研报评级☆ ◇600000 浦发银行 更新日期：2026-07-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 8 6 1 0 0 15
1年内 8 6 1 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.25│ 1.54│ 1.50│ 1.55│ 1.69│ 1.84│
│每股净资产(元) │ 20.95│ 22.36│ 22.13│ 23.13│ 24.25│ 25.23│
│净资产收益率% │ 5.06│ 6.15│ 6.12│ 6.90│ 7.19│ 7.45│
│归母净利润(百万元) │ 36702.00│ 45257.00│ 50017.00│ 54088.92│ 58751.85│ 63986.55│
│营业收入(百万元) │ 173434.00│ 170748.00│ 173964.00│ 180008.15│ 188042.62│ 197249.73│
│营业利润(百万元) │ 40736.00│ 47443.00│ 53608.00│ 60712.40│ 65830.80│ 70949.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-18 买入 维持 --- 1.55 1.68 1.81 长江证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.67 1.88 2.07 平安证券
2026-04-30 增持 维持 14.2 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 14.27 1.48 1.60 1.73 浙商证券
2026-04-13 买入 首次 --- 1.55 1.67 1.80 长江证券
2026-04-01 买入 维持 13.28 1.50 1.60 1.65 广发证券
2026-03-31 买入 维持 14.41 1.48 1.64 1.83 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 14.19 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 --- 1.67 1.88 2.07 平安证券
2026-03-31 中性 维持 --- 1.53 1.68 1.82 国信证券
2026-03-31 增持 维持 12.81 1.58 1.67 1.78 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 15 1.54 1.71 1.90 中信建投
2026-03-30 买入 维持 16.77 1.52 1.65 1.77 浙商证券
2026-01-14 增持 维持 14.19 --- --- --- 中金公司
2026-01-13 买入 维持 15 1.49 1.66 --- 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-18│浦发银行(600000)2026年一季报点评：高基数下的盈利增速低点 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1营收增速1.4%（2025全年增速1.9%），归母净利润增速1.5%（2025全年增速10.5%）。
事件评论
利息双位数增长，投资高基数下滑，税率影响利润。1）2026Q1利息净收入增速12.4%（2025全年增速5.0%），2020年
以来首次修复至双位数以上增速，反映息差企稳回升+扩表同比提速。2）2026Q1非利息净收入同比下滑16.7%拖累营收，
其中手续费净收入增速-5.5%，可能受到银行卡等业务拖累，投资收益等其他非息收入同比明显下滑23.6%，去年同期债市
波动，主动兑现浮盈造成高基数，今年在利息净收入增速回升情况下，基本没有兑现收益，2025H1兑现AC和OCI收益金额
达到约87亿元，占全年比例高达95%，下半年基数因素消除。3）成本收入比、信用成本率同比下降，推动PPOP、税前利润
分别增长4.3%、7.8%，但所得税率同比明显上升4.6pct影响净利润增速。2023年以来每年Q1净利润基数压力最高，预计全
年增速逐步回升。
信贷投放今年更注重结构，息差预计企稳微升。2026Q1总资产较期初增长2.2%，贷款增长2.2%，一季度增量同比少增
，过去两年贷款增速增量在股份行中领先，预计今年更注重结构优化，预计全年增量同比接近持平。1）母行一般对公贷
款较期初增长5.4%，预计投向聚焦“五大赛道”，长三角区域占一半以上增量。2）零售贷款受宏观环境影响预计仍然疲
