研报评级☆ ◇600026 中远海能 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 5 4 0 0 0 9
1年内 17 15 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.70│ 0.85│ 0.95│ 1.21│ 1.30│
│每股净资产(元) │ 6.62│ 7.21│ 7.52│ 8.13│ 8.75│ 9.41│
│净资产收益率% │ 4.62│ 9.74│ 11.25│ 11.81│ 13.63│ 13.36│
│归母净利润(百万元) │ 1457.33│ 3350.58│ 4036.52│ 4925.89│ 6301.33│ 6752.44│
│营业收入(百万元) │ 18657.84│ 22090.52│ 23243.74│ 24628.44│ 26687.44│ 27705.89│
│营业利润(百万元) │ 2757.69│ 4754.00│ 5363.59│ 6699.08│ 8504.90│ 9111.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-07 增持 首次 --- 0.86 1.23 1.35 财通证券
2025-11-12 买入 维持 --- 0.89 1.13 1.18 长江证券
2025-11-06 增持 维持 --- 0.87 1.02 1.06 国信证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.92 1.15 1.30 方正证券
2025-10-31 买入 维持 15.8 0.90 1.06 1.13 华泰证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.88 1.04 1.07 信达证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.96 1.31 1.45 国金证券
2025-10-19 买入 维持 --- 1.11 1.30 1.35 长江证券
2025-10-17 买入 维持 --- 1.13 1.69 1.81 华源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-07│中远海能(600026)全球油运龙头弹性可期，LNG稳定增厚利润 │财通证券 │增持
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全球油运龙头船型丰富，油气双主业攻守兼备：公司经过多年的业务重组整合，现已构建起油、气、化及仓储一体化
链式经营新格局。油运作为公司的核心业务，近十年营收占比长期超过8成，其中外贸原油及外贸成品油运输业务贡献主
要盈利弹性，内贸油运及LNG运输构筑盈利基石。截至2025年9月，统一换算载重吨口径下，油轮、LNG船、化学品船、LPG
船运力分别占比83.2%、16.5%、0.3%、0.1%。
外贸油运高景气助力业绩释放，内贸及LNG运输稳增利润：（1）外贸油运：截至2025Q3，公司外贸油轮运力占比约64
%，其中VLCC共计53艘（10艘租赁），单位TCE盈利弹性接近10亿元，在当前外贸原油运输行业高景气背景下，迎来一轮业
绩释放机遇。且中期来看，伴随上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨，从而给予公司外贸油运
业务更大的业绩弹性空间；（2）内贸油运：公司内贸业务凭借与国内大型石油公司、大型民营炼厂等客户的长期合作关
系，基础货源稳定，供给侧受政府监管背景下行业供需整体稳定，盈利中枢同步相对稳定，未来业绩增长挂钩运力扩张；
（3）LNG运输：公司参与投资的LNG船队规模位列全球第四，截至2025Q3，公司共参与投资建造87艘LNG船舶，其中已投入
运营的LNG船舶55艘。除2艘定增LNG船外，公司其余LNG船均为项目船（包括尚未交付船舶），长协模式下盈利稳定，伴随
产能扩张业绩具备较大增长空间。
投资建议：预计公司25-27年实现营业收入243.1/278.6/298.9亿元，归母净利润分别为46.8/67.2/73.8亿元，对应PE
为18.7/13.0/11.8倍，考虑公司作为全球油运龙头有望迎来业绩释放期，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，战争
风险，限售股解禁风险等。
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2025-11-12│中远海能(600026)外贸油运拐点已至，LNG运力投放增厚利润 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年前三季度，公司实现营业收入171.1亿元，同比-2.6%；实现归属净利润27.2亿元，同比-21.2%。单三季度看，
公司实现营业收入54.7亿元，同比-2.5%；实现归属净利润8.5亿元，同比+4.4%。
事件评论
外贸行业景气修复，三季度业绩降幅收窄。三季度油轮行业运价走势前低后高。7月传统淡季运价表现低迷；8月中旬
受益于OPEC+增产带动出口、大西洋货盘增加以及VLCC运力部署结构性错配，运价开始回升。三季度VLCC运价（前置一个
月），中东-中国航线TCE为3.5万美元/天、克拉克森VLCC平均TCE为3.6万美元/天，分别同比+28.1%和+11.7%。成品油板
块，LR1、LR2和MR三季度均值分别为2.5、3.2和1.6万美元/天，分别同比-17.1%、-15.8%和-25.2%；环比分别+9.7%、+4.
