研报评级☆ ◇301584 建发致新 更新日期：2026-06-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】 暂无数据
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 0EPS 1EPS 2EPS 研究机构
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2025-12-24 增持 首次 --- 0.76 0.90 --- 东莞证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-24│建发致新(301584)深度报告：全国性高值医疗器械流通商 │东莞证券 │增持
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公司是全国性的高值医疗器械流通商。公司创立于2010年，作为全国性的高值医疗器械流通商，主要从事医疗器械直
销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）等服务，通过建立辐射全国范围的分销网络，以医疗耗材
和IVD诊断产品为切入点，与100余家国内外知名医疗器械生产厂商建立并保持长期稳定的合作关系。
医疗器械SPD管理模式仍存在广阔的发展空间。在政策驱动下，高值医用耗材领域集中带量采购、“两票制”、耗材
零加成及临床专项整治等政策相继实施，促使产业链各方更加重视成本控制与运营效率提升，推动了医疗器械流通行业向
规模化、专业化、信息化和规范化加速转型。在此背景下，符合政策导向的医疗器械SPD（医用耗材院内物流配送）管理
模式，因能显著提升医疗机构运营效率，正被越来越多医院采用。据中国物流与采购联合会医疗器械供应链分会发布的《
2023中国公立医院医疗器械SPD市场分析报告》，截至2023年第三季度，全国新增公开招标SPD项目的医院超过100家，已
实施医疗器械SPD项目的医疗机构累计约1800家，其中三级医院占比约75%。另据《2023年卫生健康事业发展统计公报》，
2023年末全国公立医院总数约为11772家。据此测算，目前医疗器械SPD项目在全国公立医院的渗透率约为15.29%，表明该
市场仍具有广阔的发展空间。
公司以创新破解行业发展难题。在多年发展中，公司深入分析传统器械流通业务的痛点，挖掘产业链各环节需求，积
极探索行业变革方向，积累了丰富的运营服务经验。以此为基础，公司围绕技术、服务与管理模式持续创新，构建了自身
的核心竞争力。通过将信息管理、物联网、大数据等现代技术广泛应用于传统流通业务，并持续优化管理与服务模式，为
终端医疗机构提供覆盖采购、消耗、结算等全流程的SPD服务，实现了院内医用耗材的集约化、信息化管理，打通了医疗
器械流通信息化管理的“最后一公里”，有效提升了产业链流通环节的整体效率，由此解决了产业链信息不畅、仓储混乱
、配送效率低下、追溯困难等行业痛点，不仅显著提升了公司自身的运营管理能力，也助力产业链上下游优化流通管理效
能，加速了医疗器械行业的数字化转型升级。
投资建议：预计公司2025年和2026年每股收益分别为0.66元和0.76元，对应估值分别为48倍和42倍。公司作为全国性
高值医疗器械流通商，以创新破解行业发展难题。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：偿债风险、存货减值的风险和市场竞争加剧的风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
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2026-06-08│建发致新(301584)2026年6月8日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司概况及 2025 年度经营情况
二、提问及公司回复情况
1. 公司 SPD 业务的存货归属权是如何安排的？
答：SPD 业务项下，公司主要承担院内物资精细化管理职责。供应商与医院直接进行物资购销，库存所有权及减值风
险由供应商或医院协商承担，医院按实际消耗与供应商结算物资购销费用；公司根据医院实际消耗，按固定周期与供应商
对账结算服务费用。
2. 公司 SPD 业务的最新经营数据、毛利率的影响因素及主 要运营成本包括哪些？
答：（1）截至 2025 年末，公司已签约运营 51 家医院的医用耗材集约化运营服务项目（不含基层乡镇社区医疗机
