研报评级☆ ◇600008 首创环保 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.22│ 0.48│ 0.24│ 0.26│ 0.27│ 0.28│
│每股净资产(元) │ 2.60│ 2.83│ 2.83│ 4.33│ 4.46│ 4.61│
│净资产收益率% │ 5.52│ 11.46│ 5.76│ 6.05│ 6.07│ 6.14│
│归母净利润(百万元) │ 1606.15│ 3528.06│ 1771.88│ 1891.00│ 1959.00│ 2044.00│
│营业收入(百万元) │ 21318.57│ 20049.99│ 18885.59│ 18909.00│ 19055.00│ 19174.00│
│营业利润(百万元) │ 2675.62│ 4852.24│ 2900.53│ 3098.00│ 3210.00│ 3351.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 3.63 0.26 0.27 0.28 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│首创环保(600008)2025年自由现金流同比转正 │华泰证券 │买入
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首创环保发布年报，2025年实现营收188.86亿元（yoy-5.81%），归母净利17.72亿元（yoy-49.78%），扣非净利16.0
2亿元（yoy+2.68%）。其中Q4实现营收54.33亿元（yoy-12.02%，qoq+15.05%），归母净利3.38亿元（yoy+24.24%，qoq-3
3.09%）。公司2025年归母净利基本符合我们此前预期（17.82亿元），同比下滑主因2024年处置新加坡ECO公司取得投资
收益。公司新建项目投运、各项目公司陆续调价、存量资产提质增效推动盈利增长，维持“买入”评级。
看好水务项目调价推动盈利能力提升，2025年毛利率同比+1.9pp
公司在运水务产能仍有提升空间，截至2025年末公司供水/污水处理业务总产能1261/1467万吨/日，在运产能为810/1
040万吨/日。供水和污水处理价格机制为“准许成本+准许收益”，水务行业具备稳定收益特征，水价具备抗通胀属性。
考虑固定成本和运营成本提升、调价周期临近，公司水务项目或将陆续迎来调价。2025年公司3个供水项目上调水价，涉
及供水规模76万吨/日；15个污水项目上调水价，涉及处理规模90万吨/日。2025年公司综合毛利率同比+1.9pp至36.7%，
考虑到1）新建项目将陆续投运；2）水务项目综合水价或逐步调升，我们看好未来公司盈利能力稳步提升。
2025年自由现金流转正，期间费用率同比-0.2pp
2025年公司经营性净现金流同比-8%至37.6亿元；资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）
同比-34%至27.6亿元；自由现金流10.0亿元，实现自由现金流转正。此外，公司成本费用控制得当，2025年公司期间费用
率同比-0.2pp至16.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.27/7.80/1.12/7.40%，同比-0.01/-0.11/+0.24/-0.30pp，
其中财务费用同比-9%至14.0亿元，主要得益于公司进行高成本债务置换。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-28年归母净利润18.91/19.59/20.44亿元（较前值-1/-1/-%，三年复合增速为4.87%），对应EPS为
0.26/0.27/0.28元。可比公司2026年预期PE均值为13.0倍（前值13.5倍），考虑公司资产优质，2025年自由现金流转正，
2026-28年水价或将持续提升，给予公司2026年13.6倍PE，目标价3.63元（前值3.85元，基于2026年14.8倍PE），维持“
买入”评级。
风险提示：调价进程不及预期，应收账款回款低于预期，产能扩张不及预期，市场竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：108家
