研报评级☆ ◇600020 中原高速 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 6 4 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.06│ 0.37│ 0.39│ 0.45│ 0.47│ 0.50│
│每股净资产(元) │ 4.61│ 4.89│ 5.09│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 1.12│ 5.61│ 5.79│ 6.40│ 6.48│ 6.63│
│归母净利润(百万元) │ 140.49│ 828.43│ 880.39│ 1018.00│ 1079.67│ 1117.00│
│营业收入(百万元) │ 7410.51│ 5702.82│ 6969.11│ 7032.50│ 7193.50│ 7652.00│
│营业利润(百万元) │ 183.46│ 1092.97│ 1199.30│ 1351.00│ 1425.50│ 1515.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-16 增持 维持 --- 0.44 0.45 0.48 太平洋证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.45 0.49 0.51 华源证券
2025-10-28 增持 维持 5.17 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-16│中原高速(600020)2025Q3点评：今年利润稳增长，明年建成新路产 │太平洋证券 │增持
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事件
近期，中原高速披露2025三季报。今年前三个季度，累计实现营业总收入48.88亿，同比+3.89%;归母净利9.61亿,同
比+16.78%；扣非后归母净利9.43亿，同比+18.11%；加权ROE为7.48%，基本每股收益为0.39元。经营活动现金流量净额达
18.68亿元。
分红政策，公司24年派发现金股息约3.82亿人民币，每股约0.17元（含税）;全年分红1次，约占当年度净利润比例的
43.4%。若以年报披露日A股的股价计算，1次分红对应股息率约为4.0%。
点评
公司的核心业务，为高速公路的投资建设和经营管理,包括京港澳高速郑州至漯河段等多条高速，半年报披露的管养
总里程约808公里。25年前三季度，核心主营业务高速收费34.3亿，同比+1.63%；此营收占比72%，贡献毛利金额18.37亿
；建造服务的营收占比27.5%，因会计口径原因，毛利率为零；房地产板块营收占比极少，营收同比减少-50%。综述，因
子公司并表口径的收益增长，预计带来公司今年利润的稳健增长。
未来三年，公司每年分红率不低于40%。且公司还将依披露的《估值提升计划》，加快“两非两资”盘活处置。新路
产郑洛高速作为公司重点项目，预计于2026年底建成通车。根据公司披露的郑洛高速可行性研究报告，此路产具有一定的
盈利能力。
投资评级
公司在巩固主业根基的基础上，拓展多元业务布局。依托数智科创子公司强化科技创新赋能,并设立科技研发专项基
金，全面激发科技创新活力。我们看好公司未来的发展，维持“增持”评级。
风险提示
行业政策风险；融资风险；汽车出行量超预期下滑风险；
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2025-10-29│中原高速(600020)成本改善及债务结构优化推动盈利大幅增长 │华源证券 │买入
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事件：中原高速发布2025年三季报，实现收入约17.83亿元，同比-9.09%，实现归母净利润约2.98亿元，同比+43.85%
，实现扣非归母净利3.14亿元，同比+58.38%。
公司三季度通行费收入稳健，车辆结构优化对冲车流量下滑影响。公司2025年Q3实现通行费收入12.36亿元，同比+0.
55%，车流量为0.21亿台次，同比-2.76%，其中7-9月车流量分别同比-0.17%/-2.44%/-5.57%，我们认为Q3通行费收入整体
稳健或因货车需求有所回升影响。公司运营多条关键高速路段，如京港澳郑州至驻马店段、郑民高速等，具备连接区域经
济的重要作用，通行费收入有望随车辆结构优化而保持稳健增长。
养护成本改善推动毛利率提升，债务结构优化下费用率改善显著。2025Q3公司毛利率约为37.08%，同比提升7.41pct
，我们认为毛利率提升或因养护成本前置，Q1-Q3毛利率整体波动较小。费用率方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费
用率分别为0.09%/1.92%/0.01%/10.13%，同比-0.02pct/持平/+0.01pct/-1.11pct，其中财务费用率节降明显，主因公司
持续优化债务结构，置换存量债务。2025年10月公司第三期中期票据发行成本约为2.13%，我们认为利率中枢下移趋势下
，公司费用率改善趋势有望延续。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.02/10.91/11.49亿元，当前股价对应的PE分别为10
.0x/9.2x/8.7x。鉴于公司持续完善路网规模，优化业务结构，同时分红比率提升有望带动股息率与价值提升，维持“买
入”评级。
风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及
分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。
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2025-10-28│中原高速(600020)3Q25业绩超预期，公路成本和财务费用下降显著 │中金公司 │增持
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3Q25业绩超出我们预期
公司1-3Q25收入48.9亿元，同比+3.89%；归母净利润9.6亿元，同比+16.78%。单三季度看，收入17.83亿元，同比-9.
