研报评级☆ ◇600000 浦发银行 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 9 4 0 0 0 13
1年内 23 14 1 0 0 38
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.74│ 1.25│ 1.54│ 1.41│ 1.52│ 1.65│
│每股净资产(元) │ 20.03│ 20.95│ 22.36│ 21.59│ 22.55│ 23.59│
│净资产收益率% │ 7.33│ 5.06│ 6.15│ 6.47│ 6.76│ 7.10│
│归母净利润(百万元) │ 51171.00│ 36702.00│ 45257.00│ 49732.42│ 53342.58│ 57685.45│
│营业收入(百万元) │ 188622.00│ 173434.00│ 170748.00│ 174647.92│ 180652.83│ 188814.64│
│营业利润(百万元) │ 56273.00│ 40736.00│ 47443.00│ 54113.40│ 58608.00│ 63554.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-14 增持 维持 --- 1.34 1.46 1.57 国海证券
2026-01-13 买入 维持 16.77 1.47 1.54 1.68 浙商证券
2026-01-04 买入 维持 16.77 1.47 1.55 1.68 浙商证券
2025-12-22 买入 维持 15 1.30 1.43 1.57 中信建投
2025-10-31 买入 维持 15 1.30 1.43 1.57 中信建投
2025-10-31 增持 维持 --- 1.42 1.55 1.68 招商证券
2025-10-31 增持 维持 16.06 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 16.45 1.47 1.48 1.55 浙商证券
2025-10-26 买入 维持 15 1.30 1.42 1.55 中信建投
2025-10-26 买入 维持 16.3 1.58 1.77 1.97 国泰海通
2025-10-25 未知 未知 --- --- --- --- 中金公司
2025-10-08 增持 维持 16.06 --- --- --- 中金公司
2025-10-08 买入 维持 15 1.30 1.42 1.55 中信建投
2025-10-08 买入 维持 16.45 1.53 1.62 1.73 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-14│浦发银行(600000)2025年业绩快报点评：利润预计保持两位数增速，风险指标│国海证券 │增持
│续创近年最优水平 │ │
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事件:1月14日，浦发银行发布2025年业绩快报。
投资要点:
浦发银行在上市银行首份业绩快报中保持稳定优秀的表现，营收同比增速稳定，归母净利润增速较前三季度提升，资
产体量加速增长，风险指标续创近年最优水平，我们维持“增持”评级。
营收稳健，利润保持两位数增速。2025年公司营业收入预计同比+1.88%，与2025年前三季度持平。债券市场2025Q4震
荡、2024年同期公司非息收入基数较高的情况下，公司实现了营收的稳健增长，或因净息差趋势企稳所致。2025年归母净
利润预计同比+10.52%，较2025年前三季度同比增速（10.21%）略有提升。
资产规模突破十万亿元。2025年公司总资产同比增速较2025Q3提升，从5.05%增长至6.55%，四季度资产净增长1895亿
元。浦发银行积极进行“三超建设”，强化重点赛道、重点区域与新质生产力行业的信贷投放。
风险指标续创近年最优水平。2025年末公司不良率为1.26%，较2025Q3压降3bp；不良贷款额较2025Q3下降约9亿，在
资产总量提升的基础上实现了不良贷款余额的下降。2025年末公司逾欠60天偏离度保持在100%以内，拨备覆盖率为200.72
%，较25Q3提升2.68pct，向上突破200%。
盈利预测和投资评级：浦发银行2025年度业绩表现预计稳中向优，风险指标继续释放积极信号，我们维持“增持”评
