研报评级☆ ◇600008 首创环保 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.43│ 0.22│ 0.48│ 0.24│ 0.26│ 0.27│
│每股净资产(元) │ 2.55│ 2.60│ 2.83│ 4.27│ 4.35│ 4.43│
│净资产收益率% │ 11.54│ 5.52│ 11.46│ 5.74│ 6.05│ 6.16│
│归母净利润(百万元) │ 3153.77│ 1606.15│ 3528.06│ 1782.00│ 1912.00│ 1985.00│
│营业收入(百万元) │ 22157.33│ 21318.57│ 20049.99│ 19812.00│ 20401.00│ 20983.00│
│营业利润(百万元) │ 4932.07│ 2675.62│ 4852.24│ 3182.00│ 3414.00│ 3546.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-02 买入 维持 3.81 0.24 0.26 0.27 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│首创环保(600008)看好水务项目调价驱动盈利增长 │华泰证券 │买入
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首创环保发布三季报：Q3实现营收47.22亿元（yoy-0.22%，qoq+5.20%），归母净利5.05亿元（yoy-78.37%，qoq-4.7
8%），符合我们此前预期的4.95 5.45亿元，同比下滑主因去年同期转让新加坡ECO公司获得投资收益。2025年前三季
度实现营收134.53亿元（yoy-3.04%），归母净利14.34亿元（yoy-55.96%），扣非净利13.73亿元（yoy+0.30%）。公司新
建项目投运、各项目公司陆续调价、存量资产提质增效推动盈利增长，维持“买入”评级。
水务项目转商运+调价推动盈利增长，3Q25综合毛利率同比+0.3pct
公司在运水务产能仍有提升空间，截至1H25，公司供水/污水处理业务总产能为1243/1492万吨/日，在运产能为812/1
050万吨/日。供水和污水处理价格机制为“准许成本+准许收益”，水务行业具备稳定收益特征，水价具备抗通胀属性。
考虑固定成本和运营成本提升、调价周期临近，公司水务项目或将陆续迎来调价。2024年公司5个供水项目上调水价，涉
及供水规模152.1万吨/日；11个污水项目上调水价，涉及处理规模97.7万吨/日。1H25公司5个污水项目上调水价，涉及处
理规模52万吨/日。3Q25公司综合毛利率同比+0.3pct至35.9%，考虑到1）新建项目将陆续投运；2）水务项目综合水价或
逐步调升，我们看好未来公司盈利稳步提升。
9M25经营性净现金流同比+9%，期间费用率同比-0.9pct
9M25公司经营性净现金流同比+9%至21.4亿元；投资性现金流净流出11.5亿元（9M24投资性现金流净流入4.4亿元），
主要是去年同期处置新加坡ECO公司收到大额转让款。公司成本费用控制得当，9M25公司期间费用率同比-0.9pct至15.7%
，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24/7.08/0.86/7.53%，同比+0.01/-0.5/+0.1/-0.5pct，其中财务费用同比-9%至1
0.1亿元，主要得益于公司进行高成本债务置换。
盈利预测与估值
维持盈利预测，我们预计公司2025-27年归母净利润为17.82/19.12/19.85亿元，对应EPS为0.24/0.26/0.27元。可比
公司2026年预期PE均值为13.5倍，考虑公司资产优质，自由现金流趋势向好，2025-27年水价或将持续提升，给予公司202
6年14.8倍PE，目标价3.85元（前值3.73元，基于2025年15.3倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：调价进程不及预期，应收账款回款低于预期，产能扩张不及预期，市场竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-02-01│首创环保(600008)2026年2月投资者关系活动主要内容
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问题1：公司在科创人才激励方面的措施有哪些？
答：人才是科技创新的核心驱动力与公司转型发展的关键支撑，公司高度重视科创人才激励工作，围绕疏通职业通道
