研报评级☆ ◇301656 联合动力 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.09│ 0.44│ 0.47│ 0.12│ 0.33│ 0.52│
│每股净资产(元) │ 1.83│ 2.29│ 3.99│ 4.12│ 4.45│ 4.96│
│净资产收益率% │ 4.79│ 19.35│ 11.81│ 2.90│ 7.31│ 10.37│
│归母净利润(百万元) │ 185.86│ 935.91│ 1133.36│ 290.25│ 786.66│ 1240.04│
│营业收入(百万元) │ 9365.40│ 16177.53│ 20697.00│ 23401.00│ 27852.50│ 33082.50│
│营业利润(百万元) │ 126.86│ 989.93│ 1154.49│ 302.50│ 820.00│ 1292.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-25 买入 维持 --- 0.04 0.24 0.46 东吴证券
2026-06-18 买入 维持 --- 0.20 0.41 0.57 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-25│联合动力(301656)26年中报点评：业绩略低于市场预期，战略布局底盘&服务 │东吴证券 │买入
│器电源 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收95.1亿元，同比+4.0%；归母净利润-0.88亿元，同比-116.1%；扣
非归母净利润-1.39亿元，同比-126.9%；毛利率12.8%，同比-3.9pct；归母净利率-0.9%，同比-6.9pct。其中26Q2实现营
收52.3亿元，同环比-1.3%/+22.3%；归母净利润-1.37亿元，同环比-161.8%/-381.5%；扣非归母净利润-1.64亿元，同环
比-179.1%/-747.0%；毛利率12.4%，同环比-3.4/-0.8pct；归母净利率-2.6%，同环比-6.8/-3.7pct。受客户及产品结构
调整、原材料价格上涨以及减值损失增加影响，公司盈利能力明显承压；26H1信用及资产减值损失合计3.26亿元，同比增
加2.39亿元，补缴税款1.11亿元。综合看，公司业绩略低于市场预期。
核心客户表现分化、市占率稳固：公司TOP客户奇瑞新能源/小米/理想26H1销量同比+34%/+17%/-5%，表现分化。根据
NE时代，公司电控/OBC/电机定子/驱动总成国内市占率8.4%/4.4%/9.0%/7.5%，市占率分别为2（第三方第1）/9/2（第三
方第1）/3（第三方第1），同时根据电车资源，公司新能源物流车电机市占率21%，排名第1。
产品总成化、全球化战略持续推进：公司电驱总成业务占比持续提升，26H1交付约50万台套，表现突出。海外方面，
公司26H1海外营收7.47亿元，同比+11%，匈牙利、泰国工厂均已实现批量交付，并积极推进欧洲供应链本土化，逐步提高
核心零部件本地采购比例，完善海外售后网络，后续有望逐步贡献明显增量。
底盘业务进入兑现期、战略布局AIDC：公司首款800V主动悬架液压泵已成功实现量产交付，主动稳定杆已获得主机厂
定点，后续将逐步拓展至线控转向、线控制动等领域。同时公司依托车规级电力电子技术，横向拓展数据中心服务器电源
，技术布局持续落地。
费用率略有上升、经营现金流有所承压：26H1公司期间费用率10.3%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用
率分别为0.6%/2.5%/7.0%/0.2%，同比-0.1/-0.1/+0.1/+0.3pct，财务费用增加主要系汇兑损失增加。26H1经营活动现金
净流入4.01亿元，同比减少5.56亿元；其中26Q2经营活动现金净流出1.00亿元，同比/环比分别减少10.15/6.01亿元。26Q
2末应收账款62.79亿元，较26Q1末增长35%；存货42.55亿元，较26Q1末增长7%；合同负债0.69亿元，较26Q1末下降8%。
盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨和国内竞争激烈等因素，我们下修公司26-28年归母净利润至1.0/5.9/1
1.0亿元（此前为4.8/9.9/13.8亿元），同比-91%/+461%/+88%，对应现价PE分别为377x、67x、36x，考虑到公司持续拓展
海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场需求不及预期，竞争加剧等
