研报评级☆ ◇600000 浦发银行 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 5 1 0 0 12
2月内 6 5 1 0 0 12
3月内 6 5 1 0 0 12
6月内 13 10 2 0 0 25
1年内 14 11 2 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.25│ 1.54│ 1.50│ 1.53│ 1.66│ 1.78│
│每股净资产(元) │ 20.95│ 22.36│ 22.13│ 23.24│ 24.38│ 25.35│
│净资产收益率% │ 5.06│ 6.15│ 6.12│ 6.91│ 7.17│ 7.38│
│归母净利润(百万元) │ 36702.00│ 45257.00│ 50017.00│ 53723.64│ 57823.00│ 62209.29│
│营业收入(百万元) │ 173434.00│ 170748.00│ 173964.00│ 180486.23│ 188535.77│ 197356.81│
│营业利润(百万元) │ 40736.00│ 47443.00│ 53608.00│ 59876.09│ 63864.82│ 67958.09│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-28 买入 维持 11.32 1.45 1.47 1.49 广发证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.67 1.88 2.07 平安证券
2026-08-28 中性 维持 --- 1.47 1.56 1.66 国信证券
2026-08-28 增持 维持 14.2 --- --- --- 中金公司
2026-08-24 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2026-08-23 买入 维持 --- 1.50 1.57 1.66 长江证券
2026-08-14 增持 维持 --- 1.54 1.67 1.74 国海证券
2026-08-13 买入 维持 11.32 1.45 1.55 1.59 广发证券
2026-08-13 买入 维持 15 1.46 1.55 1.63 中信建投
2026-08-13 增持 维持 --- 1.51 1.61 1.72 招商证券
2026-08-12 买入 维持 --- 1.52 1.66 1.82 国联民生
2026-08-12 买入 维持 12 1.49 1.61 1.75 浙商证券
2026-05-18 买入 维持 --- 1.55 1.68 1.81 长江证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.67 1.88 2.07 平安证券
2026-04-30 增持 维持 13.78 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 13.85 1.48 1.60 1.73 浙商证券
2026-04-13 买入 首次 --- 1.55 1.67 1.80 长江证券
2026-04-01 买入 维持 12.86 1.50 1.60 1.65 广发证券
2026-03-31 买入 维持 13.99 1.48 1.64 1.83 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 13.77 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 --- 1.67 1.88 2.07 平安证券
2026-03-31 中性 维持 --- 1.53 1.68 1.82 国信证券
2026-03-31 增持 维持 12.39 1.58 1.67 1.78 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 14.58 1.54 1.71 1.90 中信建投
2026-03-30 买入 维持 16.35 1.52 1.65 1.77 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-28│浦发银行(600000)息差同比回升，净息收入高增 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
浦发银行公布1H26业绩：1H26营收、归母净利润分别同比增长3.6%、4.1%。其中，2Q26单季营收、归母净利润分别同
比增长5.8%、7.8%，较一季度增速分别提升4ppt、6ppt，主要来自净利息收入同比维持高增（9.3%）、同时非息收入拖累
减少。
发展趋势
息差企稳回升。1H26公司净息差1.43%，同比提升2bp，较2025年全年提升1bp，息差逆势回升。拆分来看，1H26负债
成本率同比下降39bp，抵消了资产收益率降幅36bp，拉动息差回升。除了高成本存款重定价利好外，公司亦持续优化负债
质量，通过客群拓展与深度经营推动结算能力提升，提升客群差异化定价能力、优化期限配置，6月末活期存款占比较年
初提升0.6ppt至37.8%。
区域优势叠加战略赋能，规模维持较快增长。1H26末公司总资产、贷款、存款分别同比增长7.9%、4.1%、4.7%，资产
增速与一季度基本持平。公司能实现规模较快增长，一方面由于地处长三角经济活跃地区，1H26长三角地区贷款增量占比
达60%。另一方面也得益于公司清晰的战略导向、以及总行大脑对一线的执行赋能，“五大赛道”与“三超”载体协同发
力，构建公司贷款的主要增长极，1H26科技贷款较年初增长7.9%，增量占比达50%，四大信贷资产类赛道（科技、普惠、
供应链、跨境）合计增量占比约85%。
非息收入降幅收窄。2Q26投资收益同比高增148%，交易性金融工具收益是主要贡献项，1H26同比增长169%。中收端，
1H26代理业务手续费收入同比增长19%，其中零售财富中收同比增长23%，支撑手续费净收入同比从一季度的-5.5%收窄至
上半年的-1.9%，其中2Q单季增速转正（+2.3%），财资金融赛道初见成效。
资产质量平稳可控。1H26末公司拨备覆盖率197.8%，环比下降7ppt；不良率1.25%，环比上升1.6bp。（下页继续……
）
盈利预测与估值
维持盈利预测、跑赢行业评级与目标价14.20元不变。公司目前交易于0.4x/0.4x2026E/2027EP/B，目标价对应0.6x/0
.6x2026E/2027EP/B，较当前股价有56.40%的上行空间。
风险
宏观经济复苏不及预期，资产质量压力超出预期。
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2026-08-28│浦发银行(600000)2026年中报点评：净息差企稳，资产质量仍有压力 │国信证券 │中性
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营收利润小幅增长。公司2026年上半年实现营业收入938亿元，同比增长3.6%，增速较一季度回升2.2个百分点；实现
归母净利润310亿元，同比增长4.1%，增速较一季度回升2.6个百分点。上半年加权平均净资产收益率7.9%，同比回落0.7
个百分点。
资产规模平稳增长。2026年二季度末总资产10.41万亿元，同比增长7.9%，较年初增长3.2%。其中二季度末贷款总额5
.87万亿元，较年初增长2.9%；存款总额5.86万亿元，较年初增长5.1%。上半年新增贷款主要投向对公业务，零售贷款较
年初略有减少。二季度末核心一级资本充足率9.05%，资本充足。
净息差企稳。公司上半年实现利息净收入646亿元，同比增长10.8%。公司披露的上半年日均净息差1.43%，同比回升2
bps，较2025年全年回升1bp，其中上半年生息资产收益率同比下降36bps，负债成本同比降低39bps。
手续费净收入和其他非息收入均下降。公司上半年手续费净收入同比下降1.9%至119亿元，主要是银行卡业务收入和
投行业务收入同比减少。上半年其他非息收入同比下降14.3%至172亿元，主要是公允价值变动损失及汇兑损益同比减少。
资产质量仍然有一定压力。公司二季度末不良率1.25%，较年初下降0.01个百分点，较一季度末上升0.02个百分点；
二季度末关注率1.97%，较年初下降0.12个百分点，较一季度末下降0.13个百分点。公司上半年不良生成率1.45%，同比上
升0.46个百分点，结合不良贷款结构来看，主要是零售贷款风险暴露增加。二季度末拨备覆盖率198%，较年初下降3个百
分点，较一季度末下降7个百分点。整体来看，公司资产质量依然有一定压力，不良生成率走势仍需关注。
投资建议：我们根据中报情况小幅调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润528/557/590亿元（上次预测值54
6/598/644亿元），同比增长5.6%/5.5%/5.9%，EPS分别为1.47/1.56/1.66元；当前股价对应的PE为6.2/5.9/5.5x，PB为0.