、优化激励体系两大方向，构建支撑科技创新的人才发展体系。
在人才发展通道方面，公司持续完善技术研发序列职业发展路径，增设首席科学家、总工程师等高层次岗位，打破技
术人才职业发展瓶颈，拓宽成长空间，为优秀技术人才搭建干事创业平台。
在激励体系优化方面，以IPD科研管理项目全周期为核心场景，构建组织激励、项目激励、个人激励协同联动的多元
化激励框架：对重点研发项目给予专项费用保障；设立科技专项奖，奖励技术突破与成果转化突出的团队及个人；发放科
技专项津贴，强化核心技术人才稳定激励。形成与项目贡献、技术难度、转化效益深度挂钩的激励机制，有效激发科创人
才创新活力。
上述举措有利于留住用好科创人才，为公司技术创新、业务转型及长期核心竞争力提升提供坚实保障。公司将结合发
展需要，持续优化完善相关人才激励机制。
问题2：请介绍公司在碳中和路径、碳资产管理的创新举措？
答：公司坚持绿色低碳发展主线，在碳中和路径与碳资产管理方面系统推进、创新实践，主要体现在四个方面：
一是强化绿色低碳技术攻关与落地，夯实降碳技术支撑。围绕“系统化、资源化、数字化、集约化”方向推进关键技
术突破，CREATE好氧颗粒污泥技术、ASMART?系统、U?CARBON平台等实现工程化应用与降碳增效；垃圾焚烧领域“揭榜挂
帅”项目有序推进，移动供热等技术取得专利进展，为行业降碳提供技术解决方案。
二是推进产业绿色低碳转型，构建双碳全链条服务能力。以标准引领行业发展，主编发布全国首个生活垃圾焚烧业清
洁生产评价指标体系；拓展双碳业务布局，开展节能监察、节能考评、清洁生产审核、应对气候变化规划编制、第三方碳
核查等服务，探索林业碳汇项目，形成“标准制定—节能服务—碳核查—碳汇开发”一体化服务能力。
三是实施节能降碳技改项目，切实降低生产端碳排放。在水务、垃圾焚烧发电等领域全面推进节能改造，实施供水漏
损控制、精准加药、锅炉改造、磁悬浮风机替代、供热改造等一批技改项目，有效提升能源利用效率、减少化石能源消耗
。多项低碳与资源化技术获省部级科技奖励及行业权威认证，推广应用成效显著。
四是完善长效管理与前瞻布局，提升碳资产管理水平。将ESG理念融入经营管理，ESG实践获得国家级、行业及地方权
威机构多项认可。积极推进绿证应用与交易，28家下属单位落地绿证工作并完成首笔交易；抢抓CCER政策机遇，启动生物
质、热力等项目CCER前期开发，为碳资产增值与长期运营奠定基础。
未来，公司将持续深化绿色低碳创新实践，加快双碳战略落地，助力行业转型与国家“双碳”目标实现，为高质量发
展提供持久绿色动能。
问题3：公司管理费用持续下降的原因？未来还有多少下降空间？综合融资成本下降空间还有多少？公司是否有降低
有息负债规模的规划？
答：①管理费用下降原因及未来空间
管理费用下降主要：一是2022年9月处置新西兰公司、2024年7月处置新加坡ECO公司，合并范围调整导致费用减少；
二是公司持续推进精益运营与费用管控，降本成效逐步释放。未来公司将进一步深化成本费用管控，持续提升运营效益。
②综合融资成本下降情况及未来空间
近年来，依托LPR下调政策环境，公司采取“存量置换+增量优化”策略，推动融资成本稳步下降，2024年总体融资成
本同比下降38BP，2025年上半年完成15个项目利率下调，融资成本同比下降29BP，项目融资利率保持行业优势水平。
未来公司将密切跟踪资本市场资金成本变化，抢抓市场窗口期进一步压降融资成本，具体下降幅度将结合后续LPR走
势及市场利率环境确定。
③有息负债管控规划
公司高度重视资金使用效率，将结合自有资金状况及整体资金安排，适时优化调整有息负债规模。
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参与调研机构：2家
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2026-01-01│首创环保(600008)2026年1月投资者关系活动主要内容
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问题1：公司在首创集团内部的定位？
答：作为首创集团旗下所属环保旗舰上市公司，首创环保是首创集团践行绿色战略与生态文明建设的核心载体。
首先，公司是首创集团环保主业的“核心经营平台”，聚焦水务、固废、大气等核心环保业务，是国内最早以市场化
方式投资水务项目的企业之一，综合实力在行业处于领先地位，是首创集团环保领域价值创造的“压舱石”；同时，公司
是首创集团绿色转型的“创新示范窗口”。依托核心技术研发平台，公司持续输出好氧颗粒污泥、污水厂智控系统等核心
技术，落地多个示范项目并获得行业广泛认可；此外，公司在资本运作与国企改革层面，也是首创集团国有资本投资运营
