研报评级☆ ◇600026 中远海能 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 12 2 0 0 0 14
6月内 24 9 0 0 0 33
1年内 24 9 0 0 0 33
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.70│ 0.85│ 0.74│ 2.27│ 2.40│ 2.44│
│每股净资产(元) │ 7.21│ 7.52│ 8.49│ 9.75│ 10.91│ 12.03│
│净资产收益率% │ 9.74│ 11.25│ 8.70│ 22.79│ 21.17│ 19.04│
│归母净利润(百万元) │ 3350.58│ 4036.52│ 4037.31│ 12376.42│ 13157.84│ 13360.70│
│营业收入(百万元) │ 22090.52│ 23243.74│ 23892.26│ 35282.67│ 36925.30│ 37970.37│
│营业利润(百万元) │ 4754.00│ 5363.59│ 5275.92│ 16579.49│ 17539.55│ 17808.28│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-08 买入 维持 32 2.00 2.22 2.34 国泰海通
2026-09-06 买入 维持 --- 2.10 2.80 2.85 长江证券
2026-09-04 买入 维持 --- 2.17 2.68 2.51 方正证券
2026-09-01 增持 维持 26.6 --- --- --- 中金公司
2026-08-31 买入 维持 --- 3.01 3.64 4.16 申万宏源
2026-08-31 买入 维持 --- 2.14 2.81 2.47 国海证券
2026-07-16 买入 调高 --- 2.16 2.49 2.26 方正证券
2026-07-12 增持 维持 --- 2.03 2.54 2.21 财通证券
2026-07-12 买入 维持 25.62 1.89 1.76 1.37 华泰证券
2026-07-12 买入 维持 27.82 2.35 2.40 2.58 华创证券
2026-07-12 买入 维持 --- 2.14 2.12 1.89 国金证券
2026-07-11 买入 维持 --- 3.01 2.86 3.27 申万宏源
2026-07-11 买入 维持 --- 2.17 3.03 3.74 华源证券
2026-07-09 买入 首次 24.7 1.96 2.09 2.16 东方证券
2026-05-08 买入 维持 31.82 2.01 2.23 2.33 国泰海通
2026-05-05 买入 维持 --- 2.14 2.31 2.22 长江证券
2026-04-29 增持 维持 --- 2.38 2.52 2.80 方正证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.00 2.54 3.04 华源证券
2026-04-28 增持 维持 26.22 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 增持 维持 --- 1.97 1.90 1.55 财通证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.28 2.18 2.09 国海证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.13 2.11 1.88 国金证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.29 2.86 3.27 申万宏源
2026-04-08 增持 维持 --- 2.38 2.52 2.80 方正证券
2026-04-03 买入 维持 --- 3.29 2.86 3.27 申万宏源
2026-04-03 买入 调高 32.52 2.19 2.37 2.38 华创证券
2026-03-31 增持 维持 28.6 2.90 2.08 1.81 广发证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.96 1.90 1.55 财通证券
2026-03-29 买入 维持 26.42 1.80 1.35 1.32 华泰证券
2026-03-29 增持 维持 26.22 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-08│中远海能(600026)2026年中报业绩点评：Q2效率损失仍业绩高增，Q3环比提升│国泰海通 │买入
│可期 │ │
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本报告导读：
2026Q2海峡受阻贸易紊乱运价飙升，公司在营运天损失下仍业绩高增。预计Q3业绩继续上行，全年将创新高。地缘增
强中长逻辑，且兼具需求意外上行期权。
投资要点：
维持增持。26年Q2海峡受阻贸易紊乱油运运价中枢创新高，公司在营运天损失下仍实现业绩环比增长。预计26Q3营运
效率恢复高位，业绩有望继续上行，全年业绩将创新高。维持2026-28年归母净利预测110/122/128亿元，地缘增强中长逻
辑，油运高景气持续，兼具上行期权，我们给予公司2026年16倍PE，目标价32.00元。
中东冲突前油运已进入“超级牛市”，2026Q2紊乱驱动运价新高。2022-2025年，油运陆续受益俄欧“舍近求远”贸
易重构及原油增产利好，产能利用率突破阈值而进入“超级牛市”。自2026年3月，中东冲突致霍尔木兹海峡受阻，油价
飙升贸易紊乱，中东原油出口缩减过半，美湾南美长航线增产但难补需求缺口，战争风险溢价/抢运/区域供需失衡等主导
油运运价中枢再创新高。26Q2业绩对应的美湾/西非/中东延布-亚洲航线VLCCTCE均值高达12-14万美元/天。
公司Q2业绩同比翻倍，预计Q3有望继续上升。公司中报披露26H1归母净利45.45亿元，同比增长143%；其中，Q2归母
净利润23.72亿元，同比翻倍，环比继续增长9%。1）外贸油运：Q2公司8艘油轮滞留湾内致营运天损失，公司及时调整航
线并积极把握高价机会，估算湾外油轮船队高周转且充分受益高运价。我们预计Q3营运效率将恢复高位，且26Q3业绩对应
大西洋航线TCE达12-13万美元/天，外贸油运业务盈利有望继续上行。2）内贸油运：盈利能力相对稳定，但Q2油价高企与
贸易缩减导致经营阶段性略有承压。随着燃油成本回落及贸易恢复，我们预计Q3内贸油运盈利或环比改善。
油运高景气的持续性有望超预期，兼具需求意外上行期权。近期霍尔木兹海峡暗航过驳货盘增加，驱动供需边际改善
与运价跳涨至高位。实业界认为海峡封锁实质影响减弱，且新船订单压力有限，预期油运高景气可持续。1）我们预计地
缘反复不改海峡恢复中期趋势。
若海峡恢复，油运产能利用率将重回高位，长锦控盘与补库将进一步锦上添花，2026-27年高盈利确定。2）期权：若
伊朗解禁，将为油运再次提高需求意外，合规VLCC需求将增长一成，而未来数年新船订单仅保障20岁以内船队规模刚性，
我们认为合规市场有望成就超高景气且可持续数年，提供盈利和估值上升空间。
风险提示：地缘冲突、经济波动、制裁与环保措施执行不及预期等
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2026-09-06│中远海能(600026)效率脱钩叠加需求恢复，弹性与确定性并存 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年上半年，公司实现营业收入151.5亿元，同比+30.0%；归母净利润45.4亿元，同比+143.2%；派发中期股息每股
0.28元，派息率34%。
事件评论
地缘冲突抬高运价，外贸油运毛利增262%。上半年全球石油市场受地缘政治影响显著。美伊冲突爆发后，霍尔木兹海
峡通航受限，约1,500万桶/日的原油出口流通受到扰动。据IEA数据，6月全球原油产量约9,880万桶/日，较冲突前仍有约
940万桶/日的降幅；1-6月中国原油进口同比-11.4%，6月进口量降至约2,900万吨，为近十年低位。但反映在运价端，由
于效率损失和风险溢价抬升，运价冲高回落但均值同比显著上抬，VLCCTD15（西非-中国）平均TCE为11.3万美元/天，同
比+181%；TD22（美湾-中国）为10.6万美元/天，同比+159%。受其影响，上半年公司外贸原油运量同比-27%，但量价增利
润增长，实现外贸油运毛利46.7亿元（+262.4%），毛利率44.4%（+26.8pct）。其中外贸原油毛利37.2亿元（+365.4%）
，毛利率44.9%（+32.3pct）。
内贸油运安全垫稳固，毛利率同比+4.1pct。国内油运业务带来稳定收益，降低公司业绩波动。上半年内贸原油市场
（MR及以上船型）运输总量约5,200万吨，同比增长约600万吨。其中海洋原油产量维持高位，中转油贡献主要增量。但二
季度受中东地缘局势影响，中国原油进口量迅速下滑，导致中转原油运输量环比出现一定程度下滑；成品油方面，炼厂主
动调整生产负荷，运输需求相应下降。公司维度，上半年内贸油品小计实现营收27.0亿元，同比-1.9%（系内贸运营艘数
减少）；毛利率28.1%，同比+4.1pct。
LNG期租穿越周期，运力投放增厚利润。LNG运输以长期期租合约为主，收益锁定性强。上半年LNG海运市场波动加剧
——年初市场运力宽松、即期租金低迷，3月受霍尔木兹海峡通航受限、卡塔尔出货受阻影响，全球LNG运价上涨。公司LN
G业务以期租为主，美伊冲突扰动较小。运力方面，上半年新接入3艘LNG运输船，截至6月末已投入运营的LNG船舶达66艘
（1,118万立方米），同比约+27.5%，在建31艘（618万立方米）。
美伊冲突贯穿全期，业绩增速低于表观运价增速，主因有二：1）公司8艘船舶（3艘VLCC、1艘LR1、3艘LR2、1艘MR）
受困于霍尔木兹海峡内，至6月才陆续驶出，造成运营天数受损及合同纠纷等影响；2）Q2中国原油进口下滑，内贸中转业
务受扰动。
补库需求叠加供给受限，弹性与确定性并存。我们认为当前投资逻辑有所改变，海运作为服务全球贸易流的必需环节
，拥有全球定价的话语权，在需求端中东原油出口恢复趋势确定，绕行增加大西洋货盘，我国独立炼厂和国营炼厂开工率
显著提升，将带动油品进口需求，共振供给端“暗航穿梭”与绕行苏伊士运河，效率损失持续扩散的背景下，外贸油运有
望量价齐升。国内油运业务呈底部回暖、毛利回升态势；LNG在建订单陆续投放继续增厚利润。船队方面，公司持续更新
优化。运力规模保障业绩弹性，就VLCC船型而言，TCE每增加1万美元/天，将增厚公司收益约9.3亿元。预计2026-2028年
公司业绩分别为115、153、156亿元，对应PE为9.7、7.3、7.1倍，维持"买入"评级。
风险提示
1、合规油需求不及预期；2、新造船订单加快；3、地缘冲突长期化。
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2026-09-04│中远海能(600026)公司点评报告：26Q2归母净利同比+104%至23.7亿；霍尔木 │方正证券 │买入
│兹+曼德海峡双重“封锁”下运量回暖与运距逻辑共振 │ │
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公司公告2026年中报：1）营业收入：上半年151.5亿元，同比+30.0%；26Q2为78.4亿元，同比+33.1%（调整后，下同
）、环比+7.4%。2）归母净利润：上半年45.4亿元，同比+143.2%，略高于业绩预告；Q2为23.7亿元，同比+104.4%、环比
+9.1%。3）扣非归母净利润：上半年44.5亿元，同比+150.9%；Q2为24.0亿元，同比+125.3%、环比+17.1%。4）分红：拟
向每股派发现金红利人民币0.28元（含税），中期分红比例34%。
外贸原油盈利延续大增，内贸盈利同环比承压、LNG业务毛利同比增长。Q2内贸/外贸油运/LNG运输收入占比16.2%/71
.1%/10%，同比-7/+7.8/-0.6pts；毛利占比约10%/78.2%/11%，同比-12.5/+26.8/-10.4pts。
1）内贸油运：Q2营收12.7亿，同比-6.9%、环比-11%；毛利率24.3%，同比+0.3pts、环比-7.1pts；毛利3.1亿，同比
-5.8%、环比-31.2%。
2）LNG运输：Q2营收7.9亿，同比+25.5%、环比+7.4%；毛利率43.5%，同比-6.4pts、环比-6.9pts；毛利3.4亿，同比
+9.4%、环比-7.3%。
3）外贸油运：测算Q2外贸营收约55.8亿，同比+49.5%、环比+12.7%；毛利率43.6%，同环比+23.4/-1.7pts；毛利24.
