研报评级☆ ◇600015 华夏银行 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 4 0 0 0 7
1年内 5 6 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.66│ 1.74│ 1.71│ 1.47│ 1.47│ 1.52│
│每股净资产(元) │ 17.50│ 18.97│ 19.84│ 21.04│ 22.21│ 23.09│
│净资产收益率% │ 8.28│ 7.65│ 6.87│ 7.90│ 7.55│ 7.33│
│归母净利润(百万元) │ 26363.00│ 27676.00│ 27200.00│ 25543.20│ 25610.20│ 26475.20│
│营业收入(百万元) │ 93207.00│ 97146.00│ 91914.00│ 98654.20│ 103692.20│ 109424.60│
│营业利润(百万元) │ 35443.00│ 35942.00│ 34289.00│ 34221.50│ 34238.50│ 35537.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-18 买入 首次 --- 1.37 1.41 1.49 华福证券
2026-09-08 买入 维持 10.07 1.17 1.03 1.05 广发证券
2026-09-01 买入 维持 8.58 1.56 1.64 1.73 浙商证券
2026-08-29 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2026-05-20 增持 维持 --- 1.62 1.64 1.68 长江证券
2026-04-30 增持 维持 7.62 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 增持 首次 --- 1.61 1.63 1.67 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-18│华夏银行(600015)提质增效、蓄力跃升 │华福证券 │买入
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营收增速重回股份行前列
2026年华夏银行业绩反转，26Q1、26H1营收增速为35.33%、12.71%，在9家A股上市股份行中排名第1。为清除历史包
袱、夯实资产质量，2026年以来主动加大拨备计提力度，导致利润端承压，若剔除拨备因素，经营基本面保持稳健向好，
随着存量风险持续出清，未来减值计提压力有望边际减轻，被抑制的账面利润将逐步释放，为业绩修复提供弹性空间。
不良率创近年新低，包袱逐步卸下
不良贷款率从2018年高点的1.85%稳步降至2025年末的1.55%，创近年新低。2026年上半年拨备覆盖率为144.80%，风
险抵补能力需进一步夯实。对公贷款资产质量持续向好（租赁和商务服务业、制造业、房地产业、建筑业等重点行业不良
贷款率比上年末有所下降），但零售端不良率仍在高位，成为结构性拖累。新管理层启动的“十大行动”系统性改革已在
风控端逐步见效。
对公贷款稳定增长，成本压降支撑息差企稳
2025年对公贷款同比增长12.8%，26H1同比增长22.3%，银行资产稳健扩张。26H1对公存款付息率降至1.33%（同比-35
bp），成本管控成效得当。26H1净息差为1.59%，同比回升5bp，较25年末回升3bp，逐步企稳。新管理层将对公提质增效
作为经营重点，驱动对公板块实现量价双优的良性发展。
财富管理和子公司驱动非息收入
2026H1非息收入同比增长12.06%，占营收比重32.65%。代理业务、托管业务及银团业务手续费及佣金收入同比增加，
中收同比增长6.04%。2025年末华夏理财管理规模突破1.2万亿元，华夏金租ROE位列行业第一，银租联动业务持续贡献稳
定收益。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2026-2028年营业收入增速分别为7.35%、6.12%、6.27%，归母净利润增速分别为-9.28%、2.72%、5.07%
，对应EPS分别为1.37元、1.41元、1.49元。我们预计华夏银行未来有较大的估值提升空间，看好其未来的投资机会，首
次覆盖予以“买入”评级。
风险提示
零售资产质量恶化；房地产市场风险超预期释放；宏观经济复苏进度不及预期；风险加权资产增长过快或外源补充受
阻；权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务
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2026-09-08│华夏银行(600015)息差环比回落，拨备计提大幅增加 │广发证券 │买入
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华夏银行发布2026年半年度报告，我们点评如下：26H1营收/PPOP/归母净利润同比增速分别为12.71%/18.93%/-18.35
%，增速较26Q1分别变动-22.62pct、-29.28pct、-16.85pct，业绩增速大幅回落主要受其他非息增幅收窄和拨备计提显著
增加拖累。分项看，净利息收入同比+13.03%，量价贡献双双为正；净手续费收入同比+6.04%，代理业务高增；净其他非
息收入同比+13.63%，债市行情下公允价值变动同比由负转正，而投资收益同比减少；信用减值损失同比增长58.49%，其
中贷款/金融投资减值损失206.47/15.36亿元，同比增长66.17%/261.41%。
亮点：（1）对公信贷高增。26H1末对公贷款同比+22.33%，净增2,480亿元，同比多增1,671亿元，主要投放于租赁和
商务服务业、基建类和制造业，分别同比增长29.9%、27.3%、18.8%，增量合计占对公贷款增量76.9%。（2）息差同比转
正，负债红利释放。26H1净息差1.59%，同比+5bp，环比-4bp，负债端是息差同比回升的核心驱动，26H1计息负债成本率1
.49%，同比-34bp，降幅与资产端收益率下行（同比-31bp）基本对冲且略有余量。（3）对公不良贷款加速出清。26H1末
对公不良率1.13%，较25年末-29bp，主要是房地产、基建类和建筑业不良额分别较年初下降12.17/9.39/5.19亿元，预计
核销力度有所加大。（4）费用负增长驱动成本收入比大幅改善。上半年业务及管理费同比下降2.02%，成本收入比25.22%
，同比改善3.79pct。
关注：（1）零售风险暴露加速。26H1末零售不良率2.85%，较25年末+74bp，不良余额185.71亿元，较上年末增加38.
