研报评级☆ ◇301382 蜂助手 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.84│ 0.61│ 0.54│ 0.71│ 0.89│ 1.08│
│每股净资产(元) │ 9.96│ 7.99│ 6.54│ 10.66│ 11.38│ 12.19│
│净资产收益率% │ 8.41│ 7.59│ 8.25│ 8.17│ 9.38│ 10.42│
│归母净利润(百万元) │ 142.09│ 133.76│ 154.07│ 201.00│ 252.00│ 307.00│
│营业收入(百万元) │ 1179.05│ 1538.65│ 2089.89│ 2738.00│ 3472.00│ 4328.50│
│营业利润(百万元) │ 159.41│ 147.11│ 167.02│ 219.00│ 275.00│ 334.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-02 买入 首次 --- 0.70 0.88 1.02 华福证券
2026-05-17 买入 维持 --- 0.71 0.89 1.13 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-02│蜂助手(301382)虚拟商品运营筑基，云终端与物联网两翼齐飞 │华福证券 │买入
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数字商品运营筑基，独家资源与系统嵌入构筑稳健基本盘。公司深耕虚拟商品综合运营十余年，聚合、融合、分发三
位一体，以通用流量运营为绝对主体。凭借上游独家数字权益供给、中游运营商系统级嵌入及下游立体化B端渠道网络，
公司在非实物零售稳健扩容的背景下，持续锁定高粘性渠道分成，2025年数字商品运营收入达18.80亿元，贡献营收约90%
，现金流属性突出，为新兴业务扩张提供坚实财务支撑。
物联网流量运营及解决方案为翼，连接+场景双轮驱动第二曲线。公司以4G/5G通信硬件为流量入口，深度融合多协议
连接技术，构建"硬件+流量+场景"一体化商业模式，重点覆盖家庭、门店及中小企业无线替代有线需求。随着国内移动物
联网终端连接数持续攀升及AIoT算力下沉，物联网板块有望从连接运营向场景化解决方案跃迁，打开增量空间。
云终端技术及云服务卡位算力入口，定增募资夯实"云-边-端"底座。公司基于ARM架构国产芯片构建IaaS算力底座，
聚焦云手机、云柜台、云应用等算力运营，与华为云及多家ISV共建生态。2025年9月公司发布定增预案，拟将募资的部分
金额投向茂名信宜云终端算力中心，实现从底层架构到上层应用的全面自主可控，有望共享运营商算力套餐及云终端放量
红利，打造继数字商品、物联网之后的第三增长极。
定增夯实算力底座，战略聚焦算力中心、物联网终端升级及SoC芯片研发。募投项目（预案状态）聚焦云终端算力中
心（5.48亿元）、物联网终端智能化升级（2.21亿元）及瘦终端SoC芯片研发（2.14亿元）。算力中心落地茂名信宜，将
为云游戏、云挂机、云手机等多元场景提供算力资源；端侧芯片布局有望受益于端侧AI产业机遇。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为27.73/35.63/44.21亿元，归母净利润分别为2.00/2.50/2.91亿元，EPS分
别为0.70/0.88/1.02元。采用可比公司估值法，2026年可比公司平均PE为82.57倍，当前公司2026年PE为60.14倍，首次覆
盖给予"买入"评级。
风险提示
定增项目落地不及预期；云终端推广不及预期；行业竞争加剧。
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2026-05-17│蜂助手(301382)业绩符合预期，定增加码未来发展 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入20.90亿元，同比增长35.83%；归母净利润1
.54亿元，同比增长15.19%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长15.94%。
2026一季度，公司营业收入6.26亿元，同比增长24.41%；归母净利润0.36亿元，同比增长1.75%；扣非归母净利润0.3
5亿元，同比增加0.09%。
业绩符合预期。2025年，公司三大增长曲线中，数字化虚拟商品综合运营服务实现收入18.80亿元，同比增长41.10%