3亿，同比+222.9%、环比+8.5%。其中：外贸原油/成品油/期租营收44.3/5.2/6.2亿，同比+65%/-11%/+34%，环比+15%/-1
7%/+32%；毛利率44.8%/25.2%/50.6%，同比+28.6pts/-4pts/+18.8pts，环比-0.3pts/-16pts/-1.7pts；毛利润19.8/1.3/
3.2亿，同比+357%/-23%/+113%，环比+14%/-49%/+27%。
霍尔木兹海峡+曼德海峡双重“封锁”下，VLCC运量底部温和回升，运距拉长/运力效率损失逻辑进一步发酵将边际上
利好运价。此前霍尔木兹海峡持续封锁导致的波斯湾原油运量利空预期已基本反映，通过湾外中东地区（延布/富查伊拉
）与大西洋地区原油出口增加一定程度对冲，同时部分运力受困、空载航程增加以及航速降低等也降低有效运力供给。Kp
ler7月前预计原油轮实际吨海里较25年-2.3%，降幅好于冲突初期的预期。
Q3起在此基础上，1）运量维度，中东湾通过船对船转运活跃度提升等带来运需增量，同时中国原油采购与库存策略
有所转变，成品油裂解价差强劲激励高开工率、并带动原油进口需求回暖。未来若恢复有效通航，湾内运量回归将大幅提
振边际运需。2）运距维度，曼德海峡由于胡塞武装对沙特原油进行海上封锁，延布港南向原油贸易被迫进行转向，一方
面需要经苏伊士运河、好望角进行超长途绕航，另一方面引发贸易流跨区转移腾挪，东西套利窗口空间打开下大西洋至远
东长途货量增加；两者均显著提升运距，同时船舶摆位调整、中途等泊时间增加等，进一步导致运力周转效率低下。由此
原油轮实际年化吨海里边际+9.6%，较25年同比+7.1%。
因此短期地缘方面，持续双重“封锁”、或是恢复有效通航，将分别从运距维度与运量维度不同程度边际利好运价。
中长期继续看好伊朗原油回归利好合规市场供需，以及各国增加构建安全库存抬升后续油运需求中枢。
短期地缘以外，重申VLCC本就处在运价景气上行周期：有效供给受限+原油增产逻辑+潜在制裁收紧继续扰动贸易结构
与供应链周转效率，VLCC合规供需向好；同时Sinokor持续整合油轮运力为周期弹性“锦”上添花。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为118.5、146.7、137.1亿元（原预测为118.3、136
.5、123.7亿元），对应当前PE分别为9/8/8倍；假设50%分红率下对应A股股息率分别约5.3%/6.6%/6.2%，H股股息率7.1%/
8.8%/8.3%；对应三年PB分别为2.17/1.90/1.70倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付
节奏超预期；制裁风险等。
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2026-09-01│中远海能(600026)补库需求与供给约束有望支撑高景气周期持续 │中金公司 │增持
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1H26业绩低于我们预期
公司公告1H26业绩：上半年实现收入151.46亿元，同比+30.03%，实现净利润45.45亿元，同比+148.71%；2Q26实现收
入78.43亿元，同比+33.2%，环比+7.4%，实现归母净利润23.72亿元，同比+104.1%，环比+9.1%。上半年公司业绩略低于
我们预期，我们认为主要因公司实现运价略低于预期。
公司2Q26盈利同比大幅上涨主要因油运运价同比上涨。根据Clarksons，2025年3月-2026年5月（对应2季度利润区间
）VLCCTD22航线（美湾-中国）运价均值为12.2万美元/天，同比+7.8万美元/天，环比+3.2万美元/天。LNG板块利润稳健
增长，1H26LNG板块贡献归母净利润5.1亿元，同比+21%。
发展趋势
长期补库需求、供给约束、集中度提升和制裁变化有望推动油运高景气周期持续。短期看，海峡通行受限导致油品贸
易线路改变、运输距离和船舶等待时间拉长，有效运力被动收缩，支撑运价表现。长期看，此次全球原油库存出现大幅去
化，根据大宗组，陆上石油库存历经数月消耗，当前已降至历史低位，截至二季度末，OECD石油库存较5年同期均值偏离
度已从2月底的-1%大幅下降至-8%。考虑到能源安全，我们认为后续有望看到全球持续补库存需求。此外，若后续美国对
伊、俄制裁出现变化亦有望提升合规市场需求，供给端有效VLCC运力仍偏紧张且集中度提升，我们看好油运高景气周期持
续。
盈利预测与估值
由于2季度盈利不及预期，我们下调2026年净利润5.6%至115.84亿元，维持2027年净利润基本不变。当前A股股价对应
9.1/7.7倍2026/2027年市盈率，H股股价对应6.7/5.5倍2026/2027年市盈率。维持跑赢行业评级不变，考虑到行业风险偏
好提升，维持目标价26.60元/22.20港元（A股/H股）不变，A股目标价对应12.6/10.7倍2026/2027年市盈率，较当前股价
有38.49%的上行空间；H股目标价对应9.0/7.70倍2026/2027年市盈率，较当前股价有35.86%的上行空间。
风险
地缘政治变化，全球经济增速下滑。
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2026-08-31│中远海能(600026)2026年半年报点评：2026H1归母净利润同比高增143%，看好│国海证券 │买入
│外贸油运业务持续高景气 │ │
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事件:
中远海能2026年8月28日发布2026年半年度报告：
营业收入：2026年上半年实现151.46亿元，同比增长30.03%；其中2026年第二季度实现78.43亿元，同比增长33.07%
。
归母净利润：2026年上半年实现45.45亿元，同比增长143.21%；其中2026年第二季度实现23.72亿元，同比增长104.4
2%。
扣非归母净利润：2026年上半年实现44.49亿元，同比增长150.88%；其中2026年第二季度实现23.99亿元，同比增长1
25.09%。
投资要点:
外贸油运业务：VLCC灵活调度，中小船队积极开拓高价值货源。2026年上半年，面对霍尔木兹海峡突发安全风险，公
司及时调整湾外已定载的14艘VLCC的航线安排，确保经营稳定性；阿芙拉船队重点开拓大西洋美湾至欧洲和地中海航线、
太平洋加拿大出口等高价值市场货源。公司外贸油运业务营业收入在2026年上半年实现105.23亿元，同比增长43.9%；毛
利润在2026年上半年实现46.72亿元，同比增长262.4%，其中2026年第二季度实现24.31亿元，同比增长224.41%。
内贸油运业务：深度承接国内核心中转油客户直采货源，2026年上半年，在全国原油进口总量同比下滑的背景下，公
司内贸自营船舶原油运量逆势增长。公司内贸油运业务营业收入在2026年上半年实现27.04亿元，同比下滑1.9%；毛利润
在2026年上半年实现7.59亿元，同比增长14.7%，其中2026年第二季度实现3.09亿元，同比下滑6.82%。
其他业务：LNG、LPG运输业务利润高增。
LNG运输业务：2026年上半年，公司LNG运输投资收益实现4.63亿元，同比增长17.81%，LNG运输板块贡献归母净利润
实现5.12亿元，同比增长20.75%。其中，2026年第二季度，LNG运输板块贡献归母净利润实现2.74亿元，同比增长22.32%
。
LPG运输业务：2026年上半年，公司LPG运输营业收入1.79亿元，同比增长24.9%，毛利润实现0.55亿元，同比增长60.
8%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营业收入345.06、403.17、381.91亿元，同比增速分别为44%、
17%、-5%，实现归母净利润117.21、153.71、135.28亿元，同比增速分别为190%、31%、-12%，2026年8月28日收盘价对应
PE为9、7、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：中东区域原油产量不及预期；行业船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘冲突导致行业
需求不及预期；中国原油进口量不及预期。
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2026-08-31│中远海能(600026)被困船舶因素消除，业绩将迎来量价双重弹性 │申万宏源 │买入
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事件：公司披露2026年上半年业绩公告。2026年上半年公司实现营收151.46亿元，同比+30.0%；公司同期归母净利润
45.45亿元，同比+143.2%；扣非归母净利润约44.49亿元，同比+150.9%。公司7月发布的业绩预增公告中估算上半年归母
净利润约45亿元。
单季度业绩：2季度公司营收78.43亿元，同比+33.2%，环比+7.4%；归母净利润23.72亿元，同比+104.1%，环比+9.1%
；扣非归母净利润23.99亿元，同比+125.1%，环比+17.1%。（1）2季度公司外贸油运毛利约24.31亿元，同比+223.1%，环
比+8.5%；由于2季度业绩期VLCC运价对应2026年3-5月的运价均值，考虑到波斯湾内无实际成交，将波斯湾航线替换为红
海延布-远东航线后计算的运价均值为13.5万美元/天，同比增长214%，环比增长22%。通过公司利润倒算2季度实际TCE水
平11-12万美元/天，略低于市场均值主要因湾内被困运力拖累实际TCE。今年2季度海峡通航情况发生重大变化，公司约8
艘油轮被困湾内，最终3艘VLCC分别于4月11日、5月13日和5月20日已成功离开波斯湾，平均被困接近80天/艘；其他油轮
也于6月20日全部驶离，平均被困接近115天/艘。一定程度上拖累整体船队平均TCE表现，但目前公司船舶均已恢复正常的
航行任务。（2）内贸油运毛利3.09亿元，同比-5.9%，环比-31.3%。中国原油进口下滑拖累内贸石油贸易活动。3-5月中
国原油进口同比下滑接近17%，环比2025年12月-2026年2月进口量下滑20%；中国3-5月原油加工量同比下滑6%，环比下滑8
%，这一定程度上也抑制了中国内贸原油和成品油贸易，使得公司内贸石油贸易受到拖累。预计3季度将有所恢复。（3）L
NG净利润2.74亿元，同比+24.7%，环比+15.1%，主要系LNG船队增加。
短期淡季走强托举4季度运价超预期表现，中期海峡解封贸易回归&补库存需求保障未来景气度继续攀升。短期：8月V
LCC运价淡季逆势攀升，海峡尚未解封且旺季尚未开启的背景下全球VLCC平均运价已飙升至20万美元/天以上。近期中国炼
厂开工率回升增加原油进口需求，同时欧美-亚洲成品油套利走阔刺激出口增加也鼓励炼厂进一步提升开工。此外，即将
迎来的4季度旺季需求进一步增加，有望在目前运价的高基数下有进一步超预期表现。中期：海峡解封后，全球原油贸易
回到战前水平的需求增量预计为VLCC吨海里带来20%-35%回升（3-5月下滑量）。此外补库存需求+中长期战储补库需求+伊
委原油合规化的结构性变化，高增速的需求增长有望保障中长期油运景气度持续抬升。
上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026年下半年运价表现强劲，同时2027-2028年油运市场供需紧平衡下叠
