研报评级☆ ◇600026 中远海能 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 4 0 0 0 10
2月内 6 4 0 0 0 10
3月内 6 4 0 0 0 10
6月内 6 4 0 0 0 10
1年内 6 4 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.70│ 0.85│ 0.74│ 2.31│ 2.23│ 2.26│
│每股净资产(元) │ 7.21│ 7.52│ 8.49│ 9.90│ 11.02│ 12.24│
│净资产收益率% │ 9.74│ 11.25│ 8.70│ 22.97│ 19.52│ 17.64│
│归母净利润(百万元) │ 3350.58│ 4036.52│ 4037.31│ 12580.50│ 12155.00│ 12341.89│
│营业收入(百万元) │ 22090.52│ 23243.74│ 23892.26│ 35289.11│ 35254.33│ 35965.78│
│营业利润(百万元) │ 4754.00│ 5363.59│ 5275.92│ 17123.19│ 16463.30│ 16660.12│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-08 增持 维持 --- 2.38 2.52 2.80 方正证券
2026-04-03 买入 维持 --- 3.29 2.86 3.27 申万宏源
2026-04-03 买入 调高 32.9 2.19 2.37 2.38 华创证券
2026-03-31 增持 维持 28.98 2.90 2.08 1.81 广发证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.96 1.90 1.55 财通证券
2026-03-29 买入 维持 26.8 1.80 1.35 1.32 华泰证券
2026-03-29 增持 维持 26.6 --- --- --- 中金公司
2026-03-29 买入 维持 --- 2.00 2.54 3.04 华源证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.99 2.22 2.06 长江证券
2026-03-29 买入 首次 --- 2.28 2.19 2.10 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-08│中远海能(600026)公司点评报告：25Q4归母净利同比+125%至13.1亿，延续船 │方正证券 │增持
│队优化与稳定分红；油运或是通航逻辑链最优选择之一 │ │
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公司公告2025年报：1）营收：2025年为238.9亿元，同比+2.7%；25Q4为67.8亿元，同比+18.7%(调整后，下同)、环
比+24.1%。2）归母净利润：2025年为40.4亿元，同比-0.1%；25Q4为13.1亿元，同比+124.6%、环比+54.0%。3）扣非归母
净利润：2025年为33.4亿元，同比-16.0%；25Q4为8.6亿元，同比+36.5%、环比+21.0%。4）非经常性损益：四季度约4.6
亿元、全年6.9亿元，主要系处置3艘VLCC、2艘Aframax、1艘LR1、1艘LPG船的净收益6.7亿元。5）减值：公司对7艘MR船
舶计提固定资产减值准备约4.39亿元。6）分红：拟每股派发现金红利人民币0.38元(含税)，2025年度现金分红比例约51.
44%。
内贸毛利同环比下滑，外贸旺季盈利弹性明显释放。测算Q4内贸油运/外贸油运/LNG运输收入占比约20.2%/66.5%/10.
0%，同比-6.7/+6.0/-0.9pts；毛利润占比14.0%/67.1%/13.5%，同比-16.2/+28.2/-10.0pts。
1）内贸油运：Q4营收13.7亿元，同比-10.7%、环比+1%；毛利率24.2%，同比+1.9、环比-2.4pts；毛利润3.3亿，同
比-2.9%、环比-8%。
2）LNG运输：Q4营收6.8亿元，同比+9.1%、环比+8%；毛利率47.0%，同比+4.3、环比-4.3pts；毛利润3.2亿，同比+2
0.1%、环比-1%。
3）外贸油运：测算Q4外贸营收45.1亿，同比+30.6%、环比+36%；毛利率35.2%，同比+22.5、环比+20.3pts；毛利15.
