研报评级☆ ◇301396 宏景科技 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.69│ 0.39│ -0.69│ 0.59│ 2.21│ 4.27│
│每股净资产(元) │ 13.92│ 11.74│ 10.89│ 8.49│ 10.90│ 15.70│
│净资产收益率% │ 4.96│ 3.28│ -6.34│ 6.67│ 20.44│ 28.00│
│归母净利润(百万元) │ 63.08│ 42.22│ -75.69│ 90.33│ 338.67│ 655.33│
│营业收入(百万元) │ 746.28│ 770.61│ 657.78│ 2300.33│ 4009.00│ 6446.33│
│营业利润(百万元) │ 71.92│ 29.88│ -103.53│ 101.67│ 374.33│ 722.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-04-06 增持 首次 --- 1.28 3.92 8.02 国海证券
2026-03-18 买入 首次 178.68 0.24 1.37 2.40 国泰海通
2026-02-13 增持 首次 --- 0.24 1.33 2.39 东北证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-06│宏景科技(301396)事件点评：定增获批助力算力扩张，订单充足支撑高增长 │国海证券 │增持
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事件:2026年3月31日，宏景科技公告，公司向特定对象发行股票的申请获深圳证券交易所上市审核中心审核通过。此
次发行拟募集资金总额（含发行费用）不超过128994.60万元，其中98994.60万元用于智能算力集群建设及运营项目。
投资要点:
业务转型成效显著，在手订单充足
公司2023年新增算力服务业务并快速发展，2023年、2024年与2025年1-6月，算力服务业务营收占比分别为15.02%、7
0.80%、85.68%。2025年1-9月，公司营收15.51亿元，同比+595.49%；其中，算力服务业务收入达13.29亿元，同比+3562.
52%，公司业务转型成效显著，营收增长由算力服务驱动。
截至2025年11月末，公司算力运营服务业务在手订单约26.15亿元，加上2025年12月新增的算力运营业务订单，截至2
026年3月30日，公司算力设备运营服务已签订尚未交付的订单所需算力资源总规模超过1万P。
毛利率企稳，积极拓展新客户
据公司公告《发行人及保荐机构关于宏景科技股份有限公司申请向特定对象发行股票审核问询函的回复报告（修订稿
）（豁免版）》，2025年1-6月，公司算力服务业务毛利率略低于可比公司平均值和中位数，主要是期间贡献了算力业务
主要收入的大客户X公司为行业内知名公司，采购规模大、付款及时，出于追求规模化效益考虑，公司给予其一定的价格
优惠，致使毛利率相对较低。2024年末，公司布局算力平台开发及应用服务业务，2025年7-9月，算力平台开发及应用服
务业务有三个项目完工和确认收入，毛利率为86.24%。2025年1-9月，公司算力服务业务毛利率15.22%，与上年基本持平
，已经企稳。
2024年、2025年1-9月，公司前五大客户销售占比分别为75.34%、83.78%，其中，算力业务客户X公司（含子公司）为
贡献了大额收入，2024年和2025年1-9月X公司销售占比分别为59.57%、72.94%。公司在巩固与X公司业务合作的基础上，
积极开发新的优质算力业务客户，2025年12月与某企业签订大额算力业务订单。另外，公司将适时开发东南亚的算力市场
，持续拓宽和深化算力服务业务类型。
组网能力与可靠供应链保障运营与交付，融资渠道多元、稳定在进入算力服务市场前，公司在智慧城市业务领域已参
与多个数据中心建设项目，培养了能够在复杂网络环境条件下为客户提供服务的专业技术团队，且在向算力服务转型后，
公司持续积累设计及组网能力，可有效保障算力项目的及时、可靠交付。当前高性能AI芯片及服务器较紧缺，公司拥有多
年的数据中心渠道资源，拥有可靠的供应链，能够及时采购和交付高性能AI芯片及服务器，满足客户算力建设及运营对时
效性和可靠性的要求。
公司在长期的业务发展过程中，与多家银行建立了紧密的合作关系，拥有稳定的银行融资渠道。在向算力业务转型以
来，公司的渠道优势、专业能力、客户优势陆续得以验证和强化，持续交付算力项目且回款良好，进一步增强了银行和其
他资金方对公司的信心。2026年3月18日，公司公告拟申请不超过600亿元的综合授信额度。2026年3月31日，公司公告向
特定对象发行股票的申请获深圳证券交易所上市审核中心审核通过。
盈利预测和投资评级：算力市场规模高速增长，预计未来十年增长10万倍；国内互联网巨头纷纷扩张资本开支；公司
在算力服务市场具有渠道、技术、客户等竞争优势。基于审慎性原则，暂不考虑拟向特定对象发行股票事项的影响，我们
预计2025-2027年公司营收分别为25.54/54.29/102.25亿元，归母净利润分别为1.97/6.01/12.31亿元；对应2025-2027年E
