研报评级☆ ◇301498 乖宝宠物 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 9 4 1 0 0 14
2月内 9 4 1 0 0 14
3月内 9 4 1 0 0 14
6月内 9 4 1 0 0 14
1年内 9 4 1 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.07│ 1.56│ 1.68│ 1.84│ 2.27│ 2.77│
│每股净资产(元) │ 9.16│ 10.36│ 11.59│ 13.08│ 14.94│ 17.23│
│净资产收益率% │ 11.70│ 15.08│ 14.50│ 14.33│ 15.43│ 16.35│
│归母净利润(百万元) │ 428.84│ 624.72│ 673.14│ 737.29│ 905.22│ 1108.32│
│营业收入(百万元) │ 4326.96│ 5244.96│ 6768.96│ 8033.75│ 9611.31│ 11354.09│
│营业利润(百万元) │ 526.30│ 810.32│ 875.57│ 952.85│ 1174.88│ 1431.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-04 买入 维持 --- 1.82 2.07 2.42 华安证券
2026-04-27 增持 维持 75 1.93 2.57 3.05 华创证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.82 2.18 2.80 开源证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.89 2.28 2.73 东海证券
2026-04-24 未知 未知 77 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 买入 维持 --- 1.87 2.35 2.97 国盛证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.88 2.24 2.53 财信证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.87 2.27 2.62 山西证券
2026-04-23 中性 维持 65 1.73 2.19 2.68 群益证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.81 2.25 2.81 招商证券
2026-04-23 未知 未知 --- 1.85 2.29 2.80 信达证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.78 2.26 2.83 国金证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.79 2.14 2.45 平安证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.81 2.21 2.76 东吴证券
2026-04-23 买入 维持 81 1.80 2.25 2.84 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.00 2.49 3.23 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-04│乖宝宠物(301498)结构升级关键攻坚期，2025自有品牌收入近50亿 │华安证券 │买入
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2025年归母净利6.73亿元，2026Q1归母净利1.24亿元
公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年，实现收入67.7亿元，同比+29.1%，归母净利润6.73亿元，同比+7.8%
，扣非后归母净利6.65亿元，同比+10.8%。分季度看，2025Q1-2026Q1公司实现收入14.8亿元、17.4亿元、15.2亿元、20.
3亿元、16.4亿元，同比+34.8%、+31.0%、+21.8%、+29.1%、+11.1%，实现归母净利2.04亿元、1.74亿元、1.35亿元、1.6
0亿元、1.24亿元，同比+37.7%、+8.5%、-16.6%、+3.78%、-39.5%。
公司正处结构升级关键攻坚期，2025年自有品牌收入增至49.7亿元
公司明确“规模筑基--结构升级--利润兑现”三步走战略阶段，当前正处于结构升级的关键攻坚期，在夯实规模基本
