研报评级☆ ◇600012 皖通高速 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 2 4 0 0 0 6
3月内 2 4 0 0 0 6
6月内 6 5 0 0 0 11
1年内 9 10 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.00│ 1.01│ 1.10│ 1.19│ 1.17│ 1.19│
│每股净资产(元) │ 7.63│ 8.04│ 7.49│ 8.07│ 8.55│ 9.07│
│净资产收益率% │ 13.11│ 12.52│ 14.66│ 14.99│ 13.87│ 13.27│
│归母净利润(百万元) │ 1659.93│ 1668.98│ 1877.44│ 2038.64│ 2020.36│ 2034.67│
│营业收入(百万元) │ 6631.34│ 7091.83│ 6721.57│ 6562.67│ 6617.89│ 6701.67│
│营业利润(百万元) │ 2274.08│ 2221.16│ 2605.09│ 2828.22│ 2798.56│ 2833.22│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-06 增持 维持 --- 1.16 1.12 1.17 招商证券
2026-09-02 增持 维持 20.91 1.22 1.23 1.30 华创证券
2026-09-02 买入 维持 --- 1.13 1.15 1.16 长江证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.20 1.24 1.28 申万宏源
2026-08-28 买入 维持 18.9 1.22 1.11 1.06 华泰证券
2026-08-28 增持 维持 17.32 --- --- --- 中金公司
2026-06-12 买入 维持 19 1.21 1.16 1.28 国泰海通
2026-05-06 买入 维持 --- 1.13 1.15 1.16 长江证券
2026-04-29 增持 维持 16.66 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 18.54 1.23 1.15 1.08 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.19 1.23 1.24 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-06│皖通高速(600012)Q2主业受路网及天气影响，股权投资贡献利润 │招商证券 │增持
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皖通高速发布2026年半年度业绩报告，上半年实现营业收入32.3亿元，同比下降13.8%；实现归母净利润10.1亿元，
同比增长5%；实现扣非归母净利润9.1亿元，同比增长8.4%。收入下降主要系建造服务收入减少所致，扣除该影响后，公
司营业收入同比增长0.7%，主业经营稳健。其中Q2实现营业收入16.5亿元，同比增长79.7%，实现归母净利润4.7亿元，同
比增长15.1%，实现扣非归母净利润3.7亿元，同比下降1.4%。
Q2受天气及路网变化影响，通行费收入同比有所下滑。2026H1收费公路业务实现营业收入25亿元，同比增长1%，其中
通行费收入为24.7亿元，同比增长0.9%，通行费收入的增长主要得益于广宣高速改扩建后车流量持续增长，其通行费收入
（含税）同比大幅增长37.4%，有效对冲了其他路段因路网分流导致的车流量下滑影响。其中Q2通行费收入（含税）为11.
9亿元，同比下降4%，主要受二季度汛期降雨恶劣天气、及路网变化等因素影响。从核心路段表现来看：1）合宁高速受20
26年初宁信高速安徽段全线贯通分流影响，上半年通行费收入同比下滑1.2%；2）高界高速受改扩建影响，上半年通行费
收入同比下滑6.1%；3）宣广高速改扩建后车流持续爬坡，上半年通行费收入同比增长37.4%；4）泗许高速受五蒙高速、
国道G343分流影响，通行费收入同比下滑14%。
毛利率实现提升，费用端受改扩建影响有所增长。2026年上半年营业成本为17.9亿元，同比下降23.9%，主要受建造
服务成本相应减少影响。公司整体毛利率为44.6%，同比提升7.4个百分点，其中收费公路业务毛利率为56.9%，同比提升1
.9pcts。费用方面，2026年上半年公司财务费用为1.5亿元，同比+62.5%，主要系新增银行贷款导致利息支出增加所致；
管理费用为0.9亿元，同比+4.4%。其中Q2财务费用为0.8亿元，同比+19.5%；管理费用为0.4亿元，同比+12.7%。
Q2山东高速权益法核算提升投资收益，中金交控REIT贡献非经。非经方面，2026年上半年非经常性损益为0.96亿元，
同比减少0.2亿元；Q2非经常性损益为1亿元，同比增长0.7亿元，主要系报告期内确认中金交控REIT及基金合伙企业公允
价值变动所致。投资收益方面，2026年上半年实现投资收益1.04亿元，同比大幅增长，主要为对联营企业山东高速的权益
法核算投资收益0.74亿元贡献。
投资建议：皖通高速经营区域位于安徽省，核心路产趋于成熟且盈利能力强，改扩建回报率高，通过收并购及改扩建
持续扩大主业增长空间。至2025年3月27日，公司完成对阜周高速和泗许高速的收购，公司战略投资山东高速成为其第三
大股东，截至2026年初已完成交割，股权投资增厚利润。根据中期业绩，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.