弱，拖累整体信贷增速。3）存款较期初增长3.5%，活期占比39.2%，环比上升2.0pct，2023年以来首次出现存款活化趋势
。测算2026Q1净息差1.44%，较2025全年回升2BP，去年以来净息差在股份行中率先企稳，推动利息净收入增速转正并持续
上行。1）预计资产收益率降幅放缓，测算Q1资产收益率较2025全年下降18P（2025Q1同期降幅约33BP），考虑2025年度对
公贷款收益率已经下降至3.15%，预计对公贷款收益率基本企稳。2）负债成本率近年来高位下行，测算2026Q1约1.53%，
较2025全年下降21BP，超过资产端收益率降幅，主要源于高息定期存款集中到期。
资产质量指标继续改善，不良额降至2019年以来新低。2026Q1末不良率环比下降3BP至1.23%，2023Q4以来连续10个季
度环比下降，关注率环比微升1BP，拨备覆盖率环比继续上升4pct至205%，达到2016年以来最高水平。预计Q1不良净生成
率较2025全年的1.10%小幅改善。由于比同业更早暴露并消化零售资产质量风险，2025年末个人贷款不良率逆势改善；对
公贷款不良率预计继续回落。2025年末阶段三与不良金额的缺口收敛至67亿元；债权投资的阶段三占比下降，减值准备对
阶段三的覆盖率上升，预计未来非信贷减值的计提力度也将收敛，广义信用成本存在下降空间，支撑盈利增速回升。
投资建议：Q1末核心一级资本充足率9.0%，环比微升，近年来对公贷款扩张较快，资本消耗需求高，未来需要继续提
升ROE，或通过高级法等方式精细化管理资本。今年以来受资金面因素影响股价充分调整，2026年PB估值0.39x，如果基数
走低后预计全年净利润增速回升至7%~8%，则预期股息率约5.2%。中期维度内信用成本降低推动ROE回升，盈利增速有望维
持高于股份行均值，估值存在向上修复空间，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-04-30│浦发银行(600000)净利息收入高增，税收影响利润 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们的预期
浦发银行发布1Q26业绩，一季度公司营收同比+1.4%，税前利润同比+7.8%，归母净利润同比+1.5%，符合预期。
发展趋势
息差表现亮眼，净利息收入增速继续回升。1Q26公司净利息收入同比增长12.4%，较2025年的5%继续提速，是近五年
来单季最好水平，主要来自规模增速维持较高位置，同时息差同比反弹。1）1Q26公司期初期末平均余额净息差为1.43%，
同比上升9.3bp、连续三个季度同比上升，比2025年全年上升4bp，息差维持较强表现。拆分来看，1Q26生息资产收益率同
比下降23.7bp至2.91%，降幅较2025年全年收窄20bp，负债成本率同比下降34.6bp至1.47%，降幅较2025年全年仅收窄4bp
、维持较大的改善力度，公司客户深度经营成效持续显现，1Q26末活期存款占比较年初提升2ppt至39.2%，其中对公和零
售活期占比分别提升1.3ppt、0.7ppt。2）规模维持高增，1Q26末公司总资产、贷款、存款分别同比+7.9%、+4.5%、+5.5%
，总资产增速较2025年的6.6%进一步提升，贷款增速略有下降，金融投资补位，同比高增11.7%。
非息收入拖累营收。1Q26公司非息收入同比下降16.7%，其中手续费净收入同比下降5.5%，其他非息同比下降23.6%，
主要由于投资收益同比少增48.5亿元（-YoY58.9%），抵消公允价值变动损益同比多增的31.09亿元（去年同期亏损800万
元），主要来自1Q26债市表现稳定、1Q25的低基数以及公司浮盈兑现节奏放缓。
资产质量继续改善，不良率较年初下降3bp至1.23%。1Q26公司不良生成率0.59%，同比下降11bp，同时核销处置规模
同比增长3.3%，1Q26末不良率较年初下降3bp至1.23%，创近五年新低。1Q26末公司关注率为2.1%、与年初基本持平，前瞻
资产质量稳定。资产质量改善带动减值计提同比下降1.4%，1Q26信用成本0.8%、同比基本持平，风险抵补能力进一步夯实
，1Q26末拨备覆盖率较年初提升4ppt至204.8%。
税收拖累利润表现。1Q26公司税收支出同比+49.4%，拖累归母净利润增速6.7ppt，我们推测主要由于1Q26免税收入减
少以及集中补税，影响偏一次性。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。公司当前交易于0.4x/0.4x2026E/2027EP/B，我们维持14.2元目标价不变，对应0.6x/0.6x20
26E/2027EP/B与51.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。.
