研报评级☆ ◇301606 绿联科技 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 10 1 0 0 0 11
2月内 10 1 0 0 0 11
3月内 10 1 0 0 0 11
6月内 10 1 0 0 0 11
1年内 10 1 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.04│ 1.11│ 1.70│ 2.41│ 3.22│ 4.17│
│每股净资产(元) │ 4.68│ 6.98│ 8.15│ 10.05│ 12.38│ 15.38│
│净资产收益率% │ 22.19│ 15.96│ 20.84│ 24.43│ 26.54│ 27.79│
│归母净利润(百万元) │ 387.52│ 462.28│ 704.59│ 999.40│ 1337.11│ 1727.54│
│营业收入(百万元) │ 4802.65│ 6169.67│ 9490.74│ 12769.10│ 16580.70│ 20810.74│
│营业利润(百万元) │ 437.73│ 517.47│ 811.71│ 1139.42│ 1531.89│ 1985.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-14 买入 维持 --- 2.44 3.23 4.21 长江证券
2026-04-10 买入 维持 --- 2.39 3.19 3.91 华安证券
2026-04-06 买入 维持 81.94 2.41 3.18 3.99 东方证券
2026-04-03 买入 维持 88.5 2.46 3.16 3.96 国泰海通
2026-04-03 买入 维持 --- 2.43 3.14 4.32 天风证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.20 2.97 3.71 申万宏源
2026-04-01 买入 维持 --- 2.37 3.15 3.99 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.53 3.66 5.03 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.42 3.27 4.30 开源证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.43 3.27 4.24 银河证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.42 3.24 4.16 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-14│绿联科技(301606)2025年年报&Q4点评：NAS和移动电源放量，收入持续加速 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年公司实现营业收入94.9亿元，同比增长54%，归母净利润7.05亿元，同比增长52%。2025Q4营业收入同比增长68
%，归母净利润同比增长69%。
事件评论
2025年，公司智能存储与充电创意产品高增，渠道和区域结构优化。2025年公司充电创意/智能办公/智能影音/智能
存储/其他业务营收同比增长47%/38%/39%/213%/54%，毛利率同比分别变化0.1、0.5、-0.5、2.8、-25个百分点。分区域
，境内/境外营收分别同比增长40%/64%，毛利率同比变化-0.8、-1.1个百分点；分渠道，线上/线下渠道同比增长52%/59%
，毛利率同比变化-0.3、-0.2个百分点。
2025年单四季度，公司收入增长持续加速，经营性利润率提升。收入端来看，2025Q4公司营业收入增长68%，增速环
比Q3实现提速，预计得益于公司境外和境内市场持续发力，产品端NAS以及移动电源品类增长势能保持强劲。盈利端，202
5Q4公司归母净利润实现2.38亿元，同比增长69%，单四季度公司盈利能力保持稳定，具体拆分看：2025Q4公司毛利率同比
提升0.3个百分点，预计得益于高毛利率的海外占比提升，销售/管理/研发/财务费用率同比变化0.4/-0.9/持平/0.3个百
分点，我们以毛利润扣除上述四项费用指代经营性利润，经营性利润率同比提升0.5个百分点，由于资产处置收益以及信
用减值损失占营收比例同比下降0.3个百分点，主要因信用减值损失上涨较多，抵消了经营性利润率的提升，综合来看归
母净利率同比提升0.1个百分点。
2025年公司收入和盈利端增长表现强劲，我们预计得益于：第一，海外市场的持续发力；第二，核心品类NAS以及移
动电源持续高增。当前时点，公司正处于渠道和区域延展的扩张期，产品创新下梯队逐渐完善，综合来看品牌势能处于持
