研报评级☆ ◇600012 皖通高速 更新日期：2026-06-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 6 6 0 0 0 12
6月内 6 6 0 0 0 12
1年内 6 6 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.00│ 1.01│ 1.10│ 1.21│ 1.20│ 1.21│
│每股净资产(元) │ 7.63│ 8.04│ 7.49│ 8.07│ 8.57│ 9.08│
│净资产收益率% │ 13.11│ 12.52│ 14.66│ 15.27│ 14.16│ 13.39│
│归母净利润(百万元) │ 1659.93│ 1668.98│ 1877.44│ 2074.42│ 2057.38│ 2061.30│
│营业收入(百万元) │ 6631.34│ 7091.83│ 6721.57│ 6271.68│ 6277.66│ 6233.36│
│营业利润(百万元) │ 2274.08│ 2221.16│ 2605.09│ 2855.50│ 2843.20│ 2844.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 1.13 1.15 1.16 长江证券
2026-04-29 增持 维持 17.32 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 19.2 1.23 1.15 1.08 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.19 1.23 1.24 国金证券
2026-04-03 增持 维持 15.68 1.22 1.16 1.27 广发证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.25 1.19 1.12 东兴证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.23 1.25 1.28 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.15 1.18 1.20 长江证券
2026-03-31 增持 维持 18.07 1.27 1.29 1.35 华创证券
2026-03-29 增持 维持 17.32 --- --- --- 中金公司
2026-03-29 买入 维持 18.7 1.27 1.17 1.09 华泰证券
2026-03-28 增持 维持 --- 1.20 1.24 1.28 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│皖通高速(600012)毛利率持续提升，REITS收益影响利润 │长江证券 │买入
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事件描述
皖通高速发布2026年一季度业绩报告，2026年一季度公司实现营业收入15.74亿元，同比下滑44.2%，其中通行费收入
13.6亿元，同比增加5.4%；实现归属净利润5.4亿元，同比小幅下降2.7%；实现利润总额7.5亿元，同比增长0.2%。
事件评论
主业表现亮眼，毛利率小幅提升。2026年一季度公司实现通行费收入13.6亿元，相较2025Q1增长5.4%，公司通行费业
务表现亮眼，领先行业可比公司，主要由于：1）随着公司核心路产宣广高速改扩建结束，2025年开始宣广路产实现恢复
式增长，且宣广高速改扩建项目开通收费后，同样使得广祠高速公路以及广德北环段路网流量快速恢复，2026Q1广宣高速
改扩建项目（包括宣广、广祠以及广宣高速）折算全程日均车流量同比增加57.7%，通行费收入同比增加61.5%，2026年以
来高增长趋势不减，拉动存量路产整体通行费收入实现较快增长；2）此外，公司其他核心路产合宁高速以及高界高速通
行费收入表现稳健，合宁高速通行费收入同比增加0.95%，高界高速受改扩建影响通行费收入略有下滑，同比减少2.6%，
整体表现稳健。最终，获益于公司稳健的通行费收入增长，以及有效的成本管控，2026Q1公司录得毛利率60.8%，同比增
加0.5pcts，主业盈利能力持续提升。
财务费用拖累盈利，REITs收益波动较大。2026年一季度，公司录得财务费用0.76亿元，同比增加0.5亿元，主要由于
公司融资增加导致利息支出上升所致。2025年以来公司面临高界高速改扩建、收购山东高速以及深高速部分股份，以及参
