价值分析☆ ◇600009 上海机场 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 2 4 0 0 0 6
3月内 2 4 0 0 0 6
6月内 2 14 1 0 0 17
1年内 4 26 1 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ -0.89│ -1.20│ 0.38│ 0.74│ 1.11│ 1.36│
│每股净资产(元) │ 14.27│ 15.92│ 16.29│ 16.91│ 17.85│ 18.99│
│净资产收益率% │ -6.22│ -7.56│ 2.30│ 4.50│ 6.35│ 7.30│
│归母净利润(百万元) │ -1710.94│ -2994.95│ 934.05│ 1852.77│ 2761.08│ 3383.22│
│营业收入(百万元) │ 3727.80│ 5480.45│ 11047.02│ 12671.93│ 14302.12│ 15608.97│
│营业利润(百万元) │ -2275.50│ -3894.12│ 1378.04│ 2554.93│ 3803.53│ 4688.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-11 增持 维持 --- 0.69 0.97 1.24 国联证券
2024-11-02 买入 维持 --- 0.82 1.07 1.37 中泰证券
2024-11-02 增持 维持 --- 0.65 0.96 1.22 招商证券
2024-11-01 增持 维持 38.5 0.67 0.97 1.17 华泰证券
2024-10-31 增持 维持 --- 0.84 1.18 1.49 东吴证券
2024-10-31 买入 维持 --- 0.66 1.05 1.43 国金证券
2024-08-29 中性 调低 --- 0.76 1.15 1.30 国信证券
2024-08-20 增持 维持 --- 0.75 1.24 1.61 华福证券
2024-08-20 增持 调低 --- 0.78 1.09 1.28 招商证券
2024-08-19 增持 维持 --- 0.72 1.11 1.32 华创证券
2024-08-19 增持 维持 --- 0.78 1.20 1.37 东兴证券
2024-08-18 增持 维持 --- 0.74 1.17 1.29 中邮证券
2024-08-18 增持 维持 37.9 --- --- --- 中金公司
2024-07-31 增持 未知 37.9 0.74 1.14 1.36 群益证券
2024-07-23 增持 维持 39.4 0.83 1.19 1.44 华泰证券
2024-07-22 增持 维持 --- 0.72 1.17 1.51 浙商证券
2024-07-22 增持 维持 37.9 --- --- --- 中金公司
2024-06-04 增持 维持 43.42 1.16 1.64 1.76 海通证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-11│上海机场(600009)国际线驱动业务增长，商业变现待提升
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我们预计公司24-26年营业收入分别为126.6/145.0/159.5亿元，同比分别+14.6%/+14.6%/+10.0%；归母净
利润分别为17.1/24.1/30.7亿元，同比增速分别为82.5%/41.2%/27.7%。EPS分别为0.69/0.97/1.24元。鉴于公
司航空区位优势强大，客、货流持续增长将带动公司盈利能力改善，维持“增持”评级。
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2024-11-02│上海机场(600009)Q3业绩同比改善，静待非航收入提升
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盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年的归母净利润为20.52/26.67/34.15亿元，对应P/E分别为42.
4X/32.6X/25.4X。考虑到虹桥、浦东两场合并后，公司资源整合能力加强，资源配置和协同能力不断提升，且
国际航线恢复趋势确定，维持“买入”评级。
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2024-11-02│上海机场(600009)Q3业绩同比平稳增长，免税业务修复仍需时间
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投资建议：当前阶段，考虑到消费需求以及免税业务修复进程，我们预计公司2024-26年归母净利润分别
为16/24/30亿元。长期来看，上海机场区位优势显著，作为我国最重要的国际枢纽之一，随着国际客流的恢复
和增长，以及消费转暖，免税及其他非航业务有望贡献业绩增量，长期或将实现枢纽机场价值回归。维持公司
“增持”评级。
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2024-11-01│上海机场(600009)盈利小幅增加，流量变现能力待提高
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调整目标价至38.50元，维持“增持”评级
考虑免税业务营收较弱，且免税客单价仍需观察，我们下调相关业务营收，并预测24-26年归母净利润16.
68/24.22/29.12亿（前值19.45/28.67/35.01亿）；我们采用DCF估值法，给予目标价38.50元（前值39.00元）
，WACC为11.1%（前值11.2%）、永续增长率为2.0%不变，维持“增持”评级。
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2024-10-31│上海机场(600009)2024年三季报点评：Q3归母净利同增6%，将获超6亿补偿款
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盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际客流恢复将在2024年
集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑Q3业绩低于预期和房屋征
收补偿款将计入非经常损益，调整上海机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为21.0/29.4/37.2亿元（
原值为21.1/30.0/37.9亿元），对应PE为42/30/24倍，维持“增持”评级。
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2024-10-31│上海机场(600009)业务量持续恢复，Q3净利小幅增长
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盈利预测、估值与评级
考虑目前经营恢复情况，下调2024-2026年净利预测至16亿元、26亿元、36亿元（原18亿元、28亿元、40
亿元）。维持“买入”评级。
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2024-08-29│上海机场(600009)上半年收入较快修复，免税业务仍有较大恢复空间
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投资建议：
2024年上半年，上海机场客流量继续实现较快修复，带来公司收入端继续修复，虽免税收入仍具有较大压
力，但是公司积极回报股东，中报计划每股派发红利0.10元，对公司投资价值形成支撑。考虑到免税业务恢复
较慢，且扣点率由40%下降至24%，将2024-2025年净利润预测由53.4/79.8亿元下调至19.0/28.5亿元，并引入2
026年净利润预测32.2亿元，对应PE估值为42.5/28.3/25.1倍，将公司评级由“优于大市”下调为“中性”。
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2024-08-20│上海机场(600009)新免税协议下，24H1免税合同收入6.48亿元
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盈利预测与投资建议：我们认为24年公司受益需求恢复持续和与中免的深度绑定，航空和非航业绩均具有
弹性。考虑到免税收入协议变更，调整公司24-26年归母净利润至18.6/30.9/40.0亿元（前值为34.1/57.5/77.
