研报评级☆ ◇600004 白云机场 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 4 3 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.19│ 0.39│ 0.57│ 0.34│ 0.42│ 0.50│
│每股净资产(元) │ 7.43│ 7.75│ 8.16│ 8.33│ 8.58│ 8.89│
│净资产收益率% │ 2.51│ 5.05│ 6.98│ 4.12│ 4.91│ 5.74│
│归母净利润(百万元) │ 441.91│ 925.85│ 1468.35│ 876.73│ 1077.00│ 1299.75│
│营业收入(百万元) │ 6430.87│ 7423.60│ 7955.00│ 8549.00│ 9306.25│ 10114.00│
│营业利润(百万元) │ 671.32│ 1336.97│ 1764.14│ 1154.75│ 1406.00│ 1698.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-31 增持 维持 10.28 0.34 0.42 0.49 华创证券
2026-08-27 增持 维持 9.2 0.34 0.42 0.51 华泰证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.32 0.41 0.51 申万宏源
2026-08-26 买入 维持 --- 0.36 0.43 0.50 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-31│白云机场(600004)2026年半年报点评：Q2扣非净利2.4亿，同比-18.1%，T3投 │华创证券 │增持
│用短期成本承压 │ │
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公司公告2026年半年报：
财务数据：
1）26H1：营收40.60亿，同比+9.0%；归母净利4.27亿，同比-43.1%；扣非后盈利4.09亿，同比-27.2%；2）26Q2：营
收20.83亿，同比+9.4%；归母净利2.59亿，同比-43.0%；扣非后盈利2.43亿，同比-18.1%。
分业务看：
1）26H1航空性收入17.08亿，同比+8.4%；其中飞机起降收入5.93亿，同比+4.3%，旅客过港收入11.14亿，同比+10.8
%；2）26H1非航空性收入23.52亿，同比+9.3%；其中租赁特许综合收入9.49亿，同比+4.8%，航空地面及配餐收入6.83亿
，同比+9.7%。
经营数据：
1）26H1：公司累计完成起降28.14万架次，同比+5.9%；旅客吞吐量4333.33万人次，同比+8.2%，其中国内旅客3349
万人次，同比+5.1%；国际+地区旅客981万人次，同比+19.8%。2）26Q2：公司累计完成起降13.56万架次，同比+1.4%；旅
客吞吐量2079万人次，同比+4.1%，其中国内旅客1594万人次，同比+0.7%；国际+地区旅客482万人次，同比+16.1%。
成本费用：
1）26H1：营业成本31.94亿元，同比+20.5%。三费合计3.11亿元，同比+21.6%，三费率7.7%，同比+0.8pcts。2）26Q
2：营业成本16.16亿元，同比+20.9%。三费合计1.73亿元，同比+35.9%，三费率8.3%，同比+1.6pcts。3）白云机场三期
扩建工程已于2025年10月30日投运，报告期内相关资产投入使用，新增资产使用费及折旧摊销推高营业成本。
免税商业能级提升，2026年3月，顺利完成T2航站楼出境免税店项目招标工作，公司与中免集团签订T2出境免税项目
经营合作合同，由公司与中免集团共同投资设立的中免白云机场免税品公司经营T2出境免税业务。同时，为进一步优化枢
纽资源配置、提升运行效率与服务品质，公司于2026年5月6日至7日完成白云机场T1航站楼剩余航司整体转场至T3航站楼
运营，T1航站楼将进行升级改造。
投资建议：1）盈利预测：考虑T3运营带来的成本变动，我们调整26-27年盈利预测为8.8、10.7亿，新增28年盈利预
测为12.6亿，对应26-28年EPS分别为0.34、0.42和0.49元，PE分别为23、19、16倍。2）投资建议：参考公司历史估值中
枢，给予2026年1.2倍PB，对应目标市值265亿，目标价10.28元，预期较当前32%的空间，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、国际客流恢复不及预期。
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2026-08-27│白云机场(600004)有望进入流量及盈利释放周期 │华泰证券 │增持
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公司公布1H26业绩：收入40.60亿元，同增9.0%；归母净利润4.27亿元，同降43.1%，扣非归母净利润同降27.2%。其
中二季度公司实现收入20.83亿元，同增9.4%；归母净利润2.59亿元，同降43.0%，扣非归母净利润同降18.1%。公司上半
年业绩超出我们预期的3.4亿净利润26%，主因新产能使用费及成本增量优于预期。T3航站楼和第五跑道投产后，白云作为
大湾区门户枢纽，产能爬坡具备动力，流量增长较快，1H26旅客吞吐量同比增速达8.2%，同时通过向集团支付资产使用费
模式运营三期资产，有望缓解中短期成本增长压力，维持“增持”。
2Q受新产能成本及上期营业外收入影响，盈利同比下滑43%
虽然航司2Q26运力投放较为谨慎，但白云机场旅客吞吐量仍实现同比增长4.1%至2079万人次，其中或受益于基地航司
积极开辟国际线，国际+地区线增速相对更高，同增17.0%。或由于国际线占比提升以及其他非航收入增长较快，2Q26营收
同增9.4%至20.83亿元，快于流量增速。不过由于T3航站楼和第五跑道投产，公司营业成本同增20.9%，2Q26毛利率同降7.