与投资设立基金等多项资本开支，资金压力较大，导致公司有息负债规模相较2025Q1显著增长，拉动财务费用有所增加。
此外，2026年一季度公司录得公允价值变动亏损0.16亿元，同比减少0.5亿元，主要由于报告期内确认安徽交控沿江高速
公募REITs基金亏损所致，受市场风格影响一季度REITS市场表现不佳，导致公司公允价值收益波动较大。
展望未来：并购推升利润，股东回报领先。首先，安徽省地处华东腹地，承东启西、连南接北，是长三角与京津冀两
大经济圈的重要交通纽带，皖通高速作为省内核心路网运营商，区位优势突出。随着成熟路产改扩建逐步落幕以及新增路
产的收并购，皖通高速的路产布局展现出显著的长久期优势，夯实资产质地优越性。此外，皖通高速在分红政策上呈现出
“高支付率+稳定增长”的双重特征，2025-2027年承诺分红比例不低于60%，股东回报行业领先。最后，集团旗下优质路
产储备为皖通高速未来发展提供了坚实支撑。作为集团核心上市平台，皖通高速在资产注入方面具有明显优势。展望未来
，随着集团资产不断注入，皖通高速可以持续巩固在长三角地区高速公路运营商的领先地位。预计2026-2028年公司有望
实现归属净利润19.3亿元、19.7亿元和19.9亿元，对应PE估值分别为13.9X、13.6X和13.5X，维持“买入”评级。
风险提示
1、收费政策变动风险；2、资本开支加大风险；3、货车流量下滑风险；4、路产收费到期风险。
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2026-04-29│皖通高速(600012)REIT价格波动拖累1Q盈利 │华泰证券 │买入
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皖通高速发布2026年一季报，实现营收15.74亿元（yoy-44.22%），归母净利5.36亿元（yoy-2.67%），盈利基本符合
我们预期（5.17亿元）。26Q1净利下滑，主因安徽交控REIT股价下跌，公司录得公允价值变动损失0.16亿元（去年同期为
收益0.35亿元）。公司在26年2月收购山东高速7%股权，Q1对联营企业投资收益同比增加约0.4亿元。剔除公允价值变动与
投资收益后，经常性利润同比下降1.8%。除广宣改扩建项目收入延续高增长外，其余路段收入小幅下滑，主要受到路网分
流、免费天数增多1天、高基数扰动。基于公司25-27年分红承诺（分红比例不低于60%），我们测算26年度A股、H股股息
率为4.6%、5.2%。维持“买入”。
广宣改扩建项目收入延续高增长
26Q1公司通行费收入同比增长5.4%。其中，广宣改扩建项目释放显著增量（通行费同比+61.5%），叠加25年4月起货
车费率优化（我们估算贡献约2.4%通行费），共同支撑收入增长。剔除广宣项目后，其余路段通行费同比下滑1.4%，主要
受路网分流、春节小客车免费通行天数同比增加1天，以及去年天气晴好基数较高等因素影响。宏观层面，26Q1安徽省规
上工业增加值同比+11.0%（较25全年提高1.6pct），公路、水路货物周转量分别同比增长6.9%、7.7%（安徽交通厅），区
域运输总需求依然强劲。
多个路段受到复杂路网变化影响
分路段看，核心路产合宁高速通行费同比增长0.95%，保持韧性。受益路段方面，宁淮高速（通行费同比+9.83%）或
受益于平行路新扬高速改扩建；阜周高速（通行费同比+7.7%）或受益于宁信高速寿颍段、滁合周高速合肥段开通带来的
路网完善。受分流影响路段方面，宁宣杭高速（通行费同比-4.5%）受广宣改扩建通车分流；泗许高速（通行费同比-14.4
%）受平行路宁洛高速货车85折优惠持续分流；连霍高速（通行费同比-4.4%）受周边国道省道状况良好及徐淮阜高速宿州
段25年7月通车分流。此外，岳武高速通行费同比增长4.1%，但安庆大桥、高界高速通行费同比下降15.1%、2.6%，或主要
受到宁九高速无为至安庆段25年底开通的复杂路网影响。
公路运营成本较为稳定，投资收益提供增量
26Q1公司毛利润同比增长6.3%，略高于通行费收入增幅（5.4%）。据此，我们估算不含建造业务的公路运营成本整体
稳定。财务费用同比增加0.46亿元，主因对外投资引起债务规模扩大。公司25年以来投资节奏加快，包括中标S62亳郸高
速、S98全禄高速安徽段、S19淮桐高速舒桐段3个新建项目，实施高界改扩建，增持深高速，收购山东高速7%股权。由于
山东高速7%股权在26年2月交割，公司26Q1对联营企业投资收益同比增加约0.4亿元。非经常性损益方面，受宁九高速开通
分流影响，沿江路产车流量下滑，引起中金安徽交控REIT股价下跌，公司Q1录得公允价值变动损失0.16亿元（去年同期为
收益0.35亿元）。
盈利预测与估值
