研报评级☆ ◇301626 苏州天脉 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 7 0 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.35│ 1.78│ 1.60│ 1.61│ 3.72│ 5.89│
│每股净资产(元) │ 7.05│ 8.84│ 12.95│ 14.01│ 16.43│ 20.27│
│净资产收益率% │ 19.08│ 20.10│ 12.38│ 11.50│ 22.55│ 28.80│
│归母净利润(百万元) │ 116.70│ 154.18│ 185.43│ 186.48│ 430.32│ 681.87│
│营业收入(百万元) │ 840.53│ 927.87│ 942.91│ 1136.50│ 2549.00│ 3998.50│
│营业利润(百万元) │ 129.63│ 172.60│ 209.17│ 212.00│ 490.50│ 779.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-28 买入 维持 --- 1.58 4.32 7.26 中邮证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.64 3.12 4.52 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-28│苏州天脉(301626)从被动到主动散热，热管理平台化发展 │中邮证券 │买入
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投资要点
均温板市场前景广阔，拟投建3,000万+1,800万PCS高端均温板。均温板属于具备较高导热性能的传热器件，其早期应
用主要包括航空航天、军工等领域，随后被引入笔记本电脑、服务器等领域的散热设计。近年来，随着以智能手机、新能
源汽车、5G基站为代表的新兴领域散热需求的增加，以及均温板工艺技术的进步，均温板的应用领域不断拓展，市场规模
不断扩大。根据ResearchandMarkets和BusinessResearch数据并进行统计，2024年全球均温板市场规模为12.40亿美元，
相比2022年增长了56.57%；预计到2032年全球均温板市场规模将达到35.90亿美元，2024年至2032年年均复合增速为14.21
%。公司自2017年着手研发均温板技术，储备了大量工艺技术、人才与市场资源。公司目前处于向北美客户送样测试阶段
，整体进展较为顺利。公司拟投资建设新项目扩充高端均温板产能，包括1）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建
设项目：已购置土地100亩，计划总投资17亿元，并引入行业内先进的智能化机器设备建成导热散热产品智能制造基地；
本项目建成后公司将新增年产3,000万PCS高端均温板的生产能力。目前，本项目已取得《江苏省投资项目备案证》、土地
使用权证、建设用地规划许可证和环评批复，其他相关事项正在稳步推进中。2）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基
地（汇凯路）建设项目：拟使用位于苏州市吴中区甪直镇汇凯路68号的现有厂房进行投资建设，计划总投资6亿元，并引
入行业内先进的智能化机器设备；本项目建成后公司将新增年产1,800万PCS高端均温板的生产能力。目前，本项目已取得
《江苏省投资项目备案证》，环评等相关手续正在办理中。
与建准电机合资设立子公司，拓展超薄微型风扇丰富热管理布局。目前手机领域主动散热的方案包括1）“微泵液冷
”主动散热，包括传统金属微泵、压电微泵等；2）“微型风扇”主动散热，包括微型离心风扇、微型压电风扇、微型离
子风扇等；3）“微泵+风扇”组合型主动散热；主要用于游戏手机的高性能散热。OPPO今年发布的K13Turbo手机搭载的微
型离心风扇使用行业最薄的0.1mm超薄扇叶，可实现每分钟18000转的超高转速，风量提升20%；此外，疾风散热引擎开创
性导入散热鳍片，13片超薄0.1mm鳍片疏密有致，等效换热面积增大10%，对比传统方案散热效率提升3倍。公司与建准电
机工业股份有限公司（建准电机）依托双方散热技术与资源优势，于2025年11月14日共同投资设立天脉建准散热科技（苏
州）有限公司（天脉建准），天脉建准主要从事微型风扇的研发、生产和销售，产品将主要应用于智能手机、平板电脑等
消费电子场景。其中，公司认缴注册资本1,300万元，持有天脉建准65%股权；建准电机认缴注册资本700万元，持有天脉
建准35%股权。公司作为行业内少数同时具备中高端导热材料和热管、均温板等高性能导热散热元器件量产能力的高新技
术企业，在研发能力、工艺水平、产品性能及市场占有率等方面均居于行业较高水平，产品广泛应用于智能手机、笔记本
电脑、汽车电子及安防监控等场景。建准电机成立于1980年，40多年来专注于节能马达核心技术的发明创新，在马达、风
扇、散热模块、通风与空气净化解决方案领域，开发出全球首创MagLev磁浮马达风扇，世界最小、最薄的毫米微型风扇等