4pct至22.4%，同时2Q25仲裁赔偿录得营业外收入1.55亿，使得归母净利润同降43.0%至2.59亿，扣非归母净利润同降18.1
%至2.43亿。
新产能爬坡，1H26营收随流量稳步提升
1H26整体来看，白云机场旅客吞吐量同比较快增长，同增8.2%至4333万，其中国际+地区线同增20.3%至985万人次，
占比同增2.2pct至22.7%。流量放量叠加国际线比例提升，使得航空性收入同增8.4%至17.08亿；非航业务增速稍快，同增
9.3%至23.52亿，其中租赁特许增速较慢，同增4.8%至9.49亿，或与T1转场商业过渡、免税业务尚未明显好转有关。
成本增长压力有所缓解，有望进入流量及盈利释放周期
1H26成本端主要受T3航站楼和第五跑道投产影响，营业成本同增20.5%至31.94亿，毛利润8.66亿，同比下降19.5%。
不过目前公司通过以向集团支付资产使用费模式运营三期资产，且T1转场，有望降低水电、人员等运营支出，公司成本增
长压力有所缓解，最终1H26扣非归母净利润4.09亿元，同降27.2%，好于此前预期。往后展望，新产能投产后，公司整体
设计年旅客吞吐量达1.2亿，另外公司与中国中免设立免税品公司运营T2/T3出境免税业务，提升了白云机场对于免税业务
的权益，有望共同推动公司盈利较快进入回升通道。
盈利预测与估值
考虑1H26成本好于预期，我们上调公司26年归母净利润2%至8.89亿元，不过免税业务恢复仍需等待，下调27-28年归
母净利润2%/6%至10.76/13.19亿元，对应EPS为0.34/0.42/0.51元。基于DCF折现法，给予目标价9.20元（WACC8.9%，前值
9.5%，永续增长率2.0%不变，目标价前值10.40元）。维持“增持”评级。
风险提示：免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能成本超预期。
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2026-08-27│白云机场(600004)国际旅客高增，Q2净利环比改善 │申万宏源 │买入
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事件：白云机场披露2026年半年度报告。2026H1实现营业收入40.60亿元，同比+8.95%；归母净利润4.27亿元，同比-
43.13%；扣非归母净利润4.1亿元，同比-27.17%。其中Q2实现营业收入20.83亿元，同比+9.35%；归母净利润2.59亿元，
同比-43.0%，环比+54%；扣非归母净利润2.43亿元，同比-18%。业绩略超预期。
业务量居全国首位，国际旅客增长亮眼。26H1公司旅客吞吐量达到4333.33万人次，同比+8.24%，稳居全国机场首位
（国内航线同比+5.1%，国际地区航线同比+20.3%）；完成飞机起降28.14万架次，同比+5.88%；完成货邮吞吐量117.75万
吨，同比+0.39%。26H1公司累计新开、加密国际客运航线20条，国际枢纽网络持续完善。
流量增长推动收入提升，免税商业能级提升。26H1公司收入同比+8.95%，主要系业务量增长。分业务看：（1）航空
性收入17.08亿元，同比+8.44%（旅客过港相关+10.78%，飞机起降相关+4.29%）；（2）非航空性收入23.52亿元，同比+9
.33%（租赁特许综合+4.78%，航空地面及配餐+9.65%，其他非航+15.61%）。2026年3月公司完成T2出境免税店项目招标，
与中免集团签订T2出境免税项目经营合作合同，由公司与中免集团共同投资设立的中免白云机场免税品公司经营T2出境免
税业务，26H1该公司贡献投资收益约0.17亿元。
三期投产推高成本，利润短期承压但环比改善。26H1公司营业成本31.94亿元，同比+20.48%，毛利率21.32%，同比下
降7.53pct，主要系三期扩建工程资产投入使用致成本增加。26H1公司录得投资收益0.94亿元，同比+21.8%（联营及合营
企业投资收益0.86亿元，含中免白云机场免税品公司0.17亿元）。26H1公司归母利润同比下滑43%，除营业成本增加外，
另一原因为25年同期公司确认广告经营合同补偿收益（1.53亿元）导致高基数。环比看，Q2毛利率已现改善，归母净利环
