价值分析☆ ◇600025 华能水电 更新日期：2024-04-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-03-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 13 2 0 0 0 15
1年内 28 7 0 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.32│ 0.38│ 0.44│ 0.49│ 0.52│
│每股净资产(元) │ 2.70│ 2.86│ 3.04│ 3.81│ 4.10│ 4.41│
│净资产收益率% │ 7.85│ 9.07│ 10.04│ 11.62│ 12.02│ 12.09│
│归母净利润(百万元) │ 4834.59│ 5837.54│ 6801.26│ 7848.80│ 8731.77│ 9430.37│
│营业收入(百万元) │ 19253.37│ 20201.63│ 21141.72│ 23139.91│ 25412.01│ 27566.64│
│营业利润(百万元) │ 5677.32│ 7177.29│ 8316.80│ 9677.05│ 10794.92│ 11666.72│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
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2024-03-22 买入 首次 --- 0.44 0.48 0.55 德邦证券
2024-02-27 买入 维持 11.18 0.43 0.49 0.50 华泰证券
2024-01-16 买入 首次 8.98 0.45 0.50 0.55 国金证券
2024-01-13 买入 维持 --- 0.45 0.50 0.53 长江证券
2023-12-20 买入 维持 10.21 0.43 0.49 0.50 华泰证券
2023-11-21 买入 首次 9 0.44 0.50 0.57 国投证券
2023-11-10 增持 维持 --- 0.43 0.48 0.53 中原证券
2023-11-03 买入 维持 9 0.44 0.47 0.50 中信证券
2023-11-01 买入 维持 --- 0.43 0.46 0.50 长江证券
2023-10-31 买入 维持 --- 0.42 0.46 0.49 申万宏源
2023-10-31 买入 维持 --- 0.45 0.52 0.55 天风证券
2023-10-30 买入 维持 8.7 0.43 0.47 0.49 中信建投
2023-10-29 买入 维持 8.57 0.43 0.49 0.57 广发证券
2023-10-28 增持 维持 8.8 0.44 0.50 0.53 民生证券
2023-10-27 买入 维持 9.16 0.44 0.47 0.49 华泰证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-03-22│华能水电(600025)风起澜沧江，龙头再扬帆
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投资建议与估值：公司作为水电龙头企业，随着2024、2025年托巴、硬梁包水电站陆续投产和风电光伏的
建设加速，发电能力有望得到显著提升；同时云南省电力供应紧张，公司售电电价有望继续上行。我们预计公
司2023年-2025年营业收入分别为233.96亿元、249.58亿元、279.95亿元，增速分别达到10.7%、6.7%、12.2%
；归母净利润分别为79.8亿元、85.9亿元、99.4亿元，增速分别达到17.3%、7.7%、15.7%。首次覆盖，给予“
买入”投资评级。
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2024-02-27│华能水电(600025)定增助力大水电扩张，持续看好
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我们预计公司2023-2025年归母净利76.8/87.5/90.5亿元，由于定增未完成，暂不考虑对EPS摊薄影响，对
应EPS0.43/0.49/0.50元，根据可比公司Wind一致预期24EPE均值15x，给予公司23x24EPE，目标价11.18元，维
持“买入”评级。
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2024-01-16│华能水电(600025)公司深度研究：拥两大龙头水库，迎水光互补新机遇
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我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润81.0/89.8/98.3亿元，EPS分别为0.45、0.50、0.55元。当
前股价对应PE分别为19、17、16倍。给予公司2024年18倍PE，对应目标价8.98元，首次覆盖，给予“买入”评
级。
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2024-01-13│华能水电(600025)电量降幅继续收窄，全年业绩展望稳健
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投资建议：根据最新经营数据,我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年对应EPS分别为0.45元、0.5
0元和0.53元，对应PE分别为19.64倍、17.64倍和16.59倍，维持“买入”评级,
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2023-12-20│华能水电(600025)持续折旧到期为利润增长添砖加瓦
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考虑公司新能源建设进程加速和小湾竣工结算调整固定资产原值带来折旧下降，调整公司23-25年归母净
利预测至76.8/87.5/90.5亿元（前值：78.6/84.0/88.2亿元），对应EPS为0.43/0.49/0.50元。参考可比公司W
ind一致预期24年平均PE13x，看好公司水风光一体化发展带来长期价值提升，给予公司24年21x目标PE，对应
目标价10.21元（前值：9.16元），维持“买入”。
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2023-11-21│华能水电(600025)从云南电解铝限产看华能水电投资价值
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投资建议：我们预计公司2023-2025年公司收入分别为232.77亿元、267.67亿元、297.02亿元，增速分别
为10.1%、15.0%、11.0%；净利润分别为78.53亿元、90.52亿元、103.27亿元，增速分别为15.5%、15.3%、14.
