研报评级☆ ◇600009 上海机场 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 5 0 0 0 5
2月内 0 5 0 0 0 5
3月内 0 5 0 0 0 5
6月内 1 9 0 0 0 10
1年内 1 9 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.38│ 0.78│ 0.85│ 1.05│ 1.18│ 1.29│
│每股净资产(元) │ 16.29│ 16.74│ 17.10│ 17.69│ 18.31│ 18.98│
│净资产收益率% │ 2.30│ 4.64│ 4.98│ 6.03│ 6.54│ 6.91│
│归母净利润(百万元) │ 934.05│ 1933.95│ 2116.78│ 2600.13│ 2928.63│ 3217.75│
│营业收入(百万元) │ 11047.02│ 12368.80│ 13346.19│ 14198.11│ 15159.00│ 16264.75│
│营业利润(百万元) │ 1378.04│ 2717.99│ 3012.52│ 3583.25│ 4046.50│ 4437.38│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-23 增持 维持 --- 1.04 1.15 1.30 华创证券
2026-08-20 增持 维持 25.6 --- --- --- 中金公司
2026-08-20 增持 维持 --- 1.03 1.22 1.32 申万宏源
2026-08-20 增持 维持 26.43 1.06 1.14 1.39 广发证券
2026-08-19 增持 维持 26.5 1.06 1.23 1.27 华泰证券
2026-05-05 增持 维持 --- 1.12 1.24 1.33 申万宏源
2026-04-30 增持 维持 31.04 1.04 1.19 1.26 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 30.74 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 0.97 1.08 1.17 国金证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.04 1.15 1.30 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-23│上海机场(600009)2026年半年报点评：26H1盈利12.2亿，同比+16.5 │华创证券 │增持
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公司公告2026半年报：
财务数据：26H1实现收入65.03亿，同比+2.4%；归母净利12.16亿，同比+16.5%；扣非归母净利11.23亿，同比+9.3%
。26Q2营业收入33.05亿，同比+3.9%；Q2归母净利6.38亿，同比+21.5%；扣非归母净利5.68亿，同比+10.5%。26H1实现投
资收益5.87亿，同比+28.5%；Q2投资收益2.98亿，同比+20.7%。
经营数据：1）浦东机场：26H1累计起降、旅客吞吐量分别同比+1.1%、+3.7%；其中国内旅客量同比+3.3%，国际+地
区旅客量同比+4.3%。货邮吞吐量同比增长14.7%，其中境外航线同比+15.7%。26Q2起降、旅客吞吐量分别同比-1.0%、+0.
5%，其中国内旅客量同比-0.9%，国际+地区旅客量同比+2.3%。2）虹桥机场：26H1起降、旅客吞吐量分别同比+1.2%、+2.
1%，货邮吞吐量同比+3.8%；26Q2起降、旅客吞吐量分别同比+0.4%、-0.1%。分业务来看：2026H1航空性收入30.21亿元，
同比增长3.59%，主要受益于两场航空业务量同比增长。非航业务收入34.82亿元，同比增长1.30%。其中，商业餐饮收入9
.35亿元，同比下降14.34%；物流服务收入9.42亿元，同比增长13.03%；其他非航收入16.05亿元，同比增长6.11%。2026H
1公司免税合同收入4.29亿元，广告合同收入3.51亿元；26Q2免税合同收入约2.53亿元，广告合同收入约1.58亿元。
成本费用：2026H1营业成本48.94亿元，同比增长4.67%；其中人工成本23.71亿元，同比增长4.56%；摊销成本14.62
亿元，同比增长7.40%，主要是26年上半年公司下属公司智汇港正式投运，租入资产及场地导致使用权资产折旧同比增加
所致；运营维护成本14.08亿元，同比增长4.95%。费用端：管理费用3.54亿元，同比+11.89%，主要是本期公司折旧等摊
销成本同比增加所致；财务费用1.23亿元，同比-45.41%。26Q2营业成本24.94亿元，同比+5.8%；财务费用0.65亿元，同
比-35.7%，管理费用1.79亿元，同比+9.2%。
中期分红：公司拟每10股派发现金红利2.7元（含税），合计派发现金红利6.72亿元（含税），2026年度中期现金分
红比例约55.25%。
投资建议：1）盈利预测：我们维持26~28年归母净利润预测分别为25.9、28.6、32.3亿元，对应26~28年EPS分别为1.
