研报评级☆ ◇301498 乖宝宠物 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 14 7 0 0 0 21
1年内 44 24 0 0 0 68
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.74│ 1.07│ 1.56│ 1.78│ 2.24│ 2.81│
│每股净资产(元) │ 4.88│ 9.16│ 10.36│ 11.87│ 13.80│ 16.21│
│净资产收益率% │ 15.20│ 11.70│ 15.08│ 15.10│ 16.41│ 17.53│
│归母净利润(百万元) │ 266.88│ 428.84│ 624.72│ 711.22│ 896.07│ 1122.73│
│营业收入(百万元) │ 3397.54│ 4326.96│ 5244.96│ 6529.20│ 8002.45│ 9684.35│
│营业利润(百万元) │ 319.05│ 526.30│ 810.32│ 909.44│ 1148.90│ 1435.15│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-01-31 增持 维持 95 --- --- --- 中金公司
2025-11-06 买入 维持 --- 1.71 2.15 2.68 浙商证券
2025-11-05 买入 首次 --- 1.78 2.10 2.54 华鑫证券
2025-10-26 增持 维持 --- 1.86 2.36 2.97 国信证券
2025-10-24 增持 维持 --- 1.82 2.46 2.73 中原证券
2025-10-24 买入 维持 119.7 1.75 2.24 2.87 国泰海通
2025-10-24 买入 维持 --- 1.83 2.29 3.01 国海证券
2025-10-24 增持 维持 --- 1.72 2.21 2.79 平安证券
2025-10-24 买入 维持 --- 1.75 2.13 2.83 国联民生
2025-10-23 买入 维持 --- 1.79 2.24 2.81 开源证券
2025-10-23 买入 维持 --- 1.75 2.24 2.94 长江证券
2025-10-23 买入 维持 --- 1.73 2.16 2.72 华福证券
2025-10-23 未知 未知 --- 1.75 2.26 2.78 信达证券
2025-10-23 买入 维持 --- 1.73 2.23 2.54 华安证券
2025-10-23 买入 维持 --- 1.90 2.40 3.19 国盛证券
2025-10-23 增持 维持 --- 1.77 2.18 2.63 渤海证券
2025-10-23 增持 维持 118 --- --- --- 中金公司
2025-10-22 买入 维持 110.5 1.76 2.21 2.78 华泰证券
2025-10-22 买入 维持 --- 1.73 2.18 2.77 招商证券
2025-10-22 增持 维持 --- 1.89 2.42 3.05 方正证券
2025-10-22 买入 维持 --- 1.78 2.22 2.79 国金证券
2025-10-22 买入 维持 --- 1.76 2.20 2.68 东吴证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-31│乖宝宠物(301498)全球高端产能协同放量，扎实推进百亿营收目标 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司近况
公司公告拟投资建设年产30万吨高端宠物主粮食品项目，项目总投资50,000万元，总建设周期2年。我们认为，当前
已进入国货宠食龙头黄金时代，即份额提升的战略机遇期，公司持续前瞻投入高端产能布局，有望巩固其战略卡位中国宠
食第一品牌。
评论
1、全球高端产能协同放量，支撑高端品牌矩阵持续升级。一方面，公司计划依托国际领先设备与自主创新工艺，在
国内投资5亿元建设30万吨高端主粮产能；另一方面，公司计划深度整合海外优质原产地资源与技术优势，在新西兰投资9
.5亿元建设5万吨高端宠食项目。我们认为，随着海内外高端产线陆续投产，公司总产能有望实现倍增，且高毛利产品系
列占比有望持续提升。当前弗列加特已站稳中国高端猫粮头部品牌，公司高端品牌矩阵已现雏形，持续验证乖宝高端化品
牌能力。
2、供应链一体化布局构筑核心竞争优势，引领高端产品迭代。
我们认为，宠物食品的底层竞争在于供应链的深度与研发的沉淀。相较当前主要国货新消费宠食品牌仍处于“重品牌
营销、供应链补短板”的轻资产阶段，乖宝凭借深耕多年的全产业链闭环布局，有望通过成熟的研发生产体系持续引领行
业高端产品创新，将供应链积淀转化为产品力溢价，支撑公司市场量利双增。
3、坚定推进百亿营收目标，聚焦份额扩张把握战略机遇期。我们判断，当前正处于国货龙头
