研报评级☆ ◇301398 星源卓镁 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 8 3 0 0 0 11
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.70│ 1.00│ 1.00│ 0.65│ 1.15│ 1.65│
│每股净资产(元) │ 12.49│ 13.16│ 13.83│ 10.47│ 11.51│ 12.99│
│净资产收益率% │ 5.63│ 7.60│ 7.26│ 6.20│ 9.90│ 12.60│
│归母净利润(百万元) │ 56.23│ 80.08│ 80.33│ 72.81│ 128.70│ 185.02│
│营业收入(百万元) │ 270.61│ 352.22│ 408.60│ 441.16│ 817.15│ 1151.54│
│营业利润(百万元) │ 63.11│ 84.54│ 91.25│ 81.40│ 144.80│ 208.80│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-12-22 增持 首次 --- 0.63 0.97 1.22 中邮证券
2025-11-07 增持 维持 --- 0.69 1.19 1.56 山西证券
2025-11-06 买入 维持 --- 0.69 1.37 2.05 东吴证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.55 0.84 1.38 甬兴证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.69 1.37 2.05 东吴证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-22│星源卓镁(301398)星源卓镁：镁合金轻量化领域的领航者 │中邮证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资要点
（1）深耕合金压铸件多年，产品力为公司发展保驾护航。星源卓镁深耕镁铝合金压铸领域近二十年，凭借全链条技
术积累构建核心壁垒。公司以模具开发为起点，逐步拓展至铝合金、镁合金压铸件生产，形成“模具设计-压铸-精加工-
表面处理”一体化能力，是国内少数具备镁合金全链条生产能力的精密压铸企业，依靠公司产品技术能力，已成功切入国
内外主流车企供应链。
（2）新能源汽车行业发展助力上游压铸件需求增长。公司聚焦汽车轻量化赛道，镁/铝合金压铸件覆盖车身、座椅、
动力总成等关键部件。镁合金密度仅为铝合金2/3，减重效应显著，已批量应用于车灯支架、中控台骨架等场景；铝合金
产品则切入变速箱壳体、域控制器等新能源车增量市场。
（3）公司订单超40亿+，“国内+海外”产能双布局。截至2025年11月，公司过去一年累计公告的镁合金定点订单总
额达42.99亿元，其中动力总成壳体类订单合计约40.94亿元，占订单总额的绝大部分，标志着公司在新能源汽车核心部件
领域的深度绑定与技术认可。公司当前产能布局以中国宁波奉化为核心，同步推进泰国海外生产基地建设，形成“国内+
海外”双轮驱动格局。
盈利预测与评级
我们预测公司2025-2027年营业收入分别为4.34/7.04/9.41亿元，归母净利润分别为0.71/1.08/1.37亿元，三年归母
净利润CAGR为19.42%，每股计算的摊薄EPS为0.63/0.97/1.22元。公司股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为75/49/3
9，参考可比公司估值，公司积极扩充产能，有望带来盈利的快速成长，首次评级，给与“增持”评级。
风险提示：
原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；产能扩张不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-07│星源卓镁(301398)新订单饱满产能持续扩张，镁合金应用爆发在即 │山西证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
近日，星源卓镁发布2025年第三季度报。2025年前三季度公司实现营业收入2.92亿元，同比+1.48%；归母净利润为0.