级。我们预测2025-2027年营收同比增速为1.88%、5.11%、5.21%，归母净利润同比增速为10.52%、7.88%、6.95%，EPS为1
.34、1.46、1.57元；P/E为8.38x、7.70x、7.15x，P/B为0.54x、0.52x、0.49x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-01-13│浦发银行(600000)2025年业绩快报点评：首份惊喜答卷 │浙商证券 │买入
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首份惊喜答卷，价值逻辑验证。继续看好经营改善和估值修复，空间45%。
数据概览
2025A浦发银行营收、归母净利润同比分别增长1.9%、10.5%，增速环比25Q1~3分别持平、提升0.3pc；不良双降超预
期，25Q4末不良率环比25Q3末下降3bp至1.26%，不良贷款余额环比下降9.0亿元，拨备覆盖率环比提升3pc至201%。
盈利向好延续
2025A浦发银行营收、归母净利润同比分别+1.9%、10.5%，增速环比25Q1~3分别持平、提升0.3pc，表现好于市场预期
。驱动因素来看，判断得益于规模扩张提速、息差趋势企稳、资产质量改善。①规模增长方面，25Q4末浦发银行总资产同
比增速较25Q3末提升1.5pc至6.6%，资产总额首次突破十万亿。②息差表现方面，根据2025年快报披露，息差实现趋势企
稳，主要得益于资产结构优化与付息成本改善。③资产质量方面，不良继续实现“双降”，资产质量改善趋势延续，带动
信用成本显著下降。
价值逻辑验证
考虑了可转债摊薄的影响后，2025A浦发银行ROE仍同比逆势回升0.5pc至6.8%。我们在2025年4月16日报告、2026年1
月4日报告中均明确指出，数智化驱动实现“经营、风控、效率”三大革命，推动浦发银行ROE向同业平均水平靠拢，这一
观点持续得到验证。展望未来，伴随经营向好态势延续、盈利能力持续改善，浦发银行的价值属性会更加突出。
资产质量向好
不良方面，25Q4末浦发银行不良率环比25Q3末下降3bp至1.26%，不良贷款余额较25Q3末下降9.0亿元，不良双降好于
预期。前瞻性指标方面，逾欠90天和60天偏离度在100%以内，延续此前良好态势。风险抵补能力方面，25Q4末拨备覆盖率
环比提升3pc至201%，自24Q2连续7个季度环比回升，向好趋势明确。
盈利预测与估值
预计浦发银行2025-2027年归母净利润增速为10.52%/7.22%/8.18%，对应BPS为22.13/23.06/24.20元。维持目标价16.
77元/股，对应目标估值2026年0.73xPB，现价空间45%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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2026-01-04│浦发银行(600000)推荐报告：新动能，新浦发 │浙商证券 │买入
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2026年银行股重启业绩增长周期，首推增长动能强的浦发银行，空间35%。
新动能——板块有贝塔
（1）市场认为：很多投资者对银行股的印象是“基本面很差”的红利股，是“没有增长”甚至“负增长”的红利股
，是“无聊”的资产。
（2）我们认为：继续看好2026年银行股的绝对收益行情。2026年银行股将重启业绩增长周期，这将驱动资本市场重
新思考银行股的估值合理性。分子端，银行营收和利润增长有望迎来修复。我们预测2026年上市银行营收、利润增速2.8%
、2.7%，均较2025年前三季度呈现缓步提升态势。节奏上，预计2026全年营收、利润增速有望逐季度回升，得益于息差拖
累同比改善。分母端，投资银行股的机会成本仍然不高。①大类资产配置角度，固收类资产难以满足中长期绝对收益资金
的配置需求。截至2025年12月31日，10年期国债到期收益率1.85%，处于过去10年9.2%的较低分位数。②权益内部配置角
度，银行股2026年预期回报率10.4%，在31个申万行业中与家用电器行业并列第二。
新浦发——公司有能力
（1）市场认为：部分投资者担心，浦发银行转债转股后，经营动能可能下滑。
（2）我们认为：浦发银行经营向好的态势具有持续性，增长动能优于同业。
①新开局。2026年十五五全新开局，经济增长有望开门红。浦发银行依托总部上海的区位优势与深耕长三角的根基，