风险
宏观经济复苏不及预期，资产质量压力超预期。
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2026-04-30│浦发银行(600000)息差边际企稳，不良延续双降 │平安证券 │增持
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事项：浦发银行发布2026年1季报，公司2026年1季度实现营业收入466亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润179亿元
，同比增长1.5%。规模方面，公司1季度末资产规模同比增长7.9%，其中贷款同比增长4.5%，存款同比增长5.6%。
平安观点：
营收增速稳健，利差业务表现亮眼。浦发银行2026年1季度归母净利润同比增长1.5%（10.5%，25A），盈利增速回落
受信用减值损失影响，公司1季度拨备前利润同比增长4.3%（1.2%，25A）增速上行。从营收来看，公司1季度营业收入同
比增长1.4%(1.9%，25A），增速整体稳健，净利息收入同比快速上行，公司1季度净利息收入同比增长12.4%（+5.0%，25A
），息差边际企稳推动净利息收入增速上行7.4个百分点。非息收入对营收形成拖累，公司1季度非息收入同比下降16.7%
（-4.6%，25A），其中手续费及佣金净收入同比负增5.5%（-0.4%，25A），债券投资相关其他非息收入同比下降23.6%（-
7.4%，25A），增速水平同样有所下降。
息差边际企稳，规模扩张稳健。我们根据期初期末余额测算浦发银行1季度单季度年化净息差为1.32%，环比25年4季
度上升2BP，息差边际企稳，成本红利的加速释放是支撑息差企稳的重要因素。按照期初期末余额测算公司26年1季度单季
度计息负债成本率环比25年4季度下降6BP至1.47%。资产端定价水平延续下行趋势，按照期初期末余额测算公司1季度单季
度生息资产收益率环比25年4季度下降3BP至2.70%，环比降幅已有改善。规模方面，公司1季度末总资产同比增长7.9%（6.
6%，25A），其中贷款同比增长4.5%（5.8%，25A），负债端来看，公司1季度末存款同比增长5.6%（+8.5%，25A），存款
增速小幅回落但结构优化，活期存款占比提升2pct至39.2%，存款结构调整有助于成本红利进一步释放。
不良延续双降，拨备覆盖率环比抬升。浦发银行26年1季度末不良率环比25年末下降3BP至1.23%，与此同时1季度末公
司不良余额718.2亿元，季度环比下降1.7亿元，延续不良双降趋势。前瞻性指标方面，公司1季度末关注率环比25年末上
行1BP至2.10%，整体来看我们认为公司资产质量保持稳健。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25年末
变动+4.07pct/-1BP至205%/2.52%，风险抵补能力保持稳定。
投资建议：盈利改善仍有空间，看好长期改革红利释放。浦发银行24年战略转型以来，经营基本面稳步改善，重点布
局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，聚焦长三角区域与实体经济行业，信贷投放结
构调整，收入结构有望持续优化。随着资产质量持续修复，轻装上阵，公司盈利有望逐步企稳回升。我们维持公司2026-2
028年EPS分别为1.67/1.88/2.07元，对应归母净利润增速分别为11.2%/12.3%/10.1%，目前公司股价对应26-28年PB分别为
0.41x/0.38x/0.36x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
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2026-04-29│浦发银行(600000)2026年一季报点评：股息价值凸显 │浙商证券 │买入
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26Q1浦发银行核心营收高增，息差企稳回升，不良继续双降，股息价值凸显。
数据概览
26Q1浦发银行营业收入、归母净利润同比分别增长1.4%、1.5%。不良继续实现双降。26Q1末不良率较25Q4末下降3bp