比大增54%，产能爬坡带来的利润弹性正在兑现。
产能爬坡进行中，看好利润修复。T3投产后近期可满足年旅客吞吐量1.2亿人次需求，终端容量可承载1.4亿人次，公
司枢纽能级实现跨越式提升，中长期成长空间全面打开。综合来看，成本端的阶段性压力正在被持续增长的流量所消化，
Q2净利环比改善已初步验证这一逻辑，看好公司进入利润修复通道。
投资分析意见：考虑Q2利润环比改善，上调26-28年归母净利润预测至8.1/10.6/13.2亿元（原7.1/9.5/12.4亿元），
对应PE为24x/19x/15x，维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、免税提成率降低、扩建工程影响业绩、商务违约风险。
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2026-08-26│白云机场(600004)核心业务量增长稳健，三期成本管控良好 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月26日，白云机场披露二季报。公司上半年实现营业收入40.60亿元，同比增长8.95%；归母净利润4.27亿元
，同比下降43.13%；扣非归母净利润4.09亿元，同比下降27.17%。26Q2实现营业收入20.83亿元，同比增长9.4%；归母净
利润2.59亿元，同比下降43.0%；扣非归母净利润2.43亿元，同比下降18.1%。上半年营业成本增至31.94亿元，同比增长2
0.48%。
经营分析
枢纽功能持续增强，运输生产实现高质量增长：2026年1-6月，白云机场累计新开、加密国际客运航线20条，国际旅
客量同比增长超20%；旅客吞吐量4333.33万人次，同比增长8.24%，稳居全国机场首位；飞机起降28.14万架次，同比增长
5.88%。
受三期扩建工程投运影响，公司营业成本增加，相关资产暂以整体租赁方式使用：上半年公司营业成本31.94亿元，
同比增长20.48%；管理费用同比增长39.63%。公司营业成本增加受T3航站楼等三期扩建工程投运影响，管理费用增加主要
因T3航站楼希尔顿酒店开业的开办费增加。后续三期扩建工程资产使用方案调整前，公司暂以整体租赁方式使用T3航站楼
及配套工程、飞行区资产、停车楼等相关资产；2026年资产使用费为万元7490/月（含税），机场集团给予一定年限租金
折扣。
非航收入稳步增长，免税新模式提供底部保障：上半年非航空性收入23.52亿元，同比增长9.33%；租赁特许综合收入
9.49亿元，同比增长4.78%。2026年3月，公司完成T2航站楼出境免税店项目招标，并与中免集团签订T2出境免税项目经营
合作合同，由双方共同投资设立的中免白云机场免税品公司经营T2出境免税业务。
盈利预测、估值与评级
我们维持公司2026/2027/2028年EPS预测至0.36/0.43/0.50元，公司股票现价对应PE估值为21.28/17.87/15.20倍，维
持“买入”评级。
风险提示
旅客数量不及预期；免税收入不及预期；广告自营效率不及预期；
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-09-24│白云机场(600004)2026年9月24日投资者关系活动主要内容
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1.T3当前的使用模式,是否并表?
答：T3由公司控股股东投资建设,目前以租赁方式使用,公司报表不反映该部分固定资产。
2.T3航站楼的客流情况如何?
答：根据月度运营数据,T3承载的客流量约占旅客吞吐量的40%。
3.T1升级改造投资规模多大?
答：目前具体投资规模尚未确定,需根据改造具体方案确定。
4.免税业务销售情况如何?
答：鉴于公司与中免公司签订的协议涉及保密约定,公司不方便披露上述数据。
5.广告业务经营情况如何?
答：目前白云机场广告经营状况平稳有序,T2、T3广告经营权在2025年均已完成招商,由专业广告运营商经营。
6.航空性收费标准是否会调整?
答：航空性业务收费项目的收费标准实行政府指导价,公司须遵从民航局会同国家发展改革委制定的价格政策。
7.国际业务的增长主要集中在哪些区域?
