价值分析☆ ◇600011 华能国际 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 20 7 0 0 0 27
1年内 47 15 0 0 0 62
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ -0.65│ -0.47│ 0.54│ 0.76│ 0.86│ 0.95│
│每股净资产(元) │ 3.62│ 2.96│ 3.35│ 7.73│ 8.40│ 9.14│
│净资产收益率% │ -9.75│ -6.81│ 6.39│ 8.25│ 8.71│ 9.03│
│归母净利润(百万元) │ -10264.37│ -7387.12│ 8445.56│ 12064.31│ 13617.72│ 15139.70│
│营业收入(百万元) │ 204605.08│ 246724.79│ 254396.69│ 252560.80│ 255754.32│ 259517.23│
│营业利润(百万元) │ -14801.76│ -10410.70│ 13245.51│ 18081.14│ 20616.53│ 22971.81│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-11 增持 维持 --- 0.73 0.85 0.95 湘财证券
2024-11-04 买入 维持 --- 0.74 0.80 0.93 华龙证券
2024-11-04 买入 维持 --- 0.75 0.86 0.99 天风证券
2024-11-01 买入 维持 8.96 0.68 0.82 0.84 华泰证券
2024-10-31 买入 维持 --- 0.75 0.80 1.01 国盛证券
2024-09-12 买入 维持 --- 0.79 0.91 1.01 长江证券
2024-09-11 买入 维持 9.05 0.70 0.80 0.90 广发证券
2024-08-09 买入 首次 --- 0.77 0.84 0.90 浙商证券
2024-08-08 增持 维持 --- 0.62 0.67 0.72 华源证券
2024-08-05 买入 维持 --- 0.79 0.81 0.84 光大证券
2024-08-02 买入 维持 --- 0.77 0.88 0.98 西南证券
2024-08-01 增持 维持 --- 0.73 0.88 1.06 申万宏源
2024-08-01 买入 维持 --- 0.80 0.88 0.99 华福证券
2024-08-01 买入 维持 --- 0.83 1.00 1.12 东吴证券
2024-08-01 增持 维持 --- 0.75 0.81 0.86 德邦证券
2024-08-01 买入 维持 11 --- --- --- 中信建投
2024-08-01 买入 维持 9.05 0.70 0.80 0.90 广发证券
2024-08-01 买入 维持 --- 0.78 0.90 0.96 银河证券
2024-08-01 增持 维持 9.31 0.74 0.77 0.82 国信证券
2024-08-01 增持 维持 10.49 --- --- --- 中金公司
2024-07-31 买入 维持 --- 0.79 1.01 1.06 国金证券
2024-07-31 买入 维持 --- 0.75 0.80 1.01 国盛证券
2024-07-31 买入 维持 10.53 0.74 0.77 0.83 华泰证券
2024-07-31 买入 维持 11.1 0.77 0.87 0.96 国泰君安
2024-07-20 增持 维持 --- 0.82 0.96 1.13 湘财证券
2024-07-18 买入 维持 --- 0.91 1.03 1.12 长江证券
2024-05-27 买入 维持 --- 0.78 0.89 0.96 东莞证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-11│华能国际(600011)Q3减值压制业绩表现，关注火电修复延续和新能源高增
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盈利预测及投资建议
公司为全国电力龙头企业，随着火电盈利能力修复和电改持续深化，公司火电资产价值有望重估；公司新
能源业务发展迅速，有望为公司长期业绩增长带来引擎。考虑到下半年以来煤价、电价趋势变化，我们调整公
司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为114.00/133.02/149.51（前值为127.98/150.15/177.37
）亿元，同比增速为34.98%/16.69%/12.39%（前值为51.54%/17.32%/18.13%）。截至11月11日收盘，公司当前
股价对应PE分别为10.12/8.67/7.72倍。维持公司“增持”评级。
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2024-11-04│华能国际(600011)2024年三季报点评报告：Q3提前计提减值，火电经营稳健
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盈利预测及投资评级：国内煤炭市场供需矛盾继续缓解，公司燃料成本控制成效显著，后续新能源装机也
有望快速提升。考虑到资产减值损失等影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别
为115.67/125.91/145.50亿元（前值为129.99/143.90/163.24亿元），当前股价对应2024-2026年PE分别为9.8
/9.0/7.8倍。我们选取华电国际、国电电力、大唐发电作为可比公司，公司当前估值合理，维持“买入”评级
。
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2024-11-04│华能国际(600011)Q3电量环比由降转增，减值拖累业绩表现
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投资建议：
考虑到前三季度业绩及电量、电价情况，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为117、135、1
55亿元（前值为132、156、170亿元），对应PE10、8、7倍，维持“买入”评级。
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2024-11-01│华能国际(600011)经营向好，提前减值影响业绩释放