8、19.2、20亿元，对应26年PE估值为14.3x，PB为2.1x；对应最新收盘价及60%分红，26年A股股息率为4.2%，维持“增持
”评级。
风险提示：宏观经济下行导致车流量下降、收费政策变化、改扩建效果不及预期。
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2026-09-02│皖通高速(600012)2026年半年报点评：2026H1业绩稳健增长，核心路产改扩建│华创证券 │增持
│红利持续释放，外延投资贡献新增长点 │ │
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公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入32.27亿元，同比-13.75%；扣除建造服务收入后，公司
实现营业收入25.37亿元，同比+0.74%；归母净利润10.07亿元，同比+4.89%；扣非后归母净利润9.11亿元，同比+8.4%。2
）分季度看：2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入15.74、16.53亿元，同比分别-44.22%、+79.7%；归母净利润5.36、4.7
1亿元，同比分别-2.67%、+15.06%；扣非后归母净利润5.44、3.67亿元，同比分别+16.17%、-1.39%。3）盈利能力：2026
H1，公司毛利率44.54%，同比提升7.36pct；净利率32.62%，同比提升6.78pct。
核心主业稳健增长，改扩建红利持续释放。公司核心的收费公路业务在上半年保持了稳健态势，实现通行费收入24.7
4亿元，同比增长0.92%。路产表现呈现分化，其中改扩建完成路段的增长动能强劲，成为稳定主业的压舱石。1）增长亮
点：广宣高速在改扩建工程结束后，通行能力和路况显著改善，车流量持续增长，26H1实现通行费收入4.16亿元，同比大
幅增长37.41%，是公司上半年路费收入增长的核心驱动力。此外，岳武高速也因平行路段施工分流，收入同比增长2.5%至
1.44亿元。2）分流影响：随着区域路网的不断完善，部分核心路产受到分流影响。安庆长江大桥因天天高速无为至安庆
段开通，收入同比下降16.85%至1.42亿元；合宁高速、高界高速等也因平行路段开通或施工影响，收入分别下降1.2%、6.
11%。
外延投资布局成效初显，贡献业绩新增长点。公司在聚焦主业的同时，积极通过资本运作拓展盈利边界，上半年投资
成效显著，成为利润增长的重要引擎。1）战略股权投资：公司于2026年初完成对山东高速7%股权的收购，并成功获得一
个董事席位，上半年已收到首次现金分红1.42亿元（本期损益影响为0.74亿元）。此外，公司还增持了深高速股权，通过
投资行业内优质资产，构建了新的利润增长点。2）基金投资回报：公司早期参与的产业基金进入回报期，上半年确认公
允价值变动收益1.18亿元，主要来自中金交控REIT及多支产业基金的价值重估。3）新项目拓展：公司与安徽交控集团等
公司组成联合体成功中标S19淮桐高速项目，并持续推进高界改扩建和连霍改扩建等在建工程，为远期增长储备动能。
投资建议：1）盈利预测：基于上半年业绩情况，我们调整公司2026-28年盈利预期至20.8、21.1、22.1亿元（原预测
值为21.6、22、23.1亿元），对应EPS分别为1.22、1.23、1.3元，PE分别为14、14、13倍。2）目标价：公司承诺25-27年
分红比例不低于60%，我们按照26年预期净利对应60%分红比例，对应股息率4.3%，我们以股息率3.5%为其定价，给予公司
一年期目标价20.91元，预期较现价24%空间，公司作为市值管理典范，强调“推荐”评级。
风险提示：改扩建开支和效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑
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2026-09-02│皖通高速(600012)主业盈利稳健，投资收益显著增厚 │长江证券 │买入