45亿元，同比-19.63%；扣非净利润为0.40亿元，同比-20.92%。
事件点评
利润短期有所承压，业务规模扩张后有望改善。公司Q3营收达到1.09亿元，同比/环比+3.93%/14.13%；实现归母0.14
亿元，同比/环比-28.18%/-4.65%；扣非0.12亿元，同比/环比-27.97%/+0.92%，单季度营收实现小幅增长，但利润端有所
承压，主要系研发投入增加等因素影响。镁合金部分新品开发周期较长、量产爬坡需一定时间，随着后续公司新接订单逐
步进入量产阶段，公司业绩有望不断改善。
镁合金性价比凸显，公司持续获取新订单。近日，公司收到国内某新能源汽车整车厂定点，为客户供应新能源汽车镁
合金动力总成壳体零部件。据规划预计2026年第三季度量产，未来4年（2026-2029年）销售总金额约为20.21亿元。25年4
月与8月，公司分别收到国内某汽车零部件厂商定点，供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件，均预计于2026年开始
量产，销售金额预计为4年（2026-2029年）6.5亿元和6年（2026-2031年）约7.13亿元，三个订单合计33.84亿元。据Wind
数据，25年10月，国内铝（A00）均价21048元/吨，镁锭（1#）均价17932元/吨，镁/铝价格比达到0.85，当前镁合金替代
铝合金性价比极高。随着镁合金半固态工艺的持续优化，下游主机厂有望持续推进镁合金零部件应用，公司将持续受益。
匹配镁合金大规模应用趋势，公司持续扩张产能。25年10月，证监会同意公司可转债申请，公司拟募集资金总额不超
过4.5亿元，用于投入年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。2025年7月，伊之密向星源卓镁成功交付UN6
600MGIIPlus半固态镁合金注射成型机，采用双料管、双压射系统，供料能力从最大注射量15公斤提升至38公斤，主要用
以突破大型一体化镁合金件。随着公司相关产能逐步投产，公司订单承接能力有望大幅跃升。
投资建议
短期，随着募投新产能顺利投产，新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望持续增长；中长期，在汽车轻量化趋势下
，公司有望凭借镁合金产品拿下更多市场份额，同时或可以利用原有技术优势拓展机器人等新领域，打开更大成长空间。
我们预计2025年至2027年，公司分别实现营收4.26/8.79/11.90亿元，同比增长4.4%/106.2%/35.3%；实现归母净利润
0.77/1.34/1.74亿元，对应EPS分别为0.69/1.19/1.56元，PE为76/44/34倍，维持“增持-A”的投资评级。
风险提示
新项目量产不及预期；重点客户销量不及预期；镁合金零部件产品行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；首发原股东
限售股份解禁相关风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-06│星源卓镁(301398)事件点评：镁合金壳体再下一城，期待产能释放带动业绩上│东吴证券 │买入
│行 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布关于收到客户项目定点通知的公告。公司于近日收到国内某新能源汽车整车制造厂商，将为该客户开
发并供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件，预计从2026年第三季度开始量产，预计未来4年（2026-2029年）销售总
金额约为20.21亿元人民币，平均年化收入为5亿元。
25Q3营收同环比增长，静待产能释放改善盈利能力。2025Q3营收为1.09亿元，同比+3.93%，环比+14.13%；归母净利0
.14亿元，同比-28.18%，环比-4.65%；扣非归母净利0.12亿元，同比-27.97%，环比+0.92%。25Q3业绩下滑源于公司为新
产品量产配备投入的机器设备、人员、刀具等成本同比增加，和部分新产品量产时间推后等因素。
发行可转债用于扩产，订单充沛是核心基盘。公司将通过发行可转债的方式募资不超过4.5亿元，用于投资“年产300
万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目”，该项目总投资额达7亿元。截至2025年11月4日，公司已获得镁合金动力
总成壳体项目定点33.84亿元，预计2026年开始陆续量产。
半固态工艺领军企业，镁合金应用趋势下受益链第一梯队。公司自2021年起向伊之密采购半固态镁合金注射成型设备
，距今已达5套。2025年7月，6600T设备实现交付，最大理论注射量可达38kg。产品落地端，公司自2022年起，已陆续完
成显示器支架、车载中大型支架、镁合金电驱壳产品的量产，产业端边际变化显著。结合公司当前在手订单，公司发展即