9亿，同比+261%、环比+221%。其中：外贸原油/成品油/期租营收37.1/6.1/1.8亿，同比+48%/+22%/-59%，环比+59%/+5%/
-53%；毛利率35.2%/22%/80.3%，同比+23.9/+18.6/+48.7pts，环比+21.4/-0.4/+69.6pts；毛利润13.1/1.3/1.5亿，同比
+362%/+702%/+4%，环比+307%/+3%/+250%。
Q4旺季运价弹性超预期。VLCC受益于大西洋出口货盘活跃、OPEC+增产量更多体现至海运出口、俄罗斯/伊朗制裁加剧
等因素，9月起运价显著上行、11月有所加速。考虑业绩滞后运价指数，9-11月VLCC、苏伊士、阿芙拉、清洁成品油轮TCE
指数均值分别为9.6、7.2、5.3、2.4万美元/天，同比+167%、+72%、+59%、+35%，环比+157%、+58%、+44%、+3%。
基本面强现实+运力新格局+地缘扰动多数情形受益，看好VLCC景气度。地缘方面，油运或是霍尔木兹海峡通航逻辑链
下的最优选择之一，具备配置性价比。1）若长期封锁，运需边际受损，海峡外市场运量年化损失约20%、运力减少6%；但
未来补库的预期弹性或增强。2）若缓慢恢复低效通行（概率最大）：区别于部分行业利空尚未完全解除，油运或将开启
边际改善，即有量出来但新通行机制下周转效率预计显著降低。3）若事件彻底平息：VLCC或在冲突后迎来进一步利好催
化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安
全库存水平利好油运需求的增长空间。
基本面方面，合规供给/有效运力增量受限，常态化下增产+制裁逻辑延续，需求总量与结构层面均存边际利好，VLCC
本就处于景气上行周期。运力格局方面，长锦商船Sinokor持续整合油轮运力，为VLCC周期弹性“锦”上添花，将有利于
供需错配、地缘扰动下的头部船东议价权增强。
盈利预测与投资建议：考虑VLCC运价中枢显著抬升、年内即期运价指数创历史新高，我们预计2026-2027年归母净利
润为129.8、137.7亿元（原预测为62.6、71.3亿），新增2028年归母净利润预测值153.2亿元，三年对应当前PE分别为11
、10、9倍，对应PB分别为2.70、2.39、2.13倍。维持“推荐”评级。
风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给
交付节奏超预期等。
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2026-04-03│中远海能(600026)2025年报点评：25Q4归母净利13.1亿，同比+125%，继续看 │华创证券 │买入
│好油轮上行景气 │ │
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公司公告2025年报：
业绩表现：1）25年营业收入238.9亿元，同比+2.7%（调整后，下同）；归母净利润40.4亿元，同比-0.11%；扣非归
母净利润33.4亿元，同比-16%。2）25Q4营业收入67.8亿元，同比+18.7%；归母净利润13.1亿元，同比+125%；扣非归母净
利润8.6亿元，同比+36.5%。3）25年非经常损益主要系公司处置5艘船舶，产生资产处置收益6.7亿元；计提资产减值损失
4.4亿元，主要系7艘油轮存在减值迹象。
分业务来看，
1）外贸油运：25Q4毛利16.3亿元，同比+273%；其中原油、成品油、期租毛利分别为13.4、1.4、1.5亿元，同比+376
%、+789%、+10%，参考25年9-11月VLCCTD3C运价均值9.2万美元/天，同比+190%；成品油轮TCE均值2.4万美元/天，同比+3
5%。25全年毛利33.7亿元，同比-6%；其中原油、成品油、期租毛利分别为23、5.7、5.3亿元，同比+33%、-33%、-50%。2
5年VLCC运价呈现前低后高走势，四季度在欧美制裁收紧、OPEC+增产、长航线需求增长等多个有利因素的作用下，运价大
幅飙升，同时也对带动成品油轮运价。
2）内贸油运：25Q4毛利3.5亿，同比+2.9%；25全年毛利13.5亿，同比-8.3%。
3）LNG业务：25Q4归母净利2.2亿元，同比+69%；25全年归母净利8.95亿元，同比+10.4%。
4）LPG业务：25全年毛利0.78亿元，同比+25%；化学品运输业务25全年毛利0.48亿元，同比-9.1%。
利润分配：拟每股派发现金红利0.38元，合计派发现金红利20.8亿元，股息分派率51%。
3月25日我们发布深度报告《情境探讨：中东冲突不同走向下，油运市场如何演绎？》，继续看好油运行业中长期景
气度：底层为供需结构高度紧张，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑，中东冲突带来的海峡中断和库
存快速去化或转化为后续短期的需求脉冲和中期补库需求增量。
投资建议：1）盈利预测：基于今年油运景气持续提升，我们上调26、27年归母净利预测为120、129亿（原为60、69
亿），新增28年归母净利预测为130亿，对应EPS为2.19、2.37、2.38元，对应PE为11、10、10倍。2）油运作为强弹性品
种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大，考虑行业景气趋势，我们给予公司2026年15倍PE估值，对应目标价32
.9元，预期较现价35%空间，上调至“强推”评级。
风险提示：需求不及预期、地缘政治事件等。
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2026-04-03│中远海能(600026)油运基本面继续走强，2026年业绩有望历史新高 │申万宏源 │买入
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事件：中远海能发布2025年度业绩。公司2025年实现营收238.92亿元，同比+2.68%；归母净利润40.37亿元，同比-0.