至1.23%，不良贷款额环比下降0.2%，26Q1末拨备覆盖率较25Q4末继续提升4pc至205%。
核心营收高增
浦发银行26Q1营收同比增长1.4%，增速较25A放缓0.5pc；利润同比增长1.5%，增速较25A放缓9.0pc。尽管环比来看，
营收、利润增速均有所放缓，但值得注意的是，核心营收明显改善，且利润在25Q1高基数基础上继续实现了正增长。
①营收方面，26Q1核心营收同比增速环比提升5.0pc至9.1%，得益于规模较快速度增长、息差企稳回升。26Q1利息净
收入、中收、其他非息分别同比+12.4%、-5.5%、-23.6%，分别较25A提升7.4pc、回落5.1pc、回落16.2pc。②利润方面。
每年一季度浦发银行的利润基数较高，具有一定季节性特征。回溯最近3年，23Q1、24Q1、25Q1归母净利润占全年比重分
别为43.1%、38.5%、35.2%。在25Q1基数较高基础上，26Q1利润仍能实现正增长，实属不易。
息差企稳回升
测算26Q1单季息差（期初期末口径）环比回升3bp至1.42%，主要得益于负债成本率改善。具体来看：①测算26Q1单季
资产收益率环比下降4bp至2.90%，资产收益率下降受贷款年初重定价、新发贷款利率下行等行业性因素影响。②测算26Q1
单季负债成本率环比下降6bp至1.48%，判断是受益于高息存款到期。
不良继续双降
26Q1延续此前“两降一升”态势，资产质量继续向好。26Q1末浦发银行不良贷款额、不良贷款率环比分别下降0.2%、
3bp至718.2亿元、1.23%，26Q1末拨备覆盖率环比提升4pc至205%。
股息价值凸显
①当前浦发银行股息价值已然显现。考虑到分红节奏差异，同业大部分已实施中期分红，以当前点位配置浦发银行，
本年度到手股息率较同业的优势明显。按2026年4月29日收盘价计算，现价对应浦发银行2026年的到手股息率4.78%，性价
比高。②信达投资继续增持。26Q1信达投资继续增持浦发银行2.3亿股，持股比例较25Q4末提升0.67pc至3.94%，跃升成为
第七大股东，信达投资逆势增持，体现其对浦发银行长期发展的信心，以及对当前股息价值的认可。
盈利预测与估值
预计浦发银行2026-2028年归母净利润增速为6.19%/7.44/7.31%，对应BPS为23.79/24.94/24.46元。目标价14.27元/
股，对应2026年0.6xPB，现价空间52%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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2026-04-13│浦发银行(600000)内核重铸，周期重估 │长江证券 │买入
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周期回升趋势清晰，“数智化”战略重铸内核
浦发银行过去十年经营周期节奏早于股份行同业。2023年新一届管理层履新开启治理变革，考核机制全面优化，组织
效率显著提升。启动一系列大规模、系统性的人才重构举措，干部培养导向全面年轻化、专业化、实战化，全行精神面貌
焕然一新。2024年以来资产质量与盈利增速拐点先后确立，净利润、ROE等核心指标排名重新回升。目前经营指标追求高
目标引领与争先进位，“十五五”期间如果资产和利润规模冲击股份行前三，盈利增长空间显著。
围绕金融“五篇大文章”及上海“五个中心”建设需求，全行锚定“数智化”战略蓝图，重点布局“五大赛道”。目
前“五大赛道”成为信贷主要增长极，2025年相关贷款新增量在全行的占比近70%。明确将科技金融作为第一主赛道，凭
借金融牌照资源优势，协同子公司打造“商行+投行+生态”经营模式，满足科技型企业全生命周期服务需求，2025年末科
技金融贷款规模达到1.05万亿元，占总贷款的18%，增速显著高于全行。
对公贷款放量拉动扩表提速，净息差底部企稳
2020~2023年深度调整风险偏好导致信贷增速低于同业，2024年以来对公贷款加速增长，连续两年增量位居股份行首
位。制造业及政府类贷款占比明显上升，本轮经济周期内政府是新质生产力的重要投融资主体，信贷结构调整与经济转型