产品，广泛应用于5G设备、IOT、医疗、家电、电竞、汽车、工业、冷冻冷藏设备、监控服务、便携式产品和绿建筑通风
等产业。公司和建准电机将充分整合利用各自的资源和优势，致力于将天脉建准打造成为行业领先热管理技术厂商。
投资建议
我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入11.3/30/50亿元，归母净利润分别为1.8/5/8.4亿元，维持“买入”评
级。
风险提示
创新进度滞后于预期目标的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。
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2025-10-31│苏州天脉(301626)股权激励彰显信心 │中邮证券 │买入
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投资要点
营收稳健，强化导热散热产品扩产满足客户需求。得益于公司在导热散热领域的技术积累和客户资源优势，以及下游
市场对散热产品需求的持续增长，25Q3公司实现营收3.1亿元，同比+32.51%。25Q3公司实现归母净利润4,811万元，同比+
9.63%，主要系毛利率波动以及费用扩张影响，25Q3公司毛利率为36.13%，25Q3公司研发费用同比+36.2%、管理费用+38.7
6%，主要系研发人员增加、职工薪酬、折旧及摊销增加。根据公司4月23日公告，公司拟购买相关土地使用权投资建设苏
州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建设项目，本项目计划总投资不超过20亿元（包含建设用地使用权出让价款），计
划竞拍约100亩土地，公司10月20日公告竞拍取得相关土地使用权。另外，根据公司10月29日公告，为进一步扩充高端均
温板产品产能，提升智能制造水平以满足市场需求、巩固市场竞争地位，公司拟使用位于苏州市吴中区甪直镇汇凯路68号
的现有厂房投资建设苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地（汇凯路）建设项目；本项目计划总投资不超过6亿元，项
目建成后公司将新增年产1,800万PCS高端均温板的生产能力，具有良好的经济效益。
AI驱动VC均温板新增长，公司前瞻性积极布局。热管与均温板工艺难度较高，公司提前市场布局建立竞争优势，分别
自2014年、2017年着手对热管、均温板技术进行研发储备，在消费电子产品高性能化发展浪潮下，热管与均温板成为公司
核心增长来源。根据博研咨询，随着折叠屏手机普及率上升和AI手机对芯片功耗管理提出更高要求，均热板的应用比例显
著提高，据产业链统计，2024年中国智能手机中搭载均热板的机型出货量达到1.37亿台，占高端机型(售价3000元以上)总
量的68%，较2023年的54%大幅提升。在笔记本电脑领域，联想、戴尔和惠普在中国生产的轻薄本与游戏本中，已有超过45
%的型号引入均热板替代传统热管。IT之家9月10日消息，苹果iPhone17Pro和iPhone17ProMax首次引入VC均热板设计。公
司凭借在热管、均温板领域多年的积累，以及优异的产品性能和量产能力，在较短的时间内，快速通过了三星、OPPO、vi
vo、华为、荣耀、摩托罗拉、魅族、极米、罗技等品牌客户的产品认证，进入其供应链体系，实现规模化量产出货。2024
年，公司热管与均温板业务迅速成长并成为公司重要的收入增长来源。
高目标锚定长期向好，股权激励彰显公司发展信心。根据公司9月19日披露的2025年限制性股票激励计划（草案），
本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票合计不超过128万股，占本激励计划草案公告前公司股本总额的1.107%。其中
，首次授予限制性股票108.10万股，预留限制性股票19.90万股。本激励计划首次授予涉及的激励对象不超过56人，包括
公司董事、高级管理人员以及公司中层管理人员、核心技术（业务）骨干。本激励计划首次授予的第二类限制性股票考核
年度为2026年-2028年三个会计年度，各归属期需满足营收或者净利润条件之一方可授予：1）以2025年营业收入为基数，
2026/2027/2028年营业收入增长率分别不低于80%/150%/200%；以2025年净利润为基数，2026/2027/2028年净利润增长率
分别不低于80%/150%/200%。
投资建议
我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入11.4/21/30亿元，实现归母净利润分别为1.9/3.6/5.2亿元，维持“买
入”评级。
风险提示
创新进度滞后于预期目标的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：26家
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2025-10-29│苏州天脉(301626)2025年10月29日-11月7日投资者关系活动主要内容