；物联网应用解决方案收入1.37亿元，同比减少3.85%；云终端技术及服务收入0.56亿元，同比增长13.47%。
定增布局算力中心、智能体终端和端侧AI芯片。公司于25年9月30日发布2025年定增预案，计划定增募资9.84亿元，
投向云终端算力中心（5.5亿元）、物联网终端智能化升级（2.2亿元）、瘦终端SoC芯片研发（2.1亿元）。“物联网终端
智能化升级项目”实施将以现有产品为基础，融入人工智能等新技术，旨在提升产品智能化水平，如支持语音控制家居设
备等。“瘦终端SoC芯片技术研发项目”通过建设瘦终端SoC芯片研发与测试实验室，重点围绕“瘦终端SoC芯片”、“瘦
终端端侧AI算法”、“瘦终端端云协同AI算法”及“瘦终端个性化智能体”四个方向开展研发工作。
前瞻布局商业航天领域。公司前瞻性布局“飞机客舱蜂窝上网娱乐”新业务板块，其中，“飞机客舱蜂窝上网娱乐”
新业务板块现阶段主要开展技术研发与市场拓展筹备，公司规划采用空中基站与卫星、地面通信网络直接连接的模式，构
建客舱与地面互联互通的网络能力，联合运营商、航司及其他合作伙伴，并围绕此场景开发客舱娱乐、商务办公及“云+A
I”应用等服务。
投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为27.03/33.81/42.36亿元，归母净利润分别为2.02/2.54/3.23亿元。
维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│蜂助手(301382)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、公司对于算力项目的利润水平有什么展望？
尊敬的投资者，您好。鉴于合同尚未正式交付，当前利润区间仅按行业均值及审慎原则估算，不代表最终业绩。公司
具备显著的利润增厚潜力：对内，通过供应商全链路协作严控硬件成本；对外，发挥运营商背景优势，精细化管控机房与
能耗支出，力保项目净利率高于行业平均。未来，在确保高端服务器采购成本低于行业平均值的基础上，随着算力服务租
金上行，将推动公司未来算力租赁项目的利润率水平进一步提升，长期保持同业领先水平。
2、公司未来在 Token运营上相比于同行有什么竞争优势？
尊敬的投资者，您好。Token生态将会是公司重点拓展的业态方向，公司目前已有相关业态规划。在技术上，公司持
续推进相关的算力调度、算力优化、算力服务器异构计算等技术的储备与合作。同时，公司已经自研MaaS系统作为 Token
运营的核心支撑，通过聚合主流 AI大模型、建立统一的 Token换算规则与专属计费标准，搭建起成熟的 Token套餐管理
体系，目前已在 C端蜂助手 App推出相关 Token套餐产品。
在客户资源与运营能力上，公司数字商品业态积累了丰富的运营商、互联网大厂、各类 B端客户的客情和渠道资源以
及相应的产品运营能力，在 AI浪潮下，公司有能力和先机实现相应资源、运营能力在 Token套餐生态复用，深度参与运
营商、互联网大厂Token运营中。
在 Token运营的业态上，公司与模型厂商将进一步探索合作业态，包括模型代理运营、高性能算力服务与 Token分成
业态等方向。
3、公司在高端服务器供应链上有什么核心竞争力？
尊敬的投资者，您好。公司在对高端服务器供应链路全方位穿透和确认的基础上，通过与供应商形成全方位的资源协
同、以及组网、维护、残值运营等环节的利益分享机制，确保交付链路顺畅和稳定，以及服务器采购成本的可控。同时公
司将与高端服务器供应商合作完成服务器组网交付、维护等工作，加深与供应商的全方位合作。
4、董秘您好，雅安服务器采购股东大会 8月 20日审议通过，采购协议约定 5个工作日支付 30%预付款，请问预付款
目前是否支付？融资租赁、银行授信进展到什么阶段？第一批服务器计划 11? 12月交付，是否存在延期风险？请明确详
细回复，谢谢。
尊敬的投资者，您好。高性能服务器算力服务交付，计划将会分为四个批次进行交付，分批次开始确认收入，其中第
一批次将在合同签署后 3个月内（预计 11月至 12月间）完成交付，后续每间隔约 3周完成下一批次交付。公司正在履行
采购协议的各项约定，进展情况若达到信息披露标准，公司将严格按照监管要求及时履行信息披露义务。感谢您的关注！
5、公司经营现金流出现较大净流出，资产负债率上升。主要原因是新业务投入、备货还是回款问题？公司将如何改
善现金流和负债结构？
尊敬的投资者，您好。受复杂多变的行业竞争环境影响，近两年数字商品业务市场竞争程度不断增加、叠加上游采购
