研报评级☆ ◇600000 浦发银行 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 6 3 1 0 0 10
3月内 6 3 1 0 0 10
6月内 7 4 1 0 0 12
1年内 7 4 1 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.25│ 1.54│ 1.50│ 1.53│ 1.68│ 1.82│
│每股净资产(元) │ 20.95│ 22.36│ 22.13│ 23.12│ 24.23│ 25.16│
│净资产收益率% │ 5.06│ 6.15│ 6.12│ 6.83│ 7.09│ 7.36│
│归母净利润(百万元) │ 36702.00│ 45257.00│ 50017.00│ 53971.18│ 58482.73│ 63604.67│
│营业收入(百万元) │ 173434.00│ 170748.00│ 173964.00│ 179667.00│ 187288.00│ 196209.00│
│营业利润(百万元) │ 40736.00│ 47443.00│ 53608.00│ 59723.25│ 65078.00│ 70107.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 14.27 1.48 1.60 1.73 浙商证券
2026-04-13 买入 首次 --- 1.55 1.67 1.80 长江证券
2026-04-01 买入 维持 13.28 1.50 1.60 1.65 广发证券
2026-03-31 买入 维持 14.41 1.48 1.64 1.83 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 14.19 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 --- 1.67 1.88 2.07 平安证券
2026-03-31 中性 维持 --- 1.53 1.68 1.82 国信证券
2026-03-31 增持 维持 12.81 1.58 1.67 1.78 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 15 1.54 1.71 1.90 中信建投
2026-03-30 买入 维持 16.77 1.52 1.65 1.77 浙商证券
2026-01-14 增持 维持 14.19 --- --- --- 中金公司
2026-01-13 买入 维持 15 1.49 1.66 --- 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│浦发银行(600000)2026年一季报点评：股息价值凸显 │浙商证券 │买入
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26Q1浦发银行核心营收高增，息差企稳回升，不良继续双降，股息价值凸显。
数据概览
26Q1浦发银行营业收入、归母净利润同比分别增长1.4%、1.5%。不良继续实现双降。26Q1末不良率较25Q4末下降3bp
至1.23%，不良贷款额环比下降0.2%，26Q1末拨备覆盖率较25Q4末继续提升4pc至205%。
核心营收高增
浦发银行26Q1营收同比增长1.4%，增速较25A放缓0.5pc；利润同比增长1.5%，增速较25A放缓9.0pc。尽管环比来看，
营收、利润增速均有所放缓，但值得注意的是，核心营收明显改善，且利润在25Q1高基数基础上继续实现了正增长。
①营收方面，26Q1核心营收同比增速环比提升5.0pc至9.1%，得益于规模较快速度增长、息差企稳回升。26Q1利息净
收入、中收、其他非息分别同比+12.4%、-5.5%、-23.6%，分别较25A提升7.4pc、回落5.1pc、回落16.2pc。②利润方面。
每年一季度浦发银行的利润基数较高，具有一定季节性特征。回溯最近3年，23Q1、24Q1、25Q1归母净利润占全年比重分
别为43.1%、38.5%、35.2%。在25Q1基数较高基础上，26Q1利润仍能实现正增长，实属不易。
息差企稳回升
测算26Q1单季息差（期初期末口径）环比回升3bp至1.42%，主要得益于负债成本率改善。具体来看：①测算26Q1单季
资产收益率环比下降4bp至2.90%，资产收益率下降受贷款年初重定价、新发贷款利率下行等行业性因素影响。②测算26Q1
单季负债成本率环比下降6bp至1.48%，判断是受益于高息存款到期。
不良继续双降
26Q1延续此前“两降一升”态势，资产质量继续向好。26Q1末浦发银行不良贷款额、不良贷款率环比分别下降0.2%、
3bp至718.2亿元、1.23%，26Q1末拨备覆盖率环比提升4pc至205%。
股息价值凸显
①当前浦发银行股息价值已然显现。考虑到分红节奏差异，同业大部分已实施中期分红，以当前点位配置浦发银行，