盘的同时，全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化。当自有品牌市占率稳居各品类第一梯队、渠道壁垒彻底夯实
、用户心智深度固化、规模效应充分释放之时，公司将自然进入利润集中释放周期。在此之前，公司将坚守战略定力，坚
持高质量、可持续、有品牌壁垒的市占率优先核心战略，同时持续优化费用使用效率、严守现金流安全底线，兼顾短期稳
健与长期发展，追求真正具备行业龙头级别的、可持续的高质量盈利。
在这一核心战略指引下，公司自有品牌快速增长。2025年，公司自有品牌营收增长率仍保持40%+，自有品牌营收增至
49.7亿元，占公司营收比重提升至73.4%，成为公司发展的核心引擎；其中，麦富迪品牌同口径增长40%+，麦富迪高端子
品牌霸弗增长60%+，弗列加特增长80%+。Euromonitor公布，2015-2024年“麦富迪”国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列
国产品牌市占率第一。公司国内业务毛利率也持续提升，从2019年35.7%稳步攀升至2025年46.1%，2025年毛利率同比+0.5
pct。
公司泰国工厂产能持续增加，汇兑和关税影响拖累代工毛利率
2025年，公司代工业务收入17.76亿元，同比+6%，主要是因为公司将部分国内出口产品调整至泰国，同时优化客户产
品结构应对美国关税政策调整。2025年，公司泰国工厂的产能利用率已达到90%（未含年底投的三期产能），因国际贸易
摩擦承接美国订单转移，2025年启动三期扩建，泰国产能增加0.8万吨至2.4万吨，品类从零食拓展至冻干；公司计划于20
26年启动四期，重点投烘焙、冻干、湿粮等高附加值产线，预计年产能增加5万吨，用以承接海外市场增长及美国Waggin'
Train品牌增长，完善全球化产能布局对冲关税影响。
2025年，美元兑人民币汇率从年初约7.2降至年末7左右，再叠加关税影响，公司代工业务毛利率下降2pct至31.2%。2
026Q1，公司收入同比增速降至11%，代工业务承压，主要是因为2025Q1客户提前备货导致高基数、人民币持续升值影响，
以及公司优化代工业务客户及产品结构带来的短期调整。
公司销售费用同比高增，销售费用率小幅抬升
2025年，公司销售费用15.27亿元，同比+44.8%，国内业务销售费用率30.5%，同比+0.8pct；其中，业务宣传费8.37
亿元，同比+49.5%，销售服务费3.68亿元，同比+31.8%，职工薪酬2.06亿元，同比+48.1%。2026Q1，公司销售费用3.64亿
元，同比+38.1%。
公司销售费用率抬升，是因为公司自有品牌业务处于抢占市场份额阶段，行业内企业销售费率均呈上升趋势，公司作
为头部企业，在品类创新、品牌营销等方面持续投入以扩大市场份额，形成品牌增长正向飞轮。
投资建议
公司自主品牌收入快速增长，市占率稳步提升。我们预计，2026-2028年公司实现主营业务收入78.4亿元、90.99亿元
、105.78亿元，同比+15.8%、+16.1%、+16.3%；对应归母净利润7.3亿元、8.28亿元、9.68亿元（前值2026年8.93亿元、2
027年10.16亿元），同比+8.4%、+13.4%、+17.0%，对应EPS1.82元、2.07元、2.42元，本次调整的主要原因是，修正了20
26-2028年自主品牌销售预期，维持“买入”评级不变。
风险提示
汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等；关税风险。
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2026-04-27│乖宝宠物(301498)2025年报及2026年一季报点评：坚定把握品牌发展黄金窗口│华创证券 │增持
│期，回购彰显未来坚定信心 │ │
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事项：
公司披露2025年报及2026年一季报，2025年全年实现营收67.69亿元，同比增长29.06%，归母净利润6.73亿元，同比
增长7.75%，扣非归母净利润6.65亿元，同比增长10.80%，EPS为1.68元/股。25Q4实现营收20.32亿元，同比增长29.11%，
归母净利润1.60亿元，同比增长3.78%，EPS为0.40元/股。26Q1实现营收16.44亿元，同比增长11.08%，归母净利润1.24亿
元，同比下滑39.50%，EPS为0.31元/股。
同日，公司发布《关于实际控制人兼董事长、董事兼总裁及部分高级管理人员增持股份计划的公告》，实际控制人兼
董事长秦华先生/董事兼总裁杜士芳女士/董事会秘书王鹏先生拟通过二级市场集中竞价或法律法规允许的其他方式增持公
司股份，增持金额分别不低于人民币1000/100/30万元。该增持计划基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心以及对公司