续提速的阶段。展望后续，国内品牌升级的投入效益有望体现，海外凭借电商以及线下的陆续铺设下实现高速增长。产品
端而言，公司NAS产品在硬件和AI领域具备非常强的卡位、横向延伸智能硬件的生态、纵向受益AI应用爆发&延展软件能力
。综合来看，我们预计公司2026-2028年归母净利润将实现10.1、13.4、17.5亿元，给予“买入”评级。
风险提示
1、关税政策持续波动；2、海外终端需求放缓；3、NAS产品推进不达预期、竞争格局恶化；4、充电宝产品存在安全
隐患。
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2026-04-10│绿联科技(301606)加速增长，收入大超预期 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年度报告：
25全年：实现营业总收入94.91亿元（+53.83%）；归母净利润7.05亿元（+52.42%）；扣非归母净利润6.80亿元（+54
.0%）；
25Q4：实现营收31.3亿元（+67.8%）；归母净利润2.38亿元（+69.2%）；扣非归母净利润2.34亿元（+78.0%）。
收入端：
全年：内销增长40%外销增长64%，其中25H1内销增长27%/外销增长51%，25H2内销增长51%/外销增长74%，H2内外销全
面加速。受益海外渠道扩张，外销占比(当前为61%)预计可不断提升，盈利能力不断向上。
溯源四大核心板块：
充电创意：25年增速47%，处于收入稳步加速&毛利率稳定期，内销驱动主因3c认证带来份额机会及快充/氮化镓等产
品迭代，叠加出海周期带来的外销驱动。未来可期待高端移动电源&更多新品；
智能办公：25年增速38%，大幅提速/毛利率小幅提升；
智能影音：25年增长39%，大幅提速/毛利率平稳，未来可期待Ai摄像头(与AiNas匹配）、拓展坞/耳机继续放量；
智能存储(Nas)：第二曲线爆发全年增长213%，弹性远超整体且毛利率提升显著，26年可期待重磅产品消费级AINAS的
国内推广及海外众筹。
盈利端：规模效应释放带来空间
盈利能力改善：公司内销/外销、四大板块H2全面高增，绝对引擎Nas毛利率虽低但随规模效应改善，全年毛净利率同
比-0.37/-0.05pct，但下半年明显改善(25Q3-Q4毛净利率均同比转正，受益毛利率企稳及费用率优化）；
26年展望：公司盈利能力仍有稳定上拓空间，面对存储成本上升压力，有望通过充电高端新品+Nas生态新品AINAS及A
i摄像头)等结构提升和海外占比提升实现对冲。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：未来更多催化为基本盘业务的出海份额+Nas提前盈亏平衡带来的业绩上修可能。公司拟发H股加速全球
化、支撑业绩动力。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入124.3/157.9/198.0亿元，同比增长31.0%/27%/25%；归母净利润9.9/1
3.2/16.2亿元，同比增长41%/34%/23%。当前股价对应PE分别为31/23/19倍，维持“买入”评级。
风险提示：
NAS产品发展不及预期、存储涨价、行业竞争加剧、海外需求变化、国际贸易环境与摩擦风险。
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2026-04-06│绿联科技(301606)2025年报点评：业绩高增长，NAS新征程 │东方证券 │买入
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营收、净利延续高增，存储品类尤为亮眼。1)公司2025年营收94.9亿元/+53.8%，归母净利7.05亿元/+52.4%；单季度
营收增速分别42/39.4/60.4/67.7%，归母净利增速分别47.2/18.7/67.3/69.2%。3)境外增长更强劲，境外/境内营收分别5
8.2/36.6亿元，同比分别+64.3/+39.7%。4)品牌势能提升、渠道拓展推动各品类营收高增，充电创意/智能办公/智能影音
/智能存储分别43.6/24.3/14.7/12.3亿元，同比分别+47.3/+38.4/+38.8/+213%，占比分别45.9/25.6/15.5/12.9%。5)线
上仍为核心渠道，亚马逊/京东/天猫营收分别34.9/12.1/9.2亿元，同比分别+61.7/+38.3/+25.8%，占比分别36.8/12.7/9
.7%；线下营收24.5亿元/+59.4%占比25.8%。
盈利能力保持稳健，经营现金流短期波动。1)毛利率37.01%/-0.37pct，其中充电创意/智能办公/智能影音/智能存储
分别36.2/40.3/40.7/29%，同比分别+0.13/+0.53/-0.49/+2.81pct；净利率7.41%/-0.05pct，我们认为随核心品类规模优