本年度到手股息率较同业的优势明显。按2026年4月29日收盘价计算，现价对应浦发银行2026年的到手股息率4.78%，性价
比高。②信达投资继续增持。26Q1信达投资继续增持浦发银行2.3亿股，持股比例较25Q4末提升0.67pc至3.94%，跃升成为
第七大股东，信达投资逆势增持，体现其对浦发银行长期发展的信心，以及对当前股息价值的认可。
盈利预测与估值
预计浦发银行2026-2028年归母净利润增速为6.19%/7.44/7.31%，对应BPS为23.79/24.94/24.46元。目标价14.27元/
股，对应2026年0.6xPB，现价空间52%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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2026-04-13│浦发银行(600000)内核重铸，周期重估 │长江证券 │买入
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周期回升趋势清晰，“数智化”战略重铸内核
浦发银行过去十年经营周期节奏早于股份行同业。2023年新一届管理层履新开启治理变革，考核机制全面优化，组织
效率显著提升。启动一系列大规模、系统性的人才重构举措，干部培养导向全面年轻化、专业化、实战化，全行精神面貌
焕然一新。2024年以来资产质量与盈利增速拐点先后确立，净利润、ROE等核心指标排名重新回升。目前经营指标追求高
目标引领与争先进位，“十五五”期间如果资产和利润规模冲击股份行前三，盈利增长空间显著。
围绕金融“五篇大文章”及上海“五个中心”建设需求，全行锚定“数智化”战略蓝图，重点布局“五大赛道”。目
前“五大赛道”成为信贷主要增长极，2025年相关贷款新增量在全行的占比近70%。明确将科技金融作为第一主赛道，凭
借金融牌照资源优势，协同子公司打造“商行+投行+生态”经营模式，满足科技型企业全生命周期服务需求，2025年末科
技金融贷款规模达到1.05万亿元，占总贷款的18%，增速显著高于全行。
对公贷款放量拉动扩表提速，净息差底部企稳
2020~2023年深度调整风险偏好导致信贷增速低于同业，2024年以来对公贷款加速增长，连续两年增量位居股份行首
位。制造业及政府类贷款占比明显上升，本轮经济周期内政府是新质生产力的重要投融资主体，信贷结构调整与经济转型
方向契合。零售贷款经过四年以上调整到位，历史上的高风险业务大幅压降，消费贷转向自营优质客户，互联网贷款严控
规模。
2025年以来随着资产结构调整到位+负债成本改善，净息差底部企稳。叠加扩表提速，利息净收入连续多年下滑后转
正，营收增速回升。预计2026年存款成本下降空间在同业中继续保持较高弹性，对净息差形成正向贡献，净息差、利息净
收入增速预计将延续良好表现。
资产质量改善周期可持续，信用成本下行弹性高
过去十年充分消化成都分行、零售高风险贷款、非标等存量资产质量历史包袱，2020年以来不良率持续下降，2025年
末降至1.26%，较前期高点累计下降79BP，向可比同业均值收敛。2025年不良净生成率已降至1.10%，为2014年以来新低，
已经优于同业均值。资产质量认定方面，2025年末阶段三贷款与不良贷款的差额已收窄至67亿元，且预计相关减值计提充
分。非贷款减值方面，债权投资的阶段三敞口明显收敛，减值准备对阶段三的覆盖度进一步提升，预计未来非信贷减值的
计提力度将逐步收敛。重点领域中，房地产对公贷款不良压力最大阶段预计已度过。零售风险的暴露周期早于银行同业，
2025年个人贷款不良率逆势改善，预计后续表现优于同业。随着存量风险加速出清，预计将进入信用成本下降和拨备上行
周期。
投资建议：治理变革推动内核重铸，基本面拐点迎来重估
我们认为治理变革是推动浦发银行周期回升的核心动力，预计基本面上行趋势可持续，净息差逐步企稳、营收增速回
升、资产质量指标持续改善、信用成本显著下降，实现ROE稳步上行，业绩增速保持股份行前列。预计2026~2028年PB估值
0.42x、0.40x、0.38x，PE估值6.4x、5.9x、5.5x，预期股息率4.7%、5.1%、5.5%。年初以来股价调整源于资金面扰动因
素，估值调整充分后，将逐步定价中长期基本面上行趋势，长期推荐，给予“买入”评级。
风险提示
1、经济环境明显恶化；2、资产质量明显波动；3、息差持续大幅下降；4、盈利假设不及预期。
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2026-04-01│浦发银行(600000)息差环比转正，利润双位数增长 │广发证券 │买入
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浦发银行发布25年年度报告，我们点评如下：25A营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.9%、1.2%、10.5%，增速
