出口渗透率(即与货物贸易出口的比值)为8.41%，较全球电商渗透率20%仍有翻倍提升
空间。2)当前跨境电商迎四重变化，驱动行业进入新一轮景气周期，头部企业有望先行受益。3)2025年全球服装零售额为
1.37万亿美元，其中线上规模6012亿美元，渗透率提至32.5%较十年前提升约20pct。4)海外服装市场仍以线下为主，线上
品牌服装在设计、尺码、供应链响应及跨境物流等环节门槛较高，竞争格局分散，我们看好具品牌、供应链和合规能力的
头部企业有望经营扩张、提升份额。
品牌矩阵、全链路数字化与柔性供应链，三重核心优势筑牢竞争壁垒。1)品牌矩阵可复制：Ekouaer、Coofandy等五
大核心品牌营收占服营收比重超70%，多个品牌在亚马逊BSR位居前列；新品加快成长；头部品牌放开品类边界、打开发展
上限。2)全链路数字化与AI赋能：自研系统覆盖选品设计、智能采购、仓储物流和广告投放等环节，人均创收由2019年的
165.5万元提至2025年的394.5万元、且在行业位居前列。3)柔性供应链：公司以系统驱动小单快反，按销量动态补货并及
时出清滞销款式，2026前三季度存货周转天数约77天，较2024-25年显著改善；且以非标品实现与标品相当的经营效率。
我们预测公司2026-28年归母净利4.2/7.3/9.3亿元，同比+49%/74%/26%。参考可比公司给予公司2027年18倍PE，对应
目标价32.4元，首次给予“买入”评级。
风险提示：平台政策变化风险、国际贸易政策风险、汇率波动风险、资产减值
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2026-10-28│赛维时代(301381)公司信息更新报告：收入增长逐季提速，非服出清加速盈利│开源证券 │买入
│改善 │ │
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2026Q3收入增长提速，单季度归母净利润同比+89.6%
公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收97.22亿元（同比+18.7%，下同）、归母净利润2.43亿元（+15.7%）；单2026Q3
实现营收35.21亿元（+23.9%）、归母净利润0.77亿元（+89.6%）、扣非归母净利润0.83亿元（+137.4%）。我们认为，公
司服饰主业保持较快增长，品牌营销、人员效率及库存管理持续优化，后续伴随非服低效业务进一步收缩、费用效率改善
，盈利能力有望持续修复。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为4.29/5.63/6.98亿元，对应EPS为1.06
/1.39/1.72元，当前股价对应PE为22.1/16.8/13.6倍，维持“买入”评级。
服饰主业驱动增长提速，费用优化推动盈利弹性释放
收入方面，公司2026Q1/Q2/Q3单季度收入分别同比+10.7%/+20.6%/+23.9%，收入增速逐季抬升，收入增长主要来自服
饰配饰品类长期深耕，底层数字化、标准化能力持续复用于服饰细分品类，发挥多品牌协同效应。存货方面，2026Q3末公
司存货为18.72亿元，较2025年末增长46.6%，主要系服装业务规模增长及为四季度旺季提前备货，并非非服库存压力重新
抬升。盈利能力方面，2026Q1-Q3公司毛利率为42.5%（同比-1.1pct），销售/管理/财务费用率分别为34.7%/1.8%/0.7%，
分别同比-1.6pct/-0.2pct/+0.9pct，销售费用率明显下降；资产减值损失1.23亿元、财务费用0.66亿元，主要受部分业
务收缩关停带来的库存减值增加及汇率波动导致的汇兑损失增加影响，对利润形成阶段性拖累。
旺季主动备货支撑增长，非服出清与品牌化持续推进
短期看，公司主动提前为四季度旺季进行备货，反映对服饰主业后续销售保持较强信心，较高备货水平有望为旺季订
单承接及业绩增长提供支撑。中长期看，公司持续推进品牌矩阵培育，AI赋能选品、运营等环节提升经营效率，多品牌矩
阵在较大规模下仍保持较快增长；同时三季度资产减值损失环比改善，非服低效业务收缩接近尾声，盈利修复弹性有望进
一步释放。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。
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2026-10-28│赛维时代(301381)深度报告：经营底部反转，渠道扩张可期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司以数字化与柔性供应链支撑多品牌服饰业务增长，女装及运动服饰扩张、线下KA渠道突破与非服饰库存出清有望
共同推动收入增长及盈利修复。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级，目标价35.64元。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为140.25/166.01/193.95
亿元，同比增长18.7%/18.4%/16.8%；归母净利润分别为4.73/8.05/10.27亿元，同比增长67.0%/70.4%/27.6%，EPS分别为
1.16/1.98/2.53元。参考可比公司估值，给予公司2027年18倍PE，对应目标价35.64元。
男装与家居服为支柱，女装及运动服饰为新动力。1）公司面向海外消费者，以B2C商品销售为主（收入占比92.1%）
，B2B商品销售及跨境物流服务形成补充。核心品牌包括Ekouaer、Coofandy等。2）2026H1，家居服、男装及女装销售收
入合计占服饰配饰收入的74.3%，增速分别+23.61%/+20.20%/+56.91%，运动服饰同比+61.65%。
市场大而分散，市占率空间大。1）2025年北美女装、男装零售规模分别为1,890.26/1,246.33亿美元，西欧分别为1,
595.49/938.87亿美元。同期我国对美国、欧盟服装出口额分别为318.6/285.9亿美元；通过跨境电商出口占比33.42%。2
）公司多个品牌在亚马逊排名靠前，供应链、履约、数字技术等具备优势，市占率还有较大空间。
线下渠道拓展增长空间。1）亚马逊是公司核心销售渠道，2026H1贡献营收的82.71%。公司已推进与Walmart、Target
等大型零售商的合作，部分品牌取得试点订单。2）美国服饰销售在线下渠道的占比约为61.9%。3）2025年Walmart美国服
装销售额约391亿美元，Target2025财年服饰及配饰销售收入为157.37亿美元。
非服减亏近尾声，股东减持完成。1）非服业务库存净值由2024年高点的8.25亿元降至2026H1末的2.74亿元，经营拖
累逐步减轻。2）众腾投资本轮3%减持于2026年9月实施完毕。
风险提示：海外服饰消费需求不及预期；第三方电商平台依赖及行业竞争加剧；沃尔玛等线下KA渠道拓展不及预期；
国际贸易政策、汇率及海外物流成本波动。
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2026-10-27│赛维时代(301381)品类聚焦及经营提效逐步进入成效释放期 │华泰证券 │买入
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赛维时代发布2026年三季报：26Q3营业收入为35.2亿元，同增23.9%；归母净利润0.8亿元，同增89.5%；扣非净利0.8
亿元，同增137.4%。26年前三季度公司营收同增18.7%至97.2亿元，归母净利润同增15.7%至2.4亿元。随着公司非服饰业
务调整逐步收尾，经营调整逐步进入成效释放期。Q3公司营收增长环比提速，盈利能力稳步改善。我们认为，随着公司服
饰主业壁垒不断夯实，叠加Q4美国假日季需求支撑，以及品类、渠道与区域布局持续拓展，我们看好公司成长动能，非服
装去库存有望助力27年利润率进一步向好。维持“买入”评级。
服饰主业构筑增长基础，非服饰调整逐步收尾
26Q3公司收入同比增长23.9%至35.2亿元，增速较Q2环比提升3.3pct。我们预计驱动因素包括：1）品牌资源集中：26
年以来公司集中资源，重点打造六大核心品牌，我们预计公司核心品牌势能正在逐渐释放；2）新兴品类引领：依托服装
赛道积累的深厚经验复用，支撑新兴品类开发，我们预计女装、运动服饰等成长型品类增速领先；3）非服饰业务拖累减
弱：公司25年以来持续收缩非服饰业务，我们预计相关工作已进入收尾阶段，对经营业绩的拖累或逐季降低。
去库对毛利率的拖累减弱，费用投放效率持续优化
公司26Q3毛利率42.0%，同增0.2pct，我们认为毛利率同比止跌主因非服饰品类去库进入尾声，对毛利率的拖累减弱
。公司销售/管理/研发费用率分别为35.8%/1.5%/0.5%，分别同降0.1/0.3/0.3pct，我们认为规模效应、资源集中带来的
营销效率提升、AI赋能人效提升、去库存及商品结构优化等均为费用率优化的有利因素。财务费用受汇率波动影响同增0.
