研报评级☆ ◇600015 华夏银行 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 5 7 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.66│ 1.74│ 1.71│ 1.41│ 1.42│ 1.48│
│每股净资产(元) │ 17.50│ 18.97│ 19.84│ 21.02│ 22.15│ 23.01│
│净资产收益率% │ 8.28│ 7.65│ 6.87│ 7.20│ 6.99│ 6.95│
│归母净利润(百万元) │ 26363.00│ 27676.00│ 27200.00│ 24622.40│ 24796.80│ 25844.00│
│营业收入(百万元) │ 93207.00│ 97146.00│ 91914.00│ 99548.00│ 104831.00│ 110765.80│
│营业利润(百万元) │ 35443.00│ 35942.00│ 34289.00│ 32753.00│ 32941.75│ 34531.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-30 增持 维持 --- 1.32 1.38 1.47 长江证券
2026-09-18 买入 首次 --- 1.37 1.41 1.49 华福证券
2026-09-08 买入 维持 10.07 1.17 1.03 1.05 广发证券
2026-09-01 买入 维持 8.58 1.56 1.64 1.73 浙商证券
2026-08-29 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2026-05-20 增持 维持 --- 1.62 1.64 1.68 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-30│华夏银行(600015)2026年中报点评：如何理解历史不良确认节奏？ │长江证券 │增持
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事件描述
2026H1营收同比增速+12.7%（Q1增速+35.3%，Q2单季同比小幅下滑2.3%）；归母净利润同比下滑18.4%（Q1小幅同比
下滑1.5%，Q2单季同比大幅下滑31.7%）。
事件评论
核心营收高增长，总营收波动受投资收益基数影响。2025年新一届管理层启动改革，全行营销士气和经营效率明显提
升，信贷投放加速+息差回升，推动上半年利息净收入同比增长13.0%，增速领先股份行同业，预计全年仍将保持双位数以
上增速。总营收增速Q1高弹性增长、Q2单季度下滑主要受到投资收益等非利息净收入基数影响，受债市影响，去年Q2和Q4
投资收益和公允价值损益基数较高，Q1和Q3基数非常低，今年上半年并未明显兑现存量债券浮盈。今年以来成本收入比明
显降低，推动上半年PPOP增速接近20%，但为了消化存量资产质量历史包袱，大幅增加信用减值计提，造成净利润明显下
滑。预计Q2为全年处置存量风险力度最大的阶段，全年利润降幅预计有所收窄。
信贷连续放量推动息差企稳，零售贷款压降敞口。上半年贷款、存款较期初均增长7.9%，新增贷款金额2033亿元，已
经超过2025年全年增量，2025Q4以来全力加码投放，增速领先国有行和股份行同业。结构上，对公贷款较期初增长14.0%
，零售贷款收缩6.8%，其中信用卡较期初收缩9.1%，连续几年压降敞口。区域维度，长三角地区贡献45%左右新增贷款，
占比提升1pct至32.3%，优质对公信贷高速扩张有利于稳定息差并化解存量资产质量包袱。上半年净息差1.59%，较2025年
度提升3BP，主要计息负债成本率下降24BP至1.49%。不过，目前零售贷款收益率依然高达5.05%，未来随着中高风险业务
规模进一步压降，收益率下行压力依然存在，预计净息差仍有环比小幅收窄的可能。
重点关注存量资产质量历史包袱确认和消化进程。净利润明显下滑源于进一步确认历史不良资产并计提信用减值，预
计短期对利润的影响仍将存在，但存量不良暴露力度最大的阶段可能已经度过。上半年信用减值金额同比大幅增加56%，