加战后补库需求增量及头部船东运价定价权提升，维持2026年运价中枢17万美元/天假设，上调2027-2028年运价中枢由15
/15万美元/天至20/20万美元/天；维持2026年盈利预测164.58亿元，2027-2028年盈利预测由156.46、178.56亿元上调至1
99.0/227.4亿元。PE分别6.4、5.3、4.6倍。维持“买入”评级。
风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC超预期减产等
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2026-07-16│中远海能(600026)公司点评报告：26Q2归母净利润预估同比+100%至23.3亿； │方正证券 │买入
│地缘反复不改中期景气趋势，上调评级至“强烈推荐” │ │
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公司公告2026年中报业绩预增：2026年上半年归母净利润预计为45亿元，同比（重述后，下同）增长141%；扣非归母
净利预计44亿元，同比增长148%；测算26Q2归母净利润、扣非归母净利润预估约23.3、23.5亿元，同比+100.3%、+120.5%
，环比+7.1%、+14.7%；业绩符合预期。
公司前期困于霍尔木兹海峡内的油轮均已驶离，油运盈利弹性回归正常。
Q2公司旗下8艘油轮（其中3艘VLCC）在美以伊冲突后滞留在海峡内阶段性等待，造成营运天损失/合同纠纷/运费回收
等，TCE收益均值显著受到拖累。公司其余VLCC实现TCE水平预计与湾外市场运价指数接近。考虑业绩滞后运价指数，3-5
月VLCC加权指数/TD3C(中东湾-中国)/TD22(美湾-中国)/TD15(西非-中国)日收益TCE分别为17.4/43/12.3/12.6万美元，同
比+343%/+920%/+183%/+188%，环比+56%/+307%/+41%/+32%。
二季度以来海峡经历封锁—阶段性通航—地缘冲突再起/重新封锁的反复过程，运价整体先抑后扬。Q2由于海峡通行
受阻，中东湾外市场供需逐步承压，初期运量年化损失预计约20%、运力减少6%；尽管延布港、大西洋地区出口有所增加
，但长途需求难以弥补中东湾货运量的损失，湾外运价4-5月整体回落、湾内运价指数失真。6月下旬海峡一度通航：随着
美伊谅解备忘录的签署，海峡油轮通行阶段性恢复，湾外运价整体回升。初期过境量的增加主要是前期积压船释放与湾内
外短驳运输为主，空载驶入海峡的大多为海湾国家石油公司旗下油轮与Sinokor等高风险偏好的船东，而中东湾有效货量
的增长较为温和；伊朗通行走廊审批机制/水雷活动/GNSS干扰/保险费率等因素较大程度上影响了船东信心与实际货盘的
恢复节奏。7月美以军事冲突再度升级，地缘反复致使通行量明显回落。
展望：海峡流量事实上或底部逐步回升，通航状态温和改善对于VLCC边际供需的提振“道路曲折，前途光明”；地缘
反复预计仅影响恢复节奏。
短期看，海峡封锁的反复或将继续为未来补库弹性积蓄力量，当前全球原油库存降至一年来新低，OECD、亚洲（除中
国）原油库存已创有统计以来新低；后续若恢复有效通行，VLCC边际运需的修复空间可观。核心驱动在于产油国基于市场
份额/石油收入诉求下的趋势性增产；其有较强的动力通过各种途径维持原油出运，如绕行、扩建管道与替代出海口基础
设施、海上转运网络、秘密运输等。补库逻辑本质上也是增产逻辑的结果，关注中国原油的采购回升节奏，以及美国、日
本等库存回补时点。
中长期，看好伊朗原油回归利好合规市场供需，以及各国增加构建安全库存抬升远期油运需求中枢。有效供给仍受限
+增产逻辑+潜在制裁收紧或继续扰动贸易结构与供应链周转效率，VLCC合规供需向好；同时Sinokor持续整合油轮运力为
周期弹性“锦”上添花，持续看好运价景气周期上行。
盈利预测与投资建议：考虑1H26短期油运盈利弹性阶段性受限，但后续霍尔木兹海峡预期逐步恢复通航、VLCC中期运
价趋势乐观，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为118.3、136.5、123.7亿元（原预测129.8、137.7、153.2亿元
），对应当前PE为7、6、7倍，假设50%分红率下对应A股股息率6.8%/7.9%/7.1%，H股股息率9.8%/11.4%/10.3%；对应三年
PB为1.67、1.48、1.33倍，明显低于近一/三/五年PB均值。
公司市值已跌至此前霍尔木兹海峡全面封锁期间的低点附近，而海峡流量事实上已触底回升、预计较难长时间完全倒
退，VLCC供需基本面趋势或逐步改善，测算当前A、H市值对应公司重置成本仅1.2、0.8倍（尤其H股较重置成本处于历史
上偏低水平），与当前运价高景气的位置有一定偏差，且基本未隐含任何后续油运景气度进一步上行的预期。因此，我们
认为公司存在较大程度上的低估，上调评级至“强烈推荐”。
风险提示：经济衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付
节奏超预期；制裁风险等。
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2026-07-12│中远海能(600026)2026年半年度业绩预告点评：26H1预计归母净利45亿元，同│华创证券 │买入
│比+141%，静待补库需求释放，业绩弹性可期 │ │
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公司发布26年中报业绩预告：
26H1预计实现归母净利45亿元，同比+141%（调整后，下同）；扣非归母净利44亿元，同比+148%。26Q2预计实现归母
净利23.3亿元，同比+100%，环比+7%；扣非归母净利23.5亿元，同比+121%，环比+15%。
从市场情况来看，2月底中东冲突爆发后，风险溢价推动各航线运价阶段性升至历史新高，后续在海峡封锁、波斯湾
出货中断、大量运力西移背景下，湾内几乎无实际成交，湾外各航线运价均有所回落。
整体来看，3-5月VLCC红海航线运价均值16万美元/天，同比+287%，环比+45%（以中东航线为基期计算增速，下同）
，美湾、西非航线运价均值12.2、12.6万美元/天，同比+189%、198%，环比+8%、12%。中小船运价表现也十分亮眼，3-5
月Suezmax、Aframax、成品油轮运价均值分别为16、12、6.4万美元/天，同比+233%、225%、171%，环比+79%、75%、103%
。
湾内被困运力拖累公司Q2业绩表现。中东冲突爆发后，海峡通行受阻，公司约有8艘油轮（其中3艘为VLCC）位于海峡
内，选择阶段性等待，以保障船员、货物以及船舶安全，造成营运天损失、合同纠纷、运费回收等潜在因素拖累Q2业绩表
现。但6月下旬，上述船舶已全部安全驶出海峡。此外，3-5月中国原油进口量环比-21%，可能对内贸油运市场起到不利影
响，进而影响公司内贸油运板块业绩表现。
展望未来，补库需求释放+伊朗油转向合规市场有望驱动运价中枢进一步抬升：随着美伊谈判进入第二阶段，霍尔木
兹海峡通行也有所改善，在当前石油库存处于历史低位的背景下，油价已跌至低位区间，炼厂利润环比改善，补库需求有
望随炼厂开工率回升而逐步释放。
中长期视角，当前库存水位的回补甚至扩容带来需求增量，进口来源趋于分散化拉长平均运距，以及老旧船潜在面临
拆解有望共同支撑油运市场紧张的供需结构，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑。
投资建议：1）盈利预测：基于今年油运景气持续提升，我们上调26-28年归母净利预测为129、131、141亿（原为120
、129、130亿），对应EPS为2.35、2.40、2.58元，对应PE为7、7、6倍。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦
需求上行，运价弹性巨大，参考可比公司估值，我们给予公司2026年12倍PE估值，对应目标价28.2元，预期较现价79%空
间，维持“强推”评级。
风险提示：需求不及预期、地缘政治事件等。
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2026-07-12│中远海能(600026)营运天损失风险已消除，后续补库开启景气可期 │财通证券 │增持
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事件：2026年7月10日，公司发布2026年半年度业绩预增公告。预计26年上半年实现归母净利润45亿元，同比增加141
%，其中26Q2单季度归母净利润为23.3亿元，同比增加100%，环比增加7%；预计26年上半年实现扣非归母净利润44亿元，
同比增加148%，其中26Q2单季度扣非归母净利润为23.5亿元，同比增加120%，环比增加15%。
营运天损失压低利润弹性，静待后续补库催化。受美伊冲突影响，公司前期共有8条油轮（包括3条VLCC、3艘LR2、1
艘LR1、1艘MR）停泊于波斯湾内，由于营运天的损失或导致公司业绩弹性释放受到一定影响（26Q1公司外贸原油/外贸成
品油/外贸油轮出租业务分别实现毛利17.3/2.6/2.5亿元），但截至2026年6月下旬，上述船舶已全部安全驶出海峡（其中
最后一艘VLCC于5月下旬出湾）。针对海峡通航受阻带来的货源结构变化，公司及时调整VLCC航线布局至大西洋区域及红
海延布港。Q2同期（26年3月-5月）TD15/TD22TCE/BCTI均值分别为12.7/12.3万美元/天/1825点，同比分别+189.6%/+183.
1%/+164.3%，环比分别+26.3%/+36.9%/+124.0%。当前伴随美伊第一阶段协议达成，霍尔木兹海峡原油油轮通行量已逐步
恢复，尽管通行量受袭击等事件影响上下波动较大，但运价端6月15日-7月9日（协议签署后）TD15/TD22TCE均值分别为14
.5/12.8万美元/天，环比Q2(26年3月-5月)分别+13.9%/+3.8%，后续补库开启催化，运价中枢有望进一步上行。
投资建议：此前在上游扩产+合规趋严+长锦控盘等多重利好催化下，原油油运行业已步入景气周期。当前霍尔木兹海
峡通行缓步震荡修复，后续潜在超额补库有望进一步驱动行业景气上行。公司作为全球油轮龙头，业绩弹性可期。综上，
我们上调盈利预测，预计公司26-28年实现营业收入359.0/402.1/398.3亿元，归母净利润分别为111.2/138.9/121.1亿元
，对应PE为7.8/6.2/7.1倍，维持“增持”评级。
风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔
木兹海峡长期封锁等。
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2026-07-12│中远海能(600026)26H1业绩预告点评：业绩符合预期，油运景气兑现 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年7月10日，中远海能发布2026年半年度业绩预增公告。公司预计2026年上半年实现归母净利润约45亿元，同比
增长约141%；扣非归母净利润约44亿元，同比增长约148%。其中，Q2单季度归母净利润预计为23.3亿元，在一季度高基数
上环比增长7.4%，显示出强劲的业绩持续性。
经营分析
1.油运超级周期兑现，运价维持历史高位：业绩同比大幅增长的核心驱动力是国际油运市场景气度持续强化。2026年
上半年，VLCCTD15（西非-中国）航线平均TCE高达11.8万美元/天，同比暴涨180%；TD22（美湾-中国）航线平均TCE达11.
