研报评级☆ ◇301626 苏州天脉 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 8 0 0 0 0 8
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.78│ 1.60│ 1.34│ 4.46│ 7.44│ ---│
│每股净资产(元) │ 8.84│ 12.95│ 13.78│ 17.62│ 23.34│ ---│
│净资产收益率% │ 20.10│ 12.38│ 9.71│ 25.32│ 32.02│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 154.18│ 185.43│ 154.70│ 515.87│ 860.15│ ---│
│营业收入(百万元) │ 927.87│ 942.91│ 1117.31│ 3169.09│ 5286.08│ ---│
│营业利润(百万元) │ 172.60│ 209.17│ 171.08│ 585.80│ 976.98│ ---│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-28 买入 首次 --- 4.60 7.61 --- 中信建投
2025-11-28 买入 维持 --- 4.32 7.26 --- 中邮证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-28│苏州天脉(301626)AI驱动散热需求大幅提升，公司成长弹性显著 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司起步于导热界面材料业务，逐渐成长为具备导热散热整体解决方案能力的综合服务商，公司充分受益于AI驱动的
各类终端热管理需求提升。在消费电子领域，VC均热板市场规模快速扩张，苹果未来有望将VC推向更多机型并且推动规格
持续提高，公司凭借突出的技术优势与工艺积累，市场地位领先，目前与北美大客户合作稳定，新产品导入测试和协作进
展良好，未来成长弹性显著，同时公司不断开拓下游应用领域，积极布局汽车散热模组、服务器液冷以及导热界面材料等
业务。
摘要
热管理平台龙头，股权激励彰显增长信心
公司以导热界面材料起家，逐步拓展至石墨散热膜、热管及均温板等核心器件，成为行业内少数具备提供导热散热整
体解决方案能力的综合服务商；凭借长期技术积累与工艺优势，公司已进入全球主流消费电子品牌供应链，同时公司面向
多种下游应用，积极布局汽车散热模组、服务器液冷以及导热界面材料等业务。近年来公司业务稳定增长，2025年9月公
司发布股权激励，要求2026-2028年营业收入或净利润相较于2025年的增长率分别不低于80%、150%和200%，业绩考核目标
充分体现公司对未来的增长充满信心。
AI手机驱动散热升级，公司作为头部厂商充分受益
AI手机和AIPC加速渗透，驱动算力与散热需求持续升级，具体而言，在高端市场，VC单机价值量不断提升，特别是苹
果iPhone17Pro系列首次采用VC均温板散热方案，并且未来有望逐步向iPhone更多机型渗透，同时VC的规格也有望进一步
提升，在中低端市场，VC的市场渗透率持续提升，进而带动均温板市场量价齐升，公司凭借突出的技术优势与工艺积累，
市场地位领先，目前与北美大客户合作稳定，新产品导入测试和协作进展良好，有望持续受益于均温板市场快速增长。
公司积极开拓散热模组下游应用领域，打造平台型热管理公司散热模组在多个领域均有广泛应用，公司积极开拓下游
应用领域，重点围绕汽车、通讯等领域打造专业散热模组方案，在汽车电子领域，新能源汽车电动化与智能化趋势推动汽
车热管理需求持续提升，公司积极开拓了如长城汽车、吉利、极氪等头部客户；在服务器领域，AI算力提升推动液冷替代
风冷、公司积极布局液冷散热并推进产品研发，有望受益于行业放量实现业务增长。
公司导热界面材料竞争力持续提升，未来成长空间广阔
导热界面材料技术壁垒较高，目前，以莱尔德、富士高分子、贝格斯为代表的欧美及日本厂商在全球中高端产品市场
仍然占据主导地位，公司是国内最早从事导热界面材料研发生产的企业之一，自成立初期即搭建了高学历、多学科背景的
专业化研发团队，深耕导热界面材料领域十余年，在高导热、高压缩、低热阻、低出油及低挥发等关键性能指标方面积累
了丰富的配方储备、实验数据与行业应用经验，能够根据不同细分市场需求提供定制化散热解决方案，随着公司导热界面
材料竞争力的持续提升，未来成长空间广阔。
盈利预测与估值
我们预计2025-2027年营业收入分别为10.75亿元、33.30亿元和55.63亿元，同比增长14.05%、209.68%和67.05%，对
应归母净利润分别为1.87亿元、5.32亿元和8.80亿元，当下市值对应的PE分别为137.8、48.3和29.2倍，给予买入评级。
风险分析
下游需求不及预期风险：公司产品主要应用于智能手机、笔电等消费电子领域，并拓展至汽车电子，若相关终端出货
量受宏观经济或行业景气度影响不及预期，可能对公司收入增长及盈利能力产生不利影响。
市场竞争加剧风险：公司所处热管理领域具备一定技术壁垒，但随着智能手机、笔电及汽车电子等下游市场需求增长