较25Q1-3分别持平、+0.55pct、+0.31pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提下滑形成正贡献，其他非息收窄、
净手续费收入下降为主要拖累。
亮点：（1）业绩维持高增速。25Q4单季度营业收入同比+1.9%，增速环比+1.58pct，归母净利润同比+11.6%，增速环
比+1.32pct。（2）净息差环比增速转正，负债成本明显改善。25A末公司净息差1.42%，较25H1提升1BP、较24A持平。资
产收益率仍在下行，25A生息资产收益率较25H1、24A分别收窄14BP、46BP，货币政策导向的影响下，贷款端定价中枢持续
下行；负债端，25A计息负债成本率较25H1、24A分别收窄13BP、46BP，主要系存款到期重定价、中长期高息存款压降两方
面因素驱动。（3）规模微增，对公零售结构稳定。资产端，25A末生息资产同比增长5.8%，增速较24A收窄1.65pct。结构
上，以传统优势业务对公贷款增长为主。25A零售贷款余额同比增长2.06%，对公贷款余额同比增长12.88%。25A对公贷款
占比62.9%、占比较25H1提升0.62pct。负债端，25A末计息负债、存款同比增速较24A分别+1.48%、+4.77%。（4）资产质
量稳定，不良率近两年逐季度下降。一方面，主要资产质量指标环比改善。公司25A末不良率1.26%，环比下降3bp，自23Q
3以来不良率逐季下降。关注率环比下降9bp，逾期率较25H1下降1bp，拨备覆盖率环比下降4.15pct，测算不良净生成率环
比提升6bp。另一方面，高风险业务资产质量有所改善。对公房地产贷款不良率3.36%，较25H1下降0.21pct。信用卡业务
不良率1.92%，较25H1下降0.37pct。
关注：其他非息收入下滑。受到2025年债市震荡行情影响，公司25A其他非息收入307.56亿元，同比下滑7.4%。其中
，投资收益同比下滑33.45%，主要系衍生金融工具投资收益减少所致。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为7.1%/6.6%，EPS分别为1.50/1.60元/股，当前股价对
应26/27年PE分别为6.84X/6.39X，对应26/27年PB分别为0.44X/0.42X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况
，给予公司最新财报每股净资产0.60倍PB，对应合理价值13.28元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；
（4）政策调控力度超预期。
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2026-03-31│浦发银行(600000)成本优化驱动利润改善 │华泰证券 │增持
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浦发银行25年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+10.5%、+1.9%、+2.2%，增速较1-9月+0.3pct、持平、+0.19%，
主因资产质量改善，信用成本下行。25年ROE、ROA分别同比+0.48pct、+0.02pct至6.76%、0.52%。25年拟每股派息0.42元
，年度现金分红比例为30.2%，股息率4.20%（2026/3/30）。公司资本补充到位，息差边际企稳，资产质量改善，维持增
持评级。
对公驱动增长，息差企稳回升
25年末总资产、贷款、存款增速分别为+6.6%、+5.8%、+8.1%，较9月末+1.5pct、+0.1pct、+0.5pct。25年零售/对公
/票据增量占比分别为+12%/+131%/-43%，新增贷款主要由对公贷款驱动，票据融资缩量，信贷结构优化。公司深耕五大赛
道，25年末跨境、普惠贷款余额分别同比+27%、13%，在线供应链业务同比+194.8%至7871亿元。25年净息差为1.42%，较
上半年+1bp，生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.11%、1.74%，较上半年-14bp、-13bp，负债成本持续改善助力息
差企稳回升，拉动净利息收入增长。25公司净利息收入同比+5.0%，增速较1-9月+1.1pct。
中收降幅收窄，其他非息波动
2025年非息收入同比-4.6%，增速较1-9月-2.4pct，占总营收比例较24年同比减少2.1pct至30.7%。25年中间业务收入
同比-0.4%，增速较1-9月+1.0pct，主要受银行卡业务和投行类业务同比下降13.1pct和16.7pct影响，但财富管理、托管
等重点中间业务收入实现增长，25年托管及其他受托业务手续费收入实现增长21.7pct。全年公司其他非息收入同比-7.4%
，增速较1-9月环比-4.7pct，系债市扰动下公司投资收益与公允价值变动损益合计同比-10.0pct。成本收入比同比下降0.