其中贷款的信用成本率同比明显上升49BP至1.53%，并同步计提非信贷资产的减值。在暴露存量历史包袱的同时大幅提高
核销处置力度，因此不良率较期初下降5BP至1.50%，拨备覆盖率环比基本稳定在145%。测算年化不良净生成率上升至1.75
%（2024、2025年分别为1.29%、1.47%），考虑逾期贷款占比较期初明显上升67BP至2.28%，预计后续不良生成率指标仍有
压力。预计对公房地产和零售信用卡仍是主要风险暴露领域，今年以来相关纾困政策陆续退出后不良暴露加速，零售贷款
不良率较期初上升74BP至2.85%，但报表的透明度开始提升。截至6月末，阶段三贷款金额和不良贷款金额的剪刀差值为11
8亿元，较年初增加约10亿元，随着风险处置节奏加快，预计剪刀差年内将明显收敛。
投资建议：公司目前处于新老业务显著分化的阶段，新增优质对公贷款投放强劲，推动核心营收增速反转，但存量不
良历史包袱也处于加速暴露和化解的进程中，短期造成利润下滑压力。预计Q2是全年不良暴露力度最大的阶段，后续关注
存量风险处置进程。目前2026年PB估值仅0.30x，估值已经隐含充分悲观的预期，维持“增持”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-09-18│华夏银行(600015)提质增效、蓄力跃升 │华福证券 │买入
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营收增速重回股份行前列
2026年华夏银行业绩反转，26Q1、26H1营收增速为35.33%、12.71%，在9家A股上市股份行中排名第1。为清除历史包
袱、夯实资产质量，2026年以来主动加大拨备计提力度，导致利润端承压，若剔除拨备因素，经营基本面保持稳健向好，
随着存量风险持续出清，未来减值计提压力有望边际减轻，被抑制的账面利润将逐步释放，为业绩修复提供弹性空间。
不良率创近年新低，包袱逐步卸下
不良贷款率从2018年高点的1.85%稳步降至2025年末的1.55%，创近年新低。2026年上半年拨备覆盖率为144.80%，风
险抵补能力需进一步夯实。对公贷款资产质量持续向好（租赁和商务服务业、制造业、房地产业、建筑业等重点行业不良
贷款率比上年末有所下降），但零售端不良率仍在高位，成为结构性拖累。新管理层启动的“十大行动”系统性改革已在
风控端逐步见效。
对公贷款稳定增长，成本压降支撑息差企稳
2025年对公贷款同比增长12.8%，26H1同比增长22.3%，银行资产稳健扩张。26H1对公存款付息率降至1.33%（同比-35
bp），成本管控成效得当。26H1净息差为1.59%，同比回升5bp，较25年末回升3bp，逐步企稳。新管理层将对公提质增效
作为经营重点，驱动对公板块实现量价双优的良性发展。
财富管理和子公司驱动非息收入
2026H1非息收入同比增长12.06%，占营收比重32.65%。代理业务、托管业务及银团业务手续费及佣金收入同比增加，
中收同比增长6.04%。2025年末华夏理财管理规模突破1.2万亿元，华夏金租ROE位列行业第一，银租联动业务持续贡献稳
定收益。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2026-2028年营业收入增速分别为7.35%、6.12%、6.27%，归母净利润增速分别为-9.28%、2.72%、5.07%
，对应EPS分别为1.37元、1.41元、1.49元。我们预计华夏银行未来有较大的估值提升空间，看好其未来的投资机会，首
次覆盖予以“买入”评级。
风险提示
零售资产质量恶化；房地产市场风险超预期释放；宏观经济复苏进度不及预期；风险加权资产增长过快或外源补充受
阻；权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务
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2026-09-08│华夏银行(600015)息差环比回落，拨备计提大幅增加 │广发证券 │买入
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华夏银行发布2026年半年度报告，我们点评如下：26H1营收/PPOP/归母净利润同比增速分别为12.71%/18.93%/-18.35