3%、+24.0%。三季度，公司外贸油运业营业收入33.1亿，同比-1.7%；毛利润为4.9亿元，同比-13.2%；毛利率14.9%，同
比减少2.0pct。经营表现逐季改善，毛利润降幅收窄。公司三季度继续为5艘VLCC加装脱硫塔（去年同期未有加装），叠
加卖出一艘老龄VLCC影响本季度实际运营天数，但增强后续持续盈利能力。
内贸毛利率环比改善，LNG多长协显韧性。内贸业务虽受运量影响，但毛利率环比改善。2025年三季度，公司内贸油
运营收为13.6亿元，同比-7.1%；营业成本10.0亿元，同比-5.2%，主要受内贸业务周转量同比-11.5%所致。综合看，内贸
业务实现毛利3.6亿元，同比-12.0%；毛利率26.5%，环比+2.5pct。LNG运输，三季度卡塔尔能源LNG运输项目交付新船3艘
，公司合计运营LNG船达到55艘，船队规模同比去年增加7艘，规模同比+15.1%。公司LNG船多签长协，展现韧性，三季度
实现营收6.3亿元，同比-3.7%；实现毛利3.2亿元，同比+4.7%；毛利率继续同环比提升，同比+4.1pct/环比+1.3pct。
LNG运力投放增厚利润，外贸油运拐点已至。LNG运输方面，长协带来稳定收益，在手订单32艘稳定增厚利润。LPG运
输方面，公司在10艘基础上公告将收购上海中远海运液化气运输公司（即1艘LPG船），未来投用将拓展LPG收入。油轮方
面，9月起，受益于OPEC+增产提振运量、印度寻求俄油替代等因素，VLCC运价大幅反弹。当前运力供给紧张逻辑持续，油
运景气有望持续。当前9-10月中东-中国航线TCE运价均值已达7.7万美元/天，同比+141.3%/环比+116.2%，四季度业绩可
期。根据公司数据，实际VLCCTCE运价每上涨1万美金/天，年化利润增加约9.5亿。预计2025-2027年公司业绩分别为48.4
、61.7、64.5亿，对应PE为14.0、11.0、10.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、OPCE+增产不及预期；2、行业新订单大幅度增加。
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2025-11-06│中远海能(600026)三季度归母净利同比%2b4%25，旺季运价弹性值得期待 │国信证券 │增持
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中远海能发布2025年三季报，业绩同比正增长。中远海能2025年前三季度实现营收171.1亿元，同比-2.6%，归母净利
润约27.2亿元，同比-21.2%；2025年三季度单季实现营收54.7亿元，同比-2.6%，归母净利润约8.5亿元，同比+4.4%。
外贸油运业务景气度回暖，9月VLCC运价大幅上涨。公司外贸油运业务2025年前三季度累计实现毛利润17.9亿元，同
比下滑43.2%，单三季度实现毛利润5.0亿元，同比下滑约19%。2025年前三季度，VLCCTD3C航线（中东-中国）市场平均日
收益为42918美元/天，较去年同期增加约16.5%。9月开始，随着大西洋货盘增加、OPEC+持续增产、石油跨区套利窗口打
开等多因素驱动，原油运输需求显著提升，VLCC运价在基本面的推动下迅速上涨，9月单月VLCCTD3C航线（中东-中国）市
场平均日收益为76197美元/天，四季度油运企业的业绩弹性值得期待。
内贸油运业务毛利同比下滑，LNG业务业绩表现稳健。公司内贸油运输业务2025年前三季度累计实现毛利润10.2亿元
，同比下滑9.7%，单三季度实现毛利润3.6亿元，同比下滑约15%。公司巩固多元业务布局，目前中远海能已形成多元业务
结构，经营油轮、LNG、LPG、化工品运输等多元业务板块,并受托管理仓储码头业务板块，LNG运输业务板块2025年前三季
度累计贡献归母净利润6.74亿元，同比基本持平，表现较为稳健。
油运供需格局仍然较优，看好运价向上弹性。需求侧，一方面OPEC+增产有望带动原油海运需求回升，另一方面，年