17亿元至0.22亿元，公司已公告将开展外汇衍生品套期保值业务，我们预计后续汇兑损益风险可控。综合影响下，Q3公司
扣非净利率同增1.1pct至2.3%。
美国旺季需求稳健，品类、渠道与市场拓展驱动增长
Q4美国线上服装销售有望实现稳健增长，我们看好赛维在非服饰品类拖累逐渐出清后，通过品类、渠道和新市场拓展
持续成长。1）据Deloitte预测，今年美国假日季电商销售额有望同增7.5%，服装品类有望实现较好的旺季销售表现。2）
公司在巩固美国线上亚马逊核心市场的基础上，在品类端，依托“小前端+大中台”架构赋能女装、运动服饰等成长型品
类发展；在渠道端，持续拓展Walmart、Target等线下KA渠道；新市场方面，加码欧洲等市场投入，深化多元区域布局。
盈利预测与估值
考虑到年内汇率波动及油价波动影响，我们下调26年归母净利润预测16%至4.0亿元，基本维持2027-28年归母净利润
预测6.5/8.0亿元不变。参考可比公司27E一致预期PE15x（前值26EPE20x），考虑公司全链路一体化运营壁垒，以及非服
装业务去库存结束后风险进一步缓解，给予公司18x27EPE，对应目标价28.8元（前值27元，对应26年23xPE），维持“买
入”评级。
风险提示：全球宏观波动，贸易冲突，市场竞争加剧，平台集中度风险。
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2026-10-27│赛维时代(301381)三季度收入稳健增长24 │国信证券 │增持
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三季度收入增长稳健，利润表现更佳。公司三季度实现营收35.21亿元，同比+23.86%，归母净利润0.77亿元，同比+8
9.55%，扣非净利润0.83亿元，同比+137.42%。公司底层能力在服饰品类中高度复用以赋能品牌孵化和发展，保障服饰品
类在较大规模基数的基础上仍能保持增长态势。整体利润则在毛利率提升及费用优化下表现更佳。
毛利率提升，积极备货迎接四季度销售旺季。公司三季度毛利率42%，同比+0.17pct，预计受益于产品结构优化及品
牌力提升等因素。销售费用率35.81%，同比-0.13pct，管理费用率1.47%，同比-0.25pct，研发费用率0.49%，同比-0.31p
ct，整体管控良好。财务费用率0.63%，同比+0.46pct，主要系汇兑损失影响。存货方面，期末存货18.72亿元，较年初+4
6.63%，主要系服饰业务增长及四季度旺季提前备货。前三季度实现经营性现金流净额3.54亿元，同比-52.3%，主要系总
体备货水平增加影响。
风险提示：全球贸易环境恶化的风险；海外服饰需求不景气；价格战加剧
投资建议：公司整体服饰业务受益于底层能力的高度复用，未来有望继续保持品牌矩阵扩张及业务规模化增长。非服
业务持续推进非核心品类的减亏、增效与结构优化，有望逐步见效。考虑短期品牌建设投入带来的销售费用可能比预期高
，我们略下调公司2026-2028年归母净利润预测至4.14/5.52/6.87亿元（前值分别为4.54/5.78/6.91亿元），对应PE分别
为23.2/17.4/14倍，维持“优于大市”评级。
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2026-09-13│赛维时代(301381)2026年中报点评：服装表现亮眼，非服仍在去库 │长江证券 │买入
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事件描述
2026H1公司实现营业收入62亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.66亿元，同比下降2%，扣非净利润1.72亿元，同
比下降7%；2026Q2公司实现营业收入34.8亿元，同比增长21%，归母净利润1.23亿元，同比增长1%，扣非净利润1.28亿元
，同比下降12%。
事件评论
2026H1，公司服饰品类提速增长，收入结构持续优化。2026H1公司营业收入达到62.01亿元，同比增长16%，其中服饰
配饰品类同比增长28%，女装/运动服饰同比增长57%/62%；非服饰配饰品类收入8.53亿元，同比下降18%，报告期末非服饰
库存已由2024年高点的8.25亿元回落至2.74亿元，去库接近尾声、库存风险显著缓解。分渠道看，Amazon平台实现收入51
.12亿元，同比增长24%，占比提升至82.71%，Walmart、Temu等非核心渠道营业收入分别下滑13%、65%，B2B业务同比增长
22%；分区域看，北美、欧洲地区收入分别增长18%、17%，北美市场占比91.71%。
2026Q2，公司服装表现较为亮眼，非服业务仍处于去库阶段。收入端，2026Q2公司营业收入同比增长21%，增速环比
明显提升，主因服饰品类延续高增、Amazon渠道保持较快增长，非服饰品类收缩的影响逐步减弱。盈利端，Q2毛利率同比
下降2.6个百分点，预计非服业务仍在去库、汇率对毛利率产生影响；销售费用率同比下降2.6pct，管理、研发费用率分
别同比下降0.4、0.5个百分点，费用管控效率持续提升，财务费用率同比提升0.8个百分点，此外公司Q2计提资产减值820
3万。综合来看，2026Q2公司归母净利润1.23亿元，同比增长1%，归母净利率同比下降0.7个百分点至3.5%，扣非净利润同
比下降12%。
投资建议：今年以来，公司服饰品牌化逻辑持续演绎，新品类如女装、运动服饰产品增长表现亮眼。此外今年由于非
服业务去库影响收入和盈利，预计后续的非服去库影响正在逐步减弱。中长期来看，我们持续看好公司作为服饰出海龙头
的成长属性，综合来看预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.2、6.8、8.2亿元，给予"买入"评级。
风险提示
1、单一渠道依赖度较高；2、海外政策监管扰动；3、海外需求放缓；4、跨境服饰赛道竞争加剧。
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2026-09-10│赛维时代(301381)品牌服饰电商出海龙头，产品深耕+渠道扩张推动长期成长 │国信证券 │增持
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公司主营服饰品类的跨境电商出口业务，整体业绩增长较好。公司通过亚马逊等电商平台向全球消费者销售商品，以
服饰配饰品类为主，2025年占总商品销售收入的比重为77.34%，亚马逊渠道占主营收入的比重为80.24%，区域上北美/欧
洲市场分别占90.9%/7.27%。2025年公司整体收入/扣非归母净利润分别同比增长15%/45.81%。2026上半年收入增长16.01%
，归母净利润下降2.06%，受非服品类战略收缩与业务调整影响。
跨境电商行业快速发展，龙头企业竞争优势凸显。据海关总署统计，2025年中国跨境电商出口规模2.27万亿元，2020