11%；公司扣非净利润33.43亿元，同比-15.99%。4季度单季度实现营收67.84亿元，同比+11.22%；归母净利润13.14亿元
，同比+111.51%；公司扣非净利润8.59亿元，同比+36.51%。2025年，共处置3艘VLCC、2艘Aframax、1艘LR1及1艘LPG运输
船，净收益为6.7亿元。业绩略低于市场预期。
2025年4季度单季度分部业绩：
LNG运输归母净利润2.21亿元，同比+71.32%，因去年同期基数较低，环比-11.60%。
内贸油轮毛利3.31亿元，同比-2.93%，环比-7.80%。
外贸油轮毛利15.88亿元，同比+261.73%，环比+220.81%。考虑到收入确认滞后于运价约1个月，业绩期2025年9月-11
月克拉克森VLCC平均运价录得95501美元/天，同比+166.52%，环比+157.37%。
油轮市场基本面更加强势：供给紧张、结构性贸易变化的需求超额、地缘混乱导致效率下降、市场格局改善的挺价机
制、全球恐慌性补库存以及贸易转移运距拉长。多重利好叠加！
短期，战时国际航运供应链脆弱性运价溢价&全球贸易和运输混乱导致效率下降，虽波斯湾内运输无成交，但红海延
布港、大西洋市场租约活跃，运价分别接近20万美元/天和15万美元/天。霍尔木兹海峡若部分通行带来40-50万美元/天高
运价成交，则也将对其他航线带来情绪上较强的挺价意愿。
战后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉长运距将显著增强需求端。此次事件后，霍尔木兹海
峡被封锁的事实验证后，市场对其脆弱性担忧将显著增加。对波斯湾能源依赖度较高亚洲出于对全球地缘反复的担忧下将
带来“恐慌性”补库存需求释放。同时，从中期维度增加进口来源多样性，全球原油贸易供应国重心西移的过程中将大幅
拉长运距。
供需失衡背景下，VLCC市场“寡头”定价的新格局，放大了运价弹性，打开了运价上限空间。头部船东集中度上升提
高船东定价权，长锦商船购入、租入船舶成本高位的背景下对运价的强诉求，将放大运价的高波动和上限空间。
上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026-2028年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库存带来需求增量以及集
中度提升带来的运价定价权提升，上调2026-2027年运价中枢至18、15万美元/天，公司盈利预测由60.75、72.30亿元上调
至179.55、156.46亿元。2028年运价假设15万美元/天，新增2028年盈利预测178.56亿元。PE分别7.4、8.5、7.4倍。维持
“买入”评级。
风险提示：全球经济衰退、国际局势扰动、船东坐庄挺价失败、中东国家产量不足等
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2026-03-31│中远海能(600026)供给侧偏紧逻辑延续，看好运价中枢抬升 │广发证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，报告期内，公司实现营业收入238.92亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润40.37亿元
，同比基本持平。其中，Q4实现营业收入67.84亿元，实现归母净利润13.14亿元。公司拟每10股派发现金红利3.80元（含
税），股息分派率约为51.44%。
公司Q4业绩受益于油运市场高景气。2025年国际油运市场呈现前低后高的态势，四季度运价飙升，VLCC船型表现尤为
亮眼。公司Q4单季度实现归母净利润13.14亿元，占全年利润约32.5%，充分体现了油运旺季的业绩弹性。分业务看，外贸
油运作为核心业务，全年实现收入151.33亿元，同比增长3.8%，受益于四季度市场走强。
供给侧偏紧逻辑仍在。运力供给方面，2025年VLCC新船交付仅6艘，而拆解为2艘，运力净增长有限。同时，船队老龄
化问题加剧，全球20年以上船龄的VLCC占比已接近20%。此外，欧美制裁收紧导致大量非合规运力受限，全球可用合规运
力进一步吃紧。考虑到当前船厂船台已排至2028年，未来三年内新增供给将非常有限。