势及品牌声量增强，有望带动利润率提升。2)费用率27.92%/-0.61pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别19.97/3.31
/0.03/4.61%，同比分别+0.44/-0.89/+0.15/-0.32pct。3)经营净现金流-0.35亿元/-106%，主要因采购商品及其他日常经
营活动支付的现金增加。4)拟分红2.49亿元，分红率35.3%。
强化研发创新及渠道建设，AINAS望迎新征程。1)强化研发创新，2025年充电等多个品类实现技术积累及推陈出新，
如500W氮化镓快充产品、160W智显产品等。2)2026年1月AINAS于美国CES发布、定位具自主认知能力的家庭智能中枢，可
实现多模态识别、智能端侧解析及实时响应；我们看好NAS作为生态核心进一步联动旗下其他产品、持续拓展功能边界。3
)强化渠道布局及海外市场本地化部署，海外已成功进驻美国Walmart、Costco、Bestbuy及日本BicCamera等零售巨头体系
。4)引进国际专业人才、优化薪酬福利体系，看好激励进一步完善。
考虑到公司充电、存储品类望延续高增且盈利能力望提升，我们预测公司2026-28年归母净利分别10.01/13.19/16.56
亿元(此前预测2026-27年归母净利分别9.82/13.17亿元，本次新增2028年预测)，将可比公司2026年调整后平均34倍PE作
为2026年估值，对应目标价约81.94元，维持“买入评级”。
风险提示：国际贸易环境与摩擦风险、行业竞争加剧的风险、NAS产品发展不及预期的风险、存储涨价的风险。
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2026-04-03│绿联科技(301606)2025年报点评报告：多品类业务稳固，AI+NAS快速放量 │国泰海通 │买入
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本报告导读：AINAS高景气，海外市场加深本地化运营，多品类运营稳固。
投资建议：维持增持。公司为业绩快速增长的多品类消费电子品牌，展望2026，公司有望依托AINAS、智能监控等大
单品，以及美日海外市场加深本地化运营，持续高速增长。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.2/13.1/16.4
亿元，给予2026年36x估值，目标价88.5元。
业绩：3月30日，公司发布2025年年报，按年度看，2025年公司实现营业总收入94.91亿元/+53.83%；归母净利润7.05
亿元/+52.42%；扣非归母净利润6.80亿元/+54.0%；按季度看，25Q4公司实现营收31.3亿元/+67.8%；归母净利润2.38亿元
/+69.2%；扣非归母净利润2.34亿元/+78.0%。
产品：NAS快速放量，多品类格局稳固。1）充电创意产品实现销售收入为43.6亿元/+47.3%，占比45.90%。500W氮化
镓产品、160W智显产品接连上市。2）智能办公产品实现营收24.32亿元/+38.41%，占比达25.62%；扩展坞与集线器系列产
品销售表现长期稳居亚马逊、天猫等主流电商平台销量榜首。3）智能影音产品实现销售收入14.72亿元/+38.83%，占比15
.51%；4）智能存储产品实现销售收入12.26亿元/+213.18%，占比达12.92%。2026年1月，公司AINAS于CES展会发布，内置
LLM大语言模型，同时可作为AIAgent理想部署载体。
渠道：线上为基，线下深化。1）线上：线上整体占比达74%，其中亚马逊/京东/天猫分别占比为37%/13%/10%，亚马
逊仍然保持较快增长；2）线下：占比达26%，公司积极拓展和深化，已成功进驻美国Walmart、Costco等传统零售巨头渠
道体系。
财务：整体较为稳定。1）毛利端，公司25Q4毛利率同比+0.3pct至36.9%，或系公司产品结构优化；2）费用端，公司
销售/管理/研发/财务费用率同比+0.4pct/-0.9pct/+0.0pct/+0.3pct至19.7%/3.0%/4.6%/0.4%，其中系销售费用增长主要
系销售额和人员增加，其线上及线下平台服务费、推广费、职工薪酬也同比增加所致。资产/信用减值损失分别为-0.1/-0
.1亿元，较上年同期保持稳定。3）分红：公司拟2025年度派发现金红利人民币2.49亿元，占归母净利润比例为35%。
风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外需求变化。
