价值分析☆ ◇600025 华能水电 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 3 0 0 0 3
2月内 0 3 0 0 0 3
3月内 7 6 0 0 0 13
6月内 7 6 0 0 0 13
1年内 16 7 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.40│ 0.42│ 0.49│ 0.54│ 0.57│
│每股净资产(元) │ 3.07│ 3.27│ 3.02│ 3.86│ 4.21│ 4.60│
│净资产收益率% │ 9.76│ 10.68│ 11.34│ 12.37│ 12.68│ 12.55│
│归母净利润(百万元) │ 6282.58│ 7234.38│ 7638.07│ 8736.80│ 9657.01│ 10338.42│
│营业收入(百万元) │ 22691.18│ 23581.00│ 23461.33│ 25709.81│ 28217.76│ 29878.29│
│营业利润(百万元) │ 7973.53│ 9094.33│ 9425.72│ 10744.18│ 11894.95│ 12709.28│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-04 增持 维持 10.4 --- --- --- 中金公司
2024-11-04 增持 维持 --- 0.48 0.53 0.57 湘财证券
2024-10-23 增持 首次 --- 0.46 0.52 0.55 财通证券
2024-09-06 增持 维持 --- 0.51 0.55 0.60 湘财证券
2024-09-01 买入 维持 --- 0.48 0.53 0.56 天风证券
2024-08-30 买入 维持 13.2 0.48 0.55 0.61 国泰君安
2024-08-30 增持 首次 --- 0.49 0.54 0.60 山西证券
2024-08-29 买入 维持 13.3 0.49 0.50 0.51 中信建投
2024-08-29 买入 维持 --- 0.46 0.54 0.56 德邦证券
2024-08-29 买入 维持 12.5 0.50 0.57 0.60 国投证券
2024-08-28 增持 维持 --- 0.50 0.54 0.57 民生证券
2024-08-28 买入 维持 --- 0.48 0.54 0.56 申万宏源
2024-08-28 买入 维持 --- 0.49 0.55 0.60 银河证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-04│华能水电(600025)3Q24业绩符合预期，探索煤电新能源联营发展
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盈利预测与估值
维持盈利预测不变。维持“跑赢行业”评级及10.4元的目标价。较当前股价有5.7%的上升空间。公司当前
股价交易于2024E/2025E19.9x/18xP/E，目标价对应2024E/2025E21x/19xP/E。
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2024-11-04│华能水电(600025)电量下滑致Q3业绩承压，持续看好风光水储一体化发展
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公司业绩短期承压，展望全年，新投产项目放量、综合电价稳定提升有望支撑全年业绩。考虑到Q3发电量
下滑及Q4来水季节性偏枯，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润86.0/94.8/103.4
亿元（前值为92.1/99.0/107.8），同比增速12.5%/10.3%/9.1%（前值为20.6%/7.5%/8.9%）。截止10月31日收
盘，公司当前股价对应PE分别为20.37/18.47/16.93倍。从长期来看，我们持续看好公司风光水储一体化发展
带来的成长空间。维持公司“增持”评级。
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2024-10-23│华能水电(600025)新增装机投产在即，澜上基地大有可为
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投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现营收255.47/286.96/296.44亿元，实现归母净利82.91/93
.37/99.22亿元。对应PE分别为22.64/20.11/18.92倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
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2024-09-06│华能水电(600025)短期弹性可观，长期动能充足
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盈利预测及投资建议
重要假设：预计2024至2025年托巴、硬梁包陆续完成投产，假设2024至2026年光伏电站投产310、500、20
0万千瓦；假设澜上水电机组发电量市场化部分折价4分，其他水电机组综合电价年均上涨2%，新投产光伏电站
所发电量2024年执行煤电标杆电价部分与市场化部分比例为6：4，25、26年比例为5：5；考虑新增投产电站将
产生折旧费用以及糯扎渡、龙开口水电站机组折旧到期，假设2024-2026年新增折旧费用3.6、11.9、7.4亿元
；假设销售、管理、研发费用率稳定，财务费用率稳中有降。
投资建议：公司为水电龙头企业，拥有澜沧江干流水能和新能源资源开发权。短期来看，托巴、硬梁包水
电站以及光伏项目陆续投产放量有望给公司带来短期业绩弹性；长期来看，澜上水电站持续开发叠加风光水储
一体化发展战略有望打开长期成长空间。水电业务带来优质现金流有望持续支持公司大额资本开支。预计公司
2024/2025/2026年归母净利润为92.1/99.0/107.8亿元，同比增速为20.6%/7.5%/8.9%；截止9月6日收盘，公司
当前股价对应PE分别为21.3/19.8/18.2倍。维持公司“增持”评级。
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2024-09-01│华能水电(600025)来水转好发电量提升，水电新能源持续兑现装机增量
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盈利预测与估值