有望保持较快的扩表速度，增长逻辑强。25Q3浦发银行贷款同比增速5.7%，居股份行第1，其中长三角贷款增速9.9%，高
于全行增速4.2pc。展望十五五，长三角作为我国经济增长重要引擎，区域经济活力强；而浦发银行在长三角区域市占率
领跑同业，25Q2末长三角地区存贷规模均居股份行第1。在区位禀赋与份额优势的双向加持下，增长动力更强。
②新经营。2023年张为忠董事长、2024年谢伟行长相继到任后，浦发银行治理效能持续释放，整体经营态势稳健向好
。经营业绩方面，2025年以来浦发银行的营收持续正增长，利润增速逐季回升，领先于同业平均水平。资产质量方面，不
良率自23Q3以来连续8个季度环比下降，拨备覆盖率自24Q2以来连续6个季度环比回升。两位核心管理层经营理念契合、管
理风格协同，过往经营实绩已充分验证这一管理优势，展望未来，我们认为浦发银行经营向好态势有望延续。
③新弹药。25Q3末浦发银行核充率8.87%，2025年10月转债转股后，静态测算核充率有望提升32bp至9.19%。新的资本
弹药为浦发银行后续扩表打开空间，也有助于其夯实业绩改善基础、保持经营向好态势的可持续性。
④新生态。张为忠董事长在2024年年报中表示，将以“数智化”推动转型。我们在2025年4月16日报告中也指出，数
智化驱动经营、风控、效率三大革命，推动ROE向同业平均水平靠拢。从2025年经营表现看，这一观点正得到验证。25Q1
3浦发银行的年化ROE同比提升0.6pc至7.6%，与同业差距收窄1.5pc。其中，经营革命驱动25Q3负债成本率同比下降44b
p至1.62%；风控革命驱动25Q1 3信用成本率同比下降2bp至1%；效率革命驱动25Q1 3成本收入比同比下降0.5pc至27
.5%。展望未来，浦发银行以科技为引擎，经营质效有望得到持续提升，从而缩小自身盈利能力与同业的差距，最终驱动
估值修复。
⑤新战投。部分投资者担心，近500亿转债转股后，可能形成抛盘，压制股价表现。我们认为，转债转股的主要推动
者是大股东和战投，不会形成明显抛压。我们推算第一大股东上海国际及其一致行动人、第二大股东中国移动、战投东方
资产和信达投资将绝大部分转债转股，25Q3末其余机构转债持仓占比仅13.7%。两大战投坚定看好浦发银行长期价值，且
与浦发银行业务合作广泛；第一第二大股东通过转债转股实现“反摊薄”，均不会形成抛压。25Q3末剩余机构投资者所持
转股筹码仅76亿左右。2025年10月28日转债摘牌后正股已累计成交近500亿，我们判断，大部分不坚定的投资者已经离场
，交易面压制因素大概率已解除。
盈利预测与估值
预计浦发银行2025-2027年归母净利润增速为10.54%/7.68%/7.84%，对应BPS为21.31/22.36/23.50元。给予浦发银行
目标估值2026年0.75xPB，对应目标价16.77元/股，现价空间35%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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2025-12-22│浦发银行(600000)科技金融创差异化优势，数智化战略启发展新篇 │中信建投 │买入
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浦发银行国资背景雄厚，区域优势显著。23年四季度，新董事长上任定下数智化战略转型基调，革新组织架构，加大
信贷投放，严控资产质量，夯实风险抵补，盈利能力持续向好。顺应五个中心建设，浦发银行以科技金融为关键赛道，积
极打造五大赛道差异化优势，生态化赋能业绩增长。展望未来，“浦发转债”转股后扩表动力充足，资产质量持续改善下
，我们认为浦发银行归母净利润增长动能强劲。
摘要
深厚国资奠基立业，管理层变革推动数智化战略转型。浦发银行国资背景雄厚，深度服务浦东开发开放，在长三角区
域持续扩大影响力。在历史问题与业绩承压的挑战下，23年四季度新董事长上任，确立数智化战略转型方向，围绕科技金
融革新组织架构、赋能金融生态护城河建设、加大信贷投放、新旧风险两端把控，公司盈利能力持续向好，资本约束减轻
，未来发展空间进一步打开。
数智化战略引领下，以科技金融为发力点，持续打造五大赛道优势。浦发银行将科技金融作为第一主赛道，并以此作
为一级部门形成集团化高度协同的组织架构，围绕科技企业推出浦投贷、科技并购贷等多种创新产品，打造全周期、全流
程、全方位、全功能的生态服务，并融入数智化系统与平台建设，赋能基金业务，加强投贷联动合作体系，构筑差异化优