40/0.38/0.36x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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2026-08-28│浦发银行(600000)营收盈利增速改善，息差延续回升 │平安证券 │增持
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事项：浦发银行发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营业收入938亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润310亿
元，同比增长4.1%。规模方面，公司26年上半年末总资产规模同比增长7.9%，其中贷款同比增长4.1%，存款同比增长4.8%
。
平安观点：
营收盈利增速改善，利息净收入保持快增。浦发银行2026年上半年归母净利润同比增长4.1%（1.5%，26Q1），盈利增
速较1季度提升2.6个百分点。公司上半年拨备前利润同比增长7.5%（4.3%，26Q1），增速进一步上行；信用减值损失及其
他减值损失同比增长5.0%，对利润释放形成一定制约。从营收来看，公司上半年营业收入同比增长3.6%（1.4%，26Q1），
其中净利息收入同比增长10.8%（12.4%，26Q1），增速虽小幅回落但仍保持较快增长。公司上半年非息收入同比下降9.6%
（下降16.7%，26Q1），降幅明显收窄，其中手续费及佣金净收入同比下降1.9%（下降5.5%，26Q1），其他非息收入同比
下降14.3%（下降23.6%，26Q1），两项业务均有所改善。
息差延续回升，资产扩张保持稳健。浦发银行26年上半年净息差为1.43%（1.42%，25A），较上年同期提升2BP，息差
表现稳中向好。拆分来看，上半年生息资产收益率同比下降36BP至2.89%，同比降幅较25年末收窄10BP；计息负债成本率
同比下降39BP至1.48%，负债成本改善幅度较资产端更为显著，叠加资产端下行压力缓解，息差企稳回升。规模方面，公
司上半年末总资产规模同比增长7.9%（7.9%，26Q1），维持较快扩张；贷款同比增长4.1%（4.5%，26Q1），存款同比增长
4.8%（5.6%，26Q1），增速较1季度小幅回落。存款结构方面，公司上半年末活期存款占比为37.8%（39.2%，26Q1），环
比有所下降，但较25年末提升0.62个百分点，存款结构较年初仍有改善。
不良率环比上行，前瞻指标改善。浦发银行26年上半年末不良率为1.25%（1.23%，26Q1），环比上升2BP。结构上，
公司贷款资产质量继续改善，企业贷款不良率较25年末下降13BP至1.08%，其中对公房地产贷款不良率下降4BP至3.32%；
零售贷款不良率较25年末上升20BP至1.67%，其中个人按揭和个人经营贷款风险仍需关注。前瞻性指标方面，公司上半年
末关注率为1.97%（2.10%，26Q1），环比下降13BP。拨备方面，公司上半年末拨备覆盖率和拨贷比分别为197.81%/2.47%
，环比下降6.98pct/5BP，风险抵补能力整体保持稳定。
投资建议：盈利改善仍有空间，看好长期改革红利释放。浦发银行24年战略转型以来，经营基本面稳步改善，重点布
局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，聚焦长三角区域与实体经济行业，信贷投放结
构调整，收入结构有望持续优化。随着资产质量持续修复，轻装上阵，公司盈利有望逐步企稳回升。我们维持公司2026-2
028年EPS预测，分别为1.67/1.88/2.07元，对应归母净利润增速分别为11.2%/12.3%/10.1%，公司8月27日股价对应26-28
年PB分别为0.39x/0.37x/0.35x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
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2026-08-28│浦发银行(600000)净息差回升，资产质量保持稳定 │广发证券 │买入
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浦发银行发布2026年半年度报告，26H1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为3.55%、7.53%、4.08%，增速较26Q1分
别变动+2.14pct、+2.59pct、+2.59pct。分项来看，26H1净利息收入同比增长10.8%；净手续费收入同比下降1.9%；其他
非息收入同比下降14.3%，主要受公允价值变动损益及汇兑净损益拖累。
亮点：（1）净利息收入双位数增长，净息差延续回升趋势。26H1净息差1.43%，同比回升2BP、较25A上升1BP。资产
端收益率仍处下行通道，26H1生息资产收益率较25H1下降36BP、较25A下降22BP；负债端，26H1计息负债成本率较25A下降
26BP、其中存款付息率环比下降24BP，主要系存款结构优化、高息存款压降，随着存款结构持续优化、高息存款逐步到期
，负债成本有望延续改善。规模端，26H1生息资产、贷款分别同比增长6.9%、4.1%。分行业来看，对公贷款贡献主要增速
，26H1对公贷款规模同比+9.1%、增速较25A下降3.8pct，零售贷款规模同比下滑0.6%；计息负债、存款分别同比增长6.8%
、4.8%。（2）资产质量总体稳定。26H1末不良率1.25%、环比提升2BP，拨备覆盖率197.81%、环比下降0.36pct；关注率1
.97%、环比下降13BP，逾期率1.84%、较上年末下降5BP，信用卡不良率2.01%、环比提升9BP。（3）26H1公司未进行中期
分红，资本充足率保持稳定。26H1公司核心一级资本充足率9.05%、环比上升0.06pct，资本充足率12.43%、环比下降0.22
pct。
关注：（1）其他非息承压，主要受公允价值变动损益及汇兑净损益拖累。26H1其他非息收入同比下降14.3%，其中投
资收益同比增长34.31%、主要系交易性金融工具投资收益增加；公允价值变动损益由正转负至-52.06亿元、主要系交易性
金融工具估值变动；汇兑净损益同比下行185.3%，主要系市场汇率波动所致。（2）中收小幅下滑。26H1净手续费收入119
.24亿元、同比下降1.9%，主要系信用承诺、结算及清算相关手续费收入下滑，托管及代理业务收入保持增长。
盈利预测和投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为4.3%/1.3%，EPS分别为1.45/1.47元/股，当前股价对
应26/27年PE分别为6.24X/6.15X，对应26/27年PB分别为0.39X/0.37X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况
，给予公司最新财报每股净资产0.50倍PB，对应合理价值11.32元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；
（4）政策调控力度超预期。
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2026-08-24│浦发银行(600000)预告二季度业绩增长加速 │中金公司 │增持
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业绩预览
预告1H26盈利同比增长4.1%
浦发银行发布2026年半年度业绩快报：1H26实现营业收入同比+3.6%（1Q26+1.4%），2Q26营收同比增速提升至+5.8%
；归母净利润1H26同比+4.1%（1Q26+1.5%），2Q26归母净利润同比增速提升至+7.8%。业绩符合我们的预期。
关注要点
区域经济红利与科技金融推动规模延续增长趋势。浦发银行预告公司1H26末总资产、总负债分别同比增长7.9%、8.1%
，延续一季度的高增长趋势。我们认为，公司深耕长三角地区、充分受益于长三角地区相对活跃的区域经济。此外，科技
金融是浦发数智化战略下第一战略主赛道，目标定位为“科技企业的首选伙伴银行”；公司通过组织架构调整、依靠“商
行+投行+生态”模式实现在科技金融领域的快速发展。
资产质量保持稳健。1H26末不良率1.25%，较年初下降1bp，环比1Q26提升2bp，整体保持稳健。拨备覆盖率198%，较
年初下降2.9pct。整体而言，我们看好在区域经济支撑下、以及存续资产质量风险处置压力逐步降低，公司全年不良净生
成率有望保持低位，为全年利润增长带来催化。
整体来看，公司1H26ROE（未年化）同比降低0.37pct至3.96%。
盈利预测与估值
维持盈利预测与目标价不变。公司目前交易于0.4x/0.4x2026E/2027EP/B，目标价对应55%上涨空间和0.6x/0.6x2026E
/2027EP/B。维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济复苏不及预期，资产质量风险压力超预期。
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2026-08-23│浦发银行(600000)2026年中期业绩快报点评：业绩增速回升，税率影响利润 │长江证券 │买入
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事件描述
2026上半年营收同比增速3.6%（Q1同比增速1.4%，Q2单季同比增速5.8%），归母净利润同比增速4.1%（Q1同比增速1.
5%，Q2单季同比增速7.8%）。Q2末不良率1.25%，较期初下降1BP，拨备覆盖率198%，较期初下降3pct。
事件评论
Q2业绩增速均环比明显回升，所得税率上升影响税后利润增速。预计Q2非息净收入降幅收窄，带动营收增速回暖，同
时Q2利润基数走低推动盈利增速回升。上半年利润总额同比增长10.0%，其中Q2单季同比增长13.4%，明显快于归母净利润
增速；今年以来所得税率同比上升，对净利润释放形成一定压制。
预计利息净收入保持高增速，下半年非息基数压力消化。Q1利息净收入同比增速12.4%，上半年延续高增态势，核心
受益于净息差企稳。测算Q1净息差1.44%，较2025全年回升2BP，去年以来净息差在股份行中率先企稳，推动利息净收入增
速转正并加速，预计中报净息差延续企稳趋势。非息方面，投资收益Q2基数走低，今年在利息净收入高增背景下，预计上
半年未大幅兑现投资收益，2025H1兑现AC和OCI收益金额达到87亿元，占全年兑现金额的95%，或意味着今年下半年基数压
力基本消除。
资产负债结构优化，信贷投放今年更注重结构。上半年末总资产较期初增长3.2%至10.4万亿元，贷款较期初增长2.9%
至5.9万亿元。预计信贷增长仍以对公为主，资源继续向“五大赛道”倾斜，其中2025年末科技金融贷款规模达到1.05万
亿元，在总贷款中占比达到18%，服务科技型企业超25万户，占对公总客户的比例超过10%，科技金融巩固股份制银行第一
梯队优势。上半年末总负债较年初增长3.3%，存款较年初增长5.1%，负债端存款占比进一步提升，有利于负债成本下降和
净息差企稳。
预计不良净生成率小幅上升，中长期资产质量改善趋势不变。上半年末不良贷款率为1.25%，环比上升2BP、较年初下
降1BP；拨备覆盖率为198%，环比下降7pct、较年初下降约3pct。预计上半年不良净生成率较2025年度的1.10%有所上升，
可能受到按揭等零售贷款风险波动影响，也可能反映纾困政策退出等一次性因素。但考虑到前期比同业更早暴露并消化零
售风险，2025年末消费贷款及其他类贷款、信用卡不良率分别同比下降44BP、53BP，新发放个人按揭贷款新增不良率仅0.