初以来，美国加强对伊朗和俄罗斯的制裁，有望促使更多黑市需求回归至合规市场。供给侧来看，2025年原油船的交付数
量仍然维持低位，且随着全球对黑市油的制裁逐步推进，黑市船或逐步退出市场。
风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。
投资建议：考虑到未来1-2年油运供需格局仍然较优，我们预计行业运价中枢有望上移，且旺季弹性仍值得期待，预
计2025-2027年归母净利润分别为47.6/56.0/58.2亿元（25-27年调整幅度分别为0.0%/+13.3%/+15.0%），分别同比增长18
.0%/17.6%/3.9%，维持“优于大市”评级。
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2025-10-31│中远海能(600026)2025年三季度报告点评：Q3归母净利润+4.37%，9月运价上 │信达证券 │增持
│涨提振业绩预期 │ │
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事件：中远海能（600026.SH）2025年三季度报告。
营业收入：25Q1～3累计实现171.08亿元，同比下滑-2.55%，其中25Q3实现54.66亿元，同比增速为-2.55%。
归母净利润：25Q1～3累计实现27.23亿元，同比下滑21.22%，其中25Q3实现8.53亿元，同比增速为4.37%。
扣非归母净利润：25Q1～3累计实现24.84亿元，同比下滑25.85%，其中25Q3分别实现7.10亿元，同比增速为-3.00%。
点评：
油运业务：9月单月TD3C-TCE接近8万美元/日，提振25Q4财务效益预期。
外贸油运业务：25Q1～3累计实现毛利润17.9亿元，同比下滑43.2%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现5.4、7.5、5.0
，同比增速分别为-55.90%、-43.13%、-18.64%。
内贸油运业务：25Q1～3累计实现毛利润10.2亿元，同比下滑9.7%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现3.3、3.3、3.6，
同比增速分别为-9.30%、-3.28%、-14.70%。
其他业务：LNG运输业务维持稳健，LPG运输业务逐步释放利润。
LNG运输业务：25Q1～3累计实现归母净利润6.74亿元，同比基本持平，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现2.00、2.24、
2.50，同比增速分别为12.30%、2.75%、-10.71%。
LPG运输业务：25Q1～3累计实现毛利润0.5亿元，同比高增22.5%。
化学品运输业务：25Q1～3累计实现毛利润0.5亿元，同比下滑5.2%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入243.64、250.10、255.59亿元，同比增长4.82%、2.6
5%、2.19%，实现归母净利润47.94、56.60、58.22亿元，同比增长18.76%、18.06%、2.88%，对应EPS为0.88、1.04、1.07
元，2025年10月31日收盘价对应PE为15.38、13.03、12.66倍，维持“增持”评级。
风险因素：OPEC+原油减产超预期；船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘政治风险。
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2025-10-31│中远海能(600026)油运高景气将推升4Q盈利大幅抬升 │华泰证券 │买入
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中远海能发布三季报：前三季度归母净利/扣非归母净利27.2亿/24.8亿元，同比-21.2%/-25.9%。其中，3Q归母净利/