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2026-04-01│首创环保(600008)2026年4月投资者关系活动主要内容
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问题1：关于未来资本开支展望？在自由现金流转正的背景下，公司未来阶段资本开支规划、投向领域及管控思路是
什么？
答：尊敬的投资者，您好。2025年，公司实现自由现金流转正，这是一个重要的财务里程碑。这标志着我们从过去以
投资扩张为主的发展阶段，正式进入一个更注重发展质量、运营效率与股东回报的新阶段。我们的资本策略将更加审慎、
聚焦，追求更有价值的增长。
在此背景下，我们对未来的资本开支进行了清晰规划，核心是遵循 “战略引领、价值导向、风险可控”的原则，确
保每一分投入都精准、高效。
首先，公司资本开支总体呈现下降趋势。在存量资产的维护与提升方面，公司资本开支主要用于保障生产安全优质和
推动提质增效的。同时，今年会显著加大在绿色低碳改造和高效智慧化改造方面的投入比例，以科技赋能，深挖存量资产
潜力。
其次，着眼未来的规模与高质量发展，我们的资本开支将重点聚焦以下四个方向：
1. 保障在手项目建设：尽快形成确定的业绩增量，夯实发展基础。
2. 主业并购整合：主动把握行业整合机遇，择机并购成熟的运营资产，以扩大业务规模、发挥区域协同效应，巩固
和提升我们的市场地位。
3. 培育新兴业务：紧密围绕国家“双碳”战略，积极布局工业绿色服务、绿色能源等新赛道。我们将以运营性资产
投资为核心，稳步培育公司的第二增长曲线。
4. 人工智能应用：加大对AI等前沿技术的投入，推动人工智能在全业务链条的深度融合与应用，以智能化升级全面
赋能我们的精益管理和运营效率提升。
总而言之，未来的资本开支将是“存量优化”与“增量拓展”并举。我们将通过严格的投前评估和全过程管控，确保
投资风险可控、回报可期，最终实现公司的高质量、可持续发展，为全体股东创造长期、稳定的价值回报。
问题2：未来并购的方向？
答：尊敬的投资者，您好。并购一直是公司业务发展与战略转型的重要方式之一，并购的核心方向主要聚焦于增厚主
业资产，巩固区域优势，体现系统价值。关于项目筛选标准，主要是以符合公司战略发展方向、有稳定现金流量支撑以及
能够跟主业产生协同放大效应为目标。谢谢。
问题3：25年公司调价项目的幅度是多少？对于未来调价情况的展望？
答：尊敬的投资者，您好。水价调整是我们盘活存量资产、释放内在价值的重要途径。
2025年，我们积极推动价格机制落地，全年共完成18个项目的水价调整工作。展望未来，水务价格的理顺是一个持续
的过程。2026年，我们已有14个项目列入年度调价计划。这充分展示了公司底层在运资产所蕴含的、可持续的价格弹性潜
力。在“准许成本+合理收益”的定价机制和运营成本刚性上升的行业趋势下，我们有信心通过持续、精细化的价格管理
，将这部分潜力稳步转化为公司长期、稳定的业绩增长点。谢谢。
问题4：公司内部关于应收账款的回收，是否有内部激励或者绩效考核？
答：尊敬的投资者，您好。公司已将应收账款回款纳入内部激励与考核机制。公司成立了专项工作组，由管理层牵头
，各区域、各项目公司的负责人是应收账款回收的第一责任人。此外，建立了应收账款定期跟踪机制，定期通报各区域/
项目回款进度排名，对排名靠后的单位进行预警；定期召开应收账款专题分析会，复盘清收成效、调整策略。
后续加强回款的主要措施如下：
（1）主动对接政府债券，获取专项化债资金：全面跟踪地方债发行动态、推动下属公司纳入化债名单，除地方债外
，积极跟踪超长期国债、政府补助等信息，多渠道挖掘现金流，保障企业经营资金需求。
（2）强化政企沟通，加速款项审批与支付：针对政府付款审批环节长的问题，公司及下属项目公司通过“高层拜访+
日常对接”组合模式，加强与地方政府及相关部门沟通。
（3）完善合同与审计管理，扫清付款障碍：针对合同不完善导致的付款延迟问题，公司在业务开展前期及执行过程
中，完善合同条款设计，明确政府付款义务、时间节点及违约处理方式。对于因审计未完成导致的政府款项拖欠，主动配
合政府及第三方审计机构推进审计工作。
（4）优化内部管理工具，提升风险应对效率：公司形成《应收账款管理工具手册》，为各单位提供学习和交流的平
台。
问题5：请问公司如何看待利用焚烧发电余热为数据中心供冷的商业前景？