10%，预计潜在零售风险总体可控。当前不良率仍低于年初，拨备覆盖率接近200%，风险抵补能力保持充足。
投资建议：目前2026年PB估值0.39x，今年以来股价受资金面因素影响跌幅较大，截至8月14日，股价YTD为-23%，跌
幅在A股上市银行中较大。考虑Q3利润基数进一步走低，预计利润增速全年有望维持5%左右，对应预期股息率约5.0%。中
期维度内，观察资产质量改善趋势的持续性，预计盈利增速维持高于股份行均值。如果资产质量稳定+资金面因素出清，
估值存在向上修复空间，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-08-14│浦发银行(600000)2026年半年度业绩快报点评：盈利增速抬升，存贷扩张保持│国海证券 │增持
│韧性 │ │
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事件:2026年8月12日，浦发银行发布2026年半年度业绩快报。
投资要点:
根据公司业绩快报（未经审计），公司2026年上半年营收同比增长3.55%，归母净利润同比增长4.08%；存贷款扩张保
持韧性；资产质量稳健，风险抵补能力充足。我们维持“增持”评级。
营收、归母净利润增速抬升。公司2026年上半年实现营业收入937.77亿元，同比+3.55%（2026Q1同比+1.42%）；实现
归母净利润309.51亿元，同比+4.08%（2026Q1同比+1.49%）。公司2026Q2单季度营收同比增长约5.75%，同比增速较2026Q
1提升约4.33pct；归母净利润同比增长7.83%，同比增速较2026Q1提升约6.34pct。
存贷款扩张保持韧性。公司2026Q2末资产总额达10.41万亿元，同比+7.87%；贷款总额达5.87万亿元，同比+4.14%；
各项存款余额达5.86万亿元，同比+4.82%。2026Q2末存贷款同比增速较2026Q1小幅回落，但我们认为整体增长具备韧性。
资产质量稳健，风险抵补能力充足。公司2026Q2末不良贷款率为1.25%，较2026Q1环比上升2bp；拨备覆盖率为197.81
%，较2026Q1末环比下降6.98pct。但我们认为，资产质量仍相对稳健，风险抵补能力保持充足。
盈利预测和投资评级：2026Q2浦发银行营收、归母净利润增速抬升;存贷款扩张保持韧性；资产质量稳健，风险抵补
能力充足。我们维持“增持”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为5.09%、5.65%、5.24%，归母净利润同比增速为
9.79%、7.86%、3.96%，EPS为1.54、1.67、1.74元；对应当前股价，P/E为5.97x、5.51x、5.29x，P/B为0.39x、0.38x、0
.36x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降、资产质量大幅恶化。
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2026-08-13│浦发银行(600000)业绩增速环比提升，资产质量保持稳健 │广发证券 │买入
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浦发银行披露2026年半年度业绩快报，26H1业绩增长有所提速。26H1营业收入、归母净利润同比分别增长3.55%、4.0
8%，增速较26Q1分别环比变动+2.14PCT、+2.59PCT；Q2单季营业收入、归母净利润同比分别增长5.75%、7.83%，增速较26
Q1分别环比变动+4.33PCT、+6.34PCT；26H1ROE（年化）7.92%，同比下降0.74PCT。上半年末总资产、总负债分别同比增
长7.87%、8.14%，规模扩张稳中有升，Q2单季资产/负债增量均实现同比多增；26H1末不良率1.25%，环比+2bp、同比-6bp
；拨备覆盖率197.81%，环比-6.98pct、同比+3.84pct，拨备安全垫依旧夯实；拨贷比2.47%，环比-0.05pct、同比-0.07p
ct。
规模稳健增长，增速边际回落。资产端，26H1末总资产和贷款总额同比分别增长7.87%、4.14%，规模保持稳步扩张，
增速有所回落，随着贷款“降速提质”成为宏观运行的新常态，增速较26Q1分别基本持平、回落0.36PCT。结构上，Q2单
季总资产、贷款规模分别增加997亿元、372亿元。负债端，26H1末存款总额同比增长4.82%，增速较26Q1回落0.82PCT，存
款增速略快于信贷增速，为资产扩张奠定坚实基础。
资产质量整体稳定，拨备安全垫依旧夯实。26H1末不良率1.25%，环比+2bp、同比-6bp，资产质量整体稳定；拨备覆
盖率197.81%，环比-6.98pct、同比+3.84pct，拨备安全垫依旧夯实；拨贷比2.47%，环比-0.05pct、同比-0.07pct。结构
上，预计对公零售贷款资产质量趋势整体一致，25年末对公贷款不良率1.21%，同比-13bp；而零售不良率1.47%，同比-14
bp，其中25年末个人贷款占总贷款33.8%，零售不良贷款占总不良贷款39.4%；25A不良净新生成率1.11%，同比-5bp。
H1营收和利润增速均环比回升，Q2营收增速同比继续向好。26H1营收同比增长3.55%，增速同比+0.93pct，预计主要
是息差收窄压力大幅缓解以及低基数下其他非息增速有所反弹；26H1归母净利润同比增长4.08%，增速同比-6.10pct，单
季度看Q2归母利润同比增长7.83%，环比继续走扩6.34pct。
盈利预测和投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为3.7%/6.7%，EPS分别为1.45/1.55元/股，当前股价对
应26/27年PE分别为6.34X/5.92X，对应26/27年PB分别为0.39X/0.38X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况
，给予公司最新财报每股净资产0.50倍PB，对应合理价值11.32元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；
（4）政策调控超预期。
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2026-08-13│浦发银行(600000)净息差企稳回升，营收、利润提速 │中信建投 │买入
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浦发银行1H26营收、利润均实现个位数稳定增长，较一季度明显提速，符合预期。公司聚焦“五大赛道”，叠加资本
短板补齐，规模实现稳定增长。资负结构优化叠加存款挂牌利率下调，息差企稳回升。资产质量总体稳定，风险抵补能力
充足。规模扩张+息差企稳回升+资产质量稳定，公司基本面表现有望持续向好。当前估值受经济复苏预期不足、市场情绪
悲观等因素压制，兼具低估值、较高红利属性。
事件
8月12日，浦发银行公布1H26业绩快报，1H26实现营业收入937.77亿元，同比增长3.6%（1Q26：1.4%）；实现归母净
利润309.51亿元，同比增长4.1%（1Q26：1.5%）。2Q26不良率1.25%，季度环比上升2bps；拨备覆盖率季度环比下降7pct
至197.81%。
简评
1.“量价齐升”下预计净利息收入实现较好增长，有力支撑营收、利润提速。1H26浦发银行实现营业收入937.77亿元
，同比增长3.6%，其中2Q26单季营收同比增长5.8%，明显提速。净利息收入预计是营收提速的主要支撑：一方面，公司持
续加大实体经济信贷投放，规模实现个位数增长；另一方面，公司稳步调优资产负债结构，拓宽低成本负债来源，持续推
动付息成本下降，净息差企稳回升。中收方面，公司持续深耕跨境金融和财资金融等赛道，叠加上半年资本市场活跃，中
收能够继续改善。二季度国债利率低位震荡，债券公允价值损益压力缓解，预计对营收拖累程度较一季度能有所减轻。利
润方面，1H26实现归母净利润309.51亿元，同比增长4.1%，其中2Q26单季同比增长7.8%，较1Q26明显提速。1H26ROE（年
化）为7.92%，同比下降0.7pct，主要与转债转股后ROE有所稀释。展望全年，伴随净息差企稳回升、规模保持稳健增长以
及非息收入逐步修复，资产质量稳定、信用成本保持可控，预计营收、利润均能保持个位数稳健增长。
2.聚焦“五大赛道”发挥区域优势+资本短板补齐，规模保持稳健增长。截至2Q26，浦发银行贷款总额5.87万亿元，
同比增长4.1%。公司积极服务上海“五个中心”建设，以“数智化”战略为核心，持续深耕“五大赛道”经营，在保持规
模稳健增长的同时注重资产结构和投放质效。负债端，存款总额5.86万亿元，同比增长4.8%，为资产端扩张提供了充足的
稳定资金来源。公司通过多渠道、多场景拓宽低成本负债来源，预计活期及结算性资金沉淀仍是负债端经营重点，存款结
构有望持续优化。展望全年，浦发转债转股完成后资本短板已经补齐，叠加“五大赛道”持续赋能，公司扩表空间及动力
较为充足，预计全年贷款增速有望维持中个位数水平。
3.结构调优+存款成本持续优化助力净息差企稳回升。资产端，在LPR下调、存量贷款持续重定价以及银行业信贷竞争
仍然较为激烈的背景下，贷款收益率预计仍面临一定下行压力。对此，公司持续调优资产结构，加大重点赛道高质量信贷
投放，缓解资产端收益率下行压力。负债端，公司持续拓宽低成本负债来源，同时伴随前期存款挂牌利率下调、高成本定
期存款陆续到期重定价，存款付息率预计延续下降趋势。资负两端共同发力，上半年公司净息差企稳回升。展望全年，资
产端定价压力预计仍将延续，但边际压力有望逐步减弱，同时存款挂牌利率下调红利持续释放，负债端改善能够进一步对
冲资产端压力，预计全年净息差降幅能够进一步收窄，季度间走势有望保持平稳。
4．资产质量总体稳定，风险抵补能力充足。公司2Q26不良率1.25%，季度环比小幅上升2bps，但较年初下降1bp、同
比下降6bps，自此前高点以来资产质量持续改善的趋势并没有改变。拨备覆盖率197.81%，较年初下降2.9pct、同比提升3
.9pct，仍保持在200%左右，风险抵补能力总体充足。展望全年，地产及零售风险仍处于行业性暴露中，未来演绎仍需持
续关注。公司近年来严控新增风险、加快存量风险化解，“控新降旧”成效持续体现，预计不良率整体保持稳定，拨备覆
盖率维持在较充足水平，夯实的资产质量有望继续支撑利润稳定释放。
5.投资建议与盈利预测：1H26浦发银行营收、利润均实现个位数增长，较一季度明显提速，符合预期。公司积极服务
上海“五个中心”建设，持续聚焦“五大赛道”，叠加资本短板已经补足，规模实现稳健增长。同时公司调优资产负债结
构，积极拓宽低成本负债来源，叠加高成本存款持续到期续作，净息差企稳回升。“量价齐升”下，预计净利息收入实现
较好增长。中收方面，公司持续深耕跨境金融和财资金融等赛道，叠加上半年资本市场活跃，预计能够继续改善。二季度
长债利率低位震荡，债券公允价值压力缓解，预计对营收拖累程度有所减轻。公司坚持“控新降旧”并举，资产质量总体
稳定，风险抵补能力充足，零售和地产风险虽然仍在暴露阶段，但整体可控，夯实的资产质量有望支撑利润实现稳健增长
。综合来看，在数智化战略转型与五大赛道持续赋能、存量风险稳步出清的情况下，浦发银行营收、业绩有望持续向好。
预计2026、2027、2028年营收增速为3.3%、3.9%、4.3%，利润增速为5.0%、5.2%、5.3%。当前股价对应26E股息率为4.8%
，对应0.40倍26年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素压制，兼具低估值、较高红利属性，维持买入评
级。
6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-08-13│浦发银行(600000)业绩增速改善，息差企稳回升 │招商证券 │增持
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2026年8月12日，浦发银行发布2026年半年度业绩快报，营收增速环比继续提升，业绩表现边际改善，资产稳健扩张
，息差企稳回升，资产质量总体保持平稳。
净息差企稳回升，营收与盈利增速边际改善。2026年上半年公司累计实现营业收入937.77亿元，同比增长3.55%，增
速较2026Q1提升2.14pct；累计归母净利润309.51亿元，同比增长4.08%，增速较2026Q1提升2.59pct。单季度来看，2026Q
2公司单季营业收入、归母净利润分别同比增长5.75%、7.83%，分别环比提高4.33pct、6.34pct，二季度业绩增速呈现明