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2026-04-03│绿联科技(301606)业绩高速增长，AI+NAS业务有望持续驱动业绩提升 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2025年度财报，2025年公司实现营业收入94.91亿元（同比+53.83%，下同），归母净利润7.05亿元（
+52.42%），扣非归母净利润6.80亿元（+53.97%）。收入与利润均实现高速增长。单2025年四季度看，公司实现营业收入
31.3亿元（+67.7%），归母净利润2.38亿元（+69.2%），扣非归母净利润2.34亿元（+78.0%），单季度业绩表现强劲，延
续高增态势。
业绩拆分：分品类看，充电创意产品（43.56亿元，+47.28%）：公司第一大营收来源，占总收入45.90%。作为公司产
品生态的重要基石，该品类在规模与增速上表现突出。智能办公产品（24.32亿元，+38.41%）：占总收入25.62%。作为公
司在全球市场确立领导地位的基石产品，扩展坞与集线器系列产品销售表现长期稳居亚马逊、天猫等主流电商平台销量榜
首。智能影音产品（14.72亿元，+38.83%）：占总收入15.51%。公司积极探索AI在声学领域的应用，将AI算法融合于TWS
耳机等音频产品中，推动产品智能化升级。智能存储产品（12.26亿元，+213.18%）：全年最高弹性赛道，实现翻倍以上
大幅增长，占总收入比重提升至12.92%，成为公司新的增长引擎，毛利率为29.04%，同比大幅提升2.81pct，盈利能力显
著改善。公司于2026年1月CES展会发布AINAS，内置大语言模型，由传统被动存储设备升级为具备自主认知能力的家庭智
能中枢。2026年3月，AINAS产品在kickstar网站开启众筹。分地区看，境内市场（36.64亿元，+39.71%），收入保持稳健
增长。境外市场（58.21亿元，+64.27%）成为公司业绩核心驱动力，毛利率高达43.00%，是公司整体毛利率的重要支撑项
。
利润端：毛利率：2025年公司整体毛利率为37.01%，同比微降0.37个百分点。分业务看：正向贡献：智能存储（+2.8
1pct）、智能办公（+0.53pct）、充电创意（+0.13pct）。负向拖累：智能影音（-0.49pct）。分地区毛利率看，境内（
-0.75pct）与境外（-1.11pct）均有小幅下滑。单季度看，2025Q4毛利率36.9%（+0.3pct）。期间费用率：2025Q4销售/
管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-0.9/+0/+0.3pct。净利率：综合影响下2025Q4净利率为7.6%（+0pct），归母净利
率为7.6%（+0.1pct），扣非净利率为7.5%（+0.4pct）。非经损益中，持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价
值变动损益占收入的比例同比-0.2pct。
展望：公司持续投入研发与全球渠道建设，短期费率或保持高位，但长期看，产品结构优化、品牌力提升和规模效应
有望持续改善公司盈利质量。
投资建议：短期看，公司核心品类增长稳健，NAS业务大幅增长提供强劲动力。长期看，AINAS及智慧生活等新品类拓
展打开成长天花板，全球化渠道布局深化有望持续贡献增量。我们预计公司26-28年归母净利润分别为10.0/13.0/17.9亿
元，维持“买入”评级。
风险提示：行业与市场风险、海外贸易政策风险、汇率波动风险、AINAS新品销售不及预期等
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2026-04-01│绿联科技(301606)25年圆满收官，26年新品蓄力潜力强劲 │国盛证券 │买入
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绿联科技发布2025年年报。实现收入94.9亿元，同比+53.8%；归母净利润7亿元，同比+52.4%；其中单Q4收入31.3亿
元，同比+67.7%，归母净利润2.4亿元，同比+69.2%。
亮点一：多业务2025年Q4增长提速、存储增长超预期。分产品看，充电创意类/智能办公类/智能影音类/智能存储类2
025年同比增速为47.3%/38.4%/38.8%/213.2%，2025Q4同比增速为53.0%/47.3%/48.1%/319.9%，Q4多业务增长提速，存储
增长尤为显著。2026年1月CES展上公司发布AINAS，具备生产力工具、智能图片搜索、文件检索、会议转写、翻译、智能
摘要与mindmap生成、自然语言自动化任务执行等核心功能，同时公司拓展智慧生活类产线，我们预计2026年在新品驱动
下公司增长可持续。
亮点二：2025年存储业务毛利率提升。充电创意类/智能办公类/智能影音类/智能存储类2025年毛利率同比+0.13pct/