1万美元/天，同比大涨170%。2.供给约束与需求拉动共振：供给端，新船交付已排至2029年后，且船队老龄化严重（20%
的VLCC船龄超20年），有效运力增长受限。需求端，地缘政治冲突导致运输绕航、航距拉长，叠加后续全球原油补库预期
，共同支撑高运价。
3.高即期敞口充分受益，经营管理能力凸显：公司VLCC坚持低期租比例，以高即期敞口充分分享市场上涨红利。面对
二季度霍尔木兹海峡通航受阻事件，公司公告显示，被困船舶已于6月下旬全部安全驶出，且公司在事件期间第一时间启
动应急预案，并依托其全球化的船队网络和客户资源，动态调整航线布局，将运力灵活调配至美湾、西非等其他高收益航
线，有效对冲了湾内运力闲置的负面影响。
展望未来，在供给刚性格局和全球补库需求驱动下，油运市场高景气有望延续，公司作为行业龙头将持续受益。
盈利预测、估值与评级
考虑到美伊签署备忘录，霍尔木兹海峡通航相对于Q2有所改善，我们预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.14/2.12
/1.89元，公司股票现价对应PE估值为7.4/7.4/8.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
油轮运价波动；中东、红海局势变化；俄乌局势变化等。
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2026-07-12│中远海能(600026)油运景气持续，运价中枢大幅抬升 │华泰证券 │买入
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中远海能发布1H26业绩预增公告：预计上半年实现归母净利润约45亿元，同比+141%；扣非归母净利润约44亿元，同
比+148%。其中，2Q归母净利润约23.3亿元，同比+100%，环比+7%。上半年盈利同比高增主因国际油运市场景气上行，运
价上涨。全球合规油运市场供需基本面维持偏紧，行业集中度抬升叠加地缘政治风险溢价推升行业运价中枢。展望下半年
，尽管中东地缘事件仍存不确定性，但我们认为当前油运市场风险溢价仍持续，运价中枢仍将维持高位。中长期维度，若
海峡恢复常态化通行，行业有望迎来原油补库周期，油轮运价及公司盈利有望进一步走高。维持“买入”。
公司部分船舶被困波斯湾内，营运天损耗压制2Q盈利表现
上半年，国际油运市场上行趋势持续，地缘风险溢价推升运价。根据波罗的海交易所数据，1H26VLCC西非至中国航线
平均运价为11.4万美元/天，同比+170%；VLCC美湾至中国航线平均运价为11.1万美元/天，同比+172%。2Q公司盈利跑输市
场，或主因公司有部分船舶被困波斯湾，造成营运天损失、合同纠纷、运费回收等负面因素影响。根据公司公告，6月下
旬，公司船舶已全部安全驶出海峡。
运价受中东局势影响，区间波动大，但运价中枢维持高位
6月19日美伊停火备忘录生效后，海峡通行逐步恢复，但过程波折，停火脆弱且反复；7月8日停火协议再度破裂，海
峡通行量日环比再次下滑。根据Kpler数据，6月霍尔木兹海峡日均通行量为23艘；7月1-7日均通行量为32艘；7月8-10日
均通行量下滑至17艘。尽管受局势反复的影响，市场运价区间波动加剧，但整体运价中枢仍维持高位，凸显当前市场供需
基本面维持偏紧叠加地缘风险溢价的效应。
合规船舶供给偏紧叠加船舶老龄化，行业景气度有望持续
根据Clarksons数据，截至26年2月，被制裁原油轮运力占比全球总运力19%，其中被制裁VLCC运力占比VLCC总运力17%
，合规运输市场船舶供给紧缺。船龄方面，截至26年6月，全球20岁以上的老龄原油轮占比24%；15-19岁老龄船占比25%，
行业运力老龄化严重。新交船方面，根据Clarksons数据，26/27/28年全球原油轮名义供给同比增长4.4%/6.5%/8.2%，若
考虑被制裁船及老龄船的潜在退出，市场实际有效供给将大幅低于以上名义供给增长。
上调盈利预测，但下调估值倍数和目标价至26.0元/19.3港币
考虑公司上半年强劲的盈利和行业景气度高位，我们上调运价假设，对应上调26/27/28年净利预测5%/30%/4%至103.4
亿/96.1亿/75.2亿元。估值方面，考虑行业受地缘事件反复影响，运价区间波动大，或压制板块估值，我们下调A/H估值
倍数至2.6x/1.7x26EPB（公司A/H股历史三年PB均值加2个标准差，BPS10.01元；前值目标价基于2.7x/1.9x26EPB），对应
下调A/H目标价3%/8%至26.0元/19.3港币，重申“买入”。
风险提示：1）地缘政治风险；2）全球经济衰退；3）运价低于预期；4）成本高于预期。
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2026-07-11│中远海能(600026)26H1预告点评：地缘利空逐步出清，后续业绩弹性可期 │华源证券 │买入
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事件：7月10日，中远海能发布2026年半年度业绩预增公告，公司预计2026H1实现归属于上市公司股东的净利润为人
民币约45亿元，与上年同期（重述后）相比，预计增加约26亿元，同比增加约141%；据此测算，预计2026年Q2实现归母净
利润约23亿元，同比增加约100%，环比约增加7%，有望实现从2025Q4开始，连续三个季度环比正增长。
地缘冲突“双刃剑”，公司Q2业绩环比仍然稳健：2026年上半年国际油运市场景气上行趋势持续强化，全球合规油运
市场供需基本面维持偏紧，行业集中度抬升叠加地缘政治风险溢价进一步推升运价中枢。2026年1-6月VLCCTD15和TD22航
线市场平均TCE分别达到117,773美元/天和111,083美元/天，分别同比增加180%和170%，带动公司业绩同比大增。回顾二
季度油轮市场走势，地缘冲突的“双刃剑”效应凸显。尽管3月中东冲突导致原油供应中断，沙特延布等湾外港口以及大
西洋长航线货盘短期补充有限，致使运价阶段性高位承压；但2026年3-5月大西洋运价表现依然强劲，均值较2025年12月
至2026年2月上涨30%。受美伊冲突影响，公司8艘船自2月底起被封存在波斯湾内，影响26Q2公司船队运营效率。在地缘冲
突带来的复杂局面下，公司26Q2业绩环比仍然稳健。
地缘利空逐步出清，公司后续充分受益于“油运大时代”：中东地缘局势自6月中下旬起趋于缓和，海峡通行与原油
出口有望持续恢复。叠加原油增产与运力供给偏紧的双重支撑，“长锦因素”正重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情
绪或基本面催化，合规VLCC或将出现“一船难求”局面。预计2026年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年将维持高
位。截至6月下旬，公司已无船舶滞留波斯湾，船队运营基本恢复正常。若后续中东出口持续恢复，公司26Q3业绩有望环
比大幅提升，充分展现“油运大时代”下的业绩弹性。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为118.56/165.75/204.36亿元，同比增速分别为193.65%
/39.80%/23.30%，当前股价对应的PE分别为7.28/5.21/4.22倍。鉴于公司油运龙头的行业地位和油运市场前景的乐观预期
，维持“买入”评级。
风险提示：地缘冲突持续性与烈度超预期，原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，环
保及节能减排不及预期。
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2026-07-11│中远海能(600026)黎明前的黑夜已过，预计下半年公司业绩明显改善 │申万宏源 │买入
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事件：公司披露2026年上半年业绩预增公告。2026年上半年公司实现归母净利润约45亿元，同比增长141%；扣非归母
净利润约44亿元，同比增长148%。2季度公司单季度归母净利润约23.3亿元，同比增长100%，环比增长7%；扣非归母净利
润约23.5亿元，同比增长120%，环比增长15%。与我们2季度前瞻预期的21.1亿元较为接近，符合市场预期。
由于2季度业绩期VLCC运价对应2026年3-5月的运价均值，考虑到波斯湾内无实际成交，将波斯湾航线替换为红海延布
-远东航线后计算的运价均值为13.5万美元/天，同比增长214%，环比增长22%。公司2季度扣非利润环比15%的涨幅仅略低
于市场运价的环比涨幅表现，其中部分原因系：
（1）湾内被困运力拖累实际TCE。美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡封锁，公司约8艘油轮被困湾内，公司为保障船员
、货物以及船舶安全选择阶段性等待，最终3艘VLCC分别于4月11日、5月13日和5月20日已成功离开波斯湾，平均被困接近
80天/艘；其他油轮也于6月20日全部驶离，平均被困接近115天/艘。这一定程度上拖累整体船队的平均TCE表现，但目前
公司在波斯湾内已无被困运力，船舶均已恢复正常的航行任务。
（2）中国原油进口下滑拖累内贸石油贸易活动。3-5月中国原油进口同比下滑接近17%，环比2025年12月-2026年2月
进口量下滑20%；中国3-5月原油加工量同比下滑6%，环比下滑8%，这一定程度上也抑制了中国内贸原油和成品油贸易，使
得公司内贸石油贸易受到拖累。随着海峡解封，中国炼厂开工率的回升，预计内贸石油贸易也将得到恢复。
油运市场正迎海峡解封后需求释放阶段，未来运价中枢有望进一步抬升：2026年2季度波斯湾出货中断背景下，运价
均值依然达到13.5万美元/天，表现相当强劲。海峡解封后，空载+浮舱+维修占比3.3%；航速继续下滑，较冲突前低4.3%
；湾内重载VLCC仍余20艘，占比2.2%，短期供给端仍有9.8%可释放。需求端：海峡解封后，波斯湾内原油出货量尚未明显
爬坡，全球补库尚未开启。回到战前贸易水平的需求增量预计20%-35%。此外补库存需求+中期OPEC潜在的增产+伊委原油
“黑切白”带来的结构性变化，中长期需求或较冲突前进一步抬升。
下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026上半年公司实际TCE略不及市场平均，下调2026年公司VLCC-TCE假设
由18万美元/天至17万美元/天；另外，考虑到2026下半年-2028年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库存带来需求增量以
及集中度提升带来的运价定价权提升，维持2027-2028年运价中枢15、15万美元/天，则2026年公司盈利预测由原先的179.