内在价值的认可，同时有助于提升投资者信心，切实维护中小股东利益。
评论：
2025年，公司主粮营收为41.38亿元，同比+53.79%；零食营收25.363亿元，同比+2.11%；保健品及用品营收6701.61
万元，同比+45.84%；其他业务收入2812.60万元，同比+12.92%。主粮业务为收入的核心支撑，且占比较24年继续增长约1
0pct。
公司境外营收17.69亿元，同比+4.46%；国内营收50.00亿元，同比+40.79%。境外业务主要受美国加征关税影响、增
速较24年有所放缓；国内主要受益于自有品牌业务高速增长，其中麦富迪增长40%+、其中麦富迪高端子品牌霸弗增长60%+
，带动麦富迪品牌内部结构升级；高端弗列加特增长80%+，品牌高端化战略持续推进。从品牌销售渠道来看，公司品牌直
销营收为27.38亿元，同比+39.04%；经销营收为22.27亿元，同比+41.34%；直销占比与毛利实现双高，通过深耕C端用户
构建起品牌溢价护城河。
2025年公司整体毛利率42.49%，同比上涨+0.22pct。1）分产品来看，主粮和零食毛利率分别为45.52%/37.24%，同比
分别为+0.82/-2.23pct。2）分地区来看，公司境外毛利率为32.21%，同比-3.03pct；公司境内毛利率46.13%，同比+0.51
pct。3）分销售模式来看，公司OEM/ODM毛利率为31.17%，同比-2.01pct；品牌经销毛利率为38.24%，同比-0.32pct；直
销毛利率为53.37%，同比+0.26pct。
投资建议：我们坚定看好公司对品牌发展的前瞻视角与其在经营维度的高效高质落地，并且认为公司当前积极把握战
略发展黄金窗口期是正确的长期选择，当前公司正处于结构升级的关键攻坚期，是后期利润释放的必经之路。考虑公司境
外业务关税影响及品牌业务正在战略转型期，我们调整公司26/27年EPS预测为1.93/2.57元/股（原预测为2.59/3.13元/股
），同时引入28年预测2.95元/股。根据DCF估值法，给予目标价为75元/股，对应27年30倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。
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2026-04-24│乖宝宠物(301498)聚焦高质量份额扩张，坚定推进百亿营收目标 │中金公司 │未知
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年及1Q26业绩，实现营收67.7/16.4亿元，同比+29%/+11%，实现归母净利6.7/1.2亿元，同比+8%/-40%
。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利实现2/1.7/1.4/1.6亿元。
发展趋势
1、自有品牌延续高增，代工业务阶段性承压。我们认为，1）分业务模式：25年自有品牌/代工收入49.7/17.8亿元，
同比+40%/+6%，自主品牌占比同比+5.8ppt至73%。高端品牌GMV超额增长，麦富迪品牌同口径增长40%+，高端系列弗列加
特/Barf增长80%+/60%+。受中美贸易摩擦影响代工承压；2）分销售模式：25年直销/经销收入27.4/22.3亿元，直销占自
有品牌收入比例达55%。3）分产品：25年主粮/零食收入41.4/25.4亿元，同比+54%/+2%，主粮收入占比同比+9.8ppt至61%
。
2、战略性费用投入增加及出口代工扰动，盈利边际承压。我们认为，1）毛利端：25年毛利率同比+0.2ppt至42%，其
中境内/境外毛利率同比+0.5ppt/-3ppt至46%/32%；2）费用端：战略性加大费用投入、自主品牌及直销占比提升，25年销
售/管理/财务费用率同比+2.5/持平/+0.5ppt至22.6%/5.9%/-0.1%。综合贸易摩擦影响，25年/1Q26净利率9.9%/7.5%，同
比-2/-6.3ppt。
3、聚焦份额扩张与结构升级，坚定推进百亿营收目标。我们判断，宠食行业正处于高速增长转向高质量发展的战略
机遇期，公司股权激励计划明确27年96.4亿元营收考核目标，以高质量提升自有品牌市占率作为核心战略，积极布局品种
粮、处方粮等高壁垒赛道，稳步推进产品结构与品牌矩阵升级，叠加国内外高端产能持续落地，长期高端化成长动能充足
。同时，公司/董事长拟回购/增持1-2亿元/不低于1000万元，充分彰显未来发展信心。
盈利预测与估值
考虑战略性投入加大及贸易摩擦影响，下调26/27年归母净利15%/18%至7.2/8.5亿元，当前股价对应26/27年32/27倍P
/E。基于盈利预测调整，下调目标价19%至77元，对应26/27年43/36倍P/E，存在35%上行空间。
风险