方向契合。零售贷款经过四年以上调整到位，历史上的高风险业务大幅压降，消费贷转向自营优质客户，互联网贷款严控
规模。
2025年以来随着资产结构调整到位+负债成本改善，净息差底部企稳。叠加扩表提速，利息净收入连续多年下滑后转
正，营收增速回升。预计2026年存款成本下降空间在同业中继续保持较高弹性，对净息差形成正向贡献，净息差、利息净
收入增速预计将延续良好表现。
资产质量改善周期可持续，信用成本下行弹性高
过去十年充分消化成都分行、零售高风险贷款、非标等存量资产质量历史包袱，2020年以来不良率持续下降，2025年
末降至1.26%，较前期高点累计下降79BP，向可比同业均值收敛。2025年不良净生成率已降至1.10%，为2014年以来新低，
已经优于同业均值。资产质量认定方面，2025年末阶段三贷款与不良贷款的差额已收窄至67亿元，且预计相关减值计提充
分。非贷款减值方面，债权投资的阶段三敞口明显收敛，减值准备对阶段三的覆盖度进一步提升，预计未来非信贷减值的
计提力度将逐步收敛。重点领域中，房地产对公贷款不良压力最大阶段预计已度过。零售风险的暴露周期早于银行同业，
2025年个人贷款不良率逆势改善，预计后续表现优于同业。随着存量风险加速出清，预计将进入信用成本下降和拨备上行
周期。
投资建议：治理变革推动内核重铸，基本面拐点迎来重估
我们认为治理变革是推动浦发银行周期回升的核心动力，预计基本面上行趋势可持续，净息差逐步企稳、营收增速回
升、资产质量指标持续改善、信用成本显著下降，实现ROE稳步上行，业绩增速保持股份行前列。预计2026~2028年PB估值
0.42x、0.40x、0.38x，PE估值6.4x、5.9x、5.5x，预期股息率4.7%、5.1%、5.5%。年初以来股价调整源于资金面扰动因
素，估值调整充分后，将逐步定价中长期基本面上行趋势，长期推荐，给予“买入”评级。
风险提示
1、经济环境明显恶化；2、资产质量明显波动；3、息差持续大幅下降；4、盈利假设不及预期。
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2026-04-01│浦发银行(600000)息差环比转正，利润双位数增长 │广发证券 │买入
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浦发银行发布25年年度报告，我们点评如下：25A营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.9%、1.2%、10.5%，增速
较25Q1-3分别持平、+0.55pct、+0.31pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提下滑形成正贡献，其他非息收窄、
净手续费收入下降为主要拖累。
亮点：（1）业绩维持高增速。25Q4单季度营业收入同比+1.9%，增速环比+1.58pct，归母净利润同比+11.6%，增速环
比+1.32pct。（2）净息差环比增速转正，负债成本明显改善。25A末公司净息差1.42%，较25H1提升1BP、较24A持平。资
产收益率仍在下行，25A生息资产收益率较25H1、24A分别收窄14BP、46BP，货币政策导向的影响下，贷款端定价中枢持续
下行；负债端，25A计息负债成本率较25H1、24A分别收窄13BP、46BP，主要系存款到期重定价、中长期高息存款压降两方
面因素驱动。（3）规模微增，对公零售结构稳定。资产端，25A末生息资产同比增长5.8%，增速较24A收窄1.65pct。结构
上，以传统优势业务对公贷款增长为主。25A零售贷款余额同比增长2.06%，对公贷款余额同比增长12.88%。25A对公贷款
占比62.9%、占比较25H1提升0.62pct。负债端，25A末计息负债、存款同比增速较24A分别+1.48%、+4.77%。（4）资产质
量稳定，不良率近两年逐季度下降。一方面，主要资产质量指标环比改善。公司25A末不良率1.26%，环比下降3bp，自23Q
3以来不良率逐季下降。关注率环比下降9bp，逾期率较25H1下降1bp，拨备覆盖率环比下降4.15pct，测算不良净生成率环
比提升6bp。另一方面，高风险业务资产质量有所改善。对公房地产贷款不良率3.36%，较25H1下降0.21pct。信用卡业务