显边际改善。根据业绩快报，公司稳步调优资产负债结构，净息差企稳回升。
资产规模稳健增长，核心负债基础持续夯实。2026年上半年资产、贷款、存款同比增速分别为7.87%、4.14%、4.82%
，分别较一季度变化-0.01pct、-0.36pct、-0.82pct。2026年以来资产扩张速度高于2025年，主要得益于2025年可转债转
股后资本实力有效夯实，为规模扩张提供了充足保障。贷款端增速在二季度小幅回落，但仍保持稳健增长；存款端增速虽
较一季度有所放缓，但仍快于贷款增速，核心负债基础持续夯实。
资产质量总体平稳。截至2026年6月末，公司不良贷款率1.25%，较上年末下降0.01个百分点，但较一季度末略升2BP
，不良整体稳定；拨备覆盖率197.81%，较上年末下降2.91个百分点，较一季度末回落6.98pct；拨贷比2.47%，较上年末
、一季度末分别下降0.06pct、0.05pct。公司坚持"控新降旧"并举，构建数智化风控体系，严格新增准入标准，持续加大
存量不良资产处置力度，资产质量总体保持平稳。
投资建议：2026年上半年负债端红利持续释放，净息差企稳回升，二季度盈利加速改善；大额转债完成转股后资本瓶
颈解除，资产质量长期改善趋势明确，未来营收、利润增长中枢有望稳步上移，估值修复空间充足，维持增持评级。我们
预计2026/2027/2028年营收增速分别为4.5%、4.2%和5.0%，其中利息净收入增速分别为5.8%、4.2%和5.3%，非利息收入增
速分别为1.6%、5.5%和3.0%，归母净利润增速分别为7.9%、6.2%和6.2%。
风险提示：经济恢复不及预期；资产质量恶化超预期。
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2026-08-12│浦发银行(600000)2026年半年度业绩快报点评：经营保持定力，股息价值凸显│浙商证券 │买入
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26H1浦发银行经营效益稳步提升、资产负债规模稳健增长，股息价值凸显。
经营保持定力
（1）经营效益稳步提升，26H1营收同比增长3.6%，增速较26Q1提升2.1pc；利润同比增长4.1%，增速较26Q1提升2.6p
c。环比来看，经营效益实现稳步提升。
（2）资负规模稳健增长，26Q2资产、负债同比分别增长7.9%、8.1%，增速较26Q1分别持平、提升0.6pc。环比来看，
资产负债规模实现稳健增长。
息差企稳回升
我们测算26Q1单季息差（期初期末口径）环比回升3bp至1.42%，主要得益于负债成本率改善。26H1，公司公告显示净
息差延续企稳回升态势。资产端，浦发银行加大服务实体经济力度，信贷投放提质增效，有效缓冲市场利率下行影响；负
债端，多渠道、多场景拓宽低成本负债来源，持续推动付息成本下降。
资产质量稳健
浦发银行坚持“控新降旧”并举，构建数智化风控体系，持续加大存量不良资产处置力度，资产质量整体保持稳定。
26Q2末浦发银行不良贷款率1.25%，环比上行2bp，但较上年末仍下降1bp，我们判断季度间的波动源于零售贷款行业性承
压影响，浦发银行资产质量稳健、向好的大趋势没有改变。
股息价值凸显
当前浦发银行股息价值已然显现。按2026年8月12日收盘价计算，现价对应浦发银行2026年的股息率4.91%，性价比较
高。
盈利预测与估值
预计浦发银行2026-2028年归母净利润增速为6.73%/7.54%/8.29%，对应BPS为23.80/24.96/25.31元。目标价12.00元/
股，对应2026年0.5xPB，现价空间31%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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2026-08-12│浦发银行(600000)2026半年度业绩快报点评：业绩增速回升 │国联民生 │买入
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事件概述：8月12日，浦发银行披露2026半年度业绩快报，公司营收和利润累计同比增速环比提高，资负稳步增长，
负债成本下降预计支撑息差企稳回升。不良率较年初下降，资产质量整体保持稳定。
二季度单季业绩增速明显回升。2026上半年公司实现营业收入累计同比增长3.6%，归母净利润累计同比增长4.1%，累
计同比增速环比一季度分别提升2.1和2.6个百分点。从单季度来看，公司二季度单季营收和归母净利润分别同比增长5.8%
和7.8%，同比增速较一季度分别提高4.3和6.3个百分点，二季度业绩明显回升。公司稳步调优资产负债结构，多渠道、多
场景拓宽低成本负债来源，持续推动付息成本下降，净息差企稳回升，同时资负保持稳步扩张，预计二季度净利息收入表
现较好，推动业绩增速回升。
资负稳步扩张。2026上半年资产、负债同比增速分别为7.9%和8.1%，保持稳健增长；贷款、存款同比增速分别为4.1%
、4.8%，存贷增速低于资负，金市和同业资产负债扩张相对更快。
不良率较年初下降。2026上半年末公司不良率1.25%，较年初下降了1bp；拨备覆盖率197.81%，较年初小幅下降2.91p
ct，拨备水平整体保持充足。公司坚持“控新降旧”并举，构建数智化风控体系，严格新增准入标准，持续加大存量不良
资产处置力度，资产质量保持稳定。
投资建议：长期来看，公司数智化战略将进一步夯实公司客群基础，长期提升浦发银行定价和揽储能力，并降低信用
成本，未来ROE有进一步提升空间，详见我们前期外发的浦发银行深度报告《困境已转，乘势上行》。预计2026-2028年营
业收入分别为1841.58/1948.26/2059.25亿元，同比增长5.9%/5.8%/5.7%；归母净利润为542.97/589.55/642.09亿元，同
比增长8.6%/8.6%/8.9%。对应EPS分别为1.52/1.66/1.82元，对应2026年8月12日股价的PE分别为6.0/5.5/5.1倍。维持“
推荐”评级。
风险提示：经济增速不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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2026-05-18│浦发银行(600000)2026年一季报点评：高基数下的盈利增速低点 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1营收增速1.4%（2025全年增速1.9%），归母净利润增速1.5%（2025全年增速10.5%）。
事件评论
利息双位数增长，投资高基数下滑，税率影响利润。1）2026Q1利息净收入增速12.4%（2025全年增速5.0%），2020年
以来首次修复至双位数以上增速，反映息差企稳回升+扩表同比提速。2）2026Q1非利息净收入同比下滑16.7%拖累营收，
其中手续费净收入增速-5.5%，可能受到银行卡等业务拖累，投资收益等其他非息收入同比明显下滑23.6%，去年同期债市
波动，主动兑现浮盈造成高基数，今年在利息净收入增速回升情况下，基本没有兑现收益，2025H1兑现AC和OCI收益金额
达到约87亿元，占全年比例高达95%，下半年基数因素消除。3）成本收入比、信用成本率同比下降，推动PPOP、税前利润
分别增长4.3%、7.8%，但所得税率同比明显上升4.6pct影响净利润增速。2023年以来每年Q1净利润基数压力最高，预计全
年增速逐步回升。
信贷投放今年更注重结构，息差预计企稳微升。2026Q1总资产较期初增长2.2%，贷款增长2.2%，一季度增量同比少增
，过去两年贷款增速增量在股份行中领先，预计今年更注重结构优化，预计全年增量同比接近持平。1）母行一般对公贷
款较期初增长5.4%，预计投向聚焦“五大赛道”，长三角区域占一半以上增量。2）零售贷款受宏观环境影响预计仍然疲
弱，拖累整体信贷增速。3）存款较期初增长3.5%，活期占比39.2%，环比上升2.0pct，2023年以来首次出现存款活化趋势
。测算2026Q1净息差1.44%，较2025全年回升2BP，去年以来净息差在股份行中率先企稳，推动利息净收入增速转正并持续
上行。1）预计资产收益率降幅放缓，测算Q1资产收益率较2025全年下降18P（2025Q1同期降幅约33BP），考虑2025年度对
公贷款收益率已经下降至3.15%，预计对公贷款收益率基本企稳。2）负债成本率近年来高位下行，测算2026Q1约1.53%，
较2025全年下降21BP，超过资产端收益率降幅，主要源于高息定期存款集中到期。
资产质量指标继续改善，不良额降至2019年以来新低。2026Q1末不良率环比下降3BP至1.23%，2023Q4以来连续10个季
度环比下降，关注率环比微升1BP，拨备覆盖率环比继续上升4pct至205%，达到2016年以来最高水平。预计Q1不良净生成
率较2025全年的1.10%小幅改善。由于比同业更早暴露并消化零售资产质量风险，2025年末个人贷款不良率逆势改善；对
公贷款不良率预计继续回落。2025年末阶段三与不良金额的缺口收敛至67亿元；债权投资的阶段三占比下降，减值准备对
阶段三的覆盖率上升，预计未来非信贷减值的计提力度也将收敛，广义信用成本存在下降空间，支撑盈利增速回升。
投资建议：Q1末核心一级资本充足率9.0%，环比微升，近年来对公贷款扩张较快，资本消耗需求高，未来需要继续提
升ROE，或通过高级法等方式精细化管理资本。今年以来受资金面因素影响股价充分调整，2026年PB估值0.39x，如果基数
走低后预计全年净利润增速回升至7%~8%，则预期股息率约5.2%。中期维度内信用成本降低推动ROE回升，盈利增速有望维
持高于股份行均值，估值存在向上修复空间，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-04-30│浦发银行(600000)净利息收入高增，税收影响利润 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们的预期
浦发银行发布1Q26业绩，一季度公司营收同比+1.4%，税前利润同比+7.8%，归母净利润同比+1.5%，符合预期。
发展趋势
息差表现亮眼，净利息收入增速继续回升。1Q26公司净利息收入同比增长12.4%，较2025年的5%继续提速，是近五年
来单季最好水平，主要来自规模增速维持较高位置，同时息差同比反弹。1）1Q26公司期初期末平均余额净息差为1.43%，
同比上升9.3bp、连续三个季度同比上升，比2025年全年上升4bp，息差维持较强表现。拆分来看，1Q26生息资产收益率同
比下降23.7bp至2.91%，降幅较2025年全年收窄20bp，负债成本率同比下降34.6bp至1.47%，降幅较2025年全年仅收窄4bp
、维持较大的改善力度，公司客户深度经营成效持续显现，1Q26末活期存款占比较年初提升2ppt至39.2%，其中对公和零
售活期占比分别提升1.3ppt、0.7ppt。2）规模维持高增，1Q26末公司总资产、贷款、存款分别同比+7.9%、+4.5%、+5.5%
，总资产增速较2025年的6.6%进一步提升，贷款增速略有下降，金融投资补位，同比高增11.7%。
非息收入拖累营收。1Q26公司非息收入同比下降16.7%，其中手续费净收入同比下降5.5%，其他非息同比下降23.6%，
主要由于投资收益同比少增48.5亿元（-YoY58.9%），抵消公允价值变动损益同比多增的31.09亿元（去年同期亏损800万
元），主要来自1Q26债市表现稳定、1Q25的低基数以及公司浮盈兑现节奏放缓。
资产质量继续改善，不良率较年初下降3bp至1.23%。1Q26公司不良生成率0.59%，同比下降11bp，同时核销处置规模
同比增长3.3%，1Q26末不良率较年初下降3bp至1.23%，创近五年新低。1Q26末公司关注率为2.1%、与年初基本持平，前瞻
资产质量稳定。资产质量改善带动减值计提同比下降1.4%，1Q26信用成本0.8%、同比基本持平，风险抵补能力进一步夯实
，1Q26末拨备覆盖率较年初提升4ppt至204.8%。
税收拖累利润表现。1Q26公司税收支出同比+49.4%，拖累归母净利润增速6.7ppt，我们推测主要由于1Q26免税收入减
少以及集中补税，影响偏一次性。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。公司当前交易于0.4x/0.4x2026E/2027EP/B，我们维持14.2元目标价不变，对应0.6x/0.6x20
26E/2027EP/B与51.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。.