39亿元，占不良总额44.8%，主要是部分客户还款能力和还款意愿下降所致。不良净生成率（测算）1.75%，同比上升0.31
pct，生成端压力有所抬升；核销转出率（测算）104.58%，处置力度已开至上限，零售风险出清仍需时间。（2）资本水
平偏低，扩表消耗加快。26H1末核心一级资本充足率8.84%，环比-13bp，同比-72bp；26H1内生资本增速（ROE*（1-上年
分红比例））4.13%，低于风险加权资产增速13.48%。（3）金市波动较大。公允价值变动41.7亿元，上年同期净损失1.9
亿元，与投资收益合计98.8亿元，同比增长13.8%，债市波动下的估值变动与处置兑现形成互补。测算AC/OCI浮盈分别占
利润总额（TTM）38%/1.9%。
盈利预测和投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为-20.69%/-10.31%，EPS分别为1.17/1.03元/股，当前
股价对应26/27年PE分别为5.32X/6.04X，对应26/27年PB分别为0.30X/0.29X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本
面情况，给予公司最新财报每股净资产0.50倍PB，对应合理价值10.07元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济下行超预期，资产质量大幅恶化；（2）零售风险暴露超预期，拨备计提压力上升；（3）
利率波动超预期，金融市场业务收益下滑。
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2026-09-01│华夏银行(600015)2026年半年度业绩点评：耐心等待花开 │浙商证券 │买入
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26H1华夏银行营收动能领先，息差缓慢企稳，风险主动出清，估值仍处底部。
数据概览
2026H1华夏银行营收同比增长12.7%，归母净利润同比下滑18.4%，净息差（期初期末）为1.59%，较26Q1末-6bp，不
良率为1.50%，较26Q1末-5bp；拨备覆盖率为144.8%，较26Q1末-1.6pc。
营收动能领先，利润释放受限
26H1营业收入513.08亿元，同比+12.7%，经营动能延续。与同业相比，同比增速大幅领先上市股份行平均水平+2.8%
；与自身相比，同比增速较26Q1减慢22.6pc。26H1PPOP为361.24亿元，同比+18.9%；归母净利润93.65亿元，同比-18.4%
，与营收、PPOP明显背离，差额主要来自资产减值损失235.99亿元，同比+58.5%。与26Q1相似，计提拨备为归母净利润负
增唯一拖累项。账面利润被主动计提压制，经营动能与利润释放的剪刀差显示后续减值回归常态时的利润弹性。展望下半
年，减值压力或逐步下降，对应归母净利润开始渐进修复。
息差缓慢企稳，非息收入稳健
26H1末净息差（期初期末）1.59%，较26Q1末、25H1末分别-6bp、+5bp，息差企稳趋势延续。拆解看，生息资产收益
率3.12%，同比下降32bp；付息负债成本率1.50%，同比下降35bp，成本端降幅大于资产端约3bp，测算存款成本率降至1.3
3%，重定价红利持续释放，为息差企稳提供支撑。非息端收入保持稳健，26H1中收32.82亿元，同比增长6.0%；其他非息
收入134.68亿元，同比增长13.6%。
风险主动出清，改革尚在进行
26H1末不良率1.50%，较26Q1末下降5bp；关注率2.64%，较26Q1末回落7bp，账面资产质量指标延续改善。不良贷款核
销转出率104.58%，同比+19.0pc。逾期90+偏离度92.6%，表明管理层保持对不良贷款从严认定，加快风险处置，主动暴露
风险。但同时，26H1末零售贷款不良率2.85%，同比+58bp；逾期率为2.28%，同比+58bp；不良生成率与真实不良生成率（
滚动十二个月）分别同比+31bp和+68bp；拨备覆盖率144.8%，较26Q1末下降1.6pc，表明管理层“控新降旧”总体思路下
，“十大行动”的改革举措初见成效，资产质量实质改善仍需久久为功。