PS分别为1.28/3.92/8.02元；当前股价对应2025-2027年PE分别为130.02/42.50/20.77x，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游市场波动风险，市场竞争加剧风险，高性能算力服务器采购和交付风险，算力服务业务价格波动风险
，客户集中的风险，应收账款无法回收的风险，存货周转及跌价风险。
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2026-03-18│宏景科技(301396)首次覆盖报告：算力转型成效凸显，AI浪潮驱动高增长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司作为算力服务与智慧城市领域的综合服务商，战略转型精准前瞻，构建核心生态壁垒。凭借优质技
术服务与全链条整合能力，海外布局成效凸显，盈利韧性强劲，成长潜力广阔，具备长期投资价值。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，公司充分受益于AI浪潮，主要业务高速增长，预计2025-2027年公司收入
分别为21.76/32.17/44.29亿元，归母净利润分别为0.37/2.11/3.68亿元，综合PE和PS估值，按照谨慎取低原则，最终我
们给予公司2026年130倍PE，合理估值为274.3亿元人民币，对应目标价178.68元。
2025年扭亏为盈，业绩有望高速增长。受算力业务带动，公司2025年前三季度实现营业收入与归母净利润同比大幅增
长595.49%和448.91%，前三季度公司毛利率为15.25%，归母净利率为6.93%，较2024年同期实现扭亏为盈。未来，伴随高
毛利的算力租赁业务收入占比逐步提升，叠加在手订单充足，为公司业绩提供坚实支撑，盈利水平与成长质量有望同步改
善。
战略重心向AI算力转移，营收占比高且海外盈利佳。公司提供包括算力服务与智慧城市解决方案的前期咨询、方案设
计、设备采购、软件开发、系统集成及运行维护等全流程的综合服务。2024年，基于多年数据中心建设的技术与经验，公
司果断将战略重心转向了因AI爆发而需求激增的算力服务领域。与英伟达开展深度合作，主要提供以GPU硬件采购与算力
组网为核心的一体化解决方案，2025年H1公司算力服务收入占比已飙升至91.28%，已成为公司最核心的增长引擎。精准抓
住AI算力市场结构性机会，千亿蓝海算力市场持续打开盈利空间。需求侧，国内大模型研发与“AI出海”共同驱动算力需
求爆发，公司凭借其算力调优、组网技术与供应链整合能力，成为大厂出海生态的关键合作伙伴，已在东南亚等市场取得
突破；供给侧，高端GPU供应受限，行业壁垒已从资金转向集群技术能力与稳定供应链，公司依托大规模组网运维经验及
先发布局构建了稀缺性。IDC预测到2026年中国智能算力规模将达到1,271.4EFLOPS，公司有望在千亿级蓝海市场中持续提
升份额与盈利水平。
风险提示：行业竞争加剧风险、AI技术产品落地不及预期风险。
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2026-02-13│宏景科技(301396)AI企业核心算力服务供应商 │东北证券 │增持
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智慧城市：全场景赋能，夯实数字化转型底座
公司深耕智慧城市领域，形成了覆盖智慧民生、城市综合管理、智慧园区三大核心领域的全流程解决方案服务能力。
在智慧民生领域，聚焦教育、医疗等场景，通过大数据、云计算、物联网技术实现客户经营管理数据化与业务在线化，例
如智慧医疗场景下的医疗数据整合与高效调度、智慧教育领域的资源均衡配置支持等；在城市综合管理领域，服务于市政
、政务、安防等政府机关及事业单位，依托物联网技术打通数据互联互通壁垒，构建城市综合管理智能化体系；在智慧园
区领域，针对政府主导型、产业地产主导型等不同类型园区，打造智慧园区载体，典型应用包括智慧农业园区的数字化种
植管理与能耗优化。
算力：算力服务收入爆发式增长，驱动双主业协同发展
1）业绩及订单大增：算力业务已成为公司绝对核心增长引擎，2025年上半年实现营业收入11.88亿元，同比大幅增长
567.14%，其中算力服务收入10.84亿元，占总营收比重飙升至91.28%，归母净利润6028.04万元，同比扭亏为盈增长725.7
3%，报告期内新签订算力合同约33.03亿元，顺利推进多项重大项目交付并进入计费阶段，客户覆盖AI企业、云服务商、
中国移动宁夏公司等头部及新增核心客户，还通过香港子公司布局东南亚海外市场，在技术层面具备算力设备集成、组网
调优、运维服务等全流程服务能力。2）持续研发投入：2025年前三季度研发投入总计3473万元，在技术层面，公司围绕
算力服务构建了全流程技术支撑能力。能够根据客户需求提供从系统设计、设备供应、安装部署到测试调优的一体化服务
，尤其在GPU硬件采购与算力组网领域具备核心优势，可实现服务器上架、集群搭建、性能调优、网络组建的全流程交付
，确保客户获得符合业务需求的算力水平。我们认为公司未来公司将深化“算力+场景”一体化布局，依托“东数西算”
政策机遇，扩大算力基础设施规模，推进智能算力集群建设项目，推动算力与智慧城市场景深度融合，成为国内领先的智
算解决方案服务商。
投资建议：我们预计2025-2027年收入分别实现21.71/33.81/46.85亿元，归母净利润分别为0.37/2.04/3.67亿元，对
