研报评级☆ ◇600009 上海机场 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 5 0 0 0 6
6月内 1 5 0 0 0 6
1年内 2 9 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.38│ 0.78│ 0.85│ 1.04│ 1.18│ 1.31│
│每股净资产(元) │ 16.29│ 16.74│ 17.10│ 17.63│ 18.20│ 18.81│
│净资产收益率% │ 2.30│ 4.64│ 4.98│ 6.00│ 6.60│ 7.01│
│归母净利润(百万元) │ 934.05│ 1933.95│ 2116.78│ 2586.00│ 2947.80│ 3252.80│
│营业收入(百万元) │ 11047.02│ 12368.80│ 13346.19│ 13937.83│ 14972.33│ 16314.60│
│营业利润(百万元) │ 1378.04│ 2717.99│ 3012.52│ 3598.00│ 4103.40│ 4522.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-23 增持 维持 --- 1.04 1.15 1.30 华创证券
2026-08-20 增持 维持 25.33 --- --- --- 中金公司
2026-08-20 增持 维持 --- 1.03 1.22 1.32 申万宏源
2026-08-20 增持 维持 26.16 1.06 1.14 1.39 广发证券
2026-08-19 买入 维持 --- 1.01 1.18 1.25 国金证券
2026-08-19 增持 维持 26.23 1.06 1.23 1.27 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-23│上海机场(600009)2026年半年报点评：26H1盈利12.2亿，同比+16.5 │华创证券 │增持
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公司公告2026半年报：
财务数据：26H1实现收入65.03亿，同比+2.4%；归母净利12.16亿，同比+16.5%；扣非归母净利11.23亿，同比+9.3%
。26Q2营业收入33.05亿，同比+3.9%；Q2归母净利6.38亿，同比+21.5%；扣非归母净利5.68亿，同比+10.5%。26H1实现投
资收益5.87亿，同比+28.5%；Q2投资收益2.98亿，同比+20.7%。
经营数据：1）浦东机场：26H1累计起降、旅客吞吐量分别同比+1.1%、+3.7%；其中国内旅客量同比+3.3%，国际+地
区旅客量同比+4.3%。货邮吞吐量同比增长14.7%，其中境外航线同比+15.7%。26Q2起降、旅客吞吐量分别同比-1.0%、+0.
5%，其中国内旅客量同比-0.9%，国际+地区旅客量同比+2.3%。2）虹桥机场：26H1起降、旅客吞吐量分别同比+1.2%、+2.
1%，货邮吞吐量同比+3.8%；26Q2起降、旅客吞吐量分别同比+0.4%、-0.1%。分业务来看：2026H1航空性收入30.21亿元，
同比增长3.59%，主要受益于两场航空业务量同比增长。非航业务收入34.82亿元，同比增长1.30%。其中，商业餐饮收入9
.35亿元，同比下降14.34%；物流服务收入9.42亿元，同比增长13.03%；其他非航收入16.05亿元，同比增长6.11%。2026H
1公司免税合同收入4.29亿元，广告合同收入3.51亿元；26Q2免税合同收入约2.53亿元，广告合同收入约1.58亿元。
成本费用：2026H1营业成本48.94亿元，同比增长4.67%；其中人工成本23.71亿元，同比增长4.56%；摊销成本14.62
亿元，同比增长7.40%，主要是26年上半年公司下属公司智汇港正式投运，租入资产及场地导致使用权资产折旧同比增加
所致；运营维护成本14.08亿元，同比增长4.95%。费用端：管理费用3.54亿元，同比+11.89%，主要是本期公司折旧等摊
销成本同比增加所致；财务费用1.23亿元，同比-45.41%。26Q2营业成本24.94亿元，同比+5.8%；财务费用0.65亿元，同
比-35.7%，管理费用1.79亿元，同比+9.2%。
中期分红：公司拟每10股派发现金红利2.7元（含税），合计派发现金红利6.72亿元（含税），2026年度中期现金分
红比例约55.25%。
投资建议：1）盈利预测：我们维持26~28年归母净利润预测分别为25.9、28.6、32.3亿元，对应26~28年EPS分别为1.