1%；归母净利润2.98亿元，同比+43.85%，超出我们预期，主要因为公路运营成本下降、财务费用下降以及投资收益增长
。
发展趋势
3Q25通行费收入同比微增，公路运营成本下降显著。3Q25公司通行费收入同比+0.6%，成本同比-9.7%，毛利同比+12.
1%，毛利率同比+7.4ppt，主因部分养护成本前置。1-3Q25公司通行费收入同比+1.6%，成本同比+3.2%，毛利同比+0.3%，
毛利率同比-1.3ppt。
财务费用继续节降，投资收益增长亮眼。公司积极推进精准融资，提高资金使用效率，持续降低财务费用，3Q25财务
费用同比-18.1%，1-3Q25财务费用同比-18.5%。投资方面，3Q25投资收益由3Q24的579万元增长到4309万元。公司通过全
资子公司秉原投资、参股中原信托/中原农险/河南资产管理等开展金融投资业务，我们认为公司在金融投资领域的收益表
现良好。
公司重视股东回报，股息率具有吸引力。根据公司2025年公告的估值提升计划，未来公司将以良好的经营业绩为基础
，实施积极的分红政策，未来三年每年分红比例不低于40%。与其他高速公司相比，我们认为公司分红比例未来仍有一定
提升空间。根据我们测算，假设按照2024年43.1%的比例分红，现价对应2025/2026年股息率分别为4.6%/4.9%，具备一定
吸引力。
盈利预测与估值
我们暂时维持2025E/2026E预测归母净利润10.6亿元/11.4亿元不变，当前股价对应2025E/2026EPE为9.4x/8.8x。维持
跑赢行业评级和目标价5.17元不变，对应2025E/2026E10.9x/10.2xPE，较当前股价有15.9%的上行空间。
风险
经济增速不及预期，资本开支超预期，地产业务减值风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-06│中原高速(600020)2025年11月6日投资者关系活动主要内容
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1.从地区业务来看，各路段收入表现不一，公司如何评估不同地区业务的增长潜力，计划如何优化资源配置？
答：尊敬的投资者您好，公司从三方面评估不同地区业务增长潜力：一是分析车流量及收入增速等核心数据，判断路
段活力。二是考量路产质量、剩余收费年限及扩建升级潜力。三是结合区域经济及交通枢纽优势预判长期动力。公司优化
资源配置主要围绕：一是聚焦主业，处置非核心资产，并购优质项目。二是推行主副站、集中监控模式，优化人力成本。
三是推进智慧高速与路衍经济，以科技赋能提升运营效率与收入。感谢您的关注！
2.公司旗下的房地产资产现在是公司巨大的包袱，严重拖累公司的健康发展，不符合聚焦交通主业规划，公司未来是
否会剥离这部分业务？
答：尊敬的投资者您好，公司执行聚焦主业的战略规划，2024年对房地产业务进行了内部股权划转，以促进房地产业
务的发展和成本控制。公司将持续优化业务结构，以符合公司经营管理需要，同时提升公司的核心竞争力和投资价值。公
司会根据市场情况和战略规划审慎决策，并及时向股东披露相关信息。感谢您的关注！
3.郑洛高速按照最新的进展，何时能够通车？明年中还是明年底？此项目的IRR（内部收益率）是多少？
答：尊敬的投资者您好，郑洛高速作为公司重点建设项目，预计于2026年底建成通车。根据郑洛高速可行性研究报告
，40年收费期下，项目资本金税后财务内部收益率为6.12%，高于经营性公路项目资本金税后内部收益率基准值6%，具有
一定的盈利能力。感谢您的关注！
4.中原高速现在的股息支付率大概是40%左右，请问未来是否会响应监管号召，提高股息支付率以回馈中小投资者？
答：尊敬的投资者您好，中原高速认真践行“以投资者为本”的发展理念，高度重视投资者回报。未来，公司将以良
好的经营业绩为基础，实施积极的分红政策，未来三年每年分红率不低于40%。加大现金分红力度，增强现金分红稳定性