考虑路网变化、高油价影响以及REIT价格下跌，我们下调2026-28年归母净利2.6%/2.2%/1.5%至21.09/19.60/18.37亿
元。我们仍基于DCF估值法，给予A股/H股目标价19.2元/17.7港元（前值18.7元/17.0港元），WACC采用4.8%/6.2%（前值4
.8%/6.2%），其中股权IRR采用7.5%/10.2%（前值7.5%/10.3%）。
风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。
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2026-04-29│皖通高速(600012)1Q26业绩低于预期，REIT亏损抵消投资收益 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩低于我们预期
公司公布1Q26业绩：收入15.7亿元，同比-44.2%，主要因为建造业务收入同比减少；归母净利润5.4亿元，同比-2.7%
，业绩低于我们预期主因部分路段通行费收入低于预期。
发展趋势
通行费收入整体增长稳健。受益于宣广改扩建项目整体通行的车流量释放，1Q26公司通行费收入（含税）同比+5.4%
至13.6亿元，但部分路段因周围路网分流和恶劣天气影响，如安庆长江公路大桥、泗许高速安徽段通行费收入（含税）同
比-15.1%/-14.4%，最终录得毛利同比+6.3%（4936万元）至8.3亿元。
财务费用和REIT亏损侵蚀利润。1Q26财务费用同比+4643万元，主因有息负债同比+9.4%至145亿元，利息支出上升。1
Q26公司确认公允价值变动损失（主要为中金安徽交控REIT）1575万元（v.s.1Q25确认收益3493万元），冲抵投资收益同
比4508万元的增长（主要为确认山东高速7%股权投资收益）。我们预计债务结构调整下，财务费用或有压降空间。
持续推进改扩建，看好未来成长性。据公告，截至1Q26，高界高速改扩建正在推进施工前准备工作，投资进度约10.1
%；连霍高速安徽段改扩建工程尚处报批审查阶段，投资进度约0.7%。
分红稳健，股息率具备吸引力。根据公司最新2025-27年股东回报规划，分红比例不低于60%，我们以此测算，A股现
价对应2026/27年股息率分别为4.6%/4.7%。
盈利预测与估值
考虑到部分路产通行费收入不及预期，我们下调2026/27预测归母净利润4.4%/3.0%至20.8/21.1亿元。当前股价对应2
026/27年A股13.0/12.8xP/E和4.6%/4.7%股息率，H股11.4/11.0xP/E和5.3%/5.4%股息率。考虑到目标价对应股息率处合理
水平，我们维持A/H股跑赢行业评级，A股目标价17.32元不变，对应2026/27年14.2/14.0xP/E和4.2%/4.3%股息率，上行空
间9.5%；维持H股目标价15.12港元不变，对应2026/27年11.2/10.8xP/E和5.3%/5.6%股息率，较现价溢价-2.5%。
风险
车流量增长不及预期，改扩建不及预期，投资收益不及预期。
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2026-04-28│皖通高速(600012)Q1扣非利润大幅增长，外延收购贡献显著 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日，公司披露2026年第一季度报告。2026Q1公司营业收入为15.74亿元，同比下降44.22%；归母净利润为
5.36亿元，同比下降2.67%；扣非归母净利润为5.44亿元，同比增长16.17%。
经营分析
宣广高速通行费增长超预期，公允价值变动影响业绩。2026Q1公司营业收入同比下降44.2%，主要系去年同期建造服
务收入基数较高所致。公司核心主业通行费收入合计13.63亿元，同比增长5.44%。公司核心路产宣广高速车流量恢复情况
超预期，Q1通行费收入同比大幅增长61.51%，带动整体G50大通道车流量持续增长。Q1公司公允价值变动损益为-1575万元
，同比下降145.1%，主要系报告期内确认安徽交控沿江高速公募REITs基金亏损所致。该项目属于非经常性损益，扣非口
径利润增长16.17%更能真实反映主业经营改善。
外延收购带动投资收益大幅增长，财务费用同比上升。公司于2026年2月完成收购山东高速7%股权，Q1投资收益达586
2万元，同比大幅增长332.99%，成为利润新增长点。同时，受高界高速改扩建及山东高速股权投资增加融资影响，Q1财务