04、1.15和1.30元，PE分别为22、20和18倍。2）投资建议：航空主业韧性增长，投资收益及财务费用改善对利润形成支
撑；关注国际客流增长、非航业务修复及成本费用管控带来的盈利改善空间。维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、国际航线需求恢复低于预期。
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2026-08-20│上海机场(600009)业务增长保持韧性，利润弹性优于营收 │申万宏源 │增持
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事件:2026年8月19日，上海机场披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入65.03亿元，同比+2.35%；实现归
母净利润12.16亿元，同比+16.46%；实现扣非归母净利润11.23亿元，同比+9.32%。其中Q2公司实现营业收入33.05亿元，
同比+3.9%；归母净利润6.38亿元，同比+21.5%；扣非归母净利润5.68亿元，同比+10.5%。业绩略超预期。
经营数据韧性凸显，货邮吞吐量增长亮眼。2026H1，上海两场合计起降架次同比+1.16%，旅客吞吐量同比+3.09%，而
货运吞吐量同比高增13.63%。分机场看：（1）浦东机场：起降架次27.55万次（同比+1.14%），旅客吞吐量4269.12万人
次（同比+3.72%），货邮吞吐量219.07万吨（同比+14.69%）；（2）虹桥机场：起降架次14.13万次（同比+1.20%），旅
客吞吐量2510.22万人次（同比+2.05%），货邮吞吐量21.42万吨（同比+3.80%）。
流量增长推动收入提升，Q2免税合同收入环比改善。（1）H1航空性收入为30.21亿元（同比+3.59%），占比46.46%，
其中架次相关收入11.9亿元（同比+2.66%），旅客及货邮航空服务收入18.3亿元（同比+4.21%）；（2）H1非航空性收入
为34.82亿元（同比+1.30%），占比53.54%，其中免税合同收入为4.29亿元，同比下降32%，主要系Q1免税店服务商处于更
替过渡期租金下降（Q1租金仅1.76亿元）。值得注意的是，Q2免税收入已回升至2.53亿元，环比大幅改善。此外，广告合
同收入3.51亿元，同比+18%，表现稳健。
上半年毛利率小幅下滑，财务费用显著下降。2026H1公司毛利率为24.7%，同比下降1.7pct，主要系智汇港航空智能
货站正式投入运营，折旧摊销成本增加所致。同期，公司财务费用同比大幅减少45.41%（约节省1亿元），主因银行存款
利息收入增加。此外，上半年公司公允价值变动收益录得0.9亿元（同比大增0.8亿元），系持有基金投资收益增加；投资
收益录得5.87亿元（+28.5%），主要来自航空油料公司（3.75亿元，同比+73%），因航油加油量增长及国际油价波动推动
库存增值。
中期分红兑现承诺，股东回报持续强化。公司拟每10股派发现金红利2.7元（含税），合计派发6.72亿元，中期分红
比例达55.25%，与控股股东机场集团前期提出的提升现金分红比例至55%左右的指引相符，凸显公司对股东回报的重视。
投资分析意见：考虑高油价下航司控制运力投放，调整2026-2028年归母净利预测至26/30/33亿元（原28/31/33亿元
），对应2026-2028年PE分别为23x、19x、18x，基于公司流量长期稳步增长及高分红特质，维持“增持”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、免税销售不及预期、扩建工程影响业绩、商务违约风险。
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2026-08-20│上海机场(600009)客流稳增但主业毛利承压，一次性收益增厚利润 │广发证券 │增持
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上半年利润增速加快，一次性收益增量放大利润表现。公司发布2026中报，上半年公司实现营业收入65.03亿元，同
比增长2.35%；归母净利润12.16亿元，同比增长16.46%。其中，公允价值变动及政府补助等非经常性收益增加，H1非经常
性损益净额为0.93亿元，同比增加约0.76亿元，约贡献归母净利润同比增量的44%；扣非归母净利润11.23亿元，同比增长
9.32%。单Q2实现营业收入33.05亿元，同比增长3.89%；归母净利润6.38亿元，同比增长21.52%；扣非归母净利润5.68亿
元，同比增长10.50%。
两场客流温和增长，国际及地区客流继续恢复。2026H1浦东、虹桥机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比
分别增长1.1%/1.2%、3.7%/2.1%、14.7%/3.8%。其中，浦东/虹桥国际及地区航线起降架次、旅客量同比分别-1.6%/+2.8%
