研报评级☆ ◇301656 联合动力 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.09│ 0.44│ 0.47│ 0.50│ 0.72│ 1.06│
│每股净资产(元) │ 1.83│ 2.29│ 3.99│ 4.49│ 5.21│ 6.28│
│净资产收益率% │ 4.79│ 19.35│ 11.81│ 11.16│ 13.87│ 16.93│
│归母净利润(百万元) │ 185.86│ 935.91│ 1133.36│ 1205.52│ 1739.66│ 2556.00│
│营业收入(百万元) │ 9365.40│ 16177.53│ 20697.00│ 23352.00│ 29147.00│ 36147.00│
│营业利润(百万元) │ 126.86│ 989.93│ 1154.49│ 1256.00│ 1813.00│ 2664.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 --- 0.50 0.72 1.06 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│联合动力(301656)2025年年报&2026年一季报点评：业绩受竞争加剧影响低于 │东吴证券 │买入
│预期，加速海外布局以破局 │ │
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事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收207.0亿元，同比+27.9%，归母净利润11.3亿元，同比+21.1%
，25Q4/26Q1实现营收61.7/42.8亿元，同比+13.1%/+11.2%，归母净利润分别为3.4/0.5亿元，同比-6.1%/-85.2%；25年毛
利率16.2%，同比-0.3pct，归母净利率5.5%，同比-0.3pct，25Q4/26Q1毛利率17.0%/13.3%，同比-0.1/-4.8pct，归母净
利率5.5%/1.1%，同比-1.1/-7.4pct，业绩略低于市场预期。
营收稳步增长、盈利能力承压较大。25年公司电驱系统/电源系统业务实现营收181.1/24.9亿元，同比+29%/+22%，毛
利率16.6%/14.5%，同比-0.4pct/-0.2pct。26Q1国内乘用车增速有所放缓，公司TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞/小米26Q1销
量同比+2%/+57%/-4%/+7%，表现分化，公司受大宗材料上涨、行业竞争加剧以及研发投入增加影响，盈利能力承压。
产品加速总成化演进、锚定海外高增长市场。2025年公司总成系统年交付量突破100万台套，其中多合一总成产品表
现尤为突出，超额完成全年订单目标，常州工厂实现年产100万台电驱总成，产品结构向价值量更高的总成化演进。25年
公司新定点海外9个项目，26Q1，公司电机、电控、电源、总成等产品均新增海外主机厂多个全球平台项目定点，有望逐
步贡献明显增量。
期间费用上升较大、现金流有所承压。公司25年/26Q1期间费用19.7/5.0亿元，同比+42.0%/+22.8%，期间费用率9.5%
/11.6%，同比+0.9/+1.1pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率0.7%/2.7%/7.9%/0.3%，同比变动-0.0/-0.0/+0.8/+0.3pct
。26Q1经营活动现金净额5.0亿元，同比+1069.1%。26Q1公司合同负债0.8亿元，较年初-12.3%，应收账款46.6亿元，较年
初-8.6%，存货39.8亿元，较年初+10.1%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司短期受国内竞争加剧影响，我们下修公司26-27年归母净利润为12.1/17.4亿元（此
前16.8/25.8亿元），同比+6%/+44%，新增28年预测25.6亿元，同比+47%，对应现价PE分别为39x、27x、18x，考虑到公司
持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。
风险提示：业绩不及预期导致股价波动、海外市场需求不及预期、竞争加剧等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-30│联合动力(301656)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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公司2025年度暨2026年第一季度业绩说明会采用网络远程线上文字的方式召开，以下问题及回复时间不分先后：