成本波动、采购周期与回款周期存在时间差异，使得该业务经营现金流阶段性承压。公司现有三个业务板块，每个板块对
现金流的影响不同。数字商品的综合运营板块占用现金流较重；而物联网流量运营和解决方案，以及云终端技术和算力运
营板块对资金的占用则相对较少。随着物联网流量运营和解决方案板块，以及云终端技术和算力运营板块收入的增长，两
个板块收入占总收入比重的不断增加，公司的整体现金流将得到显著改善。感谢您对本公司的关注。
6、公司上半年营收实现较快增长，但净利润增速明显偏低。利润增速与收入增速不匹配的原因是什么？全年盈利能
力能否改善？
尊敬的投资者，您好。公司的三大板块业务中，不同业务板块的盈利能力存在较大差异。受复杂多变的行业竞争环境
影响，近两年数字商品业务市场竞争程度不断增加，公司凭借质量、规模、服务等优势，市场份额不断扩大，行业集中度
进一步提升，市占率在逐步提升。公司本着互惠互利的经营策略，对上下游进行了较大幅度的让利，该板块业务毛利率有
所下降。面对激烈的市场竞争，接下来公司除了加大物联网板块及云终端技术与算力运营板块投入，提高公司核心竞争力
，也将通过各种内部挖潜等手段，继续深耕主营业务市场，持续优化业务结构，结合提升供应链议价能力，以实现净利润
与营收同步增加，公司实际经营业绩以巨潮资讯网披露的定期报告及临时公告为准。感谢您对本公司的关注。
7、公司在云终端和算力业务上加速布局。目前的商业落地进展、客户拓展和订单情况如何？预计何时形成规模化收
入贡献？
尊敬的投资者，您好。云终端业务方面，主要布局在游戏挂机和社媒营销场景。其中游戏挂机场景，已经与知名游戏
公司如贪玩等公司建立稳定合作，月新增云终端 1万路以上。社媒营销场景，已经和国内头部电商公司、头部银行金融机
构建立稳定合作，月新增云终端 2000 路以上。同时，公司还在积极拓展云终端业务的“出海”应用，配合国家监管部门
做规模化落地测试。算力业务方面，同步布局高性能服务器的算力服务和国产服务器的算力服务。其中高性能服务器的算
力服务，已经和国内大型互联网公司建立合作，并将于四季度开始分批交付，订单额约46.08 亿元。未来公司高性能服务
器的算力服务，将依托于现有运营商、互联网公司、模型公司等客户的合作关系，持续拓展、服务互联网大厂、大型云厂
商、大模型企业等头部客户，目前公司已在推进多个意向客户高端算力集群服务合作项目；在国产服务器算力服务方面，
目前签约订单已超 5亿元，同时在推进新意向订单的落地，后续有望带来业务规模提升。
与算力相关的 Token 生态将会是公司接下来重点拓展的业态方向，公司目前已有相关业态规划。在技术上，公司持
续推进相关的算力调度、算力优化、算力服务器异构计算等技术的储备与合作。同时，公司已经自研MaaS系统作为 Token
运营的核心支撑，通过聚合主流 AI大模型、建立统一的 Token换算规则与专属计费标准，搭建起成熟的 Token 套餐管理
体系，目前已在 C端蜂助手 App推出相关 Token套餐产品。
8、尊敬的公司领导，我的问题是 1、雅安项目融资租赁/银行授信融资进展情况，融资租赁/银行授信是否已经落地?
2、30%采购预付款是否已经支付?3、首批服务器 11? 12月交付时间是否会变动?
尊敬的投资者，您好。高性能服务器算力服务交付，计划将会分为四个批次进行交付，分批次开始确认收入，其中第
一批次将在合同签署后 3个月内（预计 11月至 12月间）完成交付，后续每间隔约 3周完成下一批次交付。公司正在履行
采购协议的各项约定，进展情况若达到信息披露标准，公司将严格按照监管要求及时履行信息披露义务。感谢您的关注！
9、数字商品、物联网、云终端和算力三大业务板块上半年表现如何？各自的收入占比、毛利率和盈利贡献怎样？
尊敬的投资者，您好。上半年，数字商品、物联网板块收入较上年同期均实现大幅增长。其中数字商品收入占比 88%
，毛利率 12%；物联网业务收入占比 11%，毛利率 58.6%，云终端技术和算力运营收入占比尚未达到 10%以上，未达到单
独列报披露标准，因此半年报中暂未单独披露该项细分业务数据。公司将结合算力建设及服务的落地，持续投入资源推动
云终端技术业务落地，培育新的业绩增长点，云终端技术赋能 AI应用生态的相关业务短期内不会对公司总体经营业绩、
产品结构产生重大影响。感谢您对本公司的关注。
10、公司应收账款有所上升。回款质量和减值风险如何？中报不进行利润分配，未来分红政策有何规划？
尊敬的投资者，您好。公司应收账款规模有所上升，主要系业务规模扩张带来的增长。公司持续强化客户信用管理与
回款跟踪机制，应收账款回款整体保持稳定。公司遵循《企业会计准则》的规定，规范计提相关应收账款减值准备，以客