应PE分别为430.92/78.03/43.30X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：业绩预测及估值不及预期；人工智能领域风险等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：12家
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2026-03-26│宏景科技(301396)2026年3月26日、27日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司的回复情况
1、请问客户的需求情况是怎样的？
答：当前，全球算力需求正处于指数级爆发阶段，已从单纯的技术竞赛演变为国家安全和经济主导权的核心战场。受
生成式AI 从“聊天机器人”向“自主智能体（Agent）”和“具身智能”演进的影响，算力需求不仅在训练端持续高涨，
推理端的消耗更是呈现千倍级增长。当前，大模型应用不再局限于内容生成，而是广泛嵌入工作流（如自动编程、复杂决
策、多模态交互），这导致推理算力（Inference）的需求增速远超训练算力。据《全球算力十大趋势（2026）》显示，
未来五年智算算力规模预计增长千倍，其中推理侧占比将超过 70%。随着 AI应用渗透至千行百业，日均词元（Token）消
耗量大幅增长。
近年来，全球科技巨头呈现“军备竞赛”的巅峰期态势，仅北美四大云厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）2026年的
合计资本支出（CapEx）预计高达 6500 亿至 7650 亿美元，同比增长约 60%-80%。国内互联网大厂年度资本开支同比增
速也明显加大，今年 3月，国内大模型日均词元（Token）调用量已突破 140万亿，两年内增长超千倍。
目前，全球算力市场均呈现供不应求的常态化，尽管投入巨大，但高端 AI芯片依然相对紧缺；且只有拥有千亿级别
资本支出的巨头才能参与 AGI（通用人工智能）的角逐，中小厂商更多依赖云服务或垂直领域的小模型。
2、请问公司前段时间披露的大额银行授信和担保额度是基于什么原因？
答：这个主要是基于上述的产业变化及客户需求情况，公司旨在精准锚定算力业务的核心发展需求，全面满足公司日
常经营与战略有序扩张所需，不断夯实算力服务供给基础、保障核心设备稳定供给、适配行业技术迭代节奏，进而提升算
力服务的持续交付能力与市场竞争力，切实支撑公司算力业务稳健发展。
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参与调研机构：10家
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2026-02-01│宏景科技(301396)2026年2月1、2日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司的回复情况
1、公司 2025 年预告业绩整体利润相比三季报有所下滑，具体原因是什么？
答：公司预计 2025年业绩实现扭亏为盈，主要系公司算力服务板块的收入大幅增长，其预计净利润为 11,500万元至
16,000万元，但公司总体经营情况仍受智慧城市板块影响，相关固定成本较高、项目回款不及预期，影响了公司的部分
利润情况。具体 详 见 公 司 于 2026 年 1 月 30 日 披 露 于 巨 潮 资 讯 网（http://www.cninfo.com.cn/）的《2
025 年度业绩预告》（公告编号：2026-007），公司 2025年度的具体业绩情况请以公司届时披露的定期报告为准。
2、公司目前在手订单情况？以及公司 2025 年的订单将会在 2026 年哪些季度开始放量？
答：目前，公司在手订单充裕，正在按规划积极推进相关订单的交付。公司 2025年度签订的订单会根据不同项目的
交付周期和验收进展陆续进行收入确认。
3、公司海外业务进展情况？
答：目前，公司已与东南亚地区的相关企业开展了深入洽谈与务实协商，公司海外战略布局正从前期的资源对接阶段
稳步迈入方案落地与项目推进的新阶段。这一进程主要聚焦于东南亚各国加速推进人工智能国家战略所带来的重大机遇—
—当地在产业智能化升级和智慧城市建设等领域，对 AI应用及算力服务的需求持续释放且日益刚性。公司拟围绕 AI场景
的定制化解决方案、跨境算力协同服务等核心业务方向，精准对接区域市场需求，助力本地数字化转型，同时依靠中资企
业抱团出海、海外本地华商平台合作等方式有效降低自身国际化进程中可能面临的市场准入与运营风险。
同时，海外业务拓展仍面临地缘政治冲突、监管环境、文化认同差异、汇率波动以及跨境合规复杂性等多重难以完全
规避的不确定性因素。因此，公司将始终坚持“稳中求进、风险可控”的原则，在充分评估并建立完善的风险识别、应对
与管理机制的基础上，审慎、有序、分阶段地推进海外市场的业务布局，确保国际化战略行稳致远。
未来，公司将积极把握全球市场发展机遇，持续审慎推进海外业务拓展，努力提升核心竞争力和国际化运营能力，力
争以更稳健的经营成果和更优异的业绩回报广大投资者。但鉴于海外市场客观存在的诸多难以预测的因素，相关业务的推
进节奏仍存在不确定性。公司提醒广大投资者充分关注并理性评估海外业务相关的潜在风险，审慎作出投资决策。
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