研报评级☆ ◇301584 建发致新 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1年内 0 1 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】 暂无数据
【3.盈利预测明细】 暂无数据
【4.研报摘要】 暂无数据
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-10-30│建发致新(301584)2026年10月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1. 公司评估 SPD 项目价值主要从哪些维度考虑？未来的增长路径是什么？
答：公司评估 SPD 项目的价值主要从三个维度展开：一是管理标的物规模，二是管理项目数量，三是客户结构。
SPD 项目在启动阶段需要在信息系统、仓储物流设施及驻场运营团队等方面进行相对刚性的投入。因此单个项目的管
理标的物规模越大，投入的摊薄效应越明显，项目的投入产出效率也越高。相比之下，项目数量的参考意义相对有限；若
项目数量较多而管理标的物规模不大，单个项目体量普遍偏小，投入产出效率将受到一定影响。
基于上述逻辑，公司在项目选择上更看重客户结构与单家医院客户管理标的物规模，重点开发三级医院特别是高水平
医院项目；同时，对存量项目进行动态评估，并对部分运营效率低于预期的项目进行优化。
未来公司 SPD 业务的增长主要依托三方面：做好现有重点客户项目的续约工作，布局新的重点医院客户开发，持续
提升医用耗材管理标的物规模，在做大管理标的物规模的同时进一步改善客户结构。
2. 公司毛利率水平与部分同行存在差异，主要受哪些因素影响？集采降价是否会进一步压低公司毛利率？
答：公司毛利率水平主要受产品结构和业务结构影响。
第一，从产品结构看，不同品类的运营要求、库存周转与回款周期存在差异，定价中通常要求相应的毛利率。公司产
品品类以血管介入为主，品规标准化程度相对较高，毛利率结构与之匹配。
第二，从承担的渠道职能看，商业流通企业若在承担配送职能之外，同时承担产品的商业推广、市场教育等服务，其
毛利率与相应运营费用率通常相对较高。公司业务以渠道分销和医院直销为主，毛利率与运营费用率匹配现有业务模式。
第三，业务结构亦会影响公司整体毛利率。近年来公司 SPD业务增速较快且毛利率较高，其在业务构成中的占比提升
也会改变公司的整体毛利率水平。
关于集采影响，需从业务定价机制理解。无论是对面向生产厂家的分销业务，还是面向医院的直销业务，目前行业定
价整体上按销售额的一定比例确定。集采政策通常影响单一产品的销售金额，对业务毛利率影响有限。
3. 公司应收账款规模增长的主要驱动因素是什么？公司如何控制回款风险？
答：公司应收账款规模增长主要受业务规模扩张与业务结构变化共同驱动。
一方面，公司直销业务中存在较高的应收账款。目前直销业务的增长比例和应收账款的增长比例基本一致，直销业务
的医院平均回款周期相对稳定。另一方面，2026 年公司 SPD 业务中的集中供应模式业务规模增长较快。在该模式下，公
司作为医院的集中供应管理与结算方，向医院集中销售结算，同时向上游供应商统一采购结算，资产与负债两端同步形成
应收与应付，SPD 业务规模的扩张会推动公司应收账款的增长。
风险控制方面，目前的应收账款主要面向公立医院，核心构成为三级医院，结算资金源于医保资金，总体风险可控。
公司日常会重点监控应收账款客户机构和账龄结构的趋势变化，并对异常客户开展重点催收。
4. 从公司观察看，医院回款周期的边际趋势如何？
答：从公司观察看，医院回款周期边际上呈品种间分化态势：集采品种回款周期明显缩短，非集采品种回款周期仍相
对偏长。
集采品种方面，回款周期边际改善较为明显。一是全国及地区层面高值医用耗材集中带量采购持续扩围，集采品种的
结算回款要求相对明确；二是部分地区推行医保基金与商业企业直接结算，回款周期可缩短至 1-2 个月；部分省份则由
医保资金先拨付至公立医院，再由医院向供应商付款，回款周期通常也在 2个月左右。尽管不同省级地区的政策执行节奏
存在差异，但集采产品回款周期普遍缩短。
非集采品种方面，回款周期仍相对较长。受医院资金安排优先级影响，非集采品种在结算序列中相对靠后，回款周期
通常在6个月以上。