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2026-06-18│联合动力(301656)新能源车电驱动第三方龙头，底盘业务进入兑现新阶段 │东吴证券 │买入
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新能源车电驱动第三方龙头，技术&产品&客户构筑护城河。联合动力前身为汇川技术汽车电子事业部，2016年独立运
营后成长为电动车电驱系统平台型企业，业务覆盖电驱系统与电源系统，并实现各级部件模块的自主开发、生产，产品可
适配全车型与多动力类型。公司管理层多来自汇川体系，具备深厚工控与电力电子领域经验及强大的管理基因。
核心客户表现分化，市占率稳固。公司TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞新能源/小米26年1-5月销量同比-3%/+62%/+27%/+
13%，表现分化，公司受大宗材料上涨、行业竞争加剧影响，我们预计盈利能力短期持续承压。根据NE时代，公司电驱/新
能源定子/电控/OBC4月装机量市占率7.8%/9.3%/8.5%/4.7%，排名第2/2/2/7，第三方龙头地位稳固。
产品加速总成化演进、锚定海外高增长市场。2025年公司总成系统年交付量突破100万台套，其中多合一总成产品表
现尤为突出，常州工厂实现年产100万台电驱总成，产品结构向价值量更高的总成化演进。25年公司新定点海外9个项目，
26Q1，公司电机、电控、电源、总成等产品均新增海外主机厂多个全球平台项目定点，有望逐步贡献明显增量。
底盘产品量产交付，迈入兑现新阶段。2026年5月16日，公司首款800V主动悬架液压泵已成功实现量产交付，标志着
公司在智能电动汽车核心零部件领域的业务版图得到进一步拓展，底盘业务正式从前期的战略布局阶段，迈入实质性的项
目落地与价值兑现新阶段。
盈利预测与投资评级：考虑到公司短期受铜等原材料涨价影响，同时国内竞争激烈，我们预计公司利润率下滑，因此
下修公司26-28年归母净利润为4.8/9.9/13.8亿元（此前12.1/17.4/25.6亿元），同比-58%/+107%/+40%，对应现价PE分别
为97x、47x、33x，考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评
级。
风险提示：海外市场需求不及预期、竞争加剧等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-05│联合动力(301656)2026年8月5日投资者关系活动主要内容
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1、公司智能底盘业务是否有新进展？
答：智能底盘业务为公司重点投入的战略业务。当前公司主动稳定杆已取得主机厂定点，主动悬架液压泵实现批量销
售。后续公司将加大研发与市场投入，强化底盘项目获取，拓展后轮转向、制动系统等产品，完善智能底盘业务布局，并
着力推动动力域与底盘域的融合发展。技术预研层面，公司围绕域控集成架构开展相关预研工作，覆盖轮毂电机、线控转
向、智能悬架、线控制动等关键零部件。
2、目前新能源商用车业务发展情况如何？
答：在新能源商用车领域，公司持续深耕轻卡、微面、重卡、客车等市场，坚定执行 TOP 客户合作战略，形成了 N1
-N3与 M3 级商用车全系车型的解决方案，目前公司新能源商用车业务整体发展较好。①产品与技术方面：公司自主研发
了绝缘环+导电环+阻容板系统抑制方案，面向 18-49t 重卡推出全新一代电驱系统。②客户拓展方面：公司积极布局海外
市场，收获了海外商用车项目定点。③市场份额方面：在国内市场，公司新能源商用车相关产品持续保持市场份额领先。
根据第三方数据显示，2026 年上半年，公司的新能源物流车电机装机量80,768 台，市场占比 21%，位居榜首。
3、公司海外业务的进展如何？有没有新项目定点？
答：海外业务是公司重点布局的战略业务。目前公司已取得多家海外客户及全球平台项目定点，相关项目涵盖电源、
电驱总成、电控、电机等多类产品，计划于未来 1? 2 年逐步实现交付。公司欧洲研发中心已投入运行，泰国、匈牙利生
产基地均已实现批量交付，全球供应链及本地化配套服务能力得到有效提升。公司正持续推进“研发+制造+销售”全球业
务网络建设，支撑海外业务稳步拓展。
4、面对行业技术的快速迭代，公司在前瞻性技术布局方面有哪些具体的规划？如何保持公司的技术领先性？
答：公司坚持“预研一代、研制一代、生产一代”的总体布局。从系统、部件、材料、工艺多个维度开展前瞻性技术