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1、问：请介绍下公司拟投资建设的新项目情况，以及新项目预计新增产能情况。
答：公司拟投资建设的新项目包括“苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建设项目”和“苏州天脉导热散热产品
智能制造甪直基地（汇凯路）建设项目”。
其中，“苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建设项目”已购置土地100亩，计划总投资17亿元，并引入行业内
先进的智能化机器设备建成导热散热产品智能制造基地。公司拟通过本项目扩充高端均温板产品产能，提升智能制造水平
，以满足市场需求，巩固市场竞争地位。本项目建成后公司将新增年产3,000万PCS高端均温板的生产能力。目前，本项目
已取得《江苏省投资项目备案证》、土地使用权证、建设用地规划许可证和环评批复，其他相关事项正在稳步推进中。
“苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地（汇凯路）建设项目”拟使用位于苏州市吴中区甪直镇汇凯路68号的现有
厂房进行投资建设，计划总投资6亿元，并引入行业内先进的智能化机器设备。公司拟通过本项目进一步扩充高端均温板
产品产能，提升智能制造水平，以满足市场需求，巩固市场竞争地位。本项目建成后公司将新增年产1,800万PCS高端均温
板的生产能力。目前，本项目已取得《江苏省投资项目备案证》，环评等相关手续正在办理中。
2、问：请问公司和北美客户合作的具体进展情况如何？
答：公司目前处于向该客户送样测试阶段，整体进展较为顺利。公司密切跟进相关进度，依托技术储备适配客户需求
，若有新的应披露的进展公司将根据上市公司相关规则，合规披露相关信息。
3、问：请问贵司2025年限制性股票激励计划中公司层面业绩考核指标设置较为积极主要是基于哪些因素的考虑？
答：2025年限制性股票激励计划的业绩考核目标主要基于对公司内外部发展环境的审慎评估，旨在通过设定具有挑战
性的目标，有效激励团队并推动公司业绩增长。主要基于以下几方面的综合考量：
1、行业前景与市场机遇。近年来，随着以智能手机、新能源汽车、5G基站为代表的新兴领域散热需求的增加，以及
均温板工艺技术的进步，均温板的应用领域不断拓展，市场规模不断扩大。公司旨在通过积极的考核目标，激励团队把握
机遇，加速提升市场份额。
2、公司发展战略与产能布局。公司前期在业务、研发等方面进行的战略性投入和拟投资建设的新项目，为公司未来
几年的收入增长提供了明确的驱动力和坚实的基础。
3、挑战性与可实现性相平衡。公司在设定业绩考核目标时，已经充分考虑了行业发展状况、市场竞争情况以及公司
在建项目、拟建新项目的发展规划等相关因素。这些目标既具备较高的挑战性，能够有效激发团队的潜力，也具有合理的
激励性和可实现性，并非不切实际。总而言之，2025年限制性股票激励计划的业绩考核目标，全面反映了管理层对于公司
未来发展潜力的信心，公司全体团队将共同努力推动目标达成，从而实现公司、股东和员工多方利益的共赢。
4、问：根据贵司2025年三季报，贵司2025年1-9月的营收同比增长18.42%，扣非净利润同比增长2.24%，请问公司202
5年1-9月的扣非净利润的增长幅度明显低于营业收入的增长幅度的主要原因是什么？
答：2025年1-9月公司实现营业收入81,843.55万元，较上年同期增长了18.42%；公司实现扣非净利润13,748.65万元
，较上年同期增长了2.24%。报告期内，公司的营业收入保持了良好的增长势头，但是由于新产品、新客户的前期开发投
入较大，公司管理费用、研发费用同比大幅上涨，其中管理费用较上年同期同比增长了38.76%，研发费用较上年同期同比
增长36.20%，期间费用的增长幅度明显高于公司营业收入的增长幅度，导致公司期间费用率的阶段性上升，进而导致公司
2025年1-9月的扣非净利润的增长幅度明显低于营业收入增长幅度。未来，随着公司新产品、新客户的逐步导入量产，公
司的期间费用率将会有所回落，进而促使公司整体盈利能力的提升。
5、问：请问公司产品能不能用于机器人散热？
答：公司目前未专门针对机器人领域开展定向研发，凭借在热管理领域多年的技术积累，公司现有部分散热产品可应
用于机器人场景，但是实际应用较少。公司持续关注该领域的技术动向与市场需求，未来将根据行业发展趋势灵活调整研
发策略。
6、问：公司的主要产品包括导热界面材料，请问贵司导热界面材料包含的具体产品有哪些？
答：公司导热界面材料具体产品主要包导热片、导热凝胶、相变化材料、散热膏、液态金属等多个小类。公司生产的
导热界面材料导热系数最高可以达到15W/m.K，产品关键指标性能与国际市场竞争对手水平相当，是国内同行业生产企业
中产品品种最丰富的企业之一，在产品导热系数、可靠性等关键指标方面处于行业较高水平。
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