费用同比上升159.07%，对利润造成一定压力。随着主要资本开支项目推进成熟，预计财务费用压力将逐步趋稳，不改变
公司长期盈利向上判断。由于公司建造费减少，主业占比增加，公司毛利率为52.7%，同比增长25.1pct；公司归母净利率
为34.1%，同比增加14.5pct。
高分红承诺确定，高股息特征突出。根据公司发布的《皖通高速关于股东回报规划（2025-2027年）的公告》，公司
承诺2025-2027年分红比例不低于60%。2025年拟每股派现0.66元，按4月28日股价计算股息率约4.1%，高股息特征对长期
价值投资者具有较强吸引力。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司收购山东高速股权带来利润增量，以及公允价值变动带来损失。调整公司2026-2027年盈利预测至20.4亿
元、21.0亿元，新增2028年盈利预测21.1亿元。维持“买入”评级。
风险提示
路产分流风险；公路政策风险。
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2026-04-03│皖通高速(600012)主业稳健，外延扩张与改扩建夯实长期价值 │广发证券 │增持
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公司发布2025年年度报告。2025年，皖通高速实现营业收入67.22亿元，同比下降12.68%（调整后），主要系报告期
内建造服务收入较上年减少15.88亿元所致；剔除建造服务收入后，公司实现通行费收入等主业收入50.82亿元，同比增长
13.3%（调整后）；归母净利润18.77亿元，同比下降1.57%（调整后）。
路网分流影响分化，核心路产通行费收入增长稳定。受益于宣广项目改扩建完工通车，宣广高速/广祠高速通行费收
入同比分别增长51%/38%，广德北环段产生收入；主要路段中，受2025年春运良好态势、高速公路差异化收费政策调整等
因素影响，合宁高速通行费收入同比增长7%；高界高速车流量较为稳定，通行费收入同比增长0.5%。部分路段受平行道路
及新通车高速分流影响，宁宣杭高速/连霍高速/泗许高速通行费收入同比分别下降11%/4%/5%。
高分红持续兑现，资产收购与改扩建有序推进。公司延续高分红政策，2025年利润分配预案拟每10股派发现金红利6.
60元（含税），现金分红比例达60.06%，连续29年不间断派发现金股利。报告期内，公司完成现金收购阜周高速、泗许高
速淮北段100%股权，新增优质路产；成功中标S62亳郸高速、S98全禄高速安徽段、S19淮桐高速舒桐段三个特许经营权项
目，高界改扩建工程顺利开工；同时参股深高速、战略投资山东高速，“走出去”战略迈出坚实步伐，资本运作成果显著
，长期价值持续夯实。
盈利预测与投资建议：预计公司26-28年归母净利润20.81、19.74、21.70亿元，基于DDM模型测算公司A/H每股合理价
值分别为15.68元人民币/15.16港币（给予85%折价），均维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动；行业政策变动；成本控制不及预期等。
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2026-04-02│皖通高速(600012_SH)：所得税影响导致四季度业绩略低预期，路费收入增长 │东兴证券 │买入
│稳健 │ │
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事件：公司25年实现通行费收入50.23亿元（税后）较24年同比增长13.36%。实现归母净利润18.77亿元，同比下降1.
57%。其中25Q4归母净利润4.00亿元，低于预期值，主要系四季度缴纳所得税费用2.57亿元，明显高于预期。税费增长的
原因较为复杂，但对公司实际影响较小，详情见后文。
注：由于公司完成了对泗许高速与阜周高速的收购，公司对24年数据进行了重述，本报告所涉及的同比数据皆默认使
用重述后数据。
宣广高速全线贯通带动收入高增长：宣广高速广祠段三季度完成贯通，至此宣广高速实现整体贯通。三季度宣广全段
（指宣广、广祠及广德北环）实现通行费收入共计约1.89亿元，四季度则实现收入约1.82亿元，以Q3和Q4的数据估算，预
计宣广全段的年化收入在7.2亿元以上（25年收入合计6.73亿）。目前宣广全段处于通车初期，后续收入端还有继续提升
的空间。由于24年同期宣广全段收入仅2.4亿元左右，因此25年宣广高速收入的高增长提供了收入端的最大增量。
宣广以外路产收入增长稳健，新收购路产贡献利润：在排除宣广因改扩建完成带来的增量后，公司其余路产全年收入