1%，成长性突出。我们首次给予买入-A投资评级，给予公司2024年18倍PE，对应12个月目标价为9.0元。
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2023-11-10│中原证券-华能水电(600025)季报点评：三季度来水偏丰，收购资产提升公司价值-231110
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盈利预测和估值
公司水电业务盈利能力强且可持续，受益于三季度来水情况好转及收购华能四川公司，公司发电量及经营
业绩得到提升。从中长期看，公司水电电价具有较强的市场竞争力，存在持续上涨的潜力，同时公司布局的新
能源发电业务将会带来新的业绩增长空间。
由于公司三季度业绩表现强于预期，我们相应调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归属于上市公司
股东的净利润分别为77.23亿元、86.69亿元和96.25亿元，对应每股收益为0.43、0.48和0.53元/股，按照11月
9日7.88元/股收盘价计算，对应PE分别为18.37X、16.36X、14.74X，维持公司“增持”投资评级。
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2023-11-03│中信证券-华能水电(600025)2023年三季报点评：Q3来水显著改善，折旧&利息减少推升业绩-2
│31103
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盈利预测、估值与评级：考虑到公司并表华能四川公司，我们调整相关假设后相应上调公司2023~2025年
归母净利润预测分别为78.76亿/84.51亿/89.30亿元（前预测值75.53亿/79.24亿/81.62亿元），对应2023~202
5年EPS预测分别为0.44/0.47/0.50元，当前股价对应2023~2025年动态PE分别为18/17/16倍。我们采用公司过
往三年历史平均PB作为目标PB，给予公司2024年2.1倍目标PB，对应目标价9.0元（原目标价为8.5元），维持
“买入”评级。
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2023-11-01│长江证券-华能水电(600025)来水转丰电量新高，收购完成增厚价值-231101
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投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年对应EPS分别为0.43元、0.
46元和0.50元，对应PE分别为17.53倍、16.21倍和15.14倍，维持“买入”评级。
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2023-10-31│申万宏源-华能水电(600025)三季度来水显著向好，业绩大超预期-231031
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盈利预测与估值：综合2023年三季报情况，我们上调公司2023年归母净利润预测为76.47亿元（调整前为7
2.78亿元），维持2024-2025年预测为83.40、88.43亿元，当前股价对应市盈率分别为18、16和15倍。我们认
为碳中和目标下水电核心资产稀缺性日益凸显，具备极佳的防御属性，多能互补空间广阔，维持“买入”评级
。
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2023-10-31│天风证券-华能水电(600025)三季度来水显著改善，看好资产注入+机组投产带来的增量-23103
│1
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投资建议：考虑到三季度来水改善以及华能四川公司注入的影响，调整公司盈利预期，预计2023-2025年
公司归母净利润分别为81.67/93.27/99.41亿（前值74.17/84.88/91.27），对应PE为16.6/14.5/13.6倍，维持
“买入”评级。
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2023-10-30│中信建投-华能水电(600025)华能四川资产注入完成，经营业绩实现边际改善-231030
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华能四川水电注入公司，新能源项目建设稳步进行，维持“买入”评级
近期，为履行避免同业竞争相关承诺，华能集团完成了向公司注入华能四川资产的全部工作，华能四川公
司成为华能水电全资子公司。华能四川公司主要在岷江、嘉陵江、涪江、宝兴河等流域进行水电梯级开发，在
运装机规模265.1万千瓦，在建水电项目111.6万千瓦，通过本次资产注入，公司水电装机规模进一步提升。目
前，公司积极推进新能源项目建设，在水电持续资金支持和流域内的风光资源保障的条件下，我们预期公司新
能源发展有望持续平稳推进。我们预计公司2023年~2025年归母净利润分别为77.83亿元、85.23亿元、88.05亿
元，对应EPS分别为0.43元/股、0.47元/股、0.49元/股。
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2023-10-29│广发证券-华能水电(600025)四川水电公司并表，来水好转Q3业绩大增-231029
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盈利预测与投资建议
预计2023-2025年公司归母净利润分别为77.1/88.8/103.2亿元，按最新收盘价对应PE分别为17.6/15.3/13
.1倍。电站投产在即，电价上浮持续，光伏投产加速。参考同业估值，给予公司23年20倍PE，对应8.57元/股
合理价值，维持“买入”评级。
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2023-10-28│华能水电(600025)2023年三季报点评：量价齐升，新并资产放大业绩
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投资建议：公司电价的上行抵消电量下滑带来的业绩压力；收购集团水电资产包实现快速扩张。根据电量
、电价的变化以及新并入资产，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.44/0.50/0.53元（前值0
.37/0.46/0.48元），对应10月27日收盘价PE分别为16.9/14.7/13.7倍。考虑新购资产实现快速扩张，给予公
司23年20.0倍PE估值，目标价8.80元/股，维持“谨慎推荐”评级。
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2023-10-27│华能水电(600025)Q3水电电量大增，业绩高涨
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目标价9.16元，维持“买入”评级
我们预计公司2023-2025年归母净利78.6/84.0/88.2亿元，对应EPS0.44/0.47/0.49元，根据可比公司Wind
一致预期23EPE均值15x，给予公司21x23EPE，目标价9.16元，维持“买入”评级。
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