研报评级☆ ◇301611 珂玛科技 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 3 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.23│ 0.71│ 0.66│ 0.83│ 1.52│ 2.46│
│每股净资产(元) │ 2.04│ 3.48│ 4.08│ 4.87│ 6.20│ 8.38│
│净资产收益率% │ 11.12│ 20.47│ 16.27│ 17.00│ 24.40│ 29.35│
│归母净利润(百万元) │ 81.86│ 310.97│ 289.09│ 362.00│ 659.00│ 1071.50│
│营业收入(百万元) │ 480.45│ 857.38│ 1073.40│ 1479.00│ 2313.00│ 3303.00│
│营业利润(百万元) │ 87.54│ 345.00│ 318.12│ 384.00│ 709.00│ 1157.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-24 增持 首次 --- 0.90 1.54 2.46 华创证券
2026-08-23 增持 维持 --- 0.76 1.49 2.45 华西证券
2026-05-07 增持 调低 --- 1.01 1.46 1.92 国元证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-24│珂玛科技(301611)深度研究报告：先进陶瓷国产替代破局者，募投扩产打开功│华创证券 │增持
│能模块成长空间 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
先进陶瓷零部件领先企业，产品由结构件持续向高价值功能模块升级。公司成立于2009年，长期深耕半导体设备先进
陶瓷零部件，已形成氧化铝、氧化锆、氧化钇、氧化钛、氮化铝、碳化硅等材料体系，并掌握从材料配方、成型烧结到精
密加工、表面处理的全流程核心技术。公司产品已形成“结构件—功能模块—表面处理及其他材料零部件”布局，其中陶
瓷加热器、静电卡盘、超高纯碳化硅套件等功能模块是产品升级与价值量提升的核心方向。2026年上半年公司先进陶瓷材
料零部件收入5.43亿元、占营业收入91.76%，其中半导体领域收入4.79亿元、占该板块收入的88.09%，主业聚焦度进一步
提升。
设备扩产与零部件国产替代共振，先进陶瓷进入国产化纵深阶段。先进陶瓷零部件兼具新增装机与存量替换需求，其
中陶瓷加热器、静电卡盘等功能模块直接参与晶圆制造，价值量及技术壁垒显著高于普通结构件。需求端，据SEMI，2025
年全球半导体设备销售额约1,347亿美元、创历史新高，预计2026年同比增长23.2%至约1,659亿美元；中国大陆2025年设
备支出约493亿美元，继续位居全球第一。供给端，半导体关键零部件国产化明显滞后于设备，据芯谋研究，中国半导体
设备国产化率已由2023年的11.7%提升至2025年的约35%，而2021年国产半导体设备采购的先进结构陶瓷零部件中本土供应
商占比仅约19%。设备放量扩大需求基数、零部件自主可控提升本土份额，先进陶瓷有望受益于“行业扩产+国产替代”双
重驱动。
陶瓷加热器已跑通国产替代从0到1，ESC与SiC沿相同路径推进产业化。公司功能模块突破遵循“材料研发—客户验证
—产能承接”的清晰路径：材料端正向研发决定产品能否做出，严格客户验证决定产品能否导入，而产能承接决定后续放
量斜率。1）陶瓷加热器：已完成从技术攻关到规模交付的产业化闭环，截至2026年6月末累计交付超过2,000支，单支ASP
维持数十万元量级，成为产品结构升级的重要驱动力。下一阶段，2)静电卡盘：8/12英寸多款Monopolar静电卡盘已通过
客户验证并实现小规模量产，12寸多区加热静电卡盘已成功完成开发；3）超高纯碳化硅套件：6英寸产品已取得批量订单
