研报评级☆ ◇301522 上大股份 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 3 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.54│ 0.43│ 0.27│ 0.53│ 0.72│ ---│
│每股净资产(元) │ 4.12│ 5.00│ 5.15│ 5.67│ 6.30│ ---│
│净资产收益率% │ 13.13│ 8.69│ 5.25│ 9.27│ 11.41│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 150.81│ 161.58│ 100.52│ 196.24│ 268.26│ ---│
│营业收入(百万元) │ 2034.64│ 2508.49│ 2407.44│ 3024.33│ 3664.72│ ---│
│营业利润(百万元) │ 165.08│ 175.74│ 106.96│ 231.94│ 312.46│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-02-27 增持 首次 52.13 0.45 0.62 --- 华泰证券
2026-02-22 买入 首次 --- 0.61 0.82 --- 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-27│上大股份(301522)看好高温合金循环再生龙头长期成长 │华泰证券 │增持
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首次覆盖上大股份并给予“增持”评级，目标价52.20元，基于26年2.00倍PEG估值。公司通过独创的高返回比再生制
备工艺，将GH4169等牌号产品中返回料使用比例提升至70%，较传统纯新料工艺成本降低约30%，在航空发动机维修市场稳
增、商业航天蓬勃发展、国产燃气轮机及核电建设加速等多重需求驱动下，2020-2024年公司营业收入复合增速为30.39%
，归母净利润复合增速为42.56%，尽管公司2025年业绩因产品结构短期调整及下游需求波动而承受压力，但随着高毛利军
品及商业航天等业务的放量，我们认为公司有望自2026年起重启高增长通道。
高温合金返回料龙头，技术壁垒深厚
公司是国内少数实现航空发动机用再生高温合金产业化应用的企业，高返回比再生工艺不仅大幅降低成本，且产品性
能达到甚至超越传统工艺，解决了我国高温合金资源循环利用的难题。2020-2024年公司营收CAGR为30.39%，归母净利润C
AGR为42.56%。公司通过独创的高返回比再生制备工艺，将GH4169等牌号产品中返回料使用比例提升至70%，较传统纯新料
工艺成本降低约30%，同时产品纯净度更优，已获得中国航发、航空工业等核心客户认证并批量供货。
下游需求端多点开花，市场空间广阔
航空航天领域：受益于军机换代、国产大飞机商业化运营及商业航天快速发展，高温合金需求持续旺盛；②燃气轮机
领域：国产替代进程加速，公司产品已通过多家燃气轮机厂商认证；③核电领域：三代核电重启叠加四代核电示范工程，
有望带来新增长点。我们预计2021~2030年国内军用高温合金CAGR约为12.33%。考虑到高温合金行业本身的成长性，以及
上大股份低市占率（2023国内市占率约为11%-13%）、高温合金返回料低渗透率的现状，我们认为未来公司高温合金成长
空间较为可观。
返回料成本优势凸显，单吨毛利领先同业
根据上大股份招股书，美国从20世纪70年代起开展高温合金返回料的再生利用，目前在高温合金生产过程中返回料使
用比例达到70%~90%。目前我国航空工业高温合金有效应用率仅为10%~15%，大部分高温合金废料被降级使用。根据我们测
算，上大股份在产品售价基本符合市场平均水平的情况下，高温合金返回料成本优势凸显，2023年上大股份/抚顺特钢/西
部超导高温合金成本分别为16.66/19.28/24.04万元/吨，使得上大股份返回料的单吨毛利远高于行业水平。
我们与市场观点不同之处
市场对公司特种返回料牌号导入+商业航天等新兴业务从“1”到“10”逐步突破+两机出口业务稳步推进带来的长期
成长性认知不足，我们认为公司不仅是传统意义上的高温合金供应商，同时通过其核心技术，为下游高端装备制造业提供
了兼具高性能、低成本的国产化替代与可持续发展路径。
盈利预测与估值
我们预计公司25-27年归母净利润0.93/1.67/2.31亿元，选取国内高温合金领先企业钢研高纳、隆达股份，航天材料
龙头楚江新材、铂力特作为可比公司。可比公司2026年平均PEG为1.94。考虑到公司为高温合金循环再生龙头，稀缺性凸
显，我们给予上大股份2026年2.00倍PEG，公司2026-27年归母净利润CAGR为58.12%，对应目标价52.20元，“增持”。
风险提示：市场竞争的风险、核心技术泄密风险、军品市场开发的风险。
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2026-02-22│上大股份(301522)高温合金高返回比再生技术龙头，航空航天领域积淀深厚 │中信建投 │买入
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公司主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品，广泛应用于航空航天、燃气轮机及汽轮机、核
工程、石油化工等领域高端装备的生产制造，已经成长为我国高端装备制造核心材料领先供应商。公司在高返回比再生高
温合金制备和关键战略材料进口替代两方面取得重大突破，是国内唯一掌握高温合金返回料再生应用技术，并形成产业化
、通过发动机试车考核的企业，打破国外企业长期垄断。我们看好公司在未来军用、民用航空航天国产化提速，星座组网
、商业航天及可回收火箭大幕拉开后的发展空间。
摘要
聚焦高温及高性能合金，重点布局航空航天