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目标价8.96元，维持“买入”评级
考虑今年以来煤价中枢下行趋势，调整对公司煤价和煤电电价预期，调整公司24-26年归母净利至106/129
/132亿元（前值：116/121/130亿元）。预计公司25年新能源归母净利89.02亿元和火电归母权益600亿元，分
别给予25EPE18x和PB1x（可比公司Wind一致预期25EPE/PB16x/0.9x，公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火电
辅助服务收益表现突出），扣除永续债后目标市值1406亿元，对应股价8.96元（前值：10.53元），买入。
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2024-10-31│华能国际(600011)减值影响业绩，煤电稳健新能源盈利增长
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投资建议：公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，整体盈利能
力持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利分别为117.01/125.46/158.30亿元，对应2024-2026年EPS分
别为0.75/0.80/1.01元/股，对应PE分别为9.5/8.9/7.1倍，维持“买入”评级。
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2024-09-12│华能国际(600011)集团披露大额增持计划，表明态度彰显发展信心
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投资建议：我们预计公司2024-2026年公司EPS分别为0.79元、0.91元和1.01元，对应PE分别为8.07倍、6.
99倍和6.34倍。维持公司“买入”评级。
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2024-09-11│华能国际(600011)看好净资产持续修复，控股股东增持彰显发展信心
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盈利预测与投资建议
预计2024-2026年EPS分别为0.70、0.80、0.90元/股，最新收盘价对应PE为9.46、8.24、7.36倍。火电盈
利有望企稳，电改推进重塑价值。参考可比公司估值，给予2024年13倍PE，对应9.05元/股合理价值，对应H股
5.70港币/股合理价值（参考AH股溢价比），维持A/H股“买入”评级。
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2024-08-09│华能国际(600011)2024年中报点评：煤价回落修复火电业绩，风电盈利同比下滑
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盈利预测：公司为全国火电和绿电运营龙头，考虑到当前煤价低位震荡，且上半年来水偏丰挤压火电出力
，我们预测公司2024-2026年分别实现归母净利润120.82、132.13、141.42亿元，对应PE分别为9.7、8.8、8.3
倍。股息率方面，假设公司2024-2026年分红比例均为50%，则对应2024年8月8日收盘价，公司股息率分别为4.
15%、5.94%、6.50%。给予“买入”评级。
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2024-08-08│华能国际(600011)Q2火风电量欠佳拖累业绩，火绿龙头有望率先受益电改
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盈利预测与估值：结合公司十四五规划以及当前煤炭市场、电力市场环境，我们调整华能国际2024-2026
年归母净利润预测分别为127、136、143亿元（此前预测值为127、146、157亿元），扣除约30亿永续债利息（
估算值），当前股价对应PE分别为12、11、10倍，当前PB2.12倍。公司章程承诺现金分红不少于当年可分配利
润50%，按照2024年归母净利润（扣除永续债利息）50%分红考虑，对应公司股息率4.1%，对应华能国际电力股
份（0902.HK）股息率7.4%（人民币兑港元汇率取1.1），建议关注0902.HK。公司为全国火电、绿电龙头运营
商，预计将深度受益于电力体制改革，维持华能国际“增持”评级。
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2024-08-05│华能国际(600011)2024年中报点评：上半年业绩同比改善，Q2风电、火电板块盈利能力环比下
│行
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盈利预测、估值与评级：考虑到，1）受来水偏丰影响，火电上网电量受水电挤压显著；2）公司综合上网
电价同比下行（2024年上半年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为498.70元/兆瓦时，同比下降3.21%
）；3）来风偏弱，风电利用小时数下行。基于当下市场动力煤价格水平以及综合上网电价水平，我们下调公
司2024E-2026E归母净利润至123.29/127.19/132.24亿元（前值为163.66/167.29/170.48亿元），对应EPS分别
为0.79/0.81/0.84元，对应PE为10/10/9倍。基于：1）新能源转型趋势确定，2）现金流改善显著，我们维持
公司评级为“买入”。
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2024-08-02│华能国际(600011)2024年半年报点评：煤价下降支撑火电业绩，风电盈利承压
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盈利预测与投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为121亿元/138亿元/154亿元，对应EPS分别为0.7
7/0.88/0.98元，维持“买入”评级。
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2024-08-01│华能国际(600011)火电电量承压Q2业绩环比下滑，财务状况持续向好