势；同时发挥上海科创银行优势，持续建设中国科创生态圈。数智化战略引领下，其余赛道持续发力。
基本面：规模上，23年四季度以来加速投放，25年10月浦发转债转股为后续扩表提供支持。价格上，资产定价仍在承
压，存贷两端利率调整下或能持续优化资负结构，预期息差表现继续好于同业。
非息收入方面，期待费率下调影响消除、财资金融建设显效，AUM规模稳定增长助力中收继续改善。资产质量方面，
“控新降旧”举措下不良率与信用成本不断改善，地产、零售风险仍有暴露，但整体处于可控区间。随着数智化战略转型
引领五大赛道持续赋能、存量风险加大出清力度，浦发银行业绩有望实现稳健增长。
预计2025、2026、2027年营收增速为2.1%、3.5%、4.3%，利润增速为7.6%、8.7%、9.1%。当前股价对应25E股息率为3
.4%，较国债利率水平仍有明显优势，对应0.54倍25年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素压制，凸显
配置性价比，维持买入评级。
风险分析
（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良
暴露风险和资产质量大幅下降。
（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力
。
（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。
（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2025-10-31│浦发银行(600000)转股完成，不良双降 │招商证券 │增持
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浦发银行披露2025三季报，25Q1~3营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为1.88%、0.66%、10.21%，增速分别较25
H1变动-0.74pct、-3.5pct、+0.02pct，归母净利润仍保持较高增速。累计业绩驱动上，规模、成本收入比下降、拨备计
提形成正贡献，净息差、中收、其他非息、有效税率提升形成负贡献。
核心观点：
亮点：（1）对公贷款高增，资产结构优化。资产端，25Q3末贷款同比增长5.72%。其中公司贷款同比增长27.3%，增
速较上半年末提高14.5pct，是增长的主要来源。除此以外公司投资类资产增速提升至8.4%，而同业资产、存放央行等低
收益资产压降超过20%，整个资产结构有所改善。负债端，25Q3末存款同比增长7.6%，个人存款仍旧保持12.4%的高增速，
体现出公司对零售客群的经营持续起效。（2）单季测算息差回升。25Q3公司测算单季净息差1.33%，环比提高6bp，整体
继续上行。其中测算的生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降5bp、12bp，负债成本下行是主要贡献。（3）资产
质量继续改善。25Q3末不良双降，不良贷款余额较半年末下降7.8亿至729亿，贷款不良率环比下降2bp至1.29%；关注率2.
18%，环比上升2bp；拨备覆盖率192.48%，环比下降1.49pct。基本保持稳定。（4）公司转债完成转股。在公司股东上海
国际、中国移动以及外部AMC中国信达、东方资产的支持下，浦发转债至到期日前累计已有498.4亿元转债转为公司普通股
，转股率99.67%。三季度末公司核心一级资本充足率8.87%，较转股前的一季度末动态提升了8bp。转股有效补充公司资本
，原有股东的增持体现了对公司未来长期发展的看好，AMC的入股也有望在不良资产处置等方面更好的发挥协同作用。
关注：其他非息增速下降。25Q1~3其他非息同比负增2.7%，增速较上半年下降了14.9pct，主要是公司投资收益增速
由正转负所致。预计公司浮盈兑现力度收敛，可能是为了四季度的息差和业绩留出足够的空间。更多详细图表见正文。
投资建议：浦发银行新一届管理层上任后公司面貌焕然一新，提出的数智化战略从拓展客户的战略目标到数字化转型
的实现途径清晰明了，为公司未来的发展构建了一张宏伟的蓝图。公司未来盈利能力有望持续向好，转股已经实施完毕，
公司资本约束减轻有利于推动公司估值进一步提升，建议积极关注。
