研报评级☆ ◇600004 白云机场 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 6 6 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.45│ 0.19│ 0.39│ 0.59│ 0.40│ 0.48│
│每股净资产(元) │ 7.26│ 7.43│ 7.75│ 8.14│ 8.34│ 8.64│
│净资产收益率% │ -6.23│ 2.51│ 5.05│ 7.30│ 4.80│ 5.56│
│归母净利润(百万元) │ -1071.20│ 441.91│ 925.85│ 1392.00│ 938.14│ 1120.00│
│营业收入(百万元) │ 3970.96│ 6430.87│ 7423.60│ 7938.50│ 8763.50│ 9349.00│
│营业利润(百万元) │ -1449.04│ 671.32│ 1336.97│ 1672.00│ 1289.00│ 1559.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-01 增持 维持 10.9 0.58 0.40 0.47 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.60 0.39 0.48 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-01│白云机场(600004)关注T3投产对短期盈利的影响 │华泰证券 │增持
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公司公布9M25业绩：收入56.97亿元，同增7.5%；归母净利润10.96亿元，同增64.1%。其中三季度公司实现收入19.71
亿元，同增7.1%；归母净利润3.46亿元，同增50.2%。公司9M25净利略低于我们预期的11.3亿元，或由于货邮吞吐量增速
稍有放缓。往后展望，T3航站楼已于10月30日投产，作为大湾区门户枢纽，公司有望进入产能爬坡阶段，同时关注新产能
投产的成本增量及对公司26年盈利的影响。维持“增持”。
3Q旅客吞吐量稳步提升，带动营收同步增长
3Q25公司流量稳步增长，旅客吞吐量2106万人次，同比提升7.0%；飞机起降13.99万架次，同比提升7.6%。分区域来
看，国内和国际+地区分别同增5.5%和13.0%，其中国际+地区恢复至19年同期的92%。不过货邮吞吐量增速相对较低，同增
1.9%至61.04万吨，或由于美线跨境电商出口仍未完全恢复。旅客量好转对营收形成推动，3Q25营收同比提升7.1%，涨幅
与旅客量增速相仿。
3Q净利同比高增，主因成本管控良好推升毛利
虽然流量提升，但3Q25公司营业成本13.92亿，同比仅提升2.4%，幅度明显小于营收涨幅，体现优秀的成本管控效果
，毛利润5.79亿，同比增加20.5%（0.98亿），毛利率29.4%，同比提升3.3pct。同时3Q公司或由于得到仲裁赔偿，营业外
收入0.26亿，另外其他收益同增0.38亿至0.43亿，最终公司3Q25归母净利润同比增加50.2%（1.16亿）至3.46亿。
关注新产能投产对盈利的影响
白云机场T3航站楼于25年10月30日投产，再次扩大公司产能，我们认为将支撑流量持续增长。不过短期产生的折旧、
运营等增量成本，或使公司盈利再次承压，之后有望进入产能和盈利爬坡周期。另外2025年9月27日，白云机场公告与中
国中免设立免税品公司运营T3出境免税业务，体现双方发挥各自优势，共同做大免税蛋糕的意愿，同时也提升了白云机场
对于免税业务的权益，有助于公司进一步挖掘流量变现能力。
盈利预测与估值
我们调整公司25-27年归母净利润(-4%/0%/0%)至13.76/9.43/11.02亿元，对应EPS为0.58/0.40/0.47元。下调25年预
测主要考虑T3航站楼在年内投产，或产生增量成本。基于DCF折现法，给予目标价10.90元（WACC9.8%，前值9.5%，永续增
长率2.0%，目标价前值11.00元）。维持“增持”评级。
风险提示：免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能资本开支超预期、定增摊薄风险
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2025-10-30│白云机场(600004)Q3净利大增，T3投产空间广阔 │国金证券 │买入
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业绩
2025年10月30日，白云机场发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司营业收入为57亿元，同比增长7.5%；归母
净利润为11亿元，同比增长64%。其中Q3营业收入19.7亿元，同比增长7.1%；归母净利润3.5亿元，同比增长50.2%。
经营分析
Q3业务量增长，带动公司各项收入增长。2025Q3公司生产经营活动持续增长，实现飞机飞起降架次14万架次、旅客吞
吐量2106万人次，同比增长8%、7%，其中旅客吞吐量方面，国内线同比增长5%、国际线同比增长14%、地区线同比增长1%
。业务量增长带动收入增长，2025Q3公司收入同比增长7.1%，与业务量增速基本一致。
