研报评级☆ ◇600008 首创环保 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.22│ 0.48│ 0.24│ 0.26│ 0.27│ 0.28│
│每股净资产(元) │ 2.60│ 2.83│ 2.83│ 4.33│ 4.46│ 4.61│
│净资产收益率% │ 5.52│ 11.46│ 5.76│ 6.05│ 6.07│ 6.14│
│归母净利润(百万元) │ 1606.15│ 3528.06│ 1771.88│ 1891.00│ 1959.00│ 2044.00│
│营业收入(百万元) │ 21318.57│ 20049.99│ 18885.59│ 18909.00│ 19055.00│ 19174.00│
│营业利润(百万元) │ 2675.62│ 4852.24│ 2900.53│ 3098.00│ 3210.00│ 3351.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 3.55 0.26 0.27 0.28 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│首创环保(600008)2025年自由现金流同比转正 │华泰证券 │买入
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首创环保发布年报，2025年实现营收188.86亿元（yoy-5.81%），归母净利17.72亿元（yoy-49.78%），扣非净利16.0
2亿元（yoy+2.68%）。其中Q4实现营收54.33亿元（yoy-12.02%，qoq+15.05%），归母净利3.38亿元（yoy+24.24%，qoq-3
3.09%）。公司2025年归母净利基本符合我们此前预期（17.82亿元），同比下滑主因2024年处置新加坡ECO公司取得投资
收益。公司新建项目投运、各项目公司陆续调价、存量资产提质增效推动盈利增长，维持“买入”评级。
看好水务项目调价推动盈利能力提升，2025年毛利率同比+1.9pp
公司在运水务产能仍有提升空间，截至2025年末公司供水/污水处理业务总产能1261/1467万吨/日，在运产能为810/1
040万吨/日。供水和污水处理价格机制为“准许成本+准许收益”，水务行业具备稳定收益特征，水价具备抗通胀属性。
考虑固定成本和运营成本提升、调价周期临近，公司水务项目或将陆续迎来调价。2025年公司3个供水项目上调水价，涉
及供水规模76万吨/日；15个污水项目上调水价，涉及处理规模90万吨/日。2025年公司综合毛利率同比+1.9pp至36.7%，
考虑到1）新建项目将陆续投运；2）水务项目综合水价或逐步调升，我们看好未来公司盈利能力稳步提升。
2025年自由现金流转正，期间费用率同比-0.2pp
2025年公司经营性净现金流同比-8%至37.6亿元；资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）
同比-34%至27.6亿元；自由现金流10.0亿元，实现自由现金流转正。此外，公司成本费用控制得当，2025年公司期间费用
率同比-0.2pp至16.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.27/7.80/1.12/7.40%，同比-0.01/-0.11/+0.24/-0.30pp，
其中财务费用同比-9%至14.0亿元，主要得益于公司进行高成本债务置换。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-28年归母净利润18.91/19.59/20.44亿元（较前值-1/-1/-%，三年复合增速为4.87%），对应EPS为
0.26/0.27/0.28元。可比公司2026年预期PE均值为13.0倍（前值13.5倍），考虑公司资产优质，2025年自由现金流转正，
2026-28年水价或将持续提升，给予公司2026年13.6倍PE，目标价3.63元（前值3.85元，基于2026年14.8倍PE），维持“
买入”评级。
风险提示：调价进程不及预期，应收账款回款低于预期，产能扩张不及预期，市场竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-01│首创环保(600008)2026年9月投资者关系活动主要内容
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问题1：公司上半年科技创新总体情况？
答：2026年是“十五五”规划开局起步之年，环保行业正式步入由规模高速扩张向高质量价值创造深度转型的关键变
革期。“十五五”时期，公司将紧扣“转型跃迁·韧性增长”总体工作基调，坚定“产业投资+科技创新”双轮驱动，实
现从“环境服务商”向“国际领先的绿色低碳转型产业运营商”的战略跃迁。
上半年，公司与清华大学、北京信息科技大学等联合共建“减污降碳人工智能北京市重点实验室”成功入选2026年北
京市重点实验室认定名单。此次入选，进一步完善了公司在新污染物治理、智慧运营和低碳治理领域的科技创新平台布局
。连同此前公司与北京交通大学、国检集团共建的“水中新污染物控制技术与智能装备北京市重点实验室”，公司已参与
共建2所北京市重点实验室，展现了公司建设产学研相结合的科技创新体系的卓越实力。此外，上半年成功申报并参与4项
京津冀环境综合治理国家科技重大专项，覆盖污水管网、大气污染源精准管控、知识基座协同智能构建技术与应用研究领
域。未来，公司将坚持科技引领，通过科技创新促进公司发展动能转换，推动公司高质量发展。谢谢。
问题2：公司融资成本情况？
答：公司坚守稳健财务策略，融资结构以长期项目贷款为主，与特许经营期匹配。近几年综合融资成本持续走低，20
26年上半年总体融资成本降低了7BP。谢谢。
问题3：请问公司项目回款情况是否改善，资产负债率后续有无优化计划？
答：尊敬的投资者，感谢您对公司的关注。在项目回款方面，公司正积极应对应收回款压力：一是持续对接地方专项