扣非归母净利8.5亿/7.1亿元，同比+4.4%/-3.0%；环比-26.5%/-33.4%（盈利环比下降主因公司收入确认滞后市场运价）
。今年以来，国际油运市场呈现“前低后高”走势。其中，原油轮市场表现优于成品油轮。自8月以来，受益于OPEC+/北
美/巴西/阿根廷等国增产、跨区域原油价差套利贸易活跃、低油价带动补库需求、地缘事件扰动等多重利好因素共振，VL
CC运价呈现大幅上扬态势。我们认为全球原油产量增加叠加地缘事件共振催化，油运市场有望持续走强，大幅推升公司4Q
25-2026年盈利，维持“买入”。
外贸油运：VLCC运价大幅上涨，4Q盈利环比有望显著抬升
3Q公司外贸原油轮毛利3.2亿元，同环比+129.4%/-25.9%；外贸成品油轮毛利1.3亿元，同环比-22.6%/-23.1%。同期
，波罗的海VLCC中东至中国航线（TD3CTCE）/BDTISuezmax/BDTIAframax/BCTI成品油轮运价指数均值环比+16.2%/+11.1%/
-13.6%/-6.4%。公司收入确认滞后市场运价约1个月（即3Q盈利主要体现6-8月市场运价）。9-10月VLCC运价均值环比6-8
月大幅上涨113.1%，我们预计4Q公司外贸原油轮盈利环比有望大幅抬升。
4Q25E-2026E全球原油产量增加，油运市场有望持续走强
今年以来，多重利好因素叠加推动VLCC市场持续走强。1Q在美国制裁力度趋严的背景下，合规船东信心提升，推动VL
CC运价阶段性走强；2Q-3Q，OPEC+增产，叠加伊以冲突爆发导致风险溢价抬升；9月以来，中东区域货盘增长，伴随石油
跨区套利窗口打开，运输需求显著提升。展望4Q25-2026，根据OPEC最新预测，4Q25-2026年全球原油产量有望逐季度增加
，特别是长航距出口国如北美/巴西/阿根廷等原油出口量有望增加，我们认为VLCC运价有望持续走强。
内贸毛利环比改善，LNG船扩张增厚盈利，多元业务布局化学品船
3Q内贸油运实现毛利3.6亿元，同环比-12.0%/+9.7%。近年来，公司加强多元业务布局，持续扩大LNG船业务、收购化
学品及LPG运输船业务。前三季度，LNG船业务累计贡献归母净利6.7亿元，同比基本持平；LPG船实现毛利0.5亿元，同比+
22.5%；化学品船实现毛利0.5亿元，同比-5.2%。截至9月末，公司运营55艘LNG船舶，在建订单32艘，预计2025-2028年陆
续交付。大多数LNG船已签订长期期租合同，锁定稳定长期收入。随着卡塔尔能源公司项目、中石化项目等陆续落地，LNG
船队规模将持续扩张，增厚公司盈利。
上调盈利预测，上调目标价至15.8元/13.0港币
基于当前强劲的VLCC运价及我们对全球原油产量环比增加的预期，我们上调25/26/27年净利预测11%/5%/5%至49.3亿/
58.1亿/62.0亿元。我们认为若后续国际油价进一步走低，补库需求或有望超预期，26/27年运价或超我们中性假设。根据
公司测算，每1万美金VLCC运价上涨，对应增厚公司年化净利9.5亿元，盈利高弹性。基于1.8x/1.4x25EPB（公司A股历史
三年PB均值/H股历史三年PB均值加2个标准差，H股较历史溢价主因考虑当前港股流动性向好，或提振估值；25EBVPS8.75
元），上调目标价19%/46%至15.8元/13.0港币（前值目标价基于1.6x/1.0x25EPB），维持“买入”。
风险提示：1）全球经济衰退；2）运价低于预期；3）地缘政治风险。
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2025-10-31│中远海能(600026)公司点评报告：25Q3归母净利同比+4%至8.5亿，推进船队优│方正证券 │增持
│化与扩容；VLCC弹性有望释放、中期景气向好 │ │
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公司公告2025年三季报：1）营收：前三季度171.1亿元，同比-2.5%；25Q3为54.7亿元，同比-2.5%(调整后)、环比-7
