研报评级☆ ◇301656 联合动力 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.09│ 0.09│ 0.44│ 0.52│ 0.78│ 1.15│
│每股净资产(元) │ 1.58│ 1.83│ 2.29│ 2.56│ 3.34│ 4.49│
│净资产收益率% │ -5.67│ 4.79│ 19.35│ 20.26│ 23.21│ 25.70│
│归母净利润(百万元) │ -178.95│ 185.86│ 935.91│ 1247.53│ 1864.25│ 2775.76│
│营业收入(百万元) │ 5027.03│ 9365.40│ 16177.53│ 22166.50│ 29840.00│ 39160.50│
│营业利润(百万元) │ -286.30│ 126.86│ 989.93│ 1300.50│ 1943.00│ 2893.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-24 买入 首次 --- 0.47 0.70 1.07 东吴证券
2025-09-24 未知 未知 --- 0.57 0.85 1.23 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-24│联合动力(301656)2025年三季报点评：业绩略低于市场预期，新品可期&客户 │东吴证券 │买入
│多元，看好长期趋势 │ │
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25Q3营收同比+15%、归母净利润-15%、业绩低于市场预期。公司25Q1-3营收145.25亿元，同比+35.52%，归母净利润7
.92亿元，同比+38.38%，扣非净利润7.38亿元，同比+31.41%，其中25Q3营收53.77亿元，同比+15.32%，归母净利润2.43
亿元，同比-15.55%，扣非净利润2.22亿元，同比-22.16%，业绩略低于市场预期。
结构变化拉低利润率、客户开发&新品投入带动研发费用率上升。公司25Q1-3毛利率15.89%，同比-0.40pct，其中25Q
3毛利率14.45%，同比-2.89pct，我们预计系产品&客户结构变化导致。公司25Q3期间费用为4.76亿元，同比+34%，期间费
用率8.85%，同比+1.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/-0.06/+1.01/+0.27pct，研发费用率增长较
快，预计系海外客户开发及线控等新品投入所致。
多合一快速渗透&新品可期、客户多元发展、产能持续加码。1）产品层面，公司多合一总成渗透率快速提升，第6代
电驱系统即将推出，同时围绕整车智能化向底盘域横向拓展，布局智能悬架产品及其控制技术；2）客户层面，公司新势
力、传统车企、海外车企多元发展，国内TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞/小米25Q3销量同比-39%/-28%/+14%/+73%，表现分
化。海外基于“LocalforLocal”战略快速布局，定点开始放量，同时产品由电源向总成拓展；3）产能层面，苏州&常州
工厂产能扩建快速推进，根据招股书，预计新增产能驱动总成/电机/电控/电源12/10/97/29万套。
盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年归母净利润11.3/16.8/25.8亿元，同比+21%/+49%/+54%，对应现价PE为6
6x、44x、29x，考虑到电驱动市场空间广阔，公司龙头地位显著，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，全球化拓展不及预期，竞争加剧。
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2025-09-24│联合动力(301656)新能源汽车电驱动龙头，技术&产品&客户构筑护城河 │东吴证券 │未知
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新能源车电驱动龙头，厚积薄发持续高增。联合动力前身为汇川技术汽车电子事业部，2016年独立运营后成长为电动
车电驱系统平台型龙头，业务覆盖电驱系统与电源系统，并实现各级部件模块的自主开发、生产，产品可适配全车型与多
动力类型。公司管理层多来自汇川体系，具备深厚工控与电力电子领域经验及强大的管理基因。2021-2024年公司营收CAG
R达77.36%，归母净利润于23年扭亏，24年同比+404%，盈利能力快速提升。
新能源汽车市场持续高景气，集成化&轻量化&高压化&模块化快速迭代，第三方市场加速出清。在全球各国节能减排&
补贴政策驱动下，新能源车市场持续快速增长。2016-2024年全球/中国电动车销量CAGR达47.9/50.0%，其中24年中国渗透
率达38.9%，显著高于欧洲（17.5%）、北美（8.7%），但海外市场受燃油车禁售令与补贴政策推动，后续增长潜力可观。
电驱系统作为核心部件，正沿集成化、轻量化、高压化、模块化发展，相关产品&技术均已大批量生产并不断迭代。当前
整车厂份额占主导，25M1-7整车厂子公司电机/电控装机份额分别达62.6%/62.2%，但长期看第三方供应商凭借规模与平台
化优势加速突围，行业出清助力头部第三方企业扩大份额。
技术&产品&客户构筑护城河，龙头地位稳固。1）自主研发六大平台核心技术，打造模块化研发平台架构大幅缩短开
发周期并摊薄研发投入，围绕更高功率密度/工况效率，电控/电机技术不断突破，产品性能领先行业。2）公司已实现电
驱、电控、电源及各级部件模块的全链条布局，新品快速迭代，第5代分布式高效电驱、电机控制器功率模组、定转子组
件等产品已实现量产，第6代电驱系统产品即将推出。此外，公司围绕整车智能化向底盘域横向拓展，开始布局智能悬架
产品及其控制技术。3）客户结构不断优化，涵盖新势力&传统车企&海外车企，驱动力逐步多元化，产品也从电控、电机
单品往多合一迈进，同时前瞻性把握混动市场机遇，贡献明显增量。海外市场实施“LocalforLocal”战略，设立匈牙利
、泰国生产基地同时快速推进海外研发中心，客户端目前已与沃尔沃、Stellantis、大众等建立深度合作，产品从电源向
总成拓展，后续随海外车企新增定点&原有定点开始放量，有望实现较大突破。4）公司25H1电控/电机/驱动总成/OBC市占
率分别为10.10%/11.30%/7.10%/5.10%，均位居行业前列并稳步提升，其中电控与电机在第三方供应商中排名第一，超越
多家国际巨头，未来有望拿到全球10%左右装机量份额（其中国内有望达到20%左右）。
盈利预测与投资评级：考虑全球新能源车市场景气度较高，公司绑定下游核心客户，市占率行业领先，规模效应带动
盈利能力有望持续提升，我们预计公司2025-2027年归母净利润13.66/20.50/29.70亿元，同比+45.95%/+50.07%/+44.87%
，对应发行市值的PE估值分别为22/15/10倍，可比公司的2025年PE平均值为40倍，建议投资者积极关注。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，全球化拓展不及预期，竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
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