，行业内外厂商加大投入、技术持续迭代，竞争格局或趋于激烈，若公司在技术升级、产品迭代及客户拓展方面不及预期
，可能对市场份额提升及盈利能力产生不利影响。
产品开发及客户导入不及预期风险：公司散热产品具有定制化、非标准化特征，需持续投入研发以满足智能手机、笔
电及汽车电子等下游领域的需求，若公司在产品开发、落地等方面不及预期，可能导致客户拓展受阻甚至流失，从而对公
司业务扩张及盈利能力产生不利影响。
盈利预测假设不成立的风险：盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数
量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降10%，公司对应收入下降1
0%，归母净利润下降约为9.53%。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-28│苏州天脉(301626)从被动到主动散热，热管理平台化发展 │中邮证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资要点
均温板市场前景广阔，拟投建3,000万+1,800万PCS高端均温板。均温板属于具备较高导热性能的传热器件，其早期应
用主要包括航空航天、军工等领域，随后被引入笔记本电脑、服务器等领域的散热设计。近年来，随着以智能手机、新能
源汽车、5G基站为代表的新兴领域散热需求的增加，以及均温板工艺技术的进步，均温板的应用领域不断拓展，市场规模
不断扩大。根据ResearchandMarkets和BusinessResearch数据并进行统计，2024年全球均温板市场规模为12.40亿美元，
相比2022年增长了56.57%；预计到2032年全球均温板市场规模将达到35.90亿美元，2024年至2032年年均复合增速为14.21
%。公司自2017年着手研发均温板技术，储备了大量工艺技术、人才与市场资源。公司目前处于向北美客户送样测试阶段
，整体进展较为顺利。公司拟投资建设新项目扩充高端均温板产能，包括1）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建
设项目：已购置土地100亩，计划总投资17亿元，并引入行业内先进的智能化机器设备建成导热散热产品智能制造基地；
本项目建成后公司将新增年产3,000万PCS高端均温板的生产能力。目前，本项目已取得《江苏省投资项目备案证》、土地
使用权证、建设用地规划许可证和环评批复，其他相关事项正在稳步推进中。2）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基
地（汇凯路）建设项目：拟使用位于苏州市吴中区甪直镇汇凯路68号的现有厂房进行投资建设，计划总投资6亿元，并引
入行业内先进的智能化机器设备；本项目建成后公司将新增年产1,800万PCS高端均温板的生产能力。目前，本项目已取得
《江苏省投资项目备案证》，环评等相关手续正在办理中。
与建准电机合资设立子公司，拓展超薄微型风扇丰富热管理布局。目前手机领域主动散热的方案包括1）“微泵液冷
”主动散热，包括传统金属微泵、压电微泵等；2）“微型风扇”主动散热，包括微型离心风扇、微型压电风扇、微型离
子风扇等；3）“微泵+风扇”组合型主动散热；主要用于游戏手机的高性能散热。OPPO今年发布的K13Turbo手机搭载的微
型离心风扇使用行业最薄的0.1mm超薄扇叶，可实现每分钟18000转的超高转速，风量提升20%；此外，疾风散热引擎开创
性导入散热鳍片，13片超薄0.1mm鳍片疏密有致，等效换热面积增大10%，对比传统方案散热效率提升3倍。公司与建准电
机工业股份有限公司（建准电机）依托双方散热技术与资源优势，于2025年11月14日共同投资设立天脉建准散热科技（苏
州）有限公司（天脉建准），天脉建准主要从事微型风扇的研发、生产和销售，产品将主要应用于智能手机、平板电脑等
消费电子场景。其中，公司认缴注册资本1,300万元，持有天脉建准65%股权；建准电机认缴注册资本700万元，持有天脉
建准35%股权。公司作为行业内少数同时具备中高端导热材料和热管、均温板等高性能导热散热元器件量产能力的高新技
术企业，在研发能力、工艺水平、产品性能及市场占有率等方面均居于行业较高水平，产品广泛应用于智能手机、笔记本
电脑、汽车电子及安防监控等场景。建准电机成立于1980年，40多年来专注于节能马达核心技术的发明创新，在马达、风
扇、散热模块、通风与空气净化解决方案领域，开发出全球首创MagLev磁浮马达风扇，世界最小、最薄的毫米微型风扇等
产品，广泛应用于5G设备、IOT、医疗、家电、电竞、汽车、工业、冷冻冷藏设备、监控服务、便携式产品和绿建筑通风
等产业。公司和建准电机将充分整合利用各自的资源和优势，致力于将天脉建准打造成为行业领先热管理技术厂商。
投资建议
我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入11.3/30/50亿元，归母净利润分别为1.8/5/8.4亿元，维持“买入”评
级。
风险提示
创新进度滞后于预期目标的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|