公司具备高温合金等国家关键战略材料的高质量、低成本、短周期生产交付能力，主要产品交付形态为锻棒件、锻扁
件、饼锻件、环锻件、轴锻件等自由锻件。公司的高温合金、高性能合金等产品可应用于航空发动机、飞机结构件等航空
装备零部件及火箭发动机等航天装备零部件的制造。在航空领域，公司批产的高温合金锻件产品已覆盖当前我国主要三代
、四代战机所需的军用航空发动机型号。在航天领域，公司产品主要用于固体火箭发动机壳体、液体火箭发动机热端部件
、火箭平衡舵轴等结构件，以及其他火箭、导弹零部件等相关的耐高温、高强度关键零部件。根据公司招股说明书测算，
公司航空航天领域变形高温合金市占率约11%-13%，航空航天领域超高强合金市占率约为2%-3%。
国内唯一掌握高温合金返回料再生应用技术的产业化应用
公司是国内唯一掌握高温合金返回料再生应用技术，并形成产业化、通过发动机试车考核的企业。公司可将70%返回
料直接用于GH4169等牌号生产，成本可降低20%-30%，同时通过多次真空精炼提升材料纯净度。该技术打破国外企业长期
垄断，填补国内空白，且总体水平达到国内领先、国际先进。依托该技术，公司生产的循环再生产品在降低成本、提升性
能、提高交付速度、保障重要战略资源、维护国防信息安全等方面具有重要意义。
高可靠质量，立足军用，抢占高端民用
目前，公司已与多家大型军工集团下属单位及民品龙头企业开展项目合作，成为中国航发集团、航空工业集团、航天
科技集团、航天科工集团、中国船舶集团、兵器工业集团等军工集团下属单位核心材料供应商，与东方汽轮机、哈尔滨汽
轮机、无锡透平、派克新材、久立特材、武进不锈等国内知名企业及单位建立长期供货关系。在国际市场方面，公司已通
过斯伦贝谢、贝克休斯等国际客户认证，与GE、赛峰、霍尼韦尔等国际航空巨头建立合作关系。
我国高温合金存在一定进口依存度，美国返回料再生利用技术成熟
根据公司招股书，我国高温合金产量从2017年的1.88万吨增至2022年的4.2万吨，CAGR为17.44%，低于需求增速，供
给缺口超2万吨，进口依存度仍有接近50%。未来我国政府和企业将通过加大研发投入、吸引研发人才等手段加快高温合金
行业自主可控发展。循环再生应用技术的差距是我国与美国高温合金质量差异的重要原因。美国从1970年代起就开展高温
合金返回料的再生利用，已形成技术成熟、体系完善、返回料严格分类回收和再生利用的全产业链闭环模式，在高温合金
生产过程中返回料使用比例达到70%-90%。军民航空国产化提速，星座组网与可回收火箭大幕拉开高温合金是火箭发动机
核心部件燃烧室和涡轮泵的关键用材，未来将对国产高温合金原材料及制造工业提出更高要求。目前，我国星座组网需求
迫切，距离目标尚有巨大差距，因此火箭发射具有巨大需求。在此基础上，大运力的可重复使用火箭是商业航天规模化需
求的核心基础，也是未来运载火箭发展的必然趋势。我国可重复使用火箭之路已拉开序幕，民营企业率先迈出第一步。
投资建议：我们预计公司2025-27年营收分别为27.10亿元、33.44亿元、40.77亿元，同比增长8.02%、23.40%、21.95
%；归母净利润分别为1.34亿元、2.26亿元、3.05亿元，同比增长-17.18%、68.52%、35.36%，对应当前股价PE分别约107.
7倍、63.9倍、47.2倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：市场竞争的风险；客户集中度高的风险；泄密风险；质量安全的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-21│上大股份(301522)2026年5月21日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者在本次交流会中提出的问题进行了回复：
1、您好，核聚变/核电材料是否已形成稳定营收？未来 2-3年有什么增长规划？
回复：尊敬的投资者您好，您可参考公司于 2026年4月 29 日在巨潮资讯网披露的《2025 年年度报告》“第三节 管
理层讨论与分析”之“四、主营业务分析”以及“十一、公司未来发展的展望”的相关情况。感谢您的关注！
2、您好，商业航天与卫星组网相关订单今年确认节奏如何？是否有新签大额框架协议？
回复：尊敬的投资者您好，在航天领域，公司现已取得航天科技/航天科工集团下属院所及蓝箭航天、九州云箭等主
要商业航天企业的资质认证，并长期稳定批产供货。目前公司在该领域的收入占整体营业收入比例较小，对公司业绩无重
大影响，后续如达到相关披露标准公司将按照规定要求及时履行信息披露义务。感谢您的关注！
3、您好，8,000吨超纯净高性能高温合金建设项目目前是否已经对接有下游订单？
回复：尊敬的投资者您好，公司年产 8,000吨超纯净高性能高温合金建设项目尚处于建设期，感谢您的关注！
4、您好，海外航空订单今年供货有多大，是否进入快速放量期？
回复：尊敬的投资者您好，公司积极布局海外市场，已于 2025 年 12 月 23 日披露与某海外航空领域龙头企业签订
日常经营供货确认函的情况；同时公司也在持续推进其他海外航空领域客户的相关产品认证工作。感谢您的关注！
5、您好！四代核电（钍基熔盐堆）项目的 GH3535合金需求量级有多大？公司是否是唯一供应商？
回复：尊敬的投资者您好，公司是四代核电钍基熔盐堆项目关键材料的核心供应商之一，研制的 GH3535合金已实现
工业化量产。感谢您的关注！6、您好，我注意到贵公司在 2024年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频回放
。请问在 2025 年的业绩说明会中，贵公司是否考虑引入视频直播形式，并在会后提供完整的视频回放，以便投资者更充
分地了解会议内容？感谢您的解答。
回复：尊敬的投资者您好，公司 2025 年度业绩说明会已采取网络远程的方式举行；未来，公司将考虑采取直播、视
频等多种形式举办业绩说明会，以回复投资者关切。感谢您的建议与关注！
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