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盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测至115.33、137.58、166.41亿元（以上预测
均含永续债利息），当前股价对应2024-2026年PE分别为11、9和7倍。基于公司现金流显著改善、24年起煤价
下行及新能源装机高增趋势延续，维持“增持”评级。
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2024-08-01│华能国际(600011)2Q24煤电度电利润增幅明显，1H24公司盈利同比向好
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盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为125.77、138.51、156
.07亿元。对应PE分别为11.8、10.7和9.5倍。维持“买入”评级。
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2024-08-01│华能国际(600011)2024半年报点评：业绩符合预期，受新加坡大士能源和风电板块拖累，Q2业
│绩下滑
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盈利预测与投资评级：考虑下半年煤价同比下行预期，我们维持预计公司2024-2026年归母净利润130.83
亿元、156.78亿元、175.25亿元，同比增长54.9%、19.8%、11.8%，对应PE为10、8、7倍，维持“买入”评级
。
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2024-08-01│华能国际(600011)Q2业绩同环比均下滑，煤电、风电盈利较弱
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投资建议与估值：参考公司半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为2570.
8亿元、2635.4亿元、2686.6亿元，增速分别为1.1%、2.5%、1.9%，归母净利润分别为118.33亿元、127.73亿
元、135.09亿元，增速分别为40.1%、7.9%、5.8%，维持“增持”评级。
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2024-08-01│华能国际(600011)上半年业绩整体改善，上网电量小幅下滑
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上网电量小幅下滑，维持“买入”评级
2024年上半年，公司境内上网电量合计2106.78亿千瓦时，同比下降0.22%。具体来看，2024年上半年公司
煤电、燃机、风电、光伏、水电上网电量分别为1704亿千瓦时、123.34亿千瓦时、188.8亿千瓦时、81.98亿千
瓦时、5亿千瓦时，同比分别变化-3.19%、-4.14%、+12.53%、+74.24%、+52.67%。单2024Q2来看，2024Q2公司
境内上网电量976.43亿千瓦时，同比下降6.24%。具体来看，2024Q2公司单季度煤电、燃机、风电、光伏、水
电上网电量分别为781.33亿千瓦时、51.8亿千瓦时、88.51亿千瓦时、49.77亿千瓦时、3.17亿千瓦时，同比分
别变化-9.65%、-7.28%、+1.8%、+74.57%、+20.23%。
考虑到公司Q2集中检修后后续发电量有望逐步恢复，我们认为公司下半年发电量增速有望改善。此外市场
煤价近期偏弱震荡运行，公司煤电有望保持较好盈利水平。我们预计2024~2026年公司营业收入分别为2579.25
亿元、2613.19亿元、2646.43亿元，对应归母净利润分别为132.92亿元、148.55亿元、164.08亿元，对应归属
普通股股东净利润分别为102.3亿元、116.4亿元、130.32亿元，维持“买入”评级。
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2024-08-01│华能国际(600011)二季度火电风电盈利承压，现金流持续改善
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盈利预测与投资建议
预计2024~2026年EPS分别为0.70、0.80、0.90元/股（若考虑永续债影响则为0.52、0.62、0.72元/股），
最新收盘价对应PE为11.42、9.94、8.88倍。火电盈利有望企稳，电改推进重塑价值。参考可比公司估值，给
予2024年13倍PE，对应9.05元/股合理价值，对应H股5.28港币/股合理价值（参考AH股溢价比），维持A/H股“
买入”评级。
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2024-08-01│华能国际(600011)2024年中报点评：煤电盈利大幅改善，风光盈利分化明显
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投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润122.91亿元、141.66亿元、150.94亿元，对应PE为
10.5倍、9.1倍、8.5倍，维持推荐评级。
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2024-08-01│华能国际(600011)电价下降影响营收，煤价下降推动业绩增长
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投资建议：由于电价、电量下降，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为115.6/120.3/1
28.5亿元（原预测值为129.8/143.1/155.5亿元），EPS为0.74/0.77/0.82元，对应PE分别为11.2/10.7/10.0倍
。预计2024年新能源贡献75.2亿元，火电及其他贡献业绩为40.4亿元。给予新能源12-13倍PE估值，火电及其
他11-12倍PE估值，公司合理市值为1347-1462亿元，对应每股合理价值为8.58-9.31元，较目前股价有4%~13%