卡位品牌高地的关键窗口期。2025年国内宠食头部品牌线上加速集中，据久谦及飞瓜数据，2025年宠物食品线上品牌
CR10达到35.0%，同比+3.0ppt，相较2024年提速1.8ppt。结合公司股权激励计划中2027年96.4亿元的营收考核目标，我们
认为公司现阶段将核心聚焦收入规模与市场份额的快速提升，公司或视竞争动态加大战略性费用投放，剑指百亿收入目标
，以换取长期的品牌溢价与市场统治力。
盈利预测与估值
维持盈利预测和跑赢行业评级，引入27年盈利10.5亿元，公司交易在25/26/27年38/31/25倍P/E。考虑风险偏好变化
，下调目标价19%至95元（26/27年45/36倍P/E，43%上行空间）。
风险
国内市场竞争加剧；原材料价格及汇率波动；贸易摩擦风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-06│乖宝宠物(301498)点评报告：品牌份额延续提升，销售费用投入扩大 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025Q3业绩：
25Q3公司实现收入15.17亿元，同比+21.85%，实现归母净利润1.35亿元，同比-16.65%。整体看，收入增长符合预期
，业绩下滑我们预计与代工业务关税压制、自主品牌销售费用投入扩大相关。
自主品牌延续成长，代工业务承压
自主品牌：麦富迪稳健，弗列加特势能强劲
①麦富迪：根据久谦数据，25Q3麦富迪线上销售额同比增长10%，品牌势能维持稳健，根据Euromonitor，2015-2024
年公司麦富迪品牌国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一。2024年麦富迪主品牌通过“产品结构升级+
全域营销渗透”，以科研创新为内核，蝉联5年天猫综合排名第一；25年上半年公司在对Barf系列进行2.0升级，推动产品
高端化升级。
②弗列加特：根据久谦数据，25Q3弗列加特线上销售额同比增长75%，品牌势能扩大，在猫粮领域优势延续，2025年
，麦富迪及弗列加特品牌荣登“全球品牌中国线上500强榜单”，构建起从主食到健康管理的全链路信赖体系。
代工：关税预期拖累，25Q3承压。当前除国内外，美国对东南亚国家亦有对等关税，关税波动一方面压制客户下单意
愿，另一方面高税率提升客户采购成本，出口制造企业往往需要分担一部分关税压力，Q3公司代工业务承压。
毛利率稳定提升，销售费用投入增加拖累盈利能力
25Q3毛利率42.9%，同比+1.1pct，产品结构升级下盈利能力持续提升，归母净利率8.9%，同比-4.1pct。25Q3期间费
用率为31.1%，同比提升5.1pct，其中，销售费用率23.31%，同比+4.61pct，主要系自主品牌占比提升，销售费用投放扩
大，管理费用率6.26%，同比+0.59pct，研发费用率1.42%，同比-0.32%，财务费率0.08%，同比+0.17pct。
双十一表现稳健，龙头优势延续
根据淘宝发布的宠物板块20日-31日双十一战报（统计时间周期为10月20日20点-10月31日24点），本轮双十一乖宝弗
列加特分别位列猫狗食品/猫主粮第2/2名，麦富迪分别位列猫狗食品/猫主粮/猫零食/狗主粮/狗零食第3/8/1/1/2名，排
名稳健。
盈利预测与投资评级
我们预计公司25-27年实现收入67.5/82.4/97.9亿元，分别同比+29%/22%/19%，实现归母净利润6.9/8.6/10.7亿元，
分别同比+10%/+25%/+25%，对应PE43/34/28X，看好公司深耕优质赛道，依托强渠道&强营销能力实现长期成长，维持“买
入”评级。
风险提示
渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-05│乖宝宠物(301498)公司事件点评报告：短期利润承压，品牌力与现金流构筑长│华鑫证券 │买入
│期护城河 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
乖宝宠物第三季度业绩报告发布：公司在2025年前三季度实现营业收入47.37亿元，同比增长29.03%。其中第三季度
单季收入为15.17亿元，同比增长21.85%。第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.35亿元，同比下降16.65%，主要受
到成本上升与费用增长的影响，短期利润波动。
淘宝天猫发布双十一预售前宠物板块成交榜单乖宝宠物核心品牌麦富迪、弗列加特在多个产品榜单均位列前茅。
投资要点
国内自有品牌业务表现亮眼，产品结构优化推动毛利率提升。
“麦富迪”“弗列加特”等自有品牌的发展态势强劲，高毛利产品占比不断提高，推动毛利率持续上行。麦富迪在中
国市场的份额已从2015年的2.4%增至2024年的6.2%，依托乖宝宠物的对品牌的深度建设，麦富迪在产品线丰富度、宠物食
