研报评级☆ ◇301581 黄山谷捷 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.62│ 1.40│ 0.69│ 0.42│ 0.64│ 1.05│
│每股净资产(元) │ 6.95│ 12.63│ 12.62│ 13.04│ 13.69│ 14.74│
│净资产收益率% │ 37.70│ 11.08│ 5.45│ 3.20│ 4.70│ 7.20│
│归母净利润(百万元) │ 157.28│ 111.92│ 55.03│ 34.00│ 51.00│ 84.00│
│营业收入(百万元) │ 758.99│ 724.63│ 848.05│ 1026.00│ 1334.00│ 1667.00│
│营业利润(百万元) │ 190.81│ 134.11│ 66.45│ 41.00│ 62.00│ 102.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 增持 首次 --- 0.42 0.64 1.05 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│黄山谷捷(301581)收入增长稳健，盈利能力短期承压 │华西证券 │增持
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事件概述
2026年上半年，公司实现营业收入5.07亿元，同比+35.32%；归母净利润6.99百万元，同比-81.51%；扣非归母净利润
5.16百万元，同比-85.00%。
分析判断:
散热基板业务稳健增长，行业龙头地位巩固
2026年上半年，公司实现营业收入5.07亿元，同比增长35.32%。增长的核心驱动力来自于产品销量的提升，报告期内
功率半导体模块散热基板销量达到495万片，同比增长37.34%，增速大幅领先行业终端市场。作为车规级功率半导体模块
散热基板行业的领先企业，公司深度绑定下游头部客户，与英飞凌、博世、安森美、意法半导体、中车时代、斯达半导等
国内外知名功率半导体厂商建立了长期稳定的合作关系，客户合作稳定，业务量持续扩大，行业领先地位得到进一步巩固
。
成本上涨致短期利润承压，积极培育第二增长曲线
报告期内，公司归母净利润同比下降81.51%，主要受市场竞争激烈、原材料涨价、产品价格未能及时向下游传导，叠
加公司上半年补缴税收并计入当期损益，以及调增员工社保基数等因素影响。为应对成本压力、保障供应链安全，公司积
极向上游产业链延伸，于2026年2月投资设立全资子公司"黄山胜捷"从事铜材加工业务，目前已于6月份投入小批量交样，
处于客户验证阶段。同时，公司募投项目"功率半导体模块智能制造及产能提升项目"建设稳步推进，第一阶段新增产能稳
定释放，第二阶段已于2026年3月开工，为满足未来订单快速交付需求、巩固规模化生产优势提供保障。此外，公司积极
拓展产品在储能、风力发电、光伏及电动船舶等领域的应用，并拟与专业机构共同设立产业基金，积极培育第二增长曲线
。
毛利率阶段性下滑，研发投入持续加大
2026年上半年，公司营业成本同比增长48.77%，增速高于营收增速，主要系产品销量增加及原材料价格上涨所致，导
致公司综合毛利率水平出现下滑。公司持续加大研发投入，上半年研发投入达114.84百万元，同比增长43.11%，为技术创
新和产品升级提供有力支撑。
投资建议
公司作为功率半导体散热基板龙头，受益于下游需求增长，收入端表现稳健，行业地位稳固。2026上半年盈利能力面
临短期压力，后续有望保持高增。预计2026-2028年营收为10.26、13.34、16.67亿元，EPS为0.42、0.64、1.05元。2026
年9月7日收盘价为36.69元，对应PE为86.63、57.03、34.81倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
新客户拓展及新产品放量不及预期、市场竞争加剧超预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-17│黄山谷捷(301581)2026年9月17日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者在本次活动中提出的问题进行了回复，主要内容如下：
1、2026 年上半年公司净利润下滑的主要原因是什么？
答：尊敬的投资者，您好！2026 年上半年公司净利润下滑，主要系功率半导体国产化替代加速、公司毛利率相对较
高的境外业务收入占比减少、国内新能源汽车全产业链竞争加剧、主要原材料铜材价格上涨、产品价格未能及时向下游传
导，叠加公司上半年补缴税收并计入当期损益，以及调增员工社保基数等因素影响所致。谢谢！
2、目前公司 IPO 募投项目建设整体进展情况如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司 IPO募投项目建设正在按计划稳步推进中，截至 2026年上半年末，总体投资进度达
到 46%以上。其中，募投项目“功率半导体模块散热基板智能制造及产能提升项目”第一阶段已于 2026 年上半年完成产
能爬坡目标，新增产能稳定释放，设备利用率持续提升，第二阶段已于 2026年 3月正式开工，预计 2026 年底前完成竣
工交付，后续将逐步开展剩余生产设备进场、安装调试及试生产工作，加快项目投产周期，提升募投项目落地效能，筑牢
公司规模化生产优势，满足客户订单交付和业务拓展需要。“研发中心建设项目”已完成建设进度 80%以上，后续将结合
研发项目开展情况，适时结项。“补充流动资金项目”已于去年 6月份结项。谢谢！
3、为扭转利润下滑趋势，公司目前或者未来会推出哪些措施？