需求侧多重利好叠加，高运价有望维持。需求方面，地缘政治冲突和制裁政策正在重塑全球贸易格局，例如印度减少
俄油采购转向合规市场等事件，均有效提振了长航线运输需求和吨海里。同时，霍尔木兹海峡后续如果通航，持续的补库
需求有望为VLCC市场提供新的上行动力。
盈利预测与投资建议：预计公司26-28年实现归母净利润158、113、99亿元，参考可比公司估值，给予2026年10倍PE
，对应合理价值为28.98元/股，维持“增持”评级。
风险提示：全球范围金融危机、订单超预期释放、IMO监管不及预期、公司成本控制不及预期、制裁风险等。
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2026-03-30│中远海能(600026)计费错期影响Q4利润，后续补库开启弹性可期 │财通证券 │增持
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事件：3月26日，公司发布25年年报。2025年/25Q4单季度公司营收同比+2.8%/+11.2%至238.9/67.8亿元，归母净利润
同比+0.02%/+111.5%至40.4/13.1亿元，扣非归母净利润同比-16.0%/+36.5%至33.4/8.6亿元。
分业务表现：（1）外贸油运：2025Q4公司外贸原油/外贸成品油/外贸油轮出租业务分别实现毛利13.1/1.3/1.5亿元
，同比分别+363.3%/+699.6%/+3.9%，Q4同期（2025年9-11月）TD3CTCE/BDTI均值分别为9.1万美元/天/645点，同比分别+
186.3%/+14.3%。整体来看，现货市场抢抓Q4旺季机遇表现更好，期租或由于前期租赁成本等影响表现相对较弱。此外据
公司年报披露2025Q4定载较为集中，部分合同运费或跨期计入，叠加2026Q1运价高位，一季度业绩表现可期；（2）内贸
油运：受益于稳定的基础货源，2025年/25Q4毛利分别实现13.5/3.3亿，同比8.3%/-2.8%，毛利率为24.7%/24.2%，同比分
别-0.003/+0.02pcts，表现整体相对稳定。（3）LNG运输：受益13艘LNG新船交付，且已投入运营船舶均服务长约盈利稳
定，LNG运输业务2025年/25Q4分别贡献归母净利润8.95/2.21亿元，同比+10.4%/+69.1%。
投资建议：2025年下半年至今原油油运行业受益于上游扩产&合规趋严&供给集中度提升等因素，已步入景气周期，当
前霍尔木兹海峡通行受阻所带来的后续潜在超额补库，有望进一步驱动行业景气上行。公司作为全球油轮龙头，业绩迎来
释放期。考虑以上因素，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入351.5/359.7/333.2亿元，归母净利
润分别为107.1/103.6/84.6亿元，对应PE为11.5/11.9/14.6倍，维持增持评级。
风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔
木兹海峡长期封锁等。
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2026-03-29│中远海能(600026)原油运步入景气上行期，LNG船交付再增利润 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年，公司实现营业收入238.9亿元，同比+2.7%；实现归属净利润40.4亿元，同比-0.1%。单四季度看，实现营业
收入67.8亿元，同比+11.2%；实现归属净利润13.1亿元，同比+111.5%。
事件评论
国际油运市场——原油运冲高，成品油运复苏。2025年，外贸油运板块前低后高。上半年，行业需求仍受压制，复苏
较慢，BDTI-VLCC均值4.1万美元/天，同比-4.4%；下半年，景气姗姗来迟，随着OPEC产量政策转向增产、中南美长航线原
油出口增加、中国原油进口量同比翻正，行业运价不断冲高，连破高位，BDTI-VLCC均值7.1万美元/天，同比+119.8%。单
季度看，四季度BDTI-VLCC均值8.5万美元/天，同比+144.1%。公司维度，2025年外贸原油运营收112.8亿元，同比+16.8%