贸易摩擦风险，原材料价格及汇率波动，国内市场竞争加剧。
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2026-04-24│乖宝宠物(301498)坚持长期主义，高端品牌战略持续深入 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现收入67.69亿元，同比增长29.06%，实现归母净利润6.73亿元
，同比增长7.75%；2026年一季度公司实现收入16.44亿元，同比增长11.08%，实现归母净利润1.24亿元，同比减少39.5%
。
公司高端品牌战略持续深入，2025年自有品牌业务、主粮高毛利产品持续提升。分产品看，公司2025年主粮业务收入
41.4亿元，同比+53.8%，收入占比达61.13%（（同比+9.83pcts），零食收入25.4亿元，同比+2.11%，收入占比37.46%；
分业务模式看，公司自有品牌业务收入49.65亿元，同比+40.06%，收入占比73.35%（（同比+5.76pcts），其中，麦富迪
品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。从毛利率情况看，2025
年整体毛利率为42.49%，主粮毛利率45.52%（（同比+0.82pct），零食毛利率37.24%，境内整体毛利率46.13%（（同比+0
.51pct），2026Q1毛利率为41.61%，同比+0.05pct。
费用投放加大，全年及长期发展仍保持信心。费用端看，2025年及26Q1公司销售费用率分别为22.56%/22.14%，主要
系自有品牌和直销渠道收入增长、占比提升，相应的业务推广费及销售服务费增加，管理费用率分别为5.85%/6.64%，主
要系公司实施绩效考核激励机制，相应薪酬增长。26Q1经营数据有所承压，但公司对全年业绩增长与长期发展趋势依旧保
持信心，公司在持续夯实规模基本盘的同时，全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化，为后续利润集中释放创造
条件。
不断提高领先基础性研究和创新产品开发。公司搭建WarmData犬猫天性研究大数据中心与全球首个犬猫数字生命库，
并联合江南大学、中国农业大学等，让“天性研究”真正成为产品创新的核心驱动力，助力公司跳出行业同质化跟风，围
绕犬猫真实饮食需求，用先进配方和高端适配工艺打造出丛林食谱产品霸弗、幼犬幼猫产品奶弗、麦富迪原生鲜肉粮以及
即将推出的康弗处方粮等原创精准营养产品。同时叠加AI、数字孪生等技术应用，公司研发迭代效率大幅提升，研发周期
显著缩短。
盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，销售及推广费用增加，我们下调2026/2027年盈利预测，预计2026/2027年
归母净利润分别为7.5/9.42亿元，同比增长分别11.4%/25.6%，预计2028年归母净利润为11.9亿元，同比增长26.3%，对应
PE分别为30X/24X/19X，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧，原材料价格、汇率波动，贸易摩擦等风险。
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2026-04-24│乖宝宠物(301498)公司简评报告：自有品牌高速增长，渠道结构持续优化 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入67.69亿元，同比+29.06%；归母净利润6.73亿元，
同比+7.75%。2026年一季度实现营业收入16.44亿元，同比+11.08%；归母净利润1.24亿元，同比-39.5%。公司主动进行战
略调整，短期利润波动，长期发展稳健向好。
自有品牌占比提升至73%以上，直销渠道高速增长。分产品，公司2025年主粮收入41.38亿元，同比+53.79%，收入占
比提升至61.13%，毛利率45.52%，同比+0.82pct；零食收入25.36亿元，同比+2.11%，毛利率37.24%，同比-2.23pct。分
渠道，2025年直销收入27.38亿元，同比+39.04%，收入占比提升至40.45%，电商等渠道结构不断优化。其中，阿里系、抖
音平台实现直销收入20.15亿元，同比+42.41%。2025年经销收入22.27亿元，同比+41.34%。分业务，自有品牌收入49.65
亿元，同比+40.06%，收入占比提升至73.35%；OEM/ODM收入17.76亿元，同比+6.01%。公司坚定执行市占率优先战略，自
有品牌业务成为发展的核心引擎。
自有品牌高质量增长，研究与技术转化双轮驱动。公司产品势能强劲，2025年麦富迪品牌收入同比增长40%以上，高
