研报评级☆ ◇301507 民生健康 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 2 4 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.30│ 0.24│ 0.26│ 0.36│ 0.40│ 0.46│
│每股净资产(元) │ 2.22│ 4.13│ 4.29│ 4.47│ 4.71│ 5.00│
│净资产收益率% │ 13.29│ 5.81│ 6.00│ 8.13│ 8.56│ 9.28│
│归母净利润(百万元) │ 78.98│ 85.63│ 91.83│ 130.00│ 144.00│ 165.00│
│营业收入(百万元) │ 547.12│ 581.73│ 641.25│ 792.00│ 964.00│ 1160.00│
│营业利润(百万元) │ 89.11│ 98.91│ 107.18│ 150.00│ 167.00│ 192.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-30 增持 维持 --- 0.36 0.40 0.46 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-30│民生健康(301507)公司点评报告：25Q3业绩亮眼，关注后续新品放量 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入6.23亿元，同比+19.78%，实现归母净利润1.14亿元，同比+32.
77%，实现扣非归母净利润0.88亿元，同比+6.79%。其中，25Q3实现营业收入1.60亿元，同比+30.84%，实现归母净利润0.
32亿元，同比+259.31%，实现扣非归母净利润0.09亿元，同比+10.53%。
25Q3多业务拓展，收入实现双位数增长。25Q3公司营业收入同比+30.84%，我们判断主要系维矿类产品的稳步增长及
益生菌业务并表中科嘉亿后带来益生菌多个业务的发展。我们预计后续公司戒烟新品“乐速克”酒石酸伐尼克兰片等多个
新品上市后，收入端增长有望加速。
25Q3盈利能力改善，持股技源集团使得公允价值收益有较大提升。25Q3公司实现毛利率/净利率分别为45.55%/20.28%
，分别同比-2.30/+13.00pct，我们判断毛利率下行主要系产品结构变化所致。费用端，25Q3销售/管理/研发/财务费用率
分别为27.41%/10.93%/3.75%/-1.39%，分别同比-7.70/+1.71/-0.68/+2.59pct，公司通过提升费用投放效率，销售费用率
有较为明显改善。此外，25Q3公司公允价值变动收益为0.27亿元，同比+795%，主要系公司持有的技源集团股份有限公司
股份的公允价值变动收益，对于公司利润端增长有较大助益。
盈利预测与投资评级：我们认为，公司维矿类业务大盘稳固，益生菌业务具备较强竞争力，戒烟药批文稀缺，期待市
场不断培育壮大，医美产品差异化方式破局，期待公司在多个业务领域的成效不断显现。我们预计公司2025-27年分别实
现营业收入7.92/9.64/11.60亿元，同比增长24%/22%/20%，实现归母净利润1.30/1.44/1.65亿元，同比增长41%/11%/15%
，维持“推荐”评级。
风险提示：行业需求增长不及预期、市场竞争加剧、食品安全风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：28家
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2025-11-14│民生健康(301507)2025年11月14日投资者关系活动主要内容
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1、问：公司维生素矿物质板块业务能维持稳健增长的具体原因是什么？
答：公司一方面线上线下渠道均会持续推出新品，另一方面通过线下渠道的深耕及线上渠道的拓展，扩大产品的覆盖
面。
2、问：能否介绍一下控股股东的情况？
答：公司控股股东是杭州民生药业股份有限公司，民生药业创建于 1926 年，一直专注于西药制药产业，现阶段致力
于四大产品管线：肝病领域产品线，慢性病领域产品线、眼科及皮肤外用药领域产品线和以血液肿瘤为主的专科领域产品
线。
3、问：公司戒烟药新品民生乐速克酒石酸伐尼克兰片已经上市了吗？销售渠道是如何布局的？
答：戒烟药新品——民生乐速克酒石酸伐尼克兰片目前正处于上市初期阶段，京东健康、阿里健康等线上平台已正式
开启预售，线下药店端的上架工作也在逐步推进中。
4、乐速克在戒烟方面具体是什么作用机制？
答：酒石酸伐尼克兰片是一种不含尼古丁成分的戒烟药物，是世界卫生组织（WHO）、《中国临床戒烟指南》、美国