品相关专利数量、国内出厂销售额等方面表现突出，获得欧睿国际认证的“中国宠物食品第一品牌”称号。高端品牌战略
成效显著，完成品牌2.0升级的弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，2024年双11期间斩获天猫猫粮品类销售冠军
；2024年全新推出的超高端犬粮品牌汪臻醇，填补了国内品牌犬粮市场超高端领域的空白。公司在品牌建设与市场拓展方
面持续发力，通过加强营销与渠道建设推动收入增长，公司销售费用投放持续加大。公司销售费用在本报告期内达到10.3
4亿元，较上年同期增长48.86%，在费用投放加力的推动下，预计公司自有品牌业务增速将保持在30%-40%以上，为中长期
增长奠定基础。
三季度利润表现短期承压，多重因素共同影响。
第三季度归属于上市公司股东的净利润及扣除非经常性损益后的净利润分别下降16.65%和17.74%，主要受以下四方面
因素影响：一是海外出口业务受汇率波动等因素影响，汇兑收益减少；二是国内代工厂业务销量增速有所减弱；三是公司
持续加大品牌及渠道投入，销售费用显著上升；四是在建工程陆续转固带来的折旧成本上升，也对短期利润造成一定压力
。但随着产能逐步释放，将为后续增长提供支撑。此外，公司实施股权激励计划，预计未来三年将相应产生一定费用，对
利润形成一定影响。
核心竞争力稳固，呈现“强者恒强”态势
在全行业竞争加剧的背景下，乖宝核心竞争力稳固。尽管面临行业成本上升与渠道分化的挑战，乖宝宠物在品牌力、
资产布局和现金流方面优势显著。公司总资产规模增至55.10亿元，所有者权益稳步增长7.99%，资产负债结构保持稳健。
值得关注的是，公司在经营活动现金流方面表现优异。今年内经营活动产生的现金流量净额为4.98亿元，同比增长25.58%
，体现出优异的主营业务回款能力和现金流质量，为企业持续经营与战略投入提供了有力支撑。在全行业竞争加剧的背景
下，乖宝凭借其品牌影响力、产能布局与现金流的综合优势，有望持续巩固市场地位，延续“强者恒强”的发展趋势。
盈利预测
我们预测公司2025-2027年收入分别为66.33/81.47/99.10亿元，2025年PE为41.5倍。公司品牌矩阵建设与行业长足发
展支持盈利，首次给予“买入”评级。
风险提示
（1）国内市场竞争加剧的风险（2）原材料价格波动的风险（3）贸易摩擦风险（4）国家“能耗双控”政策风险（5
）宏观经济波动风险（6）消费者需求变化的风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-26│乖宝宠物(301498)2025三季报点评：品牌直销拓展稳步推进，毛利率维持同比│国信证券 │增持
│改善趋势 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
自主品牌业务维持增长，费用端短期存在压力。公司2025前三季度实现营业收入47.37亿元，同比+29.03%，其中单Q3
实现营业收入15.17亿元，环比-12.88%，同比+21.85%，报告期内公司麦富迪品牌稳健扩张，弗列加特品牌增势亮眼，境
内自有品牌业务整体收入维持增长。公司2025前三季度实现归母净利润5.13亿元，同比+9.05%，其中单Q3实现归母净利润
1.35亿元，环比-22.35%，同比-16.65%，报告期内公司继续加大自主品牌及直销渠道拓展，Q3销售费用3.54亿元，同比增
幅超50%，导致短期盈利承压。
毛利率维持改善，净利率因短期营销投入加大而承压。公司2025前三季度整体销售毛利率42.83%，同比+0.85pct，其
中单Q3毛利率为42.92%，同比+1.08pct。年内受美国对贸易伙伴加征普遍关税影响，公司中国工厂对美出口订单短期受阻
，零食出口代工业务短期有所承压，但公司依靠自有品牌及直销渠道拓展，带动整体毛利率维持同比增势。公司2025前三
季度整体销售净利率10.84%，同比-2.01pct，其中单Q3净利率为8.91%，同比-4.16pct，主要系销售费用率增加所致。
具体来看，公司2025前三季度销售费用为10.34亿元，同比+48.86%，对应销售费用率21.82%（同比+2.90pct），主要
系自有品牌收入增长、直销占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致；2025前三季度管理费用
为2.69亿元，同比+26.91%，对应管理费用率5.68%（同比-0.10pct）；2025前三季度研发费用为0.70亿元，同比+17.09%
，对应研发费用率1.48%（同比-0.15pct）。
公司致力“经销转直销”，不断增厚公司盈利能力。公司目前品牌矩阵完善，正积极拓展新品，并基于前期在品牌侧
的扎实积累，积极推进渠道侧变革，加大自有品牌直销模式拓展。2025H1公司在天猫、京东、抖音等第三方平台的直销收