7pct至28.5%，运营成本优化。
信用成本下行，资本补充完毕
25年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.26%、201%，较9月末下降3bp、+3pct，不良贷款余额与不良贷款率继续实现
“双降”，不良率实现六年连降，拨备覆盖率提升至200%以上。零售不良率较6月末下降18bp至1.47%，其中个人消费贷不
良率较6月末下行50bp至1.80%，为零售资产质量改善的主要原因；对公不良率较6月末增加2bp至1.21%；票据不良率较25H
1上行8bp至0.16%。前瞻指标略有波动，25年末关注率为2.09%，较9月末下降9bp。不良生成率较25H1上行11bp至1.10%；2
5年信用成本为1.03%，同比下行3bp。报告期内浦发转债实现转股，夯实了公司资本，2025年末资本充足率、核心一级资
本充足率分别为12.47%、8.99%，环比-0.42pct、+0.12pct。
给予26年PB0.55倍
鉴于公司其他非息收入增速波动，我们预计浦发银行26-28年归母净利润分别为526/557/592亿元（26-27年较前值分
别-1.8%/-8.0%），同比增速5.1%/6.0%/6.4%，26EBVPS23.29元（前值26E24.18元），对应PB0.44倍。可比同业26EPB0.46
倍。公司坚持风险控新降旧，应享一定估值溢价，给予26年目标PB0.55倍，目标价12.81元。（前值25年目标PB0.70倍，
目标价16.00元），维持增持评级。
风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。
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2026-03-31│浦发银行(600000)2025年报点评：净息差企稳，资产质量改善 │国信证券 │中性
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收入利润增长，盈利能力持续修复。2025年实现营业收入1740亿元，同比增长1.9%，增速较前三季度持平；全年实现
归母净利润500亿元，同比增长10.5%，增速较前三季度略高0.3个百分点。2025年加权平均ROE6.8%，同比回升0.5个百分
点。
资产规模稳步增长，负债结构优化。2025年末总资产同比增长6.6%至10.08万亿元，年末存款总额较年初增长8.5%至5
.58万亿元，贷款总额较年初增长5.8%至5.70万亿元，负债结构优化。年末核心一级资本充足率8.99%，较年初提高0.07个
百分点。基于归母普通股东净利润计算的2025年分红率为30%，基本保持稳定。
净息差同比持平，底部企稳。公司披露的2025年日均净息差1.42%，同比持平，表现亮眼，其中生息资产收益率3.11%
，同比下降46bps，负债成本1.74%，同比下降46bps。2025年贷款收益率同比下降53bps至3.35%，主要是零售贷款利率降
幅较大以及收益率较低的对公贷款占比提升导致；存款成本同比下降38bps至1.59%，主要得益于定期存款成本下降。从半
年度数据来看，下半年净息差较上半年略微提升，净息差底部企稳。
非息收入同比小幅减少。2025年实现手续费净收入227亿元，同比下降0.4%，主要是银行卡业务收入减少；其他非息
收入308亿元，同比下降7.4%，主要是投资收益下降。
资产质量继续改善。测算的2025年不良生成率1.10%，同比下降0.06个百分点，资产质量压力持续减轻。公司2025年
末拨备覆盖率201%，较年初回升14个百分点。2025年末不良率1.26%，较年初下降0.10个百分点；关注率2.09%，较年初下
降0.26个百分点。整体来看，公司资产质量继续改善。
投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026