5. 公司应收应付规模较大的业务背景是什么？资金占用情况如何？
答：公司应收账款和应付账款规模较大，主要受直销业务和 SPD业务的模式驱动。
从业务背景看，在直销业务中，医疗器械产品主要服务于临床手术和检验，医院采购与结算多采用寄售模式；同时，
医疗耗材的回款周期通常长于药品。公司会根据医院客户的回款情况，与上游供应商协商制定合理的商业信用政策，上游
供应商相应给与一定的信用账期。
从资金占用看，决定公司实际资金需求的是业务净营运周期，而非负债的绝对规模。2025 年净营运周期为 79 天，
近年保持基本稳定，处于行业合理水平，这也是公司营运资金管理的核心指标。
综合来看，公司较高的应收账款和应付账款模式主要源于医疗器械流通业务特点，尤其是直销业务中医院回款和采购
结算的特点。公司通过控制净营运周期和融资成本，管理实际资金占用水平。
6. 集采推进后，生产厂商与经销商的合作模式发生了哪些变化？这对公司直销、分销业务分别意味着什么？
答：集采推进后，生产厂商与经销商的合作模式及渠道利润分配发生调整。当集采降价幅度相对温和时，生产厂家、
分销商与经销商会在新的市场价格基数上重新分配渠道职能和渠道利润；而对于部分已经高度成熟的产品，当市场降价幅
度较大、渠道利润被大幅压缩时，部分经销商选择退出，逐步形成“生产厂家-分销商-医院客户”的扁平化渠道格局，具
备全国网络、信息系统与资金实力的商业平台成为厂家的主要选择。
对流通企业而言，业务形态会随产品生命周期发生转化。创新产品上市早期，生产厂家更需要的是分销渠道拓展与商
业化能力，此时公司更多以分销方式参与，争取产品的分销权益；随着产品成长成熟并纳入集采、终端价格逐步下行，渠
道环节的利润空间被压缩，生产厂家转而更需要稳定的终端配送与医院结算能力，业务逐步向直销转化。
总体而言，集采推动渠道职能和渠道利润重新分配，公司业务结构随产品生命周期在分销与直销之间动态调整。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：7家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-20│建发致新(301584)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1. 公司分销、直销、SPD业务三种业务模式的资金投入情况如何？
答：三种模式的资金投入逻辑不同，需要分开看：
分销业务的资金主要用于库存备货。不同类型产品品规的产品库存存在周期差异，业务前期与上游厂商多采用现款现
货结算，但随着业务规模增长和公司发展，部分上游生产企业会给与商业信用支持，有助于改善公司营运资金投入节奏和
经营现金流。
直销业务的营运资金投入主要体现为库存备货和应收账款两个环节。虽然公立医院回款周期相对较长，但公司的上游
经销商较为分散，会向公司提供较长的信用账期，公司对上游有较强的议价能力，因此公司整体营运资本相对可控、信用
风险相对较小。
SPD业务的资金投入前期以资本支出为主，新项目建设周期约六个月，需一次性投入仓储物流建设工程、电子设备、S
PD信息系统等，其中 SPD信息系统主要由公司自行开发。进入运营期后，主要成本为现场运营人员成本及物流仓储辅助费
用等。在服务费结算模式下，SPD服务费回款账期较短，现金流回收较快。
2. SPD项目的人力支持是否线性？驻场人员如何配置？
答：需区分两类人员来看：
SPD业务开发人员的配置不是强线性的。这类人员负责方案设计、客户需求对接，能够统筹区域内多家医院的业务开
发，业务管理半径较大，不需要随项目数量等比例增加。
SPD业务驻场运营人员则相对固定，负责订单处理、供应商资质审核、物流管理、财务结算等日常运营工作。大型项
目需配置十几到数十人不等，具体人数视医院规模和业务复杂度而定。总体运营人员的投入成本跟管理项目的数量和管理
标的物规模相关性更高。
3. 目前 SPD 行业的竞争格局如何？各家市场份额是什么情况？
答：目前 SPD行业仍处于成长期，公立医院渗透率尚有较大提升空间，整体处于增量扩张阶段。
从竞争格局来看，国药控股凭借早年药品流通业务积累的广泛医院资源，目前居于行业主导地位。根据《中国公立医
院医疗器械 SPD行业发展报告 2025》数据，国药控股市场份额超过20%。第二梯队参与者众多，主要分为两类：一是以上