；毛利润22.9亿元，同比+34.4%。单四季度，实现外贸原油运营收37.2亿元，同比+48.0%；毛利润13.1亿元，同比+363.3
%。
成品油运板块，行业运价前期低位调整，Q4受原油景气外溢带动跟涨。2025年，LR2代表航线TC1（中东-日本）平均T
CE为2.9万美元/天，同比-30.4%，单四季度，录得均值3.0万美元/天，同比+37.9%。公司维度，2025年外贸成品油运营收
23.5亿元，同比-6.2%；毛利润5.6亿元，同比-33.0%。单四季度，实现外贸成品油运营收6.1亿元，同比+22.4%；毛利润1
.3亿元，同比+699.6%。
国内油运市场——行业整体较为疲软，公司运输量略降。行业维度，内贸原油市场运量整体微增，内贸成品油运需求
略有下滑。公司维度，2025年内贸油运营收54.8亿元，同比-7.3%；毛利润13.5亿元，同比-8.3%；周转量380亿吨海里，
同比-9.8%，单四季度，内贸油运营收13.7亿元，同比-10.7%；周转量97.9亿吨海里，同比-13.1%。
LNG板块——总需求量持续增长，新船交付集中压降运价，但边际改善。行业维度，2025年17.4万立方米LNG船一年期
期租租金录得3.6万美元/天，同比-47.9%，单四季度，录得3.6万美元/天，同比降幅不断收窄至15.1%。公司维度，运力
规模已达63艘，同比+26.0%，2025年LNG运营收25.5亿元，同比+14.3%；毛利润12.6亿元，同比+16.8%；单四季度，LNG运
营收6.8亿元，同比+9.2%；毛利润3.2亿元，同比+17.7%。
展望后市，原油运步入上行通道，高毛利板块LNG运力投放继续增厚利润，公司业绩可期。油运板块，行业景气逻辑
仍存，短期美伊冲突升级加剧行业波动以及市场对于价涨量缩担忧，运价有所回调。但中期维度，原油补库周期临近；长
期维度，长锦商船控盘做多逻辑延续，供给紧张逻辑继续，油运将进入价高量升阶段；LNG运板块，运力规模已达63艘，
同比+26.0%，长协带来稳定收益，在手订单24艘持续投放继续释放利润，公司业绩可期。公司持续进行船队优化，本年度
处置3艘VLCC、2艘Aframax、1艘LR1及1艘LPG船，净收益6.7亿元，并计提7艘MR船减值约4.4亿元。据公司数据，VLCCTCE
运价每上涨1万美金/天，年化利润增加约9.5亿。预计2026-2028年公司业绩分别为108.7、121.1、112.8亿，对应PE为12.
0、10.7、11.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、合规油需求不及预期；2、新造船订单加快；3、地缘冲突缓解较慢。
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2026-03-29│中远海能(600026)长周期建议关注供给受限、集中度提升和潜在补库需求 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入238.92亿元，同比+2.7%；归母净利润40.37亿元，同比-0.1%；扣非归母净利润33.43亿元
，同比-15.99%，业绩低于我们预期主要因公司实现运价低于预期。
其中4Q25实现收入67.84亿元，同环比变化+11.22%/+24.12%；实现归母净利润13.14亿元，同环比+111.51%/+54.02%
；扣非归母净利润8.59亿元。公司全年非经常性损益为6.95亿元，同比+1100.26%，主要系处置非流动资产增加所致。
发展趋势
短期海峡通行受阻推高航线运价，长期供给约束、集中度提升、补库需求和制裁有望持续推动行业周期上行。短期看
，当前地缘风险推高非波斯湾航线运价，红海航线运价保持高位（据劳氏日报，延布港原油装载量占全球11%vs去年2%）
，西非、美洲长航线货量增加也支撑大西洋区域运价。中长期看，我们认为VLCC供给约束仍在，且行业集中度大幅提升后
有望支撑中长期运价均值抬升；需求端，此次全球原油库存或出现大幅去化，考虑到能源安全，我们认为后续有望看到全
球持续补库存需求，此外，后续美国对伊、俄制裁情况亦有望提升合规市场运输需求。
盈利预测与估值
考虑到行业集中度提升，有望系统性抬升运价均值，我们上调2026年归母净利润100%至122.65亿元，首次引入2027年