储备，重点布局新型电驱动架构、无稀土少稀土技术、新型散热器、低粘度油品、高可靠焊接技术等前沿方向。
为保持技术领先，公司持续加大研发投入、强化自主创新，建立包含多学科系统设计、场景化与模块化设计的快速迭
代体系及全工况测试评价体系，统筹平衡成本、性能与产品适配性，同步推进全产业链布局与知识产权保护。公司持续夯
实系统架构、控制算法、功率器件、材料工艺、制造装配等底层能力，推动研发投入转化为创新实力，助力客户提升整车
竞争力。
5、在行业竞争加剧的背景下，公司如何平衡市场份额扩张与维持合理利润水平？在降本增效方面有哪些具体的举措
？
答：行业竞争加剧背景下，公司不刻意追求市场规模，坚持规模与盈利并重，通过多产品平台、多层次核心技术及精
益运营管理实现业务规模与盈利水平的均衡发展。在降本增效方面，公司将通过持续优化产品和客户结构、加强平台化与
模块化产品开发、深化供应链精细化管理，力争实现成本费用率逐年改善。
6、公司未来的增长点有哪些？是否会拓宽公司业务布局？
答：公司 2025 年收入超过 200 亿元，在中国新能源汽车第三方供应商中取得了较好的市场地位。从电驱主业持续
深化到布局底盘域产品，公司正在把产品能力进一步延展为平台架构能力。公司将加大前沿技术布局，挖掘新的业务增长
点，实现业务稳健多元发展。
接待过程中，与投资者进行了充分的交流与沟通，严格按照《信息披露事务管理制度》等规定，保证信息披露的真实
、准确、完整、及时、公平。没有出现未公开重大信息泄露等情况。
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参与调研机构：1家
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2026-07-16│联合动力(301656)2026年7月16日投资者关系活动主要内容
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1、公司智能底盘业务是否有新进展？
答：智能底盘业务为公司重点投入的战略业务。当前公司主动稳定杆已取得主机厂定点，主动悬架液压泵实现批量销
售。后续公司将加大研发与市场投入，强化底盘项目获取，拓展后轮转向、制动系统等产品，完善智能底盘业务布局，并
着力推动动力域与底盘域的融合发展。技术预研层面，公司围绕域控集成架构开展相关预研工作，覆盖轮毂电机、线控转
向、智能悬架、线控制动等关键零部件。
2、目前新能源商用车业务发展情况如何？
答：在新能源商用车领域，公司持续深耕轻卡、微面、重卡、客车等市场，坚定执行 TOP 客户合作战略，形成了 N1
-N3与 M3 级商用车全系车型的解决方案，目前公司新能源商用车业务整体发展较好。①产品与技术方面：公司自主研发
了绝缘环+导电环+阻容板系统抑制方案，面向 18-49t 重卡推出全新一代电驱系统。②客户拓展方面：公司积极布局海外
市场，收获了海外商用车项目定点。③市场份额方面：在国内市场，公司新能源商用车相关产品持续保持市场份额领先。
根据第三方数据显示，2026 年上半年，公司的新能源物流车电机装机量80,768 台，市场占比 21%，位居榜首。
3、公司海外业务的进展如何？有没有新项目定点？
答：海外业务是公司重点布局的战略业务。目前公司已取得多家海外客户及全球平台项目定点，相关项目涵盖电源、
电驱总成、电控、电机等多类产品，计划于未来 1? 2 年逐步实现交付。公司欧洲研发中心已投入运行，泰国、匈牙利生
产基地均已实现批量交付，全球供应链及本地化配套服务能力得到有效提升。公司正持续推进“研发+制造+销售”全球业
务网络建设，支撑海外业务稳步拓展。
4、面对行业技术的快速迭代，公司在前瞻性技术布局方面有哪些具体的规划？如何保持公司的技术领先性？
答：公司坚持“预研一代、研制一代、生产一代”的总体布局。从系统、部件、材料、工艺多个维度开展前瞻性技术
储备，重点布局新型电驱动架构、无稀土少稀土技术、新型散热器、低粘度油品、高可靠焊接技术等前沿方向。
为保持技术领先，公司持续加大研发投入、强化自主创新，建立包含多学科系统设计、场景化与模块化设计的快速迭
代体系及全工况测试评价体系，统筹平衡成本、性能与产品适配性，同步推进全产业链布局与知识产权保护。公司持续夯
实系统架构、控制算法、功率器件、材料工艺、制造装配等底层能力，推动研发投入转化为创新实力，助力客户提升整车
竞争力。
5、在行业竞争加剧的背景下，公司如何平衡市场份额扩张与维持合理利润水平？在降本增效方面有哪些具体的举措
？
答：行业竞争加剧背景下，公司不刻意追求市场规模，坚持规模与盈利并重，通过多产品平台、多层次核心技术及精
益运营管理实现业务规模与盈利水平的均衡发展。在降本增效方面，公司将通过持续优化产品和客户结构、加强平台化与