答：尊敬的投资者，您好。一方面，公司积极加强对相关政策的研究。2024年7月，国家发改委等四部门联合发布《
数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，提出：在具备稳定支撑电源和灵活调节能力的基础上，引导新建数据中心与可再
生能源发电等协同布局，提升用电负荷调节匹配能力。鼓励数据中心通过参与绿电绿证交易等方式提高可再生能源利用率
。鼓励有关地区探索开展数据中心绿电直供；另一方面，公司通过前瞻布局，已形成覆盖全国的运营体系，已投运规模达
22,570吨/日，为“焚烧+”衍生业务的拓展提供了充足的资产基础和场景储备。公司围绕“焚烧+”战略已经纵向布局了
环卫收运、供热供汽等业务，横向探索了有机垃圾协同处置等模式。未来，公司将结合相关政策情况，利用自身优势，积
极探索开展“焚烧+IDC”业务，推动公司固废业务定位从“环境服务商”向“生态价值运营商/能源服务商”的升维：焚
烧设施从“单一处置节点”升级为“绿色能源枢纽”，形成“环保+算力+碳服务”的协同生态。谢谢。
问题6：贵公司应收账款同比增加较多，应收账款金额大，采取了哪些外部措施来缩小应收账款规模？如何防范应收
账款风险？
答：尊敬的投资者，您好。公司作为全国性布局的环保综合服务商，主要客户是地方政府及其平台公司，近年来受宏
观经济环境、地方财政节奏等外部因素影响，政府付费项目回款周期拉长，全行业应收账款普遍承压。公司对此高度重视
，已将控制应收账款余额列入年度经营目标，并在2026年部署了更为系统、有力的攻坚措施，建立起覆盖“源头—过程—
清收—化债”全链条的风控体系。具体来看：
（一）强化合同源头管理。在新项目签约前，加强客户信用评估和支付能力调查，并在合同谈判中尽可能优化支付条
款，争取更有利的收款节点和比例，从源头上控制应收风险。同时，在新项目拓展上更加注重现金流质量和付款条件，适
当放缓部分付款条款不优的项目拓展节奏。
（二）建立常态化催收机制。公司已形成从业务部门到财务部门、从项目公司到总部层面的多层次、常态化催收体系
。对于非政府类欠款，压实业务主体责任；对于政府类项目，则通过专人对接、高层沟通、参与政策协调等多种方式积极
推动解决。
（三）顶层推动与专项考核。公司成立专项工作组，并加大考核权重，层层压实责任。这一机制确保了清收工作在公
司各个层面得到强力推动，有效克服了以往“重建设、轻回款”的管理惯性。
（四）抢抓国家化债政策窗口。公司积极利用国家及地方的相关化债政策窗口，全力推进已纳入政府化债清单项目的
资金到位工作。部分区域政府化债资金已陆续拨付，对公司的应收账款回收形成实质性利好。
（五）REITs等金融工具盘活存量资产。公司在资产证券化方面走在行业前列，通过公募REITs和持有型不动产资产支
持专项计划，将存量资产提前变现，所获资金可用于偿还债务或补充流动资金，间接缓解应收账款压力。谢谢。
问题7：今年一季度相比去年的收款情况，是改善了还是差不多还是变差了？
答：尊敬的投资者，您好。环保行业具有典型的“年底集中回款”特征，一季度通常为全年回款最少的季度；公司持
续加强应收账款管理，延续高压清收态势，具体数据请以公司后续披露的第一季度报告为准，谢谢。
问题8：公司合作的各地方政府，对于化债是否有改善？
答：尊敬的投资者，您好。经过多年深耕，公司业务遍布全国 190 余个城市，各地方财政状况和化债推进节奏不一
，公司将全面加强与各地主管部门对接，积极推进应收账款回款。2025年公司系统内共有33家单位收到化债资金共计14.8
5亿元，同时公司积极推进相关化债资金的申报工作，截至2025年末公司在各平台申报情况为：财政部地方全口径债务平
台已申报金额为38.52亿元；住建部住建领域企业被拖欠账款平台已申报金额为12.12亿元；工信部违约拖欠中小企业款项
登记(投诉)平台已申报金额为37.53亿元。谢谢。
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参与调研机构：3家
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2026-03-01│首创环保(600008)2026年3月投资者关系活动主要内容
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问题1：请问公司2025年的分红预期？
答：2025年6月，公司实施2024年度利润分配方案，现金分红总额约12.48亿元，同比增长70%；2025年9月，公司首次