-2027年归母净利润546/598亿元（上次预测值543/600亿元）、2028年归母净利润644亿元，同比增速9.2%/9.5%/7.7%；摊
薄EPS为1.53/1.68/1.82元；当前股价对应的PE为6.6/5.9/5.5x，PB为0.43/0.41/0.39x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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2026-03-31│浦发银行(600000)利润延续双位数增长，资产质量持续改善 │中信建投 │买入
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2025年，营收保持小个位数增长，利润延续两位数增长，符合预期。公司聚焦“五大赛道”，充分发挥区域优势，规
模增长动能强劲。负债端成本持续优化下，息差基本企稳。公司近年来严控增量风险，加强风控体系建设，资产质量持续
改善，风险抵补能力不断夯实。ROE企稳回升，资产质量优化下，公司盈利能力有望持续向好。估值受市场情绪压制，配
置性价比突出。
事件
3月30日，浦发银行公布2025年报，2025年实现营业收入1739.64亿元，同比增长1.9%（9M25：1.9%）；实现归母净利
润500.17亿元，同比增长10.5%（9M25：10.2%）。4Q25不良率1.26%，季度环比下降3bps；4Q25拨备覆盖率季度环比上升2
.7pct至200.72%。
简评
1.“量增价稳”下净利息收入提速，有力支撑营收保持小个位数增长。2025年浦发银行实现营业收入1739.64亿元，
同比增长1.9%，营收增速持平于9M25。具体来看，公司聚焦“五大赛道”，发挥区域优势，规模保持大个位数增长，同时
公司稳步调优资产负债结构叠加存款挂牌利率下调，息差边际企稳，“量增价稳”下净利息收入同比增长5.0%，增速较9M
25提升1.1pct，有力支撑了营收保持小个位数增长。非息收入方面，资本市场持续活跃叠加公司发力财资金融赛道，2025
年末AUM规模突破4.66万亿，同比增长20.26%，托管、代理业务手续费实现了较好的增长，全年中收同比降幅较9M25进一
步收窄至0.4%。2025年债券市场低位震荡，公司投资收益存在一定压力，全年实现投资收益193.93亿元，同比下降33.45%
。公允价值变动收益54.43亿元，同比增长69.92亿元，主要是衍生品公允价值提升，一定程度上缓解了其他非息压力。全
年其他非息同比下降7.4%，小幅拖累营收。
利润保持双位数增长，规模增长+拨备少提是主要正向贡献，息差降幅收窄，负向拖累程度减弱。浦发银行2025年实
现归母净利润500.17亿元，同比增长10.5%，延续了双位数增长趋势。对业绩增长拆分可知，拨备计提、规模增长、营业
支出为主要贡献因素，分别正向贡献净利润9.14%、5.58%、0.33%。息差变动、其他非息为主要拖累因素，分别负向贡献
净利润2.2%、1.44%，其中息差的负向贡献较9M25下降1.6pct，对营收的拖累程度进一步减弱。同时浦发银行ROE企稳回升
，2025ROE同比上升0.48pct至6.76%。
2、净息差基本企稳，负债端成本优化有力对冲资产端定价压力。2025年浦发银行净息差为1.42%，同比持平，4Q25净
息差（测算值）为1.38%，季度环比下降9bps，同比上升6bps，息差呈现企稳态势。具体来看，受LPR下调影响，浦发银行
资产端定价仍有一定压力，2025年生息资产收益率同比下降46bps至3.11%。得益于存款挂牌利率下调，2025年计息负债成
本同比下降46bps至1.74%，有力对冲了资产端定价压力。
资产端，对公贷款贡献主要增量，扎实做好“金融五篇大文章”，锚定上海“五个中心”建设。预计资产端定价仍有
下行压力，但降幅能有所收窄。2025年浦发银行总资产同比增长6.6%，其中贷款规模同比增长5.8%。贷款结构上看，零售
信贷需求尚未见明显改善的情况下，对公贷款贡献了信贷增长的主要增量，2025年浦发银行对公贷款、零售贷款规模分别