55亿元下调至164.58亿元，维持2027-2028年公司盈利预测156.46、178.56亿元。PE分别5.2、5.5、4.8倍。维持“买入”
评级。
风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC超预期减产等
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2026-07-09│中远海能(600026)全方位能源运输平台，充分享受油运景气弹性 │东方证券 │买入
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公司是中远海运集团旗下能源运输专业化平台，油轮资产提供周期弹性，LNG资产提供稳定增长基础。中远海能主要
从事油品、LNG、LPG、化学品等能源运输业务，是全球第一大油轮船东，油运业务盈利弹性充足，并有望在未来完善“油
、气、化”一体化运输布局。公司2026Q1实现归母净利润21.73亿元，同比增长206.74%。分业务看，公司2026Q1外贸油品
毛利22.41亿元，同比增长317.6%；内贸油品毛利4.50亿元，同比增长34.9%；LNG贡献净利润2.38亿元，同比增长16.5%。
外贸板块贡献主要利润弹性，内贸和LNG板块仍然保持稳定贡献，共同形成“弹性+底盘”的利润结构。
油运行业正处于需求弹性放大和供给约束并存阶段，中远海能有望成为高弹性受益标的。需求端战略库存回补、能源
安全超额补库和伊朗制裁变化可能继续带来需求端扰动。供给端，VLCC船队老龄化仍是行业核心矛盾，截至2026年7月，
现有VLCC船队平均船龄接近14岁，20年以上老船占现有船队比例约为22%，VLCC在手订单比例约为29%，新船订单对2026年
近端供给影响有限。同时伊朗制裁解除蕴含巨大期权价值。Sinokor与MSC集中布局VLCC可能提高现货市场边际弹性，但行
业长期仍取决于吨海里需求和有效船队供给。公司拥有大规模外贸油轮船队，并且VLCC是公司最核心的利润弹性来源，因
此公司利润表对油运景气上行具有较高敏感度。
关注能源安全担忧下超额补库需求与伊朗期权的兑现。2026年以来Sinokor的VLCC收购活动，显著提升行业集中度。
美以突袭带来需求意外，短期景气取决于霍尔木兹海峡开放后的抢运节奏，中期因能源安全担忧而引发的超额补库或将推
动油运需求上行对冲供给增量。同时伴随冲突逐步走向结束，若未来对伊朗制裁取消，伊朗原油或有望回归合规市场，行
业或有望加速老船拆解。我们预计油运供需将有望继续改善，带动景气继续上行。
首次覆盖给予“买入”评级：我们预测公司2026-2028年EPS为1.96/2.09/2.16元，根据可比公司估值法，并考虑周期
景气阶段的估值溢价，给予公司27年12倍PE，对应目标价25.08元，首次给予“买入评级”。
风险提示：经济波动、地缘局势、油价飙升、老船退出不及预期、运价波动风险。
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2026-05-08│中远海能(600026)2026年一季报点评：Q1油轮盈利大增三倍，超高景气持续可│国泰海通 │买入
│期 │ │
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本报告导读：油运业2025年进入高景气阶段，2026年中东局势致短期油运贸易紊乱运价飙升，更为灰色市场变化与超
高景气演绎提供契机。油轮供给刚性将保障高景气可持续。
投资要点：维持增持。油运2025年进入高景气阶段，2026年中东局势致短期油运贸易紊乱运价飙升，更为灰色市场变
化与超高景气演绎提供契机。公司是全球油运龙头，盈利弹性充分。维持2026-28年归母净利预测110/122/128亿元。维持
目标价32.20元，对应2026年16倍PE。
2022-25年油运两阶段进入“超级牛市”，2026Q1油轮盈利继续大增。1）第一阶段：贸易重构提供需求意外。2022年
初俄乌冲突致俄欧“舍近求远”，油运运距显著拉长驱动产能利用率升至阈值。2）第二阶段：原油增产驱动进入高景气
。2025下半年OPEC+与南美增产利好体现，叠加印度增加合规需求，产能利用率高企驱动运价飙升，2025Q1开启盈利上行
。由于油轮需结束上一航次再成交高价租约，盈利上行滞后于2026Q1更充分体现。同时，2026年1-2月地缘紧张油价看涨
，油运需求淡季不淡，且长锦加强运力控制在行业高产能利用率下为行业表现锦上添花，运价中枢继续上行，我们预计20
26Q2油轮盈利或迎行业性大增，2026年全年盈利将创历史新高。
2026Q1公司净利同比大增206.7%，其中外贸油运毛利大增超三倍。2026Q1公司归母净利21.7亿元，同比大增206.7%，
为公司历史第二高单季盈利，仅略低于2020Q2中东增产油价暴跌全球抢运储油成就的短期盈利峰值；其中，外贸油运毛利
同比大增超三倍，符合我们业绩高增的前瞻预测。2025-26Q1单季业绩对应波交所中东-中国航线VLCCTCE指数均值分别为3
.2/4.2/3.5/9.2/11.3万美元/天。过去数年行业景气温和上行阶段，公司凭借优秀船队结构与经营管理而持续跑赢行业。
随着2025年8月行业开启景气飙升，公司作为全球油运龙头企业，充分受益行业景气上行，并开启盈利高增。
中东局势致运价飙升，并为灰色市场迎重构契机，油运超高景气持续可期。1）短期：自2026年3月中东局势升级油运
贸易紊乱，战争风险与能源抢运等驱动运价创新高。公司船舶积极摆位保障运营效率高于行业，2026Q2盈利有望再超预期
。2）中期：若海峡恢复通航，油运产能利用率恢复高位，长锦控盘叠加抢运补库，油运高景气将持续。3）长期：若伊朗
制裁取消，合规市场需求增长且供给保持刚性，将现超高景气且可持续数年，提供业绩估值双重空间。
风险提示:地缘局势，经济波动，油价，行业政策，安全事故等。
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2026-05-05│中远海能(600026)三大板块景气上行，运力规模保障弹性 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年一季度，公司实现营业收入73.0亿元，同比+26.9%；实现归属净利润21.7亿元，同比+207.1%；实现扣非归属
净利润20.5亿元，同比+189.4%。
事件评论
国际油运市场——油运景气上行，美伊冲突危“机”并存。2025年末，海外假期货盘停滞导致VLCC运价高位回调。今
年初，随着货盘恢复加之长锦商船在VLCC市场大规模扫货控盘，叠加地缘扰动，运价大幅上涨。一季度，BDTIVLCC-TCE（
前置一个月）录得10.1万美元/天，同比+182.3%。公司油轮船型多元（包含大中小型船），另外一季度处置1艘老旧VLCC
，运力规模下降，叠加部分船舶受困于霍尔木兹海峡内部，外贸油运周转量同比-21.9%，或受此影响，一季度公司外贸原
油运输营收38.4亿元，同比+50.9%；毛利润17.3亿元，同比+675.3%。外贸成品油运板块受原油景气外溢跟涨。一季度，L
R2代表航线TC1（中东-日本）平均TCE为4.3万美元/天，同比+81.0%。公司维度，一季度外贸成品油运实现营收6.3亿元，
同比+11.5%；毛利润2.6亿元，同比+108.2%。
国内油运市场——稳定收益“安全垫”，公司运输量、毛利率均同环比回升。国内油运业务带来稳定收益，降低公司
业绩波动。2026年一季度，公司新接入1艘巴拿马内贸原油轮，内贸运力规模略有增加，一季度内贸油运周转量98.7亿吨
海里，同比+2.8%，实现营收14.3亿元，同比+3.0%，环比+4.6%；毛利润4.5亿元，同比+34.9%，环比+35.8%。
LNG板块——长期收益锁定，毛利率高位再涨，运力投放增厚利润。运价上，公司现有LNG业务模式多签订长期期租合
约，收益锁定性强，规模上，新增2艘LNG船，运力规模达65艘，同比+27.5%，因此，公司一季度LNG运业务营收7.3亿元，
同比+18.8%；毛利润3.7亿元，同比+21.3%；毛利率达50.4%，同比上涨1.0pct，环比上涨3.4pct。
展望后市，油运步入“乱纪元”时代，底层逻辑从效率定价转换为确定性定价，后续海峡解封后或迎来原油补库和长
锦商船控盘共振，国际油运有望量价齐升，国内油运业务亦呈底部回暖，毛利回升态势；LNG运板块，运力规模已达65艘
，公司业务均签订长协，收益稳定，未来几年22艘在手订单陆续投放继续增厚利润。船队方面，公司持续更新优化，一季
度处置1艘20岁老旧VLCC，净收益1.3亿元，接入1艘成品油轮、2艘LNG船、2艘LPG船，并新签19艘新船订单。运力规模保
障业绩弹性，就VLCC船型而言，TCE每增加1万美元/天，将增厚公司收益约9.5亿元。预计2026-2028年公司业绩分别为117
.2、126.3、121.5亿，对应PE为10.0、9.3、9.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、合规油需求不及预期；2、新造船订单加快；3、地缘冲突缓解较慢。
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2026-04-29│中远海能(600026)26Q1点评：业绩大增有望拉开“油运大时代”序幕 │华源证券 │买入
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事件：2026年Q1公司实现营业收入73.03亿元，同比增长26.92%；实现归母净利润21.73亿元，同比增加206.74%；扣
非归母净利润为20.50亿元，同比增加189.42%。其中，外贸油运业务实现毛利22.41亿元，同比上升317.6%；内贸油运业
务实现毛利4.5亿元，同比上升34.9%；LNG运输贡献归母净利润2.38亿元，同比上升16.5%。
VLCC运价淡季走强高位承压，驱动Q1业绩同环比增长：2026年Q1公司业绩大涨主要系报告期内油轮业务带来重要净利
润增量。油轮市场：2026年1-2月，在基本面供需偏紧的支撑下，叠加“长锦因素”与中东地缘扰动持续发酵，VLCC即期
市场呈现“淡季走强”的强势特征，行业日收益均值达到10.2万美元，较2025Q4小幅走高。VLCC期租租金与二手油轮资产
价格亦同步攀升。进入3月，中东冲突升级引发原油供应中断，沙特延布等湾外港口以及大西洋长航线需求短期难以有效
补充，货量收缩导致运价高位承压，不过大西洋-中国运价表现仍强于1-2月水平。
公司100%收购大连投资，整合集团能化运输资源：中远海能全资子公司大连海能计划与中远海运集团签署股权收购协
议，拟以现金约人民币15.85亿元收购大连投资100%股权，以实现能化运输资源的整合目标，巩固公司油、气、化及仓储
多元业务结构，夯实公司高质量发展基础。大连投资主营LPG运输和化学品仓储物流业务，拥有在建VLGC订单和仓储物流
园等优质资产。
油运景气度有望持续上行，“油运大时代”有望开启：油运受益于原油增产趋势与运力偏紧格局，供需基本面持续向
好，“长锦因素”有望重塑定价逻辑，地缘变局或将持续带来情绪与基本面的正向催化。综合来看，预计2026年油运市场
景气度显著提升，并有望在未来三年维持高位，“油运大时代”或将拉开序幕。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.47/138.99/165.92亿元，同比增速分别为171.15%
/26.96%/19.37%，当前股价对应的PE分别为10.85/8.55/7.16倍。鉴于油运景气度有望持续向好，“油运大时代”有望开
启，维持“买入”评级。
风险提示：地缘冲突导致宏观危机，OPEC大幅减产，非OPEC地区增产不及预期，全球经济增长不及预期，环保及节能
减排不及预期。
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2026-04-29│中远海能(600026)公司点评报告：26Q1归母净利同比+207%至21.7亿；关注海 │方正证券 │增持
│峡通航恢复节奏，运需若强势回弹VLCC上行空间巨大 │ │
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公司公告2026年一季报：1）营业收入：26Q1为73.0亿元，同比+26.9%（调整后）、环比+7.7%。2）归母净利润：26Q
1为21.7亿元，同比+206.7%、环比+65.4%。3）扣非归母净利润：26Q1为20.5亿元，同比+189.4%、环比+138.8%。4）非经
常性损益：一季度约1.24亿元，主要系处置1艘20岁的老旧VLCC，净收益1.26亿元人民币。5）深化能源化工与LPG供应链
业务的整合工作：公司拟以现金约人民币15.85亿元收购中远海运集团持有的中远海运大连投资有限公司，将其超大型液
化气体运输船VLGC和危化品仓储物流园等优质资产并表，进行统一运营与管理。