年以来的规模年复合增速达到15.18%。中长期看，海外电商仍有较大渗透率提升空间，且物流、支付等供应链环节有望进
一步优化。竞争格局方面，在品牌化大趋势及跨境电商监管趋严下，行业集中度有望逐步提升。
公司优势：贯穿全链路的高效组织效能。公司在跨境电商选品采购、运营、交付全链条依托领先的数字化技术，成熟
的供应链基础和丰富终端营运经验，已经建立起了贯穿全链路高效运营能力。在服饰这个快时尚行业，实现了较快的生产
周期，满足“小批量、多品种、高品质”的生产要求。同时在国际贸易环境多变下，依托东南亚服装产业配套优势在越南
建设了自有工厂，深化全球供应链布局。
成长分析：品类多元化及渠道扩张促增长，夯实品牌力打造长期竞争力。基于在产品开发、供应链、品牌孵化及运营
等环节实现底层能力构建，公司持续扩大现有品牌的市占率，以及赋能新品牌的孵化，实现品类拓展，以及在新市场复制
成功路径。截至2025年底，按2023-2025年累计销售额看，公司拥有4个十亿级品牌，其中Ekouaer与Coofandy为50亿级品
牌，以及20多个亿级品牌，形成头部+中腰部品牌孵化进展顺利的良性发展格局。
盈利预测与估值：公司作为跨境电商头部企业，在产品开发设计、供应链、品牌孵化及运营等环节建立竞争优势。且
持续收缩非服类目，聚焦优势品类，未来盈利能力也有望同步持续改善。根据文中的假设预测，我们预计公司2026-2028
年分别实现归母净利润4.54/5.78/6.91亿元，分别同比增长60.59%/27.09%/19.6%。综合绝对及相对估值，并取二者的中
值，给予公司2026年合理股价区间25.76-29.64元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；全球贸易环境恶化的风险；单一亚马逊渠道占比较高的风
险；海外服饰需求下行的风险。
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2026-09-03│赛维时代(301381)服饰业务保持高增，非服收缩见效，费用管控优异 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年中报，收入稳健增长，派息比率稳步提升。2026年上半年公司实现营业收入62.0亿元，同比增长16.0
%；归母净利润1.7亿元，同比下降2.1%，扣非净利润1.7亿元，同比下降7.3%，符合预期。26Q2单季收入同比增长20.6%至
34.8亿元，归母净利润同比增长1%至1.2亿元，利润下滑主要系毛利率下降及汇兑损失等影响。拟每派发现金红利0.25元/
股（含税），合计派发1.02亿元，分红率61.3%，相比25H1的59.6%小幅提升。
分业务看，服饰品类强劲增长，非服业务继续收缩。2026H1服饰配饰品类收入50.3亿元，同比增长28.1%，占比提升
至81.4%，其中女装增长57%、运动服饰增长62%，表现亮眼，家居服、男装亦保持20%以上的增速。非服饰类收入8.5亿元
，同比下降18%，营收占比降至13.8%，主要系公司主动收缩非核心品类，对业绩的影响持续弱化。
欧美成熟市场表现优异，亚马逊平台引领高增。分区域看，北美地区收入57亿元，同比增长18%，占比92%；欧洲地区
收入4.5亿元，同比增长17%，占比7%。分渠道看，亚马逊平台收入51.1亿元，同比增长24%，占收入的比重为83%，为增长
的主力渠道；TikTok渠道收入1.3亿元，同比增长5.9%，增速较去年有所放缓，主要是公司平台运营要求更精细化，公司
投放相对谨慎。沃尔玛渠道收入1.6亿元，同比下降13.1%；Temu渠道收入0.59亿元，同比下降64.8%，主要因TEMU平台红
利和公司品类适配性有限，主动减少资源投入。自营网站收入1.48亿元，同比微降3%。
费用管控与库存管理相对较好，资产质量稳健。毛利率同比下降1.8pct至42.7%，主因非服饰品类清理及部分商品单
价下调。销售费用率34.1%，同比下降2.5pct，主要是来自于销售规模增长与品牌营销推广策略优化、人员效率提升、平
台商品结构优化等。管理费用率1.9%，同比下降0.2pct。财务费用率0.7%，同比提升1.1pct，主要是汇率波动致汇兑损失
增加。最终归母净利率2.7%，同比下降0.5pct。截至26年6月30日，存货为14.7亿元，相比25年6月30日的14.4亿有一定上
升，但公司存货周转效率保持健康。经营活动现金流净额3.2亿元，同比下降37%，主要因平台资金预留政策调整及旺季备
货增加所致。
发布全新股权激励计划，深入绑定核心团队。公司拟以11.59元/股的价格向367人首次授予398.52万股股票，占公司
总股本的0.98%，激励人数占员工总数的13.56%。考核要求为以2025年净利润为基数，2026-2028年的增长率不低于30%、6
0%、95%，合计产生权益费用总额4693万元，2026-2029年分别产生680万、2374万、1163万元、477万元。
赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，基于全链路数字化和敏捷组织能力，推动品牌战略发展，开拓更大市场空间。
考虑到汇兑等影响，我们下调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.9/5.1/6.0亿元（原26-27年为4.
4/5.7亿元），对应PE24/18/16倍，公司服饰业务保持高增长，伴随非服饰业务的收缩和去化，盈利能力和经营质量预计
将恢复至较好水平，依然看好未来发展，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；库存消化不及预期。
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2026-09-02│赛维时代(301381)2026半年报点评报告：服饰拉动收入提速，非服库存持续优│国泰海通 │买入
│化 │ │
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本报告导读：服饰品类延续高增长，品牌矩阵复制能力持续验证；非服饰业务保持收缩。
投资建议：维持增持。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.16/1.55/2.01元，同比+66.0%/+33.4%/+29.3%。考虑跨
境电商行业可比估值，同时公司库存优化加速，我们给予公司2026年25xPE，对应目标价27.4元。
业绩：8月26日，公司发布中期业绩；按半年度看，26H1公司实现收入62.0亿元/+16.0%，归母净利润1.66亿元/-2.1%
，扣非归母净利润1.72亿元/-7.3%；剔除股份支付后的净利润为1.83亿元/-9.2%。按季度看，26Q2公司实现收入34.8亿元
/+20.6%，归母净利润1.23亿元/+0.8%，扣非归母净利润1.28亿元/-12.2%.