，8/12英寸产品持续推进验证，正由验证阶段逐步迈向产业化放量。
全流程技术与头部客户绑定构筑先发优势，募投扩产打开功能模块中长期放量空间。公司烧结产能已处高位运行，本
次可转债募投将新增陶瓷加热器600支/年、静电卡盘2,500支/年、超高纯碳化硅套件5,000件/年及碳化硅结构件6,000件/
年产能，为不同成熟度产品后续放量提前储备制造能力。与此同时，公司核心材料性能已处国内领先水平，并与北方华创
、中微公司、拓荆科技等头部设备厂商建立长期合作；2026年公司与北方华创进一步签署战略合作协议，客户关系由稳定
供货向协同研发深化。随着加热器新增产能爬坡、ESC更多型号完成验证及SiC套件加速导入，公司收入结构与盈利能力有
望继续向高价值功能模块倾斜。
投资建议：在晶圆厂扩产、关键零部件国产化深化及产品向高价值功能模块升级的三重驱动下，公司正处于陶瓷加热
器规模放量、静电卡盘与超高纯碳化硅套件加速验证的产业化关键阶段。我们预计公司2026-2028年实现营业收入14.55/2
2.23/30.74亿元，同比增长35.6%/52.8%/38.3%；实现归母净利润3.94/6.70/10.73亿元，同比增长36.4%/69.9%/60.2%。
随着高毛利产品占比提升、新增产能爬坡及前期研发投入逐步转化，公司产品结构与盈利能力有望持续改善。考虑到公司
在先进陶瓷功能模块领域具备较强的技术、客户认证及产业化先发优势，成长弹性充足，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：下游晶圆厂资本开支及行业景气度波动；新产品验证及产业化进度的不确定性；募投项目实施及新增产能
爬坡不及预期；市场竞争加剧及产品价格下降；盈利预测假设的敏感性；估值水平波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-23│珂玛科技(301611)2026H1业绩点评：扩产&研发等影响短期利润，持续看好公 │华西证券 │增持
│司中长期成长弹性 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述
公司发布2026年半年度报告。
产能&良率影响收入兑现，新接订单同比高增
2026H1公司营收5.92亿元，同比+13.80%，其中Q2为3.22亿元，同比+18.05%，低于市场预期。分业务：1）陶瓷结构
件：26H1营收3.06亿元，同比+9.75%，放量节奏较慢，我们推断主要系公司现有产能利用率保持较高水平，公司正在为结
构件扩产储备产能；2）模块化产品：即陶瓷加热器和静电卡盘，26H1营收1.72亿元，同比+8.98%，符合我们预期，陶瓷
加热器持续稳定交付，静电卡盘开始小批量交付。公司26H1存货同比+46%，积极备料印证下游客户旺盛需求，随着核心制
约因素产能和良率不断改善，我们判断下半年收入端有望迎来加速。
毛利率承压+公司处于全面扩张期，26Q2利润同比下滑
2026H1公司归母净利润/扣非归母净利润为0.98/0.96亿元，同比-42.83%/-43.48%；其中Q2为0.52/0.51亿元，同比-3
8.23%/-38.99%，利润端持续下滑。2026H1公司净利率为15.05%，同比-17.98pct，其中Q2为14.55%，同比-16.56pct，盈
利水平下滑明显：1）毛利端：26H1公司陶瓷零部件毛利率48.51%，同比10.10pct，主要系产品结构变化以及产能整合期
间运输成本；2）费用端：26H1公司期间费用率为24.72%，同比+8.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4
2/+3.67/+3.11/+1.45pct，公司处于全面扩张期：销售薪酬增加、管理和研发人才不断扩充，叠加折旧、股份支付等费用
。
陶瓷零部件为最紧缺品类之一，持续看好公司中长期成长逻辑
1）受益先进存储/逻辑大扩产，全球零部件需求迎来爆发，叠加陶瓷零部件核心供应商NGK等扩产意愿极低，以NGK为