同比增长12.9%、2.1%。信贷投向上来看，公司扎实做好“金融五篇大文章”，同时锚定上海“五个中心”建设。2025年
浦发银行科技贷款规模突破万亿，上海地区制造业贷款余额达568亿元，普惠两增贷款、绿色信贷分别同比增长12.51%、2
3.95%。价格方面，受LPR下调影响，2025年对公贷款、零售贷款收益率分别同比下降46bps、77bps至3.15%、3.99%，总贷
款收益率下降53bps至3.35%。此外，“资产荒”的背景下，浦发银行2025年债券投资收益率同比下降39bps至2.92%，资产
定价仍有一定压力。展望2026年，央行表示降息降准还有空间，全年政策利率或将继续下调，预计降息幅度小于2025年，
资产端定价仍处于下行通道中，但定价压力小于2025年。
负债端，存款定期化趋势延续，负债成本优化托底息差。公司2025年负债同比增长6.2%，其中存款同比增长8.5%。存
款期限结构方面，2025年浦发银行活期、定期存款分别同比增长2.1%、12.5%。具体来看，截至2025年末，浦发银行对公
定期、零售定期存款占比分别同比增长1.86pct、0.38pct至39.62%、22.93%，存款定期化趋势延续。价格方面，得益于存
款挂牌利率的多次下调，2025年浦发银行活期、定期存款成本分别同比下降40bps、45bps至0.53%、2.19%，总存款成本同
比下降38bps至1.59%，主要是存款定期化部分对冲了存款挂牌利率下调的红利。但整体看，2025年浦发银行资负两端利率
基本实现同步调整，助力息差趋势基本企稳，展望2026年，伴随着高成本存款到期续作，浦发银行存款成本有望进一步优
化，托底息差。
3．资产质量持续优化，风险抵补能力不断夯实。对公房地产风险加速出清，零售资产质量逆势改善。公司坚持风险
“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，在严格的不良认定标准下，浦发银行4Q25不良率1.26%，同比下降1
0bps，季度环比下降3bps，自3Q23以来已连续10个季度下降，为2015年以来最好水平。不良贷款额719.90亿元，较上年末
减少11.64亿元，为2019年以来最低水平，资产质量持续优化。从不良生成角度来看，公司4Q25加回核销不良生成率（测
算值）季度环比下降28bps、同比上升20bps至0.83%，2025年加回核销不良生成率（测算值）同比下降2bps至0.87%。4Q25
拨备覆盖率季度环比上升2.7pct至200.72%，风险抵补能力不断夯实。2025年全年信用成本1.03%，同比下降4bps。前瞻性
指标来看，浦发银行2025年关注率、逾期率分别较1H25下降6bps、1bp至2.09%、1.89%，潜在风险边际改善。
分行业来看，对公贷款不良率较同比压降13bps至1.21%，其中制造业、批发零售、建筑业贷款不良率分别下行58bps
、59bps、22bps至0.87%、1.69%、1.67%；对公房地产不良率同比上升86bps至3.36%，但占总贷款比重下行35bps至7.01%
，预计是公司主动加速出清存量的对公房地产风险。零售贷款不良率同比下行14bps至1.47%，其中信用卡、消费贷不良率
同比逆势大幅压降53bps、44bps至1.92%、1.80%；按揭、经营贷不良率基本稳定，分别小幅变动+2bps、-1bp至1.10%、1.
69%，零售端资产质量逆势改善。
4．持续做强“五大赛道”，打造差异化、特色化增长极。伴随着管理层更迭完成，公司明确聚焦科技金融、供应链
金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，进一步发挥区域优势及自身传统对公业务优势。具体来看，科技金
融方面，截至2025年末，浦发银行科技金融贷款规模约1.05万亿，服务科技企业超25.6万户，服务全国科技企业上市公司
超八成；供应链金融方面，全年在线供应链业务量7,871亿元，同比增长194.8%，服务供应链客户37,408户，同比增长97.