的重要实践载体，公司入选国务院国资委“双百企业”名单，承担着首创集团国企改革与市场化经营机制创新的试点任务
，通过改革实践持续提升首创集团环保板块的资产运营效率与盈利能力，为首创集团国有资产保值增值提供重要支撑。
问题2：请简要介绍公司2025年度化债情况？
答：2025年前三季度，公司围绕应收账款回收核心任务，积极响应国家化债政策，多举措推进化债工作，累计推动十
余家下属公司落地化债资金超9亿元，形成“重点突破、多点覆盖”的格局。从时间维度看，上半年落地超8亿元、三季度
新增1亿元左右，呈现“上半年集中落地、三季度平稳推进”的节奏。四季度，对于已纳入地方政府化债名单但资金尚未
到位的公司，公司启动了动态跟踪机制并将其纳入四季度攻坚重点；同时，公司同步强化应收账款全流程管理，更新应收
账款管理工具手册，将化债与亏损面治理等重点任务结合，助力部分项目减亏扭亏及应收账款下降。
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参与调研机构：6家
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2025-12-01│首创环保(600008)2025年12月1日-31日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司对资产负债率如何控制？
答：您好。公司近年来通过推进业务转型，逐步提升轻资产业务占比，降低对重资产投资的依赖，同时通过盘活存量
资产、加大应收账款回收力度、严控各类运营成本等方式优化现金流；此外，结合创新融资工具的运用、低效资产处置等
方式，持续优化资产结构、强化资金精细化管理，多措并举在保障公司项目投资等资金需求的前提下，有效强化资产负债
率的管控。谢谢。
问题2：公司对应收账款、其他应收款等应收款项的减值计提标准？
答：您好。公司应收账款、其他应收减值计提区分为单项计提和组合计提。单项计提是对于可收回性极低的款项，预
计无法收回，一般按照100%计提减值；对于划分为组合的应收账款，公司以共同信用风险特征为依据划分为零售业务、环
境业务、工程业务和其他业务。各类组合业务参考历史信用损失经验，结合当前状况以及对未来经济状况的预测，按照应
收账款账龄计算各自的预期信用损失率，计提减值准备；对划分为组合的其他应收款，本公司通过违约风险敞口和未来12
个月内或整个存续期预期信用损失率，计算预期信用损失。谢谢。
问题3：公司轻资产业务的发展情况?
答：您好。公司十分重视轻资产业务的发展，目前公司轻资产业务整体处于业务培育与模式探索的关键阶段，明确以
服务业务及技术产品为核心载体，推动原有投资拉动型业务向轻资产运营转变，核心目标是降低重资产依赖、提升运营效
率与现金流质量。
当前轻资产相关业务已形成约30亿元的收入规模，利润规模约 2 亿元左右，但整体业务仍处于培育期，业务布局相
对分散，轻资产业务优势细分赛道正在逐渐形成。
后续公司仍将轻资产转型作为“十五五”期间的重要发展方向，将依托二十余年环保行业积累的全场景应用经验、数
据体量与标准化解决方案能力，探索AI赋能等科技化转型路径，持续减少重资产项目新增投入，通过资产出售、委托运营
、业务模式升级等方式进一步扩大轻资产业务占比，提升整体运营的灵活性与抗风险能力。谢谢
问题4：公司近年来毛利率持续增长，展示公司逐步提升的经营效率和盈利能力，公司今年上半年毛利增加近3pct，
突破了35%，来到了37.64%，请分析下具体原因？预计公司毛利率提升的业务空间和可能达到的毛利率水平？
答：您好。公司2024年整体毛利率34.77%，同比提升2.52个百分点，2025年半年度整体毛利率37.64%，同比提升2.29
个百分点。
毛利率的持续增长，一方面是由于公司业务结构的调整。随着公司各水务、水环境和固废运营项目不断投入运营，运
营类收入和结构占比不断提升，而毛利率水平偏低的工程建造类业务规模收缩，营业收入和结构占比持续下降，这种业务
结构的优化抬升了公司的整体毛利率。
另一方面，公司通过优化生产工艺、加强设备维护管理，大力推进集采降本等多种措施，有效降低能源消耗和原材料
成本，运营效率不断优化，生产管理能力稳步提高，成本控制能力不断增强。
另外，2025年半年度毛利率的提升，同时受到了水资源税政策的影响。自2024年12月起水资源税在全国范围内施行。
该项政策将增加供水业务的营业收入和营业税金及附加，对毛利率的提升也起到了一定的助推作用。
未来，公司将继续落实全面精益运营策略，持续优化关键运营指标，巩固运营优势，提升公司盈利能力。谢谢。
问题5：公司管理费用持续下降的原因?未来还有多少下降空间?综合融资成本下降空间还有多少?公司是否有降低有息
负债规模的规划?