04、1.15和1.30元，PE分别为22、20和18倍。2）投资建议：航空主业韧性增长，投资收益及财务费用改善对利润形成支
撑；关注国际客流增长、非航业务修复及成本费用管控带来的盈利改善空间。维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、国际航线需求恢复低于预期。
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2026-08-20│上海机场(600009)客流稳增但主业毛利承压，一次性收益增厚利润 │广发证券 │增持
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上半年利润增速加快，一次性收益增量放大利润表现。公司发布2026中报，上半年公司实现营业收入65.03亿元，同
比增长2.35%；归母净利润12.16亿元，同比增长16.46%。其中，公允价值变动及政府补助等非经常性收益增加，H1非经常
性损益净额为0.93亿元，同比增加约0.76亿元，约贡献归母净利润同比增量的44%；扣非归母净利润11.23亿元，同比增长
9.32%。单Q2实现营业收入33.05亿元，同比增长3.89%；归母净利润6.38亿元，同比增长21.52%；扣非归母净利润5.68亿
元，同比增长10.50%。
两场客流温和增长，国际及地区客流继续恢复。2026H1浦东、虹桥机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比
分别增长1.1%/1.2%、3.7%/2.1%、14.7%/3.8%。其中，浦东/虹桥国际及地区航线起降架次、旅客量同比分别-1.6%/+2.8%
、+4.3%/+6.0%。收入端，航空性收入30.2亿元，yoy+3.6%；非航空性收入34.8亿元，yoy+1.3%。新免税合同上半年确认
收入4.29亿元，但商业餐饮收入同比下降14.34%；货邮吞吐量增长带动物流服务收入增长13.03%至9.42亿元，成为主要经
营增量。
主业毛利率承压，投资收益增长及财务费用下降形成利润对冲，中期分红力度进一步提升。2026H1营业成本48.9亿元
，同比增长4.7%，快于收入增速；毛利率24.7%，同比下降约1.7个百分点。人工、折旧摊销和维修维护成本分别增长4.6%
、7.4%和5.0%，其中智汇港投运及使用权资产折旧增加带来压力。另外，财务费用同比减少45.4%（主系存款利息收入增
加），投资收益同比增加28.5%至5.87亿元，共同支撑利润增长。公司拟每10股派现2.7元，较去年中期分红同比提升28.6
%，分红比例为55.25%，较去年提高5.2个百分点。
盈利预测和投资建议：考虑上海两场枢纽运量持续复苏，结合中报调整公司26-28年归母净利润至26.3/28.4/34.7亿
元，参考可比公司估值，给予2026年25倍PE，得出合理价值26.43元/股，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动；行业政策变动；招商不及预期等。
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2026-08-20│上海机场(600009)业务增长保持韧性，利润弹性优于营收 │申万宏源 │增持
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事件:2026年8月19日，上海机场披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入65.03亿元，同比+2.35%；实现归
母净利润12.16亿元，同比+16.46%；实现扣非归母净利润11.23亿元，同比+9.32%。其中Q2公司实现营业收入33.05亿元，
同比+3.9%；归母净利润6.38亿元，同比+21.5%；扣非归母净利润5.68亿元，同比+10.5%。业绩略超预期。
经营数据韧性凸显，货邮吞吐量增长亮眼。2026H1，上海两场合计起降架次同比+1.16%，旅客吞吐量同比+3.09%，而
货运吞吐量同比高增13.63%。分机场看：（1）浦东机场：起降架次27.55万次（同比+1.14%），旅客吞吐量4269.12万人