观、公允地反映公司资产价值、财务状况及经营成果。公司始终重视股东回报，将在兼顾业务持续发展的基础上，严格按
照公司章程及分红政策，统筹考虑利润分配方案，后续如涉及分红相关事项，公司将严格按照监管要求及时履行审批程序
及信息披露义务。感谢您对本公司的关注。
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参与调研机构：33家
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2026-09-10│蜂助手(301382)2026年9月10日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况：
1、目前公司 46.08亿元的算力服务合同执行进展，交付和收入确认的节奏？
回复：根据算力服务合同的约定，该项目将在四川雅安落地，并采用“分批次交付、按月回款、逐月确认收入”的常
态化模式，确保收入平稳可持续。高性能服务器算力服务交付，计划将会分为四个批次进行交付，分批次开始确认收入，
其中第一批次将在合同签署后 3个月内（预计 11月至 12月间）完成交付，后续每间隔约 3周完成下一批次交付。
2、公司自有算力中心建设情况和规划？
回复：公司将在广东信宜建设通算智算融合型算力中心，搭建分布式算力供给网络，为公司自有云终端应用及 AI 应
用一体化解决方案提供算力支撑，并为部分客户提供专业化的算力及 Token运营服务。公司将完成土地购置、机房建设、
机柜设备、服务器上架、传输网络等一体化建设，预计 2027 年下半年将逐步投入使用。该算力中心规划为可承载高端算
力服务器的集群，并为客户提供个性化集群的算力服务。
3、公司高端服务器供应链采购的能力如何保障，服务器的提供是否具有稳定性？
回复：公司在对高端服务器供应链路全方位穿透和确认的基础上，通过与供应商形成全方位的资源协同、以及组网、
维护、残值运营等环节的利益分享机制，确保交付链路顺畅和稳定，以及服务器采购成本的可控。同时公司将与高端服务
器供应商合作完成服务器组网交付、维护等工作，加深与供应商的全方位合作。
4、公司算力租赁业态未来的布局和订单规划是怎样的？
回复：公司算力租赁业态主要聚焦高端算力集群构建与服务提供，目前单个算力服务合同订单规模达 46.08亿元，订
单分批次交付，每批次均为 5年闭口长周期协议。未来公司算力服务业务将依托于现有运营商、互联网公司、模型公司等
客户的合作关系，持续拓展、服务互联网大厂、大型云厂商、大模型企业等头部客户，目前公司已在推进多个意向客户高
端算力集群服务合作项目。
风险提示：公司新增并落地高端服务器算力租赁项目受上游硬件供给、采购周期等多重因素影响，公司具体经营情况
请以定期报告和相关临时公告为准。敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。
5、公司算力租赁业态下，30.62亿元采购换 46.08 亿元销售，年均净利润 6000万至 7200万元的预测依据是什么？
如何确保利润率高于行业平均水平？
回复：鉴于合同尚未正式交付，当前利润区间仅按行业均值及审慎原则估算，不代表最终业绩。公司具备显著的利润
增厚潜力：对内，通过供应商全链路协作严控硬件成本；对外，发挥运营商背景优势，精细化管控机房与能耗支出，力保
项目净利率高于行业平均。未来，在确保高端服务器采购成本低于行业平均值的基础上，随着算力服务租金上行，将推动
公司未来算力租赁项目的利润率水平进一步提升，长期保持同业领先水平。6、公司在 Token 运营业务的竞争力、Token
运营目前的收入规模？
回复：随着 AI浪潮的演进，Token生态将会是公司重点拓展的业态方向，公司目前已有相关业态规划。在技术上，公
司持续推进相关的算力调度、算力优化、算力服务器异构计算等技术的储备与合作。同时，公司已经自研MaaS系统作为 T
oken运营的核心支撑，通过聚合主流 AI大模型、建立统一的 Token换算规则与专属计费标准，搭建起成熟的Token套餐管
理体系，目前已在 C端蜂助手 App推出相关 Token套餐产品。
在客户资源与运营能力上，公司数字商品业态积累了丰富的运营商、互联网大厂、各类 B端客户的客情和渠道资源以
及相应的产品运营能力，在 AI 浪潮下，公司有能力和先机实现相应资源、运营能力在 Token套餐生态复用，深度参与运
营商、互联网大厂 Token运营中。
在 Token运营的业态上，公司与模型厂商将进一步探索合作业态，包括模型代理运营、高性能算力服务与 Token分成