答：您好。1、关于管理费用的持续下降：一方面是由于公司近几年陆续处置了新西兰公司、新加坡ECO公司股权，合
并范围减少带来管理费用下降；二是得益于公司精益运营与持续强化费用管控，效益已逐步显现。未来，公司将进一步深
化成本费用控制，推动效益提升。
2、关于综合融资成本的下降：近年来，在LPR下调的背景下，公司实施"存量置换+增量优化"策略，推动融资成本持
续下降。2025年上半年公司完成15个项目贷款利率下调，总体融资成本同比下降29BP，项目端融资利率稳定在行业优势水
平。
未来公司将继续实时关注资本市场资金成本变化情况，积极利用资金市场较宽松的窗口期，力争取得较低的融资成本
。此外，公司始终关注资金的使用效率，将结合自有资金情况和资金使用计划适时调整有息负债的规模。谢谢。
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参与调研机构：9家
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2025-11-01│首创环保(600008)2025年11月投资者关系活动主要内容
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问题1：请介绍下公司三季度化债情况？
答：报告期内，公司持续推进应收账款回收工作，截至三季度末，累计收到化债资金约9.22亿元。四季度，公司继续
开展应收账款压降攻坚工作，抢抓回款关键时期，多措并举控制应收账款规模。
问题2：公司前三季度营收同比下降的原因?
答：前三季度，公司实现营业收入约134.53亿元，与去年基本持平，主要受以下因素影响：（1）公司去年处置了新
加坡项目；（2）公司战略转型，工程业务收入下降。同时，公司开展了一系列提质增效专项工作，核心的运营业务保持
了稳健增长趋势，带动公司基本面持续改善。
问题3：公司2025年度现金分红规划?