海医药、华润医药、建发致新等为代表的大型医药商业企业；二是以国医科技、德荣医疗、塞力医疗等为代表的专业 SPD
管理公司。该梯队各家市占率较为接近，竞争格局相对分散，各家中标项目占比基本在 5%以下。
4. 公立医院选择 SPD 服务商时最关注哪些因素？SPD 行业的续约情况如何？
答：（1）主要有三个核心因素：
第一，专业运营能力。SPD系统需与医院 HRP系统等院内管理和财务系统深度对接，业务流程高度融合，医院更换 SP
D服务商的成本较高，公立医院通常且倾向于选择具有大型 SPD项目运营经验、信息化自主开发水平成熟的服务商。
第二，项目投入与服务报价。SPD业务招标通常采用评标打分制，综合评估 SPD运营服务商的投资方案、运营方案、
技术能力等投入因素，以及 SPD服务费率报价因素。
第三，运营方的履约实力。因为 SPD业务通常需要一定的前期资本投入，尤其在集中供应模式下，还需要承担向医院
产品供应商的货款结算职能，通常上市公司或者资本充足的大型公司在履约能力方面更具优势、也更受医院认可。
（2） SPD业务的到期续约率相对较高。主要是服务商更换成本高，一旦切换，硬件、软件、数据需重新部署或调整
，会产生较高的成本和难度。一般项目签约运用后，通常三年或五年后重新招标时续约的可能性较大。但若 SPD运营服务
不达标，或出现其他经济因素，也存在到期不续约或重新招标后流失的可能性。
5. 公司资产负债率较高，如何看待这个问题？
答：资产负债率较高与医疗器械流通供应链业务具有相关性。公司债务结构以经营性负债为主，有息负债规模及占比
均处于可控范围。
资产负债率偏高主要由直销业务模式驱动——公立医院回款周期相对较长，公司账面应收账款与应付账款规模均较高
，导致资产负债率指标较高。
从公司经营管理考虑，直销业务的主要财务风险在于客户结构。公司应收账款目前主要来源于大型三级医院，受社会
和医保资金支付保障，信用资质良好，坏账风险较低；公司也会定期披露实际的应收款项坏账核销事项和金额。
6. 集采对公司的直销和分销业务分别有什么影响？
答：器械集采对直销和分销业务的影响逻辑不同，需分开来看：
直销业务方面，集采降价短期直接压缩了集采产品的收入，因配送成本不随单价同步下降，如短期内集采产品的销量
增长不能对冲降价因素，集采产品的收入和利润会存在压力。
分销业务方面，一方面部分集采产品因降价，生产厂家会推进渠道扁平化，由公司从分销改为直销；另外一方面，集
采政策会加快创新类医疗器械的研发和商业化。2026年上半年，公司分销业务实现营业收入 43.07亿元，同比增长 11.14
%，主要得益于公司持续加强血管介入、外科器械等领域的产品资源拓展和品种引进，业务规模稳步提升。
总体来看，集采对直销的冲击更为直接，而分销业务凭借品种拓展和规模效应实现了逆势增长。
7. 集采产品的回款周期与非集采产品有何不同？
答：集采产品受国家政策推动，整体回款周期较快，各个地区根据地区经济水平等原因会存在一定差异。非集采产品
回款周期6-12个月不等。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：7家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-06-08│建发致新(301584)2026年6月8日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、介绍公司概况及 2025 年度经营情况
二、提问及公司回复情况
1. 公司 SPD 业务的存货归属权是如何安排的？
答：SPD 业务项下，公司主要承担院内物资精细化管理职责。供应商与医院直接进行物资购销，库存所有权及减值风
险由供应商或医院协商承担，医院按实际消耗与供应商结算物资购销费用；公司根据医院实际消耗，按固定周期与供应商
对账结算服务费用。
2. 公司 SPD 业务的最新经营数据、毛利率的影响因素及主 要运营成本包括哪些？
答：（1）截至 2025 年末，公司已签约运营 51 家医院的医用耗材集约化运营服务项目（不含基层乡镇社区医疗机
构），其中三级医院约 30 家，医用耗材管理标的物规模超 120 亿元。2025 年度，公司以 SPD 业务为主的服务业务实
现营业收入 2.85 亿元，同比大幅增长 153.92%。年内新增 8家医院 SPD 项目合作，新增医用耗材管理标的物规模超 20
