研报评级☆ ◇600012 皖通高速 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 12 9 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.87│ 1.00│ 1.01│ 1.16│ 1.21│ 1.20│
│每股净资产(元) │ 7.19│ 7.63│ 8.04│ 8.62│ 9.38│ 10.08│
│净资产收益率% │ 12.12│ 13.11│ 12.52│ 13.45│ 14.77│ 11.98│
│归母净利润(百万元) │ 1445.02│ 1659.93│ 1668.98│ 1952.32│ 2045.52│ 2027.72│
│营业收入(百万元) │ 5206.37│ 6631.34│ 7091.83│ 6893.37│ 7252.07│ 7565.87│
│营业利润(百万元) │ 1975.99│ 2274.08│ 2221.16│ 2622.83│ 2744.33│ 2717.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-31 买入 首次 --- 1.13 1.17 1.17 长江证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.19 1.23 1.15 东兴证券
2025-10-31 买入 调高 --- 1.14 1.20 1.10 浙商证券
2025-10-29 增持 维持 18.1 1.13 1.21 1.18 华创证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.20 1.28 1.35 国金证券
2025-10-28 增持 维持 --- 1.14 1.17 1.24 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-31│皖通高速(600012)江淮黄金通道，成长更具势能 │长江证券 │买入
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皖通高速：扎根安徽省，垄断省内路产
安徽皖通高速公路股份有限公司于1996年8月15日成立，是中国第一家在香港上市的公路公司，亦为安徽省内唯一的
公路类上市公司。公司拥有合宁高速公路、205国道天长段新线、高界高速公路、宣广高速公路等位于安徽省境内的收费
公路全部或部分权益。获益于增量资产收并购以及存量路产改扩建，皖通高速的车流量以及通行费收入在长周期中保持快
速增长，2000-2024年皖通高速日均车流量以及通行费收入复合增速接近10%。2021年随着合宁高速“四改八”后通行费增
长超预期、收购岳武高速安徽段及安庆大桥、以及宣广高速阶段性完工，公司资产回报率进一步抬升，盈利实现加速增长
。
立足当下：区位优，集团利，时点好
安徽省地处华东腹地，承东启西、连南接北，是长三角与京津冀两大经济圈的重要交通纽带。近年来安徽省经济发展
迅速，2014-2024年GDP复合增速达8.3%，位列全国第六；皖通高速作为省内核心路网运营商，区位优势突出。2024年末，
大股东安徽省交通控股集团运营总里程占全省约88%，省内高速路网高度集中化，使得集团资源调配能力具有显著优势，2
012年至今，集团向皖通高速注入广祠高速、安庆长江公路大桥、岳武高速、阜周高速以及泗许高速等优质路产，为上市
公司贡献显著利润增厚。皖通在保持较低改扩建成本的同时，仍能实现较高的投资回报率，形成“低成本、高回报”的良
性循环模式，路产改扩建IRR领先行业均值。随着成熟路产改扩建逐步落幕以及新增路产的收并购，皖通高速的路产布局
展现出显著的长久期优势，夯实资产质地优越性。
展望未来：并购推升利润，股东回报领先
短期盈利有望加速上行：2025年初，皖通高速收购安徽省交通控股集团有限公司持有的阜周高速和泗许高速100%股权
，阜周高速、泗许高速近年均保持较好的利润水平，2025年开始有望为皖通高速的持续盈利提供助力。中期分红比例稳定
：皖通高速在分红政策上呈现出“高支付率+稳定增长”的双重特征，且于2025年4月发布最新股东回报规划（2025-2027
年），承诺未来三年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%，公司高
分红政策延续性得到确认，强化了市场对稳定分红的预期。长期并购持续落地：集团旗下优质路产储备为皖通高速未来发
展提供了坚实支撑。作为集团核心上市平台，皖通高速在资产注入方面具有明显优势：1）首先，集团目前持有包括无岳