、+4.3%/+6.0%。收入端，航空性收入30.2亿元，yoy+3.6%；非航空性收入34.8亿元，yoy+1.3%。新免税合同上半年确认
收入4.29亿元，但商业餐饮收入同比下降14.34%；货邮吞吐量增长带动物流服务收入增长13.03%至9.42亿元，成为主要经
营增量。
主业毛利率承压，投资收益增长及财务费用下降形成利润对冲，中期分红力度进一步提升。2026H1营业成本48.9亿元
，同比增长4.7%，快于收入增速；毛利率24.7%，同比下降约1.7个百分点。人工、折旧摊销和维修维护成本分别增长4.6%
、7.4%和5.0%，其中智汇港投运及使用权资产折旧增加带来压力。另外，财务费用同比减少45.4%（主系存款利息收入增
加），投资收益同比增加28.5%至5.87亿元，共同支撑利润增长。公司拟每10股派现2.7元，较去年中期分红同比提升28.6
%，分红比例为55.25%，较去年提高5.2个百分点。
盈利预测和投资建议：考虑上海两场枢纽运量持续复苏，结合中报调整公司26-28年归母净利润至26.3/28.4/34.7亿
元，参考可比公司估值，给予2026年25倍PE，得出合理价值26.43元/股，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动；行业政策变动；招商不及预期等。
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2026-08-20│上海机场(600009)业绩符合预期；货邮及油料公司表现亮眼，旅客消费尤待修│中金公司 │增持
│复 │ │
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1H26业绩符合我们预期
公司1H26实现收入65.03亿元，同比+2.35%；归母净利润12.16亿元，同比+16.46%。2Q26实现收入33.05亿元，同比+3
.89%，环比+3.33%；归母净利润6.38亿元，同比+21.52%，环比+10.45%。1H26业绩符合我们预期。
1H26客流低个位数增长；货邮业务表现亮眼。1H26年公司航空性收入同比增长4%，对应1H26公司起降架次、旅客吞吐
量同比分别增长1%、3%。1H26公司非航业务同比增长1%，其中商业餐饮收入同比下滑14%，我们认为主要是受公司引入新
免税商筹备过程影响，免税租金同比下滑32%至4.29亿元；物流服务收入同比增长13%，主要由于1H26浦东机场货邮吞吐量
同比增长15%，我们认为或受益于公司航空货运网络的新开及加密、通关效率提升及跨境电商运输需求增加等因素。
成本稳步增长；油料公司带动投资收益表现。1H26公司营业成本同比+4.7%，表现较稳健；投资收益同比+29%，主要
受益于油料公司航油加油量增长及国际油价波动推动其库存实现增值。
发展趋势
持续关注高油价环境下客运业务表现。根据CADAS，截至8月18日，2026全国暑运客流累计同比增速为4%，我们建议持
续关注高燃油附加费环境下后续客流增长情况。
盈利预测与估值
我们下调2026/2027年预测营业收入1.9%/2.7%至138/146亿元，主要是考虑旅客吞吐量增速放缓，同时免税消费略显
疲弱；我们维持2026年盈利预测25.45亿元不变，主要是上调了2026年投资收益假设，同时下调2027年盈利预测5.5%至29.
67亿元。当前股价对应22.4/19.3倍2026、2027年市盈率。维持跑赢行业评级，目标价下调17%至25.6元，对应25倍2026年
市盈率（前值为30倍，主要考虑高油价环境下出行相关消费增速走低，投资者偏好下降），较当前股价有11.5%的上行空
间。
风险
免税消费不及预期，客流增速不及预期，投资收益不及预期。
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2026-08-19│上海机场(600009)免税业务等待改善但净利润稳步提升 │华泰证券 │增持
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公司公布1H26业绩：收入65.03亿元，同增2.4%；归母净利润12.16亿元，同增16.5%。其中二季度公司实现收入33.05
亿元，同增3.9%；归母净利润6.38亿元，同增21.5%。公司上半年业绩超出我们预期的11.2亿9%，主因投资收益和公允价
值收益超预期。目前公司处于流量温和提升、盈利稳健增长的阶段，不过免税业务改为固定租金+扣点模式后，公司免税
收入同比有所下降，提成弹性与合资公司盈利的兑现尚需等待销售爬坡。展望之后，公司有望持续受益于长三角旺盛的民
航出行需求，关注免税客单价提升节奏，以及下一轮产能投放对盈利的影响，维持“增持”。
2Q毛利小幅承压，投资收益等助力盈利提升
上海机场2Q26流量表现较为平淡，或主因航司削减航班节约成本，叠加较高的燃油附加费，抑制民航出行需求。2Q26
浦东+虹桥旅客吞吐量达到3344万人次，同增0.3%，其中国内/国际+地区线分别同比-0.8%/+2.8%；不过两场货邮吞吐量同