服饰业务：服饰品类延续高增长，品牌矩阵复制能力持续验证。26H1服饰实现收入50.3亿元/+28.1%，占比81%/+7.5p
ct，家居服/男装/女装/内衣/运动服饰收入12.7/12.5/12.2/5.4/3.5亿，同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，女
装和运动服饰成为增速亮点。公司已形成Coofandy、Ekouaer等头部品牌，并依托数字化产品开发、柔性供应链及AI营销
能力向不同服饰细分赛道复制，服饰主业增长基础进一步夯实。
非服饰业务：继续收缩，存量库存风险下降。26H1非服饰配饰收入8.53亿元/-17.9%，占比降至14%；非服饰库存已由
2024年高点8.25亿元降至2026年6月末的2.74亿元，多数产品线库存逐步恢复健康。26Q2公司资产减值损失达0.82亿元/较
去年增加0.57亿元，主要来自部分业务限期收缩、关停及FBA商品报废，仍对当期利润形成明显拖累。物流服务：26H1实
现收入2.95亿元/-15.5%，占比4.8%/-1.8pct。
渠道：Amazon增长较快，渠道及区域集中度进一步提升。26H1Amazon渠道收入51.12亿元/+23.8%，占比82.7%/+5.1pc
t；TikTok/Temu/自营网站收入分别为1.32/0.59/1.48亿元，同比+5.9%/-64.8%/-3.1%，B2B业务收入1.74亿元/+22.4%。
北美市场收入56.68亿元/+17.6%，占比91.7%/+1.0pct。
财务：毛利率承压，费用效率改善对冲部分减值和汇率影响。1）毛利端，26H1综合毛利率42.7%/-1.8pct，26Q2毛利
率42.4%/-2.6pct，主要受非服饰商品清理、部分产品降价以及服饰成本增长影响。2）费用端，26Q2销售/管理/研发费用
率分别为32.6%/1.8%/0.6%，同比-2.6/-0.4/-0.5pct，营销、仓储及人员效率明显改善；财务费用率为0.4%/+0.8pct。26
H1产生汇兑损失0.36亿元，而上年同期为汇兑收益0.31亿元，汇率变动形成约0.67亿元。3）盈利端，26Q2归母净利率为3
.54%/-0.69pct。4）分红：公司拟每10股派现2.50元，预计分红1.02亿元，占26H1归母净利润约61%。
公司发布2026年股权激励，侧重盈利目标。8月26日，公司发布2026年股权激励计划草案。拟向367名激励对象授予41
1.58万股第二类限制性股票，约占当前总股本的1.01%，授予价格为11.59元/股。考核目标为以2025年剔除股份支付影响
后的扣非归母净利润为基准，2026-2028年目标为30%/60%/95%。
风险提示：行业竞争加剧、国际贸易摩擦、海外需求疲软等。
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2026-08-30│赛维时代(301381)26Q2收入增21%，服饰高增、费用率改善 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告及中期利润分配预案。26H1实现营业收入62.01亿元/同比+16.0%，归母净利润1.66
亿元/同比-2.1%，扣非归母净利润1.72亿元/同比-7.3%；26Q2实现收入34.81亿元/同比+20.6%，归母净利润1.23亿元/同
比+0.8%。
中期分红：公司拟每10股派现2.50元，合计派现1.02亿元，占26H1归母净利润的61.3%。
服饰品类与Amazon渠道构成增长主引擎。26H1服饰配饰收入50.32亿元/同比+28.1%，收入占比81.4%；其中女装/运动
服饰分别+56.9%/+61.7%。Amazon收入51.12亿元/同比+23.8%，北美收入56.68亿元/同比+17.6%，核心品类与主渠道共振
。
非服饰调整继续收敛，库存风险边际释放。26H1非服饰收入8.53亿元/同比-17.9%，仍拖累整体增速；但相关库存已
由2024年高点8.25亿元降至2026年6月末2.74亿元，存量商品结构总体健康，后续对收入和利润的压制有望逐步减弱。
费用效率改善，毛利、汇兑与减值仍是利润弹性的主要变量。26H1综合毛利率42.7%/同比-1.8pct，销售费用率34.1%
/同比-2.5pct；财务费用0.44亿元、上年同期为-0.22亿元，资产减值损失1.04亿元。经营现金流3.19亿元/同比-37.4%，
主要受备货与应收增加影响。
新一期股权激励重新锚定增长，短期增加股份支付。同日披露的2026年激励草案拟授予411.58万股、授予价11.59元/
股，覆盖367人；以2025年调整后扣非净利润为基数，2026-2028年目标增速分别不低于30%/60%/95%。公司同时因2025年
公司层面目标未达成等原因作废137.85万股。新方案有利于中长期绑定，但预计2026-2029年新增费用0.07/0.24/0.12/0.
05亿元。
更新盈利预测，维持“买入”评级。服饰多品牌矩阵延续较快增长、费用效率改善，考虑非服品类集中关停带来的库
存减值等一次性损失，叠加汇兑损失及新增股份支付费用，我们下调盈利预测。预计2026-2028年归母净利润4.03/5.17/6
.32亿元，同比+42.4%/+28.4%/+22.2%，维持“买入”评级。
风险提示：海外消费需求及平台政策变化，国际贸易与地缘政治不确定性，核心品类增长不及预期，库存减值及汇率
波动。
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2026-08-29│赛维时代(301381)2026年半年报点评：服饰品类高增延续，去库持续推进 │国联民生 │买入
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事件：赛维时代发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入62.01亿元，yoy+16.01%，归母净利润1.66亿元，yoy-2
.06%，扣非归母净利润1.72亿元，yoy-7.32%，扣非高于归母主要系非经常性损益净亏损0.66亿元（海外租赁场地提前退
租处置损失、赔偿和解支出等）所致。
服饰配饰品类延续高增，低效品类主动收缩。26H1分品类看，26H1服饰配饰品类收入50.32亿元，yoy+28.05%，占主
营业务收入比重由73.90%提升至81.42%，底层能力高度复用、品牌矩阵持续放量，核心主业规模优势进一步巩固；26H1非
服饰配饰品类收入8.53亿元，yoy-17.88%，公司主动收缩并清理低效品类；26H1物流服务收入2.95亿元，yoy-15.47%。
26H1毛利率42.70%，归母净利率2.67%。26H1公司毛利率42.70%，同减1.77pct。费用端，26H1销售费用率34.09%，同
减2.48pct，主要系营销推广策略优化、人员效率提升及平台商品结构优化所致；管理费用率1.92%，同减0.22pct；研发
费用率0.67%，同减0.41pct；财务费用率0.71%，同增1.12pct，主要系汇率波动导致汇兑损失增加。净利率端，26H1归母
净利率2.67%，同减0.49pct，扣非净利率2.78%，同减0.70pct；此外，资产减值损失1.04亿元（占利润总额50.18%），主
要系业务收缩关停库存减值及FBA报废增加，对利润端形成拖累。库存端，公司自2024年下半年启动非服饰品类库存出清
与品类精简优化，非服饰品类库存由2024年高点8.25亿元回落至2026年6月末2.74亿元，整体库存风险显著缓解，库存结
构持续优化。
聚焦服饰主业叠加AI赋能，中期高比例分红回馈股东。品牌方面，Coofandy、Ekouaer、Avidlove等品牌稳居AmazonB
estSellers细分品类前五，品牌矩阵孵化能力持续验证。渠道方面，公司巩固Amazon核心渠道优势，优化Temu等低效渠道
投放，积极拓展B2B及线下合作。股东回报方面，公司随半年报同步披露中期分红预案，拟每10股派现2.50元（含税），
合计派现1.02亿元，约占2026H1归母净利润61.3%，高比例分红彰显股东回报意愿。
投资建议：赛维时代作为A股品牌化出海龙头，聚焦服饰配饰主业的战略成效持续显现，短期利润受毛利率、汇兑及
减值因素扰动；若后续毛利率企稳、汇兑压力缓解，盈利弹性有望释放。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为137.9
0/158.83/181.36亿元，同增16.7%/15.2%/14.2%，归母净利润分别为4.57/5.76/6.79亿元，同增61.5%/26.1%/17.9%，当
前股价对应PE分别为21/16/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求及关税政策超预期变化；电商平台政策及多账号经营风险。
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2026-08-28│赛维时代(301381)公司信息更新报告：服饰增长亮眼，非服库存出清与AI提效│开源证券 │买入
│持续推进 │ │
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公司2026H1营收同比+16.0%，归母净利润同比-2.1%
公司发布中报：2026H1实现营收62.01亿元（同比+16.0%，下同）、归母净利润1.66亿元（-2.1%），单2026Q2实现营