内贸与LNG业务毛利同环比提升，外贸盈利弹性继续释放。测算Q1内贸油运/外贸油运/LNG运输收入占比约19.6%/67.7
%/10%，同比-4.5/+5.5/-0.7pts；毛利占比14.5%/72.2%/11.9%，同比-13.7/+26.8/-13.9pts。1）内贸油运：Q1营收14.3
亿，同比+3.1%、环比+4.6%；毛利率31.4%，同比+7.4、环比+7.2pts；毛利4.5亿，同比+34.9%、环比+35.8%。2）LNG运
输：Q1营收7.3亿，同比+18.8%、环比+8.1%；毛利率50.4%，同比+1.0、环比+3.4pts；毛利3.7亿，同比+21.3%、环比+15
.9%。3）外贸油运：测算Q1外贸营收约49.5亿，同比+38%、环比+9.7%；毛利率45.3%，同比+30.3、环比+10.1pts；毛利2
2.4亿，同比+317.7%、环比+41.1%。其中：外贸原油/成品油/期租营收38.4/6.3/4.7亿，同比+51%/+11%/+0.3%，环比+3%
/+3%/+162%；毛利率45.1%/41.2%/52.3%，同比+36.3/+19.1/+12.5pts，环比+9.9/+19.2/-28.0pts；毛利润17.3/2.6/2.5
亿，同比+675%/+108%/+32%，环比+33%/+92%/+70%。年初油轮市场受益于：增产+制裁逻辑下中东等合规油出口运需强劲
，委内瑞拉/伊朗地缘事件加剧预期影响运力周转与风险溢价，长锦商船Sinokor与MSC整合VLCC运力抬升船东议价权等因
素，VLCC运价强劲上涨，创历史最佳1-2月表现。考虑业绩滞后运价指数，12-2月VLCC/苏伊士/阿芙拉/清洁成品油轮日收
益TCE为11.1/9.1/7.9/3.1万美元，同比+285%/+150%/+144%/+51%，环比+18%/+29%/+50%/+30%。
2月底美以伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行显著受阻。初期由于：1）海峡外运力堆积、船舶重新摆位，周转效率整体
下降；2）沙特西岸延布港/大西洋等其他区域替代；3）风险溢价等；短期VLCC运价维持强势，TD3C日收益创历史新高，
但基本无实际成交，海峡内运价指数失真。随着封锁的持续，海峡外油轮市场供需逐步承压、长途需求难以弥补中东湾货
运量的损失，运价回落。此外中小油轮在跨区套利贸易等驱动下运价一度跳涨。合规供需向好+运力新格局+地缘扰动多数
情形下受益，持续看好VLCC周期上行。我们重申油运或是霍尔木兹海峡通航逻辑链下最优选择之一。
若海峡持续封锁，短期不利于VLCC边际供需，海峡外市场运量年化损失预计约20%、运力减少6%；但封锁越久、未来
原油补库的预期弹性或越强。Kpler统计当前亚洲（除中国）原油库存已创有统计以来新低、且预计继续下降，可用天数
较为有限。若后续逐步恢复有效通行，下游短期被动补库意愿强烈、或出现恐慌性采购，海湾国家原油集中出运将支撑运
输需求边际显著提升，叠加局部运力错配，运价上涨弹性巨大。即使缓慢恢复低效通行，区别于部分行业利空尚未完全解
除，油运也将开启边际改善，即有量出来但新通行机制下运力效率预计进一步降低。
若事件彻底平息，VLCC或在冲突结束后迎来进一步利好催化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求
增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安全库存水平利好油运需求的增长空间。
盈利预测与投资建议：考虑VLCC运价中枢显著抬升、后续霍尔木兹海峡逐步恢复通航的预期，我们维持2026-2028年
归母净利润预测值129.8、137.7、153.2亿元，三年对应当前PE分别为9、8、8倍，对应PB分别为2.20、1.95、1.73倍。维
持“推荐”评级。
风险提示：经济衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付
节奏超预期；制裁风险等。
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2026-04-28│中远海能(600026)业绩符合预期，看好油运高景气周期持续 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们的预期
公司公布1Q26业绩：收入73.03亿元，同比+26.95%，环比+7.65%；归母净利润21.73亿元，同比+207.09%，环比+65.3
4%，业绩符合我们预期。公司一季度盈利及收入大幅上涨主要因运价同比显著提升，根据Clarksons，2025年12月-2026年
2月（对应公司一季度区间）VLCC各航线运价均值为11.3万美元/天，同比+238.9%，环比+17.9%。
LNG板块利润保持稳健增长。1Q26公司LNG运输业务实现收入7.33亿元，同比+18.8%，LNG板块贡献归母净利润2.38亿
元，同比+16.5%。
发展趋势
短期海峡通行受阻持续，长期供给约束、集中度提升、补库需求和制裁变化有望持续推动行业周期上行。目前海峡通
行仍没有实质改善，根据船视宝数据，上周仅4艘原油轮通过霍尔木兹海峡，受地缘风险、长航线需求增加等影响运价仍
保持在较高水平。中长期看，VLCC供给约束仍在，且行业集中度大幅提升后有望支撑中长期运价均值抬升，而需求端，此
次全球原油库存或出现大幅去化，考虑到能源安全，我们认为后续有望看到全球持续补库存需求，参考中金大宗组预测，
到4月末，OECD石油总库存较近5年同期均值的偏离度或从3月末的-1%降至-7%，若霍尔木兹海峡通行在5月依然未能恢复，
海湾国家原油减产幅度或进一步扩大至1500万桶/天，OECD石油总库存偏离度或降至-13%的历史最低水平，从而带来较强
补库需求。此外，我们认为后续美国对伊、俄制裁变化亦有望提升合规市场运输需求。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年净利润122.6/136.0亿元不变。当前A股股价对应9.6/8.6倍2026/2027年市盈率，H股股价对应7.
0/6.3倍2026/2027年市盈率。维持跑赢行业评级不变，维持A股目标价26.6元/股不变，对应11.9/10.7倍2026/2027年市盈
率，较当前股价有23.8%的上行空间；维持H股目标价22.2港元/股不变，对应8.8/7.8倍2026/2027年市盈率，较当前股价
有25.2%的上行空间。
风险
地缘政治变化风险，全球油品运输需求下滑。
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2026-04-28│中远海能(600026)运价景气驱动Q1业绩高增，期待后续补库弹性释放 │财通证券 │增持
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事件：4月27日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司营收同比+26.9%至73.0亿元，归母净利润同比+207.1%至21.7亿
元，扣非归母净利润同比+189.8%至20.5亿元。
分业务表现：（1）外贸油运：26Q1公司外贸原油/外贸成品油/外贸油轮出租业务分别实现毛利17.3/2.6/2.5亿元，
同比分别+675.3%/+108.2%/+31.7%。拆分量价来看，量端有所拖累，价格维持高景气。26Q1公司油轮运力投入累计实现18
3,609万吨天，同比下降21.7%；运输量(不含期租)4,437万吨，同比下降7.4%；运输周转量(不含期租)1,388亿吨海里，同
比下降20.6%。26Q1同期（25年12月-26年2月）TD3CTCE/BCTI均值分别为11.2万美元/天/815点，同比分别+238.5%/+21.6%
；（2）内贸油运：26Q1公司内贸原油/内贸成品油/内贸油轮出租业务分别实现毛利3.5/1.0/0.01亿元，同比分别+45.5%/
+6.9%/+96.3%，整体表现稳定，其中内贸原油毛利率同比提升10pcts；（3）LNG运输：26Q1实现净利润2.38亿元，同比+1
6.5%。公司现有LNG运输均已签订长约，收益锁定性强，不受短期地缘事件影响；（4）LPG/化学品运输：两项业务26Q1分
别实现毛利0.24/0.12亿元，同比分别+60.4%/-17.7%。
投资建议：受益于油运景气周期，公司业绩持续释放。当前霍尔木兹海峡通行受阻所带来的后续潜在超额补库，有望
进一步驱动行业景气上行。公司作为全球油轮龙头，业绩弹性可期。预计公司2026-2028年实现营业收入351.5/359.7/333
.2亿元，归母净利润分别为107.5/103.6/84.5亿元，对应PE为10.7/11.1/13.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔
木兹海峡长期封锁等。
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2026-04-27│中远海能(600026)2026年一季报分析：2026Q1归母净利润+207 │国海证券 │买入
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事件:
中远海能2026年4月27日发布2026年一季度报告：2026年一季度，公司实现营业收入73.03亿元，同比增长26.92%，实
现归母净利润21.73亿元，同比增长206.74%。
投资要点:
油运业务：灵活调整航线及运力，内外贸均实现毛利润高速增长。2026年第一季度实现营业收入63.79亿元，同比增
长28.3%。
外贸油运业务：受益于合规运力紧张及行业集中度提升的双重催化，2026年第一季度实现毛利润22.41亿元，同比高
增317.6%。
内贸油运业务：2026年第一季度实现毛利润4.5亿元，同比增长34.9%。
其他业务：LNG运输业务维持稳健，LPG运输业务逐步释放利润。
LNG运输业务：截至2026年一季度，现有业务均已签订长期期租合约，2026年一季度实现归母净利润2.38亿元，同比
增长16.5%。
LPG运输业务：2026年一季度实现毛利润0.24亿元，同比增长60.43%。
化学品运输业务：2026年一季度实现毛利润0.12亿元，同比下滑17.7%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028年实现营业收入354.88、354.53、352.95亿元，同比增速分别为49%
、0%、0%，实现归母净利润124.39、118.96、114.29亿元，同比增速分别为208%、-4%、-4%，2026年4月27日收盘价对应P
E为9.45、9.88、10.28倍，我们认为公司将充分受益于油运上行周期，维持“买入”评级。
风险提示：中东区域原油产量不及预期；行业船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘冲突导致行业
需求不及预期；中国原油进口量不及预期。
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2026-04-27│中远海能(600026)业绩符合预期，外贸油轮各船型齐发力增厚公司业绩 │申万宏源 │买入
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事件：中远海能发布2026年1季度业绩。公司2026年1季度实现营收73.03亿元，同比+26.92%，环比+7.66%；归母净利
润21.73亿元，同比+206.74%，环比+65.40%；公司扣非净利润20.50亿元，同比+189.42%，环比+138.62%。
2026年1季度单季度分部业绩：VLCC实际TCE较为优异，非VLCC贡献同步增厚。
LNG运输归母净利润2.38亿元，同比+16.5%，环比+7.7%。
内贸油轮毛利4.50亿元，同比+34.9%，环比+36.0%，2022年以来最高单季度毛利。
外贸油轮毛利22.41亿元，同比+317.6%，环比+41.1%。考虑到收入确认滞后于运价约1个月，业绩期2025年12月-2026
年2月克拉克森VLCC平均运价录得11.1万美元/天，同比+231.75%，环比+16.74%。按公司净利润估算公司VLCC-TCE接近9.9
万美元/天，今年运价波动大导致误差放大，实际TCE已较同行水平略高（DHT1季度现货市场TCE均值为9.17万美元/天）。
与此同时，业绩期Suezmax运价录得12.18万美元/天，同比+194.34%，环比+62.06%；Aframax原油轮运价录得9.09万美元/
天，同比+168.07%，环比+57.15%；LR2运价5.69万美元/天，同比+75.18%，环比+107.78%，均在积极贡献外贸油轮的非VL