增16.3%。公司2Q26营收同增3.9%，或主由物流服务带动。另外来自免税协议收入为2.5亿，同降0.3亿。虽然2Q26公司营
业成本24.94亿，同增5.8%，较为刚性，使得毛利润同降1.7%至8.11亿，但财务费用、公允价值变动损益、投资收益等均
同比向好（合计+1.59亿），推动公司2Q归母净利润同增21.5%至6.38亿。
1H26免税收入较弱，物流服务收入弥补
1H26整体来看，浦东+虹桥旅客吞吐量6779万人次，同比增长3.1%，航空性收入录得30.21亿，同增3.6%，与流量增速
相仿；另外非航业务营收34.82亿，仅同增1.3%。其中免税协议收入为4.3亿，同降2.0亿，考虑浦东+虹桥国际及地区线旅
客吞吐量同增4.6%，免税业务新协议履行初期或需时间磨合过渡；不过物流服务同增13.0%（货邮吞吐量同增13.7%）。最
终1H26营收同增2.4%至65.03亿。
成本刚性增长，等待免税业务改善
1H26成本端，公司营业成本48.94亿，同增4.7%，主因智汇港投运，折旧摊销同增7.4%，使得毛利润同降4.1%至16.09
亿。不过投资收益同增28.5%至5.87亿，主因国际油价波动推动的库存增值，使得来自航空油料公司的投资收益同增1.58
亿，另外财务费用和公允价值变动损益共同比改善1.86亿。最终公司录得净利润12.16亿，同增16.5%。往后展望，我们认
为上海两场流量汇集和变现能力依然突出，等待进一步挖掘非航变现潜力，不过中期需注意T3产能投产节奏以及对盈利的
影响。
盈利预测与估值
我们上调公司26-28年归母净利润（1%/3%/1%）至26.34/30.60/31.66亿元，对应EPS为1.06/1.23/1.27元，上调主因
投资收益和财务费用改善。不过考虑免税运营改善还需等待，以及逐步进入资本开支周期，基于DCF折现法，下调目标价1
5%至26.50元（WACC为9.5%，前值10.1%，永续增长率2.0%，目标价前值31.30元），维持“增持”评级。
风险提示：免税销售不及预期、流量提升不及预期、高峰时刻增长不达预期、资本开支超预期。
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2026-08-19│上海机场(600009)航空主业稳健，货运亮眼，免税合同收入环比改善 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月19日，上海机场发布2026中报。2026年上半年，公司实现营业收入65.03亿元，同比增长2.35%；归母净利
润12.16亿元，同比增长16.46%；扣非归母净利润11.23亿元，同比增长9.32%。单Q2营业收入33.05亿元，同比增长3.89%
；归母净利润6.38亿元，同比增长21.52%；扣非归母净利润5.68亿元，同比增长10.50%，利润增速快于收入。26H1公司实
现投资收益5.87亿元，同比增长28.54%；财务费用1.23亿元，同比下降45.41%，主要因银行存款利息收入同比增加约1.20
亿元。公司拟每10股派发现金红利2.7元，合计派现6.72亿元，占上半年归母净利润的55.25%。
经营分析
航空主业稳健，货运表现突出。上半年浦东机场完成飞机起降27.55万架次，同比增长1.14%；旅客吞吐量4,269.12万
人次，同比增长3.72%；货邮吞吐量219.07万吨，同比增长14.69%，其中国际货运量增长16.57%。虹桥机场旅客吞吐量2,5
10.22万人次，同比增长2.05%。业务量增长带动公司航空性收入同比增长3.59%至30.21亿元。物流服务收入同比增长13.0
3%至9.42亿元，主要得益于浦东机场货邮吞吐量增长。智汇港航空智能货站正式投入运营，公司推动上海航空货运由“物
流通道”向“供应链中枢”转型。
免税合同收入同比承压，经营质量仍待观察。上半年公司商业餐饮收入9.35亿元，同比下降14.34%，公司披露主要原
因是商业经营权转让收入同比减少。上半年免税合同收入为4.29亿元，二季度约2.53亿元，较2025年二季度的2.85亿元同
比下降11.23%。二季度免税合同收入同比承压。新免税合同自2026年1月1日起执行，杜福睿负责浦东机场T1、S1区域，中
免负责浦东机场T2、S2及虹桥机场区域。合同费用采用“月固定费用+各品类销售额提成”的计算方式，并均约定合同期
内一次、为期三个月的免租装修期。
航油投资收益贡献显著。公司持有上海浦东国际机场航空油料有限责任公司40%股权。该公司上半年实现净利润9.37
亿元，主要受航油加注量增长及国际油价波动带来的库存增值影响；上海机场确认相关权益法投资收益约3.75亿元，是上
半年投资收益增长的主要来源。
盈利预测、估值与评级
我们预测公司2026/2027/2028年EPS为1.006/1.180/1.252元，公司股票现价对应PE估值为22.81/19.45/18.34倍，维
持“买入”评级。
风险提示
旅客数量不及预期；国际地缘政治风险；
【5.机构调研】 暂无数据
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