+0.53pct/-0.49pct/+2.81pct至36.2%/40.3%/40.7%/29.04%，存储业务毛利率提升显著。单Q4四者毛利率分别实现37.8%/
41.4%/41.9%/30.4%。
亮点三：出海&线下业务表现靓眼。分区域看，公司2025年境内/境外分别同比增长39.7%/64.27%，单Q4看，境内/境
外分别同比增长46.6%/81.6%，境外增长显著；分渠道看，公司2025年线上/线下分别同比增长51.98%/59.40%，公司线下
已进入美国沃尔玛、Costco、Bestbuy等渠道，欧洲进入MediaMarkt等。
盈利能力稳定。1）毛利率：2025年实现37%，同比-0.4pct，单Q4实现36.9%，同比+0.3pct；2）费用率：公司销售/
管理/研发/财务费用率单Q4分别实现19.65%/2.99%/4.61%/0.39%，同比+0.4pct/-0.9pct/+0.01pct/+0.33pct。3）净利率
：公司2025年实现7.4%，同比-0.1pct，单Q4实现7.6%，同比+0.04pct。
盈利预测与投资建议：考虑到公司2025年业绩以及后续的行业情况，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润10.52
/15.18/20.86亿元，同比增长49.3%/44.4%/37.3%，维持“买入”投资评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期。
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2026-04-01│绿联科技(301606)2025年年报点评：收入、利润高增长，NAS业务释放增长弹 │申万宏源 │买入
│性 │ │
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事件：2026年3月30日，公司发布2025年年报，绿联科技2025年实现营收94.91亿元，同比增长54%；实现归母净利润7
.05亿元，同比增长52%；实现扣非归母净利润6.80亿元，同比增长54%。
投资要点：
25Q4公司业绩符合预期。绿联科技2025年实现营收94.91亿元，同比增长54%；实现归母净利润7.05亿元，同比增长52
%；实现扣非归母净利润6.80亿元，同比增长54%。其中，Q4单季度实现营收31.27亿元，同比增长68%；实现归母净利润2.
38亿元，同比增长69%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同比增长78%。25Q4公司业绩符合市场预期。
基本盘业务延续高增长，NAS业务增速提升。公司基本盘业务方面，2025年充电创意产品实现销售收入43.56亿元，同
比+47.28%；智能办公产品实现销售收入24.32亿元，同比+38.41%；智能影音产品实现销售收入14.72亿元，同比+38.83%
。各品类均保双位数增长趋势。以NAS为代表的智能存储类方面，2025年实现销售收入12.26亿元，同比+213.18%。2026年
1月，公司AINAS于CES展会发布，内置LLM大语言模型，具备生产力工具、智能图片搜索、文件检索、会议转写、翻译、智
能摘要与mindmap生成、自然语言自动化任务执行等核心功能；该产品可作为AIAgent理想部署载体，通过自然语言交互实
现跨平台自主任务编排，由传统被动存储设备升级为具备自主认知能力的家庭智能中枢。根据弗若斯特沙利文数据，2024
年全球消费级NAS市场规模达5.4亿美元，2020-2024年年复合增长率高达33.4%，预计到2029年将攀升至26.8亿美元，2024
-2029年年复合增长率预计达38.0%，行业增长空间广阔。渠道方面，公司在京东、天猫、亚马逊、速卖通、Shopee等国内
外主流线上平台布局完善，同时在抖音、TikTokShop、小红书等平台抢占先发优势，海外经销网络覆盖约73个国家及地区
，同时成功进入美国Walmart、Costco、BestBuy，欧洲MediaMarkt、日本BicCamera等全球知名零售商网络。
盈利能力保持稳定。2025Q4公司实现毛利率36.91%，同比+0.34个pcts。期间费用方面，销售费用/管理费用率分别为
19.65%、2.99%，同比分别+0.40、-0.90个pcts。财务费用同比+0.36个pcts至0.16%。最终录得2025Q4净利率7.57%，同比
+0.04个pcts。
维持盈利预测，维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2026-2027年可实现归母净利
润9.15、12.33亿元，新增2028年归母净利润为15.38亿元，同比分别+29.8%、+34.8%和+24.7%，对应当前市盈率分别为31