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事件描述
皖通高速发布2026年中期业绩报告，2026年上半年公司实现营业收入32.3亿元，同比下降13.75%，实现归属净利润10
.07亿元，同比增加4.9%；其中，2026Q2公司实现营业收入16.53亿元，同比增加79.7%，实现通行费收入11.9亿元，同比
下降3.5%，实现归属净利润4.7亿元，同比增加15.1%。
事件评论
通行费收入略有下降，毛利率同比提升。2026年二季度公司实现通行费收入11.9亿元，同比下降3.5%，主要由于受宏
观经济形势、运输结构调整以及二季度汛期降雨恶劣天气等多重因素影响，全国高速路网通行费总体出现下滑态势，其中
对于核心路产而言：1）广宣高速改扩建施工结束以来，车流量持续增长，通行费同比呈现较大增幅；2）高界高速受太蕲
高速和合安高速鸽子墩枢纽至桐城南枢纽段改扩建封闭施工影响，该路段通行费同比下降；3）2026年初来六高速施官互
通至皖苏省界段开通运营后，宁信高速安徽段全线贯通，对合宁高速产生分流影响。Q2公司强化成本管控，剔除建造期成
本外营业成本同比下降6.5%，助益公司主业改善，最终2026Q2公司录得毛利率51.3%，同比增加1.6pcts，主业盈利能力持
续提升。
财务费用略有上涨，投资收益增厚明显。2026Q2，公司录得财务费用0.78亿元，同比增加0.1亿元，主要由于公司融
资增加导致利息支出上升所致，2025年以来公司面临高界高速改扩建、收购山东高速以及深高速部分股份，以及参与投资
设立基金等多项资本开支，资金压力较大，导致公司有息负债规模显著增长，拉动财务费用有所增加；此外，公司录得期
间费用1.22亿元，同比增长0.2亿元，费用延续上涨趋势。2026Q2公司录得投资收益0.45亿元，同比增加0.4亿元，显著改
善，主要系报告期内确认山东高速投资收益以及基金分红增加所致。最终，获益于主业盈利稳健、投资收益显著增厚，公
司2026Q2实现归属净利润4.7亿元，同比增加15.1%。
展望未来：并购推升利润，股东回报领先。首先，安徽省地处华东腹地，承东启西、连南接北，是长三角与京津冀两
大经济圈的重要交通纽带，皖通高速作为省内核心路网运营商，区位优势突出。随着成熟路产改扩建逐步落幕以及新增路
产的收并购，皖通高速的路产布局展现出显著的长久期优势，夯实资产质地优越性。此外，皖通高速在分红政策上呈现出
“高支付率+稳定增长”的双重特征，2025-2027年承诺分红比例不低于60%，股东回报行业领先。最后，集团旗下优质路
产储备为皖通高速未来发展提供了坚实支撑。作为集团核心上市平台，皖通高速在资产注入方面具有明显优势。展望未来
，随着集团资产不断注入，皖通高速可以持续巩固在长三角地区高速公路运营商的领先地位。预计2026-2028年公司有望
实现归属净利润19.3亿元、19.7亿元和19.9亿元，对应PE估值分别为14.3X、14.1X和13.9X，维持“买入”评级。
风险提示
1、收费政策变动风险；2、资本开支加大风险；3、货车流量下滑风险；4、路产收费到期风险。
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2026-08-28│皖通高速(600012)通行费收入稳健，投资收益高增带动净利上行 │申万宏源 │增持
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事件：皖通高速发布2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入32.27亿元，同比减少13.75%；实现归母净利润1
0.07亿元，同比增长4.89%。业绩符合预期。
公司通行费收入稳健增长，广宜高速增速较高。26上半年年公司共实现通行费收入（税后）人民币24.74亿元，较去
年同期增长0.92%，保持稳健的增长态势，其中广宜高速改扩建通车后通行量大幅增长，增速达37.79%，通行费收入增长3
7.41%；205国道天长段新线、岳武高速公路安徽段通行费分别同比增长1.73%、2.50%。
投资收益贡献突出，外延投资精准布局，产融协同增厚长期收益。26年上半年公司投资收益达到1.04亿元，同比增长