44.98亿元，较24年的43.26亿元同比增长约4.0%，其中主力路段合宁高速收入增长7.2%。公司于25年3月末完成对泗许高
速和阜周高速的并表，其中泗许高速25年通行费收入同比下降5.3%，实现盈利0.74亿元（24年为0.88亿元）；阜周高速通
行费收入同比增长13.34亿元，实现盈利1.88亿元（24年为1.51亿元）。
成本增长主要系宣广摊销增长及养护成本提升：公司25年营业成本21.5亿元，较24年增长22.2%，其中折旧摊销成本1
3.5亿元，同比增长28.4%，主要系宣广全段改扩建完成后，折旧摊销明显增长。养护成本3.18亿元，同比增长33.7%，我
们认为可能系部分道路进入大修周期或迎接国检，导致养护开支阶段性增长。
收购山东高速股权，预计增厚投资收益：公司与山高集团于2025年10月21日签署《股份转让协议》，受让山高集团持
有的山东高速股份有限公司7%股份，交易金额为人民币30.19亿元，对应交易价格为8.92元/股。投资实现后，公司将占有
山东高速1个董事席位并实现权益法核算。26年2月3日山东高速股份完成过户登记，公司成为其第三大股东。同花顺一致
预期估计山东高速26年归母净利润约35亿元，以此为基准，7%的股份在26年能够为公司贡献超2.4亿元的投资收益，将明
显增厚公司业绩。
公司扩大投资规模，资产负债率提升至53.3%，财务费用有所提升：25年公司投资意愿明显提升，高速公路主业方面
，完成了对阜周、泗许高速的收购，成功中标了S62亳郸高速、S98全禄高速安徽段、S19淮桐高速舒桐段3个新建项目，并
顺利开工高界改扩建项目。股权投资方面，公司参股深高速并跻身其前十大股东，战略投资山东高速成为其第三大股东。
由于对外投资及项目建设的资金需求较大，公司资产负债率由24年末的39.1%提升至53.3%。公司25年财务费用2.27亿元，
较24年的0.64亿元有明显提升，主要系公司新增了银行借款及新发债券，且宣广高速改扩建项目的利息支出开始费用化。
四季度所得税费用提升较明显，主要系宣广PPP项目合同约定造成的一次性影响（本段内容略微复杂，但实际并不重
要，仅作为补充）：公司Q4所得税费用大幅增长，主要系PPP项目收入补偿机制导致的一次性影响。根据宣广高速PPP项目
合同的约定，由于改扩建施工导致的对原有路段效益的损失需要由广宣公司对宣广公司和广祠公司进行补偿；此外，共同
运营期内宣广、广祠和广宣高速的收入及成本按照一定比例进行分摊（所以我们会看到，年报中宣广高速的收入为2.86亿
，广宣高速收入为3.19亿，但三季报时宣广收入为3.73亿，广宣高速仅0.93亿，前后差异较大实际上是因为年报收入是经
过内部分摊后的结果）。
在经过补偿及收入拆分后，宣广公司单体实现盈利，计提企业所得税，广祠公司单体也实现盈利并计提所得税，但广
宣公司单体由于偿付影响款，导致单体亏损。实际上三家公司若合并，则25年处于略盈利的状态，宣广公司（广宣公司是
宣广公司的子公司，因此宣广公司包含了宣广和广宣两个单体）营业利润-0.17亿元，广祠公司营业利润1.21亿元，三者
若并表，全年营业利润合计约1亿。但由于PPP合同中损失补偿机制的原因，三家公司变成了两家单体（宣广、广祠）明显
盈利，一家单体（广宣）明显亏损，宣广和广祠获得影响补偿款带来的额外利润导致额外缴税，因此公司Q4税费明显增长
，而广宣亏损导致公司递延所得税资产增加，由24年的1.01亿提升至25年的1.39亿。本次税费增长系一次性影响，对后续
经营的影响较小，预计导致26和27年广宣单体税费减少。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年分别盈利21.3、20.4和19.1亿元，对应EPS分别为1.25、1.19和1.12
元。其中26年盈利明显增长主要是考虑到山东高速股权带来的投资收益，预计27、28年盈利较26年下降主要是考虑到26年
末公司205国道天长段收费到期，以及27、28年高界高速的改扩建对车流预计产生一定的负面影响。公司具备较强的分红
意愿，19年至今分红金额持续提升，且承诺分红金额不低于归母净利润60%，预计26年分红较25年继续提升。我们看好公
司后续的业绩表现，作为优秀的高股息标的，我们维持公司的“强烈推荐”评级。
风险提示：路网分流的影响；资本开支超预期；宏观经济不景气等。
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2026-04-01│皖通高速(600012)主业经营维持稳定，调前口径归母净利润同比+12.5% │招商证券 │增持
