研报评级☆ ◇302132 中航成飞 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.17│ 0.19│ 1.41│ 1.71│ 2.07│
│每股净资产(元) │ 3.89│ 4.04│ 4.23│ 5.25│ 6.58│ 8.16│
│净资产收益率% │ 8.39│ 4.11│ 4.49│ 41.11│ 32.21│ 27.41│
│归母净利润(百万元) │ 192.87│ 98.17│ 112.31│ 3751.00│ 4569.25│ 5509.50│
│营业收入(百万元) │ 1905.00│ 1677.30│ 1779.76│ 80578.50│ 87060.75│ 93022.00│
│营业利润(百万元) │ 213.96│ 93.29│ 115.56│ 4336.67│ 5354.67│ 6297.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-19 增持 首次 --- 1.44 1.71 1.95 方正证券
2025-12-17 买入 维持 --- 1.42 1.78 2.14 国金证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.35 1.57 2.03 中信建投
2025-10-28 买入 维持 --- 1.42 1.78 2.14 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-19│中航成飞(302132)公司跟踪报告：成飞公司拟实施空天装备装配基地建设，战│方正证券 │增持
│机龙头助力航天事业 │ │
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事件：公司公告全资子公司拟实施空天装备装配基地建设项目；公告调整2025年度日常关联交易预计额度及预计2026
年度日常关联交易情况
全资子公司拟实施空天装备装配基地建设项目，服务于“昊龙”货运航天飞机
公司全资子公司成都飞机工业（集团）有限责任公司（以下简称“成飞公司”）拟实施空天装备装配基地建设项目（
本项目涉及征地及新建厂房的投资概算约4.22亿元），新征机场周边工业用地200余亩（以正式挂牌面积为准），并建设
空天装备装配厂房，形成空天装备装配基本条件，为“昊龙”货运航天飞机等空天装备研制生产任务的高质量完成奠定基
础，助推公司高质量发展。
2024年10月29日，神舟十九号载人飞船专题新闻发布会宣布，中航工业成都所研发的“昊龙一号”货运航天飞机成功
中标中国空间站低成本货物运输系统总体方案，将成为未来我国实现低成本空间站物资运输的重要工具。公开资料显示，
该飞行器采用大翼展、高升阻比、可重复使用飞行器技术方案，通过运载火箭发射并与空间站交会对接，脱离空间站后经
离轨制动、再入飞行在机场跑道水平着陆，完成检测维护后可再次执行任务。
公司调整25年日常关联交易预计额度，并预计26年1-4月日常关联交易公司根据实际生产经营需求，对2025年度日常
关联交易预计情况进行调整，其中，出售商品从原33.79亿元调整为44.77亿元，承租资产从原3576.19万元调整为3876.19
万元，其余不变。此外，公司预计2026年1-4月日常关联交易情况为（定价原则为市场原则）：采购商品87.20亿元、接受
劳务6.73亿元、出售商品2.40亿元、提供劳务1361.71万元、承租资产819.08万元等。
Q3业绩同环比显著增长，看好全年收入目标按期实现
2025年前三季度，公司实现营业收入482.86亿元（+6.19%），归母净利润21.69亿元（-35.21%）。单季度来看，25Q3
公司的业绩同环比显著增长，其中营收为275.84亿元，同/环比+139.04%/+58.59%；归母净利润为12.56亿元，同/环比+16
9.53%/+66.11%。公司三季度业绩的显著增长，预示着公司产品已经在加速交付，我们看好公司全年目标的如期实现。
盈利能力保持稳定，积极备产备货，以期完成交付任务
从盈利能力看，公司前三季度的销售毛利率为8.03%（中报为8.90%），净利率为4.50%（中报为4.44%），维持平稳；
期间费用率为2.74%（中报为3.58%）。分产品看，公司本期的航空产品毛利率为7.77%，同比下降3.77%，主要系产品交付
结构变化影响所致。此外，本期末公司的预付款项为109.97亿元，较上年末增长121.99%，主要是公司本期支付供应商合
同预付款增加所致；合同负债为80.44亿元，较上年末增长24.75%；存货为258.17亿元，较上年末增加7.29%；应付账款为