模块化产品开发、深化供应链精细化管理，力争实现成本费用率逐年改善。
6、公司未来的增长点有哪些？是否会拓宽公司业务布局？
答：公司 2025 年收入超过 200 亿元，在中国新能源汽车第三方供应商中取得了较好的市场地位。从电驱主业持续
深化到布局底盘域产品，公司正在把产品能力进一步延展为平台架构能力。公司将加大前沿技术布局，挖掘新的业务增长
点，实现业务稳健多元发展。
接待过程中，与投资者进行了充分的交流与沟通，严格按照《信息披露事务管理制度》等规定，保证信息披露的真实
、准确、完整、及时、公平。没有出现未公开重大信息泄露等情况。
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参与调研机构：16家
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2026-07-01│联合动力(301656)2026年7月1日投资者关系活动主要内容
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1、公司 2026 年一季度利润同比下滑的原因，预计何时迎来盈利拐点？
答：2026 年一季度，公司销售额尚可，但利润端面临较大压力，整体业绩低于预期。主要原因包括：一是产品结构
变化。电控、电机产品销售占比下降，总成类产品占比上升，而总成产品的毛利率相对较低；二是客户结构变化。向毛利
率低的客户销售占比提升；三是大宗原材料价格持续上涨。成本传递存在周期和过程，尚未完全传导至下游。
当前，公司正积极与客户协商价格联动机制，并持续开展内部效率提升工作。盈利拐点的到来，取决于上游原材料价
格、与客户的价格联调及公司自身运营改善的效果。
2、基于目前经营压力，公司采取了哪些战略调整措施？
答：公司主要从两方面推进战略调整：一是更加聚焦，从过去“抓机会”转向更加注重机会质量、客户质量与项目质
量；二是继续提升内部效率，推动精细化运营。
3、智能底盘业务当前占比如何？
答：智能底盘业务是公司重点投入方向之一。目前智能底盘业务在公司整体收入中占比较小。
4、公司智能底盘业务产品方向有哪些？未来目标是什么？
答：智能底盘业务是公司新的战略业务之一。公司首款800V 主动悬架液压泵已于今年 5 月成功实现量产交付。主动
悬架方面，公司已同时布局液压和机械方案。后续公司将逐步向后轮转向、制动系统等领域拓展，预计该业务将取得较快
发展。
5、公司商用车业务市场拓展如何，以及占公司的业务比重怎样？
答：在新能源商用车领域，公司持续深耕轻卡、微面、重卡、客车等市场，坚定执行头部客户合作战略，销售收入取
得较快增长。在国内市场，公司持续保持市场份额领先；在国外市场，已获得海外商用车项目定点。目前商用车业务占比
约20%。
6、海外市场拓展情况及工厂建设进度如何？
答：公司已获取多个海外客户及全球平台项目，将在未来1-2 年陆续交付。预计海外业务增速较快，目前泰国工厂已
实现批量交付，匈牙利工厂已具备量产能力，正持续推进“研发+制造+销售”全球网络建设。
7、预计在哪些方面提升管理效率？
答：①优化流程与决策机制：建立更高效的决策响应机制，减少非必要环节；②质量管控：加强零缺陷管理变革，覆
盖研发、生产、供应链全环节，降本提效，减少浪费，推动全员品质意识升级。③强化平台化设计：减少非标件比例，提
高零部件通用化率，降低设计变更、换型带来的返工与适配成本。
8、大宗商品涨价的传导力度如何？
答：铜、铝、钢、镨钕金属、功率半导体等核心原材料涨价对公司的成本带来较大压力。一方面，公司目前通过供应
链联动、库存管理、工艺创新、金融工具对冲等方式应对原材料价格上涨，另一方面，积极与客户协商价格联动机制，以
缓解成本压力，目前取得了一定的效果。
9、如何看待与主机厂合作模式的变化，以及主机厂自制？
答：当前，电动化与智能化正推动主机厂与零部件企业的合作模式发生变化，主机厂参与程度加深。但主机厂高度自
制的模式并不普遍。即使个别品类由主机厂自制，零部件企业仍可在总成部件，甚至电机部件等领域提供价值。零部件企
业与主机厂的竞争与合作将长期并存。
10、如何看待轴向磁通电机的发展趋势？
答：轴向磁通电机目前仍处于产业化探索阶段。公司已完成轴向磁通电机方案的设计开发与打样验证，但尚未进入量
产及装车阶段。
11、公司与控股股东汇川技术的业务如何划分的？是否考虑拓展别的业务领域？
答：公司会基于独立性要求，与控股股东的业务领域予以区分。目前公司仍聚焦新能源汽车相关业务，未来将根据公
司的技术储备、行业规模、行业发展态势与竞争格局考虑拓展新的业务领域。
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