业态等方向。
风险提示：相关 Token运营业务处于早期运营阶段，短期内不会对公司总体经营业绩、产品结构产生重大影响。请广
大投资者理性判断，注意投资风险。
7、公司和运营商探索 Token运营、融合套餐合作。请问面向运营商的 Token套餐，是采用蜂助手提供MaaS平台+模型
Token供给、运营商负责渠道销售分成，还是运营商采购算力/Token 资源后自主打包成通信套餐？当前和三大运营商分
别推进到什么阶段，预计何时能落地可计费的商用套餐？
回复：公司与运营商探索 AI Token 融合套餐模式，主要包括与运营商探索输出MaaS 平台能力、模型供给、Token
套餐运营以及权益运营、计费分账中台等合作，依托运营商渠道与各类市场化渠道进行推广，双方按约定分成或技术费用
结算。目前相关合作处于方案对接、试点测试阶段，与运营商体系内均有项目沟通。商用落地时间受运营商内部流程、产
品测试、业务审批等多重因素影响，后续达到披露标准公司将及时公告。
8、市场上不少算力厂商都在推 AI Token套餐，蜂助手相比单纯算力租赁商、大模型原厂，核心差异化优势是什么？
回复：公司核心差异化优势，来源于长期积累沉淀的数字商品权益运营客户资源、运营中台、套餐产品设计及计费分
账体系。在此基础上，公司构建了算力+云终端+Token+模型的端云一体化业务闭环。对比来看，单纯的算力厂商更多侧重
硬件算力出租、大模型原厂侧重模型输出，而公司具备模型与 Token套餐的融合、Token套餐的设计与计费等能力及服务
，可以与运营商的通信套餐、模型厂家的模型等开展融合性的合作，适配运营商存量业务体系，也可以支撑模型厂家做好
市场推广。
9、公司提到自研算力调度引擎+多场景算力消纳是算力业务的核心壁垒。请问这套调度系统针对推理算力的潮汐波动
优化做到什么程度？和同行相比，在算力利用率、单位算力的盈利水平上预计能拉开多大差距？
回复：公司自研的算力调度引擎支持对 ARM架构芯片进行算力弹性调度，能够实现云终端等业务的算力资源动态错峰
分配，同时公司正在积极储备与优化算力调度技术，适配更多类型的算力服务器，进一步提升算力资产收益。不同业务算
力需求的波峰、波谷存在时间差异，依托调度系统可实现错峰复用算力资源，有效提升整体算力利用率。算力利用率、单
位算力盈利水平会受客户实际需求、市场算力价格、业务结构变化等多重因素影响，行业可比口径差异较大，现阶段暂不
开展量化对比。
10、公司上半年利润增长慢、现金流承压的原因？公司要如何改善？
回复：受复杂多变的行业竞争环境影响，近两年数字商品业务市场竞争程度不断增加、叠加上游采购成本波动、采购
周期与回款周期存在时间差异，使得该业务阶段性带来毛利率承压、经营现金流阶段性承压。后续公司将从两方面推进改
善：一是持续优化产品结构，引入更高毛利的产品进行合作，利用公司自研的交易中台降低运营成本，持续优化客户结构
，优选更高毛利的运营项目进行合作；二是把握 AI 产业发展趋势，未来各类 C 端智能硬件会把背后的服务和体验资源
加载到云端进行存储、计算，最后通过端云协同传输回到硬件进行端侧体验，公司将数字商品资源与云终端技术结合布局
云端生态，依托自身算力资源，以 AI智能体为切入点，提供 AI应用一体化赋能解决方案，实现“算力—云终端技术—AI
大模型—数字商品—应用”的闭环协同，为数字商品运营业态提供新的入口，来进一步加大数字商品业态的收入规模，并
逐步提升数字商品板块的毛利率及公司整体盈利水平。
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参与调研机构：1家
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2026-05-08│蜂助手(301382)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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蜂助手股份有限公司于2026年5月8日在全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）举行投资者关系活动
，参与单位名称及人员有详见附件，上市公司接待人员有董事长、总经理：罗洪鹏先生
董事、副总经理、董事会秘书：韦子军先生，副总经理、财务总监：邱丽莹女士，
职工董事、副总经理：区锦棠先生
董事、副总经理：丁惊雷先生 查看原文
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