、持续性和可预期性，提高投资者回报。感谢您的关注！
5.请阐述公司未来的发展战略，包括业务拓展、市场布局、技术创新等方面。
答：尊敬的投资者您好，公司在巩固主业根基的基础上拓展多元业务布局。依托数智科创子公司强化科技创新赋能，
完善顶层设计与蓝图规划，加大研发经费投入力度，建立自主立项机制，设立科技研发专项基金，全面激发科技创新活力
。感谢您的关注！
6.注意到公司计提了资产减值准备，未来资产质量是否会进一步恶化？公司有何应对措施？
答：尊敬的投资者您好，公司基于谨慎性原则并结合实际情况计提资产减值准备，真实反映了公司财务状况。后续，
公司将持续跟踪分析宏观经济环境、国家政策等对经营业务的影响，密切关注资产质量变化，严格遵循信息披露准则，及
时、准确、完整地向市场传递最新动态。感谢您的关注！
7.三季度非经常性损益项目对公司净利润有一定影响，未来这类损益是否会持续或增加？公司如何管理这类风险？
答：尊敬的投资者您好，公司非经常性损益主要涵盖政府补助、对非金融企业收取的资金占用费及其他营业外收支等
项目。针对政府补助管理，公司将持续统筹规划并规范使用相关资金；同时，通过优化资产结构、提升资产运营效率等举
措，降低对非经常性损益的整体依赖，着力增强盈利能力的稳定性与可持续性。谢谢您的关注！
8.当前政策环境对公司业务有哪些影响？公司如何应对政策变化带来的挑战和机遇？
答：尊敬的投资者您好，国家宏观经济及行业政策对高速公路建设和运营有重要影响。一方面，客车流量增长与车辆
保有量和出行频次相关，而货车流量增长依赖于社会物流总额和单车装载率，更容易受经济周期波动的影响。另一方面，
《收费公路管理条例（修订稿）》未正式出台，收费公路到期后的收费、运营、养护等方面存在不确定性。针对这些影响
，公司采取了以下应对策略：一是加强宏观经济研判，持续分析经济形势和调控目标，聚焦主业优势的同时，延伸产业链
，推进ESG管理提质，提升整体抗风险能力。二是加强与政府有关部门的联系和沟通，争取政策支持。三是盘活路域资源
，通过开发利用可盘活沿线土地服务设施等资产，提升通行服务质量，增加经营收益。感谢您的关注！
9.公司在环境保护和可持续发展方面有哪些具体举措和成效？
答：尊敬的投资者您好，公司积极响应绿色发展号召，主动将应对气候变化纳入战略规划，多管齐下助力交通领域低
碳转型。具体举措和成效主要体现在以下几个方面：1.坚持绿色发展理念：公司在建项目郑洛高速秉持“绿色、低碳、智
慧、科技”的建设理念，在规划中充分融入高速公路“建、管、养、运”一体化运营思维。2.科技创新赋能：公司通过全
面推广应用“四新”技术与“三微改”成果，同步推进科技攻关以精进工程品质，促进环境保护和可持续发展。3.环境信
息披露：公司依照相关法律法规，对环境信息进行依法披露，确保环境信息的透明度。4.环境风险管理：公司关注宏观经
济环境变化可能带来的风险，特别是对车流量和通行费收入的影响，通过建立预警体系，聚焦主业优势的同时，延伸产业
链，以应对环境变化带来的挑战。感谢您的关注！
10.贵公司这2年一直在进行剥离非主业资产，请问是否有具体的规划？哪年完成剥离？
答：尊敬的投资者您好，根据公司披露的《估值提升计划》，未来将充分发挥资本市场平台作用，提升上市公司资产
质量，加快“两非两资”盘活处置，将非主业非优势业务、低效无效企业和参股股权等纳入处置范围，优化产业投资结构
。感谢您的关注！
11.建造服务业务收入同比增长，且成本同步增长，该业务的毛利率未来是否会有显著变化？
答：尊敬的投资者您好，根据《企业会计准则解释第14号》要求，公司对在建高速公路项目，按已投入成本（不含借
款费用）结合履约进度，采用投入法确认建造服务收入，并同步结转建造服务成本，该类业务毛利率为零。感谢您的关注
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