612.14亿元，较上年末增加34.53%，主要是本期部分供应商货款尚未到支付节点所致。可以看出，公司积极备货备产，为
完成全年的交付任务保驾护航。
公司具备高端航空装备全链条能力，军贸和维保或为公司未来增长极
公司研制生产了系列军用整机（尤其是J20、J10、枭龙等系列明星产品）和民用大飞机机头，具备高端航空装备研发
、制造、销售、维修与服务保障等全链条能力。展望未来，除了满足国内新机列装需求外，公司也注重军贸市场的持续开
拓，且维保后市场也可能迎来新的增长期。
盈利预测：公司是航空整机装备研制生产和出口的主要基地，是“链主”企业。预计公司2025年-2027年的归母净利
润分别为38.37、45.64、51.98亿元，对应EPS分别为1.44、1.71、95元，对应PE分别为53.06、44.61、39.17倍，首次覆
盖，给予“推荐”评级。
风险提示：国内需求不及预期风险、军贸节奏风险、原材料价格波动风险
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2025-12-17│中航成飞(302132)布局昊龙空天飞机，航空主机龙头开启商业航天关键一步 │国金证券 │买入
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事件
2025年12月16日公司公告，全资子公司成飞工业集团拟实施空天装备装配基地建设项目，该项目计划总投资约10亿元
，主要目的是构建空天装备能力，为“昊龙”航天飞机等空天装备研制生产任务奠定基础。
经营分析
“昊龙”飞机专为商业航天空间站低成本运输系统打造：昊龙是中国自主研发的首款可重复使用货运航天飞机，由成
飞所设计研制，为商业航天空间站低成本运输系统打造，意义重大。
“昊龙”飞机具备低成本、高效率、灵活的独特优势：“昊龙”实现了可重复使用，能再入大气层飞行、水平着陆，
实现航天器航班化的回收处置和重复使用，大幅降低货运飞行器的重复使用周期和单次任务成本。其采用带翼构型，具有
更多的返回机会、更好的再入返回条件，支撑货物下行能力。
“昊龙”飞机契合商业航天的外空使用场景：我们认为，商业航天的深远意义在于外太空的使用场景，也是“昊龙”
空天飞机的意义所在——空间站的补给和科学实验支持，卫星的部署与维护等商业航天服务，市场空间广阔。
公司作为航空主机厂龙头，依托“昊龙”空天飞机成功开启商业航天领域的全新布局。成飞所和公司属于研发生产一
体化的商业模式，成飞所负责设计，规模化商业化生产由公司完成。公司作为航空主机厂龙头，有望依托“昊龙”空天飞
机成功开启商业航天领域的全新布局！
盈利预测、估值与评级
我们看好中航成飞的长期战略定位，预计2025-2027年归母净利润为37.87/47.64/57.10亿元，同比+3271.88%/+25.81
%/+19.85%，对应PE为51.74/41.13/34.32倍。公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内+军贸发展均有望提速，维持“买入
”评级。
风险提示
产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。
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2025-11-02│中航成飞(302132)整体业绩开始转暖，产品或迎批量回款 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入482.86亿元，较上年同期调整后增长约6.19%；实现归
属上市公司股东的净利润21.69亿元，较上年同期调整后下降35.21%；实现扣除非经常性损益的净利润21.10亿元，同比增
长2432.10%。整体看来，公司产品交付密集，快速消化年初在手订单；业绩在第三季度已经出现回暖迹象，部分产品回款
到账，但由于产品持续交付，应收账款与上期末持平并未消化，相当一部分产品交付后或仍未满足确认条件。已交付产品
目前已达到一定规模，四季度或将迎来批量确认回款，全年整体业绩增长值得期待。
整体业绩开始转暖，产品或迎批量回款
公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入482.86亿元，较上年同期调整后增长约6.19%；实现归
属上市公司股东的净利润21.69亿元，较上年同期调整后下降35.21%；实现扣除非经常性损益的净利润21.10亿元，同比增
长2432.10%。公司营业收入较上年同期出现小幅增长，归母净利润较上年同期出现较大程度下降主要源于前两季度公司产
品销售同比减少。但第三季度，公司营收与归母净利润均出现同比大幅增长，第三季度营收达275.84亿元，同比增长139.