风险
宏观经济复苏不及预期，资产质量压力超预期。
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2026-04-30│浦发银行(600000)息差边际企稳，不良延续双降 │平安证券 │增持
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事项：浦发银行发布2026年1季报，公司2026年1季度实现营业收入466亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润179亿元
，同比增长1.5%。规模方面，公司1季度末资产规模同比增长7.9%，其中贷款同比增长4.5%，存款同比增长5.6%。
平安观点：
营收增速稳健，利差业务表现亮眼。浦发银行2026年1季度归母净利润同比增长1.5%（10.5%，25A），盈利增速回落
受信用减值损失影响，公司1季度拨备前利润同比增长4.3%（1.2%，25A）增速上行。从营收来看，公司1季度营业收入同
比增长1.4%(1.9%，25A），增速整体稳健，净利息收入同比快速上行，公司1季度净利息收入同比增长12.4%（+5.0%，25A
），息差边际企稳推动净利息收入增速上行7.4个百分点。非息收入对营收形成拖累，公司1季度非息收入同比下降16.7%
（-4.6%，25A），其中手续费及佣金净收入同比负增5.5%（-0.4%，25A），债券投资相关其他非息收入同比下降23.6%（-
7.4%，25A），增速水平同样有所下降。
息差边际企稳，规模扩张稳健。我们根据期初期末余额测算浦发银行1季度单季度年化净息差为1.32%，环比25年4季
度上升2BP，息差边际企稳，成本红利的加速释放是支撑息差企稳的重要因素。按照期初期末余额测算公司26年1季度单季
度计息负债成本率环比25年4季度下降6BP至1.47%。资产端定价水平延续下行趋势，按照期初期末余额测算公司1季度单季
度生息资产收益率环比25年4季度下降3BP至2.70%，环比降幅已有改善。规模方面，公司1季度末总资产同比增长7.9%（6.
6%，25A），其中贷款同比增长4.5%（5.8%，25A），负债端来看，公司1季度末存款同比增长5.6%（+8.5%，25A），存款
增速小幅回落但结构优化，活期存款占比提升2pct至39.2%，存款结构调整有助于成本红利进一步释放。
不良延续双降，拨备覆盖率环比抬升。浦发银行26年1季度末不良率环比25年末下降3BP至1.23%，与此同时1季度末公
司不良余额718.2亿元，季度环比下降1.7亿元，延续不良双降趋势。前瞻性指标方面，公司1季度末关注率环比25年末上
行1BP至2.10%，整体来看我们认为公司资产质量保持稳健。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25年末
变动+4.07pct/-1BP至205%/2.52%，风险抵补能力保持稳定。
投资建议：盈利改善仍有空间，看好长期改革红利释放。浦发银行24年战略转型以来，经营基本面稳步改善，重点布
局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，聚焦长三角区域与实体经济行业，信贷投放结
构调整，收入结构有望持续优化。随着资产质量持续修复，轻装上阵，公司盈利有望逐步企稳回升。我们维持公司2026-2
028年EPS分别为1.67/1.88/2.07元，对应归母净利润增速分别为11.2%/12.3%/10.1%，目前公司股价对应26-28年PB分别为
0.41x/0.38x/0.36x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
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2026-04-29│浦发银行(600000)2026年一季报点评：股息价值凸显 │浙商证券 │买入
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26Q1浦发银行核心营收高增，息差企稳回升，不良继续双降，股息价值凸显。
数据概览
26Q1浦发银行营业收入、归母净利润同比分别增长1.4%、1.5%。不良继续实现双降。26Q1末不良率较25Q4末下降3bp
至1.23%，不良贷款额环比下降0.2%，26Q1末拨备覆盖率较25Q4末继续提升4pc至205%。
核心营收高增
浦发银行26Q1营收同比增长1.4%，增速较25A放缓0.5pc；利润同比增长1.5%，增速较25A放缓9.0pc。尽管环比来看，
营收、利润增速均有所放缓，但值得注意的是，核心营收明显改善，且利润在25Q1高基数基础上继续实现了正增长。
①营收方面，26Q1核心营收同比增速环比提升5.0pc至9.1%，得益于规模较快速度增长、息差企稳回升。26Q1利息净
收入、中收、其他非息分别同比+12.4%、-5.5%、-23.6%，分别较25A提升7.4pc、回落5.1pc、回落16.2pc。②利润方面。
每年一季度浦发银行的利润基数较高，具有一定季节性特征。回溯最近3年，23Q1、24Q1、25Q1归母净利润占全年比重分
别为43.1%、38.5%、35.2%。在25Q1基数较高基础上，26Q1利润仍能实现正增长，实属不易。
息差企稳回升
测算26Q1单季息差（期初期末口径）环比回升3bp至1.42%，主要得益于负债成本率改善。具体来看：①测算26Q1单季
资产收益率环比下降4bp至2.90%，资产收益率下降受贷款年初重定价、新发贷款利率下行等行业性因素影响。②测算26Q1
单季负债成本率环比下降6bp至1.48%，判断是受益于高息存款到期。
不良继续双降
26Q1延续此前“两降一升”态势，资产质量继续向好。26Q1末浦发银行不良贷款额、不良贷款率环比分别下降0.2%、
3bp至718.2亿元、1.23%，26Q1末拨备覆盖率环比提升4pc至205%。
股息价值凸显
①当前浦发银行股息价值已然显现。考虑到分红节奏差异，同业大部分已实施中期分红，以当前点位配置浦发银行，
本年度到手股息率较同业的优势明显。按2026年4月29日收盘价计算，现价对应浦发银行2026年的到手股息率4.78%，性价
比高。②信达投资继续增持。26Q1信达投资继续增持浦发银行2.3亿股，持股比例较25Q4末提升0.67pc至3.94%，跃升成为
第七大股东，信达投资逆势增持，体现其对浦发银行长期发展的信心，以及对当前股息价值的认可。
盈利预测与估值
预计浦发银行2026-2028年归母净利润增速为6.19%/7.44/7.31%，对应BPS为23.79/24.94/24.46元。目标价14.27元/
股，对应2026年0.6xPB，现价空间52%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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2026-04-13│浦发银行(600000)内核重铸，周期重估 │长江证券 │买入
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周期回升趋势清晰，“数智化”战略重铸内核
浦发银行过去十年经营周期节奏早于股份行同业。2023年新一届管理层履新开启治理变革，考核机制全面优化，组织
效率显著提升。启动一系列大规模、系统性的人才重构举措，干部培养导向全面年轻化、专业化、实战化，全行精神面貌
焕然一新。2024年以来资产质量与盈利增速拐点先后确立，净利润、ROE等核心指标排名重新回升。目前经营指标追求高
目标引领与争先进位，“十五五”期间如果资产和利润规模冲击股份行前三，盈利增长空间显著。
围绕金融“五篇大文章”及上海“五个中心”建设需求，全行锚定“数智化”战略蓝图，重点布局“五大赛道”。目
前“五大赛道”成为信贷主要增长极，2025年相关贷款新增量在全行的占比近70%。明确将科技金融作为第一主赛道，凭
借金融牌照资源优势，协同子公司打造“商行+投行+生态”经营模式，满足科技型企业全生命周期服务需求，2025年末科
技金融贷款规模达到1.05万亿元，占总贷款的18%，增速显著高于全行。
对公贷款放量拉动扩表提速，净息差底部企稳
2020~2023年深度调整风险偏好导致信贷增速低于同业，2024年以来对公贷款加速增长，连续两年增量位居股份行首
位。制造业及政府类贷款占比明显上升，本轮经济周期内政府是新质生产力的重要投融资主体，信贷结构调整与经济转型
方向契合。零售贷款经过四年以上调整到位，历史上的高风险业务大幅压降，消费贷转向自营优质客户，互联网贷款严控
规模。
2025年以来随着资产结构调整到位+负债成本改善，净息差底部企稳。叠加扩表提速，利息净收入连续多年下滑后转
正，营收增速回升。预计2026年存款成本下降空间在同业中继续保持较高弹性，对净息差形成正向贡献，净息差、利息净
收入增速预计将延续良好表现。
资产质量改善周期可持续，信用成本下行弹性高
过去十年充分消化成都分行、零售高风险贷款、非标等存量资产质量历史包袱，2020年以来不良率持续下降，2025年
末降至1.26%，较前期高点累计下降79BP，向可比同业均值收敛。2025年不良净生成率已降至1.10%，为2014年以来新低，
已经优于同业均值。资产质量认定方面，2025年末阶段三贷款与不良贷款的差额已收窄至67亿元，且预计相关减值计提充
分。非贷款减值方面，债权投资的阶段三敞口明显收敛，减值准备对阶段三的覆盖度进一步提升，预计未来非信贷减值的
计提力度将逐步收敛。重点领域中，房地产对公贷款不良压力最大阶段预计已度过。零售风险的暴露周期早于银行同业，
2025年个人贷款不良率逆势改善，预计后续表现优于同业。随着存量风险加速出清，预计将进入信用成本下降和拨备上行
周期。
投资建议：治理变革推动内核重铸，基本面拐点迎来重估
我们认为治理变革是推动浦发银行周期回升的核心动力，预计基本面上行趋势可持续，净息差逐步企稳、营收增速回
升、资产质量指标持续改善、信用成本显著下降，实现ROE稳步上行，业绩增速保持股份行前列。预计2026~2028年PB估值
0.42x、0.40x、0.38x，PE估值6.4x、5.9x、5.5x，预期股息率4.7%、5.1%、5.5%。年初以来股价调整源于资金面扰动因
素，估值调整充分后，将逐步定价中长期基本面上行趋势，长期推荐，给予“买入”评级。
风险提示
1、经济环境明显恶化；2、资产质量明显波动；3、息差持续大幅下降；4、盈利假设不及预期。
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2026-04-01│浦发银行(600000)息差环比转正，利润双位数增长 │广发证券 │买入
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浦发银行发布25年年度报告，我们点评如下：25A营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.9%、1.2%、10.5%，增速
较25Q1-3分别持平、+0.55pct、+0.31pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提下滑形成正贡献，其他非息收窄、
净手续费收入下降为主要拖累。
亮点：（1）业绩维持高增速。25Q4单季度营业收入同比+1.9%，增速环比+1.58pct，归母净利润同比+11.6%，增速环
比+1.32pct。（2）净息差环比增速转正，负债成本明显改善。25A末公司净息差1.42%，较25H1提升1BP、较24A持平。资
产收益率仍在下行，25A生息资产收益率较25H1、24A分别收窄14BP、46BP，货币政策导向的影响下，贷款端定价中枢持续