端品牌弗列加特同比增长80%以上，霸弗同比增长60%以上，公司品牌高端化战略成效显著。根据欧睿，2015-2024年麦富
迪国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一。2025年公司建设WarmData犬猫天性研究大数据中心，避免行
业同质化，通过基础研究与技术转化双轮驱动，打原创精准营养产品。
短期费用率增加，长期价值持续兑现。2025年销售费用率22.56%，同比+2.45pct，主要由于自有品牌和直销渠道收入
增长，相应的业务宣传费及销售服务费增加。2026Q1销售费用率22.14%，同比+4.33pct，管理费用率6.64%，同比+1.55pc
t。2026Q1费用率增加，利润承压，主要由于去年同期高基数、汇率波动、股份支付费用计提以及公司主动进行品牌和渠
道结构优化调整所致。公司全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化，为后续利润释放创造条件，长期价值持续兑
现。
投资建议：公司处于开拓自有品牌市场、提升市场份额的关键阶段，短期受战略调整影响业绩波动，长期增长值得期
待。我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.55/9.14/10.95亿元（2
026-2027年前值分别为10.13/12.32亿元），对应EPS分别为1.89/2.28/2.73元（2026-2027年前值分别为2.53/3.08元），
对应当前股价PE分别为30/25/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格及汇率波动风险、国内市场竞争加剧、贸易摩擦风险。
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2026-04-24│乖宝宠物(301498)公司信息更新报告：品牌升级与主粮放量共振，研发升级打│开源证券 │买入
│开长期空间 │ │
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品牌升级与主粮放量共振，研发升级打开长期空间，维持“买入”评级
2025年营收67.69亿元(yoy+29.06%)，归母净利润6.73亿元(yoy+7.75%)。2026单Q1营收16.44亿元(yoy+11.08%)，归
母净利润1.24亿元(yoy-39.50%)。2025年公司毛利率42.49%（yoy+0.22pct），净利率9.96%（yoy-2.01pct）。公司同时
发布2025年分红预案，预计全年累计每10股派现5元（含税），累计分红2.00亿元。受销售费用增加及行业竞争影响，我
们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.30/8.75/11.20（202
6-2027年原预测分别为10.10/12.34）亿元，对应EPS分别为1.82/2.18/2.80元，当前股价对应PE为31.9/26.6/20.8倍。公
司营收延续增长加大推广投入，品牌驱动战略成绩亮眼，维持“买入”评级。
品牌驱动战略深化，结构优化下主粮业务强势崛起
分品牌看，2025年自有品牌业务收入49.65亿元，同比+40.06%，收入占比提升至73.35%（+5.76pct），增长重心继续
向高质量的自主品牌倾斜。公司主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联6年天猫综合排名第一；高端副品牌霸弗在2025年“
双十一”全网销售额同比+79%；高端品牌弗列加特“双十一”全网销售额同比+51%。分产品看，2025年主粮收入41.38亿
元，同比+53.79%；零食收入25.36亿元，同比+2.11%。主粮收入占比提升至61.13%，同比+9.83pct，主粮毛利率达到45.5
2%，同比+0.82pct，零食毛利率为37.24%。
境内收入引领增长，研发体系升级夯实发展基础
2025年公司境内收入50.00亿元，同比+40.79%，境外收入17.69亿元，同比+4.46%。研发投入方面，2025年公司研发
投入0.92亿元，同比+8.04%。全年申请专利35项，其中发明专利23项，并获得6项数字知识产权。公司已建成WarmData犬
猫天性研究大数据中心、全球首个犬猫数字生命库，并与江南大学、中国农业大学等多家机构共建研究平台，研发战略正
从单纯产品开发进一步转向“基础研究+技术转化”双轮驱动。
风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。
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2026-04-23│乖宝宠物(301498)自有品牌高增，研发打造核心壁垒 │山西证券 │增持
