研报评级☆ ◇301522 上大股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 3 0 0 0 4
1年内 1 3 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.38│ 0.54│ 0.43│ 0.31│ 0.48│ 0.64│
│每股净资产(元) │ 3.58│ 4.12│ 5.00│ 5.22│ 5.60│ 6.13│
│净资产收益率% │ 10.74│ 13.13│ 8.69│ 6.05│ 8.64│ 10.60│
│归母净利润(百万元) │ 107.06│ 150.81│ 161.58│ 116.08│ 177.62│ 238.63│
│营业收入(百万元) │ 1285.55│ 2034.64│ 2508.49│ 2562.43│ 3033.67│ 3612.36│
│营业利润(百万元) │ 116.86│ 165.08│ 175.74│ 132.34│ 202.47│ 270.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-27 增持 首次 52.2 0.25 0.45 0.62 华泰证券
2026-02-22 买入 首次 --- 0.36 0.61 0.82 中信建投
2025-12-27 增持 维持 --- 0.32 0.43 0.56 招商证券
2025-12-17 增持 首次 --- 0.32 0.43 0.56 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-27│上大股份(301522)看好高温合金循环再生龙头长期成长 │华泰证券 │增持
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首次覆盖上大股份并给予“增持”评级，目标价52.20元，基于26年2.00倍PEG估值。公司通过独创的高返回比再生制
备工艺，将GH4169等牌号产品中返回料使用比例提升至70%，较传统纯新料工艺成本降低约30%，在航空发动机维修市场稳
增、商业航天蓬勃发展、国产燃气轮机及核电建设加速等多重需求驱动下，2020-2024年公司营业收入复合增速为30.39%
，归母净利润复合增速为42.56%，尽管公司2025年业绩因产品结构短期调整及下游需求波动而承受压力，但随着高毛利军
品及商业航天等业务的放量，我们认为公司有望自2026年起重启高增长通道。
高温合金返回料龙头，技术壁垒深厚
公司是国内少数实现航空发动机用再生高温合金产业化应用的企业，高返回比再生工艺不仅大幅降低成本，且产品性
能达到甚至超越传统工艺，解决了我国高温合金资源循环利用的难题。2020-2024年公司营收CAGR为30.39%，归母净利润C
AGR为42.56%。公司通过独创的高返回比再生制备工艺，将GH4169等牌号产品中返回料使用比例提升至70%，较传统纯新料
工艺成本降低约30%，同时产品纯净度更优，已获得中国航发、航空工业等核心客户认证并批量供货。
下游需求端多点开花，市场空间广阔
航空航天领域：受益于军机换代、国产大飞机商业化运营及商业航天快速发展，高温合金需求持续旺盛；②燃气轮机
领域：国产替代进程加速，公司产品已通过多家燃气轮机厂商认证；③核电领域：三代核电重启叠加四代核电示范工程，
有望带来新增长点。我们预计2021~2030年国内军用高温合金CAGR约为12.33%。考虑到高温合金行业本身的成长性，以及
上大股份低市占率（2023国内市占率约为11%-13%）、高温合金返回料低渗透率的现状，我们认为未来公司高温合金成长
空间较为可观。
返回料成本优势凸显，单吨毛利领先同业
根据上大股份招股书，美国从20世纪70年代起开展高温合金返回料的再生利用，目前在高温合金生产过程中返回料使
用比例达到70%~90%。目前我国航空工业高温合金有效应用率仅为10%~15%，大部分高温合金废料被降级使用。根据我们测
算，上大股份在产品售价基本符合市场平均水平的情况下，高温合金返回料成本优势凸显，2023年上大股份/抚顺特钢/西
部超导高温合金成本分别为16.66/19.28/24.04万元/吨，使得上大股份返回料的单吨毛利远高于行业水平。
我们与市场观点不同之处
市场对公司特种返回料牌号导入+商业航天等新兴业务从“1”到“10”逐步突破+两机出口业务稳步推进带来的长期
成长性认知不足，我们认为公司不仅是传统意义上的高温合金供应商，同时通过其核心技术，为下游高端装备制造业提供
了兼具高性能、低成本的国产化替代与可持续发展路径。
盈利预测与估值
我们预计公司25-27年归母净利润0.93/1.67/2.31亿元，选取国内高温合金领先企业钢研高纳、隆达股份，航天材料