高速、阜淮高速等在内的优质路产，具有良好的财务表现；2）更重要的是，从历史经验看，集团多次向上市公司注入优
质资产，成功经验丰富。展望未来，随着集团资产不断注入，皖通高速可以持续巩固在长三角地区高速公路运营商的领先
地位。预计25-27年公司实现归属净利润19.3亿元、19.9亿元和20.0亿元，对应PE估值分别为13.0X、12.6X和12.5X，首次
覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、车流量增长不及预期；2、路产收购后运营不及预期；3、高速公路收费政策变动；4、盈利预测假设不成立或不及
预期的风险。
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2025-11-04│皖通高速(600012_SH)：宣广全线贯通带动收入高增，三季度业绩略超预期 │东兴证券 │买入
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事件：公司前三季度实现通行费收入合计39.15亿元，同比增长13.83%，其中第三季度实现通行费收入13.89亿元，同
比增长16.24%。公司前三季度实现归母净利润14.77亿元，同比增长5.43%，其中第三季度实现归母净利润5.17亿元，同比
增长8.19%。若考虑扣非后，则第三季度扣非归母净利润5.33亿元，同比增长29.19%，业绩略超预期。
注：由于公司完成了对泗许高速与阜周高速的收购，公司对24年数据进行了重述，本报告所涉及的同比数据皆默认使
用重述后数据。
宣广高速全线贯通带动收入高增长：宣广高速广祠段三季度完成贯通，至此宣广高速（宣广、广祠、广德北环）实现
整体贯通。三季度宣广全段实现通行费费收入1.89亿元，较去年同期的0.40亿元大幅提升，主要系去年同期宣广处于施工
状态，以及今年宣广改扩建完成后通行能力提升。根据公司披露，前三季度宣广全段的通行费收入已经恢复至22年改扩建
之前的95%，其中Q3收入较22年同期增长5.75%。
其余路产收入也实现稳健增长：三季度排除宣广高速（包括广祠、广德北）影响后，公司其他路产实现通行费收入12
.0亿元，同比增长3.9%。除连霍高速、宁宣杭高速和泗许高速外，其余路产收入都实现正增长。宁宣杭高速Q3收入同比下
降16.9%，与宣广高速贯通后车辆回流有一定关系。整体看，公司路产收入增长较为稳健。
收购山东高速股权，有望增厚投资收益：公司与山高集团于2025年10月21日签署《股份转让协议》，拟通过非公开协
议转让的方式受让山高集团持有的山东高速股份有限公司7%股份，交易金额为人民币30.19亿元，对应交易价格为8.92元/
股。投资实现后，公司将占有山东高速1个董事席位并实现权益法核算，有望通过提升投资收益的方式增厚公司业绩。
盈利预测及投资评级：考虑到Q3公司路产稳健的表现，我们略微调高公司2025-2027年盈利预测至19.7、20.5和19.1
亿元，对应EPS分别为1.19、1.23和1.15元。其中预计27年盈利较26年下降主要是考虑到26年末公司205国道天长段收费到
期，以及27年高界高速的改扩建对车流预计产生一定的负面影响。由于对山东高速7%股份的收购还未完成，盈利预测中暂
未包含收购山东高速带来的投资收益增长。公司具备较强的分红意愿，19年至今分红金额持续提升。我们看好公司后续的
业绩表现，作为优秀的高股息标的，我们维持公司的“强烈推荐”评级。
风险提示：路网分流的影响；收购资产业绩不及预期；宏观经济不景气等。
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2025-10-31│皖通高速(600012)2025三季报点评：Q3归母净利润同比增长8%，业绩略超预期│浙商证券 │买入
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25Q3归母净利润同比+8%，业绩表现略超预期
2025年前三季度，公司取得营业收入53.9亿元，同比-2.1%，归母净利润14.8亿元，同比+5.4%。其中25Q3，公司取得
营业收入16.4亿元，同比-23.5%，归母净利润5.2亿元，同比+8.2%，业绩略超过我们此前预期。（25Q1公司收购阜周、泗
许高速，同比数据均为追溯调整后口径）
车流稳健增长，宣广高速改扩建通车、差异化收费政策助攻通行费增长
25Q3，公司取得通行费收入13.9亿元，同比+16%。其中，最核心路段合宁高速日均通车量同比+2%、通行费同比+7%。
宣广高速改扩建整体（宣广、广祠、广德北环）通行费收入同比2022年同期（改扩建施工前）增长5.75%，前三季度通行