收34.81亿元（+20.6%）、归母净利润1.23亿元（+0.8%）。我们认为，公司服饰主业保持较快增长，后续伴随非服业务拖
累减弱、费用效率提升，盈利能力有望进一步修复。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为4.29/5.63/6
.98亿元，对应EPS为1.06/1.39/1.72元，当前股价对应PE为22.4/17.1/13.8倍，维持“买入”评级。
服饰主业占比提升，非服库存压力持续缓解
分品类看，2026H1公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入50.32/8.53/2.95亿元，分别同比分别+28.1
%/-17.9%/-15.5%，服饰收入占主营业务收入比重提升至81.4%，其中家居服/男装/女装/内衣/运动服饰销售额分别为12.7
0/12.45/12.24/5.39/3.48亿元，分别同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，女装及运动服饰表现亮眼；存货方面
，2026H1末公司存货为14.72亿元，其中2026H1末非服库存由2024年高点8.25亿元下降至2.74亿元，多数产品线库存已回
归健康合理区间。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为42.7%（-1.8pct），主要受非服品类清理及部分商品降价影响；销
售/管理/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，分别同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct，销售费用率明显下降；资产减值损失
1.04亿元、汇兑损失0.36亿元，对利润形成阶段性拖累。
坚持品牌化战略，AI赋能运营提效并积极推进多元渠道及海外供应链布局
公司坚持品牌化战略，持续将数字化、标准化底层能力复用于服饰细分品类，推动品牌矩阵扩张，截至2026年6月公
司多款产品稳居Amazon细分品类前五。公司同时推进AI在产品开发、供应链及运营环节的全链路应用，提升新品开发、库
存管理及营销投放效率；渠道端积极探索多平台及线下布局；供应链端已在越南建成自有工厂并储备东南亚核心供应商，
持续增强全球供应链韧性。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。
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2026-08-28│赛维时代(301381)服饰驱动26Q2营收提速至20%+，汇兑及减值扰动利润 │广发证券 │增持
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事件：赛维时代发布26年半年报，26H1营收62.01亿元，同比+16.0%；归母净利润1.66亿元，同比-2.1%；扣非归母净
利润1.72亿元，同比-7.3%。26Q2单季测算营收34.81亿元，同比+20.6%；归母净利润1.23亿元，同比+0.8%；扣非归母净
利润1.28亿元，同比-12.2%。
服饰主业强劲增长，非服库存风险显著缓解。26H1服饰配饰收入50.32亿元，同比+28.1%，占主营收入81.4%；披露的
前五大服饰细分品类均实现正增长，其中女装、运动服饰分别+56.9%、+61.7%。非服收入8.53亿元，同比-17.9%，库存已
由24年高点8.25亿元降至2.74亿元，多数产品线库存回归健康合理区间，对整体业绩影响持续弱化。
利润端受汇兑、减值及毛利率扰动，费用率改善形成部分对冲。26H1毛利率42.71%，同比-1.77pct，主要受非服清理
及部分商品降价影响；销售费用率34.09%，同比-2.48pct。财务费用由去年同期净收益0.22亿元转为净支出0.44亿元，主
要受汇率波动影响，上半年人民币升值3.13%；资产减值损失1.04亿元，同比增加约0.58亿元，主要来自收缩/关停业务库
存减值及FBA报废增加。
主业增长动能延续，关注非服压力减弱后的利润弹性。26H1B2B收入同比+22.4%，越南自有工厂已建成投产；公司同
步推出26年股权激励，以2025年扣非归母剔除股份支付影响后的净利润为基数，26/27/28年增长目标分别不低于30%/60%/
95%；新激励预计首次授予股份支付费用约4693万元，其中27年预计摊销约2374万元。我们认为，随着非服库存风险继续
释放、服饰主业保持较快增长及AI驱动经营效率优化，利润弹性有望逐步释放，但需关注后续股份支付费用扰动。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.6/6.5/7.9亿元，同比增长61.5%/41.2%/23.0%。参
考可比公司，给予26年22xPE，对应合理价值为24.74元/股，维持“增持”评级。
风险提示：人才储备不足风险；外部不确定性；新业务开拓不及预期的风险。
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2026-08-27│赛维时代(301381)服饰业务增长靓丽，非服业务调整接近尾声 │信达证券 │未知
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事件：赛维时代发布2026年半年度报告。26H1公司实现收入62.01亿元（同比+16.0%），归母净利润1.66亿元（同比-
2.1%），扣非净利润1.72亿元（同比-7.3%）；26Q2实现收入34.81亿元（同比+20.6%），归母净利润1.23亿元（同比+0.8
%），扣非净利润1.28亿元（同比-12.2%）。公司26H1产生汇兑损失0.36亿元，而25H1为汇兑收益0.31亿元，对公司利润
表现造成较大拖累，若剔除看则公司主业净利润表现较优。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）
。
服饰配饰主业增长良好，多品类均衡发展。分产品看，26H1公司服饰配饰品类实现营收50.3亿元，同比+28.1%。其中
，前五大细分品类家居服/男装/女装/内衣/运动服饰分别实现营收12.7/12.5/12.2/5.4/3.5亿元，分别同比+23.6%/+20.2
%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，多品类均衡发展，女装与运动服饰表现突出。26H1公司服饰配饰品类实现毛利率44.7%，同比-
2.7pct，下降主要系跨境电商卖家间低价竞争加剧，对公司造成影响。分地区看，26H1公司在亚洲/北美/欧洲地区营收占
比分别为0.2%/91.7%/7.3%，北美仍是公司最核心市场。
非服饰配饰品类持续调整，压力逐步缓解。公司自24年下半年启动非服饰品类库存出清与品类精简优化工作，历经近
两年深度去库存、组织人员优化及产品线收缩调整，期间严控非服饰品类备货采购，非服饰品类库存由24年8.25亿元回落
至26年6月末2.74亿元，整体库存风险显著缓解，多数非服饰产品线库存回归至健康合理区间。受品类战略收缩与业务调
整影响，26H1非服饰配饰营收8.53亿元（同比-17.9%）。公司预计该板块对整体的业绩影响有望持续弱化。
盈利能力因汇兑损失等因素承压，营运能力显著提升。26H1公司毛利率为42.7%（同比-1.8pct），期间费用方面，销
售/管理+研发/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，分别同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct。26Q2公司毛利率为42.4%（同比
-2.6pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为32.6%/2.4%/0.4%，分别同比-2.6pct/-0.9pct/+0.8pct。
财务费用率提升主要系汇率波动导致的汇兑损失增加所致。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约69.6天，同比减少约
28.7天，大幅优化；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额3.2亿元。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.0/5.1/6.0亿元，PE分别为23.3X/18.3X/15.7X。
风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期
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2026-08-27│赛维时代(301381)Q2营收增速及净利率均环比向好 │华泰证券 │买入
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赛维时代发布1H26业绩：营收同增16.0%至62.0亿元，归母净利润同降2.1%至1.7亿元。分季度看，Q1、Q2营收分别同
增10.7%/20.6%，关税扰动缓解叠加低基数，Q2增长提速明显；Q1、Q2归母净利润同比分别-9.5%/+0.8%，净利率分别为1.