CC业务的利润弹性，理论估算非VLCC的外贸油轮船队的利润贡献同比增长约570%，环比增长约124%。考虑到3-4月Suezmax
和Aframax的高运价，预计2季度将继续贡献超额。
油轮强周期确定，海峡封锁时间越长，解封后向上弹性越强。短期，美伊局势摇摆不定，霍尔木兹海峡持续封锁，亚
洲国家石油供应缺口将在4月进一步扩大，暴风雨前的宁静实则是蓄力待发。2季度公司锁定船期前瞻乐观，同行参考据DH
T经营数据披露，截至4月15日其2季度现货市场锁定船期49%，平均TCE达到18.95万美元/天。海峡解封后，短中长期全球
恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉长运距将显著增强需求端。此次事件后，霍尔木兹海峡被封锁的事实验证后，
市场对其脆弱性担忧将显著增加。对波斯湾能源依赖度较高亚洲出于对全球地缘反复的担忧下将带来强补库存需求释放。
同时，从中期维度增加进口来源多样性，全球原油贸易供应国重心西移的过程中将大幅拉长运距。此外，供需失衡背景下
，VLCC市场“寡头”定价的新格局，放大了运价弹性，打开了运价上限空间。头部船东集中度上升提高船东定价权，长锦
商船购入、租入船舶成本高位的背景下对运价的强诉求，将放大运价的高波动和上限空间。
维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026-2028年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库存带来需求增量以及集
中度提升带来的运价定价权提升，维持2026-2028年运价中枢至18、15、15万美元/天，维持2026-2028年公司盈利预测179
.55、156.46、178.56亿元。PE分别6.5、7.5、6.6倍。维持“买入”评级。
风险提示：全球经济衰退、国际局势扰动、船东坐庄挺价失败、中东国家产量不足等
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2026-04-27│中远海能(600026)Q1业绩大幅增长，油运高景气兑现 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月27日，中远海能发布2026年一季度报告。2026Q1公司营业收入为73.0亿元，同比增长26.9%；归母净利润为
21.7亿元，同比增长206.7%。
经营分析
地缘事件+基本面利好，外贸油运运价大幅上涨。2026Q1公司外贸油运实现毛利22.4亿元，同比+317.6%，内贸油运毛
利4.5亿元，同比+35%。（1）量：2026Q1运输量（不含期租）4437万吨，同比-7.4%；运输周转量（不含期租）1388亿吨
海里，同比-20.6%。（2）价：2026年1-2月，国际油轮市场供需基本面积极因素持续释放，在合规运力紧张以及行业集中
度提升的双重催化下，运价中枢持续上移，VLCCTD3C航线TCE一度突破20万美元/天。2月28日，美以伊军事冲突爆发，霍
尔木兹海峡通航严重受阻，在风险溢价抬升的影响下，VLCCTD3C航线市场TCE迅速攀升至40万美元/天以上，但整体市场阶
段性成交活跃度偏低，因此难以客观反映船东实际收益水平，参考价值有限。2026Q1，VLCCTD3C航线市场平均TCE为22.02
万美元/天，较上年同期上涨约459%。
LNG业务贡献稳定利润，LPG业务毛利上升。LNG运输板块实现营业收入7.3亿元，同比+18.8%；贡献归母净利润2.38亿
元，同比+16.5%。公司LNG业务以长期期租合约为主，收益锁定性强，不受短期市场波动影响，是公司稳定的利润基石。
公司LPG业务实现毛利0.24亿元，同比+60.4%；化学品运输实现毛利0.12亿元，同比-17.7%。
收购中远海运大连投资，LPG业务再添助力。根据公司公告，公司全资子公司大连海能拟收购大连投资100%股权，交
易价格15.85亿元。大连投资主要经营LPG运输，拥有四艘VLGC在建船舶订单，其中两艘预计2026年交付，两艘2027年交付
。此外大连投资经营化学品仓储物流业务，在大连长兴岛投资建设第三方危化品仓储物流园。项目一期已投入运营，项目
二期预计2026年内完成相关验收和审批后投入运营。
盈利预测、估值与评级
考虑基本面改变以及地缘冲突影响，上调公司2026-2027年净利预测至116.6亿元、115.5亿元（原60.5亿元、62.2亿
元）。增加2028年盈利预测103亿元。维持“买入”评级。
风险提示
运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。
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2026-04-08│中远海能(600026)公司点评报告：25Q4归母净利同比+125%至13.1亿，延续船 │方正证券 │增持
│队优化与稳定分红；油运或是通航逻辑链最优选择之一 │ │
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公司公告2025年报：1）营收：2025年为238.9亿元，同比+2.7%；25Q4为67.8亿元，同比+18.7%(调整后，下同)、环
比+24.1%。2）归母净利润：2025年为40.4亿元，同比-0.1%；25Q4为13.1亿元，同比+124.6%、环比+54.0%。3）扣非归母
净利润：2025年为33.4亿元，同比-16.0%；25Q4为8.6亿元，同比+36.5%、环比+21.0%。4）非经常性损益：四季度约4.6
亿元、全年6.9亿元，主要系处置3艘VLCC、2艘Aframax、1艘LR1、1艘LPG船的净收益6.7亿元。5）减值：公司对7艘MR船
舶计提固定资产减值准备约4.39亿元。6）分红：拟每股派发现金红利人民币0.38元(含税)，2025年度现金分红比例约51.
44%。
内贸毛利同环比下滑，外贸旺季盈利弹性明显释放。测算Q4内贸油运/外贸油运/LNG运输收入占比约20.2%/66.5%/10.
0%，同比-6.7/+6.0/-0.9pts；毛利润占比14.0%/67.1%/13.5%，同比-16.2/+28.2/-10.0pts。
1）内贸油运：Q4营收13.7亿元，同比-10.7%、环比+1%；毛利率24.2%，同比+1.9、环比-2.4pts；毛利润3.3亿，同
比-2.9%、环比-8%。
2）LNG运输：Q4营收6.8亿元，同比+9.1%、环比+8%；毛利率47.0%，同比+4.3、环比-4.3pts；毛利润3.2亿，同比+2
0.1%、环比-1%。
3）外贸油运：测算Q4外贸营收45.1亿，同比+30.6%、环比+36%；毛利率35.2%，同比+22.5、环比+20.3pts；毛利15.
9亿，同比+261%、环比+221%。其中：外贸原油/成品油/期租营收37.1/6.1/1.8亿，同比+48%/+22%/-59%，环比+59%/+5%/
-53%；毛利率35.2%/22%/80.3%，同比+23.9/+18.6/+48.7pts，环比+21.4/-0.4/+69.6pts；毛利润13.1/1.3/1.5亿，同比
+362%/+702%/+4%，环比+307%/+3%/+250%。
Q4旺季运价弹性超预期。VLCC受益于大西洋出口货盘活跃、OPEC+增产量更多体现至海运出口、俄罗斯/伊朗制裁加剧
等因素，9月起运价显著上行、11月有所加速。考虑业绩滞后运价指数，9-11月VLCC、苏伊士、阿芙拉、清洁成品油轮TCE
指数均值分别为9.6、7.2、5.3、2.4万美元/天，同比+167%、+72%、+59%、+35%，环比+157%、+58%、+44%、+3%。
基本面强现实+运力新格局+地缘扰动多数情形受益，看好VLCC景气度。地缘方面，油运或是霍尔木兹海峡通航逻辑链
下的最优选择之一，具备配置性价比。1）若长期封锁，运需边际受损，海峡外市场运量年化损失约20%、运力减少6%；但
未来补库的预期弹性或增强。2）若缓慢恢复低效通行（概率最大）：区别于部分行业利空尚未完全解除，油运或将开启
边际改善，即有量出来但新通行机制下周转效率预计显著降低。3）若事件彻底平息：VLCC或在冲突后迎来进一步利好催
化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安
全库存水平利好油运需求的增长空间。
基本面方面，合规供给/有效运力增量受限，常态化下增产+制裁逻辑延续，需求总量与结构层面均存边际利好，VLCC
本就处于景气上行周期。运力格局方面，长锦商船Sinokor持续整合油轮运力，为VLCC周期弹性“锦”上添花，将有利于
供需错配、地缘扰动下的头部船东议价权增强。
盈利预测与投资建议：考虑VLCC运价中枢显著抬升、年内即期运价指数创历史新高，我们预计2026-2027年归母净利
润为129.8、137.7亿元（原预测为62.6、71.3亿），新增2028年归母净利润预测值153.2亿元，三年对应当前PE分别为11
、10、9倍，对应PB分别为2.70、2.39、2.13倍。维持“推荐”评级。
风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给
交付节奏超预期等。
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2026-04-03│中远海能(600026)2025年报点评：25Q4归母净利13.1亿，同比+125%，继续看 │华创证券 │买入
│好油轮上行景气 │ │
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公司公告2025年报：
业绩表现：1）25年营业收入238.9亿元，同比+2.7%（调整后，下同）；归母净利润40.4亿元，同比-0.11%；扣非归
母净利润33.4亿元，同比-16%。2）25Q4营业收入67.8亿元，同比+18.7%；归母净利润13.1亿元，同比+125%；扣非归母净
利润8.6亿元，同比+36.5%。3）25年非经常损益主要系公司处置5艘船舶，产生资产处置收益6.7亿元；计提资产减值损失
4.4亿元，主要系7艘油轮存在减值迹象。
分业务来看，
1）外贸油运：25Q4毛利16.3亿元，同比+273%；其中原油、成品油、期租毛利分别为13.4、1.4、1.5亿元，同比+376
%、+789%、+10%，参考25年9-11月VLCCTD3C运价均值9.2万美元/天，同比+190%；成品油轮TCE均值2.4万美元/天，同比+3
5%。25全年毛利33.7亿元，同比-6%；其中原油、成品油、期租毛利分别为23、5.7、5.3亿元，同比+33%、-33%、-50%。2
5年VLCC运价呈现前低后高走势，四季度在欧美制裁收紧、OPEC+增产、长航线需求增长等多个有利因素的作用下，运价大
幅飙升，同时也对带动成品油轮运价。
2）内贸油运：25Q4毛利3.5亿，同比+2.9%；25全年毛利13.5亿，同比-8.3%。
3）LNG业务：25Q4归母净利2.2亿元，同比+69%；25全年归母净利8.95亿元，同比+10.4%。
4）LPG业务：25全年毛利0.78亿元，同比+25%；化学品运输业务25全年毛利0.48亿元，同比-9.1%。
利润分配：拟每股派发现金红利0.38元，合计派发现金红利20.8亿元，股息分派率51%。
3月25日我们发布深度报告《情境探讨：中东冲突不同走向下，油运市场如何演绎？》，继续看好油运行业中长期景
气度：底层为供需结构高度紧张，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑，中东冲突带来的海峡中断和库
存快速去化或转化为后续短期的需求脉冲和中期补库需求增量。
投资建议：1）盈利预测：基于今年油运景气持续提升，我们上调26、27年归母净利预测为120、129亿（原为60、69
亿），新增28年归母净利预测为130亿，对应EPS为2.19、2.37、2.38元，对应PE为11、10、10倍。2）油运作为强弹性品
种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大，考虑行业景气趋势，我们给予公司2026年15倍PE估值，对应目标价32
.9元，预期较现价35%空间，上调至“强推”评级。
风险提示：需求不及预期、地缘政治事件等。
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2026-04-03│中远海能(600026)油运基本面继续走强，2026年业绩有望历史新高 │申万宏源 │买入
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事件：中远海能发布2025年度业绩。公司2025年实现营收238.92亿元，同比+2.68%；归母净利润40.37亿元，同比-0.