亿元。
（2）SPD 业务的毛利率主要受项目所管理耗材标的物规模及运营质量的影响——大型优质项目（如头部三甲医院）
上线后规模效应显著，毛利率相对较高。公司聚焦大型优质医疗机构的SPD 业务拓展，持续提升专业服务与精益管理水平
，力争缩短项目上线时间、提升运营效率，有望延续较高毛利水平。
（3）主要运营成本包括物流设备折旧、数字化信息系统摊销、现场运营人员成本及物流仓储辅助费用等。
3. 目前 SPD 行业的竞争格局如何？公司此业务的核心竞争力是什么？
答：SPD 行业仍处于成长阶段，公立医院渗透率仍有较高提升空间，行业正处于增量扩张期而非存量博弈阶段。目
前 SPD 业务主要竞争对手包括国药控股、上海医药、华润医药等大型医药商业企业，以及国医科技、德荣医疗、塞力医
疗等专业 SPD 管理公司。市场份额方面，国药控股目前居于行业领先地位，其余公司呈现分散竞争格局。
公司 SPD 业务的核心竞争壁垒在于专业化和垂直深耕，专注医疗器械专业领域，结合医疗器械特性及行业监管要求
，将“一物一码”全流程追溯与院方医用物资管理系统深度融合，打造一定壁垒。
4. DRG/DIP及集采等政策对公司 SPD 业务的前景有何影响？
答：（1）DRG/DIP 医保支付改革的推进使得公立医院对精细化管理的需求变得极为迫切，医院有极强动力引入第三
方 SPD 服务。在 DRG/DIP 机制驱动下，医保机构按病种或病例向医院付费，这意味着医院必须严格控制每个病例的实际
耗材消耗成本。公司作为 SPD 服务商，能够帮助医院精准追踪单台手术中的耗材使用情况、提供精确的数据支持，大幅
降低因不合理使用或结算差错导致的医保罚款，为医院创造直接的经济效益。
（2）集采政策的催化：国家组织的集中带量采购推动耗材产品价格大幅下降，并促使产品向标准化、规模化演进。
为公司这类具备渠道布局、专业服务能力、专业化数智系统和合规管理优势的专业医疗器械流通运营服务商提供了发展契
机。
公司 2025 年的业绩数据充分印证了这一趋势：SPD 业务成为公司增长最快的业务板块，带动了整体毛利率结构的优
化。SPD业务作为公司积极培育的核心增长点，在未来政策环境下将持续受益。
5. 公司整体财务表现如何？
答：2025 年，公司实现合并营业收入 194.30 亿元，同比增长8.41%；归母净利润 2.70 亿元，同比增长 18.10%；
扣非归母净利润 2.59 亿元，同比增长 16.03%；经营活动产生的现金流量净额 7.48 亿元，同比增长 354.96%。2026 年
一季度，公司实现营业收入 45.23 亿元，归母净利润 6,518 万元，同比增长 32.44%。
截至 2025 年末，公司整体毛利率为 7.95%；资产负债率83.30%，同比降低 3.15 个百分点；有息负债率 29.19%，
较 2024年降低 6.5 个百分点。
6. 公司的国资背景带来了哪些优势？
答：公司第一大股东为厦门建发医疗健康投资有限公司，直接持股 43.37%；间接股东为厦门建发集团有限公司，是
厦门市属国企、世界 500 强企业。实际控制人为厦门市人民政府国有资产监督管理委员会。
国资背景为公司在以下几个关键维度提供了显著优势：
（1）信用背书：医疗器械流通行业为典型的资金密集型行业，公司背靠建发集团这一世界 500 强企业，在银行系统
获得充沛的授信额度，融资成本低于一般中小型企业，为业务的持续扩张提供了坚实的财务底座。
（2）业务准入优势：公立医院在引入 SPD 服务商合作时，高度关注资金结算安全、患者数据隐私保护及服务稳定性
。公司是具有严谨治理架构、内控体系健全的国资上市公司，充分重视信息安全与合规运营，具有较强业务准入优势。
（3）战略管控与专业授权：建发集团作为国内供应链行业龙头，凭借领先的市场份额与丰富的运营管理经验，既在
战略上引领公司发展，又充分授予经营自主权，实现了战略指引与专业授权的平衡，保障了企业活力与市场化运营机制。
7. 公司未来的整体发展战略及“第二增长曲线”如何规划？
答：公司坚持“医疗供应链平台+服务”定位，聚焦重点市场，“专业经营”与“区域发展”双轮驱动，深度服务“
医疗改革”的国家政策，推动行业高效合规发展；业务发展方面继续深耕高值耗材、IVD 诊断等医疗器械领域的分销、直