倍、23倍和18倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业及市场竞争加剧；海外经营环境变动；新产品销售及利润不及预期。
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2026-04-01│绿联科技(301606)2025年年报点评：扣非净利润同比+54%，充电及存储品类增│东吴证券 │买入
│速亮眼 │ │
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业绩简评：2025年全年，公司实现营业收入94.91亿元，同比增长53.83%；归母净利润7.05亿元，同比增长52%，位于
业绩预告区间（6.53~7.33亿元）上半部分，高于预告中枢6.9亿元；扣非归母净利润6.80亿元，同比增长54%，同样位于
预告区间（6.23~7.05亿元）上半部分。公司拟每股派息0.6元，分红率为35%。
单季度看，2025Q4公司实现营业收入31.27亿元，同比增长68%；归母净利润2.38亿元，同比增长69%；扣非归母净利
润2.34亿元，同比增长78%。2025Q4毛利率为36.91%，同比提升0.34pct；销售净利率为7.57%，同比微升0.04pct。管理费
用率为2.99%，同比下降0.89pct；销售费用率为19.65%，同比上升0.40pct。
我们认为公司目前处于产品+渠道势能叠加的快速成长周期：
分产品：2025年，①充电创意：实现收入43.56亿元，同比增长47.28%，毛利率36.23%，同比提升0.13pct。受益于国
内3C认证政策推动充电宝行业集中度提升、GaN快充技术渗透加速，增长动力充沛。②智能办公：实现收入24.32亿元，同
比增长38.41%，毛利率40.25%，同比提升0.53pct。③智能影音：实现收入14.72亿元，同比增长38.83%，毛利率40.74%，
同比下降0.49pct。开放式耳机等新兴品类渗透率提升，高端化成果显著。④智能存储：实现收入12.26亿元，同比大幅增
长213.18%，毛利率29.04%，同比提升2.81pct。收入高增主要系NAS产品放量驱动。毛利率改善我们认为与产品结构优化
及规模效应释放有关。
分地区：2025年，境内市场实现收入36.64亿元，同比增长39.71%，毛利率27.55%，同比下降0.75pct；境外市场实现
收入58.21亿元，同比增长64.27%，毛利率43.00%，同比下降1.11pct。公司已成功进入美国Walmart、Costco、BestBuy，
欧洲MediaMarkt，日本BicCamera等核心零售渠道。在中国香港、美国、德国、日本等主要市场设立本地化子公司，加强
海外本土服务，有望进一步释放海外增长潜力。
盈利预测与投资评级：考虑公司新产品和新渠道有望带动业绩超预期，我们将公司2026-27年归母净利润预期从9.6/1
2.7亿元上调至9.8/13.1亿元，预计2028年归母净利润为16.5亿元，2026-28年同比+39%/+33%/+26%，对应3月30日收盘价
为29/22/17倍P/E，维持“买入”评级。
风险提示：新品表现不确定性，汇率波动，关税及地缘风险、产品质量问题等。
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2026-03-31│绿联科技(301606)公司信息更新报告：2025Q4业绩高增&NAS完成全年目标，渠│开源证券 │买入
│道拓展+份额提升拉动外销持续高增 │ │
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2025Q4业绩持续高增，看好高潜力NAS存储&主业增长，维持“买入”评级
2025年实现营收95亿元（同比+54%），实现归母净利润7.05亿元（同比+52%）。2025Q4实现营收31亿元（同比+68%）
，实现归母净利润2.4亿元（同比+69%），汇率波动对公司业绩影响较小。考虑到海外线下渠道超预期空间以及存储高增
长，我们上调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.04/13.56/17.84亿元
（2026-2027年原值为9.04/11.87亿元），EPS分别为2.42/3.27/4.30亿元，当前股价对应PE分别为28.0/20.7/15.7倍，传
统主业有望继续受益线下渠道拓展以及份额提升，NAS业务公司领先优势明显，AI赋能下看好行业及公司增长，维持“买
入”评级。
2025Q4增长提速，渠道拓展+份额提速下外销延续高增长态势
（1）分品类：2025年充电创意/智能办公/智能影音/智能存储营收分别44/24/15/12亿元，同比分别+47%/+38%/+39%/