风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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2025-10-31│浦发银行(600000)利润延续高增 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
浦发银行发布三季度业绩，公司3Q25营收同比增长0.3%，前三季度累计同比增长1.9%。归母净利润延续高增趋势，3Q
25/前三季度分别同比增长10.3%/10.2%。近期浦发转债顺利完成转股，我们测算Q3以来帮助浦发银行补充资本约351亿元
、静态提升核心一级资本充足率0.5%。随着浦发转债顺利转股落地后，部分投资者对公司未来业绩可持续性的认识可能并
不充分。我们认为，公司受益于长三角活跃的区域经济，在“数智化”战略引领下客户深度服务能力提升、经营效益得到
提振。我们看好公司负债成本、资产质量有望得到持续改善，并对未来公司利润增长保持信心。
发展趋势
负债成本改善驱动净利息收入高增。公司3Q25净利息收入同比增长11.1%、增长明显提速，前三季度累计同比增长3.9
%。我们测算公司3Q25净息差（期初期末平均）环比提升6bp至1.44%；受益于负债精细化管理以及客户深度经营，三季度
付息负债成本率环比降低12bp至1.60%，生息资产收益率降低5bp至3.05%。
非息收入仍具备韧性。公司前三季度非息收入同比降低2.2%，3Q25在债券市场利率上行背景下同比降低22.3%。其中
，其他非息收入前三季度收入累计仅降低2.7%，降幅低于同业平均。净手续费收入端，受益于资本市场复苏，净手续费收
入增速中枢上移，前三季度公司累计净手续费收入同比降低1.4%。
资产质量表现良好，基础进一步夯实。3Q25末，公司不良贷款率环比降低2bp至1.29%，关注率环比提升3bp至2.18%；
从前瞻指标来看，我们测算公司前三季度累计不良贷款净生成率为0.97%，相较2024年降低19bp、且绝对水平低于同业。
另外，公司在信用成本下行的趋势下并未牺牲拨备，三季度公司风险抵补能力进一步得到增强，拨备覆盖率环比提升4pct
至198%。
盈利预测与估值
维持2025年和2026年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年0.5x/0.5xP/B。维持跑赢行业评级和16.06元目标价，
对应2025/2026年0.7x/0.7xP/B，较当前股价有37.9%的上行空间。
风险
零售风险暴露超预期，宏观经济复苏不及预期。
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2025-10-31│浦发银行(600000)资产质量改善，资本补充到位 │中信建投 │买入
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浦发银行9M25营收小个位数正增，利润增速保持两位数，符合预期。公司聚焦“五大赛道”，充分发挥区域优势，规
模增长动能强劲。资负结构优化叠加存款挂牌利率下调，息差延续回升趋势。公司近年来严控增量风险，不良率持续压降
，风险抵补能力夯实。资产质量不断优化下，公司盈利能力持续向好。目前“浦发转债”已完成转股，公司资本约束减轻
，未来发展空间将进一步打开。
事件
10月30日，浦发银行公布2025年三季报9M25年实现营业收入1322.80亿元，同比增长1.9%（1H25：2.6%）；实现归母
净利润388.19亿元，同比增长10.2%（1H25：10.2%）。3Q25不良率1.29%，季度环比下降2bps；3Q25拨备覆盖率季度环比
上升4.1pct至198.0%。简评
1.“量增价优”下净利息收入再提速，助力营收保持小个位数正增长。9M25浦发银行实现营业收入1322.8亿元，同比
增长1.9%，增速环比1H25略有放缓。具体来看，公司聚焦“五大赛道”，发挥区域优势，规模保持5%左右稳健增长，同时
公司稳步调优资产负债结构叠加存款挂牌利率下调，息差延续改善趋势，净利息收入较1H25提速3.5pct至3.9%。非息收入
方面，前三季度公司中收同比下降1.4%，预计费率下调的影响未完全消退，代销保险等收入仍有一定压力。全年来看，伴
随资本市场的持续升温，叠加去年同期低基数，中收或能向上修复。三季度债券市场走弱，公司公允价值损益同比下降60
%，有所承压，其他非息收入同比下降2.7%，贡献由正转负，小幅拖累营收，但整体表现好于同业。
利润保持双位数增长，拨备少提、规模增长为主要贡献因素，息差拖累程度环比收窄。浦发银行9M25实现归母净利润