04%；归母净利润达12.56亿元，同比增长约169.53%，公司整体业绩已开始出现回暖。期间费用方面，公司2025年前三季
度财务费用较上年同期下降约87.41%，主要源于公司本期利息收入同比减少；实现研发费用3.36亿元，同比下降约37.76%
，主要源于公司自筹项目研发投入减少。报告期内，公司整体毛利率延续下降趋势，较上期期末下降约0.87pct，达8.03%
，处于近年公司毛利率最低位，整体毛利率下降主要源于公司产品交付结构发生变化。
报告期内，公司货币资金较上报告期末增长约16.41%，达205.29亿元，同时公司合同资产维持大幅增长，较上报告期
末提升约51.66%；应收账款与上期期末基本持平，微增2.63%，达167.76亿元；合同负债较上期期末出现大幅下降，降幅
达57.03%，或侧面体现公司正在快速消化在手订单，产品密集交付，但整体仍未达到回款时点。预付账款较上期期末下降
约19.66%，但应付科目出现不同程度的增长，其中应付账款较上期期末增长约18.05%，应付票据较上期末增长约56.21%，
或说明公司采购备货持续进行，为后续产品批量交付提供稳定保障。整体看来，公司产品交付密集，快速消化年初在手订
单；业绩在第三季度已经出现回暖迹象，部分产品回款到账，但由于产品持续交付，应收账款与上期末持平并未消化，相
当一部分产品交付后或仍未满足确认条件。已交付产品目前已达到一定规模，四季度或将迎来批量确认回款，全年整体业
绩增长值得期待。
军贸进入新阶段，型号出口或贡献新增量
我国军贸产品在国际市场上的竞争优势正在不断提升。经过几十年的艰苦奋斗，中国军工行业已基本具备“内循环”
的技术基础和物质条件，未来10到15年或将是武器装备建设的收获期。“十四五”时期，供给侧与需求侧的变化正有力支
撑着行业高景气发展，经过多年的研发投入，我国军工产品部分已经达到国际技术先进水平，军工生产体系建设完备，具
备自主可控的能力，产能得到有效扩张，生产流程和效率逐步优化，具备了大规模出口的供给侧条件。当前国际军贸市场
对于“质美价优”的高科技武器装备需求日益旺盛，中国军贸国际竞争力有望不断提升。我国军贸市场份额仍然处于低位
，未来有较大增长潜力。我国作为世界军事大国，军贸市场相比美俄仍有显著差距。目前俄罗斯是世界上第二大的军火出
口供应商，俄式系统占据22%的份额，远远高于我国的5%。俄罗斯军火贸易的市场优势主要还是由于原苏联时期的积累。
但从各国的军费支出来看，俄罗斯十年来的军费支出已经低于我国。长期来看，未来俄罗斯更有可能把有限的研发军费用
于核技术、洲际导弹、战略核潜艇等不会对外出售的尖端装备，由于其军费投入有限，其可出口的常规武器技术可能相较
中美落后，近年来俄罗斯军贸出口比例持续下降。特别是俄乌战争之后，俄式装备的局限性加速显现，未来在全球军
贸市场的占有率或将持续萎缩，从而为我国创造新的机遇。
据中国青年报报道，3月11日，巴基斯坦空军在卡姆拉举行首批6架歼-10CE接装仪式。巴基斯坦总理伊姆兰汗出席仪
式。这标志着中国新一代航空主战装备已正式列装巴基斯坦空军，实现了中国新一代航空主战装备成体系、成建制出口，
是中国航空高新装备出口的又一重要里程碑。歼-10CE战斗机是由航空工业成飞自主研制的全天候、单发、单座、多用途
三代+战斗机，具有强大的体系协同作战、强电磁对抗环境下先进的超视距多目标攻击，以及多模式对地精确打击等能力
；具有优良的中低空机动格斗、超声速飞行、短距起降、大作战半径、长航程及空中受油能力；装备先进的综合化航空电
子系统和武器系统，外挂武器能力强。在我国军贸即将迎来新机遇的背景下，中航成飞更多主力产品或将逐步走上军贸舞
台，为公司提供新的业绩增长点。
盈利预测与投资评级：整体业绩回暖可期，维持买入评级
公司作为歼击机主要生产商之一，将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进，同时随着我国军贸进入新
的阶段，外贸出口需求或将为公司业绩提供新的增量。我们看好公司未来发展前景，预计公司2025年至2027年的归母净利
润分别为35.93亿元、41.85亿元、54.20亿元，同比增长分别为3099.40%、16.48%、29.50%，相应25年至27年EPS分别为1.