例：预计至2029年扩产约20%，因此未来零部件供需将迎来明显缺口，公司将充分受益；2）公司作为国内半导体陶瓷件龙
头，根据20250429投关表，公司陶瓷加热器2023年第四季度已开始大量向国内头部晶圆厂批量出货，多款陶瓷加热器在晶
圆厂和设备商将完成终端客户验证，陆续转入量产交付；静电卡盘进入华创、中微供应链。公司卡位优势明确，可转债产
能持续释放，后续成长弹性出色。
投资建议
受产能等因素影响，我们调整2026-2028年营收为15.03、24.03、35.32亿元（原值为17.35、26.36、39.83亿元），
分别同比+40.0%、+59.9%、+47.0%；归母净利润为3.30、6.48、10.70亿元（原值为4.96、7.33、11.32亿元），分别同比
+14.0%、+96.5%、+65.1%；对应EPS为0.76、1.49、2.45元（原值为1.14、1.68、2.60元），2026/8/21日股价98.27元对
应PE分别为130、66、40倍。考虑公司处于扩产加速发展阶段，维持“增持”评级。
风险提示
募投项目进展不及预期，新品研发进展不及预期，行业竞争加剧，半导体行业景气下滑等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│珂玛科技(301611)25年年报及26Q1季报点评：盈利短期承压，国产替代与产能│国元证券 │增持
│扩张支撑成长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
报告要点：
公司25年营收10.73亿元（YoY+25.19%），归母净利2.89亿元（YoY-7.04%），毛利率和净利率分别为51.55%和26.24%
。26Q1，公司营收2.71亿元（YoY+9.13%，QoQ-3.20%），归母净利0.46亿元（YoY-47.31%，QoQ+2.96%），毛利率和净利
率分别为46.15%和15.65%。
公司25Q4和26Q1整体营收增速有所放缓，综合毛利率有所下滑，主要是毛利率较低的批量结构件出货占比提升，高毛
利率的模块类陶瓷加热器产品销售比重下降所导致。展望2026年，随着公司模块类陶瓷加热器的新产能持续开出，产品结
构有望边际优化，对公司毛利率修复形成支撑。
产能方面，公司陶瓷加热器产能自25年下半年开始爬坡，规划产能约200只/月，我们预计2026年将是陶瓷加热器产能
释放和交付能力验证的重要阶段。此外，公司2026年发行7.5亿元可转债用于扩充产能，相关募投项目达产后预计新增陶
瓷加热器产能600只/年、静电卡盘产能2500只/年，有望为公司中长期产品放量提供产能支撑。
客户需求方面，2026年国内存储和逻辑晶圆厂具备较强扩产预期，叠加高深宽比刻蚀、薄膜沉积等先进工艺需求提升
，陶瓷加热器用量需求有望持续增长。同时，国产半导体设备替代进程加快，且陶瓷加热器海外供应存在一定不确定性，
国内客户对陶瓷加热器的国产替代需求有望进一步提升。公司作为国内陶瓷加热器的领军企业，将有望受益下游客户产能
扩张和国产替代推进，为公司业绩增长提供弹性。
我们预测公司26-27年营收15.25/20.52亿元,归属母公司净利润为4.39/6.35亿元，对应PE分别为107/74倍，调整为“
增持”评级。
风险提示
上行风险：下游晶圆厂扩产超预期；产品进展超预期；盈利能力修复超预期
下行风险：下游扩产不及预期；产能爬坡不及预期；其他系统性风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-23│珂玛科技(301611)2026年9月23日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、2026 年上半年公司的经营业绩表现如何？净利润同比出现波动的主要原因是什么？
答：2026 年上半年，公司实现营业收入 59,221.36 万元，较上年同期增长 13.80%；净利润为 9,824.70万元，同比