352.01%，主要受益于完成山东高速股权收购工作，且获得一个董事席位并收到首笔分红1.42亿元，叠加基金及REITs公允
价值变动收益，拉动净利润增速高于营收增速。同时26H1公司新增深高速股权投资，参与设立区域高速项目公司及产业基
金，有利于公司形成多元收益结构提升公司的整体竞争力和盈利水平。
维持盈利预测，维持“增持”评级。公司26年上半年业绩稳健增长，我们维持2026E-2028E盈利预测，预计公司2026E
-2028E归母净利润分别为20.47、21.25、21.83亿元，对应PE分别为14/13/13倍。维持皖通高速“增持”评级。
风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。
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2026-08-28│皖通高速(600012)路网分流扰动因素增多 │华泰证券 │买入
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皖通高速发布2026年中报，上半年实现营收32.27亿元（yoy-13.75%），归母净利10.07亿元（yoy+4.89%），扣非净
利9.11亿元（yoy+8.4%）,经营活动现金流17.22亿元（yoy+12.57%）。营业收入下滑主要是建造服务收入同比减少所致，
通行费同比增长1%；归母净利润高于我们此前预期（9.59亿元），主因交控招商产业基金录得公允价值变动收益。扣非净
利增长较快，主因公司在2026年2月收购山东高速7%股权贡献投资收益增量。剔除公允价值变动损益与投资收益后，公司
上半年经常性利润同比下降8.8%。基于公司2025-2027年分红承诺（分红比例不低于60%），我们测算2026年度A股、H股股
息率为4.5%、5.4%。维持“买入”评级。
广宣改扩建项目持续放量，其余路段受需求与分流拖累
上半年公司通行费收入同比增长1%。其中，广宣改扩建项目释放显著增量，其通行费（占比16%）同比增长37.41%。
其余路段通行费同比下滑3.9%，主要受宏观需求偏弱、路网分流、Q2汛期降雨较多等因素影响。分季度看，Q1、Q2通行费
收入分别同比+5.4%、-3.5%。Q1增长较快受益于货车费率调整。2025年4月起“徽通卡”的货车优惠从“85折”调整为“9
5折”，低基数效应贡献Q1通行费收入约2.4%。
周边路段施工与路网分流扰动较多
分路段看，1H26合宁高速通行费（占比29%）同比下降1.2%，主要受宁信高速安徽段2026年初全线贯通的小幅分流影
响。高界高速通行费（占比15%）同比下降6.1%，主因相交路段合安高速3月下旬起改扩建封闭施工，叠加太蕲高速2026年
初开通的分流影响。合安高速施工引导下，部分车辆改道岳武高速，使其通行费（占比6%）逆势同比增长2.5%。阜周高速
通行费（占比9%）同比基本持平。宁宣杭高速通行费（占比8%）同比下降2.5%，是广宣改扩建通车后车辆回流所致。连霍
高速通行费（占比5%）同比下降3.7%，主要受徐淮阜高速宿州段2025年7月通车的持续分流影响。安庆大桥通行费（占比6
%）同比下降16.9%，主因天天高速无为至安庆段2025年底开通运营后部分车辆分流至铜陵三桥。
公路运营成本小幅下降，投资收益与公允价值变动贡献利润增量
上半年公路运营成本同比下降3.18%，主因付现成本压缩，业务毛利率同比提高1.86pct。财务费用同比增加0.59亿元
，主因对外投资扩张带动融资规模上升。资本开支方面，公司投资高界改扩建、连霍改扩建，并参与新建S62亳郸高速、S
98全禄高速安徽段、S19淮桐高速舒桐段。公司在2026年2月收购山东高速7%股权，驱动1H26投资收益同比增加约0.8亿元
。非经常性损益方面，受天天高速开通分流影响，中金安徽交控REIT底层路产车流量下滑，录得公允价值变动损失0.37亿
元。受参股项目上市带动，交控招商产业基金确认公允价值变动收益1.05亿元。总体看，公司上半年公允价值变动收益合
计1.18亿元，高于去年同期的0.58亿元。
盈利预测与估值
考虑合安高速改扩建施工对高界高速影响较大且持续时间较长，我们下调2026-2028年归母净利1.1%/3.3%/1.6%至20.