构），其中三级医院约 30 家，医用耗材管理标的物规模超 120 亿元。2025 年度，公司以 SPD 业务为主的服务业务实
现营业收入 2.85 亿元，同比大幅增长 153.92%。年内新增 8家医院 SPD 项目合作，新增医用耗材管理标的物规模超 20
亿元。
（2）SPD 业务的毛利率主要受项目所管理耗材标的物规模及运营质量的影响——大型优质项目（如头部三甲医院）
上线后规模效应显著，毛利率相对较高。公司聚焦大型优质医疗机构的SPD 业务拓展，持续提升专业服务与精益管理水平
，力争缩短项目上线时间、提升运营效率，有望延续较高毛利水平。
（3）主要运营成本包括物流设备折旧、数字化信息系统摊销、现场运营人员成本及物流仓储辅助费用等。
3. 目前 SPD 行业的竞争格局如何？公司此业务的核心竞争力是什么？
答：SPD 行业仍处于成长阶段，公立医院渗透率仍有较高提升空间，行业正处于增量扩张期而非存量博弈阶段。目
前 SPD 业务主要竞争对手包括国药控股、上海医药、华润医药等大型医药商业企业，以及国医科技、德荣医疗、塞力医
疗等专业 SPD 管理公司。市场份额方面，国药控股目前居于行业领先地位，其余公司呈现分散竞争格局。
公司 SPD 业务的核心竞争壁垒在于专业化和垂直深耕，专注医疗器械专业领域，结合医疗器械特性及行业监管要求
，将“一物一码”全流程追溯与院方医用物资管理系统深度融合，打造一定壁垒。
4. DRG/DIP及集采等政策对公司 SPD 业务的前景有何影响？
答：（1）DRG/DIP 医保支付改革的推进使得公立医院对精细化管理的需求变得极为迫切，医院有极强动力引入第三
方 SPD 服务。在 DRG/DIP 机制驱动下，医保机构按病种或病例向医院付费，这意味着医院必须严格控制每个病例的实际
耗材消耗成本。公司作为 SPD 服务商，能够帮助医院精准追踪单台手术中的耗材使用情况、提供精确的数据支持，大幅
降低因不合理使用或结算差错导致的医保罚款，为医院创造直接的经济效益。
（2）集采政策的催化：国家组织的集中带量采购推动耗材产品价格大幅下降，并促使产品向标准化、规模化演进。
为公司这类具备渠道布局、专业服务能力、专业化数智系统和合规管理优势的专业医疗器械流通运营服务商提供了发展契
机。
公司 2025 年的业绩数据充分印证了这一趋势：SPD 业务成为公司增长最快的业务板块，带动了整体毛利率结构的优
化。SPD业务作为公司积极培育的核心增长点，在未来政策环境下将持续受益。
5. 公司整体财务表现如何？
答：2025 年，公司实现合并营业收入 194.30 亿元，同比增长8.41%；归母净利润 2.70 亿元，同比增长 18.10%；
扣非归母净利润 2.59 亿元，同比增长 16.03%；经营活动产生的现金流量净额 7.48 亿元，同比增长 354.96%。2026 年
一季度，公司实现营业收入 45.23 亿元，归母净利润 6,518 万元，同比增长 32.44%。
截至 2025 年末，公司整体毛利率为 7.95%；资产负债率83.30%，同比降低 3.15 个百分点；有息负债率 29.19%，
较 2024年降低 6.5 个百分点。
6. 公司的国资背景带来了哪些优势？
答：公司第一大股东为厦门建发医疗健康投资有限公司，直接持股 43.37%；间接股东为厦门建发集团有限公司，是
厦门市属国企、世界 500 强企业。实际控制人为厦门市人民政府国有资产监督管理委员会。
国资背景为公司在以下几个关键维度提供了显著优势：
（1）信用背书：医疗器械流通行业为典型的资金密集型行业，公司背靠建发集团这一世界 500 强企业，在银行系统
获得充沛的授信额度，融资成本低于一般中小型企业，为业务的持续扩张提供了坚实的财务底座。
（2）业务准入优势：公立医院在引入 SPD 服务商合作时，高度关注资金结算安全、患者数据隐私保护及服务稳定性
。公司是具有严谨治理架构、内控体系健全的国资上市公司，充分重视信息安全与合规运营，具有较强业务准入优势。
（3）战略管控与专业授权：建发集团作为国内供应链行业龙头，凭借领先的市场份额与丰富的运营管理经验，既在
战略上引领公司发展，又充分授予经营自主权，实现了战略指引与专业授权的平衡，保障了企业活力与市场化运营机制。
7. 公司未来的整体发展战略及“第二增长曲线”如何规划？
答：公司坚持“医疗供应链平台+服务”定位，聚焦重点市场，“专业经营”与“区域发展”双轮驱动，深度服务“
医疗改革”的国家政策，推动行业高效合规发展；业务发展方面继续深耕高值耗材、IVD 诊断等医疗器械领域的分销、直