9亿元），维持“持有”评级。
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2024-08-20│上海机场(600009)24H1业绩大幅同比增长，免税修复仍需时间
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长期枢纽价值有望回归。上海机场区位优势显著，作为我国最重要的国际枢纽之一，随着国际客流的恢复
和增长，免税及其他非航业务有望持续贡献业绩增量，长期或将实现枢纽机场价值回归。当前阶段，考虑国际
客流和免税业务修复进程，我们更新公司盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为19/27/32亿元，下
调公司评级至“增持”。当前公司股价对应2024-26年PIE分别为43/31/26倍。
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2024-08-19│上海机场(600009)2024年中报点评：24H1盈利8.15亿，同比+515%，中期分红重视股东回报
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投资建议：1）盈利预测：考虑国际旅客恢复进展以及非航业务变化，我们调整24~26年盈利预测分别为18
.0亿、27.7亿和32.8亿（原预测为32.9亿、43.6亿和48.6亿），对应EPS分别为0.72、1.11和1.32元，PE分别
为47、31和26倍。2）投资建议：国际旅客持续恢复背景下，机场仍将是重要免税销售渠道，公司有望与中免
合作共赢，发挥协同效应，期待国际枢纽机场长期价值回归。维持“推荐”评级。
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2024-08-19│上海机场(600009_SH)：航空性收入明显提升，免税收入略降
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盈利预测及投资评级：随着产能利用率的提升以及免税业务、广告等非航业务的恢复，预计公司后续两年
业绩依旧处于回升期。我们预计公司2024-2026年净利润分别为19.4、29.9和34.2亿元，对应EPS分别为0.78、
1.20和1.37元，维持公司“推荐”评级。
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2024-08-18│上海机场(600009)客流恢复收入提升，业绩逐步回归正轨
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投资建议
公司时隔多年再提中期分红，中报计划每股派发红利0.10元。上海浦东机场四期扩建计划于2024年10月开
始陆续开工建设，2027年底竣工，因此在2026年之前公司大概率无成本端压力，伴随着客流持续增长，公司业
绩有望不断提升。预计2024-2026年公司归母净利润分别为18.3亿元、29.0亿元、32.1亿元，维持“增持”评
级。
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2024-08-18│上海机场(600009)1H24业绩符合预期；国际线修复趋势良好，免税消费犹待进一步复苏
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盈利预测与估值
考虑公司免税业务修复低于我们原预期，我们下调2024和2025净利润29%和21%至19.02亿元和27.13亿元。
当前股价对应44.5倍2024年市盈率和31.2倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价38元不变，我们将目标
估值年份从2024年切换至2025年，目标价对应35倍2025年市盈率（维持目标估值倍数不变），较当前股价有12
%的上行空间。
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2024-07-31│上海机场(600009)2024H1公司利润同比大幅增长，回购+激励彰显信心
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盈利预测及投资建议：综合考虑公司的业绩目标和复苏节奏，我们调整了2024、2025年业绩预期，预计20
24-2026年公司实现净利润18.3、28.4、33.8亿元（此前预计2024、2025年利润为23.0、33.6亿元），同比分
别+96%、+55%、+19%，EPS分别为0.74、1.14、1.36元，当前A股价对应PE分别为46、30、25倍。我们认为公司
客流量将进一步恢复，带动公司利润持续增长，对此给予公司“买进”的建议。
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2024-07-23│上海机场(600009)股权激励+回购，彰显管理层信心
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上海机场公告1）A股限制性股票激励计划（草案修订稿），将标的股票来源由向激励对象定向发行的股票
改为公司从二级市场回购的股票；2）以集中竞价交易方式回购公司股份方案，拟斥不超过5.3亿元回购525-10
51万股，用于股权激励。我们认为回购+股权激励有效彰显公司经营信心。不过考虑免税业务恢复节奏仍存不
确定性，结合最新经营数据，我们下调2024-2026年归母净利润至20.55/29.56/35.82亿（前值：23.39/33.54/
39.10亿）。我们采用DCF估值法，WACC为11.2%、永续增长率为2.0%，目标价39.50元（前值40.00元）。维持
“增持”。
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2024-07-22│上海机场(600009)公告点评：拟回购股份不超过5.3亿元用于股权激励，展现发展信心
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投资建议
我们预计公司24-26年归母净利润分别约18、29、37亿元，维持“增持”评级。
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2024-07-22│上海机场(600009)拟回购股份开展股权激励，彰显发展信心
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盈利预测与估值
维持公司盈利预测不变，当前股价对应33.2/25.8倍2024、2025年市盈率。维持目标价38元不变，对应35
倍2024年P/E，较当前股价有6.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。
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2024-06-04│上海机场(600009)Q1生产经营显著改善，股权激励计划助益公司长期发展
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盈利预测与投资建议：我们预测随着国际客流恢复，相关业务收入有望进一步回升。上海两场作为重要枢
纽机场地位不变，航空性收入有望稳步增长。根据国际线恢复与免税业务最新进展，我们调整公司24-25年的
净利润预测分别为28.82亿/40.71亿，首次引入26年净利润43.67亿。我们参考历史估值（历史10年FORWARD365
天PB均值约为3.2X）及可比公司估值给予2-2.5X2024BPS，得出合理价值区间34.89-43.64元，给予“优于大市
”评级。
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