估值仍处底部，耐心等待花开
当前，华夏银行市净率0.31x，低于近五年1%分位、为A股上市银行第二低水平；25年股息率6.35%，居A股上市银行首
位。低市净率提供下行保护，高股息提供持有回报。后续观察信号：资产质量出清，减值回归常态。
盈利预测与估值
预计华夏银行2026-2028年归母净利润同比-3.36%/4.70%/5.12%，对应BPS21.16/22.41/22.00元。现价对应PB为0.30/
0.28/0.29倍。维持目标价8.58元/股，目标价对应2026年0.41xPB，现价空间36%，维持“买入”评级。
风险提示：不良贷款生成加速，净息差收敛受阻，贷款投放失速等。
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2026-08-29│华夏银行(600015)主动审慎确认风险 │中金公司 │增持
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1H26业绩低于我们预期
华夏银行1H26营收同比增长12.71%，归母净利润同比下降18.35%；其中2Q26单季营收同比下降2.35%，归母净利润同
比下降31.67%。业绩略低于我们预期，主要由于公司二季度主动审慎确认不良风险所致。
发展趋势
扩表积极，净利息收入实现高增。公司2Q26、1H26净利息收入分别同比增长12.4%、13.0%。规模层面，公司1H26末总
资产、贷款、存款分别同比高增9.6%、14.6%、10.5%。公司信贷投放高度聚焦租赁商务服务业、制造业两大规模赛道，科
技金融、绿色金融增速大幅领跑全行。定价层面，公司净息差实现逆势提升，1H26NIM同比增长5bp至1.59%，环比1Q26降
低4bp；其中高成本存款到期置换使得1H26付息负债成本同比大幅降低35bp至1.50%，驱动净息差上行。
财富管理带动中收增长。公司1H26净手续费收入同比增长6.0%、增长提速，增长主要由代理业务驱动（+23.9%），其
中财富管理手续费及佣金收入同比增长23.2%。其他非息收入波动较大，我们认为主要由于基数及存续债券盈利确认节奏
差异所致。
主动确认风险。公司2Q26末不良贷款率1.50%，环比降低5bp，关注率环比降低8bp至2.64%，逾期率较年初提升67bp至
2.28%。
拨备覆盖率150.0%，环比降低12.2pct。1H26不良贷款净生成率同比提升31bp至1.75%，公司上半年主动确认风险，2Q
26、1H26计提资产减值损失分别同比增长28.6%、58.5%，我们认为短期主动确认风险有利于提升未来报表安全性。
盈利预测与估值
考虑到公司确认不良风险发力，我们下调公司2026E、2027E利润16.2%、13.2%至220亿元、225亿元。公司目前交易于
0.3x/0.3x2026E/2027EP/B，以及4.9%2026E股息率。我们维持目标价不变，目标价对应0.4x/0.4x2026E/2027EP/B，较当
前股价有21%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
资产质量包袱处置压力超预期，宏观经济复苏不及预期
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2026-05-20│华夏银行(600015)2026年一季报点评：信贷投放连续两个季度放量 │长江证券 │增持
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事件描述
2026Q1营业收入增速35.3%（2025年全年-5.4%，Q4单季+3.9%），归母净利润增速-1.5%（2025年全年-1.7%，Q4单季+
0.6%），利息净收入反转+投资收益低基数，推动营收高弹性增长。2026Q1末不良率1.55%，较年初持平；拨备覆盖率146%
，较年初提升3pct。
事件评论
贷款连续两个季度高速扩张，一季度增量接近去年全年。2026Q1贷款较年初增长7.8%，单季度新增2000亿元，已接近
2025年全年贷款增量。2025Q4以来已经连续两个季度实现信贷高速扩张，反映新一届管理层推动治理改善，全行营销士气