.2%。2）归母净利润：前三季度27.2亿元，同比-21.2%；25Q3为8.5亿，同比+4.4%、环比-26.5%。3）扣非归母净利：前
三季度24.8亿元，同比-25.8%；25Q3为7.1亿，同比-3%、环比-33.4%。4）非经常性损益：三季度约1.4亿，其中非流动性
资产处置损益1.2亿，主要为出售VLCC油轮“远富湖”。5）公司拟以现金5.98亿元人民币收购上海中远海运液化气运输公
司100%股权，实现LPG业务统一经营发展，进一步优化资源配置、增强协同效应。
内、外贸油运毛利同比下滑，外贸期租同/环比降幅明显。测算Q3内贸油运/外贸油运/LNG运输收入占比24.8%/60.5%/
11.4%，同比-1.2/+0.5/-0.1pts；毛利占比31.6%/43.4%/28.1%，同比-0.7/-3.3/+4.3pts。
1）内贸油运：Q3营收13.6亿，同比-7.1%、环比-1%；毛利率26.5%，同比-2.5、环比+2.5pts；毛利润3.6亿，同比-1
5.1%、环比+10%。
2）LNG运输：Q3营收6.2亿，同比-3.7%、环比-0.3%；毛利率51.2%，同比+3.2、环比+1.4pts；毛利润3.2亿，同比+2
.7%、环比+2%。
3）外贸油运：测算Q3外贸营收33.1亿，同比-1.7%、环比-11%；毛利率14.9%，同比-3.3、环比-5.2pts；毛利4.9亿
，同比-19.3%、环比-34%。
其中：外贸原油/成品油/期租营收23.4/5.9/3.9亿，同比+6.5%/+3.4%/-36%，环比-13%/+0.1%/-17%；毛利率分别13.
8%/22.4%/10.8%，同比+6.3/-8.8/-34.3pts，环比-2.5/-6.7/-21pts；毛利润分别3.2/1.3/0.4亿，同比+96.8%/-25.8%/-
84.7%，环比-26%/-23%/-72%。
油运淡季运价震荡，9月起VLCC超预期上行。7月伊以冲突结束后油轮运价整体回落，9月起VLCC受益于大西洋出口货
盘活跃、OPEC+持续增产且更多原油供应开始转向出口海运（此前夏季更多用于沙特等中东本土消费）、伊俄制裁等因素
，大船运价显著上涨、中小型油轮受到一定带动。考虑业绩滞后于运价指数，6-8月VLCC、苏伊士、阿芙拉、清洁成品油
轮TCE指数均值分别为3.2、4.3、3.5、2.1万美元/天，同比+30%、+4%、-11%、-20%，环比-17%、-11%、-16%、+11%。
本轮运价驱动来自于增产+制裁两大可持续逻辑的逐步兑现，需求总量与结构层面均不断迎来边际利好，供给端合规
运力增速受限，同时供应链事件也将带来额外期权，因此我们持续看好VLCC正规市场中期景气向上。1）增产角度：非OPE
C美洲地区（巴西/加拿大/圭亚那等）稳定增产与OPEC+政策性增产形成共振，东西两边出口同时活跃显著利好VLCC吨海里
需求。考虑补偿性减产与设施限制等，假设OPEC+本轮实际增产量约为名义配额增量（220+165万桶/天）的50%，对应原油
轮海运需求弹性约4%。2）制裁角度：“双轨制”下伊朗/俄罗斯非合规贸易制裁趋紧利好合规市场份额结构性替代，目前
制裁延伸至原油产业链各环节且边际上影响程度扩大。近期俄罗斯石油巨头与中国重要码头（日照实华）受制裁等事件催
化，进一步加速中国/印度增加采购正规原油、损耗合规VLCC周转效率。
盈利预测与投资建议：基于VLCC正规市场中期景气度向好、暂不考虑定增影响，预计2025-2027年归母净利润为50.4
、62.6、71.3亿元（原预测52.9、63.3、70.8亿），对应PE约15、12、10倍，对应PB为1.6、1.5、1.4倍。维持“推荐”
评级。
风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给
交付节奏超预期等。