85/18.95/18.08亿元。我们继续采用DCF估值法，给予A股/H股目标价18.9元/17.8港元（前值19.2元/17.7港元），WACC维
持4.8%/6.2%，其中股权IRR沿用7.5%/10.2%。
风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。
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2026-08-28│皖通高速(600012)1H26业绩略超预期，投资项目超预期 │中金公司 │增持
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1H26业绩略超预期
公司公布1H26业绩：收入32.27亿元，同比-13.8%；剔除建造业务后收入25.37亿元，同比+0.7%；归母净利润10.07亿
元，同比+4.9%。单2Q26，收入16.53亿元，同比+79.7%；归母净利润4.71亿元，同比+15.1%，业绩略超预期，主因投资项
目超预期。
发展趋势
通行费收入表现稳健，改扩建后车流释放效应被分流抵消。1H26公司实现税后通行费收入24.74亿元，同比+0.9%，其
中高界高速改扩建（通行费收入同比-6.1%）、安庆长江大桥和泗许高速淮北段被分流（通行费收入同比-16.9%/-14.0%）
部分抵消了广宣高速改扩建后车流释放效应（通行费收入同比+37.4%）。
投资项目表现超预期。1H26公司实现公允价值变动收益1.18亿元，同比+102%，其中交控招商产业基金贡献1.05亿元
、金石新兴产业基金贡献4664万元，冲抵中金安徽交控REIT损失3660万元，我们认为公司战略投资安徽省战略新兴产业，
深化资本运营能力。1H26公司实现投资收益1.03亿元，同比+352%，主因确认山东高速7%股权投资收益7374万元。
主业具备成长性，股息率具备吸引力。截至1H26，高界高速改扩建已进入全面施工阶段，连霍高速安徽段已完成前期
工作。据公司2025-27年股东回报规划，分红比例不低于60%，我们以此测算，A股现价对应2026/27年股息率为4.5%/4.6%
。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年预测归母净利润20.76/21.07亿元不变，A股现价对应2026/27年13.3/13.1xP/E，H股现价对应11.1
/10.6xP/E。我们维持跑赢行业评级，维持A股目标价17.32元不变，对应2026/27年14.3/14.0xP/E和4.2%/4.3%股息率；考
虑到南向资金对于港股红利的偏好，我们上调H股目标价11.8%至16.91港元，对应2026/27年12.0/11.5xP/E和5.0%/5.2%股
息率，A/H股现价较A/H股目标价分别有7.0%/7.7%的上行空间。
风险
经济增长不及预期，分流影响超预期，改扩建不及预期。
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2026-06-12│皖通高速(600012)更新报告：区位优势保障韧性，股权投资增厚业绩 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025年税前利润增长，2026Q1剔除公允价值变动业绩继续增长。区位优势保障通行需求韧性，股权投资助力业绩增长
。2026年股息率4.2%，仍是交运红利优选。
投资要点：
交运红利优选，维持增持。公司区位优势将保障通行需求韧性，股权投资将助力业绩增长。考虑山东高速与深高速股
权投资，上调2026-27年归母净利预测至21/20亿元（改扩建影响），新增2028年预测22亿元。维持目标价19.66元，对应2
026年16倍PE。假设分红率保持60%，估算2026年股息率4.2%。
2025年税前利润增长，Q4所得税拖累业绩。公司2025年受益于集团路产收购而实现归母净利润18.8亿元，追溯调整20
24年后同口径略降1.6%。其中，税前利润同比增长2.5%，25Q4所得税增加影响拖累业绩。1）核心路产广宣高速完成改扩
建：2021年通行费占比达17%，2022年启动改扩建而影响通行，2025年7月完工驱动其全年通行费同比大增1.8倍，并恢复
至改扩建前。收费延期暂定五年，后续改扩建效应持续体现将加速盈利能力爬升。未来行业改扩建政策优化可期，有望提
升长期投资回报。2）公司其余路产（不含广宣）通行费同比增长4%，区位优势保障增长好于行业。3）25Q4所得税同比增
加1.2亿元，源于未确认递延所得税资产抵扣影响。