答：尊敬的投资者，您好！面对业绩下滑局面，一方面，公司着力挖潜增效，加快推进全资子公司“黄山胜捷”铜材
的客户验证进程，在满足工艺要求和质量稳定性的基础上，提高铜排的内部配套率，节约原材料加工成本；另一方面，加
强与重点客户的沟通，对产品进行提价。此外，大力开发新客户、新项目，持续提高市场占有率，充分发挥规模效应，降
低毛利率下滑影响，同时加快新能源汽车以外的其他新兴领域配套产品的开发力度，优化产品和业务结构，培育并形成新
的业绩增长点。谢谢！
4、公司对外投资下一步有何打算？
答：尊敬的投资者，您好！公司坚持合规、稳健、价值优先的原则，将在深耕专注主业、进行内涵式提升的同时，积
极关注并寻找与公司主业赛道及产业链相关的优质投资标的项目和产业整合机会，充分考虑协同效应、契合度和风险可控
性，通过外延式发展，以期巩固和提升公司在相关领域的核心竞争优势和综合实力。截至目前，暂无应披露而未披露的事
项，后续如有合适的投资标的项目，公司将严格按照相关法律法规和监管要求，进行充分的尽职调查和审慎评估，并及时
履行信息披露义务。谢谢！
5、今年很多功率半导体厂商都陆续给客户发了提价函，公司的铜针式散热基板产品是否有提价？
答：尊敬的投资者，您好！公司与客户对于产品价格约定了价格调整机制，公司已根据相关约定对部分重点客户的产
品价格陆续进行了调整。谢谢！
6、公司在车规级功率模块散热产品的市场地位和核心优势明显，有没有拓展其他业务领域的计划？
答：尊敬的投资者，您好！公司将在做好现有产品业务的同时，密切关注行业发展新趋势、新赛道、新需求，积极关
注并根据下游功率半导体模块厂商同步研发需要，充分利用自身多年来研发积累的车规级散热基板技术优势，向新能源发
电、储能、工程机械、电动船舶、低空经济、数据中心、工业控制、轨道交通等新兴领域进行延伸，努力优化产品业务结
构，拓展发展空间。感谢您的关注！
本记录中所述内容不涉及内幕信息。其中涉及的未来展望、计划预测等前瞻性陈述，不代表公司对未来业绩的实质承
诺，存在不确定性，敬请投资者注意投资风险。
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参与调研机构：3家
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2026-06-03│黄山谷捷(301581)2026年6月3日投资者关系活动主要内容
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本次调研为现场调研。在安排参观研发、生产现场并介绍了公司发展历程及总体经营情况后，公司接待人员与调研人
员进行了交流，主要问题及回复内容如下：
1、公司产品目前主要应用于新能源汽车，那么在新能源汽车领域的应用短期内是否会触及天花板，是否有加大产品
在其他领域实现应用的计划？
答：在乘用车方面，2025 年度，我国新能源汽车渗透率已超过 50%，在国家“双碳”战略及能源转型政策的推动下
，预计接下来的 3至 5年渗透率仍将继续提升，同时，全球新能源汽车的渗透率仅 25%左右，节能减排和绿色发展正越来
越成为各国共识，公司所处的车规级功率半导体散热基板市场仍有着很大的发展空间。此外，在商用车、工程机械、内河
船舶等众多领域，目前新能源渗透率较低，且其对高功率、节能环保、经济成本的需求性较高。作为行业领先企业，公司
多年来积累的车规级功率半导体散热基板底层技术，并不仅能配套应用于新能源乘用车，完全可以根据下游功率半导体模
块厂商同步研发需要，向工程机械、电动船舶、低空经济、新能源发电、储能、数据中心、工业控制、轨道交通等新兴领
域进行平移和延伸。
2、2025年公司净利率持续下滑的主要原因是什么？
答：公司净利率持续下滑，主要系功率半导体国产化替代加速、公司毛利率相对较高的境外业务收入降幅较大、国内
新能源汽车全产业链竞争加剧、产品降价以及主要原材料铜材价格上涨等多方面因素叠加影响所致。
3、公司在 2025年年报中提及会进行“外延式扩展”，请问公司目前对外投资方面具体有什么进展呢？
答：公司将在深耕专注主业、进行内涵式提升的同时，积极关注并寻找与公司主业及产业链有契合度和协同效应的优
质投资项目，通过外延式发展，以期巩固和提升公司在相关领域的核心竞争优势和综合实力。截至目前，暂无应披露而未
披露的事项，后续如有合适的投资标的项目，公司将严格按照相关法律法规和监管要求，进行充分的尽职调查和审慎评估
，并及时履行信息披露义务。
4、2025年度，公司的经营现金流为何大幅下降？
答：2025 年度公司经营现金流量大幅下降，主要系报告期内应收票据贴现，公司根据企业会计准则规定，将该部分
贴现现金流重分类计入收到的其他与筹资活动有关的现金，未纳入经营活动现金流入核算，导致当期经营现金流入相应减
少所致。
5、公司 IPO募投项目中的功率半导体模块散热基板智能制造及产能提升项目建设情况如何？
答：公司功率半导体模块散热基板智能制造及产能提升项目正在按计划稳步实施中。经过前期建设（已建成 1 幢主
厂房及配套附属设施）和设备订购、安装和调试，第一阶段已于 2025 年底逐步投入批量生产，现已形成 30 万片/月的
生产能力。另外 1幢主厂房已于 2026 年 3 月开工建设，预计 2026 年底前竣工交付，后续将逐步开展剩余生产设备进
场、安装调试及投产并逐步爬坡。项目全部建成后，将为公司满足市场需求、扩大业务规模提供坚实的产能保障和支持。
本记录中所述内容不涉及内幕信息。其中涉及的未来展望、计划预测等前瞻性陈述，不代表公司对未来业绩的实质承
诺，存在不确定性，敬请投资者注意投资风险。
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