盈利预测136亿元。当前A股股价对应10.6倍2026年市盈率和9.5倍2027年市盈率，当前H股股价对应7.5倍2026年市盈率和6
.7倍2027年市盈率。维持跑赢行业评级，上调维持A股目标价97%至26.6元/股，考虑到H股估值更低，上调H股目标价170%
至22.20港元/股，A股目标价对应12倍2026年市盈率和10.7倍2027年市盈率，较当前股价有12.4%上行空间，H股目标价对
应8.8倍/7.8倍市盈率，较当前股价有17.0%上行空间。
风险
地缘政治变化影响能源运输格局与航线安全，全球原油及油品消费需求下滑，新船订单大量增加导致运力过剩。
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2026-03-29│中远海能(600026)油轮运价高弹性，但波动加剧 │华泰证券 │买入
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中远海能发布年报：25年归母净利40.4亿元（yoy-0.1%），低于我们的预期49.3亿元，主因公司成本高于我们预期。
其中4Q归母净利13.1亿元（yoy+111.5%/qoq+54.0%），盈利同环比大幅增长主因自4Q25以来，VLCC型油轮运价大幅上涨带
动。同时，公司宣布年末每股派息0.38元，对应全年分红率51.4%。展望26年，当前中东局势导致地缘风险溢价大幅推升
油运价格，同时伴随市场波动加剧。整体，我们认为，后续若霍尔木兹海峡逐步恢复通行，将对当前高运价提供支撑；反
之，若海峡持续管控，或将造成全球原油运输量萎缩，运价或承压。中长期维度，我们认为能源供应及运输将存溢价，油
轮运价中枢或将抬升，维持“买入”。
外贸油运:自4Q25以来，VLCC运价大幅上行
25年公司外贸油运实现毛利33.7亿元，同比-6.0%，主因外贸成品油盈利同比下滑拖累（25年外贸原油/成品油轮毛利
22.9亿/5.6亿元，同比+34.6%/-32.9%）。其中，4Q外贸原油/成品油轮毛利13.1亿/1.4亿元，同比+364.0%/+704.5%，环
比+307.3%/+2.8%，原油轮盈利同环比大幅上涨，主因欧美加强对伊朗及俄罗斯石油贸易制裁，全球被制裁油轮船队数量
增加，导致合规船运力不足。根据Clarksons数据，截至26年2月，全球被制裁油轮运力占比16%；其中VLCC船型被制裁运
力占比17%，合规船运力紧缺。需求方面，根据Clarksons数据，25年全球海运原油量同比增长1.8%，需求稳健。
25年内贸油运盈利同比微跌，LNG船队规模增长带动盈利同增
内贸油运方面，25年毛利13.5亿元，同比-8.3%，主因需求偏弱影响。LNG船业务25年贡献归母净利润8.95亿元，同比
+10.4%，主因船队规模增长推动。近年来，公司持续加强在LNG船业务方面投入，截至25年末，公司已投入运营63艘LNG船
，在手新造船订单共计24艘，将于2026-2028年陆续交付，有望进一步增厚公司盈利。其他船型方面，25年LPG/化学品船
业务实现毛利0.8亿/0.5亿元，同比+24.8%/-9.1%。
霍尔木兹海峡是否恢复通行是决定26年运价表现的核心变量
合规船运力不足叠加中东局势扰动，国际油运价格大幅走高。年初至今（1.1-3.26），BDTIVLCC（全航线加权）运价
均值同比+263%至14.8万美金/天；其中，VLCC中东至中国/美湾至中国/西非至中国航线运价均值同比+443%/+166%/+189%
至21.3万/10.9万/12.1万美金/天。考虑中东局势仍存较大不确定性，我们基于2H26霍尔木兹海峡或逐步恢复通行的假设
，对应26/27/28年BDTIVLCC运价均值假设为10.2万/8.0万/8.0万美金/天。
上调盈利预测和目标价至26.8元/21.0港币
考虑当前运价高位及中长期能源运输溢价，我们上调26/27年运价假设，对应上调26/27年净利69%/19%至98.2亿/73.8
亿元；新增28年净利预测72.0亿元。值得注意的是，中东事态发展仍存较大不确定性，若海峡较快解封，货量短期回升叠
加补库需求，运价或超我们当前预期；反之，若管控时间越长，能源价格走高或造成全球宏观系统性风险，运价或低于我
们当前预期。我们基于2.7x/1.9x26EPB（公司AH股历史三年PB均值加2.5个标准差，估值溢价主因考虑当前市场受地缘事