销和 SPD 管理，围绕主业以内生增长战略为主，在控制商誉风险的基础上也会把握业务补强型的投资并购机遇。未来，
在第二曲线业务发展方面，公司将持续聚焦大健康核心赛道，积极探索产业链上下游和相关多元化发展的可行性及路径，
应用产业并购等形式实施资本运作，持续培育高质量发展新动能。
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参与调研机构：3家
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2026-05-20│建发致新(301584)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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1. SPD 业务的毛利率受哪些因素影响较大？主要运营成本有哪些？未来如何规划以维持较高毛利水平？
答：（1）SPD 项目管理规模及运营质量对 SPD 业务毛利率影响较大。大型项目（如头部三甲医院）上线后规模效应
显著，毛利率相对较高。
（2）SPD 项目的主要运营成本：包括物流设备折旧、数字化信息系统摊销、现场运营人员成本及物流仓储辅助费用
等。
（3）维持较高毛利水平的规划：公司将持续聚焦大型优质医疗机构拓展 SPD 业务；同时通过自主研发的 SPD 信息
系统及集约化运营降低单项目投资及运营成本。随行业渗透率提升，加快项目拓展，缩短上线时间，提升运营效率，有望
延续较高毛利水平。
2. 公司中标的 SPD 项目主要是医院新开标项目，还是替代原有服务商？项目合同到期后，续约概率如何？
答：目前 SPD 行业仍处于成长阶段，公立医院渗透率有较高提升空间。公司 2021 年至 2025 年中标的 SPD 项目以
医院新开标项目为主。
由于 SPD 系统与医院日常运营及物资管理深度耦合，医院更换 SPD 服务商的成本较高，通常会在原服务商履约正常
的前提下优先选择续约。公司高度重视客户满意度，通过全国一体化管理、自主研发的软件系统以及灵活的人力资源调配
能力，有效保障并持续提升服务质量，积极争取到期项目续约。
3. 医疗器械流通市场的竞争格局如何？
答：根据国家药监局《药品监督管理统计年度数据（2024 年）》，2024 年全国从事第二类、第三类医疗器械经营的
企业合计约 140万家，市场高度分散。在集采降价及合规要求趋严的背景下，市场份额持续向头部医疗器械流通平台集中
。
4. 公司在直销与分销业务方面的竞争优势分别是什么？
答：（1）直销业务方面，传统经销商仍占据较高市场份额，但随着集采政策推进、行业利润下降，渠道趋于扁平化
，公司凭借规模与效率优势，有望逐步承接经销商在行业整合过程中释放的终端医院直销业务份额。
（2）分销业务方面，医疗器械商业化分销对医疗器械流通企业的全国网络覆盖、资金实力及库存管理能力等有较高
要求，市场竞争主要集中于大型流通企业之间，公司在该领域具备相应的网络、资金及管理能力，是市场竞争的主要参与
者之一。
5. 公司应收账款周转天数主要受哪些因素影响？
答：应收账款周转天数主要与业务结构相关。
公司直销业务主要面向终端医院，因不同地区和医院的结算的结算政策存在差异，结算周期相对较长，属于行业普遍
现象。分销业务主要面向经销商，通常不提供信用账期，回款周期较短。
6. 公司目前的贷款融资利率水平是多少？利率下降的主要原因是什么？
答：公司目前贷款融资利率多为 LPR 下浮水平。公司整体营收持续增长、信用风险降低，也进一步推动了融资成本
下降。
7. 集采政策对公司经营有何影响？
答：短期内，集采政策对公司存量经营品种带来一定价格压力；中长期看，集采加速了行业渠道整合，公司凭借规模
化运营能力可有效承接释放的市场份额。同时，创新医疗器械上市后亟需专业分销平台支持，公司作为头部医疗器械流通
商，有望在增量业务中持续受益，市场份额有望进一步提升。公司将持续提升运营效率与服务能力，积极应对政策变化带
来的挑战与机遇。
8. 公司近期的分红规划是怎样的？
答：公司于 2026 年 4月 21 日披露了《关于 2025 年度利润分配预案及 2026 年度中期分红安排的公告》（公告编
号：2026-013），利润分配预案已经股东会审议通过。公司预计于 2026 年 6月中上旬完成 2025 年度利润分配的相关工
作。
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