下行；负债端，25A计息负债成本率较25H1、24A分别收窄13BP、46BP，主要系存款到期重定价、中长期高息存款压降两方
面因素驱动。（3）规模微增，对公零售结构稳定。资产端，25A末生息资产同比增长5.8%，增速较24A收窄1.65pct。结构
上，以传统优势业务对公贷款增长为主。25A零售贷款余额同比增长2.06%，对公贷款余额同比增长12.88%。25A对公贷款
占比62.9%、占比较25H1提升0.62pct。负债端，25A末计息负债、存款同比增速较24A分别+1.48%、+4.77%。（4）资产质
量稳定，不良率近两年逐季度下降。一方面，主要资产质量指标环比改善。公司25A末不良率1.26%，环比下降3bp，自23Q
3以来不良率逐季下降。关注率环比下降9bp，逾期率较25H1下降1bp，拨备覆盖率环比下降4.15pct，测算不良净生成率环
比提升6bp。另一方面，高风险业务资产质量有所改善。对公房地产贷款不良率3.36%，较25H1下降0.21pct。信用卡业务
不良率1.92%，较25H1下降0.37pct。
关注：其他非息收入下滑。受到2025年债市震荡行情影响，公司25A其他非息收入307.56亿元，同比下滑7.4%。其中
，投资收益同比下滑33.45%，主要系衍生金融工具投资收益减少所致。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为7.1%/6.6%，EPS分别为1.50/1.60元/股，当前股价对
应26/27年PE分别为6.84X/6.39X，对应26/27年PB分别为0.44X/0.42X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况
，给予公司最新财报每股净资产0.60倍PB，对应合理价值13.28元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；
（4）政策调控力度超预期。
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2026-03-31│浦发银行(600000)2025年报点评：业绩稳健增长，资产质量改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
浦发银行2025年营收、归母净利润同比+1.9%、+10.5%，业绩稳健增长，资产质量指标改善。给予目标价14.41元，维
持增持评级。
投资要点：
投资建议：浦发银行2025年营收、归母净利润分别同比+1.9%、+10.5%，增速分别较前三季度持平、+0.3pct。其中25
Q4单季度营收、归母净利润同比+1.9%、+11.6%，增速环比Q3分别+1.6pct、+1.3pct。2025年ROE同比提升0.48pct至6.76%
。公司经营效益持续提升，业绩增速预计持续同业领先。2025年拟每股分红0.42元（2024年：0.41元），分红比例30.22%
（2024年：31.10%）。给予2026-2028年净利润增速10.5%、10.5%、11.7%，对应BVPS为22.16、23.34、24.66元/股。公司
盈利能力持续向好，利润延续较高增速，给予2026年PB估值目标为0.65倍，对应目标价14.41元，维持增持评级。
规模稳步扩张，息差边际回升。浦发银行2025年总资产、贷款分别同比6.6%、5.8%，规模稳步扩张，年末总资产规模
突破十万亿元。全年新增贷款3124亿元，其中对公、零售分别新增4093亿元、390亿元。浦发银行2025年全年净息差为1.4
2%，较上半年提升1bp，息差边际改善。其中2025年贷款收益率、存款成本率分别为3.35%、1.59%，较上半年分别-12bp、
-8bp。2025年利息净收入同比+5.0%，增速较前三季度+1.1pct。
中收降幅收窄，其他非息略有波动。浦发银行2025年中收同比-0.4%，增速较前三季度进一步收窄1.0pct。结构上看
，财富管理、托管等重点业务实现稳健增长，代理业务、托管业务收入分别同比+16.3%、+21.7%。2025年其他非息收入同
比-7.4%，增速较前三季度-4.7pct，主要由于投资收益下滑所致。
不良率下行，资产质量指标改善。2025年末不良率、关注率、拨备覆盖率分别为1.26%、2.09%、201%，较25Q3末-3bp
、-9bp、+3pct。公司坚持控新降旧并举，风险压降成效显著，不良率实现六年连降、拨备覆盖率持续提升至200%以上，
风险抵补能力持续夯实。分行业看，2025年末对公、零售不良率分别同比-13bp、-14bp至1.21%、1.47%，信用卡、消费贷
不良率改善显著。
风险提示：结构性风险暴露超出预期；息差改善低于预期。
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2026-03-31│浦发银行(600000)利润延续双位数增长，资产质量持续改善 │中信建投 │买入
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2025年，营收保持小个位数增长，利润延续两位数增长，符合预期。公司聚焦“五大赛道”，充分发挥区域优势，规
模增长动能强劲。负债端成本持续优化下，息差基本企稳。公司近年来严控增量风险，加强风控体系建设，资产质量持续
改善，风险抵补能力不断夯实。ROE企稳回升，资产质量优化下，公司盈利能力有望持续向好。估值受市场情绪压制，配
置性价比突出。
事件
3月30日，浦发银行公布2025年报，2025年实现营业收入1739.64亿元，同比增长1.9%（9M25：1.9%）；实现归母净利
润500.17亿元，同比增长10.5%（9M25：10.2%）。4Q25不良率1.26%，季度环比下降3bps；4Q25拨备覆盖率季度环比上升2
.7pct至200.72%。
简评
1.“量增价稳”下净利息收入提速，有力支撑营收保持小个位数增长。2025年浦发银行实现营业收入1739.64亿元，
同比增长1.9%，营收增速持平于9M25。具体来看，公司聚焦“五大赛道”，发挥区域优势，规模保持大个位数增长，同时
公司稳步调优资产负债结构叠加存款挂牌利率下调，息差边际企稳，“量增价稳”下净利息收入同比增长5.0%，增速较9M
25提升1.1pct，有力支撑了营收保持小个位数增长。非息收入方面，资本市场持续活跃叠加公司发力财资金融赛道，2025
年末AUM规模突破4.66万亿，同比增长20.26%，托管、代理业务手续费实现了较好的增长，全年中收同比降幅较9M25进一
步收窄至0.4%。2025年债券市场低位震荡，公司投资收益存在一定压力，全年实现投资收益193.93亿元，同比下降33.45%
。公允价值变动收益54.43亿元，同比增长69.92亿元，主要是衍生品公允价值提升，一定程度上缓解了其他非息压力。全
年其他非息同比下降7.4%，小幅拖累营收。
利润保持双位数增长，规模增长+拨备少提是主要正向贡献，息差降幅收窄，负向拖累程度减弱。浦发银行2025年实
现归母净利润500.17亿元，同比增长10.5%，延续了双位数增长趋势。对业绩增长拆分可知，拨备计提、规模增长、营业
支出为主要贡献因素，分别正向贡献净利润9.14%、5.58%、0.33%。息差变动、其他非息为主要拖累因素，分别负向贡献
净利润2.2%、1.44%，其中息差的负向贡献较9M25下降1.6pct，对营收的拖累程度进一步减弱。同时浦发银行ROE企稳回升
，2025ROE同比上升0.48pct至6.76%。
2、净息差基本企稳，负债端成本优化有力对冲资产端定价压力。2025年浦发银行净息差为1.42%，同比持平，4Q25净
息差（测算值）为1.38%，季度环比下降9bps，同比上升6bps，息差呈现企稳态势。具体来看，受LPR下调影响，浦发银行
资产端定价仍有一定压力，2025年生息资产收益率同比下降46bps至3.11%。得益于存款挂牌利率下调，2025年计息负债成
本同比下降46bps至1.74%，有力对冲了资产端定价压力。
资产端，对公贷款贡献主要增量，扎实做好“金融五篇大文章”，锚定上海“五个中心”建设。预计资产端定价仍有
下行压力，但降幅能有所收窄。2025年浦发银行总资产同比增长6.6%，其中贷款规模同比增长5.8%。贷款结构上看，零售
信贷需求尚未见明显改善的情况下，对公贷款贡献了信贷增长的主要增量，2025年浦发银行对公贷款、零售贷款规模分别
同比增长12.9%、2.1%。信贷投向上来看，公司扎实做好“金融五篇大文章”，同时锚定上海“五个中心”建设。2025年
浦发银行科技贷款规模突破万亿，上海地区制造业贷款余额达568亿元，普惠两增贷款、绿色信贷分别同比增长12.51%、2
3.95%。价格方面，受LPR下调影响，2025年对公贷款、零售贷款收益率分别同比下降46bps、77bps至3.15%、3.99%，总贷
款收益率下降53bps至3.35%。此外，“资产荒”的背景下，浦发银行2025年债券投资收益率同比下降39bps至2.92%，资产
定价仍有一定压力。展望2026年，央行表示降息降准还有空间，全年政策利率或将继续下调，预计降息幅度小于2025年，
资产端定价仍处于下行通道中，但定价压力小于2025年。
负债端，存款定期化趋势延续，负债成本优化托底息差。公司2025年负债同比增长6.2%，其中存款同比增长8.5%。存
款期限结构方面，2025年浦发银行活期、定期存款分别同比增长2.1%、12.5%。具体来看，截至2025年末，浦发银行对公
定期、零售定期存款占比分别同比增长1.86pct、0.38pct至39.62%、22.93%，存款定期化趋势延续。价格方面，得益于存
款挂牌利率的多次下调，2025年浦发银行活期、定期存款成本分别同比下降40bps、45bps至0.53%、2.19%，总存款成本同
比下降38bps至1.59%，主要是存款定期化部分对冲了存款挂牌利率下调的红利。但整体看，2025年浦发银行资负两端利率
基本实现同步调整，助力息差趋势基本企稳，展望2026年，伴随着高成本存款到期续作，浦发银行存款成本有望进一步优
化，托底息差。
3．资产质量持续优化，风险抵补能力不断夯实。对公房地产风险加速出清，零售资产质量逆势改善。公司坚持风险
“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，在严格的不良认定标准下，浦发银行4Q25不良率1.26%，同比下降1
0bps，季度环比下降3bps，自3Q23以来已连续10个季度下降，为2015年以来最好水平。不良贷款额719.90亿元，较上年末
减少11.64亿元，为2019年以来最低水平，资产质量持续优化。从不良生成角度来看，公司4Q25加回核销不良生成率（测
算值）季度环比下降28bps、同比上升20bps至0.83%，2025年加回核销不良生成率（测算值）同比下降2bps至0.87%。4Q25
拨备覆盖率季度环比上升2.7pct至200.72%，风险抵补能力不断夯实。2025年全年信用成本1.03%，同比下降4bps。前瞻性
指标来看，浦发银行2025年关注率、逾期率分别较1H25下降6bps、1bp至2.09%、1.89%，潜在风险边际改善。
分行业来看，对公贷款不良率较同比压降13bps至1.21%，其中制造业、批发零售、建筑业贷款不良率分别下行58bps
、59bps、22bps至0.87%、1.69%、1.67%；对公房地产不良率同比上升86bps至3.36%，但占总贷款比重下行35bps至7.01%
，预计是公司主动加速出清存量的对公房地产风险。零售贷款不良率同比下行14bps至1.47%，其中信用卡、消费贷不良率
同比逆势大幅压降53bps、44bps至1.92%、1.80%；按揭、经营贷不良率基本稳定，分别小幅变动+2bps、-1bp至1.10%、1.