1.问：公司 2026 年第一季度净利润同比大幅下滑的具体原因是什么？公司采取了哪些措施来改善业绩？
答：公司 2026 年第一季度净利润下滑主要受三方面因素影响：一是大宗材料（如金、银、铜、铝、稀土等）价格上
涨；二是产品收入结构、客户结构变化及行业竞争加剧；三是智能底盘系统等战略业务研发投入增加。为应对挑战，公司
正通过供应链成本联动、工艺创新、金融工具对冲等方式缓解原材料成本压力，并持续提升运营效率与产品竞争力，加速
海外市场拓展，以夯实业绩复苏基础。
2.问：公司一季度业绩大幅下滑为何未提前预告？是否合规？
答：公司严格按照《证券法》《上市公司信息披露管理办法》等法律法规履行信息披露义务，不存在应披露而未披露
的信息。业绩波动情况已在定期报告中及时披露。
3.问：一季度毛利率下滑的主要影响因素有哪些？公司预计二季度毛利率能否环比改善？拐点的核心条件是什么？
答：毛利率下滑主要受大宗材料价格上涨、客户与产品结构变化、行业竞争加剧等因素影响。随着成本优化、产品结
构升级及新业务放量，二季度起毛利率有望逐步改善。拐点的核心在于原材料价格趋稳、新产品量产及海外项目交付提升
。
4.问：800V 主动悬架等新产品的量产进展如何？预计何时贡献收入？
答：公司 800V 主动悬架产品已搭载国内某主机厂并进入 SOP（量产）阶段。新产品从定点到量产通常需 1-2 年开
发周期，量产后方可贡献收入。智能底盘业务是公司战略重点，未来成长空间广阔。
5.问：公司研发投入大幅增长，主要成果有哪些？
答：研发投入主要用于智能底盘系统等战略业务。2026 年第一季度，公司在电机、电控、电源、总成等产品上新增
了多个国内外主机厂定点项目，其中海外项目为全球平台项目。第五代电驱系统已实现量产装车，第六代电驱系统计划于
2027 年量产。
6.问：海外市场拓展情况及工厂建设进度如何？
答：公司已获取多个海外客户及全球平台项目，将在未来 1-2年陆续交付。泰国工厂已实现批量交付，匈牙利工厂已
具备量产能力，正持续推进“研发+制造+销售”全球网络建设，北美市场也在规划中。
7.问：公司使用募集资金及自有资金进行理财是否合规？是否影响主业？
答：公司在确保募投项目正常实施前提下，对部分暂时闲置募集资金进行现金管理，以提高资金使用效率，且已履行
审议及信息披露程序，不存在变相改变募集资金用途的情形。使用闲置自有资金理财亦为提高资金收益，并优先保障主业
资金需求。
8.问：公司股价持续下跌，是否有市值管理措施？
答：公司高度重视股价稳定，认为市值管理的核心在于持续提升盈利能力和长期发展潜力。公司将继续聚焦技术突破
、产品迭代、海外拓展与运营改善，以扎实业绩回报投资者信任。
9.问：公司业绩下滑，高管薪酬是否相应调整？
答： 公司高管薪酬与经营业绩、个人绩效考核挂钩。2025 年度董事及高级管理人员薪酬总额较 2024 年度已有所下
滑。公司将持续优化激励体系，确保团队与公司长期发展目标一致。
10.问：原材料价格上涨对公司的影响及应对措施？
答：公司主要通过供应链联动、库存管理、工艺创新、金融工具对冲等方式应对原材料价格上涨，并与客户协商价格
联动机制，以缓解成本压力。
11.问：公司如何应对客户集中、行业价格战等挑战？
答：公司正持续优化客户与产品结构，拓展海外及多元化客户，并通过技术创新、精益管理、平台化降本提升产品竞
争力与议价能力，以应对行业竞争。
12.问：公司在智能底盘领域的布局及市场前景如何？
答：智能底盘是公司战略新业务，市场空间广阔。车企通常聚焦系统集成与算法，硬件仍依赖外部采购，这为零部件
供应商提供了国产替代与增量机遇。公司 800V 主动悬架已进入量产，后续将加快市场拓展。
13.问：公司如何防止技术泄露？
答： 公司通过团队稳定性管理、专利与著作权保护、IT 技术防护等多重措施，系统保护知识产权。
14.问：过去两个季度，是否有更多的 OEM 选择自制零部件？对主机厂自制的长期看法是什么？
答：您好！过去一段时间，EV 零部件的自制格局变化不是很明显，汽车厂对动力总成自制的热情仍会持续很长时间
，长期来看，整个动力总成市场估计有一半会自制，而另一半来自于零部件厂家。
15.问：公司对 2026 年全年业绩有何展望？
答：尽管一季度面临阶段性压力，公司仍将通过技术突破、产品升级、海外拓展及运营优化，努力提升经营质量。具
体业绩情况请以公司后续披露的定期报告为准。
16.问：公司如何看待当前经营挑战与长期发展？
答：公司正视短期行业挑战，但坚持长期战略投入，平衡短期经营与长期竞争力建设。公司将继续聚焦主业，深化创
新与全球化布局，筑牢可持续发展根基，以实际业绩回馈投资者。
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