销和 SPD 管理，围绕主业以内生增长战略为主，在控制商誉风险的基础上也会把握业务补强型的投资并购机遇。未来，
在第二曲线业务发展方面，公司将持续聚焦大健康核心赛道，积极探索产业链上下游和相关多元化发展的可行性及路径，
应用产业并购等形式实施资本运作，持续培育高质量发展新动能。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：3家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-20│建发致新(301584)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1. SPD 业务的毛利率受哪些因素影响较大？主要运营成本有哪些？未来如何规划以维持较高毛利水平？
答：（1）SPD 项目管理规模及运营质量对 SPD 业务毛利率影响较大。大型项目（如头部三甲医院）上线后规模效应
显著，毛利率相对较高。
（2）SPD 项目的主要运营成本：包括物流设备折旧、数字化信息系统摊销、现场运营人员成本及物流仓储辅助费用
等。
（3）维持较高毛利水平的规划：公司将持续聚焦大型优质医疗机构拓展 SPD 业务；同时通过自主研发的 SPD 信息
系统及集约化运营降低单项目投资及运营成本。随行业渗透率提升，加快项目拓展，缩短上线时间，提升运营效率，有望
延续较高毛利水平。
2. 公司中标的 SPD 项目主要是医院新开标项目，还是替代原有服务商？项目合同到期后，续约概率如何？
答：目前 SPD 行业仍处于成长阶段，公立医院渗透率有较高提升空间。公司 2021 年至 2025 年中标的 SPD 项目以
医院新开标项目为主。
由于 SPD 系统与医院日常运营及物资管理深度耦合，医院更换 SPD 服务商的成本较高，通常会在原服务商履约正常
的前提下优先选择续约。公司高度重视客户满意度，通过全国一体化管理、自主研发的软件系统以及灵活的人力资源调配
能力，有效保障并持续提升服务质量，积极争取到期项目续约。
3. 医疗器械流通市场的竞争格局如何？
答：根据国家药监局《药品监督管理统计年度数据（2024 年）》，2024 年全国从事第二类、第三类医疗器械经营的
企业合计约 140万家，市场高度分散。在集采降价及合规要求趋严的背景下，市场份额持续向头部医疗器械流通平台集中
。
4. 公司在直销与分销业务方面的竞争优势分别是什么？
答：（1）直销业务方面，传统经销商仍占据较高市场份额，但随着集采政策推进、行业利润下降，渠道趋于扁平化
，公司凭借规模与效率优势，有望逐步承接经销商在行业整合过程中释放的终端医院直销业务份额。
（2）分销业务方面，医疗器械商业化分销对医疗器械流通企业的全国网络覆盖、资金实力及库存管理能力等有较高
要求，市场竞争主要集中于大型流通企业之间，公司在该领域具备相应的网络、资金及管理能力，是市场竞争的主要参与
者之一。
5. 公司应收账款周转天数主要受哪些因素影响？
答：应收账款周转天数主要与业务结构相关。
公司直销业务主要面向终端医院，因不同地区和医院的结算的结算政策存在差异，结算周期相对较长，属于行业普遍
现象。分销业务主要面向经销商，通常不提供信用账期，回款周期较短。
6. 公司目前的贷款融资利率水平是多少？利率下降的主要原因是什么？
答：公司目前贷款融资利率多为 LPR 下浮水平。公司整体营收持续增长、信用风险降低，也进一步推动了融资成本
下降。
7. 集采政策对公司经营有何影响？
答：短期内，集采政策对公司存量经营品种带来一定价格压力；中长期看，集采加速了行业渠道整合，公司凭借规模
化运营能力可有效承接释放的市场份额。同时，创新医疗器械上市后亟需专业分销平台支持，公司作为头部医疗器械流通
商，有望在增量业务中持续受益，市场份额有望进一步提升。公司将持续提升运营效率与服务能力，积极应对政策变化带
来的挑战与机遇。
8. 公司近期的分红规划是怎样的？
答：公司于 2026 年 4月 21 日披露了《关于 2025 年度利润分配预案及 2026 年度中期分红安排的公告》（公告编
号：2026-013），利润分配预案已经股东会审议通过。公司预计于 2026 年 6月中上旬完成 2025 年度利润分配的相关工
作。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|