%，增速较26Q1分别变动-22.62pct、-29.28pct、-16.85pct，业绩增速大幅回落主要受其他非息增幅收窄和拨备计提显著
增加拖累。分项看，净利息收入同比+13.03%，量价贡献双双为正；净手续费收入同比+6.04%，代理业务高增；净其他非
息收入同比+13.63%，债市行情下公允价值变动同比由负转正，而投资收益同比减少；信用减值损失同比增长58.49%，其
中贷款/金融投资减值损失206.47/15.36亿元，同比增长66.17%/261.41%。
亮点：（1）对公信贷高增。26H1末对公贷款同比+22.33%，净增2,480亿元，同比多增1,671亿元，主要投放于租赁和
商务服务业、基建类和制造业，分别同比增长29.9%、27.3%、18.8%，增量合计占对公贷款增量76.9%。（2）息差同比转
正，负债红利释放。26H1净息差1.59%，同比+5bp，环比-4bp，负债端是息差同比回升的核心驱动，26H1计息负债成本率1
.49%，同比-34bp，降幅与资产端收益率下行（同比-31bp）基本对冲且略有余量。（3）对公不良贷款加速出清。26H1末
对公不良率1.13%，较25年末-29bp，主要是房地产、基建类和建筑业不良额分别较年初下降12.17/9.39/5.19亿元，预计
核销力度有所加大。（4）费用负增长驱动成本收入比大幅改善。上半年业务及管理费同比下降2.02%，成本收入比25.22%
，同比改善3.79pct。
关注：（1）零售风险暴露加速。26H1末零售不良率2.85%，较25年末+74bp，不良余额185.71亿元，较上年末增加38.
39亿元，占不良总额44.8%，主要是部分客户还款能力和还款意愿下降所致。不良净生成率（测算）1.75%，同比上升0.31
pct，生成端压力有所抬升；核销转出率（测算）104.58%，处置力度已开至上限，零售风险出清仍需时间。（2）资本水
平偏低，扩表消耗加快。26H1末核心一级资本充足率8.84%，环比-13bp，同比-72bp；26H1内生资本增速（ROE*（1-上年
分红比例））4.13%，低于风险加权资产增速13.48%。（3）金市波动较大。公允价值变动41.7亿元，上年同期净损失1.9
亿元，与投资收益合计98.8亿元，同比增长13.8%，债市波动下的估值变动与处置兑现形成互补。测算AC/OCI浮盈分别占
利润总额（TTM）38%/1.9%。
盈利预测和投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为-20.69%/-10.31%，EPS分别为1.17/1.03元/股，当前
股价对应26/27年PE分别为5.32X/6.04X，对应26/27年PB分别为0.30X/0.29X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本
面情况，给予公司最新财报每股净资产0.50倍PB，对应合理价值10.07元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济下行超预期，资产质量大幅恶化；（2）零售风险暴露超预期，拨备计提压力上升；（3）
利率波动超预期，金融市场业务收益下滑。
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2026-09-01│华夏银行(600015)2026年半年度业绩点评：耐心等待花开 │浙商证券 │买入
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26H1华夏银行营收动能领先，息差缓慢企稳，风险主动出清，估值仍处底部。
数据概览
2026H1华夏银行营收同比增长12.7%，归母净利润同比下滑18.4%，净息差（期初期末）为1.59%，较26Q1末-6bp，不
良率为1.50%，较26Q1末-5bp；拨备覆盖率为144.8%，较26Q1末-1.6pc。
营收动能领先，利润释放受限
26H1营业收入513.08亿元，同比+12.7%，经营动能延续。与同业相比，同比增速大幅领先上市股份行平均水平+2.8%
；与自身相比，同比增速较26Q1减慢22.6pc。26H1PPOP为361.24亿元，同比+18.9%；归母净利润93.65亿元，同比-18.4%