全面提升。预计一季度信贷增长仍以对公为主，投向继续聚焦绿色、科技、制造业等重点领域；区域结构持续向长三角等
优质区域倾斜。此前在十四五期间明显控制信贷增速，保持审慎的规模扩张，当前重新加速投放，有望带动营收强劲增长
，创造更多资源消化存量资产质量包袱。
营收高增源于非息低基数，但更核心的是利息净收入反转。1）2026Q1营收大幅增长主要源于去年同期债市深度调整
，导致公允价值损失24.7亿元，形成低基数，2025年通过兑现存量债券浮盈的策略平滑增长压力，全年兑现AC及OCI投资
收益90.3亿，同比增长113%，随着后三个季度基数走高，预计全年的营收增速可能回落。2）利息净收入全面反转是营收
加速的核心，2025年利息净收入同比增长1.4%（此前连续四年下滑），2026Q1增速显著加速至13.7%，核心是净息差回升+
信贷加速扩张。2026Q1净息差1.63%，较2025全年显著回升7BP，主要负债成本降幅超过资产收益率降幅，测算Q1生息资产
收益率较2025全年下降19BP（2025Q1降幅28BP），同时负债成本继续改善，测算Q1计息负债成本率较2025全年降幅21BP。
全年考虑目前暂时不能排除LPR降息的可能性，以及融资需求持续疲弱，保守预计全年净息差同比2025年小幅降低。
加信用减值计提消化不良，短期约束利润增速。营收增速反转的情况下，主动加大信用减值计提力度，推进存量资产
质量包袱出清，Q1信用减值计提金额同比增加58亿元，金额达到115亿远，增幅102%，用拨备变动及信用减值金额估算Q1
不良净生成率1.39%（2025年度为1.47%），预计主要反映零售风险波动。2025年末贷款的阶段三统计与不良贷款仍有108
亿缺口，未来需关注缺口收敛的趋势。非信贷资产方面，2025年末债权投资阶段三余额仍高于减值准备余额，预计未来两
年仍需计提部分债权投资的信用减值。综合考虑存量风险仍处于出清进程中，预计今年全年仍将保持一定的减值计提力度
，短期压制利润增速的弹性。但从中长期看，随着存量风险逐步消化、信贷结构向优质区域和对公客户倾斜，资产质量改
善仍是后续估值修复的核心变量。
投资建议：如果资产质量改善，关注超低估值修复。2025年以来治理拐点推动规模提速、息差企稳回升、核心营收增
速改善，但短期内利润增速仍将受到信用成本约束。预计未来随着存量风险逐步出清，减值对盈利的拖累将逐步收敛。20
26年预期股息率6.4%，位居A股上市银行前列，股息率构筑安全边际，2026年PB估值0.31x，若未来资产质量拐点确立，估
值修复弹性有望进一步释放，维持“增持”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-04-30│华夏银行(600015)营收增长超预期，风险处置积极 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26营收超出我们预期，利润符合我们预期
华夏银行公布1Q26业绩，营业收入、归母净利润分别同比+35.33%、-1.50%，营收超出我们预期，主要由于净息差环
比提振、公允价值变动收益同比大幅改善支撑营收增长。公司一季度积极确认风险利润增速符合我们的预期。向前看，我
们建议关注公司不良贷款净生成率与信用成本节奏，资产质量的拐点有望带来更好的业绩弹性。
发展趋势
净利息收入同比高增，息差企稳回升带动营收改善。1Q26公司净利息收入为176.69亿元，同比+13.66%。驱动因素主
要来自量价齐升：规模方面，一季度末总资产、贷款、存款分别较期初增长2.97%、7.79%、6.68%，信贷投放力度加大支
撑生息资产扩张；价格方面，单季净息差为1.63%，较2025年提升7bp、环比4Q25提升3bp，主要受益于负债成本管控见效
及资产结构优化。
公允价值变动损益大幅扭亏，成为营收增长核心驱动力。1Q26公司公允价值变动损益为22.07亿元，上年同期为亏损2
4.73亿元，同比大幅改善。一季度非利息收入累计大幅高增162.5%。净手续费收入温和复苏，中间业务保持平稳运行。1Q
26公司净手续费收入为17.06亿元，同比+2.46%。财富管理市场活跃带动净手续费收入实现稳健增长。
积极确认信贷风险。公司一季度计提资产减值损失115.61亿元，同比增长109%，其中信贷信用成本同比增长73bp至1.