费收入已经恢复至2022年的95%。新收购路产阜周高速、泗许高速通车量同比分别+16%、-3%，通行费收入同比+17%、-8%
。
Q3财务费用约0.6亿元，同比增加233%，主要系宣广高速改扩建工程完工通车后借款利率开始费用化及公司融资增加
所致。投资净收益0.36亿元，同比增长0.27亿元。公允价值变动损益-0.27亿元，去年同期为-0.06亿元，主要系中金交控
REIT公允价值变动。
积极推进资本运作，聚焦主业做优做强
25Q1公司以约5亿元认购深高速1.5%股份，10月拟以约30亿元收购山东高速7%股份，强强联手，有利于推动公司主业
进一步做强做优做大。
盈利预测与投资建议
宣广高速改扩建项目完工投产后车流量恢复超预期，差异化收费政策助力通行费同比增长，预计公司25-27年归母净
利润为19.43、20.45、18.87亿元，上调至“买入”评级。
风险提示
宏观环境不及预期，车流不及预期等。
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2025-10-29│皖通高速(600012)2025年三季报点评：25Q3业绩同比增长8.19%25，内生外延 │华创证券 │增持
│双轮驱动逻辑持续兑现 │ │
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公司公告2025年三季度报告：1）2025年前三季度，公司实现营业收入53.86亿元，同比下降2.07%；归母净利润14.77
亿元，同比增长5.43%；扣非后归母净利润13.74亿元，同比增长12.85%。2）分季度看，2025Q3，公司实现营业收入16.44
亿元，同比下降23.54%；归母净利润5.17亿元，同比增长8.19%；扣非后归母净利润5.33亿元，同比增长29.19%。2025Q1
、Q2分别实现营业收入28.21、9.2亿元，同比分别+95.33%、-51.7%；归母净利润5.51、4.09亿元，同比分别+5.19%、+2.
44%；扣非后归母净利润4.69、3.73亿元，同比分别+8.03%、+0.32%。3）经营效率：2025Q3，公司毛利率50.5%，同比提
升19.36pct；期间费用率7.06%，同比增长3.74pct；2025年前三季度，公司毛利率41.25%，同比提升5.65pct；期间费用
率5.5%，同比增加2.07pct。
主业路产表现强劲，通行费收入稳步提升。2025Q3，公司实现通行费收入13.89亿元，同比增长16.24%；2025年前三
季度，公司累计实现通行费收入39.15亿元，同比增长13.83%。其中，宣广高速改扩建效益充分释放，Q3数据显示，宣广
高速日均车流量同比增长321.35%，通行费收入同比增长381.22%，该路产前三季度累计通行费同比增长159.61%。此外，
根据公司统计，宣广、广祠、广德北环三路段合并计算，Q3整体通行费收入已较改扩建前的2022年同期增长5.75%，改扩
建的扩容增效作用得到验证，成为公司业绩增长的重要引擎。
外延并购步伐坚定，持续夯实长期增长基础。公司依托控股股东安徽交控集团的雄厚资源，持续通过外延并购做大做
强。在上半年完成阜周、泗许高速的收购后，公司于10月再次公告重大投资，拟以30.19亿元现金通过非公开协议转让方
式，受让山东高速集团所持有的山东高速7%股份。本次收购山东高速部分股份将进一步扩大公司有效投资，切实推动公司
主业进一步做强做优做大。交易完成后，公司可进一步加深与山东高速的战略合作关系，公司将占有山东高速1个董事席
位并实现权益法核算，可有效增厚公司经营业绩，并充分打开与山东高速在信息互通、业务协同等方面的合作通道。
投资建议：1）盈利预测：基于前三季度业绩，我们上调公司25-27年盈利预测至19.3、20.6、20.2亿元（原预测值为
18.6、19.9、19.4亿），对应EPS分别为1.13、1.21、1.18元，PE分别为13、12、13倍。2）目标价：公司承诺25-27年分
红比例不低于60%，我们按照26年预期净利对应60%分红比例，对应股息率4.8%，我们以股息率4%为其定价，给予公司一年
期目标价18.1元，预期较现价20%空间，公司作为市值管理典范，强调“推荐”评级。
风险提示：改扩建开支和效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。
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2025-10-28│皖通高速(600012)业绩同比增长，聚焦主业增强盈利 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月28日，皖通高速发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入53.9亿元，同比下滑2.1%；实现归