，与营收、PPOP明显背离，差额主要来自资产减值损失235.99亿元，同比+58.5%。与26Q1相似，计提拨备为归母净利润负
增唯一拖累项。账面利润被主动计提压制，经营动能与利润释放的剪刀差显示后续减值回归常态时的利润弹性。展望下半
年，减值压力或逐步下降，对应归母净利润开始渐进修复。
息差缓慢企稳，非息收入稳健
26H1末净息差（期初期末）1.59%，较26Q1末、25H1末分别-6bp、+5bp，息差企稳趋势延续。拆解看，生息资产收益
率3.12%，同比下降32bp；付息负债成本率1.50%，同比下降35bp，成本端降幅大于资产端约3bp，测算存款成本率降至1.3
3%，重定价红利持续释放，为息差企稳提供支撑。非息端收入保持稳健，26H1中收32.82亿元，同比增长6.0%；其他非息
收入134.68亿元，同比增长13.6%。
风险主动出清，改革尚在进行
26H1末不良率1.50%，较26Q1末下降5bp；关注率2.64%，较26Q1末回落7bp，账面资产质量指标延续改善。不良贷款核
销转出率104.58%，同比+19.0pc。逾期90+偏离度92.6%，表明管理层保持对不良贷款从严认定，加快风险处置，主动暴露
风险。但同时，26H1末零售贷款不良率2.85%，同比+58bp；逾期率为2.28%，同比+58bp；不良生成率与真实不良生成率（
滚动十二个月）分别同比+31bp和+68bp；拨备覆盖率144.8%，较26Q1末下降1.6pc，表明管理层“控新降旧”总体思路下
，“十大行动”的改革举措初见成效，资产质量实质改善仍需久久为功。
估值仍处底部，耐心等待花开
当前，华夏银行市净率0.31x，低于近五年1%分位、为A股上市银行第二低水平；25年股息率6.35%，居A股上市银行首
位。低市净率提供下行保护，高股息提供持有回报。后续观察信号：资产质量出清，减值回归常态。
盈利预测与估值
预计华夏银行2026-2028年归母净利润同比-3.36%/4.70%/5.12%，对应BPS21.16/22.41/22.00元。现价对应PB为0.30/
0.28/0.29倍。维持目标价8.58元/股，目标价对应2026年0.41xPB，现价空间36%，维持“买入”评级。
风险提示：不良贷款生成加速，净息差收敛受阻，贷款投放失速等。
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2026-08-29│华夏银行(600015)主动审慎确认风险 │中金公司 │增持
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1H26业绩低于我们预期
华夏银行1H26营收同比增长12.71%，归母净利润同比下降18.35%；其中2Q26单季营收同比下降2.35%，归母净利润同
比下降31.67%。业绩略低于我们预期，主要由于公司二季度主动审慎确认不良风险所致。
发展趋势
扩表积极，净利息收入实现高增。公司2Q26、1H26净利息收入分别同比增长12.4%、13.0%。规模层面，公司1H26末总
资产、贷款、存款分别同比高增9.6%、14.6%、10.5%。公司信贷投放高度聚焦租赁商务服务业、制造业两大规模赛道，科
技金融、绿色金融增速大幅领跑全行。定价层面，公司净息差实现逆势提升，1H26NIM同比增长5bp至1.59%，环比1Q26降
低4bp；其中高成本存款到期置换使得1H26付息负债成本同比大幅降低35bp至1.50%，驱动净息差上行。
财富管理带动中收增长。公司1H26净手续费收入同比增长6.0%、增长提速，增长主要由代理业务驱动（+23.9%），其
中财富管理手续费及佣金收入同比增长23.2%。其他非息收入波动较大，我们认为主要由于基数及存续债券盈利确认节奏
差异所致。
主动确认风险。公司2Q26末不良贷款率1.50%，环比降低5bp，关注率环比降低8bp至2.64%，逾期率较年初提升67bp至
2.28%。
拨备覆盖率150.0%，环比降低12.2pct。1H26不良贷款净生成率同比提升31bp至1.75%，公司上半年主动确认风险，2Q
26、1H26计提资产减值损失分别同比增长28.6%、58.5%，我们认为短期主动确认风险有利于提升未来报表安全性。
盈利预测与估值