预计公司2024-2026年将实现归母净利润86.3/94.7/100.4亿元，对应PE分别为22.9/20.9/19.7x，维持“
买入”评级。
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2024-08-30│华能水电(600025)2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，持续装机成长可期
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投资要点：维持“增持”评级：维持2024/2025/2026年EPS至0.48/0.55/0.61元。参考行业可比公司并考
虑云南电力供需偏紧，给予2025年24倍PE，上调目标价至13.20元，维持“增持”评级。2Q24业绩基本符合预
期。公司1H24营收119亿元，同比（调整后）+13.1%；归母净利41.7亿元，同比（调整后）+22.5%。公司2Q24
营收74.6亿元，同比+33.3%；归母净利31.0亿元，同比+32.1%，基本符合我们此前预期。
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2024-08-30│华能水电(600025)盈利增长显著，未来装机增量可期
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投资建议
考虑到公司为我国第二大水电公司，背靠华能集团，拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权；且公司托巴
水电站及多个新能源发电项目投产在即；公司现金流充沛，注重股东回报，23年分红占当年可供分配利润的比
例58.42%；制定未来三年（2024年-2026年）股东回报规划，提出满足条件下三年按照可供分配利润50%进行现
金分红。预计公司2024-2026年EPS分别为0.49\0.54\0.60元，对应公司8月30日收盘价10.99元，2024-2026年P
E分别为22.4\20.2\18.3，首次覆盖给予“增持-A”评级。
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2024-08-29│华能水电(600025)来水改善电量同比增长，新能源装机规模持续增长
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风光水储一体化发展，维持“买入”评级
公司全速推进澜沧江风光水储一体化开发一条发展线，坚持水电与新能源发展两个并重点。2024年公司拟
续建、新开工新能源项目共84个，投资金额约139.91亿元，计划投产309万千瓦。同时，公司水电建设持续推
进，所属流域水电装机仍有增长空间。公司依托澜沧江流域发展可再生能源，未来装机规模有望稳步增长，业
绩增长空间有望持续拓展。我们预计公司2024年~2026年归母净利润分别为87.87亿元、89.25亿元、91.08亿元
，对应EPS分别为0.49元/股、0.50元/股、0.51元/股。
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2024-08-29│华能水电(600025)来水改善电量提升，托巴电站逐步投运
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投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为251.06亿元、286.24亿元、302.33亿元，营收增
速分别达到7.0%、14.0%、5.6%，归母净利润分别为83.28亿元、96.58亿元、100.21亿元，净利润增速分别达
到9.0%、16.0%、3.8%，维持“买入”投资评级。
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2024-08-29│华能水电(600025)量价齐升，业绩稳定性与增长确定性强
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投资建议：
我们预计公司2024-2026年的收入分别为262.75亿元、288.36亿元、302.63亿元，增速分别为12.0%、9.7%
、4.9%，净利润分别为89.36亿元、102.32亿元、108.84亿元，增速分别为17.0%、14.5%、6.4%，维持买入-A
的投资评级，给予2024年25xPE，6个月目标价为12.5元。
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2024-08-28│华能水电(600025)2024年半年报点评：来水偏丰，发电量提升带动业绩增长
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投资建议：未来随着各水电机组陆续折旧完毕，公司盈利空间将进一步扩大。预计24/25/26年归母净利润
为90.47/97.00/102.52亿元，24/25/26年EPS分别为0.50/0.54/0.57元，对应8月27日收盘价PE分别为23/21/20
倍。考虑公司业绩稳定上行，维持“谨慎推荐”评级。
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2024-08-28│华能水电(600025)来水转丰电量高增，水风光共成长
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盈利预测与估值：综合2024年上半年来水情况与电价趋势，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为8
6.52、96.37、101.34亿元，当前股价对应市盈率分别为24、21和20倍。公司承诺2024-2026年每年以现金方式
分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%，分红政策稳定凸显公司发展信心和投资价值，维持“买入
”评级。
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2024-08-28│华能水电(600025)2024年中报点评，水电量价齐升，新能源装机有望高增
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投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润88.13、99.19、108.30亿元，对应PE为23.51x、20
.89x、19.13x，维持推荐评级。
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