388.19亿元，同比增长10.2%，增速环比1H25持平。对业绩增长拆分可知，拨备少提、规模增长主要贡献因素，分别正向
贡献净利润11.6%、6.4%；息差变动为主要拖累因素，负向贡献了净利润3.8%，但随着息差的边际改善，拖累程度环比1H2
5（-4.9%）已有所收窄。同时浦发银行ROE保持企稳回升态势，9M25ROE（年化）为7.48%，同比上升了0.47pct。
2.净息差延续企稳回升趋势，资产端定价韧性足，负债端成本持续优化。公司3Q25净息差（测算值）1.47%，季度环
比提高5bps，9M25净息差（测算值）1.43%，环比1H25提高2bps，延续企稳回升态势。从季度数据来看，根据测算，资产
端，3Q25生息资产收益率为2.79%，季度环比下降3.4bps，资产端定价仍处于下行通道，但韧性十足；负债端，3Q25计息
负债成本率为1.22%，季度环比下降6.1bps，主要是存款挂牌利率下调下，存款成本持续优化。
资产端：结构持续优化，聚焦“五大赛道”，规模保持稳健增长。3Q25浦发银行总资产同比增长5.1%，其中贷款、债
券投资分别同比增长5.7%、8.3%；收益率相对较低的同业资产、存放央行同比分别压降10.7%、26.8%。母公司口径下，日
均生息资产中信贷（不含票据贴现）占比同比提升约2.58pct，低收益资产压降近千亿元，资产结构持续调优，一定程度
缓解了资产端定价压力。贷款方面，伴随着管理层更迭完成，公司明确聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融
、财资金融“五大赛道”，并对组织架构进行相应的调整。公司在"五大赛道”能够充分发挥区域优势、自身传统对公业
务优势以及牌照优势，增长动能强劲。具体来看，浦发银行3Q25对公贷款（含票据贴现、个人经营贷）较年初增长2423.5
亿元，增幅6.4%；零售贷款（不含个人经营贷）较年初增长415.9亿元，增幅2.8%，对公贷款贡献了主要增量。价格方面
，LPR下行、存量贷款重定价下，资产端定价压力仍存，但公司持续积极调优资产结构，对冲利率下行影响。据测算，三
季度资产端收益率为2.79%，季度环比仅下降3.4bps，颇具韧性。展望未来，在当前资产端利率已处于较低位置的情况下
，预计后续下行空间相对较小。
负债端：存款占比持续提升，负债成本优化助力息差延续回升趋势。3Q25浦发银行总负债同比增长4.2%，其中存款同
比增长7.9%，债券、存放央行、同业负债分别同比减少了12.8%、46.3%、15.9%，负债端结构改善有助于成本进一步优化
。期限结构上，企业定期、零售定期、企业活期、零售活期存款分别同比增长8.5%、12.6%、2.7%、11.8%，定期存款占比
季度环比提升1.8pct至61.3%，存款定期化趋势延续。价格方面，浦发银行打造多元产品组合矩阵，多渠道拓宽低成本资
金来源，叠加存款挂牌利率下调的红利持续释放，浦发银行存款成本同比大幅压降38bps。同时公司持续调优负债结构，
存款占比逐季提升，据测算3Q25公司负债端成本为1.22%，季度环比下行6.1bps，助力息差延续回升趋势。展望全年，有
效需求尚未见明显改善下，预计同业竞争激烈，资产端定价压力仍存。但随着高成本存款持续到期续作，叠加公司资负结
构调优，净息差有望保持企稳回升态势，表现继续好于同业。
3．资产质量持续改善，风险抵补能力不断夯实。公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度
，在严格的不良认定标准下，浦发银行3Q25不良率1.29%，同比下降9bps，季度环比下降2bps，连续9个季度下降，自2017
年3季度2.35%的峰值已下降106bps，风险压降成效显著，资产质量持续改善。不良生成方面，公司3Q25加回核销不良年化
生成率为1.11%，同比下降9bps，季度环比上升50bps，预计部分存量对公房地产及经营贷、消费贷有所暴露。3Q25年化信
用成本率为1.27%，同比下降35bps，季度环比下降33bps，3Q25拨备覆盖率季度环比上升4.1pct至198.04%，风险抵补能力
不断夯实。
4．可转债转股顺利完成，资本补充后增长动力充足。10月28日，“浦发转债”到期摘牌，自转股以来共计498.37亿
元可转债顺利转股，约占发行总量的99.7%。转股后，浦发银行核心一级资本将得到显著补充，资本充足率明显提升。据
测算，浦发转债转股完成后，预计将带动核心一级资本充足率提升0.3pct至9.2%左右，对2025年ROE预计摊薄0.01pct至6.