不良率1.92%，较25H1下降0.37pct。
关注：其他非息收入下滑。受到2025年债市震荡行情影响，公司25A其他非息收入307.56亿元，同比下滑7.4%。其中
，投资收益同比下滑33.45%，主要系衍生金融工具投资收益减少所致。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为7.1%/6.6%，EPS分别为1.50/1.60元/股，当前股价对
应26/27年PE分别为6.84X/6.39X，对应26/27年PB分别为0.44X/0.42X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况
，给予公司最新财报每股净资产0.60倍PB，对应合理价值13.28元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；
（4）政策调控力度超预期。
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2026-03-31│浦发银行(600000)2025年报点评：业绩稳健增长，资产质量改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
浦发银行2025年营收、归母净利润同比+1.9%、+10.5%，业绩稳健增长，资产质量指标改善。给予目标价14.41元，维
持增持评级。
投资要点：
投资建议：浦发银行2025年营收、归母净利润分别同比+1.9%、+10.5%，增速分别较前三季度持平、+0.3pct。其中25
Q4单季度营收、归母净利润同比+1.9%、+11.6%，增速环比Q3分别+1.6pct、+1.3pct。2025年ROE同比提升0.48pct至6.76%
。公司经营效益持续提升，业绩增速预计持续同业领先。2025年拟每股分红0.42元（2024年：0.41元），分红比例30.22%
（2024年：31.10%）。给予2026-2028年净利润增速10.5%、10.5%、11.7%，对应BVPS为22.16、23.34、24.66元/股。公司
盈利能力持续向好，利润延续较高增速，给予2026年PB估值目标为0.65倍，对应目标价14.41元，维持增持评级。
规模稳步扩张，息差边际回升。浦发银行2025年总资产、贷款分别同比6.6%、5.8%，规模稳步扩张，年末总资产规模
突破十万亿元。全年新增贷款3124亿元，其中对公、零售分别新增4093亿元、390亿元。浦发银行2025年全年净息差为1.4
2%，较上半年提升1bp，息差边际改善。其中2025年贷款收益率、存款成本率分别为3.35%、1.59%，较上半年分别-12bp、
-8bp。2025年利息净收入同比+5.0%，增速较前三季度+1.1pct。
中收降幅收窄，其他非息略有波动。浦发银行2025年中收同比-0.4%，增速较前三季度进一步收窄1.0pct。结构上看
，财富管理、托管等重点业务实现稳健增长，代理业务、托管业务收入分别同比+16.3%、+21.7%。2025年其他非息收入同
比-7.4%，增速较前三季度-4.7pct，主要由于投资收益下滑所致。
不良率下行，资产质量指标改善。2025年末不良率、关注率、拨备覆盖率分别为1.26%、2.09%、201%，较25Q3末-3bp
、-9bp、+3pct。公司坚持控新降旧并举，风险压降成效显著，不良率实现六年连降、拨备覆盖率持续提升至200%以上，
风险抵补能力持续夯实。分行业看，2025年末对公、零售不良率分别同比-13bp、-14bp至1.21%、1.47%，信用卡、消费贷
不良率改善显著。
风险提示：结构性风险暴露超出预期；息差改善低于预期。
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2026-03-31│浦发银行(600000)盈利延续快增，看好转型红利持续释放 │平安证券 │增持
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事项：
浦发银行发布2025年年报，公司全年实现营业收入1740亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润500亿元，同比增长10.