次（同比+3.72%），货邮吞吐量219.07万吨（同比+14.69%）；（2）虹桥机场：起降架次14.13万次（同比+1.20%），旅
客吞吐量2510.22万人次（同比+2.05%），货邮吞吐量21.42万吨（同比+3.80%）。
流量增长推动收入提升，Q2免税合同收入环比改善。（1）H1航空性收入为30.21亿元（同比+3.59%），占比46.46%，
其中架次相关收入11.9亿元（同比+2.66%），旅客及货邮航空服务收入18.3亿元（同比+4.21%）；（2）H1非航空性收入
为34.82亿元（同比+1.30%），占比53.54%，其中免税合同收入为4.29亿元，同比下降32%，主要系Q1免税店服务商处于更
替过渡期租金下降（Q1租金仅1.76亿元）。值得注意的是，Q2免税收入已回升至2.53亿元，环比大幅改善。此外，广告合
同收入3.51亿元，同比+18%，表现稳健。
上半年毛利率小幅下滑，财务费用显著下降。2026H1公司毛利率为24.7%，同比下降1.7pct，主要系智汇港航空智能
货站正式投入运营，折旧摊销成本增加所致。同期，公司财务费用同比大幅减少45.41%（约节省1亿元），主因银行存款
利息收入增加。此外，上半年公司公允价值变动收益录得0.9亿元（同比大增0.8亿元），系持有基金投资收益增加；投资
收益录得5.87亿元（+28.5%），主要来自航空油料公司（3.75亿元，同比+73%），因航油加油量增长及国际油价波动推动
库存增值。
中期分红兑现承诺，股东回报持续强化。公司拟每10股派发现金红利2.7元（含税），合计派发6.72亿元，中期分红
比例达55.25%，与控股股东机场集团前期提出的提升现金分红比例至55%左右的指引相符，凸显公司对股东回报的重视。
投资分析意见：考虑高油价下航司控制运力投放，调整2026-2028年归母净利预测至26/30/33亿元（原28/31/33亿元
），对应2026-2028年PE分别为23x、19x、18x，基于公司流量长期稳步增长及高分红特质，维持“增持”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、免税销售不及预期、扩建工程影响业绩、商务违约风险。
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2026-08-20│上海机场(600009)业绩符合预期；货邮及油料公司表现亮眼，旅客消费尤待修│中金公司 │增持
│复 │ │
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1H26业绩符合我们预期
公司1H26实现收入65.03亿元，同比+2.35%；归母净利润12.16亿元，同比+16.46%。2Q26实现收入33.05亿元，同比+3
.89%，环比+3.33%；归母净利润6.38亿元，同比+21.52%，环比+10.45%。1H26业绩符合我们预期。
1H26客流低个位数增长；货邮业务表现亮眼。1H26年公司航空性收入同比增长4%，对应1H26公司起降架次、旅客吞吐
量同比分别增长1%、3%。1H26公司非航业务同比增长1%，其中商业餐饮收入同比下滑14%，我们认为主要是受公司引入新
免税商筹备过程影响，免税租金同比下滑32%至4.29亿元；物流服务收入同比增长13%，主要由于1H26浦东机场货邮吞吐量
同比增长15%，我们认为或受益于公司航空货运网络的新开及加密、通关效率提升及跨境电商运输需求增加等因素。
成本稳步增长；油料公司带动投资收益表现。1H26公司营业成本同比+4.7%，表现较稳健；投资收益同比+29%，主要
受益于油料公司航油加油量增长及国际油价波动推动其库存实现增值。
发展趋势
持续关注高油价环境下客运业务表现。根据CADAS，截至8月18日，2026全国暑运客流累计同比增速为4%，我们建议持
续关注高燃油附加费环境下后续客流增长情况。
盈利预测与估值
我们下调2026/2027年预测营业收入1.9%/2.7%至138/146亿元，主要是考虑旅客吞吐量增速放缓，同时免税消费略显
疲弱；我们维持2026年盈利预测25.45亿元不变，主要是上调了2026年投资收益假设，同时下调2027年盈利预测5.5%至29.