2026Q1业绩略降源于公允价值变动，通行需求仍具韧性。2026Q1公司归母净利润5.4亿元，同比略降3%。剔除公允价
值变动影响，我们估算盈利同比增长4%。1）26Q1公司确认安徽交控沿江高速REITs公允价值损失1575万元，同比减少0.5
亿元。2）26Q1公司通行费同比增加5%，其中广宣项目同比大增60%，其余路产项目受周边道路与国道分流等影响而同比略
降1%。考虑后续高界改扩建进入全面规模施工阶段，或影响公司通行需求增长，预计区位优势仍将保障韧性。3）公司自2
月初开始确认山东高速7%股权投资收益，26Q1投资收益同比增长0.45亿元。山东高速2025年净利32亿元，估算2026年有望
增厚公司业绩超2亿元。
跨区域股权投资，将助力业绩增长。公司2026年3月认购深高速（600548.SH）定增股份1.5%，随后进一步场内现金购
入深高速AH股，3月末公告持有深高速股份达3.68%。深高速2025年分红金额6.2亿元，考虑分红政策稳定，估算2026年有
望增厚公司业绩约2000万元。公司持续推进跨区域股权投资（山东高速、深高速），将增厚业绩降低未来改扩建项目影响
，并有望带动业务项目合作。
风险提示：经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。
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2026-05-06│皖通高速(600012)毛利率持续提升，REITS收益影响利润 │长江证券 │买入
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事件描述
皖通高速发布2026年一季度业绩报告，2026年一季度公司实现营业收入15.74亿元，同比下滑44.2%，其中通行费收入
13.6亿元，同比增加5.4%；实现归属净利润5.4亿元，同比小幅下降2.7%；实现利润总额7.5亿元，同比增长0.2%。
事件评论
主业表现亮眼，毛利率小幅提升。2026年一季度公司实现通行费收入13.6亿元，相较2025Q1增长5.4%，公司通行费业
务表现亮眼，领先行业可比公司，主要由于：1）随着公司核心路产宣广高速改扩建结束，2025年开始宣广路产实现恢复
式增长，且宣广高速改扩建项目开通收费后，同样使得广祠高速公路以及广德北环段路网流量快速恢复，2026Q1广宣高速
改扩建项目（包括宣广、广祠以及广宣高速）折算全程日均车流量同比增加57.7%，通行费收入同比增加61.5%，2026年以
来高增长趋势不减，拉动存量路产整体通行费收入实现较快增长；2）此外，公司其他核心路产合宁高速以及高界高速通
行费收入表现稳健，合宁高速通行费收入同比增加0.95%，高界高速受改扩建影响通行费收入略有下滑，同比减少2.6%，
整体表现稳健。最终，获益于公司稳健的通行费收入增长，以及有效的成本管控，2026Q1公司录得毛利率60.8%，同比增
加0.5pcts，主业盈利能力持续提升。
财务费用拖累盈利，REITs收益波动较大。2026年一季度，公司录得财务费用0.76亿元，同比增加0.5亿元，主要由于
公司融资增加导致利息支出上升所致。2025年以来公司面临高界高速改扩建、收购山东高速以及深高速部分股份，以及参
与投资设立基金等多项资本开支，资金压力较大，导致公司有息负债规模相较2025Q1显著增长，拉动财务费用有所增加。
此外，2026年一季度公司录得公允价值变动亏损0.16亿元，同比减少0.5亿元，主要由于报告期内确认安徽交控沿江高速
公募REITs基金亏损所致，受市场风格影响一季度REITS市场表现不佳，导致公司公允价值收益波动较大。
展望未来：并购推升利润，股东回报领先。首先，安徽省地处华东腹地，承东启西、连南接北，是长三角与京津冀两
大经济圈的重要交通纽带，皖通高速作为省内核心路网运营商，区位优势突出。随着成熟路产改扩建逐步落幕以及新增路
产的收并购，皖通高速的路产布局展现出显著的长久期优势，夯实资产质地优越性。此外，皖通高速在分红政策上呈现出
“高支付率+稳定增长”的双重特征，2025-2027年承诺分红比例不低于60%，股东回报行业领先。最后，集团旗下优质路
产储备为皖通高速未来发展提供了坚实支撑。作为集团核心上市平台，皖通高速在资产注入方面具有明显优势。展望未来
，随着集团资产不断注入，皖通高速可以持续巩固在长三角地区高速公路运营商的领先地位。预计2026-2028年公司有望
实现归属净利润19.3亿元、19.7亿元和19.9亿元，对应PE估值分别为13.9X、13.6X和13.5X，维持“买入”评级。
风险提示