件强催化，运价大幅上行；BVPS9.91元），上调目标价至26.8元/21.0港币（前值目标价15.8元/13.0港币基于1.8x/1.4x2
5EPB）。
风险提示：1）全球经济衰退；2）运价低于预期；3）地缘政治风险。
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2026-03-29│中远海能(600026)25年报点评：Q4业绩验证周期上行，看好“油运大时代” │华源证券 │买入
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事件：中远海能发布2025年报，公司全年实现营业收入238.92亿元，同比增长2.68%；归母净利润40.37亿元，同比下
降0.11%；扣非归母净利润为33.43亿元，同比下降15.99%。分季度来看，Q4归母净利润为13.14亿元，同比增长124.60%，
环比增长54.04%。
VLCC运价从8月持续上行，驱动Q4业绩同环比增长：需求端，OPEC+自2025年4月起解除自愿性减产措施，5月至9月快
速增产224万桶/日，增产落地推动原油价格下行、加速炼厂淡季补库，显著提升了原油轮运输需求，为油运市场注入动能
；供给端，VLCC船队老龄化加剧且新船交付有限，运力增幅不及预期，加剧了市场供需紧平衡，叠加西方对俄罗斯、伊朗
制裁潜在加严可能，油运市场景气度进一步攀升。VLCC运价从8月开始大幅上行，VLCCTCE在2025年8-10月均值为6.3万美
元/日，较上年同期大涨83.9%，较同年5-7月大涨69.1%。
油运景气度有望持续上行。油运受益于原油增产趋势与运力偏紧格局，供需基本面持续向好，“长锦因素”有望重塑
定价逻辑，地缘变局或将持续带来情绪与基本面的正向催化。综合来看，预计2026年油运市场景气度显著提升，并有望在
未来三年维持高位，“油运大时代”或将拉开序幕。VLCCTCE在2026年前两月的均值达到10.2万美元/日，同比大涨150.8%
。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.47/138.99/165.92亿元，同比增速分别为171.15%
/26.96%/19.37%，当前股价对应的PE分别为11.83/9.32/7.80倍。鉴于油运景气度有望持续向好，维持为“买入”评级。
风险提示：地缘冲突导致宏观危机，OPEC地区大幅减产，非OPEC地区增产不及预期，全球经济增长不及预期，环保及
节能减排不及预期。
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2026-03-29│中远海能(600026)2025年年报点评：2025年归母净利润-0.1%，静待油运释放 │国海证券 │买入
│业绩弹性 │ │
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事件:
中远海能2026年3月26日发布2025年度报告：2025年，公司实现营业收入228.92亿元，同比增长2.68%，实现归母净利
润40.37亿元，同比下滑0.11%。
投资要点:
油运业务：受益于中东、美洲出口增加、中国进口增加等因素，我们认为有望逐步释放业绩弹性。
油轮船队：截至2025年末，公司油轮运力规模维持世界第一，集团拥有和控制油轮运力155艘，2257.6万载重吨。
外贸油运业务：2025年，OPEC+产量逐渐释放带动中东原油出口量回升，巴西、圭亚那等美洲国家的出口增长，中国
原油进口同比增加4.4%，带动VLCC运输需求，实现营收151.33亿元，同比增长3.8%；实现毛利率22.3%。
内贸油运业务：2025年，持续维护与国内大型石油企业等核心客户的长期战略合作关系，COA覆盖比率约90%，实现营
收54.80亿元，同比下滑7.3%，实现毛利率24.7%。
其他业务：整体实现稳健增长。
LNG运输业务：2025年，集团共接入13艘LNG船，运力规模稳步提升，同时持续为客户提供安全高效运输服务，实现营
收25.47亿元，同比增长14.3%，实现毛利率49.3%。
LPG运输业务：多维度深耕VLGC运输国际市
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