债、化债资金及超长期国债，推动相关项目纳入化债清单，做好大额欠款申报并跟踪资金拨付进度；二是深化政企对接，
加快款项审批支付流程。同时公司内部构建体系化应收催收机制，凝聚回款工作合力。
资产负债率方面，截至2026年半年报，公司资产负债率为62.97%，在重资产环保行业中处于相对低位，具备持续优化
下行的空间。公司将依托充沛的经营性现金流夯实内生造血能力，叠加新建项目高峰期过后资本开支回落、处置低效非核
心资产回笼资金，并运用REITs等资产证券化工具盘活存量资产，多措并举推动资产负债率稳步下降。谢谢。
问题4：请问公司京通快速路项目补偿事项最新进展如何？
答：自收费政策调整以来，公司就相关补偿事项与政府主管部门持续沟通推进，现阶段相关补偿方案尚未明确。公司
将积极跟进相关工作，若发生达到披露标准的重大事项，公司将及时发布公告。谢谢。
问题5：请问新拓展项目主要聚焦哪些区域和业务类型，新项目投资回报水平预期如何？
答：尊敬的投资者，感谢您对公司业务拓展方向的关注。“十五五”期间，公司将立足服务首都高质量发展，同步制
定存量区域、新增区域、海外市场三类区域拓展策略。存量区域锚定“做深价值、深化经营、业务延伸”的发展策略；新
增区域践行“快速突破、模式沉淀、规模复制”的发展策略；海外市场探索“一国一策、模式验证、谨慎试点”的发展策
略。以核心城市为锚点，整合环境资产与多业态资源，提供“水、固、气、能”全链条综合治理服务，构建区域化治理网
络，积极从城乡环境服务向产业绿色服务延展，形成更为丰富的业态组合与资源整合模式。此外，公司将综合考虑项目盈
利能力、现金流以及与存量项目协同等因素，择优拓展优质标的。谢谢。
问题6：请介绍下公司REITs的基本情况？
答：公司持续强化资本运作与资产盘活能力，多项创新工作实现行业领先突破。公司于2021年成功发行市场首单污水
处理类公募REITs，募集资金18.5亿元，打通了基础设施资产“投资-运营-盘活-再投资”的良性循环闭环；2025年落地全
国首单水务资产持有型不动产资产支持专项计划，发行规模7.3亿元，构建起双轮驱动的多层次REITs运作体系。谢谢。
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参与调研机构：7家
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2026-08-01│首创环保(600008)2026年8月投资者关系活动主要内容
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问题1：公司退出新西兰、新加坡海外重资产项目后，整体海外业务布局策略是什么？
答：公司退出海外重资产项目，同时将战略重心转回国内，聚焦存量资产提质增效。未来公司将重点考虑通过环保装
备、技术、运维服务能力出海。
问题2：国家“六张网”相关政策对公司业务有何影响？
答：国家水网政策主要涵盖大型江河湖海水利工程、城供排水基础设施等领域。环保行业机遇主要集中于城乡供排水
、管网改造等细分领域。
上半年，公司紧抓城市更新与国家水网建设政策窗口期，依托政策资金赋能市政供水基础设施提质升级，成功中标铜
陵主城区老旧供水管网及设施改造项目，项目总投资1.6亿元，争取到中央超长期特别国债资金9600万元。同时，公司首
推厂网一体淮南模式，整合厂、网、泵站构建统一运维体系，配套智慧管控平台支撑按效付费机制落地，全面打通系统协
同堵点，实现运营效能的系统提升，树立厂网一体、按效付费安徽省标杆样本。
后续公司将持续跟进各地配套政策落地节奏，精准把握行业政策红利，持续拓展水务业务增量空间。
问题3：未来在工业水高价值赛道，公司将如何进一步扩大优势、提升市场份额？
答：在“双碳”目标与水污染防治攻坚战协同推进的背景下，工业水治理成为国家生态环境保护的重点领域，也是公
司战略布局的关键一环。
“十四五”期间，公司在工业水业务方面打下了扎实基础，聚焦“长链条、难处理”废水，在高盐、高COD、高氨氮
等领域持续积累核心技术能力，同时建立以客户为中心的敏捷服务体系，形成“技术+服务”双重护城河，初步尝试构建
竞争壁垒。大连TAGAL运营项目、晋控全水系统BOT项目等成功案例，充分证明了公司全链条服务能力，也成为拓展新客户
的“活名片”。
今年是“十五五”的开局之年，为在高价值赛道进一步扩大优势、提升市场份额，我们将重点推进以下几项工作：
一是聚焦高价值赛道，打造技术壁垒。锁定石油化工、煤化工、新能源、AI算力等高排放标准、高处理难度行业，针
对性开发专属工艺包与系统解决方案，以技术优势替代低价竞争。
二是强化技术营销，实施精准切入。提升前端技术营销与方案策划能力，深入挖掘客户在节能降耗、环保合规、资源
化回用等方面的真实需求，依托标杆案例+定制化方案，快速打开行业客户市场。
三是提升全链条能力，靠口碑驱动增长。围绕营销、方案设计、工程交付（设计施工一体化）、运维优化等环节，持
续实施PDCA循环，强化交付质量、成本控制与工期保障，以项目口碑促进老客户续约与转介绍。
四是扩大运营规模效应，构筑成本优势。通过集约化运营、集中采购、数字化集中管控，持续降低药耗、电耗、耗材
及人工成本，形成稳定成本优势；以可靠运营业绩争取更多长期委托运营及BOT项目。
五是轻重资产协同，兼顾广度与深度。轻资产端（EPC、技术服务、运维服务）广泛布局，不限于特定行业或客户；
重资产端聚焦优质行业与核心客户，稳步持有运营资产，形成长期稳定现金流与回报。
六是择机并购优质在运资产，实现跨越式增长。在自主业务积累基础上，择机并购成熟、优质且已在运营的工业水处
理资产，快速提升运营规模、市场占有率及行业地位。
问题4：请问公司京通快速路项目补偿事项最新进展如何？
答：自收费政策调整以来，公司就相关补偿事项与政府主管部门持续沟通推进，现阶段相关补偿方案尚未明确。公司
将积极跟进相关工作，若发生达到披露标准的重大事项，公司将及时发布公告。
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