NCCN临床实践指南推荐的一线用药。其作用机制是作为α4β2尼古丁乙酰胆碱受体的部分激动剂，伐尼克兰能精确作用于
该受体，阻断尼古丁与该受体结合，减少吸烟产生的欣快感；同时刺激少量多巴胺释放，缓解戒断症状，通过拮抗作用与
激动作用的双重机理协同，有效达到戒烟效果。
5、问：乐速克这款产品有哪些自己的特色？
答：首先，外包装的设计上，乐速克采用了暖色调配色，传递积极阳光、轻松愉快的信号，并辅以高辨识度的设计符
号，利于用户记忆；其次，内包装的设计上，乐速克采用双铝高阻隔包装，显著优于传统铝塑泡罩的隔氧遮光性能，保障
药效稳定，同时直接通过内包装设计细节帮助用户理解复杂的服用方式，增加易撕线，方便携带，适配服用周期内各种出
游、差旅等场景，提高用户体验；基于中国患者对服药便利性与耐受性的需求，规格上，乐速克采用 0.5mg小剂量规格，
便于吞服并支持灵活减量，同时对老年群体更友好；为帮助用户营造戒烟环境，公司也配套了独家的科学控烟小程序，可
提供用药打卡、进度跟踪与专业随访等全周期服务，让戒烟更科学、更人性。
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参与调研机构：12家
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2025-11-12│民生健康(301507)2025年11月12日投资者关系活动主要内容
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1、问：公司主力维矿系列产品截至三季度末的收入情况怎样？
答：通过产品品类的拓展及渠道的拓宽与深耕，公司维生素矿物质系列产品整体保持稳健增长。
2、问：中科嘉亿并表后，益生菌业务表现是否符合预期？
答：收购后，中科嘉亿通过上市公司的品牌协同效应，有效推动了业务的增长；借助上市公司的品牌影响力和客户渠
道优势，中科嘉亿与国内头部的保健食品代工企业、乳粉企业等大客户逐步建立合作关系，有助于业务的进一步提升。同
时，2025年 9月底，中科嘉亿“盔甲益生菌智造升级项目”已正式启动，新产线将从产品、成本、效率、市场等方面为公
司未来发展带来机遇。整体而言，中科嘉亿持续深化菌株研发与产业应用，积极拓展体重管理、肠脑轴、代谢健康等前沿
领域，业务表现符合预期。
3、问：戒烟药这个产品市场空间有多大，在推广策略上有什么具体的计划吗？
答：伐尼克兰片国内的批文大多是在近几年才获得的，相关企业刚刚开始销售，规模正在逐渐提升中。根据卫健委相
关报告，中国烟民数量庞大，戒烟药市场空间大。参照辉瑞原研药在海外市场的销售业绩，伐尼克兰在国内的市场潜力尚
未得到充分开发，市场潜力较大。
公司与权威戒控烟机构合作，开展戒控烟相关的科普教育工作。2025 年 8月，公司与中国控制吸烟协会联合发布了
《中国临床控烟戒烟专家共识金标准（2025更新版）》；2025年 11月，公司携手中国控烟与健康协会共同发起成立健康
促进专业委员会。作为公共健康服务的积极参与者，未来公司也将与相关权威机构合作，共同推进学术研究、标准制定和
健康科普等工作，助力形成更加完善的控烟体系，为健康中国建设贡献医药力量。
4、问：肌素然业务目前进展情况如何？能否介绍一下市场反馈以及后续样板店建设的规划？
答：公司已成功在陕西西安、辽宁沈阳、湖北黄石、山西太原等地开设样板店，后续也会陆续推进更多样板店的建设
。目前主要对现有门店的运营进行持续跟踪评估，现阶段更关注的是运营模式的优化和客户体验的提升，根据实际情况及
时调整相关策略，扎实打磨，为未来发展打好基础。
5、问：公司整体毛利率情况近几年有所变动，是什么原因造成的？
答：整体毛利率的变动主要是受产品结构及渠道的影响，成本端不存在影响毛利水平的因素。维生素矿物质类产品是
占公司收入比重最高的品类，主力产品 21金维他多维元素片的毛利水平一直保持正常；维生素矿物质大类下涵盖的各细
分品类，通过不同的销售模式进行推广，产品毛利率会存在差异。近两年维生素矿物质类保健食品及功能性食品的增长速
度高于维生素矿物质类 OTC产品，导致整体毛利率情况有所下降。公司益生菌业务及治疗型用药产品的毛利率水平较高，
后续随着新品销售规模的提升以及自营业务的增加，整体毛利率水平预计将逐步提升。
6、问：公司近期新品销量情况怎样？新品前期的消费者教育需要一定的投入，如何看待未来的销售费用率表现？会
不会对公司利润水平产生较大影响？
答：民生乐速克酒石酸伐尼克兰片、民生循发米诺地尔搽剂等公司新品目前尚处于上市初期阶段，暂无销量数据统计
。新品上市会涉及到一定的费用配比，但预计不会对公司总体销售费用率及利润情况产生大的影响。
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