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2025-10-30│中远海能(600026)Q3业绩同比增长，租船扩大运力规模 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月30日，中远海能发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司营业收入为171.1亿元，同比下降0.2%：归母净利
润为27.2亿元，同比下降20.3%。其中Q3公司实现营业收入54.7亿元，同比下降0.5%：实现归母净利润8.53亿元，同比增
长5.6%。
经营分析
价格同比下降，Q1-Q3内外贸油运毛利下滑。(1）量：2025Q1-03公司实现油品运输量1.39亿吨，同比上升10.08%：运
输周转量4942.2亿吨海里，同比上升14.3%。(2）价：由于中国进口原油常求小幅下滑，2025Q1-Q3VLCCTD3C航线（中东-
中国）市场平均日收益为36539美元/天，同比下降9.0%：LR2TC1航线（中东-日本）市场平均日收益29528美元/天，同比
下降37.6%。(3）利：2025Q1-Q3，公司外贸油运业务实现毛利率为16.8%，同比下降11.5%：内贸油运业务实现毛利率24.8
%，同比下降1.06%。
毛利率同比下降，期间费用率同比改善。2025Q1-Q3公司毛利率为22.5%，同比下降7.3pct，主要或由于运价同比下降
。公司期间费用率同比下降0.08pct，其中销售费用率为0.33%（+0.05pct)，管理费用率为3.69%（-0.45pct)，财务费用
率为5.40%(+0.26pct)。由于公司毛利率同比下滑幅度较大，2025Q1-Q3公司归母净利率为15.9%，同比下降4.0pct。
收购上海液化气，光租六艘VLCC船舶。根据公司公告，公司全资子公司大连海能计划以5.98亿元收购上海液化气100%
股权，收购后可将上海液化气LPG运输业务纳入上市公司主体范围，实行统一运营管理，有助于形成规模效应，增强业务
市场竞争力，且增厚公司盈利。根据公司公告，公司全资子公司表字公司光租租入六艘VLCC，租期自交付日起计算最长为
240个月士90天。六艘VLCC的平均固定日租金为人民币134,871元/羰(不含税):其中三艘VLCC以“保底+分成”方式计算实
际租金，每日分成租金与波交所公布的TD3C-TCE挂钩，该三艘VLCC年分成租金合计不超过人民币1.31亿元。租入运力后可
以进一步扩大公司在运价景气时期的盈利规模。
盈利预测、估值与评级
考虑Q1-Q3运价不及预期，调整公司2025-2027年净利预测至45.8亿元、62.4亿元、68.9亿元（原55.4亿元、60.5亿元
、62.2亿元）。维持“买入”评级。
风险提示
运费价格波动：宏观经济波动：燃油价格波动：人民币汇率波动：环保政策：限售股解袋。
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2025-10-19│中远海能(600026)定增落地利好船队优化，多重催化共振景气可期 │长江证券 │买入
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事件描述
10月15日，中远海能发布公告，2025年度向特定对象发行A股股票承销总结及相关文件已经上海证券交易所备案通过
，公司将依据相关规定尽快办理本次发行新增股份的登记托管事宜。公司本次发行股份6.94亿股（相当于发行前总股本的
14.6%），发行价为11.52元/股。本次募集资金总额为80.00亿元，净额为79.80亿元。
事件评论
定增落地，优化船队。本次定增募集资金主要用于存量新造船订单，包括6艘VLCC、2艘LNG船以及3艘阿芙拉型原油轮
。该批订单有利于进一步提升公司内外贸油运市场的龙头地位和竞争优势。以VLCC为例，公司当前自有运力43艘，规模处
于全球头部，船队平均船龄11.5年，其中船龄超过15年的艘数为14艘。因此，订单有利于优化公司油轮船龄结构、并保持
公司在全球油运市场的领先地位。
控股股东认购50%，彰显信心。从定增结果看，一方面，公司控股股东中远海运集团认购发行数量的50%；另一方面，