35、1.57、2.03元，对应当前股价PE分别为63、54、42倍，维持买入评级。
风险分析
1、主营产品为成熟三代半及四代歼击机，产品放量与下游客户需求、节奏密切相关，下游对于整机列装型号方向一
旦发生变化，公司批产型号产品放量将受到极大影响。假设三代半战机及四代年需求量下降5%、10%、15%，公司2025年归
母净利润较现预测值对应下降4%、8%、12%。
2、新增产品多为首款四代隐身战机，新机型在用途、装备军种等方面均无前序型号可借鉴，产品定型、小批次、大
批量节奏存在较高不确定性，营收利润新增长点的形成时点尚不明确。
3、军贸相关产品已有完成订单，相关外贸型号性能与成熟度有一定保障，但后续军贸需求能否持续、增速如何尚不
明确，业绩贡献不确定性高。
4、公司毛利率变动主要原因之一为产品价格波动，但作为产业链最下游整机总部装环节，公司具备成本向上传导能
力，阶梯降价等因素对公司毛利率不利影响有限，公司降本增效程度、成本管控效果基于自身管控强度，对于毛利率影响
存在较大不确定性
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2025-10-28│中航成飞(302132)25Q3业绩增速大幅转正，主机厂龙头彰显产业景气韧性 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月28日，公司发布2025三季报：25Q1-Q3实现营收482.86亿（+6.19%），实现归母净利润21.69亿（-35.21%
），实现扣非净利润21.10亿（+2432.1%）；25Q3单季实现营收275.84亿，同比+139.04%，环比+58.59%；实现归母净利润
12.56亿，同比+169.53%，环比+66.11%；实现扣非净利润12.55亿，同比+7482.52%，环比+73.01%，业绩超预期。
经营分析
25Q3公司业绩增速大幅转正，产品交付节奏修复：1）公司25Q3营收275.84亿，同比+139%，环比+58.59%，或系产品
交付节奏修复所致。2）公司25Q3归母净利润12.56亿，同比+169.5%，环比+66.11%，业绩增速大幅转正；25Q3毛利率7.37
%，同比-0.38pct，环比-1.12pct；归母净利率4.55%，同比+0.52pct，环比+0.21pct；期间费率2.12%，同比-2.27pct，
环比-0.55pct，规模效应显现。3）公司25全年营收预算800亿元，25Q1-Q3营收占全年预算的60.36%，展望25Q4有望进一
步提速。
公司已形成完整的产业体系，“成飞军团”强者恒强：重组上市后，公司产业链和产业控制力得到了扩展和增强，目
前公司下属企业主要包括贵飞、国创中心、长飞、成飞民机、电测、成飞航产、成飞会议，已经形成了覆盖科技创新、产
品设计、生产制造、维修与服务保障及航空制造配套与综合服务保障的完整产业体系，业务范围涵盖航空整机装备制造、
大部件制造、智能测控产品等。
公司军贸产品关注度显著提升，军贸出口有望提速：1）2025年5月印巴空战中巴基斯坦使用公司生产的歼10战机击落
印度多架战机，公司产品得到实战检验。2）公司从事军贸业务已超过40年，在军贸方面具有较为深厚的历史积淀，诞生
了歼-7系列、枭龙系列、歼10等明星产品。3）公司高度重视军贸业务发展，持续加大军贸业务开拓的力度和广度，5月国
际区域性冲突以来，公司军贸产品受到广泛关注，已接待多次外宾来访，同时公司积极参加各类展会，开展市场推介，并
已取得一定实质性进展。
盈利预测、估值与评级
我们看好中航成飞的长期战略定位，预计2025-2027年归母净利润为37.87/47.64/57.10亿元，同比+3272.88%/+25.81