答：国际业务增长主要在中亚、东南亚、澳新等区域。
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参与调研机构：1家
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2026-09-15│白云机场(600004)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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1.请问管理层如何平衡“枢纽产能释放”与“短期利润承压”?此外,市场高度关注的三期工程资产购买方案进展如何
?公司账面货币资金能否覆盖该交易,以彻底解决关联交易并重塑利润表?
答：公司上半年营收稳步增长、归母净利润阶段性下滑,主要系三期扩建项目投运后新增资产使用费等刚性成本,这是
大型机场基建项目投产初期的阶段性特征,随着产能的逐步释放,经营压力将不断改善。
在枢纽产能释放与经营业绩平衡方面,公司坚持短期稳经营、长期提效益的经营策略。短期持续推进精益化管理,严控
非生产性、非刚性支出,压降无效运营成本,稳固公司经营基本盘;中长期将充分依托T3全新枢纽产能优势,紧抓航空市场发
展机遇,持续优化航线结构,做大主业规模、提质增效非航业务,推动新增产能持续转化为经营效益。
目前公司正严格依规审慎推进三期资产使用方案相关工作,进展情况公司将及时履行信息披露义务。
2.请问在T3投运初期运营成本高企的背景下,公司有何具体的精益运营或控本增效举措?
答：公司坚持增收控本双向发力缓解三期资产项目带来的成本费用压力。增收方面,持续做强航空主业,上半年旅客量
、国际客流同比实现增长,增速优于行业,带动航空主业收入同比提升;大力拓展非航业务,创新经营模式,设立免税合资公
司,上半年免税收益及停车、信息通讯、商品销售等业务收入增速高于客流增速。控本方面,聚焦维保、能源、外包成本,
实施精细化管控举措。公司上半年运营成本增幅低于收入增幅。
3.在推进AI赋能与国产化替代的过程中,如何保障现有员工的平稳过渡与技能转型,以维护广大基层员工的切身利益?
答：公司推进AI赋能与国产化替代,坚持技术升级与员工发展统筹推进,始终以增效减负、业务升级为核心,不以简单
替代员工作为目标。公司明确AI仅为运营辅助工具,主要用于承接重复性工作、提供数据预警、提升运行效率,民航应急处
置、现场研判、人性化服务等核心工作仍由员工主导负责,切实保障岗位稳定与员工权益。
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参与调研机构：5家
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2026-09-04│白云机场(600004)2026年9月4日投资者关系活动主要内容
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1.T3投产后整体运营情况如何？业务发展是否符合预期？
答：除少数航空公司外，T3运营的航空公司主要由T1转场过去，T3投产后总体运营情况良好，1-7月份，旅客吞吐量
同比增长8.47%，达到5115万人次。
2.上半年单季度的航空性收入和非航收入的结构如何？
答：受业务量影响，公司第二季度航空性业务收入低于第一季度，两个季度航空性业务收入分别约8.7亿元、8.4亿元
，非航业务收入分别约为11.1亿元、12.5亿元。
3.航站楼商业整体出租率情况如何？
答：航站楼商业整体出租率已超过八成，T2出租率略高于T3。
4.三期工程资产使用方案的最新进展，大概什么时候落地？
答：三期资产使用方案包括资产购买、T3委托管理和飞行区资产租赁，目前正在根据公告的资产购买范围划定具体细
项并进行资产审计评估。
5.T2和T3各自目前的旅客量占比是多少？
答：目前，T2、T3的旅客吞吐量各自占比约为60%、40%。
6.T1升级改造的进展如何？预计资本开支有多少？
答：T1升级改造方案仍在进一步的优化完善，具体投资规模需根据最终方案确定。
7.三期资产使用方案中购买资产是以自有现金形式吗？
答：2026年半年度财务报表显示公司货币资金超过80亿元，根据公司披露的三期资产使用方案中拟购买的资产范围，
自有资金应该可以满足交易资金需求。
8.公司业务量指标中国际业务量的地域构成情况如何？
答：1-7月份国际及地区航线旅客吞吐量约1155.7万人次，亚洲航线占比最高，贡献超过七成的旅客吞吐量，东南亚地
区是最大的细分区域。
9.公司未来对分红政策有什么安排？
答：公司高度重视对投资者的回报，上市以来分红率约47%，公司2024年第一次临时股东大会也通过了现金分红特别
安排，在符合现金分红条件的情况下，2024年至2026年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母
公司所有者净利润的50%。未来公司将严格落实监管部门关于现金分红的相关要求，在符合分红条件情况下，为投资者提
供连续、稳定的现金分红。
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参与调研机构：30家