67亿元。当前股价对应22.4/19.3倍2026、2027年市盈率。维持跑赢行业评级，目标价下调17%至25.6元，对应25倍2026年
市盈率（前值为30倍，主要考虑高油价环境下出行相关消费增速走低，投资者偏好下降），较当前股价有11.5%的上行空
间。
风险
免税消费不及预期，客流增速不及预期，投资收益不及预期。
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2026-08-19│上海机场(600009)免税业务等待改善但净利润稳步提升 │华泰证券 │增持
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公司公布1H26业绩：收入65.03亿元，同增2.4%；归母净利润12.16亿元，同增16.5%。其中二季度公司实现收入33.05
亿元，同增3.9%；归母净利润6.38亿元，同增21.5%。公司上半年业绩超出我们预期的11.2亿9%，主因投资收益和公允价
值收益超预期。目前公司处于流量温和提升、盈利稳健增长的阶段，不过免税业务改为固定租金+扣点模式后，公司免税
收入同比有所下降，提成弹性与合资公司盈利的兑现尚需等待销售爬坡。展望之后，公司有望持续受益于长三角旺盛的民
航出行需求，关注免税客单价提升节奏，以及下一轮产能投放对盈利的影响，维持“增持”。
2Q毛利小幅承压，投资收益等助力盈利提升
上海机场2Q26流量表现较为平淡，或主因航司削减航班节约成本，叠加较高的燃油附加费，抑制民航出行需求。2Q26
浦东+虹桥旅客吞吐量达到3344万人次，同增0.3%，其中国内/国际+地区线分别同比-0.8%/+2.8%；不过两场货邮吞吐量同
增16.3%。公司2Q26营收同增3.9%，或主由物流服务带动。另外来自免税协议收入为2.5亿，同降0.3亿。虽然2Q26公司营
业成本24.94亿，同增5.8%，较为刚性，使得毛利润同降1.7%至8.11亿，但财务费用、公允价值变动损益、投资收益等均
同比向好（合计+1.59亿），推动公司2Q归母净利润同增21.5%至6.38亿。
1H26免税收入较弱，物流服务收入弥补
1H26整体来看，浦东+虹桥旅客吞吐量6779万人次，同比增长3.1%，航空性收入录得30.21亿，同增3.6%，与流量增速
相仿；另外非航业务营收34.82亿，仅同增1.3%。其中免税协议收入为4.3亿，同降2.0亿，考虑浦东+虹桥国际及地区线旅
客吞吐量同增4.6%，免税业务新协议履行初期或需时间磨合过渡；不过物流服务同增13.0%（货邮吞吐量同增13.7%）。最
终1H26营收同增2.4%至65.03亿。
成本刚性增长，等待免税业务改善
1H26成本端，公司营业成本48.94亿，同增4.7%，主因智汇港投运，折旧摊销同增7.4%，使得毛利润同降4.1%至16.09
亿。不过投资收益同增28.5%至5.87亿，主因国际油价波动推动的库存增值，使得来自航空油料公司的投资收益同增1.58
亿，另外财务费用和公允价值变动损益共同比改善1.86亿。最终公司录得净利润12.16亿，同增16.5%。往后展望，我们认
为上海两场流量汇集和变现能力依然突出，等待进一步挖掘非航变现潜力，不过中期需注意T3产能投产节奏以及对盈利的
影响。
盈利预测与估值
我们上调公司26-28年归母净利润（1%/3%/1%）至26.34/30.60/31.66亿元，对应EPS为1.06/1.23/1.27元，上调主因
投资收益和财务费用改善。不过考虑免税运营改善还需等待，以及逐步进入资本开支周期，基于DCF折现法，下调目标价1
5%至26.50元（WACC为9.5%，前值10.1%，永续增长率2.0%，目标价前值31.30元），维持“增持”评级。
风险提示：免税销售不及预期、流量提升不及预期、高峰时刻增长不达预期、资本开支超预期。
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2026-05-05│上海机场(600009)毛利率明显改善，25年扣非利润大增 │申万宏源 │增持
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事件:上海机场发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司营业收入为133.5亿元，同比增长8%；归母净利润为21.2
亿元，同比增长9.5%；其中Q4营业收入为36.3亿元，同比增长14%；归母净利润为4.8亿元，同比下降34%。2026Q1公司营
业收入为32亿元，同比增长1%；归母净利润为5.8亿元，同比增长11%。业绩符合预期。
业务量持续增长，推动25年及26Q1营收同比增长。2025年浦东机场飞机起降次同比+5%，旅客吞吐量同比+11%，货邮
吞吐量同比+8%；虹桥机场飞机起降架次同比+3%，旅客吞吐量同比+5%，货邮吞吐量同比+4%，其中浦东、虹桥机场境外旅
客量均恢复至19年99%。伴随流量恢复，全年公司营收同比+8%，分业务看：（1）航空性收入为60亿元，同比+7.7%；（2
）非航收入为74亿元，同比+8%，其中免税合同收入12.57亿元，同比+4%。26Q1公司业务延续增长趋势，推动收入同比增