母净利润14.8亿元，同比增长5.4%（调整后口径，调整前同比+21.0）。其中，3Q2024公司实现营业收入16.4亿元，同比
下降23.5%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长8.2%（调整前同比+25.7%）。
经营分析
Q3营业收入同比下降，归母净利润实现增长。3Q2025公司营业收入同比下降23.5%，主要由于建造服务收入较往年下
降。公司上半年并购阜周高速及泗许高速，并购后对过往财务数据进行重述。若不考虑重述影响，公司Q3营收同比下滑17
.4%，归母净利润同比增长25.7%，主要由于公司并购阜周泗许高速、ETC收费折扣改变等原因。2025Q1-Q3，公司财务费用
同比+207.4%，主要由于宣广改扩建完工后，借款利息开始费用化。公司实现投资收益0.59亿元，同比增长81.1%，主要由
于参股企业分红所致。公司公允价值变动收益0.32亿元，同比增加0.37亿元，主要由于公司确认中金安徽交控高速REIT的
公允价值变动收益所致。
宣广完工后计提折旧，毛利率同比下滑。公司3Q2025实现毛利率50.5%，同比+19.4pct，主要由于建造服务收入较往
年下降。公司期间费用率为7.07%，同比+3.73pct，主要由于公司营业收入下滑。其中财务费用率为3.16%，同比+0.79pct
，主要系宣广高速改扩建工程完工通车后借款利息费用化，以及本公司融资增加所致。由于公司毛利率增长，3Q2025公司
归母净利率为31.4%，同比+10.8pct。
收购山东高速部分股权，聚焦主业增强盈利能力。10月21日，公司发布公告收购山东高速部分股权，拟通过非公开协
议转让的方式受让山东高速7%股份，交易对手方为山东高速集团，交易金额为30.2亿元。山东高速为行业内优秀企业，收
购山东高速股份将进一步扩大公司有效投资，推动公司主业做优做强。公司收购后将占有山东高速1个董事席位，并实现
权益法核算，后续山东高速股权可有效增厚公司经营业绩。公司年内收购阜周泗许高速及山东高速股权，我们看好公司今
年盈利增速处于行业领先水平。
盈利预测、估值与评级
考虑公司前三季度运营情况好且收购山东高速股权，上调2025-2027年归母净利润预测至19.9亿元、21.2亿元、22.4
亿元（原18.9亿元、19.9亿元、21.0亿元）。维持“买入”评级。
风险提示
路产分流风险；公路政策风险。
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2025-10-28│皖通高速(600012)内生外延齐发力，25Q3业绩略超预期 │申万宏源 │增持
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事件：皖通高速发布2025年三季报，2025年前三季度，公司营业收入为53.86亿元，同比微降2.1%；归属于上市公司
股东的净利润达到14.77亿元，同比增长5.4%。25Q3单季度实现归母净利润5.17亿元，同比增长8.19%。业绩略超预期。
Q3车流量高增速，驱动Q3单季度业绩高增。25Q3，公司核心路段车流量保持高增速，其中，宣广高速改扩建通车，三
季度车流量同比增长321.35%，通行费收入同比增长381.22%；广祠高速、阜周高速、宁淮高速公路天长段车流量分别增长
31.64%、16.3%、11.25%，通行费收入同比分别增长58.13%、17.08%、28.97%。
外延式收购持续发力，赋能公司业绩高增。根据公告，公司与山东高速集团有限公司于2025年10月21日签署了《股份
转让协议》，拟通过非公开协议转让的方式受让山高集团持有的山东高速股份有限公司7%股份，交易金额为人民币301,87
0.60万元。该笔收购落地后，有望增厚公司归母净利润。
结合公司2025年三季报，维持盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2025年三季报，预计公司2025E-2027E归母净
利润为19.55、20.02、21.19亿元，对应PE分别为13/13/12倍。维持皖通高速“增持”评级。
风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。
【5.机构调研】 暂无数据
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