Q3毛利率增长叠加费用率下降，归母净利率同比增长。通过贯彻“三降两控”方针，2025Q3公司营业成本仅增长2%，
低于收入增速。收入增长而成本相对刚性，Q3毛利率为29%，同比增长3pct。费用率方面，公司2025Q3期间费用率为9.1%
，同比持平，其中销售费用率为1.7%，同比-0.1pct；管理费用率为5.9%，同比+0.5pct；研发费用率为0.6%，同比-0.1pc
t；财务费用率为0.9%，同比-0.3pct。毛利率增长，2025Q3公司归母净利率为18%，同比增长5pct。
T3航站楼投产，产能空间广阔。10月30日，公司T3航站楼投运，自此进入“五条跑道、三座航站楼”超大规模运行时
代。近期可满足年旅客吞吐量1.2亿人次，货邮吞吐量380万吨使用需求，终端容量更可承载1.4亿人次旅客、600万吨货邮
，客货规模均位居世界前列。虽可能产生折旧等成本影响短期利润，但随着流量增长，公司航空性及非航收入均有望持续
增加，成本刚性，业绩将稳步增长。
盈利预测、估值与评级
维持公司2025-2027年归母净利预测14.1亿元、9.3亿元、11.4亿元，维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-01-15│白云机场(600004)2026年1月15日投资者关系活动主要内容
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1.公司对十五五期间的三大业务量指标有什么规划？
答：目前公司的十五五规划三大业务量指标还没有最终确定，但是从最近几年的业务发展来看，白云机场的业务量维
持了比较高的增速。
2.白云机场2025年的中转旅客量情况？
答：按照公司的统计口径，2025年白云机场中转旅客近1200万人次，同比增长约19%。
3.T1更新改造有什么具体计划安排？
答：T1更新改造方案还在研究论证，具体投资额和时间进度还没有确定。
4.T3投产之后对公司的成本增加在什么水平？
答：目前公司与集团公司正在就使用方式和使用成本进行研究，对成本的影响水平需根据使用方案确定。
5.广州新机场建设将对白云机场产生什么影响？
答：广州新机场的建成投产尚需要一定的时间，在粤港澳大湾区国家战略规划及广佛同城区域发展战略背景下，将发
挥白云机场与广州新机场各自优势，在规划、建设、运营等方面全方位、系统性的协同发展，共同提升广州国际航空枢纽
的竞争力。
6.T3的商业招商进展如何？
答：T3已成功招商引入陶陶居等中华老字号品牌、Coach等知名国际品牌，T3中选品牌的直营率近八成，有力确保T3
航站楼商业品质。
7.T2出境免税协议将在2026年到期，公司对到期后的免税业务运营有什么规划？
答：公司将按照政府有关部门出台的口岸出境免税店管理办法规定的程序和要求确定T2出境免税运营商。结合白云机
场免税业务实际和免税业务发展规划，借鉴业内有关做法和相关经验，以T3航站楼合资经营出境免税业务为契机，进一步
研究推进与免税运营商成立合资公司相关事宜，共同做大做强免税业务，提高公司免税收益。
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参与调研机构：12家
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2025-12-25│白云机场(600004)2025年12月25日投资者关系活动主要内容
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1.公司今年的生产业务量在什么水平?
答：本月白云机场旅客吞吐量已突破8000万人次,成为国内第二个旅客吞吐量突破8000万的机场。
2.深中通道开通对白云机场的影响?
答：从局部、短期来看,深中通道开通后,在交叉和重叠市场上,对白云机场客流会产生一定的分流。但从整体、长期
来看,伴随地面交通一体化格局的加快形成,将推动大湾区机场群集疏运效率全面提升。
3.公司的收入项目有哪些?
答：公司通过提供飞机起降与停场、旅客综合服务、安全检查以及航空地面保障等获得航空服务业务收入,通过航站
楼内商业场地租赁服务、特许经营服务、地面运输服务和广告服务等获取航空性延伸服务业务。
4.高铁发展对公司业务产生什么影响?
答：目前看,高铁的发展主要对中短程航空市场产生影响。
5.广州新机场建设将对白云机场产生什么影响?
答：广州新机场的建成投产尚需要一定的时间,在粤港澳大湾区国家战略规划及广佛同城区域发展战略背景下,将发挥
白云机场与广州新机场各自优势,在规划、建设、运营等方面全方位、系统性的协同发展,共同提升广州国际航空枢纽的竞
争力。
6.根据财务数据,公司利润增速高于收入增速的原因?
答：一方面,报告期内,公司生产数据表现良好,带动公司收益增长。另一方面,公司严格进行成本管控,控本创效与用
本增效两手抓,成本费用增幅低于收入增幅。
7.关于三期资产的使用方式是如何考虑的?
答：三期资产项目的具体使用方式目前尚未最终确定,公司与机场集团正按法律法规和行业管理有关要求推进相关事
项。
8.白云机场在提高运行效率方面采取了哪些措施?
答：与民航局空管局、航空公司等建立协同决策机制,推进空域结构优化与飞行程序设计,设立“易安检”快速通道等
。
9.公司是否参股航空油料相关业务?
答：公司未参股航空油料相关业务。
10.公司定期报告附注中的分部间抵消主要是什么?