答：2025年6月份，公司实施了2024年年度权益分派工作，分红金额同比增长70%，创历史新高，同时公司首次披露中
期分红预案，并已经公司股东会审议通过，后续择机实施。关于2025年全年分红规划，公司将根据全年利润实现情况、现
金流情况、资本开支规划、历史分红情况等因素综合确定。
问题4：“十五五”时期，公司是否出台未来三年股东分红规划？
答：公司高度重视股东的现金回报，已连续二十多年实施现金分红。公司已将优化分红规划纳入当前重点工作议程，
正在结合公司“十四五”战略收官、未来中长期资本开支计划、现金流状况、“十五五”发展战略等因素进行综合论证，
旨在制定一个既能保障公司可持续发展、又能积极回报股东的方案。
问题5：请问公司有在AI方面投入研发吗？
答：尊敬的投资者，您好！感谢您对公司 AI 领域发展的关注与支持。公司于 2025 年 4 月发布《2025AI + 行动计
划》，将人工智能确立为系统性升级核心动力，标志着从 “数字化” 向 “智能化” 的战略跃升。该计划以 “垂直业
务升级”“管理能力重构” 为双主线，聚焦 AI 与环保业务深度融合，深耕垂直场景，布局 RAG 检索增强、场景化智能
体、智能体编排系统三大技术路径，打造环保行业智能 Agent 平台及应用库，覆盖水务设计审核、运营大脑、新质环卫
等核心场景；同时推动 AI 与治理流程深度融合，构建智能治理系统，搭建内外部知识体系，并与清华大学等院校深化合
作，依托国内模型厂商筑牢技术底座。
为扎实推进计划落地，加速技术转化与场景赋能，公司已组织水、固、气等核心业务板块完成技术需求的系统性征集
与精准遴选，正式发布 2025 年“揭榜挂帅” 项目榜单，包括“无人驾驶清扫车应用验证与 AI 驱动的运营策略优化研
究、AI 赋能垃圾焚烧厂智慧化精益运营、基于 LLM 的大气污染人工智能决策平台、首创污水运营智能体、城镇污水厂网
协同的碳足迹智能体研究与示范应用”五大领域，诚邀具备技术实力的单位与创新团队揭榜攻关，助力公司加速迈入智能
生产力新阶段。研发投入方面持续加码，近三年累计达 5.83 亿元，2025 年前三季度同比增长 15.36%，为 AI 技术研发
与落地提供坚实保障。
未来，公司将继续加大 AI 领域研发力度，秉持开放、安全、合规的发展理念，通过开放协作凝聚创新合力，持续探
索 AI 赋能环保的多元可能，创新业务模式，助力行业绿色智能升级。谢谢！
问题6：第三季度的营收及利润完成情况如何？是否符合市场预期？
答：尊敬的投资者，您好。2025年第三季度，公司实现营业收入约为47.22亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常
性损益的净利润约为4.97亿元，与去年同期相比，基本保持稳定。从业绩结构上来看，核心运营业务稳步发力，深耕重点
区域，总体上保持了稳健、可持续发展态势。谢谢。
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参与调研机构：1家
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2025-10-01│首创环保(600008)2025年10月投资者关系活动主要内容
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问题1：请简要介绍公司业务概况及经营模式？
答：公司成立于1999年，是首创集团旗下环保旗舰上市公司。历经二十余年发展，已逐步形成涵盖“水、固、气、能
”四大板块的综合性环保平台，具体业务包括自来水供应、污水处理、水环境综合治理、固废处理、大气综合治理等。公
司已形成全国布局，服务人口超过1亿人。公司主要以特许经营模式开展公用基础设施项目，涵盖项目投资、建设及运营
全周期。
问题2：公司未来业绩增长路径?
答：“十四五”时期，公司进行了业务结构的调整，明确了“进、退、守、试”策略，核心主业总体保持稳健增长趋
势。目前行业由增量扩张逐步转入存量运营时代。基于存量业务，公司将继续开展挖潜工作，以ROE提升为核心，提升存
量业务的盈利水平；针对增量业务，更加注重深耕环保主营业务领域，持续挖掘具有战略协同价值的优质标的，巩固并扩
大行业竞争优势。
问题3：公司智慧化业务发展情况?
答：历经二十余年发展，公司已经形成千亿资产规模，内部业态多元化，积累了大量运营数据，具备丰富的智慧化业
务应用场景。近年来，公司根植于丰富的业务场景和雄厚的技术力量，针对环保行业业务痛点，积极推动业务和运营管理
数字化转型，已逐步构建起覆盖“水、固、气、能”全产业、全周期的数字环保产业新生态，自主研发的一系列智慧产品
已在国内多个重大工程项目中成功应用。
研发并推广WEAM生态智慧运营平台、SENSIR思源-智慧环保监管平台、PANTA资产管理平台、ASMART污水处理厂运行优
化和智慧决策服务产品、供排水GIS平台、水务系统碳管理平台等多个智慧化产品。
未来，随着数字中国、智慧城市等国家战略的持续推动和数字化技术的迭代升级，智慧环保产业势必迎来更大的发展
空间。公司将持续推进信息化、智慧化创新应用，以智慧力量推动运营质效双升级，以智慧技术助力生态环境综合治理，
为美丽中国建设赋能。
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