1、收费政策变动风险；2、资本开支加大风险；3、货车流量下滑风险；4、路产收费到期风险。
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2026-04-29│皖通高速(600012)REIT价格波动拖累1Q盈利 │华泰证券 │买入
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皖通高速发布2026年一季报，实现营收15.74亿元（yoy-44.22%），归母净利5.36亿元（yoy-2.67%），盈利基本符合
我们预期（5.17亿元）。26Q1净利下滑，主因安徽交控REIT股价下跌，公司录得公允价值变动损失0.16亿元（去年同期为
收益0.35亿元）。公司在26年2月收购山东高速7%股权，Q1对联营企业投资收益同比增加约0.4亿元。剔除公允价值变动与
投资收益后，经常性利润同比下降1.8%。除广宣改扩建项目收入延续高增长外，其余路段收入小幅下滑，主要受到路网分
流、免费天数增多1天、高基数扰动。基于公司25-27年分红承诺（分红比例不低于60%），我们测算26年度A股、H股股息
率为4.6%、5.2%。维持“买入”。
广宣改扩建项目收入延续高增长
26Q1公司通行费收入同比增长5.4%。其中，广宣改扩建项目释放显著增量（通行费同比+61.5%），叠加25年4月起货
车费率优化（我们估算贡献约2.4%通行费），共同支撑收入增长。剔除广宣项目后，其余路段通行费同比下滑1.4%，主要
受路网分流、春节小客车免费通行天数同比增加1天，以及去年天气晴好基数较高等因素影响。宏观层面，26Q1安徽省规
上工业增加值同比+11.0%（较25全年提高1.6pct），公路、水路货物周转量分别同比增长6.9%、7.7%（安徽交通厅），区
域运输总需求依然强劲。
多个路段受到复杂路网变化影响
分路段看，核心路产合宁高速通行费同比增长0.95%，保持韧性。受益路段方面，宁淮高速（通行费同比+9.83%）或
受益于平行路新扬高速改扩建；阜周高速（通行费同比+7.7%）或受益于宁信高速寿颍段、滁合周高速合肥段开通带来的
路网完善。受分流影响路段方面，宁宣杭高速（通行费同比-4.5%）受广宣改扩建通车分流；泗许高速（通行费同比-14.4
%）受平行路宁洛高速货车85折优惠持续分流；连霍高速（通行费同比-4.4%）受周边国道省道状况良好及徐淮阜高速宿州
段25年7月通车分流。此外，岳武高速通行费同比增长4.1%，但安庆大桥、高界高速通行费同比下降15.1%、2.6%，或主要
受到宁九高速无为至安庆段25年底开通的复杂路网影响。
公路运营成本较为稳定，投资收益提供增量
26Q1公司毛利润同比增长6.3%，略高于通行费收入增幅（5.4%）。据此，我们估算不含建造业务的公路运营成本整体
稳定。财务费用同比增加0.46亿元，主因对外投资引起债务规模扩大。公司25年以来投资节奏加快，包括中标S62亳郸高
速、S98全禄高速安徽段、S19淮桐高速舒桐段3个新建项目，实施高界改扩建，增持深高速，收购山东高速7%股权。由于
山东高速7%股权在26年2月交割，公司26Q1对联营企业投资收益同比增加约0.4亿元。非经常性损益方面，受宁九高速开通
分流影响，沿江路产车流量下滑，引起中金安徽交控REIT股价下跌，公司Q1录得公允价值变动损失0.16亿元（去年同期为
收益0.35亿元）。
盈利预测与估值
考虑路网变化、高油价影响以及REIT价格下跌，我们下调2026-28年归母净利2.6%/2.2%/1.5%至21.09/19.60/18.37亿
元。我们仍基于DCF估值法，给予A股/H股目标价19.2元/17.7港元（前值18.7元/17.0港元），WACC采用4.8%/6.2%（前值4
.8%/6.2%），其中股权IRR采用7.5%/10.2%（前值7.5%/10.3%）。
风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。
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2026-04-29│皖通高速(600012)1Q26业绩低于预期，REIT亏损抵消投资收益 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩低于我们预期
公司公布1Q26业绩：收入15.7亿元，同比-44.2%，主要因为建造业务收入同比减少；归母净利润5.4亿元，同比-2.7%
，业绩低于我们预期主因部分路段通行费收入低于预期。
发展趋势
通行费收入整体增长稳健。受益于宣广改扩建项目整体通行的车流量释放，1Q26公司通行费收入（含税）同比+5.4%