%/+19.85%，对应PE为64/50/42倍，公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内+军贸发展均有望提速，维持“买入”评级。
风险提示
产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-01-29│中航成飞(302132)2026年1月29日投资者关系活动主要内容
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一、公司情况简介
公司隶属于中国航空工业集团，是我国军用航空及防务装备、大型民用无人机研制生产和出口主要基地，民机大部件
重要制造商，专业化航空军贸维修保障基地，智能测控产品及系统解决方案提供商。
2025年 1月6日，航空工业成飞100%股权注入原中航电测，完成重大资产重组，实现了成飞核心军工资产整体上市。2
025年 2 月 17 日，原中航电测变更证券简称为“中航成飞”，以崭新面貌登陆资本市场。
公司坚决践行新时代航空报国精神，坚定担当航空强国使命，研制生产了歼-5、歼-7、枭龙、歼教-9、歼-10、歼-20
等有人机，以及无人系统；研制生产了多型大飞机机头；具备高端航空装备研制、生产、试验、维修、服务等全链条能
力。目前已形成有人机、无人系统，以及空天装备、航空大部件、维修服务保障等产业的协同发展，积极为我国航空武器
装备现代化建设和国民经济建设作出更大贡献。
二、提问与交流
1.公司“十五五”发展规划
答：“十五五”期间,公司将坚持目标导向、问题导向、体系导向，解放思想、守正创新，锚定新时代现代化成飞建
设目标，构建以科技创新为引领,防务装备、民用航空、军品贸易等产业协调发展的新格局，加快打造新质生产力和新质
战斗力，建设高水平航空人才中心和创新高地，加快流程型组织转型，形成现代化治理能力，全力打造世界一流航空高科
技企业。
2.公司空天业务情况
答：空天产业是国家战略性新兴产业的重要组成部分，是新质生产力的重要体现。公司始终聚焦首责主责主业，坚持
创新引领发展，加快产业结构优化调整，将空天装备领域作为未来发展重要方向，积极参与商业空天产业发展。公司全资
子公司成飞承担“昊龙”货运航天飞机科研生产任务，是公司在空天装备领域的重大突破。后续公司将积极推进项目科研
生产工作，持续赋能公司高质量发展，为我国空天产业发展贡献力量。
3.公司军贸业务情况
答：公司是航空工业集团主要的航空装备出口基地，从事军贸业务已超过 40 年，在军贸方面具有较为深厚的历史积
淀，诞生了歼-7 系列、枭龙系列、歼-10 等明星产品。成飞高度重视军贸业务发展，持续加大军贸业务开拓的力度和广
度。2025 年 5月国际区域性冲突以来，公司军贸产品受到广泛关注，已接待多次外宾来访，同时公司积极参加各类展会
，开展市场推介，目前已取得一定实质性进展。
4.贵飞改革现状
答：公司已实施多维度措施推进贵飞扭亏：一是依托成飞支持提升先进装备制造能力，优化其产品结构；二是提高管
理效率，减轻历史包袱；三是强化成本管控，推进三项制度改革，严控人工及财务成本；四是深化与成飞产业链协同，巩
固核心零部件配套地位，持续增强贵飞核心竞争力及经营韧性。
公司正在并将持续推进贵飞改革，贵飞目前生产作业有序进行，正严格按照客户要求进行科研生产。
5.国家高端航空装备技术创新中心的情况
答：国家高端航空装备技术创新中心，是由国家科技部批复成立的国家级技术创新中心，也是航空领域唯一的国家级
技术创新中心，主要从事科技创新技术研发和产业孵化，致力于打造一系列高端航空产品，产出一批高水平标志性科技成
果，构建高端装备技术创新产业集群。2024 年成飞作为控股股东成立高端航空装备技术创新中心（四川）有限公司，以
实体化支撑国创中心运营。