入已达12.10亿元，同比+39.72%，于总收入中占比已达37.73%。未来随高毛利直销收入占比提升，公司自有品牌业务整体
量利表现有望继续得到强化。
风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；自主品牌产品推广不及预期的风险等。
投资建议：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为7.4/9.4/11.9亿元，对应2025-2027年EPS分别为1.9/2.4/3.0
元。未来随高端品牌和直销模式拓展，公司主业有望保持量利高增，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-24│乖宝宠物(301498)2025年三季报点评：自主品牌优势凸显，营收增速符合预期│国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
2025年10月23日，乖宝宠物公布2025年三季报：2025年前3季度，公司实现营收47.37亿元（yoy+29.03%），归母净利
润5.13亿元（yoy+9.05%）；单3季度，公司实现营收15.17亿元（yoy+21.85%），归母净利润1.35亿元（yoy-16.65%）。
投资要点:
营收增速稳健，单Q3归母净利润同比略降。2025年前3季度，公司实现营收47.37亿元（yoy+29.03%），归母净利润5.
13亿元（yoy+9.05%）；2025年单3季度，公司实现营收15.17亿元（yoy+21.85%），归母净利润1.35亿元（yoy-16.65%）
。从利润率变化看，2025Q3销售毛利率42.92%，较2024Q3提升了1.08pct；销售净利率8.91%，较2024Q3下降了4.2pct，主
要系公司费用有所增加，2025Q3销售费用3.54亿元（yoy+51.93%）
坚持研发投入，基础性研究领先。国外品牌在宠物基础研究领域领先于国内企业。而国内宠物食品企业研发投入主要
集中在宠物食品的适口性、外形结构及包装上，基础研究薄弱，对核心工艺及营养平衡的研发投入不足。在基础研究方面
，国内厂商还落后于国际竞争对手。公司积极投身于犬猫基础研究，建立了宠物营养研究中心，以记录、收集和分析犬猫
在国内不同居住环境、进食习惯、生活状态下的行为数据，开展产品适口性和营养性测试工作，为公司产品原材料和营养
添加剂筛选、不同配方和工艺产品的营养价值对比以及处方粮、功能粮的研究与开发提供研究支持，打造差异化产品，提
升产品竞争力。
盈利预测和投资评级：公司作为宠物食品板块龙头，品牌和研发能力突出，我们调整2025-2027年公司营收为64.53/8
0.02/97.82亿元，归母净利润为7.32/9.17/12.06亿元，对应PE分别40/32/24倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳
定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，维持“买入”评级。
风险提示：品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率
波动风险；公司业绩不达预期的风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-24│乖宝宠物(301498)高端化持续推进，费用阶段性增加 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：乖宝宠物发布三季报，1-3Q25实现营收47亿元，同比+29%，归母净利5.1亿元，同比+9%；3Q25实现营收15亿元
，同比+22%，归母净利1.3亿元，同比-17%。
平安观点：收入较快增长，费用投放有所增加。3Q25公司收入15亿元，同比+22%，仍然维持韧性。3Q25公司毛利率42
.9%，同比+1.1pct。3Q25公司销售/管理/研发费用率分别为23.3%/6.3%/1.4%，同比分别+4.6/+0.6/-0.3pct。3Q25公司归
母净利率8.9%，同比-4.1pct。
双十一开门红表现亮眼，高端化持续推进。天猫双11开门红战报（计算时间为10月20日20-24点，GMV口径）公布，公
司旗下的弗列加特（Fregate）、麦富迪（MYFOODIE）分别位列天猫品牌成交榜的第2/5，弗列加特作为公司高端化品牌表
现优秀，产品升级趋势延续。
看好长期成长空间，维持“推荐”评级。考虑公司短期加大费用投放，我们调整2025-27年归母净利预测至6.9/8.9/1
1.2亿元（原值：7.4/9.8/12.7亿元）。中长期看，公司高端化持续推进，市场份额有望持续提升，长期空间可期，维持
“推荐”评级。
风险提示：1）食物安全风险：宠物食品安全是消费者的红线，负面舆情会对公司自主品牌的推广造成较大压力；2）