至13.6亿元，但部分路段因周围路网分流和恶劣天气影响，如安庆长江公路大桥、泗许高速安徽段通行费收入（含税）同
比-15.1%/-14.4%，最终录得毛利同比+6.3%（4936万元）至8.3亿元。
财务费用和REIT亏损侵蚀利润。1Q26财务费用同比+4643万元，主因有息负债同比+9.4%至145亿元，利息支出上升。1
Q26公司确认公允价值变动损失（主要为中金安徽交控REIT）1575万元（v.s.1Q25确认收益3493万元），冲抵投资收益同
比4508万元的增长（主要为确认山东高速7%股权投资收益）。我们预计债务结构调整下，财务费用或有压降空间。
持续推进改扩建，看好未来成长性。据公告，截至1Q26，高界高速改扩建正在推进施工前准备工作，投资进度约10.1
%；连霍高速安徽段改扩建工程尚处报批审查阶段，投资进度约0.7%。
分红稳健，股息率具备吸引力。根据公司最新2025-27年股东回报规划，分红比例不低于60%，我们以此测算，A股现
价对应2026/27年股息率分别为4.6%/4.7%。
盈利预测与估值
考虑到部分路产通行费收入不及预期，我们下调2026/27预测归母净利润4.4%/3.0%至20.8/21.1亿元。当前股价对应2
026/27年A股13.0/12.8xP/E和4.6%/4.7%股息率，H股11.4/11.0xP/E和5.3%/5.4%股息率。考虑到目标价对应股息率处合理
水平，我们维持A/H股跑赢行业评级，A股目标价17.32元不变，对应2026/27年14.2/14.0xP/E和4.2%/4.3%股息率，上行空
间9.5%；维持H股目标价15.12港元不变，对应2026/27年11.2/10.8xP/E和5.3%/5.6%股息率，较现价溢价-2.5%。
风险
车流量增长不及预期，改扩建不及预期，投资收益不及预期。
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2026-04-28│皖通高速(600012)Q1扣非利润大幅增长，外延收购贡献显著 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日，公司披露2026年第一季度报告。2026Q1公司营业收入为15.74亿元，同比下降44.22%；归母净利润为
5.36亿元，同比下降2.67%；扣非归母净利润为5.44亿元，同比增长16.17%。
经营分析
宣广高速通行费增长超预期，公允价值变动影响业绩。2026Q1公司营业收入同比下降44.2%，主要系去年同期建造服
务收入基数较高所致。公司核心主业通行费收入合计13.63亿元，同比增长5.44%。公司核心路产宣广高速车流量恢复情况
超预期，Q1通行费收入同比大幅增长61.51%，带动整体G50大通道车流量持续增长。Q1公司公允价值变动损益为-1575万元
，同比下降145.1%，主要系报告期内确认安徽交控沿江高速公募REITs基金亏损所致。该项目属于非经常性损益，扣非口
径利润增长16.17%更能真实反映主业经营改善。
外延收购带动投资收益大幅增长，财务费用同比上升。公司于2026年2月完成收购山东高速7%股权，Q1投资收益达586
2万元，同比大幅增长332.99%，成为利润新增长点。同时，受高界高速改扩建及山东高速股权投资增加融资影响，Q1财务
费用同比上升159.07%，对利润造成一定压力。随着主要资本开支项目推进成熟，预计财务费用压力将逐步趋稳，不改变
公司长期盈利向上判断。由于公司建造费减少，主业占比增加，公司毛利率为52.7%，同比增长25.1pct；公司归母净利率
为34.1%，同比增加14.5pct。
高分红承诺确定，高股息特征突出。根据公司发布的《皖通高速关于股东回报规划（2025-2027年）的公告》，公司
承诺2025-2027年分红比例不低于60%。2025年拟每股派现0.66元，按4月28日股价计算股息率约4.1%，高股息特征对长期
价值投资者具有较强吸引力。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司收购山东高速股权带来利润增量，以及公允价值变动带来损失。调整公司2026-2027年盈利预测至20.4亿
元、21.0亿元，新增2028年盈利预测21.1亿元。维持“买入”评级。
风险提示
路产分流风险；公路政策风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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