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2026-09-03│白云机场(600004)2026年9月3日投资者关系活动主要内容
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1.上半年成本增加原因？
答：一是三期资产投入使用增加资产使用费，二是T1关闭前三座航站楼同时运营日常运营成本增加。
2.上半年分季度营业收入构成情况？
答：受业务量影响，公司第二季度航空性业务收入低于第一季度，两个季度航空性业务收入分别约8.7亿元、8.4亿元
，非航业务收入分别约为11.1亿元、12.5亿元。
3.非航业务收入增长主要是哪些收入？
答：主要是航站楼商业等特许经营业务收入的增长。
4.上半年免税业务收益贡献情况？
答：上半年公司来自免税业务的收益包括两部分：一是免税经营权使用费收入约2.4亿元，二是合资公司投资收益近17
00万元。
5.三期资产使用方案及进展如何？
答：三期资产使用方案包括资产购买、T3委托管理和飞行区资产租赁，目前正在根据公告的资产购买范围划定具体细
项并进行资产审计评估。
6.三期资产交易落地后，每年成本规模较当前每月7490万元水平有何变化？
答：因目前租金水平控股股东给予较大折扣力度支持，购买资产部分完成权属转移后公司需计提折旧、摊销等费用，
该部分资产成本费用应会高于现阶段对应资产租金水平，其他资产需根据最终交易价格进行判断。
7.三期资产使用方案落地的时点大概在什么阶段？
答：公司与控股股东正在推进相关工作。
8.公司后续分红如何安排？
答：公司高度重视对投资者的回报，上市以来分红率约47%，公司2024年第一次临时股东大会也通过了现金分红特别
安排，在符合现金分红条件的情况下，2024年至2026年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母
公司所有者净利润的50%。未来公司将严格落实监管部门关于现金分红的相关要求，在符合分红条件情况下，为投资者提
供连续、稳定的现金分红。
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参与调研机构：24家
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2026-09-01│白云机场(600004)2026年9月1日投资者关系活动主要内容
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1.简要回顾公司上半年和二季度的经营情况？
答：经营业绩方面，上半年白云机场营业收入40.6亿元，比去年同期增长8.95%，受三期资产投入使用影响，归属于
上市公司股东的净利润4.26亿元，下降约43%，扣除非经常性损益的净利润下降约27%。生产指标方面，白云机场上半年旅
客吞吐量约4333万人次，比去年同期增长8.24%；1-7月的旅客吞吐量约5115万人次，比去年同期增长8.47%。
2.第二季度业务量低于第一季度，但收入高于第一季度原因？
答：受业务量影响，公司第二季度航空性业务收入低于第一季度，但第二季度非航业务收入高于第一季度。
3.上半年免税业务收益贡献情况？
答：上半年公司来自免税业务的收益包括两部分：一是免税经营权使用费收入约2.4亿元，二是合资公司投资收益近1
700万元。
4.三期资产使用方案进展如何？
答：三期资产使用方案包括资产购买、T3委托管理和飞行区资产租赁，目前正在根据公告的资产购买范围划定具体细
项并进行资产审计评估。
5.T1改造的内容和未来定位是什么？投资规模多大？
答：T1升级改造方案仍在进一步的优化完善，具体投资规模需根据最终方案确定。
6.公司分红政策是否会延续？
答：公司高度重视对投资者的回报，上市以来分红率约47%，公司2024年第一次临时股东大会也通过了现金分红特别
安排，在符合现金分红条件的情况下，2024年至2026年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母
公司所有者净利润的50%。未来公司将严格落实监管部门关于现金分红的相关要求，在符合分红条件情况下，为投资者提
供连续、稳定的现金分红。
7.国际航线的恢复情况如何？全年业务量目标是否有调整？
答：1-7月份国际及地区航线旅客吞吐量约1155.7万人次，亚洲航线占比最高，贡献超过七成的旅客吞吐量，东南亚地
区是最大的细分区域。今年的全年旅客吞吐量目标是突破9000万人次。
8.白云机场实现未来1.2-1.4亿旅客吞吐量的规划措施有哪些？
答：一是硬件基础方面，白云机场在三期资产投入使用后已形成支持未来发展的五条跑道、两个航站区的格局；二是
国家战略层面，着力提升广州国际航空枢纽的规模和功能；三是主基地航司方面，南航为主基地航司，是国内机队规模最
大、旅客运输量最高的国有大型网络型航司。
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〖免责条款〗
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