披露中期利润分配预案，并于2026年1月初实施完毕，公司自上市以来持续用真金白银积极回报广大投资者，共享公司发
展成果。2026年度，公司将在保证主营业务高质量发展的前提下，结合实际经营情况、资本开支计划、现金流水平等因素
综合研判，积极推动投资者回报工作，持续提升股东回报水平。
问题2：公司化债进展情况？
答：2025年度，公司持续推进应收账款压降工作，确保经营性现金流保持稳健。针对化债工作，公司积极跟进化债政
策，全面梳理潜在的化债名单，指导项目公司与地方主管部门积极对接，推进三十多个项目取得化债资金超十亿元，化债
工作取得良好进展。
问题3：请问公司2026年度的业务发展规划？
答：2026年，公司将立足“十五五”规划，坚定发展信念，在夯实核心主业、筑牢发展压舱石的基础上，聚焦“转型
增长”，全力突破创新业务，打造新的增长引擎。
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参与调研机构：1家
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2026-02-01│首创环保(600008)2026年2月投资者关系活动主要内容
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问题1：公司在科创人才激励方面的措施有哪些？
答：人才是科技创新的核心驱动力与公司转型发展的关键支撑，公司高度重视科创人才激励工作，围绕疏通职业通道
、优化激励体系两大方向，构建支撑科技创新的人才发展体系。
在人才发展通道方面，公司持续完善技术研发序列职业发展路径，增设首席科学家、总工程师等高层次岗位，打破技
术人才职业发展瓶颈，拓宽成长空间，为优秀技术人才搭建干事创业平台。
在激励体系优化方面，以IPD科研管理项目全周期为核心场景，构建组织激励、项目激励、个人激励协同联动的多元
化激励框架：对重点研发项目给予专项费用保障；设立科技专项奖，奖励技术突破与成果转化突出的团队及个人；发放科
技专项津贴，强化核心技术人才稳定激励。形成与项目贡献、技术难度、转化效益深度挂钩的激励机制，有效激发科创人
才创新活力。
上述举措有利于留住用好科创人才，为公司技术创新、业务转型及长期核心竞争力提升提供坚实保障。公司将结合发
展需要，持续优化完善相关人才激励机制。
问题2：请介绍公司在碳中和路径、碳资产管理的创新举措？
答：公司坚持绿色低碳发展主线，在碳中和路径与碳资产管理方面系统推进、创新实践，主要体现在四个方面：
一是强化绿色低碳技术攻关与落地，夯实降碳技术支撑。围绕“系统化、资源化、数字化、集约化”方向推进关键技
术突破，CREATE好氧颗粒污泥技术、ASMART?系统、U?CARBON平台等实现工程化应用与降碳增效；垃圾焚烧领域“揭榜挂
帅”项目有序推进，移动供热等技术取得专利进展，为行业降碳提供技术解决方案。
二是推进产业绿色低碳转型，构建双碳全链条服务能力。以标准引领行业发展，主编发布全国首个生活垃圾焚烧业清
洁生产评价指标体系；拓展双碳业务布局，开展节能监察、节能考评、清洁生产审核、应对气候变化规划编制、第三方碳
核查等服务，探索林业碳汇项目，形成“标准制定—节能服务—碳核查—碳汇开发”一体化服务能力。
三是实施节能降碳技改项目，切实降低生产端碳排放。在水务、垃圾焚烧发电等领域全面推进节能改造，实施供水漏
损控制、精准加药、锅炉改造、磁悬浮风机替代、供热改造等一批技改项目，有效提升能源利用效率、减少化石能源消耗
。多项低碳与资源化技术获省部级科技奖励及行业权威认证，推广应用成效显著。
四是完善长效管理与前瞻布局，提升碳资产管理水平。将ESG理念融入经营管理，ESG实践获得国家级、行业及地方权
威机构多项认可。积极推进绿证应用与交易，28家下属单位落地绿证工作并完成首笔交易；抢抓CCER政策机遇，启动生物
质、热力等项目CCER前期开发，为碳资产增值与长期运营奠定基础。
未来，公司将持续深化绿色低碳创新实践，加快双碳战略落地，助力行业转型与国家“双碳”目标实现，为高质量发
展提供持久绿色动能。
问题3：公司管理费用持续下降的原因？未来还有多少下降空间？综合融资成本下降空间还有多少？公司是否有降低
有息负债规模的规划？
答：①管理费用下降原因及未来空间
管理费用下降主要：一是2022年9月处置新西兰公司、2024年7月处置新加坡ECO公司，合并范围调整导致费用减少；