长1%，其中免税合同收入1.76亿元，同比下降48.7%，主要系Q1公司免税店服务商处于更替过程中，或影响销售。
成本稳定毛利率增长，25年扣非归母净利润大增。2025年公司收入增长而成本增长有限，毛利率同比增长5.6pct至27
.5%。费用率方面，2025年公司期间费用率为8.8%，其中管理费用率同比下降0.4pct至5.5%，财务费用率同比下降0.6pct
至3.1%。此外，2025年公司资产处置收益同比下降6.5亿元至0.1亿元，主要系25Q4存在房屋征收补偿事项，亦造成25Q4业
绩波动。综上，2025年公司归母净利同比增长9.5%，扣非归母净利润同比大增46%。26Q1公司投资收益录得2.9亿元，同比
增长38%，主要由于公司部分参股公司经营效益及部分股权投资基金收益同比增长。
积极分红回馈股东，补偿有望增厚利润。4月28日，公司发布2025年末利润分配方案公告，拟向全体股东每股派发现
金红利0.26元（含税），公司已派发中期股息（每股含税0.21元），合计每股0.47元（含税），预计共计派发现金红利11
.7亿元（含税），占2025年归母净利的55.25%，派息率增加3.78pct。2025年公司签订国有土地使用权收回及设施补偿协
议，为确保浦东机场四期扩建工程的顺利推进，公司名下国有土地使用权14.6万平方米列入工程规划建设范围内被实施收
回及补偿，补偿金额合计为4.96亿元，有望在未来增厚业绩。
投资分析意见：考虑签订新免税协议等，我们小幅下调2026-2027E盈利预测为28/31亿元（原28.6/32.5亿元），新增
2028E归母净利润预测33亿元，26-28年PE分别为24x、22x、20x，维持“增持”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、免税销售不及预期、扩建工程影响业绩、商务违约风险。
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2026-04-30│上海机场(600009)2025年报及2026年一季报点评：2025年盈利21.2亿，同比+9│华创证券 │增持
│.5%，26Q1盈利5.8亿，同比+11.3% │ │
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公司公告2025年报及26年一季报：
财务数据：2025年实现收入133.46亿元，同比增长7.90%；归母净利润21.17亿元，同比增长9.45%；扣非归母净利润2
0.54亿元，同比增长45.76%。26Q1实现收入31.98亿，同比+0.81%；26Q1归母净利5.78亿，同比+11.33%；扣非归母净利5.
54亿，同比+8.13%。
经营数据：2025年浦东机场旅客吞吐量8499.45万人次，同比增长10.69%，起降架次55.7万，同比+5.49%；虹桥机场
旅客吞吐量5015.10万人次，同比增长4.60%，起降架次28.3万，同比+2.69%。
2026Q1浦东机场旅客吞吐量2174万人次，同比增长7.3%，起降架次14.0万，同比+3.4%；虹桥机场旅客吞吐量1261万
人次，同比增长4.1%，起降架次7.13万，同比+1.9%。
分业务来看：2025年航空性收入59.89亿元，同比增长7.71%，主要受益于业务量提升。非航业务收入73.57亿元，同
比增长8.06%。其中，商业餐饮收入22.06亿元，同比增长7.32%；物流服务收入18.30亿元，同比增长8.73%；其他非航收
入33.22亿元，同比增长8.18%。2025年公司免税合同收入为12.57亿元；广告合同收入6.45亿元。2026Q1相关免税合同收
入1.76亿，相关广告合同收入1.93亿元。
成本费用：2025年营业成本96.74亿元，同比增长0.19%；其中人工成本46.68亿元，同比增长2.97%；摊销成本28.98
亿元，同比下降2.39%；运营维护成本27.59亿元，同比下降1.08%。费用端：管理费用7.4亿，同比+0.5%，财务费用4.2亿
，同比-10.0%。26Q1营业成本24.0亿，同比+3.5%。财务费用0.58亿，同比-53.4%，管理费用1.75亿，同比+14.8%。
分红：拟向全体股东每股派发现金红利0.26元（含税），2025年度公司现金分红（包括中期已分派的现金红利）合计
为11.69亿，占2025年度归属于上市公司股东的净利润的比例为55.25%。
投资建议：1）盈利预测：考虑国际旅客恢复进展以及非航业务变化，我们调整26-27年归母净利润预测分别为25.9、
28.6亿元（原为27.0亿和30.6亿），新增28年归母净利润预测为32.3亿，对应26-28年EPS分别为1.04、1.15和1.30元，PE
分别为26、24和21倍。2）投资建议：国际旅客持续增长背景下，机场仍将是重要免税销售渠道，期待国际枢纽机场长期
价值回归。维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、国际航线需求恢复低于预期。