+213%，渠道拓展+份额提升带动全品类营收增长，其中预计NAS存储全年营收9 10亿元。展望后续，随着存储价格止涨
回落叠加AI催化，继续看好NAS行业增长红利。（2）分区域：2025年境内/境外营收分别37/58亿元，同比分别+40%/+64%
（H1同比分别+31%/+58%），H2境内境外营收加速增长，其中预计2025Q4亚洲/欧洲/美洲延续Q3快速增长态势，美洲在线
下渠道放量下或加速增长。展望后续，我们认为公司内外销均有增长抓手，内销移动电源格局优化+线下即时零售渠道有
望继续拉动增长，外销看好线下KA渠道以及NAS在日韩、法国/意大利等地区放量。
2025Q4毛利率延续提升趋势，拉动公司整体利润率趋势向上
2025A/2025Q4毛利率分别37%/36.9%，同比分别-0.4/+0.3pct，单季度毛利率延续Q3提升趋势主要系高毛利移动电源
等占比提升及NAS毛利率提升。2025A充电/办公/影音/存储毛利率同比分别+0.1/+0.5/-0.5/+2.8pct，充电毛利率提升或
系移动电源等高端品线拉动，存储全年毛利率29%/H2毛利率或超30%。费用端，2025A/2025Q4期间费用率分别为27.9%/27.
7%，同比分别-0.6/-0.15pct，其中2025Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-0.9/+0.01/+0.3pct，单季度财务
费用率同比提升或系汇率扰动所致但规模可控。综合影响下2025A/2025Q4归母净利率分别为7.4%/7.6%（同比分别-0.1/+0
.1pct）。展望后续，随着NAS规模增长，前置投放的销售费用规模效应有望逐步显现，看好长期利润率逐步提升。
风险提示：NAS存储销售不及预期；海外渠道拓展不及预期；竞争加剧等。
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2026-03-31│绿联科技(301606)智能存储表现亮眼，NAS贡献主要增长 │财通证券 │增持
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事件：2026年3月30日，公司发布2025年业绩公告。公司2025年实现营业收入94.91亿元，同比+53.83%，归母净利润7
.05亿元，同比+52.42%；其中2025Q4实现营业收入31.27亿元，同比+67.75%，归母净利润2.38亿元，同比+69.22%。2025
年拟现金分红2.49亿元，占归母净利润比重35.33%，每股分红0.6元。
多品类协同增长，全球化布局深化：分产品看，公司四大业务板块2025年均实现增长。智能存储2025年实现营收12.2
6亿元，同比+213.18%，在NAS产品智能化升级与高性能配置驱动下，延续高增长态势。分区域看，2025年境内/外分别实
现营收36.64/58.21亿元，同比+39.71%/64.27%。受益于公司的出海策略不断深化，海外营收占比同比+3.9pct达61.34%。
积极推进数字化变革，一次性费用支出影响利润水平：公司2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.97%、3.
31%、4.61%、0.03%，同比+0.44、-0.89、-0.32、+0.15pct。销售费率上升，因线上及线下平台服务费、推广费及职工薪
酬同比增加；研发费率源于研发团队扩张带来的薪酬提升；财务费率上升因汇率波动导致汇兑收益减少。公司毛利率为37
.01%，同比-0.37pct，净利率为7.42%，同比-0.07pct。我们认为是由毛利率相对较低的智能存储业务增速显著高于整体
水平所致，使毛利率同比有所下降。
投资建议：公司多品类业务持续有序推进，充电类产品在智能化与技术能力提升带动下竞争力增强。2026年全球首款
内置大语言模型的AINAS的发布，有望延续高增长并带动盈利能力提升，同时与安防系统设备形成协同，强化生态布局。
预计2026-2028年归母净利润分别为10.0、13.4、17.2亿元，对应PE分别为29x/21x/17x，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、汇率波动风险、海外贸易政策风险。
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2026-03-31│绿联科技(301606)全球业务快速增长，NAS锦上添花 │银河证券 │买入
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公司公告：公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收
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