龙头楚江新材、铂力特作为可比公司。可比公司2026年平均PEG为1.94。考虑到公司为高温合金循环再生龙头，稀缺性凸
显，我们给予上大股份2026年2.00倍PEG，公司2026-27年归母净利润CAGR为58.12%，对应目标价52.20元，“增持”。
风险提示：市场竞争的风险、核心技术泄密风险、军品市场开发的风险。
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2026-02-22│上大股份(301522)高温合金高返回比再生技术龙头，航空航天领域积淀深厚 │中信建投 │买入
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公司主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品，广泛应用于航空航天、燃气轮机及汽轮机、核
工程、石油化工等领域高端装备的生产制造，已经成长为我国高端装备制造核心材料领先供应商。公司在高返回比再生高
温合金制备和关键战略材料进口替代两方面取得重大突破，是国内唯一掌握高温合金返回料再生应用技术，并形成产业化
、通过发动机试车考核的企业，打破国外企业长期垄断。我们看好公司在未来军用、民用航空航天国产化提速，星座组网
、商业航天及可回收火箭大幕拉开后的发展空间。
摘要
聚焦高温及高性能合金，重点布局航空航天
公司具备高温合金等国家关键战略材料的高质量、低成本、短周期生产交付能力，主要产品交付形态为锻棒件、锻扁
件、饼锻件、环锻件、轴锻件等自由锻件。公司的高温合金、高性能合金等产品可应用于航空发动机、飞机结构件等航空
装备零部件及火箭发动机等航天装备零部件的制造。在航空领域，公司批产的高温合金锻件产品已覆盖当前我国主要三代
、四代战机所需的军用航空发动机型号。在航天领域，公司产品主要用于固体火箭发动机壳体、液体火箭发动机热端部件
、火箭平衡舵轴等结构件，以及其他火箭、导弹零部件等相关的耐高温、高强度关键零部件。根据公司招股说明书测算，
公司航空航天领域变形高温合金市占率约11%-13%，航空航天领域超高强合金市占率约为2%-3%。
国内唯一掌握高温合金返回料再生应用技术的产业化应用
公司是国内唯一掌握高温合金返回料再生应用技术，并形成产业化、通过发动机试车考核的企业。公司可将70%返回
料直接用于GH4169等牌号生产，成本可降低20%-30%，同时通过多次真空精炼提升材料纯净度。该技术打破国外企业长期
垄断，填补国内空白，且总体水平达到国内领先、国际先进。依托该技术，公司生产的循环再生产品在降低成本、提升性
能、提高交付速度、保障重要战略资源、维护国防信息安全等方面具有重要意义。
高可靠质量，立足军用，抢占高端民用
目前，公司已与多家大型军工集团下属单位及民品龙头企业开展项目合作，成为中国航发集团、航空工业集团、航天
科技集团、航天科工集团、中国船舶集团、兵器工业集团等军工集团下属单位核心材料供应商，与东方汽轮机、哈尔滨汽
轮机、无锡透平、派克新材、久立特材、武进不锈等国内知名企业及单位建立长期供货关系。在国际市场方面，公司已通
过斯伦贝谢、贝克休斯等国际客户认证，与GE、赛峰、霍尼韦尔等国际航空巨头建立合作关系。
我国高温合金存在一定进口依存度，美国返回料再生利用技术成熟
根据公司招股书，我国高温合金产量从2017年的1.88万吨增至2022年的4.2万吨，CAGR为17.44%，低于需求增速，供
给缺口超2万吨，进口依存度仍有接近50%。未来我国政府和企业将通过加大研发投入、吸引研发人才等手段加快高温合金
行业自主可控发展。循环再生应用技术的差距是我国与美国高温合金质量差异的重要原因。美国从1970年代起就开展高温
合金返回料的再生利用，已形成技术成熟、体系完善、返回料严格分类回收和再生利用的全产业链闭环模式，在高温合金
生产过程中返回料使用比例达到70%-90%。军民航空国产化提速，星座组网与可回收火箭大幕拉开高温合金是火箭发动机
核心部件燃烧室和涡轮泵的关键用材，未来将对国产高温合金原材料及制造工业提出更高要求。目前，我国星座组网需求
迫切，距离目标尚有巨大差距，因此火箭发射具有巨大需求。在此基础上，大运力的可重复使用火箭是商业航天规模化需
求的核心基础，也是未来运载火箭发展的必然趋势。我国可重复使用火箭之路已拉开序幕，民营企业率先迈出第一步。
投资建议：我们预计公司2025-27年营收分别为27.10亿元、33.44亿元、40.77亿元，同比增长8.02%、23.40%、21.95
%；归母净利润分别为1.34亿元、2.26亿元、3.05亿元，同比增长-17.18%、68.52%、35.36%，对应当前股价PE分别约107.