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事件描述
公司披露2025年报和2026一季报。2025年，公司实现收入67.69亿元/同比+29.06%，归母净利润6.73亿元/同比+7.75%
，扣非归母净利润6.65亿元/同比+10.80%；其中25Q4实现营业收入20.32亿元/同比+29.11%，归母净利润1.60亿元/同比+3
.78%，扣非归母净利润1.72亿元/同比+9.51%。26Q1公司实现营业收入16.44亿元/同比+11.08%，归母净利润1.24亿元/同
比-39.50%，扣非归母净利润1.24亿元/同比-37.47%。
事件点评
自有品牌价值提升，主粮业务高增，公司经营保持韧性。2025年，公司自有品牌营收49.65亿元/yoy+40.06%，收入贡
献73.35%/yoy+5.76pct；主粮收入41.38亿元/yoy+53.79%，毛利率45.52%/yoy+0.82pct。其中，麦富迪品牌同口径增长40
%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。整体来看，公司毛利率向上，2025和26Q1
毛利率分别为42.49%/41.61%，yoy+0.22pct/0.05pct，公司产品结构和品牌价值持续优化提升。
短期业绩承压，系公司战略投入增加和外部因素共同作用所致。当前公司正处于结构升级的关键期，市占率仍为核心
目标，坚定战略投入以换取长期增长，成本费用端对短期业绩造成影响。一方面，销售费用因新品孵化、品牌投入、直销
比例提升有所增加，2025年销售费用15.27亿元/yoy+44.79%，26Q1销售费用3.64亿元/yoy+38.08%；另一方面，原材料成
本、股份支付、固定资产折旧等成本费用也有所增加。代工业务方面，2025年实现收入17.76亿元/yoy+6.01%；26Q1海外
代工业务在高基数、关税、汇率共同影响下同比下滑，公司正通过泰国产能替代、拓展欧洲等非美市场对冲相关影响，预
计26Q2后高基数影响逐步减少。
研发铸造长期壁垒，深耕犬猫天性研究与WarmData数字生命库。研发战略全面升级，转向基础研究与技术转化双轮驱
动，围绕犬猫真实饮食需求，用先进配方和高端适配工艺打造精准营养产品，同时AI赋能显著缩短研发周期；此外，全面
落地数智化供应链战略，持续扩大国内外高端产能配套，大幅提升生产效率与物流效率。年报中，公司提到即将推出康弗
处方粮等原创精准营养产品，产品布局进一步完善，高端化结构持续推进。
同步推出股份回购、高管增持、分红方案，彰显长期发展信心。公司拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，价格
不超过75元/股，金额1-2亿元；同时，公司实控人及高管拟增持公司股份，金额不低于1130万元。此外，公司将以总股本
400,472,840股为基数，每10股派发现金红利2.5元（含税），共计派发100,118,210元，占合并报表净利润的14.87%。
投资建议
宠物食品行业竞争加剧，公司正处在结构升级的关键攻坚期，公司以高质量市占率为目标，短期增加营销、研发、资
本开支等投入，本质是为了实现新一轮增长。我们认为随着公司Warmdata的成熟应用，公司在研发端、产品端的壁垒有望
持续加深，看好公司长期投资价值。预计公司2026-2028年净利润分别为7.49\9.08\10.48，对应公司4月22日收盘价58.13
元，2026-2028年PE分别为31.1\25.6\22.2，维持“增持-A”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食
品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。
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2026-04-23│乖宝宠物(301498)自有品牌高质量增长，全球供应链布局稳步推进 │信达证券 │未知
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事件：乖宝宠物发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现收入67.69亿元（同比+29.1%），归母净利润6
.73亿元（同比+7.8%），扣非净利润6.65亿元（同比+10.8%）；2026Q1实现收入16.44亿元（同比+11.1%），归母净利润1
.24亿元（同比-39.5%），扣非净利润1.24亿元（同比-37.5%），一部分原因在于国际汇率波动导致汇兑损失以及股份支
付费用集中计提等成本阶段性释放。
内销：自有品牌高质量增长，品牌高端化战略持续落地。2025年公司自有品牌业务实现营收49.65亿元，同比增长40.