的溢价空间，维持“优于大市”评级。
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2024-08-01│华能国际(600011)2Q24业绩不及预期，新能源电价压力扩大
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盈利预测与估值
由于火电、新能源电量/电价不及预期，我们下调2024E/2025E盈利9%/11%至109亿元/112亿元，分别同比+
29%/+3%。由于电力股估值中枢上行，我们维持A/H目标价10.49元/5.35港币，较当前股价上行空间为32%/15%
，维持“跑赢行业”评级。以归母普通股股东口径：当前股价交易于A股2024E/2025E13.9x/12.9xP/E，H股202
4E/2025E7.5x/7xP/E；目标价对应A股2024E/2025E18.4x/17.1xP/E，H股2024E/2025E8.6x/8xP/E。
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2024-07-31│华能国际(600011)多重因素拖累Q2业绩
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盈利预测、估值与评级
预计公司2024-2026年分别实现归母净利润123.5/157.9/166.7亿元，EPS分别为0.79/1.01/1.06元，对应P
E分别为10倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。
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2024-07-31│华能国际(600011)煤电持续改善，风电下滑拖累业绩
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投资建议：公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，整体盈利能
力持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利分别为117.01/125.46/158.30亿元，对应2024-2026年EPS分
别为0.75/0.80/1.01元，对应PE分别为11.0/10.3/8.1倍，维持“买入”评级。
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2024-07-31│华能国际(600011)2Q24煤电盈利仍同比提升，风电承压
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1H24公司营收/归母净利为1188.1/74.5亿元,同比-5.73%/+18.16%，其中2Q24公司营收/归母净利润分别同
比-12.05%/-29.58%至534.4/28.6亿元。2Q24业绩同比下滑主因境外大士能源盈利同比下降，风电利润总额同
比-4.83亿元，煤电电量同比-9.7%情况下度电利润总额仍同比+0.7分。下调电量预期，调整公司24-26年归母
净利至116/121/130亿元（前值：127/139/160亿元）。预计公司24年新能源归母净利75.44亿元和火电归母权
益594.4亿元，分别给予24EPE23x和PB1.20x（可比公司Wind一致预期24EPE/PB14.3x/1.08x，公司溢价考虑新
能源盈利能力更强及火风光一体化优势更佳；火电辅助服务收益表现突出），扣除永续债后目标市值1653亿元
，对应股价10.53元（前值：11.25元），买入。
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2024-07-31│华能国际(600011)2024年半年报点评：风电拖累业绩，海外业务亮点犹存
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维持“增持”评级：下调公司2024年EPS至0.77元（原0.81元），维持2025~2026年EPS0.87/0.96元。维持
目标价11.10元，维持“增持”评级。
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2024-07-20│华能国际(600011)新能源业务增长稳定电量表现，煤价中枢下行持续优化成本
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公司为全国性电力龙头企业，火电装机规模及机组质量具备竞争优势，随着煤电容量电价落地、辅助服务
市场参与程度逐渐加深，叠加煤价中枢下行，公司火电业务盈利有望实现进一步修复，为资本开支提供良好支
撑；公司新能源业务保持快速增长，有望为公司长期业绩增长带来引擎。预计公司2024/2025/2026年归母净利
润为127.98/150.15/177.37亿元，同比增速51.54%/17.32%/18.13%；截止7月19日收盘，公司当前股价对应PE
分别为10.73/9.15/7.74倍。维持公司“增持”评级。
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2024-07-18│华能国际(600011)季节因素限制电量增长，成本优化主导业绩表现
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投资建议：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预期，预计公司2024-2026年公司EPS分别为0.91元
、1.03元和1.12元，对应PE分别为9.44倍、8.33倍和7.64倍。维持公司“买入”评级。
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2024-05-27│华能国际(600011)2024年一季报点评：受益于单位燃料成本下降，盈利能力明显提升
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投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.78元、0.89元、0.96元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，
维持对公司“买入”评级。
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