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2026-04-30│上海机场(600009)25年业绩符合预期，26Q1受投资利润驱动利润增速显著 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月29日公司披露2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入133.46亿元，同比增长7.90%；实现
归母净利润21.17亿元，同比增长9.45%；实现扣非归母净利润20.54亿元，同比大幅增长45.76%。全年营业成本仅为96.74
亿元，同比微增0.19%，远低于收入增速，带动主营业务毛利率同比提升5.95个百分点，经营杠杆效应明显。
2026年第一季度，公司实现营业收入31.98亿元，同比增长0.81%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长11.33%；扣非
后归母净利润为5.54亿元，同比增长8.13%。
经营分析
航空主业恢复强劲，国际客流成为关键驱动力。2025年，上海两场业务量实现全面增长。浦东机场完成旅客吞吐量8,
499.45万人次（同比+10.69%），虹桥机场完成5,015.1万人次（同比+4.60%）。增长的核心驱动力来自国际及地区航线的
快速恢复，浦东机场境外航线旅客吞吐量同比增长19.47%，其中国际航线旅客量更是同比大幅增长21.03%。随着国际客流
在2025年底已基本恢复至疫情前水平，机场作为免税渠道的吸引力显著增强。
引入竞争，打破垄断。公司首次引入国际免税巨头Dufry中标浦东T1+S1标段，中免则中标浦东T2+S2及虹桥T1标段。
此举打破了过去中免一家独大的格局，通过引入“鲶鱼效应”的市场化竞争，有望激活渠道长期价值，提升机场的议价能
力和免税业务的整体运营效率。
历史包袱出清，轻装上阵。Q1公司对日上上海及日上中国的长期股权投资计提了8161万元的减值准备，主要因其未能
中标新一轮免税经营业务91617。此举标志着前期投资的风险已基本释放。同时，2022年重大资产重组注入的物流板块和
广告板块资产，在2023-2025年的业绩承诺期内，累计实现净利润完成率分别为106.18%和101.80%，顺利完成业绩承诺，
消除了相关不确定性。历史包袱的出清使公司能够更专注于未来的核心业务增长。
盈利预测、估值与评级
我们维持公司2026/2027/2028年EPS预测至0.96/1.08/1.17元，公司股票现价对应PE估值为28.33/25.27/23.35倍，维
持“买入”评级。
风险提示
旅客数量不及预期；国际地缘政治风险。
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2026-04-30│上海机场(600009)1Q26业绩略好于预期；仍需关注免税租金后续表现 │中金公司 │增持
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2025业绩符合市场预期；1Q26业绩略好于市场预期公司公布2025及1Q26业绩：2025年收入133.46亿元，同比+7.9%；
归母净利润21.17亿元，同比+9.45%；1Q26收入31.98亿元，同比+0.81%；归母净利润5.78亿元，同比+11.33%。
公司2025年业绩基本符合市场预期；1Q26业绩略好于市场预期，主要由于投资收益及财务费用表现好于预期。
2025年航空及非航业务稳步修复。2025年公司航空性收入同比增长8%，对应2025年公司起降架次、旅客吞吐量同比分
别增长5%、8%。2025年公司非航业务同比增长8%，商业餐饮、物流服务收入同比分别增长7%、9%。2025年公司免税租金同
比增长4%至12.57亿元。1Q26公司收入同比增长1%，低于经营数据增长表现，我们认为主要是由于免税租金收入拖累。
成本控制良好；1Q26投资收益较快增长。2025、1Q26年公司营业成本同比基本持平、增长3%。1Q26投资收益同比+38%
，主要受益部分参股公司经营效益及部分股权投资基金收益增长。
发展趋势
1Q26新免税合约开始执行，持续关注免税业务动向。公司自1Q26开始执行新免税合约，1Q26确认免税租金1.76亿元，
同比下滑49%，我们认为或是由于免租装修租金安排原因以及新免税商需要一定筹备时间，建议持续关注免税业务后续动
向。
盈利预测与估值
我们下调2026年盈利预测10%至25.45亿元，主要是下调了免税收入假设；我们引入2027年盈利预测31.40亿元，主要
假设2027年两场旅客吞吐量同比增长4%，免税人均消费温和复苏。
当前股价对应26.8倍2026年市盈率和21.7倍2027年市盈率。
维持跑赢行业评级，下调目标价10%至31.0元，对应30倍2026年市盈率，较当前股价有13%的上行空间。
风险
国际航线客流修复不及预期，免税业务回暖不及预期，运营成本增长超预期。
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2026-04-30│上海机场(600009)看好枢纽建设和流量持续增长 │华泰证券 │增持
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公司公告1Q26业绩：收入31.98亿元，同比+0.8%；归母净利润5.78亿元，同比+11.3%，归母净利润低于我们预期的6.