将步入快车道。
盈利预测与投资评级：考虑到公司所处行业竞争激烈，结合在手订单量产时间及扩产的较大资本化开支，我们维持公
司2025-2027年归母净利润分别为0.78/1.54/2.30亿元的预测，当前市值对应2025-2027年PE为80/41/27倍。公司当前在手
订单充沛，产能释放后预计将持续提供增量，我们维持对公司的“买入”评级。
风险提示：原材料成本上行预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│星源卓镁(301398)25Q3业绩点评：盈利能力短期承压，订单、产能和技术持续│甬兴证券 │买入
│推动长期成长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收约2.92亿元，同比约+1.48%；归母净利润约0.45亿元，同比约
-19.63%。25Q3，公司实现营收约1.09亿元，同比约+3.93%，环比约+14.13%；归母净利润约0.14亿元，同比约-28.18%，
环比约-4.65%。
核心观点
镁合金动力总成壳体出货增长
25Q3公司营收略有增长，其中，我们预计镁合金动力总成壳体出货增长明显。据Marklines，25Q3上汽智己产量约2.4
6万辆，同比约+45.40%。
公司25Q3盈利能力有所承压，期间费用率同环比微增
25Q3年公司毛利率约29.57%，同比约-3.76pct，净利率约12.63%，同比约-5.65pct。25Q3期间费用率合计约15.60%，
同比+3.22pct，环比+2.96pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约-0.27pct/+1.02pct/+0.11pct/+2.11pct。
25Q3公司信用减值损失约0.01亿元，同比约+263.89%，主要系应收账款减少；资产减值损失约-0.07亿元，同比约-46.67%
，主要系合同资产减值准备、存货跌价准备增加。
订单、产能、技术三因素驱动镁合金放量
1）镁合金中大件订单持续突破。据公司定点公告，2025年公司获得镁合金动力总成壳体全生命周期订单约13.63亿元
，并将于2026年逐步投产。2）可转债获批，产能提升在即。2025年10月15日证监会同意公司可转债申请，该可转债募集
资金4.5亿元，用于投建公司宁波奉化工厂年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。3）持续优化半固态镁
合金成型技术。2025年7月引入6600吨半固态镁合金注射成型机，有望巩固公司在镁合金加工领域的地位。
投资建议
公司受益于汽车轻量化趋势，量价齐升，成长路径清晰，预计公司2025-2027年营收分别4.29亿元、6.25亿元、10.33
亿元，同比分别约+5.0%、+45.8%、+65.2%。归母净利润分别约0.61亿元、0.94亿元、1.55亿元，同比分别约-23.7%、+54
.1%、+64.0%。截至2025年10月28日，股价对应2025 2027年PE分别为91.28倍、59.23倍、36.13倍。维持“买入”评级
。
风险提示
下游客户产销规模下降风险；镁合金行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；汇率波动风险；新项目投产进度不及预
期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-26│星源卓镁(301398)2025年三季度报告点评：25Q3营收同环比增长，当前在手订│东吴证券 │买入
│单充沛 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季度报告。2025年Q1-Q3，公司实现营收2.92亿元，同比+1.48%；归母净利润0.45亿元，同
比-19.63%；扣非归母净利润为0.40亿元，同比-20.92%。其中，2025Q3营收为1.09亿元，同比+3.93%，环比+14.13%；归
母净利0.14亿元，同比-28.18%，环比-4.65%；扣非归母净利0.12亿元，同比-27.97%，环比+0.92%。
盈利能力方面，25Q1-Q3公司归母净利率为15.42%，同比-4.05pct；毛利率为30.63%，同比-3.09pct。其中，25Q3归
母净利率为12.63%，同比-5.65pct/环比-2.49pct；毛利率为29.57%，同/环比分别-3.76/+0.61pct。
费用率同环比上涨。25Q1-Q3期间费用率为13.80%，同比+1.29pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.29%/
6.62%/-1.29%/6.17%，同比分别-0.10/+0.48/-0.04/+0.96pct。其中，25Q3期间费用率为14.75%，同/环比分别+0.95/+1.
51pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.98%/6.98%/-0.27%/6.06%，同比分别-0.36/+1.01/-0.53/+0.82pct。
可转债已获注册批复，订单支持是核心基盘。公司拟发行可转债，募资不超过4.5亿元，用于投资“年产300万套汽车
用高强度大型镁合金精密成型件项目”，该项目总投资额达7亿元。当前，公司可转债申请已于10月获中国证券监督管理
委员会注册批复。截至2025年8月，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点13.63亿元，预计2026年开始陆续量产。
半固态工艺领军企业，镁合金应用趋势下受益链第一梯队。公司自2021年起向伊之密采购半固态镁合金注射成型设备
，距今已达5套。2025年7月，6600T设备实现交付，最大理论注射量可达38kg。产品落地端，公司自2022年起，已陆续完
成显示器支架、车载中大型支架、镁合金电驱壳产品的量产，产业端边际变化显著。
产品&客户持续扩容，实现量价齐升。公司近年来镁合金产品线持续扩张，由小型产品逐渐向中大型产品拓展。2022H
1，公司大中型产品营收占比达60.18%，较2019年提升7.46pct。2024年公司产品ASP达62.5元，2021-2024年CAGR为18%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司目前盈利能力略有下滑，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测下调为0.78/1.
54/2.30亿元（前值为1.10/1.89/2.82亿元），当前市值对应2025-2027年PE为71/36/24倍。但考虑到公司当前在手订单充
沛，预计2026年量产后将大幅提升公司规模效应，加码盈利能力，因此我们维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上行预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：27家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-02│星源卓镁(301398)2025年12月2日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、投资者提出问题及公司回复情况
1、公司镁合金业务的核心产品和应用领域是什么？
答：公司核心产品包括汽车显示系统零部件、新能源汽车动力总成零部件、汽车座椅扶手结构件、汽车中控台骨架、
汽车车灯散热支架等。主要应用于汽车领域。
2、公司在镁合金领域的核心技术优势有哪些？
答：公司核心技术优势集中于为客户提供产品设计优化、模具制造、精密压铸、精加工生产、表面处理等一站式服务
，实现全链条规模化保障。
3、镁合金产品的优势点？
答：镁合金作为汽车轻量化材料有诸多优势，是目前商用最轻的金属结构材料，主要优点在于密度较低、韧性好、阻
尼衰减能力强，基于其本身材料特性，镁合金材料在汽车上的应用能带来良好的轻量化效果与行驶体验。
4、公司在压铸工艺方面，未来是否会大规模转向半固态工艺？
答：半固态成形是一种新型、先进的工艺方法，与传统的液态成形相比，具有成形温度低，模具寿命长，改善生产条
件和环境，细化晶粒，减少气孔，疏松缩孔，提高组织致密性等优点。而高压铸造成本较低，设备成熟。未来公司会基于
不同应用场景的性能需求、成本适配等，灵活选用半固态工艺与传统高压压铸工艺技术，匹配多样化产品开发需求，实现
产品多元化布局和市场竞争力的持续提升。
5、公司镁合金上游原材料供应格局如何？
答：2024 年全球原镁产量为 112 万吨，其中中国原镁产量 102.58万吨，镁合金产量 39.68万吨。我国作为镁合金
最大生产国，本身具备资源储备优势，未来随着选矿提纯方法的不断进步，以及国内镁资源产业加速整合下，行业集中度
将迎来进一步的提升，未来镁锭供给量将会逐渐增加，价格亦会稳定。
6、未来公司镁合金业务的发展规划是什么？
答：未来公司将紧紧围绕镁合金、铝合金在汽车轻量化、电动化以及智能化方面的应用，做好大中型件的横向推广，
并开拓新类型产品在汽车部位上的应用，继续提升研发及试验能力，提升相关产品的市场占有率和竞争力。
本次活动不涉及应披露的重大信息。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|