69%，零售端资产质量逆势改善。
4．持续做强“五大赛道”，打造差异化、特色化增长极。伴随着管理层更迭完成，公司明确聚焦科技金融、供应链
金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，进一步发挥区域优势及自身传统对公业务优势。具体来看，科技金
融方面，截至2025年末，浦发银行科技金融贷款规模约1.05万亿，服务科技企业超25.6万户，服务全国科技企业上市公司
超八成；供应链金融方面，全年在线供应链业务量7,871亿元，同比增长194.8%，服务供应链客户37,408户，同比增长97.
8%；普惠金融方面，普惠两增贷款5,239亿元，同比增长12.5%，客户数达50.98万户，同比增长24.2%；跨境金融方面，全
年跨境交易量4.49万亿，同比增长44%，年末本外币贷款余额3,363亿元，同比增长27%；财资金融方面，截至2025年末，A
UM规模4.66万亿，同比增长20.3%，赛道资产管理规模达3.36万亿，同比增长23.66%。
5.投资建议与盈利预测：浦发银行2025年营收保持小个位数增长，利润延续两位数增长，符合预期。伴随着管理层更
迭完成，公司明确聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，充分发挥区域优势及自身
传统对公业务优势，打造差异化、特色化增长极，规模实现大个位数增长。资产定价仍有一定压力，负债成本的持续优化
下，净息差基本企稳。资本市场持续活跃下，中收降幅进一步收窄。同时浦发银行近年来严控增量风险，加强风控体系建
设并优化信贷结构，资产质量持续优化，风险抵补能力不断夯实。重点领域方面，对公房地产风险加速出清，零售资产质
量逆势改善，风险可控。ROE企稳回升，资产质量不断优化下，公司盈利能力有望持续向好。展望未来，浦发转债转股完
成后，资本短板已经补上，后续扩表空间及动力足，预计规模能够实现较好增长。负债端成本持续优化下，息差有望延续
较好的趋势。伴随资本市场持续活跃，中收有望进一步向上修复。其他非息在今年低基数下压力不大，营收有望保持个位
数增长，稳定资产质量下，利润或能延续双位数增长。预计2026、2027、2028年营收增速为3.2%、4.3%、5.1%，利润增速
为10.1%、10.3%、10.3%。当前股价对应26E股息率为4.7%，对应0.44倍26年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲
观等因素压制，配置性价比突出，维持买入评级。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动，影响公司财富管理业务
。
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2026-03-31│浦发银行(600000)利润高增，看好业绩可持续性 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
2025年全年营收同比+1.9%，归母净利润同比+10.5%；4Q25单季营收同比+1.9%，归母净利润同比+11.6%。符合预期。
发展趋势
息差企稳，规模高增，净利息收入增速继续提升。2025年公司净利息收入同比增长5.0%，比前三季度累计同比增速3.
9%进一步加快，由规模增长与息差企稳共同推动。2025年末公司生息资产、贷款、存款同比增速分别为4.7%、5.8%、8.1%
，较三季度末增速均有提升。息差端，2025年全年净息差（期初期末平均余额）1.38%，同比下降0.3bp，较前三季度的-0
.4bp小幅收窄，息差企稳趋势逐渐明确。向前看，我们认为公司规模增长和息差企稳具有可持续性，主要由于：1）长三
角地区经济活跃为公司信贷持续增长提供了较好土壤；2）公司自身能力建设逐步深化，提出“五大赛道”明确重点方向
，并且推出“三超”策略（超级产品、超级平台、超级系统）解决“如何做”的问题，总行大脑赋能一线，客户深度经营
能力提升，有助于实现贷款规模增长和负债成本改善。
其他非息收入拖累营收增速1.4ppt。2025年公司其他非息收入同比下降7.4%，较前三季度的2.7%进一步扩大，主要由
于四季度投资收益大幅下降95%，来自衍生金融工具投资收益减少。
资产质量持续改善。2025年公司不良生成率1.1%，同比下降6.7bp，资产质量改善带动信用成本节约，全年减值计提
同比下降5.2%，贡献8ppt的归母净利润增长。同时保持一定的核销处置力度，全年处置不良资产603亿元，同比增长1.5%
，年末不良率1.26%，同比下降9.5bp，拨备覆盖率逆势提升14ppt至200.7%。
前瞻指标看，2025年末关注率、逾期率分别同比下降25bp、17bp至2.09%、1.89%，关注率环比3Q25末下降8.4bp。
盈利预测与估值
维持盈利预测和跑赢行业评级不变。维持2026/2027年营收预测1,782.08/1,845.85亿元和净利润508.37/522.05亿元
不变。公司目前交易于0.4x/0.4x2026E/2027EP/B。维持14.19元目标价不变，对应0.6x/0.6x2026E/2027EP/B和41.7%的上
涨空间。
风险
信贷投放不及预期，资产质量压力大于预期。
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2026-03-31│浦发银行(600000)2025年报点评：净息差企稳，资产质量改善 │国信证券 │中性
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收入利润增长，盈利能力持续修复。2025年实现营业收入1740亿元，同比增长1.9%，增速较前三季度持平；全年实现
归母净利润500亿元，同比增长10.5%，增速较前三季度略高0.3个百分点。2025年加权平均ROE6.8%，同比回升0.5个百分
点。
资产规模稳步增长，负债结构优化。2025年末总资产同比增长6.6%至10.08万亿元，年末存款总额较年初增长8.5%至5
.58万亿元，贷款总额较年初增长5.8%至5.70万亿元，负债结构优化。年末核心一级资本充足率8.99%，较年初提高0.07个
百分点。基于归母普通股东净利润计算的2025年分红率为30%，基本保持稳定。
净息差同比持平，底部企稳。公司披露的2025年日均净息差1.42%，同比持平，表现亮眼，其中生息资产收益率3.11%
，同比下降46bps，负债成本1.74%，同比下降46bps。2025年贷款收益率同比下降53bps至3.35%，主要是零售贷款利率降
幅较大以及收益率较低的对公贷款占比提升导致；存款成本同比下降38bps至1.59%，主要得益于定期存款成本下降。从半
年度数据来看，下半年净息差较上半年略微提升，净息差底部企稳。
非息收入同比小幅减少。2025年实现手续费净收入227亿元，同比下降0.4%，主要是银行卡业务收入减少；其他非息
收入308亿元，同比下降7.4%，主要是投资收益下降。
资产质量继续改善。测算的2025年不良生成率1.10%，同比下降0.06个百分点，资产质量压力持续减轻。公司2025年
末拨备覆盖率201%，较年初回升14个百分点。2025年末不良率1.26%，较年初下降0.10个百分点；关注率2.09%，较年初下
降0.26个百分点。整体来看，公司资产质量继续改善。
投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026
-2027年归母净利润546/598亿元（上次预测值543/600亿元）、2028年归母净利润644亿元，同比增速9.2%/9.5%/7.7%；摊
薄EPS为1.53/1.68/1.82元；当前股价对应的PE为6.6/5.9/5.5x，PB为0.43/0.41/0.39x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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2026-03-31│浦发银行(600000)成本优化驱动利润改善 │华泰证券 │增持
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浦发银行25年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+10.5%、+1.9%、+2.2%，增速较1-9月+0.3pct、持平、+0.19%，
主因资产质量改善，信用成本下行。25年ROE、ROA分别同比+0.48pct、+0.02pct至6.76%、0.52%。25年拟每股派息0.42元
，年度现金分红比例为30.2%，股息率4.20%（2026/3/30）。公司资本补充到位，息差边际企稳，资产质量改善，维持增
持评级。
对公驱动增长，息差企稳回升
25年末总资产、贷款、存款增速分别为+6.6%、+5.8%、+8.1%，较9月末+1.5pct、+0.1pct、+0.5pct。25年零售/对公
/票据增量占比分别为+12%/+131%/-43%，新增贷款主要由对公贷款驱动，票据融资缩量，信贷结构优化。公司深耕五大赛
道，25年末跨境、普惠贷款余额分别同比+27%、13%，在线供应链业务同比+194.8%至7871亿元。25年净息差为1.42%，较
上半年+1bp，生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.11%、1.74%，较上半年-14bp、-13bp，负债成本持续改善助力息
差企稳回升，拉动净利息收入增长。25公司净利息收入同比+5.0%，增速较1-9月+1.1pct。
中收降幅收窄，其他非息波动
2025年非息收入同比-4.6%，增速较1-9月-2.4pct，占总营收比例较24年同比减少2.1pct至30.7%。25年中间业务收入
同比-0.4%，增速较1-9月+1.0pct，主要受银行卡业务和投行类业务同比下降13.1pct和16.7pct影响，但财富管理、托管
等重点中间业务收入实现增长，25年托管及其他受托业务手续费收入实现增长21.7pct。全年公司其他非息收入同比-7.4%
，增速较1-9月环比-4.7pct，系债市扰动下公司投资收益与公允价值变动损益合计同比-10.0pct。成本收入比同比下降0.