1%，占公司营收比重提升至73%以上，成为公司核心发展引擎。其中麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增
长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。分品类看，25年公司主粮/零食/保健品及用品分别实现营收41.4/25.4/
0.7亿元，分别同比+53.8%/+2.1%/+45.8%，主粮/零食产品分别实现毛利率45.5%/37.2%，分别同比+0.8pct/-2.2pct，主
粮产品实现销售规模与盈利能力双增。26Q1自有品牌营收增速或有所放缓，我们认为或因为公司主动对核心品牌麦富迪实
施品类结构优化、高端品牌渠道结构升级、海外品牌经营团队优化调整等动作的短期影响，但从长期发展出发，以上仍是
正向、主动、必要的调整。
外销：表现有所承压，静待企稳修复。分地区看，25年公司在境内/境外分别实现收入50.0/17.7亿元，分别同比+40.
8%/+4.5%。25年公司OEM/ODM业务实现收入17.8亿元，同比+6.0%，增速落后于其他业务，毛利率为31.2%（同比-2.0pct）
，我们认为或受到海外产能基地爬坡叠加关税等因素影响。26Q1外销业务或仍有所承压，主要因为在关税政策持续影响下
，公司主动调整优化外销客户结构，我们看好后续逐步企稳修复。
供应链全球化布局推进，深耕犬猫天性基础研究。2025年公司全面落地数智化供应链战略，持续扩大国内智能工厂产
能，加码泰国、新西兰高端产能布局，搭建WCM世界级制造体系；通过智能仓配与数智化管理，大幅提升生产效率与物流
效率，规模效应逐步显现。公司持续深耕犬猫天性基础研究，搭建WarmData犬猫天性研究大数据中心与全球首个犬猫数字
生命库，并联合江南大学、中国农业大学等多家顶尖院校及机构成立专项研究院，依托数亿级核心数据构建起行业独有的
可持续创新平台，让“天性研究”成为产品创新的核心驱动力，用先进配方和高端适配工艺打造出丛林食谱产品霸弗、幼
犬幼猫产品奶弗、麦富迪原生鲜肉粮以及即将推出的康弗处方粮等原创精准营养产品。同时叠加AI、数字孪生等技术应用
，公司研发迭代效率大幅提升，研发周期显著缩短。
2025年毛利率有所提高，期间费用率增长较多。2025年公司实现毛利率42.5%（同比+0.2pct），期间费用方面，销售
/管理+研发/财务费用率分别为22.6%/5.9%/-0.1%，分别同比+2.5pct/持平/+0.5pct，销售费用提高主要系公司自有品牌
、直销渠道收入增长，相应的业务推广费及销售服务费增长，以及实施长期绩效考核激励机制，薪酬有所增长。2026Q1公
司实现毛利率41.6%（同比+0.1pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为22.1%/7.7%/1.1%，分别同比+4
.3pct/+1.1pct/+1.6pct。营运能力方面，公司2025年存货周转天数约79天，同比减少约6天；现金流方面，公司2025年实
现经营活动所得现金净额8.42亿元。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.4/9.2/11.2亿元，PE分别为31.4X/25.4X/20.8X。
风险因素：国内竞争加剧，原材料价格波动，海外贸易摩擦加剧风险等。
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2026-04-23│乖宝宠物(301498)行业窗口期战略性增加费投，聚焦长期升级潜力和品牌价值│国金证券 │买入
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业绩简评
4月22日公司披露25年&26Q1业绩，25年收入67.69亿元(同比增长29.1%)；归母净利6.73亿元(同比+7.8%)，净利率9.9
6%（同比-2.0pct）；扣除股份支付影响后的净利6.95亿元（同比+9.4%）。
25Q4收入20.32亿元（同比+29.1%），归母净利1.60亿元（同比+3.8%），26Q1收入16.44亿元（同比+11.1%），归母
净利1.24亿元（同比-39.5%）。25年每股派发股利0.5元，股利支付率29.73%。
经营分析
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