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皖通高速发布2025年年度报告，按调整后口径，2025年全年实现营业收入67.2亿元，同比下降12.7%；实现归属于上
市公司股东的净利润18.8亿元，同比下降1.6%（调整前口径同比+12.5%）；其中Q4实现营业收入13.4亿元，同比下降34.8
%，实现归母净利润4亿元，同比下降10.7%。
新收路产及改扩建通车下，全年通行费收入同比+13.3%。2025年，公司实现营业收入67.2亿元，同比下降12.7%，若
扣除建造服务收入，公司实现营业收入51.8亿元，同比增长13.4%。分业务来看，收费公路业务实现营业收入50.8亿元，
同比增长13.3%，主要路段中：1）合宁高速公路通行费收入14.9亿元，同比增长7%，主要受益于春运良好态势和差异化收
费政策调整。2）宣广高速公路通行费收入5.9亿元，同比增长220.2%，改扩建通车后持续修复；3）高界高速通行费收入8
.1亿元，同比增长0.5%。建造服务收入为15.5亿元，同比下降50.7%。
财务费用受新收路产影响有所增加，分红比例维持稳定。成本及毛利方面，2025年营业成本为37.3亿元，同比下降24
.2%，其中收费公路业务成本同比增长22.2%，主因收购新路产导致折旧成本增加，毛利率为57.7%，同比减少3.1pcts。费
用端，2025年公司财务费用为2.3亿元，同比增长253.3%，主要系公司新增银行借款及公司债券导致利息支出上升，以及
广宣改扩建利息支出费用化所致。现金流与分红方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为35.4亿元，同比增长16
.4%，2025年度公司拟派发现金股利11.3亿元，占合并报表归母净利润的60.1%。
投资建议：皖通高速经营区域位于安徽省，核心路产趋于成熟且盈利能力强，改扩建回报率高，通过收并购及改扩建
持续扩大主业增长空间。至2025年3月27日，公司完成对阜周高速和泗许高速的收购，公司战略投资山东高速成为其第三
大股东，截至2026年初已完成交割，预计增厚26年投资收益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.1、21.4、2
1.8亿元，对应26年PE估值为12.5x，PB为1.9x；对应最新收盘价及60%分红，26年A股股息率为4.8%，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行导致车流量下降、收费政策变化、改扩建效果不及预期。
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2026-03-31│皖通高速(600012)主业表现亮眼，利润率显著提升 │长江证券 │买入
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事件描述
皖通高速发布2025年年度业绩报告，2025年公司实现营业收入67.2亿元，相较2024年调整后营业收入同比下滑12.7%
，实现归属净利润18.8亿元，相较2024年调整后归属净利润同比下滑1.6%，若不考虑资产收购追溯则同比增速为12.5%；
其中2025Q4公司实现营业收入13.4亿元，实现归属净利润4.0亿元，相较24Q4调整后净利润下滑20.9%，若不考虑资产收购
追溯则同比下滑10.6%。
事件评论
主业表现亮眼，资产收购贡献超额增长。2025年公司实现通行费收入（税后）50.23亿元，相较2024年调整后通行费
收入增长13.36%，若不考虑资产收购追溯则同比增速超过30%，公司通行费业务表现亮眼，领先行业可比公司，主要由于
：1）公司2025年初收购阜周高速以及泗许高速淮北段，合计贡献显著通行费收入增量，贡献超额收入增长；2）随着公司
核心路产宣广高速改扩建结束，2025年宣广路产实现恢复式增长，全程日均车流量同比增加236.41%，通行费收入同比增
加50.58%。此外，广宣高速改扩建项目开通收费后，同样使得广祠高速公路以及广德北环段路网流量快速恢复，通行费收
入同比大幅增长，拉动整体存量路产的恢复性增长。
利润率显著提升，分红比例维持高位。2025年随着宣广改扩建结束，公司营业成本以及财务费用有所上涨，剔除建造
期成本2025年营业成本同比增加至21.5亿元，此外财务费用增长253.3%至2.3亿元，主要系宣广高速改扩建工程完工通车
后，借款利息开始费用化以及本公司贷款增加所致，整体期间费用率提升至6.4%。获益于改扩建后车流量的恢复式增长，
以及公司成本和费用管控得当，2025年公司毛利率同比提升10pcts至44.5%，归母净利润率提升4.4pcts至27.9%，盈利能