6%/3.5%，伴随非服装去库存成果显现，Q2净利率亦迎来环比明显修复。我们继续看好公司新品类及线下KA新渠道拓展前
景，业务结构优化及AI赋能提效等有望继续推动盈利能力优化，维持“买入”评级。
女装、运动等新品类快速成长，非服饰去库存接近尾声
1）服饰配饰：H1收入同增28.1%至50.3亿元，其中家居服、男装、女装、内衣、运动服饰分别同增23.6%/20.2%/56.9
%/17.7%/61.7%，收入占比分别为25.2%/24.7%/24.3%/10.7%/6.9%，女装及运动服饰两大新兴品类增速领跑。分渠道看，H
1亚马逊、Walmart、TikTok、Temu渠道收入同比分别+23.8%/-13.1%/+5.9%/-64.8%，亚马逊核心渠道进一步夯实。2）非
服饰配饰品类：H1收入同降17.9%至8.5亿元，收入占比同降5.7pct至13.8%，库存调整或已近尾声。3）物流服务：H1收入
同降15.5%至3.0亿元。
去库存及技术赋能带动费用率优化，利润弹性有望进一步释放
Q2毛利率环比下降0.7pct，我们预计主因非服饰品类库存清理。公司费用控制良好，销售/管理费用率分别同降2.6pc
t/0.4pct至32.6%/1.8%，公司品牌营销推广策略优化，AI赋能亦带动人员效率提升，呆滞库存的清理有利于仓配费用的优
化。财务费用同增2517万元达1327万元，主因汇兑损失增加。最终Q2扣非净利润同降12.2%至1.28亿元，扣非净利率同降1
.4pct至3.7%，环比提升2.0pct。展望后续，伴随库存清理成效进一步体现为毛利率修复及费用端优化，以及公司业务环
节持续通过技术赋能降本提效，利润率有望进一步修复。
品牌、渠道与供应链协同发力，股权激励反映利润增长信心
公司中长期成长路径清晰，“小前端+大中台”架构持续支持新品类、新品牌孵化，女装、运动服饰等成长型品类有
望贡献增量；公司积极探索线下KA渠道布局机会，有望打开新增量空间，欧洲市场拓展有望降低北美依赖度。公司推出20
26年股票激励计划，以25年剔除股份支付费用的扣非归母净利润为基数，2026-28年增长目标分别不低于30%/60%/95%。我
们认为本轮激励有望进一步强化核心团队绑定及利润考核，亦反映公司对中长期业务稳步成长的信心。
盈利预测与估值
我们基本维持公司26-28年归母净利润预测4.8/6.5/8.0亿元。参考可比公司26E一致预期PE20x（前值18x），考虑公
司全链路一体化运营壁垒，以及非服装业务去库存结束后风险进一步缓解，给予公司23x26EPE，对应目标价27元（前值26
元），维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易摩擦、市场竞争加剧、海运价格及汇率波动风险。
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2026-08-07│赛维时代(301381)财报点评：26Q1扣非净利润逐步修复，Q2有望实现低基数下│东方财富 │增持
│高增 │ │
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【投资要点】
公司公告：25年公司营收118.17亿（同比+15%）；归母净利润2.83亿（同比+32.17%）。其中2025年Q4营收36.28亿元
，环比+27.6%；归母净利润0.73亿元，环比+80.6%。26Q1公司营收27.2亿（同比+10.65%）；归母净利润0.43亿元（同比-
9.51%）。
公司经营质量改善、经营性净现金流大幅转正。2025年公司经营性现金流净额达12.5亿元（2024年为-4.69亿元），2
026年Q1为0.48亿元，同比+609.27%。我们认为主要系销售规模增长带动回款增加，同时公司主动优化库存结构，使得上
年度备货在当期持续变现，而新增备货需求未显著增加。
26Q1归母净利润利润受汇率及公允价值变动影响短期承压。受人民币升值影响，26年Q1公司因汇兑损失导致的财务费
用为3069.6万元，同比+402.75%；股权投资公允价值变动产生亏损-866.77万元。然而公司Q1营收同比+10.65%，扣非净利
润同比+10.14%，验证公司主营业务盈利能力已逐步修复。
非服库存去化见底、经营拐点确立。公司主动收缩非核心品类规模，25年非服收入同比-14.79%，占比降至16.84%。
库存风险大幅降低，公司非服存货净值已从2024年Q3的约8.25亿元降至2025年末的约2.93亿元。截至26年Q1，公司整体存
货余额为12.01亿元，较25年末的12.77亿元进一步下降，延续去库存趋势。25年和26Q1公司销售费用率分别为38.26%和39
.99%，同比均有下降。我们认为在库存回归正常、运营效率提升后，主营业务的净利率有望进一步提升。
服饰主业规模化扩张、多点布局新兴渠道。25年公司的服饰配饰收入达90.94亿元。其中女装和童装表现突出，同比
分别+55.13%/+38.62%。截至25年，公司已培育出12个年销破亿的品牌，品牌矩阵化运营模式持续兑现。从渠道来看，25
年亚马逊仍为核心渠道（占比80.24%）；新兴渠道中，TikTok收入同比+93.52%，B2B业务同比+95.26%。此外，公司正积
极布局Walmart等线下商超合作，开拓新的增长曲线。公司的越南自有工厂已投产，未来持续深化全球供应链布局。
25H1公司低基数下，26H2有望实现同比高增。考虑到公司主要经营市场为北美市场，25H1受中美贸易摩擦及公司主动
收缩非服业务影响，公司营收增速及归母净利润表现为近年较低水平。考虑到公司存货已降至较低水平，叠加中美贸易影
响减弱，26H2公司营收及利润水平有望实现快速复苏。
【投资建议】
我们认为公司盈利能力企稳、经营基本面持续向好，未来将聚焦核心服饰业务，由早期的规模扩张转向高质量的品牌
化增长。建议重点关注线上TikTokshop平台的增长、线下渠道的拓展进展以及自有品牌的表现。我们预计2026E-2028E公
司营业收入分别为138.2/157.7/171.2亿元，同比+17.0%/+14.1%/+8.6%，归母净利润分别为4.8/6.0/6.8亿元，同比+69.0
%/+26.4%/+13.2%，首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
海外市场监管风险&贸易环境变化；油价波动导致运费成本上升；市场竞争加剧。
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2026-05-12│赛维时代(301381)2025年及2026Q1点评：汇损以及去库拖累表观归母，服装收│长江证券 │买入
│入增长亮眼 │ │
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事件描述
2025年公司实现营业收入118亿元，同比增长15%，实现归母净利润2.83亿元，同比增长32%；2026Q1公司实现营业收
入27亿元，同比增长11%，归母净利润4255万元，同比下降9.5%。
事件评论
2025年，公司服饰品类延续增长，盈利能力同比改善。2025年公司营业收入达到118亿元，同比增长15%，其中服饰配
饰品类实现收入91亿元，同比增长22%，非服饰品类收入为20亿元，同比下降15%，服饰品类占比持续提升。公司归母净利
润达到2.83亿元，同比增长32%，主要得益于：第一，服饰品类结构优化带动毛利率改善，2025年整体毛利率42.7%，同比
下降1.1个百分点，其中服饰品类毛利率46.0%，同比下降1.0个百分点；第二，销售费用率同比下降2.3个百分点，主因服
饰品类投入产出比效益优化，综合使得归母净利率同比提升0.3个百分点至2.4%。
2026Q1，公司收入端高基数下保持稳健，盈利端承压但边际改善。2026Q1公司营业收入27.2亿元，同比增长10.7%，
服饰品类延续增长态势。非服饰品类持续收缩，带动整体毛利率同比下降0.8个百分点至43.1%。费用端方面，销售费用率
同比下降2.2个百分点，研发费用率同比下降0.3个百分点，主因研发投入节奏调整，财务费用率因汇率波动同比提升1.5
个百分点，管理费用率保持稳定。综合来看，归母净利润4255万元，同比下降9.5%，归母净利率同比下降0.3个百分点至1
.6%。
投资建议：2025年以来，公司服饰品牌化逻辑持续演绎，服饰品类投入产出比效益持续优化，盈利端同比改善。2026