二是公司持续推进精益运营与费用管控，降本成效逐步释放。未来公司将进一步深化成本费用管控，持续提升运营效益。
②综合融资成本下降情况及未来空间
近年来，依托LPR下调政策环境，公司采取“存量置换+增量优化”策略，推动融资成本稳步下降，2024年总体融资成
本同比下降38BP，2025年上半年完成15个项目利率下调，融资成本同比下降29BP，项目融资利率保持行业优势水平。
未来公司将密切跟踪资本市场资金成本变化，抢抓市场窗口期进一步压降融资成本，具体下降幅度将结合后续LPR走
势及市场利率环境确定。
③有息负债管控规划
公司高度重视资金使用效率，将结合自有资金状况及整体资金安排，适时优化调整有息负债规模。
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参与调研机构：2家
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2026-01-01│首创环保(600008)2026年1月投资者关系活动主要内容
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问题1：公司在首创集团内部的定位？
答：作为首创集团旗下所属环保旗舰上市公司，首创环保是首创集团践行绿色战略与生态文明建设的核心载体。
首先，公司是首创集团环保主业的“核心经营平台”，聚焦水务、固废、大气等核心环保业务，是国内最早以市场化
方式投资水务项目的企业之一，综合实力在行业处于领先地位，是首创集团环保领域价值创造的“压舱石”；同时，公司
是首创集团绿色转型的“创新示范窗口”。依托核心技术研发平台，公司持续输出好氧颗粒污泥、污水厂智控系统等核心
技术，落地多个示范项目并获得行业广泛认可；此外，公司在资本运作与国企改革层面，也是首创集团国有资本投资运营
的重要实践载体，公司入选国务院国资委“双百企业”名单，承担着首创集团国企改革与市场化经营机制创新的试点任务
，通过改革实践持续提升首创集团环保板块的资产运营效率与盈利能力，为首创集团国有资产保值增值提供重要支撑。
问题2：请简要介绍公司2025年度化债情况？
答：2025年前三季度，公司围绕应收账款回收核心任务，积极响应国家化债政策，多举措推进化债工作，累计推动十
余家下属公司落地化债资金超9亿元，形成“重点突破、多点覆盖”的格局。从时间维度看，上半年落地超8亿元、三季度
新增1亿元左右，呈现“上半年集中落地、三季度平稳推进”的节奏。四季度，对于已纳入地方政府化债名单但资金尚未
到位的公司，公司启动了动态跟踪机制并将其纳入四季度攻坚重点；同时，公司同步强化应收账款全流程管理，更新应收
账款管理工具手册，将化债与亏损面治理等重点任务结合，助力部分项目减亏扭亏及应收账款下降。
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参与调研机构：6家
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2025-12-01│首创环保(600008)2025年12月1日-31日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司对资产负债率如何控制？
答：您好。公司近年来通过推进业务转型，逐步提升轻资产业务占比，降低对重资产投资的依赖，同时通过盘活存量
资产、加大应收账款回收力度、严控各类运营成本等方式优化现金流；此外，结合创新融资工具的运用、低效资产处置等
方式，持续优化资产结构、强化资金精细化管理，多措并举在保障公司项目投资等资金需求的前提下，有效强化资产负债
率的管控。谢谢。
问题2：公司对应收账款、其他应收款等应收款项的减值计提标准？
答：您好。公司应收账款、其他应收减值计提区分为单项计提和组合计提。单项计提是对于可收回性极低的款项，预
计无法收回，一般按照100%计提减值；对于划分为组合的应收账款，公司以共同信用风险特征为依据划分为零售业务、环
境业务、工程业务和其他业务。各类组合业务参考历史信用损失经验，结合当前状况以及对未来经济状况的预测，按照应
收账款账龄计算各自的预期信用损失率，计提减值准备；对划分为组合的其他应收款，本公司通过违约风险敞口和未来12
个月内或整个存续期预期信用损失率，计算预期信用损失。谢谢。
问题3：公司轻资产业务的发展情况?