力改善明显。公司披露2025年分红方案，公司计划每股派发现金红利人民币0.660元（含税），对应现金分红总额为11.3
亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为60.06%，获益于稳定的盈利能力，公司的分红比例持续维持高位，对
应当前股价股息率为4.3%。
展望未来：并购推升利润，股东回报领先。首先，安徽省地处华东腹地，承东启西、连南接北，是长三角与京津冀两
大经济圈的重要交通纽带，皖通高速作为省内核心路网运营商，区位优势突出。随着成熟路产改扩建逐步落幕以及新增路
产的收并购，皖通高速的路产布局展现出显著的长久期优势，夯实资产质地优越性。此外，皖通高速在分红政策上呈现出
“高支付率+稳定增长”的双重特征，2025-2027年承诺分红比例不低于60%，股东回报行业领先。最后，集团旗下优质路
产储备为皖通高速未来发展提供了坚实支撑。作为集团核心上市平台，皖通高速在资产注入方面具有明显优势。展望未来
，随着集团资产不断注入，皖通高速可以持续巩固在长三角地区高速公路运营商的领先地位。预计2026-2028年公司有望
实现归属净利润19.6亿元、20.2亿元和20.6亿元，对应PE估值分别为13.5X、13.1X和12.8X，维持“买入”评级。
风险提示
1、收费政策变动风险；2、资本开支加大风险；3、货车流量下滑风险；4、路产收费到期风险。
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2026-03-31│皖通高速(600012)2025年报点评：2025年通行费收入同比增长13.36%，内生外│华创证券 │增持
│延双轮驱动逻辑继续强化 │ │
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公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入67.22亿元，同比下降12.68%，主要原因是建造服务收入较
上年减少；扣除建造服务收入后，公司实现营业收入51.76亿元，同比增长13.41%；归母净利润18.77亿元，同比下降1.57
%；扣非后归母净利润17.89亿元，同比增长6.69%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入28.21、9.2、16.44
、13.36亿元，同比分别+95.33%、-51.7%、-23.54%、-39.24%；归母净利润5.51、4.09、5.17、4亿元，同比分别+5.19%
、+2.44%、+8.19%、-20.94%；扣非后归母净利润4.69、3.72、5.33、4.15亿元，同比分别+8.03%、+0.32%、+29.19%、-9
.66%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率44.5%，同比提升10pct，其中收费公路业务毛利率57.66%，同比减少3.07pct；
净利率27.66%，同比提升3.82pct；期间费用率6.45%，同比增长2.9pct，其中因新增银行借款及公司债券导致利息支出上
升、存款利率下行导致利息收入减少，以及广宣改扩建完工后利息支出费用化，导致公司财务费用同比增长253.34%至2.2
7亿元。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.66元（含税），合计拟派发现金红利总额为11.28亿
元（含税），分红比例为60.06%，对应2026/3/30股息率为4.3%。
内生增长动力强劲，核心路产快速恢复。2025年，公司实现通行费收入（税后）50.23亿元，同比增长13.36%。其中
，广宣高速改扩建项目（宣广高速公路、广祠高速公路、广德北环段）开通收费后，路网流量快速恢复，宣广高速实现通
行费收入5.92亿元，同比增长220.21%，广祠高速实现通行费收入0.68亿元，同比增长36.78%，改扩建效益显著释放。其
他核心路产亦表现稳健：合宁高速受益于春运良好态势、高速公路差异化收费政策调整等因素影响，实现通行费收入14.8
7亿元，同比增长7.08%；新收购的阜周高速因路网完善带来引流效应，实现通行费收入4.36亿元，同比增长13.35%。
外延扩张步伐加快，“走出去”战略打开成长空间。公司在巩固内生增长的同时，积极通过外延并购拓展资产规模和
盈利来源，2025年资本运作频繁。1）省内优质路产注入：2025
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