本次定增发行价格为11.52元/股，高于发行底价的9.34元/股，彰显股东及市场对于公司信心。
旺季+非季节性共振，油运景气可期。供给受限逻辑持续，今年VLCC新船有限，名义运力近0增长。中期，VLCC老龄化
严重，供给或持续受限。传统的季节性旺季来临，将与非季节性因素形成共振：1）10月14日美国“301法案”落地之际，
交通运输部对“涉美”船舶挂靠收取特别港务费进行对等反制。整体上，全球贸易壁垒抬升，涉美船舶难以承受高额成本
而重新部署运力，对油轮板块形成供给收缩性利好；2）中美摩擦加剧，对俄罗斯、伊朗原油制裁加剧，且制裁力度逐步
向下游进口商、码头及炼厂等扩散，或导致敏感油贸易受限，最终利好合规原油运输市场；3）过去几年油运运价中枢高
但季节性不明显的核心原因之一便是OPEC+减产压制油运运量，因此OPEC+产量政策转向是今年最大的边际变化。OPEC+继
今年9月份恢复了220万桶/天增产计划后，于10月开始逐步恢复165万桶/天的产能，利好原油运输需求；4）最后，美联储
降息通道开启，将沿着降息促进原油contango结构的形成，随后全球原油开启补库的路径利好油运需求。
四季度催化因素较多，考虑当前以VLCC为主的油运高景气，预计2025-2027年公司归母净利润为53.1、61.8、64.5亿
，对应PE为11.2、9.7、9.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、OPEC增产不及预期；2、行业新订单大幅度增加。
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2025-10-17│中远海能(600026)定增落地有望助力公司发展，关注油运基本面与公司战略价│华源证券 │买入
│值 │ │
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事件：公司2025年向特定对象发行A股股票已完成，最终发行694,444,444股，发行价11.52元/股，募集资金总额7,99
9,999,994.88元（净额7,979,510,279.32元）；发行对象共7家，含间接控股股东中远海运集团（认购347,222,222股，占
50.0%，限售18个月）及国家绿色发展基金、国新发展等6家机构。本次募投资金将用于建造6艘VLCC、2艘LNG运输船及3艘
阿芙拉型原油轮，有望助力船队结构优化与清洁能源布局，保障公司未来运力规模和市场竞争力。
油运基本面具备多重支撑，近期VLCC运价表现亮眼：需求端，OPEC+自4月起加速增产，9月产量配额或提升220万桶/
日，增产落地有望推动原油价格下行、加速炼厂淡季补库，进一步提振原油贸易需求，为油运市场注入动能；供给端，VL
CC船队老龄化加剧且新船交付有限，运力增幅不及预期，原油油运市场供需格局有望持续优化，叠加西方对俄罗斯、伊朗
制裁潜在加严可能，油运市场景气度有望攀升。VLCC运价近期表现亮眼，9月16日TD3cTCE达9.6万美元/日，达到1990年以
来9月历史高点。
中美港费冲突背景下，公司战略价值凸显：美国对中国船司和中国建造船舶加收港口服务费后，我国依规征收涉美船
舶“特别港务费”反制。在此背景下，中远海能等中国航运企业战略价值凸显，有望在国际航运竞争中把握主动，为业绩
稳健增长再添保障。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为53.97/80.62/86.25亿元，同比增速分别为33.70%/49.
39%/6.98%，当前股价对应的PE分别为11.07/7.41/6.93倍。鉴于定增落地有望助力公司发展，叠加VLCC景气度有待进一步
提升以及公司在中美港费对抗下的战略价值，维持“买入”评级。
风险提示：OPEC+地区增产不及预期，美国制裁全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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