7倍、63.9倍、47.2倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：市场竞争的风险；客户集中度高的风险；泄密风险；质量安全的风险。
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2025-12-27│上大股份(301522)收获海外航空龙头1亿元高温合金订单，产品实力得到国际 │招商证券 │增持
│认可 │ │
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近日，上大股份成功收到某海外航空领域龙头企业出具的长期供货确认函。根据确认函约定，2026年至2030年期间，
该海外客户将持续向上大股份采购指定型号的高温合金材料，总订货金额约1亿元。
国内高温合金返回料再生应用技术领先企业，公司经营稳中向上。公司是一家由央企参股的混合所有制企业公司。国
内高温合金返回料再生应用技术领先企业：公司在高温合金返回料再生及进口替代领域突破显著。产品覆盖航空航天、燃
气轮机、核工程等多领域，核心技术支撑进口替代，部分牌号达国际先进。随我国军机换代、民航领域国产发动机替代、
航天事业发展，公司高温合金业务增长可期。经营上，2021-2024年营收利润快速增长，2025年受宏观影响增速放缓，研
发投入持续增加。
返回料再生应用技术降本增效，公司为业内领先企业。高温合金作为适应极端工况的关键材料，广泛应用于航空航天
、燃气轮机等高端领域，返回料再生材料相对于全新料的质量和稳定性水平大幅提升，同时还可降低成本30%以上，公司
是国内相关技术的领先企业。
多行业需求旺盛，高温合金业务增长可期。航空航天领域，高温合金需求受益于军机换代、民机国产化、火箭发射加
速。舰船与AIDC拉动燃气轮机高温合金的需求。核电站建加速，推动高温合金、高性能合金、特种不锈钢的需求快速增长
。石化行业固定资产投资复苏，设备升级推动高温合金、特种不锈钢需求。深海领域，海洋经济成战略重点，深海装备（
如油气开发、海水淡化）对高性能合金、特种不锈钢需求凸显。
海外布局结硕果，头部客户铸信赖。2025年12月22日，公司收到某海外航空领域龙头企业的长期供货确认函。基于该
确认函，某海外客户将在2026年-2030年期间向公司采购其指定的高温合金材料，总订货金额约1亿元的航空领域用高温合
金产品。此次长期合作的达成是上大股份多年来坚定布局海外市场、深耕航空领域的丰硕成果，更是国际头部客户对公司
综合实力的高度认可。
风险提示：市场竞争加剧的风险、技术和国外差距拉大的风险、军品市场开发节奏不及预期。
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2025-12-17│上大股份(301522)国内高温合金返回料再生应用技术领先企业，多领域市场或│招商证券 │增持
│将爆发 │ │
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公司致力于解决我国以高温合金为代表的特种合金材料与发达国家存在的较大差距，深耕于高返回比再生高温合金制
备和关键战略材料进口替代。
国内高温合金返回料再生应用技术领先企业，经营稳健。中航上大高温合金材料股份有限公司成立于2007年8月，是
我国高端装备制造业关键性基础材料的重要生产研发基地，专注高端装备关键材料研发生产，在高温合金返回料再生及进
口替代领域突破显著。产品覆盖航空航天、燃气轮机等多领域，核心技术支撑进口替代，部分牌号达国际先进。股权结构
多元，是一家由央企参股的混合所有制企业公司。主营高温及高性能合金、高品质特种不锈钢，以自由锻件交付，上下游
关联紧密，下游高端产业需求强劲。经营上，2021-2024年营收利润快速增长，2025年受宏观影响增速放缓，研发投入持
续增加。
高温合金技术难度大，返回料再生应用技术降本增效。高温合金作为适应极端工况的关键材料，广泛应用于航空航天
、燃气轮机等高端领域，可分为镍基、铁基、钴基及变形、铸造、新型等类别，其制造技术壁垒高。公司主要高温合金产
品均为变形高温合金，涵盖GH4169、GH4141、GH3230等牌号，广泛应用于航空航天（如发动机涡轮盘、燃烧室、火焰筒等
部件）、核工程、石油化工、燃气轮机等多个行业。返回料再生材料相对于全新料的质量和稳定性水平大幅提升，同时还
可降低成本30%以上，公司是国内相关技术的领先企业。
多行业需求旺盛，公司产品市场空间大。航空领域，军用领域国防预算增长、军机换代，民航领域国产发动机替代加
速，航天事业发展，共同拉动高温合金需求。航天领域，随着我国航天技术的不断发展，火箭发射的数量和质量将迎来广
阔的发展空间，对火箭发动机高温合金的需求也将随之增长。燃气轮机领域，燃气轮机广泛应用于发电、船舶动力、机车
动力、管道增压等领域，舰船与AIDC拉动燃气轮机高温合金的需求。核电领域，随着我国核电站建设提速以及核电设备的
出口，核电站用高温合金、高性能合金、特种不锈钢的需求将快速增长。石化行业，固定资产投资复苏，设备升级推动高
温合金、特种不锈钢需求。深海领域，海洋经济成战略重点，深海装备（如油气开发、海水淡化）对高性能合金、特种不
锈钢需求凸显。
给予“增持”投资评级。考虑到高温及高性能合金未来潜力，我们预测2025-2027年公司收入分别为26.57亿、30.43
亿和35.60亿元，对应的归母净利润分别为1.19亿元、1.59亿元与2.09亿元，对应估值106.0X、79.2X与60.1X，首次覆盖
，给予“增持”投资评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、技术和国外差距拉大的风险、军品市场开发节奏不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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