下降 42.83%。营业收入的稳步增长主要受益于国内半导体产能持续扩张以及设备国产替代进程的稳步深化，下游设备客
户采购需求稳健释放。净利润同比下降主要系以下几方面因素综合影响：
（a）2026 年上半年公司整体产品结构有所变动，先进陶瓷材料零部件的销售中，高附加值的“功能-结构”一体模
块化产品的收入增速不及结构件产品，结构件产品收入占比进一步增加，使得整体毛利率水平有所下降；
（b）2026年上半年研发费用较去年同期增长 54.70%，主要系公司持续围绕陶瓷加热器、静电卡盘等关键核心部件加
大研发攻关，研发耗用物料、人员薪酬及研发人员股份支付费用增加所致；
（c）2026年上半年管理费用较去年同期增长 89.13%，主要系管理人员薪酬、固定资产与使用权资产折旧增加，以及
收购苏州铠欣并表所致。
2、公司在“功能-结构”一体模块化产品方面的研发进展与产业化出货情况如何？
答：“功能-结构”一体模块化产品是公司推进半导体前道核心零部件自主可控的重要战略方向。2026年上半年，半
导体领域“功能-结构”一体模块化产品实现销售收入 17,222.06 万元，同比增长 8.98%。主要产品进展如下：
（a）陶瓷加热器：公司突破了薄膜沉积及激光退火等设备的核心部件技术。截至 2026年 6月末，公司已开发 12英
寸产品 43款、6 英寸和 8 英寸各 2 款，累计生产交付超过 2,000 支。公司产品已稳定供应多家国产半导体设备厂，并
在国产半导体晶圆厂的大规模制造中实现成熟应用；
（b）静电卡盘：8英寸刻蚀机Monopolar静电卡盘已通过客户验证并小规模量产；12英寸 ICP/CCP刻蚀机Monopolar静
电卡盘已通过验证并小规模量产，多区加热静电卡盘已初步通过验证，截至 2026年 6月末保持持续小批量出货；
（c）超高纯碳化硅套件：6英寸重结晶套件通过验证并小批量供应；8英寸套件通过设备厂验证并在 Fab端推广；12
英寸渗硅套件部分部件已通过备厂验证并实现小批量供应。
3、请介绍公司收购苏州铠欣后的业务协同进展，以及在碳化硅陶瓷部件领域的战略布局？
答：公司于 2025 年 7月完成对苏州铠欣 73%股权的收购。苏州铠欣专注于化学气相沉积（CVD）碳化硅涂层和 CVD
碳化硅块体陶瓷零部件的研发与生产，其苏州一期工厂项目已于2025年末建成投产。本次并购补齐了公司在 CVD碳化硅涂
层、石墨基座涂层及碳化硅块体结构件方面的能力。截至 2026年 6月末，苏州铠欣 12英寸 ICP/CCP刻蚀机 CVD碳化硅部
件多款产品已通过设备厂商验证并实现小批量出货。苏州铠欣依托2026年启动建设的“半导体设备用碳化硅材料及部件项
目”，在子公司安徽珂玛现有厂房基础上组建碳化硅陶瓷结构件产品全流程生产工厂，新增碳化硅结构件及超高纯碳化硅
套件产能。
4、公司产能建设规划如何？面对新增产能，公司有哪些具体的消化举措？
答：公司于 2026 年 4 月完成向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额 7.50亿元。募投项目具体规划如下
：
（a）结构功能模块化陶瓷部件产品扩建项目：达产后预计将新增静电卡盘产能 2,500只/年、陶瓷加热器产能 600只
/年；
（b）半导体设备用碳化硅材料及部件项目：聚焦碳化硅陶瓷材料及部件的自主化加工与量产；
（c）补充流动资金。
同时，公司依托苏州高新区产业园区新租赁约 3.4 万平方米定制厂房，对分散的先进陶瓷结构件和表面处理场地进
行整合集中管理，以减少周转损耗、提升交付效率，并为后续产能扩充储备充足空间。
针对产能消化，公司将结合在手订单及重点客户的机台出货排产计划，合理安排设备投入和产能释放节奏；加速高门
槛产品导入，重点加快高难度产品在国内主流半导体设备厂及晶圆厂的验证与转量产速度，持续提高订单覆盖率；持续夯
实核心客户份额，依托与下游行业龙头的战略合作关系，持续承接成熟制程扩产及先进制程设备研发的新增零部件需求。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|