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参与调研机构：7家
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2026-01-27│中航成飞(302132)2026年1月27日投资者关系活动主要内容
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一、公司情况简介
公司隶属于中国航空工业集团，是我国军用航空及防务装备、大型民用无人机研制生产和出口主要基地，民机大部件
重要制造商，专业化航空军贸维修保障基地，智能测控产品及系统解决方案提供商。
2025年 1月6日，航空工业成飞100%股权注入原中航电测，完成重大资产重组，实现了成飞核心军工资产整体上市。2
025年 2 月 17 日，原中航电测变更证券简称为“中航成飞”，以崭新面貌登陆资本市场。
公司坚决践行新时代航空报国精神，坚定担当航空强国使命，研制生产了歼-5、歼-7、枭龙、歼教-9、歼-10、歼-20
等有人机，以及无人系统；研制生产了多型大飞机机头；具备高端航空装备研制、生产、试验、维修、服务等全链条能
力。目前已形成有人机、无人系统，以及空天装备、航空大部件、维修服务保障等产业的协同发展，积极为我国航空武器
装备现代化建设和国民经济建设作出更大贡献。
二、提问与交流
1.公司“十五五”发展规划
答：“十五五”期间,公司将坚持目标导向、问题导向、体系导向，解放思想、守正创新，锚定新时代现代化成飞建
设目标，构建以科技创新为引领,防务装备、民用航空、军品贸易等产业协调发展的新格局，加快打造新质生产力和新质
战斗力，建设高水平航空人才中心和创新高地，加快流程型组织转型，形成现代化治理能力，全力打造世界一流航空高科
技企业。
2.公司空天业务情况
答：空天产业是国家战略性新兴产业的重要组成部分，是新质生产力的重要体现。公司始终聚焦首责主责主业，坚持
创新引领发展，加快产业结构优化调整，将空天装备领域作为未来发展重要方向，积极参与商业空天产业发展。公司全资
子公司成飞承担“昊龙”货运航天飞机科研生产任务，是公司在空天装备领域的重大突破。后续公司将积极推进项目科研
生产工作，持续赋能公司高质量发展，为我国空天产业发展贡献力量。
3.公司军贸业务情况
答：公司是航空工业集团主要的航空装备出口基地，从事军贸业务已超过 40 年，在军贸方面具有较为深厚的历史积
淀，诞生了歼-7 系列、枭龙系列、歼-10 等明星产品。成飞高度重视军贸业务发展，持续加大军贸业务开拓的力度和广
度。2025 年 5月国际区域性冲突以来，公司军贸产品受到广泛关注，已接待多次外宾来访，同时公司积极参加各类展会
，开展市场推介，目前已取得一定实质性进展。
4.贵飞改革现状
答：公司已实施多维度措施推进贵飞扭亏：一是依托成飞支持提升先进装备制造能力，优化其产品结构；二是提高管
理效率，减轻历史包袱；三是强化成本管控，推进三项制度改革，严控人工及财务成本；四是深化与成飞产业链协同，巩
固核心零部件配套地位，持续增强贵飞核心竞争力及经营韧性。
公司正在并将持续推进贵飞改革，贵飞目前生产作业有序进行，正严格按照客户要求进行科研生产。
5.国家高端航空装备技术创新中心的情况
答：国家高端航空装备技术创新中心，是由国家科技部批复成立的国家级技术创新中心，也是航空领域唯一的国家级
技术创新中心，主要从事科技创新技术研发和产业孵化，致力于打造一系列高端航空产品，产出一批高水平标志性科技成
果，构建高端装备技术创新产业集群。2024 年成飞作为控股股东成立高端航空装备技术创新中心（四川）有限公司，以
实体化支撑国创中心运营。
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