考虑到公司确认不良风险发力，我们下调公司2026E、2027E利润16.2%、13.2%至220亿元、225亿元。公司目前交易于
0.3x/0.3x2026E/2027EP/B，以及4.9%2026E股息率。我们维持目标价不变，目标价对应0.4x/0.4x2026E/2027EP/B，较当
前股价有21%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
资产质量包袱处置压力超预期，宏观经济复苏不及预期
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2026-05-20│华夏银行(600015)2026年一季报点评：信贷投放连续两个季度放量 │长江证券 │增持
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事件描述
2026Q1营业收入增速35.3%（2025年全年-5.4%，Q4单季+3.9%），归母净利润增速-1.5%（2025年全年-1.7%，Q4单季+
0.6%），利息净收入反转+投资收益低基数，推动营收高弹性增长。2026Q1末不良率1.55%，较年初持平；拨备覆盖率146%
，较年初提升3pct。
事件评论
贷款连续两个季度高速扩张，一季度增量接近去年全年。2026Q1贷款较年初增长7.8%，单季度新增2000亿元，已接近
2025年全年贷款增量。2025Q4以来已经连续两个季度实现信贷高速扩张，反映新一届管理层推动治理改善，全行营销士气
全面提升。预计一季度信贷增长仍以对公为主，投向继续聚焦绿色、科技、制造业等重点领域；区域结构持续向长三角等
优质区域倾斜。此前在十四五期间明显控制信贷增速，保持审慎的规模扩张，当前重新加速投放，有望带动营收强劲增长
，创造更多资源消化存量资产质量包袱。
营收高增源于非息低基数，但更核心的是利息净收入反转。1）2026Q1营收大幅增长主要源于去年同期债市深度调整
，导致公允价值损失24.7亿元，形成低基数，2025年通过兑现存量债券浮盈的策略平滑增长压力，全年兑现AC及OCI投资
收益90.3亿，同比增长113%，随着后三个季度基数走高，预计全年的营收增速可能回落。2）利息净收入全面反转是营收
加速的核心，2025年利息净收入同比增长1.4%（此前连续四年下滑），2026Q1增速显著加速至13.7%，核心是净息差回升+
信贷加速扩张。2026Q1净息差1.63%，较2025全年显著回升7BP，主要负债成本降幅超过资产收益率降幅，测算Q1生息资产
收益率较2025全年下降19BP（2025Q1降幅28BP），同时负债成本继续改善，测算Q1计息负债成本率较2025全年降幅21BP。
全年考虑目前暂时不能排除LPR降息的可能性，以及融资需求持续疲弱，保守预计全年净息差同比2025年小幅降低。
加信用减值计提消化不良，短期约束利润增速。营收增速反转的情况下，主动加大信用减值计提力度，推进存量资产
质量包袱出清，Q1信用减值计提金额同比增加58亿元，金额达到115亿远，增幅102%，用拨备变动及信用减值金额估算Q1
不良净生成率1.39%（2025年度为1.47%），预计主要反映零售风险波动。2025年末贷款的阶段三统计与不良贷款仍有108
亿缺口，未来需关注缺口收敛的趋势。非信贷资产方面，2025年末债权投资阶段三余额仍高于减值准备余额，预计未来两
年仍需计提部分债权投资的信用减值。综合考虑存量风险仍处于出清进程中，预计今年全年仍将保持一定的减值计提力度
，短期压制利润增速的弹性。但从中长期看，随着存量风险逐步消化、信贷结构向优质区域和对公客户倾斜，资产质量改
善仍是后续估值修复的核心变量。
投资建议：如果资产质量改善，关注超低估值修复。2025年以来治理拐点推动规模提速、息差企稳回升、核心营收增
速改善，但短期内利润增速仍将受到信用成本约束。预计未来随着存量风险逐步出清，减值对盈利的拖累将逐步收敛。20
26年预期股息率6.4%，位居A股上市银行前列，股息率构筑安全边际，2026年PB估值0.31x，若未来资产质量拐点确立，估
值修复弹性有望进一步释放，维持“增持”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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