11%；公司扣非净利润33.43亿元，同比-15.99%。4季度单季度实现营收67.84亿元，同比+11.22%；归母净利润13.14亿元
，同比+111.51%；公司扣非净利润8.59亿元，同比+36.51%。2025年，共处置3艘VLCC、2艘Aframax、1艘LR1及1艘LPG运输
船，净收益为6.7亿元。业绩略低于市场预期。
2025年4季度单季度分部业绩：
LNG运输归母净利润2.21亿元，同比+71.32%，因去年同期基数较低，环比-11.60%。
内贸油轮毛利3.31亿元，同比-2.93%，环比-7.80%。
外贸油轮毛利15.88亿元，同比+261.73%，环比+220.81%。考虑到收入确认滞后于运价约1个月，业绩期2025年9月-11
月克拉克森VLCC平均运价录得95501美元/天，同比+166.52%，环比+157.37%。
油轮市场基本面更加强势：供给紧张、结构性贸易变化的需求超额、地缘混乱导致效率下降、市场格局改善的挺价机
制、全球恐慌性补库存以及贸易转移运距拉长。多重利好叠加！
短期，战时国际航运供应链脆弱性运价溢价&全球贸易和运输混乱导致效率下降，虽波斯湾内运输无成交，但红海延
布港、大西洋市场租约活跃，运价分别接近20万美元/天和15万美元/天。霍尔木兹海峡若部分通行带来40-50万美元/天高
运价成交，则也将对其他航线带来情绪上较强的挺价意愿。
战后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉长运距将显著增强需求端。此次事件后，霍尔木兹海
峡被封锁的事实验证后，市场对其脆弱性担忧将显著增加。对波斯湾能源依赖度较高亚洲出于对全球地缘反复的担忧下将
带来“恐慌性”补库存需求释放。同时，从中期维度增加进口来源多样性，全球原油贸易供应国重心西移的过程中将大幅
拉长运距。
供需失衡背景下，VLCC市场“寡头”定价的新格局，放大了运价弹性，打开了运价上限空间。头部船东集中度上升提
高船东定价权，长锦商船购入、租入船舶成本高位的背景下对运价的强诉求，将放大运价的高波动和上限空间。
上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026-2028年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库存带来需求增量以及集
中度提升带来的运价定价权提升，上调2026-2027年运价中枢至18、15万美元/天，公司盈利预测由60.75、72.30亿元上调
至179.55、156.46亿元。2028年运价假设15万美元/天，新增2028年盈利预测178.56亿元。PE分别7.4、8.5、7.4倍。维持
“买入”评级。
风险提示：全球经济衰退、国际局势扰动、船东坐庄挺价失败、中东国家产量不足等
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2026-03-31│中远海能(600026)供给侧偏紧逻辑延续，看好运价中枢抬升 │广发证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，报告期内，公司实现营业收入238.92亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润40.37亿元
，同比基本持平。其中，Q4实现营业收入67.84亿元，实现归母净利润13.14亿元。公司拟每10股派发现金红利3.80元（含
税），股息分派率约为51.44%。
公司Q4业绩受益于油运市场高景气。2025年国际油运市场呈现前低后高的态势，四季度运价飙升，VLCC船型表现尤为
亮眼。公司Q4单季度实现归母净利润13.14亿元，占全年利润约32.5%，充分体现了油运旺季的业绩弹性。分业务看，外贸
油运作为核心业务，全年实现收入151.33亿元，同比增长3.8%，受益于四季度市场走强。
供给侧偏紧逻辑仍在。运力供给方面，2025年VLCC新船交付仅6艘，而拆解为2艘，运力净增长有限。同时，船队老龄
化问题加剧，全球20年以上船龄的VLCC占比已接近20%。此外，欧美制裁收紧导致大量非合规运力受限，全球可用合规运
力进一步吃紧。考虑到当前船厂船台已排至2028年，未来三年内新增供给将非常有限。
需求侧多重利好叠加，高运价有望维持。需求方面，地缘政治冲突和制裁政策正在重塑全球贸易格局，例如印度减少
俄油采购转向合规市场等事件，均有效提振了长航线运输需求和吨海里。同时，霍尔木兹海峡后续如果通航，持续的补库
需求有望为VLCC市场提供新的上行动力。
盈利预测与投资建议：预计公司26-28年实现归母净利润158、113、99亿元，参考可比公司估值，给予2026年10倍PE
，对应合理价值为28.98元/股，维持“增持”评级。
风险提示：全球范围金融危机、订单超预期释放、IMO监管不及预期、公司成本控制不及预期、制裁风险等。
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2026-03-30│中远海能(600026)计费错期影响Q4利润，后续补库开启弹性可期 │财通证券 │增持
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事件：3月26日，公司发布25年年报。2025年/25Q4单季度公司营收同比+2.8%/+11.2%至238.9/67.8亿元，归母净利润
同比+0.02%/+111.5%至40.4/13.1亿元，扣非归母净利润同比-16.0%/+36.5%至33.4/8.6亿元。
分业务表现：（1）外贸油运：2025Q4公司外贸原油/外贸成品油/外贸油轮出租业务分别实现毛利13.1/1.3/1.5亿元
，同比分别+363.3%/+699.6%/+3.9%，Q4同期（2025年9-11月）TD3CTCE/BDTI均值分别为9.1万美元/天/645点，同比分别+
186.3%/+14.3%。整体来看，现货市场抢抓Q4旺季机遇表现更好，期租或由于前期租赁成本等影响表现相对较弱。此外据
公司年报披露2025Q4定载较为集中，部分合同运费或跨期计入，叠加2026Q1运价高位，一季度业绩表现可期；（2）内贸
油运：受益于稳定的基础货源，2025年/25Q4毛利分别实现13.5/3.3亿，同比8.3%/-2.8%，毛利率为24.7%/24.2%，同比分
别-0.003/+0.02pcts，表现整体相对稳定。（3）LNG运输：受益13艘LNG新船交付，且已投入运营船舶均服务长约盈利稳
定，LNG运输业务2025年/25Q4分别贡献归母净利润8.95/2.21亿元，同比+10.4%/+69.1%。
投资建议：2025年下半年至今原油油运行业受益于上游扩产&合规趋严&供给集中度提升等因素，已步入景气周期，当
前霍尔木兹海峡通行受阻所带来的后续潜在超额补库，有望进一步驱动行业景气上行。公司作为全球油轮龙头，业绩迎来
释放期。考虑以上因素，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入351.5/359.7/333.2亿元，归母净利
润分别为107.1/103.6/84.6亿元，对应PE为11.5/11.9/14.6倍，维持增持评级。
风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔
木兹海峡长期封锁等。
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2026-03-29│中远海能(600026)原油运步入景气上行期，LNG船交付再增利润 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年，公司实现营业收入238.9亿元，同比+2.7%；实现归属净利润40.4亿元，同比-0.1%。单四季度看，实现营业
收入67.8亿元，同比+11.2%；实现归属净利润13.1亿元，同比+111.5%。
事件评论
国际油运市场——原油运冲高，成品油运复苏。2025年，外贸油运板块前低后高。上半年，行业需求仍受压制，复苏
较慢，BDTI-VLCC均值4.1万美元/天，同比-4.4%；下半年，景气姗姗来迟，随着OPEC产量政策转向增产、中南美长航线原
油出口增加、中国原油进口量同比翻正，行业运价不断冲高，连破高位，BDTI-VLCC均值7.1万美元/天，同比+119.8%。单
季度看，四季度BDTI-VLCC均值8.5万美元/天，同比+144.1%。公司维度，2025年外贸原油运营收112.8亿元，同比+16.8%
；毛利润22.9亿元，同比+34.4%。单四季度，实现外贸原油运营收37.2亿元，同比+48.0%；毛利润13.1亿元，同比+363.3
%。
成品油运板块，行业运价前期低位调整，Q4受原油景气外溢带动跟涨。2025年，LR2代表航线TC1（中东-日本）平均T
CE为2.9万美元/天，同比-30.4%，单四季度，录得均值3.0万美元/天，同比+37.9%。公司维度，2025年外贸成品油运营收
23.5亿元，同比-6.2%；毛利润5.6亿元，同比-33.0%。单四季度，实现外贸成品油运营收6.1亿元，同比+22.4%；毛利润1
.3亿元，同比+699.6%。
国内油运市场——行业整体较为疲软，公司运输量略降。行业维度，内贸原油市场运量整体微增，内贸成品油运需求
略有下滑。公司维度，2025年内贸油运营收54.8亿元，同比-7.3%；毛利润13.5亿元，同比-8.3%；周转量380亿吨海里，
同比-9.8%，单四季度，内贸油运营收13.7亿元，同比-10.7%；周转量97.9亿吨海里，同比-13.1%。
LNG板块——总需求量持续增长，新船交付集中压降运价，但边际改善。行业维度，2025年17.4万立方米LNG船一年期
期租租金录得3.6万美元/天，同比-47.9%，单四季度，录得3.6万美元/天，同比降幅不断收窄至15.1%。公司维度，运力
规模已达63艘，同比+26.0%，2025年LNG运营收25.5亿元，同比+14.3%；毛利润12.6亿元，同比+16.8%；单四季度，LNG运
营收6.8亿元，同比+9.2%；毛利润3.2亿元，同比+17.7%。
展望后市，原油运步入上行通道，高毛利板块LNG运力投放继续增厚利润，公司业绩可期。油运板块，行业景气逻辑
仍存，短期美伊冲突升级加剧行业波动以及市场对于价涨量缩担忧，运价有所回调。但中期维度，原油补库周期临近；长
期维度，长锦商船控盘做多逻辑延续，供给紧张逻辑继续，油运将进入价高量升阶段；LNG运板块，运力规模已达63艘，
同比+26.0%，长协带来稳定收益，在手订单24艘持续投放继续释放利润，公司业绩可期。公司持续进行船队优化，本年度
处置3艘VLCC、2艘Aframax、1艘LR1及1艘LPG船，净收益6.7亿元，并计提7艘MR船减值约4.4亿元。据公司数据，VLCCTCE
运价每上涨1万美金/天，年化利润增加约9.5亿。预计2026-2028年公司业绩分别为108.7、121.1、112.8亿，对应PE为12.
0、10.7、11.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、合规油需求不及预期；2、新造船订单加快；3、地缘冲突缓解较慢。
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2026-03-29│中远海能(600026)25年报点评：Q4业绩验证周期上行，看好“油运大时代” │华源证券 │买入
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事件：中远海能发布2025年报，公司全年实现营业收入238.92亿元，同比增长2.68%；归母净利润40.37亿元，同比下
降0.11%；扣非归母净利润为33.43亿元，同比下降15.99%。分季度来看，Q4归母净利润为13.14亿元，同比增长124.60%，
环比增长54.04%。
VLCC运价从8月持续上行，驱动Q4业绩同环比增长：需求端，OPEC+自2025年4月起解除自愿性减产措施，5月至9月快
速增产224万桶/日，增产落地推动原油价格下行、加速炼厂淡季补库，显著提升了原油轮运输需求，为油运市场注入动能
；供给端，VLCC船队老龄化加剧且新船交付有限，运力增幅不及预期，加剧了市场供需紧平衡，叠加西方对俄罗斯、伊朗
制裁潜在加严可能，油运市场景气度进一步攀升。VLCC运价从8月开始大幅上行，VLCCTCE在2025年8-10月均值为6.3万美
元/日，较上年同期大涨83.9%，较同年5-7月大涨69.1%。
油运景气度有望持续上行。油运受益于原油增产趋势与运力偏紧格局，供需基本面持续向好，“长锦因素”有望重塑
定价逻辑，地缘变局或将持续带来情绪与基本面的正向催化。综合来看，预计2026年油运市场景气度显著提升，并有望在
未来三年维持高位，“油运大时代”或将拉开序幕。VLCCTCE在2026年前两月的均值达到10.2万美元/日，同比大涨150.8%
。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.47/138.99/165.92亿元，同比增速分别为171.15%
/26.96%/19.37%，当前股价对应的PE分别为11.83/9.32/7.80倍。鉴于油运景气度有望持续向好，维持为“买入”评级。
风险提示：地缘冲突导致宏观危机，OPEC地区大幅减产，非OPEC地区增产不及预期，全球经济增长不及预期，环保及
节能减排不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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