5%。截至25年末，公司总资产规模同比增长6.6%，其中贷款规模同比增长5.8%，存款规模同比增长8.5%。公司25年派发现
金股息合计每10股人民币4.2元(含税)，占归属于母公司普通股股东的净利润30%。
平安观点：
盈利增速延续快增，净利息收入增速上行。浦发银行2025年净利润同比增长10.5%，增速较前三季度提升0.3个百分点
，维持双位数增长。从结构来看，营收增长保持稳健，全年营收同比增长1.9%，增速与前三季度持平。其中，净利息收入
和手续费收入增速均延续改善，分别较前三季度提升1.1/1.0个百分点至5.0%/-0.4%，其他非息对营收拖累有所扩大，同
比负增7.4%。随着公司在25年4季度顺利完成存量可转债转股，我们认为资本的充实将为公司26年的增长打下坚实基础，
我们继续看好公司后续的盈利表现。
息差凸显韧性，资负扩张积极。浦发银行2025年全年净息差1.42%，较上半年1.41%的水平小幅抬升，同比持平于24年
，考虑到行业整体在25年息差依然处于下行通道，浦发息差降幅优于行业，凸显韧性。拆分结构来看，负债端成本的压降
是推动息差企稳的主要因素，公司全年付息负债成本率同比下降46BP至1.74%，其中存款付息率同比压降38BP至1.59%，有
效对冲资产端收益率的下行（公司25年生息资产收益率同比下降46BP，贷款收益率同比下降53BP）。展望26年，预计随着
资产端下行压力的消退，公司息差表现仍有改善空间。规模方面，得益于4季度资本到位，浦发扩表速度有所抬升，资产
规模同比增速较前三季度抬升1.5个百分点至6.6%，其中贷款同比增长5.8%，存款同比增长8.5%，增长势头保持积极。
不良延续双降，拨备环比抬升。浦发银行资产质量的改善趋势在4季度得以延续，全年不良余额719.9亿元，季度环比
下降9亿，不良率季度环比下降3BP至1.26%，延续双降趋势。我们测算公司25年加回核销不良生成率1.06%，同比下降6BP
。从前瞻指标来看，公司关注贷款率较3季度下降9BP至2.09%，存量包袱持续化解，趋势保持积极。从拨备来看，公司25
年末拨备覆盖率环比下降4.15pct至193.89%，拨贷比环比小幅下降10BP至2.44%，整体保持稳健。
投资建议：盈利改善仍有空间，看好长期改革红利释放。浦发银行24年战略转型以来，经营基本面稳步改善，重点布
局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，聚焦长三角区域，信贷投放结构调整，收入结
构有望持续优化。随着资产质量持续修复，轻装上阵，公司盈利有望逐步企稳回升。我们小幅上调公司26-27年盈利预测
，并新增28年盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为1.67/1.88/2.07元（原26-27年EPS为1.65/1.81元），对应归母
净利润增速分别为11.2%/12.3%/10.1%，目前公司股价对应26-28年PB分别为0.43x/0.41x/0.39x，我们看好公司改革红利
持续释放带来的盈利提升空间，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升
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2026-03-31│浦发银行(600000)2025年报点评：净息差企稳，资产质量改善 │国信证券 │中性
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收入利润增长，盈利能力持续修复。2025年实现营业收入1740亿元，同比增长1.9%，增速较前三季度持平；全年实现
归母净利润500亿元，同比增长10.5%，增速较前三季度略高0.3个百分点。2025年加权平均ROE6.8%，同比回升0.5个百分
点。
资产规模稳步增长，负债结构优化。2025年末总资产同比增长6.6%至10.08万亿元，年末存款总额较年初增长8.5%至5
.58万亿元，贷款总额较年初增长5.8%至5.70万亿元，负债结构优化。年末核心一级资本充足率8.99%，较年初提高0.07个
百分点。基于归母普通股东净利润计算的2025年分红率为30%，基本保持稳定。
净息差同比持平，底部企稳。公司披露的2025年日均净息差1.42%，同比持平，表现亮眼，其中生息资产收益率3.11%
，同比下降46bps，负债成本1.74%，同比下降46bps。2025年贷款收益率同比下降53bps至3.35%，主要是零售贷款利率降
幅较大以及收益率较低的对公贷款占比提升导致；存款成本同比下降38bps至1.59%，主要得益于定期存款成本下降。从半
年度数据来看，下半年净息差较上半年略微提升，净息差底部企稳。
非息收入同比小幅减少。2025年实现手续费净收入227亿元，同比下降0.4%，主要是银行卡业务收入减少；其他非息
收入308亿元，同比下降7.4%，主要是投资收益下降。
资产质量继续改善。测算的2025年不良生成率1.10%，同比下降0.06个百分点，资产质量压力持续减轻。公司2025年
末拨备覆盖率201%，较年初回升14个百分点。2025年末不良率1.26%，较年初下降0.10个百分点；关注率2.09%，较年初下
降0.26个百分点。整体来看，公司资产质量继续改善。
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