Q1由于非服业务去库影响收入增速，但服饰品类增长势能延续，且硬件去库影响正在逐步减弱。中长期来看，我们持续看
好公司作为服饰出海龙头的成长属性，综合来看预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.9、6.2、7.1亿元，给予"买入"
评级。
风险提示
1、单一渠道依赖度较高；2、海外政策监管扰动；3、海外需求放缓；4、跨境服饰赛道竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：44家
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2026-10-27│赛维时代(301381)2026年10月27日投资者关系活动主要内容
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1、目前非服去库存进展如何？后续怎么规划？
答：非服板块对公司利润的拖累主要来自于部分低效亏损品类，目前非服板块已进入亏损业务的收尾阶段，从 Q3实
际运营情况来看，亏损管控节奏符合预期。截止三季度末，叠加旺季备货的因素后非服品类库存仅为 2亿多，较前期库存
高点显著回落，同时当前的库存大部分为非服业务中的盈利且现金流表现稳健的业务，未来我们将对此类业务维持稳健投
入，不会激进扩张。
2、今年女装和运动服饰表现良好，公司过去主要做家居服、男装，跨界到这两个品类做对了哪些事情？后续还有哪
些提升空间？
答：女装并不属于新的跨界品类，公司早在 2017 年就已大力布局女装赛道，当时公司正处于品牌化转型初期，受品
牌运营经验不足影响，女装业务一度面临较大库存压力，2017-2020年主要以库存出清为主，也在此期间积累了诸多经验
和教训，并逐步进行底层业务系统打磨，持续夯实运营能力。2022-2023年，公司内部对女装业务进行组织架构调整，进
一步激活团队活力，同时将长期积累的运营经验迭代至内部系统管理与业务流程，配合内部资源整合、技术更迭助力市场
消费趋势捕捉、供应链优化等举措，逐步释放经营成效。现阶段，公司以系统打法结合较大力度资源整合等方式助力女装
品类在多个细分类目中打造多个爆款，推动排名上升，为后续新品推广与品牌长期沉淀夯实基础。
运动服饰品类实现高增长，主要有两方面原因：一是该品类公司前几年才启动布局，前期业务基数较低，规模扩张阶
段天然呈现较高增速；二是公司长期积淀的供应链能力能够较好匹配运动品类的供应链要求，有力支撑品类扩张。
3、Q3 运费处于较高位置，运输价格上涨对报表影响如何？有何应对举措？
答：公司服装品类收入占比 80%以上，头程运输主要依托亚马逊 AGL渠道。尽管今年市场运价显著上行，但服装品类
货值密度较高，同时公司的备货预测精准度持续改善，可通过更精准的销量预测并集中备货的方式摊薄单件头程成本，叠
加前期锁定了部分年度长协运价，报表层面服装业务头程运费费率未明显抬升，运价上涨对盈利的影响整体可控。
4、Q3费用率延续上半年较好的趋势，费用率继续优化的原因是什么？中长期是否还有下降空间？
答：Q3的费用优化主要来自：1）研发端：自去年起优化非服饰业务的研发团队，相关费用持续压降；2）管理端：借
助 AI工具提效，优化中后台人员结构和流程，提升人均产出，持续挖掘降本增效空间；3）营销端：通过全链路经营提效
，在规模增长和新品集中投放的期间，整体营销费用也能维持高效稳定。
整体来说，通过提效和降本，费用端整体仍有优化空间。
5、品牌整合是否有终局设想？最终会保留多少个大品牌？
答：现阶段公司资源重点向六大核心品牌倾斜，在核心品牌框架内推进品类与价格带延伸；同时预留少量资源，用于
孵化六大品牌覆盖不到的特色新品类，该类业务初期体量偏小，待增长潜力得到验证后再逐步加大投入。总的来说，中小
型细分品类的探索会持续开展，公司的资源重心会更加聚焦六大核心品牌的发展。
6、如何展望 27年汇率等外部环境扰动？
答：汇率波动是今年行业共性挑战，人民币阶段性升值给盈利水平带来压力。结合金融机构研判，市场主流预期人民
币仍存在升值压力。公司境外收入占比高，商品采购大部分以人民币结算，海外销售主要以美元、欧元计价回款，人民币
兑美元、欧元的波动会影响毛利水平和海外定价竞争力。明年外汇风险管理将作为重点工作事项，基于金融机构的普遍预
期，公司风控思路将一定程度上转向更加保守的策略，同时配套更加灵活的定价机制对冲外部竞争的冲击。
7、亚马逊服饰行业中小卖家的竞争格局有无变化？
答：公司当前竞争压力主要来自平台内的中型卖家。这类卖家跨多品类广泛布局，部分赛道竞争趋于白热化。伴随公
司头部品牌/品类的增长表现逐步被市场关注，赛道热度持续抬升，竞争并未缓解，新的竞争方式在各阶段持续出现。
行业竞争具备持续性，即便拥有较高市占率，公司仍会面临冲击。对此，公司着力构建立体化防御体系：加大头部品
牌品宣投入，巩固品牌影响力；同时持续优化运营，提升内部响应水平和利润空间。中长期来看，在行业多维度监管的约
束下，低质无序竞争将逐步收敛，公司坚持合规经营，有望在行业环境持续优化的过程中受益。
8、随着公司规模提升，亚马逊是否会对头部优质卖家提供流量倾斜或支持？
答：公司与亚马逊的协作更多建立在常态化深度互通机制之上，围绕赛道景气度、品类演化趋势、平台规则迭代方向
等方面持续沟通和对齐，公司可依托平台沟通适度调整中长期业务布局，同时接收平台运营侧的专业优化指引，属于战略
协同式的赋能支持。公司产品品控体系经过长期验证，广告投入体量稳定增长，双方具备坚实的共赢基础。
9、亚马逊近几年加大对低价产品的扶持政策，如何看待这一策略的持续性？
答：我们理解亚马逊持续鼓励为平台消费者提供高质价比的商品。当前行业竞争持续加剧，我们需要在质价比能力建
设和响应速度上跑赢同行，抢占流量份额。现阶段平台针对低价商品的佣金支持政策明确，后续公司将持续密切跟踪平台
政策动态。
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参与调研机构：25家
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2026-08-27│赛维时代(301381)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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1、女装、运动服饰两大高增速品类的增长来源于行业需求红利，还是公司内部品牌运营优化？
答：女装品类的增长，一方面得益于赛道本身广阔的市场空间，另一方面归因于公司将多年运营经验系统化，沉淀至
内部管理与流程优化，同时叠加资源整合及对消费趋势的紧密跟进，多措并举释放成效。当前，公司正聚焦核心品类品牌
进行积极布局，为后续新品推广和品牌积淀夯实基础。
运动服饰品类的高增长，则主要基于两方面因素：其一，该品类公司于前几年方启动布局，业务基数较低，因此在规
模扩张阶段增速表现较为突出；其二，公司长期积累的供应链能力与运动品类的生产要求高度契合，为品类扩张提供了坚
实的运营支撑。
2、公司其他品类是否面临市场竞争加剧的问题？
答：目前各品类均面临日趋激烈的市场竞争。其中女装赛道发展成熟、市场充分竞争；而在家居服、内衣等公司传统
优势品类中，尽管公司已占据较高市场份额，但同业竞争态势依然严峻。激烈的市场竞争对企业的精细化运营水平、快速
响应能力以及灵活大额资金调配能力等提出了更高要求，这既依赖于长期业务经验的积淀，也意味着在应对短期或长期专
项竞争的时候需要有较大的资金等资源投入。面对这一形势，公司将前瞻性地推进新品研发与款式迭代，然而由于同业跟
进速度较快，公司需持续保持经营端的灵敏响应能力，以巩固和提升市场竞争力。
3、上半年 FBA 报废金额增加，后续服装业务的 FBA报废规模如何管控？
答：上半年 FBA 报废金额增加，主要源于两方面因素：一是公司服装业务规模的持续扩张，运营的商品数量和销售
规模都有增加，长尾库存体量随之增加；二是运营团队根据经济效率和效益平衡的考量主动加大了 FBA 仓内报废处理力
度。
FBA 报废系跨境服装行业常规性运营操作，是业务团队综合权衡投入产出后的经营决策。服装业务天然存在长尾库存
，基于断色、断码、剩余件数低、季节因素、阶段性运营趋势重点变化等多重考量，若继续投入人力与广告资源进行长尾