答：主要是公司内部单位之间由于业务关系产生的收入、成本费用抵消。
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参与调研机构：2家
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2025-11-25│白云机场(600004)2025年11月25日投资者关系活动主要内容
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1.T3相关资产使用模式是否确定？能否在年报披露前完成？
答：T3等三期资产的具体使用模式正在研究，尚未形成最终方案。使用方案需兼顾各方利益，进行充分论证并履行相
应决策程序，尚无完成具体时间表。
2.T3资产使用费是否会低于折旧摊销费用？
答：资产使用费取决于最终方案，现阶段无法就此进行对比判断。
3.T3的具体投资金额是多少？
答：T3等三期资产由公司控股股东机场管理集团进行投资建设。
4.T1更新改造期间折旧费用如何处理？
答：根据会计准则核算要求，固定资产更新改造期间不需要计提折旧。
5.T3进境免税如何安排？
答：T3进境免税将由T1直接迁移至T3。
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参与调研机构：1家
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2025-11-24│白云机场(600004)2025年11月24日投资者关系活动主要内容
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1.公司今年的整体业务量表现如何？
答：今年前10个月国际旅客吞吐量同比增长19%，按目前趋势，全年旅客吞吐量预计将突破8000万人次。
2.关于T3相关资产使用模式是否确定？
答：T3等三期资产的具体使用模式正在研究，尚未形成最终方案。
3.T1更新改造的进展和投资规模如何？
答：T1更新改造方案正在研究论证，具体投资规模需要根据方案确定。
4.广州新机场对公司会有什么影响？
答：在粤港澳大湾区国家战略规划及广佛同城区域发展战略背景下，白云机场与广州新机场将发挥各自优势，在规划
、建设、运营等方面全方位、系统性的协同发展，共同提升广州国际航空枢纽的竞争力。
5.贵宾服务毛利率提升的原因是什么？
答：主要是具体负责贵宾服务的子公司加强市场营销及业务管理，提升相关业务收入的同时有效控制成本。
6.市内免税店的经营情况如何？
答：广州市内免税店于8月份正式开业。公司持股10%的股东方，通过股权收益与提货点场地租金获得收益。
7.T2出境免税协议到期之后如何规划？
答：公司将根据白云机场整体商业情况、业内免税环境、国际旅客吞吐量、航司分配情况等因素综合考量免税业务规
划工作，并按照政府有关部门出台的口岸出境免税店管理办法规定的程序和要求确定T2出境免税运营商。
8.公司对成本费用管控的趋势是否延续？
答：白云机场的成本管控是一项持续性的工作，公司通过精细化的管理，旨在实现长期的、高质量的发展，而非短期
的成本压缩。在扩大营销、开拓新业务的同时，维持成本的科学管控，实现社会效益和经济价值双增长。
9.公司对未来的分红有什么安排？
答：公司高度重视对投资者的回报，不仅制定了现金分红中长期规划，2024年第一次临时股东大会也通过了现金分红
特别安排，未来公司将严格落实监管部门关于现金分红的有关要求，在符合分红条件情况下，为投资者提供连续、稳定的
现金分红，与投资者共享发展成果。
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参与调研机构：10家
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2025-11-21│白云机场(600004)2025年11月21日投资者关系活动主要内容
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1.公司与广告运营商存在争端的原因是什么？未来广告业务能否恢复增长？
答：主要受到宏观环境以及广告运营商自身经营策略调整的影响。随着客观影响因素逐渐改善，白云机场流量价值不
断提升，广告业务的经营状况将持续改善。
2.T3航站楼的成本费用如何核算？
答：T3日常运营成本由公司承担，机场集团与公司已着手就资产使用涉及的成本费用问题开展相关工作，双方将在符
合机场行业监管要求的基础上，就三期扩建工程相关资产的使用、运营管理方式进行协商。
3.三期资产使用模式和费用支付方案在年报披露前能否确定？
答：机场集团与公司已经就三期资产的使用模式、具体的费用支付方案以及其他相关事项展开协商和研究论证工作，
最终方案需兼顾双方利益，确保公平、科学，并按合规要求履行决策审批程序。
4.T2出境免税协议到期后有什么规划安排？
答：公司将根据白云机场整体商业情况、业内免税环境、国际旅客吞吐量、航司分配情况等因素综合考量免税业务规
划工作，并按照政府有关部门出台的口岸出境免税店管理办法规定的程序和要求确定T2出境免税运营商。
5.T3进境免税如何安排？
答：T3进境免税将由T1直接迁移至T3。
6.公司的分红政策未来是否会出现调整？
答：公司高度重视对投资者的回报，制定了现金分红中长期规划，2024年第一次临时股东大会也通过了现金分红特别
安排，未来公司将严格落实监管部门关于现金分红的相关要求，在符合分红条件情况下，为投资者提供连续、稳定的现金
分红，与投资者共享发展成果。
7.公司未来的资本开支主要有哪些？
答：除生产运营所需的日常资本开支外，未来资本开支主要包括应付二期工程项目的尾款、与三期资产使用方式相关
的资本开支以及T1的更新改造支出。
8.T1更新改造的投资规模有多大？
答：目前具体投资规模尚未确定，需根据改造具体方案确定。
9.国际航线的恢复情况？
答：国际航线恢复受地缘政治、经济形势等客观因素影响，白云机场持续强化全方位门户复合型枢纽功能，深耕东南
亚、中东、澳新、非洲等优势市场，推动与“一带一路”国家、RCEP成员国家航线新开及加密，扩大欧洲、北美航点覆盖
，国际旅客吞吐量逐步恢复。
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