7pct至28.5%，运营成本优化。
信用成本下行，资本补充完毕
25年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.26%、201%，较9月末下降3bp、+3pct，不良贷款余额与不良贷款率继续实现
“双降”，不良率实现六年连降，拨备覆盖率提升至200%以上。零售不良率较6月末下降18bp至1.47%，其中个人消费贷不
良率较6月末下行50bp至1.80%，为零售资产质量改善的主要原因；对公不良率较6月末增加2bp至1.21%；票据不良率较25H
1上行8bp至0.16%。前瞻指标略有波动，25年末关注率为2.09%，较9月末下降9bp。不良生成率较25H1上行11bp至1.10%；2
5年信用成本为1.03%，同比下行3bp。报告期内浦发转债实现转股，夯实了公司资本，2025年末资本充足率、核心一级资
本充足率分别为12.47%、8.99%，环比-0.42pct、+0.12pct。
给予26年PB0.55倍
鉴于公司其他非息收入增速波动，我们预计浦发银行26-28年归母净利润分别为526/557/592亿元（26-27年较前值分
别-1.8%/-8.0%），同比增速5.1%/6.0%/6.4%，26EBVPS23.29元（前值26E24.18元），对应PB0.44倍。可比同业26EPB0.46
倍。公司坚持风险控新降旧，应享一定估值溢价，给予26年目标PB0.55倍，目标价12.81元。（前值25年目标PB0.70倍，
目标价16.00元），维持增持评级。
风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。
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2026-03-31│浦发银行(600000)盈利延续快增，看好转型红利持续释放 │平安证券 │增持
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事项：
浦发银行发布2025年年报，公司全年实现营业收入1740亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润500亿元，同比增长10.
5%。截至25年末，公司总资产规模同比增长6.6%，其中贷款规模同比增长5.8%，存款规模同比增长8.5%。公司25年派发现
金股息合计每10股人民币4.2元(含税)，占归属于母公司普通股股东的净利润30%。
平安观点：
盈利增速延续快增，净利息收入增速上行。浦发银行2025年净利润同比增长10.5%，增速较前三季度提升0.3个百分点
，维持双位数增长。从结构来看，营收增长保持稳健，全年营收同比增长1.9%，增速与前三季度持平。其中，净利息收入
和手续费收入增速均延续改善，分别较前三季度提升1.1/1.0个百分点至5.0%/-0.4%，其他非息对营收拖累有所扩大，同
比负增7.4%。随着公司在25年4季度顺利完成存量可转债转股，我们认为资本的充实将为公司26年的增长打下坚实基础，
我们继续看好公司后续的盈利表现。
息差凸显韧性，资负扩张积极。浦发银行2025年全年净息差1.42%，较上半年1.41%的水平小幅抬升，同比持平于24年
，考虑到行业整体在25年息差依然处于下行通道，浦发息差降幅优于行业，凸显韧性。拆分结构来看，负债端成本的压降
是推动息差企稳的主要因素，公司全年付息负债成本率同比下降46BP至1.74%，其中存款付息率同比压降38BP至1.59%，有
效对冲资产端收益率的下行（公司25年生息资产收益率同比下降46BP，贷款收益率同比下降53BP）。展望26年，预计随着
资产端下行压力的消退，公司息差表现仍有改善空间。规模方面，得益于4季度资本到位，浦发扩表速度有所抬升，资产
规模同比增速较前三季度抬升1.5个百分点至6.6%，其中贷款同比增长5.8%，存款同比增长8.5%，增长势头保持积极。
不良延续双降，拨备环比抬升。浦发银行资产质量的改善趋势在4季度得以延续，全年不良余额719.9亿元，季度环比
下降9亿，不良率季度环比下降3BP至1.26%，延续双降趋势。我们测算公司25年加回核销不良生成率1.06%，同比下降6BP
。从前瞻指标来看，公司关注贷款率较3季度下降9BP至2.09%，存量包袱持续化解，趋势保持积极。从拨备来看，公司25
年末拨备覆盖率环比下降4.15pct至193.89%，拨贷比环比小幅下降10BP至2.44%，整体保持稳健。
投资建议：盈利改善仍有空间，看好长期改革红利释放。浦发银行24年战略转型以来，经营基本面稳步改善，重点布
局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，聚焦长三角区域，信贷投放结构调整，收入结
构有望持续优化。随着资产质量持续修复，轻装上阵，公司盈利有望逐步企稳回升。我们小幅上调公司26-27年盈利预测
，并新增28年盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为1.67/1.88/2.07元（原26-27年EPS为1.65/1.81元），对应归母
净利润增速分别为11.2%/12.3%/10.1%，目前公司股价对应26-28年PB分别为0.43x/0.41x/0.39x，我们看好公司改革红利
持续释放带来的盈利提升空间，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升
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2026-03-30│浦发银行(600000)2025年年报点评：内核重塑，量质齐升 │浙商证券 │买入
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2025A浦发银行盈利能力逆势提升、数智转型领航破局、资产质量全面向好。
数据概览
2025A浦发银行营收、归母净利润同比分别增长1.9%、10.5%，增速环比25Q1~3分别持平、提升0.3pc；不良双降超预
期，25Q4末不良率环比25Q3末下降3bp至1.26%，不良贷款余额环比下降9.0亿元，拨备覆盖率环比提升3pc至201%。
盈利逆势提升
2025A浦发银行营收、归母净利润同比分别增长1.9%、10.5%，增速环比25Q1~3分别持平、提升0.3pc。考虑可转债摊
薄影响后，2025年浦发银行ROA、ROE同比仍逆势提升2bp、0.5pc至0.52%、6.8%。边际来看，（1）规模：扩表增速提升。
25Q4末浦发银行总资产同比增速较25Q3末提升1.5pc至6.6%，资产总额首次突破十万亿。（2）息差：实现趋势企稳。受益
于资产负债结构优化，2025年全年浦发银行息差同比持平于1.42%，已实现趋势性企稳。（3）非息：中收表现优异。25A
中收、其他非息同比分别减少0.4%、减少7.4%。25A中收同比降幅较25Q1~3收窄1.0pc，25A其他非息降幅较25Q1~3扩大4.7
pc。（4）减值：降幅有所收窄。25A减值损失同比减少5.2%，降幅较25Q1~3收敛2.2pc。
展望2026年，我们预计浦发银行的营收和利润增速均有望领先于同业，盈利能力继续呈现出向好态势，主要考虑到息
差企稳回升、规模增长平稳。
数智领航破局
张为忠董事长在2025年年报致辞中提到，浦发银行锚定“数智化”战略，2023~2025年累计科技投入217.5亿元，数智
转型推动浦发银行实现“内核重塑”且“效能彰显”。我们在2025年4月16日、2026年1月4日中的报告中也指出，数智化
驱动经营、风控、效率三大革命，推动浦发银行ROE向行业平均靠拢。
这一观点正持续得到验证。25A浦发银行的ROE同比提升0.5pc至6.8%，与同业差距收窄1.3pc。其中，经营革命驱动25
A负债成本率同比下降45bp至1.74%；风控革命驱动25A信用成本率同比下降3bp至1.03%；效率革命驱动25A成本收入比同比
下降0.7pc至28.5%。展望未来，浦发银行以科技为引擎，经营质效有望得到持续提升，从而缩小自身盈利能力与同业差距
，最终驱动估值修复。
质量全面向好
浦发银行各项资产质量指标均呈现出向好态势。（1）贷款方面，25Q4末浦发银行不良率、关注率环比分别下降2bp、
8bp至1.26%、2.09%；25Q4末逾期率较25Q2末下降1bp至1.89%；25A不良贷款生成率、不良与关注贷款生成率同比分别下降
7bp、39bp至1.10%、0.97%。各项资产质量指标均呈现出向好态势。（2）非信贷方面。2025年末处于第二阶段、第三阶段
的非信贷资产合计464亿元，较25Q2末大幅下降24%，非信贷减值准备对第二和第三阶段资产的覆盖率已经达到102%，非信
贷资产拨备已经充分计提，对盈利的影响趋于下降。
盈利预测与估值
预计浦发银行2026-2028年归母净利润增速为8.48%/8.00%/7.16%，对应BPS为23.84/25.03/24.53元。维持目标价16.7
7元/股，对应目标估值2026年0.70xPB，现价空间68%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露
【5.机构调研】 暂无数据
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