原材料价格波动风险：若上游原材料价格上行，则会对公司的毛利率水平造成一定压制；3）关税变动风险：若加征关税
，下游大客户可能向公司转嫁关税，造成公司境外业务盈利能力下滑；4）大客户风险：大客户的订单波动会对公司收入
水平造成影响；5）行业竞争加剧风险：若公司费用投入不精准，则可能会造成费用增加但收入下滑的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-24│乖宝宠物(301498)市场投放力度加大，业绩阶段性下滑 │国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
公司披露2025年第三季度报告，2025Q3实现营收15.17亿元（同比+21.85%）,归母净利润1.35亿元（同比-16.65%）。
费用率上升明显，净利润率阶段性下滑
2025Q3公司销售毛利率为42.92%（同比+1.08pct），销售净利率为8.91%（同比-4.16pct）。公司销售/管理/研发/财
务费用率分别为23.31%/6.26%/1.42%/0.08%，同比变动分别为+4.61/+0.59/-0.32/+0.18pct。公司销售费用率增长明显主
要系自有品牌增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致。
自主品牌销售高增，代工业务略有波动
国内自主品牌方面，公司持续推进麦富迪、弗列加特等子品牌的高端化进程，进而实现产品结构的改善与销售毛利率
的提升。长期来看，公司将持续加大市场投放与产品升级，进而维持品牌在国内市场的竞争优势。海外代工业务方面，受
关税政策不确定性影响，国内出口业务略有波动。
自主品牌优势显著，维持“买入”评级
考虑公司国内市场投放力度加大代工业务阶段性波动，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为64.78/77.37/90.90
亿元，同比分别+23.50%/+19.44%/+17.49%；归母净利润分别为7.02/8.52/11.35亿元，同比增速分别为12.30%/21.39%/33
.28%，EPS分别为1.75/2.13/2.83元。公司自主品牌优势显著，维持“买入”评级。
风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-24│乖宝宠物(301498)2025年三季报点评：业绩短期承压，持续发力国内渠道建设│中原证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司业绩阶段性承压，2025Q3净利同比下降。根据公司公告，2025年前三季度，公司实现营业收入47.37亿元，同比
增加29.03%；实现归母净利润5.13亿元，同比增加9.05%；实现扣非归母净利润4.93亿元，同比增加11.26%；经营性现金
流量净额4.98亿元，同比增长25.58%。其中，2025年第三季度单季，公司实现营业收入15.17亿元，同比增加21.85%；实
现归母净利润1.35亿元，同比减少16.65%；扣非后归属母公司股东的净利润为1.25亿元，同比减少17.74%。2025年前三季
度，受到公司费用增加和外销收入下滑影响，导致业绩短期承压。
公司品牌市占率稳步提升，“双十一”预售表现亮眼。据欧睿数据，公司旗下品牌“麦富迪”市占率从2015年的2.4%
跃升至2024年的6.2%，居国产宠物品牌之首；旗下高端线“BARF霸弗丛林食谱”年销售额增长150%，成功验证品牌高端化
能力。2025年，公司持续加强国内销售渠道的投入和扩张。2025年上半年，公司通过第三方平台营收达到12.1亿元，同比
增长39.72%，占总营收比例37.73%。根据淘天宠物发布2025年双11开门红战报显示，公司旗下品牌“Fregate弗列加特”
、“MYFOODIE麦富迪”分别位列天猫双十一开门红前4小时品牌成交榜第二位、第五位。
公司净利率下降，销售费用率同比增加。2025年前三季度，公司毛利率42.83%，同比增加0.85个百分点；净利率10.8
4%，同比下降2.01个百分点；其中，2025Q3毛利率42.92%，同比增加1.08个百分点；净利率8.91%，同比下降4.16个百分
点。公司销售/管理费用率分别为21.82%/5.68%，同比分别+2.90pcts/-0.10pcts。公司销售费用率增加主要受到自有品牌
增长、直销渠道占比提升及公司新品推广导致。截至2025年三季度末，公司资产负债率为18.78%，较2024年末增加1.65个
百分点。
维持公司“增持”投资评级。公司是国内宠物食品龙头，市占率逐年稳步提升。考虑到公司海外销售短期承压，下调
2025/2026/2027年归母净利润至7.29/9.83/10.93亿元（前值为8.13/9.88/11.34亿元），EPS分别为1.82/2.46/2.73元，