8%；普惠金融方面，普惠两增贷款5,239亿元，同比增长12.5%，客户数达50.98万户，同比增长24.2%；跨境金融方面，全
年跨境交易量4.49万亿，同比增长44%，年末本外币贷款余额3,363亿元，同比增长27%；财资金融方面，截至2025年末，A
UM规模4.66万亿，同比增长20.3%，赛道资产管理规模达3.36万亿，同比增长23.66%。
5.投资建议与盈利预测：浦发银行2025年营收保持小个位数增长，利润延续两位数增长，符合预期。伴随着管理层更
迭完成，公司明确聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，充分发挥区域优势及自身
传统对公业务优势，打造差异化、特色化增长极，规模实现大个位数增长。资产定价仍有一定压力，负债成本的持续优化
下，净息差基本企稳。资本市场持续活跃下，中收降幅进一步收窄。同时浦发银行近年来严控增量风险，加强风控体系建
设并优化信贷结构，资产质量持续优化，风险抵补能力不断夯实。重点领域方面，对公房地产风险加速出清，零售资产质
量逆势改善，风险可控。ROE企稳回升，资产质量不断优化下，公司盈利能力有望持续向好。展望未来，浦发转债转股完
成后，资本短板已经补上，后续扩表空间及动力足，预计规模能够实现较好增长。负债端成本持续优化下，息差有望延续
较好的趋势。伴随资本市场持续活跃，中收有望进一步向上修复。其他非息在今年低基数下压力不大，营收有望保持个位
数增长，稳定资产质量下，利润或能延续双位数增长。预计2026、2027、2028年营收增速为3.2%、4.3%、5.1%，利润增速
为10.1%、10.3%、10.3%。当前股价对应26E股息率为4.7%，对应0.44倍26年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲
观等因素压制，配置性价比突出，维持买入评级。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动，影响公司财富管理业务
。
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2026-03-31│浦发银行(600000)盈利延续快增，看好转型红利持续释放 │平安证券 │增持
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事项：
浦发银行发布2025年年报，公司全年实现营业收入1740亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润500亿元，同比增长10.
5%。截至25年末，公司总资产规模同比增长6.6%，其中贷款规模同比增长5.8%，存款规模同比增长8.5%。公司25年派发现
金股息合计每10股人民币4.2元(含税)，占归属于母公司普通股股东的净利润30%。
平安观点：
盈利增速延续快增，净利息收入增速上行。浦发银行2025年净利润同比增长10.5%，增速较前三季度提升0.3个百分点
，维持双位数增长。从结构来看，营收增长保持稳健，全年营收同比增长1.9%，增速与前三季度持平。其中，净利息收入
和手续费收入增速均延续改善，分别较前三季度提升1.1/1.0个百分点至5.0%/-0.4%，其他非息对营收拖累有所扩大，同
比负增7.4%。随着公司在25年4季度顺利完成存量可转债转股，我们认为资本的充实将为公司26年的增长打下坚实基础，
我们继续看好公司后续的盈利表现。
息差凸显韧性，资负扩张积极。浦发银行2025年全年净息差1.42%，较上半年1.41%的水平小幅抬升，同比持平于24年
，考虑到行业整体在25年息差依然处于下行通道，浦发息差降幅优于行业，凸显韧性。拆分结构来看，负债端成本的压降
是推动息差企稳的主要因素，公司全年付息负债成本率同比下降46BP至1.74%，其中存款付息率同比压降38BP至1.59%，有
效对冲资产端收益率的下行（公司25年生息资产收益率同比下降46BP，贷款收益率同比下降53BP）。展望26年，预计随着
资产端下行压力的消退，公司息差表现仍有改善空间。规模方面，得益于4季度资本到位，浦发扩表速度有所抬升，资产
规模同比增速较前三季度抬升1.5个百分点至6.6%，其中贷款同比增长5.8%，存款同比增长8.5%，增长势头保持积极。
不良延续双降，拨备环比抬升。浦发银行资产质量的改善趋势在4季度得以延续，全年不良余额719.9亿元，季度环比
下降9亿，不良率季度环比下降3BP至1.26%，延续双降趋势。我们测算公司25年加回核销不良生成率1.06%，同比下降6BP
。从前瞻指标来看，公司关注贷款率较3季度下降9BP至2.09%，存量包袱持续化解，趋势保持积极。从拨备来看，公司25
年末拨备覆盖率环比下降4.15pct至193.89%，拨贷比环比小幅下降10BP至2.44%，整体保持稳健。
投资建议：盈利改善仍有空间，看好长期改革红利释放。浦发银行24年战略转型以来，经营基本面稳步改善，重点布
局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，聚焦长三角区域，信贷投放结构调整，收入结
构有望持续优化。随着资产质量持续修复，轻装上阵，公司盈利有望逐步企稳回升。我们小幅上调公司26-27年盈利预测
，并新增28年盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为1.67/1.88/2.07元（原26-27年EPS为1.65/1.81元），对应归母
净利润增速分别为11.2%/12.3%/10.1%，目前公司股价对应26-28年PB分别为0.43x/0.41x/0.39x，我们看好公司改革红利
持续释放带来的盈利提升空间，维持“推荐”评级。
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