库存销售，叠加不断上涨的 FBA 仓储等费用，整体投入产出比可能会低于直接报废；因此，运营团队具备自主裁量权，
可以基于效率和效益的综合考量申请 FBA 长尾库存的报废。
本年度公司服装业务规模扩张，绝大部分服装库存存放于FBA 仓，运营团队基于运营经验和历史数据监控分析，将资
源聚焦于核心 SKU 创收盈利，依据长尾商品流量规律和维护成本等因素主动对长尾 SKU 停止维护，因此本期报废金额增
加。总体而言，该项库存管理举措有利于优化库存结构，提升公司整体经营效益，后续运营团队也将持续优化长尾库存处
置策略，力争实现库存收益最大化。
4、公司后续区域市场的资源分配思路如何，会重点加码美国，还是向欧洲市场倾斜？
答：公司海外区域经营策略保持稳定，依据线上消费渗透率和消费水平的趋势，仍会持续深耕欧美核心市场。其中美
国为公司体量最大的核心市场，具备相对广阔的增长空间；欧洲与美国市场并行推进、协同发展。
上半年欧洲市场营收增长出现阶段性波动，主要受欧洲气候异常等外部环境因素影响。一季度气温偏低并叠加部分区
域雪灾等因素，致使部分产品特别是春夏款产品对应的终端市场需求不及预期；进入二季度后气温回升，终端消费需求逐
步回暖。针对欧洲市场，公司将坚持测试迭代、依据市场反馈动态调配资源的经营思路。整体来说欧洲市场是公司的重点
经营区域，对欧洲市场的整体战略投入不会有重大变化。
5、针对 Temu、TikTok等其他渠道，公司后续投入规划如何？
答：公司布局 Temu平台的早期阶段取得了良好的经营成果，一方面受益于平台发展初期释放的阶段性流量红利，另
一方面得益于公司对平台运营规则较为深入的理解及运营跟进的敏捷性。随着行业环境变化，当前 Temu平台阶段性流量
红利逐步消退，且平台生态与公司现有品类和价格设定的适配度有所下降。基于上述判断，公司未对此平台大规模投入，
保持与亚马逊等主力平台进行运营匹配。
对于 TikTok 渠道，公司仍维持高度重视。服饰品类在该渠道开展业务，对内容运营、流量投放等精细化运营能力要
求较高，公司在持续探索、打磨适配不同品类的运营方法，现阶段整体资源投放将保持审慎稳健的策略。
在渠道布局方面，公司在持续深耕亚马逊、沃尔玛等现有线上渠道的同时，将适度向线下渠道拓展。目前公司旗下部
分头部品牌已形成较大的线上销售规模，沉淀了一定的用户基础与市场份额，具备与线下大型零售渠道开展商务合作的谈
判基础。线下渠道属于公司全新开拓板块，整体推进节奏将保持审慎稳健，2026 年公司的多个品牌都在积极与大型线下
渠道进行商务洽谈，部分品牌已获取前期订单进行执行准备，需要严谨测试和搭建适配线下业务的全流程运营体系。公司
已设立专项资源进行支持，但因线下业务落地周期长，今年尚未将线下业务带来的营收及利润贡献纳入年度经营目标，储
备作为中长期增量进行培育。
6、非服饰业务合理库存水平大致为多少？非服饰业务对业绩拖累的拐点预计何时出现？
答：截至 2026年 6月 30日，公司非服饰业务库存净值约 2.7亿元，主要由两部分构成：一是正常经营、盈利稳定的
非服饰业务，这部分业务库存周转效率较佳，库存结构健康，在非服库存中占比较高；二是亏损类非服饰业务库存，公司
已作出限期关停决议，截至本期末已进行较大规模库存处置或减值，目前剩余库存占比相对较小。
公司持续推进亏损类非服饰业务的去库存及关停收尾工作，2026 年上半年该板块亏损幅度超出年初预期。公司基于
亏损业务的剩余库存水平及过去期间的减损难度，于本期明确限期关停上述亏损业务，力争于 2026 年内消化该项业务遗
留的长尾影响。后续随着亏损业务完成出清，其对公司整体经营业绩带来的拖累效应将逐步消除。
7、公司 AI落地覆盖哪些经营环节？
答：当前 AI应用已全面覆盖公司前端业务板块及后端职能部门。在业务端，AI 落地应用于产品设计、图文素材生成
、营销投放、客户服务等多个运营环节。其中设计、图文素材自动化生成已实现常态化运行，除了自动化应用的数量/比
例外，公司更关注其自动生成水平和应用效果，测试其正向效益反馈；现阶段公司也在重点攻坚 AI自动投放与托管优化
能力，加快自研 AI广告投放工具的迭代升级，目前相关产品正处于广告优化测试与迭代打磨阶段。在后端职能部门，IT
、财务、人力资源等部门也已全面引入 AI工具赋能日常工作，提升内部管理效率和管理水平。
8、公司未来分红政策如何？
答：自 2023 年上市以来，公司分红比例保持较高水平。公司秉持稳健分红的基本原则，基于良好的经营业绩与充裕
的现金流，积极回馈广大投资者，切实响应监管部门关于鼓励上市公司加大分红力度的政策导向。
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参与调研机构：1家
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2026-05-18│赛维时代(301381)2026年5月18日投资者关系活动主要内容
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1、请问贵公司如何应对汇率波动风险？
答：尊敬的投资者，您好！公司境外收入占比高，生产及原材料采购大部分以人民币结算，海外销售主要以美元、欧
元计价回款，人民币兑美元、欧元双向波动会影响营收规模、综合毛利率、海外定价竞争力，并实时产生账面汇兑损益。
公司常态化坚守汇率中性风控策略，日常密切跟踪全球汇率走势，合理把控结汇节奏，并联动多家金融机构配置和优化外
汇套期保值等多元化专业避险对冲工具，降低敞口风险。感谢您的关注与支持！
2、预计的美国关税退税金额在多少？什么时候可以退税完成？
答：尊敬的投资者，您好！公司正结合自身业务情况开展资料梳理与评估工作，后续将密切关注相关动态。感谢您的
关注与支持！
3、2026 年Q2 预计同比增长在多少，上半年预计净利润大概在多少？
答：尊敬的投资者，您好！2026年，公司整体经营有序开展，其中服饰业务稳健运营，依托行业态势有序发展，维持
平稳增长态势；非服饰业务库存风险大幅降低，预计相关业务亏损同比将大幅收窄。目前公司各项业务均稳步推进，准确
经营数据请以公司后续正式披露公告为准。感谢您的关注与支持！
4、目前从财税合规角度来看赛维模式有多方质疑，这点公司怎么看？
答：尊敬的投资者，您好！关于模式的讨论，主要来源于 2025年国家税务总局陆续出台相关政策，进一步明确互联
网平台企业的涉税信息报送相关责任。相关政策导向，旨在推动平台经济从粗放扩张迈向规范有序、公平竞争的良性发展
阶段。在此期间，税务部门针对行业经营模式的多样性进行了积极深入的研讨，既关注历史行业申报形态和涉税合规情况
，也同步研究新政策后行业税收征管的实施路径。公司的经营模式仅为行业中众多形态之一，整体来看，此次新规落地有
利于全行业夯实合规经营根基，营造公平公正的市场经营环境，助力企业实现长期稳健经营与良性发展。感谢您的关注与
支持！
5、请问贵司今年的分红方案大概什么时候公布？
答：尊敬的投资者，您好！公司 2025 年度利润分配预案已披露，具体内容详见公司于 2026年 4月 28日在巨潮资讯
网披露的《关于公司 2025 年度利润分配预案的公告》（公告编号：2026-011）：向全体股东每 10 股派发现金红利人民
币 2.50 元（含税）。在利润分配预案实施前，公司股本如发生变动，将按照分配总额不变的原则对分配比例进行相应调
整。该方案已经第四届董事会第八次会议审议通过，尚需提交公司 2025 年年度股东会审议。感谢您的关注与支持！
6、作为一个贵公司股票的长期持有者，贵公司股价表现让人匪夷所思，请问公司对于公司市值管理，有什么具体措
施，谢谢。
答：尊敬的投资者，您好！公司始终高度重视市值管理与股东价值维护：一是深耕主营业务、精进经营管理、稳步推
进中长期战略布局，持续提升经营质量，巩固核心竞争力，不断提升公司内在价值；二是坚持重视股东回报，在统筹兼顾
投资发展、日常经营及现金流稳健的基础上，保持持续、合理的分红回报政策，积极回馈广大投资者，让全体股东共享公
司发展红利；三是持续完善公司治理结构，严格依规履行信息披露义务，并通过业绩说明会、投资者互动平台等多渠道保
持常态化沟通，增进市场对公司经营与价值的认知与认同。感谢您的关注与支持！
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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