答：您好。公司十分重视轻资产业务的发展，目前公司轻资产业务整体处于业务培育与模式探索的关键阶段，明确以
服务业务及技术产品为核心载体，推动原有投资拉动型业务向轻资产运营转变，核心目标是降低重资产依赖、提升运营效
率与现金流质量。
当前轻资产相关业务已形成约30亿元的收入规模，利润规模约 2 亿元左右，但整体业务仍处于培育期，业务布局相
对分散，轻资产业务优势细分赛道正在逐渐形成。
后续公司仍将轻资产转型作为“十五五”期间的重要发展方向，将依托二十余年环保行业积累的全场景应用经验、数
据体量与标准化解决方案能力，探索AI赋能等科技化转型路径，持续减少重资产项目新增投入，通过资产出售、委托运营
、业务模式升级等方式进一步扩大轻资产业务占比，提升整体运营的灵活性与抗风险能力。谢谢
问题4：公司近年来毛利率持续增长，展示公司逐步提升的经营效率和盈利能力，公司今年上半年毛利增加近3pct，
突破了35%，来到了37.64%，请分析下具体原因？预计公司毛利率提升的业务空间和可能达到的毛利率水平？
答：您好。公司2024年整体毛利率34.77%，同比提升2.52个百分点，2025年半年度整体毛利率37.64%，同比提升2.29
个百分点。
毛利率的持续增长，一方面是由于公司业务结构的调整。随着公司各水务、水环境和固废运营项目不断投入运营，运
营类收入和结构占比不断提升，而毛利率水平偏低的工程建造类业务规模收缩，营业收入和结构占比持续下降，这种业务
结构的优化抬升了公司的整体毛利率。
另一方面，公司通过优化生产工艺、加强设备维护管理，大力推进集采降本等多种措施，有效降低能源消耗和原材料
成本，运营效率不断优化，生产管理能力稳步提高，成本控制能力不断增强。
另外，2025年半年度毛利率的提升，同时受到了水资源税政策的影响。自2024年12月起水资源税在全国范围内施行。
该项政策将增加供水业务的营业收入和营业税金及附加，对毛利率的提升也起到了一定的助推作用。
未来，公司将继续落实全面精益运营策略，持续优化关键运营指标，巩固运营优势，提升公司盈利能力。谢谢。
问题5：公司管理费用持续下降的原因?未来还有多少下降空间?综合融资成本下降空间还有多少?公司是否有降低有息
负债规模的规划?
答：您好。1、关于管理费用的持续下降：一方面是由于公司近几年陆续处置了新西兰公司、新加坡ECO公司股权，合
并范围减少带来管理费用下降；二是得益于公司精益运营与持续强化费用管控，效益已逐步显现。未来，公司将进一步深
化成本费用控制，推动效益提升。
2、关于综合融资成本的下降：近年来，在LPR下调的背景下，公司实施"存量置换+增量优化"策略，推动融资成本持
续下降。2025年上半年公司完成15个项目贷款利率下调，总体融资成本同比下降29BP，项目端融资利率稳定在行业优势水
平。
未来公司将继续实时关注资本市场资金成本变化情况，积极利用资金市场较宽松的窗口期，力争取得较低的融资成本
。此外，公司始终关注资金的使用效率，将结合自有资金情况和资金使用计划适时调整有息负债的规模。谢谢。
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