当前股价对应PE为39.50/29.30/26.36倍。考虑到公司的龙头优势和行业成长空间，公司仍处于合理估值区间，维持公司
“增持”的投资评级。
风险提示：原料价格波动、国际贸易政策变化、行业竞争加剧、市场开拓不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-24│乖宝宠物(301498)2025年三季报点评：自主品牌保持领先，海外业务短期承压│国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
国内自主品牌表现优秀，海外业务短期承压。公司持续强化营销能力，龙头地位稳固。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级，目标价119.7元。预测2025-2027年公司EPS分别为1.75/2.24/2.87元。我们认为，公
司国内自主品牌持续增长，海外业务稳健，研发实力强。维持目标价119.7元。公司发布25年三季报：公司25年前三季度
实现营收47.4亿元（同比+29%），归母净利润5.1亿元（同比+9.1%）。其中Q3实现营收15.2亿元（同比+21.9%），归母净
利润1.3亿元（同比-16.6%）。
国内自主品牌表现优秀。抖音渠道，公司旗下麦富迪品牌蝉联宠物板块第一名，弗列加特前三季度排名分别为6/5/3
名，持续提升。其中，猫主粮品类自Q2起麦富迪和弗列加特稳居前二。此外，我们认为，公司品牌高端化持续推进，BARF
等系列销售占比快速提升，带动公司国内业务毛利率持续提高。
海外业务短期承压。美国加征关税，公司适度承担大客户降价诉求，短期出口美国利润率承压。但一方面，公司泰国
二期工厂投产后产能将实现翻倍，分散地缘政治风险；另一方面，长期来看海外宠物食品需求稳健，关税情况或存在变动
，看好公司获取新订单能力。
公司营销费用投放增加。25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3%/6.3%/1.4%/0.1%，同比+4.6/+0.6/-0.3/
+0.2pct。公司持续加强品牌投放。旗下品牌在“双11”预售和开门红阶段表现优秀（天猫开门红阶段，弗列加特排名第2
，麦富迪排名第5），公司产品竞争力依然强悍。
风险提示：汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-23│乖宝宠物(301498)2025年三季报点评：自主品牌行业地位领先，费用投入、关│渤海证券 │增持
│税影响利润 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司公告2025年三季报，实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%，基本每股收
益1.28元。
点评：
销售费用投入加大，关税问题对海外业务产生影响
今年前三季度，公司毛利率和净利率分别为42.83%和10.84%，同比分别变动+0.85和-2.01个百分点；期间费用率为28
.76%，同比提升2.91个百分点，其中，销售费用率为21.82%，同比提升较为明显，为2.90个百分点，主要系自有品牌增长
、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致。今年第三季度，公司营收与归母净利润
分别为15.17亿元和1.35亿元，同比变动分别为+21.85%和-16.65%。公司目前虽已有泰国工厂，但美国对泰国现阶段关税
为19%，对海外代工业务产生影响。另一方面，自有品牌在国内市场的快速发展，也拉高了公司费用投入，也对利润端增
长产生一定影响。
自主品牌行业地位领先，今年“双十一”大促赢开门红
根据Euromonitor，2015-2024年公司麦富迪品牌国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一。弗列加特
作为公司自有高端鲜肉猫粮品牌，在2024年实现品牌2.0升级，推出0压乳系列产品和高鲜肉天然粮系列，深受市场与消费
者的热烈追捧，弗列加特品牌成为2025年618烘焙猫粮、冻干猫粮、猫主食罐天猫品牌榜TOP1。此外，麦富迪及弗列加特
品牌荣登“全球品牌中国线上500强榜单”。根据宠业家信息，天猫&淘宝宠物行业发布双11开门红前4小时成交榜，榜单
统计时间为10月20日20:00-24:00，数据口径为支付GMV口径，公司旗下品牌弗列加特、麦富迪均进入天猫宠物品牌成交榜
TOP10。
盈利预测与评级
基于公司三季报与股权激励考核目标，中性情景下，我们调整公司2025-2027年EPS预测分别为1.77/2.18/2.63元，对
应2025年PE估值为48.38倍，估值高于可比公司均值，但考虑到公司具备较好发展基础，并为A股中规模最大的宠物食品企
业，可享受一定估值溢价，故维持“增持”评级。
|