5亿元11%，或主因1Q26免税处于运营商交接阶段，免税运营低于预期。同时公司公告2025年报业绩：收入133.46亿元，同
比+7.9%；归母净利润21.17亿元，同比+9.5%。公司处于流量提升、盈利稳健增长的阶段，展望之后，公司有望持续受益
于长三角旺盛的民航出行需求，同时免税新协议改为固定租金+扣点模式，有助于保障公司非航业务营收。关注客单价提
升节奏，以及下一轮产能投放节奏和对盈利的影响，维持“增持”。
1Q免税业务承压，投资收益和利息收入增厚盈利
上海机场1Q26流量同比稳步增长，浦东+虹桥旅客吞吐量达到3435万人次，同比提升6.1%，其中或由于基数提高以及
日本线削减航班影响，国际线增速回落，1Q26同增4.8%，稍慢于国内线5.9%的同比增速。同时公司1Q26营收仅同增0.8%，
其中来自免税协议收入为1.76亿，同比下降48.7%，或由于免税运营商交接阶段影响业务运营，且客单价尚未明显好转。
另外公司成本稳步增长3.5%，使得毛利润同降6.4%至7.97亿。不过投资收益同增37.7%至2.89亿、利息收入同增139.3%至1
.20亿，推动公司1Q26归母净利润同增11.3%至5.78亿。
25年经营杠杆作用显现，扣非归母净利润高增
25年全年来看，浦东+虹桥旅客吞吐量达到1.35亿人次，同增8.3%，其中国际线同比增速达20.5%，明显高于国内线的
4.5%，国际线占比同增2.6pct至25.3%，航空性收入同增7.7%至59.89亿。同时商业餐饮收入同增7.3%至22.06亿，其中来
自免税协议收入为12.57亿，同比小幅+3.7%，免税客单价未见明显好转。成本方面公司管控良好，营业成本同增0.2%至96
.74亿，明显低于收入增速，经营杠杆作用下毛利润同增35.4%至36.72亿。不过由于24年房屋征收补偿录得资产处置收益6
.55亿，最终25年归母净利润同比小幅提升9.5%至21.17亿，扣非归母净利润同增45.8%至20.54亿。
流量有望持续增长，关注新协议下免税运营效率提升
整体来看，公司受益于长三角腹地经济发展，流量有望持续提升，同时中东地区航班和中转受限，或为上海机场国际
枢纽建设提供机遇。免税业务方面，新协议将租金形式改为固定费用+扣点提成，或将提升公司免税业务收入下限，且引
入全球著名免税零售商、提升运营主体的股权占比，有助于公司提升免税业务运营效率。往后持续关注客单价提升节奏，
以及中期T3航站楼投产的成本增量以及对利润的拖累。
盈利预测与估值
我们下调公司26-27年归母净利润（4%/4%）至25.99/29.68亿元，并预计28年归母净利润为31.34亿元，对应EPS为1.0
4/1.19/1.26元，下调主因1Q26免税业务营收不及预期。同时新免税协议扣点率下降或降低中长期免税销售增量部分收益
，基于DCF折现法，下调目标价14%至31.30元（WACC为10.1%，前值10.5%，永续增长率2.0%，目标价前值36.60元），维持
“增持”评级。
风险提示：免税销售不及预期、流量提升不及预期、高峰时刻增长不达预期、资本开支超预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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