55%。贷款不良率较年初持平于1.55%，关注率较年初提升4.4bp至2.72%。拨备覆盖率较年初提升3.1pct至146.4%。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年0.3倍/0.3倍市净率。维持跑赢行业评级和7.94元目标价，对应20
26/2027年0.4倍/0.4倍市净率，较当前股价有9.8%的上行空间。
风险
存续包袱处置压力超预期，宏观经济复苏不及预期。
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2026-04-27│华夏银行(600015)超低估值的反转潜力标的 │长江证券 │增持
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从治理变革到业绩拐点，新一轮系统性改革初见成效
华夏银行近年来经营理念由规模扩张转向高质量发展，更加强调结构优化、风险出清。2025年3月杨书剑董事长履新
以来，新一届管理层提出“刀刃向内”的改革要求，推出经营发展提升“十大行动”等系统性改革措施，全行经营士气全
面提升。同时，核心高管团队、总分行部门负责人及业务骨干以自有资金在二级市场累计增持股份约3190万元，直观展现
了公司内部对未来长期发展向好的坚定信心。2021年以来受到净息差下行及扩表降速影响，利息净收入连续四年下滑，下
行周期明显早于银行同业。2025年进一步受到投资收益等非利息净收入大幅下滑的拖累，形成总营收和利润增速的低点。
随着新一届管理层启动改革，下半年贷款投放开始加速，2025年内业绩增速逐季度回升，全年已经实现利息净收入增速转
正。
信贷重启扩张周期，优质对公贷款放量，息差有望企稳
过去五年贷款规模扩张非常克制，在宏观下行周期更注重围绕区域和风险偏好调整客群结构。2025年四季度以来，随
着内部启动改革，贷款规模重新加速，以资产质量稳定的对公业务为主。2025年度新增贷款金额大幅提升至2003亿元（超
过前三年之和），贷款增速重新领先可比同业。信贷结构方面，制造业和政府类业务为主的对公贷款占比重新回升，明确
将绿色金融和科技金融作为核心优势业务。2021-2024年净息差连续下行后调整充分，历史上对公贷款高资产收益率的压
力逐步消化，个人贷款收益率目前依然高于同业，但占比较低对总体影响有限。存款成本率仍目前具备一定的成本优势，
未来进一步改善的空间弹性预计与同业一致。未来净息差企稳和利息净收入增速反转成为支撑总营收增长的关键。
逐步消化资产质量历史包袱，信用成本未来存在下降空间
2019年以来严格收紧不良认定标准，核销金额及不良净生成率明显上升。近年来保持较高的核销处置力度，不良率自
2018年高点持续回落，但对比同业依然偏高。从前瞻指标来看，目前逾期贷款比例已降至1.61%，与不良贷款的偏离度收
窄至104%，达到十余年来最低水平。但关注类贷款占比仍达到2.67%，高于同业均值，同时被认定为阶段三的贷款金额与
不良贷款之间仍有一定缺口。2025年以来进一步主动充分暴露问题资产，未来需要重点跟踪关注类占比和阶段三金额的收
敛。短期内由于贷款的拨备覆盖率低于同业均值，仍需要持续计提信用成本。我们预计未来三年贷款的信用成本率仍将维
持1%左右，拨备覆盖率短期仍处于筑底阶段（预计保持140%以上），三年维度内有望逐步抬升。如果未来不良净生成率进
一步改善，则信用成本长期具备下行空间。此外，债权投资的阶段三敞口已有所收敛，预计2026-2027年仍需计提部分债
权投资的信用减值，但对于盈利能力的拖累将逐步收敛。
投资建议：关注基本面企稳与低估值修复进程
预计华夏银行有望实现困境反转与超低估值修复。治理机制改善带来重大经营拐点，同时存量风险逐步出清是中长期
看点。作为超低PB估值的股份行，基于当前静态ROE水平来看存在一定程度的低估。如果后续基本面实现企稳，估值有望
修复。同时2025年度股息率达到5.9%，在上市银行中领先，构成估值安全边际。目前2026年预期PB估值0.34x、PE估值4.4
4x，预计PE估值在A股银行股中接近最低，长期关注基本面改善进程，给予“增持”评级。
风险提示
1、经济环境明显恶化；2、资产质量明显波动；3、息差持续大幅下降；4、盈利能力大幅下降。
【5.机构调研】 暂无数据
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