3%，对2025E股息率摊薄0.2pct至3.4%。浦发转债转股完成后，扩表空间更加充裕。同时，公司通过优化组织架构以及充
分发挥区域布局、对公客户基础及牌照优势，在稳健的前提下保持扩表节奏，为“五大赛道”持续投放与战略深化创造条
件。从更长周期看，转股完成不仅优化了公司股权结构与资本结构，也体现出管理层在资本管理、股东协调与市场安排上
的统筹能力，为公司后续稳健经营提供资本支撑。
5.投资建议与盈利预测：9M25浦发银行营收小个位数稳健增长，利润增速保持两位数，符合预期。伴随着管理层更迭
完成，公司明确聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，并充分发挥区域优势及自身
传统对公业务优势，增长动能强劲。同时浦发银行近年来严控增量风险，加强风控体系建设并优化信贷结构，对存量风险
保持较大的处置和清收力度，不良率已连续9个季度下行，风险抵补能力不断夯实。ROE企稳回升，资产质量不断优化下，
公司盈利能力有望持续向好。目前“浦发转债”转股完成，资本短板得以补充，未来发展空间将进一步打开。展望全年，
预计规模继续保持个位数稳定增长。负债端成本持续优化下，预计息差表现继续好于同业，全年净利息收入保持小个位数
稳定增长。公司财资金融赛道持续发力叠加增量政策下资本市场持续升温，中收有望改善，其他非息略有拖累，但表现有
望优于同业。预计2025、2026、2027年营收增速为2.1%、3.5%、4.3%，利润增速为7.6%、8.7%、9.1%。当前股价对应25E
股息率为3.4%，较国债利率水平仍有明显优势，对应0.54倍25年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素压
制，具有一定配置性价比，维持买入评级。
6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2025-10-30│浦发银行(600000)2025年三季报点评：弹药足、信心显、再向前 │浙商证券 │买入
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三季报及转债转股情况验证了我们报告的判断(10月8日《东方资产举牌，不确定性下降》)，资本弹药补足、股东信
心充足、未来发展向前，目标空间41%。
业绩概览
25Q1~3浦发银行营收、归母净利润同比分别增长1.9%、增长10.2%，增速分别较25H1略放缓0.7pc、持平。25Q3末浦发
银行不良率环比下降2bp至1.29%，25Q3末拨备覆盖率环比提升4pc至198%。
资本弹药补足
2025年10月28日“浦发转债”到期摘牌，未转股金额不足2亿元，转股率接近100%，显著好于市场预期。信达、东方
、主要股东上海国际相继通过转债增持，充分体现其对浦发银行长期发展的信心。25Q3末浦发银行核心一级资本充足率为
8.87%，本次转债转股后，静态测算核充率有望提升32bp至9.19%。资本弹药补足，扩表空间打开，业绩改善基础更加夯实
，经营向好趋势有望延续。
盈利表现平稳
25Q1~3浦发银行营收、归母净利润同比分别增长1.9%、增长10.2%，增速较2
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